《隆盛科技-公司深度研究報告：EGR&馬達鐵芯雙龍頭機器人&商業航天高潛力-250224（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《隆盛科技-公司深度研究報告：EGR&馬達鐵芯雙龍頭機器人&商業航天高潛力-250224（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請認真閱讀文后免責條款華龍證券研究所 汽車行業分析師：楊陽SAC執業證書編號：S0230523110001郵箱：聯系人：李浩洋SAC執業證書編號：S0230124020003郵箱：EGR&馬達鐵芯雙龍頭，機器人&商業航天高潛力-隆盛科技（300680.SZ）公司深度研究報告證券研究報告2025年02月24日投資評級：買入（維持）請認真閱讀文后免責條款-19%20%58%96%135%173%2024-022024-062024-102025-02隆盛科技滬深300近期市場走勢（單位：%）相關報告隆盛科技（300680.SZ）2024年業績預告點評：Q4業績表現亮眼，前瞻布局人形機器人2025.

2、2.5隆盛科技（300680.SZ）2024年三季報點評報告：Q3歸母凈利潤同比翻倍，費用控制優秀增厚業績2024.10.31隆盛科技（300680.SZ）2024年半年報點評報告：訂單飽滿驅動業績高增，布局商業航天打開成長空間2024.8.20隆盛科技（300680.SZ）年報點評報告：2023年業績同比+94.3%，下游高景氣有望助力成長2024.4.26市場數據（2025.2.21)流通市值（百萬元）7212.11當前價格（元）41.80總股本（萬股）23102.4352周價格區間（元）13.31-41.98流通股（萬股）17253.85總市值（百萬元）9656.82近一月換手（%）62

3、.142請認真閱讀文后免責條款3報告摘要EGREGR龍頭上市再成長。龍頭上市再成長。公司上市前聚焦商用車EGR業務，上市后通過收購微研精密拓展精密零部件加工業務，并利用上市公司的融資優勢擴展馬達鐵芯等核心產品產能，打造第二成長曲線。在混動EGR及新能源馬達鐵芯業務拉動下，2024年公司預計實現歸母凈利潤2.1-2.4億元，同比+43.03%-63.46%。隆盛科技前瞻布局商業航天、人形機器人領域，第三成長曲線空間廣闊。電動化電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾?；靹踊诵氖芤?，第二成長曲線方興未艾。EGREGR領域龍頭企業，混動趨勢領域龍頭企業，混動趨勢+優質客戶深度受益優質客戶深度受

4、益。公司作為EGR龍頭企業，充分受益于新能源、特別是插混車型銷量持續高增，疊加EGR作為高效混動發動機核心零部件以及商用車國規則下主流配置，滲透率有望顯著提升。公司配套插混乘用車主流玩家，核心客戶比亞迪、上汽等公司將迎來插混/增程產品大年+新客戶持續拓展，乘用車EGR業務有望獲取超行業水平增長；公司商用柴油機EGR龍頭地位穩固，重卡市場開拓順利，有望逐步實現國產替代，帶動業績增長?？蛻敉卣箍蛻敉卣?擴產落地擴產落地+產品升級，馬達鐵芯第二成長曲線方興未艾。產品升級，馬達鐵芯第二成長曲線方興未艾。量方面，馬達鐵芯受益于新能源滲透率持續提升以及插混/純電車型雙電機趨勢；價方面，馬達鐵芯有望受益于電

5、機高轉速趨勢下連接工藝升級。我們預計2027年我國馬達鐵芯市場有望達113.3億元，2024至2027年CAGR達26.2%。公司于2018年切入馬達鐵芯領域，2次募資擴張產線全面達產后產能達432萬套。在合肥鈞聯等新客戶拓展的基礎上，核心配套車企特斯拉、比亞迪和賽力斯等進入產品大年，疊加公司已實現從鐵芯向驅動電機半總成升級，馬達鐵芯業務有望實現量產齊升，公司第二成長曲線方興未艾。前瞻布局機器人前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線商業航天，鑄造第三成長曲線。人形機器人量產在即，自研靈巧手技術成熟已于產線應用人形機器人量產在即，自研靈巧手技術成熟已于產線應用。在軟硬兩端推進下，人形機器人有

6、望在2025年迎來量產元年。靈巧手作為人形機器人的核心環節，技術難度與價值量雙高。公司聚焦靈巧手技術，已有搭載公司自研靈巧手的機器人參與轉子產線目檢等工序。公司配套特斯拉等兼備汽車&人形機器人業務的主機廠，有望切入主機廠供應鏈,為公司注入成長性。商業航天萬億市場，項目經驗豐富有望加速客戶拓展。商業航天萬億市場，項目經驗豐富有望加速客戶拓展。我國商業航天發展迅速，GW星座、千帆星座和鴻鵠-3星座等3個萬星級別星座計劃2025年將進入常態化發射部署階段，有望帶動商業航天產業迅速成長，據國星宇航招股書，2028年中國商業航天市場規模有望達到6.0萬億元。公司積極布局商業航天領域，圍繞機械運動零部件，

7、已為銀河航天小批量供貨，未來有望憑借豐富的國家航天項目配套經驗持續獲取訂單。請認真閱讀文后免責條款4報告摘要投資建議：投資建議：公司主業深度受益于電動化&混動化趨勢，混動乘用車EGR&馬達鐵芯業務第二成長曲線方興未艾；前瞻布局商業航天及人形機器人領域，鑄造第三成長曲線。我們預測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為2.37/3.27/4.06億元，同比增速61.6%/38.0%/24.0%，對應2025年2月21日股價，2024-2026年PE為40.7/29.5/23.8倍，可比公司平均PE為44.2/32.5/26.3倍，公司估值低于行業平均估值，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：宏

8、觀經濟波動風險；產品定點不及預期；下游景氣度回落；上游原材料漲價；商業航天產業發展不及預期；測算存在誤差，以實際為準。請認真閱讀文后免責條款目 錄3前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線2電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾EGR龍頭上市再成長15風險提示4投資建議5請認真閱讀文后免責條款EGR龍頭上市再成長 1.1 1.1 聚焦主業轉向多點開花，上市打造第二聚焦主業轉向多點開花，上市打造第二/三成長曲線三成長曲線 公司成立于2004年，上市前聚焦發動機廢氣再循環EGR系統業務，2016年柴油/汽油EGR市場占有率分別達38.5%/17.8%。上市后通過收購微研精密拓展精密零部件加

9、工業務，并利用上市公司的融資優勢擴展馬達鐵芯等核心產品產能，混動乘用車EGR等業務持續獲取新定點，主業成長動能強勁。前瞻布局商業航天、人形機器人領域，鑄造第三成長曲線。016數據來源：數據來源：Wind,Wind,公司公告，華龍證券研究所公司公告，華龍證券研究所圖圖2 2：隆盛科技上市后重要事件：隆盛科技上市后重要事件圖圖1 1：隆盛科技上市前重要事件：隆盛科技上市前重要事件數據來源：公司官網，華龍證券研究所數據來源：公司官網，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款 1.2 1.2 股權結構清晰，高管產業技術背景扎實股權結構清晰，高管產業技術背景扎實 公司實控人為倪茂生、倪銘父子，兩人合計直接持

10、股29.38%，公司股權結構清晰。包括董事長在內高管團隊多在博世、威孚高科等國內外領先的汽車零部件公司歷任工程師等核心技術崗位，具備豐富的汽零行業制造經驗和客戶資源，助力公司打造技術優勢，加速市場拓展。EGR龍頭上市再成長017倪茂生倪銘廣發恒定28號集合資產管理計劃基本養老保險基金一六一一組合其他第三期員工持股計劃現任：公司董事長歷任：威孚高科工程師、博世柴油系統工程師現任：公司董事歷任：無錫油泵嘴集團分廠廠長、威孚高科市場部部長21.26%8.12%3.49%0.88%0.77%65.48%無錫隆盛新能源科技有限公司EGR系統板塊柴油/汽油EGR以及天然氣噴射氣軌總成等100%新能源業務板

11、塊新能源驅動電機及其馬達鐵芯無錫微研精工科技有限公司100%精密零部件板塊新能源電驅動/電控系統等無錫微研中佳科技有限公司80%航空航天精密制造板塊軍用無人機結構件、衛星太陽翼鉸鏈等精密零部件等柳州致盛汽車電子有限公司49%圖圖3 3：隆盛科技股權結構與參控股子公司：隆盛科技股權結構與參控股子公司數據來源：數據來源：WindWind，公司公告，華龍證券研究所，公司公告，華龍證券研究所表表1 1：隆盛科技高管團隊產業背景：隆盛科技高管團隊產業背景數據來源：公司公告，華龍證券研究所數據來源：公司公告，華龍證券研究所姓名姓名現任職務現任職務歷任職務歷任職務魏迎春董事副總經理無錫威孚集團有限公司工程師

12、，無錫威孚奧特凱姆精密機械有限公司副總經理等王勁舒董事副總經理無錫威孚高科技集團股份有限公司工程師，博世汽車柴油系統股份有限公司技術中心主管鄭兆星監事會主席技術總監無錫市海鷹傳感器有限公司技術部主任，無錫隆聯電子科技有限公司副總經理等沈家湖監事總經理助理無錫萬迪動力工程有限公司設計員，江蘇四達動力機械集團有限公司機械設計部部長等戴立中副總經理無錫威孚高科技股份有限公司工程師、質量部副部長等閆政副總經理南京依柯卡特排放技術股份有限公司副總經理等請認真閱讀文后免責條款EGR產品馬達鐵芯產品國六標準切換，EGR需求上升帶動業務增長插混車型銷量高增，帶動EGR需求增長兩次定增募資擴充產能并逐步獲取核心

13、客戶定點 1.3 1.3 主業接續增長動能強勁，降本控費助盈利主業接續增長動能強勁，降本控費助盈利 隆盛科技自2017年上市至2023年營收CAGR達51.6%，主要系傳統EGR業務在下游行業高景氣度下增長迅速疊加馬達鐵芯新業務快速成長。（1）EGR業務商用車產品和乘用車產品分別受益于國六標準切換和新能源轉型下插混車型銷量提升，2024H1實現營收3.5億元，同比+43.3%；（2）馬達鐵芯業務經過2020年和2022年兩次募資擴產，不斷獲取聯合電子、外資新能源客戶、弗迪動力（配套比亞迪）、金康動力（配套問界）和星驅動力（配套吉利）等核心客戶，2024H1實現營收4.6億元，同比+76.8%。

14、8EGR龍頭上市再成長01圖圖4 4：隆盛科技分業務收入：隆盛科技分業務收入數據來源：數據來源：WindWind，公司公告，華龍證券研究所，公司公告，華龍證券研究所EGREGR系統板塊系統板塊柴油商用車EGR系統產品乘用車混合動力EGR系統產品燃氣商用車等其他能源EGR系統產品新能源業務板塊新能源業務板塊精密零部件板塊精密零部件板塊新能源產品燃油車產品軍用無人機結構件衛星精密零部件航空航天精密制造板塊航空航天精密制造板塊數據來源：公司公告，華龍證券研究所數據來源：公司公告，華龍證券研究所圖圖5 5：隆盛科技各業務板塊主要產品：隆盛科技各業務板塊主要產品億元請認真閱讀文后免責條款 1.3 1.3

15、 主業接續增長動能強勁，降本控費助盈利主業接續增長動能強勁，降本控費助盈利 業績方面，隆盛科技2017-2023年歸母凈利潤CAGR達41.5%，主要系傳統EGR業務及馬達鐵芯業務接續成長以及營收規模增長攤薄費用。據公司業績預告，2024年公司預計實現歸母凈利潤2.1-2.4億元，同比+43.03%-63.46%，主要系混動&純電汽車市場快速增長的基礎上，公司各業務板塊規模效應逐步釋放。毛利率方面，新增驅動電機馬達鐵芯業務毛利率相對較低且業務處于產能擴張期投入較大影響2021-2023年毛利率水平。隨著馬達鐵芯業務出貨量增長，規模效應逐步釋放，公司毛利率回升明顯，2024Q3公司毛利率同比+1

16、.16pct至17.9%。期間費用率方面，公司營收增長對費用攤薄效應明顯疊加費用控制水平優秀，2018年至2024Q3期間費用率同比持續下降，2024年前三季度期間費用率9.42%，同比-0.40pct。其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別同比+0.06/-0.55/+0.17/-0.08pct。9EGR龍頭上市再成長01數據來源：數據來源：WindWind，公司公告，華龍證券研究所，公司公告，華龍證券研究所圖圖6 6：隆盛科技歸母凈利潤及凈利率：隆盛科技歸母凈利潤及凈利率圖圖7 7：隆盛科技毛利率及期間費用率：隆盛科技毛利率及期間費用率數據來源：數據來源：WindWind，

17、公司公告，華龍證券研究所，公司公告，華龍證券研究所圖圖8 8：隆盛科技毛利率及期間費用率：隆盛科技毛利率及期間費用率數據來源：數據來源：WindWind，公司公告，華龍證券研究所，公司公告，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款 1.4 1.4 股權激勵股權激勵3 3年業績增長年業績增長300%300%，高增長考核目標體現強信心，高增長考核目標體現強信心 隆盛科技制定以2022年營收/業績為基數，以2023-2025年增速為考核指標制定股權激勵計劃，其中業績增速方面，2023-2025年凈利潤較基數的增長率目標分別為90%/200%/300%。高速增長目標體現了管理層對公司增長的信心，2023年

18、公司營收/業績同比增速分別達59.1%/94.3%，成功完成第一期股權激勵目標。前瞻布局人形機器人及商業航天領域，積蓄動能驅動長期發展。前瞻布局人形機器人及商業航天領域，積蓄動能驅動長期發展。公司戰略發展布局具備前瞻性，通過2018年收購微研中佳以及2020年募資擴產馬達鐵芯產線，公司成功押注新能源產業打造第二成長曲線；公司前瞻布局商業航天及人形機器人等產業化初期、未來發展潛力大的領域，有望為公司長期發展積蓄動能。10EGR龍頭上市再成長01歸屬期歸屬期業績考核指標業績考核指標營業收入增長率與數額目標（營業收入增長率與數額目標（A A）凈利潤增長率與數額目標（凈利潤增長率與數額目標（B B）第

19、一個歸屬期2023年以2022年業績為基數，2023年營業收入增長率為50%17.2億元以2022年業績為基數，2023年凈利潤增長率為90%1.4億元第二個歸屬期2024年以2022年業績為基數，2023年營業收入增長率為120%25.3億元以2022年業績為基數，2023年凈利潤增長率為200%2.3億元第三個歸屬期2025年以2022年業績為基數，2023年營業收入增長率為180%32.2億元以2022年業績為基數，2023年凈利潤增長率為300%3.0億元數據來源：數據來源：WindWind，公司公告，華龍證券研究所，公司公告，華龍證券研究所表表2 2：隆盛科技股權激勵計劃：隆盛科技股

20、權激勵計劃圖圖9 9：公司馬達鐵芯業務發展節奏與新能源滲透率提升節奏：公司馬達鐵芯業務發展節奏與新能源滲透率提升節奏數據來源：數據來源：WindWind，華龍證券研究所，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款目 錄3前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線2電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾EGR龍頭上市再成長15風險提示4投資建議11請認真閱讀文后免責條款 2.1 EGR2.1 EGR領域龍頭企業，混動趨勢領域龍頭企業，混動趨勢+優質客戶深度受益優質客戶深度受益 廢氣再循環系統（EGR）被廣泛應用于乘用車和商用車動力系統，主要用于提升發動機熱效率和降低氮氧化合物排放。下游景氣度高企

21、，對應車型銷量有望維持高速增長。下游景氣度高企，對應車型銷量有望維持高速增長。乘用車領域，2024年插混乘用車銷量同比+76.7%。其降低用車成本的同時有效緩解車主續航焦慮，疊加2025年鴻蒙智行、小鵬汽車等多家車企將推出插混/增程車型，插混乘用車銷量有望維持高增速；商用車領域，2025年營運車輛更新補貼政策已出臺，國重卡納入淘汰范圍+政策窗口期拉長，重卡銷量有望修復。高效混動發動機必需部件，規則收緊高效混動發動機必需部件，規則收緊EGREGR重回主流配置。重回主流配置。乘用車方面，插混車型搭載EGR系統將廢氣重新引入燃燒室，形成稀薄燃燒，降低高壓縮比發動機爆震風險的同時使燃燒更充分；商用車方

22、面，國規則NOx限值收緊，EGR重回柴油發動機主流配置。隨著下游車型銷量快速增長、EGR滲透率在節能趨勢和法規限制下不斷提升，EGR市場規模有望提升，2027年我國EGR市場規模有望達32.2億元，2024至2027年CAGR=15.6%，其中乘用車市場2024至2027年CVAGR=20.2%。12電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾02車型銷量車型銷量滲透率滲透率價值量價值量市場規模市場規模圖圖1010：插混乘用車及重卡銷量：插混乘用車及重卡銷量插混插混重卡重卡數據來源：數據來源：WindWind，華龍證券研究所，華龍證券研究所混動乘用車：高熱效率混動發動機必需部件混動乘用車：高熱

23、效率混動發動機必需部件商用車：國商用車：國規則收緊驅動規則收緊驅動EGREGR重回主流重回主流排放物排放物單位單位國國國國 A國國 BCOmg/km500700500NOxmg/km1806035NMHCmg/km-6835從國的加裝SCR升級至國主流的EGREGR+DOC+DPF+SCR+ASC路線單位單位2024A2025E2026E2027E商用車市場規模億元7.58.68.78.9輕型柴油車萬輛90959493單車價值量元/輛500500500500EGR滲透率%80808080柴油重卡萬輛64706665單車價值量元/輛1000100010001000EGR滲透率%60687580乘

24、用車市場規模億元13.417.120.923.3乘用車銷量萬輛2289233624162476混動占比%23.9%27.9%30.9%32.4%EGR滲透率%70758083單車價值量元/輛350350350350EGR市場規模市場規模億元億元20.925.729.632.2表表5 5：EGREGR市場規模測算市場規模測算數據來源：數據來源：WindWind，華經產業研究院，中國汽車報，乘聯分會，華，華經產業研究院，中國汽車報，乘聯分會，華龍證券研究所龍證券研究所車企車企系統系統熱效率熱效率 壓縮比壓縮比 EGR率率比亞迪比亞迪DM-i5.046.1%16:1近近30%吉利吉利星艦星艦7 EM

25、-I46.5%14:1近近30%長安長安超級增程超級增程2.044.3%16:128%上汽上汽榮威榮威DMH超級混超級混動動43%16:125%圖圖1111：混動乘用車：混動乘用車EGREGR作用原理作用原理表表3 3：主流車企混動系統技術參數：主流車企混動系統技術參數表表4 4：不同國標下排放限值：不同國標下排放限值數據來源：懂車帝，卡車玩家，數據來源：懂車帝，卡車玩家，AutobayAutobay極光灣，駕域極光灣，駕域AUTOAUTO，壹零社，明鏡，壹零社，明鏡ProPro，長安汽車，長安汽車，電動邦，環境科學研究，綠擎潤滑油，汽車工藝師，汽車動力總成，華龍證券研究所電動邦，環境科學研究

26、，綠擎潤滑油，汽車工藝師，汽車動力總成，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款13電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾02 2.1 EGR2.1 EGR領域龍頭企業，混動趨勢領域龍頭企業，混動趨勢+優質客戶深度受益優質客戶深度受益 EGREGR領域領軍企業，配套插混市場主流玩家。領域領軍企業，配套插混市場主流玩家。公司深耕EGR領域超20年，從聚焦于柴油商用車領域橫向拓展至覆蓋輕型/中重型柴油車、非道路工程機械、混動乘用車以及天然氣重卡等多領域。隆盛科技2019年啟動混動汽車發動機EGR項目，并于2020年獲得比亞迪定點，2022年8月實現量產。截至2024年上半年，公司已成為主流混動乘

27、用車企EGR供應商。其中比亞迪、吉利、奇瑞等車企項目2024H1訂單大幅增長，正在匹配的五菱賽克、上汽乘用車和廣汽等項目也逐步量產落地。公司存在直接或間接供應關系的車企2024年插混/增程車型銷量達319.8萬輛，占總銷量比重達71.5%。公司2020年汽車EGR市占率22%，排名第二。展望后市，比亞迪、上汽等公司核心客戶均將迎來插混/增程產品大年；小米汽車等公司其他汽零業務的客戶或新增推出插混/增程車型，公司有望憑借現有合作關系獲取新項目，乘用車EGR業務有望充分受益于終端車型銷量增長。圖圖1212：公司：公司EGREGR業務供應關系及終端車企插混車型銷量業務供應關系及終端車企插混車型銷量表

28、表6 6：部分車企插混：部分車企插混/增程車型規劃增程車型規劃數據來源：電動汽車用戶聯盟，柳州制造，電車縱橫，東安動力公司公告，華龍證券研究數據來源：電動汽車用戶聯盟，柳州制造，電車縱橫，東安動力公司公告，華龍證券研究所所車企車企車型車型預計上市時間預計上市時間動力類型動力類型類型類型價格區間（萬元）價格區間（萬元）賽力斯問界M82025H1增程SUV32-38江淮汽車尊界S8002025H1增程/純電轎車100-150北汽藍谷享界S9 增程版2025Q1增程轎車40-45比亞迪騰勢N92025Q1插混SUV40-45比亞迪漢 L2025Q1插混/純電轎車25-35比亞迪唐 L2025Q1插混

29、/純電SUV25-35長安汽車深藍S092025Q1增程SUV35-45長安汽車啟源Q072025Q2增程/純電SUV15萬元左右長安汽車阿維塔062025Q2增程/純電轎車25萬元左右小鵬汽車代號G012025.10增程SUV20萬元以上吉利汽車代號L9462025插混/純電SUV40-45小米汽車代號昆侖2026增程SUV15萬元左右數據來源：電動新物種，青橙汽車，皆電，鋰電公社，太平洋汽車，汽車之家，華龍證券研究所數據來源：電動新物種，青橙汽車，皆電，鋰電公社，太平洋汽車，汽車之家，華龍證券研究所直接或間接配套車企-71.5%其他車企-28.5%請認真閱讀文后免責條款14電動化/混動化核

30、心受益，第二成長曲線方興未艾02 2.1 EGR2.1 EGR領域龍頭企業，混動趨勢領域龍頭企業，混動趨勢+優質客戶深度受益優質客戶深度受益 柴油機柴油機EGREGR龍頭地位穩固。龍頭地位穩固。商用柴油機EGR是公司的傳統主業，公司2020年柴油機EGR市占率40%，排名第1。商用車企業對供應商認證、導入等要求更高，公司與柴油發動機頭部企業建立了深度合作關系。商用車領域公司主要客戶包含康明斯、濰柴和江鈴等；非道路工程機械領域主要客戶有一拖洛陽、新柴和康明斯等。據中國內燃機工業協會數據保守計算，公司柴油機EGR業務客戶銷量占2024年多缸柴油機總銷量的72.73%。重卡市場國產替代空間廣闊，公司

31、客戶拓展匹配順利。重卡市場國產替代空間廣闊，公司客戶拓展匹配順利。重卡EGR市場長期被國外品牌壟斷，公司于2024Q2逐步實現濰柴動力13L、15L、17L的天然氣發動機項目的小批量生產，后續將在青汽、重汽、陜汽上進行銷售推廣?？得魉箍得魉菇徑徫迨徫迨徤躺逃糜密囓嚬すこ坛虣C機械械康明斯康明斯數據來源：公司公告，華龍證券研究所數據來源：公司公告，華龍證券研究所圖圖1414：公司：公司EGREGR業務供應關系及終端車企插混車型銷量業務供應關系及終端車企插混車型銷量圖圖1515：20242024年多缸柴油機市占率排名年多缸柴油機市占率排名數據來源：中國內燃機工業網，華龍證券研究所數據來源：中

32、國內燃機工業網，華龍證券研究所圖圖1313：20202020年柴油機年柴油機EGREGR市占率排名市占率排名數據來源：中國內燃機協會，華經產業研究院，華數據來源：中國內燃機協會，華經產業研究院，華龍證券研究所龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款15電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾02車型銷量車型銷量單車搭載量單車搭載量價值量價值量市場規模市場規模插混插混純電純電圖圖1616：插混及純電乘用車銷量：插混及純電乘用車銷量數據來源：數據來源：WindWind，華龍證券研究所，華龍證券研究所單電機價值量單電機價值量400-500400-500元元純電車型純電車型高效區覆蓋多工況提高能量回收效

33、率動力連續性更佳插混插混/增程車型增程車型自主車企基本形成混動發動機+雙電機的技術共識車企車企動力系統動力系統電機電機代表車型代表車型比亞迪第五代DM-i插混P1+P3漢DM-i等吉利EM-i雷神超級電混P1+P3銀河星艦7等奇瑞MX3超混P2+P2.5瑤光CD-M等長城智能電混Hi4P2+P4哈弗梟龍MAX等不滿足驅動電機不滿足驅動電機高功率密度高功率密度+高轉速要求高轉速要求傳統扣點傳統扣點/焊接技術焊接技術焊道形成回路，增加鐵耗熱反應區較大，降低效率局部固定，連接力不高粘結粘結/自粘結技術升級自粘結技術升級降低鐵耗、提高效率、提升強度純電雙電機趨勢純電雙電機趨勢+插混熱銷驅動馬達鐵芯單車

34、搭載量提升插混熱銷驅動馬達鐵芯單車搭載量提升圖圖1717：驅動電機平均裝機量：驅動電機平均裝機量數據來源：數據來源：WindWind，NENE時代新能源，車比車，華龍證券研究所時代新能源，車比車，華龍證券研究所單位單位 2024 2025E 2026E 2027E乘用車銷量萬輛 2289233624162476新能源銷量萬輛 1090132015701853新能源滲透率%47.656.565.074.8純電市場規模 億元29.533.540.748.0純電銷量萬輛 632.0 678.4 800.3 929.0 電機搭載量 套/輛 1.041.101.131.15插混市場規模 億元26.840

35、.450.265.3插混車銷量萬輛 458.3 641.6 769.9 923.9電機搭載量 套/輛1.31.41.51.6單電機價值量元/套 450450450450馬達鐵芯馬達鐵芯市場規模市場規模億元億元56.474.090.9113.3表表8 8：新能源馬達鐵芯市場規模測算：新能源馬達鐵芯市場規模測算數據來源：數據來源：WindWind，雅騰電機，乘聯分會，華龍證，雅騰電機，乘聯分會，華龍證券研究所券研究所 2.2 2.2 客戶拓展客戶拓展+擴產落地擴產落地+產品升級，馬達鐵芯第二成長曲線方興未艾產品升級，馬達鐵芯第二成長曲線方興未艾 馬達鐵芯是新能源驅動電機部件，主要包括定子、轉子鐵芯

36、，其質量與性能直接決定了電機的性能、能效以及穩定性等關鍵指標。新能源滲透率提升新能源滲透率提升+雙電機趨勢下馬達鐵芯出貨量有望持續增長。雙電機趨勢下馬達鐵芯出貨量有望持續增長。出貨量方面，新能源競爭進入下半場，智駕平權趨勢下新能源滲透率有望持續提升；插混/增程車型已形成混動發動機+雙電機的技術共識，純電車型應用雙電機可提高制動能量回收效率、動力連續性更佳且高效率區可覆蓋更多工況，新能源乘用車驅動電機單車裝機量有望持續提升。高轉速趨勢下連接工藝升級有望提升價值量。高轉速趨勢下連接工藝升級有望提升價值量。價值量方面，馬達鐵芯連接工藝以扣點/焊接技術為主，其鐵耗高、熱反應較大且連接力不強，無法滿足驅

37、動電機高功率、高轉速要求，粘結/自粘結技術升級有望提升馬達鐵芯價值量。量方面，馬達鐵芯充分受益于新能源滲透率持續提升以及純電/混動車型雙電機趨勢；價方面，單電機價值量有望隨著粘結技術升級而提升，我們預計2027年我國馬達鐵芯市場規模有望達113.3億元，2024至2027年CAGR=26.2%。表表7 7：主流車企混動系統電機配置：主流車企混動系統電機配置請認真閱讀文后免責條款16電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾02 2.2 2.2 客戶拓展客戶拓展+擴產落地擴產落地+產品升級，馬達鐵芯第二成長曲線方興未艾產品升級，馬達鐵芯第二成長曲線方興未艾 2 2次募資擴充產能，爬坡達產后預計

38、達次募資擴充產能，爬坡達產后預計達432432萬套。萬套。公司于2018年8月收購微研精密，承接其處于開發階段的新能源驅動電機馬達鐵芯業務，并于2019年5月獲得聯合電子認證后正式進入量產階段。隆盛科技通過2020年和2022年2次定向增發擴充產能。截至2024年中，2次募資對應馬達鐵芯擴充產線已建設完成，目前處于產能爬坡階段，全面達產后公司馬達鐵芯產能預計達432萬套。新客戶持續拓展，新客戶持續拓展，20252025年核心客戶進入產品大年。年核心客戶進入產品大年。公司主要通過配套Tier1廠商進入車企供應鏈，終端配套車企覆蓋2024年新能源乘用車銷量TOP10中的7家。2024H1，公司進入

39、合肥鈞聯供應鏈，主要匹配創維、江淮等乘用車、商用車車型。展望2025年，公司核心客戶進入產品大年，比亞迪將高階智駕下放至10萬元以內，有望憑借智駕平權優勢進一步提升銷量；特斯拉煥新版Model Y及更親民車型Model Q、鴻蒙智行旗下問界M8均有望于2025H1發布。項目名稱項目名稱產能產能投資額投資額達產時間達產時間狀態狀態新能源汽車驅動電機馬達鐵芯項目120 2.23億元2023年已達產新能源高效高密度驅動電機系統核心零部件研發及制造項目（一期）312 7.08億元2025年產能爬坡階段圖圖1818：隆盛科技兩次募投馬達鐵芯項目擴產節奏：隆盛科技兩次募投馬達鐵芯項目擴產節奏數據來源：公司

40、公告，華龍證券研究所數據來源：公司公告，華龍證券研究所數據來源：公司公告，華龍證券研究所數據來源：公司公告，華龍證券研究所圖圖1919：隆盛科技馬達鐵芯業務供應關系：隆盛科技馬達鐵芯業務供應關系請認真閱讀文后免責條款連接處連接處對磁路影響對磁路影響搭載效果搭載效果磁路變窄，從而損害電機的磁性；局部固定，連接力不高。熱反應區較大，可能導致電機性能下降、鐵芯邊緣短路等；焊縫粗糙且容易出現瑕疵；局部固定，連接力不高。對磁路無影響，緊固強度高。17電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾02 2.2 2.2 客戶拓展客戶拓展+擴產落地擴產落地+產品升級，馬達鐵芯第二成長曲線方興未艾產品升級，馬達鐵

41、芯第二成長曲線方興未艾 控股孫公司獲賽力斯定點，配套產品向半總成升級?？毓蓪O公司獲賽力斯定點，配套產品向半總成升級。公司控股孫公司隆盛茂茂近日收到賽力斯汽車動力BU定點通知，隆盛茂茂被其選定為“新能源汽車電機半總成項目”配套供應商，項目將于2025年實現量產。此次定點推動了公司新能源板塊從零部件領域向半總成部件領域跨越升級，產品價值量提升，成熟供應后有望復制至其他車企供應鏈。獲黑田精工專利授權，技術優勢有望助力市場拓展。獲黑田精工專利授權，技術優勢有望助力市場拓展。公司于2022年獲取黑田精工的驅動電機鐵芯粘膠技術Glue FASTEC授權，相較于傳統的扣點/焊接技術連接力更強、鐵耗更低，技術

42、優勢有望主力公司后續定點獲取。圖圖2020：新能源驅動電機結構和成本構成：新能源驅動電機結構和成本構成數據來源：電機通，華龍證券研究所數據來源：電機通，華龍證券研究所表表9 9：馬達鐵芯不同連接方式對比：馬達鐵芯不同連接方式對比數據來源：公司公告，云想電驅動，華龍證券研究所數據來源：公司公告，云想電驅動，華龍證券研究所鉚接焊接粘接磁路變窄磁路變窄無影響請認真閱讀文后免責條款18電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾02 2.3 2.3 精密零部件多點開花，儲能蓄勢精密零部件多點開花，儲能蓄勢 新能源業務占比新能源業務占比6 6成，客戶資源豐富。成，客戶資源豐富。公司精密零部件業務由子公司

43、微研精工開展，專注于汽零精密沖壓及注塑產品，應用于新能源/燃油車的比例為6:4。新能源產品主要包含新能源電驅動/電控系統和新能源熱管理系統等六大板塊，燃油車主要包含發動機燃油系統和減震系統/剎車系統等。公司精密零部件業務主要供給國內外頭部Tier1以及國內頭部新能源企業，包括博世、聯合電子、東海理化、均勝電子和金康動力等。持續獲取新項目，從零部件到小總成升級。持續獲取新項目，從零部件到小總成升級。2024年上半年，公司持續獲取新項目、拓展新品類，包括間接配套M7的銅排、配套均勝電子的汽車被動安全系統沖壓及注塑件、馬達助力電機領域的馬勒電驅項目以及切入新領域的Mubea底盤系統零部件項目等。此外

44、，公司實現由汽車精密零部件向小總成類產品突破，獲得了博澤座椅板塊、日立控制器小總成等項目，預計2025年實現量產。圖圖2121：公司精密零部件業務新能源領域主要產品：公司精密零部件業務新能源領域主要產品數據來源：公司公告，華龍證券研究所數據來源：公司公告，華龍證券研究所圖圖2222：公司精密零部件主要客戶及新增項目：公司精密零部件主要客戶及新增項目數據來源：公司公告，華龍證券研究所數據來源：公司公告，華龍證券研究所歐美及合資客戶歐美及合資客戶日系客戶日系客戶國內客戶國內客戶配套產品配套產品客戶客戶所屬領域所屬領域量產節奏量產節奏座椅板塊小總成座椅板塊小總成座椅板塊預計2025年量產底盤系統零部

45、件底盤系統底盤系統2024H2量產電驅動零部件馬達助力電機2024H1完成PPAP，2024H2量產控制器小總成控制器小總成控制器預計2025年量產沖壓及注塑件被動安全系統2024H1完成PPAP，2024H2量產發動機銅排新能源銅排2024H1量產請認真閱讀文后免責條款目 錄3前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線2電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾EGR龍頭上市再成長15風險提示4投資建議19請認真閱讀文后免責條款 3.1 3.1 人形機器人量產在即，自研靈巧手技術成熟已于產線應用人形機器人量產在即，自研靈巧手技術成熟已于產線應用 遠期市場規模巨大，遠期市場規模巨大，2025

46、2025年即將邁入量產元年。年即將邁入量產元年。在勞動力數量下降、成本提升的需求拉動和AI進步的技術推動下，人形機器人在工業、服務業和家庭中廣泛應用是必然趨勢。進入2025年，核心環節供應商產能密集落地保障硬件端，DeepSeek等大模型領域技術進步推動算法端進步，人形機器人迎來量產元年。頭部廠商特斯拉預計分別于2025/2026年實現量產約1萬臺/5-10萬臺，國內領先的宇樹、智元和樂聚等機器人企業均有望于2025年開啟量產。遠期來看，據人形機器人產業研究報告預測，至2029/2035年，我國人形機器人市場規模將達到750/3000億元。靈巧手是人形機器人高技術難度、高價值量核心環節。靈巧手

47、是人形機器人高技術難度、高價值量核心環節。靈巧手作為人形機器人的核心環節，具體功能包括抓取和操作、感知以及自適應與學習，其需要具備高自由度、高精度、快響應速度、大承載力以及廣活動范圍。為實現上述功能和能力，靈巧手需要配備驅動器、空心杯/無刷有齒槽電機、編碼器、精密行星減速器、行星齒輪箱和蝸輪蝸桿等零部件，雙手價值量約占本體的5.5%。20前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線03單手價值量：單手價值量：1165011650元元/組組驅動器*6(300元/個)編碼器*6(400元/個)蝸輪蝸桿*5(50元/個)行星齒輪箱*6(200元/個)空心杯電機*6(1000元/個)圖圖2323：人形機

48、器人靈巧手環節價值量拆解：人形機器人靈巧手環節價值量拆解數據來源：機器人研究，華龍證券研究所數據來源：機器人研究，華龍證券研究所主機廠主機廠主要產品主要產品量產進度量產進度量產規劃量產規劃特斯拉Optimus Bot2024.10樣機于WE,ROBOT發布會亮相2025年預計量產1萬臺，2026年預計量產5-10萬臺，此后每年提升一個量級Figure AIFigure 01/02等2025.2完成第二筆商業化客戶簽約第二筆合作有望實現未來4年出貨10萬臺宇樹科技G1/H1等2024.8發布量產版人形機器人已具備大規模生產能力智元機器人遠征A2/靈犀X1等 2025.1第1000臺人形機器人下線

49、-樂聚夸父等2025.1第100臺人形機器人交付2025年預計將產能提升到200臺，未來還將向300-500臺/年邁進表表1010：人形機器人主機廠量產節奏：人形機器人主機廠量產節奏數據來源：機器人大講堂，上海證券報，宇樹科技，中國電子報，樂聚機器人，中國網財經，券商中國，蘇州吳數據來源：機器人大講堂，上海證券報，宇樹科技，中國電子報，樂聚機器人，中國網財經，券商中國，蘇州吳江發布，華龍證券研究所江發布，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款 3.1 3.1 人形機器人量產在即，自研靈巧手技術成熟已于產線應用人形機器人量產在即，自研靈巧手技術成熟已于產線應用 前瞻布局人形機器人領域，靈巧手技術力

50、領先。前瞻布局人形機器人領域，靈巧手技術力領先。公司與江南大學等高校產學研協作，聚焦靈巧手技術，自主進行人形機器人研發。截至2024年7月底，已有搭載公司自研靈巧手的機器人參與轉子加工產線的目檢、稱重及上油等工序。公司未來將重點開發人形機器人在快速精密定位、過程多維感知、質量智能判斷等方面的技術，有望實現抓取位置定位精度優于0.1mm，搬運承載力大于20kg，產品應用于產線后預計可降低成本90%。與多個主機廠合作關系緊密，有望切入人形機器人產業鏈。與多個主機廠合作關系緊密，有望切入人形機器人產業鏈。特斯拉的Optimus Bot是全球領先的人形機器人產品，有望率先實現大規模量產；小米于2023

51、年發布人形機器人Cyber One；長安汽車明確表示其人形機器人將于2028年量產下線，其他車企也有望憑借智能汽車領域具身智能大模型能力和規?；a能力切入人形機器人領域。公司作為特斯拉、小米等企業核心供應商，在自身靈巧手技術成熟的基礎上，有望切入主機廠供應鏈,為公司注入成長性。21前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線03圖圖2424：配備公司自研靈巧手的機器人完成轉子加工產線工作：配備公司自研靈巧手的機器人完成轉子加工產線工作數據來源：無錫市產業創新研究院，華龍證券研究所數據來源：無錫市產業創新研究院，華龍證券研究所車企車企相關布局相關布局比亞迪比亞迪十五事業部已啟動人形機器人項目，代

52、號“堯舜禹”，并發布具身智能研究團隊專場招聘信息。小鵬汽車2024年11月發布自主研發的AI人形機器人Iron。廣汽集團2024年底發布第三代具身智能人形機器人GoMate，計劃在廣汽傳祺、埃安等工廠的生產線和園區開展示范應用，提升裝配效率。小米汽車2023年旗下人形機器人CyberOne正式亮相。奇瑞汽車推出人形機器人Mornine，已在門店中作為導購員使用。長安汽車預計于2028年實現人形機器人量產下線。吉利汽車合作優必選，在極氪寧波工廠測試Walker S1人形機器人。表表1111：車企入局人形機器人領域：車企入局人形機器人領域數據來源：高工人形機器人，電動新物種，中國汽車報，優必選科技

53、，汽車設計師聯盟，數據來源：高工人形機器人，電動新物種，中國汽車報，優必選科技，汽車設計師聯盟，中國證券報，華龍證券研究所中國證券報，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款 3.2 3.2 商業航天萬億市場，項目經驗豐富有望加速客戶拓展商業航天萬億市場，項目經驗豐富有望加速客戶拓展 衛星互聯網應用廣泛，商業航天發展迅速。衛星互聯網應用廣泛，商業航天發展迅速。衛星互聯網在民用通信、物聯網以及軍事等領域應用廣泛，與地面通信系統體系形成互補，相互融合，衛星互聯網及商業航天是全球各國戰略的重點布局方向。在政策支持、技術推進和手機直連等終端應用場景普及的推動下，商業航天領域發展迅速。據中國航天工業質量協會

54、統計，2015至2020年我國商業航天產值年均增長率22%。衛星進入常態化發射部署階段，衛星進入常態化發射部署階段，20282028年市場規模有望達年市場規模有望達6.06.0萬億。萬億。展望2025年，GW星座、千帆星座和鴻鵠-3星座等3個萬星級別星座計劃均于2024年底開啟部署，2025年將進入常態化發射部署階段，有望帶動商業航天產業迅速成長，據國星宇航招股書，2028年中國商業航天市場規模有望達到6.0萬億元，2023至2028年CAGR=25.9%。22前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線03圖圖2525：商業航天市場規模預測：商業航天市場規模預測數據來源：中商產業研究院，中商情

55、報網，國星宇航招股書，華龍證券研究所數據來源：中商產業研究院，中商情報網，國星宇航招股書，華龍證券研究所發射計劃發射計劃主導方主導方規模規模發射計劃發射計劃進度進度GW星座中國衛星網絡集團有限公司12992顆未來5年完成約10%的衛星部署（約1300顆），2035年完成全部發射。截至2024年，發射10顆衛星千帆星座上海垣信衛星科技有限公司1.5萬顆第一階段：2025 年底前部署648顆星，提供區域網絡覆蓋；第二階段：2027 年底前部署1296顆星，提供全球網絡覆蓋；第三階段：2030 年底前部署1.5萬顆星，提供手機直連多業務融合服務。截至2024年，發射54顆衛星。鴻鵠-3星座藍箭鴻擎科

56、技有限公司1萬顆計劃在160個軌道平面上發射約1萬顆衛星。尚未實際發射表表1212：我國萬星級別發射計劃：我國萬星級別發射計劃數據來源：數據來源：2121世紀經濟報道，科創板日報，環球專網通信，華龍證券研究所世紀經濟報道，科創板日報，環球專網通信，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款 3.2 3.2 商業航天萬億市場，項目經驗豐富有望加速客戶拓展商業航天萬億市場，項目經驗豐富有望加速客戶拓展 航空航天資質齊全，國家航天供應經驗豐富。航空航天資質齊全，國家航天供應經驗豐富。公司航空航天板塊由子公司微研中佳運營，其已通過國軍標質量體系證書、二級保密資質，主要客戶包括北京星通浩宇科技、中物院機械制造

57、工藝研究所和北京衛星制造廠有限公司等。公司具備豐富的國家航天項目經驗，參與神州天舟、載人登月和嫦娥登月等國家項目。積極布局商業航天業務，市場產能雙端拓展。積極布局商業航天業務，市場產能雙端拓展。市場方面，公司于2024年3月與銀河航天簽訂戰略合作協議，為其供應衛星能源模塊、通訊模塊、控制模塊的核心零部件，已處于小批量供貨狀態，銀河航天計劃于2025年前發射1000顆低軌衛星，有望帶動公司商業航天業務迅速成長。公司未來有望憑借豐富的航天配套經驗持續獲取訂單；產能方面，公司于2024H1啟動三期廠房建設，后續將根據客戶需求匹配航天產品相關產線設備。23前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線03

58、圖圖2626：銀河航天已部署衛星組網情況：銀河航天已部署衛星組網情況數據來源：銀河航天官網，華龍證券研究所數據來源：銀河航天官網，華龍證券研究所專利專利類別類別授權時間授權時間授權號授權號一種無人機機翼折疊自鎖裝置發明2023H2ZL202110419729.2一種無人機的機體罩實用新型 2024H1ZL202322955467.9一種無人機螺旋槳保護罩實用新型 2024H1ZL202323007770.2一種太陽翼鎖定機構實用新型 2024H1ZL202323052021.1表表1414：隆盛科技航空航天板塊近期新取得專利：隆盛科技航空航天板塊近期新取得專利數據來源：公司公告，華龍證券研究所

59、數據來源：公司公告，華龍證券研究所表表1313：公司航空航天業務各板塊：公司航空航天業務各板塊數據來源：公司公告，華龍證券研究所數據來源：公司公告，華龍證券研究所業務板塊業務板塊供應經驗供應經驗主要產品主要產品國家航天參與神州天舟、載人登月、嫦娥登月等項目航天項目核心精密零件商業航天銀河航天等商業航天公司主要圍繞機械運動，包括衛星太陽翼鉸鏈/壓緊釋放機構/驅動組件、衛星姿態控制機構等無人機多型號零部件交付大型無人機零部件其他業務配套導彈等導彈導引結構件、舵機結構件、彈射裝置和頻率源等請認真閱讀文后免責條款目 錄3前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線2電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方

60、興未艾EGR龍頭上市再成長15風險提示4投資建議24請認真閱讀文后免責條款預測指標預測指標202220232024E2025E2026E營業收入（百萬元）1,148 1,827 2,662 3,337 4,013 增長率(%)23.5 59.1 45.7 25.3 20.3 歸母凈利潤（百萬元）76 147 237 327 406 增長率(%)-22.6 94.3 61.6 38.0 24.0 ROE(%)4.2 8.4 12.2 14.6 15.5 攤薄每股收益（元）0.33 0.64 1.03 1.42 1.76 P/E127.8 65.8 40.7 29.5 23.8 P/B5.8 5.

61、6 5.0 4.3 3.7 資料來源：資料來源：WindWind，華龍證券研究所；注：估值日期為，華龍證券研究所；注：估值日期為20252025年年2 2月月2121日。日。投資建議公司主業深度受益于電動化&混動化趨勢，混動乘用車EGR&馬達鐵芯業務第二成長曲線方興未艾；前瞻布局商業航天及人形機器人領域，鑄造第三成長曲線。我們預測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為2.37/3.27/4.06億元，同比增速61.6%/38.0%/24.0%，對應2025年2月21日股價，2024-2026年PE為40.7/29.5/23.8倍，維持“買入”評級。表表1515：盈利預測表：盈利預測表04請認

62、真閱讀文后免責條款我們選取銀輪股份（002126.SZ）、震?？萍迹?00953.SZ）和拓普集團（601689.SH）作為可比公司。其中銀輪股份涉及汽車尾氣處理領域，產品包含商用車EGR模塊以及汽車機EGR；震?？萍忌罡履茉打寗与姍C馬達鐵芯領域，配套客戶包括比亞迪、理想汽車和蔚來等主機廠以及匯川技術、博格華納等驅動電機廠；拓普集團布局人形機器人板塊，投入50億元建設機器人核心部件生產基地。對應2025年2月21日股價，可比公司2024-2026年平均PE為44.2/31.7/24.2倍,公司對應年份PE為40.7/29.5/23.8倍，公司估值低于行業平均估值。表表1616：可比公司估值表

63、：可比公司估值表重點公司代重點公司代碼碼股票名稱股票名稱2025/2/212025/2/21EPSEPS（元）（元）PEPE股價（元）股價（元）2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E002126.SZ 銀輪股份30.250.480.761.011.341.6762.539.730.022.618.1300953.SZ 震?？萍?41.691.010.422.313.555.03140.5340.561.339.928.2601689.

64、SH 拓普集團73.151.541.951.762.252.7847.437.541.432.526.3平均值44.231.724.2300680.SZ 隆盛科技41.800.330.641.031.421.76127.865.840.729.523.8資料來源：資料來源：WindWind，華龍證券研究所；注：除隆盛科技外，華龍證券研究所；注：除隆盛科技外，EPSEPS預測均來自預測均來自WindWind一致預期，單位均為人民幣。一致預期，單位均為人民幣。投資建議04請認真閱讀文后免責條款目 錄3前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線2電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾EGR龍頭

65、上市再成長15風險提示4投資建議27請認真閱讀文后免責條款28（1 1）宏觀經濟波動風險。）宏觀經濟波動風險。宏觀經濟恢復不及預期可能導致消費者可支配收入不足，延遲購車決策，影響包含公司在內的汽車產業鏈盈利能力；（2 2）產品定點不及預期產品定點不及預期。公司作為汽車零部件公司，依賴主機廠定點后配套生產產品形成銷售收入，產品定點不及預期將影響公司營收及盈利能力；（3 3）下游景氣度回落。下游景氣度回落。下游乘用車、商用車等行業景氣度回落、銷量降低會影響公司配套產品銷量，進而影響公司營收與盈利水平；（4 4）上游原材料漲價上游原材料漲價。上游原材料價格上漲則將影響汽車產業鏈整體盈利能力，進而影響

66、公司盈利增長；（5 5）商業航天產業發展商業航天產業發展不及預期。不及預期。商業航天業務是公司未來業績增長的重要驅動力，商業航天產業正處于起步階段，若其發展不及預期將影響公司成長速度；（6 6）測算存在誤差，以實際為準測算存在誤差，以實際為準。本報告由于使用測算方法存在主觀性、大量使用第三方數據等原因，測算結果可能存在誤差，均以實際數據為準。風險提示05請認真閱讀文后免責條款隆盛科技盈利預測表29證券代碼：證券代碼：300680.SZ300680.SZ股價：股價：41.8041.80元元投資評級：投資評級：買入買入(維持維持)日期：日期：2025022120250221資產負債表資產負債表(百

67、萬元百萬元)單位:百萬元會計年度會計年度2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E流動資產流動資產1567 1980 2322 2700 3157 現金346 381 425 601 766 應收票據及應收賬款476 712 1019 1151 1459 其他應收款7 0 10 3 13 預付賬款25 19 45 35 62 存貨313 382 337 424 372 其他流動資產400 486 486 486 486 非流動資產非流動資產1305 1531 2084 2507 2909 長期股權投資10 12 13 15 16 固定資

68、產561 775 1338 1792 2233 無形資產109 105 109 114 122 其他非流動資產626 639 624 586 538 資產總計資產總計2872 3511 4407 5208 6066 流動負債流動負債1030 1478 2105 2626 3141 短期借款540 710 1163 1530 1811 應付票據及應付賬款385 633 828 977 1180 其他流動負債104 135 113 119 149 非流動負債非流動負債144 259 334 311 274 長期借款117 234 259 256 239 其他非流動負債27 25 75 55 35

69、負債合計負債合計1174 1737 2439 2937 3415 少數股東權益39 41 44 48 53 股本231 231 231 231 231 資本公積1131 1134 1134 1134 1134 留存收益296 420 585 812 1093 歸屬母公司股東權益1659 1733 1924 2222 2598 負債和股東權益負債和股東權益2872 3511 4407 5208 6066 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)單位:百萬元會計年度會計年度2022A2022A2023A2023A2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E經營活動現金流經營活動現金

70、流-52 37 249 403 505 凈利潤72 149 240 331 411 折舊攤銷67 93 50 62 75 財務費用21 22 67 93 114 投資損失-4-13-6-7-7 營運資金變動-224-228-118-101-123 其他經營現金流17 14 16 23 36 投資活動現金流投資活動現金流-844-121-584-464-455 資本支出453 181 602 484 475 長期投資-19-20-1-1-1 其他投資現金流-372 79 19 21 21 籌資活動現金流籌資活動現金流1033 209 378 238 115 短期借款251 170 453 367

71、 281 長期借款80 117 25-3-17 普通股增加29 0 0 0 0 資本公積增加675 2 0 0 0 其他籌資現金流-2-81-99-127-149 現金凈增加額現金凈增加額137 126 44 176 165 利潤表利潤表(百萬元百萬元)單位:百萬元會計年度會計年度2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入營業收入1148 1827 2662 3337 4013 營業成本931 1502 2156 2663 3182 營業稅金及附加4 7 10 13 16 銷售費用13 19 25 30 36 管理費用50 64

72、 72 80 96 研發費用52 74 85 107 128 財務費用21 22 67 93 114 資產和信用減值損失-20-26-30-38-50 其他收益9 21 32 37 49 公允價值變動收益0 14 14 14 14 投資凈收益4 13 6 7 7 資產處置收益-0 0 0 0 0 營業利潤營業利潤71 160 268 370 459 營業外收入1 6 3 3 3 營業外支出0 1 0 0 0 利潤總額利潤總額72 165 270 373 463 所得稅-0 17 30 42 52 凈利潤凈利潤72 149 240 331 411 少數股東損益-3 2 3 4 5 歸屬母公司凈利

73、潤歸屬母公司凈利潤76 147 237 327 406 EBITDA161 288 399 543 669 EPS（元）0.33 0.64 1.03 1.42 1.76 主要財務比率主要財務比率會計年度會計年度2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E成長能力成長能力營業收入同比增速(%)23.5 59.1 45.7 25.3 20.3 營業利潤同比增速(%)-34.2 125.3 66.9 38.2 24.1 歸屬于母公司凈利潤同比增速(%)-22.6 94.3 61.6 38.0 24.0 主要財務比率主要財務比率會計年度會計年度2

74、022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E獲利能力獲利能力毛利率(%)18.9 17.8 19.0 20.2 20.7 凈利率(%)6.3 8.1 9.0 9.9 10.2 ROE(%)4.2 8.4 12.2 14.6 15.5 ROIC(%)3.9 6.3 8.9 10.3 11.1 償債能力償債能力資產負債率(%)40.9 49.5 55.3 56.4 56.3 凈負債比率(%)23.7 38.4 57.3 57.8 53.0 流動比率1.5 1.3 1.1 1.0 1.0 速動比率1.2 1.0 0.9 0.8 0.9 主要財務比

75、率主要財務比率會計年度會計年度2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營運能力營運能力總資產周轉率0.5 0.6 0.7 0.7 0.7 應收賬款周轉率3.2 3.2 3.0 3.0 3.0 應付賬款周轉率3.9 4.3 4.1 4.1 4.1 每股指標（元）每股指標（元）每股收益(最新攤薄)0.33 0.64 1.03 1.42 1.76 每股經營現金流(最新攤薄)-0.22 0.16 1.08 1.75 2.19 每股凈資產(最新攤薄)7.18 7.50 8.33 9.62 11.24 估值比率估值比率P/E127.8 65.8

76、40.7 29.5 23.8 P/B5.8 5.6 5.0 4.3 3.7 EV/EBITDA60.8 34.8 26.3 19.6 16.1 請認真閱讀文后免責條款免責及評級說明部分免責及評級說明部分分析師聲明分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀、公正地出具本報告。不受本公司相關業務部門、證券發行人士、上市公司、基金管理公司、資產管理公司等利益相關者的干涉和影響。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人在預測證券品種的走勢或對投資證券的可行性提出建議時，已按要求進行相應的信息披露，在自己所知情的范圍內本公司、本人以

77、及財產上的利害關系人與所評價或推薦的證券不存在利害關系。本人不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。據此入市，風險自擔。投資評級說明投資評級說明：免責聲明免責聲明：本報告的風險等級評定為R4，僅供符合華龍證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（C4及以上風險等級）參考使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到報告而視其為當然客戶。本報告信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，但本公司沒

78、有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。本報告僅為參考之用，并不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。據此投資所造成的任何一切后果或損失，本公司及相關研究人員均不承擔任何形式的法律責任。在法律許可的情況下，本公司及所屬關

79、聯機構可能會持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行證券交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。版權聲明版權聲明：本報告版權歸華龍證券股份有限公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。華龍

80、證券研究所華龍證券研究所 投資建議的評級標準類別評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準。股票評級買入股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 10%以上增持股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 5%至 10%之間中性股票價格變動相對滬深 300 指數漲跌幅在-5%至 5%之間減持股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%至-5%之間賣出股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%以上行業評級推薦基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數中性基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數回避基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數北京北京蘭州蘭州上海上海深圳深圳地址：北京市東城區安定門外大街189號天鴻寶景大廈西配樓F4層郵編：100033地址：蘭州市城關區東崗西路638號文化大廈21樓郵編：730030電話：0931-4635761地址：上海市浦東新區浦東大道720號11樓郵編：200000地址：深圳市福田區民田路178號華融大廈輔樓2層郵編：51804630