《樂心醫療-公司研究報告-公司醫療垂直領域大模型賦能慢病管理設備“AI +可穿戴+醫療”有望迎來爆發-250314（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《樂心醫療-公司研究報告-公司醫療垂直領域大模型賦能慢病管理設備“AI +可穿戴+醫療”有望迎來爆發-250314（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2025 年 3 月 14 日證券研究報告：醫藥生物|公司深度報告市場有風險，投資需謹慎請務必閱讀正文之后的免責條款部分股股票票投投資資評評級級買買入入|首首次次覆覆蓋蓋個個股股表表現現2024-032024-052024-082024-102024-122025-03-22%-9%4%17%30%43%56%69%82%95%樂心醫療醫藥生物資料來源：聚源，中郵證券研究所公公司司基基本本情情況況最最新新收收盤盤價價（元元）15.58總總股股本本/流流通通股股本本（億億股股）2.17/1.61總總市市值值/流流通通市市值值（億億元元）34/2552 周周內內最最高高/最最低低價價17.56/7

2、.55資資產產負負債債率率(%)34.2%市市盈盈率率97.56第第一一大大股股東東潘偉潮研研究究所所分析師:蔡明子SAC 登記編號:S1340523110001Email:研究助理:陳峻SAC 登記編號:S1340123110013Email:樂樂心心醫醫療療(3 30 00 05 56 62 2)公公司司醫醫療療垂垂直直領領域域大大模模型型賦賦能能慢慢病病管管理理設設備備，“A AI I+可可穿穿戴戴+醫醫療療”有有望望迎迎來來爆爆發發l公公司司致致力力于于成成為為“遠遠程程健健康康監監測測全全球球領領導導者者”樂心醫療緊抓健康 IoT 和數字健康服務行業高速發展機遇，積極順應“健康中國”

3、和“數字中國”建設國家戰略發展方向，憑借多年在智能健康硬件、大數據、物聯網、互聯網及深耕健康行業的經驗積累，致力于成為“遠程健康監測全球領導者”。我們預計公司20242026年收入端分別為10.25億元、12.25 億元和 14.43 億元，收入同比增速分別為 16%、20%和 18%，歸母凈利潤預計 2024 年2026 年分別為 0.62 億元、0.89 億元和 1.24 億元，歸母凈利潤同比增速分別為 81%，43%和 40%，對應 2024-2026 年 PE 分別為 54.5 倍、38.2 倍和 27.3 倍?？紤]到慢病業務需要有逐漸放量的過程，公司心電衣、智能戒指產品處于放量初期，

4、公司疾病垂直模型搭建完成后預計會對公司業務有協同促進作用，能給予公司部分溢價。首次覆蓋，給予“買入”評級。l公公司司客客戶戶和和產產品品結結構構優優化化效效果果明明顯顯，毛毛利利率率持持續續提提升升公司從 2022 年開始主動對部分業務進行客戶和產品結構優化，持續對低毛利、重資產投入的部分項目進行策略性調整，效果顯著，公司毛利率持續提升。同時公司新增了助聽器、心電衣等新產品，2025年有望上市智能戒指，新產品預計將持續為公司提供新的增量，促進公司未來業績增長，并推動公司毛利率進一步提升。l公公司司在在家家用用健健康康和和可可穿穿戴戴領領域域耕耕耘耘多多年年，在在T To o B B端端和和 T

5、 To oC C 端端均均具具有有品品牌牌經經營營經經驗驗樂心醫療在家用智能健康領域耕耘多年，公司產品技術領先，在國內外市場有良好的品牌口碑，且在產品出口海外上也有渠道和客戶積累，與眾多國內外知名健康 IoT 行業巨頭建立了長期穩定的合作關系。樂心醫療在智能可穿戴領域也有成熟的品牌經營經驗，公司2014年進入智能手環/智能手表領域，面向市場推出了智能手環、智能手表、TWS 耳機、助聽器等 To C 端產品，出貨量名列前茅。l醫醫療療垂垂直直領領域域大大模模型型落落地地在在即即，聯聯合合公公司司慢慢病病管管理理設設備備打打造造核核心心閉閉環環服服務務體體系系樂心醫療具備硬件能力、運營能力和海外拓

6、展能力，有望實現對疾病的預警功能。樂心醫療布局可移動心電監測領域，重磅產品心電衣 2024 年獲批上市，智能戒指預計 2025 年有望上市。公司醫療垂直領域大模型已到關鍵階段，預計 2025 年上市，有望聯合公司慢病管理設備打造核心閉環服務體系。l風風險險提提示示：公司研發進度不及預期風險、產品銷售不及預期風險、國際政治動蕩及貿易摩擦影響。請務必閱讀正文之后的免責條款部分2n盈盈利利預預測測和和財財務務指指標標項項目目 年年度度2 20 02 23 3A A2 20 02 24 4E E2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E營業收入（百萬元）884102512251443

7、增長率(%)-16.9815.9219.5117.80EBITDA（百萬元）55.7368.3191.42125.56歸屬母公司凈利潤（百萬元）34.3762.1888.65124.03增長率(%)206.2180.9342.5639.92EPS(元/股)0.160.290.410.57市盈率（P/E）98.5954.4938.2227.32市凈率（P/B）3.263.193.052.87EV/EBITDA34.8742.0830.9422.06資料來源：公司公告，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分3目目錄錄1 1公公司司主主動動優優化化客客戶戶和和產產品品結結構構效效果果顯顯著著

8、，毛毛利利率率穩穩步步上上升升.5 51 1.1 1樂樂心心醫醫療療成成立立二二十十三三載載，致致力力于于成成為為“遠遠程程健健康康監監測測全全球球領領導導者者”.5 51 1.2 2實實控控人人持持有有公公司司 3 33 3.1 14 4%的的股股份份，長長期期專專注注于于家家用用醫醫療療健健康康電電子子產產品品的的研研究究與與市市場場開開發發.6 61 1.3 3公公司司主主動動優優化化客客戶戶和和產產品品結結構構，持持續續對對低低毛毛利利、重重資資產產投投入入的的部部分分項項目目進進行行策策略略性性調調整整，效效果果顯顯著著.6 61 1.4 4公公司司業業務務可可分分為為健健康康 I

9、Io oT T 業業務務和和數數字字健健康康服服務務業業務務兩兩大大板板塊塊.8 81 1.5 5員員工工持持股股計計劃劃公公布布，彰彰顯顯公公司司未未來來增增長長信信心心.8 82 2樂樂心心醫醫療療在在家家用用健健康康和和智智能能可可穿穿戴戴領領域域耕耕耘耘多多年年，在在 T To o B B 端端和和 T To o C C 端端均均具具有有品品牌牌經經營營經經驗驗.9 92 2.1 1樂樂心心醫醫療療深深耕耕家家用用智智能能健健康康，與與國國內內外外知知名名健健康康 I Io oT T 行行業業巨巨頭頭合合作作穩穩定定.9 92 2.2 2樂樂心心醫醫療療在在智智能能可可穿穿戴戴領領域域

10、有有成成熟熟的的 T To o C C 端端品品牌牌經經營營經經驗驗.1 11 13 3樂樂心心醫醫療療垂垂直直領領域域大大模模型型落落地地在在即即，聯聯合合公公司司慢慢病病管管理理設設備備打打造造核核心心閉閉環環服服務務體體系系.1 13 33 3.1 1他他山山之之石石，遠遠程程患患者者監監護護能能有有效效降降低低患患病病風風險險和和醫醫療療費費用用.1 13 33 3.2 2在在慢慢病病管管理理領領域域上上，樂樂心心醫醫療療與與歐歐美美多多個個頭頭部部 R RP PM M 客客戶戶有有持持續續深深度度的的合合作作.1 17 73 3.3 3樂樂心心醫醫療療布布局局可可移移動動心心電電監監

11、測測領領域域，重重磅磅產產品品心心電電衣衣 2 20 02 24 4 年年獲獲批批上上市市.1 18 83 3.4 4樂樂心心醫醫療療慢慢病病管管理理自自有有品品牌牌雛雛形形已已現現，智智能能戒戒指指上上市市在在即即.1 19 93 3.5 5公公司司垂垂直直領領域域大大模模型型落落地地在在即即，打打造造核核心心閉閉環環服服務務體體系系.2 20 04 4盈盈利利預預測測與與投投資資建建議議.2 21 15 5風風險險提提示示.2 22 2請務必閱讀正文之后的免責條款部分4圖圖表表目目錄錄圖圖表表 1 1：公公司司成成立立二二十十三三載載，致致力力于于成成為為“遠遠程程健健康康監監測測全全球球

12、領領導導者者”.5 5圖圖表表 2 2：董董事事長長潘潘偉偉潮潮先先生生持持有有樂樂心心醫醫療療 3 33 3.1 14 4%的的股股份份.6 6圖圖表表 3 3：2 20 02 24 4 年年 1 1-9 9 月月公公司司營營業業收收入入 7 7.5 56 6 億億，同同比比增增長長 2 24 4.3 39 9%.7 7圖圖表表 4 4：2 20 02 24 4 年年 1 1-9 9 月月公公司司歸歸母母凈凈利利潤潤 0 0.5 51 1 億億元元，同同比比增增長長 2 23 32 2.8 83 3%.7 7圖圖表表 5 5：公公司司從從 2 20 02 22 2 年年開開始始主主動動進進行

13、行客客戶戶和和產產品品結結構構優優化化，季季度度毛毛利利率率持持續續提提升升.7 7圖圖表表 6 6：樂樂心心醫醫療療公公司司毛毛利利率率逐逐步步提提升升.7 7圖圖表表 7 7：樂樂心心醫醫療療公公司司整整體體費費用用率率略略有有下下降降.7 7圖圖表表 8 8：公公司司業業務務可可分分為為健健康康 I Io oT T 業業務務和和數數字字健健康康服服務務業業務務兩兩大大板板塊塊.8 8圖圖表表 9 9：2 20 02 23 3 年年限限制制性性股股票票激激勵勵計計劃劃（草草案案）授授予予對對象象為為公公司司高高管管、核核心心技技術術和和業業務務人人員員.8 8圖圖表表 1 10 0：2 2

14、0 02 23 3 年年限限制制性性股股票票激激勵勵計計劃劃（草草案案）對對 2 20 02 23 3-2 20 02 24 4 年年業業績績進進行行考考核核.9 9圖圖表表 1 11 1：2 20 02 24 4 年年限限制制性性股股票票激激勵勵計計劃劃（草草案案）授授予予對對象象為為公公司司財財務務總總監監、核核心心技技術術和和業業務務人人員員.9 9圖圖表表 1 12 2：2 20 02 24 4 年年限限制制性性股股票票激激勵勵計計劃劃（草草案案）對對 2 20 02 24 4-2 20 02 25 5 年年業業績績進進行行考考核核.9 9圖圖表表 1 13 3：公公司司產產品品包包括

15、括醫醫用用醫醫療療級級、家家用用醫醫療療級級和和運運動動健健康康三三大大系系列列.1 10 0圖圖表表 1 14 4：樂樂心心醫醫療療血血壓壓計計在在官官方方舉舉行行的的電電子子血血壓壓計計比比較較試試驗驗中中綜綜合合評評星星排排名名第第一一.1 11 1圖圖表表 1 15 5：全全球球智智能能可可穿穿戴戴設設備備市市場場規規模模預預計計將將在在 2 20 03 34 4 年年達達到到 4 43 31 17 7.4 4 億億美美元元.1 12 2圖圖表表 1 16 6：樂樂心心醫醫療療 2 20 01 14 4 年年樂樂心心醫醫療療與與微微信信聯聯合合推推出出智智能能手手環環.1 12 2圖圖

16、表表 1 17 7：公公司司 L Li if fe es se en ns se e H He ea al lt th h W Wa at tc ch h H H1 1 是是國國內內首首款款完完成成 N NM MP PA A 注注冊冊的的 E EC CG G 心心電電監監測測智智能能手手表表.1 12 2圖圖表表 1 18 8：樂樂心心醫醫療療 N No ov va a 耳耳內內式式助助聽聽器器.1 13 3圖圖表表 1 19 9：樂樂心心醫醫療療 M Me er rc cu ur ry y 耳耳后后式式助助聽聽器器.1 13 3圖圖表表 2 20 0：L Li iv vo on ng go

17、o 血血糖糖管管理理業業務務持持續續高高增增長長.1 14 4圖圖表表 2 21 1：L Li iv vo on ng go o 針針對對糖糖尿尿病病、體體重重、高高血血壓壓和和行行為為健健康康推推出出相相關關管管理理方方案案.1 14 4圖圖表表 2 22 2：L Li iv vo on ng go o N NP PS S 得得分分（用用戶戶凈凈推推薦薦值值）6 64 4 分分以以上上.1 15 5圖圖表表 2 23 3：L Li iv vo on ng go o 有有效效降降低低用用戶戶的的總總醫醫療療支支出出.1 15 5圖圖表表 2 24 4：L Li iv vo on ng go o

18、 客客戶戶流流失失率率低低，且且單單客客戶戶的的平平均均支支付付金金額額保保持持穩穩定定上上漲漲的的趨趨勢勢.1 16 6圖圖表表 2 25 5：L Li iv vo on ng go o 公公司司年年度度營營業業收收入入連連續續多多年年翻翻倍倍增增長長.1 16 6圖圖表表 2 26 6：L Li iv vo on ng go o 公公司司季季度度收收入入持持續續翻翻倍倍增增長長.1 16 6圖圖表表 2 27 7：公公司司遠遠程程健健康康管管理理（R RP PM M）解解決決方方案案帶帶來來新新的的盈盈利利增增長長點點.1 17 7圖圖表表 2 28 8：樂樂心心數數字字化化血血壓壓管管理

19、理服服務務結結合合心心血血管管病病 A AI I 大大模模型型，為為用用戶戶自自動動生生成成個個性性化化干干預預方方案案.1 17 7圖圖表表 2 29 9：“護護心心康康”智智能能心心電電衣衣由由記記錄錄儀儀、心心電電采采集集器器（心心電電衣衣）、健健康康終終端端等等構構成成.1 18 8圖圖表表 3 30 0：智智能能心心電電衣衣目目前前已已開開展展 6 60 00 00 0 余余例例篩篩查查，整整體體反反饋饋評評價價高高.1 19 9圖圖表表 3 31 1：智智能能心心電電衣衣目目前前和和三三甲甲醫醫院院和和體體檢檢機機構構合合作作.1 19 9圖圖表表 3 32 2：截截至至 2 20

20、 02 24 4 年年，O Ou ur ra a R Ri in ng g 全全球球總總銷銷量量已已超超過過 2 25 50 0 萬萬枚枚，市市值值 5 52 2 億億美美元元.2 20 0圖圖表表 3 33 3：衛衛生生健健康康行行業業人人工工智智能能應應用用場場景景涵涵擴擴智智能能慢慢性性病病管管理理和和智智能能健健康康管管理理.2 20 0圖圖表表 3 34 4：樂樂心心醫醫療療具具備備硬硬件件能能力力、運運營營能能力力和和海海外外拓拓展展能能力力，有有望望實實現現對對疾疾病病的的預預警警功功能能.2 21 1圖圖表表 3 35 5：可可比比公公司司估估值值情情況況.2 22 2請務必閱

21、讀正文之后的免責條款部分51 1 公公司司主主動動優優化化客客戶戶和和產產品品結結構構效效果果顯顯著著，毛毛利利率率穩穩步步上上升升1 1.1 1 樂樂心心醫醫療療成成立立二二十十三三載載，致致力力于于成成為為“遠遠程程健健康康監監測測全全球球領領導導者者”公司 2002 年成立于廣東中山，成立時主要致力于家用醫療健康電子產品的研發、生產和銷售。隨著公司的發展，公司發展重點向智能健康領域傾斜，緊抓健康 IoT 和數字健康服務行業高速發展機遇，積極順應“健康中國”和“數字中國”建設國家戰略發展方向，憑借多年在智能健康硬件、大數據、物聯網、互聯網及深耕健康行業的經驗積累，致力于成為“遠程健康監測全

22、球領導者”。公司于 2016 年 11 月在深圳證券交易所創業板掛牌上市（股票代碼：300562）。圖圖表表1 1：公公司司成成立立二二十十三三載載，致致力力于于成成為為“遠遠程程健健康康監監測測全全球球領領導導者者”資料來源：公司公告，公司官網，公司公眾號，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分61 1.2 2 實實控控人人持持有有公公司司 3 33 3.1 14 4%的的股股份份，長長期期專專注注于于家家用用醫醫療療健健康康電電子子產產品品的的研研究究與與市市場場開開發發公公司司董董事事長長長長期期專專注注于于家家用用醫醫療療健健康康電電子子產產品品的的研研究究與與市市場場開開發發

23、，目目前前持持有有樂樂心心醫醫療療3 33 3.1 14 4%的的股股份份。公司第一大股東是董事長潘偉潮先生，也是公司實際控制人。潘偉潮先生于1973 年 5 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，中歐國際工商學院 EMBA。潘偉潮曾任職于中山健威電子有限公司、中山市讀書郎電子有限公司，歷任創源電子董事長、總經理、執行董事。潘偉潮先生長期專注于家用醫療健康電子產品的研究與市場開發，擁有豐富的研發經驗及優秀的公司管理能力。截止至 2024 年 10 月 29 日，潘偉潮先生持有公司 33.14%的股份。圖圖表表2 2：董董事事長長潘潘偉偉潮潮先先生生持持有有樂樂心心醫醫療療 3 33 3.1 14

24、 4%的的股股份份資料來源：iFinD，中郵證券研究所1 1.3 3 公公司司主主動動優優化化客客戶戶和和產產品品結結構構，持持續續對對低低毛毛利利、重重資資產產投投入入的的部部分分項項目目進進行行策策略略性性調調整整，效效果果顯顯著著2 20 02 22 22 20 02 23 3 年年公公司司主主動動進進行行客客戶戶和和產產品品結結構構優優化化。公司面對全球經濟下行壓力及市場需求的變化，公司積極面對挑戰，從2022年開始主動進行客戶和產品結構優化，持續對低毛利、重資產投入的部分項目進行策略性調整，導致業績承壓，2022 年營收出現一定程度的下滑。但是公司盈利能力提升明顯，2022 年公司毛

25、利率提升至 23.70%，同比增長 5.16 pct。2023 年公司持續調整步伐，2023 年營收比 2022 年同比減少 16.98%，但是公司各項盈利指標均明顯得到好轉。2023年公司歸母凈利潤0.34億，同比增長206.21%；毛利率30.94%，同比增長7.24pct；凈利率 3.53%，同比增長 7.11%，至此公司踏入了新的發展階段。2 20 02 24 4 年年 1 1-9 9 月月公公司司各各項項財財務務指指標標明明顯顯增增長長。公司兩大業務穩步增長，健康 IoT 業務板塊和數字健康服務業務板塊協同發展，推動公司盈利能力明顯改善。2024 年 1-9 月公司營業收入 7.56

26、 億，同比增長 24.39%；歸母凈利潤 0.51 億，超 2024 年全年歸母凈利潤，同比增長232.83%；毛利率 36.26%，同比增長 5.69 pct；凈利率 6.37%，同比增長 3.88 pct。請務必閱讀正文之后的免責條款部分7圖圖表表3 3：2 20 02 24 4 年年 1 1-9 9 月月公公司司營營業業收收入入 7 7.5 56 6 億億，同同比比增增長長2 24 4.3 39 9%圖圖表表4 4：2 20 02 24 4 年年 1 1-9 9 月月公公司司歸歸母母凈凈利利潤潤 0 0.5 51 1 億億元元，同同比比增增長長 2 23 32 2.8 83 3%資料來源

27、：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所圖圖表表5 5：公公司司從從 2 20 02 22 2 年年開開始始主主動動進進行行客客戶戶和和產產品品結結構構優優化化，季季度度毛毛利利率率持持續續提提升升資料來源：iFinD，中郵證券研究所在在費費用用率率方方面面，公公司司整整體體費費用用率率略略有有下下降降。2024 年 Q1-Q3 公司主要費用率 27.81%，同比下降0.64 pct。其中銷售費用率10.67%，同比增長2.50 pct；管理費用率8.30%，同比下降1.12pct；研發費用率 9.86%，同比下降 3.27 pct；財務費用率-1.02%，同比增長 1

28、.25 pct。圖圖表表6 6：樂樂心心醫醫療療公公司司毛毛利利率率逐逐步步提提升升圖圖表表7 7：樂樂心心醫醫療療公公司司整整體體費費用用率率略略有有下下降降資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分81 1.4 4 公公司司業業務務可可分分為為健健康康 I Io oT T 業業務務和和數數字字健健康康服服務務業業務務兩兩大大板板塊塊公公司司戰戰略略定定位位為為“醫醫療療級級遠遠程程健健康康監監測測設設備備及及服服務務提提供供商商”。公司依托在智能醫療健康、智能可穿戴等領域產品在創新研發、產品品質以及領先的應用技術等方面的獨特優勢

29、，積極搶占“人工智能+”戰略風口，將健康 IoT、大數據、人工智能與醫療深度融合，持續夯實公司在健康 IoT 領域的堅實基礎，加快推動向數字健康服務商業化應用延伸，逐步形成“健康 IoT+數字健康服務”雙輪驅動的主業布局，進一步完善樂心醫療遠程健康管理領域生態閉環，迎接遠程健康管理的數字化經濟時代到來。公公司司業業務務可可分分為為健健康康 I Io oT T 業業務務和和數數字字健健康康服服務務業業務務兩兩大大板板塊塊。健康 IoT 業務板塊主要包括醫療級健康 IoT 設備和遠程健康管理（RPM）解決方案，數字健康服務業務板塊主要包括數字化血壓管理服務和遠程動態心電服務。圖圖表表8 8：公公司

30、司業業務務可可分分為為健健康康 I Io oT T 業業務務和和數數字字健健康康服服務務業業務務兩兩大大板板塊塊資料來源：公司公告，中郵證券研究所1 1.5 5 員員工工持持股股計計劃劃公公布布，彰彰顯顯公公司司未未來來增增長長信信心心2 20 02 23 3 年年 7 7 月月，樂樂心心醫醫療療發發布布2 20 02 23 3 年年限限制制性性股股票票激激勵勵計計劃劃（草草案案）。本激勵計劃擬授予激勵對象的限制性股票數量為 350.00 萬股，約占本激勵計劃草案公布日公司股本總額21,470.1188萬股的1.63%。本激勵計劃涉及的授予激勵對象共計49人，占公司截止2022年12月 31

31、日員工總數的 3.02%，包括公司董事、高級管理人員和公司核心技術/業務員工。圖圖表表9 9：2 20 02 23 3 年年限限制制性性股股票票激激勵勵計計劃劃（草草案案）授授予予對對象象為為公公司司高高管管、核核心心技技術術和和業業務務人人員員姓姓名名職職務務國國籍籍獲獲授授的的限限制制性性股股票票數數量量（萬萬股股）占占本本激激勵勵計計劃劃擬擬授授出出全全部部權權益益數數量量的的比比例例占占本本激激勵勵計計劃劃公公告告日日股股本本總總額額比比例例潘志剛總裁中國20057.14%0.93%鐘玲董事、副總經理及董事會秘書中國123.43%0.06%黃林香副總經理、財務總監中國82.29%0.0

32、4%MAHAR ATIF SATTAR核心技術/業務人員巴基斯坦82.29%0.04%核心技術/業務人員（45 人）12234.86%0.57%合計350100%1.63%資料來源：公司公告，中郵證券研究所2 20 02 23 3 年年限限制制性性股股票票激激勵勵對對 2 20 02 23 32 20 02 24 4 年年公公司司業業績績有有明明確確的的考考核核要要求求。2023 年限制性股票激勵計劃在 2023 年2024 年會計年度中，分年度對公司的業績指標進行考核，以達到業績考核目標作為激勵對象當年度的解除限售條件之一。其中公司2023年凈利潤達到3000萬元，2024 年凈利潤達到 5

33、000 萬元。請務必閱讀正文之后的免責條款部分9圖圖表表1 10 0：2 20 02 23 3 年年限限制制性性股股票票激激勵勵計計劃劃（草草案案）對對 2 20 02 23 3-2 20 02 24 4 年年業業績績進進行行考考核核歸歸屬屬期期業業績績考考核核目目標標第一個歸屬期2023 年凈利潤達到 3000 萬元第二個歸屬期2024 年凈利潤達到 5000 萬元資料來源：公司公告，中郵證券研究所注：上述“凈利潤”指經審計的歸屬于上市公司股東的凈利潤，但剔除本次及其它股權激勵計劃或員工持股計劃的股份支付費用影響的數值作為計算依據。2 20 02 24 4 年年 4 4 月月，樂樂心心醫醫療

34、療發發布布2 20 02 24 4 年年限限制制性性股股票票激激勵勵計計劃劃（草草案案）。本激勵計劃擬授予激勵對象的股票期權數量為 200.00 萬份，約占本激勵計劃草案公布日公司股本總額21,690.1188 萬股的 0.92%。本激勵計劃涉及的授予激勵對象共計 44 人，包括公司公告本激勵計劃時在公司（含分公司和控股子公司，下同）任職的高級管理人員、核心技術人員/業務人員，不含公司獨立董事、監事，不包括單獨或合計持有公司 5%以上股份的股東或實際控制人及其配偶、父母、子女。圖圖表表1 11 1：2 20 02 24 4 年年限限制制性性股股票票激激勵勵計計劃劃（草草案案）授授予予對對象象為

35、為公公司司財財務務總總監監、核核心心技技術術和和業業務務人人員員姓姓名名職職務務國國籍籍獲獲授授的的限限制制性性股股票票數數量量（萬萬股股）占占本本激激勵勵計計劃劃擬擬授授出出全全部部權權益益數數量量的的比比例例占占本本激激勵勵計計劃劃公公告告日日股股本本總總額額比比例例黃林香副總經理、財務總監中國31.5%0.01%核心技術/業務人員（43 人）19798.50%0.91%合計200100%0.92%資料來源：公司公告，中郵證券研究所2 20 02 24 4 年年限限制制性性股股票票激激勵勵對對 2 20 02 24 4-2 20 02 25 5 年年公公司司業業績績有有明明確確的的考考核核

36、要要求求。2024 年限制性股票激勵計劃在 2024 年2025 年會計年度中，分年度對公司的業績指標進行考核，以達到業績考核目標作為激勵對象當年度的解除限售條件之一。其中公司 2024 年凈利潤達到 5000 萬元，2025 年凈利潤達到 8000 萬元。圖圖表表1 12 2：2 20 02 24 4 年年限限制制性性股股票票激激勵勵計計劃劃（草草案案）對對 2 20 02 24 4-2 20 02 25 5 年年業業績績進進行行考考核核歸歸屬屬期期業業績績考考核核目目標標第一個歸屬期2024 年凈利潤達到 5000 萬元第二個歸屬期2025 年凈利潤達到 8000 萬元資料來源：公司公告，

37、中郵證券研究所注：上述“凈利潤”指經審計的歸屬于上市公司股東的凈利潤，但剔除本次及其它股權激勵計劃或員工持股計劃的股份支付費用影響的數值作為計算依據。公公司司限限制制性性股股票票激激勵勵計計劃劃 2 20 02 24 4 年年度度考考核核目目標標超超額額完完成成。公司2025 年 1 月 21 日發布 2024年業績預告，預告顯示公司 2024 年歸屬于上市公司股東的凈利潤 6000-6400 萬元，扣除非經常性損益后的凈利潤 5600 萬元-6000 萬元，公司限制性股票激勵計劃 2024 年度考核目標超額完成。2 2 樂樂心心醫醫療療在在家家用用健健康康和和智智能能可可穿穿戴戴領領域域耕耕

38、耘耘多多年年，在在 T To o B B 端端和和 T To o C C端端均均具具有有品品牌牌經經營營經經驗驗2 2.1 1 樂樂心心醫醫療療深深耕耕家家用用智智能能健健康康，與與國國內內外外知知名名健健康康 I Io oT T 行行業業巨巨頭頭合合作作穩穩定定請務必閱讀正文之后的免責條款部分10家家用用醫醫療療設設備備市市場場廣廣闊闊，2 20 02 23 3年年中中國國可可穿穿戴戴醫醫療療設設備備市市場場規規模模為為2 22 20 0.8 8億億元元。據BusinessResearch 數據，2022 年全球家用醫療器械市場規模為 377.9 億美元，預計到 2031 年將達到700.3

39、57 億美元，預測期內復合年增長率為 7.1%。據中商產業研究院發布的2022-2027 年中國可穿戴醫療設備行業發展趨勢及投資風險預測報告顯示，2023 年中國可穿戴醫療設備市場規模為 220.8 億元。隨著慢性呼吸道疾病患病率的上升和醫療支出的增加，居民對便捷醫療服務的需求增加；同時隨著心血管疾病、糖尿病、睡眠障礙等患病率的提升，也促使患者健康和精神狀況的持續檢測需求快速持續上升，社會對家用醫療設備配置越發重視。公公司司深深耕耕智智能能健健康康領領域域二二十十余余年年，具具備備服服務務全全球球健健康康行行業業高高端端客客戶戶的的健健康康 I Io oT T 實實力力。健康 IoT 是指通過

40、物聯網（IoT）技術，將健康監測相關設備和系統進行連接和互通，以實現健康管理、醫療服務以及健康數據的有效利用。公司專業從事醫療健康產品、智能可穿戴產品等設備的研發設計、生產制造、運營服務與銷售，與眾多國內外知名健康 IoT 行業巨頭建立了長期穩定的合作關系，如偉倫、WITHINGS、博朗、飛利浦等。目前公司擁有健康 IoT 領域的多維度體征監測產品線，旗下醫療健康產品包括智能電子血壓計、電子健康秤（可分為電子體重秤和電子廚房秤）、智能血糖儀、脂肪測量儀、心電監測設備、OTC 助聽器等；智能可穿戴產品包括智能手環、智能手表等。其中電子血壓計、脂肪測量儀、智能血糖儀、醫療級健康手表、智能心電貼、O

41、TC 助聽器已獲得二類醫療器械認證。圖圖表表1 13 3：公公司司產產品品包包括括醫醫用用醫醫療療級級、家家用用醫醫療療級級和和運運動動健健康康三三大大系系列列資料來源：公司公告，中郵證券研究所2 20 01 19 9 年年公公司司電電子子衡衡器器出出口口總總額額在在國國內內該該商商品品分分類類出出口口總總額額排排名名第第二二。在脂肪測量儀和電子體重秤領域，市場上的生產企業較多，市場集中度低，競爭較為激烈，目前主要生產企業包括歐姆龍、百利達、香山股份及樂心醫療等。根據資通（中山）網絡科技有限公司對 2019 年國 家 海 關 電 子 衡 器 出 口 數 據 統 計 顯 示，2019 年 公 司

42、 電 子 衡 器（HS 編 碼-10HS：84231000/90318090）出口總額在國內該商品分類出口總額排名第二，電子衡器產品銷往40 多個國家和地區。2 20 01 19 9 年年樂樂心心醫醫療療電電子子血血壓壓計計出出口口總總額額在在國國內內該該商商品品分分類類出出口口總總額額排排名名第第三三。在家用醫療設備中，電子血壓計產品進入門檻較高，生產企業的競爭主要表現為技術、設計及品牌、渠道之間的競爭，我國是世界主要的電子血壓計生產國及出口國。根據資通（中山）網絡科技有限公司對 2019 年國家海關電子血壓計出口數據統計顯示，2019 年公司電子血壓計（HS 編碼-10HS：9018902

43、0）出口總額在國內該商品分類出口總額排名第三，電子血壓計產品廣泛銷往40多個國家和地區。樂樂心心醫醫療療血血壓壓計計在在官官方方舉舉行行的的電電子子血血壓壓計計比比較較試試驗驗中中排排名名第第一一。根據重慶市消費者權益保護委員會和委托重慶市計量質量檢測研究院舉行的電子血壓計比較試驗新聞發布會關于上臂式血壓計評測中，樂心醫療整體表現排名第一（11 項評選中獲得 51.5 顆星），歐姆龍排名請務必閱讀正文之后的免責條款部分11第二（11 項評選中獲得 50.5 顆星），松下排名第三（11 項評選中獲得 49 顆星），魚躍排名第四（11 項評選中獲得 48.5 顆）。尤其是在計量性能上，樂心醫療也是

44、擊敗國內外其他品牌排名第一，可見公司對產品的性能要求非常重視。圖圖表表1 14 4：樂樂心心醫醫療療血血壓壓計計在在官官方方舉舉行行的的電電子子血血壓壓計計比比較較試試驗驗中中綜綜合合評評星星排排名名第第一一品品牌牌型型號號價價格格綜綜合合評評星星外外觀觀機機功功能能檢檢查查計計量量性性能能環環境境性性能能外外觀觀過過壓壓保保護護過過速速放放氣氣靜靜態態壓壓力力測測量量范范圍圍靜靜態態壓壓力力示示值值誤誤差差靜靜態態壓壓力力示示值值穩穩定定性性血血壓壓示示值值重重復復性性氣氣壓壓系系統統氣氣密密性性零零位位電電源源變變化化環環境境適適應應性性樂樂心心L LS S8 81 12 2-F F4 4

45、5 50 0歐歐姆姆龍龍HEM-7134380松松下下EW-BU15380魚魚躍躍YE666D260日日精精DS-503310邁邁克克大大夫夫BP3AG1240飛飛利利浦浦BP700X630健健仕仕達達BP389A230萬萬安安博博HL888HS-J320愛愛安安德德UA-1030T230資料來源：重慶市場監管公眾號，中郵證券研究所說明:1、結果僅針對送檢樣品負責，不代表該品牌其他規格、型號、批次產品的情況:2、代表 1 星，代表半星；3、外觀、過壓保護做定性評價，符合標準打 5 星；其余 9 個指標做定量評價，符合標準打 1 星，不符合標準得 0 星，用/表示；性能越好，星數越多。由由此此可

46、可見見，樂樂心心醫醫療療在在家家用用智智能能健健康康領領域域耕耕耘耘多多年年，公公司司的的家家用用醫醫療療器器械械產產品品技技術術領領先先，產產品品優優質質，在在國國內內外外市市場場有有良良好好的的品品牌牌口口碑碑，且且在在產產品品出出口口海海外外上上也也有有渠渠道道和和客客戶戶積積累累，與與眾眾多多國國內內外外知知名名健健康康 I Io oT T 行行業業巨巨頭頭建建立立了了長長期期穩穩定定的的合合作作關關系系，如如偉偉倫倫、W WI IT TH HI IN NG GS S、博博朗朗、飛飛利利浦浦等等。2 20 01 19 9 年年公公司司電電子子衡衡器器出出口口總總額額在在國國內內該該商商

47、品品分分類類出出口口總總額額排排名名第第二二，電電子子血血壓壓計計出出口口總總額額在在國國內內該該商商品品分分類類出出口口總總額額排排名名第第三三。2 2.2 2 樂樂心心醫醫療療在在智智能能可可穿穿戴戴領領域域有有成成熟熟的的 T To o C C 端端品品牌牌經經營營經經驗驗全全球球智智能能可可穿穿戴戴設設備備市市場場規規模模預預計計將將在在 2 20 03 34 4 年年達達到到 4 43 31 17 7.4 4 億億美美元元。智能可穿戴設備作為消費電子產品的新興領域產品，正處于飛速發展階段，智能可穿戴產品主要包括智能手環、智能手表、智能耳機、智能衣物等。根據大數跨境推出2025 全球智

48、能穿戴市場洞察報告，全球智能穿戴市場正迎來快速增長期，市場規模預計將在 2034 年達到 4317.4 億美元，預測期內復合年增長率為 19.59%。其中智能手表作為生活中最常見，也是下沉消費市場使用最多的智能穿戴設備，其市場規模預計將在 2033 年達到 1387 億美元。而智能戒指作為新興可穿戴技術，正迅速獲得市場認可，預計 2023 至 2033 年市場將以 26%的年均增長率增長，2033 年市場規模達 14.28 億美元。請務必閱讀正文之后的免責條款部分12圖圖表表1 15 5：全全球球智智能能可可穿穿戴戴設設備備市市場場規規模模預預計計將將在在 2 20 03 34 4 年年達達到

49、到 4 43 31 17 7.4 4 億億美美元元資料來源：大數跨境公眾號，中郵證券研究所樂樂心心醫醫療療 2 20 01 14 4 年年進進入入智智能能手手環環/智智能能手手表表 T To o C C 端端市市場場，出出貨貨量量排排在在國國內內前前列列。2014 年樂心醫療與微信聯合推出智能手環，成為中國首批對接微信的智能可穿戴設備品牌。通過抓住國內可穿戴設備行業迎來全面爆發期，樂心醫療穩穩地抓住了智能穿戴設備的第一波紅利，成為行業內冉冉升起的新星。根據市場研究機構 IDC 對國內智能手環（品牌）市場數據統計顯示，公司 2017 年智能手環出貨量位居行業前三，2018 年、2019 年智能手

50、環出貨量位居行業前四。2019 年公司自主研發并生產專業醫療級心電手表 Lifesense Health Watch H1 已通過國家二類醫療器械注冊，成為國內首只完成 NMPA 注冊的 ECG 心電監測智能手表。圖圖表表1 16 6：樂樂心心醫醫療療2 20 01 14 4 年年樂樂心心醫醫療療與與微微信信聯聯合合推推出出智智能能手手環環圖圖表表1 17 7：公公司司 L Li if fe es se en ns se e H He ea al lt th h W Wa at tc ch h H H1 1 是是國國內內首首款款完完成成N NM MP PA A 注注冊冊的的 E EC CG G

51、 心心電電監監測測智智能能手手表表資料來源：公司官網，中郵證券研究所資料來源：公司官網，中郵證券研究所2 20 01 19 9 年年 6 6 月月樂樂心心以以 8 80 00 0 萬萬元元收收購購聲聲源源科科技技 4 41 1.6 60 0%的的股股權權切切入入 T TW WS S 業業務務。聲源科技 16 年成立，擁有以智能主動降噪技術為核心的耳機品牌聆耳。2019 年 6 月樂心以 800 萬元收購聲源科技41.60%的股權切入TWS 業務，并于2019年 8月推出主動降噪耳機NC100，市場定價599元。后公司陸續推出 TWS 耳機產品，包括有線入耳式主動降噪耳機、頸掛入耳式藍牙降噪耳機

52、、頭戴壓耳式藍牙立體聲主動降噪耳機以及 TWS 耳機。樂心醫療的 ODM/JDM 業務積累了優質的 3C 客戶資源，與聲源科技領先的主動降噪技術，在 TWS 市場發揮良好的協同效應?？伎紤]慮到到 T TW WS S 耳耳機機的的行行業業競競爭爭加加劇劇，樂樂心心醫醫療療逐逐步步從從 T TW WS S 耳耳機機轉轉至至助助聽聽器器領領域域。2023 年 12月 12 日，樂心 Nova 智聽助聽器（耳內式）醫療器械注冊證正式獲批。樂心 Nova 智聽助聽器請務必閱讀正文之后的免責條款部分13搭載 16 通道聲音處理，可精準還原每一個聲音細節，同時配合環境降噪，自適應嘯叫、爆音抑制等算法，為用戶

53、提供舒適的聆聽效果，并支持V5.1標準的藍牙功能，可連接樂心助聽器App實現更個性化的控制。同時樂心 Nova 系列智聽助聽器可配套輔聽管理服務，包括自適應聽力測試、自動適配功能，除此之外還包含用戶聽力數據追蹤等創新性功能，可根據用戶的個人聽力情況為其提供個性化的聽力解決方案，以滿足不同聽力損失程度的需求，從而提升用戶的聽力體驗和健康管理水平。除了 Nova 耳內式助聽器，公司還有 Mercury 耳后式助聽器，供客戶的選擇性更多。圖圖表表1 18 8：樂樂心心醫醫療療 N No ov va a 耳耳內內式式助助聽聽器器圖圖表表1 19 9：樂樂心心醫醫療療 M Me er rc cu ur

54、ry y 耳耳后后式式助助聽聽器器資料來源：公司公眾號，中郵證券研究所資料來源：公司公眾號，中郵證券研究所由由此此可可見見，樂樂心心醫醫療療在在智智能能可可穿穿戴戴領領域域有有成成熟熟的的品品牌牌經經營營經經驗驗。公公司司 2 20 01 14 4 年年進進入入智智能能手手環環/智智能能手手表表領領域域，面面向向市市場場推推出出了了智智能能手手環環、智智能能手手表表、T TW WS S 耳耳機機、助助聽聽器器等等 T To o C C 端端產產品品，出出貨貨量量名名列列前前茅茅。2 20 01 14 4 年年樂樂心心醫醫療療與與微微信信聯聯合合推推出出智智能能手手環環，成成為為中中國國首首批批

55、對對接接微微信信的的智智能能可可穿穿戴戴設設備備品品牌牌。在在可可穿穿戴戴領領域域市市場場推推廣廣的的同同時時，公公司司仍仍保保持持初初心心，狠狠抓抓產產品品質質量量，旗旗下下智智能能手手表表、助助聽聽器器等等產產品品均均已已通通過過 NMPA 注注冊冊。3 3 樂樂心心醫醫療療垂垂直直領領域域大大模模型型落落地地在在即即，聯聯合合公公司司慢慢病病管管理理設設備備打打造造核核心心閉閉環環服服務務體體系系3 3.1 1 他他山山之之石石，遠遠程程患患者者監監護護能能有有效效降降低低患患病病風風險險和和醫醫療療費費用用遠遠程程患患者者監監護護能能有有效效提提高高醫醫療療服服務務的的效效率率和和質質

56、量量、降降低低患患病病風風險險和和醫醫療療費費用用，在在全全球球范范圍圍內內推推動動醫醫療療健健康康行行業業的的現現代代化化和和數數字字化化轉轉型型。遠程患者監護（Remote Patient Monitoring，簡稱 RPM）是一種醫療服務模式，其通過先進的傳感器、移動設備和通信技術來測量并傳輸用戶的生命體征數據，如心率、血壓、血糖、心電等，并將數據發送回醫療服務提供者，以供其為用戶提供個性化的健康評估、風險預警、健康指導等服務。RPM 極大地提高了醫療服務的效率和質量、降低了患病風險和醫療費用，在全球范圍內推動醫療健康行業的現代化和數字化轉型。近年來，歐美發達國家市場 RPM 行業發展迅

57、猛，隨著全球醫療保健支出的增長，RPM 作為一種創新方案正向全球市場拓展。2020 年 8 月 5 日，全球 RPM 領域先行者，美國遠程慢病護理平臺 Livongo（NASDAQ：LVGO）以 185 億美金估值被美國 Teladoc Health 收購。2 20 01 19 9 年年 L Li iv vo on ng go o 于于在在美美國國納納斯斯達達克克上上市市（N NA AS SD DA AQ Q：L LV VG GO O）。Livongo 前身是 EosHealth 公司，成立于2008年，該公司于2013年拿到Tullman（Livongo董事會主席）所轄7Wire Ventu

58、res請務必閱讀正文之后的免責條款部分14投資。Tullman 入主后對其進行徹底改造，將總部遷至硅谷山景城，并在 2014 年 9 月將公司改名為“Livongo”。Tullman 由此被視為 Livongo 的創始人，2014 年則被視為 Livongo 的新生和元年。2 20 01 19 9 年年 L Li iv vo on ng go o 于于在在美美國國納納斯斯達達克克上上市市（N NA AS SD DA AQ Q：L LV VG GO O），Livongo Health 上市前一再上調發行區間，最開始價格區間是 20-23 美元，發行 1070 萬股，后來把價格區間上調到 24-2

59、6 美元，最后發行價定在 28 美元。同時 Livongo Health 的發行量也上調到了 1270 萬股，最終融資 3.55 億美元，首日收盤 38.10 美元，市值 34 億美元。L Li iv vo on ng go o最最先先切切入入的的是是糖糖尿尿病病領領域域。公司研發了糖尿病管理方法Livongo for Diabetes，由互聯設備 InTouch、智能云和虛擬護理團隊組成。其中 InTouch 設備可實現蜂窩網絡連接，配備彩色觸摸屏，既是血糖監測儀，也是計步器，能讀取用戶血糖指數，將信息發送給監測服務中心。如果血糖讀數略超出正常范圍，公司就會對這名用戶進行標記，并向他提供一些

60、建議。例如喝一杯果汁或者是散步等。如果血糖讀數嚴重超出常規數據，用戶會隨即收到專家電話，向他們提出下一步應該采取的措施和診療計劃等，相關數據及生成報告也可以通過電子郵件、傳真或通過醫療保健提供者的電子健康記錄系統發送給醫療保健提供者L Li iv vo on ng go o 糖糖尿尿病病業業務務持持續續多多年年快快速速增增長長。得益于 Livongo 對客戶血糖業務的有效管理，使得公司個人用戶數、合作機構數和營業收入持續上升。以血糖管理業務為例，2014 年 Livongo成立時公司血糖管理業務僅有 614 名個人用戶，5 家合作機構，營業收入是 1.7 萬美元；2018年公司血糖管理業務營業

61、收入達到 1900 萬美元；公司上市前夕 2019 年 Q1 公司血糖管理業務已擁有 16.4 萬名個人用戶和 679 家合作機構。圖圖表表2 20 0：L Li iv vo on ng go o 血血糖糖管管理理業業務務持持續續高高增增長長資料來源：Livongo 招股書，中郵證券研究所隨隨著著公公司司在在糖糖尿尿病病領領域域取取得得成成功功，公公司司開開始始向向體體重重、高高血血壓壓和和行行為為健健康康領領域域推推出出相相關關管管理理方方案案。2018 年 4 月公司通過收購 Retrofitt 推出糖尿病前期及體重管理方案，同年 8 月公司推出高血壓管理解決方案，2019 年 2 月通過

62、收購 mvStrength 推出行為健康管理解決方案。圖圖表表2 21 1：L Li iv vo on ng go o 針針對對糖糖尿尿病病、體體重重、高高血血壓壓和和行行為為健健康康推推出出相相關關管管理理方方案案時時間間管管理理方方案案相相關關業業務務介介紹紹圖圖示示2014 年 9 月Livongo 糖尿病管理解決方案Livongo forDiabetes 為會員提供蜂窩連接的互動血糖儀、無限量的血糖試紙、支持行為改變的個性化健康提示、跨越移動、網絡和電子郵件的數字工具以及輔導。此外，公司還提供 24x7x365 的監測服務，即血糖值過低或過高的會員會在幾分鐘內接到公司內部認證的糖尿病教

63、育者打來的電話，無論客戶身在世界何處。請務必閱讀正文之后的免責條款部分152018 年 4 月Livongo 糖尿病前期及體重管理方案針對有發展為糖尿病風險或超重的會員，提供一種結合蜂窩連接的體重秤、豐富的移動體驗，包括健康教育課程和內容、注冊營養師和運動生理學家提供的個性化指導、團體課程和在線社區，以鼓勵健康的飲食和鍛煉習慣。2018 年 4 月Livongo 高血壓管理解決方案會員會收到一個連接的血壓監測器和袖帶，它是無線的，并在每次測量后將數據傳輸到我們的移動頁面。會員可以查看結果，通過提醒他們服用藥物，遵循健康飲食模式，多鍛煉身體，并接受指導和監測來管理他們的血壓。2019 年 2 月

64、Livongo 行為健康管理解決方案該解決方案采用數字方法提供循證干預，包括認知行為療法、接受與承諾療法積極心理學、正念和動機訪談，以幫助解決臨床狀況，建立韌性，管理壓力，改善情緒，改善睡眠。資料來源：Livongo 招股書，中郵證券研究所L Li iv vo on ng go o 有有效效降降低低用用戶戶的的總總醫醫療療支支出出。在用戶療效上，使用 Livongo 的糖尿病患者平均下降 0.8 hba1c，高血壓患者平均下降 10 mmHg，體重管理患者平均體重下降 7%，同時 55%的抑郁癥患者有所改善。在用戶醫療支出上，使用 Livongo 的患者平均每年節省 1908 美元的醫療支出。

65、以 Livongo 糖尿病前期及體重管理方案為例，公司計算使用 Livongo 解決方案前后 12個月的保險公司醫療索賠支出發現，總醫療支出的變化、非必要急診費用均有減少。其中總醫療支出減少 22%，非必要急診費用減少 26%，糖尿病相關支出節省 22%支出，從而降低每人每月醫療開支 129 美元。圖圖表表2 22 2：L Li iv vo on ng go o N NP PS S 得得分分（用用戶戶凈凈推推薦薦值值）6 64 4 分分以以上上圖圖表表2 23 3：L Li iv vo on ng go o 有有效效降降低低用用戶戶的的總總醫醫療療支支出出資料來源：Livongo 招股書，中郵

66、證券研究所資料來源：Livongo 招股書，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分16L Li iv vo on ng go o 客客戶戶流流失失率率低低，且且單單客客戶戶的的平平均均支支付付金金額額保保持持穩穩定定上上漲漲的的趨趨勢勢。在用戶滿意度上，Livongo 的使用 NPS（用戶凈推薦值）達到 64 分以上（處于很高的水平）；在客戶保留率上，Livongo 的客戶保留率高達 96%；可見公司客戶保持了良好的黏性，客戶流失率低且單客戶的平均支付金額保持穩定上漲的趨勢，也證明了公司產品受到客戶持續的認可。圖圖表表2 24 4：L Li iv vo on ng go o 客客戶戶流

67、流失失率率低低，且且單單客客戶戶的的平平均均支支付付金金額額保保持持穩穩定定上上漲漲的的趨趨勢勢資料來源：Livongo 招股書，中郵證券研究所L Li iv vo on ng go o 的的收收入入持持續續強強勁勁增增長長。隨著 Livongo 的原有業務的持續增長以及新業務的增加，公司營業收入持續多年翻倍增長。2017 年-2020 年前三季度公司營業收入分別為 30.85 百萬美元、68.43 百萬美元、169.97 百萬美元和 266.84 百萬美元，2018-2020 年（2020 年度數據取前三季度對比）同比增長分別為 122%、148%和 123%。圖圖表表2 25 5：L Li

68、 iv vo on ng go o 公公司司年年度度營營業業收收入入連連續續多多年年翻翻倍倍增增長長圖圖表表2 26 6：L Li iv vo on ng go o 公公司司季季度度收收入入持持續續翻翻倍倍增增長長資料來源：Livongo 招股書，中郵證券研究所資料來源：Livongo 招股書，中郵證券研究所遠遠程程慢慢病病護護理理平平臺臺 L Li iv vo on ng go o 以以 1 18 85 5 億億美美金金估估值值被被收收購購。2020 年 8 月 5 日，美國遠程虛擬醫療巨頭 Teladoc Health（NYSE：TDOC）宣布，將以現金加股票形式、以 185 億美金估值收

69、購遠程慢病護理平臺 Livongo（NASDAQ：LVGO），共同創建一家虛擬遠程醫療平臺公司。收購時 Teladoc 市值也有近 200 億美元，兩者合并后，新公司市值預估 370 億美元，這是美國乃至世界 2020 年最大規模并購交易之一，更是數字醫療領域有劃時代意義的產業并購。請務必閱讀正文之后的免責條款部分173 3.2 2 在在慢慢病病管管理理領領域域上上，樂樂心心醫醫療療與與歐歐美美多多個個頭頭部部 R RP PM M 客客戶戶有有持持續續深深度度的的合合作作公公司司遠遠程程健健康康管管理理（R RP PM M）解解決決方方案案給給公公司司帶帶來來了了新新的的盈盈利利增增長長點點。

70、公司憑借多年獨立自主的技術研發沉淀、服務國內外行業頭部客戶的經驗洞察，持續深挖海外 RPM 頭部客戶的核心應用場景需求，逐步形成了面向 RPM 行業的遠程健康管理（RPM）解決方案，涵蓋了從遠程智能健康設備的研發制造、設備集成、設備管理、物流倉儲、數據傳輸、數據存儲、分析處理到客戶反饋等多個環節，可根據各行業客戶需求快速響應、高效交付。其中在 RPM 解決方案中，公司聚焦心腦血管慢病領域，整合“遠程健康監測設備+AI 軟件+醫療服務”。公司目前已深度布局兩大創新業務：數字化血壓管理服務、遠程動態心電服務。圖圖表表2 27 7：公公司司遠遠程程健健康康管管理理（R RP PM M）解解決決方方案

71、案帶帶來來新新的的盈盈利利增增長長點點資料來源：公司公告，中郵證券研究所樂樂心心數數字字化化血血壓壓管管理理服服務務結結合合心心血血管管病病 A AI I 大大模模型型，為為用用戶戶自自動動生生成成個個性性化化干干預預方方案案。樂心數字化血壓管理服務是基于數字療法的“3D 模型”（即硬件-Device、數據-Data、決策-Decision），通過遠程智能健康硬件可采集多維度健康數據并具備持續監測能力，通過與多家專業機構和醫學專家聯合共研多個健康評估模型及醫療決策方案庫，將健康數據形成用戶個性健康風險畫像，結合心血管病 AI 大模型，為用戶自動生成個性化干預方案。同時樂心的專業健康管理師團隊，

72、遠程為用戶提供陪伴式健康管理服務，AI 數字醫生與真人健康管理師服務相結合，兼顧血壓管理的效率與效果。圖圖表表2 28 8：樂樂心心數數字字化化血血壓壓管管理理服服務務結結合合心心血血管管病病 A AI I 大大模模型型，為為用用戶戶自自動動生生成成個個性性化化干干預預方方案案資料來源：公司公告，中郵證券研究所目目前前公公司司已已和和歐歐美美國國家家多多個個頭頭部部 R RP PM M 客客戶戶建建立立深深度度合合作作。針對海外 RPM 客戶需求和行業特性，樂心搭建了基于健康 IoT 設備的“遠程物流平臺系統”“遠程設備管理云平臺”等。通過“遠程物流平臺系統”可減少物流周期，提升產品交付效率和

73、客戶滿意度。通過“遠程設備管理云平臺”可全面掌握健康 IoT 設備的運行狀態和性能，為設備的優化和升級提供有力的支持，極大地提高設備管理的效率和便捷性，降低維護成本，提升公司產品競爭力。請務必閱讀正文之后的免責條款部分183 3.3 3 樂樂心心醫醫療療布布局局可可移移動動心心電電監監測測領領域域，重重磅磅產產品品心心電電衣衣 2 20 02 24 4 年年獲獲批批上上市市公公司司遠遠程程動動態態心心電電服服務務業業務務是是以以心心電電服服務務為為核核心心，為為各各級級醫醫療療機機構構以以及及個個人人家家庭庭提提供供心心血血管管健健康康與與疾疾病病診診療療的的全全周周期期“篩篩查查、監監測測、

74、診診療療、康康復復”醫醫療療服服務務。公司遠程動態心電服務業務是以心電服務為核心，以醫療級創新型可穿戴心電設備（智能心電衣）、領先的 AI 算法為先導，重點解決心臟病、卒中等重癥慢病診療與康復過程中關鍵痛點，為臨床制定精準治療方案，為患者康復期自我管理提供數字化客觀依據與專業醫療級服務。醫療級智能可穿戴心電監測設備變革了常規心電監測設備使用場景，操作方便、穿戴方便，提升用戶體驗感，能夠持續監測心臟電生理活動，使專業醫療級心電監測設備進入家庭成為可能。公司建設互聯網醫院遠程診斷中心及專業的心電醫師團隊，聯合頂尖專業醫療機構共研心臟康復管理方案，為各級醫療機構以及個人家庭提供心血管健康與疾病診療全

75、周期“篩查、監測、診療、康復”醫療服務。公公司司重重磅磅產產品品智智能能心心電電衣衣已已獲獲批批上上市市。2024 年公司加大對心電領域的戰略投入，增資深圳心康醫療科技有限公司，心康醫療以心電服務為核心，以醫療級創新型可穿戴心電設備、領先 AI 算法為先導，重點解決心臟病、卒中等重癥慢病診療與康復過程中關鍵痛點，為患者康復期自我管理提供數字化依據及專業醫療級服務。2024 年 5 月，心康醫療“護心康”十二導聯智能心電衣獲批上市。心電衣是一種結合了高科技與傳統紡織服裝的穿戴設備。它通過在服裝中嵌入傳感器和電子組件，能夠采集人體的生物電活動，如心電圖（ECG）信息。具體來說，心電衣利用柔性電極片

76、與皮膚緊密接觸，以捕捉心臟產生的小電流信號，并將這些數據傳輸到外部設備進行分析和存儲?！白o護心心康康”智智能能心心電電衣衣產產品品可可實實現現居居家家自自主主穿穿戴戴，實實現現多多維維度度的的生生命命體體征征監監測測?！白o心康”智能心電衣產品由記錄儀、心電采集器（心電衣）、健康終端等構成，其核心優勢在于可穿戴、真實時、高性能。12 導聯心電采集器（心電衣）采用萊卡運動內衣材料，透氣性好、貼身舒適、穿戴便捷，更重要的是用戶（或患者）可實現居家自主穿戴，且可以反復水洗；無線傳輸記錄儀卡扣式設計，輕薄無感，記錄分辨率大于1000Hz，最大頻率響應大于240Hz，并具備IP67級防水功能；Hub 健康

77、終端采用藍牙 5.0&4G 信號數據毫秒級實時傳輸，數據傳輸無延遲；同時心電衣采用標準 12 導聯，滿足臨床各種應用場景。此外，心電衣還能與其他生理參數，如呼吸、心率變異性以及運動數據相結合，實現多維度的生命體征監測。圖圖表表2 29 9：“護護心心康康”智智能能心心電電衣衣由由記記錄錄儀儀、心心電電采采集集器器（心心電電衣衣）、健健康康終終端端等等構構成成資料來源：心康 AI 公眾號，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分19傳傳統統動動態態心心電電產產品品易易影影響響日日常常工工作作生生活活，使使用用場場景景受受限限。過去若想做到對日常心電做動態監測，只能通過傳統動態心電產品（如

78、Holter）開展。但是 Holter 穿戴較為復雜，需要聯接十二導聯導聯線，穿戴復雜，容易脫落，且往往患者無法自主穿戴，同時本身有很多導線，也影響到日常動作；其次傳統動態心電產品無實時功能，一旦誤操作易導致采集無效，因此臨床上大多僅支持院內院外臨床應用場景，其他場景操作受限。智智能能心心電電衣衣能能有有效效解解決決傳傳統統動動態態心心電電產產品品的的弊弊端端，使使用用場場景景更更多多樣樣化化。而智能心電衣本身具有可穿戴式結構設計，自主穿戴難度小，且可自動調節舒適程度；同時心電衣內置4G模塊，采集到的心電信號可實時傳輸，同時也支持本地數據存儲，數據不易丟失。因此心電衣可支持體檢篩查臨床監測術后

79、康復居家監測等多場景，使用場景更多樣化。智智能能心心電電衣衣目目前前已已開開展展6 60 00 00 0余余例例篩篩查查，整整體體反反饋饋評評價價高高。智能心電衣目前已和武漢亞心、貴州省醫、湖南省醫等大型公立三甲醫院合作，同時也與民眾體檢、招商美倫健康、美兆健康醫療等連鎖體檢機構合作。對 6000 余名高風險患者進行篩選，其中高風險檢出率為 8.33%。在檢測患者中，76.23%的癥狀發生在夜間（18:00-06:00），68.27%的癥狀發生于老年人（65 歲以上）。公司向合作案例病人對智能心電衣穿戴舒適度進行反饋調研，被調研人員對智能心電衣舒適度和抗干擾性整體評價高，且也有較高的使用意愿度

80、。圖圖表表3 30 0：智智能能心心電電衣衣目目前前已已開開展展 6 60 00 00 0 余余例例篩篩查查，整整體體反反饋饋評評價價高高圖圖表表3 31 1：智智能能心心電電衣衣目目前前和和三三甲甲醫醫院院和和體體檢檢機機構構合合作作資料來源：心康 AI 公眾號，中郵證券研究所資料來源：心康 AI 公眾號，中郵證券研究所3 3.4 4 樂樂心心醫醫療療慢慢病病管管理理自自有有品品牌牌雛雛形形已已現現，智智能能戒戒指指上上市市在在即即2024 年 12 月 19 日，智能戒指領域的知名獨角獸 Oura 宣布完成融資額高達 2 億美元的 D輪融資，知名企業德康（Dexcom）參與領投，這使其估值

81、提升到 52 億美元，是 2022 年 26 億美元估值的兩倍之多。經過多年功能迭代，Oura的智能戒指已包含睡眠監測、早期疾病監測、運動康復、心臟健康、女性健康和壓力分析等功能。同時 Oura 還通過外部合作擴大產品在醫療健康領域的應用范圍。比如其與知名心理健康互聯網醫療企業 Talkspace 合作，使得 Oura智能戒指的用戶可以將睡眠和運動數據分享給 Talkspace 治療師，以使用戶在接受治療時獲得更好的服務。截至 2024 年，Oura Ring 的總銷量已經超過了 250 萬枚。據 ABI Research 數據，2022 年全球智能戒指出貨量為 1720 萬枚，預計 2028

82、 年出貨量有望超過 5000 萬枚，20232028 年 CAGR 為 21.9%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分20圖圖表表3 32 2：截截至至 2 20 02 24 4 年年，O Ou ur ra a R Ri in ng g 全全球球總總銷銷量量已已超超過過 2 25 50 0 萬萬枚枚，市市值值 5 52 2 億億美美元元時時期期相相關關事事件件截至 2019 年Oura Ring 全球總銷量超 15 萬枚截至 2021Oura Ring 全球總銷量超 50 萬枚截至 2022 年 3 月Oura Ring 全球總銷量超 100 萬枚，市值 25.5 億美元截至 2024 年Our

83、a Ring 全球總銷量超 250 萬枚，市值 52 億美元資料來源：潮電穿戴公眾號，雷科技公眾號，中郵證券研究所公公司司智智能能戒戒指指上上市市在在即即。根據樂心醫療 2024 年中報，公司目前正開發一款智能戒指，除了具有計步，心率，體溫，數據傳輸等常規功能外，同時具有醫療級的血氧的檢測功能，解決傳統的指夾式血氧產品不易佩戴，使用不方便的問題。通過 PPG 光電技術，完成人體指尖生命體征信號采集，配合算法完成健康數據的分析。我們預計樂心醫療智能戒指有望在 2025 年上市，憑借公司多年 To C 端品牌經營經驗，智能戒指產品有望放量增長。3 3.5 5 公公司司垂垂直直領領域域大大模模型型落

84、落地地在在即即，打打造造核核心心閉閉環環服服務務體體系系公公司司研研發發的的心心血血管管病病垂垂直直領領域域大大模模型型將將會會與與公公司司的的智智能能醫醫療療健健康康產產品品、醫醫療療級級可可穿穿戴戴產產品品相相結結合合。公司目前擁有多維度體征監測產品線，多樣化、高精準的設備可實現數據采集、傳輸，為公司心血管病垂直領域大模型提供完善的設備支持；高精準度的醫療級產品確保產品監測的精準性，此外，公司現有家用醫療健康產品已通過醫療注冊認證（包括未來會推出的可穿戴產品也會申請醫療器械注冊認證），確保產品監測的精準性，為大模型的應用提供更精準的數據支持。衛衛生生健健康康行行業業人人工工智智能能應應用用

85、場場景景參參考考指指引引提提及及智智能能健健康康管管理理和和智智能能慢慢性性病病管管理理等等相相關關布布局局。2024 年 11 月 6 日，國家衛生健康委員會發布了衛生健康行業人工智能應用場景參考指引，第 6 大章主要講了“人工智能+”健康管理服務，其中提及智能健康管理和智能慢性病管理等相關布局。圖圖表表3 33 3：衛衛生生健健康康行行業業人人工工智智能能應應用用場場景景涵涵擴擴智智能能慢慢性性病病管管理理和和智智能能健健康康管管理理應應用用場場景景基基本本概概念念具具體體內內容容智智能能慢慢性性病病管管理理智能分析慢性病患者健康狀況、疾病診療、生活習慣等數據，生成個性化智能慢性病管理方案

86、，為患者提供精細化智能慢性病管理服務。依法依規采集慢性病患者的基礎信息、健康狀況、疾病診療、用藥檔案/藥歷、生活習慣等多元數據，運用人工智能對采集的數據進行深度分析和挖掘，評估慢性病患者的健康狀況，預測疾病發展趨勢。根據分析結果制定個性化健康管理方案，包括用藥計劃、用藥監督、生活習慣調整建議指導等內容。定期評估慢性病管理效果，根據評估結果調整管理方案，實現對患者的精細化管理，促進慢性病“防、查、診、療、養”閉環管理，提高患者的依從性和自主管理能力。通過對大量慢性病患者數據分析和挖掘，精確預測區域內群體慢性病的發展趨勢，實現提早精準干預，降低慢性病發生率和疾病風險，提高居民健康水平，減輕醫療費用

87、負擔。智智能能健健康康管管理理匯聚區域居民健康信息，智能精準分析，開展健康服務、風險評估及健康宣教，實現分層分類治療與管理。匯聚區域醫共體內醫療機構、醫保、居民等多方數據建立居民全息健康檔案，構建人工智能健康管理垂直類大模型，開展居民健康狀況分級分類評估，預測預警疾病轉歸。通過對高血壓、糖尿病、結核病、癌癥、腦卒中等疾病制訂個性化干預計劃和建議，對照干預計劃記錄、監督和調整實際干預措施，實現分層次分人群精準治療、輔助診療、精準管理服務和健康管理。根據評估結果，基于結果訓練和優化算法模型，持續更新完善健康管理垂直類大模型，支撐區域醫療資源統籌利用、綜合治理，提升區域內居民整體健康水平。資料來源：

88、國家衛生健康委辦公廳，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分21我我們們認認為為樂樂心心醫醫療療具具備備硬硬件件能能力力、運運營營能能力力和和海海外外拓拓展展能能力力，有有望望實實現現對對疾疾病病的的預預警警功功能能。樂樂心心醫醫療療公公司司旗旗下下多多款款健健康康 I Io oT T 產產品品已已通通過過中中國國、歐歐美美等等主主流流國國家家醫醫療療認認證證，積積累累了了超超千千萬萬量量級級用用戶戶產產生生的的多多維維生生理理指指標標數數據據，為為打打造造心心血血管管領領域域垂垂直直領領域域大大模模型型奠奠定定了了堅堅實實的的基基礎礎。用用戶戶在在日日常常使使用用血血壓壓計計、智智能

89、能戒戒指指、心心電電貼貼等等設設備備，數數據據通通過過 A AI I 多多模模態態分分析析處處理理，進進行行及及時時的的疾疾病病早早篩篩和和預預警警，達達到到數數據據閉閉環環反反饋饋，有有望望實實現現對對疾疾病病的的預預警警功功能能。圖圖表表3 34 4：樂樂心心醫醫療療具具備備硬硬件件能能力力、運運營營能能力力和和海海外外拓拓展展能能力力，有有望望實實現現對對疾疾病病的的預預警警功功能能能能力力具具體體內內容容公公司司優優勢勢硬硬件件能能力力高精確度的檢測數據公司過去醫療檢測產品性能穩定實時監測的生理信號公司心電衣、心電戒指等產品能實時監測生理信號龐大的數據庫積累能力公司多年運營慢病領域，具

90、有數據處理和分析能力相關疾病 AI 分析算法及垂直大模型公司有布局 AI 分析算法及垂直大模型運運營營能能力力對疾病診斷結果背書及后續服務跟進能力公司有布局互聯網醫院牌照和心電診斷中心To C 的消費引領能力公司在手環、體重秤等領域有豐富 To C 端營銷經驗院內學術推廣和臨床認可能力公司心電衣、心電圖機有院內銷售經驗慢病管理運營能力公司多年運營慢病領域，有豐富的慢病管理經驗海海外外拓拓展展能能力力海外市場布局能力公司有成熟的醫療器械產品出口的牌照和資質以及海外客戶資源資料來源：中郵證券研究所整理4 4 盈盈利利預預測測與與投投資資建建議議關關鍵鍵假假設設：公司原有業務中，可穿戴手環、智能手表

91、和電子秤等產品的 ODM/JDM 業務毛利率較低，公司從 2022 年開始主動對該部分業務進行客戶和產品結構優化，持續對低毛利、重資產投入的部分項目進行策略性調整，我們預計該部分業務收入將持續下降。同時公司 2023 年新增了助聽器業務、2024 年新增心電衣業務，2025 年有望上市公司智能戒指，這些業務預計將持續提供新的增量，促進公司未來業績的增長，并推動公司毛利率逐步提升。2022 年公司毛利率提升至 23.70%，同比增長 5.16 pct。2023 年公司持續調整步伐，2023年營收比 2022 年同比減少 16.98%，但是公司各項盈利指標均明顯得到好轉。2023 年公司歸母凈利潤

92、 0.34 億，同比增長 206.21%；毛利率 30.94%，同比增長 7.24 pct；凈利率 3.53%，同比增長 7.11%，至此公司踏入了新的發展階段。綜綜上上，我我們們預預計計公公司司 2 20 02 24 42 20 02 26 6 年年收收入入端端分分別別為為 1 10 0.2 25 5 億億元元、1 12 2.2 25 5 億億元元和和 1 14 4.4 43 3 億億元元，收收入入同同比比增增速速分分別別為為 1 16 6%、2 20 0%和和 1 18 8%，歸歸母母凈凈利利潤潤預預計計 2 20 02 24 4 年年2 20 02 26 6 年年分分別別為為 0 0.6

93、 62 2 億億元元、0 0.8 89 9 億億元元和和 1 1.2 24 4 億億元元，歸歸母母凈凈利利潤潤同同比比增增速速分分別別為為 8 81 1%，4 43 3%和和 4 40 0%，對對應應 2 20 02 24 4-2 20 02 26 6 年年P PE E 分分別別為為 5 54 4.5 5 倍倍、3 38 8.2 2 倍倍和和 2 27 7.3 3 倍倍。首首次次覆覆蓋蓋，給給予予“買買入入”評評級級?？煽杀缺裙舅竟拦乐抵担号c公司業務相似性高的同行業公司，有同是專注于家用醫療設備的魚躍醫療、三諾生物，以及同是專注于消費電子的歌爾股份。截至 2025 年 3 月 13 日收盤

94、價，可比公司對應 2026 年的預期 PE 平均水平約為 19.0 倍，樂心醫療 2026 年預期 PE 估值為 27.3 倍?？紤]到慢病業務需要有逐漸放量的過程，公司心電衣、智能戒指產品處于放量初期，公司疾病垂直模型搭建完成后預計會對公司業務有協同促進作用，能給予公司部分溢價。首次覆蓋，給予“買入”評級。請務必閱讀正文之后的免責條款部分22圖圖表表3 35 5：可可比比公公司司估估值值情情況況公公司司名名稱稱代代碼碼市市值值*/億億元元歸歸母母凈凈利利潤潤（億億元元）P PE E（倍倍）2 23 3A A2 24 4E E2 25 5E E2 26 6E E2 23 3A A2 24 4E

95、E2 25 5E E2 26 6E E*魚魚躍躍醫醫療療002223.SZ368.3123.9620.0623.0426.7015.418.416.013.8*三三諾諾生生物物300298.SZ135.092.843.634.735.8747.537.228.523.0*歌歌爾爾股股份份002241.SZ926.3410.8827.5036.7345.6885.133.725.220.3平平均均49.329.823.219.0樂樂心心醫醫療療300562.SZ33.880.340.620.891.2498.654.538.227.3資料來源：iFinD，中郵證券研究所注：*市場選取 2025

96、年 3 月 13 日收盤市值水平，參考公司數據取自 iFinD 一致預測5 5 風風險險提提示示公司研發進度不及預期風險、產品銷售不及預期風險、國際政治動蕩及貿易摩擦影響。請務必閱讀正文之后的免責條款部分23table_FinchinaDetail財財務務報報表表和和主主要要財財務務比比率率財財務務報報表表(百百萬萬元元)2023A2024E2025E2026E主主要要財財務務比比率率2023A2024E2025E2026E利利潤潤表表成成長長能能力力營營業業收收入入884102512251443營業收入-17.0%15.9%19.5%17.8%營業成本611653761883營業利潤184.

97、0%112.3%35.6%38.4%稅金及附加881012歸屬于母公司凈利潤206.2%80.9%42.6%39.9%銷售費用72113137165獲獲利利能能力力管理費用7387102120毛利率30.9%36.3%37.9%38.8%研發費用108105135152凈利率3.9%6.1%7.2%8.6%財務費用-10-5-8-12ROE3.3%5.9%8.0%10.5%資產減值損失3000ROIC1.9%4.5%6.3%8.2%營營業業利利潤潤357399138償償債債能能力力營業外收入0000資產負債率34.2%33.2%35.0%36.5%營業外支出2000流動比率2.042.112.

98、052.02利利潤潤總總額額337399138營營運運能能力力所得稅2171623應收賬款周轉率4.434.685.014.91凈凈利利潤潤315784115存貨周轉率6.177.347.697.66歸歸母母凈凈利利潤潤346289124總資產周轉率0.570.660.760.83每每股股收收益益（元元）0.160.290.410.57每每股股指指標標（元元）資資產產負負債債表表每股收益0.160.290.410.57貨幣資金666648694753每股凈資產4.794.885.115.42交易性金融資產11111111估估值值比比率率應收票據及應收賬款216222267320PE98.595

99、4.4938.2227.32預付款項48910PB3.263.193.052.87存貨8791107124流流動動資資產產合合計計99999811081239現現金金流流量量表表固定資產231231231231凈利潤315784115在建工程6666折舊和攤銷33000無形資產66666666營運資本變動3-3330非非流流動動資資產產合合計計557559559559其他7010資資產產總總計計1556155716671798經經營營活活動動現現金金流流凈凈額額742487115短期借款124124124124資本開支-12000應付票據及應付賬款257247291342其他30-1-10其他

100、流動負債109103126147投投資資活活動動現現金金流流凈凈額額18-1-10流流動動負負債債合合計計490474540612股權融資11000其他43434343債務融資-10000非非流流動動負負債債合合計計43434343其他-12-49-40-56負負債債合合計計532517584656籌籌資資活活動動現現金金流流凈凈額額-11-50-40-56股本217217217217現現金金及及現現金金等等價價物物凈凈增增加加額額85-184659資本公積金519519519519未分配利潤234267303352少數股東權益-16-22-27-36其他70597291所所有有者者權權益益合

101、合計計1024104010841143負負債債和和所所有有者者權權益益總總計計1556155716671798資料來源：公司公告，中郵證券研究所table_FinchinaDetailEnd請務必閱讀正文之后的免責條款部分24中中郵郵證證券券投投資資評評級級說說明明投資評級標準類型評級說明報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場

102、以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級買入預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上增持預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間中性預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間回避預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下行業評級強于大市預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間弱于大市預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下可轉債評級推薦預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上謹慎推薦預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間中性預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5

103、%與 5%之間回避預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下分分析析師師聲聲明明撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免免責責聲聲明明中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準

104、確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業

105、投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分25公公司司簡簡介介中郵證券有限責任公司，2002

106、年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。公司經營范圍包括：證券經紀；證券自營；證券投資咨詢；證券資產管理；融資融券；證券投資基金銷售；證券承銷與保薦；代理銷售金融產品；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問。此外，公司還具有：證券經紀人業務資格；企業債券主承銷資格；滬港通；深港通；利率互換；投資管理人受托管理保險資金；全國銀行間同業拆借；作為主辦券商在全國中小企業股份轉讓系統從事經紀、做市、推薦業務資格等業務資格。公司目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑

107、龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西、上海、云南、內蒙古、重慶、天津、河北等地設有分支機構，全國多家分支機構正在建設中。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長，努力成為客戶認同、社會尊重、股東滿意、員工自豪的優秀企業。中中郵郵證證券券研研究究所所北北京京郵箱：地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號郵編：100050上上海海郵箱：地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓郵編：200000深深圳圳郵箱：地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓郵編：518048