輪胎行業系列報告之洞察篇：新能源時代風靡云蒸技術變革海外擴能山鳴谷應-220214（44頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 汽車汽車 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-02-14 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級: 優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 -8% -15% -4% 相對收益 -4% -9% 16% Table_Market 行業數據 成分股數量（只） 246 總市值（億） 16355 流通市值（億） 9587 市盈率（倍） 25.85 市凈率（倍） 1.83 成分股總營收（億）

2、 8528 成分股總凈利潤（億） 370 成分股資產負債率（%） 172.99 Table_Report 相關報告 域控制器系列報告之基礎篇：汽車智能化大趨勢，域控相關軟硬件迎爆發 -20220119 東北汽車周報：2021 乘用車批發銷量 2110萬， 比亞迪西安刀片電池項目投產1545GWh 訂單 -20220118 Table_Author Table_Title 證券研究報告 / 行業深度報告 新能源時代新能源時代風靡云蒸風靡云蒸，技術變革海外擴能山鳴谷應技術變革海外擴能山鳴谷應 輪胎行業系列報告之洞察篇輪胎行業系列報告之洞察篇 報告摘要：報告摘要： Table_Summary 市場競

3、爭格局方面，市場競爭格局方面，行業龍頭公司的創新及技術突破是推動行業發展的重要力量，研發出開創性產品的公司占據先發優勢，行業保持壟斷競爭的格局。國內市場競爭國內市場競爭格局來看，格局來看，外資企業占有約 70%的轎車輪胎市場份額，本土企業僅分得約 30%而且主要集中在替換市場，整體呈現外資和合資企業與國內本土企業共存、市場集中度不高的多層次競爭格局；未來發展趨勢來看，未來發展趨勢來看，規模經濟掣肘下新能源產品升級的高門檻以及頭部玩家把握渠道優勢占據替換市場將驅動我國輪胎市場集中度提升。 本土胎企拓圍之路方面，本土胎企拓圍之路方面，由于我國輪胎出口的貿易壁壘增加、原材料及海運成本高企，國內頭部胎

4、企將加速海外布局；新能源車由于“自重大、續航短、起步快、胎噪敏感”的特性，對其配套輪胎性能提出了新要求，我們認為電動車專用輪胎為輪胎行業提供了新的增長極，在下游新能車需求高景氣的情況下，電動車專用輪胎具備漲價彈性和廣闊的市場空間。本土胎企在電動車專用輪胎這一細分領域的布局較早，和國產車企的聯動性較強，若能研發出具備強產品力的新能源車專用輪胎，加之國內整車廠對于本土供應商的青睞，可以較好地扭轉其在配套市場的弱勢局面。 電動車配套輪胎方面，電動車配套輪胎方面，當下主流電動車產品仍然是車企搶占市場的主力產品，無論是傳統車企還是新勢力都傾向于使用更高的配置，對應高單價輪胎產品的需求有所放量。我們認為，

5、新能源時代下輪胎價值量提升的主要驅動力之一在于主流電動車傾向于選擇高端零配件；此外，下游新能車銷售景氣度位居高位，車企在“保供”壓力下對于輪胎價格的容忍度較高，使得新能車輪胎的毛利率水平高于傳統燃油車。 需求側景氣度方面，需求側景氣度方面，配套需求來看，配套輪胎與新車銷量有較明確的比例關系，受汽車產銷周期影響較大，我們認為缺芯緩釋疊加新能車滲透加速將支撐庫存周期上行；替換需求來看，其與汽車保有量及輪胎使用周期密切相關，我們認為千人汽車保有量提升空間較大，年檢新規及新能車特性將拉動替換系數上行。 供給側景氣度方面，供給側景氣度方面，主要原材料天膠價格波動幅度大、頻率高，相對橡膠價格變動而言，輪胎

6、產品的價格粘性大。同時，我國對天然橡膠的進口依存度仍將長期存在，這將加大我國輪胎企業的成本管控壓力，影響輪胎產品的毛利率水平；國內開工率位于歷史均值以下，表征當下行業存在產能過剩的現象，整體產量趨勢性回落，出口量波動上行。 胎企配套車廠及產品矩陣方面，胎企配套車廠及產品矩陣方面， 中策橡膠及玲瓏輪胎是國內唯二占據高檔車廠配套市場份額的胎企。配套市場的進入壁壘高，整車廠的合作黏性高，與優質車廠的合作可提升胎企的品牌力，疊加消費者傾向于更換原廠輪胎，使之在空間更大的替換市場占據先發優勢。整體來看，國內胎企在配套市場的整體競爭力較弱，其合作對象大多為自主品牌整車廠；各家胎企圍繞輪轂尺寸、使用場景、性

7、能展開差異化布局，海外巨頭產品線較為豐富。 投資建議：投資建議：新能源時代下，本土胎企發力較早，在配套市場的競爭力提升，我們認為具備自主研發能力及優質整車配套客戶的企業有望脫穎而出，其國產替代之路或將提速。標的方面， 我們建議關注新能車布局優勢較大的玲瓏輪胎、“液體黃金”突破產品力天花板的賽輪輪胎以及立足高端市場的后起之秀森麒麟。 風險提示：風險提示：國產替代進程不及預期，原材料成本波動超預期國產替代進程不及預期，原材料成本波動超預期 Table_CompanyFinance 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2020A 2021E

8、2022E 2020A 2021E 2022E 玲瓏輪胎 28.8 1.82 0.75 1.68 19.3 38.3 17.1 增持 賽輪輪胎 11.8 0.62 0.5 0.82 9.7 23.7 14.4 增持 -30%-20%-10%0%10%20%2021/22021/52021/82021/11汽車滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 46 汽車汽車/ /行業深度行業深度 目目 錄錄 1. 本土胎企競爭力仍落下風，海外擴能及新能源時代下的品牌升級是國產輪本土胎企競爭力仍落下風，海外擴能及新能源時代下的品牌升級是國產輪胎行業未來幾年成長的主要路徑

9、胎行業未來幾年成長的主要路徑 . 5 1.1. 天膠價格變動直接影響輪胎成本，資本密集屬性下規模經濟門檻高 . 5 1.2. 技術研發驅動行業發展，本土胎企競爭力仍落下風 . 7 1.2.1. 輪胎子午化率將繼續攀升. 9 1.2.2. 企業將加速海外布局進程. 10 1.2.3. 新能源時代驅動輪胎產品更新換代 . 18 1.2.4. 行業集中度將持續提升. 25 2. 汽車銷量復蘇及替換頻次升高利好需求側，原材料成本寬幅波動及去產能汽車銷量復蘇及替換頻次升高利好需求側，原材料成本寬幅波動及去產能驅動供給側結構性升級驅動供給側結構性升級 . 29 2.1. 從配套及替換端看行業需求側景氣度演

10、繹 . 29 2.1.1. 配套需求：缺芯緩釋疊加新能車滲透加速將支撐庫存周期上行 . 30 2.1.2. 替換需求：千人汽車保有量提升空間較大，年檢新規及新能車特性將拉動替換系數上行 . 31 2.2. 從成本及產能端看行業供給側景氣度演繹 . 33 2.2.1. 主要原材料成本波動較大，我國對其進口依存度較高 . 33 2.2.2. 開工率位于歷史均值以下，產量趨勢性回落，出口量波動上行 . 35 3. 本土胎企在配套整車廠上的競爭力較弱，海外巨頭產品系列較為豐富本土胎企在配套整車廠上的競爭力較弱，海外巨頭產品系列較為豐富 . 37 3.1. 國內胎企的配套合作對象大多為自主品牌整車廠，

11、中策橡膠及玲瓏輪胎是唯二占據高檔車廠配套份額的本土胎企. 37 3.2. 各家胎企圍繞尺寸、使用場景、性能展開差異化布局，海外巨頭產品線較為豐富 . 38 4. 重點標的推薦重點標的推薦 . 40 4.1. 玲瓏輪胎：國內產量最高、配套市場競爭力最強的胎企，在新能源時代率先升級產品，競爭優勢放大. 40 4.2. 賽輪輪胎：“液體黃金”提升產品力，非公路胎為新增長極 . 41 4.3. 森麒麟：定位高端填補民航輪胎市場空白，智能制造典范海外布局獨具優勢 . 43 5. 風險提示風險提示 . 44 cU8VzWkZiYbYxUnMqRoObR9RaQoMqQsQpNlOmMsQlOpOrP7Nq

12、QxOwMoMvMuOtQnR 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 46 汽車汽車/ /行業深度行業深度 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：斜交輪胎結構示意圖：斜交輪胎結構示意圖 . 5 圖圖 2：子午線輪胎結構示意圖：子午線輪胎結構示意圖 . 5 圖圖 3：2020 年米其林原材料成本構成年米其林原材料成本構成 . 6 圖圖 4：2020 年玲瓏輪胎原材料成本構成年玲瓏輪胎原材料成本構成 . 6 圖圖 5：子午線輪胎及斜交輪胎工藝流程圖：子午線輪胎及斜交輪胎工藝流程圖 . 6 圖圖 6：輪胎產品迭代歷史沿革：輪胎產品迭代歷史沿革 . 7 圖圖 7：全球胎企：全球胎企

13、75 強強 CR3、CR5、CR10 . 8 圖圖 8：我國：我國歷年輪胎產量及子午化率變化趨勢歷年輪胎產量及子午化率變化趨勢 . 10 圖圖 9：米其林、普利司通、固特異海外布局及收入占比（按地區）：米其林、普利司通、固特異海外布局及收入占比（按地區） . 11 圖圖 10：我國輪胎出口量及占國內總產量比重：我國輪胎出口量及占國內總產量比重 . 12 圖圖 11：中國出口美國輪胎數量合計（萬條）：中國出口美國輪胎數量合計（萬條） . 13 圖圖 12：1995 年至今天然橡膠期貨結算價（月均價，元年至今天然橡膠期貨結算價（月均價，元/噸）噸） . 15 圖圖 13：青島主港越南、馬來西亞、泰

14、國、印尼的天然橡膠現貨價（月均價，美元：青島主港越南、馬來西亞、泰國、印尼的天然橡膠現貨價（月均價，美元/噸）噸） . 16 圖圖 14：2010 年至今的中國出口集裝箱運價指數（美東、美西、歐洲航線）年至今的中國出口集裝箱運價指數（美東、美西、歐洲航線）. 16 圖圖 15：新能源車的動力電池系統重量較大：新能源車的動力電池系統重量較大 . 20 圖圖 16：燃油車發動機及變速箱：燃油車發動機及變速箱“輕量化輕量化”已近極致已近極致 . 20 圖圖 17：渦輪增壓發動機起步加速時的扭矩曲線：渦輪增壓發動機起步加速時的扭矩曲線 . 20 圖圖 18：電機起步加速時的扭矩曲線：電機起步加速時的扭

15、矩曲線 . 20 圖圖 19：輪胎產品設計的：輪胎產品設計的“魔鬼三角魔鬼三角” . 21 圖圖 20：全球胎企：全球胎企 75 強的中國胎企上榜數量及銷售額占比強的中國胎企上榜數量及銷售額占比 . 26 圖圖 21：20102020 年我國淘汰胎企數量年我國淘汰胎企數量 . 26 圖圖 22：20162020 年境內胎企銷售額集中度年境內胎企銷售額集中度 . 28 圖圖 23：2020 年全球輪胎銷量結構拆分年全球輪胎銷量結構拆分 . 29 圖圖 24：我國汽車市場庫存周期演繹：我國汽車市場庫存周期演繹 . 30 圖圖 25：我國汽車保有量不斷攀升至：我國汽車保有量不斷攀升至 2021Q3

16、的的 2.97 億輛億輛 . 31 圖圖 26：20032011 年全球主要經濟體的千人汽車保有量及人均年全球主要經濟體的千人汽車保有量及人均 GDP 關系關系 . 32 圖圖 27：國標乘用車子午線輪胎花紋磨損極限：國標乘用車子午線輪胎花紋磨損極限 1.6mm . 33 圖圖 28：CR10 的輪胎質保期為生產后的的輪胎質保期為生產后的 35 年年 . 33 圖圖 29：中國天然橡膠進口金額及同比：中國天然橡膠進口金額及同比 . 34 圖圖 30：中國天然橡膠進口量占消費量比重：中國天然橡膠進口量占消費量比重 . 34 圖圖 31：上期所天然橡膠主力合約價及山東地區國營全乳膠現貨價：上期所天

17、然橡膠主力合約價及山東地區國營全乳膠現貨價 . 34 圖圖 32：印尼、馬來西亞、泰國、越南合計天然橡膠新、重新及新種植面積：印尼、馬來西亞、泰國、越南合計天然橡膠新、重新及新種植面積 . 35 圖圖 33：ANRPC 成員國天然橡膠當月產量及同比成員國天然橡膠當月產量及同比 . 35 圖圖 34：ANRPC 成員國天然橡膠平均產量成員國天然橡膠平均產量 . 35 圖圖 35：2014 年至今全鋼及半鋼胎開工率年至今全鋼及半鋼胎開工率 . 36 圖圖 36：1989 年至今橡膠輪胎年度產量及同比（億條）年至今橡膠輪胎年度產量及同比（億條） . 36 圖圖 37：2002 年至今橡膠輪胎年度出口

18、數量及同比（億條）年至今橡膠輪胎年度出口數量及同比（億條） . 37 圖圖 38：重點胎企配套車廠概覽：重點胎企配套車廠概覽 . 38 圖圖 39：玲瓏輪胎的配套銷量超：玲瓏輪胎的配套銷量超 2 億條億條 . 41 圖圖 40：公司分地區營收情況（億元）：公司分地區營收情況（億元） . 42 圖圖 41：公：公司分地區毛利率情況（司分地區毛利率情況（%） . 42 圖圖 42：MDA 及及 CTSOA 證書證書 . 43 圖圖 43：波音：波音 737NG 適配輪胎裝機試飛適配輪胎裝機試飛 . 43 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 46 汽車汽車/ /行業深度

19、行業深度 表表 1：輪胎主要生產工藝流程說明：輪胎主要生產工藝流程說明 . 7 表表 2：2020 年全球輪胎企業銷售額排行榜年全球輪胎企業銷售額排行榜 . 8 表表 3：國內胎企分梯隊一覽：國內胎企分梯隊一覽 . 9 表表 4：近年來我國輪胎行業所受的出口限制一覽：近年來我國輪胎行業所受的出口限制一覽 . 13 表表 5：2021 年以來部分國內外胎企漲價公告一覽年以來部分國內外胎企漲價公告一覽 . 17 表表 6：國內胎企海外布局情況：國內胎企海外布局情況 . 18 表表 7：各類型新能源車車型特點及代表車型一覽：各類型新能源車車型特點及代表車型一覽 . 19 表表 8：新能源車專用輪胎發

20、布日期及產品特性一覽：新能源車專用輪胎發布日期及產品特性一覽 . 22 表表 9：電動車及對應燃油車型的原配輪胎零售價一覽：電動車及對應燃油車型的原配輪胎零售價一覽 . 24 表表 10：米其林電動專用輪胎及對應普通版本零售價一覽（元：米其林電動專用輪胎及對應普通版本零售價一覽（元/條）條） . 25 表表 11：山東?。荷綎|省“堅決淘汰一批堅決淘汰一批”任務清單任務清單 . 27 表表 12：頭部胎企正在加速搶占：頭部胎企正在加速搶占“渠道資源渠道資源” . 29 表表 13：2019 年全球主要經濟體的千人汽車保有量一覽年全球主要經濟體的千人汽車保有量一覽 . 31 表表 14：各類車型配

21、套輪胎數及替換系數：各類車型配套輪胎數及替換系數 . 32 表表 15：重點胎企產品矩陣概覽：重點胎企產品矩陣概覽 . 38 表表 16：傳統輪胎、綠色輪胎及液體黃金輪胎性能比較：傳統輪胎、綠色輪胎及液體黃金輪胎性能比較 . 42 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5 / 46 汽車汽車/ /行業深度行業深度 1. 本土胎企競爭力仍落下風，本土胎企競爭力仍落下風，海外擴能及新能源時代下的品海外擴能及新能源時代下的品牌升級是國產輪胎行業未來幾年成長的主要路徑牌升級是國產輪胎行業未來幾年成長的主要路徑 1.1. 天膠價格變動直接影響輪胎成本，天膠價格變動直接影響輪胎成本，資

22、本密集資本密集屬性下屬性下規模經濟規模經濟門檻門檻高高 輪胎作為汽車唯一與地面相接觸的零部件，是汽車的重要配套。輪胎分類來看，按結構設計劃分，可以分為斜交輪胎和子午線輪胎，其中斜交輪胎具有胎面和胎側強度大的特點，但胎側剛度較大，舒適性差。高速時簾布層間移動與磨擦較大，因此并不適合高速行駛； 子午線輪胎最早是由米其林公司于 1946 年發明， 與普通斜交輪胎相比，子午線輪胎滾動阻力小，附著性能好，彈性大，緩沖力強，承載能力大，耐磨耐刺，但制造技術相對復雜，成本較高。按照胎體構造不同劃分，子午線輪胎又可進一步細分為全鋼子午胎及半鋼子午胎，其中全鋼子午線輪胎的胎體和帶束層均采用鋼絲簾線，一般用于載重

23、及工程機械車輛上；半鋼子午線輪胎的胎體采用人造絲或者其他纖維，帶束層則用鋼絲簾線，一般用于乘用車或輕型卡車上，如公交車等。 圖圖 1：斜交輪胎結構示意圖斜交輪胎結構示意圖 圖圖 2：子午線輪胎子午線輪胎結構示意圖結構示意圖 數據來源：東北證券，公開資料整理 數據來源：東北證券，公開資料整理 按有無內胎劃分，可以分為有內胎輪胎和無內胎輪胎（又稱原子胎或真空胎） 。目前無內胎輪胎已普遍采用，這種直接依靠輪輞密封輪胎氣壓的輪胎與鋼輪組合方式，消除了爆胎隱患，行駛更安全，自重減輕，更省油；按用途劃分，可以分為汽車輪胎 （含轎車及輕載 （輕卡） 胎、 載重胎） 、 工程機械輪胎、 農用輪胎、 工業車輛輪

24、胎、力車胎、摩托車胎和航空輪胎等。 橡膠（天然橡膠、合成橡膠） 、助劑、炭黑、骨架材料（鋼絲、纖維）等是輪胎的主要原材料，屬上游產業，其中天然橡膠及合成橡膠的合計成本占所有原材料的比重約為 50%，由于天然橡膠和合成橡膠價格有一定的聯動性，因此天然橡膠的價格變動直接影響輪胎的原材料成本大小。需要指出的是，不同胎企的原材料成本結構存在較大的分化，這種分化主要來源于不同胎企的產品結構以及業務布局存在差異，例如米其林 2020 年的天然橡膠成本占比為 25%，顯著低于玲瓏輪胎的 43%，其主 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6 / 46 汽車汽車/ /行業深度行業深度 要原

25、因在于米其林的半鋼胎生產量占比較高（全鋼子午胎使用天然橡膠比重高于半鋼子午胎，國際輪胎巨頭的半鋼胎生產量占比大多接近于 90%，國內胎企則較多發力于全鋼胎市場）且米其林、普利司通、固特異都擁有橡膠園，可以較好地抵御天然橡膠價格波動的影響。 圖圖 3：2020 年米其林原材料成本構成年米其林原材料成本構成 圖圖 4：2020 年玲瓏輪胎原材料成本構成年玲瓏輪胎原材料成本構成 數據來源：東北證券，米其林年報 數據來源：東北證券，玲瓏輪胎年報 各類原材料的功能來看，天然橡膠耐磨損，抗撕裂和抗疲勞開裂性能特別好；合成橡膠可以替代天然橡膠的部分性能，但總體來看合成橡膠性能不如天然橡膠全面；鋼絲用于輪胎帶

26、束層、胎圈以及卡車輪胎的簾布層，可以加固外胎并提高耐磨性能和輪胎操控性；纖維提供尺寸穩定性并有助于支撐車輛重量；炭黑是增強橡膠的填料，具備改善撕裂、拉伸強度和磨損等性能；硫和氧化鋅是在輪胎硫化過程中將橡膠轉化為固體制品的關鍵成分。 輪胎產品的主要工藝流程包括： 密煉、 鋼絲圈纏繞、膠部件壓出、壓延及裁斷、成型、硫化及成品檢測等，各工藝流程所需的主要設備為不同規格的大中型進口密煉機、擠出機、壓延機、裁斷機、鋼絲圈生產線、成型機、硫化機等。整體來看，輪胎制造具有較高資本準入門檻，尤其是各工藝流程所需的生產設備價值量較大，輪胎產業屬于資本密集行業。 圖圖 5：子午線輪胎及斜交輪胎工藝流程圖子午線輪胎

27、及斜交輪胎工藝流程圖 數據來源：東北證券，玲瓏輪胎招股說明書，公開資料整理 25%23%19%15%11%7%米其林天然橡膠合成橡膠填料化學品鋼絲簾線簾子布43%20%17%14%6%玲瓏輪胎天然橡膠合成橡膠炭黑鋼絲簾線簾子布全鋼子午線輪胎工藝流程圖全鋼子午線輪胎工藝流程圖半鋼半鋼子午線輪胎工藝流程圖子午線輪胎工藝流程圖斜交胎斜交胎工藝流程圖工藝流程圖 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7 / 46 汽車汽車/ /行業深度行業深度 表表 1：輪胎主要生產工藝流程說明輪胎主要生產工藝流程說明 工序工序 工藝流程說明工藝流程說明 主要生產設備主要生產設備 煉膠 根據橡膠的工

28、藝配方，利用密煉機上鋪機系統和小料配料稱量系統對煉膠原材料炭黑、天炭黑、天然橡膠、合成橡膠、油料、添加劑、助劑等然橡膠、合成橡膠、油料、添加劑、助劑等精確配置，并自動投入密煉機進行膠料的智能煉制，為后續工序準備各種膠料。所有的原材料在進入密煉機之前，必須進行測試，合格后方可使用。 密煉機 輪胎部件生產 膠部件壓出：利用煉膠工序提供的膠料，通過復合擠出機生產出供成型使用的半成品膠部件，如胎面、胎側、填充膠、墊膠等。 壓延機、擠出機、裁斷機、鋼絲圈生產線 鋼絲圈擠出：將鍍銅鋼絲敷膠后，按一定斷面形狀（六角形、方形、圓形等）排列制成剛性環的過程。 內襯層：將兩種不同的膠料分別壓型，再組合在一起，是保

29、持輪胎氣壓的重要部分。 壓延：將用于包布、胎體層及小角度帶束層的鋼絲簾線或纖維按一定的密度，在四錕壓延機上覆膠，得到輪胎生產所需的骨架材料。 裁斷：將壓延的鋼絲簾布或纖維簾布按所要求的寬度和角度進行裁切，主要用于生產輪胎承受載荷和抗沖擊的主要部件，如子口、胎體、帶束層等。 輪胎成型 該工序系輪胎生產的關鍵工序，該工序系輪胎生產的關鍵工序，將上一道工序生產的不同性能的半成品部件按照輪胎的技術規范在成型機上組裝成胎胚，屬斷續、群組式生產過程，工藝較為復雜，對設備加工和定位精度要求較高。 成型機成型機 硫化 將成型后的胎胚，放在模具里，采用電子束輻射預硫化和氮氣硫化工藝，使膠料產生交聯反應，形成具備

30、圖案、字體及胎面花紋等外觀的成品輪胎。 液壓硫化機 成品檢測 將硫化的成品輪胎進行質量檢驗和綜合判級。該工序需要采用輪胎平衡試驗機自動化技術系統、輪胎均勻性檢測及數據處理系統、輪胎不圓度檢測及數據處理系統、全息照像和 X光檢驗機等系統進行檢驗，以確保每一條出廠輪胎都安全、穩定和可靠。 全息無損氣泡檢測機、X 光機 數據來源：東北證券，玲瓏輪胎招股書，公開資料整理 1.2. 技術研發技術研發驅動行業發展，本土胎企競爭力仍落下風驅動行業發展，本土胎企競爭力仍落下風 歷史上的輪胎產品迭代主要經歷了充氣輪胎（1888 年約翰鄧祿普）可拆換充氣輪胎（1891 年安德魯米其林）斜交胎（1903 年 J.F

31、.帕馬）無內胎輪胎（1930 年米其林公司）全鋼絲子午線輪胎（1946 年米其林公司）半鋼絲子午線輪胎（1955 年意大利倍耐力）綠色輪胎（1992 年米其林公司）泄氣保用輪胎（2001 年寶馬公司）新能源車專用輪胎（2018 年玲瓏輪胎等） 。 圖圖 6：輪胎產品迭代歷史沿革輪胎產品迭代歷史沿革 數據來源：東北證券，Wikipedia，公開資料整理 從輪胎產品迭代的歷史進程可以看出，行業龍頭公司的創新及技術突破是推動行業發展的重要力量，研發出開創性產品的公司也占據了先發優勢。從 Tire Business 的1888年年約翰約翰 鄧祿普鄧祿普充氣輪胎充氣輪胎1891年年安德魯安德魯 米其林米

32、其林1893年年6月米其林月米其林兄弟將充氣輪胎技兄弟將充氣輪胎技術應用到汽車領域術應用到汽車領域可拆換充氣輪胎可拆換充氣輪胎1903年年J.F.帕馬帕馬斜交胎斜交胎1930年年米其林公司米其林公司在輪胎內壁增加一在輪胎內壁增加一層厚約層厚約2-3mm的橡的橡膠密封層，研制成膠密封層，研制成第一個無內胎輪胎第一個無內胎輪胎無內胎輪胎無內胎輪胎1946年年米其林公司米其林公司1948年米其林首先生產子午年米其林首先生產子午線輪胎，其使用壽命和使用線輪胎，其使用壽命和使用性能的顯著提高，特別是在性能的顯著提高，特別是在行駛中可以節省燃料，而被行駛中可以節省燃料，而被譽為輪胎工業的革命譽為輪胎工業的

33、革命 。全鋼子午線輪胎全鋼子午線輪胎1955年年倍耐力公司倍耐力公司胎體采用人造絲簾胎體采用人造絲簾線，帶束層采用鋼線，帶束層采用鋼絲簾線絲簾線半鋼子午線輪胎半鋼子午線輪胎2001年年寶馬公司寶馬公司價格較高，只能更價格較高，只能更換不能修補，胎壁換不能修補，胎壁較厚較厚泄氣保用輪胎泄氣保用輪胎2018年年玲瓏輪胎玲瓏輪胎玲瓏輪胎推出首款新玲瓏輪胎推出首款新能源汽車專用輪胎能源汽車專用輪胎EV100，并獲，并獲2020年年奚仲獎“年度最佳新奚仲獎“年度最佳新能源汽車輪胎”獎項。能源汽車輪胎”獎項。新能車專用輪胎新能車專用輪胎1992年年米其林公司米其林公司節油、濕抓地性能節油、濕抓地性能改善、

34、磨耗性能下改善、磨耗性能下降，不能用于卡車降，不能用于卡車綠色輪胎綠色輪胎2015年年EVE橡膠研究院橡膠研究院突破魔鬼三角，滾阻突破魔鬼三角，滾阻系數下降，濕抓、磨系數下降，濕抓、磨耗性能上升耗性能上升液體黃金液體黃金 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8 / 46 汽車汽車/ /行業深度行業深度 數據口徑來看， 截止 2020 年， 全球市場的 CR3、 CR5、 CR10 分別為 37.2%、 48.1%、63.1%，近年來全球胎企 75 強的 CR3、CR5、CR10 均呈現緩慢回調趨勢，但整體市場仍保持壟斷競爭的格局。 表表 2：2020 年全球輪胎企業銷售額

35、年全球輪胎企業銷售額排行榜排行榜 排名排名 企業名稱企業名稱 總部總部 2020 年銷售額（億美元）年銷售額（億美元） 市占率市占率 1 米其林 法國 229.35 15.5% 2 普利司通 日本 207.50 14.0% 3 固特異 美國 114.40 7.7% CR3 551.25 37.2% 4 德國馬牌 德國 99.08 6.7% 5 住友橡膠 日本 63.69 4.3% CR5 714.02 48.1% 6 韓泰輪胎 韓國 53.05 3.6% 7 倍耐力 意大利 48.89 3.3% 8 優科豪馬 日本 43.49 2.9% 9 中策橡膠 中國 38.96 2.6% 10 正新瑪吉

36、斯 中國臺灣 37.89 2.6% CR10 936.30 63.1% 數據來源：東北證券，Tire Business 圖圖 7：全球胎企：全球胎企 75 強強 CR3、CR5、CR10 數據來源：東北證券，Tire Business 中國輪胎行業發展進程可以分為四個階段，分別是 1）發展初期、2）成長期、3）成熟期。我們認為，19341990 年是我國輪胎行業發展初期，劃分時點的標志性事件為： 1934 年 10 月， 雙錢輪胎的前身大中華橡膠廠研發生產中國第一條轎車輪胎；19831990 年期間，國內品牌大量引進生產設備及技術。該階段演變的歷史脈絡該階段演變的歷史脈絡主要為：主要為：新中國

37、成立后在四大廠的帶動下，民營企業持續崛起。至 1977 年，國內形成 10 大輪胎生產基地，建成國家重點輪胎企業 60 家，國內輪胎產能達到 1000 萬條的同時，子午線輪胎也進入小批量試產，市場初具規模。改革開放后，輪胎市場呈現的最顯著特點就是在政府扶持下，國內胎企大量引進輪胎設備和技術，產業結構持續升級。 我們認為，19902010 年是我國輪胎行業成長期，劃分時點的標志性事件為：9038%49%64%30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%11121314151617181920CR3CR5CR10 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9 / 4

38、6 汽車汽車/ /行業深度行業深度 年代初期，港臺、印尼、馬來等華僑實業率先在大陸投資辦廠，開始在華發展外資輪胎； 2010 年前后， 全球 TOP10 皆在國內建廠。 該階段演變的歷史脈絡主要為：該階段演變的歷史脈絡主要為：自上世紀 90 年代初，海外華僑在國內投資建廠后，外資通過直接投資、合資等方式也紛紛在國內進行布局，截止 1996 年，米其林、普利司通及固特異進入國內市場，截止 2010 年，TOP10 齊聚國內市場。 我們認為，2010 年至今是我國輪胎行業成熟期，該階段呈現的特征主要表現為國內胎企在產能擴張及貿易壁壘的共同影響下開啟海外布局。與此同時，行業集中度持續提升，落后產能不

39、斷出清。國內的競爭格局來看，國內的競爭格局來看，在國內輪胎中高端市場，本土企業只有 10 多家， 而外資和外資控股企業已有包括米其林、 普利司通和固特異等在內的 20 多家企業?？鐕笮洼喬テ髽I憑借雄厚的資金、先進的技術，在國內轎車、輕型載重子午線輪胎市場中占據了絕對優勢。外資企業占有約 70%的轎車輪胎市場份額，本土企業僅分得約 30%而且主要集中在替換市場，在配套市場占有率很低。按照輪胎企業綜合競爭能力，國內輪胎企業可分為以下四個梯隊： 表表 3：國內胎企分梯隊一覽國內胎企分梯隊一覽 梯隊梯隊 主要企業主要企業 優勢及特點優勢及特點 第一梯隊 普利司通、米其林、固特異 依靠其領先的技術研發

40、和品牌優勢，通過國內生產基地布局，在代表更高穩定性、可靠性和先進性的中高端產品市場中，憑借技術及品牌優勢占據了領先地位，并擁有較強的市場定價能力，其優勢在于高檔轎車、輕型載重子午線輪胎市場其優勢在于高檔轎車、輕型載重子午線輪胎市場 第二梯隊 住友、橫濱、韓泰等 以生產中檔產品為主，參與中端市場競爭為主，其優勢在于中檔轎車、輕型載重子午線其優勢在于中檔轎車、輕型載重子午線輪胎市場輪胎市場 第三梯隊 杭州中策、三角輪胎、玲瓏輪胎等 為大型民族輪胎企業，優勢在于重汽、工程機械輪胎市場優勢在于重汽、工程機械輪胎市場；少數本土領先企業不斷加大資源投入，在技術研發、裝備工藝、生產組織管理等各方面接近或達到

41、世界先進水平，在轎車與輕卡細分市場中競爭力較強，甚至在所屬市場中的競爭力已經趕上或超過第二梯隊企業 第四梯隊 本土中小規模輪胎生產企業 數量眾多，但輪胎產品特別是中高端輪胎產品缺乏競爭力，尚難以與大型輪胎企業抗衡 數據來源：東北證券， 輪胎工業 ，蓋世汽車網 輪胎產業作為傳統制造業，伴隨著汽車行業穩步發展，其產品結構及技術水平已經較為成熟。站在當前時點來看，我國輪胎市場發展趨勢主要有：1）輪胎子午化率繼續攀升；2）行業集中度持續提升；3）企業競爭愈加依賴研發實力；4）企業加速海外布局進程。 1.2.1. 輪胎子午化率輪胎子午化率將將繼續攀升繼續攀升 現代汽車設計對輪胎性能的技術要求日益提高，子

42、午胎憑借其優良的性能替代斜交胎的趨勢已成必然，輪胎無內胎化、扁平化、高性能化將作為輪胎子午化基礎上的改進方向。從國外的情況來看，歐美、日本等發達經濟體的乘用車輪胎子午化率已接近 100%，載重輪胎子午化率已達 90%以上；從我國的情況來看，據中國橡膠工業協會輪胎分會的數據口徑，2020 年我國實現輪胎總產量 6.34 億條，同比-2.8%，子午化率 94%。根據中國橡膠工業協會發布的橡膠行業“十四五”發展規劃指導綱要顯示：2025 年末，中國輪胎的年產量規劃目標為 7.04 億條，子午化率 96%。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10 / 46 汽車汽車/ /行業深

43、度行業深度 圖圖 8：我國歷年輪胎產量及子午化率變化趨勢我國歷年輪胎產量及子午化率變化趨勢 數據來源：東北證券，中國橡膠工業協會， 橡膠行業“十四五”發展規劃指導綱要 需要指出的是，整體輪胎市場子午化率攀升符合產業結構調整的政策方向，但結構來看，并非所有的斜交胎產品都會萎縮，在路況復雜的礦山、田地、山區等地，斜交工程工業輪胎和斜交農業輪胎的優勢更為明顯。因此，斜交胎仍存在一定的市場空間。 1.2.2. 企業企業將將加速海外布局進程加速海外布局進程 目前全球輪胎產業已經形成以大型跨國企業為主導的高度密集型產業群，頭部優勢明顯，行業頭部胎企尤其是國內胎企加速全球化布局，具體體現為： 1） 國際胎企

44、國際胎企方面方面， 原材料成本和人力資源成本優勢促使全球輪胎工業的投資和新建產能向發展中國家和亞太地區轉移，國際輪胎巨頭紛紛在亞洲投資設廠下，亞洲成為世界輪胎制造中心，我國成為世界最大的輪胎生產國和重要輪胎出口國。以三巨頭（米其林、普利司通、固特異）的 2020 年報數據為例，米其林、普利司通在全球皆布局有超 100 座工廠，固特異數量較少為 54 座，從收入占比來看，米其林在大本營歐洲、普利司通及固特異在美洲有著最高的收入占比。整體來看，三巨頭的全球化布局較為均衡， 在亞太地區皆有數量占比較大的重點工廠， 但從收入結構上來看，歐洲及美洲分得了全球輪胎市場的最大市場份額。 7.0496%50%

45、55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%012345678040506070809101112131415161718192025E輪胎產量（億條）子午化率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11 / 46 汽車汽車/ /行業深度行業深度 圖圖 9：米其林、普利司通、固特異海外布局及收入占比（按地區）米其林、普利司通、固特異海外布局及收入占比（按地區） 數據來源：東北證券，公司公告，公司官網 2） 國內胎企國內胎企方面方面， 由于我國輪胎出口的貿易壁壘增加、 原材料及海運成本高企，國內頭部胎企加速海外布局。 貿易壁壘來看， 盡管 2016 年以來我

46、國輪胎出口量仍保持正增長（剔除受疫情影響的 2020 年，錄得-4.7%） ，但其增速已顯現較為明顯的收窄態勢，主要原因在于我國輪胎出口量較大（占同期國內總產量的五至六成）擠壓出口國本土胎企市場，且結構來看，我國出口輪胎品牌及質量分化較大，整體價格處于低位，容易遭至歐美等主要出口地的反傾銷、反補貼調查等貿易壁壘，其中對于我國整體輪胎出口影響較大的是 2015 年美國啟動的“雙反”政策。 19%46%21%14%普利司通日本美洲歐洲/俄羅斯/中東地區/印度/非洲中國/亞太地區37%35%28%米其林歐洲北美洲其他地區53%33%14%固特異美洲歐洲/中東地區/非洲亞太地區地區地區主要國家主要國家

47、工廠數量工廠數量亞洲中國32泰國非洲/印度/中東/4歐洲法國46德國英國西班牙波蘭羅馬尼亞俄羅斯北美洲美國39加拿大南美洲巴西50地區地區主要國家主要國家重點工廠數量重點工廠數量亞太地區（除日本）中國42印度泰國土耳其印度尼西亞新加坡越南日本地區日本50歐洲/中東地區/俄羅斯/非洲/21美洲美國52加拿大墨西哥巴西阿根廷智利哥斯達黎加地區地區國家國家工廠數量工廠數量亞太地區中國2印度2印度尼西亞1日本1馬來西亞1新加坡1泰國2歐洲/中東地區/非洲比利時1芬蘭1法國4德國5盧森堡1紐芬蘭1波蘭1斯洛文尼亞1南非1土耳其1美洲美國18巴西2加拿大3智利1哥倫比亞1墨西哥1秘魯1三巨頭海外布局及收入

48、占比（按地區）三巨頭海外布局及收入占比（按地區） 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12 / 46 汽車汽車/ /行業深度行業深度 圖圖 10：我國輪胎出口量及占國內總產量比重：我國輪胎出口量及占國內總產量比重 數據來源：東北證券，海關總署，國家統計局 自從中國加入世貿組織以后，外國政府對國產輪胎的抵制就一直沒有停止過，從1996 年巴西對我國自行車輪胎征收反傾銷稅開始，美國、澳大利亞、巴西、秘魯、埃及、阿根廷、土耳其、南非、印度、哥倫比亞、墨西哥等近 20 個國家均對從中國進口輪胎進行反傾銷調查，其結果是中國敗多勝少。據輪胎世界網統計，2015 年 1月，美國對中國乘

49、用車和輕卡輪胎啟動“雙反”調查，2017 年 1 月，美國商務部發布反傾銷和反補貼的終裁結果，其中，反傾銷稅率為 9%和 22.57%，反補貼稅率為38.61%65.46%。受美國對華輪胎產品發起多起反傾銷調查影響，中國對美輪胎出口量明顯減少，2019 年僅錄得 4040 萬條，201419 年 CAGR=-16.9%。據天然橡膠網統計，2018 年 10 月，歐盟委員會針對從中國進口的卡客車輪胎，包括新輪胎和翻新輪胎，開始征收反傾銷稅，根據歐盟委員會的決定，此后 5 年，中國輪胎企業每向歐盟出口一條卡客車輪胎， 都需要繳納 42.7361.76 歐元的固定稅。 以上貿易壁壘極大限制了我國胎企

50、的輪胎出口。 97%27%13%18%23%-4%-3%22%7%4%6%8%-7%6%3%1%3%-4.7%84%84%71%61%59%57%46%48%48%46%46%43%48%50%52%60%59%58%-20%0%20%40%60%80%100%120%030405060708091011121314151617181920輪胎出口量YOY輪胎出口占產量比重 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13 / 46 汽車汽車/ /行業深度行業深度 圖圖 11：中國出口美國輪胎數量合計（萬條）中國出口美國輪胎數量合計（萬條） 數據來源：東北證券，輪胎世界網，Win