蘇試試驗-投資價值分析報告：試驗設備服務龍頭布局完善拐點已現-20220216（34頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 試驗設備服務龍頭，布局完善拐點已現試驗設備服務龍頭，布局完善拐點已現 蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告2022.2.16 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 公司是國內試驗設備及服務龍頭，已形成“材料公司是國內試驗設備及服務龍頭，已形成“材料-元器件元器件-終端產品”的全產業終端產品”的全產業鏈檢測能力，技術實力強勁，客戶資源優質。公司實驗室網絡布局及產業鏈縱鏈檢測能力，技術實力強勁，客戶資源優質。公司實驗室網絡布局及產業鏈縱向布局日趨完善，定向布局日趨完善，定增及子公司股權激勵有增及子公司股權激勵有望加速業績釋放?？紤]到公司試驗望加速

2、業績釋放?？紤]到公司試驗設備市場認可度高設備市場認可度高、競爭力強，試驗服務布局完善競爭力強，試驗服務布局完善、服務能力強，新開辟芯片服務能力強，新開辟芯片驗證業務市場需求強驗證業務市場需求強、規?；驅⒖焖贁U張，參考可比公司估值水平給予規?；驅⒖焖贁U張，參考可比公司估值水平給予 2022年年 45 倍倍 PE，目標市值，目標市值 113 億元，對應目標價億元，對應目標價 40 元，首次覆蓋給予“買入”元，首次覆蓋給予“買入”評級。評級。 環境試驗領跑者，芯片驗證生力軍。環境試驗領跑者，芯片驗證生力軍。公司是國內試驗設備及服務龍頭，主要客戶為各大研究院所和知名高校，下游包括電子電器、航空航天、船

3、舶、汽車軌交等領域。公司以試驗設備和試驗服務為主業，2019 年收購上海宜特進軍芯片驗證業務。受益于下游需求旺盛，公司營收凈利實現快速增長，2020 年營收達11.85 億元，同比+50.3%；歸母凈利達 1.23 億元，同比+41.4%。公司近年毛利率、凈利率基本保持穩定，2020 年毛利率達 44.3%，凈利率達 12.1%。2020年公司經營性凈現金流達 2.48 億元，近年經營性現金流充裕，經營狀況良好。 硬科技崛起，實驗需求提升。硬科技崛起，實驗需求提升。檢測是提高工業品質量控制能力的關鍵環節之一，硬科技發展拉動試驗設備和服務市場快速擴容。在國家政策利好及硬科技發展需求驅動下，我國檢

4、驗檢測服務業迎來發展的黃金時代，2020 年市場規模達3635 億元，對應 2017-2020 年復合增速達 15.2%。環境與可靠性試驗廣泛應用于軍民用領域，下游行業需求持續拉動市場規模增長，2018 年國內服務市場規模達 100.9 億元，2012-2018 年復合增速達 20.3%；設備市場規模達 138.1 億元，2012-2018 年復合增速達 12.6%。電磁兼容聚焦軍民用電子設備，2020 年軍用 EMC 產品及材料市場規模達 59 億元。 芯片檢測貫穿半導體全產業鏈環節，在半導體國產替代大潮下，芯片檢測需求正快速放量。 實力強勁認可度高，完善布局拐點將至。實力強勁認可度高，完善

5、布局拐點將至。公司試驗設備技術優勢顯著，旗下實驗室具備多項資質認證；品牌聲譽卓著，持續受政府及科研機構高度認可；客戶資源優質，與中電科、華為海思、中國中車等各行業頭部客戶建立穩定關系。公司已初步建立起覆蓋全國的實驗室網絡，內生拓展電磁兼容檢測業務，外延收購上海宜特進軍芯片驗證領域，實現“材料-元器件-產品”的全產業鏈打通，產業鏈橫向及縱向布局日趨完善。公司 6 億元定增落地，實驗室網絡擴充提速，子公司蘇試宜特開展股權激勵，芯片驗證業績有望加速兌現。綜上，公司發展或迎向上拐點，未來前景可期。 風險因素：風險因素：局部地區新冠疫情反復；市場競爭加??；募投項目效益不及預期；實驗室建設進度不及預期 投

6、資建議：投資建議：考慮到公司試驗設備市場認可度高、競爭力強，試驗服務布局完善、服務能力強，新開辟集成電路驗證業務市場需求強、規?；驅⒖焖贁U張，預測公司 2021/22/23 年歸母凈利潤分別為 1.8/2.5/3.4 億元，對應 EPS 分別為0.63/0.89/1.20 元。公司目前股價 28.13 元，分別對應 2021/22/23 年 PE 為45/32/23 倍。參考可比公司估值水平并考慮到公司定增完成后業績進入快速釋放期，給予公司 2022 年 45 倍 PE，合理目標市值為 113 億元。首次覆蓋，給予公司“買入”評級，目標價 40 元。 項目項目/年度年度 2019 2020 2

7、021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 788.10 1,184.84 1,508.83 1,905.33 2,388.36 營業收入增長率 YoY 25% 50% 27% 26% 25% 凈利潤(百萬元) 87.30 123.41 180.61 252.10 342.65 凈利潤增長率 YoY 21% 41% 46% 40% 36% 蘇試試驗蘇試試驗 評級評級 買入（維持）買入（維持） 當前價 28.13元 目標價 40.00元 總股本 285百萬股 流通股本 262百萬股 總市值 80億元 近三月日均成交額 155百萬元 52周最高/最低價 34.5/17.77元 近1月絕對

8、漲幅 -12.23% 近6月絕對漲幅 27.17% 近12月絕對漲幅 61.48% 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 請務必閱讀正文之后的免責條款 每股收益 EPS(基本)(元) 0.31 0.43 0.63 0.89 1.20 毛利率 47% 44% 45% 44% 45% 凈資產收益率 ROE 10.34% 12.07% 10.33% 12.86% 15.27% 每股凈資產（元） 2.97 3.59 6.14 6.89 7.88 PE 90.7 65.4 44.7 31.6 23.4 PB 9.5 7.8 4.6 4.1 3.6 P

9、S 10.2 6.8 5.3 4.2 3.4 EV/EBITDA 47.9 29.7 25.4 20.1 15.4 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 2 月 15 日收盤價 eWdYwVgVjZcXwVqRpOqQ7NcM7NmOqQpNoMlOnNnPkPqRrO9PnNvMuOpNxOuOpNqQ 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 目錄目錄 環境試驗領跑者，芯片驗證生力軍環境試驗領跑者，芯片驗證生力軍 . 1 試驗行業龍頭，業務布局全面 . 1 下游需求旺盛，收入業績快速增長 . 3 硬科技崛起，試驗

10、需求提升硬科技崛起，試驗需求提升 . 5 檢驗檢測服務行業：助力硬科技蓬勃發展 . 5 第三方業務資質門檻高，不同類型試驗要求各異 . 7 環境與可靠性試驗：廣泛應用于軍民用領域 . 8 電磁兼容（EMC）檢測：聚焦軍民用電子設備 . 11 集成電路驗證與分析：貫穿集成電路全產業鏈. 13 實力強勁認可度高，完善布局拐點將至實力強勁認可度高，完善布局拐點將至 . 15 力學設備優勢明顯，試驗服務競爭激烈 . 15 產品及技術研發、業務資質、客戶基礎優勢顯著 . 17 內生外延完善布局，提高企業綜合服務能力 . 21 定增落地業務布局進一步完善，股權激勵助推業績釋放 . 24 風險因素風險因素

11、. 25 盈利假設、預測及估值盈利假設、預測及估值 . 27 盈利預測假設 . 27 相對估值. 28 結論 . 28 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司歷史沿革 . 1 圖 2：公司股權結構 . 2 圖 3：子公司全國分布圖 . 2 圖 4：公司主要產品 . 3 圖 5：公司 2016-2021 年營業收入及其增速（單位：億元） . 4 圖 6：公司 2016-2021 年歸母凈利潤及其增速（單位：億元） . 4 圖 7：2016-2020 年公司營業收入構成 . 4 圖 8：2016-2020 年公司毛

12、利潤構成 . 4 圖 9：公司 2016-2021Q3 期間費用情況（單位：百萬元） . 5 圖 10：公司 2016-2021Q3 年凈利率 . 5 圖 11：公司 2016-2020 年存貨和原材料情況（單位：億元） . 5 圖 12：公司 2016-2021Q3 經營性凈現金流情況（單位：億元） . 5 圖 13：2015-2020 年全球檢驗市場規模（單位：億歐元） . 6 圖 14：2013-2019 年中國檢測市場在全球檢測市場的占比變化 . 6 圖 15：2016-2021 年我國 R&D 經費投入（單位：億元） . 7 圖 16：近年來中國檢驗檢測機構年度營業收入和增長情況 .

13、 7 圖 17：環境與可靠性試驗的主要類別 . 9 圖 18：環境與可靠性試驗服務的產業鏈 . 10 圖 19：2011-2018 年我國環境與可靠性試驗服務市場規模（單位：億） . 10 圖 20：2011-2018 年我國環境與可靠性試驗設備市場規模（單位：億） . 10 圖 21：2011-2020 年我國通用航空飛行器數量（單位：架） . 11 圖 22：2016-2020 年我國汽車產量（單位：萬輛） . 11 圖 23：2017-2024 年中國軌道交通裝備行業市場規模及預測 . 11 圖 24：2016-2021H1 我國軍工電子/信息化重點公司研發投入情況（%） . 11 圖

14、25：EMI 和 EMS . 12 圖 27：集成電路產業鏈及對應測試服務 . 13 圖 28：全球半導體檢測設備市場規模超 800 億元 . 14 圖 29：中國半導體檢測設備市場規模（單位：億元） . 14 圖 30：2015-2021 年中國半導體設備市場規模及增速 . 14 圖 31：2016-2020 年我國 IC 設計行業產值（單位：億元） . 15 圖 32：2020 年可比公司研發支出及占比 . 19 圖 33：公司與廣電計量在制定標準、專利、著作權數量上的對比 . 19 圖 34：公司先進技術研究院下設三大研究所 . 19 圖 35：公司下游客戶涵蓋各領域頭部企業 . 21

15、圖 36：蘇試試驗 2016-2020 資本支出及同比增速（單位：億元） . 21 圖 37：新建西安蘇試廣博電磁兼容（EMC）實驗室 . 21 圖 38：蘇試宜特檢測服務主要下游領域 . 23 圖 39：蘇試宜特部分客戶一覽. 23 圖 40：蘇試宜特 2018-1H21 營業收入及凈利潤 . 23 圖 41：募投項目總投資與收益測算 . 24 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 表格目錄表格目錄 表 1：相關行業政策信息 . 6 表 2：第三方實驗室資質認證 . 8 表 3：可靠性試驗的名稱及應用階段 . 9 表 4：電磁發射和敏感度

16、測試項目 . 12 表 5：公司試驗設備業務及試驗服務主要競爭對手 . 15 表 6：力學試驗設備可比公司概覽（2020 年） . 16 表 7：環境試驗設備可比公司概覽（2020 年） . 16 表 8：試驗服務領域國內外可比公司概覽 . 17 表 9：中國賽寶與蘇試試驗芯片驗證業務對比 . 17 表 10：蘇試試驗 21 世紀以來推出的領先試驗設備產品 . 18 表 11：公司下屬實驗室子公司業務及資質 . 20 表 12：重慶四達部分中標儲備項目 . 22 表 13：蘇試宜特股權激勵考核條件 . 25 表 14：蘇試試驗分業務收入和盈利預測（單位：萬元） . 27 表 15：可比公司估值

17、 . 28 表 16：盈利預測結果 . 28 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 1 環境試驗領跑者，芯片驗證生力軍環境試驗領跑者，芯片驗證生力軍 試驗行業龍頭，業務布局全面試驗行業龍頭，業務布局全面 公司具備全產業鏈實驗服務能力，客戶覆蓋院所高校公司具備全產業鏈實驗服務能力，客戶覆蓋院所高校，市占率全國領先。市占率全國領先。蘇試試驗前身為 1956 年成立的蘇州試驗儀器總廠，2008 年底蘇試總廠與潤安投資組建蘇州蘇試試驗儀器有限公司，2011 年改制為股份有限公司，2015 年在深交所創業板上市，2019 年公司收購上海宜特，形成了從

18、元器件到終端產品的全產業鏈檢測服務能力。公司致力于為客戶提供環境試驗設備及解決方案，市占率全國領先，主要客戶為各大研究院所和知名高校，下游包括電子電器、航空航天、船舶、汽車軌交等領域。 圖 1：公司歷史沿革 資料來源：公司公告，中信證券研究部 鐘瓊華通過蘇試總廠實控公司，業務依托子公鐘瓊華通過蘇試總廠實控公司，業務依托子公司布局全國。司布局全國。公司第一大股東蘇試總廠持有公司 35.71%股份；公司實際控制人鐘瓊華直接持有公司 0.3%的股份，并通過蘇試總廠及員工持股計劃間接持股， 合計持有公司 12.19%的股份； 公司其余股東持股較為分散。由于試驗服務業務具備較強的地域性，公司在客戶集中地

19、區積極設立子公司拓展業務地理范圍。子公司可獨立為當地客戶提供試驗服務，也可以分包集團承接的全國性檢測任務，母公司與各子公司形成了緊密的合作體系。 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 2 圖 2：公司股權結構 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 3：子公司全國分布圖 資料來源：公司年報，Wind，中信證券研究部 以試驗設備和試驗服務為主業，拓展集成電路驗證業務。以試驗設備和試驗服務為主業，拓展集成電路驗證業務。公司傳統主業為試驗設備銷售，具體包括振動試驗設備、力學和環境綜合試驗設備、分析測試系統和傳感器，下游客戶主要為大型設備生產制造型

20、企業、專業研發機構、各大高等院校和軍工設備商等。公司利用自身在環境與可靠性試驗設備領域的研發和生產優勢，拓展了第三方試驗服務業務，包括環境試驗、可靠性試驗、電磁兼容試驗、材料性能試驗等。2019 年公司收購上海宜 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 3 特， 業務進一步延伸至集成電路驗證與分析服務領域， 實現全產業鏈實驗服務的業務布局。 圖 4：公司主要產品 資料來源：公司官網，中信證券研究部 下游需求旺盛，收入業績快速增長下游需求旺盛，收入業績快速增長 收入增長穩健，業績增速持續提升。收入增長穩健，業績增速持續提升。受益于下游需求旺盛，

21、2016 年至 2020 年公司營收由 3.94 億元增長至 10.57 億元，復合增長率達 31.7%；歸母凈利潤由 0.54 億元增長至1.31 億元，復合增長率達 22.9%，增速持續提升。受益于收購上海宜特帶來的業務增量，2020 年公司營收和凈利潤的同比增速分別為 50.34%和 70.54%。2021 年前三季度，公司繼續保持良好增長勢頭，實現營業收入 10.57 億元，同比增長 29.45%；實現凈利潤 1.31億元，同比增長 70.54%，遠超上年同期。 蘇試試驗蘇試試驗電動振動試電動振動試驗系統驗系統機械、液壓振機械、液壓振動、沖擊試驗動、沖擊試驗系統系統綜合環境試綜合環境試

22、驗系統驗系統氣候環境試氣候環境試驗系統驗系統分析測試系統分析測試系統及傳感器制造及傳感器制造試驗服務試驗服務試驗設備試驗設備集成電路測試集成電路測試材料分析驗證材料分析驗證（MA）失效分析驗證失效分析驗證（FA）可靠性驗證可靠性驗證（RA） 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 4 圖 5：公司 2016-2021 年營業收入及其增速（單位：億元） 圖 6：公司 2016-2021 年歸母凈利潤及其增速（單位：億元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 電子電器行業客戶是公司營收和毛利的主要來源。電子電器

23、行業客戶是公司營收和毛利的主要來源。 按 2020 年對營收和毛利貢獻排序，公司業務下游應用行業主要有電子電器、科研及檢測機構、航空航天、汽車軌交、船舶五大類。電子電器為公司業務主要下游行業，2016-2020 年該領域營收及毛利占比穩定，是公司營收及毛利的第一大貢獻端。2020 年電子電器領域貢獻營收 4.88 億元，占公司總營收的 41.16%；貢獻毛利 2.43 億元，占公司總毛利的 46.17%。 圖 7：2016-2020 年公司營業收入構成 圖 8：2016-2020 年公司毛利潤構成 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 毛利率水平保持穩定， 凈

24、利率迎邊際改善。毛利率水平保持穩定， 凈利率迎邊際改善。 公司近年來毛利率水平大體保持穩定， 2020年毛利率達 44.3%，2021 年前三季度毛利率上行至 45.3%。2016-2020 年公司期間費用率由 27.3%逐漸上升至 31%，主因系：1）公司銷售規模擴大導致銷售費用增長；2）公司銀行貸款及發行可轉債增加導致支付利息增加，進而導致財務費用上升幅度較大。受益于公司營運模式的改善和管理能力提升， 2021Q3 期間費用率下降至 29.7%。 綜合上述影響，公司凈利率由 2016 年的 15.4%下降至 2020 年的 12.1%，2021 年前三季度凈利率上行至14.3%。隨著業務規

25、模的擴大，公司未來盈利能力或進一步提升。 0%10%20%30%40%50%60%02468101214營業總收入（億元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.20.40.60.81.01.21.4歸母凈利（億元）同比增速0%20%40%60%80%100%20162017201820192020電子電器科研及檢測機構航空航天汽車及軌交船舶其他0%20%40%60%80%100%20162017201820192020電子電器科研及檢測機構航空航天汽車及軌交船舶其他 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 5

26、圖 9：公司 2016-2021Q3 期間費用情況（單位：百萬元） 圖 10：公司 2016-2021Q3 年凈利率 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 存貨和原材料持續高位，現金流情況較好。存貨和原材料持續高位，現金流情況較好?；蛴捎谙掠慰蛻粲唵卧黾?， 公司增加經營儲備，2020 年存貨和原材料規模保持高位，分別達到 2.82 億元和 0.87 億元。公司近年來經營性凈現金流均為正值，2020 年經營性凈現金流達 2.48 億元，同比大增 199.6%，主要系上海宜特并表及銷售回款較前期增加所致。整體來看，公司近年經營性現金流較為充裕，經營狀況良好。 圖

27、11：公司 2016-2020 年存貨和原材料情況（單位：億元） 圖 12：公司 2016-2021Q3 經營性凈現金流情況（單位：億元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 硬科技崛起，試驗需求提升硬科技崛起，試驗需求提升 檢驗檢測服務行業：助力硬科技蓬勃發展檢驗檢測服務行業：助力硬科技蓬勃發展 國家政策明確檢驗檢測服務行業戰略地位，支持硬科技快速發展。國家政策明確檢驗檢測服務行業戰略地位，支持硬科技快速發展。近年來，隨著國家對供給側結構性改革重視程度的不斷加強，檢驗檢測服務行業的硬科技提升對于我國進行產業升級，提升產品質量和科技水平至關重要。國家推進一系

28、列政策出臺，鼓勵社會力量的參與，促進檢測行業的健康發展，推動檢驗檢測服務行業技術硬實力的快速提升。 25%26%27%28%29%30%31%32%0100200300400500研發費用銷售費用管理費用財務費用期間費用率46.1%47.6%46.1%46.8%44.3%45.3%15.4%14.2%13.7%13.0%12.1%14.3%0%10%20%30%40%50%60%毛利率凈利率-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.52.02.53.03.520162017201820192020存貨原材料存貨增速原材料增速-50%0%50%100%150

29、%200%250%0.00.51.01.52.02.53.0經營活動現金凈流量同比增長率 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 6 表 1：相關行業政策信息 文件文件 內容內容 中國制造2025（2015年） 加快提升產品質量。加強可靠性設計、試驗與驗證技術開發應用，推廣采用先進成型和加工方法、在線檢測裝置、智能化生產和物流系統及檢測設備等，使重點實物產品的性能穩定性、質量可靠性、環境適應性、使用壽命等指標達到國際同類產品先進水平。 關于加強質量認證體系建設促進全面質量管理的意見 （2018 年） 運用國際先進質量管理標準和方法，構建統一管

30、理、共同實施、權威公信、通用互認的質量認證體系，推動廣大企業和全社會加強全面質量管理，全面提高產品、工程和服務質量，顯著增強我國經濟質量優勢，推動經濟發展進入質量時代。 戰略性新興產業分類（2018 年） 將檢測服務、集成電路的制造劃分為重點戰略性新興產業。 關于進一步促進服務型制造發展的指導意見 （2020年） 鼓勵有條件的認證機構創新認證服務模式，為制造企業提供全過程的質量提升服務。 國務院關于印發新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展若干政策的通知 （2020 年） 給予集成電路設計、裝備、材料、封裝、測試企業和軟件企業更有力度的稅收優惠政策，進一步優化集成電路產業的發展環境。 江蘇

31、省“產業強鏈”三年行動計劃（20212023 年）的通知 （2020 年） 用 3 年時間，實現集成電路等 10 條產業鏈的卓越提升。 蘇州市促進集成電路產業高質量發展的若干措施（2021 年） 促進產業集聚發展，支持第三代半導體、集成電路設計、半導體專用材料等特色產業園區建設。 支持蘇州集成電路公共服務平臺建設，開展集成電路設計工具租賃、測試驗證等共性服務。 資料來源：中國政府網，新華社，公司招股說明書，中信證券研究部 全球檢測市場穩步擴張，中國市場占比持續提升。全球檢測市場穩步擴張，中國市場占比持續提升。隨著全球經濟的不斷發展，終端花費和檢測意愿度不斷提升，檢驗檢測服務業取得長足發展。根據

32、中國產業信息網的推算，近年來全球檢驗檢測服務業市場規模平均增速約為 6%， 2020年全球檢測市場規模超 1800億歐元。同時，我國檢測市場快速發展，在全球檢測市場的占比迅速上升，2019 年中國檢測市場在全球檢測市場的占比超 18%。 圖 13：2015-2020 年全球檢驗市場規模（單位：億歐元） 圖 14：2013-2019 年中國檢測市場在全球檢測市場的占比變化 資料來源：前瞻產業研究院（含預測），中信證券研究部 資料來源：國家質檢總局，中信證券研究部 全社會全社會 R&D 經費投入復合增長率超經費投入復合增長率超 10%， 促進我國檢驗檢測服務行業市場高速增長。， 促進我國檢驗檢測服

33、務行業市場高速增長。根據國家統計局數據顯示，2021 年我國 R&D 經費投入達 27864 億元，同比增長 14.2%，0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%020040060080010001200140016001800200020152016201720182019 2020E全球檢驗市場規模（億歐元）增速（%）13.65%14.57%14.69%17.23%15.88%17.55%18.01%12.00%13.00%14.00%15.00%16.00%17.00%18.00%19.00%20132014201520162017201

34、82019 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 7 占當年國內生產總值的 2.44%。根據我國“十四五”發展規劃，未來五年我國研究與試驗發展經費投入年均增速將高于 7%，將有力推動我國檢驗檢測服務行業市場快速發展。 圖 15：2016-2021 年我國 R&D 經費投入（單位：億元） 資料來源：國家統計局，中信證券研究部 檢測是提高工業品質量控制能力的關鍵環節之一，硬科技發展拉動試驗設備和服務市檢測是提高工業品質量控制能力的關鍵環節之一，硬科技發展拉動試驗設備和服務市場快速擴容。場快速擴容。在國家相關支持性產業政策和不斷加大的全社會研究與

35、試驗發展經費投入拉動下，檢驗檢測服務行業的硬科技實力得到快速提升，帶動試驗設備和服務市場的迅速增長。近年來，我國檢驗檢測服務業迎來發展的黃金時代，年均增速均超 10%，在 2020 年超過 3500 億元。 圖 16：近年來中國檢驗檢測機構年度營業收入和增長情況 資料來源：前瞻產業研究院，中信證券研究部 第三方業務資質門檻高，不同類型試驗要求各異第三方業務資質門檻高，不同類型試驗要求各異 第三方實驗室立場獨立、服務領域廣泛，業務資質認證要求高。第三方實驗室立場獨立、服務領域廣泛，業務資質認證要求高。隨著近年來下游行業的飛速發展，我國建立起了多層次的環境與可靠性試驗專業實驗室，公司主要從事的第三

36、方試驗服務業務具有立場獨立、服務領域廣泛的特點，市場化程度較高，市場份額集中度較低。由于第三方檢測服務業為知識密集型、資金密集型行業，在實踐中，試驗客戶普遍0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%050001000015000200002500030000201620172018201920202021我國R&D經費投入（億元）YoY（%）206524502810322536350%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500100015002000250030003500400020162017201820192020

37、營業收入（單位：億元）增長率 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 8 要求從事環境與可靠性試驗的第三方實驗室具有國家認可委員會頒發的實驗室認可資質，并在經認可的能力范圍內提供試驗服務，進入行業的資質壁壘較高。 表 2：第三方實驗室資質認證 資質認證資質認證 頒布機構頒布機構 作用作用 實驗室認可證書 國 家 認 可 委 員 會（CNAS） 在經認可的范圍內使用“CNAS”國家實驗室是認可標志 檢驗檢測機構資質認定證書（CMA） 當地質監局 允許實驗室向社會出具具有證明作用的數據和結果 國際實驗室認可合作組織（ILAC）國際互認聯合標志 國

38、際實驗室認可合作組織（ILAC) 獲得簽署互認協議方國家和地區認可機構的承認 中國船級社（CCS）產品檢測和試驗機構認可證書 根據客戶的不同需求進行資質認證 質量管理體系認證證書 國際安全運輸協會（ISTA）實驗室認證證書 危害物質過程管理體系證書（IECQ） 安全生產標準化證書 特殊行業證書 資料來源：中信證券研究部 檢驗檢測服務業覆蓋范圍廣泛，細分市場和企業較為分散。檢驗檢測服務業覆蓋范圍廣泛，細分市場和企業較為分散。我國檢驗檢測服務業現已覆蓋建筑工程、環保、衛生、農業、質檢、食品、藥品、機械、電子、輕工、紡織、航空等國民經濟各個領域。檢驗檢測服務根據其對象以及測試項目的不同，可分為計量業

39、務、可靠性與環境試驗、電磁兼容檢測、環保檢測、食品檢測、化學分析等細分市場。不同類型試驗服務對設備、人員等均有不同要求，目前公司業務主要覆蓋環境與可靠性試驗、電磁兼容和集成電路驗證三大領域。 環境與可靠性試驗：廣泛應用于軍民用領域環境與可靠性試驗：廣泛應用于軍民用領域 環境與可靠性試驗是將被試樣本置于未來可能出現的模擬環境中，測試各項相關指標環境與可靠性試驗是將被試樣本置于未來可能出現的模擬環境中，測試各項相關指標并檢驗可靠性的試驗。并檢驗可靠性的試驗。機器設備在未來工作環境中會遇到例如震動、承壓、噪聲、溫度及濕度變化等常規或極端情況。環境與可靠性試驗通過檢驗樣本在預設環境中的表現，使用數據分

40、析、設置對照組等研究方法，對樣本的質量做出科學客觀的結論，從而幫助制造商發現問題源頭，提供改進方向。同時環境與可靠性試驗的普及，可以幫助減少買賣雙方的信息不對稱，為建立行業量化標準提供基礎，并推動制造業整體質量控制能力的提高。 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 9 圖 17：環境與可靠性試驗的主要類別 資料來源：公司官網，中信證券研究部 環境與可靠性試驗設備專業性、綜合性強，種類豐富多樣環境與可靠性試驗設備專業性、綜合性強，種類豐富多樣。環境與可靠性試驗包括力學環境試驗、氣候環境試驗和綜合環境試驗三大類，在軍品和民用制造品的產品研發和量

41、產中扮演著重要的角色。環境試驗是產品的基本試驗，主要應用于產品的研制階段；而產品可靠性試驗則貫穿產品從研制到生產、出廠的整個生產周期。 表 3：可靠性試驗的名稱及應用階段 試驗名稱試驗名稱 應用階段應用階段 試驗目的試驗目的 環境應力試驗 研制階段和生產階段工藝過程和產品出廠前 發現和剔除早期故障，提高產品使用可靠性或排除早期故障對其他試驗的干擾 可靠性研制試驗 工程研制階段早期 發現產品設計缺陷，提高產品固有可靠性水平 可靠性增長試驗 工程研制階段中后期 發現產品設計缺陷，將產品可靠性增長到規定的目標值 可靠性鑒定試驗和壽命試驗 工程研制階段結束前，定型階段 評估產品的可靠性水平和壽命，為設

42、計定型提供決策依據 可靠性驗收試驗和壽命試驗 批量產品出廠以前 評估產品的可靠性和壽命是否保持設計定型水平，為驗收提供決策依據 資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部 環境與可靠性試驗為客戶提供研發、生產試驗的一體化解決方案，可以服務多產業、環境與可靠性試驗為客戶提供研發、生產試驗的一體化解決方案，可以服務多產業、多類別客戶。多類別客戶。環境與可靠性試驗業務上游為試驗設備的制造商，下游為制造業企業和科研院所。環境與可靠性試驗服務的下游行業應用非常廣泛，客戶涉及軍用武器裝備、航空航天，民用電子、電力設備及新能源、汽車、機械等多個行業的企業和各大相關高校、科研院所。 蘇試試驗（蘇試試驗（3004

43、16.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 10 圖 18：環境與可靠性試驗服務的產業鏈 資料來源：公司官方網站，中信證券研究部 環境與可靠性試驗市場規模超百億，環境與可靠性試驗市場規模超百億，年增速高于年增速高于 10%。環境可靠性檢測技術最早伴隨軍工發展而來，后逐漸普及到國民生活各方面，且與國家整體經濟發展與研發投入規模高度相關。近年來，隨著我國國民經濟和技術檢測服務總體市場的高速發展，環境可靠性試驗市場容量始終以高于 10%的增速快速擴張；2018 年，環境與可靠性試驗服務及設備市場規模分別達到 100.9 億和 138.1 億。 圖 19： 2011-2018 年我

44、國環境與可靠性試驗服務市場規模 （單位： 億） 圖 20： 2011-2018 年我國環境與可靠性試驗設備市場規模 （單位： 億） 資料來源：智研咨詢，中信證券研究部 資料來源：智研咨詢，中信證券研究部 下游行業需求增長持續拉動環境與可靠性試驗設備及服務市場增長。下游行業需求增長持續拉動環境與可靠性試驗設備及服務市場增長。近年來，隨著我國國民經濟的持續增長，我國航空航天、電子信息、汽車及軌道交通等行業市場規模不斷擴大，研發投入逐年增長。隨著國家相關標準的制定和完善，下游產業需求的快速擴張對0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0204060801001

45、202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018環境試驗與可靠性試驗服務市場（億）增速（%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0204060801001201401602011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018環境試驗與可靠性試驗設備市場（億）增速（%） 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 11 產品可靠性的要求越來越高，催生了對環境與可靠性試驗服務及其試驗設備的巨大需求，推動我國環境可靠性檢測市場快速增長。 圖 21：2011-202

46、0 年我國通用航空飛行器數量（單位：架） 圖 22：2016-2020 年我國汽車產量（單位：萬輛） 資料來源：中國產業信息網，中信證券研究部 資料來源：中國汽車工業協會，中信證券研究部 圖 23：2017-2024 年中國軌道交通裝備行業市場規模及預測 圖24： 2016-2021H1我國軍工電子/信息化重點公司研發投入情況 （%） 資料來源：中商產業研究院（含預測），中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 電磁兼容（電磁兼容（EMC）檢測：聚焦軍民用電子設備）檢測：聚焦軍民用電子設備 電磁兼容電磁兼容(EMC)檢測主要針對電子設備中電磁波發射裝置和接收裝置的兼容性問題。檢測主要

47、針對電子設備中電磁波發射裝置和接收裝置的兼容性問題。隨著技術的發展，一個成熟的電子設備系統往往包含大量的發射和接收組件。每一個組件能夠獨立運行，具備抵抗環境和其他電磁噪音的干擾能力和對電磁信號的敏感性，成為一個電子設備順利運行的基礎。因為 EMC 關系到元件的相對位置，結構形式和電子系統的整體設計，測試一般在環境與可靠性測試之前進行，通過測試意味著電子設備已經基本具備了設計功能，未能通過測試則意味著設備仍需要底層設計結構的調整。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0100020003000400050006000數量（單位：架）YoY（%）0204060801

48、001201401602300240025002600270028002900300020162017201820192020汽車產量新能源汽車產量020004000600080001000012000140001600018000市場規模（億元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010203040506070809020162017201820192020 2021H1研發支出合計（億元）增速（%） 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 12 圖 25：EMI 和 EMS 資料來源：中信證券研究部 EMC 的下游市場

49、主要集中在軍用和民用電子設備兩個方面，市場潛力巨大。的下游市場主要集中在軍用和民用電子設備兩個方面，市場潛力巨大。在“互聯網+”的背景下，電子設備對傳統行業的滲透率穩步提升。在民用領域，EMC 廣泛用于交通運輸、電子、汽車、家電、計算機、通訊等行業。在軍用領域，軍隊信息化建設是實現“十九大”報告中“力爭到二三五年基本實現國防和軍隊現代化”目標的重要方向。我國大力發展先進武器裝備，提高現在化作戰體系的戰略會促進 EMC 需求的進一步提升。目前現行的國家軍用標準為 2013 年發布的GJB151B-2013 軍用設備和分系統電磁發射和敏感度要求與測量 ，對具體項目、測量方法、測量容差、場地與環境、

50、測試設備等方面的內容做出規定。 表 4：電磁發射和敏感度測試項目 項目編號項目編號 名稱名稱 CE101 25Hz-10kHz 電源線傳導發射 CE102 10kHz-10MHz 電源線傳導發射 CE106 10kHz-40GHz 天線端口傳導發射 CE107 電源線尖峰信號（時域）傳導發射 CS101 25Hz-150kHz 電源線傳導敏感度 CS102 25Hz-50kHz 地線傳導敏感度 CS103 15kHz-11GHz 天線端口互調傳導敏感度 CS104 25Hz-20GHz 天線端口無用信號抑制傳導敏感度 CS105 25Hz-20GHz 天線端口交調傳導敏感度 CS106 電源線

51、尖峰信號傳導敏感度 CS109 50Hz-100kHz 殼體電流傳導敏感度 CS112 靜電放電敏感度 CS114 4kHz-400MHz 電纜束注入傳導敏感度 CS115 電纜束注入脈沖激勵傳導敏感度 CS116 10kHz-100MHz 電纜和電源線阻尼正弦瞬態傳導敏感度 RE101 25Hz-100kHz 磁場輻射發射 RE102 10kHz-18GHz 電場輻射發射 RE103 10kHz-40GHz 天線諧波和亂真輸出輻射發射 RS101 25Hz-100kHz 磁場輻射敏感度 RS103 10kHz-40GHz 電場輻射敏感度 RS105 瞬態電磁場輻射敏感度 資料來源： GJB1

52、51B-2013 軍用設備和分系統電磁發射和敏感度要求與測量 ，中信證券研究部 軍用電磁兼容市場規模逐年攀升，民用市場巨大。軍用電磁兼容市場規模逐年攀升，民用市場巨大。我國電磁兼容市場整體起步較晚，民用領域隨著計算機、通信設備、消費類電子產品和汽車工業的快速發展，電磁兼容產業 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 13 得到了快速發展，目前已涉及諸多方面。而由于國外企業對軍用產品技術的出口限制，同時無法直接進入軍用電磁兼容加固和整體解決方案，國內企業在該領域的發展空間十分廣闊。 在軍用電磁兼容產品方面， 隨著國家對國防科技的重視， 我國國防

53、軍費支出連年攀升，進而帶動高科技電子設備在國防裝備中的應用。 集成電路驗證與分析：貫穿集成電路全產業鏈集成電路驗證與分析：貫穿集成電路全產業鏈 半導體行業產業鏈長、容錯率低，驗證與分析服務是貫穿整個產業鏈的重要一環。半導體行業產業鏈長、容錯率低，驗證與分析服務是貫穿整個產業鏈的重要一環。集成電路產業鏈分為電路設計、晶圓制造、芯片測試以及封裝等環節，集成電路設計的產品成功與失敗、產品生產的合格與不合格、產品應用的優秀與瑕疵均需要驗證與測試。集成電路測試主要是對芯片、電路等半導體產品功能和性能進行驗證的步驟，應用市場廣泛，具體包括設計階段的設計驗證、晶圓制造階段的過程工藝檢測、封裝前的晶圓測試以及

54、封裝后的成品測試。而受到集成電路設計行業的飛速發展帶動，設計驗證需求快速提升，驗證與分析服務創造的價值主要體現在芯片設計企業成本的降低和可靠性的提高。 圖 26：集成電路產業鏈及對應測試服務 資料來源：宜特官方網站，中信證券研究部 全球半導體檢測設備市場恢復增長，國內市場規模高速擴張。全球半導體檢測設備市場恢復增長，國內市場規模高速擴張。根據 SEMI 統計，2019年全球半導體檢測設備市場規模超 800 億，其中前道量測設備市場規模 406 億元左右，后道測試設備 399 億元左右。隨著半導體行業供應鏈庫存情況的改善，全球半導體行業走出2019 年負增長狀態逐漸回暖。而與全球集成電路產業和

55、GDP 的相關性不同，自 2013 年以來，得益于全球性的產業轉移，中國集成電路增長與 GDP 波動發生背離，并在全球集成電路市場萎靡的 2015-2016 年實現逆勢增長，2016-2021 年復合增速超 20%，國內半導體檢測設備市場規?？焖贁U張。 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 14 圖 27：全球半導體檢測設備市場規模超 800 億元 圖 28：中國半導體檢測設備市場規模（單位：億元） 資料來源：SEMI，中信證券研究部 資料來源：前瞻產業研究院（含預測），中信證券研究部 中國大陸的半導體設備需求量大，對半導體檢驗服務的需求規

56、模相應較大。中國大陸的半導體設備需求量大，對半導體檢驗服務的需求規模相應較大。2010 年以來，隨著工業智能化趨勢，中國隊半導體設備的需求不斷增長。2018 年，中國半導體設備需求激增，同比增長 58.9%。超過全球設備產業增長速度的 4 倍；2019 年，在整個半導體產業萎縮，全球半導體設備銷售額下降 10.8%的大背景下，中國半導體設備市場需求仍然基本持平。半導體設備數量的大幅增長造就了中國半導體檢測服務市場的高成長性。 圖 29：2015-2021 年中國半導體設備市場規模及增速 資料來源：SEMI（含預測），中信證券研究部 半導體設計行業持續高速發展，驅動芯片驗證市場擴容。半導體設計行

57、業持續高速發展，驅動芯片驗證市場擴容。IC 設計公司以輕資產為主，檢測設備及人員等重資產項目投入較少，依賴第三方檢測。芯片設計早期需要不斷測試檢測產品性能指標，測試頻率高，特別是多型號 SOC 邏輯芯片等測試需求大。根據我國半導體行業協會數據， 2018 年中國 IC 設計產值達 2519 億元， 同比增長 21.46%， 2013-2018年，我國 IC 設計行業產值復合增速達 26%，預計未來仍將持續高速增長，進而驅動芯片驗證市場擴容。 01002003004005006007002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球半導體專用設備（億

58、美元）全球半導體后道測試設備（億美元）全球半導體前道量測設備（億美元）7494149147176206398050100150200250300350400450201620172018201920202021E 2026E市場規模（單位：億元）-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%020406080100120140160180201520162017201820192020E2021E中國大陸半導體設備市場規模（單位：億美元）YoY（%） 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.

59、2.16 15 圖 30：2016-2020 年我國 IC 設計行業產值（單位：億元） 資料來源：中國半導體行業協會，中信證券研究部 實力強勁認可度高，完善布局拐點將至實力強勁認可度高，完善布局拐點將至 力學設備優勢明顯，試驗服務競爭激烈力學設備優勢明顯，試驗服務競爭激烈 力學試驗設備領域優勢明顯，試驗服務具備較強競爭力。力學試驗設備領域優勢明顯，試驗服務具備較強競爭力。公司業務包括試驗設備和試驗服務兩大類，涉及環境可靠性、電磁兼容和芯片驗證三大領域。試驗設備主要分為力學試驗設備和氣候及綜合環境試驗設備，其中力學試驗設備在國內競爭優勢明顯；在收購重慶四達后，氣候及綜合環境試驗設備市場競爭力得到

60、進一步提升。試驗服務主要含環境與可靠性試驗、電磁兼容檢測及集成電路驗證分析，公司具備較強競爭力。 表 5：公司試驗設備業務及試驗服務主要競爭對手 業務分類 競 爭 對手分類 競爭領域 公司名稱 主要應用領域 試驗設備 國 際 競爭對手 力學試驗設備 日本 IMV 公司 振動試驗裝置、測試與解決方案和測量系統 美國 MTS 系統公司 高性能和高精度力學性能測試、 模擬系統和位移傳感器 氣候及綜合環境試驗設備 德國 WEISS 環境模擬系統 日本 ESPEC 環境可靠性試驗儀器的研發、制造和銷售 國 內 競爭對手 力學試驗設備 北京航天希爾測試技術有限公司 力學環境與可靠性試驗設備的研究和生產、

61、環境試驗設備改造、環境可靠性試驗和技術咨詢 蘇州東菱振動試驗儀器有限公司 電動振動試驗系統、沖擊碰撞試驗系統、恒加速度/跌落試驗系統等 氣候及綜合環境試驗設備 廣州五所環境儀器有限公司 可靠性與環適應性試驗儀器設備的研發、 生產、 銷售和服務 重慶銀河試驗儀器有限公司 環境與可靠性試驗設備及定制產品等個性化服務的制造、研發 試驗服務 國 際 競爭對手 環境與可靠性試驗 SGS 檢驗、 測試、 認證、 鑒定等， 業務涵蓋的領域包括汽車、消費品、環境等 日本 IMV 公司 振動試驗裝置、測試與解決方案和測量系統 國 內 競爭對手 環境與可靠性試驗 廣電計量 可靠性與環境試驗、電磁兼容檢測等檢驗檢測

62、服務 中國賽寶實驗室 體系認證、產品性能測試、電磁兼容測試、環境與可靠性試驗等 0%5%10%15%20%25%30%35%05001000150020002500300035004000450020162017201820192020IC設計行業產值（億）增速（%） 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 16 電器兼容檢測 電科院 高低壓電器檢測、環境檢測服務，電器檢測等 信測標準 可靠性檢測、 理化檢測、 電磁兼容檢測和產品安全檢測等檢驗檢測服務 集成電路驗證與分析 閎康科技股份有限公司 材料分析、失效分析、可靠性測試等 利揚芯片 晶圓

63、測試、芯片成品測試和測試方案開發 資料來源：公司創業板向特定對象發行證券募集說明書，中信證券研究部 力學試驗設備國內外技術差距較大，公司設備國內領先。力學試驗設備國內外技術差距較大，公司設備國內領先。力學試驗設備國際龍頭為美國 MTS 系統公司及日本 IMV 公司。MTS 專注于高端液壓元件和整機系統，其高端產品工作壓力達 210MPa，工作噪聲小，可以在極端條件下長期工作，代表當今世界液壓振動的頂尖水平，國內廠商在該細分領域幾乎空白。IMV 深耕電動振動試驗設備，其產品在頻率范圍、進度和綜合指標普遍領先于國產品牌。國內力學試驗設備主要玩家有蘇試試驗、東嶺振動、航天希爾，公司設備在國內具有技術

64、優勢，市占率領先。 表 6：力學試驗設備可比公司概覽（2020 年） 競爭對手分類 公司名稱 成立時間 公司簡介 收入（億人民幣） 凈利潤（億人民幣） 國際競爭對手 日本 IMV 公司 1957 年 振動試驗裝置、測試與解決方案和測量系統 7.30 0.20 美國 MTS 系統公司 1966 年 高性能和高精度力學性能測試、模擬系統和位移傳感器 56.26 4.49 國內競爭對手 北京航天希爾測試技術有限公司 2009 年 力學環境與可靠性試驗設備的研究和生產、環境試驗設備改造、環境可靠性試驗和技術咨詢 - - 蘇州東菱振動試驗儀器有限公司 1995 年 電動振動試驗系統、沖擊碰撞試驗系統、恒

65、加速度/跌落試驗系統等 3.47 0.25 廣州五所環境儀器有限公司 1995 年 可靠性與環適應性試驗儀器設備的研發、生產、銷售和服務 - - 資料來源：公司創業板向特定對象發行證券募集說明書，中信證券研究部 環境試驗設備國內廠商主要占據中低端市場，公司競爭力較強。環境試驗設備國內廠商主要占據中低端市場，公司競爭力較強。環境試驗設備行業是技術密集型行業，產品多為訂制產品，對廠商的技術研發能力、生產工藝積累、技術人員從業經驗都有較高的要求，高端試驗設備主要由國外廠商占據，而國內廠商在中低端試驗設備領域擁有成熟的生產技術。公司在氣候及綜合環境試驗設備領域競爭力較強，主要競爭對手為廣州五所、重慶銀

66、河等國內廠商及德國 WEISS、日本 ESPEC 等國際廠商。 表 7：環境試驗設備可比公司概覽（2020 年） 競爭對手分類 公司名稱 成立時間 主要業務 收入（億元） 凈利潤 （億元） 國際競爭對手 德國 WEISS 1941 年 環境模擬系統 日本 ESPEC 1947 年 環境可靠性試驗儀器的研發、制造和銷售 27.82 1.85 國內競爭對手 廣州五所環境儀器有限公司 1995 年 可靠性與環適應性試驗儀器設備的研發、生產、銷售和服務 重慶銀河試驗儀器有限公司 1966 年 環境與可靠性試驗設備及定制產品等個性化服務的制造、研發 資料來源：Wind，公司官網，中信證券研究部 環境可靠

67、性試驗服務競爭激烈，公司以規模構筑競爭優勢。環境可靠性試驗服務競爭激烈，公司以規模構筑競爭優勢。環境可靠性試驗服務技術門檻較低，國內市場競爭激烈，大部分公司主要服務于區域客戶。在公司旗下第一個全資 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 17 子公司蘇州廣博成功運營后，蘇試試驗根據實驗室服務的可復制性及客戶合理服務半徑等特點先后建立或收購了北京創博、重慶廣博、廣州眾博、上海宜特等多家實驗室全資或控股子公司，截至 2021 年 7 月共有 19 家實驗室分布于全國 11 個省、直轄市，初步形成了覆蓋全國的實驗室連鎖服務網絡，以規模構筑競爭優勢。

68、同時，較強的服務能力以及高客戶認可度進一步加固公司在該領域核心競爭力。 表 8：試驗服務領域國內外可比公司概覽 競爭對手分類 公司名稱 布局領域及收入占比（%） 實驗室數 員工人數 營業收入 （億人民幣） 國際競爭對手 SGS 1.油氣和化工品（16.3%）;2.消費品（15.5%）；3.工業品 （14.1%） ； 4.資源品 （11.5%） ； 5.認證服務 （6.8%） ；6.農產品（16.3%）；7.環境（8.2%）；8.其他（11.3%） 2600+ 94494 459.0 BVI 1.船舶和海上設施 （7.2%） ； 2.農產品和大宗品 （22.9%） ；3.工業品（21.8%）；4

69、.建筑工程&建筑材料（27.0%）；5.認證服務（7.3%）；6.消費品（13.8%） 1615 74930 394.4 國內競爭對手 華測檢測 1.生命科學（主要是環境和食品）（55.8%）；2.工業品（19.5%）；3.貿易保障（13.4%）；4.消費品（11.3%） 150+ 10068 35.7 電科院 1.電器（92.4%）；2.環境（6.3%） 1247 7.0 廣電計量 1.可靠性與環境檢測（29.4%）；2.電磁兼容性（9.9%）；3.環境（8.5%）；4. 食品（8.3%）；5.化學（6.6%）；6.計量校準（27.3%）；7.ESH 評估（4.7%） 23 4786 18.

70、4 蘇試試驗 1.環境可靠性試驗服務 （39.1%） ； 2.設備銷售 （36.3%） ；3.集成電路驗證與分析服務（14.4%） 19 1697 11.9 資料來源：Wind，公司公告，中信證券研究部； 注：SGS、BVI 取 2019 年數據，其余取 2020 年數據 新布局芯片驗證業務，有望成為體制內賽寶實驗室重要補充。新布局芯片驗證業務，有望成為體制內賽寶實驗室重要補充。賽寶實驗室（工信部電子第五研究所）是中國最早從事可靠性研究的權威機構，可在世界范圍內開展認證、檢測業務，每年服務企業過萬家。賽寶實驗室元器件檢測中心主要服務內容有電路設計驗證、成品測試、 老化篩選等， 服務領域涵蓋航空

71、航天等高可靠領域及電子、 通信、 工業等行業。公司新布局芯片驗證業務，業務涵蓋失效分析、晶圓材料分析及可靠度驗證，與賽寶實驗室業務呈一定互補態勢，有望成為賽寶實驗室在高可靠領域業務的重要補充。 表 9：中國賽寶與蘇試試驗芯片驗證業務對比 公司公司 業務類別業務類別 資質資質 中國賽寶 電路設計驗證與測試程序開發，成品測試，老化篩選，失效分析，質量與可靠性評價 IECQ、 NSI、 CNAS、 CMA、 IECEE 蘇試試驗 失效分析，晶圓材料分析，可靠度驗證 IECQ、CNAS、CMA、TI Certificate(USA) 資料來源：公司公告，中國賽寶官網，中信證券研究部 產品及技術研發、業

72、務資質、客戶基礎優勢顯著產品及技術研發、業務資質、客戶基礎優勢顯著 公司擁有一系列國內領先、國際先進的實驗設備產品，技術優勢顯著。公司擁有一系列國內領先、國際先進的實驗設備產品，技術優勢顯著。經過五十多年的發展，公司已完成了單臺推力從 98N 到 392kN 全系列電動振動試驗設備及其他力學環境試驗設備的產品拓展升級，并成功研制出最大推力可達 1176kN 的多臺同步電動振動試驗系統，填補國內空白。公司多款試驗設備產品達國內領先、國際先進水平，包含國內推力最大的多自由度振動試驗系統，以及國內首創的三軸同振電動振動試驗系統、高加速壽命試驗和應力篩選系統、綜合環境試驗系統等，技術優勢顯著。 蘇試試

73、驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 18 表 10：蘇試試驗 21 世紀以來推出的領先試驗設備產品 年度年度 產品產品 獎項或經鑒定的產品領先性獎項或經鑒定的產品領先性 單位單位 2003 5t 推力電動振動試驗系統 國內首創、國際先進 蘇試總廠 2006 10t 推力電動振動試驗系統 國際先進 蘇試總廠 2008 溫度、濕度、低氣壓和振動四綜合試驗系統 國內首創、國際先進 蘇試總廠 2009 DC-20000 電動振動試驗系統 列入“國家重點新產品計劃” 、獲中國機械工業科學技術二等獎、蘇州市科學技術進步二等獎 蘇試總廠及蘇試有限 2010

74、大型多綜合環境試驗系統 列入 2010 年度“國家火炬計劃”項目 蘇試有限 2011 平面靜壓軸承式三軸同振電動試驗系統產品 獲江蘇省經濟和信息化委員會頒發的“江蘇省首臺（套）重大裝備產品”證書 蘇試有限 2012 高加速壽命試驗和應力篩選設備 列入江蘇省科技支撐計劃（工業） 蘇試試驗 2013 電動式高加速壽命和應力篩選設備 國內首創 蘇試試驗 2016 高加速壽命試驗和應力篩選系統 中國機械工業科學技術進步獎二等獎 蘇試試驗 2017 高加速壽命試驗和高加速應力篩選試驗系統 蘇州市科學技術獎三等獎 蘇試試驗 2018 三軸六自由度電動振動試驗系統 獲江蘇省工業和信息化廳頒發的“江蘇省首臺（

75、套）重大裝備產品”證書 蘇試試驗 2018 THV 系列智能型綜合環境應力篩選試驗系統 列入江蘇省科技成果轉化專項資金項目 蘇試試驗 2019 倒置 40 噸振動試驗系統 國內首創、國際先進 蘇試試驗 2019 振動復合轉動三軸系統 國內首創、國際先進 蘇試試驗 2019 CTS-1000 整車環境試驗系統 國內首創 蘇試試驗 2019 可吸收電磁波綜合環境可靠性試驗系統 國內首創 蘇試試驗 2020 振動離心綜合試驗系統 國內首創 蘇試試驗 2020 20t 三軸同振試驗系統 國內首創 蘇試試驗 2020 120t 大推力振動系統 國內先進 蘇試試驗 2020 四綜合試驗系統 國內首創 蘇試

76、試驗 資料來源：公司公告，中信證券研究部 研發投入強度處同業前列，專利數目領先。研發投入強度處同業前列，專利數目領先。公司重視自主研發，在生產實踐中不斷完善和提高技術水平，形成了較為完整的、具有自主知識產權的技術鏈條。公司 2020 年研發支出達 9357 萬元，研發費用率達 7.9%，研發支出規模處可比公司前列。截至 2020 年底，公司及子公司累計主持或參與制定已頒布的國家標準 27 項，行業標準 9 項，有效專利共 339 件，各實驗室共計獲得 CNAS 認可 1752 項，研發成果豐碩。 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 19

77、圖 31：2020 年可比公司研發支出及占比 圖 32：公司與廣電計量在制定標準、專利、著作權數量上的對比 資料來源：Wind，公司公告，中信證券研究部 資料來源：公司公告，中信證券研究部 重視前沿技術研究，助力終端產品可靠性提升。重視前沿技術研究，助力終端產品可靠性提升。公司于 2020 年新設蘇試環境試驗先進技術研究院，下設環境試驗與可靠性研究所、集成電路可靠性驗證分析研究所、結構強度與疲勞試驗研究所。 研究院致力于可靠性前沿技術的基礎理論研究工作， 解決從元器件、材料、芯片到人工智能、國防科技等終端產品的全產業鏈可靠性技術痛點，為工業產品更高可靠性需求提供理論支撐、技術支撐、設備支撐和服

78、務支撐。 圖 33：公司先進技術研究院下設三大研究所 資料來源：公司公告，中信證券研究部 下屬實驗室擁有多項證書，業務資質優勢顯著。下屬實驗室擁有多項證書，業務資質優勢顯著。從事第三方試驗業務的實驗室必須獲得權威認證機構頒發的資質，方可開展業務并獲客戶認可。公司下屬實驗室根據客戶需求進行資質認證，截至 2021Q3 末均已獲得國家認可委員會（CNAS）證書、國際實驗室認可合作組織 （ILAC） 國際互認聯合標志、 當地質監局檢驗檢測機構資質認定證書 （CMA） 、中國船級社（CCS）產品檢測和試驗機構認可證書、質量管理體系認證證書、國際安全運輸協會（ISTA）實驗室認證證書、安全生產標準化證書

79、、特殊行業證書中的至少一項，業務資質完備，資質優勢凸顯。 擁有軍用裝備供應商資質，軍品檢驗領域壁壘深厚。擁有軍用裝備供應商資質，軍品檢驗領域壁壘深厚。軍品供應實行目錄制，認證周期長、壁壘高，具備資質的供應商數量相對有限。公司是武器裝備科研生產三級保密資格單024681012050100150200250蘇試試驗廣電計量信測標準西測測試電科院利揚芯片研發支出（百萬）研發支出占比（%，右軸）0100200300400制定標準專利發明專利著作權廣電計量蘇試試驗 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 20 位， 是總裝備部認可的合格涉密軍用裝備供應

80、商， 具備承擔武器裝備科研生產任務的資質。軍品資質壁壘疊加公司技術優勢，使公司在軍品檢驗領域市占率保持較高水平。 表 11：公司下屬實驗室子公司業務及資質 公司公司 實驗室主要業務實驗室主要業務 CMA 證書證書 CNAS 證書證書 CCS 證書證書 ISTA 認證認證 IECQ 認證認證 蘇州廣博 環境與可靠性試驗服務、電磁兼容檢測、集成電路驗證與分析服務 - - - 北京創博 環境與可靠性試驗服務 - - 重慶廣博 環境與可靠性試驗服務 - - - 廣州眾博 環境與可靠性試驗服務 - - - 上海眾博 環境與可靠性試驗服務、電磁兼容檢測 - - - 南京廣博 環境與可靠性試驗服務 - -

81、- 成都廣博 環境與可靠性試驗服務 - - - - 青島海測 環境與可靠性試驗服務 - - 湖南廣博 環境與可靠性試驗服務 - - - 廣東廣博 環境與可靠性試驗服務 - - 西安廣博 環境與可靠性試驗服務、電磁兼容檢測 - - - 北京惟真 軟件測評服務 - - - - 上海宜特 集成電路驗證與分析服務 - - - - 深圳宜特 集成電路驗證與分析服務 - - - - 資料來源：蘇試試驗定增募集說明書，蘇試試驗官網，中信證券研究部 品牌聲譽卓著，持續受政府及科研機構高度認可。品牌聲譽卓著，持續受政府及科研機構高度認可。自上世紀 80 年代起，公司前身蘇試總廠生產的“蘇試”牌振動試驗設備為我國

82、運載火箭、衛星發射以及“神舟”系列載人航天飛行等項目做出重大貢獻，先后獲得中共中央、國務院、中央軍委、中國載人航天工程辦公室和信息產業部等的賀電和表彰。公司 2009 年獲中國機械工業聯合會頒發的“中國機械工業最具影響力品牌” ，2012 年獲中國機械工業聯合會授予的“振興裝備制造業中小企業之星明星企業” ，2019 年被工信部認定為“專精特新小巨人”企業。 客戶資源優質，市場基礎堅實?？蛻糍Y源優質，市場基礎堅實。得益于良好的技術能力及服務能力，公司成功導入各行業頭部客戶，并建立穩定關系，下游客戶涵蓋中國航空工業集團、中國船舶重工集團、中國電子科技集團、華為海思、中芯國際、中國中車、比亞迪等各

83、領域知名企業。公司優質的客戶資源有助于進一步筑牢公司競爭優勢，強化核心競爭力。 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 21 圖 34：公司下游客戶涵蓋各領域頭部企業 資料來源：公司公告，中信證券研究部；注：圖片源于各公司官網 內生外延完善布局，提高企業綜合服務能力內生外延完善布局，提高企業綜合服務能力 內生外延發展，實現業務全產業鏈覆蓋。內生外延發展，實現業務全產業鏈覆蓋。公司通過內生研發，積極拓展電磁兼容領域檢測，外延收購重慶四達提升氣候類環境試驗設備業務能力，收購上海宜特進軍半導體檢測領域，實現從材料到元器件再到產品的全產業鏈覆蓋。實現

84、全產業鏈打通有助于公司各業務技術協同及客戶資源互補，產業鏈協同效應或長期賦能公司成長。 公司積極拓展電磁兼容檢測業務，具備“一站式”試驗服務能力。公司積極拓展電磁兼容檢測業務，具備“一站式”試驗服務能力。公司目前在電磁兼容（EMC）檢測領域投資較大，在上海眾博、蘇州廣博、西安廣博實驗室設點投入 8000余萬元，打造能夠提供“環境試驗+EMC 檢測”全面試驗服務的實驗室（均已獲得 CNAS能力認證） ，具備提供符合軍工產品 EMC、環境和可靠性相關標準的“一站式”試驗服務能力，并計劃在北京和成都進行相關建設實現電磁兼容檢測全覆蓋。其中，上海全采購進口設備，技術水平國內領先；蘇州、西安采購國產設備

85、，時效性最高。 圖 35：蘇試試驗 2016-2020 資本支出及同比增速（單位：億元） 圖 36：新建西安蘇試廣博電磁兼容（EMC）實驗室 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：公司官網 收購重慶四達，提升氣候類環境試驗設備業務能力。收購重慶四達，提升氣候類環境試驗設備業務能力。重慶四達為氣候類環境試驗領域知名度高、 技術能力強的設備廠商， 非標技術領先。 公司于 2019 年 6 月收購重慶四達 78%股權，用以拓展公司制造、銷售、租賃環境試驗設備能力。四達目前擁有實用新型專利 320%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.51.01.52.02.53.0201

86、62017201820192020資本支出同比增長率 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 22 項，2021 年相繼中標人民解放軍、北京自動化控制設備研究所、大眾汽車等軍用或民用項目，發展態勢良好。我們認為公司與重慶四達在氣候類環境試驗設備以及汽車電子業務中的協同作用或將助力公司進一步提升綜合競爭力。 表 12：重慶四達部分中標儲備項目 序號序號 標題標題 采購單位采購單位 最新公告時間最新公告時間 1 突起路標逆反射器沖擊性能測試儀等 105 臺(套)交安機電試驗檢測設備采購 河北交規院瑞志交通技術咨詢有限公司 2021/10/19 2

87、 30m3 試驗箱等維修線試驗設備采購項目 中國人民解放軍 2021/10/12 3 西安石油大學(CB107052021000067) 西安石油大學 2021/10/12 4 中車青島四方車輛研究所有限公司步入式 IP 等級試驗箱采購項目 中車青島四方車輛研究所有限公司 2021/8/27 5 中車青島四方車輛研究所有限公司步入式 IP 等級試驗箱采購項目 中車青島四方車輛研究所有限公司 2021/8/23 6 環境試驗箱 洛陽隆盛科技有限責任公司 2021/7/26 7 雙軸溫箱轉臺/快溫變試驗箱/高低溫帶屏蔽試驗箱/大臺面振動臺（垂臺）/大臺面振動臺（水平臺）/大速率單軸溫箱轉臺/快溫變

88、試驗箱 北京自動化控制設備研究所 2021/6/22 8 雙軸溫箱轉臺/快溫變試驗箱/高低溫帶屏蔽試驗箱/大臺面振動臺（垂臺）/大臺面振動臺（水平臺）/大速率單軸溫箱轉臺/快溫變試驗箱 北京自動化控制設備研究所 2021/6/18 9 整車氣候箱 大眾汽車有限公司 2021/5/25 資料來源：蘇試試驗 2020 年年度報告，中信證券研究部 收購上海宜特，加快布局國內集成電路測試市場。收購上海宜特，加快布局國內集成電路測試市場。公司于 2019 年 9 月完成上海宜特100%股權收購，填補了在電子元器件失效分析及材料分析領域的空白。上海宜特原母公司為中國臺灣上市公司臺灣宜特，1994 年起持續

89、耕耘半導體檢測領域，技術積累深厚。上海宜特聚焦車用電子業務， 業務涵蓋集成電路材料分析驗證 （MA） 、 失效分析驗證 （FA）及可靠性驗證（RA） 。應用下游以車用電子為核心，涵蓋汽車電子、5G 通訊、AI 人工智能、光電產業、MEMS/傳感器五大領域。 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 23 圖 37：蘇試宜特檢測服務主要下游領域 資料來源：蘇試宜特官網，中信證券研究部 導入半導體產業鏈各板塊頭部客戶，客戶資源豐富。導入半導體產業鏈各板塊頭部客戶，客戶資源豐富。據公司定增說明書（2021 年 8月） ，蘇試宜特客戶貫穿 IC 設計、

90、制造、封測全流程，包含海思、大疆、寒武紀、蘋果等頭部 IC 設計廠商，中芯國際、華虹、華潤微等國內頭部晶圓制造廠商以及長電科技、矽品精密等國內頭部封測廠商。我們認為半導體產業鏈各環節的頭部客戶導入具有背書作用，有助于蘇試宜特客戶資源的進一步拓展，豐富的客戶資源積累也有助于蘇試宜特業績的持續兌現。據公司 2021 年半年報， 蘇試宜特 1H21 營業收入達 1.36 億元 （YoY：+15.7%） ，凈利潤達 2045.24 萬元（YoY：+263.5%） ，客戶積累與協同效應優勢初顯。 圖 38：蘇試宜特部分客戶一覽 圖 39：蘇試宜特 2018-1H21 營業收入及凈利潤 資料來源：公司公告

91、，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 專精車用電子檢測，看好蘇試宜特對公司業績的進一步提振。專精車用電子檢測，看好蘇試宜特對公司業績的進一步提振。AEC-Q100 為國際汽車電子協會（AEC）的車規級芯片認證標準，是進入主流整機廠和一級供應商（Tier1）供應鏈所必須具備的資質。據公司定增說明書（2021 年 8 月） ，蘇試宜特在可靠性測試方面已建立 AEC 車用電子元器件的完整系類，內容涵蓋高低溫壽命試驗、封裝完整性試驗、板工程技術與設備能力全面覆蓋高、中、低功率單芯片/多芯片驗證需求，已協助多家客戶/多款芯片通過AEC驗證，已服務將近40家國內客戶。汽車電子AI人工智能5

92、G移動通信MEMS/傳感器光電產業可提供消費級、汽車電子及其零部件中5G移動通訊技術的一站式整合驗證服務提供AI無人駕駛智能汽車應用場景中的車規級電子組件檢測服務提供應用于MEMS/傳感器的FA檢測服務提供光電組件/光電材料的失效分析服務5G移動通信光電產業海思、大疆、矽力杰、寒武紀、韋爾、復旦微、紫光展銳、高通、瀾起、晶晨、瑞芯、匯頂科技、全志、艾為、中國Apple、紫光同創、中興微電子、集創北方、長江存儲、聯詠科技、奇景光電、比特大陸等中芯國際、華虹、華潤微等長電科技、安靠、矽品科技等IC設計IC制造IC封測 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022

93、.2.16 24 級階段連接試驗。據公司 2020 年報，公司產品已成功進入特斯拉北美研發中心及上海研發中心、北京奔馳汽車、上海汽車、長城汽車等整車廠。汽車電動化、智能化大潮下，我們認為車用電子檢測市場將持續擴容，看好蘇試宜特把握智能汽車機遇，進一步提振公司業績。 定增落地業務布局進一步完善，股權激勵助推業績釋放定增落地業務布局進一步完善，股權激勵助推業績釋放 公司公司 6 億元定增落地，進一步完善檢測實驗室網絡。億元定增落地，進一步完善檢測實驗室網絡。據公司公告，公司定增發行新股于 2022 年 1 月 11 日上市， 募集資金總額達 6 億元，計劃用于實驗室網絡擴充項目及補充流動資金。實驗

94、室網絡擴充項目下含 3 個子項目，分別為面向集成電路全產業鏈的全方位可靠度驗證與失效分析工程技術服務平臺建設、宇航產品檢測實驗室技術改造項目與高端制造中小企業產品可靠性綜合檢驗平臺，其中前兩個子項目主體為子公司蘇州廣博、第三個子項目主體為子公司北京創博。據公司可行性報告測算，上述三個項目總體稅后內部收益率為 15.19%，稅后投資回收期為 6.25 年，測算毛利率分別達 45.8%/47.2%/50.8%。 蘇州廣博投資擴產項目有助于進一步拓展軍品存量客戶的增量需求，以及蘇州工業園蘇州廣博投資擴產項目有助于進一步拓展軍品存量客戶的增量需求，以及蘇州工業園區及江蘇省業區及江蘇省業務拓展。務拓展。

95、蘇州廣博下游客戶包括中國航空工業集團、中國電子科技集團、中國船舶重工集團等大型國有軍工集團，此次募投擴產有助于公司拓展軍品半導體檢測業務，滿足軍品存量客戶的增量需求，提高公司在晶圓測試及芯片成品測試領域的市場占有率。募投項目實施過程中，公司計劃引進集成電路行業技術人才，新增穿透式電子顯微鏡等近百臺/套集成電路測試設備，以提升集成電路測試服務能力?？紤]到軍品第三方檢測趨勢，我們看好募投項目達產后軍品業務帶來的業績增量。據國家市場監管總局發布的2019年度檢驗檢測服務業統計結果 ，74.44%的檢驗檢測機構僅在本省提供服務， “本地化”特征明顯。蘇州工業園區具有 110 余家 IC 設計企業和 6

96、 家全球前十大封測企業，IC 產業化集群效應明顯，我們看好公司把握區域發展協同機遇。 圖 40：募投項目總投資與收益測算 名稱名稱 項目總投資項目總投資（萬元）（萬元） 建設期建設期 達產年達產年 正常年營業正常年營業收入（萬元）收入（萬元） 利 潤 總 額利 潤 總 額（萬元）（萬元） 凈 利 潤凈 利 潤（萬元）（萬元） 面向集成電路全產業鏈的全方位可靠度驗證與失效分析工程技術服務平臺建設項目 29700 18 個月 建 設 期 結束后第3年 20,294.00 4,422.53 3,759.15 宇航產品檢測實驗室擴建項目 7800 18 個月 建 設 期 結束后第3年 6,130.44

97、 1,418.06 1,205.35 高端制造中小企業產品可靠性綜合檢測平臺 7501.7 18 個月 建 設 期 結束后第3年 6,202.71 1,164.46 989.79 合計 45001.7 - - 32627.15 7005.05 5954.29 資料來源：公司定增說明書，中信證券研究部 公司出讓蘇試宜特公司出讓蘇試宜特 10%的股份用以股權激勵， 彰顯半導體檢測業務發展信心。的股份用以股權激勵， 彰顯半導體檢測業務發展信心。蘇試試驗于 2020 年 12 月 30 日發布公告，出讓蘇試宜特 10%的股權用以股權激勵，激勵對象為對蘇試宜特經營業績和未來發展有重要影響的核心成員。 激

98、勵計劃有效期不超過 72個月，2021-2023 年解鎖條件為達到相應營業收入及凈利潤指標，2024-2025 年解鎖條件為激勵人員（適用于上海宜特處長及以上職級人員）繼續在蘇試宜特勤勉任職。我們認為股權激勵有利于充分調動蘇試宜特核心成員積極性，較高的解鎖條件也彰顯出公司對未來業績實 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 25 現持續穩健增長的信心，股權激勵實施或有助于未來業績進一步釋放。 表 13：蘇試宜特股權激勵考核條件 2021 2022 2023 2024 2025 CAGR（2021-2023） CAGR（2021-2025） 營

99、業收入 25576 30112 35193 40119 45180 10.6% 11.7% 營業收入同比增速 -1.8% 17.7% 16.9% 14.0% 12.6% - - 凈利潤 2574 3159 3693 4653 6074 18.1% 22.1% 凈利潤同比增速 14.9% 22.7% 16.9% 26.0% 30.5% - - 資料來源：公司公告，中信證券研究部 風險因素風險因素 目前公司經營狀況良好，發展前景可期，但新冠疫情反復等因素可能會對公司實驗室建設進度及后續業績釋放節奏造成一定影響。技術是公司所處行業核心競爭力之一，若公司研發經費低于預期、新品研制進度低于預期等，或對公

100、司長期競爭力造成一定影響。同時，市場競爭加劇、子公司安全環保等風險或對公司經營造成一定影響。具體來看： 新冠疫情反復新冠疫情反復 公司試驗設備及服務的應用范圍非常廣泛，下游客戶主要分布在我國集成電路、電子電器、軌道交通、汽車、航空航天、特殊行業、儀器儀表等行業領域的企業，并包括國內外知名的高等院校和科研院所。目前，本次新冠疫情對公司生產經營活動未構成重大不利影響，但尚不能判斷后續疫情變化及相關產業傳導等帶來的影響；此外，公司客戶及目標客戶可能受到整體經濟形勢或自身生產經營的影響，未來可能對公司款項的收回等造成不利影響。 市場競爭加劇導致利潤率提升進度不及預期市場競爭加劇導致利潤率提升進度不及預

101、期 我國環境與可靠性試驗及驗證分析服務市場空間大、下游運用廣、實驗室數量不斷增加， 市場集中度較低。 隨著我國檢測行業市場化程度不斷加深， 機構之間的競爭日趨激烈，規?；偁幫癸@。如果競爭對手通過技術創新、經營模式創新、擴大經營規模、低價競爭等方式不斷滲透公司的主要業務領域和客戶，可能導致公司市場份額下滑、收入下降和盈利能力下降。 技術泄密及新產品開發風險技術泄密及新產品開發風險 公司所在的行業為技術密集型行業，技術是公司發展的動力。公司通過多年的自主研發以及對外并購重組，逐漸掌握了具有自主知識產權的環境試驗設備生產制造的關鍵技術。除現有的專利技術外，公司還擁有在生產經營過程中起著重要作用的非

102、專利技術，以及承繼自公司業務前身蘇試總廠數十年的技術資料積累。如果公司的關鍵技術及技術資料發生較大范圍的泄密，將對公司的生產經營造成不利影響。新產品開發是公司核心競爭力的重要組成部分，通過自主研發、與科研機構、企業合作等多種形式，公司開發的產品能夠較好地滿足市場需求， 業務規模增長迅速。 為保持綜合競爭優勢， 公司需要不斷研發新產品，但是由于試驗技術具有跨多門學科等特點，以及下游應用領域較廣泛等原因，產品研發過 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 26 程中技術難度較大、 研發周期較長， 同時新產品獲得客戶認同也存在不確定性因素， 因此，

103、公司在新產品開發過程中存在一定的風險。 子公司子公司安全生產、環境保護等方面的管理風險安全生產、環境保護等方面的管理風險 經過多年持續快速的發展，發行人相繼在蘇州、北京、上海、西安、廣州、南京等地成立試驗服務子公司，2018 年至 2020 年，公司子公司因安全生產、環境保護等情況受到過多起行政處罰。近年來，國家不斷加強對安全生產及環境保護的監管力度，相關安全生產及環境保護法規愈加嚴格，且各級地方政府針對安全生產及環境保護的具體規定存在差異，實施額外的或更嚴格的規章制度。雖然發行人高度重視安全生產、環境保護工作，但由于該等子公司分布在全國不同的區域，安全生產、環境保護管理難度相對較大。發行人針

104、對產生的問題，通過完善制度建設、加強日常安全生產管理、加強監督、聯動等方式來提升集團管理和管控水平。但隨著公司業務規模的不斷擴大，發行人及子公司安全生產、環境保護方面的管理風險亦會逐漸增加。若公司不能不斷提高管理能力、加強子公司管控以及培養、引進高素質的管理人才以適應未來的成長需要和市場環境的變化，將會在一定程度上影響發行人及其子公司的聲譽及正常經營。 研發經費增長低于預期研發經費增長低于預期 研發支出是影響環境與可靠性試驗設備和試驗服務需求的主要因素。如果國內宏觀經濟形勢出現較大的波動，將會影響科研經費的投入，進而對公司業務產生影響。 實驗室建設進度低于預期實驗室建設進度低于預期 如果公司布

105、局實驗室進度低于預期，試驗服務訂單或將推后，導致公司試驗服務業務高增長難以維持，同時削弱規模效應帶來的業績彈性。 應收賬款余額增加的風險應收賬款余額增加的風險 2018 年末、2019 年末、2020 年末以及 2021 年 3 月末，公司應收賬款余額分別為 31,485.56 萬元、51,066.28 萬元、56,458.71 萬元和 60,300.68 萬元。公司期末應收賬款余額增長較快。公司各期末應收賬款規模主要受公司業務規模、主要客戶采購及其付款方式等因素的影響。同時部分下游客戶受宏觀經濟形勢和付款審批制度等因素影響，付款周期也會出現有所延長的情況。隨著公司經營規模的擴大，應收賬款的余

106、額可能會進一步增加。如果公司后期采取的收款措施不力或客戶資信情況發生變化，應收賬款發生壞賬的可能性將會相應加大，從而對公司經營成果造成不利影響。 募投項目效益不及預期的風險募投項目效益不及預期的風險 受市場環境變化、國內局部地區疫情反復等問題影響，公司募投項目可能出現項目延期、完工后市場營銷乏力、業務管理不善等情況，致使募投項目出現收益不達預期目標。 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 27 盈利假設、預測及估值盈利假設、預測及估值 盈利預測假設盈利預測假設 1. 試驗服務：試驗服務：隨著我國硬科技領域研發投入加大，試驗服務市場快速擴張；

107、公司形成了全產業鏈試驗服務能力，在主要客戶周邊建立了實驗室，競爭優勢顯著，市占率有望持續提升。我們預測 2021/22/23 年試驗服務業務收入增速分別為 35% /32%/30%，參考歷史盈利能力，預測 2021/22/23 年毛利率保持 60%。 2. 設備銷售：設備銷售： 公司振動臺產品市場認可度高， 收購重慶四達后產品譜系進一步完備，我們預測 2021/22/23 年設備銷售業務收入穩健增長，增速保持 25%；考慮到市場競爭激烈，預測 2021/22/23 年毛利率分別為 35%/32%/32%。 3. 集成電路驗證與分析服務：集成電路驗證與分析服務：公司完成上海宜特收購后，將業務拓展

108、至集成電路驗證與分析服務領域。隨著芯片市場快速擴張以及國產替代持續推進，芯片設計對驗證服務需求快速增長，我們預測 2021/22/23 年集成電路驗證與分析服務業務收入增速分別為 38.81%/42.90%/37.40%； 考慮到業務規模擴張后規模效應增強，預測 2021/22/23 年毛利率分別為 49.98%/50.22 %/54.19%。 4. 其他業務基數較小，假設未來收入增速及毛利率水平保持平穩。 5. 假設公司的各項期間費用及所得稅率保持穩定。 表 14：蘇試試驗分業務收入和盈利預測（單位：萬元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 試驗服務 收入 36617.

109、97 46325.17 62538.98 82551.45 107316.88 增長率（%） 23.76 26.51 35.00 32.00 30.00 成本 15198.01 18763.51 25015.59 33020.58 42926.75 毛利 21419.96 27561.66 37523.39 49530.87 64390.13 毛利率（%） 58.50 59.50 60.00 60.00 60.00 設備銷售 收入 40151.48 43057.53 53821.91 67277.39 84096.73 增長率（%） 25.62 7.24 25.00 25.00 25.00 成

110、本 25449.70 26930.13 34984.24 45748.62 57185.78 毛利 14701.78 16127.40 18837.67 21528.76 26910.95 毛利率（%） 36.62 37.46 35.00 32.00 32.00 集成電路驗證與分析服務 收入 17027.37 23635.58 33776.25 46409.13 增長率（%） 38.81 42.90 37.40 成本 9563.93 11821.43 16812.60 21258.20 毛利 7463.44 11814.14 16963.65 25150.93 毛利率（%） 43.83 49.

111、98 50.22 54.19 其他業務 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 28 2019 2020 2021E 2022E 2023E 收入 2040.10 12074.37 15696.68 20405.68 26527.39 增長率（%） 52.34 491.85 30.00 30.00 30.00 成本 1293.62 10700.24 14127.01 18365.12 23874.65 毛利 746.48 1374.13 1569.67 2040.57 2652.74 毛利率（%） 36.59 11.38 10.00 10.0

112、0 10.00 合計 收入 78809.55 118484.43 155693.14 204010.77 264350.13 增長率（%） 25.31 50.34 31.40 31.03 29.58 成本 41941.33 65957.81 85948.28 113946.92 145245.38 毛利 36868.23 52526.62 69744.87 90063.85 119104.75 毛利率（%） 46.78 44.33 44.80 44.15 45.06 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 相對估值相對估值 合理估值約合理估值約 113 億元億元 A 股上市公司中廣電計量和華測

113、檢測主要從事第三方檢測服務業務，利揚芯片主要從事第三方集成電路測試業務，與公司業務接近。我們選取廣電計量、華測檢測和利揚芯片等公司作為可比公司。我們預計 2022 年公司的凈利潤約為 2.5 億元，參考可比公司估值情況，并考慮到公司定增完成后業務布局進一步完善，產能得到擴張，業績進入快速釋放期，給予公司 2022 年 45 倍 PE 估值，對應 2022 年公司的合理估值約為 113 億元。 表 15：可比公司估值 公司 市值（億元） 歸母凈利潤（億元） PE（倍） PB （倍） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 廣電計量 21.4

114、0 0.41 0.50 0.73 0.98 52.30 42.66 29.12 21.76 3.77 華測檢測 20.68 0.35 0.45 0.56 0.69 59.89 45.76 36.67 29.78 8.12 利揚芯片 38.20 0.38 0.75 1.18 1.54 100.30 50.79 32.47 24.87 5.15 平均 70.83 46.40 32.75 25.47 5.68 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：歸母凈利潤預測數據采用 wind 一致預期數據，市值為 2022 年 2 月 15 日收盤價對應市值。 結論結論 考慮到公司試驗設備市場認可度高、競爭力

115、強，試驗服務布局完、善服務能力強，新開辟集成電路驗證業務市場需求強、規?；驅⒖焖贁U張，我們預測公司 2021/22/23 年歸母凈利潤分別為 1.8/2.5/3.4 億元， 對應 EPS分別為 0.63/0.89/1.20元。 公司目前股價 28.13元，分別對應 2021/22/23 年 PE 為 45/32/23 倍。參考可比公司估值水平并考慮到公司定增完成后業績進入快速釋放期，給予公司 2022 年 45 倍 PE，合理目標市值為 113 億元。首次覆蓋，給予公司“買入”評級，目標價 40 元。 表 16：盈利預測結果 項目項目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 20

116、23E 營業收入(百萬元) 788.10 1,184.84 1,508.83 1,905.33 2,388.36 營業收入增長率 YoY 25% 50% 27% 26% 25% 凈利潤(百萬元) 87.30 123.41 180.61 252.10 342.65 蘇試試驗（蘇試試驗（300416.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.2.16 29 項目項目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 凈利潤增長率 YoY 21% 41% 46% 40% 36% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.31 0.43 0.63 0.89 1.20 毛利率 47% 44% 45% 44% 45% 凈資產收益率 ROE 10.34% 12.07% 10.33% 12.86% 15.27% 每股凈資產（元） 2.97 3.59 6.14 6.89 7.88 PE 90.7 65.4 44.7 31.6 23.4 PB 9.5 7.8 4.6 4.1 3.6 PS 10.2 6.8 5.3 4.2 3.4 EV/EBITDA 47.9 29.7 25.4 20.1 15.4 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 2 月 15 日收盤價