EDA集團控股-港股公司研究報告-海外倉龍頭營收高增打造AI+物流領航集團-250304（19頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2025 年年 03 月月 04 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 當前價：2.89 港元 EDA集團控股（集團控股（2505.HK）交通運輸交通運輸 目標價：港元 海外倉龍頭營收高增，打造海外倉龍頭營收高增，打造 AI+物流領航集團物流領航集團 投資要點投資要點 西南證券研究院西南證券研究院 分析師：胡光懌 執業證號：S1250522070002 電話：021-58351859 郵箱： 聯系人：楊蕊 電話：021-58351985 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 52 周區間(港元)2.2-8.2

2、4 3 個月平均成交量(百萬)0.61 流通股數(億)4.43 市值(億)12.80 相關研究相關研究 Table_Report 推薦邏輯：推薦邏輯：1）依托技術優勢快速有效地搭建了全球物流網絡，）依托技術優勢快速有效地搭建了全球物流網絡，截至 2024 年 6月 30日，公司在美國、加拿大、英國、德國和澳大利亞承包了 56個海外倉庫，橫跨全球三大洲及 40 多個城市；2）美對中小額包裹免稅政策反復，海外倉模）美對中小額包裹免稅政策反復，海外倉模式優勢明顯，式優勢明顯，海外倉模式下提前儲存的商品可以實現本地化配送，配送時間可控，相關需求將迎來新一輪增長。3）公司營收保持高速增長，）公司營收保持

3、高速增長，公司為出口電商提供一站式端到端解決方案，相關業務也將隨著整體行業的發展而增長，2023年營收同比增長 70.6%，為 12.1 億元，2024 年上半年同比增長 61.6%為 7.5億元。公司是中國海外倉上市第一股。公司是中國海外倉上市第一股。為跨境電商客戶提供一站式端到端解決方案涵蓋頭程國際貨運服務以及尾程履約服務。2023 年頭程國際貨運服務收入為 2.6億元，占比為 21.5%，2023年尾程履約服務收入為 9.5億元，占比為 78.5%。依托技術優勢快速有效地搭建了全球物流網絡，截至 2024年 6 月 30日，公司在美國、加拿大、英國、德國和澳大利亞運營了 56個海外倉庫，

4、橫跨全球三大洲及 40 多個城市。美對中小額包裹免稅政策反復，海外倉美對中小額包裹免稅政策反復，海外倉模式優勢明顯。模式優勢明顯。海外倉為消費者提供更快且可預測的交貨時間，市場規模逐步增加，后續有望超越直郵模式成為主要的跨境物流方式。自 2017年至 2022年，采用海外倉模式的 B2C出口電商物流服務市場規模由 401 億元增加至 1771 億元，復合年增長率為 34.6%，據弗若斯特沙利文預計到 2027 年將達到 3486 億元。隨出口電商的發展，公司營收保持高速增長。隨出口電商的發展，公司營收保持高速增長。2023年營收同比增長 70.6%，為12.1 億元，2024年上半年同比增長

5、61.6%為 7.5億元。從具體的業務來看，增長主要來自尾程履約服務量的增長，2023 年尾程履約服務訂單量同比增長95.9%為 600萬單，2024年上半年訂單量進一步增長 58.3%為 380萬單，對應營收為 6.3 億元，同比增長 67.2%。盈利預測盈利預測與與投資建議投資建議。預計公司 2024-2026 年 EPS 為 0.2、0.33、0.5 元、我們認為公司未來海外倉業務將隨著我國跨境電商共同成長，未來海外倉布局進一步拓展，公司市場份額有望提升，首次覆蓋，建議投資者持續關注。風險提示：風險提示：宏觀經濟環境風險、關稅政策風險、物流成本上漲風險等。指標指標/年度年度 2023A

6、2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)1209.30 1773.10 2414.86 3179.10 增長率 70.65%46.62%36.19%31.65%歸屬母公司凈利潤(百萬元)69.40 88.13 145.57 219.80 增長率 91.23%26.98%65.19%50.99%每股收益EPS 0.16 0.20 0.33 0.50 凈資產收益率 21.42%21.90%27.32%30.09%PE 16.84 13.26 8.03 5.32 數據來源：公司公告，西南證券 -47%-18%10%39%68%96%24/524/724/924/1125/1EDA集團控

7、股 恒生指數 公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 中國海外倉上市第一股，打造中國海外倉上市第一股，打造“AI+物流物流”領航集團領航集團.1 2 美對中小額包裹免稅政策反復，海外倉模式優勢明顯美對中小額包裹免稅政策反復，海外倉模式優勢明顯.4 3 公司公司營收保持高速增長，毛利率略有下降營收保持高速增長，毛利率略有下降.8 4 盈利預測及估值盈利預測及估值.11 5 風險提示風險提示.12 公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖

8、1：公司發展歷程.1 圖 2：公司業務模式.2 圖 3：公司營業收入-按業務（百萬元）.2 圖 4：公司全球物流網絡.3 圖 5：公司股權結構（2024.06.30）.4 圖 6：中國進出口情況.4 圖 7：中國跨境電商進出口情況（億元）.4 圖 8：中國跨境電商出口與進口比例.5 圖 9：中國跨境電商進出口占比.5 圖 10：中國 B2C出口電商市場 GMV.5 圖 11：跨境電商-直郵模式示例.6 圖 12：跨境電商-海外倉模式示例.6 圖 13：B2C出口電商物流服務市場規模（十億元）.7 圖 14：2023年中國跨境電商主要出口目的地.7 圖 15：公司營業收入情況.8 圖 16：公司

9、頭程業務收入情況（億元）.8 圖 17：公司尾程收入情況（億元）.8 圖 18：公司工作量情況.8 圖 19：公司毛利潤情況.9 圖 20：公司分業務毛利率情況.9 圖 21：公司成本情況（億元）.9 圖 22：2023年公司成本構成項目.9 圖 23：公司期間費用率情況.10 圖 24：公司凈利潤情況.10 圖 25：公司資產負債率情況.10 表表 目目 錄錄 表 1：公司海外倉庫面積表（截至 2024 年 5 月）.3 表 2：公司分業務收入.11 表 3：可比公司估值.11 附：財務報表.13 公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲

10、明部分 1 1 中國海外倉上市第一股，打造中國海外倉上市第一股，打造“AI+物流”領航集團物流”領航集團 易達云集團是電商賣家客戶的一站式端到端供應鏈解決方案供貨商。易達云集團是電商賣家客戶的一站式端到端供應鏈解決方案供貨商。EDA 集團自成立以來專注于跨境電商服務，公司通過多年全球海外倉布局，依托自主研發的 SaaS 平臺，打通端到端國際物流運輸服務，為中國快速增長的 B2C 出口電商行業賦能。公司在 2014 年設立深圳總部，同年開始籌集美西倉、加東倉，后續十年間公司繼續擴大海外倉規模，逐步打開海外市場，成立了多家子公司，2024 年 5 月成功在港交所掛牌上市。2025 年 2 月，ED

11、A集團發布2025 年戰略指引，正式宣布將戰略目標升級為“成為新時代領先的全球人工智能物流技術服務集團”，通過打造一個全面的全球物流自動化平臺，構建跨境電商行業垂直大模型，利用大模型優化海外倉的倉儲布局，提高空間利用率，降低倉儲成本。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：招股說明書，公司官網，西南證券整理 公司提供的公司提供的 B2C 出口電商供應出口電商供應鏈解決方案涵蓋中國鏈解決方案涵蓋中國 B2C 出口電商行業產品物流的各個出口電商行業產品物流的各個方面和履約全周期的每個階段。方面和履約全周期的每個階段。公司主要采用海外倉模式，使電商賣家客戶得以將他們的產品從中國運輸至公司的海外

12、倉庫作為售前存貨，消除了交付及價格波動等不確定因素，為終端消費者實現高效及時配送。作為供應鏈解決方案的一部分，公司還提供增值服務，如產品退貨處理及庫存處置，以此減少客戶需要完成的處理工作量。具體來看，一站式端到端解決方案涵蓋頭程國際貨運服務以及尾程履約服務。具體來看，一站式端到端解決方案涵蓋頭程國際貨運服務以及尾程履約服務。頭程國際貨運服務主要是為客戶將貨物從國內指定地點運送到海外指定地點，2023 年頭程國際貨運服務收入為 2.6 億元，占比為 21.5%；尾程履約服務則包括提供從海外港口到終端客戶指定的海外目的地的一站式物流服務，包含海外倉儲等，2023 年尾程履約服務收入為 9.5 億元

13、，占比為 78.5%。公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 圖圖 2：公司業務模式公司業務模式 數據來源：公司公告，西南證券整理 圖圖 3：公司營業收入公司營業收入-按業務（百萬元）按業務（百萬元）數據來源：招股說明書，wind，西南證券整理 170.1 187.8 259.5 115.6 461.8 520.9 949.8 629.8 02004006008001000120014002021202220232024H1頭程國際貨運服務頭程國際貨運服務 尾程履約服務尾程履約服務 公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集

14、團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 依托技術優勢快速有效地搭建了全球物流網絡依托技術優勢快速有效地搭建了全球物流網絡。公司與大量精心挑選的第三方物流服務供應商合作，包括超過 60 家第三方倉儲服務供應商、300 家國際貨運代理服務供應商、海運及空運承運商和 80 家當地尾程履約服務供應商。截至 2024 年 6 月 30 日，公司在美國、加拿大、英國、德國和澳大利亞運營了 56 個海外倉庫，橫跨全球三大洲及 40 多個城市，海外倉庫中有 46 個是加盟倉，除海外倉儲外，公司在廣州、深圳、上海、青島訂約 4 個倉儲設施作為頭程國際貨運的臨時庫存點。圖圖 4：公司全球物流網

15、絡：公司全球物流網絡 數據來源：公司公告，西南證券整理 表表 1：公司海外倉庫面積表（截至：公司海外倉庫面積表（截至 2024 年年 5 月）月）倉庫位置倉庫位置 總建筑面積（不含加盟倉）（單位：平方米）總建筑面積（不含加盟倉）（單位：平方米）美國 東海岸 28750.4 西海岸 25351.3 中部地區 11594.2 英國 20877.0 加拿大 6052.6 澳大利亞 2451.4 德國 33858.0 總計總計 128934.9 數據來源：招股說明書，西南證券整理 聯塑集團是公司控股股東，與其一致行動人合計持有公司股份聯塑集團是公司控股股東，與其一致行動人合計持有公司股份 40.4%。

16、2014 年公司成立之初，主要運營子公司深圳易達云由董事及控股股東劉勇與兩名獨立第三方成立。聯塑集團早前已經建立其供應鏈服務平臺業務，為進一步向海外市場滲透，聯塑開始于 2020 年投資深圳易達云，于 2021 年獲得控制權。截至到 2024 年 6 月 30 日，劉勇持有公司 34.6%的股權，聯塑與其一致行動人持有公司（聯塑財團）合計 40.4%股權。公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 圖圖 5：公司股權結構（：公司股權結構（2024.06.30）數據來源：公司公告，西南證券整理 2 美對中小額包裹免稅政策反復，海外倉模

17、式優勢明顯美對中小額包裹免稅政策反復，海外倉模式優勢明顯 中國外貿規模再創新高，我國跨境電商市場快速增長。中國外貿規模再創新高，我國跨境電商市場快速增長。根據海關總署發布的數據，2024年我國貨物貿易進出口總值為 43.9 萬億元，同比增長 5%，其中我國出口規模為 25.5 萬億元，同比增長 7.1%，進口規模為 18.4 萬億元，同比增長 2.3%。隨著跨境支付系統進一步完善，以及疫情后全球消費者逐步養成網上消費的習慣，我國跨境電商市場快速發展，跨境電商占我國貨物貿易進出口比重從 2018 年的 3.5%增長到 2024 年上半年的 5.9%。具體來看，我國跨境電商以出口為主，2024 年

18、上半年我國跨境電商進出口總額為 12463 億元，同比增長 13%，其中出口金額為 9799 億元，同比增長 18.7%；進口金額為 2664 億元，同比下降 3.9%，出口/進口金額進一步增加到 3.7。圖圖 6：中國進出口情況中國進出口情況 圖圖 7：中國跨境電商進出口情況（億元）：中國跨境電商進出口情況（億元）數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：海關總署，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 圖圖 8：中國跨境電商出口與進口比例中國跨境電商出口與進口比例 圖圖 9：中國跨境電商進出口占比：中國跨境電

19、商進出口占比 數據來源：海關總署，西南證券整理 數據來源：Wind，海關總署，西南證券整理 受益于全球經濟持續增長，國際貿易合作加強，中國受益于全球經濟持續增長，國際貿易合作加強，中國 B2C出口電商市場出口電商市場 GMV增加。增加。B2C出口電商即企業與個人消費者之間的跨境電子商務活動，中國 B2C 出口電商市場增長迅速，從 2017 年 9245 億元，增長到 2022 年 32253 億元，年復合增長率為 28.4%，據弗若斯特沙利文預測，中國 B2C 出口電商市場 GMV 有望在 2027 年達到 60494 億元。圖圖 10：中國：中國 B2C出口電商市場出口電商市場 GMV 數據

20、來源：公司招股說明書，中咨公司，弗若斯特沙利文，西南證券整理 跨境電商的商品運輸一般運輸方式主要有直郵以及海外倉模式。直郵模式作為傳統的跨境運輸方式，電商賣家將國內倉庫中的貨物在離境報關后，通過海運或者國際空運，運送到買家所在國，經過清關之后，再通過當地配送物流到買家手中。由于直郵貨物一般不涉及海外倉儲，賣家不需要承擔海外庫存風險，同時可以靈活管理國內的庫存，然而中間跨境運輸以及國際清關時間可能會受到天氣、排班、以及當地政策影響，其中時效存在不確定性。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01000200030004000500060007000201720182019

21、202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027EB2CB2C出口電商市場出口電商市場GMVGMV（十億元）十億元）yoyyoy（右軸）右軸）公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 圖圖 11：跨境電商：跨境電商-直郵模式示例直郵模式示例 數據來源：公司招股說明書，弗若斯特沙利文，西南證券整理 海外倉模式是在直郵模式的基礎上將供應鏈條劃分為兩部分，分別為“頭程”國際貨運服務以及“尾程”履約服務。海外倉模式下，電商賣家需要提前將貨物運輸到買家所在國的海外倉庫作為備貨，等待當地買家下單后，再從海外倉

22、直接發貨，由于后半程運輸配送不涉及跨境，一般而言運輸比較穩定，時效可控。圖圖 12：跨境電商：跨境電商-海外倉模式示例海外倉模式示例 數據來源：公司招股說明書，弗若斯特沙利文，西南證券整理 隨著我國跨境電商的興起，相關的物流服務市場規模也逐步增加隨著我國跨境電商的興起，相關的物流服務市場規模也逐步增加。B2C 出口電商物流服務市場規模增長迅速，由 2017 年的 1136 億元增加至 2022 年的 4024 億元，復合年增長率為 28.8%。2019 年至 2020 年，疫情爆發推動線上購物的需求，相應物流服務隨之大增。據弗若斯特沙利文預測，到 2027 年市場規模預計將達到 6213 億元

23、。海外倉為消費者提供更快且可預測的交貨時間，市場規模逐步增加，后續有望超越直郵模式成為主要的跨境物流方式。自 2017 年至 2022 年，采用海外倉模式的 B2C 出口電商物流服務市場規模由 401 億元增加至 1771 億元，復合年增長率為 34.6%，預計到 2027 年將達到 3486 億元。公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 圖圖 13：B2C出口電商物流服務市場規模（十億元）出口電商物流服務市場規模（十億元）數據來源：公司招股說明書，Drewry，國際民航組織航空運輸報告，Freightos FBX，上海出口集裝

24、箱運價指數，弗若斯特沙利文，西南證券整理 美國是我國跨境電商的主要目的地美國是我國跨境電商的主要目的地。根據海關總署統計的數據來看，我國 2023 年跨境電商出口當中，美國占比 37.4%、英國/德國/俄羅斯/法國分別占比 8.7%/4.7%/4.6%/3.7%。2024年上半年，跨境電商出口當中，美國占比為 34.2%，美國作為我國主要的跨境電商出口國，其對我國出口貨物相關的政策將在很大程度上影響我國的跨境電商市場發展。圖圖 14：2023年中國跨境電商主要出口目的地年中國跨境電商主要出口目的地 數據來源：海關總署，西南證券整理 美國對中國小額包裹免稅政策反復，海外倉模式優勢明顯。美國對中國

25、小額包裹免稅政策反復，海外倉模式優勢明顯。隨著跨境電商近年來的高速發展，進入美國的申請“最低限度”關稅豁免的貨物數量出現指數級增長，美國海關和邊境保護局的數據顯示，在 2024 財年，“最低限度”貨物數量上升至超過 13.6 億件。美國總統特朗普于 2025 年 2 月 1 日簽署行政命令，自 2 月 4 日起對所有中國商品加征 10%的進口關01002003004005006007002017201820192020202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027E直郵模式直郵模式 海外倉模式海外倉模式 美國 37.4%英國 8.7%德國 4.7%俄羅斯 4.6%法國

26、 3.7%泰國 2.5%越南 2.4%馬來西亞 2.4%澳大利亞 2.1%其他 31.5%公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 稅，包括價值低于 800 美元的直郵小包貨物也不再享有關稅豁免權。行政命令簽署后，由于當地海關包裹快速堆積，隨即在 2 月 7 日，美國總統特朗普于暫停了取消對中國低于 800 美元的小額包裹“最低限度”關稅豁免政策。我們認為對小額包裹“最低限度”關稅豁免政策取消與否除了影響我國商品出口成本外，對于直郵等方式運輸的包裹而言，清關時效不確定性更強，影響消費者購物體驗，海外倉模式下提前儲存的商品可以實現本

27、地化配送，配送時間可控，相關需求將迎來新一輪增長。3 公司營收保持高速增長，毛利率略有下降公司營收保持高速增長，毛利率略有下降 隨出口電商的發展，公司營收保持高速增長。隨出口電商的發展，公司營收保持高速增長。近幾年跨境電商發展勢頭迅猛，未來也將隨著全球電商生態建設逐步完善保持高景氣，公司為出口電商提供一站式端到端解決方案，相關業務也將隨著整體行業的發展而增長，從公司營收來看 2023 年同比增長 70.6%，為 12.1 億元，2024 年上半年同比增長 61.6%為 7.5 億元。從具體的業務來看，增長主要來自尾程履約服務量的增長，2023 年尾程履約服務訂單量同比增長 95.9%為 600

28、 萬單，對應營業收入增長82.3%為 9.5 億元，2024 年上半年訂單量進一步增長 58.3%為 380 萬單，對應營收為 6.3 億元，同比增長 67.2%，我們認為隨著出口電商的進一步發展，海外倉需求量將持續增長。圖圖 15：公司營業收入情況：公司營業收入情況 圖圖 16：公司頭程業務收入情況（億元）：公司頭程業務收入情況（億元）數據來源：wind，西南證券整理 數據來源：wind，西南證券整理 圖圖 17：公司尾程收入情況（億元）：公司尾程收入情況（億元）圖圖 18：公司工作量情況：公司工作量情況 數據來源：wind，西南證券整理 數據來源：wind，西南證券整理 公司研究報告公司研

29、究報告/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 毛利潤呈現穩步上升趨勢，毛利率略有下降。毛利潤呈現穩步上升趨勢，毛利率略有下降。公司毛利潤隨公司營收規模增加呈增長趨勢，毛利率受成本端影響略有波動，2023 年公司實現毛利潤 2 億元，同比增長 85.1%，毛利率為 16.3%，2024 年上半年實現毛利潤 1.2 億元，同比增長 39.3%，毛利率為 15.7%。具體來看不同業務的毛利率情況，頭程服務市場競爭比較充分，該業務盈利能力相對較低，公司毛利率在 2%左右，2024 年上半年由于海運價格持續上漲，同時空運小包業務虧損加大，頭程業務毛利率下降至-1

30、.1%，尾程服務與客戶保持深入合作關系，整體毛利率相較穩定，2023年毛利率為 20.1%，但 2024年上半年受到海外倉人工成本上漲、租金成本上漲等原因，毛利率下降至 18.8%。圖圖 19：公司毛利潤情況：公司毛利潤情況 圖圖 20：公司分業務毛利率情況公司分業務毛利率情況 數據來源：wind，西南證券整理 數據來源：wind，西南證券整理 公司銷售成本主要包括物流成本、倉庫運營成本、人工成本等。公司銷售成本主要包括物流成本、倉庫運營成本、人工成本等。公司依賴于國際貨運代理服務供應商、海運承運商、空運承運商以及海外當地的物流服務供應商，2023 年公司銷售成本中 74.3%為物流成本、13

31、.3%為倉庫運營成本、12.4%為人工成本，我們認為未來公司增加的服務量能夠增強公司與以上供應商的議價能力，成本有下降的空間。圖圖 21：公司成本情況（億元）：公司成本情況（億元）圖圖 22：2023年公司成本構成項目年公司成本構成項目 數據來源：wind，西南證券整理 數據來源：wind，西南證券整理 凈利率受毛利率影響波動。凈利率受毛利率影響波動。公司銷售費用率以及研發費用率相較穩定，管理費用率上升主要是 2024 年公司上市產生相關開支，未來管理費用率有望下降，2024 年上半年凈利率為4%，凈利潤為 2995.8 萬元，去除非常規影響因素來看，公司凈利潤為 5659.2 萬元，同比增長

32、 42.1%。2024 年上半年公司每股派發股息 0.035 港幣，股利支付率為 46.35%。公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 圖圖 23：公司期間費用率情況：公司期間費用率情況 圖圖 24：公司凈利潤情況：公司凈利潤情況 數據來源：wind，西南證券整理 數據來源：wind，西南證券整理 公司資產負債率逐步下降。公司資產負債率逐步下降。整體來看公司資產負債率持續下降，經營情況良好，2023年公司資產負債率為 52.3%，2024 年上半年進一步下降為 47.5%。截至 2024 年 6 月 30 日，公司現金及銀行存

33、款為 3.2 億元，加上尚未使用的銀行融資額度，公司未來擁有足夠的營運資金用于經營以及業務發展。圖圖 25：公司資產負債率情況：公司資產負債率情況 數據來源：wind，西南證券整理 76.3%58.8%52.3%47.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2021202220232024H1 公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 4 盈利預測及估值盈利預測及估值 關鍵假設：關鍵假設：1）我們認為隨著跨境供應鏈解決方案中，海外倉模式下提前儲存的商品可以實現本地化配送，配送時間可控，相關需求將迎來新一輪增

34、長，預計 2024-2026 年公司主營業務中尾程交付予終端客戶的訂單數量同比增長 45%、40%、35%，業務拓展前期我們假設每筆訂單單價不發生重大變化，2024-2026 年均為 165 元/筆，對應 2024-2026 年尾程履約服務收入同比增長 51.2%、40%、35%；頭程國際貨運業務占比降低，我們預計 2024-2026 年頭程業務營收同比增長 30%、20%、15%。2）頭程業務市場充分競爭，我們預計 2024-2026 年該業務毛利率分別為-1%、1%、1%；尾程業務毛利總體來看保持相對穩定，但我們預計未來隨著海外當地人力成本以及倉庫租賃成本增加，預計 2024-2026 年

35、毛利率分別為 17.5%、17.5%、17.5%。表表 2：公司分業務收入：公司分業務收入（百萬元）（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 頭程國際貨運 收入 259.5 337.4 404.8 465.6 yoy 38.2%30.0%20.0%15.0%毛利率 2.3%-1.0%1.0%1.0%尾程履約 收入 949.8 1435.7 2010.0 2713.5 yoy 82.3%51.2%40.0%35.0%毛利率 20.1%17.5%17.5%17.5%營業總收入營業總收入 1209.3 1773.1 2414.9 3179.1 yoy 70.6%46.6%36.2%3

36、1.6%營業成本營業成本 1012.2 1525.2 2059.1 2699.6 毛利率 16.3%14.0%14.7%15.1%數據來源：wind，西南證券 我們預計公司 2024-2026 年營收為 17.7、24.1、31.8 億元，歸母凈利潤為 0.88、1.46、2.2 億元，EPS 為 0.20、0.33、0.50 元。表表 3：可比公司估值：可比公司估值 公司公司 代碼代碼 股價股價（元（元/港元港元）每股凈收益（元每股凈收益（元/港元）港元）市盈率市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 嘉誠國際 603535.SH

37、 12.65 0.7 0.59 0.71 0.85 18 21 18 15 東方嘉盛 002889.SZ 23.00 0.59 0.84 1.08 1.37 39 27 21 17 樂歌股份 300729.SZ 16.26 2.03 1.2 1.42 1.65 8 14 11 10 可比公司估值 22 21 17 14 EDA 集團控股 2505.HK 2.86 0.17 0.22 0.36 0.54 17 13 8 5 數據來源：wind，西南證券整理 注：股價截至2025-02-28，匯率為1港幣=0.9222人民幣，EDA集團數據對應單位為港元，其余對應單位為元 公司研究報告公司研究報告

38、/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 考慮到公司主營業務涉及到跨境電商以及海外倉儲，我們選取和公司業務較為相近的三家公司，涉及倉儲物流業、以及海外倉，可比公司 2025 年平均 PE 為 17 倍，我們認為公司未來海外倉業務將隨著我國跨境電商共同成長，未來海外倉布局進一步拓展，公司市場份額有望提升，未來通過 AI 和大模型技術，進一步優化海外倉倉儲布局，提高空間利用率，降低倉儲成本，利潤率有提升空間，首次覆蓋，建議投資者持續關注。5 風險提示風險提示 宏觀經濟環境風險、關稅政策風險、物流成本上漲風險等。公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集

39、團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 附附：財務報表：財務報表 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表（百萬元）（百萬元）2023 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 211.43 407.81 555.42 731.19 營業額 1209.30 1773.10 2414.86 3179.10 應收賬款 142.43 192.49 262.16 345.13 銷售成本 1012.20 1525.21 2059.06 2699.57 預付款項、按金及其他應收款項 45.55 103.57 141.06

40、185.70 銷售費用 11.47 18.14 23.81 31.93 其他應收款 0.00 0.00 0.00 0.00 管理費用 94.24 113.48 144.89 178.03 存貨 0.00 0.00 0.00 0.00 財務費用 10.45 11.46 14.84 9.99 其他流動資產 23.37 45.77 62.34 82.06 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 流動資產總計流動資產總計 422.78 749.64 1020.98 1344.09 投資收益-0.23 0.00 0.00 0.00 長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 公允

41、價值變動損益 0.00 0.00 1.00 2.00 固定資產 5.38 4.54 3.70 2.85 營業利潤 76.83 99.11 165.52 251.37 在建工程 0.00 0.00 0.67 1.83 其他非經營損益 3.60 3.02 3.02 3.02 無形資產 166.38 138.65 111.20 84.11 稅前利潤 80.42 102.12 168.53 254.38 長期待攤費用 0.00 0.00 0.50 1.00 所得稅 11.02 13.99 22.96 34.59 其他非流動資產 84.46 84.46 85.41 87.26 稅后利潤 69.40 88

42、.13 145.57 219.80 非流動資產合計非流動資產合計 256.22 227.65 201.47 177.05 歸屬于非控制股股東利潤 0.00 0.00 0.00 0.00 資產總計資產總計 679.00 977.29 1222.45 1521.14 歸屬于母公司股東利潤 69.40 88.13 145.57 219.80 短期借款 52.32 109.88 100.26 52.81 EBITDA 135.77 142.16 212.54 294.79 應付賬款 127.88 174.62 235.74 309.07 NOPLAT 75.32 95.42 154.91 224.09

43、 其他流動負債 76.19 176.21 239.37 314.67 EPS(元)0.16 0.20 0.33 0.50 流動負債合計流動負債合計 256.39 460.71 575.37 676.54 長期借款 0.10 15.68 15.68 15.68 主要財務比率主要財務比率 2023 2024E 2025E 2026E 其他非流動負債 98.47 98.47 98.47 98.47 成長能力成長能力 非流動負債合計非流動負債合計 98.57 114.15 114.15 114.15 營收額增長率 70.6%46.6%36.2%31.6%負債合計負債合計 354.96 574.86 6

44、89.52 790.69 EBIT 增長率 76.0%25.0%61.4%44.2%股本 0.02 31.28 31.28 31.28 EBITDA 增長率 42.0%4.7%49.5%38.7%留存收益 0.00 78.39 207.88 403.40 稅后利潤增長率 91.2%27.0%65.2%51.0%歸屬于母公司股東權益 324.04 402.44 532.93 730.44 盈利能力盈利能力 歸屬于非控制股股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 16.3%14.0%14.7%15.1%權益合計權益合計 324.04 402.44 532.93 730.44 凈利率

45、 5.7%5.0%6.0%6.9%負債和權益合計負債和權益合計 679.00 977.29 1222.45 1521.14 ROE 21.4%21.9%27.3%30.1%ROA 10.2%9.0%11.9%14.4%現金流量表現金流量表（百萬元）（百萬元）2023 2024E 2025E 2026E ROIC 27.8%25.3%29.3%34.5%稅后經營利潤 66.50 85.52 141.97 215.19 估值倍數估值倍數 折舊與攤銷 44.89 28.57 29.17 30.42 P/E 16.84 13.26 8.03 5.32 財務費用 10.45 11.46 14.84 9.

46、99 P/S 0.97 0.66 0.48 0.37 其他經營資金-16.05 16.29 0.56 1.29 P/B 3.61 2.90 2.19 1.60 經營性現金凈流量經營性現金凈流量 105.79 141.85 186.54 256.90 股息率 0.02 0.01 0.01 0.02 投資性現金凈流量投資性現金凈流量 39.64 2.60 1.60 0.60 EV/EBIT 0.58 1.83 1.08 0.57 籌資性現金凈流量籌資性現金凈流量-37.46 51.94 -40.53 -81.72 EV/EBITDA 0.39 1.46 0.93 0.51 現金流量凈額現金流量凈額

47、 107.97 196.39 147.61 175.77 EV/NOPLAT 0.70 2.18 1.28 0.67 數據來源：公司公告，西南證券 公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所

48、涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：

49、未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督

50、管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠

51、性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及

52、雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 西南證券研究院西南證券研究院 上海上海 地址：上海市浦東新區陸家嘴 21 世紀大廈 10 樓 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區金融大街 35 號國際企業大廈 A 座 8

53、 樓 郵編：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 22 樓 郵編：518038 重慶重慶 地址：重慶市江北區金沙門路 32 號西南證券總部大樓 21 樓 郵編：400025 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理、銷售總監 021-68415309 18621310081 崔露文 銷售副總監 15642960315 15642960315 李煜 資深銷售經理 18801732511 18801732511 田婧雯 高級銷售經理 18817337408 1881733

54、7408 汪藝 高級銷售經理 13127920536 13127920536 張玉梅 銷售經理 18957157330 18957157330 魏曉陽 銷售經理 15026480118 15026480118 歐若詩 銷售經理 18223769969 18223769969 李嘉隆 銷售經理 15800507223 15800507223 龔怡蕓 銷售經理 13524211935 13524211935 孫啟迪 銷售經理 19946297109 19946297109 蔣宇潔 銷售經理 15905851569 15905851569 .c 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18

55、601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 楊薇 資深銷售經理 15652285702 15652285702 姚航 資深銷售經理 15652026677 15652026677 張鑫 高級銷售經理 15981953220 15981953220 王一菲 高級銷售經理 18040060359 18040060359 公司研究報告公司研究報告/EDA 集團控股（集團控股（2505.HK）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 王宇飛 高級銷售經理 18500981866 18500981866 馬冰竹 銷售經理 13126590325 13126590325 廣深廣深 鄭龑 廣深銷售負責人 18825189744 18825189744 楊新意 廣深銷售聯席負責人 17628609919 17628609919 龔之涵 高級銷售經理 15808001926 15808001926 楊舉 銷售經理 13668255142 13668255142 陳韻然 銷售經理 18208801355 18208801355 林哲睿 銷售經理 15602268757 15602268757