《電新行業AIDC系列（四）：柴發機組供需錯配下的高景氣賽道-250313（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電新行業AIDC系列（四）：柴發機組供需錯配下的高景氣賽道-250313（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明供需錯配下的高景氣賽道2025年3月13日AIDC系列（四）：柴發機組民生電新 鄧永康/李佳/趙丹/許浚哲證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明智算需求已進入高速增長階段，驅動數據中心柴發需求提升。在需求推動下，中國智算中心市場投資規模高速增長，中國智算中心（AIDC）產業發展白皮書（2024年）顯示，國內智算中心未來5年迎來發展窗口期，國內智算中心產業目前處于高速增長期，未來 3 年全國在建及擬建智算中心資源規模至少為截止2023 年底投產規模的五倍，增量算力規模約 770EFLOPS(FP16)，折合市場

2、投資超 5000 億元。若以柴發機組在數據中心中的成本占比10%進行測算，未來三年數據中心柴發需求超500億元。數據中心柴發機組要求較高，需求高增下面臨供需錯配。數據中心其負載大多是IT負載，其所選用的柴油發電機組應該達到G3級或G4級規定的要求，發動機功率基本上在1000KW到3000KW之間。目前國內發電機組第一梯隊仍為外資巨頭，第二梯隊內資品牌企業主要生產中高端產品，用作備用電源和移動電源，大部分為非標準的行業專用產品，技術含量和附加值較高。部分內資企業已具備中高端市場供應能力，在數據中心機組招標中已實現0-1突破。數據中心柴發機組投資建議1、發電機組：供需錯配，需求高增長，建議關注具備

3、資源、技術優勢的優質內資【濰柴重機】【泰豪科技】【科泰電源】【蘇美達】【華豐股份】等。2、發動機：發電機組核心部件，一線外資技術實力突出，建議關注具備合資產能及自身已開始實現數據中心中標突破的內資廠商【濰柴動力】【動力新科】等。3、發動機組其他部件：均有望受益于本輪數據中心建設所帶來的需求增長，建議關注細分板塊優質廠商：發電機【神馳機電】、缸體&缸蓋【長源東谷】、曲軸&連桿【天潤工業】、燃油燃噴系統【威孚高科】等。風險提示：下游資本開支不及預期；行業競爭加劇風險；技術替代風險。1核心要點證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明數據中心電源發展趨勢02數據中心柴發行業現狀03數據中心供電架構01

4、投資建議04風險提示052證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告數據中心供電架構01.3證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明數據中心供配電系統資料來源：數據中心設計規范、阿里云數據中心基礎設施初級運維工程師、民生證券研究院圖表：數據中心供配電系統中高壓配電低壓配電終端配電服務器電源風冷一級電源：HVDC/UPS兩路市電，一到兩路柴發，變電設備，開關設中高壓配電備，雙電源設備、母線等各種低壓柜，元件、母線等列頭柜，PDU，元件，母線等AC-DC，DC-DC，超級電容，BBU配電系統電源系統冷卻系統液冷數據中心供配電系統：為機房內所有需要動力電源的設備提供穩定、可靠的支撐。一般來

5、說，A級數據中心采用雙路電源供電，10kv市電進線到數據中心服務器的末端，常見的兩路供電同時處于熱備份狀態，一路斷電時另一路會支持關鍵負載持續供電。從上游到下游包括中壓柜、變壓器、低壓配電柜，配電柜進線進到UPS，通過整流再給到PDU做最終分配，分配給各個服務器。01災備電源：柴油發電機4證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明數據中心供配電架構01A級數據中心供配電系統主要有3種架構：2N、DR、RR。2N系統：2個供配電單元同時工作，互為備用，每個單元均能滿足全部負載的用電需要。正常運行時，每個單元向負載提供50%的電能；當一個單元因故障停止運行時，另一個單元向負載提供100%的電能?？煽?/p>

6、服單電源系統存在的單點故障瓶頸，增強供電系統可靠性。DR系統：分布冗余。由N(N3）個配置相同的供配電單元組成，N個單元同時工作。將負載均分為N組，每個供配電單元為本組負載和相鄰負載供電，正常運行下，每個供配電單元的負荷率為66%。當一個供配電系統發生故障時，其對應負載由相鄰供配電單元繼續供電。RR系統：后備冗余。由多個供配電單元組成，其中一個單元作為其它運行單元的備用。當一個運行單元發生故障時，通過電源切換裝置，備用單元繼續為負載供電。圖表：數據中心2N系統配電架構圖表：數據中心DR系統配電架構圖表：數據中心RR系統配電架構資料來源：數據中心基礎設施運營管理公眾號，民生證券研究院整理資料來源

7、：數據中心基礎設施運營管理公眾號，民生證券研究院整理資料來源：數據中心基礎設施運營管理公眾號，民生證券研究院整理證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明6圖表：數據中心供配電具體流程圖圖表：數據中心供電核心系統框圖01資料來源：數據中心基礎設施運營管理公眾號，民生證券研究院整理數據中心主要供電設備兩路市電：每一路市電供電容量滿足數據中心全部電力需求，兩路電源負荷設備輸入端自動切換，正常時同時供電，各承擔50%負載。柴油發電機：獨立于正常電源，當正常電源發生故障時，作為備用電源承擔數據中心正常運行所需要的用電負荷。UPS：掛載的蓄電池與主機相連接，通過主機逆變器等模塊電路為重要服務器負載持續供電

8、，保證數據中心不斷電，同時能凈化電網。其他系統：變壓器（市電6kV/10kV/35kV(3相)轉換成380V/400V(3相)，供后級低壓設備用電）、斷路器（接通、承載以及分斷正常電路條件下的電流）、空調（制冷降溫，將熱量從室內微運到室外），以及保障數據中心的正常運轉、安全管理及高效運營的其他系統，包括照明系統、消防系統、網絡設備系統、監控系統等。資料來源：數據中心基礎設施運營管理公眾號，民生證券研究院整理證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告數據中心電源發展趨勢027證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明算力需求帶動GPU計算能力提升8圖表：英偉達GPU算力資料來源：Nvid

9、ia、民生證券研究院全球算力需求激增。國內方面，中國工業和信息化部等六部門聯合印發的算力基礎設施高質量發展行動計劃提出，2025 年中國算力規模應超過300 EFLOPS，其中智算規模超過 35%。海外方面，根據華為GIV預測，2030 年全球每年產生的數據總量達 1YB（堯字節，數據存儲容量單位），進入YB時代，全球智算規模將超過 864 ZFLOPS（每秒 10 次浮點運算）。GPU是AI算力的核心支柱之一。相比CPU算力增速的逐漸放緩，GPU算力在十年內實現千倍增長，并保持高速遞進。據IDC預計，2025年GPU將占據AI芯片市場80%市場份額。算力激增對GPU計算能力提出更高要求。英偉

10、達GPU更新換代，計算力不斷升級。GB200計算性能大幅提升，相比H100算力提升6X，推理性能提升30X，大規模語言模型訓練速度提升4X，相比CPU關鍵數據庫查詢處理速度提升18X，芯片內部晶體管數量增加，GPU芯片功耗的顯著提升。圖表：英偉達CPU和GPU算力增長對比c型號計算力（TOPS）A100INT8 Tensor Core 624 TOPS（SXM）H100INT8 Tensor Core 3958 TOPS(SXM)H200INT8 Tensor Core 3958 TOPS(SXM)GH200INT8 Tensor Core 3958 TOPS(SXM)B100INT8 Ten

11、sor Core 3.5 POPS（SXM6卡）B200INT8 Tensor Core 4.5 POPS（SXM6卡）GB200性能相較于H100，GB200的算力提升了6倍，推理性能達到H100的30倍02資料來源：Nvidia、民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明9全球AIDC建設浪潮來襲02全球AI市場規模擴增，未來幾年將成為萬億美元市場。根據Precedence Research數據，2023年全球AI市場規模為5381.3億美元，2024年全球AI市場規模預計為6382.3億美元，2024年至2034年將持續大幅擴增，CAGR達19.1%。北美區域占據了最大的市場

12、份額，23年占比達到全球的37%。未來除了北美區域以外，預計亞太地區將成為預測期內增長最快的人工智能市場。海外數據中心投資大幅抬升，北美是全球最大的數據中心市場。2024年第三季度，北美四大廠商資本開支持續增長，微軟Q3資本支出達200億美元，同比增長78%，公司預計2025年投資約800億美元用于數據中心開發；谷歌Q3資本支出為131億美元，同比增長62%，最大支出為技術基礎設施，其中第一是服務器，第二是數據中心；亞馬遜Q3資本支出為226.2億美元，同比增長81%，公司財報電話會議中預計2024全年資本支出達到750億美元，資本支出主要集中在擴展數據中心網絡，促進AWS（云計算業務）和Ge

13、n AI（生成式人工智能）；MetaQ3資本支出為92億美元，同比增長36%，主要為服務器、數據中心和網絡基礎設施的投資，全年預估為380-400億美元，2025年預估大幅增長。海外資本開支持續加速。2025年1月21日，美國總統宣布由OpenAI、日本軟銀集團、Oracle組成的聯合企業“星際之門”(Stargate)，在美開啟大規模智算中心建設，在德克薩斯建立智算中心和所需的發電設施，初期投資為1000億美元，預計未來四年增長到5000億美元，以支持AI技術發展。資料來源：Precedence Research，民生證券研究院圖表：2023-2034年全球AI市場規模（單位：十億美元）公司

14、投資計劃微軟作為技術合作伙伴參與Stargate項目；在2023至2030年間投資100億美元用于租用CoreWeave的AI服務器。谷歌計劃在泰國、馬來西亞投資超30億美元建立數據中心和云區域亞馬遜將在密西西比州投資 100 億美元建設 2 個數據中心綜合體，計劃未來15年內投入1500億美元用于全球數據中心建設與運營。Meta公司預計2025年資本支出大幅增長，計劃投資100億美元在路易斯安那州建設AI數據中心OpenAI和軟銀、Oracle和MGX合作成立新AI公司Stargate用于建設新的AI基礎設施，當下投資1000億美元，未來四年內投資5000億美元圖表：海外云廠商數據中心投資計

15、劃（不完全統計）資料來源：Chinatimes、各公司財報等，民生證券研究院整理證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明芯片功耗上升，單機柜高功率趨勢凸顯10資料來源：維諦技術智算中心基礎設施演進白皮書，民生證券研究院圖表：Vertiv最新預測芯片單體功耗急速增加，帶動單臺服務器功耗提升。芯片方面，英偉達的H100和H200單芯片功耗為700W，GB200達到2700W，單芯片功耗顯著提升；服務器配置方面，NVL32 GPU數量為32顆，GB200 NVL72架構則需要72顆，單機柜部署4臺服務器至9臺服務器，整體功率要求大幅提高。傳統每臺8卡AI服務器的功耗在5kW10kW，進一步由服務器組

16、成整體機柜時，單機柜的功率將達到40kW以上。HGX系列單臺服務器功耗從Hopper架構的10.2kW提升到Blackwell架構HGX B200的14.3kW，而NVL72單機柜功耗提升到120kW。單位機柜密度提升。據Vertiv預測，2024至2029年，每機架的 GPU 數量將從36個顯著增長到576個。機柜的物理空間相對有限，未來機柜的功率密度將快速提升，Rubin Ultra時期，AI GPU峰值機架密度功耗最高或超過1000kW，進入MW時代。400700700100070010002700050010001500200025003000A100H100H200GH200B100

17、B200GB200TGP（W）圖表：英偉達單GPU芯片功耗02進入MW時代資料來源：維諦技術官網，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明柴油發電機組為數據中心重要電力保障柴油發電機組是高功率數據中心的核心備用電源。柴發機組本體由柴油內燃機組、同步發電機、油箱、控制系統4個部分組成，柴油為燃料產生高溫、高壓燃氣，燃氣膨脹推動活塞使曲軸旋轉產生機械能，最終機械能轉換為電能輸出。在數據中心的設計過程中，電力保障系統在諸多系統中顯得尤為重要，而作為電力保障的重要組成環節。柴發機組常用于在市電故障時用以備用電源啟動，ATS（自動轉換開關）自動將電源切換到發電機作為主電源，發電機快速啟動并

18、對外輸出穩定可靠的電能，保障數據中心正常運行。柴油發電機組為數據中心機房必要配置。維持數據中心正常運轉及給機房散熱都需要消耗大量的電力，而柴油發電機組的選擇與應用在以往小機房的建設中很少涉足。按照現有標準要求，A級機房設N或N+x臺冗余(X=1N)后備柴油發電機；B級機房供電電源不能滿足要求時，設N臺后備柴油發電機；C級機房當不間斷電源系統的供電時間滿足信息存儲要求時，可不設置柴油發電機。由此可見，除了一些不重要的C級機房，A、B級機房設置后備柴油發電機是有必要的。02圖表：數據中心柴發機房預制圖資料來源：重康動力官網，民生證券研究院11證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明柴油發電機組的核

19、心部件為發動機柴油發電機組架構較復雜。柴油發電機組的基本組成部分包括：機座（要求具有良好的防震性性能）、柴油發動機、交流同步發電機、控制屏（配電以及控制系統）、冷卻系統，以及散熱器、噴油泵、曲軸、電瓶、空氣濾清器等其他部件。發動機是柴發機組的心臟。發動機將燃油能量高效轉化為機械能，進而驅動發電機產生穩定電力，在一些對電力持續供應要求極高的數據中心，對柴發機組的發動機性能要求較高。02圖表：柴油發電機組示意圖資料來源：頂博官網，民生證券研究院圖表：數據中心柴油內部其他部件資料來源：頂博官網，民生證券研究院12證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明數據中心柴發機組性能要求較高資料來源：重康動力官

20、網，民生證券研究院1302性能等級要求：對于數據中心，由于其負載大多是IT負載，由UPS提供持續運行的電源，其所選用的柴油發電機組應該達到G3級或G4級規定的要求。數據中心在柴油發電機組上主要的行業規范是YD/T502，包括一步加載能力和啟動時間等，其中，一步加載能力要求50%的加載必須達到G3，一分鐘必須加到100%的負荷，啟動成功率99%，間隔時間不能大于10秒，這也是柴油發電機組必須滿足的硬性要求，只有此才能夠應用到數據中心上。功率要求：數據中心常用柴油發動機功率基本上在1000KW到3000KW之間，目前在中國主流的數據中心基本上是1800KW和2000KW的機組功率，以及10%的超負

21、荷帶載能力。圖表：數據中心柴發機組性能等級要求證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明數據中心柴發機組高壓化趨勢提升1402受數據中心功率大型化趨勢影響，高壓柴發機組優勢提升。與230/400V低壓發電機組相比，高壓柴油發電機電機部份是根據客戶的要求定做的，一般是6300V，10500V,15000V。高壓發電機組具有調壓精度高，動態性能好，電壓波形畸變小、效率高、使用壽命長等優勢，特別在容量要求較大和送電距離較遠的應用場合，高壓柴油發電機組具有大容量、遠距離供電，可靠性強、配套配電系統結構合理等明顯優點。大型數據中心需要多臺功率柴油發電機組并聯才能滿足使用負荷的需求，為了能更加安全可靠的運行

22、，選擇高壓柴油發電機組是一種更好的選擇。圖表：低壓、高壓柴發機組性能對比資料來源：頂博官網，民生證券研究院圖表：低壓、高壓柴發機組供電方案投資額對比資料來源：熊振華10kV高壓油機作為備用電源在數據中心中的應用，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告數據中心柴發行業現狀0315證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明傳統柴發市場需求較為穩定資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院1603柴油發電機組海外市場受電信、IT等多因素驅動。歐美是國際柴油發電機最大市場，主要推動力來自電信領域與IT科技、部分歐盟補助資金。新興市場包括非洲地區與中東國家、東南亞與大洋洲、南北極

23、地區等。非洲與中東區域柴油發電機需求主要來自石油勘探、設施建設以及電力設施產生的需求。亞太地區的市場需求則由工業化與城市化所帶動。2023年全球柴油發電機組收入約為1658.68億美元。國內柴發機組備用電源需求仍存在多個領域。國內由于柴油發電機組作為可移動電源，使得其在很多領域內難以被替代，目前在醫院、銀行、機場等方面的需求量仍然很大，仍將柴油發電機組作為應急必備。伴隨國家對基礎設施建設的大力投入、移動通信和數據中心需求的增長、互聯網數據中心的快速建設、石油及天然氣勘探活動的增加，對高技術含量、高可靠性的備用電源產品的需求將會有較大的增長。2023年我國柴油發電機組市場收入達46.53億美元。

24、圖表：全球柴發機組市場需求（單位：百萬美元）圖表：全國柴發機組市場需求（單位：百萬美元）資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明數據中心對柴發機組超配資料來源：IDC圈，民生證券研究院整理1703大型數據中心柴發配置多考慮冗余配置。參照中國移動（廣東湛江）數據中心（初試設計方案）相關配置進行測算，其設計機架數量為3365個，設計電力總容量為23000KVA，單機柜電容量上限為6Kw，柴發配置26400kw，對應柴發配置率超100%。中國移動（廣東湛江）數據中心定位廣東移動省級數據中心，按照國家A級、國際Tier3+、中移集團五星級、PUE值1.5的標準設

25、計建設，是中國移動粵西地區規模最大的數據中心設計機架數3365設計電力總容量23000KVA單機柜電容量上限6Kw市電引入方式兩個不同變電站的雙路市電柴油發電機總功率26400Kw柴發的儲油時間12小時圖表：中國移動湛江數據中心設計方案證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明需求：柴發機組需求高速增長資料來源：中國數據中心產業發展白皮書(2023年），民生證券研究院1803我國數據中心在市場需求與供給驅動下，建設規模不斷擴大。根據中國數據中心產業發展白皮書（2023年），2021年在數字經濟深化發展、“東數西算”等多要素推動下迎來科技潮涌期，呈現短周期性提速拐點；進入2023 年，伴隨著行業低

26、價競爭、東數西算建設中對PUE、上架率等指標約束趨嚴以及AI新業態利好因素（當前整體業態還處于初始期）交叉作用下，短期內呈現增速趨緩，但自十四五末起始會迎來新一輪上揚。目前智算需求已進入高速增長階段。在需求推動下，中國智算中心市場投資規模高速增長。全國智算中心投資火熱，根據華信咨詢的中國智算中心（AIDC）產業發展白皮書（2024年），國內智算中心未來5年迎來發展窗口期，國內智算中心產業目前處于高速增長期，到2030年才能基本上供需平衡，至少2030年之后才會進入成熟期，2023-2030年CAGR預計不低于30%。未來 3 年全國在建及擬建智算中心資源規模至少為截止2023 年底投產規模的五

27、倍，增量算力規模約 770EFLOPS(FP16)，折合市場投資超 5000 億元。若以柴發機組在數據中心中的成本占比10%進行測算，未來三年數據中心柴發需求超500億元。圖表：2008年-2025年中國數據中心產業規模發展情況證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明供給：第一梯隊仍為外資巨頭，部分內資企業已定位中高端市場1903國內內資經過多年技術追趕，加速步入國際化隊列。自90年代以來，由于外資品牌帶來的國際化技術標準、管理模式、經營理念，國內柴油發電機組企業實現了高起點的發展。特別是我國技術標準和安全規范直接與國際接軌，消除了國產整機產品進入國際市場的技術障礙。國產柴油發電機組在技術、質

28、量、管理、服務上快速步入了國際化行列。國內發電機組第一梯隊仍為外資巨頭，部分內資企業已具備中高端市場供應能力。第一梯隊以康明斯、卡特彼勒、威爾信等國際企業為主，由于掌握著最先進的機組用發動機和發電機核心技術，主導著高端市場。第二梯隊內資品牌企業主要生產中高端產品，用作備用電源和移動電源，大部分為非標準的行業專用產品，技術含量和附加值較高。第三梯隊國內企業以生產柴油發電機組低端產品為主，主要用作替代電源，大部分為通用型標準產品，附加值較低，主要通過價格競爭。圖表：我國柴發機組發展歷程資料來源：華經產業研究院，科泰電源公告等，民生證券研究院圖表：我國柴發機組市場格局資料來源：華經產業研究院，民生證

29、券研究院所處梯隊主要公司競爭戰略第一梯隊MTU、卡特彼勒、康明斯、科勒等為代表的國際品牌掌握著最先進的機組用發動機和發電機核心技術，主導著高端市場，已經在國內設廠，力求在國內高端市場取得增長第二梯隊是以科泰、泰豪、蘇美達等為代表的上市企業主要生產中高端產品，用作備用電源和移動電源，大部分為非標準的行業專用產品，技術含量和附加值較高第三梯隊眾多中小企業以生產柴油發電機組低端產品為主，主要用作替代電源，大部分為通用型標準產品，附加值較低，主要通過價格競爭證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明供給：數據中心招標，內資已實現突破2003內資發電機組廠商在數據中心機組招標中已實現0-1突破。2025年

30、1月，中國移動采購與招標網發布2025年至2026年(二年期)水冷柴油發電機產品集中采購集中采購項目中標候選人公示，濰柴重機、泰豪科技、科泰電源等均中標，其中高壓水冷柴油發電機2000kW標包中，濰柴重機、蘇美達、泰豪科技、怡昌動力四家均中標。圖表：中國移動2025年至2026年（二年期）柴發項目中標結果資料來源：中國移動，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告投資建議0421證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明投資建議2204 數據中心柴發機組投資建議1、發電機組：需求高增長，建議關注具備資源、技術優勢的優質內資【濰柴重機】【泰豪科技】【科泰電源】【蘇美達】【

31、華豐股份】等。2、發動機：發電機組核心部件，一線外資技術實力突出，建議關注自身技術優勢突出或具備合資產能優勢的內資廠商【濰柴動力】（濰柴重機同一母公司濰柴集團的關聯企業）【動力新科】等。3、發動機組其他部件：均有望受益于本輪數據中心建設所帶來的需求增長，建議關注細分板塊優質廠商：發電機【神馳機電】、缸體&缸蓋【長源東谷】、曲軸&連桿【天潤工業】、燃油燃噴系統【威孚高科】等。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告風險提示2305.證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明風險提示05下游資本開支不及預期：盡管當前數據中心市場規模整體呈現增長趨勢，但如果宏觀經濟環境不佳或政策調整，可能

32、導致數據中心的建設進度不及預期。行業競爭加劇風險：數據中心供配電市場競爭日益激烈，企業可能面臨價格競爭和技術競爭壓力不斷增大的挑戰，導致市場份額下降或利潤空間壓縮。技術替代風險：隨著技術的不斷進步，新的數據中心架構或技術可能對現有電源系統的需求產生沖擊。例如，未來可能出現更高效的能源管理技術或新型電源解決方案，替代當前主流的UPS、HVDC等電源系統。如果企業未能及時跟上技術變革的步伐，其現有產品可能面臨市場需求萎縮的風險。24證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告THANKS 致謝民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120北京：北京市東城區

33、建國門內大街28號民生金融中心A座18層；100005深圳：深圳市福田區中心四路1號嘉里建設廣場1座10層 01室；518048民生電新研究團隊：25分析師鄧永康執業證號：S0100521100006郵箱：分析師王一如執業證號：S0100523050004郵箱：分析師李佳執業證號：S0100523120002郵箱：分析師席子屹執業證號：S0100524070007郵箱：分析師林譽韜執業證號：S0100524070001 郵箱：分析師朱碧野執業證號：S0100522120001郵箱：分析師 趙丹執業證號：S0100524050002 郵箱：分析師李孝鵬執業證號：S0100524010003郵箱：

34、研究助理許浚哲執業證號：S0100123020010郵箱：研究助理黎靜執業證號：S0100123030035郵箱：證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資

35、格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮獲取本報告的機構及個人的具體投資目的、財務狀況、特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，進行獨立評估，并應同時考量自身的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見，不應單純依靠本報告所載的內容而取代自身的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該

36、等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。

37、該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。免責聲明：評級說明：分析師聲明：投資建議評級標準 評級說明以報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深300指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級推薦相對基準指數漲幅15%以上謹慎推薦相對基準指數漲幅5%15%之間中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上行業評級推薦相對基準指數漲幅5%以上中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上*請務必閱讀最后一頁免責聲明26