《統一企業中國-港股公司研究報告-飲品引領增長成本優化利潤反彈-250221（63頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《統一企業中國-港股公司研究報告-飲品引領增長成本優化利潤反彈-250221（63頁）.pdf（63頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 統一企業中國統一企業中國(00220.HK)食品飲料食品飲料 Table_Date 發布時間：發布時間：2025-02-21 Table_Invest 買入買入 首次 覆蓋 Table_MarketHK 股票數據 2025/02/20 6 個月目標價（港元）11.8 收盤價（港元）8.68 12 個月股價區間（港元）4.708.68 總市值（百萬港元）37,491.82 總股本（百萬股）4,319 A 股（百萬股）H 股（百萬股）日均成交量（百萬股）5 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_

2、Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 9%24%87%相對收益-6%8%46%Table_Report 相關報告 食品飲料行業 2025 年度策略報告：困境反轉，未來可期-20241224 復盤與展望，如何看待當下的啤酒行業？-20241115 歷史復盤：熊牛轉換行情中食品飲料板塊的表現-20241115 Table_Author 證券分析師：李強證券分析師：李強 執業證書編號：S0550515060001 021-61002252 證券分析師：丁敏明證券分析師：丁敏明 執業證書編號：S0550523070004 18351887391 Table_Title 證券研究報告/港

3、股公司報告 飲品引領增長，成本優化利潤反彈飲品引領增長，成本優化利潤反彈 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 深耕食深耕食品品飲飲料三十余年料三十余年，行業龍頭經營穩健，行業龍頭經營穩健。自 1992 年開始經營，食品飲料行業領先品牌。背靠中國臺灣統一集團，股權結構集中，核心管理層經驗豐富。2023 年營收保持高位，凈利潤強勁反彈，營收和歸母凈利潤分別為 285.91/16.67 億元，7 年間 CAGR 分別為 4.52%/15.52%，整體上利潤增速高于收入增速。盈利能力穩定，期間費用管理不斷優化?？傎Y產周轉率處于行業中上游，2023 年 ROE 增長至 12.46%。行業增速

4、放緩競爭激烈，健康多元理念引領創新發展。行業增速放緩競爭激烈，健康多元理念引領創新發展。1）方便面市場規模增長放緩，高端化轉型帶來新機遇。2023 年國內方便面總需求達 422.1億份，居全球第一，但市場飽和度仍較低，增長空間有待挖掘。2）軟飲料市場規模平穩增長，人均消量有待提升。2024 年中國軟飲料市場規模約為 967 億升，占全球比重不到七分之一。3）軟飲料市場細分品類眾多，即飲茶市場在疫情后銷量回升，2023 年即飲茶銷售額超 1000 億元。其中無糖品類需求攀升，統一與康師傅共同占據了茶飲市場半壁江山。果汁生產受健康消費理念沖擊，市場規模萎縮，產品結構轉型在即。瓶裝奶茶領域統一一枝獨

5、秀，旗下產品阿薩姆奶茶市占率約 70%。品牌升值產品多元，產能優化渠道精耕。品牌升值產品多元，產能優化渠道精耕。品牌形象深入人心，2023 年位列中國消費者十大首選品牌榜單前十。公司積極履行社會責任，配合政府部署，捐贈賑災物資。順應年輕化健康化消費趨勢，聚焦創新 10 億級大單品，豐富多元化消費場景。優化生產布局，擁有 37 座基地，打造數字化協作平臺，嚴格把控產品質量。推進渠道下沉，拓展三四線城市消費市場，新探索 O2O 電商與全域興趣電商兩大業務模式。統一企業中國投資看點：統一企業中國投資看點：1）市場增長點多，飲品成為核心業務。）市場增長點多，飲品成為核心業務。市場人均消費量有待提升，后

6、疫情時代消費回暖。方便面業務基本盤穩固，飲品業務增長迅猛，持續升級大單品，順應無糖趨勢。2）優化渠道，加強）優化渠道，加強滲透。滲透。推行經銷商承包制度，持續擴充銷售網點數量，增長空間巨大。3）維持定價，增效增利。）維持定價，增效增利。堅持凍漲策略，持續優化營銷支出，凈利潤實現突破。4）現金充足，分紅優渥。）現金充足，分紅優渥。延續高分紅政策，連續三年派息率高于 100%。盈利預測：盈利預測：統一企業中國作為國內方便面和飲料龍頭，基本盤穩固，飲料業務提供增長引擎，渠道有望進一步完善，未來增長穩健，業績彈性大。我們預計公司 2024-2026 年 EPS 為 0.43/0.48/0.54 元，對

7、應 PE 為19X/17X/15X，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：食品安全風險，行業競爭加劇風險提示：食品安全風險，行業競爭加劇 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 28257.43 28591.27 30356.24 32533.17 34908.25(+/-)%12.00%1.18%6.17%7.17%7.30%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 1222.16 1667.06 1841.75 2062.59 2333.04(+/-)%-18.56%36.40%10.48%11.

8、99%13.11%每股收益（元）每股收益（元）0.28 0.39 0.43 0.48 0.54 市盈率市盈率 25.83 13.46 19.05 17.01 15.04 市凈率市凈率 2.40 1.68 2.62 2.27 2.35 凈資產收益率凈資產收益率(%)9.27%12.46%13.75%13.35%15.62%總股本總股本(百萬股百萬股)4,319 4,319 4,319 4,319 4,319-20%0%20%40%60%80%100%2024/22024/52024/8 2024/11統一企業中國恒生指數 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/63 統一企

9、業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 目目 錄錄 1.統一企業中國：食品飲料雙輪驅動，創新書寫味覺傳奇統一企業中國：食品飲料雙輪驅動，創新書寫味覺傳奇.6 1.1.發展歷程：三十余載打造強勢矩陣，匠心深耕淬煉經典品牌.6 1.2.股權結構：股權集中結構穩定，內外互補深化協作.7 1.3.經營情況：市場回暖修復業績，周轉改善提高利率.8 1.3.1.業績表現：食品承壓飲料領漲，利潤重回擴張區間.8 1.3.2.盈利質量：利率保持行業中游，期間費用穩健下降.11 1.3.3.杜邦分析：ROE 回暖創新高，逐步追趕行業均值.12 2.行業轉入存量競爭，消費升級創新驅動行業轉入存量競爭，消費升

10、級創新驅動.14 2.1.方便面：行業競爭格局集中，產品創新力度加大.14 2.2.軟飲料：市場競爭激烈，抓住無糖趨勢.26 3.傳統老牌積極重構，追求市場新突破點傳統老牌積極重構，追求市場新突破點.38 3.1.品牌：國民品牌價值突出，聚焦 Z 時代.38 3.2.產品：多元布局豐富矩陣，賦能單品加強創新.41 3.3.管理：深化團隊提升人效，擴充產能嚴格品控.45 3.4.渠道：全渠道梳理布局，協同推進數字化發展.47 4.未來投資看點：飲品業務扛起營收大旗，積極打造明星單品未來投資看點：飲品業務扛起營收大旗，積極打造明星單品.51 4.1.飲品業務核心領漲，市場空間有待拓展，產品煥新持續

11、賦能.51 4.2.渠道改革提效，市場滲透加快.54 4.3.堅持保守定價，成本穩定增效，利潤修復回升.55 4.4.資金儲備管理穩健，分紅政策優渥.57 5.估值及投資建議估值及投資建議.60 6.風險提示風險提示.60 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：統一企業中國發展歷程：統一企業中國發展歷程.6 圖圖 2：公司股權結構（截止：公司股權結構（截止 2024Q2）.7 圖圖 3：2016-2023 年營業總收入及同比增長率年營業總收入及同比增長率.9 圖圖 4：2016-2023 年歸母凈利潤及同比增長率年歸母凈利潤及同比增長率.9 圖圖 5：2016-2023 年各品類營業收入（單位：億元）年

12、各品類營業收入（單位：億元）.9 圖圖 6：2016-2023 年各品類營業收入占比年各品類營業收入占比.9 圖圖 7：2016-2023 年飲品細分產品收入（單位：億元）年飲品細分產品收入（單位：億元）.10 圖圖 8：2016-2023 年飲品細分產品收入增長率年飲品細分產品收入增長率.10 圖圖 9：2016-2023 年方便面收入及增速（單位：億元）年方便面收入及增速（單位：億元）.11 圖圖 10：2016-2023 年食品業務細分品類營收占比年食品業務細分品類營收占比.11 圖圖 11：2016-2023 公司毛利率處行業中公司毛利率處行業中游游.11 圖圖 12：2016-202

13、3 公司凈利率處行業中游公司凈利率處行業中游.11 圖圖 13：統一企業中國產品主要原材料市場價走勢（元：統一企業中國產品主要原材料市場價走勢（元/噸）噸）.12 圖圖 14：2016-2023 年期間費用率整體呈下降趨勢年期間費用率整體呈下降趨勢.12 圖圖 15：2016-2023 年公司存貨周轉率處于行業上游年公司存貨周轉率處于行業上游.12 圖圖 16：2016-2023 年攤薄年攤薄 ROE 處于行業中下游處于行業中下游.13 圖圖 17：2016-2023 年銷售凈利率處于行業中下游年銷售凈利率處于行業中下游.13 圖圖 18：2016-2023 年總資產周轉率處于行業中上游年總資

14、產周轉率處于行業中上游.13 圖圖 19：2016-2023 年行業權益乘年行業權益乘數對比數對比.13 圖圖 20：2013-2024 中國方便面市場規模及同比增速中國方便面市場規模及同比增速.14 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 21：2023 前十大方便面需求國人均方便面需求量前十大方便面需求國人均方便面需求量.14 圖圖 22：2013-2023 年外出農民工數量及同比增速年外出農民工數量及同比增速.15 圖圖 23：2016-2023 年中國網上外賣用戶規模及增長率（單位：萬人）年中國網上外

15、賣用戶規模及增長率（單位：萬人）.15 圖圖 24：中國方便面市場發展歷程：中國方便面市場發展歷程.15 圖圖 25：方便面行業產業鏈：方便面行業產業鏈.16 圖圖 26：小麥（國標三等）生產資料價格市場走勢（單位：元：小麥（國標三等）生產資料價格市場走勢（單位：元/噸）噸）.17 圖圖 27：棕櫚油進口價格市場走勢（單位：美元：棕櫚油進口價格市場走勢（單位：美元/噸）噸）.17 圖圖 28：2018-2023 年主要品牌方便面市場份額（年主要品牌方便面市場份額（%）.18 圖圖 29：方便面行業競爭梯隊：方便面行業競爭梯隊.18 圖圖 30：2013-2024 年中國方便面相關企業注冊量年中

16、國方便面相關企業注冊量.19 圖圖 31：2023 年中國方便面企業成立時間年中國方便面企業成立時間.19 圖圖 32：2012-2024 年年 8 月中國方便粉面食品行業有效專利數量及同比增速月中國方便粉面食品行業有效專利數量及同比增速.19 圖圖 33：2016-2023 年康師傅高價袋面占比變化年康師傅高價袋面占比變化.20 圖圖 34：2014-2023 年中國方便面市場需求量年中國方便面市場需求量.21 圖圖 35：中國方便面速食消費者年齡分布：中國方便面速食消費者年齡分布.22 圖圖 36：中國方便食品消費者畫像：中國方便食品消費者畫像.22 圖圖 37：2023 年消費者購買方便

17、速食產品的動機年消費者購買方便速食產品的動機.22 圖圖 38：消費者選購食品時的關注因素：消費者選購食品時的關注因素.22 圖圖 39：2023 年消費者購買方便面的主要渠道年消費者購買方便面的主要渠道.23 圖圖 40：2023 年消費者選購產品的依據年消費者選購產品的依據.23 圖圖 41：2023 年中國消費者購買過的方便速食產品類型年中國消費者購買過的方便速食產品類型.23 圖圖 42：2023 年消費者青睞方便粉面食品的十種口味年消費者青睞方便粉面食品的十種口味.23 圖圖 43：2023 年消費者購買方便面的主要場景年消費者購買方便面的主要場景.24 圖圖 44：2023 年不同

18、場景下方便速食購買偏好年不同場景下方便速食購買偏好.24 圖圖 45：2014-2023 年中國方便面均價逐步抬升年中國方便面均價逐步抬升.25 圖圖 46：中國消費者購買方便粉面食品的吸引力：中國消費者購買方便粉面食品的吸引力.25 圖圖 47：統一方便面包裝與宣傳海報年輕化趨勢明顯：統一方便面包裝與宣傳海報年輕化趨勢明顯.26 圖圖 48：康師傅跨界聯名知名國漫斗羅大陸：康師傅跨界聯名知名國漫斗羅大陸.26 圖圖 49：2014-2023 年中國軟飲料行業產量及同年中國軟飲料行業產量及同比增長率比增長率.27 圖圖 50：2014-2024 年全球軟飲市場年全球軟飲市場/中國軟飲市場規模比

19、較（單位：百萬升）中國軟飲市場規模比較（單位：百萬升）.27 圖圖 51：2014-2024 年中國年中國/美國美國/日本人均軟飲消費量比較（單位：升日本人均軟飲消費量比較（單位：升/人）人）.27 圖圖 52：中國軟飲料市場發展歷程：中國軟飲料市場發展歷程.28 圖圖 53：軟飲料行業產業鏈軟飲料行業產業鏈.29 圖圖 54：2019-2024 年中國軟飲料各品類銷售額（百萬元）市場規模占比年中國軟飲料各品類銷售額（百萬元）市場規模占比.30 圖圖 55：24 年中國軟飲料各品類銷量（百萬升）占比年中國軟飲料各品類銷量（百萬升）占比.30 圖圖 56：24 年部分國家軟飲料市場結構（百萬升）

20、年部分國家軟飲料市場結構（百萬升）.30 圖圖 57：中國無糖飲料行業市場規模近年快速增長：中國無糖飲料行業市場規模近年快速增長.31 圖圖 58：Z 時代越來越關注食品的口味和注重健康時代越來越關注食品的口味和注重健康.31 圖圖 59：2019-2024 年中國即飲茶市場規模年中國即飲茶市場規模.32 圖圖 60：2024 年年 1-7 月主流電商茶飲銷售額（百萬）月主流電商茶飲銷售額（百萬）.32 圖圖 61：2024 年中國茶飲料品牌年中國茶飲料品牌 CR10 份額份額.32 圖圖 62：2024 年中國茶飲料企業份額占比年中國茶飲料企業份額占比.32 圖圖 63：2019-2024

21、年果汁市場銷售額（單位：百萬元）年果汁市場銷售額（單位：百萬元）.33 圖圖 64：2019-2024 年果汁市場銷量（單位：百萬升）年果汁市場銷量（單位：百萬升）.33 圖圖 65：2024 年中國果汁品牌年中國果汁品牌 CR10 份份額額.33 圖圖 66：2024 年中國果汁企業份額占比年中國果汁企業份額占比.33 圖圖 67：2024 年軟飲料各企業市場份額（百萬升）占比年軟飲料各企業市場份額（百萬升）占比.34 圖圖 68：2020-2024 年軟飲料市場主要企業市占（百萬升）變化年軟飲料市場主要企業市占（百萬升）變化.34 圖圖 69：2024 年軟飲料行業銷售渠道布局及變化年軟飲

22、料行業銷售渠道布局及變化.37 圖圖 70：2019-2024 年中國實體零售占比變化年中國實體零售占比變化.37 圖圖 71：2019-2024 年中國非實體零售占比變化年中國非實體零售占比變化.37 圖圖 72：2023 年中國消費者十大首選品牌榜單年中國消費者十大首選品牌榜單.38 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 73：全球食品品牌價值全球食品品牌價值 100 強榜單強榜單.38 圖圖 74：2024 年中國顧客滿意度指數年中國顧客滿意度指數果汁果汁/果味飲料果味飲料/蔬菜汁滿意度排行榜蔬菜汁滿

23、意度排行榜.38 圖圖 75：2024 年中國顧客滿意度指數年中國顧客滿意度指數茶飲料滿意度排行榜茶飲料滿意度排行榜.38 圖圖 76：2022 年中國飲料品牌知名度指數年中國飲料品牌知名度指數.39 圖圖 77：2016-2023 年公司銷售費用（單位：萬元）年公司銷售費用（單位：萬元）.39 圖圖 78：2016-2024H1 銷售費用率對比銷售費用率對比.39 圖圖 79：“老壇爺爺”“小茗同學”等：“老壇爺爺”“小茗同學”等 IP 形象形象.40 圖圖 80：統一聯名多個平臺、：統一聯名多個平臺、IP.40 圖圖 81：統一助力抗疫工作：統一助力抗疫工作.41 圖圖 82：統一積極參與

24、幫扶、賑災：統一積極參與幫扶、賑災.41 圖圖 83：統一持續推出：統一持續推出 10 億大單品億大單品.44 圖圖 84：2024 三款產品斬獲方便食品行業年度創新獎三款產品斬獲方便食品行業年度創新獎.44 圖圖 85：2015-2023 年公司研發累計授權專利和申請中專利數量年公司研發累計授權專利和申請中專利數量.45 圖圖 86：物業、廠房及設備總額與折舊額（億元）：物業、廠房及設備總額與折舊額（億元）.46 圖圖 87：公司雇傭員工人數變化（單位：人）：公司雇傭員工人數變化（單位：人）.46 圖圖 88：2016-2023 年公司人均創收（單位：萬元）年公司人均創收（單位：萬元）.46

25、 圖圖 89：公司人均創利及同比增速（單位：萬：公司人均創利及同比增速（單位：萬元）元）.46 圖圖 90：統一生產基地覆蓋區域：統一生產基地覆蓋區域.47 圖圖 91：2023 年推年推出開小灶私房菜布局家庭場景出開小灶私房菜布局家庭場景.48 圖圖 92：2023 年鮮橙多推出不同規格的禮盒裝年鮮橙多推出不同規格的禮盒裝.48 圖圖 93：公司存貨周轉率位于行業中上游：公司存貨周轉率位于行業中上游.50 圖圖 94：2018-2024 年統一方便面零售額市占率年統一方便面零售額市占率.51 圖圖 95：2018-2024 年統一軟飲料零售額市占率年統一軟飲料零售額市占率.51 圖圖 96：

26、2017-2024 年黃金周接待游客數（單位：萬人次）年黃金周接待游客數（單位：萬人次）.52 圖圖 97：2016-2024 年中國無糖茶市場規模（含預測）（單位：億元）年中國無糖茶市場規模（含預測）（單位：億元）.53 圖圖 98：2020-2023 年中國非油炸方便面市場需求量（單位：億份）年中國非油炸方便面市場需求量（單位：億份）.53 圖圖 99：開小灶冷凍炒飯系列：開小灶冷凍炒飯系列產品榮獲行業創新獎產品榮獲行業創新獎.53 圖圖 100：湯達人限定季櫻花杯引爆市場熱潮：湯達人限定季櫻花杯引爆市場熱潮.53 圖圖 101：公司經銷商承包人招募海報：公司經銷商承包人招募海報.54 圖

27、圖 102：公司上新山姆專供渠道產品：公司上新山姆專供渠道產品.54 圖圖 103：2014-2023 年統一毛利及毛利率年統一毛利及毛利率.55 圖圖 104：2024H1 統一、康師傅營收和毛利同比增速統一、康師傅營收和毛利同比增速.55 圖圖 105：統一：統一 2024 年生產主要原材料價格震蕩年生產主要原材料價格震蕩.56 圖圖 106：2016-2023 年統一銷售費用（單位：億元）年統一銷售費用（單位：億元）.56 圖圖 107：2016-2024H1 統一銷售費用率統一銷售費用率.56 圖圖 108：2016-2023 年統一和康師傅權益乘數對比年統一和康師傅權益乘數對比.57

28、 圖圖 109：2016-2023 年公司稅前利潤和凈利潤年公司稅前利潤和凈利潤.57 圖圖 110：2019-2024 年年 H1 現金流量凈額（單位：億元）現金流量凈額（單位：億元）.58 圖圖 111：2019-2024 年年 H1 經營凈現金流與凈利潤比率經營凈現金流與凈利潤比率.58 圖圖 112：2006-2023 年公司投資活動凈現金支出（單位：億元）及占營收比年公司投資活動凈現金支出（單位：億元）及占營收比.58 圖圖 113：2016-2023 年公司期末現金及銀年公司期末現金及銀行貸款額（單位：億元）行貸款額（單位：億元）.58 圖圖 114：2016-2023 年統一股息

29、及派息率（單位：億元）年統一股息及派息率（單位：億元）.59 圖圖 115：2020-2024 年企業在業內分紅率排名前列年企業在業內分紅率排名前列.59 表表 1：公司現任部分管理層情況（截至：公司現任部分管理層情況（截至 2024 年年 5 月）月）.8 表表 2：公司主要產品系列：公司主要產品系列.9 表表 3：方便面主要公司及主要產品情況：方便面主要公司及主要產品情況.20 表表 4：方便面價格帶：方便面價格帶.21 表表 5：2022 年方便面部分企業提價明細年方便面部分企業提價明細.25 表表 6：無糖飲料的類別：無糖飲料的類別.31 表表 7：軟飲料行業主要公司及主要產品情況：軟

30、飲料行業主要公司及主要產品情況.35 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 表表 8：軟飲料行業主要公司的商業模式和運營模式：軟飲料行業主要公司的商業模式和運營模式.36 表表 9：軟飲料行業主要公司經銷商、網點、冰柜數量：軟飲料行業主要公司經銷商、網點、冰柜數量.36 表表 10：2021-2023 年統一企業中國多樣化、年輕化的年統一企業中國多樣化、年輕化的營銷方式營銷方式.40 表表 11：統一食品業務主要產品矩陣及單價統一食品業務主要產品矩陣及單價.42 表表 12：統一飲品業務主要產品矩陣及單價統一飲品

31、業務主要產品矩陣及單價.43 表表 13：2022-2024 年公司產品不斷創新年公司產品不斷創新.44 表表 14：2024H1 公司研發新品及新口味公司研發新品及新口味.45 表表 15：統一企業中國銷售渠道及場景布局：統一企業中國銷售渠道及場景布局.48 表表 16：2021-2023 年企業線上渠道布局新舉措年企業線上渠道布局新舉措.49 表表 17：2024H1 統一現有大單品新升級統一現有大單品新升級.52 表表 18：2021-2024 年康師傅提價舉措年康師傅提價舉措.55 表表 19：2024 年部分利好消費政策和措施年部分利好消費政策和措施.57 表表 20：盈利預測拆分盈

32、利預測拆分.60 表表 21：統一企業中國及同業可比公司估值表統一企業中國及同業可比公司估值表.60 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 1.統一企業中國：食品飲料雙輪驅動，創新書寫味覺傳奇統一企業中國：食品飲料雙輪驅動，創新書寫味覺傳奇 1.1.發展歷程：三十余載打造強勢矩陣，匠心深耕淬煉經典品牌 創新布局多元品類，精耕細作鑄就品牌。創新布局多元品類，精耕細作鑄就品牌。統一企業中國控股有限公司是中國臺灣食品制造商統一企業旗下的控股公司，于 2007 年在上海注冊成為獨立實體。公司深耕食品飲料領域 30 余年，

33、致力于方便面和飲品的生產、銷售及品牌建設，初期憑借經典方便面產品迅速打開中國內地市場，隨后逐步拓展至茶飲、果汁、咖啡、乳制品等品類，形成了層次清晰、品類齊全的多樣化產品矩陣。目前，公司已在全國范圍內建立了現代化生產基地和完善的銷售網絡，是中國快消品市場的重要參與者。圖圖 1：統一企業中國發展歷程：統一企業中國發展歷程 數據來源：公司官網，東北證券 公司主要發展歷程分為四個階段：公司主要發展歷程分為四個階段：1992-2006 年，初創期：初入市場夯實基礎，點滴積累鋪設藍圖。年，初創期：初入市場夯實基礎，點滴積累鋪設藍圖。統一企業中國于 1992 年開始運營，圍繞方便面業務推出了統一 100、小

34、當家等諸多品牌。1994 年進軍軟飲料賽道，但產品依賴臺灣進口。1995 年昆山基地冰紅茶生產線正式投產，冰紅茶實現本地化生產。此后公司在方便面和飲品領域雙管齊下，推出醬拌面、小浣熊、統一綠茶和鮮橙多等系列產品。2002 年飲料業務收益首次超過食品業務。2004 年公司率先推出“茶里王”低糖與無糖系列綠茶，開辟了健康飲品市場新天地。2006 年與今麥郎投資有限公司合資設立今麥郎飲品。憑借穩健的產品布局，公司在方便面與飲品市場奠定了堅實基礎。2007-2013 年，成長期：基地擴展覆蓋全國，產品升級口碑漸立。年，成長期：基地擴展覆蓋全國，產品升級口碑漸立。2007 年公司完成重組并在港交所上市。

35、生產端，2007-2013 年新增 16 個生產基地，產能快速提升。銷售端，深化組織再造，構建起省、市、鄉三級銷售網絡，通過賽事宣傳、明星代言等途徑，強化品牌價值。產品端，緊跟市場需求，推出冠軍榜、阿薩姆奶茶等創新產品。2010 年公司營收首次突破百億元大關，2012 年股價突破 10 港元，總市值達 365 億港元，創上市以來新高。截至 2013 年，公司在奶茶、方便面、茶飲料市場的市占率分別達 62.4%、17.2%和 24.6%，營收從 2007年的 86.57 億元增至 2013 年 233.29 億元，CAGR 達 17.97%。2014-2019 年，調整期：高端路線穩步推進，精雕

36、細琢促穩回升。年，調整期：高端路線穩步推進，精雕細琢促穩回升。2014 年起受市場競爭加劇、消費者健康意識增強及外賣平臺沖擊等因素影響，方便面行業進入了轉型陣痛期。同時消費升級疊加產品老化、渠道庫存錯配等問題，2014-2019 年間公司飲料營收增長停滯。面對挑戰，公司聚焦方便面細分市場，著力打造高端產品矩陣，陸續推出冠軍榜、滿漢宴等高附加值產品，逐步跳脫低價位同質化困局。飲料方面，強勢推出海之言、小茗同學等高價新品，挖掘新增長點。此外，通過聚焦核心品類，精簡低效 SKU，優化渠道布局和成本控制，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/63 統一企業中國統一企業中國/港股

37、公司報告港股公司報告 將毛利率維持在 30%以上。2018 年的提價策略進一步增厚毛利率，公司凈利潤從 2014 年 2.86 億元上升至 2019 年 13.66 億元。2020 年至今，成熟期：數字驅動渠道融合，健康理念引領新品。年至今，成熟期：數字驅動渠道融合，健康理念引領新品。2020 年 3 月推出自熱火鍋“開小灶”，著手布局預制菜。2021 年入駐天貓新品創新中心平臺，并與騰訊合作搭建私域平臺，購買觸點愈發多元化。2022 年加強家庭、餐飲、禮品等場景布局，同年上線“茄皇的家”、“云養茶”等小程序，進一步活化 IP，實現線上線下虛實共振。2023 年探索美團、抖音、拼多多等電商業務

38、模式，并搭建內容直播間。2024 推出春拂綠茶和高端番茄汁品牌“愛尚番茄”。通過數字化轉型和產品結構升級，公司進一步鞏固了其市場地位。1.2.股權結構：股權集中結構穩定，內外互補深化協作 背靠統一集團，股權結構集中。背靠統一集團，股權結構集中。截止 2024 年第二季度，公司的控股股東為中國臺灣統一企業股份有限公司，其通過全資子公司 Cayman President Holdings Ltd.直接持有公司 70.49%的股份。此外，其他股東包括凱友(BVI)投資有限公司和 President(BVI)International Investment Holdings Ltd.，持股比例分別為

39、1.85%和 0.52%。公司總經理劉華新個人持有 0.01%的股份。整體來看，統一企業中國的股權結構集中，控股股東擁有絕對控制權。圖圖 2：公司股權結構（截止：公司股權結構（截止 2024Q2）數據來源：wind，東北證券 核心管理層長期穩定，行業運作經驗豐富。核心管理層長期穩定，行業運作經驗豐富。董事長羅智先于 1998 年加入公司，持有美國加州大學洛杉機分校工商管理碩士學位，是公司創始人高清愿先生的女婿，擁有逾 38 年的食品飲料從業經驗，并同時兼任多家上市及附屬公司的董事長?？偨浝韯⑿氯A自 1994 年加入公司，擁有逾 30 年的食品飲料行業策略營銷經驗，曾擔任公司多個關鍵職位，涵蓋食

40、品銷售、業務拓展及戰略規劃等領域。公司人員變動少，核心成員多于上世紀 90 年代加入公司，擁有深厚的職業積淀。近年來，公司通過董事培訓、崗位輪調等機制，持續提升公司內部協作效能與團隊戰斗力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 表表 1：公司現任部分管理層情況（截至：公司現任部分管理層情況（截至 2024 年年 5 月）月）姓名姓名 年齡年齡 職務職務 履歷履歷 羅智先羅智先 68 董事長主席、執行董事 于 1998 年 9 月加入，于食品及飲料行業擁有逾 38 年經驗。擔任臺灣證券交易所上市公司統一超商股份有限

41、公司、統一實業股份有限公司、大統益股份有限公司、太子建設開發股份有限公司、臺灣神隆股分有限公司董事長，臺灣證券柜臺買賣中心上柜公司德記洋行股份有限公司董事。持美國加州大學洛杉機分校工商管理碩士學位。劉新華劉新華 54 總經理、執行董事 于 1994 年 7 月加入，于食品及飲料行業具有逾 30 年策略營銷經驗。曾任成都統一企業食品有限公司之四川省食品銷售公司總經理，擔任統一中投食品事業群總經理，統一中投營銷企劃室總經理兼戰略委員會總召集人。持中國西南交通大學企業管理博士學位。錢其琳錢其琳 62 非執行董事 于 2023 年 3 月加入，于金融領域擁有逾 26 年經驗。擔任統一企業社會福利慈善事

42、業基金會董事。曾任瑞士銀行香港分行私人銀行部主任，英商華寶證券公司臺灣分公司副董事。持國立臺灣大學頒授濟經濟學學士學位。陳國輝陳國輝 56 非執行董事 于 1997 年 11 月至 2011 年 4 月于統一企業任職，2011 年 5 月加入，于財務管理方面擁有逾 27 年經驗。兼任集團旗下 5 家全資附屬公司/合營公司董事或監事。持英國斯特萊斯克萊德大學工商管理碩士學位。陳圣德陳圣德 70 獨立非執行董事 于 2007 年 8 月委任。于銀行及金融業擁有逾 41 年經驗。兼任雄獅旅行社股份有限公司獨立董事，臺灣水泥有限公司董事，臺灣聚合化學品有限公司獨立董事。曾任多家公司高級職位。持美國密蘇

43、里大學工商管理碩士學位及臺灣國立政治大學政治學學士學位。陳志宏陳志宏 65 獨立非執行董事 于 2015 年 12 月委任。曾加入蘇黎世保險集團（蘇黎世）管理層，曾任羅兵咸永道會計師事務所大中華管理董事會及營運委員會執行委員及羅兵咸永道北京分所主理合伙人等多個職位。持羅德島大學頒發會計學理學碩士學位及強生威爾士大學會計學學士學位，為美國注冊會計師。范仁達范仁達 64 獨立非執行董事 于 2007 年 8 月委任?，F為東源資本有限公司之主席兼董事總經理，天福（開曼）控股有限公司執行董事，亦為多家有限公司獨立非執行董事。在美國取得工商管理碩士學位及經濟學博士學位。路嘉星路嘉星 69 獨立非執行董事

44、 于 2007 年 11 月委任。兼任味千獨立非執行董事，曾任中國服飾控股有限公司主席及執行董事。于商業領域擁有逾 30 年經驗。持英國倫敦政治經濟學院數理經濟學與計量經濟學學士學位。數據來源：公司年報，東北證券 1.3.經營情況：市場回暖修復業績，周轉改善提高利率 1.3.1.業績表現：食品承壓飲料領漲，利潤重回擴張區間 營收穩步增長，近三年利潤波動較大。營收穩步增長，近三年利潤波動較大。營收和歸母凈利潤分別由 2016 年的209.86/6.07 億元增長至 2023 年的 285.91/16.67 億元，7 年間 CAGR 分別為4.52%/15.52%。整體上利潤增速高于收入增速。1）

45、2020 年之前營收增長放緩，凈年之前營收增長放緩，凈利潤保持快速增長：利潤保持快速增長：市場競爭加劇疊加居民健康意識提高等因素，2016-2020 年公司收入增長緩慢。但受益于成本控制和產品升級，凈利潤增速表現優異。通過削減促銷開支，降低期間費用，利潤增速維持在較高水平。聚焦核心業務，成功推出湯達人、小茗同學等一批長青品牌。2）2020-2022 年營收上升但凈利潤承年營收上升但凈利潤承壓：壓：營收方面，公司聚焦產品結構優化，加大對家庭、餐飲、禮品三大場景的投入，營收連年創新高。利潤方面則受到原材料成本上升的明顯拖累，主要原材料（棕櫚油、PET、面粉和滌綸樹脂）價格持續上漲，加上運費增加，壓

46、縮了公司毛利率。2020-2022 年公司毛利分別 80.66/82.19/81.88 億元，呈現增收不增利的局面。3）2023 年營收保持年營收保持高位，利潤強勁反彈：高位，利潤強勁反彈：得益于原材料價格回落，產能利用率提升以及成本控制持續優化，公司毛利率顯著擴張。同時公司在健康飲品賽道的積極布局，進一步豐富了產品組合，有望繼續推動銷售增長，助力公司刷新盈利表現。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 3：2016-2023 年營業總收入及同比增長率年營業總收入及同比增長率 圖圖 4：2016-2023 年

47、歸母凈利潤及同比增長率年歸母凈利潤及同比增長率 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 飲品業務引領增長，方便面業務整體承壓。飲品業務引領增長，方便面業務整體承壓。公司營收來源可拆分為飲料和食品兩大主業。其中飲料業務的營收占比最高，且近年來表現亮眼。在 2020 年受疫情影響短期波動收入略有下降后，2021 年恢復強勁增長，2023 年實現收入 177.76 億元，占總營收比重 62.17%，2016-2023 年的復合增長率達 5.55%。食品業務，主要為方便面業務，是公司的第二大業務，2020 年以前收入表現較為平穩，2020 年在疫情刺激下需求短期激增，但隨后增速出現

48、明顯波動，2023 年食品業務收入同比下滑 10.56%至 98.47 億元，營收占比下降至 34.44%，2016-2023 年年均復合增長率為 2.61%。飲料業務成為公司營收增長的核心驅動力，食品業務盡管經歷短期增長高峰，但近年來增速放緩趨勢明顯。表表 2：公司主要產品系列：公司主要產品系列 系列名稱系列名稱 主要產品主要產品 飲料系列飲料系列 茶系列、果汁系列、奶茶系列、咖啡系列、包裝水系列等 方便面系列方便面系列 統一面、茄皇、巧面館、藤椒、醬拌面等 其他系列其他系列 湯達人、滿漢大餐、冠軍榜、都會小面館、開小灶、Q 小鮮等 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 5：2016-2023

49、 年各品類營業收入（單位：億元）年各品類營業收入（單位：億元）圖圖 6：2016-2023 年各品類營業收入占比年各品類營業收入占比 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 209.86212.97217.72220.20227.62252.31282.57285.910%2%4%6%8%10%12%14%0501001502002503003502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業收入（億元）YoY(%)6.078.7810.3013.6616.2615.0112.2216.67-30%-20%-10%0%10%20%30%4

50、0%50%0246810121416182016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤(億元)YoY(%)0501001502002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023飲品食品其他58%59%58%58%55%58%58%62%39%38%39%39%41%38%39%34%3%3%3%4%3%4%3%3%0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023飲品食品其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/63 統一企業中國

51、統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 飲品業務方面：業務增長強勁，飲品業務方面：業務增長強勁，2023 年營收再創新高。年營收再創新高。受益于出行客流增加與多元消費場景的拓展，公司飲品業務強勁復蘇。2023 年實現營收 177.76 億元，同比增長8.35%，占總營收比重提升 4%，2016 年至 2023 年 7 年間 CAGR 為 5.55%。其中主要業務茶飲料/果汁/奶茶 2023 年收入占比分別為 42.64%/19.15%/35.47%，均重回增長軌道，同比增長 8.95%/13.30%/4.99%。2016 年至 2023 年營收 7 年 CAGR 分別為3.61%/4.51%/

52、10.77%?？Х?、包裝水等其他業務仍處于市場開拓階段，業務規模小。分品類來看：1）茶飲料：）茶飲料：公司致力于提升品牌力與服務質量，“統一綠茶”布局低糖及無糖雙產品線以順應健康消費新趨勢，擴張新場景、新人群。業務穩定增長，2023 年實現營收 75.80 億元。（2）果汁飲料：果汁飲料：公司堅持圍繞多規格多場景培養大口味的經營策略，在即飲場景大盤穩健經營的前提下，深化餐飲場景拓展，加速禮盒場景和家庭場景布局，快速擴大果汁市場份額。2023 年果汁飲料收益 34.04 億元，同比增長 13.30%，占比飲料收益達 19.15%，創 7 年新高。此外“海之言”2023 年收益增長率及過去三年收益

53、年復合增長率均呈高雙位數成長。（3）奶茶：奶茶：“統一阿薩姆奶茶”作為市場領軍品牌，持續深挖飲用場景新機會，與時俱進推出新口味滿足消費者需求。2023 年順應市場趨勢，推出新產品“希蒂 CITEA 牛乳茶”，不斷完善奶茶品牌矩陣。圖圖 7：2016-2023 年飲品細分產品收入（單位：億元）年飲品細分產品收入（單位：億元）圖圖 8：2016-2023 年飲品細分產品收入增長年飲品細分產品收入增長率率 數據來源：wind，公司公告，東北證券 數據來源：wind，公司公告，東北證券 方便面業務方面：營收回調后穩步復蘇，創新口味開拓新空間。方便面業務方面：營收回調后穩步復蘇，創新口味開拓新空間。公司

54、方便面業務整體呈現穩健增長態勢，在 2022 年達到 106.20 億元的階段性高點后，2023 年出現一定回調，2023 年實現營收 95.94 億元，占食品業務的 97.43%，顯示其核心產品線仍具備較強的市場競爭力和消費韌性。近年來公司順應消費場景轉移和消費健康化、多樣化的趨勢，不斷推動產品創新迭代。從細分品類來看：1）湯達人：）湯達人：高湯面市場第一品牌，也是公司進軍生活面的戰略性產品，截至 2022 年湯達人收益實現連續14 年增長。2）茄皇：）茄皇：持續深挖西紅柿美味，相繼推出茄皇牛肉面、雞蛋面、意式番茄肉醬風味拌面等系列產品，2023 年茄皇持續獲得市場青睞，近三年的收益年復合增

55、長率呈翻倍成長。3）統一老壇酸菜牛肉面：）統一老壇酸菜牛肉面：企業經典產品，憑借國潮式廣告片及系列短片，結合網絡話題營銷策略，精準觸達年輕消費群體，鞏固其在老壇酸菜品類中的領導地位。4）藤嬌：）藤嬌：專注口味經營，深化清新麻辣的獨特定位，依托創新包裝與跨界合作，與年輕消費群體建立情感聯結，持續提升市場滲透率與品牌影響力。5）滿漢大餐：）滿漢大餐：以“想吃肉，滿漢大餐”為核心訴求，持續雕琢產品力，通過全媒體矩陣構建品牌資產，依托明星代言和電商直播，提升市場影響力。010203040506070802016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023茶飲果汁奶茶其他-40

56、%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2017201820192020202120222023茶飲果汁奶茶其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 9：2016-2023 年方便面收入及增速（單位：億元）年方便面收入及增速（單位：億元）圖圖 10：2016-2023 年食品業務細分品類營收占比年食品業務細分品類營收占比 數據來源：Wind，公司公告，東北證券 數據來源：Wind，公司公告，東北證券 1.3.2.盈利質量：利率保持行業中游，期間費用穩健下降 毛利率、凈利率居行業中游，

57、原料價格與戰略調整共塑業績表現。毛利率、凈利率居行業中游，原料價格與戰略調整共塑業績表現。2016 年至 2023年，受原材料成本周期與經濟景氣周期的雙重影響，毛利率在 2019 年達到高點 35.96%后回落，2022 年降至 28.98%，2023 年有所回暖。1）2016-2019 年，毛利率小幅波年，毛利率小幅波動，凈利率不斷創新高：動，凈利率不斷創新高：公司收入保持穩定，營收成本未發生明顯變化，毛利率穩定在 33%-35%區間內。公司持續壓降銷售費用率，并通過管理優化小幅降低管理費用率，凈利率持續增長。2）2020-2022 年，毛利率與凈利率有所下滑：年，毛利率與凈利率有所下滑：這

58、主要歸因于方便面關鍵原材料棕櫚油市場價從 2020 年開始急劇上升，至 2022 年價格漲幅逾一倍；且飲品生產的重要原料 PET 價格也增長至約 2020 年年初的 1.5 倍。同時，疫情帶來的停工停產、人員流動限制等問題進一步降低公司產能利用率，加劇毛利率下行壓力。3）2023 年，毛利率與凈利率有望逐步修復：年，毛利率與凈利率有望逐步修復：2022 年下半年起，原材料價格逐步回落，成本結構有所優化。2023 年，受益于原料成本回落及合肥分廠土地出售帶來 3.51 億元一次性收入，凈利率回升至 5.83%。隨著成本壓力緩解，利潤端有望進一步釋放彈性。圖圖 11：2016-2023 公司毛利率

59、處行業中游公司毛利率處行業中游 圖圖 12：2016-2023 公司凈利率處行業中游公司凈利率處行業中游 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 82.2181.6384.2585.0190.5590.07106.2095.94-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00201620172018201920202021202220230%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023方便面其他食品0%10%

60、20%30%40%50%60%70%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023統一企業中國康師傅控股日清食品農夫山泉行業平均0%5%10%15%20%25%30%20162017201820192020202120222023統一企業中國康師傅控股日清食品農夫山泉行業平均 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 13：統一企業中國產品主要原材料市場價走勢（元：統一企業中國產品主要原材料市場價走勢（元/噸）噸）數據來源：wind，東北證券 期間費用管理有效，存貨周轉率處于上

61、游。期間費用管理有效，存貨周轉率處于上游。公司期間費用持續優化，銷售費用率、管理費用率和財務費用率均呈下降趨勢。作為期間費用的主要支出項，銷售費用率從 2016 年 27.88%降至 2023 年 21.96%，反映公司在精耕銷售渠道方面成效顯著。2019 年和 2023 年銷售費用率略有回升，系公司加大新品營銷投入所致。管理費用率和財務費用率較為穩定，分別從2016年4.76%/-0.06%降至2023年3.73%/-0.68%。管理費用的下降主要源自公司優化內部結構、削減行政開支，財務費用率的下降則得益于公司減少對債務融資的依賴。公司成本管控能力持續提升，整體期間費用率從 2016 年的

62、32.64%降至 2023 年的 25.69%。此外，公司存貨周轉率處于行業上游，2023 年為 8.55 次/年，在同業港股中排行第四，具備較強的市場需求預測能力和較高的供應鏈管理效率。圖圖 14：2016-2023 年期間費用率整體呈下降趨勢年期間費用率整體呈下降趨勢 圖圖 15：2016-2023 年公司存貨周轉率處于行業上游年公司存貨周轉率處于行業上游 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 1.3.3.杜邦分析：ROE 回暖創新高，逐步追趕行業均值 公司公司 ROE 處于行業中游，逐步提升至處于行業中游，逐步提升至 2023 年新高。年新高。1）2016-2020

63、 年公司銷售凈利率的提升，直接推動了 ROE 的上行，2019 至 2021 年公司 ROE 連續超過 10%。盡管 2022 年有所下降，但 2023 年超預期增長至 12.46%，顯示公司盈利能力的恢復與增強。公司 ROE 與行業平均水平的差距逐步縮小，目前處于行業中游水平，未來仍有望維持增長。2）2021-2023 年，2020 年以來盡管面臨凈利率下行的壓力，但得益0200040006000800010000120001400016000180002020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1棕櫚油PET切片面粉白糖-5%0%5%10%

64、15%20%25%30%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023銷售費用率管理費用率財務費用率051015202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023統一企業中國康師傅控股日清食品農夫山泉行業平均 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 于資產周轉率的提升，ROE 仍維持在較高水平。公司引入先進物流管理系統，提高庫存周轉率，降低倉儲成本。同時，公司加強了與供應商的合作，確保原材料的穩定供應，提高運營效率。3）相比于康師傅，統一采取更加保守

65、的融資策略，財務杠桿相對更低，近三年權益乘數穩定在 1.60-1.65 區間內。圖圖 16：2016-2023 年攤薄年攤薄 ROE 處于行業中下游處于行業中下游 圖圖 17：2016-2023 年銷售凈利率處于行業中下游年銷售凈利率處于行業中下游 數據來源：wind，公司公告，東北證券 數據來源：wind，公司公告，東北證券 圖圖 18：2016-2023 年總資產周轉率處于行業中上游年總資產周轉率處于行業中上游 圖圖 19：2016-2023 年行業權益乘數對比年行業權益乘數對比 數據來源：wind，公司公告，東北證券 數據來源：wind，公司公告，東北證券 0.00%10.00%20.0

66、0%30.00%40.00%50.00%60.00%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023統一中控康師傅日清食品農夫山泉李子園0%5%10%15%20%25%30%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023統一中控康師傅日清食品農夫山泉李子園0.000.200.400.600.801.001.201.401.602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023統一中控康師傅日清食品農夫山泉李子園0.000.501.001.502.002.503.003.504.002016 2017 20

67、18 2019 2020 2021 2022 2023統一中控康師傅日清食品農夫山泉李子園 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 2.行業轉入存量競爭，消費升級創新驅動行業轉入存量競爭，消費升級創新驅動 2.1.方便面：行業競爭格局集中，產品創新力度加大 市場擴容空間大，技術革新潛力深。市場擴容空間大，技術革新潛力深。方便面，又稱快餐面、泡面、杯面、快熟面、速食面、即食面，是一種可在短時間之內用熱水沖泡食用的面制食品，以小麥粉和/或其他谷物粉、淀粉為主要原料，添加或不添加調料，屬于快消行業的典型代表，因其即食性

68、及經濟實惠等特性深受生活節奏快、追求經濟實惠和就餐便利的上班族及廣大勞工喜愛。方便面在中國具有龐大的市場規模，隨著消費者需求的不斷升級和技術的不斷創新，其發展面臨著新的挑戰和機遇。2.1.1.市場趨于平穩增長，消費需求導向高端 市場規模穩中有升，增長空間有待挖掘。市場規模穩中有升，增長空間有待挖掘。近年來，中國方便面市場保持相對穩定的增長態勢。2013-2016 年，受外賣平臺沖擊影響，市場規模有所下滑。2017 年市場逐步回升，2018-2024 年年均復合增長率為 5.37%。其中 2020 年和 2022 年，受產品結構調整以及疫情期間方便面作為便捷食品需求增加的影響，市場規模增長較為顯

69、著。世界方便面協會數據顯示，中國依然是全球最大的方便面消費國，2023 年國內總需求達 422.1 億份，占全球需求量的 35%。但人均需求量僅為 29.94 份/人，遠不及韓國、越南等國家，市場飽和度尚較低，增長空間有待挖掘。圖圖 20：2013-2024 中國方便面市場規模及同比增速中國方便面市場規模及同比增速 圖圖 21：2023 前十大方便面需求國人均方便面需求量前十大方便面需求國人均方便面需求量 數據來源：Euromonitor，東北證券 數據來源：世界方便面協會，東北證券 自 1960 年代方便面傳入中國以來，中國方便面行業歷經了四個顯著發展階段：（1）萌芽期）萌芽期 195819

70、70：1958 年 8 月 25 日，日清食品創始人安藤百福銷售了全球第一袋方便面，即袋裝“雞湯拉面”。1964 年，安藤百福成立日本拉面工業協會，將方便面專利轉讓給業界。1964 年，北京食品總廠用鴨油生產油炸方便面，但并未量產銷售。60 年代日本方便面市場漸趨飽和，企業試圖通過方便面出海來尋求增長新機遇，并將目光移至中國，國內方便面市場雛形初現。（2）啟動期）啟動期 19701992：1970 年，上海益民四廠生產出中國第一袋油炸方便面，標志著中國方便面生產起步。1978-1980 年，北京市食品工業研究所與北京方便食品廠聯合建設了班產 1 噸非油炸方便面生產線。1986 年，北京昌平長城

71、食品廠引進日本富士公司碗裝方便面生產線。1988 年，國家發布 GB984888 方便面質量標準，正式規范行業質量，標志著方便面行業由產量導向向質量、信譽及品牌導向的盈利模式轉型。-10%-5%0%5%10%15%20%020000400006000080000100000120000140000201320142015201620172018201920202021202220232024方便面市場規模（百萬元)YoY(%)29.9452.176.0481.0146.9015.1838.2178.1255.0913.080102030405060708090人均需求量（份/人）請務必閱讀正文

72、后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 （3）高速發展期）高速發展期 19922013：1992 年，魏氏兄弟創立康師傅品牌，并在天津設廠生產康師傅牛肉面。同年中國臺灣統一集團開始涉足大陸市場，成立新疆統一及北京統一食品，向內地居民銷售方便面。1990 年代，今麥郎、白象、五谷道場等品牌相繼崛起，中國方便面產量年均增長 70%，僅 19891994 年的 5 年間，方便面生產線達到 1,500 條以上。2008 年，統一通過推出老壇酸菜牛肉面，填補了酸辣口味市場空白，進一步拓展市場份額。（4）轉型期：）轉型期：20132023

73、：2013 年起，受城市建設潮回落，流動人口減少以及負面輿論的沖擊，方便面行業由熱轉冷。隨著美團、餓了么等 O2O 外賣平臺的崛起，外賣和預制菜極大地侵蝕了方便面市場份額。根據世界方便面協會數據，中國方便面年需求量在 2013 年達到頂峰 462.2 億份后開始逐年下降，2016 年降至 385.2 億份。為應對市場變化，各大品牌加快轉型步伐。統一提出“進軍生活面”口號，精耕中高端產品市場；康師傅對標面館級好面標準，推出“速達面館”系列產品；今麥郎創新采用真空冷凍干燥技術，解決了傳統方便面缺乏營養的問題。白象則推出了多款符合健康趨勢的低脂、低鹽、高纖維健康型方便面。整體來看，方便面行業仍在深耕

74、中，朝著健康面的未來主題邁進。圖圖 22：2013-2023 年外出農民工數量及同比增速年外出農民工數量及同比增速 圖圖 23：2016-2023 年中國網上外賣用戶規模及增長率年中國網上外賣用戶規模及增長率（單位：萬人）（單位：萬人）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：中國互聯網信息中心，東北證券 圖圖 24：中國方便面市場發展歷程：中國方便面市場發展歷程 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券-3%-2%-1%0%1%2%3%1590016200165001680017100174001770018000外出農民工數量（萬人）YoY（%）20856343384060139780418835

75、44165211654454-20%0%20%40%60%80%100%0100002000030000400005000060000規模增長率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 2.1.2.產業鏈：上游成本波動承壓，中游大廠主導市場，下游渠道多元發展 產業鏈：上游供應原材料，中游生產加工和供應，下游鏈接消費者。產業鏈：上游供應原材料，中游生產加工和供應，下游鏈接消費者。中國方便面行業產業結構的上游主要為小麥面粉、棕櫚油、肉制品、包裝材料、復合調味品等供應商，代表企業包括天津頂峰淀粉開發有限公司、山東味珍食

76、品有限公司等；方便面行業中游主要為方便面生產，包括面餅制作、調料調配、填放、包裝等環節，代表企業有康師傅、統一企業、白象、今麥郎、日清食品等；方便面行業的下游主要為銷售渠道，通過電商、超市零售、批發或商店流通至消費者手上。圖圖 25：方便面行業產業鏈：方便面行業產業鏈 數據來源：艾媒咨詢，東北證券 產業鏈上游：供應商議價能力強，價格波動成本受壓。產業鏈上游：供應商議價能力強，價格波動成本受壓。方便面行業產業鏈上游由農產品供應商組成，門檻低、同質化嚴重，毛利率通常在 10%以下。其中小麥作為關鍵原料，其供應商的議價能力較強，國家的土地集約化管理和中游制造商訂單量的減少進一步提高了行業壁壘。小麥價

77、格主要受種植面積和收成影響，自 2019 年以來受耕地減少和自然災害的影響，疊加國際局勢如俄烏戰爭的緊張關系，小麥等原料的國際現貨價格顯著上漲。2024 年我國夏糧喜獲豐收，新麥產量增加，2023 年陳麥結余 800 多萬噸，市場供應充足，疊加中儲糧輪換拍賣持續進行等因素，價格有所回落。另一關鍵原料棕櫚油以進口為主，通常受到國際貿易形勢、國際能源價格、匯率以及相關替代品的價格等多重影響。2024 年棕櫚油價格上升趨勢明顯，致使方便面業務利潤增速放緩。此外，米、面制品及食用油批發資產額的持續增長表明原材料需求穩步提升，生產設備、物流和勞動力成本的增加，共同推高了原料產品的總體價格。請務必閱讀正文

78、后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 26：小麥（國標三等）生產資料價格市場走勢（單位：元：小麥（國標三等）生產資料價格市場走勢（單位：元/噸）噸）數據來源：ifind，東北證券 圖圖 27：棕櫚油進口價格市場走勢（單位：美元：棕櫚油進口價格市場走勢（單位：美元/噸）噸）數據來源：ifind，東北證券 產業鏈中游：大型企業主導市場，流程再造提升效率。產業鏈中游：大型企業主導市場，流程再造提升效率。中游環節為方便面行業的生產環節，涵蓋面餅制作、調料配置、包裝等環節。生產過程高度依賴上下游產業鏈的聯動，通過向上下游滲透，企

79、業可實現業務拓展，通過協同效應降低成本，擴大利潤空間。方便面生產企業的核心競爭力在于技術創新與產品升級，自營品牌生產商的毛利率通常在 20%-30%左右。主要生產商包括康師傅、統一、白象、今麥郎和日清食品，它們在產品研發、生產效率及成本控制方面具有顯著優勢。為應對激烈市場競爭，中游企業不斷優化生產流程，提高自動化水平以降低生產成本。此外，這些企業注重品牌建設，精耕 BC 端通路，強化傳統電商平臺布局的同時，積極拓展社區團購等新型銷售渠道，提升銷售網絡覆蓋率。通過 IP 合作、虛擬代言等創新營銷方式，進一步推動品牌年輕化，提高市場滲透率。產業鏈下游：電商平臺加速崛起，年輕群體引領風尚。產業鏈下游

80、：電商平臺加速崛起，年輕群體引領風尚。銷售渠道方面，方便面行業的主要銷售渠道包括線下分銷和線上電商。根據頭豹研究院數據，2023 年線下銷售渠道中，超市為主要銷售渠道，占比達 73.1%。在線上銷售渠道中，電商平臺成為主要購買方式，占比 55.8%。隨著移動支付和社交媒體的普及，消費者更偏愛快捷、優惠的購物方式，預計線上渠道將逐漸擴大。消費人群方面，方便面的主力消費群體集中在一二線城市。根據頭豹研究院數據，85 至 00 后消費占比超 60%，其中 90后與 00 后增速最快，Z 世代和小鎮青年成為消費增量的主要來源。隨著收入水平的提升，消費趨勢逐步向健康、營養和創新口味傾斜，消費者對方便面的

81、品質要求日益提高。0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.002000.002014-01-012014-07-012015-01-012015-07-012016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-0

82、12022-07-012023-01-012023-07-012024-01-01 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 2.1.3.供給：行業集中梯隊分化，產品細分高端轉型 梯隊分化競相角逐，頭部品牌激烈爭鋒梯隊分化競相角逐，頭部品牌激烈爭鋒。我國方便面生產企業較多，但呈現出行業集中度較高，競爭格局梯隊分布的特點。具體來看，第一梯隊由康師傅、統一、今麥郎主導，這些品牌在產品矩陣、品牌影響力及客戶忠誠度方面占據領先地位，市場份額較高。其中康師傅和統一市占率位居前二，2023 年品牌份額分別為 32.1%和11%

83、，今麥郎則以 8.9%的品牌份額緊隨其后。第二梯隊包括日清、農心等品牌，部分通過差異化產品（如農心辣味泡面）提升市場競爭力。第三梯隊則由五谷道場等品牌構成，這些企業產品種類和技術創新相對較少，市場份額有限，競爭力較弱?？傮w來看，方便面市場競爭激烈，品牌集中度相對較高，CR5 達到了 63.2%，但品牌、口味、包裝及價格等方面同質化現象較為嚴重。隨著高端化趨勢的興起，一些新銳品牌如勁面堂、拉面說等憑借高端化戰略成功突圍，改變了消費者對方便面價格的傳統認知。圖圖 28：2018-2023 年主要品牌方便面市場份額（年主要品牌方便面市場份額（%）圖圖 29：方便面行業競爭梯隊：方便面行業競爭梯隊 數

84、據來源：Euromonitor，東北證券 數據來源：頭豹研究院，東北證券 市場轉入存量階段，老牌企業主導市場。市場轉入存量階段，老牌企業主導市場。根據企查查數據，中國方便面行業相關企業注冊量自 2019 年達到峰值后逐步收縮，2021 年出現斷層式下降后增長疲軟，2024年新注冊企業僅 14 家，同比下降 41%。伴隨農民工數量減少、高鐵等更省時的出行方式普及，加上新式速食等替代食品滲透率不斷提高，方便面行業逐漸從增量階段轉入存量階段。中國方便面市場長期以來產品同質化嚴重，競爭激烈，各大公司都在追求創新以開辟新天地。2023年以成立10年以上的老牌方便面企業占比最高，達 47.30%，而作為低

85、端產品的小廠家在市場上日漸式微，新進入企業尤其是近 3 年注冊企業數量較少。0510152025303540201820192020202120222023康師傅統一今麥郎白象 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 30：2013-2024 年中國方便面相關企業注冊量年中國方便面相關企業注冊量 圖圖 31：2023 年中國方便面企業成立時間年中國方便面企業成立時間 資料來源：企查查，東北證券 數據來源：艾媒咨詢，東北證券 消費趨勢轉型升級，技術孵化持續賦能。消費趨勢轉型升級，技術孵化持續賦能。中國方便面市

86、場在近十年不斷創新升級，供應鏈的成熟和生產技術的進步為行業發展提供了強有力的支撐。根據艾媒咨詢數據，自 2019 年起，方便粉面行業的專利數量顯著增長，至 2024 年 8 月，累計專利超過 2100 件，行業研發活躍度明顯提升。企業加大研發投入，通過優化生產工藝和引入新技術，如冷凍干燥和自熱包裝技術，極大提升了產品的質量和口感，滿足了消費者對高品質、多樣化的需求。同時，現代 OEM 代工模式降低了新品牌的市場進入門檻，“拉面說”等新興品牌乘勢崛起，這些品牌在方便面產品上推陳出新，迅速搶占 Z 世代消費群體及市場份額。與傳統品牌相比，新興品牌的研發周期明顯縮短，推動了方便面市場的快速變化。圖圖

87、 32：2012-2024 年年 8 月中國方便粉面食品行業有效專利數量及同比增速月中國方便粉面食品行業有效專利數量及同比增速 數據來源：艾媒咨詢，東北證券 企業加大優勢培育，差異化趨勢顯現。企業加大優勢培育，差異化趨勢顯現。面對激烈的競爭格局，各大企業通過獨特的產品定位、品牌塑造和營銷策略加快實現品牌差異化?？祹煾稻劢购诵钠奉?，利用旺季市場潛力，通過多價格帶、多規格、多口味產品滿足消費者的多元化需求；統一致力于打造優質大單品，高端產品重點發力，湯達人、茄皇、滿漢大餐產品表現突出，同時上市開小灶系列，布局預制菜新賽道；今麥郎堅持非油炸面在全球的健康高地，以品質換市場，當前正處于戰略轉型期。白象

88、避開線下渠道銷售劣勢，成功搶占線上賽道網絡銷售第一名。254244373440479 481555469119432213-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0100200300400500600201320142015201620172018201920202021202220232024數量YoY47.30%31.50%17.10%3.70%成立10年以上成立5-10年成立3-5年成立1-3年4088821039582104166218349361222144-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05010015020025

89、03003504002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24.1-8有效專利數（件）YoY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 表表 3：方便面主要公司及主要產品情況：方便面主要公司及主要產品情況 公司 主要產品 特點 康師傅 紅燒牛肉面等經典系列 多價格帶、多規格、多口味，品牌知名度廣，產品鋪貨廣泛 統一 老壇酸菜牛肉面、湯達人系列、茄皇系列 專注培育優質大單品，品牌知名度廣 白象 骨湯品類、八道原味品類和韓式湯面品類 搶占

90、線上銷售渠道，價格親民，積極投身各項社會公益事業 今麥郎“一桶半”、“一袋半”系列 量大實惠，堅持非油炸面 楊掌柜 粉面菜蛋系列 堅持品類開創、產品聚焦和口味突破，持續打造產品競爭力和產品差異化優勢 日清食品 出前一丁、合味道 日本方便面發明者，獨特的日式方便面，全球知名的方便面品牌 三養 三養火雞面、炸醬面系列 獨特的辣味和口感，韓國著名方便面品牌 數據來源：公司官網，公司公告，東北證券 龍頭企業布局高端，中高價面成為主力。龍頭企業布局高端，中高價面成為主力。中低端方便面市場競爭進入白熱化階段，面對市場變化和消費者飲食習慣的改變，消費者對于高端方便面產品的需求日漸增加。行業進入從低價競爭到全

91、面提質的發展階段，高端化戰略已成為方便面行業的共識。龍頭企業康師傅、統一都選擇加強高端方便面的產品布局，不斷拉長方便面產品線和加寬價格帶，朝著高端方面轉型。統一率先打出“生活面”概念，陸續推出“湯達人”等中高價位產品，湯達人在 2019 年營收突破 30 億元，收益實現連續14 年增長，穩坐 5 元+方便面市場第一交椅；康師傅于 2018 年推出超高端產品系列速達面館，收獲廣泛的認可，被稱之為“面館級好面”，2016-2023 年，康師傅高價袋面在方便面板塊的營收占比從 33%提升至 41%。圖圖 33：2016-2023 年康師傅高價袋面占比變化年康師傅高價袋面占比變化 資料來源：wind，

92、東北證券整理 33.09%38.13%39.89%40.31%44.28%42.15%42.83%41.16%30.00%32.00%34.00%36.00%38.00%40.00%42.00%44.00%46.00%20162017201820192020202120222023 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 表表 4：方便面價格帶：方便面價格帶 價格帶 價格 代表產品 代表公司 低端 1-3 元 袋裝傳統口味方便面、干脆面 康師傅、統一 中端 3-6 元 桶裝傳統口味方便面、湯達人、茄皇、粉面菜蛋

93、康師傅、統一、白象、今麥郎 高端 6 元及以上 日式拉面、韓式火雞面、速達面館 日清食品、三養 數據來源：公司官網，京東，淘寶，東北證券 健康化需求驅動，非油炸品類快速增長。健康化需求驅動，非油炸品類快速增長。隨著消費者營養健康意識不斷提升，開發健康屬性的方便面產品成為提升市場競爭力的關鍵。艾媒咨詢數據顯示，截至 2023年 9 月，非油炸方便速食產品有效專利共 130 件。產品更加強調營養價值的留存，除采用高粱、粗糧、燕麥等成分制作面餅外，也通過添加大量谷物醇、維生素等增強方便面降血壓等多種功效。在健康化需求驅動下，更多“非油炸”方便速食產品涌現。比如 2017 年，楊掌柜打造“高人拉面”子

94、品牌，通過特殊的非油炸熟化工藝技術，推出非油炸速食拉面產品，成為“中國非油炸速食拉面品類開創者”。2.1.4.需求：健康營養趨向高端，市場多元渠道多樣 行業需求受多重沖擊，行業需求受多重沖擊，2013 年見頂后波動起伏。年見頂后波動起伏。2013 年，中國內地和香港方便面銷量達到了 462.2 億包的高峰。2014 年起，系外賣行業沖擊、城鎮化放緩、城市建設潮回落、流動人口減少、健康意識增強及負面輿論等因素的綜合影響，方便面的擴張基本停滯。數據分析表明，外賣市場規模每增加 1%，方便面消費量減少 0.0533%；高速鐵路營運里程每增加 1%，方便面消費量就減少 0.3191%，2016 年方便

95、面銷量降至 385.20 億包，創下了中國近 15 年來最低谷。面對市場變化，方便面企業開始探尋自救之路，產品朝向高端化、健康化轉型，需求量逐漸回暖。2020 年，受疫情影響，市場需求激增，增長率達 11.85%，隨后兩年增速分別為-5.11%和 2.46%。方便面作為便捷食品的市場地位逐漸回升，整體市場保持穩定，未來仍具備一定的增長潛力。圖圖 34：2014-2023 年中國方便面市場需求量年中國方便面市場需求量 數據來源：世界方便面協會，東北證券 462.20 444.00 404.30 385.20 389.60 402.50 414.50 463.60 439.90 450.70 42

96、2.10-10%-5%0%5%10%15%010020030040050020132014201520162017201820192020202120222023中國（含中國香港）方便面需求量（億包）YoY(%)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 用戶畫像：女性主導市場需求，用戶畫像：女性主導市場需求，Z 世代引領消費升級。世代引領消費升級。CBNData報告顯示，中國方便速食市場的主要消費群體為年輕人，其中女性為核心驅動人群，市場份額占比達七成，且人均年消費超 100 元。年齡層上，30 歲以下的年輕消費者

97、占比達 62%，其中 Z 世代和小鎮青年是主要構成。2019-2020 年，85 后至 00 后的消費增速顯著。根據國家統計局數據，Z 世代人口約 2.6 億，占全國總人口的 19%，其中 95 后和 00 后占比超 60%，是品牌爭奪的潛力群體。圖圖 35：中國方便面速食消費者年齡分布：中國方便面速食消費者年齡分布 圖圖 36：中國方便食品消費者畫像：中國方便食品消費者畫像 數據來源：頭豹研究院，東北證券 數據來源：艾媒咨詢，東北證券 購買動機：便捷性驅動消費需求，性價比主導購買決策。購買動機：便捷性驅動消費需求，性價比主導購買決策。消費者購買方便面的主要動機集中在便捷性和時間效率上，尤其在

98、 30 歲以下的用戶群體中，節省做飯時間和精力是主要考慮因素。艾媒咨詢調查顯示，79.8%的消費者選擇方便速食是因其食用便捷，76.5%則因其節省時間，67.4%因其應急時可用。此外，性價比、口感、食用方式和打折促銷也是重要關注要素。町芒研究院調研結果發現，隨著健康意識提升，消費者對營養健康、口味和功能性的關注逐漸超越傳統的口味偏好，分別占比 74%、64%和 47%。35 歲以下用戶尤其關注包裝設計和技術創新，強調食品的多元體驗與特殊功效。圖圖 37：2023 年消費者購買方便速食產品的動機年消費者購買方便速食產品的動機 圖圖 38：消費者選購食品時的關注因素：消費者選購食品時的關注因素 數

99、據來源：艾瑞咨詢，東北證券 數據來源：町芒研究院，東北證券 購買渠道：線上電商獨占鰲頭，社交推薦增添動力。購買渠道：線上電商獨占鰲頭，社交推薦增添動力。消費者購買方便面食品的主要渠道包括線上商城（71.2%）、電商直播（35.3%）和微店（27.1%），其中線上渠道占主導地位。線下渠道中，便利店和超市分別占比 46.0%和 45.0%，顯32%30%23%12%3%0%5%10%15%20%25%30%35%40歲占比79.40%76.50%67.40%51.20%50.20%37.80%37.50%21.20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%74%64%47%43%

100、38%37%36%22%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%營養健康口味功能性原材料使用感受配料/添加劑價格品牌其他63.5%36.5%女性男性 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 示出傳統零售的穩定需求。自動販賣機作為補充渠道，占比為 10.3%。電子商務已成為方便速食的重要銷售渠道，企業借助平臺精準營銷，提高品牌辨識度和線上銷售占比。在選購依據方面，消費者傾向于通過直播間推薦（27.0%）、親友推薦（25.0%）和自行選購（20.0%）來決定是否購買，反映出社交與個人偏好在決策中的重

101、要作用。品牌方廣告（13.0%）和社群推薦（8.0%）也對購買決策產生一定影響。圖圖 39：2023 年消費者購買方便面的主要渠道年消費者購買方便面的主要渠道 圖圖 40：2023 年消費者選購產品的依據年消費者選購產品的依據 數據來源：艾媒咨詢，東北證券 數據來源：町芒研究院，東北證券 品類偏好：產品市場逐漸細化，創新口味吸引關注。品類偏好：產品市場逐漸細化，創新口味吸引關注。中國方便速食市場多元化。艾媒咨詢數據顯示，2023 年中國消費者購買過的方便速食產品類型繁多，普通方便面仍是主流，占比達 43.2%，緊隨其后的是炸醬面（42.4%）和熱干面（37.7%）。其余品類逐漸占據細分市場。隨

102、著消費市場的不斷升級，創新方便面產品品類、打造企業技術壁壘，成了眾多企業所面臨的經營命題。在口味偏好上，2023 年中國消費者更偏好的方便速食產品口味是麻辣牛肉（45.5%），緊隨其后的是香辣牛肉味（40.6%）。在新興口味中，消費者更青睞金湯肥牛味（38.8%）。其他口味如骨湯味（24.8%）、海鮮味（17.5%）和藤椒味（13.8%）也受到一定程度青睞，顯示出消費者對多樣化口味的追求。圖圖 41：2023 年中國消費者購買過的方便速食產品類年中國消費者購買過的方便速食產品類型型 圖圖 42：2023 年消費者青睞方便粉面食品的十種口味年消費者青睞方便粉面食品的十種口味 數據來源：艾媒咨詢，

103、東北證券 數據來源：艾媒咨詢，東北證券 71.2%35.3%27.1%46.0%45.0%10.3%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%線上商城電商直播微店便利店超市自動販賣機27.0%25.0%20.0%13.0%8.0%7.0%抖音/快手/淘寶直播間推薦親友推薦自行選購品牌方廣告社群推薦其他43.2%42.4%37.7%36.6%33.8%0.33129.2%22.3%14.5%10.3%7.9%0.0030%10%20%30%40%50%普通方便面炸醬面熱干面酸辣粉火雞面螺螄粉拉面米線花甲粉粉面菜蛋自熱粉絲/條其他45.5%40.6%38.8%35.6%35.2%30.7%2

104、4.8%18.2%17.5%13.8%0%10%20%30%40%50%麻辣牛肉味香辣牛肉味金湯肥牛味番茄雞蛋味紅燒牛肉味香菇燉雞味骨湯味酸菜味海鮮味藤椒味 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 消費場景：一人食潮流興起，多元場景啟新機消費場景：一人食潮流興起，多元場景啟新機。隨著獨居和單身人數的增加，“宅經濟”和“一人食”成為餐飲業重要趨勢，方便面行業迎來較大消費機遇和場景拓展空間。消費升級推動了方便面購買場景的多元化，22.5%的消費者選擇將方便面作為禮品，近五成（49.7%）用于外出露營/野餐。不同場景下

105、，消費者的偏好差異明顯，熬夜加班和長途出行時，方便面因其便捷性成為果腹首選；而在戶外野營場景中，則偏好自熱火鍋和速凍面食?？傮w來看，方便面在家庭、差旅和戶外等多場景中均有廣泛需求，且隨著場景變化，消費者偏好呈現多樣化趨勢。圖圖 43：2023 年消費者購買方便面的主要場景年消費者購買方便面的主要場景 圖圖 44：2023 年不同場景下方便速食購買偏好年不同場景下方便速食購買偏好 數據來源：艾媒咨詢，東北證券 數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 隨著市場結構變化和消費趨勢升級，中國方便面市場進入漲幅收窄的穩定階段，供給端與需求端同時向高端化、健康化和多元化方向轉型，線上線下渠道共同發展。如何在存量階段

106、持續創新和差異化產品，滿足消費者多元需求，保持健康、穩定的發展態勢成為各大企業的核心命題。52.5%49.7%39.8%31.8%31.6%22.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%家庭外出露營/野餐學校宿舍差旅途中辦公室送禮0%20%40%60%80%100%熬夜加班長途出行戶外野營應付三餐外賣備選項方便面自熱米飯自熱火鍋速凍面食其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 2.1.5.未來趨勢：需求轉變營養升級，市場擴容線上增銷 精致速食，健康升級：精致速食，健康升級：隨著

107、健康飲食理念的普及，消費者對食品營養價值的關注度顯著提升。町芒研究院發現，消費者對于食品的關注因素前三名分別為營養健康、口味、功能性，占比為 74%、64%、47%。未來，低卡、低脂、低糖及天然原料將成主流趨勢，企業需優化配方，減少添加劑，提高營養密度和食品安全性。同時，消費者對產品口感和功能性的要求不斷提高，推動了低鈉、無防腐劑、無人工色素等產品的普及。精致、簡化的配料表成為產品創新的重點，預計未來方便面市場將持續向健康化轉型，逐步滿足消費者對品質和營養的高標準需求。高端轉型，品質加碼：高端轉型，品質加碼：目前中高價面已成為行業提質升級的核心。隨著生活水平的提高，中國消費者對方便面的需求正在

108、向營養、健康的方向轉變，消費需求升級趨勢明顯。為搶占市場份額，傳統低價競爭逐漸讓位于產品高端化策略，各大品牌不斷加寬價格帶，紛紛推出中高端產品系列，朝向高端化轉型。統一 2018 年率先打出“生活面”的概念，以“退出方便面，進軍生活面”為方向進行轉型，陸續推出“湯達人”等中高價位產品；康師傅于同年推出超高端產品系列速達面館，收貨廣泛的認可，被稱之為“面館級好面”。表表 5：2022 年方便面部分企業提價明細年方便面部分企業提價明細 公司 時間 舉措 康師傅 2022.02 經典桶面漲價 12.5%至 4.5 元/桶，經典袋面漲價 12%至 2.8 元/袋，經典五袋裝面漲價12%至 14 元/組

109、，隨心 Mini 杯面漲價 16.7%至 3.5 元/杯。此次漲價伴隨產品升級:面餅加量、蔬菜加量 統一 2022Q1 桶面零售價從 4 元/桶上漲 12.5%至 4.5 元/桶，袋面零售價從 2.5 元/袋上漲 12%至 2.8元/袋，五合一袋面零售價從 12.5 元/組上漲 12%至 14 元/組 日清食品 2022.01 上調其在中國內地銷售的方便面出廠價，平均漲價中個位數，涉及合味道杯面、出前一丁(包裝、杯裝及碗裝面)、日清意面、拉王等 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 45：2014-2023 年中國方便面均價逐步抬升年中國方便面均價逐步抬升 圖圖 46：中國消費者購買方便粉面食品

110、的吸引力：中國消費者購買方便粉面食品的吸引力 數據來源：Euromonitor，東北證券 數據來源：艾媒咨詢，東北證券 地域特色，口味多元：地域特色，口味多元：隨著消費者對方便面口味的需求日益多樣化，品牌方不斷創新拓展，推出融合地方特色的新產品，滿足不同飲食習慣需求。2008 年統一推出“巧面館”系列產品，發掘西南、西北地道美味，口感更辣，2023 年為迎合西南地區酸辣口味偏好，推出“上上川”方便面。地域美食的還原度成為熱點需求，品牌端需精準把握地方特色，并進行口味改良，在滿足個性化需求的同時盡可能覆蓋更廣泛2.08 2.18 2.23 2.24 2.25 2.28 2.36 2.50 2.8

111、0 3.04 0%2%4%6%8%10%12%14%01122334中國方便面均價（元/包）YoY(%)52.00%46.80%43.40%27.30%31.90%22.60%22.50%6.80%創新口味配料豐富安全保障注重營養包裝漂亮促銷力度跨界聯名廣告宣傳 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 的消費群體。同時，產品的口味和質地向堂食靠攏，通過優化原材料和提升加工工藝來豐富消費者體驗。技術和產業鏈的支撐將進一步推動這一趨勢的發展，帶來更加個性化和差異化的產品。顏控一代，體驗至上：顏控一代，體驗至上：根據尼

112、爾森調研數據，約 70%的 Z 世代在產品包裝設計和外觀顏值上表現出明顯偏好，并愿意為高顏值產品支付溢價。通過精致且富有個性的包裝提升產品吸引力，滿足消費者對視覺享受的需求，也成為方便面業界共識。同時，隨著消費者對“食玩結合”體驗的追求，企業通過借助 IP 效應與跨界聯名等方式，強化了消費體驗感和娛樂性，進一步提升了產品的市場話題度和消費粘性。對于 Z 世代而言，產品不僅僅是填飽肚子的工具，更是生活儀式感的一部分，體驗已成為其購買決策的重要驅動力。圖圖 47：統一方便面包裝與宣傳海報年輕：統一方便面包裝與宣傳海報年輕化趨勢明顯化趨勢明顯 圖圖 48：康師傅跨界聯名知名國漫斗羅大陸：康師傅跨界聯

113、名知名國漫斗羅大陸 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 2.2.軟飲料：市場競爭激烈，抓住無糖趨勢 2.2.1.市場：國內市場平穩增長，人均消量有待提升 非酒精飲料，品類有細分。非酒精飲料，品類有細分。軟飲料是指飲料中的乙醇含量在 0.5%以下的非酒精飲料，又稱清涼飲料、無醇飲料。所含酒精限指溶解香精、香料、色素等用的乙醇溶劑或乳酸飲料生產過程的副產物。軟飲料的特點主要是通過加工或添加不同的添加劑來改善飲料味道，增加軟飲料的口感和風味。經過多年的發展，軟飲料市場已涵蓋了多個細分品類，如碳酸飲料、瓶裝水、茶飲料、果汁等。市場規模見頂，韌性依舊強勁。市場規模見頂，韌性依舊強

114、勁。1997-2016 年為中國軟飲料行業穩健增長黃金期，20年間 CAGR 達 17.8%。這一時期，國民經濟快速發展、城市化進程加速、居民收入水平提高，軟飲料作為日常消費品，市場需求持續擴大，推動產量持續攀升。2017年開始轉折，產量首次出現下滑。一方面，消費者健康意識提升，對含糖飲料的偏好逐漸減弱，轉而追求低糖飲料、無糖飲料、植物蛋白飲料及功能性飲料等更加健康的飲品選項；另一方面，市場競爭白熱化，國內外品牌紛紛布局，產品同質化現象嚴重。盡管面臨諸多挑戰，在經歷短暫調整后，中國軟飲料行業仍展現出較強的韌性。老牌廠商致力于通過產品創新、渠道優化和營銷策略調整來激發市場活力，新式軟飲系列層出不

115、窮。截至 2023 年，總產量維持在 17,499.8 萬噸的較高水平，彰顯市場穩定性。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 49：2014-2023 年中國軟飲料行業產量及同比增長率年中國軟飲料行業產量及同比增長率 數據來源：國家統計局，東北證券 全球市場穩步增長，國內潛力有待挖掘。全球市場穩步增長，國內潛力有待挖掘。根據 Euromonitor 數據，2024 年全球軟飲料市場規模接近 7000 億升，2014-2023 年 CAGR 為 2.79%，全球市場發展態勢良好。而中國作為消費大國，2024

116、 年軟飲料市場規模僅為 967 億升，僅占全球市場的13.93%，未來提升空間較大。此外，我國人均年軟飲料消費量近十年保持緩慢上升，2024 年約為 69 升，同年日本和美國的人均軟飲料消費量達 168/289 升，差距較大。全球軟飲市場的積極發展為中國軟飲行業帶來了新的增長機遇，鯰魚效應激發了國內市場創新活力。隨著國際品牌和產品的涌入，中國消費者享受到了更多樣化的選擇，同時本土企業也面臨更激烈競爭，促使其提升產品質量、加強品牌建設和加大市場推廣力度，以滿足日益增長和變化的消費需求?！眻D圖 50：2014-2024 年全球軟飲市場年全球軟飲市場/中國軟飲市場規中國軟飲市場規模比較（單位：百萬升

117、）模比較（單位：百萬升）圖圖 51：2014-2024 年中國年中國/美國美國/日本人均軟飲消費量日本人均軟飲消費量比較（單位：升比較（單位：升/人）人）數據來源：Euromonitor，東北證券 數據來源：Euromonitor，東北證券 改革開放改革開放以來，我國軟飲料行業呈以來，我國軟飲料行業呈四四階段發展趨勢階段發展趨勢：（1）1978-1990 年：起步階段。碳酸飲料引領行業發展。1978 年可口可樂進入中國，開啟中國軟飲料市場。隨后國內出現天府可樂、健力寶等本土碳酸飲料企業，工業化生產和市場化銷售逐漸起步，國內飲料工業體系初步建立。彼時軟飲料種類相對較少，以碳酸飲料為主導。（2）1

118、991-2000 年：成長階段。市場競爭加劇，產品走向多元。飲用水、茶飲料、果汁等新興品類逐漸分散了碳酸飲料的市場份額。娃哈哈、匯源、旭日升等本土品-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%14000145001500015500160001650017000175001800018500190002014201520162017201820192020202120222023產量（萬噸）YoY0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000全球市場規模（百萬升）中國市場規模（百萬升）4

119、9.39 50.40 50.73 52.45 54.44 56.61 55.73 59.09 61.52 64.63 68.56 05010015020025030035020142015201620172018201920202021202220232024中國美國日本 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 牌逐步崛起，開辟了茶飲料、果蔬汁等細分市場領域。彼時市場競爭激烈，企業在產品推廣和營銷渠道上展開激烈博弈。（3）2001-2010 年：高增長期。行業高速成長，創新能力提升。在國家政策支持下，國內涌現出諸

120、如六個核桃、旺仔牛奶、加多寶和營養快線等多個快消品牌，軟飲料行業也邁入高速成長階段，國內外品牌競爭白熱化，健康飲品趨勢漸顯，功能性飲料、低糖飲料等受到消費者青睞。此時國內企業逐步增強自主創新能力，市場滲透率進一步提高。（4）2011 年至今：成熟階段。市場趨于飽和，行業進入成熟期。在國家政策強監管下，軟飲料行業增速放緩，2014-2023 年軟飲料總產量 CAGR 降至 0.54%。隨著消費者健康意識的增強和飲食習慣的變遷，低糖、低卡、高功能性的軟飲料逐漸占據市場主流。市場結構發生深刻變化，茶飲、植物飲料等細分市場崛起。疫情期間，方便性和健康性需求進一步推動了軟飲料市場變革。圖圖 52：中國軟

121、飲料市場發展歷程：中國軟飲料市場發展歷程 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 2.2.2.產業鏈：上游議價能力弱，中游側重效率與創新，下游呈現多元化 上游議價能力弱，受自然和市場影響大。上游議價能力弱，受自然和市場影響大。軟飲料產業鏈的上游為原材料供應及包裝材料供應環節。飲用水作為軟飲料生產的基礎原料，其質量直接關系到飲料產品的品質和安全性。因此優質的水源地成為各大企業競爭的關鍵資源，如農夫山泉的千島湖水源地、百歲山的羅浮山山脈天然礦泉水水源地等。其他原材料包括主要是蔬菜、水果、乳制品等農副產品和甜味劑、微量元素、安賽蜜、食用香精、食用色素等食品添加劑，上游原材料企業數量眾多，供給充足，產品之

122、間同質化嚴重，因此供應商議價能力較弱，同時受自然條件和市場波動的影響較大。包裝材料包括 PET塑料瓶、玻璃瓶、易拉罐、紙盒等，通常為規?；a以降低成本。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 53：軟飲料行業產業鏈軟飲料行業產業鏈 數據來源：尼爾森 IQ，東北證券 中游競爭激烈，強調生產創新與品牌塑造。中游競爭激烈，強調生產創新與品牌塑造。軟飲料產業鏈的中游為軟飲料生產制造和品牌營銷管理環節，是核心生產環節。根據軟飲料的不同種類可以大致將軟飲料分為瓶（罐）裝飲用水、碳酸飲料、果汁、茶飲料等。企業注重產品的

123、創新與研發，通過調研消費者口味和市場趨勢，研發新配方，經過調配、過濾、殺菌等工序制成軟飲料產品。借由廣告宣傳、明星代言、活動贊助等方式提升品牌知名度與影響力。該行業企業數量眾多，大型企業通常擁有自己的生產基地和生產線以進行大規模、高效率的生產。下游渠道多元，消費人群與場景分散。下游渠道多元，消費人群與場景分散。軟飲料產業鏈的下游為流通環節。主要的銷售渠道有傳統渠道如批發商、零售商、雜貨店，現代渠道如商超、便利店，餐飲渠道和電商渠道等。下游消費者數量眾多，對軟飲料價格敏感，但消費者個體分布全國各地，消費場景多元且分散，下游消費者的議價能力一般。2.2.3.品類：軟飲料品類豐富，無糖化引領風潮品類

124、：軟飲料品類豐富，無糖化引領風潮 軟飲料品類豐富，細分領域眾多。軟飲料品類豐富，細分領域眾多。隨著消費需求和消費水平的不斷提高，消費者對軟飲料的需求呈現出多樣化趨勢。Euromonitor 將軟飲料行業細分為瓶裝水、碳酸飲料、果汁、即飲茶、能量飲料、即飲咖啡、運動飲料、濃縮飲品、亞洲特色飲料共9 個細分子行業。銷售額方面，2024 年軟飲料市場中，瓶裝水以 37.5%的絕對優勢斷層領先，與上一年持平；即飲茶和碳酸飲料緊隨其后，分別占比 19.8%和 14.4%，統一除即飲茶外的另一主要飲品子業務果汁則占據 11.9%，業務占比持續下降。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

125、30/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 54：2019-2024 年中國軟飲料各品類銷售額（百萬元）市場規模占比年中國軟飲料各品類銷售額（百萬元）市場規模占比 數據來源：Euromonitor，東北證券 不同國家和地區細分品類占比不同，市場結構差異明顯。不同國家和地區細分品類占比不同，市場結構差異明顯。就產量而言，2024 年，中國瓶裝水業務（56.5%）碳酸飲料業務（14.8%）即飲茶業務（14.1%）；日本瓶裝水業務（27.9%）即飲茶業務（26.3%）碳酸飲料業務（15.0%）；美國瓶裝水業務（38.4%）碳酸飲料業務（37.9%）果汁業務（10.1%）。市

126、場結構的地域差異反映了各國消費者的偏好和需求特點。全球對瓶裝水都具有旺盛需求，市占率通常處于領先水平；日本即飲茶與瓶裝水市占率接近，反映其國民對傳統飲品的偏好；美國快餐文化盛行，碳酸飲料和果汁呈現高占比格局。軟飲料市場需根據地域文化和消費者習慣制定差異化的產品策略。圖圖 55：24 年中國軟飲料各品類銷量（百萬升）占比年中國軟飲料各品類銷量（百萬升）占比 圖圖 56：24 年部分國家軟飲料市場結構（百萬升）年部分國家軟飲料市場結構（百萬升）數據來源：Euromonitor，東北證券 數據來源：Euromonitor，東北證券 “0 糖”風潮正盛，無糖飲料成為新生主力。糖”風潮正盛，無糖飲料成為

127、新生主力。無糖飲料是指飲料中每 100 克或 100毫升的含糖量（單糖和雙糖總量）不高于 0.5 克，即不含蔗糖即淀粉水解的糖類，如葡萄糖、麥芽糖等，一般采用糖醇和低聚糖等不升高血糖濃度的甜味劑作為糖的替代品，這些甜味劑即所謂的代糖。隨著國民消費觀念和消費方式不斷升級，無糖化、低糖化漸成全球健康飲食新標準，無糖飲料行業快速發展。2015-2023 年中國無糖飲料市場規模逐年增長，由 22.6 億元增至 401.6 億元，CAGR 達 43.29%，預計2028 年有望達 815.6 億元。企業加速無糖布局，健康化成新趨勢。企業加速無糖布局，健康化成新趨勢。伴隨健康生活理念深入人心，無糖飲料更受

128、消費者青睞。各大企業紛紛通過建立自身技術壁壘，突出產品的差異化和功能化優36.8%38.4%38.2%37.5%37.5%37.5%11.0%12.5%13.7%15.1%14.8%14.4%16.0%14.6%13.8%13.2%12.6%11.9%21.1%18.4%18.2%18.7%19.1%19.8%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%201920202021202220232024瓶裝水碳酸飲料濃縮飲料果汁即飲咖啡即飲茶能量飲料運動飲料亞洲特色飲料58753.9,57%15405.4,15%5.3,0%7681.8,7%355.8,0%14644.8,14%

129、3998.7,4%2738.5,3%319.4,0%瓶裝水碳酸飲料濃縮飲料果汁即飲咖啡即飲茶能量飲料運動飲料亞洲特色飲料0%20%40%60%80%100%中國美國日本瓶裝水碳酸飲料濃縮飲料果汁即飲咖啡即飲茶能量飲料運動飲料亞洲特色飲料 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 勢，推出無糖新品。在無糖飲料品牌中，元氣森林、可口可樂、東方樹葉分別占比32.1%/30.2%/29.1%，農夫山泉、可口可樂等傳統巨頭也紛紛布局無糖飲料市場。同時，隨著低糖主義風潮愈發盛行，無糖、低糖、低脂等健康飲料將持續受到青睞，功能性

130、飲料，如增強免疫力、改善睡眠、促進消化等具有特定健康效益的飲品，預計也將迎來快速增長。表表 6：無糖飲料的類別：無糖飲料的類別 類型 細分品類 代表產品 無糖碳酸飲料 可樂、雪碧、氣泡水等 元氣森林無糖氣泡水、無糖可口可樂 無糖茶飲料 綠茶、烏龍茶等 東方樹葉、三得利無糖烏龍茶 無糖運動飲料 電解制水、功能飲料等 健力寶運動無糖飲料、脈動無糖飲料 無糖含乳飲料 杏仁露、乳制品飲料等 露露無糖杏仁露、維他奶 無糖果蔬汁 蔬果汁，純蔬菜汁等 NFC 果汁、貝奇野菜 100%蔬菜汁 其他無糖飲料 無糖酸梅汁、人參水、無糖咖啡等 硬核研究所人參水、雀巢無糖咖啡 數據來源：艾媒咨詢，公開資料整理，東北證

131、券 圖圖 57：中國無糖飲料行業市場規模近年快速增長：中國無糖飲料行業市場規模近年快速增長 圖圖 58：Z時代越來越關注食品的口味和注重健康時代越來越關注食品的口味和注重健康 數據來源：艾媒咨詢，東北證券 數據來源：Z時代消費態度觀察，東北證券 以下就統一企業中國飲品業務的主要細分品類即飲茶和果汁進行討論：（一）即飲茶市場：常規即飲茶稍顯頹勢，減糖即飲茶勢頭正猛（一）即飲茶市場：常規即飲茶稍顯頹勢，減糖即飲茶勢頭正猛 即飲茶業發展成熟，無糖品類需求攀升。即飲茶業發展成熟，無糖品類需求攀升。茶飲料是以茶葉的水提取液或其他濃縮液、茶粉等為主要原料，可以加入水、糖、酸味劑、食用香糖等，經加工制成的液

132、體飲料。我國茶飲料行業起步較晚，20 世紀 90 年代初，隨著工業化的發展，含糖茶飲料迅速流行，旭日升品牌的崛起標志其市場初步形成。隨后，統一和康師傅通過營銷和渠道優勢迅速占領市場。2015 年后，常規即飲茶市場趨近飽和，許多企業創新 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 推出各種新口味產品，以農夫山泉為代表的無糖茶漸受青睞，至 2023 年，東方樹葉等無糖茶品牌在即飲茶市場中份額顯著提升，展現出健康飲品市場的巨大發展潛力。疫情后市場銷量回升，各價位需疫情后市場銷量回升，各價位需求呈階梯分布。求呈階梯分布。根據

133、 Euromonitor 數據，后疫情時代，隨著人口流動、場景恢復及茶飲料品類不斷豐富，茶飲市場規模整體呈上升趨勢。2024 年即飲茶銷售額達 1364 億元，同比增長 8.54%；銷量達 146 億升，同比增長 8.11%，均超過疫情前水平。魔鏡洞察數據顯示，2024 年 1-7 月，線上茶飲市場呈現指數型上升，總體銷售額達 26.4 億元，同比增長 114.3%。其中，低價位仍是銷售主體，2024 年 1-7 月主流電商平臺 20 元以下的茶飲料需求強勁，銷售額達 26.6百萬元，同比增長 228%，而其他價位銷售額增速也十分可觀，整體熱度依舊不減。圖圖 59：2019-2024 年中國即

134、飲茶市場規模年中國即飲茶市場規模 圖圖 60：2024 年年 1-7 月主流電商茶飲銷售額（百萬）月主流電商茶飲銷售額（百萬）數據來源：Euromonitor，東北證券 數據來源：魔鏡洞察，東北證券 茶飲料市場競爭高度集中，雙寡頭地位難以撼動。茶飲料市場競爭高度集中，雙寡頭地位難以撼動。茶飲料行業的市場集中度極高，2024 年企業 CR5 達 77.6%，較上一年提升 5.2%，且仍在持續增加?？祹煾蹬c統一作為該行業雙龍頭共同占據了茶飲料市場半壁江山，市占率合計達 46.2%。近年來以東方樹葉為代表的無糖茶飲料迅猛發展，品牌市占率由 2019 年的 0.5%增長至2024 年的 8.4%，躋身

135、行業前五。參考飲食文化相同且經濟水平更高的日本、中國臺灣，我們判斷中國大陸減糖即飲茶有望從小眾品種增長蛻變為大品類。圖圖 61：2024 年中國茶飲料品牌年中國茶飲料品牌 CR10 份額份額 圖圖 62：2024 年中國茶飲料企業份額占比年中國茶飲料企業份額占比 數據來源：Euromonitor，東北證券 數據來源：Euromonitor，東北證券 （二）果汁市場：健康理念沖擊巨大，產品結構轉型在即（二）果汁市場：健康理念沖擊巨大，產品結構轉型在即 銷量持續萎縮，疫后未見恢復。銷量持續萎縮，疫后未見恢復。疫情期間果汁飲料行業遭遇嚴重打擊，疫情后并未回暖，銷售額小幅震蕩，銷量持續萎縮。近十年，中

136、國果汁市場經歷了持續萎縮。11,00011,50012,00012,50013,00013,50014,00014,50015,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000201920202021202220232024銷售額（百萬元）銷量（百萬升）8.175.36.31.70.626.621.112.28.22.51.80510152025300-2020-4040-6060-8080-100=1002023年1-7月2024年1-7月29.0%10.1%10.0%9.4%8.4%7.2%3.4%2.2%1.9%0.0%5.

137、0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%29.0%17.2%11.9%10.1%9.4%2.2%2.1%1.9%0.8%0.7%14.7%頂新集團（康師傅）統一養生堂（東方樹葉）廣州醫藥（王老吉）加多寶三得利福建達利維他奶娃哈哈香飄飄其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 這主要歸因于低濃度果汁飲料創新性不足以及產品與健康理念契合度較低，消費者逐漸傾向飲用無糖飲品以及其他飲料品類；同時，更健康的高濃度果汁和純果汁因價格較高、保質期較短、運輸條件要求苛刻等因素，難以在低線城市廣泛推廣。

138、果汁品類迫切需要通過產品創新來滿足消費者對健康飲品的需求，2024 年果汁市場銷售額為77654.80百萬元，同比增長僅0.1%；銷量達7681.80百萬升，同比下滑2.91%。圖圖 63：2019-2024 年果汁市場銷售額（單位：百萬元）年果汁市場銷售額（單位：百萬元）圖圖 64：2019-2024 年果汁市場銷量（單位：百萬升）年果汁市場銷量（單位：百萬升）數據來源：Euromonitor，東北證券 數據來源：Euromonitor，東北證券 市場競爭激烈，企業表現分化。市場競爭激烈，企業表現分化。2024 年果汁市場份額上，可口可樂（13.8%）、康師傅（13.2%）和匯源果汁（12.

139、7%）領銜。近年來康師傅在果汁領域的市占率漲勢迅猛，由 2019 年的 8.7%上升至 2024 年的 13.2%。第二梯隊以養生堂、統一等企業為代表，其中統一可分為傳統果汁系列和海之言系列，品牌市占率分別為2.9%和1.8%，具備一定提升空間。圖圖 65：2024 年中國果汁品牌年中國果汁品牌 CR10 份額份額 圖圖 66：2024 年中國果汁企業份額占比年中國果汁企業份額占比 數據來源：Euromonitor，東北證券 數據來源：Euromonitor，東北證券 2.2.4.格局：群雄逐鹿競爭激烈，細分格局趨于穩定格局：群雄逐鹿競爭激烈，細分格局趨于穩定 高毛利導致市場競爭激烈，細分領域

140、格局基本確定。高毛利導致市場競爭激烈，細分領域格局基本確定。軟飲料行業具備高利潤率，基本毛利率都在 30%以上，據東方財富網消息，2024 年 H1 軟飲料毛利率更是高達47.49%。高盈利特性加上較低的行業進入門檻，吸引了大量企業的競爭。在碳酸飲料領域，可口可樂和百事可樂這兩大巨頭牢牢占據市場主導地位；包裝飲用水市場則主要由農夫山泉、怡寶、康師傅和娃哈哈等品牌引領；果汁領域，美汁源、匯源等品牌表現突出；即飲茶市場，康師傅和統一雙龍頭占據大部分市場份額，東方樹-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%010,00020,00030,00040,00050,00060,0007

141、0,00080,00090,000100,000201920202021202220232024銷售額YoY（%）-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%02,0004,0006,0008,00010,00012,000201920202021202220232024銷量YoY（%）13.6%12.7%12.0%3.9%3.0%2.9%2.6%1.8%1.1%0.9%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%13.8%13.2%12.7%4.9%4.7%3.0%2.6%42.7%可口可樂頂新集團（康師傅）匯源養生堂統一純果樂中華食品娃哈哈八道三

142、得利其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 葉等無糖茶飲料強勢崛起；功能性飲料市場份額則主要由脈動和紅牛兩大品牌占據。整體來看，軟飲料市場的競爭格局已趨于穩定，各細分市場的主要品牌已經確立并鞏固了其市場地位。圖圖 67：2024 年年軟飲料各企業市場份額（百萬升）占比軟飲料各企業市場份額（百萬升）占比 數據來源：Euromonitor，東北證券 整體市場梯隊層次明顯。整體市場梯隊層次明顯。2024 年軟飲料整體市場中，前三名頂新集團（康師傅）、農夫山泉、可口可樂（中國）份額相近，分別為 11.2%、10.4

143、%和 8.5%；華潤以 6.2%位列第四；景田、統一企業中國和娃哈哈緊隨，市占率均保持在 2.7%左右。值得注意康師傅近五年市場份額小幅收縮，同期農夫山泉增長迅速，有望超越康師傅成為軟飲料行業領導者。圖圖 68：2020-2024 年軟飲料市場主要企業市占（百萬升）變化年軟飲料市場主要企業市占（百萬升）變化 數據來源：Euromonitor，東北證券 11%10%8%6%3%3%3%2%2%2%50%頂新集團農夫山泉可口可樂（中國）華潤怡寶（中國）景田統一企業中國娃哈哈東鵬飲料王老吉加多寶0246810121420202021202220232024頂新集團農夫山泉可口可樂（中國）華潤怡寶（中

144、國）景田統一企業中國 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 表表 7：軟飲料行業主要公司及主要產品情況：軟飲料行業主要公司及主要產品情況 公司 主要產品 特點 康師傅 即飲茶（冰紅茶、茉莉花茶）、果汁、飲用水 軟飲料龍頭企業，產品矩陣豐富，大單品實力強勁，多家外企的內地合作商 統一 即飲茶（阿薩姆奶茶、小茗同學）軟飲料龍頭企業，產品矩陣豐富，大單品實力強勁 可口可樂 碳酸飲料（可樂、雪碧）全球碳酸飲料龍頭 百事可樂 碳酸飲料（可樂）全球碳酸飲料龍頭 元氣森林 無糖飲料（0 糖 0 脂 0 卡氣泡水）以無糖、低糖

145、、低卡、健康為主要賣點 農夫山泉 飲用水、即飲茶（東方樹葉）飲用水龍頭企業，天然山區泉水的水源為主要賣點 東鵬飲料 能量飲料（東鵬特飲）能力飲料龍頭企業，能量補給、提神醒腦為主要賣點 數據來源：公司官網，東北證券 龍頭企業加強品牌推廣，經銷商市場康師傅“一超多強”。龍頭企業加強品牌推廣，經銷商市場康師傅“一超多強”?？祹煾岛徒y一通過全渠道策略實現銷量最大化?？煽诳蓸泛桶偈驴蓸穭t采用品牌特許經營和輕資產運營，與瓶裝商緊密合作確保產品生產和分銷效率；元氣森林注重創新性和差異化，通過數字化和智能化手段改進用戶體驗；農夫山泉線上線下融合協作，數字化轉型提升服務效率和消費者體驗。東鵬飲料則通過市場營銷和

146、渠道拓展實現產品廣泛覆蓋和銷量持續增長。截至 2023 年，經銷商市場上呈現“一超多強”格局，頭部企業康師傅經銷商數量超 7 萬家，遠超其他品牌商；終端網點同樣以 600 萬家斷層領先競爭對手，基本實現全覆蓋。經銷商和終端網點數量的增加有助于品牌商擴大渠道覆蓋范圍，特別是在一些偏遠地區或新興市場，進而提高市場滲透率。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 表表 8：軟飲料行業主要公司的商業模式和運營模式：軟飲料行業主要公司的商業模式和運營模式 公司 商業模式 運營模式 康師傅 基于其強大的品牌影響力、精準的市場定

147、位和全渠道的營銷網絡 實施全渠道策略 統一 強調品牌影響力和市場覆蓋 多元化的產品線、嚴格的質量控制、以及廣泛的分銷網絡 可口可樂 品牌特許經營+輕資產運營 強大的品牌營銷和廣告策略，建立極高的品牌知名度和消費者忠誠度 百事可樂 品牌特許經營+輕資產運營 強大的品牌營銷和廣告策略 元氣森林 注重創新和差異化 數字化和智能化，精準的產品研發和市場營銷 農夫山泉 線上線下融合（OMO）數字化轉型和用戶體驗的提升 東鵬飲料 市場營銷和渠道拓展 創新和差異化，創意營銷，注重與經銷商的合作和共贏 數據來源：公司官網，公司公告，東北證券 表表 9：軟飲料行業主要公司經銷商、網點、冰柜數量：軟飲料行業主要公

148、司經銷商、網點、冰柜數量 公司 經銷商數量（家）終端網點（萬家）冰柜數量（萬）康師傅 70,000+600+76.8 統一 NA.200+40 可口可樂 借用中糧及太古渠道 300+129 農夫山泉 4,000+300+約 80 娃哈哈 7,000+300+8.5 華彬集團 2,000+400+NA.東鵬飲料 3,000+340+10+數據來源：勤策研究，東北證券 2.2.5.渠道：多元化趨勢漸顯，線下渠道仍占主流渠道：多元化趨勢漸顯，線下渠道仍占主流 實體零售渠道地位穩固。實體零售渠道地位穩固。截至 2024 年，超市（31.5%）和獨立小雜貨店（35.2%）依舊是主流消費渠道，其次為便利零

149、售商 12.5%和大型超市 10.3%。雜貨店作為社區經濟的重要組成部分，具有極高的地理便利性和消費者粘性。它們通常位于居民區附近，顧客可以隨時隨地進行購買，這種即時性滿足了現代快節奏生活中消費者對于便捷性的高需求。同時，雜貨店經營的商品種類繁多，能夠滿足不同消費者的多樣化需求，尤其針對軟飲料這一高頻消費品類，酸奶、牛奶、果汁等品類對于冷藏條件要求較高，相比于其他品類更加依賴線下現代渠道冷柜銷售。2024 年，實體零售渠道以 91%的絕對優勢牢牢占據主流地位。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 69：2

150、024 年軟飲料行業銷售渠道布局及變化年軟飲料行業銷售渠道布局及變化 實體零售實體零售 91%雜貨店 89.6%便利零售商 12.5%便利店 8.3%加油站零售商 4.2%=折扣店 0.2%=超大型超市 10.3%超市 31.5%獨立小雜貨店 35.2%其他雜貨零售商 0.0%=非雜貨特賣 0%=自動販賣機 1.4%直銷 0.0%=非實體零售非實體零售 電商銷售 9.0%表示同 2023 年相比上升 表示同 2023 年相比下降=表示與 2023 年持平 數據來源：Euromonitor，東北證券 非實體零售渠道潛力初現。非實體零售渠道潛力初現。從變化趨勢來看，2019-2024 年，實體零售

151、渠道占比由96.2%逐年下滑至 91%，隨著電商平臺的崛起和物流技術的飛速發展，疫情進一步加速消費者轉向在線購物的趨勢，線上渠道在軟飲料銷售中的地位日益凸顯。淘寶、京東等成熟電商平臺和抖音、快手等新銳社交平臺因其優惠的價格和便捷的送貨服務，成為消費者批量購買的熱門選擇。目前，雖然線上渠道的市場份額尚不及線下，但其增長勢頭迅猛，相對 2019 年 3.8%提升巨大。對于軟飲料品牌而言，布局線上渠道不僅是順應消費者購物習慣變化的必然選擇，也是拓展市場、提升品牌影響力的重要途徑。此外，對于小品牌而言，零售電子商務的發展極大地增加了這些品牌的曝光度，為消費者提供了更多品類和選擇。圖圖 70：2019-

152、2024 年中國實體零售占比變化年中國實體零售占比變化 圖圖 71：2019-2024 年中國非實體零售占比變化年中國非實體零售占比變化 數據來源：Euromonitor，東北證券 數據來源：Euromonitor，東北證券 96.294.79491.291.491100.20.40.60.811.2889092949698201920202021202220232024占比（%）3.85.368.88.690246810201920202021202220232024占比（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司

153、報告 3.傳統老牌積極重構，追求市場新突破點傳統老牌積極重構，追求市場新突破點 3.1.品牌：國民品牌價值突出，聚焦 Z 時代 深耕行業三十余載，品牌形象深入人心。深耕行業三十余載，品牌形象深入人心。自 1992 年進入中國市場以來，統一專注于方便面和飲料的研發、生產及銷售，憑借長期的市場積累和行業耕耘，逐步建立了強大的品牌影響力。秉持品質好、信用好、服務好、價格公道的“三好一公道”品牌理念，通過多款大單品打造國民品牌，口碑極佳，深受廣大消費者的喜愛與支持。2023 年，統一以 60.2%的滲透率位列中國消費者十大首選品牌榜單前十。由中國工信部品牌政策專項資金評比指定品牌評級機構 Chnbra

154、nd 公布的 2024 年（第十屆）中國顧客滿意度指數品牌排名中，統一位列果汁/果味飲料/蔬菜汁排行榜第 6；茶飲料板塊排行第 3。在英國品牌評估機構 Brand Finance 發布的“2024 全球食品和飲料品牌”價值報告中，統一位于全球食品品牌價值 100 強 Food 100 榜單上第 18 位。由2024年世界品牌實驗室主辦發布的 中國500最具價值品牌 報告中統一以461.58億的品牌價值，名列第 239 位。2024 年 8 月，胡潤研究院發布2023 胡潤中國 500強中，統一企業與統一超商雙雙入選，分別位列第 110 名和第 181 名。圖圖 72：2023 年中國消費者十大

155、首選品牌榜單年中國消費者十大首選品牌榜單 圖圖 73：全球食品品牌價值全球食品品牌價值 100 強榜單強榜單 排名 品牌 2023 消費者觸及數（百萬）滲透率（%）年均 選擇次數 1 伊利 1178.6 90.0 6.4 2 蒙牛 1022.4 87.9 5.7 3 康師傅 804.9 80.9 4.9 4 海天 732.4 80.0 4.5 5 心相印 498.9 65.0 3.8 6 維達 479.2 59.1 4.0 7 農夫山泉 435.9 66.6 3.2 8 金龍魚 409.4 64.4 3.1 9 旺旺 399.6 62.8 3.1 10 統一統一 379.0 60.2 3.1

156、排名 品牌 所在地 排名 品牌 所在地 1 雀巢 瑞士 11 瑞士蓮 瑞士 2 樂事 美國 12 海天 中國 3 伊利 中國 13 百味來 意大利 4 泰森 美國 14 龜甲萬 日本 5 達能 法國 15 好時 美國 6 桂格 美國 16 麥肯 加拿大 7 家樂氏 美國 17 阿爾馬萊 沙特 8 箭牌 美國 18 統一統一 中國臺灣中國臺灣 9 蒙牛 中國 19 吉百利 英國 10 多力多滋 美國 20 奇多 美國 數據來源：凱度咨詢，東北證券 數據來源：Brand Finance，東北證券 圖圖 74：2024 年中國顧客滿意度指數年中國顧客滿意度指數果汁果汁/果味飲果味飲料料/蔬菜汁滿意度

157、排行榜蔬菜汁滿意度排行榜 圖圖 75：2024 年中國顧客滿意度指數年中國顧客滿意度指數茶飲料滿意茶飲料滿意度排行榜度排行榜 排名 品牌 2024 年 C-CSI 得分 變化 1 匯源 79.7+2 2 美汁源 74.8+2 3 農夫果園 72.3+2 4 椰樹 70.2+2 5 三得利 68.7+2 6 統一統一 64.1+6 7 水溶 C100 64.0+3 8 維他 63.6-9 營養快線 61.2+2 10 康師傅 56.5+6 排名 品牌 2024 年 C-CSI 得分 變化 1 茶 84.6+2 2 三得利 79.8-1 3 統一統一 78.1+3 4 達利園 76.3-5 維他

158、69.3+4 6 娃哈哈 68.8+1 7 東方樹葉 68.3+1 8 康師傅 68.1+2 9 元氣森林 65.1+2 10 喜茶 61.9+2 數據來源：Chnbrand，東北證券 數據來源：Chnbrand，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 76：2022 年中國飲料品牌知名度指數年中國飲料品牌知名度指數 數據來源：2022 年度飲料品牌口碑報告，東北證券 銷售費用率領先同行，宣發策略持續優化。銷售費用率領先同行，宣發策略持續優化。公司的主要市場集中在一二線城市，在品牌建設及產品宣傳上

159、較為重視，銷售費用率高于同行。2017 年起，公司采取更加精準的廣告投放策略和穩健的新品投放策略，銷管費用顯著優化；盡管 2019 年和2023 年因新品推出增加了廣告促銷支出，銷售費用有所回升，但公司整體費用管控表現出色。2023 年，在傳統電商基礎上，新探索了兩大業務模式：深耕以美團買菜為代表的 O2O 新電商，布局抖音商城、拼多多為代表的全局興趣電商，為公司各品牌新增宣發陣地。圖圖 77：2016-2023 年公司銷售費用（單位：萬元）年公司銷售費用（單位：萬元）圖圖 78：2016-2024H1 銷售費用率對比銷售費用率對比 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券

160、自營自營 IP 與聯名并舉，順應健康化、年輕化新趨勢。與聯名并舉，順應健康化、年輕化新趨勢。2023 年，公司加強線上線下全渠道推廣，進一步加強與自播平臺的合作，增強線上品牌傳播效果，深度觸及目標消費者群體，提升品牌在行業中的影響力和市場份額。此外，公司在產品包裝方面進行迭代升級，推出更具識別度的包裝設計，進一步加深了消費者對品牌的認知與記憶，強化了品牌資產的積累。公司精準洞察 Z 世代群體的消費習慣，創造更年輕的 IP 形象，通過抖音、微博、嗶哩嗶哩、小紅書等平臺矩陣傳播，借助綜藝、話題討論、游戲電競、流量藝人加持等形式提升產品品牌力?！袄蠅岵伺Ｈ饷妗眹@品牌諺語及 IP“老壇爺爺”，聚焦

161、投放高鐵站、CCTV 等自帶權威感的高勢能媒體，通過產品包裝掃碼可見的生產線直播及以老壇爺爺為主角的短視頻，提升品牌好感度。4.992.394.733.573.823.635.038.72.782.037.032.413.576.9653.433.73.583.475.680123456789100%5%10%15%20%25%30%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023銷售費用銷售費用率0%5%10%15%20%25%30%統一企業中國康師傅控股 請務必

162、閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 “茄皇”“統一阿薩姆”通過小紅書發布話題討論，與年輕消費者保持持續互動；“統一果漾”與高人氣 IP“天官賜?！眲赢嬄撁?，通過豐富的瓶身進行營銷?！敖y一冰紅茶”借勢畢業季，線上攜手 Z 世代陣地嗶哩嗶哩，冠名站內 TOP 級 IP“永遠 22！”2024 嗶哩嗶哩畢業歌會，線下發起 6 城 11 場高校校園行活動，精準觸達學生群體?！靶≤瑢W”破圈二次元，以瓶身作為傳播載體打造“小茗同學”IP 形象，并與二次元平臺“快看漫畫”聯動精準觸達消費者?！敖y一綠茶”2024 年持續塑造國民

163、新青年品牌形象，圍繞核心人群，與頭部平臺 Keep 合作，打造微笑騎行線下活動，延續健康戶外的 IP 資產。表表 10：2021-2023 年統一企業中國多樣化、年輕化的營銷方式年統一企業中國多樣化、年輕化的營銷方式 2021 年 湯達人 攜手 Z 世代代言人王俊凱，增強品牌與年輕消費者的連接，增強用戶黏性。茄皇 通過“一碗茄皇兩份心意”暖心活動，關注社會責任并提升品牌美譽度。藤椒 將觸電概念與街舞元素結合，通過 Z 世代喜愛的街舞形式傳遞品牌訴求。統一冰紅茶 通過與“和平精英”合作和明星代言人迪麗熱巴，進行跨界營銷，擴大品牌曝光。2022 年 湯達人 成為中國國家女子足球隊合作伙伴，通過體育

164、合作拓展下沉市場。茄皇 推出“茄皇的家”小程序，增加品牌與消費者的互動，活化 IP。統一綠茶 通過跨界合作與中國女籃運動員及順豐快遞員合作，強化品牌社會責任感。統一冰紅茶 與騰訊動漫合作，精準觸達年輕群體，提升品牌在二次元文化中的影響力。數據來源：公司年報，東北證券 圖圖 79：“老壇爺爺”“小茗同學”等：“老壇爺爺”“小茗同學”等 IP 形象形象 圖圖 80：統一聯名多個平臺、：統一聯名多個平臺、IP 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 積極履行社會責任，樹立良好品牌形象。積極履行社會責任，樹立良好品牌形象。新冠疫情期間，統一積極配合政府部署，在全力做好自身防控工作的

165、同時，向抗疫一線工作者捐贈“湯達人”、“開小灶”等食品物資。在四川、華北、黃淮、甘肅等地發生地震、洪澇等自然災害時，統一心系災區，迅速調配食品物資馳援災區，助力受災群眾度過難關。此外，統一企業還深化與殘聯等機構的合作，為殘障人士提供更多就業支持，推動社會和諧發展。24年 6 月起，沈陽統一攜手當地殘聯及濱河街道“陽光之家”“殘疾人幫扶性就業基地”助力殘疾人就業。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 81：統一助力抗疫工作：統一助力抗疫工作 圖圖 82：統一積極參與幫扶、賑災：統一積極參與幫扶、賑災 數據來

166、源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 3.2.產品：多元布局豐富矩陣，賦能單品加強創新 深耕市場多元布局，及時把握行業風向。深耕市場多元布局，及時把握行業風向。1）飲品業務增長強勁：飲品業務增長強勁：2024H1 飲品業務收益錄得 100.23 億元，較去年同期增長 8.3%。其中，茶飲料/果汁/奶茶收益46.47/17.90/32.84 億元，較去年同期成長 11.8%/8.2%/3.3%。公司通過精準觸達消費人群，持續開拓消費場景，產品創新和口味優化來滿足消費者日益提升的多元化需求：在傳統的茶飲料賽道，“統一綠茶”布局低糖及無糖雙產品線，2024 年全新上市零售價 4 元無

167、糖新品“春拂綠茶”；“統一冰紅茶”添加大葉種紅茶提升茶感，著力產品力革新升級。果汁業務板塊，采取多規格多場景培養大口味的經營策略，積極著手布局新的機會品類，擴大收益規模，“統一鮮橙多”“海之言”“統一果漾”“統一冰糖雪梨”“元氣覺醒”為主要品牌。奶茶板塊，“統一阿薩姆奶茶”不斷拓寬產品飲用場景；2023Q4 上市“希蒂 CITEA 牛乳茶”，通過差異化的產品口味與高品質的包裝設計瞄準學生消費群體。此外，統一在包裝飲用水、咖啡等多個細分市場上均有涉足。2）食品業務穩中有進：）食品業務穩中有進：2024H1 食品業務收益錄得 49.47 億元，較去年同期增長 0.9%。其中方便面業務收益 48.5

168、8 億元，較同期增長 1.9%。公司致力于細分品類，將產品滲透進不同的消費場景中，順應消費者個性化、多樣化需求：“湯達人”定位高端，以好湯底為核心賣點，積極拓展高湯版圖；“老壇酸菜牛肉面”嚴控品質，堅持價格穩定，構筑差異化壁壘；“茄皇”面向年輕消費族群，專注番茄口味的開發與創新，以產品力為核心，持續管控關鍵工藝制程、管理產品穩定性、連續性、一致性；“藤嬌”則專注于藤椒口味的開發與創新，強化口味特點；“滿漢大餐”聚焦帶給消費者高端的質量感與儀式感。同時，公司推出“開小灶”品牌進行預制菜市場占位布局。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/63 統一企業中國統一企業中國/港

169、股公司報告港股公司報告 表表 11：統一食品業務主要產品矩陣及單價統一食品業務主要產品矩陣及單價 業務細分 品牌 產品 單價（元/份）方便面 小浣熊（干脆面）0.9 統一面系列 2.1-2.3 3.8-5.0 醬拌面系列 3.3-4.3 藤嬌（藤椒牛肉面）4 湯達人（豚骨拉面）4.3-4.9 茄皇 4.5-5.0 滿漢大餐（臺式牛肉面）15-20 預制菜 開小灶系列 22-30 粉面 都會小館 5.4-7.0 數據來源：統一天貓官方旗艦店，公司官網，東北證券整理 注：價格信息來自 2025 年 1 月在上述渠道非節日促銷期間的正常售價（不考慮滿減）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的

170、聲明及說明 43/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 表表 12：統一飲品業務主要產品矩陣及單價統一飲品業務主要產品矩陣及單價 業務細分 品牌 產品 單價（元/瓶）茶飲料 統一茶系列 2.8-3 元/瓶（500ml）茶里王 3 元/瓶（300ml）小茗同學 4.3-5 元/瓶（480ml）果汁 統一果汁系列 2.3-3 元/瓶（450ml/500ml）海之言 3.5-3.8 元/瓶（500ml）元氣覺醒 6.5 元/瓶（300ml）奶茶 統一阿薩姆奶茶 3.5-3.8 元/瓶（500ml）希蒂 CiTea 牛乳茶 4.5 元/瓶（450ml）咖啡 雅哈 3.9-4.5 元

171、/瓶（450ml）包裝水 ALKAQUA 愛夸 3 元/瓶（570ml）數據來源：統一天貓官方旗艦店，公司官網，東北證券整理 注：價格信息來自 2025 年 1 月在上述渠道非節日促銷期間的正常售價（不考慮滿減）10 億級單品陣容強大，彰顯卓越競爭力。億級單品陣容強大，彰顯卓越競爭力。統一于 2016 年提出 10 億元產品矩陣，眾多產品躋身此行列，舉例來說：1）“統一老壇酸菜牛肉面”于 2008 年全國上市，作為統一企業方便面的標志性產品，其在 2012 年銷售收入已突破 40 億元。2）“統一湯達人”蟄伏 5 年趕上消費升級浪潮，2013 年銷售額突破 1 億，2015 年突破 5 億，2

172、017 年突破 10 億，2019 年突破 30 億元，截至 2024Q1，5 元+方便面市場湯達人占比超 44%。穩據第一。3）“統一茄皇”自 2019 年 5 月面世以來，保持雙位數增長動能，2023 年銷量收入突破 10 億大關。4）“統一阿薩姆奶茶”于 2009 年上市，實現連續 13 年正增長，穩居瓶裝奶茶市場領導地位，2022 年年銷逾 60 億。另外“統一綠茶”達 30-40 億元。5）2015 年，“小茗同學”冷泡茶迅速在 95 后消費者市場中攻城略地，5 個月內銷售額超 5 億元，成為當年“爆款單品”的代名詞。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/6

173、3 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 83：統一持續推出：統一持續推出 10 億大單品億大單品 數據來源：食業家，食品板，東北證券 技術壁壘深厚，產品持續迭代。技術壁壘深厚，產品持續迭代。截止 2023 年 12 月公司研發累計授權專利達 164 項、申請中專利 48 項，持續構筑競爭壁壘。通過持續研發投入，公司經典產品推陳出新，時勢新品層出不窮，產品線不斷豐富。阿薩姆奶茶推出白桃觀音、青提茉莉、煎茶奶綠和巖鹽芝士四種新口味，海之言在補鹽概念的基礎上切入電解質水賽道，紅燒牛肉面推出大肉丸口味。此外，公司還緊抓行業風口，積極布局預制菜、炒冷飯、高端果汁等多個細分品類，進一

174、步拓展市場空間。公司還利用阿里巴巴大數據模型，聯合天貓新品創新中心，讓消費者深度參與研發過程，賦能產品創新的同時提升消費者參與感，確保產品精準貼合市場需求。2024 年“茄皇意式西紅柿肉醬風味拌面”、“開小灶香辣烤魚”和“小浣熊高纖魔芋”三款產品榮獲“2023-2024 年度方便食品行業創新產品”獎，其中“茄皇意式西紅柿肉醬風味拌面”通過現場品評榮獲“2024 年最受歡迎方便食品”獎。表表 13：2022-2024 年公司產品不斷創新年公司產品不斷創新 圖圖 84：2024 三款產品斬獲方便食品行業年度創新獎三款產品斬獲方便食品行業年度創新獎 推出時間推出時間 產品產品 圖片圖片 特點特點 2

175、024.1 愛尚西紅柿 NFC 非濃縮還原工藝，100%NFC 西紅柿汁 2023 白桃觀音 青提茉莉 順滑清甜 果香濃郁 2023 茄皇意式西紅柿肉醬拌面 建立西紅柿類產品安全柵欄技術 2022Q4 湯達人米線 非油炸高湯類 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 45/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 85：2015-2023 年公司研發累計授權專利和申請中專利數量年公司研發累計授權專利和申請中專利數量 數據來源：公司年報，東北證券 推動產品研發數位化，實現智慧財產有效管理。推動產品

176、研發數位化，實現智慧財產有效管理。統一于 2023 年上線研發數位化管理系統，將研發項目由原來部分流程的數位化管理優化為全流程數位化管理，有效助力研發性能提升及研發智慧傳承。同時，針對消費者研究，通過聯合天貓新品創新中心，運用阿里巴巴大數據模型，實現“大資料+小樣本”相結合的調研方式，賦能產品創新，快速了解市場動態，精準觸達目標消費者，讓消費者參與研發過程，與消費者共創共享。表表 14：2024H1 公司研發新品及新口味公司研發新品及新口味 產品品類 新品/新口味 方便面 上新“安徽板面”，紅燒牛肉面升級“大大大肉丸”，渠道專供定制新品“金湯酸菜牛肉面與酸菜螺螄粉風味面”組合產品，上新“大補帖

177、當歸花雕雞面”茶飲料 綠茶上新“春拂綠茶”果汁 上新 NFC100%番茄汁“愛尚番茄”，海之言上新“等滲電解質飲料”，元氣覺醒上新“NFC100%蘋果汁”，上新韓國原裝進口“熊津玉米須/枳椇子植物飲料”咖啡 雅哈上新“紫蘇桃風味美式咖啡”能量飲料 上新“煥神”1L 裝 數據來源：食品板，東北證券 3.3.管理：深化團隊提升人效，擴充產能嚴格品控 持續精進人才管理，人均創收創利明顯改善。持續精進人才管理，人均創收創利明顯改善。在經歷連續幾年的業績低迷后，2016年起，統一開始收縮戰線，進行“零基預算”“通路改革”等一系列優化措施。人均創收和人均創利在 2017 年均顯著回暖，并在之后的幾年與公司

178、整體營收與凈利潤波動保持一致。截至 2024 年 6 月公司員工數達 32784 人，人均創收由 2016 年的66.09 萬/人增長至 2023 年的 85.25 萬/人，人均創利由 1.91 萬/人上升至 4.97 萬/人。公司秉持聚焦經營、簡單操作的原則，持續優化組織和人力結構，持續精進企業體質，提升效率。在用人策略上，秉持精兵簡政、用人唯才的人資策略，堅持完善的培訓、人文關懷等機制，確保團隊穩定及戰力提升。通過內部進階培訓、有計劃的222939598110612414816436525456495156514802040608010012014016018020152016201720

179、1820192020202120222023研發累計授權專利數申請中專利數 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 崗位輪調、外部交流學習等，不斷提升綜合能力，為公司核心崗位需求提供保障，同時，通過內部拔擢為主、外部聘用為輔、績效考核等機制，確?，F有管理團隊的活力與戰力。圖圖 86：物業、廠房及設備總額與折舊額（億元）：物業、廠房及設備總額與折舊額（億元）圖圖 87：公司雇傭員工人數變化（單位：人）：公司雇傭員工人數變化（單位：人）數據來源：wind，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 圖圖 88：2016-

180、2023 年公司人均創收（單位：萬元）年公司人均創收（單位：萬元）圖圖 89：公司人均創利及同比增速（單位：萬元）：公司人均創利及同比增速（單位：萬元）數據來源：wind，公司年報，東北證券 數據來源：wind，公司年報，東北證券 生產布局優化，經營效益提升。生產布局優化，經營效益提升。根據公司官網，自 1992 年開始經營起公司便進行全國生產布局，現已在華北、華中、華東、華南、東北、西南、中原、西北八大區域設有 37 座生產基地，覆蓋全國各?。ǔ鞑?、青海外）。飲料生產線 66 條，月總產能 7230 萬箱；方便面生產線 82 條，月總產能 4130 萬箱；水生產線 3 條，月總產能350

181、萬箱；烘焙生產線 7 條，月總產能 1310 萬只；其他如鮮食生產線、布丁、杯裝、綜合飲料生產線、BOTTLECAN 生產線及番茄處理生產線等均有設置。2012-2014 年間，公司生產基地數由 15 座增至 32 座，產能顯著擴容，為后續營收增長奠定基礎。為應對行業寒冬，公司自 2014 年起注重開源節流，關停部分低效率工廠，走輕資產之路，固定資產賬面價值持續下降，折舊攤銷金額逐年減少。至 2023 年，公司物業、廠房及設備總額為64.89億元，折舊額為10.21億元，較2014年峰值分別下降44.26%和 23.69%。02040608010012014020092010201120122

182、0132014201520162017201820192020202120222023固定資產-物業,廠房及設備物業,廠房及設備折舊05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023員工人數66.0972.1974.5874.6674.8077.0084.2185.2501020304050607080902016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023人均創收（萬元）1.

183、912.983.534.635.344.583.644.97-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01234562016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023人均創利（萬元）YoY（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 47/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 90：統一生產基地覆蓋區域：統一生產基地覆蓋區域 數據來源：公司官網，東北證券 深化產能協作，優化風險管控。深化產能協作，優化風險管控。為使資源聚焦運用，最大化生產效益，公司生產制造除擁有自有產能外，長期以來與專業飲料代工廠商合

184、作（包括外部獨立第三方及關連企業等專業代工廠商），形成策略聯盟。在此合作模式下公司能夠專注于核心業務，靈活調整生產，提升資源配置效率，從而實現資源最大化利用。疫情期間企業通過產能協作，優化產能調節，增強生產彈性，有效平衡了市場波動所帶來的供應鏈風險，實現了運輸成本、生產效率及營運支援等方面的協同效益，從而確保公司在不確定市場環境下的穩定運營。嚴格把控產品質量，鮮度管理優化口感。嚴格把控產品質量，鮮度管理優化口感。公司建立資質審查、實地評鑒、食品安全檢測三道防線，多角度對供應商的食品安全進行管理；堅持開發設計質量把關、生產過程質量把關、出廠渠道質量把關三道把關，下設食品安全檢測中心，嚴格執行監控

185、程序，有效管理產品品質。2017 年起，統一針對飲品業務實施新鮮度管理，以阿薩姆奶茶為代表的統一乳飲保質期為九個月；在零售終端設置暖柜，提升熱飲口感的同時保障新鮮度；鉆研全程冷鏈保鮮之冷藏茶飲、果汁，設置飲料冷藏線，給予消費者更好的產品體驗。截止 2023 年，公司旗下共有 26 間子公司通過 ISO22000食品安全管理體系認證，另有 1 間子公司通過 FSSC22000 認證，6 間子公司通過HACCP 認證。通過建立完善的食品安全管理體系，確保產品安全與質量穩定。3.4.渠道：全渠道梳理布局，協同推進數字化發展 渠道下沉，終端加密。渠道下沉，終端加密。近年來企業在營銷渠道方面加大投入力度

186、，在持續將部分產品聚焦一二線重點城市的同時，積極拓展三四線基層市場。其中，雅哈咖啡立足根據地城市打造，基本盤穩步擴大；元氣覺醒聚焦重點城市，對 100%果汁市場進行培養，精耕連鎖便利體系及電商平臺；夢幻單品阿薩姆奶茶則加強三四線布局，通過加強與地方零售商、便利店等終端合作，增加其在地方市場的曝光率和可及性，提升品牌在細分市場的滲透率，確保企業產品的廣泛覆蓋和便捷可達。在下沉市場，大單產品通過區域性分銷網絡，深化分銷體系，強化網點密度，捕捉多元化消費風 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 48/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 口，滿足基層市場消費者

187、對便捷、實惠產品的需求，提升企業在下沉市場的影響力和終端市場份額。表表 15：統一企業中國銷售渠道及場景布局：統一企業中國銷售渠道及場景布局 線下渠道線下渠道 傳統零售渠道 大型超市、量販商超、精品超市、便利店和餐飲渠道等 會員商店渠道 山姆會員店等 線下體驗站 愛夸礦泉水“從不簡單的茶水間”公益渠道 統一綠茶“清涼加酚站”線上渠道線上渠道 傳統電商平臺 淘寶、天貓、京東等 興趣電商平臺 抖音商場、拼多多等 私域電商平臺“統一快樂星球”購物小程序、“茄皇的家”小程序 生鮮電商平臺 美團買菜、買菜到家、樸樸超市、永輝生活等 消費場景消費場景 餐飲場景、家庭場景、禮盒場景、社區團購、企業團購 數據

188、來源：公司年報，東北證券 多元場景，探尋新機。多元場景，探尋新機。企業在既有銷售渠道基礎上，積極探索多元化場景布局，涵蓋家庭、餐飲、禮盒、社區、工作等多個維度。在食品領域，公司順應宅經濟潮流，加大家庭場景布局，推出開小灶私房菜系列，方便宅家客餐桌享用。包裝水方面，愛夸品牌于 2023 年 12 月推出 5L 桶裝水，以高性價比優勢打開家庭飲用場景市場。元氣覺醒推出禮盒裝，契合節慶送禮需求。鮮橙多在即飲場景和家庭場景上，通過產品包裝強化視覺形象；在餐飲場景上，以罐裝為主持續增加經營售點，配合社交平臺種草，鞏固鮮橙多美食伴侶的佐餐形象；在禮盒場景上，推出不同規格的禮盒裝，以滿足不同市場的價格需求。

189、統一西紅柿汁深度精耕電商和電視購物平臺，持續打造“活力&健康翻倍”的質量生活場景。開小灶混沌系列打造早餐場景產品，與中餐場景的米飯和晚餐場景的火鍋一起，滿足用戶一日三餐需求。圖圖 91：2023 年推出開小灶私房菜布局家庭場景年推出開小灶私房菜布局家庭場景 圖圖 92：2023 年鮮橙多推出不同規格的禮盒裝年鮮橙多推出不同規格的禮盒裝 數據來源：天貓官方旗艦店，東北證券 數據來源：天貓官方旗艦店，東北證券 虛實聯動，雙線共振。虛實聯動，雙線共振。在渠道構建上，企業注重線上線下資源整合，通過私域流量、線上直播等形式，實現與實體渠道互聯互通，利用電商平臺的精準數據分析，提供個性化購買體驗。傳統線下

190、渠道：傳統線下渠道：1）現代商超渠道：與沃爾瑪等大型連鎖超市及山姆會員店等倉儲式會員店合作，該渠道通常銷售全系列產品，單價介于線上旗艦店與連鎖便利店之間；2）便利店渠道：與 7-eleven、羅森等便利店及各類零售商合作。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 49/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 連鎖便利店聚焦茶里王、小茗同學、開小灶等新品類或高端產品，零售商上線低端食品飲料，滿足消費者即時性購物需求。線上渠道：線上渠道：1）綜合電商平臺：在京東、淘寶、拼多多等主流綜合電商平臺合作，開設官方旗艦店，銷售全品類產品；2）垂直電商平臺：與本來生活等專注

191、于食品飲料的垂直電商平臺合作，提供開小灶等高端產品，精準觸達對食飲具有較高需求的消費者群體；3）社交電商平臺：利用抖音等社交電商平臺，通過直播帶貨推廣商品。線上購物平臺單品價格相對較低。2021 年開小灶混沌系列在雙十一期間成為天貓平臺餛飩類 NO.1 品牌。2023 年在維持傳統電商經營基礎上，公司新探索了兩大業務模式：以美團買菜為代表的 O2O 新電商和以抖音商城、拼多多為代表的全域興趣電商，并通過搭建 3 個內容直播間，滿足用戶對性價比的新需求。線下消費場景如便利店、商超的布局則強化了品牌的現實感知。通過虛實結合的雙線策略，企業成功實現了銷售與宣傳的閉環管理，增加了產品的市場曝光度與銷量

192、。表表 16：2021-2023 年企業線上渠道布局新舉措年企業線上渠道布局新舉措 2023 年 新模式：以美團買菜為代表的 O2O 新電商；布局抖音商城、拼多多為代表的全域興趣電商，搭建 3個內容直播間 元氣覺醒：精耕現代化體系及電商平臺；拓展 O2O、買菜到家等在線平臺，并推出禮盒裝 酸梅湯：線下把握各種場景販賣機會，在線拓展電商及 O2O 平臺銷售 2022 年 茶里王：打造 DTC 平臺“云養茶”小程序及溯源茶田直播，線上線下虛實共振 茶飲料：強化在社交電商、社區團購、B2C、私域流量運營和 O2O 等新型電商管道投入 茄皇：“茄皇”周邊的開發和“茄皇的家”小程序上線 2021 年 布

193、諾乳茶：2021 年 5 月聚焦重點城市的便利店和電商管道首發上市。茶里王：積極拓展線下便利商店(CVS)體系和在線平臺 綠茶：O2O 平臺配合線下“清涼加酚站”為高溫工作下的外賣小哥等人群提供低糖、健康飲品 數據來源：公司年報，東北證券 渠道協同，周轉加速。渠道協同，周轉加速。公司逐步構建渠道產業協同平臺，以支撐多品牌、多通路管控運營，實現從采購、庫存、銷售的全面數字化轉型?；诖似脚_，統一實現了品牌商商品、渠道商自營商品等的多級渠道模式下的商品管理；平臺將各級經銷建立為商家，商家可通過訂貨平臺向統一企業或其上級渠道商訂貨、支付、對賬，也可自行維護下游渠道/客戶，并允許維護自營商品。營銷管理

194、方面，統一可通過跨級促銷使促銷活動直達渠道終端；通過渠道價盤監控渠道價格體系；通過在線擔保支付保障買賣雙方資金交易安全等。最終，通過數字化營銷升級，整合產業鏈客戶、鏈接小 B 端、整合大 B 端，適應市場分層化、小眾化、個性化的需求變化。多渠道銷售模式有效減少了庫存積壓，加速了存貨周轉，增強了企業對市場變化的響應能力。此外，線上線下協同優化了供應鏈管理，有助于企業在激烈的市場競爭中維持靈活性和競爭優勢。2024 年 3 月企業與母公司中國臺灣統一企業集團簽訂了新的 2024年框架物流服務協議，有效期至 2026 年 12 月 31 日，該協議有望幫助企業進一步增強供應鏈管理能力，降低物流成本，

195、提升企業運營效率。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 50/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 圖圖 93：公司存貨周轉率位于行業中上游：公司存貨周轉率位于行業中上游 數據來源：wind，ifind，東北證券 渠道布局提升空間大，持續開拓新場景、新模式。渠道布局提升空間大，持續開拓新場景、新模式。雖然品牌調性極佳，但統一在產業布局和渠道下沉力度上較同業競爭對手康師傅具有一定差距。尼爾森統計數據顯示，2023 年，統一的零售終端數約為 200 萬家，仍在持續增長中，但距離康師傅的600 萬+，基本實現全覆蓋的現狀有較大差距。方便面業務方面，湯達人主打線

196、上市場，但線上消費者除方便面擁有更多選擇；在下沉市場，與康師傅相比滲透率不足，與今麥郎、白象相比價格不具備競爭優勢，仍然有很大的提升空間。統一持續探索新模式以拓展布局。2023 年，在維持傳統電商經營基礎上，新探索 O2O 電商與全域興趣電商兩大業務模式。同時，積極擴展多元化經營場景，瞄準特定消費群體，加大餐飲、家庭等渠道的建設。例如飲料板塊圍繞年輕消費者、學生群體進行精準內容運營，通過 b 站強化內容創造；在食品板塊，湯達人堅決維護市場價盤穩定和產品新鮮度，提升消費者購買和使用體驗，產生更高依賴度。02468101214161820201620172018201920202021202220

197、23統一企業中國康師傅控股日清食品農夫山泉行業平均 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 51/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 4.未來投資看點：飲品業務扛起營收大旗，積極打造明星單品未來投資看點：飲品業務扛起營收大旗，積極打造明星單品 4.1.飲品業務核心領漲，市場空間有待拓展，產品煥新持續賦能 方便面業務基本盤穩固，飲品業務展現增長潛力。方便面業務穩定增長：方便面業務基本盤穩固，飲品業務展現增長潛力。方便面業務穩定增長：2018-2024年，統一在方便面市場中的占比由 12.8%小幅下滑至 10.5%，這主要是由于今麥郎、白象等品牌迅速發展擠占

198、市場。統一自身食品業績趨于穩定，始終保持行業第二的龍頭位置，漲幅收窄，營收來源于穩固的基本盤。2024 年上半年統一食品業務營收49.47 億元，較同期增長 0.9%；其中方便面業務營收 48.58 億元，較同期增長 1.9%。伴隨著消費市場的復蘇與提振，高性價比產品依舊占據市場主流，對健康、安全、特色的創新產品呼聲也越來越大，給方便面行業帶來了新的機遇與挑戰。統一始終秉持滿足消費者需求的宗旨，恪守產品質量，不斷創新求進和提升產品力，滿足消費者的情緒價值。致力于將產品滲透到消費者不同場景，豐富多元化的享用場景，依托高品質差異化產品打通更多市場渠道和消費圈層；堅持價值營銷，提升品牌知名度和忠誠度

199、，積累品牌資產。飲品業務發展勢頭強勁：飲品業務發展勢頭強勁：統一在軟飲料市場中的份額在 2018-2021 年小幅收縮后，2022 年-2024 年保持穩定。公司自身飲品業務高速增長，2024 年上半年飲品業務營收 100.23 億元，突破百億大關，較去年同期增長 8.3%。茶飲料、果汁、奶茶分別收益 46.47、17.90、32.84 億元，較去年同期成長 11.8%/8.2%/3.3%。統一堅持品牌建設創造品牌價值，與年輕消費者深入互動溝通，精準觸達消費族群；精耕市場渠道，覆蓋即飲、餐飲、家庭、禮品、團購多重消費場景；推動高績效終端售點的拓展布局，持續加碼冰凍化，賦能數字化，通過產品創新和

200、口味優化，滿足消費者日益提升的多元化需求。圖圖 94：2018-2024 年統一方便面零售額市占率年統一方便面零售額市占率 圖圖 95：2018-2024 年統一軟飲料零售額市占率年統一軟飲料零售額市占率 數據來源：Euromonitor，東北證券 數據來源：Euromonitor，東北證券 人均消費量較低，市場提升空間廣闊。方便面市場：人均消費量較低，市場提升空間廣闊。方便面市場：2023 年中國方便面需求量占全球消費量 35.11%，遠高于其他國家，但人均消費量不及韓國、越南等國，方便面單價也遠不及日本、中國臺灣等，市場發展具有廣闊空間。一方面，通過漲價可以在短期內提振毛利率；另一方面，2

201、023年外出農民工176.58百萬人次，同比增長2.7%，方便面消費主力人群逐漸恢復增長。軟飲料市場：軟飲料市場：根據 Euromonitor 數據，2024 年全球軟飲料市場規模近 7000 億升，中國約為 967 億升，市場規模不足全球市場的七分之一。同年我國人均年消費軟飲料約為 69 升，距離美日等發達國家仍有較大差距。作為人口大國和消費大國，這一數字仍有廣闊的發展空間。提振人均消費量，激發存量市場創新活力，實現業績與規模的突破成為公司發展的新命題。12.812.411.411.311.510.610.5024681012142018201920202021202220232024方便面

202、市占率（%）3.23333.13.12.900.511.522.533.52018201920202021202220232024軟飲料市占率（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 52/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 旅游業回春帶動消費，助力食品飲料業務增長。旅游業回春帶動消費，助力食品飲料業務增長。后疫情時代，國家逐步出臺利好政策刺激消費與經濟增長，內需將進一步釋放，市場消費量增速有望回暖。春節、五一、國慶黃金周游客接待人數逐步恢復并持續增加，2024 年黃金周游客總人次增加15.34 億，同比增長 8.95%，國民消費欲望顯著上升，有助于

203、提振方便面和飲料市場銷量。通過滲透便利店、酒店、線上商城等廣泛渠道網絡，公司有望吸引更多的消費者，不斷帶動飲料食品業務增長。圖圖 96：2017-2024 年黃金周接待游客數（單位：萬人次）年黃金周接待游客數（單位：萬人次）數據來源：ifind，東北證券 2016-2023 年飲料業務 CAGR 為 5.55%，方便面業務保持。預計未來在政策刺激，消費欲望回暖的良好發展勢頭下，方便面業務景氣延續，飲料業務作為核心業務驅動公司增長。升級老牌單品，加快創新速度。升級老牌單品，加快創新速度。大單品具有強大的銷售力和品牌凝聚力，在渠道與庫存管理方面具有明顯優勢，在生產、采購、銷售環節能夠發揮規模效應，

204、降低單位成本。統一一直專注于培育優質大單品，目前已具有海之言、鮮橙多、阿薩姆奶茶、老壇酸菜面等多只銷量可觀的明星產品。眾多大單品中，既有小茗同學、茄皇等推出即快速起勢的流量單品，也有湯達人等沉淀多年迎來機遇快速發展的單品。然而部分大單品已開始顯露疲態：湯達人在高湯面市場遭遇白象等品牌蠶食市場份額，2022 年結束連續 5 年的雙位數增長態勢；瓶裝奶茶市場份額被現制奶茶、純茶飲料等擠壓和分割，阿薩姆奶茶增速放緩。為應對挑戰，統一通過煥新傳統大單品維護基本盤，提升消費者忠誠度，同時加快培育和扶持新的大單品，力求同時在傳統賽道與新賽道打入增長點。表表 17：2024H1 統一現有大單品新升級統一現有

205、大單品新升級 產品 升級/上新 湯達人 16 年來首次全面升級，煥新上市，限定季櫻花杯首創包裝溫變技術 統一綠茶 全新上市零售價 4 元無糖新品“春拂綠茶”，以創新微發酵工藝，打造差異化競爭力 統一冰紅茶 著力產品力革新升級，添加大葉種紅茶提升茶感，同步開發 mini 裝多管道拉新派樣 小茗同學 品牌概念全新升級，致力于打造一款“同學”專屬的繽紛果味茶 海之言 抓住電解質飲料持續上升趨勢，上新“等滲電解質飲料”數據來源：公司年報，東北證券 另一方面，在市場產品越來越同質化的當下，消費者對于產品的品質、便利、健康的差異化產品有著越來越高的要求。02000040000600008000010000

206、012000014000016000018000020172018201920202021202220232024國慶春節五一 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 53/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 貫徹綠色發展理念，打造國民健康品牌。貫徹綠色發展理念，打造國民健康品牌。隨著消費者健康意識覺醒，近五年無糖茶市場規模和非油炸方便面市場需求量迅速增長。統一順應消費者增長需求，推出多款健康產品服務于不同消費場景，搶占市場份額。2024 年，統一綠茶與 keep 合作，開展線下騎行活動；2 月推出“大補帖當歸花雕雞面”，適應多種消費場景；冠軍榜品牌“安

207、徽板面”，主打非油炸更健康，5 月初上市。公司致力于為消費者提供健康主義和美味主義的雙重價值。圖圖 97：2016-2024 年中國無糖茶市場規模（含預測）（單年中國無糖茶市場規模（含預測）（單位：億元）位：億元）圖圖 98：2020-2023 年中國非油炸方便面市場需求量（單年中國非油炸方便面市場需求量（單位：億份）位：億份）數據來源：艾媒咨詢，東北證券 數據來源：智研咨詢，東北證券 方便面：深耕經典，優化產品。方便面：深耕經典，優化產品。近年來公司持續優化核心產品，以技術創新提升品牌競爭力。老壇酸菜牛肉面通過加強酸菜源頭監管與發酵工藝的持續精進，進一步強化了其酸爽口感，提升了產品的正宗風味

208、，更好地契合消費者需求。湯達人作為高端高湯面的領軍品牌，2024 年首次全面升級，煥新上市。湯達人限定季櫻花杯通過首創包裝溫變技術，引爆市場熱潮，產品曝光量突破 6 億，預計將成為推動公司方便面業務增長的重要驅動力。茄皇通過建立西紅柿類產品安全柵欄技術，不斷優化產品生產工藝，構筑產品技術壁壘。2024 年上半年，公司食品業務營收達到 49.47億元，同比增長 0.9%，展示出良好發展態勢。圖圖 99：開小灶冷凍炒飯系列產品榮獲行業創新獎：開小灶冷凍炒飯系列產品榮獲行業創新獎 圖圖 100：湯達人限定季櫻花杯引爆市場熱潮：湯達人限定季櫻花杯引爆市場熱潮 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：統

209、一官方旗艦店，東北證券 軟飲料：順應無糖風潮，培育新增長點。軟飲料：順應無糖風潮，培育新增長點。隨著健康消費觀念的普及和消費者對無糖飲品的日益關注，統一飲品事業聚焦核心品類，推出多款健康產品服務于不同場景0%20%40%60%80%100%120%010020030040050060070080090020152016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E市場規模（億元）同比15.48 17.0418.8121.5200.020.040.060.080.10.120.140.160.005.0010.0015.0020.0025

210、.002020202120222023需求量YoY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 54/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 消費需求，加速建立規模優勢。統一綠茶 2024 年布局低糖及無糖雙產品線，全新上市零售價 4 元無糖新品“春拂綠茶”，以創新微發酵工藝，打造差異化競爭力，產品自上市以來動銷順暢，旺季放量可期。2024 年 6 月公司推出新品 NFC 蘋果汁，持續聚焦一線重點城市 100%果（蔬）汁市場培養，精耕現代化體系及電商平臺，培育新增長點。滲透多元化場景，全方位拓展渠道。滲透多元化場景，全方位拓展渠道。為順應不斷變化的消費趨勢，統一

211、專注于核心市場，主動拓展消費場景，構建多元化渠道。公司從口味、健康、包裝、環保等多個維度對方便面進行突破。不斷推出融合地方特色和青年口味的新品，如鮮蔬面、潮汕牛肉面、“藤椒”方便面等，滿足消費者對多樣化特色風味的需求；此外還推出低脂、低鹽等健康選項，以迎合市場對健康飲食的關注；采用環保材料進行產品包裝設計，踐行可持續發展理念。統一鮮橙多在即飲場景和家庭場景上，產品包裝延續視覺形象，強化富含膳食纖維利益點；在餐飲場景上，以罐裝為主持續增加經營售點，配套社交平臺鞏固美食伴侶佐餐形象；在禮盒場景上，不同規格的禮盒裝滿足不同消費需求，春節期間聚焦縣鄉市場配套多元化的媒體傳播，強化送禮屬性。4.2.渠道

212、改革提效，市場滲透加快 渠道效能提升，市場拓展加速。渠道效能提升，市場拓展加速。統一在渠道改革方面采取了多項創新舉措，有效提升了渠道管理能力。2016 年，公司推行渠道精細化管理，優化庫存，精耕通路，摒棄了過往單純追求市場占有率的策略，轉而專注于毛利率改善和產品鮮度提升，嚴格控制經銷商的出貨量，增強渠道管理的精度和準度。2019 年企業推出“大包賺”計劃，實施經銷商承包制度，給予承包商較大經營自主權，并通過優化獎金考核機制和業務結構，提高了三四線渠道效率和銷量。盡管疫情期間該模式發展略受拖延，但隨著疫情影響消退，“大包賺”模式效果漸顯，預計未來將繼續助力企業提升渠道推力，拓展下沉市場，增強營收

213、能力。圖圖 101：公司經銷商承包人招募海報：公司經銷商承包人招募海報 圖圖 102：公司上新山姆專供渠道產品：公司上新山姆專供渠道產品 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：山姆官網，東北證券 網點有待織密，增長空間可期。網點有待織密，增長空間可期。企業終端銷售網絡在過去幾年中實現了顯著擴展，尤其是在分銷數量和銷售渠道的多元化方面?；谄脚_化的多級渠道模式，企業成功實現了品牌商品與渠道商自營商品的有效管理，支撐了其在各大城市及鄉鎮的市場布局。未來，企業將繼續優化線上線下融合的全渠道發展戰略，尤其是在 O2O 新電商及全域興趣電商領域深入布局。2023 年，企業通過與美團買菜、抖音商城等平臺

214、合作，強化了對消費者實時、實惠購物需求的滿足，豐富了情緒價值驅動的消費體驗。未來公司擬強化交通樞紐、旅游景點等網點布局，進一步增強市場滲透力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 55/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 4.3.堅持保守定價，成本穩定增效，利潤修復回升“凍漲”決心下逐步修復毛利率?！皟鰸q”決心下逐步修復毛利率。公司毛利率波動的主要因素為原材料成本與行業周期性變動。2014-2023 年間，公司毛利率共經歷了兩次高點（2015 和 2019 年）。2015-2018 年，因海之言、小茗同學等高毛利率飲品業務收入下滑，公司毛利率從36.8

215、3%降至 33.48%，降幅達 3.35pct。2019 年毛利率小幅回升，但 2020-2022 年間呈持續收縮。一方面，棕櫚油等大宗原材料開始持續走高，極大增加產品的直接成本，壓縮了利潤空間；另一方面，食飲行業競爭進入白熱化階段，產品快速迭代搶占份額，經典大單品老壇酸菜牛肉面又受“土坑酸菜”事件波及。但相比于康師傅通過漲價提振毛利率，自 2022 年起采取“凍漲”策略，董事長羅智先多次公開強調，統一集團對于產品調漲會三思而后行，選擇盡量自行吸收原物料上漲成本。2021-2024 年上半年，在單方漲價的市場格局下，得益于原材料價格回落、產品結構優化、銷售策略調整、市場環境改善等因素，推動毛利

216、率回升至 2024 年上半年 33.84%，同期營收與毛利同比增速均反超康師傅。2023-2024 年，康師傅再次提價，在原材料成本下降及競爭對手加價的有利環境下，預計企業未來業績將得到進一步改善。圖圖 103：2014-2023 年統一毛利及毛利率年統一毛利及毛利率 圖圖 104：2024H1 統一、康師傅營收和毛利同比增速統一、康師傅營收和毛利同比增速 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 表表 18：2021-2024 年康師傅提價舉措年康師傅提價舉措 提價時間 產品 提價舉措 2021 年 方便面 對旗下 20%的方便面產品進行提價，出產價小幅提升 2022 年

217、方便面 經典桶面：由 4 元/桶漲價 12.5%至 4.5 元/桶 經典袋面：由 2.5 元/袋漲價 12%至 2.8 元/袋 經典五袋裝面：由 12.5 元/組漲價 12%至 14 元/組 隨心 Mini 杯面：由 3 元/杯漲價 16.7%至 3.5 元/杯 2023 年 飲品 中包裝茶/果汁系列：3 元/瓶調整至不低于 3.5 元/瓶 1L 裝茶/果汁系列：4 元/瓶調整至不低于 5 元/瓶 2024 年 方便面 桶裝面：建議零售價由 4.5 元調整至 5 元 袋裝面：建議零售價由 2.8 元調整至 3 元 數據來源：公司官網，東北證券 原材料價格震蕩，成本可控。原材料價格震蕩，成本可控

218、。棕櫚油和面粉則是方便面生產的關鍵原料，PET 和白糖是飲料業務的主要原料。2024 年，棕櫚油價格受厄爾尼諾現象影響，主要供應端馬來西亞和印尼產量收緊，價格呈現震蕩態勢；白糖價格經歷多個波動周期，2023年下半年，受印度出口限額因素等影響，白糖價格明顯上漲，在 2024 年初至 5 月期間有所回落，但維持在較高水平；PET 價格和面粉價格在 2023 至 2024 年保持相對穩定。盡管部分原材料成本有所上升，但統一的整體原材料成本預計仍將保持在可73.0881.4172.2870.5272.8979.1880.6682.1981.8887.120%5%10%15%20%25%30%35%40

219、%020406080100毛利（億元）毛利率(%)6.0215.330.727.82024681012141618營收增長率（%）毛利增長率（%）統一康師傅 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 56/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 控范圍內，預計 2025 年將保持繼續穩定，加之食品飲料行業穩步擴容，毛利率有望逐步修復。圖圖 105：統一：統一 2024 年生產主要原材料價格震蕩年生產主要原材料價格震蕩 數據來源：wind，東北證券 產品結構優化，產能利用率提升。產品結構優化，產能利用率提升。統一不斷通過產品創新升級，推出適應多元消費場景的高性價

220、新品。拓展高端消費市場，推出湯達人、滿漢大餐、茶里王、希蒂牛乳茶等高端產品，與經典產品線形成互補協同。相對降低低毛利產品比重，2024 年上半年統一食品業務中 5 元以上食品占比 43.5%，預計未來比重將持續提升，以提高整體盈利水平，穩定毛利率。銷售策略調整，靈活應對市場變化。銷售策略調整，靈活應對市場變化。統一為通過聘請代言人、IP 聯名、平臺合作等市場活動加強產品營銷宣傳，2020-2023 年銷售費用持續上升。這些投入雖然推動了營業收入增長，但也對歸母凈利潤的提升造成了一定的壓力。2024 年，統一通過減促等方式，合理控制銷售費用并儲存利潤，銷售費用率逐漸收縮；不斷提升銷售費用投放的精

221、準性和有效性，積極拓展餐飲、景點、交通樞紐等高勢能渠道，加大對高毛利產品的推廣和銷售力度。隨著品牌宣傳的積極影響逐步顯現，公司有望擴大產品的銷售范圍和銷量，實現利潤增長。圖圖 106：2016-2023 年統一銷售費用（單位：億元）年統一銷售費用（單位：億元）圖圖 107：2016-2024H1 統一銷售費用率統一銷售費用率 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 壓力之下凈利突圍；運營精進支出優化。壓力之下凈利突圍；運營精進支出優化。2016 起，公司毛利收縮，業績承壓，但凈利率持續創新高，2020 年達到 7.14%，主要原因在于公司優化支出管理，通過聚焦0200040

222、006000800010000120001400016000180002020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1棕櫚油PET切片面粉白糖-15-10-505100102030405060702016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023銷售費用YoY（%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%銷售費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 57/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 重點產品和重點市場，減少不必要的營銷支出，銷

223、售費用率持續收縮，同時通過產能優化和庫存管理，解決過去生產低效的問題。隨著過去近十年運營管理經驗的積累，預計公司 2025 年期間費用率將保持穩定，毛利率修復過程中凈利率的改善幅度和彈性將得以提升。相較于康師傅，公司采取更為保守的財務策略，財務杠桿保持在較低水平，有效降低了財務支出和債務風險，穩定公司經營。此外公司賦稅管理能力較強，在政府持續加大減稅降費政策支持的背景下，預計未來稅收負擔將進一步優化，進而鞏固利潤率修復趨勢。圖圖 108：2016-2023 年統一和康師傅權益乘數對比年統一和康師傅權益乘數對比 圖圖 109：2016-2023 年公司稅前利潤和凈利潤年公司稅前利潤和凈利潤 數據

224、來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 市場環境利好，政策促進消費需求。市場環境利好，政策促進消費需求。政府推出一系列利好消費的政策。24 年 12 月9 日中共中央政治局召開會議，明年將持續實施穩中求進、以進促穩，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。這些政策提振了市場需求和消費者信心，拓展消費場景。消費者對高性價比產品的需求增加，同時更加關注產品品質、健康和便利性，統一的產品創新和多元化策略契合了市場需求，推動了產品銷售和收益增長，為毛利率提升創造了有利條件。表表 19：2024 年部分利好消費政策和措施年部分利好消費政策和措施 發布時間 政策文件 措施 6 月 24

225、 日 關于打造消費新場景培育消費新增長點的措施 提出圍繞居民吃穿住用行等傳統消費和服務消費，培育餐飲、文旅體育、購物、大宗商品、健康養老托育、社區等六大消費新場景及 17 項重點任務 8 月 3 日 國務院關于促進服務消費高質量發展的意見 從“挖掘基礎型消費潛力”“激發改善型消費活力”“培育壯大新型消費”“增強服務消費動能”“優化服務消費環境”“強化政策保障”等方面提出促進消費舉措 11 月 3 日 商務部會同上海、北京、廣州、天津、重慶等 5 個國際消費中心培育建設城市，舉辦消費月并在上海舉辦啟動儀式。數據來源：政府官網，東北證券 4.4.資金儲備管理穩健，分紅政策優渥 公司經營良好，現金儲

226、備充足。公司經營良好，現金儲備充足。2019-2024 年上半年，統一經營活動現金流始終為正，表現穩健，2021-2022 年受疫情沖擊有所降低，2023 年開始回升，反映企業經營狀況良好；融資活動現金流、投資活動現金流始終為負，公司近年在償還前欠債務的同時呈現增加投資的趨勢，為達成“五年營收達到 500 億元”的目標，不斷培育新大單品、拓展新賽道。經營活動現金流量凈額與歸母凈利潤的比率恒大于 1，表00.511.522.533.542016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023統一企業中國康師傅控股10.6812.7715.419.7123.2621.4217

227、.3122.46.078.7810.313.6616.2615.0112.2216.6705101520252016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023稅前利潤（億元）凈利潤（億元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 58/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 明公司凈利潤有充足的現金支撐，盈利質量較高，資金流轉狀況良好，凈利潤較為扎實。2024 年，港股市場邊際修復，回調明顯，紅利策略投資偏好帶來投資機會。圖圖 110：2019-2024 年年 H1 現金流量凈額（單位：億元）現金流量凈額（單位：億元）圖圖 111：

228、2019-2024 年年 H1 經營凈現金流與凈利潤比率經營凈現金流與凈利潤比率 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 資本開支高位驅動，逐步回歸。資本開支高位驅動，逐步回歸。公司自上市以來，資本開支經歷了三個階段：在 2011-2014 年的擴產高峰期，公司加大生產基地建設，投資活動凈現金支出于 2011 年達到 41.44 億元，占總營收的 24.47%。進入 2015-2020 年的調整下降期，受市場競爭加劇和產能過剩影響，資本開支逐年下降，2016 年投資活動凈現金流支出為負。2019年起，公司進入穩定投入期，投資活動凈現金支出回升至 2023 年的 9.47 億

229、元，占總營收的 3.31%，主要用于維護性建設及飲料業務的冰凍化設施投資，增幅與收入增幅保持一致，反映其業務逐步成熟，資本開支趨于理性，有助于未來高分紅政策的延續。圖圖 112：2006-2023 年公司投資活動凈現金支出（單位：年公司投資活動凈現金支出（單位：億元）及占營收比億元）及占營收比 圖圖 113：2016-2023 年公司期末現金及銀行貸款額（單年公司期末現金及銀行貸款額（單位：億元）位：億元）數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 堅持堅持 100%+高分紅，公司派息率突出。高分紅，公司派息率突出。受益于品牌方對上下游議價能力較強、運營效率較高，公司現金流長期

230、較為穩定。2017 年起公司現金及現金等價物余額有所下降，這主要是公司為優化費用支出，主動收縮負債所致，2020-2022 年公司銀行貸款余額處于低位區間，現金余額也處于較低水平。盡管如此，公司保持高分紅政策，分紅歷史優異，自 2021 年起，統一連續三年股利支付率高于 100%。2023 年公司現-30-20-10010203040201920202021202220232024H1經營活動現金流量凈額投資活動現金流量凈額融營活動現金流量凈額2.10 1.98 1.61 1.17 1.83 1.54 0.000.501.001.502.002.502019202020212022202320

231、24H1比率-5%0%5%10%15%20%25%30%-5051015202530354045200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023投資活動產生的現金流量凈額（億元）占比20.8 23.6 15.6 10.6 4.9 2.9 1.1 9.3 128.0 110.6 170.1 180.0 123.1 80.8 133.5 183.1 0204060801001201401601802002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023期末現金及現金等價物余額

232、（億元）銀行借貸所得款（億元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 59/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 金分紅總額 18.34 億元，股利支付率為 110.00%。公司具備強分紅能力及意愿，反映出公司對股東回報的重視。高效運作，增強信心。高效運作，增強信心。公司在保持長期現金流穩固的同時，優化負債結構和費用支出，體現其靈活的財務管理和穩健的資本結構。較低的銀行貸款余額和現金余額水平有助于提高資本利用率，并在宏觀經濟不確定性較大的情況下增強抗風險能力。高分紅政策顯示出公司強大的經營性凈現金流創造能力，也反映出公司對股東回報的重視，增強了投資者信心，

233、提升了公司在資本市場的吸引力。圖圖 114：2016-2023 年統一股息及派息率（單位：億元）年統一股息及派息率（單位：億元）圖圖 115：2020-2024 年企業在業內分紅率排名前列年企業在業內分紅率排名前列 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 1.216.1510.3013.6616.2618.0114.6718.340%20%40%60%80%100%120%140%024681012141618202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023股息（億元）派息率（%）0%50%100%150%200%250%202020212

234、0222023農夫山泉青島啤酒股份康師傅控股統一企業中國日清食品 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 60/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 5.估值及投資建議估值及投資建議 飲料飲料業務業務：作為公司主力創收業務，預計保持穩步較快增長，我們預計 2024-2026年，飲料業務收入為 191.98/211.18/232.30 億元，同比增長 8%/10%/10%;食品食品業務業務：公司食品業務中方便面占比最高，且市占率穩固，預計隨著消費回暖保持個位數增長，我們預計 2024-2026年，食品業務收入為 100.44/102.45/104.50 億元

235、，同比增長 2%/2%/2%;總體總體營收營收：預計公司 2024-2026 年總營收為 303.56/325.33/349.08 億元，同比增長分別為 6.17%/7.17%/7.30%。表表 20：盈利預測拆分盈利預測拆分 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 飲料飲料 收入（億元）164.05 177.76 191.98 211.18 232.30 yoy 11.31%8.36%8%10%10%食品食品 收入（億元）110.09 98.47 100.44 102.45 104.50 yoy 15.58%-10.56%2%2%2%其他產品其他產品 收入（億元）8.43

236、 9.69 11.14 11.70 12.29 yoy-12.91%14.95%15%5%5%合計合計 收入（億元）282.57 285.91 303.56 325.33 349.08 yoy 11.99%1.18%6.17%7.17%7.30%數據來源：公司年報，東北證券 首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。統一企業中國作為國內方便面和飲料龍頭，基本盤穩固，飲料業務提供增長引擎，渠道有望進一步完善，未來增長穩健，業績彈性大。我們預計公司 2024-2026 年 EPS 為 0.43/0.48/0.54 元，對應 PE 為 19X/17X/15X，首次覆蓋，給予“買入”評級

237、。表表 21：統一企業中國及同業可比公司估值表統一企業中國及同業可比公司估值表 公司公司 總市值總市值（億港元）（億港元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 康師傅控股康師傅控股 659.23 31.17 35.75 39.75 16.11 17.26 15.52 農夫山泉農夫山泉 3,829.42 120.79 127.29 147.76 39.34 28.16 24.26 華潤飲料華潤飲料 276.75 13.29 16.47 19.81-15.73 13.07 平均平均 27.72 20.38 17.62 統一

238、企業中統一企業中國國 374.92 16.67 18.42 20.63 13.46 19.05 17.01 數據來源：Wind，公司公告，東北證券 注：數據截止至 2025 年 2 月 20 日，除統一企業中國外盈利預測數據來自于公司公告和 Wind 一致預期 6.風險提示風險提示 食品安全風險。食品安全風險。若方便面及飲料行業發生食品安全事故，將大幅影響方便面食品以及飲料消費，繼而公司業績受到影響。行業競爭加劇。行業競爭加劇。方便面和飲料行業參與企業眾多，整體競爭格局較為分散，若行業競爭格局惡化，公司銷量以及盈利質量將受到影響。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 61/

239、63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 利潤利潤表（百萬元）表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 7,645 8,321 11,127 11,399 營業總收入營業總收入 28,820 30,586 32,763 35,138 現金 932 1,435 3,992 3,994 營業成本 19,880 20,946 22,285 23,738 應收賬款 586 590

240、 633 679 銷售費用 6,278 6,375 6,832 7,331 存貨 2,126 2,211 2,352 2,506 管理費用 1,066 1,123 1,204 1,292 其他 4,001 4,085 4,150 4,221 財務費用-199 8 5-28 非流動資產非流動資產 14,489 14,515 14,525 14,535 固定資產 6,489 6,489 6,489 6,489 營業利潤 1,463 2,021 2,312 2,639 無形資產 98 98 98 98 利潤總額 2,240 2,456 2,750 3,111 租金按金 1,475 1,475 1,4

241、75 1,475 所得稅 573 614 688 778 使用權資產 其他 6,427 6,453 6,463 6,473 凈利潤凈利潤 1,667 1,842 2,063 2,333 資產總計資產總計 22,134 22,836 25,652 25,934 少數股東損益 0 0 0 0 流動負債流動負債 8,015 8,623 9,376 10,176 短期借款 991 1,221 1,461 1,701 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1,667 1,842 2,063 2,333 應付賬款 2,123 2,211 2,352 2,506 EBITDA 3,173 2,464 2,755

242、 3,082 其他 4,902 5,191 5,563 5,969 EPS（元）0.39 0.43 0.48 0.54 非流動負債非流動負債 737 823 823 823 長期借款 0 0 0 0 租賃負債 其他 737 823 823 823 主要財務比率主要財務比率 2023A 2024E 2025E 2026E 負債合計負債合計 8,752 9,445 10,199 10,998 成長能力成長能力 少數股東權益 0 0 0 0 營業收入 1.2%6.2%7.2%7.3%股本 40 40 40 40 營業利潤 8.7%38.2%14.4%14.1%留存收益和資本公積 13,343 13,

243、351 15,414 14,896 歸屬母公司凈利潤 36.4%10.5%12.0%13.1%歸屬母公司股東權益 13,382 13,391 15,454 14,936 獲利能力獲利能力 負債和股東權益負債和股東權益 22,134 22,836 25,652 25,934 毛利率 30.5%31.0%31.5%32.0%凈利率 5.8%6.1%6.3%6.7%現金流量表現金流量表（百萬元）（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E ROE 12.5%13.8%13.3%15.6%經營活動凈現金流經營活動凈現金流 3,054 1,626 1,911 2,210 ROIC 10.6%

244、12.6%12.2%13.9%凈利潤 1,667 1,842 2,063 2,333 償債能力償債能力 折舊攤銷 1,132 0 0 0 資產負債率 39.5%41.4%39.8%42.4%少數股東權益 0 0 0 0 凈負債比率 0.4%-1.6%-16.4%-15.4%營運資金變動及其他 255-216-152-123 流動比率 0.95 0.97 1.19 1.12 速動比率 0.69 0.71 0.94 0.87 投資活動凈現金流投資活動凈現金流-947 503 433 434 營運能力營運能力 資本支出-960 0 0 0 總資產周轉率 1.30 1.35 1.34 1.35 其他投

245、資 13 503 433 434 應收賬款周轉率 40.68 51.62 53.21 53.24 應付賬款周轉率 8.29 9.67 9.77 9.77 籌資活動凈現金流籌資活動凈現金流-1,282-1,626 213-2,642 每股指標（元）每股指標（元）借款增加 189 230 240 240 每股收益 0.39 0.43 0.48 0.54 普通股增加 0 0 0 0 每股經營現金 0.71 0.38 0.44 0.51 已付股利-1,471-1,856-27-2,882 每股凈資產 3.10 3.10 3.58 3.46 其他 0 0 0 0 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加

246、額 823 503 2,557 1 P/E 13.46 19.05 17.01 15.04 P/B 1.68 2.62 2.27 2.35 EV/EBITDA 7.09 14.15 11.82 10.64 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 62/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 李強：西南財經大學金融學碩士，電子科技大學金融學本科，現任東北證券食品飲料行業組長分析師。曾任華龍證券有限責任公司研究員，南京證券股份有限公司研究員。具有 10 年證券研究從業經歷，榮獲

247、 2019 年金牛獎食品飲料行業最佳分析團隊第1 名，2019 年 Wind 資訊金牌分析師第 5 名，2018 年每市食品飲料行業年度組合收益第 4 名，2018 年投研社最受機構歡迎分析師，2018 年進門財經百佳分析師，2018 年食品飲料研究 Wind 平臺影響力排行榜第 7 名，2018 年度知丘杯金測獎最佳分析師第 3 名，2017 年賣方分析師水晶球獎食品飲料行業第 2 名，“2016 年 Wind 資訊第四屆金牌分析師全民票選”食品飲料行業第1 名。丁敏明：清華大學金融學碩士，南京大學物理學本科，2021 年 7 月加入東北證券食品飲料團隊，現研究白酒板塊。分析師聲明分析師聲明

248、 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基

249、準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 63/63 統一企業中國統一企業中國/港股公司報告港股公司報告重要聲明重要聲明 本報告由

250、東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直

251、接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630