亞星錨鏈-深度報告：全球錨鏈龍頭船舶海工、漂浮式海上風電、礦用鏈“三箭齊發”-20220217（30頁）.pdf

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1、 http:/ 1/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 深度報告 亞星錨鏈亞星錨鏈(601890) 報告日期：2022 年 2 月 17 日 全球全球錨鏈錨鏈龍頭龍頭：船舶船舶海工、海工、漂浮式漂浮式海上海上風電風電、礦用鏈礦用鏈“三箭齊發”“三箭齊發” 亞星錨鏈深度報告 公司研究類模板 公司研究國防裝備 投資要點投資要點 全球全球錨鏈系泊鏈龍頭錨鏈系泊鏈龍頭，船舶海工、漂浮式船舶海工、漂浮式海上海上風電、礦用鏈“三箭齊發”風電、礦用鏈“三箭齊發” 1) 公司為全球最大錨鏈企業，2017 年年船用錨鏈全球市占率超船用錨鏈全球市占率超 70%。近 3 年營收復合增速 3%，歸母凈利潤波動較大

2、；2021 年前三季度受益于全球海工市場回暖，營收/歸母凈利潤同比增長 20%/44%，趨勢向上。 2) 船用錨鏈、海工平臺系泊鏈兩大傳統業務迎向上周期，漂浮式海上風電新興業務打開成長空間，礦用鏈進口替代有望再造一個“亞星錨鏈” 。 船舶海工船舶海工：船舶行業景氣船舶行業景氣向上向上，海工平臺海工平臺受益油價復蘇受益油價復蘇 1) 船舶錨鏈：船舶錨鏈：船舶行業周期受宏觀經濟海運貿易量/船舶壽命/環保要求等多因素影響。疫情導致全球運力緊張背景下，2021 年全球造船新接訂單量同比+117%、手持訂單量同比+27%，疊加特種船舶需求持續，行業向上周期有望加速到來，公司借高市占率將受益于行業景氣向上

3、。船舶不僅是民船領域，特種船舶景氣持續。 2) 海工系泊鏈海工系泊鏈：公司系泊鏈用于海上油氣平臺的新建配套及老平臺換新，全球油價創 7 年新高，海上油氣勘測開發景氣度有望復蘇，公司將受益于現有鉆井平臺利用率上升及海上油氣投資意愿加強。 漂浮式漂浮式海上海上風電風電：單臺風機單臺風機系泊鏈價值量大；系泊鏈價值量大；公司居領先地位，公司居領先地位，成長成長空間空間打開打開 1) “雙碳”背景下，海上風電發展迅速。80%以上海風資源位于深遠海，漂浮式風電大勢所趨。世界風能理事會預估至 2030 年全球漂浮式風電累計裝機 16GW，年裝機量復合增速 80%；對應系泊鏈市場空間總計 330 億，其中 2

4、021-2026 年 57 億。 2) 公司公司系泊鏈系泊鏈技術實力雄厚，技術實力雄厚，中標中標廣東海裝、中海油融風等廣東海裝、中海油融風等多個漂浮式風電項多個漂浮式風電項目，目，典型案例：典型案例：6.2MW 風機風機平臺平臺系泊鏈合同系泊鏈合同金額約金額約 2300 萬，萬，未來增長空間廣闊未來增長空間廣闊。 礦用鏈：礦用鏈：年均年均近近 20 億市場具極大國產替代空間億市場具極大國產替代空間，有望再造一個亞星錨鏈，有望再造一個亞星錨鏈 礦用鏈具極強耗材屬性，年均近 20 億市場空間當前主要被德國蒂勒公司等占據，公司已中標國家能源、中國神華等多個國內礦用鏈訂單，后續市占率將快速提升。 亞星

5、錨鏈亞星錨鏈：預計未來預計未來 3 年年歸母歸母凈凈利潤復合增速利潤復合增速約約 48%，給予給予“買入”評級“買入”評級 預計 2021-2023 歸母凈利潤 1.2/1.8/2.8 億元，同比增長 42%/49%/53%，EPS 為0.13/0.19/0.29 元，PE 為 67/45/29 倍，公司近 10 年 PE 估值中樞為 69 倍。 參考歷史估值水平，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示：1）船舶行業景氣度回升趨勢不及預期；2）漂浮式風電產業化進程不及預期；3）礦用鏈市場開拓進度不及預期。 財務摘要財務摘要 （百萬元）（百萬元） 2020A 2021E 2022E 20

6、23E 主營收入 1109 1433 1951 2806 (+/-) -14% 29% 36% 44% 歸母凈利潤 87 123 183 281 (+/-) -3% 42% 49% 53% 每股收益（元） 0.09 0.13 0.19 0.29 P/E 94 67 45 29 ROE 2.8% 3.9% 5.8% 8.5% PB 2.7 2.7 2.6 2.5 評級評級 買入買入 上次評級 首次評級 當前價格 ￥8.57 LastQuaterEpsLastQuaterEps Table_relateTable_relate -50%0%50%100%150%02/10/2104/10/2106

7、/10/2108/10/2110/10/2112/10/2102/10/22亞星錨鏈上證指數 table 亞星錨鏈亞星錨鏈（601890601890）深度報告深度報告 http:/ 2/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資投資案件案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 預計 2021-2023 歸母凈利潤 1.2/1.8/2.8 億元，同比增長 42%/49%/53%，EPS 為 0.13/0.19/0.29 元，PE 為67/45/29 倍，公司近 10 年 PE 估值中樞為 69 倍。 公司船用錨鏈、海工平臺系泊鏈兩大傳統業務迎來景氣復蘇，漂浮式風電新興業務

8、打開成長空間，礦用鏈20 億市場空間具國產替代邏輯。公司在錨鏈系泊鏈行業市占率高、格局穩固，將顯著受益于行業增長。參考歷史估值水平，首次覆蓋，給予“買入”評級。 關鍵假設關鍵假設 1）2021 年，疫情影響全球運力緊張航運公司業績大增新造船訂單大增，船舶行業景氣度有所復蘇，后續在老船到壽、更嚴格的環保要求、全球宏觀經濟及海運貿易量增長多重因素影響下，船舶行業景氣度持續上升； 2）漂浮式海上風電產業化進程在全球范圍內持續推進，公司借助在海工平臺系泊鏈領域的雄厚技術實力在新興的漂浮式海上風電系泊鏈配套市場占有較大份額； 3）公司持續開拓國內礦用鏈市場，占有率穩步提升。 我們與市場的觀點的差異我們與

9、市場的觀點的差異 市場市場對漂浮式風電未來廣闊市場空間的認識或還有所不足對漂浮式風電未來廣闊市場空間的認識或還有所不足。我們認為： 世界上 80%以上海上風電資源位于水深超過 60 米的深遠海區域，漂浮式風電是未來海上風電發展的大勢所趨。 據美國能源部統計，截至 2021 年 8 月，各國政府規劃中的漂浮式風電項目總容量已達 26529MW。據歐洲風能理事會統計預估，截至 2026 年漂浮式風電累計裝機容量將達到 2947MW，截至 2030 年漂浮式風電累計裝機將達到 16609MW，10 年間年裝機容量復合增速 80%。測算對應 10 年間系泊鏈市場空間總計約 330 億、年均 33億，公

10、司成長空間由此打開。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 船舶行業新增訂單量持續增長；世界范圍內漂浮式海上風電產業化政策、力度超預期；公司中標更多國內礦用鏈訂單。 投資風險投資風險 1）船舶行業景氣度回升趨勢不及預期；2）漂浮式風電產業化進程不及預期；3）礦用鏈市場開拓進度不及預期。 rXpVzVaUmVMBaQ9RaQpNmMmOpNeRrRnPjMmOpOaQqQxOvPtPrPMYtQpP table 亞星錨鏈亞星錨鏈（601890601890）深度報告深度報告 http:/ 3/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 亞星錨鏈：全球錨鏈龍頭，產品面向船舶、海工

11、、礦用亞星錨鏈：全球錨鏈龍頭，產品面向船舶、海工、礦用 . 6 1.1. 四十年錨鏈生產歷史，全球錨鏈行業龍頭 . 6 1.2. 船舶海工行業有所回暖，公司 2021 前三季度營收、利潤增長提速 . 7 2. 船舶海工：船舶行業景氣向上，海工平臺受益油價復蘇船舶海工：船舶行業景氣向上，海工平臺受益油價復蘇 . 9 2.1. 船舶：造船行業景氣向上，公司 2017 年全球市占率超 70% . 9 2.1.1. 船用錨鏈連接錨與船體，處于整船制造上游 . 9 2.1.2. 疫情加速造船行業復蘇，后續有望景氣向上 . 11 2.1.3. 公司上市以來市占率顯著提升，2017 年全球占有率超 70%

12、. 13 2.2. 海工：全球油價創近 7 年新高，海工營收有望邊際向上 . 15 3. 漂漂浮式海上風電：成長空間打開，公司居領先地位浮式海上風電：成長空間打開，公司居領先地位 . 18 3.1. 漂浮式海上風電大勢所趨，預測未來 10 年復合增速 80% . 18 3.2. 公司技術實力雄厚，中標多個漂浮式風電項目，將受益行業增長 . 22 4. 礦用鏈：年均近礦用鏈：年均近 20 億市場具極大國產替代空間億市場具極大國產替代空間 . 24 5. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 27 5.1. 盈利預測：未來 3 年業績復合增速約 48% . 27 5.2. 估值討論：給予“買入

13、”評級 . 29 6. 風險提示風險提示 . 30 圖目錄圖目錄 圖 1：公司前身創建于 1980 年，于 2010 年在 A 股上市. 6 圖 2：公司控股股東為陶安祥先生 . 6 圖 3：公司產品主要為船用錨鏈、海洋平臺系泊鏈、高強度礦用鏈及各自的配套附件 . 7 圖 4：2021 前三季度營收同比增長 20% . 8 圖 5：2021 前三季度歸母凈利潤同比增長 44% . 8 圖 6：2020 年公司凈利率同比提升 1.03pct . 8 圖 7：公司近年來期間費用率呈明顯下降趨勢 . 8 圖 8：2020 年公司船用錨鏈營收占比約 80% . 8 圖 9：毛利構成中系泊鏈占比更高 .

14、 8 圖 10：近年來公司營收中外貿收入大多數時間占比超過 50% . 9 圖 11：公司營收目標完成率逐年穩步提升 . 9 圖 12：常見的錨鏈連接形式 . 9 圖 13：船舶錨鏈的設備配置需按照舾裝數來選取 . 10 圖 14：錨鏈處于整船制造產業鏈上游 . 10 圖 15：20 世紀以來船舶行業大致經歷了 6 個階段 . 11 圖 16：疫情影響導致全球干散貨、集裝箱運價指數持續走高 . 11 圖 17：2021 年世界范圍新接訂單同比增長 117% . 12 圖 18：2021 年中國新接訂單同比增長 151% . 12 table 亞星錨鏈亞星錨鏈（601890601890）深度報告

15、深度報告 http:/ 4/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 19：2021 年世界范圍手持訂單同比增長 27% . 12 圖 20：2021 年中國手持訂單同比增長 36% . 12 圖 21：2021 年中國造船完工量已占據半壁江山 . 12 圖 22：造船新接訂單增速高峰大體經 2 年傳導到造船完工量增速高峰 . 13 圖 23：亞星錨鏈深受國內外客戶信賴 . 14 圖 24：公司上市以來國際國內市占率均顯著提升 . 15 圖 25：海洋石油產量占比從 2004 年的 34%提升到 2020 年的 48% . 15 圖 26：海洋鉆井平臺分為固定式、移動式 . 16 圖 27：

16、浮式鉆井平臺需要通過系泊系統來固定 . 16 圖 28：布倫特原油價格上一輪高峰出現在 2011-2014 年之間（單位：美元/桶） . 16 圖 29：鉆井平臺訂單趨勢與油價高度相關（單位：座/艘） . 17 圖 30：鉆井平臺交付量近年來呈下降趨勢（單位：座/艘） . 17 圖 31：截至 2020 年 6 月全球鉆井平臺手持訂單 77 艘/座 . 17 圖 32：截至 2020 年 6 月浮式鉆井平臺手持訂單合計 26 艘/座 . 17 圖 33：2020 年下半年以來全球油氣開采有所復蘇 . 18 圖 34：公司系泊鏈營收也體現了油氣開采行業的景氣周期 . 18 圖 35：過去 20

17、年全球風電累計裝機復合增速約 20% . 18 圖 36：過去 20 年全球風電年新增裝機復合增速約 15% . 18 圖 37：水深超過 50m 的區域更適宜采用漂浮式風電 . 19 圖 38：隨時間推移海上風電項目水深呈上升趨勢 . 19 圖 39：世界上最適合發展漂浮式風電的地區包括歐洲、日韓、美國西海岸、中國南海岸等 . 20 圖 40：漂浮式風電主要有駁船式、半潛式、立柱式、張力腿式等 4 種形式 . 20 圖 41：現有裝機中，立柱式漂浮風電占比最高為 56% . 20 圖 42：考慮開發中項目，半潛式漂浮風電占比最高為 66% . 20 圖 43：漂浮式風電平準化發電成本有望顯著

18、下降 . 21 圖 44：世界風能理事會預估 2030 年漂浮式風電新增裝機達到 6000MW 以上 . 22 圖 45：公司在系泊鏈領域技術實力雄厚 . 23 圖 46：公司榮獲國家科技進步特等獎 . 23 圖 47：公司主編世界首個系泊鏈國際標準 . 23 圖 48：公司系泊鏈配套全球首艘智能深水鉆井平臺“深藍探索”號 . 23 圖 49：公司礦用鏈產品主要包括刮板式輸送機等的傳動鏈、火電廠撈渣鏈等及相關配件 . 24 圖 50：高強度圓環鏈是刮板輸送機的重要配件 . 25 圖 51：2006-2020 我國煤炭年產量增長了 52% . 26 圖 52：2008-2020 我國大型煤炭企業

19、機械化采煤程度增長 9% . 26 圖 53：公司獲得國家安標中心頒發的 38 份高強度礦用鏈安標證書 . 26 圖 54：公司近 10 年 PE 估值中樞為 69 倍. 29 表目錄表目錄 表 1：公司錨鏈/系泊鏈生產主要依托正茂集團等幾個子公司開展 . 7 表 2：公司近 5 年船用鏈及附件平均單價約為 0.73 萬/噸 . 13 表 3：公司船用錨鏈產品涵蓋有檔鏈和無檔鏈 . 13 表 4：海上風電具有發電效率高、土地資源限制少等優勢 . 19 表 5：全世界范圍內包含已完工、開發中、計劃中等各個階段的漂浮式風電項目合計容量 26529MW . 21 table 亞星錨鏈亞星錨鏈（601

20、890601890）深度報告深度報告 http:/ 5/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 6：公司中標廣東海裝、中海油融風等多個國內海上漂浮式風電系泊鏈項目 . 24 表 7：狹義上的煤礦機械主要即包括掘進機、采煤機、刮板輸送機及液壓支架 . 25 表 8：公司中標國內礦用鏈 . 27 表 9：預測公司 2021-2023 年營收同比增長 29%/36%/44% . 28 表 10：預計公司 2021-2023 年的期間費用率分別為 10.6%/10.5%/10.5% . 29 表 11：船舶產業鏈可比公司 2022E 平均估值水平約為 67 倍 PE. 30 表附錄：三大報表預測值

21、 . 31 table 亞星錨鏈亞星錨鏈（601890601890）深度報告深度報告 http:/ 6/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 亞星錨鏈：亞星錨鏈：全球全球錨鏈錨鏈龍頭龍頭，產品面向船舶、海工、，產品面向船舶、海工、礦礦用用 1.1. 四十年錨鏈生產歷史，全球錨鏈行業龍頭四十年錨鏈生產歷史，全球錨鏈行業龍頭 亞星錨鏈亞星錨鏈目前是全球最大的鏈條生產企業目前是全球最大的鏈條生產企業。前身靖江縣新民錨鏈廠創建于 1980 年。2007 年，年，收購了當時最大的競爭對手、中船集團旗下專業從事錨鏈生產的正茂集團，避收購了當時最大的競爭對手、中船集團旗下專業從事錨鏈生產的正茂集團，

22、避免了惡性競爭，鞏固了免了惡性競爭，鞏固了行業行業龍頭地位龍頭地位。2010 年在 A 股上市。2015 年，公司參研的“超深水半潛式鉆井平臺研發與應用”項目獲得了 2014 年度國家科學技術進步獎國家科學技術進步獎。 30 多年來，公司已發展成為年產能近 30 萬噸的錨鏈和海洋系泊鏈專業化生產企業。產品產品 60%以上出口到世界多個國家和地區，是我國大型船用錨鏈和海洋系泊鏈及附件的以上出口到世界多個國家和地區，是我國大型船用錨鏈和海洋系泊鏈及附件的生產和出口基地。生產和出口基地。 圖圖 1：公司前身創建于公司前身創建于 1980 年，于年，于 2010 年在年在 A 股上市股上市 資料來源：

23、公司年報，浙商證券研究所 公司控股股東為陶安祥先生， 現任公司董事長兼法人代表。 公司實際控制人兼一致行動人為陶安祥、施建華、陶興、陶媛四人，其中陶安祥與施建華為夫妻關系，陶安祥與陶興為父子關系， 陶安祥與陶媛為父女關系。 上述一致行動人合計持有公司 36.47%的股份。 圖圖 2：公司控股股東為陶安祥先生：公司控股股東為陶安祥先生 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 table 亞星錨鏈亞星錨鏈（601890601890）深度報告深度報告 http:/ 7/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司下轄正茂集團、亞星(鎮江)系泊鏈有限公司等 10 家全資或控股公司，其中錨鏈/系泊鏈生產主要

24、依托正茂集團、江蘇亞星錨鏈制造有限公司等幾個子公司開展。 表表 1：公司錨鏈：公司錨鏈/系泊鏈生產主要依托正茂集團等幾個子公司開展系泊鏈生產主要依托正茂集團等幾個子公司開展 子公司子公司 主要業務主要業務 正茂集團有限責任公司 錨鏈制造及銷售 江蘇亞星錨鏈制造有限公司 錨鏈制造及銷售 亞星錨鏈（馬鞍山）有限公司 錨鏈制造及銷售 亞星（鎮江）系泊鏈有限公司 錨鏈制造及銷售 亞星（馬鞍山）高強度鏈業有限公司 高強度鏈制造及銷售 靖江亞星進出口有限公司 錨鏈出口銷售 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 公司產品公司產品主要主要為船用錨鏈、 海為船用錨鏈、 海工工平臺系泊鏈平臺系泊鏈、 高強度礦用鏈、

25、 高強度礦用鏈及及各自的各自的配套附件配套附件， 廣泛廣泛應用于國內外各類船舶、海洋石油平臺、海上風電、海洋牧場和煤礦等領域。應用于國內外各類船舶、海洋石油平臺、海上風電、海洋牧場和煤礦等領域。 公司產品資質公司產品資質完備完備。 船用錨鏈及海洋平臺系泊鏈獲得了包括美國船級社， 德國勞氏船級社， 法國船級社、 挪威船級社等多家船級社認證， 高強度礦用鏈獲得了礦用鏈煤安認證，具備完善的企業管理及質量保證體系。 圖圖 3：公司產品主要為船用錨鏈、海洋平臺系泊鏈、高強度礦用鏈及各自的配套附件公司產品主要為船用錨鏈、海洋平臺系泊鏈、高強度礦用鏈及各自的配套附件 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 1.

26、2. 船舶海工船舶海工行業有所回暖，公司行業有所回暖，公司 2021 前三季度營收、利潤增長提速前三季度營收、利潤增長提速 受船舶行業及海洋工程行業景氣度大周期的影響，公司前些年營收增長較為緩慢，2017-2020 年營收復合增速 3%，歸母凈利潤絕對量值較小、波動較大。其中 2018 年出現虧損，主要原因為：1、當期原材料鋼材價格上漲，導致成本上升；2、鋼材價格上漲導致部分在手訂單存在跌價減值、相應計提存貨跌價準備；3、當期行業景氣度導致部分客戶回款不良、計提應收壞賬準備增加。 2021 年前三季度，受益于全球海洋工程市場回暖，公司營收、歸母凈利潤增長年前三季度，受益于全球海洋工程市場回暖，

27、公司營收、歸母凈利潤增長有所有所加速，營收同比增長加速，營收同比增長 20%，歸母凈利潤同比增長，歸母凈利潤同比增長 44%。 table 亞星錨鏈亞星錨鏈（601890601890）深度報告深度報告 http:/ 8/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 4：2021 前三季度營收同比增長前三季度營收同比增長 20% 圖圖 5：2021 前三季度歸母凈利潤同比增長前三季度歸母凈利潤同比增長 44% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司近年來毛利率存在一定波動，凈利率呈上升趨勢，管理費用率、銷售費用率持續下降。公司財務狀況較優，近年來財務費用率基

28、本為負。 圖圖 6：2020 年公司凈利率同比提升年公司凈利率同比提升 1.03pct 圖圖 7：公司近年來期間費用率呈明顯下降趨勢：公司近年來期間費用率呈明顯下降趨勢 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 從營收結構上看， 近年來公司兩大主業營收占比大體穩定系泊鏈營收占比在 14%36%之間波動，毛利構成中系泊鏈占比更高，主要是由于系泊鏈業務毛利率較船舶錨鏈高。 圖圖 8：2020 年年公司船用錨鏈公司船用錨鏈營收占比營收占比約約 80% 圖圖 9：毛利構成毛利構成中系泊鏈占比更高中系泊鏈占比更高 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商

29、證券研究所 國內外來看，近年來公司營收中外貿收入大多數時間占比超過國內外來看，近年來公司營收中外貿收入大多數時間占比超過 50%，公司業務國際，公司業務國際化程度較高?；潭容^高。 80%69%65%61%65%72%71%76%70%80%14%27%32%36%33%25%26%20%28%17%0%20%40%60%80%100%2011201220132014201520162017201820192020船用鏈及附件系泊鏈其他業務71%59%51%41%55%61%61%63%63%72%23%36%44%55%42%33%35%31%33%23%0%20%40%60%80%100%

30、2011201220132014201520162017201820192020船用鏈及附件系泊鏈其他業務 table 亞星錨鏈亞星錨鏈（601890601890）深度報告深度報告 http:/ 9/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司營收目標完成率公司營收目標完成率逐年穩步提升。逐年穩步提升。 2021 年度計劃完成營業收入 12 億元， 同比 2020年實際營業收入增長 8%，其中船舶錨鏈及附件營業收入 8 億元，海洋工程系泊鏈及附件4 億元。 圖圖 10：近年來公司營收中外貿收入大多數時間占比超過近年來公司營收中外貿收入大多數時間占比超過 50% 圖圖 11：公司營收目標完成率逐

31、年穩步提升公司營收目標完成率逐年穩步提升 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2. 船舶海工：船舶行業景氣向上，船舶海工：船舶行業景氣向上，海工平臺受益油價復蘇海工平臺受益油價復蘇 2.1. 船舶：造船行業景氣向上，公司船舶：造船行業景氣向上，公司 2017 年年全球市占率全球市占率超超 70% 2.1.1. 船用錨鏈連接錨與船體，處于整船制造上游船用錨鏈連接錨與船體，處于整船制造上游 船用錨鏈船用錨鏈連接錨與船體， 是維系船舶安全的重要裝置。連接錨與船體， 是維系船舶安全的重要裝置。 由許多個鏈環連接而成， 根據鏈環中間有無撐檔，分為有檔鏈和無檔鏈。船用錨

32、鏈可以按照“節” (shackle)劃分，每節長 25.027.5米， 節與節之間用鏈環或卸扣相連。 一根完整的船用錨鏈通常是由錨端鏈節，中間鏈節和末端鏈節組成的。 圖圖 12：常見的錨鏈連接形式常見的錨鏈連接形式 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 船用錨鏈通常按照抗拉強度分為船用錨鏈通常按照抗拉強度分為 4 個級別個級別，1 級370MPa，2 級490MPa，3 級690MPa，4 級770MPa，每個等級所采用的材料也不盡相同。 在船舶制造過程中， 海船的錨與錨鏈的配備應根據船舶的類型、 航行的水域并根據船舶舾裝數舾裝數的大小按規范中所列數據來選取。舾裝數 N(equipment nu

33、mber)或稱船具數，是反映船體所能受到的風、流作用力大小的一個參數 。由舾裝數查表得出船舶應配錨的數量、每只錨的重量，錨鏈的級別、總長和直徑等各個參數。 table 亞星錨鏈亞星錨鏈（601890601890）深度報告深度報告 http:/ 10/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 13：船舶錨鏈的設備配置需按照：船舶錨鏈的設備配置需按照舾裝數來選取舾裝數來選取 資料來源：舾裝數計算書，浙商證券研究所 通常而言，對于一艘海運船舶，其錨鏈重量在幾十噸到通常而言，對于一艘海運船舶，其錨鏈重量在幾十噸到上百噸上百噸之間。之間。 例如，根據船舶舾裝數計算及系泊設備參數確定 ，對于一載重噸為

34、 81500 噸的散貨船，其舾裝數為 3710，選取總長 687.5m 的有檔艏錨鏈，該長度 AM3 級別錨鏈對應錨鏈直徑為 81mm。根據船用錨鏈重量表，直徑 81mm 的錨鏈重量約為 143kg/m。計算得到錨鏈總重 98 噸。 從產業鏈來看， 造船產業鏈分為上游的原材料與設備 （包括鋼板、 錨鏈、 動力主機等） 、中游的造船公司、下游的船東（主要包括海運和船舶租賃） 。公司處于上游。 圖圖 14：錨鏈處于整船制造產業鏈上游錨鏈處于整船制造產業鏈上游 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 table 亞星錨鏈亞星錨鏈（601890601890）深度報告深度報告 http:/ 11/32 請務

35、必閱讀正文之后的免責條款部分 2.1.2. 疫情疫情加速加速造船造船行業復蘇，行業復蘇，后續有望景氣向上后續有望景氣向上 船舶船舶行業行業的的景氣度受國際貿易景氣度受國際貿易量量、全球海運市場全球海運市場繁榮度影響，繁榮度影響，同時也受船舶到壽換同時也受船舶到壽換新等的影響新等的影響，呈現出較強呈現出較強周期性。周期性。典型的船舶周期可以分為復蘇、繁榮、衰退、蕭條 4 個階段。 根據周期的長短分類，根據周期的長短分類，船舶船舶周期可周期可分為分為長長周期、中周期和周期、中周期和短短周期周期 3 個主要的類型。個主要的類型。長周期和經濟發展長周期基本吻合，一般為 2030 年左右，甚至更長一些；

36、中周期則不固定，一般為 715 年；而短周期一般則只有 34 年，或者更短一些。 圖圖 15：20 世紀以來世紀以來船舶行業船舶行業大致經歷了大致經歷了 6 個階段個階段 資料來源：Maritime Economics，clarksons，浙商證券研究所 自 2008 年金融危機爆發以來，船舶行業已經進行了 10 余年的調整。新冠疫情讓全球航運市場的正常運行受到較大影響，出現運力緊缺，2021 年波羅的海干散貨指數年波羅的海干散貨指數 BDI一度突破一度突破 5000 大關，創下新高，大關，創下新高，上海出口集裝箱運價指數上海出口集裝箱運價指數 SCFI 綜合指數持續走高綜合指數持續走高并一并

37、一直維持到直維持到 2022 年年。 圖圖 16：疫情影響導致全球干散貨、集裝箱運價指數持續走高疫情影響導致全球干散貨、集裝箱運價指數持續走高 資料來源：Wind，浙商證券研究所 船舶使用壽命大概是 1525 年，上一輪交付高峰 2010 年，行業有望在 2025 年前后開始逐步迎來新的替換需求。 table 亞星錨鏈亞星錨鏈（601890601890）深度報告深度報告 http:/ 12/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 船船運價格上漲，運價格上漲，疊加疊加上一輪船舶周期高峰所造船只的逐漸到壽、以及上一輪船舶周期高峰所造船只的逐漸到壽、以及全球船全球船運市場運市場對環保對環保越來越高越

38、來越高的要求的要求，2021 年以來，世界船舶行業有所年以來，世界船舶行業有所復蘇復蘇，新船訂單激增：新船訂單激增：2021 年全球范圍內新接訂單約 1.2 億 DWT，同比增長 117%；中國新接訂單 0.6 億 DWT，同比增長 115%；2021 年船舶行業世界范圍手持訂單量 2.0 億 DWT，同比增長 27%；中國手持訂單約 1.0 億 DWT，同比增長 36%。 圖圖 17：2021 年世界范圍新接訂單同比增長年世界范圍新接訂單同比增長 117% 圖圖 18：2021 年年中國新接中國新接訂單同比增長訂單同比增長 151% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙

39、商證券研究所 圖圖 19：2021 年世界范圍年世界范圍手持手持訂單同比增長訂單同比增長 27% 圖圖 20：2021 年年中國中國手持訂單同比增長手持訂單同比增長 36% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 同時，同時，世界造船重心仍在繼續向中國轉移世界造船重心仍在繼續向中國轉移，2021 年年中國造船中國造船完工量完工量已經占據已經占據接近接近半半壁江山壁江山。全年新接散貨船和集裝箱船分別占全球該類型新船訂單總量的 76.4%和 60.9%。全球 18 種主要船型分類中，中國有 10 種船型新接訂單量位居世界第一。 圖圖 21：2021 年年中國造船中國

40、造船完工量已完工量已占據半壁江山占據半壁江山 資料來源：Wind，浙商證券研究所 table 亞星錨鏈亞星錨鏈（601890601890）深度報告深度報告 http:/ 13/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 根據 Wind 數據，2021 年末全球造船手持訂單 3346 艘，計算可得平均約 6 萬載重噸/艘，與 2.1 節船舶舾裝算例中的 8.15 萬噸大體接近，若近似按照每艘船配備 100 噸錨鏈測算，則則現有全球船現有全球船舶舶手持訂單手持訂單量量對應的錨鏈市場空間約為對應的錨鏈市場空間約為 34 萬噸萬噸。公司公司 2016-2020 年年年均銷售錨鏈約年均銷售錨鏈約 11 萬噸

41、。萬噸。 表表 2：公司近公司近 5 年船用鏈及附件平均單價約為年船用鏈及附件平均單價約為 0.73 萬萬/噸噸 年份年份 2016 2017 2018 2019 2020 船用鏈及附件營收（億） 7.37 7.24 7.89 8.94 8.83 船用鏈及附件銷量（噸） 109,539 108,606 113,419 110,217 111,119 船用鏈及附件單價（萬/噸） 0.67 0.67 0.70 0.81 0.79 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 從過去 10 年全球造船三大指標歷年增速來看，每一輪造船小高峰中，均是新接訂單首先出現增速高峰， 下一年手持訂單增速達到高峰， 再下一

42、年造船完工量達到增速高峰。 2021 年全球造船新接訂單快速上升， 按照相同趨勢預估， 造船完工量有望在年全球造船新接訂單快速上升， 按照相同趨勢預估， 造船完工量有望在 2023 年年開始快速上漲，考慮錨鏈交付需要在新船下水前即完成交付、存在一定提前量，預估錨開始快速上漲，考慮錨鏈交付需要在新船下水前即完成交付、存在一定提前量，預估錨鏈交付量的提速有望在鏈交付量的提速有望在 2022 年就開始逐漸顯現。年就開始逐漸顯現。 圖圖 22：造船造船新接訂單增速新接訂單增速高峰高峰大體經大體經 2 年傳導到造船完工量增速年傳導到造船完工量增速高峰高峰 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2.1.3.

43、 公司上市以來市占率顯著提升，公司上市以來市占率顯著提升，2017 年年全球占有率超全球占有率超 70% 公司主要船用錨鏈產品涵蓋有檔鏈和無檔鏈，均為抗壓強度公司主要船用錨鏈產品涵蓋有檔鏈和無檔鏈，均為抗壓強度較較高的高的 2、3 級錨鏈。級錨鏈。公司自設立以來，一直專注于船用錨鏈制造，目前是全球最大的錨鏈生產企業，產能約 26萬噸，具有顯著的規模優勢。同時公司獲得多家船級社認證，具備完善的企業管理及質量保證體系，在錨鏈制造、熱處理等方面具有多項核心工藝和技術。 表表 3：公司船用錨鏈：公司船用錨鏈產品涵蓋有檔鏈和無檔鏈產品涵蓋有檔鏈和無檔鏈 錨鏈類型錨鏈類型 級別級別 屈服強度屈服強度 (N

44、/mm2,min) 抗拉強度抗拉強度 (N/mm2,min) 延伸率延伸率 (%,min) 斷面收縮率斷面收縮率 (%,min) 無檔鏈 2 295 490-690 22 - 3 410 690 17 40 table 亞星錨鏈亞星錨鏈（601890601890）深度報告深度報告 http:/ 14/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 錨鏈類型錨鏈類型 級別級別 屈服強度屈服強度 (N/mm2,min) 抗拉強度抗拉強度 (N/mm2,min) 延伸率延伸率 (%,min) 斷面收縮率斷面收縮率 (%,min) 有檔鏈 2 295 490-690 22 - 3 410 690 17 40

45、資料來源：公司官網，浙商證券研究所 公司生產的船用錨鏈的產品規格為直徑 12.5MM-240MM，可以滿足大小不同的各類船只的需求。技術實力強，質量有保障，深受國內外客戶信賴。技術實力強，質量有保障，深受國內外客戶信賴。 圖圖 23：亞星錨鏈亞星錨鏈深受國內外客戶信賴深受國內外客戶信賴 資料來源：Wind，浙商證券研究所 錨鏈行業目前主要的企業有亞星錨鏈、江蘇奧海、中運錨鏈、巢湖群力、青島永祥、浙江雙鳥等。公司 2010 年上市之初就是國內最大的錨鏈企業，根據招股說明書 ，當時公司本部及控股子公司在國內市場的占有率連續三年超過50%、 在國際市場的占有率33%同樣名列第一。 2010 年之后，

46、隨著世界造船業大周期的向下，部分錨鏈企業停業，錨鏈行業產能隨船舶行業造船總產能一起下降，同時頭部效應愈發明顯，根據公司新聞，2017 年，公司年，公司產品（含控股公司）占全國錨鏈行業銷售總量的產品（含控股公司）占全國錨鏈行業銷售總量的 78%，國際市場的，國際市場的 65%，根據當年國內根據當年國內外市場造船完工量加權計算，公司在全球外市場造船完工量加權計算，公司在全球市占率市占率超過超過 70%。船舶行業回暖趨勢下，公司船舶行業回暖趨勢下，公司將將基于高市占率確定性受益，船舶錨鏈業務有望迎來快速增長?；诟呤姓悸蚀_定性受益，船舶錨鏈業務有望迎來快速增長。 雪龍號瑪麗王后2號海洋綠洲號海洋自由

47、號 table 亞星錨鏈亞星錨鏈（601890601890）深度報告深度報告 http:/ 15/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 24：公司上市以來國際國內市占率均顯著提升公司上市以來國際國內市占率均顯著提升 資料來源：招股說明書，公司網站，浙商證券研究所 2.2. 海工：海工：全球油價創近全球油價創近 7 年新高，年新高，海工營收海工營收有望邊際向上有望邊際向上 進入 21 世紀，全球范圍內，海洋油氣開采在整個油氣開采中所占比例逐漸提高。同時，隨著石油勘探技術的進步，海洋油氣開發也逐漸由淺海轉向深海。 圖圖 25：海洋石油產量占比從海洋石油產量占比從 2004 年的年的 34%

48、提升到提升到 2020 年的年的 48% 資料來源：中國船舶工業經濟與市場研究中心，浙商證券研究所 海洋油氣的開發包括勘探、開發、生產、加工、儲運等多個環節，需要用到多種類型海洋工程設備，其中鉆井平臺、生產平臺、海洋工程輔助船是最為主要的三類。 鉆井平臺有多種類型，其中自升式、半潛式、鉆井船是數量最多的 3 類。對于浮式鉆井平臺，需要通過系泊系統對鉆井平臺予以固定。公司的海洋工程系泊鏈就主要應用于公司的海洋工程系泊鏈就主要應用于半潛式鉆井平臺、鉆井船等浮式鉆井平臺。半潛式鉆井平臺、鉆井船等浮式鉆井平臺。 table 亞星錨鏈亞星錨鏈（601890601890）深度報告深度報告 http:/ 1

49、6/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 26：海洋鉆井平臺分為固定式、移動式海洋鉆井平臺分為固定式、移動式 圖圖 27：浮式鉆井平臺需要通過系泊系統來固定浮式鉆井平臺需要通過系泊系統來固定 資料來源：浙商證券研究所收集整理 資料來源：Bing，浙商證券研究所 包括鉆井平臺建造、租賃運營在內的海洋工程投資包括鉆井平臺建造、租賃運營在內的海洋工程投資與與油氣價格油氣價格關聯度較高關聯度較高。油氣價格上漲或預期上漲時，油氣勘測開發和生產活動的水平會提高，反之則下降。長期的生產和經營實踐還表明，油氣公司資本開支的變化相較于油氣價格的變化還存在一定的滯后。 國際油價的上一輪高峰出現在 2011

50、-2014 年之間，此后波動向下直到 2020 年 4 月達到 18.5 美元/桶，自此之后，石油價格一路上升，截至報告日期達到 92 美元/桶，創下 7年以來的新高。 圖圖 28：布倫特原油價格布倫特原油價格上一輪高峰出現在上一輪高峰出現在 2011-2014 年之間年之間（單位：美元（單位：美元/桶）桶） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 與石油價格相對應，海洋鉆井平臺訂單數目在與石油價格相對應，海洋鉆井平臺訂單數目在 2011-2014 年維持高位并在年維持高位并在 2014 年之年之后直線下降，鉆井平臺交付情況也在隨后的幾年內呈現下降趨勢。后直線下降，鉆井平臺交付情況也在隨后的幾年內