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1、證券研究報告公司深度研究計算機設備 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 佳緣科技（301117）特種信息安全領軍者，軍工信息化特種信息安全領軍者，軍工信息化與與衛星互衛星互聯網帶來持續動能聯網帶來持續動能 2025 年年 02 月月 23 日日 證券分析師證券分析師 蘇立贊蘇立贊 執業證書：S0600521110001 證券分析師證券分析師 許牧許牧 執業證書：S0600523060002 研究助理研究助理 高正泰高正泰 執業證書：S0600123060018 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)37.28 一年

2、最低/最高價 21.70/40.96 市凈率(倍)2.67 流通A股市值(百萬元)2,115.64 總市值(百萬元)3,439.58 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)13.98 資產負債率(%,LF)8.64 總股本(百萬股)92.26 流通 A 股(百萬股)56.75 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）269.52 227.39 292.34 390.23 502.55 同比（%）(14.93)(15.63)28.56 33.49 28.78 歸母凈利潤（百萬

3、元）61.57(5.35)9.49 13.05 20.12 同比（%）(33.43)(108.69)277.25 37.52 54.19 EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.67(0.06)0.10 0.14 0.22 P/E（現價&最新攤?。?3.82(619.12)349.29 254.00 164.74 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 特種信息安全行業領軍者，軍工網絡信息安全產品主要供應商，競爭優特種信息安全行業領軍者，軍工網絡信息安全產品主要供應商，競爭優勢明顯：勢明顯：公司業務專注于國防軍工、商業密碼、醫療健康和政務服務等行業的信息安全和信息化。在網絡信息

4、安全領域占據重要市場。在信息化領域，公司以自研數據平臺系統為核心，主要為醫療健康、政務服務等領域的客戶提供智能化系統建設和行業信息化定制應用的“軟硬件一體”信息化綜合解決方案。公司與傳統的系統集成競爭對手相比，能更好的解決后續應用階段的問題；與軟件公司相比，公司具備更多、更完善的交付場景和項目解決方案。主營軍工業務高壁壘主營軍工業務高壁壘+公司產品技術優勢，主體業務有望回暖公司產品技術優勢，主體業務有望回暖：軍工行軍工行業在業在公司營收中占比常年保持在 80%左右，且網絡信息安全產品方面，公司目前的客戶主要為軍工客戶。軍工高標準、嚴要求的資質認證體系，有效地增加了潛在競爭者進入的難度。公司加大

5、研發投入保持技術優勢，公司繼續增加預研項目，研發費用率提升至較高水平。公司通過軟硬結合的商業模式，可以全產業鏈覆蓋智能信息化業務，保持優勢，隨著下游需求的逐步恢復，公司賽道前景有望打開。衛星互聯網衛星互聯網+各行業信息化政策，公司產品深度契合國家最新戰略發展各行業信息化政策，公司產品深度契合國家最新戰略發展需要和政策需求，有望深度受益。需要和政策需求，有望深度受益。衛星互聯網已成為全球爭搶的熱點，目前形勢下中國亟需加速發射低軌衛星，公司目前為通信安全賽道重要企業，考慮到未來衛星量產及設備替換，有望深度受益于低軌衛星放量，且未來衛星，導彈，飛機，還有艦上都需要信息互聯，為公司業績增長帶來更大動能

6、。此外，公司基于網絡信息安全主業，推出了多款商用密碼新產品，不斷豐富產品矩陣，用以保障政府機構、金融、醫療、通信等場景的數據安全，新產品的發布將有助于鞏固和提升公司的核心競爭力和技術創新力，對公司未來的發展將產生積極的影響。醫療、政務等行業信息化均有國家政策支持，將會帶來大量信息化訂單需求，公司有望抓住發展機遇，在新一輪政策紅利中深度受益。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：佳緣科技是專注于網絡信息安全產品和信息化綜合解決方案的提供商，公司憑借深厚的技術積累和持續的研發投入，在網絡信息安全領域形成了顯著的競爭優勢。此外，衛星互聯網機遇疊加公司信息安全技術優勢，公司業務開辟新局面，提供強勁增

7、長動力。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 0.09/0.13/0.20 億元，對應PE 分別為 349/254/165 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：1）創新風險；2）豁免披露信息風險；3）人才風險；4）高估值風險。-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2024/2/232024/6/232024/10/222025/2/20佳緣科技滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/22 內容目錄內容目錄 1.佳緣科技：網絡信息安全和信息化解決綜合

8、方案的供應商佳緣科技：網絡信息安全和信息化解決綜合方案的供應商.4 1.1.深耕信息化服務二十余年，堅持自主研發創新.4 1.2.產業布局不斷優化，增強公司業務實力.4 1.3.股權結構穩定，子公司助力創收.5 1.4.下游需求蓬勃出現，公司業績快速增長.6 2.信息安全硬需求穩中有升，行業高壁壘助力維持領軍地位信息安全硬需求穩中有升，行業高壁壘助力維持領軍地位.8 2.1.產品種類豐富，涉及網絡信息安全多行業各環節.8 2.2.信息安全行業獲國家政策支持，公司業績增長有保證.9 2.3.打通特種信息安全產業鏈，公司軟硬件產品覆蓋競爭力強.11 2.4.深耕網絡信息安全技術，主要服務于軍工客戶

9、.12 3.網絡信息安全多方需求，多方利好市場放量網絡信息安全多方需求，多方利好市場放量.14 3.1.國防軍工保持穩健，衛星互聯網創造新動能.14 3.2.多方政策利好，民用各細分市場前景向好。.15 3.2.1.長期政策支持，醫療信息化持續發展.15 3.2.2.政務信息化，受益于智慧城市建設等政策.16 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.18 4.1.核心假設.18 4.2.估值與評級.19 5.風險提示風險提示.20 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：佳緣科技業務板塊

10、.4 圖 2：佳緣科技發展歷程.5 圖 3：佳緣科技股權結構及子公司（截至 2024 年中報）.5 圖 4：公司近五年營業總收入及增長率.6 圖 5：公司近五年歸母凈利潤及增長率.6 圖 6：公司近五年營收情況（按產品分類）.6 圖 7：公司近四年營收情況（按行業分類）.6 圖 8：公司近五年毛利率變化情況.7 圖 9：佳緣科技信息安全全類型產品代表圖.8 圖 10：中國網絡安全市場規模及增速.9 圖 11：中國軍工信息化市場規模.10 圖 12：公司所處產業鏈.12 圖 13：2024 年全球火箭發射次數統計（單位：次）.14 圖 14：中國衛星互聯網行業市場規模預測.15 圖 15：中國醫

11、療軟件系統解決方案市場預測.15 圖 16：公司醫療信息化產品：醫佳云互聯網醫院.16 圖 17：公司產品：政務大數據中心.17 圖 18：公司產品：政務集成平臺.17 表 1：子公司情況.8 表 2：2023-2024 年中國網絡安全部分相關政策文件.9 表 3：佳緣科技國防軍工系列部分產品.13 表 4：公司業務拆分（百萬元）.18 表 5：可比公司估值（截至 2025 年 2 月 13 日）.19 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/22 1.佳緣科技：網絡信息安全和信息化解決綜合方案的供應商佳緣科技：網絡信息

12、安全和信息化解決綜合方案的供應商 1.1.深耕信息化服務二十余年，堅持自主研發創新深耕信息化服務二十余年，堅持自主研發創新 佳緣科技深耕信息化及網絡信息安全領域二十余年，是專注于網絡信息安全產品和佳緣科技深耕信息化及網絡信息安全領域二十余年，是專注于網絡信息安全產品和信息化綜合解決方案的供應商。信息化綜合解決方案的供應商。公司致力于開發和提供符合客戶需求的網絡信息安全產品，并為客戶提供全面的信息化解決方案。在網絡信息安全領域，佳緣科技提供各類安全產品，包括軟件系統、板卡、整機和專用芯片等，以保護客戶的網絡和數據安全。同時，公司還提供信息化綜合解決方案，結合自研的數據平臺系統和智能化系統建設，為

13、客戶提供定制化的信息化服務，幫助客戶實現數字化轉型和提升業務效率，以滿足他們在網絡信息安全和信息化方面的需求。圖圖1：佳緣科技業務板塊佳緣科技業務板塊 技術服務信息化綜合解決方案網絡信息安全產品自研數據平臺完備資質行業經驗集成電路設計編碼應用技術軟件技術復用客戶重合 數據來源：公司公告、東吳證券研究所 1.2.產業布局不斷優化，增強公司業務實力產業布局不斷優化，增強公司業務實力 佳緣科技有限公司成立于佳緣科技有限公司成立于 1994 年，起步于廣告裝飾行業，此后公司主營業務經歷年，起步于廣告裝飾行業，此后公司主營業務經歷了三次迭代。了三次迭代。從 2002 年到 2015 年,公司逐漸從建筑安

14、防工程服務商轉變為信息化系統集成服務商。它開始技術布局計算機軟硬件開發,覆蓋政府客戶,并在 2015 年推出互聯網+醫療軟件產品，逐步形成了自身的核心競爭力。2016 年,公司開始使用“安全管理綜合風險預警技術服務平臺”來加強網絡安全。截至 2019 年,公司已經形成“信息化+網絡安全”一體兩翼的完整業務架構,其中包括軟硬件服務。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/22 圖圖2：佳緣科技發展歷程佳緣科技發展歷程 2002.4200220152004.82020201020191996.71994.8南充市帝王影視廣告

15、裝飾有限公司成立更名為南充市佳緣電子電器有限公司公司轉型為信息化系統集成服務商更名為南充市佳緣彭視廣告裝飾有限公司更名為四川佳緣電子科技有限公司更名為佳緣科技股份有限公司公司開始加強網絡安全業務在深交所創業板成功上市形成信息化+網絡安全的業務架構20222023公司收購優質子公司新宏安微波 數據來源：公司官網、東吳證券研究所 1.3.股權結構穩定，子公司助力創收股權結構穩定，子公司助力創收 公司擁有穩定的股權結構，王進為實控人。公司擁有穩定的股權結構，王進為實控人。公司股權集中度較高，截至 2024 年中報，董事長王進持股 37.68%,為公司控股股東與公司實控人。朱偉華和朱偉民擔任公司副總經

16、理職務。公司下設五家全資子公司，負責在不同的地區開展業務。為了激勵員工尤其是中層管理人員核心技術骨干和業務骨干，公司為了激勵員工尤其是中層管理人員核心技術骨干和業務骨干，公司于于 2022 年年 11 月月決定開始實施股權激勵計劃決定開始實施股權激勵計劃。將凈利潤、復合增長率、研發費用比重、軍品收入復合增長率作為考核指標，進一步實現公司業績與員工自身利益綁定，這有助于激發員工的工作積極性，促進公司的快速發展。圖圖3：佳緣科技股權結構及子公司（截至佳緣科技股權結構及子公司（截至 2024 年中報）年中報）數據來源：公司公告、東吳證券研究所 王進朱偉華朱偉民鑫瑞集英佳多吉佳緣科技京緣和科技航緣匯科

17、技佳緣網絡安全中科柒貳實驗室四川前進醫信川石.克銳達新宏安微波科技董事長副總經理37.68%8.18%5.47%3.90%2.43%100%100%100%100%100%70%67%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/22 1.4.下游需求蓬勃出現，公司下游需求蓬勃出現，公司業績快速增長業績快速增長 蟄伏后再迎快速增長期，蟄伏后再迎快速增長期，2024 年歸母凈利潤增長近三倍。年歸母凈利潤增長近三倍。佳緣科技近年來的業績呈現出波動趨勢。從營收方面看，公司在 2019 年至 2021 年期間實現了顯著增長，從 1.3

18、1億元增長至 3.17 億元，但在 2022 年和 2023 年有所回落，2023 年前三季度營收為 1.95億元，略低于 2022 年。歸母凈利潤方面，公司在 2019 年至 2021 年同樣實現了快速增長，從 0.32 億元增長至 0.93 億元，但在 2022 年出現下滑至 0.62 億元，并在 2023 年前三季度進一步虧損，歸母凈利潤為-0.18 億元。2024 年業績預告披露，2024 年公司實現歸母凈利潤近千萬，同比增速約 300%。圖圖4：公司近五年營業總收入及增長率公司近五年營業總收入及增長率 圖圖5：公司近五年公司近五年歸母凈利潤歸母凈利潤及增長率及增長率 數據來源：Win

19、d，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 網絡信息安全服務和軍工行業仍是其主要收入來源。網絡信息安全服務和軍工行業仍是其主要收入來源。從產品分類來看，網絡信息安全服務始終占據主導地位，盡管在 2024 年上半年有所回落，但整體仍保持較高比例。信息化綜合解決方案服務的營收占比在 2022 年有所下降后，于 2023 年和 2024 年上半年有所回升。技術服務雖然占比相對較小，但呈現波動上升趨勢。從行業分類來看，軍工行業一直是佳緣科技的重要營收來源，且近年來保持相對穩定的高占比。醫療行業在2021 年后營收占比顯著下降，并在后續年份中保持低位。政務行業的營收占比則呈現波動變化，整體占

20、比較低。圖圖6：公司近五年公司近五年營收情況（按產品分類）營收情況（按產品分類）圖圖7：公司近公司近四四年營收情況（按年營收情況（按行業行業分類）分類）數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.000.501.001.502.002.503.003.5020202021202220232024Q1-3營業總收入（億元）同比增長率-200.00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%-0.

21、40-0.200.000.200.400.600.801.0020202021202220232024Q1-3歸母凈利潤（億元）同比增長率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024H1網絡信息安全服務信息化綜合解決方案服務技術服務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021202220232024H1軍工醫療政務 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/22 網絡信息安全產品與軍工應用毛利率較高，公司綜合毛利率呈現穩步向好態勢。

22、網絡信息安全產品與軍工應用毛利率較高，公司綜合毛利率呈現穩步向好態勢。公司整體毛利率在 2020 年至 2022 年期間呈現逐年上升趨勢，從 52.04%增長至 55.47%，顯示出公司業務盈利能力的逐步提升。然而，在 2023 年，整體毛利率出現下降，降至48.51%。具體到各業務，網絡信息安全服務的毛利率在五年內雖有波動但整體保持較高水平，而信息化綜合解決方案服務的毛利率在 2022 年出現顯著下滑后于 2024 年上半年有所回升。技術服務毛利率則經歷了較大波動，自 2020 年大幅下降至 2022 年的低點，隨后在 2024 年上半年回升。值得注意的是，由于政務業務因項目獲取方式不同，毛

23、利率波動會呈現明顯波動現象。圖圖8：公司近五年毛利率變化情況公司近五年毛利率變化情況 數據來源：Wind，東吳證券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20202021202220232024H1整體毛利率網絡信息安全服務信息化綜合解決方案服務技術服務 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/22 2.信息安全硬需求穩中有升，行業高壁壘助力維持領軍地位信息安全硬需求穩中有升，行業高壁壘助力維持領軍地位 2.1.產品種類豐富，涉及網絡信息安全多行業各環節產品種

24、類豐富，涉及網絡信息安全多行業各環節 公司公司信息安全信息安全產品種類齊全，國內市場占有率遙遙領先。產品種類齊全，國內市場占有率遙遙領先。按產品分類，佳緣科技專注于網絡信息安全產品和信息化綜合解決方案兩類產品。按行業分類，公司業務專注于國防軍工、商用信息安全、醫療健康和政務服務四大領域。在網絡信息安全領域，公司向國防軍工等重點行業客戶提供全套產品服務。在信息化領域，公司主要為醫療健康、國防軍工、政務服務等領域的客戶提供以自研數據平臺系統為核心、集智能化系統建設和行業信息化定制應用的“軟硬件一體”信息化綜合解決方案。圖圖9：佳緣科技信息安全全類型產品代表圖佳緣科技信息安全全類型產品代表圖 佳緣科

25、技主要產品 數據來源：公司官網、東吳證券研究所 子公司子公司信息安全信息安全業務影響廣泛。業務影響廣泛。公司全資子公司公司分項業務由各對應子公司負責：四川前進醫信科技有限公司，負責醫療信息化；中科柒貳實驗負責產品的配套檢測；四川佳緣網絡安全有限公司負責網絡安全產品的設計和制造。公司產品聚焦于網絡信息安公司產品聚焦于網絡信息安全及信息化綜合解決方案，設立軍工、醫療、商密、政務四大事業部，以成都、北京雙全及信息化綜合解決方案，設立軍工、醫療、商密、政務四大事業部，以成都、北京雙總部運營為基礎總部運營為基礎，具有較高市場認可度。表表1：子公司情況子公司情況 公司名稱 主要經營地 業務性質 四川前進醫

26、信科技有限責任公司 成都市 計算機軟硬件開發，醫療信息化 四川佳緣網絡安全有限公司 成都市 專業技術服務業，網絡安全產品的設計、制造等業務 中科柒貳實驗室科技(成都)有限公司 成都市 產品檢驗檢測服務 四川川石.克銳達金剛石鉆頭有限公司 成都市 資產運營服務 北京市京緣和科技有限公司 北京市 主要開展雷達及配套設備研發、制造等相關業務 上海航緣匯科技有限公司 上海市 技術服務，主營衛星相關業務 數據來源：公司公告、東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/22 公司根據業務發展需要，為了從西南向全國開拓市場

27、，設立了全資子公司北京市京緣和科技有限公司，主要開展雷達及配套設備研發、制造等相關業務，將為提升公司可持續發展能力提供有力保障；在上海設立了全資子公司上海航緣匯科技有限公司，主要開展網絡與信息安全軟件開發等業務。公司從公司從 2020 年開始積極開拓全國市場，西南地區以外的營收占比逐漸增大。年開始積極開拓全國市場，西南地區以外的營收占比逐漸增大。圍繞成都、北京、上海三方區域，在北京、上海建立了研發中心及分、子公司，在成都建立生產基地，三地聯動，形成三足拱鼎之勢，通過共同穩固實現對重點區域的覆蓋，逐步實現對全國市場的覆蓋。公司通過加強市場銷售體系建設、擴大業務的拓展范圍以及進一步的營銷規劃提高公

28、司的市場占有率，增強公司在國內同行業企業中的競爭力。2.2.信息安全行業獲國家政策支持，公司業績增長有保證信息安全行業獲國家政策支持，公司業績增長有保證 全球網絡安全需求強勁，發展前景廣闊。全球網絡安全需求強勁，發展前景廣闊。根據中國網絡安全產業分析報告。隨著全球政治形勢中不穩定因素的增加，2019 年至 2024 年全球網絡安全支出同比增速呈現上升趨勢，預計 2024 年將達到 2149.5 億美元，同比增長 14.3%，全球網絡安全需求仍然強勁。從全球的范圍來看，市場空間廣闊。圖圖10：中國網絡安全市場規模及增速中國網絡安全市場規模及增速 數據來源：中國網絡安全產業分析報告，東吳證券研究所

29、 我國網絡安全市場雖然起步較晚，但增長迅猛，其中安全軟件及硬件產品份額占據我國網絡安全市場雖然起步較晚，但增長迅猛，其中安全軟件及硬件產品份額占據了絕大部分市場份額。安全服務僅占了絕大部分市場份額。安全服務僅占 29%，未來成長空間，未來成長空間較大較大。隨著企業對于數據安全的重視，涌現出一大批以安全計算技術為基礎的初創企業，推動我國在信息安全領域邁向世界先進行列。中國各種有關網絡安全的政策正如雨后春筍，推動行業規模不斷擴大。表表2：2023-2024 年中國網絡安全部分相關政策文件年中國網絡安全部分相關政策文件 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%010020030040

30、0500600700800900201920202021202220232024E2025E2026E市場規模（億元）增速 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/22 文件名稱 核心內容 發布時間 關于促進數據安全產業發展的指導意見 推動數據安全產業高質量發展，夯實數字中國建設和數字經濟發展基礎 2023 年 1 月 3 日 數據安全工程技術人員國家職業標準 保障企業信息系統的數據安全，防范數據泄露、攻擊等風險，確保公司信息的機密性、完整性和可用性 2023 年 1 月 29 日 全球安全倡議概念文件 深化信息安全領

31、域國際合作 2023 年 2 月 21 日 數字中國建設整體布局規劃 增強數據安全保障能力，建立數據分類分級保護基礎制度 2023 年 2 月 27 日 關于開展網絡安全服務認證工作的實施意見 推進網絡安全服務認證體系建設，提升網絡安全服務機構能力水平和服務質量 2023 年 3 月 15 日 關于開展5G網絡運行安全能力提升專項行動 補強網絡保護、風險感知、事故預防、綜合處置等 4大網絡運行安全支撐能力 2023 年 3 月 15 日 信息安全技術 網絡安全服務成本度量指南 本標準確立了網絡安全服務成本構成，提供了網絡安全服務成本度量指南 2023 年 3 月 17 日 商用密碼檢測機構管理

32、辦法、商用密碼應用安全性評估管理辦法 規范商用密碼應用安全性評估工作，保障網絡與信息安全，維護國家安全和社會公共利益 2023 年 9 月 26 日 網絡安全事件報告管理辦法（公開征求意見）征求意見稿旨在規范網絡安全事件的報告，減少網絡安全事件造成的損失和危害，維護國家網絡安全 2023 年 12 月 8 日“數據要素”三年行動計劃(2024-2026 年)（征求意見稿）落實數據安全法規制度，建立健全數據安全治理體系 2023 年 12 月 15 日 關于防治“指尖上的形式主義”的若干意見 落實網絡安全、數據安全、關鍵信息基礎設施安全保護、個人信息保護等相關法律規定 2023 年 12 月 1

33、8 日 工業領域數據安全能力提升實施方案（2024-2026年）提高數據安全治理能力，促進數據要素安全有序流動和價值釋放 2024 年 2 月 26 日 數據來源：國家數據局、工業和信息化部、東吳證券研究所 軍工行業的網絡信息安全和信息化業務受國家政策支持。軍工行業的網絡信息安全和信息化業務受國家政策支持。目前，我國國防軍工信息化建設處于全面發展階段。2022 年 10 月，習近平總書記在黨的二十大報告中指出“堅持機械化信息化智能化融合發展”及“研究掌握信息化智能化戰爭特點規律，創新軍事戰略指導，發展人民戰爭戰略戰術。打造強大戰略威懾力量體系，增加新域新質作戰力量比重，加快無人智能作戰力量發展

34、，統籌網絡信息體系建設運用?！眻D圖11：中國軍工信息化市場規模中國軍工信息化市場規模 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/22 數據來源：中研網，東吳證券研究所 公司作為國防軍工信息化企業將長期充分受益于信息化建設、武器裝備更新換代和國產化進程。新一代武器裝備放量，信息化占比與國產化率不斷提高，將為公司發展營造廣闊市場。2.3.打通特種信息安全產業鏈，公司軟硬件產品覆蓋競爭力強打通特種信息安全產業鏈，公司軟硬件產品覆蓋競爭力強 公司位于產業鏈上游，向上游公司采購元器件，向下游國防軍工等重點行業客戶提公司位于產業鏈上

35、游，向上游公司采購元器件，向下游國防軍工等重點行業客戶提供軟硬件服務供軟硬件服務，包括以公司自研編碼學應用技術為核心的網絡信息安全相關產品，包括軟件系統、板卡、整機和專用芯片等，下游涵蓋航天、航空、地面站和移動終端等領域。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%02004006008001000120014001600180020002018201920202021202220232024E市場規模（億元）同比增長率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/22 圖圖12：公司所處產業

36、鏈公司所處產業鏈 數據來源：公司公告、東吳證券研究所 佳緣科技以國防信息安全以及信息化為主營業務，在國內市場上，同屬于國防軍工信息安全賽道的公司有華力創通、邦彥技術等。但幾家公司各有側重，并無直接競爭。佳緣科技的產品在無線通信安全方向上有較大優勢。公司通過軟硬結合的商業模式，可以全產業鏈覆蓋智能信息化業務。公司與傳統的系統集成競爭對手相比，能更好的解決后續應用階段的問題；與軟件公司相比，公司具備更多、更完善的交付場景和項目解決方案。2.4.深耕網絡信息安全技術，主要服務于軍工客戶深耕網絡信息安全技術，主要服務于軍工客戶 公司公司持續推進持續推進產品創新產品創新，實現國防軍工信息安全產品國產化，

37、實現國防軍工信息安全產品國產化。在網絡信息安全產品方面，公司目前的客戶均為軍工客戶。軍工客戶對技術安全性、產品穩定性和保密要求非常高，承接相關業務需要取得對應資質。公司目前已經取得了業務必須的全部資質，高標準、嚴要求的資質認證體系，有效地增加了潛在競爭者進入的難度。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/22 表表3：佳緣科技國防軍工系列部分產品佳緣科技國防軍工系列部分產品 圖片 名稱 功能 信息安全類板卡 實現裝備合法用戶身份認證，關鍵參數分量存儲和在線授權，一次驗證更新一次安全參數，防止非法用戶網絡入侵 高速數據傳

38、輸安全系統 構建高速數據傳輸安全設備、數傳安全單檢設備、地檢設備以及模擬器構成的高速數據安全系統 檢測臺安全防護系統 實現了對專用設備的身份唯一性認證，安全存儲和防信息攻擊 信號處理管理平臺類板卡 實現對數十萬量級用戶進行可信防護，遠程在線授啟，身份認證，關鍵參數安全防護和在線分發，狀態監控管理 數據來源：公司官網、東吳證券研究所 公司持續深耕國防網絡信息安全為主的特種賽道領域，為提升公司技術實力和開拓市場做準備。此外，在信息化綜合解決方案方面，公司已獲得信息安全管理體系認證、信息安全服務資質認證、電子與智能化工程專業承包壹級、CMMI-5 國際認證等多項行業和質量資質認證，公司還存在向其他行

39、業拓展的潛力。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/22 3.網絡信息安全多方需求，多方利好市場放量網絡信息安全多方需求，多方利好市場放量 3.1.國防軍工保持穩健，衛星互聯網創造新動能國防軍工保持穩健，衛星互聯網創造新動能 在開創國防和軍隊現代化新局面中，信息化建設將貫穿始終。公司作為國防軍工信息化企業將長期充分受益于信息化建設、武器裝備更新換代和國產化進程。新一代武器裝備不斷定型列裝，信息化占比與國產化率不斷提高，將為公司發展營造廣闊市場。低軌通信衛星發展迅速，衛星通信邁入衛星互聯網時代。低軌通信衛星發展迅速，衛

40、星通信邁入衛星互聯網時代。低軌衛星具有低延時、低成本、靈活組網等特點，已經成為衛星通信建設的主流。中國布局衛星互聯網能夠推動 6G“空天地一體化”。低軌頻譜和軌道資源有限，全球遵循“先登先占、先占永得”的規則。2024 年，美國以 154 次發射占據全球第一，我國全年 68 次發射排名第二，俄羅斯以 17 次發射位居第三。圖圖13：2024 年全球火箭發射次數統計年全球火箭發射次數統計（單位：次）（單位：次）數據來源：看看新聞，東吳證券研究所 空間有限的低軌資源不斷刺激全球低軌衛星的部署加速?？臻g有限的低軌資源不斷刺激全球低軌衛星的部署加速。從政策角度看，國際電信聯盟確立的“先登先占、先占永得

41、”原則，使得軌道與頻譜資源成為珍稀且不可再生的戰略資源。美國的“星鏈”計劃已部署數千顆衛星，處于領先地位，而我國也積極出臺多項政策，加速衛星組網，向 ITU 提交了大量低軌道衛星及頻譜的申請。在市場競爭方面，全球主要商業航天企業紛紛規劃并加速實施低軌衛星星座計劃，通過技術創新降低成本，提升部署效率，以搶占市場份額。美國,154中國,68俄羅斯,17新西蘭,13日本,7印度,5伊朗,4歐洲,3朝鮮,1 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/22 圖圖14：中國衛星互聯網行業市場規模預測中國衛星互聯網行業市場規模預測 數

42、據來源：中商情報網，東吳證券研究所 3.2.多方政策利好，民用各細分市場前景向好。多方政策利好，民用各細分市場前景向好。3.2.1.長期政策支持，醫療信息化持續發展長期政策支持，醫療信息化持續發展 2016 年，在國務院辦公廳印發并實施的“健康中國 2030”規劃綱要中已經將醫療信息化定位為醫療體改的“四梁八柱”之一，2022 年，國家相關部門陸續頒布了 “十四五”中醫藥發展規劃 公立醫院高質量發展評價指標（試行）公立中醫醫院高質量發展評價指標（試行）“十四五”全民健康信息化規劃等監管規定和行業政策不斷引領醫療信息化行業高質量發展。圖圖15：中國醫療軟件系統解決方案市場預測中國醫療軟件系統解決

43、方案市場預測 數據來源：IDC，東吳證券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0501001502002503003504004505002021202220232024E2025E市場規模（億元）增速05010015020025030035040020232024E2025E2026E2027E2028E市場規模(億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/22 DRGs（Diagnosis Related Groups）中國模式確定，試點城市范圍

44、擴大，有望助推醫院系統全流程升級。DRGs，指根據病人的年齡、性別、住院天數、臨床診斷、病癥、手術、疾病嚴重程度、合并癥與并發癥及轉歸等因素，把上千個病種分為幾百個診斷相關組，在分級上進行科學測算，給予打包預付款，被認為是當前最具有前景的醫保預付費支付方式。根據健康界調研數據，目前已經開始采取 DRGs 付費或正在試按 DRGs 付費的醫院占比約 26%。隨著政策推動，預計未來 1-3 年內采用 DRGs 的醫院數量占比將達到 60.8%。院內 DRGs 的使用涉及電子病歷、化驗檢驗、用藥等院內全流程系統的升級改造，DRGs 對醫院臨床醫療管理信息化未來的進一步推進帶來了增量。公司圍繞“智慧醫

45、療管理、智慧就診服務、智慧醫院管理”三個維度，為醫療健康領域客戶提供信息化綜合解決方案，在醫療健康信息化行業市場規模穩步擴張的背景下，未來相關業務收入有望持續增長。圖圖16：公司醫療信息化產品：公司醫療信息化產品：醫佳云互聯網醫院醫佳云互聯網醫院 數據來源：公司官網、東吳證券研究所 3.2.2.政務信息化，受益于智慧城市建設等政策政務信息化，受益于智慧城市建設等政策 2022 年 1 月，國家發展改革委發布的“十四五”推進國家政務信息化規劃提出“到 2025 年，政務信息化建設總體邁入以數據賦能、協同治理、智慧決策、優質服務為主要特征的融慧治理新階段”等目標要求?！笆奈濉眹蚁拦ぷ饕巹澲赋?/p>

46、，要積極融入“智慧城市”、“智慧社區”，鼓勵有條件的鄉鎮（街道）建設消防物聯網智能火災監控平臺，與本地區“智慧消防”系統聯通。預計將推動我國消防報警市場增長。我國政務信息化建設從“電子政務”、“互聯網+政務服務”階段開始邁入“數字政府”時代。公司根據政府需求不斷產出新產品參與政務信息化服務的全面建設。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/22 圖圖17：公司產品：政務大數據中心公司產品：政務大數據中心 圖圖18：公司產品：政務集成平臺公司產品：政務集成平臺 數據來源：公司官網、東吳證券研究所 數據來源：公司官網、東吳

47、證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/22 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1.核心假設核心假設 佳緣科技在堅守軍工網絡信息安全的前提下，利用技術優勢向政務、醫療和商密等領域布局。軍工軍工：公司與國家重點單位保持了良好的合作關系，產品用于航天、航空、地面 等領域，在網絡信息安全行業民營企業中占據了一定的領先地位。預計以下因素為公司業績增長提供主要支撐：1）公司依托多年來在國防軍工網絡信息安全領域的研發和技術應用積累，建立了體系化的網絡信息安全平臺支撐設計能力，相關技術和產品在所處專業領域形成

48、技術突破，在穩定性、安全性、處理速度等方面保持國內先進水平；2）公司通常根據客戶的需求為其提供專用定制網絡信息安全產品，快速響應客戶需求。公司與國家重點單位保持了良好的合作關系，產品用于航天、航空、地面等領域，在網絡信息安全行業民營企業中占據了一定的領先地位；3）公司抓住技術領先機遇，抓住衛星互聯網、國防裝備放量與更新等機遇，預計未來一定時期業務大幅攀升。綜合以上因素，我們預計 2024-2026 年公司業績增速分別為 30%/35%/30%，毛利率水平分別為50%/50%/50%。醫療：醫療：醫療水平是公眾生活水平和社會發展的重要指標，醫療自動化對提高效率和效果非常重要。1）公司深耕醫療健康

49、信息化領域多年，積累了豐富的解決方案與項目經驗；2）已掌控高性能分布式數據庫技術、高性能分布式計算技術和數據安全防護等核心技術，并成功開發出了醫療數據集成平臺、醫療數據中心、醫佳云智慧醫療服務綜合方案；3）國家出臺監管規定和行業政策不斷引領醫療信息化行業高質量發展?；谏厦鎺c因素，我們預測公司 2024-2026 年該業務營收增速分別為 10%/20%/15%，毛利率水平分別為 30%/30%/30%。政務：政務：良好的政務水平是社會健康運行的保障，政務信息化有利于用科技提高執政效率。1）國家政策支持政務信息化發展，2022 年，國家發展改革委發布的“十四五”推進國家政務信息化規劃提出“到

50、2025 年，政務信息化建設總體邁入以數據賦能、協同治理、智慧決策、優質服務為主要特征的融慧治理新階段”等目標要求；2）隨著國家經濟水平提高，政府和公眾對政務效率的需求也不斷提高?；谏厦鎺c因素，我們預測公司 2024-2026 年該業務營收增速分別為 100%/50%/45%，毛利率水平分別為10%/10%/10%。表表4：公司業務拆分（百萬元）公司業務拆分（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 軍工 營收 183.10 238.03 321.34 417.74 同比增速-15.91%30.00%35.00%30.00%毛利率 53.53%50.00%50.00%50.0

51、0%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/22 醫療 營收 38.09 41.90 50.28 57.82 同比增速 82.88%10.00%20.00%15.00%毛利率 30.52%30.00%30.00%30.00%政務 營收 6.20 12.41 18.61 26.98 同比增速-80.00%100.00%50.00%45.00%毛利率 10.93%10.00%10.00%10.00%合計 營收 227.39 292.33 390.23 502.55 同比增速-15.63%28.56%33.49%28.78%

52、毛利率 48.51%45.44%45.52%45.55%數據來源：Wind，東吳證券研究所預測 4.2.估值與評級估值與評級 佳緣科技是一家專注于網絡信息安全產品和信息化綜合解決方案的領先企業，其業務主要集中在國防軍工、醫療健康和政務服務領域。在網絡安全及軍工信息化領域，可分別選取太極股份、啟明星辰、霍萊沃與智明達作為可比公司。佳緣科技在信息化服務和網絡信息安全領域取得了顯著成就，市場競爭優勢突出。且公司業績增長迅速，訂單充足，為未來業績提供了有力支撐。佳緣科技的業務布局涵蓋國防軍工、醫療健康和政務服務等關鍵領域，這些領域具有較高的市場壁壘和增長潛力。雖然目前公司估值水平較高，但公司在 202

53、4 年實現了業績反轉，將迅速消化估值。表表5：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2025 年年 2 月月 13 日）日）證券代碼 可比公司 市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002368.SZ 太極股份 167.84 3.75 3.89 4.91 6.40 44.73 43.18 34.19 26.23 002439.SZ 啟明星辰 213.58 7.41 7.46 9.43 11.42 28.82 28.67 22.68 18.71 688682.SH 霍萊沃 25.89 0.27 0.

54、54 0.74 1.08 95.49 48.37 35.14 24.09 688636.SH 智明達 31.31 0.96 0.69 1.13 1.54 32.53 45.57 27.60 20.38 平均值 50.39 41.45 29.90 22.35 301117.SZ 佳緣科技 33.14 -0.05 0.09 0.13 0.20-349.29 254.00 164.74 數據來源：Wind，東吳證券研究所 備注：太極股份、啟明星辰、霍萊沃和智明達數據來自 Wind 一致預期，佳緣科技數據來自東吳證券研究所測算 佳緣科技是專注于網絡信息安全產品和信息化綜合解決方案的提供商，公司憑借深厚

55、的技術積累和持續的研發投入，在網絡信息安全領域形成了顯著的競爭優勢。此外，衛星互聯網機遇疊加公司信息安全技術優勢，公司業務開辟新局面，提供強勁增長動力。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 0.09/0.13/0.20 億元，對應 PE 分別為349/254/165 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/22 5.風險提示風險提示 創新風險創新風險：信息技術類產品具有技術更新快、產品迭代周期短的特點，隨著社會的快速發展，各類用戶不斷涌現新需求。同時，網絡信息安全軟硬件產

56、品的最終用戶主要為國防軍工重點單位，其具有型號多、技術范圍廣、技術復雜程度高、技術管理難度大等特點，客戶對產品的安全性、穩定性要求很高，進而對行業內企業的技術水平要求較高，且企業面臨著持續創新并尋找新業績增長點的壓力?；砻馀缎畔⒒砻馀缎畔L險：風險：豁免披露部分信息可能影響投資者對公司價值判斷的風險。由于公司部分信息涉及國家秘密，涉密信息主要包括公司與國防軍工領域客戶簽訂的部分銷售、采購、研發合同中的合同對方真實名稱、產品具體型號名稱、單價和數量、主要技術指標等內容，上述涉密信息予以豁免披露。涉密信息還包括了報告期內各期主要產品的銷量、報告期內各期前五大客戶中涉密客戶的真實名稱、銷售比例等

57、信息，公司根據相關規定采取了脫密處理的方式進行披露。上述部分信息豁免披露或脫密披露可能存在影響投資者對公司價值的正確判斷，造成投資決策失誤的風險。人才人才風險：風險：佳緣科技屬于專精特新企業、同時也是民營企業，在市場競爭中很大程度上依賴于人才優勢。公司需要持續招收高端技術人才，以及進行高效的公司技術人才的培訓，因此公司面臨人才招聘和人才培養的壓力。高估值風險：高估值風險：過高的估值可能導致投資者對企業的未來增長預期過高，一旦企業實際業績無法達到市場預期，估值將難以維持，股價可能大幅下跌。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所

58、 21/22 佳緣科技佳緣科技三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 1,259 1,280 1,366 1,477 營業總收入營業總收入 227 292 390 503 貨幣資金及交易性金融資產 556 394 197 384 營業成本(含金融類)117 160 213 274 經營性應收款項 277 565 372 552 稅金及附加 1 1 1 2 存貨 392 287 754 498

59、銷售費用 20 17 29 33 合同資產 6 6 9 10 管理費用 38 53 59 82 其他流動資產 28 29 33 33 研發費用 63 75 96 116 非流動資產非流動資產 164 174 159 96 財務費用(7)(7)(5)(3)長期股權投資 0 0 0 0 加:其他收益 2 3 4 5 固定資產及使用權資產 127 128 100 25 投資凈收益 8 14 16 22 在建工程 1 1 1 1 公允價值變動 1 0 0 0 無形資產 10 15 22 28 減值損失(15)0 0 0 商譽 8 12 18 23 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 2 2 2

60、 2 營業利潤營業利潤(9)12 18 26 其他非流動資產 17 17 17 17 營業外凈收支 0 1 1 2 資產總計資產總計 1,424 1,454 1,525 1,572 利潤總額利潤總額(9)13 20 28 流動負債流動負債 112 132 189 216 減:所得稅(3)3 6 7 短期借款及一年內到期的非流動負債 6 6 6 6 凈利潤凈利潤(6)10 14 21 經營性應付款項 66 90 128 147 減:少數股東損益 0 0 1 1 合同負債 6 6 9 11 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤(5)9 13 20 其他流動負債 33 30 46 51 非流動負債 4

61、4 4 4 每股收益-最新股本攤薄(元)(0.06)0.10 0.14 0.22 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT(25)(9)(3)1 租賃負債 3 3 3 3 EBITDA(11)56 122 157 其他非流動負債 1 1 1 1 負債合計負債合計 115 136 193 219 毛利率(%)48.51 45.44 45.52 45.55 歸屬母公司股東權益 1,303 1,312 1,325 1,346 歸母凈利率(%)(2.35)3.25 3.34 4.00 少數股東權益 5 6 7 7 所有者權益合計所有者權益合計 1,308 1,318 1,332 1

62、,353 收入增長率(%)(15.63)28.56 33.49 28.78 負債和股東權益負債和股東權益 1,424 1,454 1,525 1,572 歸母凈利潤增長率(%)(108.69)277.25 37.52 54.19 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流(52)(102)(103)255 每股凈資產(元)14.12 14.22 14.37 14.58 投資活動現金流(98)(30)(53)(18)最新發行在外股份（百萬股）92 92

63、 92 92 籌資活動現金流(20)0 0 0 ROIC(%)(1.19)(0.54)(0.18)0.05 現金凈增加額(171)(132)(156)236 ROE-攤薄(%)(0.41)0.72 0.98 1.50 折舊和攤銷 13 65 126 156 資產負債率(%)8.10 9.36 12.64 13.95 資本開支(45)(73)(109)(90)P/E（現價&最新股本攤?。?619.12)349.29 254.00 164.74 營運資本變動(63)(162)(225)102 P/B（現價）2.54 2.53 2.50 2.46 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明

64、，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為

65、這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權

66、利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相

67、對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527