《匯頂科技-公司研究報告-指紋觸控龍頭再起航多產品線構筑穩健增長曲線-250214（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《匯頂科技-公司研究報告-指紋觸控龍頭再起航多產品線構筑穩健增長曲線-250214（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請閱讀最后評級說明和重要聲明 1/30 公司深度報告|電子 證券研究報告 公司評級 增持（首次）報告日期 2025 年 02 月 14 日 基礎數據基礎數據 02 月 13 日收盤價（元）81.28 總市值（億元）375.40 總股本（億股）4.62 02 月 13 日收盤價（元）81.28 總市值（億元）375.40 總股本（億股）4.62 來源：聚源，興業證券經濟與金融研究院整理來源：聚源，興業證券經濟與金融研究院整理 相關研究相關研究 分析師：姚康分析師：姚康 S0190520080007 S0190520080007 研究助理：劉珂瑞研究助理：劉珂瑞 匯頂科技(603160.SH)指紋

2、觸控龍頭再起航，多產品線構筑穩健增長曲線指紋觸控龍頭再起航，多產品線構筑穩健增長曲線 投資要點：投資要點：公司面向智能終端、物聯網及汽車電子領域提供領先的半導體軟硬件解決方案，擁有傳感器+觸控+連接+音頻+安全五條特色產品線，2024 年公司發布全新擁有自主知識產權的超聲波指紋傳感器，結合不斷放量的多樣化產品線，開啟新的成長周期。公司面向智能終端、物聯網及汽車電子領域提供領先的半導體軟硬件解決方案，擁有傳感器+觸控+連接+音頻+安全五條特色產品線，2024 年公司發布全新擁有自主知識產權的超聲波指紋傳感器，結合不斷放量的多樣化產品線，開啟新的成長周期。利潤承壓期已過，重回增長軌道。利潤承壓期已

3、過，重回增長軌道。2022 年因下游需求不振，疊加當年計提大額資產減值損失，公司業績暫時承壓。當前存貨基本恢復到了正常水平，同時疊加下游需求復蘇，公司 2024 年前三季度歸母凈利潤 4.48 億元，同比大幅增長，重回增長軌道。2022 年因下游需求不振，疊加當年計提大額資產減值損失，公司業績暫時承壓。當前存貨基本恢復到了正常水平，同時疊加下游需求復蘇，公司 2024 年前三季度歸母凈利潤 4.48 億元，同比大幅增長，重回增長軌道。公司繼高通后推出超聲波指紋方案，有望受益于超聲波指紋的快速滲透。公司繼高通后推出超聲波指紋方案，有望受益于超聲波指紋的快速滲透。超聲波指紋識別方案由高通首發，具備

4、無光照、速度快、無懼濕手與污漬等優勢。公司已推出全新擁有自主知識產權的超聲波指紋識別傳感器，2024 年 5 月 vivo X100 Ultra 首發搭載公司方案。我們認為公司推出超聲波指紋方案是超聲波指紋識別功能在安卓機加速滲透的催化劑，2025 年超聲波指紋識別功能有望超預期滲透且競爭格局良好，公司將深度受益。超聲波指紋識別方案由高通首發，具備無光照、速度快、無懼濕手與污漬等優勢。公司已推出全新擁有自主知識產權的超聲波指紋識別傳感器，2024 年 5 月 vivo X100 Ultra 首發搭載公司方案。我們認為公司推出超聲波指紋方案是超聲波指紋識別功能在安卓機加速滲透的催化劑，2025

5、年超聲波指紋識別功能有望超預期滲透且競爭格局良好，公司將深度受益。觸控芯片乘觸控芯片乘 OLEDOLED 屏滲透東風，擬收購云英谷打造屏滲透東風，擬收購云英谷打造 OLEDOLED 完整解決方案。完整解決方案。公司觸控產品主要聚焦于 OLED 觸控這一成長市場，覆蓋大部分國內安卓客戶，也服務汽車、工業等市場。根據 Omdia 數據，整體 OLED 芯片市場在 2028 年前將保持雙位數的增長，公司有望在增長的市場中獲取更大份額。公司擬收購云英谷，云英谷主要產品包括OLED DDIC及 Micro OLED 硅基顯示驅動背板芯片，本次收購有利于公司形成OLED觸控+顯示驅動的完整解決方案能力，打

6、造更強綜合競爭力。公司觸控產品主要聚焦于 OLED 觸控這一成長市場，覆蓋大部分國內安卓客戶，也服務汽車、工業等市場。根據 Omdia 數據，整體 OLED 芯片市場在 2028 年前將保持雙位數的增長，公司有望在增長的市場中獲取更大份額。公司擬收購云英谷，云英谷主要產品包括OLED DDIC及 Micro OLED 硅基顯示驅動背板芯片，本次收購有利于公司形成OLED觸控+顯示驅動的完整解決方案能力，打造更強綜合競爭力。光線傳感器、健康傳感器、安全芯片等多樣化產品組合構筑穩健成長曲線。光線傳感器、健康傳感器、安全芯片等多樣化產品組合構筑穩健成長曲線。公司的OLED屏下光線傳感器已順利進入品牌

7、手機市場，有望快速實現國產替代，健康傳感器已廣泛商用于國內外知名品牌客戶的可穿戴設備。我們認為多樣化的產品組合有利于公司平抑單一產品的景氣度波動，形成更穩定的增長曲線，強化長期成長的確定性。公司的OLED屏下光線傳感器已順利進入品牌手機市場，有望快速實現國產替代，健康傳感器已廣泛商用于國內外知名品牌客戶的可穿戴設備。我們認為多樣化的產品組合有利于公司平抑單一產品的景氣度波動，形成更穩定的增長曲線，強化長期成長的確定性?？紤]到公司超聲波指紋新品放量，多樣化產品線構筑穩健成長曲線，我們預測公司2024-2026 年營業收入為 43.78、52.96、64.01 億元，同比分別-0.7%、+21.0

8、%、+20.9%，歸母凈利潤為 6.09、9.25、11.97 億元，同比分別+268.9%、+51.9%、+29.4%，首次覆蓋，給予“增持”評級?？紤]到公司超聲波指紋新品放量，多樣化產品線構筑穩健成長曲線，我們預測公司2024-2026 年營業收入為 43.78、52.96、64.01 億元，同比分別-0.7%、+21.0%、+20.9%，歸母凈利潤為 6.09、9.25、11.97 億元，同比分別+268.9%、+51.9%、+29.4%，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：超聲波指紋滲透不及預期、超聲波指紋競爭加劇、OLED 屏幕滲透不及預期、收購進展不及預期。風險提示：超聲波指紋滲

9、透不及預期、超聲波指紋競爭加劇、OLED 屏幕滲透不及預期、收購進展不及預期。主要財務指標主要財務指標 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）4408 營業總收入（百萬元）4408 4378 4378 5296 5296 6401 6401 同比增長 30.3%-0.7%同比增長 30.3%-0.7%21.0%20.9%歸母凈利潤（百萬元）165 21.0%20.9%歸母凈利潤（百萬元）165 609609925 925 1197 1197 同比增長 122.1%268.9%51.9%29.4%毛利率

10、40.5%41.6%42.0%42.8%ROE 2.1%7.1%9.8%11.4%每股收益（元）0.36 同比增長 122.1%268.9%51.9%29.4%毛利率 40.5%41.6%42.0%42.8%ROE 2.1%7.1%9.8%11.4%每股收益（元）0.36 1.32 1.32 2.00 2.00 2.59 2.59 市盈率 227.4 市盈率 227.4 61.7 61.7 40.6 40.6 31.4 31.4 數據來源：攜寧，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：攜寧，興業證券經濟與金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本攤薄計算 注：每股收益均按照最新股本攤薄計算 請

11、閱讀最后評級說明和重要聲明 2/30 公司深度報告|匯頂科技 目錄目錄 一、指紋+觸控龍頭，多產品線助力新成長.4（一）指紋+觸控起家，營收觸底反彈.4（二）盈利能力恢復，多品類布局優化收入結構.5 二、電容/光學指紋市場穩定，超聲波指紋滲透拉動指紋增長.7（一）指紋方案電容演進至光學，最強方案是超聲波指紋.7（二）電容和光學指紋市場穩定，超聲波指紋滲透拉開序幕.10（三）超聲波指紋競爭格局良好，公司有望充分受益.13 三、觸控產品乘 OLED 滲透東風，擬收購云英谷打開遠期空間.16 四、多樣化產品協同發展，構筑穩健成長曲線.21（一）光線傳感器低國產化率，打入手機市場成長可期.21（二）健

12、康傳感器方案豐富，多下游帶來紛繁應用.23（三）安全芯片獲 OPPO 旗艦機商用，無線連接芯片應用廣泛.24（四）音頻產品布局完整，高功率應用是未來成長點.25 五、盈利預測及投資建議.27 六、風險提示.28 圖目錄圖目錄 圖 1、公司發展歷程.4 圖 2、公司股權結構（截至 2024 年 11 月 22 日）.4 圖 3、匯頂科技產品矩陣.5 圖 4、匯頂科技營收情況.5 圖 5、匯頂科技歸母凈利潤情況.6 圖 6、匯頂科技存貨情況.6 圖 7、匯頂科技 24H1 各產品線營收占比.6 圖 8、匯頂科技營收結構（億元）.6 圖 9、匯頂科技毛利率情況.7 圖 10、電容指紋識別原理.7 圖

13、 11、側邊電容指紋示意圖.7 圖 12、光學指紋原理.8 圖 13、LCD 屏幕與 OLED 屏幕顯示原理.8 圖 14、阜時科技 LCD 屏下指紋相關專利.8 圖 15、透鏡式屏下光學指紋原理.9 圖 16、短焦和超薄指紋模組與電池的位置關系.9 圖 17、匯頂科技屏下光學指紋傳感器產品系列.9 圖 18、超聲波指紋識別示意圖.10 圖 19、三代指紋識別方案梳理.10 圖 20、中國市場智能手機指紋識別技術占比趨勢.11 圖 21、2023-2024 智能手機屏幕出貨量結構.11 圖 22、榮耀 Magic V Flip 側邊電容指紋.12 圖 23、小米 MIX FOLD 4 側邊電容

14、指紋.12 圖 24、小米 15 超聲波指紋.12 圖 25、vivo X100 Ultra 超聲波指紋.12 圖 26、REDMI K80 中的匯頂科技超聲波指紋方案.請閱讀最后評級說明和重要聲明 3/30 公司深度報告|匯頂科技 圖 27、高通 3D Sonic Sensor Gen 2.13 圖 28、高通 3D Sonic Max.13 圖 29、IQOO 8 Pro 采用了超聲波（廣域）指紋.14 圖 30、匯頂科技超聲波指紋相關專利.14 圖 31、不同指紋識別方案參與廠商情況舉例（截至報告發布日）.15 圖 32、匯頂科技指紋產品線營收變化趨勢.16 圖 33、匯頂觸控產品線營收

15、和毛利率.17 圖 34、匯頂觸控營收和全球智能手機銷量同比變化對比.17 圖 35、LCD 屏幕顯示觸控方案發展趨勢.17 圖 36、OLED 面板市場增速分布（預測區間 2024-2029）.18 圖 37、云英谷發展歷程.19 圖 38、不同應用領域的 OLED 驅動 IC 需求量趨勢.19 圖 39、智能手機 OLED 驅動 IC 市場格局（左為 23Q1、右為 24Q1）.20 圖 40、云英谷 OLED 顯示驅動芯片應用.20 圖 41、輕薄款 iPhone 遐想圖.20 圖 42、硅基 OLED 器件結構.21 圖 43、Vision Pro Micro OLED 模組.21 圖

16、 44、接近感應和環境光感應示意.21 圖 45、AMS TCS3701（環境光+RGB+接近）.21 圖 46、匯頂科技屏下光線傳感器.22 圖 47、匯頂科技 GLS6155.22 圖 48、iQOO13 屏下光線傳感器方案對比.22 圖 49、vivo X200 搭載公司屏下光感.23 圖 50、美芯晟接近傳感器 MT3101.23 圖 51、PPG 檢測原理.23 圖 52、公司在上海慕尼黑展示的可穿戴 CGM demo.24 圖 53、CGM 接觸皮膚的剖面示意圖.24 圖 54、安全隔區.25 圖 55、低功耗藍牙相關應用場景.25 圖 56、匯頂科技汽車音頻整體解決方案.26 圖

17、 57、車載音響信號處理鏈路.26 圖 58、公司其他芯片營收情況.27 表目錄表目錄 表 1、配備高通超聲波指紋識別機型的對應處理器配置.15 表 2、匯頂科技觸控芯片覆蓋多下游應用（截至報告發布日）.16 表 3、可比公司盈利預測及估值（采用 2025 年 2 月 13 日的估值）.28 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4/30 公司深度報告|匯頂科技 一、指紋+觸控龍頭，多產品線助力新成長（一）指紋+觸控起家，營收觸底反彈 匯頂科技成立于 2002 年，面向智能終端、物聯網及汽車電子領域提供領先的半導體軟硬件解決方案。公司從多功能電話芯片起家，成立 3 年后即成為多功能電話芯片領先供應商。

18、隨著智能手機的發展，公司轉向觸控芯片的研發，于 2012 年成為全球觸控芯片行業領導者，并開始了指紋識別芯片的研發。公司于 2016 上市，后續隨著手機端指紋識別的應用普及而大放異彩。歷經 20 多年的發展，公司已經發展出了傳感器+觸控+連接+音頻+安全五條特色產品線，2024 年更是發布全新擁有自主知識產權的超聲波指紋傳感器，結合不斷放量的多樣化產品線，開啟新的成長周期。圖圖1、公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 公司股權結構穩定，創始人張帆為第一大股東和實控人，持股比例 45.02%。匯發國際（香港）有限公司（公司實控人聯發科）持有公司股份比例 2.

19、86%。圖圖2、公司股權結構公司股權結構（截（截至至 2024 年年 11 月月 22 日）日）數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 公司已經發展出了傳感器+觸控+連接+音頻+安全五條特色產品線，廣泛應用于智能終端、AIoT、汽車電子、工業等多場景。憑借軟硬件一體化的創新產品及高效客戶服務，公司產品廣泛應用于三星、谷歌、亞馬遜、戴爾、華為、OPPO、vivo、小米、榮耀、聯想、傳音以及比亞迪、廣汽、別克、本田、豐田、現代、日產、蔚來、小鵬等海內外知名品牌。請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/30 公司深度報告|匯頂科技 圖圖3、匯頂科技產品矩陣匯頂科技產品矩陣 數據來源：公司官網，興

20、業證券經濟與金融研究院整理 公司營收在上市早期伴隨指紋識別快速的滲透與發展趨勢經歷了快速的上漲，后續隨著行業競爭加劇與智能手機出貨量增長停滯而承壓。尤其是 2021-2022 年受宏觀因素影響，疊加消費電子下游疲軟，公司營收出現了明顯下滑。但從 23Q2 開始，隨行業去庫逐步完成與消費電子景氣度復蘇，公司營收出現了明顯反彈。2024年上半年消費電子淡季不淡，下半年旺季也相對平淡，但考慮到公司諸如超聲波指紋傳感器、光線傳感器等新品在 Q4 集中放量出貨，我們判斷 2024 年營收仍有支撐，且在 2025 年將有進一步成長。圖圖4、匯頂科技營收情況匯頂科技營收情況 數據來源：wind，興業證券經濟

21、與金融研究院整理 （二）盈利能力恢復，多品類布局優化收入結構 利潤承壓期已過，盈利重回增長軌道。公司在 2022 年因下游需求不振，疊加當年計提大額資產減值損失，導致業績承壓，出現年度虧損。存貨方面，公司 2022 年 營收（億元，左）（右）請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/30 公司深度報告|匯頂科技 存貨金額達到了 17.95 億元，而后隨著大額資產減值損失在 2023 年基本計提完成，存貨基本恢復到了正常水平，同時疊加下游需求開始復蘇，公司經營成功扭虧。公司 2024 年前三季度歸母凈利潤 4.48 億元，同比大幅增長，重回增長軌道。圖圖5、匯頂科技歸母凈利潤情況匯頂科技歸母凈利潤情況

22、圖圖6、匯頂科技存貨情況匯頂科技存貨情況 數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 公司作為指紋識別+觸控芯片雙龍頭，具有較高的市場地位。公司在 2019-2020 年的營收巔峰期時觸控與指紋的營收占比約 9 成，隨著更多產品線的拓展，公司的營收結構持續多樣化，24H1 公司營收中其他芯片（非指紋傳感器、音頻、連接、安全等芯片）占比達到了 21%，證明公司營收結構愈發均衡。圖圖7、匯頂科技匯頂科技 24H1 各產品線營收占比各產品線營收占比 圖圖8、匯頂科技營收結構（億元）匯頂科技營收結構（億元）數據來源：wind，興業證券經濟與金融研

23、究院整理 數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 隨著公司傳感器+觸控+連接+音頻+安全五條特色產品線的綜合發展，單一明星產品線的毛利率波動性正在被更加廣泛的產品組合所平抑，即便諸如觸控芯片、指紋識別的毛利率難以再回巔峰，但在公司更多特色產品線放量疊加指紋和觸控競爭烈度進入穩態的情況下，預期公司未來的毛利率將保持平穩。歸母凈利潤（億元）存貨（億元）觸控芯片指紋識別芯片其他芯片其他業務 觸控芯片指紋識別芯片其他芯片其他業務 請閱讀最后評級說明和重要聲明 7/30 公司深度報告|匯頂科技 圖圖9、匯頂科技毛利率情況匯頂科技毛利率情況 數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 從新

24、品貢獻營收增量角度來說，公司值得關注的是超聲波指紋識別、光線傳感器、從新品貢獻營收增量角度來說，公司值得關注的是超聲波指紋識別、光線傳感器、安全芯片、健康傳感器等產品。安全芯片、健康傳感器等產品。其中超聲波指紋識別作為指紋識別芯片的新一代大單品，價值量可觀，有望在手機市場中快速滲透而貢獻較大營收增量；而光線傳感器、安全芯片和健康傳感器等多品類將在多樣的應用場景中各自成長，合力拉動公司營收穩健增長。二、電容/光學指紋市場穩定，超聲波指紋滲透拉動指紋增長（一）指紋方案電容演進至光學，最強方案是超聲波指紋 電容指紋識別的原理是檢測感應區域的電容變化，由于人體指紋的本質是不同高度的皮膚紋路，這些微觀起

25、伏的紋路與傳感器表面形成了不同電容分布，通過檢測電容分布不同而產生的不同電信號就能識別指紋信息。通過原理不難看出，電容指紋很難做到屏下識別，手指上的水漬污漬也可能干擾檢測識別的準確度。因此在全面屏時代，手機前側沒有了電容識別放置的空間，將電容指紋識別放置在側邊，與電源鍵合二為一是較為通用的解決方案。圖圖10、電容指紋識別原理電容指紋識別原理 圖圖11、側邊電容指紋示意圖側邊電容指紋示意圖 數據來源：IT 之家，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：快科技，興業證券經濟與金融研究院整理 觸控芯片指紋識別芯片其他芯片整體毛利率 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/30 公司深度報告|匯頂科技 光學

26、指紋通過屏幕發光照亮手指區域，反射的光線通過像素間隙到達屏下傳感器，進而進行指紋的檢測識別。光學指紋將傳感器與屏幕的關系從同一水平面并排轉變成了豎向堆疊，是適應全面屏時代的指紋識別解決方案。圖圖12、光學指紋原理光學指紋原理 數據來源：藍海精密，興業證券經濟與金融研究院整理 LCD 屏幕因為背光發光+膜片濾光的原理，反射的光線難以通過背光模組，對應光學指紋的實現成本相對較高，而 OLED 屏幕具有自發光、厚度薄等特點，天然適應屏下光學指紋識別，所以當前光學指紋識別方案基本對應 OLED 屏幕。在指紋識別的發展歷程中，LCD 屏下光學識別方案也曾被努力探索過，如將紅外光作為發射與接受的光源，搭配

27、紅外高透膜，但大多因為方案成本問題而難以普及。圖圖13、LCD 屏幕與屏幕與 OLED 屏幕顯示原理屏幕顯示原理 圖圖14、阜時科技阜時科技 LCD 屏下指紋相關專利屏下指紋相關專利 數據來源：Kenneth C.Reese,III，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：鳳凰新聞，興業證券經濟與金融研究院整理 光學指紋可進一步分為短焦和超薄。短焦通過微型鏡頭將指紋信息傳輸給感光原件從而進行識別，具有進光量大、指紋信息豐富等優勢。但是短焦屏下光學指紋也存在著體積不小，需要與電池布局進行折中考慮的問題，因此普遍被設計在較靠手機下邊緣的位置，為容量不斷變大的電池騰出空間。超薄屏下光學指紋則是通過微

28、透鏡+微準直結合的方式，在保證進光量和識別精度的情況下將指紋識別模組的厚度大幅減小，可以與電池堆疊放置，避免和電池“競爭空間”。首發公司超薄屏下光學指紋的是 2019 年發布的小米 CC9 Pro。請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/30 公司深度報告|匯頂科技 圖圖15、透鏡式屏下光學指紋原理透鏡式屏下光學指紋原理 圖圖16、短焦和超薄指紋模組與電池的位置關系短焦和超薄指紋模組與電池的位置關系 數據來源：IT 之家，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：IT 之家，興業證券經濟與金融研究院整理 公司的超薄屏下光學產品的指紋識別面積與短焦相當，約在 6mm*6mm 范圍，而厚度僅為 0.28m

29、m，是短焦產品的十分之一不到。超薄產品是對短焦產品應用局限性的有力補充，緩解了與屏幕空間競爭方面的矛盾，但是在成本增加的情況下收益有限，因此面世以來，普及率仍然不高。圖圖17、匯頂科技屏下光學指紋傳感器產品系列匯頂科技屏下光學指紋傳感器產品系列 數據來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 整體而言，屏下光學指紋方案對于臟手濕手的識別率仍然較低，識別過程中需要OLED 屏幕局部亮起對指紋區域進行照亮，夜間識別時可能用戶體驗不佳。超聲波指紋方案則是發射超聲波穿透手機屏幕，當超聲波到達不同材質表面時，被吸收、穿透、反射的程度不同，因此在遇到手指的嵴與峪、手指與空氣間隙等會產生不同的反射信號。不

30、同于電容與光學的 2D 成像，超聲波指紋識別能夠捕捉到手指的 3D 信息特征進行分析識別，從而具備更高的安全性。同時超聲波指紋在面對手指臟污、油脂、汗液等情況下，依然能保持較穩定準備的識別，這相比電容與光學方案，對于用戶的使用感受而言，具有突破性的進步。請閱讀最后評級說明和重要聲明 10/30 公司深度報告|匯頂科技 圖圖18、超聲波指紋識別示意圖超聲波指紋識別示意圖 數據來源：傳感器專家網，興業證券經濟與金融研究院整理 綜合看，指紋識別方案經歷了電容、光學、超聲波三代技術路線的發展，從實體綜合看，指紋識別方案經歷了電容、光學、超聲波三代技術路線的發展，從實體按鍵式向屏下傳感器發展，以適應手機

31、全面屏的發展趨勢。當前超聲波指紋識別按鍵式向屏下傳感器發展，以適應手機全面屏的發展趨勢。當前超聲波指紋識別是指紋識別的最高級方案，在安全性、識別速度、用戶體驗上都具有明顯優勢，是指紋識別的最高級方案，在安全性、識別速度、用戶體驗上都具有明顯優勢，且處于滲透率低點。且處于滲透率低點。圖圖19、三代指紋識別方案梳理三代指紋識別方案梳理 數據來源：IT 之家，興業證券經濟與金融研究院整理 （二）電容和光學指紋市場穩定，超聲波指紋滲透拉開序幕 國內智能手機中指紋識別功能的滲透率在 80%附近，整體穩定中有小幅增長。但指紋識別的結構近些年已經發生了深刻的變化，從側邊（電容）指紋、OLED 屏下（光學）指

32、紋、背面（電容）指紋三足鼎立的狀態，發展到了側邊（電容）和OLED 屏下（光學）指紋兩分天下。根據 CINNO Research 數據，23Q3 國內智能手機屏下指紋識別占比達到了歷史新高的 45%，而背面指紋識別已經基本上淡出了市場。請閱讀最后評級說明和重要聲明 11/30 公司深度報告|匯頂科技 圖圖20、中國市場智能手機指紋識別技術占比趨勢中國市場智能手機指紋識別技術占比趨勢 數據來源：CINNO Research，興業證券經濟與金融研究院整理 隨著手機OLED屏幕滲透率的持續提升，屏下光學指紋的滲透率將順勢持續提升。根據 Omdia 數據，24Q1 全球智能手機 OLED 面板出貨量歷

33、史上首次超過了 LCD液晶屏，分別為 1.82 億片和 1.72 億片。光學指紋識別作為 OLED 屏幕的優選指紋識別解決方案，對應市場預期將乘著 OLED 屏幕滲透率提升的東風持續增長。圖圖21、2023-2024 智能手機屏幕出貨智能手機屏幕出貨量量結構結構 數據來源：Omdia，興業證券經濟與金融研究院整理 雖然電容指紋市場在邏輯上承壓，但是折疊屏手機仍對電容指紋用量有所助力。當前折疊機多數會選擇搭載側邊電容識別方案，因為一個側邊指紋就能解決折疊和開合兩個狀態下的解鎖，在成本控制和空間設計上都友好。隨著折疊屏手機的持續滲透，如果仍然普遍用側邊電容指紋方案，對電容指紋市場將有一定的支撐。請

34、閱讀最后評級說明和重要聲明 12/30 公司深度報告|匯頂科技 圖圖22、榮耀榮耀 Magic V Flip 側邊電容指紋側邊電容指紋 圖圖23、小米小米 MIX FOLD 4 側邊電容指紋側邊電容指紋 數據來源：快科技，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：IT 之家，興業證券經濟與金融研究院整理 超聲波指紋識別作為現階段指紋識別的性能最強方案，滲透率卻一直在低位徘徊，除了三星手機（使用高通方案）外未有大面積應用。2024 年 5 月 VIVO X100 Ultra首發搭載公司的超聲波指紋方案，揭開了超聲波指紋在國內安卓滲透的序幕。而到了 2024 年下半年，陸續發布的安卓新機與安卓旗艦中

35、不少都升級成了超聲波指紋方案（搭載匯頂方案），如榮耀 Magic7、IQOO Neo 9S pro+、VIVO X200 PRO、小米 15、IQOO13、一加 13 等。圖圖24、小米小米 15 超聲波指紋超聲波指紋 圖圖25、vivo X100 Ultra 超聲波指紋超聲波指紋 數據來源：小米官網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：vivo 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 值得注意的是，除了高端旗艦，諸如 IQOO NEO10、REDMI K80 等價位在 3000元附近機型也選擇了搭載超聲波指紋識別方案，說明公司超聲波指紋功能并非局限在頂級旗艦機中推廣，已經具備了下沉能力，擁有

36、廣闊的市場空間。請閱讀最后評級說明和重要聲明 13/30 公司深度報告|匯頂科技 圖圖26、REDMI K80 中的匯頂科技超聲波指紋方案中的匯頂科技超聲波指紋方案 數據來源：微機分 WekiHome，興業證券經濟與金融研究院整理 隨著 2024 年下半年發布的大批新機型搭配了超聲波指紋識別，預期將對消費者的用機習慣帶來潛移默化的影響，無光照、速度快、無懼濕手與污漬的超聲波指紋識別有望抬高消費者指紋識別使用體驗的“閾值”下限，從而推動超聲波指紋識別快速滲透。我們認為公司推出的超聲波指紋方案是超聲波指紋功能在國產安我們認為公司推出的超聲波指紋方案是超聲波指紋功能在國產安卓機加速滲透的催化劑，公司

37、有望憑借更低的價格卓機加速滲透的催化劑，公司有望憑借更低的價格+合理的性能為超聲波指紋在合理的性能為超聲波指紋在國產安卓國產安卓手機手機中的滲透打開大門。中的滲透打開大門。（三）超聲波指紋競爭格局良好，公司有望充分受益 高通是超聲波指紋識技術的首創者，其于 2015 年首次推出該項技術方案，并于2021 年發布 3D Sonic Sensor Gen 2，規模商用開始提速。高通超聲波指紋的第一代產品傳感器尺寸為 4mmx9mm，第二代傳感器的尺寸提升至 8mmx8mm，較前代增加 77%，厚度均為 0.2mm，能識別非活體的偽造指紋或照片。相比單點識別，高通還擁有 3D Sonic Max 廣

38、域識別方案，達到 20mmx30mm 的識別面積，支持雙指紋同步識別，集成壓力感應功能，給予指紋識別更多的功能拓展可能性。圖圖27、高通高通 3D Sonic Sensor Gen 2 圖圖28、高通高通 3D Sonic Max 數據來源：高通官網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：IT 之家，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱讀最后評級說明和重要聲明 14/30 公司深度報告|匯頂科技 三星手機較早就采用了高通的超聲波指紋方案，高通 3D Sonic Sensor(Gen 1)就在三星 Galaxy S10、Note10、S20 和 Note20 系列上應用。國產安卓并未廣泛使用超聲

39、波方案，vivo 在部分機型上已經嘗試過高通的超聲波指紋方案，但或受限于成本等考量，后續仍未廣泛延續超聲波方案。圖圖29、IQOO 8 Pro 采用了超聲波（廣域）指紋采用了超聲波（廣域）指紋 數據來源：vivo 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 公司已推出擁有自主知識產權的超聲波指紋傳感器，基于自研 CMOS Sensor 架構，擁有優異的信噪比及識別性能。根據公司官網信息，超聲波指紋傳感器GUM5288的模組厚度0.17mm，支持靈活的解鎖區域設計，識別區域5mmx5mm，與公司的超薄式光學屏下指紋識別面積基本相似。圖圖30、匯頂科技超聲波指紋相關專利匯頂科技超聲波指紋相關專利 數據來源

40、：X 技術，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/30 公司深度報告|匯頂科技 雖然高通的超聲波指紋面世較早，但可能受限于高成本與早期安全性等原因，除三星高端機型持續采用高通超聲波方案外，并未大范圍商用。同時高通超聲波指紋模組可能需要搭配高通驍龍處理器才能帶來最佳的識別計算與安全效果，而公司不具備將超聲波指紋識別方案綁定單一處理器的動機，因此產品具備更強的通用性，如搭載匯頂超聲波方案的 vivo X200 Pro 為聯發科處理器，這為國內安卓手機廠商提供了更為靈活的解決方案。表表1、配備高通超聲波指紋識別機型的對應處理器配置配備高通超聲波指紋識別機型的對應處理器配置

41、 品牌品牌 型號型號 指紋指紋方案方案 處理器處理器 三星 S10 超聲波 Exynos 9820(8 nm)-EMEA/LATAM Qualcomm SM8150 Snapdragon 855(7 nm)-USA/China Note 10 Exynos 9825(7 nm)-EMEA/LATAM Qualcomm SM8150 Snapdragon 855(7 nm)-USA/China S20 Exynos 990(7 nm+)-Global Qualcomm SM8250 Snapdragon 865 5G(7 nm+)-USA Note 20 Exynos 990(7 nm+)-Gl

42、obal Qualcomm SM8250 Snapdragon 865 5G+(7 nm+)-USA S21 Exynos 2100(5 nm)-International Qualcomm SM8350 Snapdragon 888 5G(5 nm)-USA/China S22 Exynos 2200(4 nm)-Europe Qualcomm SM8450 Snapdragon 8 Gen 1(4 nm)-ROW S23 Qualcomm SM8550-AC Snapdragon 8 Gen 2(4 nm)S24 Qualcomm SM8650-AC Snapdragon 8 Gen 3(

43、4 nm)-USA/Canada/China Exynos 2400(4 nm)-International vivo iQOO 8 Pro Qualcomm SM8350 Snapdragon 888+5G(5 nm)iQOO 11 Pro Qualcomm SM8550-AB Snapdragon 8 Gen 2(4 nm)X90 Pro+Qualcomm SM8550-AB Snapdragon 8 Gen 2(4 nm)小米 5S Qualcomm MSM8996 Snapdragon 821(14 nm)魅族 18 Pro Qualcomm SM8350 Snapdragon 888

44、 5G(5 nm)21 Pro Qualcomm SM8650-AB Snapdragon 8 Gen 3(4 nm)數據來源：gsmarena，快科技，興業證券經濟與金融研究院整理 超聲波指紋識別當前僅有高通與匯頂科技，相比電容/光學指紋而言競爭格局良好。隨著公司的超聲波指紋產品帶動超聲波指紋功能在國內安卓手機中快速滲透，公司有望以較大份額享受行業紅利。圖圖31、不同指紋識別方案參與廠商情況不同指紋識別方案參與廠商情況舉例舉例（截至報告（截至報告發布發布日）日）數據來源：MCA 手機聯盟，興業證券經濟與金融研究院整理 公司的超聲波指紋方案歷時 3 年多的研發，自主研發 CMOS Sensor

45、 架構，與高通的 TFT 方案完全不同，截至 請閱讀最后評級說明和重要聲明 16/30 公司深度報告|匯頂科技 波指紋專利超 220 件，其他友商短時間內完成研發追趕與專利布局的幾率較小。中短期內由于全球超聲波指紋玩家僅有高通與匯頂，價格預計保持穩定，而超聲波指紋單價明顯高于電容與光學指紋，有助于提高公司整體指紋識別芯片產品線的 ASP，帶動公司的指紋產品線營收再次成長。圖圖32、匯頂科技指紋產品線營收變化趨勢匯頂科技指紋產品線營收變化趨勢 數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理與預測 三、觸控產品乘 OLED 滲透東風，擬收購云英谷打開遠期空間 公司的觸控芯片廣泛應用于國內外知名品

46、牌，包括手機、平板電腦、筆記本電腦、智能家居、汽車等產品，支持不同尺寸的顯示屏。在觸控芯片之外，公司還擁有觸摸板控制芯片、主動筆驅動芯片、觸摸按鍵 MCU、智能觸覺驅動器等產品。公司觸控芯片的競爭對手包括新思、敦泰等，公司有望憑借完善的產品矩陣和持續的產品迭代升級提升市占率。表表2、匯頂科技觸控芯片覆蓋多下游應用匯頂科技觸控芯片覆蓋多下游應用（截至報告發布日）（截至報告發布日）觸摸屏尺寸觸摸屏尺寸 智能手機智能手機 折疊屏手機折疊屏手機 平板電腦平板電腦 筆電筆電 大眾泛消費大眾泛消費 車規觸控車規觸控 工業觸控工業觸控 15 英寸 數據來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 公司的觸控

47、芯片自 2012 年營收破億以來，2023 營收達到 15.14 億元，2013-2023區間的 10 年 cagr 達到了 20%，中途經歷了智能手機銷量增長降速，OLED 屏幕 指紋識別芯片營收（億元）請閱讀最后評級說明和重要聲明 17/30 公司深度報告|匯頂科技 開始滲透等變化。整體而言，全球智能手機銷量于 2015 年結束連續正增長，公司觸控產品線營收也于相同時間短期見頂，后續幾年跟隨全球智能手機銷量同步波動。2017 年蘋果在 iPhone X 中首次采用了 OLED 屏幕，OLED 開始在高端智能手機中滲透，公司也于同年完成新一代觸控芯片的研發，大幅提高在 OLED 觸控市場的競

48、爭力，助力公司自 2019 年開始觸控芯片營收再次進入增長軌道，2022-2023 則受疫情導致的供應鏈波動影響，拉平看仍處于穩步向上軌道。圖圖33、匯頂觸控產品線營收和毛利率匯頂觸控產品線營收和毛利率 圖圖34、匯頂觸控營收和全球智能手機銷量同比變匯頂觸控營收和全球智能手機銷量同比變化對比化對比 數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：IDC，wind，興業證券經濟與金融研究院整理 智能手機的應用是公司觸控芯片的核心組成部分，LCD 屏和 OLED 屏對于觸控芯片的需求不同。對于 LCD 屏幕的顯示驅動和觸控控制而言，其大致經歷了外掛式GFF、on-cell、TDDI 三

49、種架構的發展，TDDI 方案將 Touch sensor 完全集成到了顯示 TFT 面板內，實現了顯示觸控模組、IC 以及 FPC 全部二合一，為顯示觸控高度集成一體化方案，具有屏幕輕薄、降成本、簡化供應鏈等優勢，是當前 LCD屏手機的主流方案。圖圖35、LCD 屏幕顯示觸控方案發展趨勢屏幕顯示觸控方案發展趨勢 數據來源：集創北方官網，興業證券經濟與金融研究院整理 觸控芯片營收（億元，左）毛利率（右）匯頂觸控芯片營收同比全球智能手機出貨量同比 請閱讀最后評級說明和重要聲明 18/30 公司深度報告|匯頂科技 OLED 屏幕當前依然是顯示驅動+觸摸控制分立的方案，OLED TDDI 的集成化方案

50、當前仍然面臨性能和成本暫無較大優勢的階段，尚未成熟。公司在智能手機主要參與 OLED 觸控這一成長市場，產品覆蓋大部分國內安卓廠商，支持多種屏幕疊構，具備超高信噪比，超強抗噪能力，超低功耗等特點。同時，公司與京東方、維信諾、天馬、華星光電等面板廠均有合作，能夠協同面板廠持續迭代自身觸控產品。根據 Omdia 數據，2024 年智能手機 OLED 屏的出貨量預計將明顯超過LCD，而包括平板、筆電、可穿戴等在內的整體 OLED 顯示驅動芯片市場預計在2028 年前將保持雙位數的增長。公司聚焦的 OLED 觸控市場預期隨 OLED 屏滲透而持續增長，公司也有望在增長的市場中獲取更大份額。圖圖36、O

51、LED 面板市場增速分布面板市場增速分布（預測區間預測區間 2024-2029）數據來源：mordor intelligence，興業證券經濟與金融研究院整理 2024 年年 11 月公司發布公告，籌劃發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金，月公司發布公告，籌劃發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金，擬收購云英谷。擬收購云英谷。云英谷以顯示技術研發為核心，主要產品包括 AMOLED 顯示驅動芯片及 Micro OLED 硅基顯示驅動背板芯片，前者的應用領域聚焦手機，后者的應用領域包括 VR/AR 等智能頭戴設備。公司于 2011 年成立于深圳，2018 年推出首顆 AMOLED 顯示驅動芯

52、片+首顆 Micro OLED 硅基顯示驅動背板芯片，2021 年 AMOLED 顯示驅動芯片完成品牌終端驗證，正式切入品牌市場，Micro OLED 硅基顯示驅動背板芯片也正式在消費級 VR/AR 中實現量產應用。當前公司自主研發的 AMOLED 顯示驅動芯片已向國內一線屏廠和品牌手機原廠供貨。請閱讀最后評級說明和重要聲明 19/30 公司深度報告|匯頂科技 圖圖37、云英谷發展歷程云英谷發展歷程 數據來源：云英谷官網，興業證券經濟與金融研究院整理 根據 Omdia 數據，在 AMOLED 顯示驅動芯片市場，智能手機出貨量仍占最大份額，2023 年占據 67%，2024 年占據 62%。隨著

53、越來越多的智能手機從 LCD 屏幕轉換為 OLED 屏幕，2024 年 AMOLED 智能手機驅動芯片的出貨量預計將同比增長 11%。更多的平板、筆電、電視也有望采用 OLED 面板，帶動整個 AMOLED顯示驅動市場在 2024-2028 年保持雙位數增長。圖圖38、不同應用領域的不同應用領域的 OLED 驅動驅動 IC 需求需求量量趨勢趨勢 數據來源：Omdia，興業證券經濟與金融研究院整理 公司的 OLED DDIC 的應用場景當前聚焦智能手機，而在該領域主要的競爭對手是韓系和臺系的廠商，如 Samsung LSI、LX Semicon、聯詠、瑞鼎等。根據 Omdia數據，中國大陸設計公

54、司在 OLED 智能手機 DDIC 市場的份額從 2023Q1 的 2%上升至 2024Q1 的 8%，云英谷（Viewtrix）在智能手機 OLED DDIC 市場的份額23Q1 為 1.8%，24Q1 已上升至 5.5%。當前韓系廠商仍占據 OLED DDIC 的主要份額，但市場份額正在縮小，云英谷作為中國大陸的 OLED DDIC 龍頭，有望伴隨面板產業鏈的國產化趨勢而占據更大份額。請閱讀最后評級說明和重要聲明 20/30 公司深度報告|匯頂科技 圖圖39、智能手機智能手機 OLED 驅動驅動 IC 市場格局（左為市場格局（左為 23Q1、右為、右為 24Q1）數據來源：Omdia，興業

55、證券經濟與金融研究院整理 匯頂科技 OLED 觸控芯片+云英谷 OLED 顯示驅動芯片，雙龍頭高度協同。在OLED 主流還是分立方案的情況下，擁有成套的 OLED 顯示+觸控產品能夠為客戶和屏廠提供更加完整的解決方案，利于獲取更大的市場份額。同時雙方在上游芯片制造、客戶覆蓋度上也高度協同，有望提高供應鏈管理效率和客戶的服務能力。更為關鍵的是，全球 OLED TDDI 的研發進程仍在持續推進中，2024 年 8 月聯詠副董事長王守仁表示，聯詠的 OLED TDDI 目前開發中，2025 年第二季會進入量產。我們判斷，隨 OLED 屏幕應用的增長，OLED TDDI 終會克服電磁信號干擾、工藝匹配

56、度等問題，實現成本降低與進一步輕薄化，與 OLED 滲透過程相輔相成。若匯頂科技成功收購云英谷，將同時擁有領先的 OLED 顯示驅動和觸控技術，后續有望在中國大陸廠商中率先突破能規?；逃玫?OLED TDDI 技術。圖圖40、云英谷云英谷 OLED 顯示驅動芯片應用顯示驅動芯片應用 圖圖41、輕薄款輕薄款 iPhone 遐想圖遐想圖 數據來源：云英谷官網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Macworld，興業證券經濟與金融研究院整理 Micro OLED 硅基顯示驅動背板芯片也是公司的重要產品線，公司于 2018 年推出了相關產品。傳統OLED方案通過將紅綠藍三色有機發光材料蒸鍍到玻

57、璃基板上，掩膜版的網格導致像素之間有間隙，在 AR/VR/MR 等應用場景上，屏幕距離人眼非常近，這些間隙就會造成視覺上的“紗窗效應”。Micro OLED 則是通過 W-GRB的技術路線來規避“紗窗效應”，單晶硅襯底集成了驅動電路，像素下電極相互獨立，上電極（透明）則是共有，上層用 RGB 彩色濾光膜實現全彩顯示。蘋果的 請閱讀最后評級說明和重要聲明 21/30 公司深度報告|匯頂科技 Vision Pro 達到了雙眼 8K 的分辨率，使用了兩塊 Micro OLED 內屏。后續隨著AR/VR/MR 等產品和應用的持續推出，Micro OLED 大有可為，公司也將充分受益。圖圖42、硅基硅基

58、 OLED 器件結構器件結構 圖圖43、Vision Pro Micro OLED 模組模組 數據來源：硅基微顯示器發展現狀與研究進展，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wellsenn XR，興業證券經濟與金融研究院整理 四、多樣化產品協同發展，構筑穩健成長曲線（一）光線傳感器低國產化率，打入手機市場成長可期 光線傳感器是各種智能設備的重要組成部分，以智能手機為例，前置的光線傳感器負責環境光照度、色溫、人體接近等傳感，后置的光線傳感器也會進行環境光照度、色溫、光線頻閃等傳感。隨著手機全面屏、窄邊框的普及，光線傳感器接收外界光線信息的渠道正在收窄，當前光線傳感器可分為窄縫、半屏下、全屏下

59、三類，LCD 屏一般配置窄縫光感、OLED 屏一般配置全屏下光感。當前光線傳感器的市場參與者主要是奧地利 AMS 以及臺企如升佳電子等。圖圖44、接近感應和環境光感應示意接近感應和環境光感應示意 圖圖45、AMS TCS3701（環境光（環境光+RGB+接近）接近）數據來源：升佳電子官網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：AMS，興業證券經濟與金融研究院整理 以 AMS TCS3701 為例，為實現 OLED 屏下光感，需搭配 VCSEL 發射器，技術復雜度較高，銷售單價大于 0.8 美金。公司已于 2021 年推出光線傳感器產品，2023 年應用于堅果投影用以環境光檢測（投影儀亮度自適

60、應）和色溫檢測（墻面 請閱讀最后評級說明和重要聲明 22/30 公司深度報告|匯頂科技 色彩自適應），2024 年更是進入智能手機市場，vivo 及 IQOO 的部分機型已搭載匯頂的 OLED 屏下光線傳感器。通過高速采樣，傳感器在極短的時間內捕獲屏幕黑幀，減少屏幕漏光干擾，搭配 LED/VCSEL 可實現各種接近感應。圖圖46、匯頂科技屏下光線傳感器匯頂科技屏下光線傳感器 圖圖47、匯頂科技匯頂科技 GLS6155 數據來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 以 iQOO13 的應用為例，公司的屏下光線傳感器得益于更高的接收性能，相比傳

61、統方案所需的VCSEL激光發射器數目更少，達到相同的性能效果和更低的功耗。根據 Mouser Electronics 的數據，一顆 AMS 的 940nm 峰值波長 VCSEL 激光發射器的批量采購單價約 0.15 美金，搭配對應驅動芯片的整體價值量可能明顯超過屏下光線傳感器價值量。公司的屏下光線傳感器憑借更低的周邊器件依賴度，有望加速導入更多手機機型。圖圖48、iQOO13 屏下光線傳感器方案對比屏下光線傳感器方案對比 數據來源：微機分 WekiHome，興業證券經濟與金融研究院整理 公司當前光線傳感器產品線的營收體量仍然較小，但隨著 2024 年公司的 OLED屏下光傳感器順利進入品牌手機

62、市場，有望開始加速放量。當前公司主要產品為前置的屏下光感，后置的光感也有望研發并推出。當前光線傳感器市場國產化率低，國內有相關產品研發能力的廠商包括匯頂科技和美芯晟，有望在該領域實現 請閱讀最后評級說明和重要聲明 23/30 公司深度報告|匯頂科技 國產化率的快速提升。此外，TWS 耳機、智能手表手環等可穿戴設備、逐漸興起的 AI 眼鏡與 AR/VR 設備也會對光線傳感器提出源源不斷的需求，市場空間具有想象力。圖圖49、vivo X200 搭載公司屏下光感搭載公司屏下光感 圖圖50、美芯晟接近傳感器美芯晟接近傳感器 MT3101 數據來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：美芯

63、晟官網，興業證券經濟與金融研究院整理 （二）健康傳感器方案豐富，多下游帶來紛繁應用 公司的健康傳感器系列擁有心率（HR）、心率變異性（HRV）、血氧（SpO2）、心電圖（ECG）、生物電阻抗分析（BIA）、皮膚電反應（EDA）等豐富測量功能，目前已廣泛商用于國內外知名品牌客戶的智能手表、手環、戒指等可穿戴設備。公司產品包括光學模組、PPG AFE、多模 AFE，提供一系列集成式及分立式的產品方案，并提供軟硬件、結構、光學設計參考和配套算法，為客戶提供多元化而完善的解決方案。圖圖51、PPG 檢測原理檢測原理 數據來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 根據公司 2024 年半年報，公司

64、2024 年推出了面向連續葡萄糖監測(CGM)應用的低功耗、高精度、超小尺寸的電化學模擬前端 AFE 芯片，發力消費級醫療市場。CGM 通過連續的血糖監測可以發現不易被傳統點狀監測方法探測到的高/低血糖，當前該領域相關的終端產品和芯片主要參與者還是歐美廠商。CGM AFE 的設計難點包括信噪比、線性和動態范圍、尺寸功耗成本等，匯頂的 1.5V CGM 功耗低，請閱讀最后評級說明和重要聲明 24/30 公司深度報告|匯頂科技 待機 2 年之后還能用 14 天連續的血糖監測。中國有超 1.4 億糖尿病患者，為全球擁有糖尿病患者最多的國家，而 CGM 賽道的龍頭仍是海外公司德康醫療，隨著國內醫療公司

65、逐漸在這一賽道成長，公司有望配套相應的 AFE+BLE 芯片解決方案，獲得醫療電子領域的全新成長曲線。圖圖52、公司公司在上海慕尼黑展示的可穿戴在上海慕尼黑展示的可穿戴 CGM demo 圖圖53、CGM 接觸皮膚的剖面示意圖接觸皮膚的剖面示意圖 數據來源：21IC 電子網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：ADI 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 （三）安全芯片獲 OPPO 旗艦機商用，無線連接芯片應用廣泛 公司的安全方案包括 eSE 安全芯片和 NFC 控制芯片，可滿足安全認證、安全支付、智慧交通、數字貨幣、數字車鑰匙和數字身份等應用場景。其中，eSE 安全芯片獲 OPPO 旗艦機

66、型商用，更多品牌機型搭載正處于有序調試中。蘋果終端設備有專門的安全隔區概念，其是集成到 SoC 上的專用安全子系統，獨立于主處理器，可提供額外的安全保護，即使應用程序處理器內核遭到入侵，也可保護敏感用戶數據的安全。在移動支付、NFC 應用場景拓展的情況下，NFC+eSE 與獨立eSE 的必要性有望持續凸顯；AI 手機中 AI Agent 在智能化處理任務的同時可能牽扯到更多隱私性的問題，手機廠商對于 eSE 安全芯片有望愈加重視。請閱讀最后評級說明和重要聲明 25/30 公司深度報告|匯頂科技 圖圖54、安全隔區安全隔區 數據來源：蘋果官網，興業證券經濟與金融研究院整理 公司的無線連接產品主要

67、為低功耗藍牙 SoC 系列芯片，應用于位置服務、兩輪出行、人機交互、個護健康、家居控制、智能儀表、屏顯應用等領域。車規級低功耗藍牙 SoC 新產品已順利通過國際第三方實驗室 AEC-Q100 G2 的資格測試，公司也于 2024 年 11 月與聯合電子簽署戰略合作協議，以車規級低功耗藍牙 SoC+車規級安全芯片在數字車鑰匙應用中開始合作。圖圖55、低功耗藍牙相關應用場景低功耗藍牙相關應用場景 數據來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 （四）音頻產品布局完整，高功率應用是未來成長點 公司于 2019 年使用自有現金約 1.61 億美元，通過子公司匯頂香港購買恩智浦旗下的 VAS 業務，并

68、于 2020 年完成了對恩智浦語音及音頻應用解決方案業務的交割與整合，收獲業界頂尖的音頻研發力量及優勢專利技術。當前公司除了音頻功放系列產品外，還擁有包括 VoiceExperience、AudioCapture、SpeechAssist、CarVoice、SmartEart 在內的語音和音頻軟件方案，為客戶提供一套軟硬解決方案。請閱讀最后評級說明和重要聲明 26/30 公司深度報告|匯頂科技 圖圖56、匯頂科技汽車音頻整體解決方案匯頂科技汽車音頻整體解決方案 數據來源：電子工程專輯，興業證券經濟與金融研究院整理 智能手機音頻方面，主要參與者包括匯頂、艾為電子與 TI，格局相對穩定。而在更高功

69、率的筆電、音響和汽車市場中，國內廠商的份額仍然有較大提升空間。在汽車電動化、智能化的趨勢中，聲學體驗是不容忽視的一環，新能源車普遍超過16 個喇叭，多的有 40 個喇叭，總功率可達 1000W。車載音頻功放芯片基本上是海外廠商占據，國產化率不超過 2%，面對巨大的國產化機會。公司在汽車內已經擁有了軟件解決方案，對應硬件產品值得期待。圖圖57、車載音響信號處理鏈路車載音響信號處理鏈路 數據來源：新出行，興業證券經濟與金融研究院整理 綜上所述，包括光線傳感器、健康傳感器、安全芯片、無線連接芯片、音頻芯片綜上所述，包括光線傳感器、健康傳感器、安全芯片、無線連接芯片、音頻芯片等多樣化產品線憑借豐富的下

70、游應用和公司多年的布局，正在形成公司營收的第等多樣化產品線憑借豐富的下游應用和公司多年的布局，正在形成公司營收的第三極。三極。光線傳感器和安全芯片已于 2024 年導入手機市場，有望在 2025 年逐漸放量，結合其他產品線共同助力公司營收穩健增長，并強化公司長期成長的確定性。請閱讀最后評級說明和重要聲明 27/30 公司深度報告|匯頂科技 圖圖58、公司其他芯片營收情況公司其他芯片營收情況 數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 五、盈利預測及投資建議 指紋識別芯片：公司已推出超聲波指紋產品，2024 年下半年國內安卓多款機型已搭載公司超聲波指紋方案，我們判斷2024年是國內安卓超聲

71、波指紋的滲透元年，2025、2026 年有望持續放量。鑒于超聲波指紋較好的競爭格局，且公司電容/光學指紋有較高市場地位，即使拉貨節奏存在波動，但對營收仍有支撐。我們預計2024-2026 年指紋識別芯片業務對應營收為 18.14、21.95、26.34 億元，同比分別變化-4%、+21%、+20%，毛利率為 31%、33%、34%。觸控芯片：公司觸控產品主要聚焦于 OLED 觸控這一成長市場，覆蓋大部分國內安卓客戶，也服務汽車、工業等市場。公司擬收購云英谷，我們暫不考慮擬收購云英谷 OLED DDIC 業務可能帶來的影響，預計 2024-2026 年觸控芯片業務對應營收為 16.04、17.9

72、7、21.02 億元，同比分別變化+6%、+12%、+17%，毛利率為 51%、50%、51%。其他芯片：公司已形成傳感器+觸控+連接+音頻+安全五條特色產品線，除指紋與觸控芯片外，在包括光線傳感器、健康傳感器、安全芯片、無線鏈接芯片、音頻等領域均有布局。其中光線傳感器和安全芯片在 2024 年已導入手機市場，后續放量有望支撐營收快速增長。我們預計 2024-2026 年其他芯片營收分別為 8.60、12.04、15.65 億元，同比分別變化 0%、+40%、+30%。其他芯片營收（億元）其他芯片營收比例 請閱讀最后評級說明和重要聲明 28/30 公司深度報告|匯頂科技 綜上我們預測公司 20

73、24-2026 年營業收入為 43.78、52.96、64.01 億元，同比分別-0.7%、+21.0%、+20.9%，歸母凈利潤為 6.09、9.25、11.97 億元，同比分別+268.9%、+51.9%、+29.4%，首次覆蓋，給予“增持”評級。表表3、可比公司盈利預測及估值（采用可比公司盈利預測及估值（采用 2025 年年 2 月月 13 日的估值）日的估值）公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 總市值總市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603160.SH 匯頂科技匯頂科技 375 6.0

74、9 9.25 11.97 61.7 40.6 31.4 300661.SZ 圣邦股份 458 5.02 7.06 10.49 91.3 64.9 43.7 688798.SH 艾為電子 181 2.14 3.85 5.64 84.3 47.0 32.1 300782.SZ 卓勝微 492 4.36 7.52 11.56 112.7 65.3 42.5 數據來源：wind 一致預期，興業證券經濟與金融研究院整理 六、風險提示 超聲波指紋滲透不及預期：超聲波指紋滲透不及預期：公司的指紋識別芯片業務成長性來自于超聲波指紋的滲透，若超聲波指紋功能滲透不及預期，公司營收將受影響。超聲波指紋競爭加?。撼?/p>

75、波指紋競爭加?。寒斍俺暡ㄖ讣y市場的參與者為公司與高通，若有其他競爭者在研發層面完成趕超，可能加劇價格壓力。OLED 屏幕滲透不及預期：屏幕滲透不及預期：公司觸控芯片以 OLED 觸控為主，OLED 屏幕滲透率也正在持續提升，若將來 OLED 滲透率停滯不前，公司 OLED 觸控芯片營收將受影響。收收購進展不及預期購進展不及預期：公司擬收購云英谷，若收購進展不及預期，可能影響公司在OLED 屏幕上的布局。請閱讀最后評級說明和重要聲明 29/30 公司深度報告|匯頂科技 附表附表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 利潤表利潤表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E

76、2026E 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 5553 6375 7710 9276 營業總收入營業總收入 4408 4378 5296 6401 貨幣資金 3068 3729 4698 5853 營業成本 2624 2556 3069 3664 交易性金融資產 953 1153 1253 1353 稅金及附加 29 22 26 32 應收票據及應收賬款 619 624 731 896 銷售費用 218 171 180 211 預付款項 6 19 17 21 管理費用 212 175 185 208 存貨 716 636 787 919 研發費用

77、 1049 972 1006 1120 其他 191 213 223 233 財務費用-84 -86 -99 -115 非流動資產非流動資產 4174 3703 3235 2794 投資收益 24 36 52 40 長期股權投資 0 0 0 0 公允價值變動收益-21 0 0 0 固定資產 333 483 494 464 信用減值損失-2 -1 0 0 在建工程 475 367 271 204 資產減值損失-376 -24 -24 -30 無形資產 1122 777 408 52 營業利潤營業利潤 80 667 1040 1377 商譽 512 524 516 518 營業外收支-6 2 3

78、1 其他 1732 1552 1545 1556 利潤總額利潤總額 74 669 1042 1378 資產總計資產總計 9727 10079 10945 12070 所得稅-91 60 117 182 流動負債流動負債 1325 1159 1216 1284 凈利潤 165 609 925 1197 短期借款 211 181 199 180 少數股東損益 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 402 354 410 497 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 165 609 925 1197 其他 712 624 606 607 EPS（元）（元）0.36 1.32 2.00 2.59 非流動負債

79、非流動負債 356 349 326 306 長期借款 242 232 212 192 主要財務比率主要財務比率 其他 114 117 114 113 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 負債合計負債合計 1682 1508 1541 1590 成長性成長性 股本 458 462 462 462 營業總收入增長率 30.3%-0.7%21.0%20.9%未分配利潤 5858 6311 7005 7902 營業利潤增長率 108.2%729.2%56.0%32.5%少數股東權益 0 0 0 0 歸母凈利潤增長率 122.1%268.9%51.9%29.4%股東權益合計股

80、東權益合計 8045 8571 9403 10480 盈利能力盈利能力 負債及權益合計負債及權益合計 9727 10079 10945 12070 毛利率 40.5%41.6%42.0%42.8%歸母凈利潤 3.7%13.9%17.5%18.7%現金流量表現金流量表 單位：百萬元 ROE 2.1%7.1%9.8%11.4%會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 償債能力償債能力 歸母凈利潤 165 609 925 1197 資產負債率 17.3%15.0%14.1%13.2%折舊和攤銷 331 374 394 403 流動比率 4.19 5.50 6.34 7.22 營

81、運資金的變動 1022 -126 -250 -254 速動比率 3.55 4.81 5.56 6.38 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 1786 892 1058 1354 營運能力營運能力 資本支出-433 105 84 59 資產周轉率 0.46 0.44 0.50 0.56 長期投資-1303 -236 -87 -101 每股資料（元）每股資料（元）投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量-1728 -96 30 -21 每股收益 0.36 1.32 2.00 2.59 債權融資-274 -31 -6 -39 每股經營現金 3.87 1.93 2.29 2.93 股權融資 11

82、5 8 0 0 估值比率（倍）估值比率（倍）融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量-310 -131 -118 -177 PE 227.4 61.7 40.6 31.4 現金凈變動-238 661 969 1155 PB 4.7 4.4 4.0 3.6 數據來源：攜寧、興業證券經濟與金融研究院 注：每股收益均按照最新股本攤薄計算 請閱讀最后評級說明和重要聲明 30/30 公司深度報告|匯頂科技 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本

83、報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300 指數為基準；北交所

84、市場以北證50 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300 指數為基準；北交所市場以北證50 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相

85、對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%15%之間 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對

86、表現優于同期相關證券市場代表性指數 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示以及法律聲明使用本研究報告的風險提示以及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告

87、中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其

88、關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非

89、另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此

90、報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。興業證券股份有限公司經中國證

91、券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要

92、時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。

93、同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與

94、本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何

95、侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本

96、報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上海上海 北京北京 深圳深圳 地址：上海浦東新區長柳路36 號興業證券大廈15 層 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6 號世界財富大廈 32 層 01-08 單元 地址：深圳市福田區皇崗路 5001 號深業上城T2 座 52 樓 地址：上海浦東新區長柳路36 號興業證券大廈15 層 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6 號世界財富大廈 32 層 01-08 單元 地址：深圳市福田區皇崗路 5001 號深業上城T2 座 52 樓 郵編：200135 郵編：100020 郵編：518035 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵編：200135 郵編：100020 郵編：518035 郵箱： 郵箱： 郵箱：