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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 2025 年 2 月 9 日 公司研究公司研究 機器人和機器人和 AIAI 端側驅動中國物聯網模組巨頭快速成長端側驅動中國物聯網模組巨頭快速成長 廣和通（300638.SZ）跟蹤報告之五 買入（維持）買入（維持）廣和通是中國物聯網模組巨頭廣和通是中國物聯網模組巨頭。公司自成立以來一直致力于物聯網與移動互聯網無線通信技術和應用的推廣及其解決方案的應用拓展，在通信技術、射頻技術、數據傳輸技術、信號處理技術上形成了較強的研發實力。廣和通在物聯網產業鏈中處于網絡層，并涉及與感知層的交叉領域，主要從事無線通信模塊及其應用行業的通信解決方案的設計、研發與銷售服

2、務。公司主要產品包括 2G、3G、4G、5G、NB-IOT 的無線通信模塊以及基于其行業應用的通信解決方案，通過集成到各類物聯網設備使其實現數據的互聯互通和智能化，產品廣泛應用于車聯網、無線網聯設備、移動辦公、智慧零售、智慧能源、智慧安防、工業互聯、智慧城市、共享經濟、遠程醫療等數字化轉型的行業。機器人業務：深度布局開發平臺，有望成為公司新增長極機器人業務：深度布局開發平臺，有望成為公司新增長極。(1)具身智能人：廣和通發布基于高通高算力芯片的具身智能機器人開發平臺 Fibot。廣和通具身智能機器人開發平臺 Fibot 可助力機器人廠商進行軟件及算法的二次開發，賦能具身機器人廣泛應用于工業制造

3、、家用服務、智慧物流等場景。隨著 AI 開發生態不斷發展，該開發平臺將為更多機器人終端帶來可商用的軟硬件基礎。(2)割草機器人：智能模組 SC126 助力商用落地，與地瓜機器人深度合作。隨著 AIoT 技術的不斷發展，智能割草機器人的滲透率將進一步增加。公司多款智能模組及解決方案已幫助割草機客戶快速部署終端。AIAI 模組業務：模組業務：AIAI 解決方案內置大模型，深度布局解決方案內置大模型，深度布局 AIAI 玩具、玩具、AIAI 耳機、耳機、AIAI 眼鏡等硬眼鏡等硬件件。廣和通推出 AI 玩具大模型解決方案，該方案深度融合豆包等 AI 大模型、內置廣和通 Cat.1 模組，助力智能玩具

4、實現 AI 化升級。2025 年國際消費電子展覽會期間，公司發布集智能語音交互及翻譯、4G/5G 全球漫游、隨身熱點、智能娛樂、充電續航等功能于一體的 AI Buddy（AI 陪伴）產品及解決方案，創新 AI智能終端新品類。該方案內置公司自研 Fibocom AI Stack，具備完整 AI 工具鏈和高性能推理引擎，為落地更多 AI 能力提供強大支撐。盈利預測、估值與評級：盈利預測、估值與評級：考慮到公司 24 年前三季度業績情況，以及公司剝離銳凌無線車載前裝無線通信模組業務，維持 24 年盈利預測不變，下調 25-26 年歸母凈利潤預測由 8.86 億/10.45 億元至 6.04 億（調整

5、幅度為-32%，下同）/7.88億元（-25%），24-26 年對應 PE 分別為 38X/46X/35X。雖然由于剝離資產下修公司盈利預測，但我們認為機器人和 AI 端側業務將承接公司未來增長，打開公司新的成長空間，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：市場競爭加劇、新產品開拓不及預期、集成芯片推廣并量產替代公司主要產品無線通信模塊的風險。公司盈利預測與估值簡表公司盈利預測與估值簡表 指標指標 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入（百萬元）5,646 7,716 8,106 8,392 10,902 營業收入增長率 3

6、7.41%36.65%5.06%3.53%29.91%歸母凈利潤（百萬元）364 564 731 604 788 歸母凈利潤增長率-9.19%54.63%29.69%-17.36%30.46%EPS（元）0.58 0.74 0.95 0.79 1.03 ROE（歸屬母公司)（攤?。?5.01%17.99%20.46%15.90%18.43%P/E 63 49 38 46 35 P/B 9.4 8.9 7.8 7.3 6.5 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2025-02-07；注：公司 22-24 年總股本為 6.32、7.66、7.66 億股 當前價：當前價：36.303

7、6.30 元元 作者作者 分析師：劉凱分析師：劉凱 執業證書編號：S0930517100002 021-52523849 分析師：朱宇澍分析師：朱宇澍 執業證書編號：S0930522050001 021-52523821 市場數據市場數據 總股本(億股)7.66 總市值(億元)：277.90 一年最低/最高(元)：10.03/37.86 近 3 月換手率：414.49%股價相對走勢股價相對走勢 -26%22%70%117%165%02/2405/2408/2411/24廣和通滬深300 收益表現收益表現%1M 3M 1Y 相對 90.56 99.27 133.45 絕對 93.29 94.12

8、 149.13 資料來源：Wind 相關研報相關研報 業績快速增長，成長空間廣闊廣和通（300638.SZ）跟蹤報告之四（2024-05-06）要點要點 敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）目目 錄錄 1、廣和通：中國物聯網模組巨頭廣和通：中國物聯網模組巨頭 .4 4 1.1 廣和通主業無線通信模塊.4 1.2 汽車業務：海外市場剝離銳凌無線業務，國內市場依托遠馳持續深耕.5 1.3 財務分析：營收規模隨下游應用場景豐富快速增長.6 2、機器人業務：深度布局開發平臺，有望成為機器人業務：深度布局開發平臺，有望成為公司新增長極公司新增

9、長極 .7 7 2.1 具身智能人：廣和通發布基于高通高算力芯片的具身智能機器人開發平臺 Fibot.7 2.2 割草機器人：智能模組 SC126 助力商用落地，與地瓜機器人深度合作.8 3、AI 模組業務：模組業務：AI 解決方案內置大模型，深度布局解決方案內置大模型，深度布局 AI 玩具、玩具、AI 耳機、耳機、AI 眼鏡等硬件眼鏡等硬件 .1212 3.1 廣和通 AI 解決方案內置大模型，讓玩具成為智慧伙伴.12 3.2 廣和通發布 Fibocom AI Stack，助力客戶快速實現跨平臺跨系統的端側 AI 部署.13 3.3 廣和通發布 AI Buddy 產品及解決方案，創新 AI

10、智能終端.15 4、投資建議投資建議 .1616 5、風險分析風險分析 .1717 lUaXmYsVnVnMoM9PaOaQnPpPmOtOlOrRnPlOnMoO7NmMyRNZpMqNvPtPvM 敬請參閱最后一頁特別聲明-3-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）圖目錄圖目錄 圖 1：物聯網產業鏈及架構.4 圖 2：廣和通公司主要產品.5 圖 3：廣和通 2020-2024 年前三季度營收及同比增速.6 圖 4：廣和通 2020-2024 年前三季度歸母凈利潤及同比增速.6 圖 5：廣和通 2020-2024 年前三季度扣非后歸母凈利潤及同比增速.6 圖 6

11、：廣和通 2020-2024 年前三季度利潤率情況.6 圖 7：廣和通具身智能機器人開發平臺 Fibot.7 圖 8：廣和通具身智能機器人開發平臺 Fibot.8 圖 9：廣和通智能模組 SC126 助力客戶的割草機器人商用落地.9 圖 10：廣和通智能模組 SC126 助力客戶的割草機器人商用落地.10 圖 11：地瓜機器人與廣和通深度合作.10 圖 12：地瓜機器人 CEO 王叢現場發布旭日 5 機器人智能計算芯片.11 圖 13：現場展示基于地瓜機器人智能計算芯片的廣和通割草機解決方案.11 圖 14：廣和通 AI 玩具大模型解決方案.12 圖 15：廣和通 AI 玩具大模型解決方案.1

12、2 圖 16：廣和通 Fibocom AI Stack.13 圖 17：廣和通 Fibocom AI Stack 端側部署流程.14 圖 18：廣和通 Fibocom AI Stack 適合不同應用場景.14 圖 19：廣和通 AI Buddy 產品及解決方案.15 圖 20：廣和通 AI Buddy 產品及解決方案.15 圖 21：廣和通 AI Buddy 產品及解決方案.16 表目錄表目錄 表 1：銳凌車載無線通信模組業務審計數據（單位：萬元）.6 表 2：公司盈利預測與估值簡表.16 敬請參閱最后一頁特別聲明-4-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）1 1

13、、廣和通：中國物聯網模組巨頭廣和通：中國物聯網模組巨頭 1.11.1 廣和通主業無線通信模塊廣和通主業無線通信模塊 廣和通自成立以來一直致力于物聯網與移動互聯網無線通信技術和應用的推廣及其解決方案的應用拓展，在通信技術、射頻技術、數據傳輸技術、信號處理技術上形成了較強的研發實力，是無線通信技術領域擁有自主知識產權的專業產品與方案提供商。廣和通在物聯網產業鏈中處于網絡層，并涉及與感知層的交叉領域，主要從事無線通信模塊及其應用行業的通信解決方案的設計、研發與銷售服務。廣和通主要產品包括 2G、3G、4G、5G、NB-IOT 的無線通信模塊以及基于其行業應用的通信解決方案，通過集成到各類物聯網設備使

14、其實現數據的互聯互通和智能化，公司產品廣泛應用于車聯網、無線網聯設備、移動辦公、智慧零售、智慧能源、智慧安防、工業互聯、智慧城市、共享經濟、遠程醫療等數字化轉型的行業。圖圖 1 1：物聯網產業鏈及架構物聯網產業鏈及架構 資料來源：公司公告，光大證券研究所 2024 年上半年，公司持續聚焦物聯網垂直行業，發布多款新產品，豐富產品矩陣，推出智能模組 SC208，升級智能模組 SC171 兼容 Android、Linux 及Windows 操作系統，推出 LTE Cat.1 bis 模組 MC610-GL，推出 Wi-Fi 7 模組WN372-GL，推出基于 FG370 和 Filogic 660

15、Wi-Fi 7 芯片組的 5G CPE 解決方案，推出基于 MediaTek T300 平臺的 RedCap 模組 FG332 系列及其 Wi-Fi 6/7 CPE解決方案，發布多款基于高通平臺的 Linux 邊緣 AI 解決方案，發布基于高通高算力芯片的具身智能機器人開發平臺 Fibot；廣通遠馳持續布局 5G/5G+V2X 車聯網模組、擴充 AI 智能座艙 SOC 類型和產品。公司加強與行業生態合作伙伴的緊密合作：聚焦 RedCap 技術的商用，聯合中興通訊、中移物聯、四信等產業伙伴共同發布 5G RedCap 技術與實踐白皮書，為 AIoT 產業提供多樣化的 RedCap 產業實踐樣板案

16、例，進一步推動 5G RedCap商用蓬勃發展。與亞旭電腦、廣達電腦、普萊德科技等多家 AIoT 產業伙伴合作RedCap 終端，共促 5G RedCap 的落地部署，為 5G 應用注入新力量。攜手意法半導體發布支持 Matter 協議的智慧家居解決方案。敬請參閱最后一頁特別聲明-5-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）公司 RedCap 模組 FG131FG132 系列已進入商用樣品送樣階段，能解決當前5G 終端迭代痛點，助力 5G 在寬帶要求較低、成本和功耗較敏感的中高速物聯網大規模部署?；诟咄≦CM6490處理器的廣和通端側 AI解決方案已應用于高端電子

17、收銀機，助力全球客戶實現智能交易、客戶識別、庫存管理、安全交易監控、智能推薦等功能。廣和通 Cat.1 bis 模組 LE370-CN 已實現規模量產，廣泛應用于車載后裝、泛支付、共享行業、Tracker 等物聯網領域。圖圖 2 2：廣和通廣和通公司主要產品公司主要產品 資料來源：公司公告，光大證券研究所 1.21.2 汽車業務：海外市場剝離銳凌無線業務，國內市場依汽車業務：海外市場剝離銳凌無線業務，國內市場依托遠馳持續深耕托遠馳持續深耕 國內汽車業務：國內汽車業務：2024 年上半年，廣通遠馳加入“智慧車聯開放聯盟”，攜手上下游車聯產業、手機廠商推動中國車機互聯智慧化進程；和行業大模型商合作

18、將大模型搭載在遠馳智能網聯模組上賦能行業。廣通遠馳持續布局 5G/5G+V2X 車聯網模組、擴充 AI 智能座艙 SOC 類型和產品，聚焦 AI 高算力芯片和國產化芯片技術平臺的創新，率先推出旗艦級 AI 高算力智能座艙平臺。廣通遠馳持續布局 5G 車聯網模組和智能座艙 SOC 兩類產品。其中，5G 車聯網模組布局高通、MTK 雙品牌，涵蓋 R15、R165G 通信技術版本，覆蓋全球通信和認證要求，為智能汽車云服務和端云一體化提供可靠的通信基礎。智能座艙SOC產 品，完 成 旗 艦（AN803S系 列/AN762S系 列）、高(AN782S/AN693S/AN701S 系列)、中(AL656S

19、 系列)智能座艙平臺完整布局，在智能座艙 SOC 硬件和解決方案全面領先。為車廠和 Tier1 客戶提供性價比更高、開發周期更短、平臺更新更快，適應國內競爭環境的智能座艙軟硬件解決方案。海外汽車業務：海外汽車業務：廣和通 2024 年 7 月 26 日公告，為應對當前國際市場環境的復雜變化，廣和通將深圳市銳凌無線技術有限公司車載前裝無線通信模組業務，包 敬請參閱最后一頁特別聲明-6-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）括 Rolling Wireless(H.K.)Limited 的部分資產及負債及盧森堡銳凌 100%的股權，以 1.5 億美元的價格出售給 EU

20、ROPASOLAR S.r.l.。公司 2024 年第三季度報告中確認了 1.79 億元的投資收益，主要系銳凌車載業務出售所致。此后，公司的車載業務將主要以國內市場為主。表表 1 1：銳凌車載無線通信模組業務銳凌車載無線通信模組業務審計數據（單位：萬元）審計數據（單位：萬元）資料來源：公司公告，光大證券研究所 1.31.3 財務分析：財務分析：營收規模隨下游應用場景豐富快速增長營收規模隨下游應用場景豐富快速增長 受益于 5G 滲透率提升，以及車載和移動互聯網模組出貨量大規模提升，近 5 年公司營收快速增長，2020-2023 年 CAGR 為 41%。盈利能力方面，由于物聯網模組行業競爭加劇，

21、公司 2020-2024 年毛利率和扣非后凈利率總體成下降趨勢，但目前已趨于穩定。2024 年 1-9 月公司實現營收 62.17 億元，同比+5.12%；實現歸母凈利潤 6.52 億元，同比+43.22%；實現扣非后歸母凈利潤 4.5 億元，同比+3.83%。圖圖 3 3：廣和通廣和通 20202020-20242024 年前三季度營收及同比增速年前三季度營收及同比增速 圖圖 4 4：廣和通廣和通 20202020-20242024 年前三季度年前三季度歸母凈利潤歸母凈利潤及同比增速及同比增速 資料來源：Wind，光大證券研究所 資料來源：Wind，光大證券研究所 圖圖 5 5：廣和通廣和通

22、 20202020-20242024 年前三季度年前三季度扣非后歸母凈利潤扣非后歸母凈利潤及同比增及同比增速速 圖圖 6 6：廣和通廣和通 20202020-20242024 年年前三季度利潤率情況前三季度利潤率情況 資料來源：Wind，光大證券研究所 資料來源：Wind，光大證券研究所 敬請參閱最后一頁特別聲明-7-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）2 2、機器人業務：深度布局開發平臺，有望機器人業務：深度布局開發平臺，有望成為公司新增長極成為公司新增長極 2.12.1 具身智能人：廣和通發布基于高通高算力芯片的具身具身智能人：廣和通發布基于高通高算力芯片的

23、具身智能機器人開發平臺智能機器人開發平臺 FibotFibot 2024 年 3 月 29 日，為助力機器人廠商客戶快速復現及驗證斯坦福 Mobile ALOHA 機器人的相關算法，廣和通發布具身智能機器人開發平臺 Fibot。作為首款國產 Mobile ALOHA 機器人的升級配置版本，開發平臺采用全向輪底盤設計、可拆卸式訓練臂結構，賦予機械臂更多的自由度及臂展范圍，并實現了Andorid/Linux 融合系統，方便客戶進行軟件及算法的開發及驗證。圖圖 7 7：廣和通具身智能機器人開發平臺廣和通具身智能機器人開發平臺 FibotFibot 資料來源：微信公眾號廣和通 FIBOCOM 廣和通具

24、身智能機器人開發平臺廣和通具身智能機器人開發平臺FibotFibot滿足客戶驗證滿足客戶驗證Mobile ALOHAMobile ALOHA協同學習與協同學習與簡單的示教操作數據需求，從而習得機械臂的高級移動操作功能算法。簡單的示教操作數據需求，從而習得機械臂的高級移動操作功能算法。同時，開發平臺還能通過底盤選配的激光雷達或雙目模組，實現室內外的空間感知及建圖、路徑規劃和動態避障等算法的二次開發。此開發平臺還集成了多種深度學習和強化學習 AI 算法，結合高效的感知系統與智能決策框架，極大提升了客戶進行二次開發的效率。值得一提的是，Fibot 以廣和通高算力智能模組 SC171 作為主控。SC1

25、71 基于高通QCM6490 物聯網解決方案設計，QCM6490 采用 8 核高性能處理器，具備高達 12TOPS 算力，可對數據進行高效計算與處理；集成多種 AI 算法，助力終端實現邊緣計算和 AI 特性。敬請參閱最后一頁特別聲明-8-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）圖圖 8 8：廣和通具身智能機器人開發平臺廣和通具身智能機器人開發平臺 FibotFibot 資料來源：微信公眾號廣和通 FIBOCOM 結構上，具身智能機器人開發平臺 Fibot 采用了創新性的全向輪底盤設計，使其具有狹窄空間的原地旋轉或平移運動的能力；可拆卸式訓練臂的結構設計方便客戶完成算

26、法開發后進行實測與部署。此外該平臺相比原斯坦福 Mobile ALOHA方案，賦予了機械臂更多的自由度及臂展范圍，并對機械臂額定負載能力進行了超 150%的優化，提升了開發平臺在復雜場景或任務的適應能力。得益于以上卓越性能，廣和通具身智能機器人開發平臺 Fibot 可助力機器人廠商進行軟件及算法的二次開發，賦能具身機器人廣泛應用于工業制造、家用服務、智慧物流等場景。隨著 AI 開發生態不斷發展，該開發平臺將為更多機器人終端帶來可商用的軟硬件基礎。具身智能機器人開發平臺 Fibot 的面世展現了廣和通在機器人領域技術與產品研發實力，同時也是廣和通在 5G 和 AI 領域深耕的集中體現。隨著芯片算

27、力的提升和軟硬件的持續優化，廣和通將為機器人行業提供更多的 AI 解決方案。2.22.2 割草機器人：割草機器人：智能模組智能模組 SC126SC126 助力商用落地，與地助力商用落地，與地瓜機器人深度合作瓜機器人深度合作 廣和通智能模組廣和通智能模組 SC126SC126 助割草機器人商用落地助割草機器人商用落地。隨著隨著 AIoTAIoT 技術的不斷發展，智技術的不斷發展，智能割草機器人的滲透率將進一步增加。能割草機器人的滲透率將進一步增加。廣和通積極研發 AI 解決方案及布局相關市場，多款智能模組及解決方案已幫助割草機客戶快速部署終端。20242024 年年 8 8 月，月，廣和通宣布其

28、智能模組廣和通宣布其智能模組 SC126SC126 助力客戶的割草機器人商用落地。搭載助力客戶的割草機器人商用落地。搭載 SC126SC126 的的割草機器人將廣泛應用于戶外花園、家庭庭院、公共綠地等場所。割草機器人將廣泛應用于戶外花園、家庭庭院、公共綠地等場所。敬請參閱最后一頁特別聲明-9-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）圖圖 9 9：廣和通智能模組廣和通智能模組 SC126SC126 助力客戶的割草機器人商用落地助力客戶的割草機器人商用落地 資料來源：微信公眾號廣和通 FIBOCOM 作為輪式移動機器人，割草機器人具備自動割草、智能路徑規劃、自主避障、智

29、能回充、遠程控制等功能。在智能定位上，割草機器人采用“GPS+視覺+慣性導航”算法，可實現厘米級定位精度，為邊界識別、全覆蓋路徑規劃、自主避障提供了定位基礎。再者，割草機融合 AI 算法，可預先設置多塊工作區域，形成虛擬電子邊界地圖從而進行工作。割草機采用智能路徑規劃和智能避障系統，在以最優路徑進行工作的同時，精準避開動態及靜態物品，提高割草效率。當電量較低或遇到降雨時，割草機將進行智能回充，保持充足電量。割草機配備智能 APP進行遠程控制和規劃，用戶可提前設定割草計劃，從而優化用戶體驗。廣和通智能模組廣和通智能模組 SC126SC126 助割草機器人實現以上功能，為客戶提供高效、安全、助割草

30、機器人實現以上功能，為客戶提供高效、安全、智能的技術支持，幫助客戶快速推出終端。智能的技術支持，幫助客戶快速推出終端。作為支持多通信制式、綜合能力均衡的 SoC 平臺，SC126 基于高通 11nm 制程工藝的 QCM2290 物聯網解決方案設計，擁有四核 64 位 Cortex-A53 處理器，主頻高達 2.0GHz，為終端帶來更優的成本效益、強圖形處理能力與更佳圖像質量。SC126 支持多種 AI 算法，包括感知、視覺、定位、回充等算法，充分滿足割草機器人開發需求。高通 QCM2290支持更長的軟硬件維護周期，可提供穩定供貨和軟硬件支持至 2028 年，終端開發靈活度更具彈性。值得一提的是

31、，SC126 采用 Linux 操作系統，其穩定內核和系統架構、強大開源社區、高安全性及高度可定制化等性能適用于割草機器人等終端。在 通 信 能 力 方 面，在 通 信 能 力 方 面，SC126SC126 支 持 多 種 制 式 的 遠 距 蜂 窩 通 信 和 雙 頻支 持 多 種 制 式 的 遠 距 蜂 窩 通 信 和 雙 頻WiWi-Fi/BluetoothFi/Bluetooth 近距離無線傳輸技術，助力終端靈活接入無線網絡。近距離無線傳輸技術，助力終端靈活接入無線網絡。SC126 同時支持 GNSS 無線定位技術，如 GPS/Beidou/GLONASS 等，具備更精準高效的 定 位

32、 能 力。為 便 于 拓 展 至 更 多 終 端 形 態，SC126擁 有MIPI/CSI/USB/UART/SPI/I2C 等多種擴展接口，支持雙 ISP 多路攝像頭接入，可外接 FHD 觸摸屏，滿足零售、工業、家居等高清大屏的應用需求。敬請參閱最后一頁特別聲明-10-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）圖圖 1010：廣和通智能模組廣和通智能模組 SC126SC126 助力客戶的割草機器人商用落地助力客戶的割草機器人商用落地 資料來源：微信公眾號廣和通 FIBOCOM 地瓜機器人與廣和通深度合作，共驅智能機器人商用落地地瓜機器人與廣和通深度合作，共驅智能機器

33、人商用落地。2024 年 9 月 20 日，2024 地瓜機器人開發者日暨新品發布在深圳順利舉辦。廣和通作為地瓜機器人官方授權硬件 IDH 合作伙伴，受邀出席大會并展示了一系列基于地瓜旭日 5 的機器人解決方案及客戶終端，雙方共同助力智能機器人商用落地。圖圖 1111：地瓜機器人與廣和通深度合作地瓜機器人與廣和通深度合作 資料來源：微信公眾號廣和通 FIBOCOM 地瓜機器人宣布推出地瓜旭日地瓜機器人宣布推出地瓜旭日 5 5 機器人智能計算芯片：機器人智能計算芯片：基于 BPU 貝葉斯架構打造，可提供高達 10 TOPs 的算力，支持端到端計算以及 Transformer、BEV、Occupa

34、ncy 等復雜模型和最新算法，預置豐富的 CV 硬件加速算子，可高效支持機器人全棧計算任務并兼具良好的能耗表現，勝任多種機器人應用場景，例如清潔機器人、割草機器人、陪伴機器人和配送機器人等的強計算需求，以及惡劣使用環境對性能和功耗的嚴格要求?；诘毓闲袢?5 芯片，廣和通與地瓜機器人打造了旗艦級無埋線式割草機解決方案，具備雙目 VIO&RTK 融合定位、AI 感知、建圖導航、智能回充、斷點續割等算法，為大面積草坪割草提供卓越的智能解決方案。敬請參閱最后一頁特別聲明-11-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）圖圖 1212：地瓜機器人地瓜機器人 CEOCEO 王叢

35、現場發布旭日王叢現場發布旭日 5 5 機器人智能計算芯片機器人智能計算芯片 資料來源：微信公眾號廣和通 FIBOCOM 廣和通入門級無埋線式割草機解決方案的算力主控采用低功耗、高性能的地瓜機器人旭日 3，搭載了雙核1GHz 的 BPU 計算架構和四核 Cortex-A531.5GHz的 CPU 集群，能夠提供 5TOPS 算力，為 AI 算法在端側部署提供強勁保障，支撐割草機器人完成更豐富的應用功能。旭日 3 作為無埋線式割草機的算力主控，可運行感知、導航、智能回充等算法，適用于中小面積草坪場景。該解決方案包含已適配好的防水攝像頭模組及可選的電機驅動板，便于客戶快速落地。目前，廣和通入門級無埋

36、線式割草機解決方案已成為數家割草機廠商的首選。圖圖 1313：現場展示基于地瓜機器人智能計算芯片的廣和通割草機解決方案現場展示基于地瓜機器人智能計算芯片的廣和通割草機解決方案 資料來源：微信公眾號廣和通 FIBOCOM 敬請參閱最后一頁特別聲明-12-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）3 3、AIAI 模組業務：模組業務：AIAI 解決方案內置大模型，解決方案內置大模型，深度布局深度布局 AIAI 玩具玩具、AIAI 耳機、耳機、AIAI 眼鏡等硬件眼鏡等硬件 3.13.1 廣和通廣和通 AIAI 解決方案內置大模型，讓玩具成為智慧伙解決方案內置大模型，讓玩具

37、成為智慧伙伴伴 廣和通推出廣和通推出 A AI I 玩具大模型解決方案，該方案深度融合豆包等玩具大模型解決方案，該方案深度融合豆包等 AIAI 大模型、內置廣大模型、內置廣和通和通 Cat.1Cat.1 模組，助力智能玩具實現模組，助力智能玩具實現 AIAI 化升級?；?。該解決方案無需外接 MCU，即可實現音視頻及圖像傳輸、語音識別、自然語言處理和機器學習，通過擬人/擬動物/擬 IP 形式，與用戶進行視/聽/觸多維度交互，為 AI 玩具的創新發展開辟新思路。圖圖 1414：廣和通廣和通 AIAI 玩具大模型解決方案玩具大模型解決方案 資料來源：微信公眾號廣和通 FIBOCOM 深度融合豆包

38、等深度融合豆包等 AIAI 大模型：讓大模型：讓 AIAI 玩具“善解人意”、“能說會道”玩具“善解人意”、“能說會道”。廣和通AI 玩具大模型解決方案借助豆包等 AI 模型在音視頻交互、自然語言理解力、機器學習等優勢，在陪伴娛樂和教育學習方面發揮重要作用。解決方案利用視覺、聲音傳感和 AI 技術，識別人類動作、情緒并長期學習作出響應，為用戶提供娛樂和陪伴等情緒價值。圖圖 1515：廣和通廣和通 AIAI 玩具大模型解決方案玩具大模型解決方案 資料來源：微信公眾號廣和通 FIBOCOM 敬請參閱最后一頁特別聲明-13-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）此外，解

39、決方案在互動基礎上加入語言、數學、編程等知識，通過結合語音、圖像和觸覺反饋，增強孩子學習體驗。AI 大模型的推薦算法可根據孩子的年齡、興趣愛好等信息，實時推送適合的學習內容、故事、游戲等。伴隨 AI 模型的不斷學習和優化，AI 玩具的語言交互能力會越來越強，成為孩子不斷成長的“智慧伙伴”。為滿足以上智能交互功能，廣和通 AI 玩具大模型解決方案通過智能算法，實現精準語音識別、聲源定位和語音喚醒等功能，支持流暢的語音對話、信息查詢、娛樂互動和早教。廣和通廣和通 4G/5G4G/5G 通信為通信為 AI AI 玩具提供穩定的移動連接玩具提供穩定的移動連接。目前，基于廣和通 Cat.1 模組的 AI

40、 玩具大模型解決方案以低成本、低功耗的特性，為 AI 玩具提供經濟高效的移動連接方案，突破藍牙和 Wi-Fi 傳輸在連續覆蓋的局限性。該解決方案適用對成本較敏感，但又需要穩定網絡連接的基礎款 AI 玩具，如智能早教玩偶等。通過廣和通 Cat.1 模組，智能玩具可實時連接到云端，獲取大模型提供的豐富內容和交互能力。后續，基于廣和通 4G/5G 智能模組的 AI 玩具解決方案將使能AI 玩具實現高清視頻傳輸等更多功能。持續賦能持續賦能 AIAI 玩具，拓展玩具，拓展 AIoTAIoT 應用邊界應用邊界。未來，AI 玩具不僅僅是簡單的娛樂工具，而是集學習、陪伴、啟發創造力等多種功能于一身的智能伙伴。

41、隨著通信和AI 的不斷融合，廣和通 AI 玩具大模型解決方案不斷迭代，云端和端側 AI 模型能力持續增強，將拓展至更廣泛的 AIoT 行業，使得 AIoT 應用在情感交互、智能決策等方面更智能。3.23.2 廣和通發布廣和通發布 Fibocom AI StackFibocom AI Stack，助力客戶快速實現，助力客戶快速實現跨平臺跨系統的端側跨平臺跨系統的端側 AIAI 部署部署 20252025 年年 1 1 月月 7 7 日日-1010 日，日，20252025 年國際消費電子產品展覽會（年國際消費電子產品展覽會（CES 2025CES 2025）舉行，）舉行，廣和通發布廣和通發布 F

42、ibocom AI StackFibocom AI Stack，賦智千行百業端側應用。，賦智千行百業端側應用。Fibocom AI Stack 提供集高性能模組、AI 工具鏈、高性能推理引擎、海量模型、支持與服務一體化的端側 AI 解決方案，幫助智能設備快速實現 AI 能力商用。圖圖 1616：廣和通廣和通 Fibocom AI StackFibocom AI Stack 資料來源：微信公眾號廣和通 FIBOCOM 為適應不同端側場景的應用，AI Stack 具備海量端側 AI 模型及行業端側模型，基于不同等級算力的芯片平臺或模組，AI Stack 可將 TensorFlow、PyTorch、

43、ONNX、MXNet 等機器學習和神經網絡的模型進行壓縮，并轉換為適合端側部署的最優模型，以匹配不同智能終端應用場景。AI Stack 支持 Android、Linux、Ubuntu 等系統，幫助終端客戶實現跨芯片平臺、跨操作系統的端側高性能推理與部署。敬請參閱最后一頁特別聲明-14-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）AI Stack 擁有完整 AI 工具鏈，集成易于部署的代碼，可進行數據標注、模型訓練、模型微調。針對模型移植，AI Stack 提供模型轉換、模型量化和算子替換等能力。廣和通還提供包含基準測試、性能監控、性能分析等評測服務，協助開發者更直觀地驗

44、證終端部署效果。高性能推理引擎作為 AI 部署的關鍵組件，將訓練、轉換完成的模型高效部署在端側并執行推理任務，從而在實際業務場景中實現多樣化的 AI 應用。推理引擎支持 C+/Python/Java 等多種編程語言接口，可滿足跨平臺的應用開發，顯著降低開發者端側 AI 開發的難度和復雜度。通過異構調度、和硬件加速等策略，可最大化發揮 AI 模組性能，提升推理速度，降低功耗。圖圖 1717：廣和通廣和通 Fibocom AI StackFibocom AI Stack 端側部署流程端側部署流程 資料來源：微信公眾號廣和通 FIBOCOM 同時，AI Stack 提供一套全面、豐富的模型倉，包含機

45、器視覺、聽覺、多模態、大語言模型以及行業端側模型等海量模型，可助力行業終端實現目標檢測、語義分割、對話問答、語音識別、圖像問答、多語言翻譯等功能。得益于其通用性、易用性、高效性等特點，AI Stack 可最大程度滿足客戶多層級算力要求，縮短終端開發周期，降低端側 AI 開發難度，助力智能座艙、智能穿戴、智能零售、機器人等千行百業的業務場景擁抱端側 AI。圖圖 1818：廣和通廣和通 Fibocom AI StackFibocom AI Stack 適合不同應用場景適合不同應用場景 資料來源：微信公眾號廣和通 FIBOCOM 廣和通于 2024 年成立 AI 研究院，并將端側 AI 作為公司戰略

46、方向之一，助力產業數智化升級。隨著終端芯片算力、模型能力增強，以及應用場景對實時響應及 敬請參閱最后一頁特別聲明-15-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）隱私保護需求增加，端側 AI 將助力更多 IoT 場景智能化。Fibocom AI Stack 為客戶提供了一站式端側 AI 部署的能力，未來將廣泛幫助智能零售、智能網聯車、智能穿戴、機器人等場景快速 AI 升級。廣和通將積極聯合產業伙伴拓展 AI 創新應用，助推端側 AI 商業落地。3.33.3 廣和通發布廣和通發布 AI BuddyAI Buddy 產品及解決方案，創新產品及解決方案，創新 AIAI 智能

47、智能終端終端 2025 年 1 月 9 日，在 2025 國際消費電子展覽會（CES）期間，廣和通發布集智能語音交互及翻譯、4G/5G 全球漫游、隨身熱點、智能娛樂、充電續航等功能于一體的 AI Buddy（AI 陪伴）產品及解決方案，創新 AI 智能終端新品類。圖圖 1919：廣和通廣和通 AI BuddyAI Buddy 產品及解決方案產品及解決方案 資料來源：微信公眾號廣和通 FIBOCOM AI BuddyAI Buddy 是一款信用卡尺寸的掌中輕薄智能設備，為用戶帶來實時翻譯、個性是一款信用卡尺寸的掌中輕薄智能設備，為用戶帶來實時翻譯、個性化化 AIAI 語音交互助手、語音交互助手、

48、AIAI 影像識別、多模型賬戶服務、漫游資費服務、快速入網影像識別、多模型賬戶服務、漫游資費服務、快速入網注冊等高品質體驗。注冊等高品質體驗。為豐富用戶視覺、聽覺的智能化體驗，AI Buddy 通過藍牙、Wi-Fi 可配套 OWS 耳機、智能眼鏡、智能音箱、智能手環遙控器、智能大屏等，實現一站式解決方案。圖圖 2020：廣和通廣和通 AI BuddyAI Buddy 產品及解決方案產品及解決方案 資料來源：微信公眾號廣和通 FIBOCOM 敬請參閱最后一頁特別聲明-16-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）該方案內置廣和通自研該方案內置廣和通自研 Fibocom

49、 AI StackFibocom AI Stack，具備完整，具備完整 AIAI 工具鏈和高性能推理引工具鏈和高性能推理引擎，為落地更多擎，為落地更多 AIAI 能力提供強大支撐。能力提供強大支撐。在 AI 交互上，其使用了 GPT-4o 及 Claude 3.5，可對音頻、視覺和文本進行推理，實現文字及語音交流和雙向實時 AI 翻譯，達到多模態交互功能。在通信連接上，AI Buddy 支持全球 4G/5G/Wi-Fi/藍牙連接，搭載全球漫游流量，幫助用戶在不同國家和地區隨時隨地暢享便捷移動通信。此外，AI Buddy 滿足用戶在移動場景下的多設備聯網需求，輕松為更多電子設備提供網絡連接。為解

50、決用戶商務/旅游出行的充電需求，AI Buddy 采用強力磁吸設計，無需插拔充電，一貼即充手機等設備。圖圖 2121：廣和通廣和通 AI BuddyAI Buddy 產品及解決方案產品及解決方案 資料來源：微信公眾號廣和通 FIBOCOM 4 4、投資建議投資建議 考慮到公司 24 年前三季度業績情況，以及公司剝離銳凌無線車載前裝無線通信模組業務，維持 24 年盈利預測不變，下調 25-26 年歸母凈利潤預測由 8.86 億/10.45 億元至 6.04 億（調整幅度為-32%，下同）/7.88 億元（-25%），24-26年對應 PE 分別為 38X/46X/35X。雖然由于剝離資產下修公司

51、盈利預測，但我們認為機器人和 AI 端側業務將承接公司未來增長，打開公司新的成長空間，維持“買入”評級。表表 2 2：公司盈利預測與估值簡表公司盈利預測與估值簡表 指標指標 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入（百萬元）5,646 7,716 8,106 8,392 10,902 營業收入增長率 37.41%36.65%5.06%3.53%29.91%歸母凈利潤（百萬元）364 564 731 604 788 歸母凈利潤增長率-9.19%54.63%29.69%-17.36%30.46%EPS（元）0.58 0.74 0

52、.95 0.79 1.03 ROE（歸屬母公司)（攤?。?5.01%17.99%20.46%15.90%18.43%P/E 63 49 38 46 35 P/B 9.4 8.9 7.8 7.3 6.5 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2025-02-07；注：公司 22-24 年總股本為 6.32、7.66、7.66 億股 敬請參閱最后一頁特別聲明-17-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）5 5、風險分析風險分析 市場競爭加劇市場競爭加劇 近年來，物聯網產業持續增長，吸引了較多的競爭者進入該領域，無線通信模塊作為實現“物”、“物”相連功能的

53、橋梁，市場競爭程度將愈發激烈。公司產品價格、毛利率、市場占有率等將可能受到不利影響，導致公司經營業績下滑。新產品開拓不及預期新產品開拓不及預期 機器人和 AI 終端作為公司未來重要增長點，若市場需求不及預期，則對公司成長性有負面影響，集成芯片推廣并量產替代公司主集成芯片推廣并量產替代公司主要產品無線通信模塊的風險要產品無線通信模塊的風險 隨著半導體芯片制造工藝水平的飛速發展，集成電路性能大幅提升，一個微處理器實現的功能越來越多。智能終端設備的集成度隨之越來越高，功能越來越多。但目前有部分半導體芯片廠商已推出帶無線通信功能的集成芯片，如果此類集成芯片大規模應用于物聯網設備終端，公司現有的主營業務

54、無線通信模塊產品銷售將受到一定沖擊。敬請參閱最后一頁特別聲明-18-證券研究報告 廣和通（廣和通（300638.SZ300638.SZ）利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入營業收入 5,6465,646 7,7167,716 8,1068,106 8,3928,392 10,90210,902 營業成本 4,507 5,930 6,409 6,552 8,510 折舊和攤銷 67 128 159 162 178 稅金及附加 13 18 19 20 26 銷售費用 169 271 211 2

55、52 327 管理費用 92 172 186 193 251 研發費用 565 708 689 755 981 財務費用 49 30 28 24 26 投資收益 47 6 185 11 11 營業利潤營業利潤 356356 624624 805805 666666 868868 利潤總額利潤總額 355355 623623 805805 666666 868868 所得稅-9 58 72 60 78 凈利潤凈利潤 364364 565565 733733 606606 790790 少數股東損益 0 1 2 2 2 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 364364 564564 731731 6

56、04604 788788 EPS(EPS(元元)0.580.58 0.740.74 0.950.95 0.790.79 1.031.03 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 經營活動現金流經營活動現金流 300300 654654 705705 654654 270270 凈利潤 364 564 731 604 788 折舊攤銷 67 128 159 162 178 凈營運資金增加 871 520 89 170 1,089 其他-1,003-557-273-281-1,785 投資活動產生

57、現金流投資活動產生現金流 -179179 -283283 -100100 -245245 -245245 凈資本支出-173-156-193-206-206 長期投資變化 63 60 0 0 0 其他資產變化-69-188 93-39-39 融資活動現金流融資活動現金流 237237 -209209 -414414 -367367 351351 股本變化 218 134 0 0 0 債務凈變化 909-216-110 23 589 無息負債變化 807 211 123 33 831 凈現金流凈現金流 382382 162162 191191 4343 376376 資產負債表（百萬元）資產負債

58、表（百萬元）20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 總資產總資產 6,3996,399 7,0957,095 7,5507,550 7,8347,834 9,7329,732 貨幣資金 864 1,025 1,216 1,259 1,635 交易性金融資產 0 0 0 0 0 應收賬款 2,193 1,939 2,037 2,109 2,740 應收票據 62 87 91 94 122 其他應收款（合計）71 31 33 34 44 存貨 1,097 1,286 1,282 1,310 1,702 其他流動資產 698 1,099

59、1,158 1,201 1,577 流動資產合計流動資產合計 4,9904,990 5,4865,486 5,8375,837 6,0286,028 7,8477,847 其他權益工具 112 217 217 217 217 長期股權投資 63 60 60 60 60 固定資產 184 152 132 113 87 在建工程 54 67 79 92 97 無形資產 419 422 463 503 542 商譽 311 311 311 311 311 其他非流動資產 8 113 133 133 133 非流動資產合計非流動資產合計 1,4091,409 1,6101,610 1,7131,713

60、 1,8061,806 1,8841,884 總負債總負債 3,9713,971 3,9673,967 3,9793,979 4,0354,035 5,4555,455 短期借款 689 274 700 723 1,312 應付賬款 1,708 1,726 1,865 1,907 2,477 應付票據 170 212 256 262 340 預收賬款 0 0 0 0 0 其他流動負債 16 40 40 40 40 流動負債合計流動負債合計 3,2013,201 3,3153,315 3,3353,335 3,3793,379 4,64,69999 長期借款 600 394 394 394 39

61、4 應付債券 0 0 0 0 0 其他非流動負債 110 195 211 222 322 非流動負債合計非流動負債合計 771771 652652 644644 656656 756756 股東權益股東權益 2,4282,428 3,1293,129 3,5703,570 3,7993,799 4,2774,277 股本 632 766 766 766 766 公積金 756 856 929 989 1,068 未分配利潤 1,048 1,509 1,875 2,042 2,439 歸屬母公司權益 2,428 3,133 3,573 3,799 4,275 少數股東權益 0-4-2 0 2 盈

62、利能力（盈利能力（%）20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 毛利率 20.2%23.1%20.9%21.9%21.9%EBITDA 率 8.4%11.5%10.0%10.0%9.7%EBIT 率 6.7%9.3%8.0%8.1%8.1%稅前凈利潤率 6.3%8.1%9.9%7.9%8.0%歸母凈利潤率 6.5%7.3%9.0%7.2%7.2%ROA 5.7%8.0%9.7%7.7%8.1%ROE（攤?。?5.0%18.0%20.5%15.9%18.4%經營性 ROIC 10.6%15.5%13.4%13.3%14.1%償債能力償債

63、能力 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 資產負債率 62%56%53%52%56%流動比率 1.56 1.65 1.75 1.78 1.67 速動比率 1.22 1.27 1.37 1.40 1.31 歸母權益/有息債務 1.71 2.60 3.26 3.40 2.51 有形資產/有息債務 3.84 5.09 5.99 6.09 5.08 資料來源：Wind，光大證券研究所預測 費用率費用率 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 銷售費用率 3.00%3.51%2

64、.60%3.00%3.00%管理費用率 1.64%2.23%2.30%2.30%2.30%財務費用率 0.87%0.39%0.35%0.28%0.24%研發費用率 10.01%9.17%8.50%9.00%9.00%所得稅率-3%9%9%9%9%每股指標每股指標 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 每股紅利 0.10 0.38 0.49 0.41 0.53 每股經營現金流 0.47 0.85 0.92 0.85 0.35 每股凈資產 3.84 4.09 4.67 4.96 5.58 每股銷售收入 8.94 10.08 10.59

65、 10.96 14.24 估值指標估值指標 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E PE 63 49 38 46 35 PB 9.4 8.9 7.8 7.3 6.5 EV/EBITDA 54.7 34.5 35.7 34.3 27.8 股息率 0.3%1.0%1.4%1.1%1.5%敬請參閱最后一頁特別聲明-19-證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個月的投資收益率領

66、先市場基準指數 5%至 15%；中性 未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同

67、假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與

68、，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大證券股份有限公司的關聯機構。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于 1996 年，是中國證監會批準的首批三家創新試點

69、證券公司之一，也是世界 500 強企業中國光大集團股份公司的核心金融服務平臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報

70、告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發

71、布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，

72、勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券研究所光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區新閘路 1508 號 靜安國際廣場 3 樓 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大證券股份有限公司關聯機構光大證券股份有限公司關聯機構 香港香港 英國英國 中國光大證券國際有限公司中國光大證券國際有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 Everbright SecuritiEverbright Securities(UK)Company Limitedes(UK)Company Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP