《聯影醫療-公司首次覆蓋報告：打破醫學影像壟斷格局國內市占持續提升+海外裝機快速放量驅動業績強勢增長-250312（56頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《聯影醫療-公司首次覆蓋報告：打破醫學影像壟斷格局國內市占持續提升+海外裝機快速放量驅動業績強勢增長-250312（56頁）.pdf（56頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、醫藥生物醫藥生物/醫療器械醫療器械 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/56 聯影醫療聯影醫療（688271.SH）2025年 03月 12日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2025/3/11 當前股價(元)132.66 一年最高最低(元)152.00/92.00 總市值(億元)1,093.33 流通市值(億元)787.07 總股本(億股)8.24 流通股本(億股)5.93 近 3個月換手率(%)40.31 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 打破醫學影像壟斷格局，國內市占持續提升打破醫學影像壟斷格局，國內市占持續提升+海外裝海外裝機快速放量驅動業績強勢增長機快速放量

2、驅動業績強勢增長 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 余汝意（分析師）余汝意（分析師）司樂致（分析師）司樂致（分析師） 證書編號：S0790523070002 證書編號：S0790523110003 醫學影像醫學影像龍頭，龍頭，創新自研創新自研助力國產替代，首次覆蓋，給予助力國產替代，首次覆蓋，給予“買入買入”評級評級 聯影醫療是中國醫療影像龍頭企業，憑借卓越的技術創新和市場拓展能力，迅速成長為全球醫療影像行業的重要參與者。公司在產品研發、市場推廣和國際化方面均獲顯著成績，未來有望在全球醫療影像市場中披荊斬棘開疆擴土?？紤]公司受到國內設備采購政策擾動、及研發投入和海外投入與回報節奏，我們預計公司

3、 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 12.62/19.45/25.53 億元，EPS 分別為1.53/2.36/3.10 元，當前股價對應 P/E 分別為 86.6/56.2/42.8 倍，與可比公司比利潤增速較快且有望延續，國內外成長性皆強，首次覆蓋，給予“買入”評級。打破打破國際巨頭國際巨頭穩固地位穩固地位，多元產品矩陣多元產品矩陣突破突破壟斷格局，構建全球創新生態壟斷格局，構建全球創新生態 巨頭 GPS 在醫學影像領域常年在國際市場占據穩固地位，但國產之光聯影醫療通過短短十幾年展現了其在影像領域內的創新和技術實力，通過精勤奮進不斷突破技術壟斷，推出具有強競爭力創新性差異化的產品，從

4、而打破巨頭壟斷格局，成功構建了聯影全球創新生態系統。截至 2024H1 公司累計推出 120多款產品，包括 PET/CT、PET/MR、MR、CT、DR、RT 以及數字解決方案等多產品線，推動了醫學影像領域的多樣化和技術進步。同時公司不斷優化供應鏈管理，通過參股投資上游等方式持續提升自研自產比例，并通過降低原材料采購成本，提高員工效率，進一步控制成本，提升公司盈利能力。且維保業務需求有望隨裝機量整體提升快速釋放，及聯影智能 AI 賦能+超聲新業務拓展有望將公司在全球范圍推升到新的競爭高度。國內市場強勢提升滲透率，海外市場高舉高打業績快速提升國內市場強勢提升滲透率，海外市場高舉高打業績快速提升

5、國內市場：市占率持續提升，影像需求長期釋放。按 2024H1 國內新增市場金額口徑統計,CT：市場占有率綜合排名第一；MR：市場占有率排名第三，在 3.0T以上超高場 MR 設備市場中，市場占有率排名第一；MI：PET/CT 市場占有率排名第一，PET/MR 中國市場占有率排名暫列第二；XR：市場占有率排名第一，其中介入 XR 占有率排名第四，其中 uAngio 960、uAngio AVIVA 等 DSA產品表現亮眼；RT：市場占有率排名第三。中國老齡化的加劇和慢性病患病率的上升激發多層級醫院的影像檢測需求，及政策支持亦將極大改善人均影像資源。海外市場：高舉高打市場推廣策略與本土化運營強化出

6、海決心。與多家頂級國際醫療機構達成合作意向，隨著合作的深入推進，海外知名度和品牌認可度有望共振，海外收入有望持續高增。風險提示：風險提示：公司新產品推廣不及預期，貿易摩擦及匯率波動，核心技術泄露 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)9,238 11,411 10,300 12,046 14,117 YOY(%)27.4 23.5-9.7 17.0 17.2 歸母凈利潤(百萬元)1,656 1,974 1,262 1,945 2,553 YOY(%)16.9 19.2-36.1 54.1 31.2 毛利率(

7、%)48.4 48.5 50.6 51.5 52.4 凈利率(%)17.9 17.3 12.3 16.1 18.1 ROE(%)9.4 10.5 6.3 8.9 10.5 EPS(攤薄/元)2.01 2.40 1.53 2.36 3.10 P/E(倍)66.0 55.4 86.6 56.2 42.8 P/B(倍)6.3 5.8 5.5 5.0 4.5 數據來源：聚源、開源證券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2024-032024-072024-11聯影醫療滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公

8、司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/56 目目 錄錄 1、聯影醫療：國產醫學影像設備行業高期待值的強勢破局者.4 1.1、公司介紹：科技創新引領全球醫療設備市場.4 1.2、股權結構：股權結構清晰，高管行業經驗豐富.5 1.3、核心財務數據：營業收入及歸母凈利潤均實現穩健增長.8 1.4、股權激勵：提升員工凝聚力.11 2、醫療影像設備領域價值提升，市場規模擴大.12 2.1、醫用醫療設備市場規模擴張，臨床影像檢查需求快速增長.12 2.2、GPS地位穩固，壟斷格局亟需打破.19 2.2.1、西門子技術經驗豐富，深耕醫學影像領域.19 2.2.2、飛利浦注重多領域創新，

9、聚焦診斷與治療.20 2.2.3、GE醫療歷史悠久，精準醫療推動行業發展.21 2.2.4、聯影醫療搶占市場，國產步伐加快.22 2.3、需求端：老齡化加劇，慢性病增加，治療需求擴張.24 2.4、政策端：政策持續加碼，器械采購熱潮.26 3、聯影醫療市場表現突出，多元影像設備助力高效醫療.28 3.1、聯影醫療提供多元影像設備，成為國內醫學影像領域龍頭.28 3.2、聯影醫療立足未來，加強核心技術攻關.36 3.2.1、聯影 CT 核心技術性能良好，處于行業領先水平.36 3.2.2、聯影 MR 領域保持領先，設備競爭力強勁.37 3.2.3、聯影醫療 MI領域持續引領行業技術演進.41 3

10、.2.4、聯影開發新技術，升級 XR 設備.43 3.2.5、聯影在 RT 領域開創診斷級螺旋 CT 與直線加速器一體化跨界融合.45 3.2.6、生命科學儀器促進生命科學發展.47 3.2.7、多款智能應用提升醫療效率.47 3.3、聯影醫療以全球化目標為引領，構建全球創新生態.49 4、盈利預測與投資建議.52 4.1、收入模型關鍵假設.52 4.2、盈利預測和估值.53 5、風險提示.53 附：財務預測摘要.54 圖表目錄圖表目錄 圖 1：聯影醫療堅持技術創新和臨床需求導向雙輪驅動的創新策略.4 圖 2：股權結構清晰，高管行業經驗豐富.6 圖 3：公司營業收入整體保持增長態勢.9 圖 4

11、：歸母凈利潤增長韌性較強.9 圖 5：設備銷售占比超 85%,以 CT、MR 為主.9 圖 6：高端設備毛利率保持穩定.9 圖 7：費用率整體平穩，研發和銷售費用率增幅較大.10 圖 8：研發人員數量增加，公司重視研發.10 圖 9：疫情后各周轉率略有下降.10 圖 10：公司存貨周轉天數先降后升.10 圖 11：公司現金儲備充足.11 圖 12：持續投入固定資產奠定長期發展基礎.11 圖 13：2016-2023年中國醫用醫療設備市場規模處于增長趨勢.12 圖 14：醫學影像診斷與治療設備種類繁多.13 圖 15：2023 年超聲和 CT 占據市場規模最多（單位：億元）.13 圖 16：20

12、23 年 GE、西門子在中國 CT 市場占據主導地位.14 圖 17：2023 年國產 MRI設備正在崛起.15 圖 18：2023年聯影醫療在 PET/CT 設備市場份額達 40%.16 圖 19：2023 年 XR 設備市場規模為 104.9 億元（單位：億元）.16 圖 20：2023 年中國 DR 基本實現國產化.17 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/56 圖 21：2023 年中國 DSA市場以外資為主.17 圖 22：2023年中國 C 臂機有望實現國產自主.17 圖 23：2023 年中國超聲設備市場國產替代空間較大.18 圖 24：

13、2023 年直線加速器領域主要由外資品牌把控.19 圖 25：GPS 處于醫學影像設備第一梯隊.19 圖 26：西門子醫療深耕醫學影像領域.20 圖 27：飛利浦注重多領域創新，聚焦診斷與治療.21 圖 28：GE 醫療持續創新，推動醫療技術發展.22 圖 29：2016-2023年中國 60 歲以上人口不斷攀升.24 圖 30：2022 年部分惡性腫瘤發病例數.25 圖 31：中國衛生總費用逐年增加.25 圖 32：2022 年衛生總費用占人均 GDP 比重呈增長趨勢.26 圖 33：通過 CT 發現體內微小病變.36 圖 34：MR對人體無電離輻射損傷.38 圖 35：CT 與 MR 診斷

14、側重點不同.40 圖 36：CT 和 MR 的原理及優點不同.40 圖 37：CT 片顯示為白色，MR 片顯示為黑色.40 圖 38：MR觀察關節內軟組織更清晰.40 圖 39：PET/CT 能夠進行全身性的腫瘤篩查和定位.41 圖 40：PET-MR 能夠提供更為精細的結構和代謝信息.41 圖 41：PET 與 CT 或 MR 融合可以提供更精確的信息.42 圖 42：XR 檢查主要用途是影像引導.44 圖 43：RT 是目前重要的腫瘤治療方式.46 圖 44：2019 年以來公司海外收入快速增長.49 表 1：聯影醫療產品線豐富，具備實際應用價值.5 表 2：企業通過子公司強化集團的核心競

15、爭能力.6 表 3：公司高管在行業耕耘多年，經驗豐富.7 表 4：限制性股票在各激勵對象間的分配情況.11 表 5：公司制定業績考核要求，進一步促進公司成長.12 表 6：為激勵員工，首次授予的限制性股票數量超 200萬股.12 表 7：常規 DR與移動 DR特點和適用場景不同.17 表 8：聯影醫療產品線豐富，打破國外市場壟斷.23 表 9：“十四五”大型醫用設備配置規劃數占總規數比例較高.27 表 10：公司先后推出 16排到 320 排的 CT 產品.28 表 11：公司主要 MR 產品涵蓋 1.5T、3.0T 和 5.0T 等.30 表 12：公司 MI產品支持多款高級后處理應用.32

16、 表 13：公司主要 XR 產品極具代表性.33 表 14：公司推出行業首款一體化 CT 引導直線加速器.35 表 15：公司在生命科學儀器領域處于領先地位.35 表 16：X射線計算機斷層成像系統（CT）核心技術競爭力強.36 表 17：磁共振成像系統（MR）核心技術處于行業領先水平.38 表 18：CT 與 MR 在諸多方面存在差異.41 表 19：分子影像系統（MI）核心技術高度自研.42 表 20：X射線成像系統（XR）核心技術平臺全覆蓋.44 表 21：放射治療系統（RT）核心技術實現高度自研.46 表 22：通用軟件、硬件核心技術儲備雄厚.48 表 23：公司快速拓展國際市場.50

17、 表 24：公司相應數字化轉型，管理體系持續升級.50 表 25：公司與海外醫療和科研機構合作密切.51 表 26：聯影醫療分業務收入預測（單位：百萬元）.52 表 27：聯影醫療相較于可比公司具備更高估值（截至 2025 年 3 月 11日）.53 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/56 1、聯影醫療：聯影醫療：國產國產醫學影像設備醫學影像設備行業高期待值的強勢破局者行業高期待值的強勢破局者 1.1、公司介紹公司介紹：科技創新引領全球醫療設備市場科技創新引領全球醫療設備市場 上海聯影醫療科技股份有限公司成立于 2011 年，是一家致力于自主研發高性

18、能醫學影像診斷與治療設備、生命科學儀器的領先企業。公司產品涵蓋磁共振成像磁共振成像（MRI）、計算機斷層掃描（）、計算機斷層掃描（CT）、）、X 射線、分子影像射線、分子影像等多個領域。通過與全球高校、醫院、研究機構及產業合作伙伴的深度協同，聯影醫療不斷突破科技創新邊界，加速推進精準診療與前瞻科研探索。公司于 2022 年 8 月 22 日在上海證券交易所科創板正式上市，進一步增強了其在全球高端醫療設備市場的競爭力。聯影醫療秉承“科技創新、服務全球”的宗旨，持續提升醫療設備及服務的可及性，為推動全球醫療健康事業發展貢獻力量。圖圖1：聯影醫療堅持技術創新和臨床需求導向雙輪驅動的創新策略聯影醫療堅

19、持技術創新和臨床需求導向雙輪驅動的創新策略 資料來源：聯影醫療公司官網、聯影醫療公司公告、開源證券研究所 公司已形成豐富的高端醫學影像設備產品線，能夠滿足從臨床前科研到診斷和治療的多方面需求。此外，公司設備搭載了自主研發的醫學影像處理軟件和高級應用，能夠有機結合研究、診斷和治療方案，提供精準診療的一站式解決方案。截至2024H1，公司累計推出 120 多款產品多款產品，包括磁共振成像系統（磁共振成像系統（MR）、）、X 射線計算射線計算機斷層掃描系統（機斷層掃描系統（CT）、）、X 射線成像系統（射線成像系統（XR）、分子影像系統（）、分子影像系統（PET/CT、PET/MR）、醫用直線加速器

20、系統（）、醫用直線加速器系統（RT）以及生命科學儀器）以及生命科學儀器。在數字化診療領域，公司基于聯影云系統架構，提供聯影醫療云服務，實現設備與應用的云端協同及醫療資源共享，為終端客戶提供全面的解決方案。醫藥生物醫藥生物/醫療器械醫療器械 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/56 表表1：聯影醫療聯影醫療產品線產品線豐富，具備實際應用價值豐富，具備實際應用價值 分類分類 產品產品 產品用途產品用途 代表產品代表產品 醫學影像設備 磁共振成像系統（MR）MR具有無輻射、對比度豐富、軟組織分辨率高等優勢，廣泛應用于各類疾病診斷、體檢篩查、手術導航等臨床場景，并可以為基礎醫學、腦科學、分子生

21、物學等前沿學科研究提供重要診斷信息。uMR Jupiter 5T X 射線計算機斷層掃 描系統（CT）CT具有掃描速度快、空間分辨率高的特點，適用于各級醫療機構，能夠為體檢、診斷及治療提供所需信息。uCT 968 X 射線成像系統（XR）XR包含常規 DR、移動 DR、乳腺機及 C形臂 X射線機、DSA等，可用于多種疾病的篩查與診斷以及外科手術與介入手術的影像引導。uAngio 960 分子影像系統（MI）包含 PET/CT和 PET/MR 等，可將 PET掃描的分子代謝活動圖像與 CT或 MR掃描的形態學、功能信息相結合；在全身組織診斷，特別是在腫瘤、心血管、神經系統等方面都具有廣泛的臨床價

22、值；同時在科研及轉化醫學等多個領域也極具價值。uEXPLORER(Total body PET/CT)放射治療產品 醫用直線加速器系統（RT）放射治療是目前腫瘤治療中的一種重要治療方式，其中醫用直線加速器具備適應癥廣泛和操作難度中等等優勢，是主流的放射治療設備。uRT-linac506c 生命科學儀器 動物 MR 可呈現活體動物組織結構與功能信息，助力動物模型的病理學、藥理學研究，為轉化醫學提供幫助。uMR 9.4T 動物 PET/CT 可實現動態分子水平上對各類動物模型生理、病理及藥物代謝過程的實時檢測，助力藥物研發以及為轉化醫學提供幫助。uBio EXPLORER 基于云的醫療 互聯網軟件

23、 聯影云平臺、云膠片、云 PACS、數字化醫療解決方案等 面向醫技、臨床、科研和患者提供基于云平臺的醫學影像數據管理及應用，面向用戶的基于物聯網的智慧設備管理服務，以及數字化綜合解決方案。聯影云平臺 資料來源：聯影醫療公司官網、聯影醫療公司公告、丁香園、開源證券研究所 1.2、股權結構：股權結構：股權結構清晰，高管行業經驗豐富股權結構清晰，高管行業經驗豐富 聯影醫療股權聯影醫療股權相對集中，相對集中，大股東對公司掌控能力強大股東對公司掌控能力強。公司實際控股人為薛敏先生，截至 2024Q3，其通過聯影集團和上海影升等實際持有公司 24.27%的股份，其公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參

24、閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/56 他股東包括一些投資機構和公司員工，構成了多元化的股東結構。既確保了核心管理層的控制權，同時也引入了廣泛的資本和資源支持，有助于公司的長期發展和穩定。圖圖2：股權結構清晰，高管行業經驗豐富股權結構清晰，高管行業經驗豐富 資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所，注：截至 2024Q3 表表2：企業通過子公司企業通過子公司強化集團的核心競爭能力強化集團的核心競爭能力 子公司名稱子公司名稱 業務性質業務性質 持股比例持股比例(%)直接直接 間接間接 深圳聯影數據 醫療設備領域的技術開發、技術轉讓、技術咨詢、技術服務；醫療設備的銷售。51 常州聯影 醫療設備

25、領域內的設備生產、技術開發、技術 轉讓、技術咨詢、技術服務。100 貴州聯影 醫療器械的生產、醫療設備領域內的技術開發、技術轉讓、技術咨詢服務。100 上海新漫 從事新型晶體材料技術、晶體器件技術領域 內的技術開發、新型晶體材料、晶體器件的銷售等。100 上海醫信通 醫療設備領域內的電子商務。75 深圳聯影 醫療設備領域的技術開發、技術轉讓、技術咨詢、技術服務；醫療設備的銷售。100 武漢聯影 醫療器械及醫療設備的技術開發、技術轉讓、技術咨詢。100 武漢聯拓 電子元器件制造、銷售。46 武漢智睿 醫用系統軟件的開發、生產、銷售和服務；醫療設備專業領域內的技術開發、技術轉讓、技術咨詢、技術服務

26、；智能機器人的開發、生產、銷售。100 北京聯影 醫學研究和試驗發展、專用設備修理、軟件開發、醫療器械生產、醫療器械銷售、醫療器械租賃、計算機軟硬件及輔助設備零售。100 武漢科儀 科學儀器設備的生產、研發、銷售、技術轉讓、技術服務；醫療設備及醫療器械專業技術領域內的技術開發、技術轉讓、技術咨詢。100 武漢聯辰 醫用系統軟件的開發、生產、銷售和服務；從事醫療設備專業領域內的技術開發、技術轉讓、技術咨詢、技術服務；智能機器人的開發、生產、銷售。100 美國聯影 醫療設備領域內的技術開發、技術轉讓、技術咨詢服務，醫療器械的銷售。100 UIHS 醫療影像設備銷售及售后服務。100 UIHT 醫療

27、設備的生產。100 UIH-RT 醫療設備領域內的技術開發。100 英國聯影 投資管理。100 香港聯影 投資管理。100 阿聯酋聯影 醫療影像設備銷售及售后服務。100 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/56 子公司名稱子公司名稱 業務性質業務性質 持股比例持股比例(%)直接直接 間接間接 韓國聯影 醫療影像設備銷售及售后服務。100 波蘭聯影 醫療影像設備銷售及售后服務。100 馬來西亞聯影 醫療影像設備銷售及售后服務。100 澳新聯影 醫療影像設備銷售及售后服務。100 日本聯影 醫療影像設備銷售及售后服務。100 南非聯影 醫療影像設備銷售及

28、售后服務。100 摩洛哥聯影 醫療影像設備銷售及售后服務。100 哈薩克斯坦聯影 醫療影像設備銷售及售后服務。100 新加坡聯影 醫療影像設備銷售及售后服務。100 哥倫比亞聯影 醫療影像設備銷售及售后服務。100 印尼聯影 醫療影像設備銷售及售后服務。100 泰國聯影 醫療影像設備銷售及售后服務。100 新京南 生產、安裝建筑幕 墻、金屬制品,銷售 本公司自產產品并提 供技術服務。70 智宇科技 技術服務、技術開發、技術咨詢、技術交流、技術轉讓、技術推廣;儀器儀表銷售;機械零件、零部件銷售;專用設備修理;貨物進出口;技術進出口;機械電氣沒備銷售;離岸貿易經營。100 資料來源：聯影醫療公司公

29、告、開源證券研究所 聯影醫療董事長、聯席首席執行官張強先生畢業于美國凱斯西儲大學，獲生物醫學工程博士學位，其優秀的領導能力和豐富的經驗提升了聯影醫療的管理效率和技術創新能力，推動國產高端醫學影像設備的產業化，增強了公司的市場競爭力和聲譽，為公司引入更多發展機會。公司高管皆為行業資深人士，具備多年從業經驗，帶領公司不斷創新，砥礪前行。表表3：公司高管在行業耕耘多年，經驗豐富公司高管在行業耕耘多年，經驗豐富 姓名姓名 職務職務 簡介簡介 張強 董事長、聯席首席執行官 中國國籍，1969年出生，美國凱斯西儲大學生物醫學工程博士。曾先后任職于上海交通大學、美國優利系統公司上海辦事處、美國西門子醫療系統

30、公司、西門子（中國）有限公司上海分公司；2011年至 2020年，歷任聯影有限總經理、董事；2020年至今，任聯影醫療董事長、總經理、首席執行官。JUN BAO 董事、總裁 1965年出生，范德堡大學電氣及計算機工程碩士。曾先后任職于上海交通大學圖像處理與模式識別研究所、美國西門子醫療系統公司；2013年至 2020年，歷任聯影有限MI 事業部 CEO、診斷治療事業群聯席 CEO及 CT&MI事業部 CEO；2020年至今，任聯影醫療高級副總裁。GUOSHENG TAN 董事、總經理、聯席首席執行官 1963年出生，佐治亞理工學院物理系博士。曾先后任職于威斯康辛醫學院、通用電氣公司；2013至

31、 2020年，歷任聯影有限醫療軟件事業部 CEO、診斷治療事業群聯席CEO、MR事業部 CEO；2020年至今，任聯影醫療董事、總裁。HONGDI LI 首席技術官、高級副總裁 1967年出生，中國科學技術大學核物理核電子博士。加入聯影醫療后，HONGDI LI先生擔任首席技術官并負責組建分子影像事業部團隊，負責研發高清數字 PET/CT及PET/MR產品，并成功實現產業化。HONGDI LI先生帶領團隊成功研發了 uEXPLORER全景 PET/CT產品。TAO CAI 董事、董事會秘書、首席投資官 1972年出生，紐約大學 Stem商學院碩士。曾先后任職于柯達(中國)有限責任公司、善達新技

32、術開發公司、Spimnaker Partners LLC、青云創業投資管理(香港)有限公司、中星微電子集團公司、第一能源系統有限公司、中國生物股份有限公司、北京圣康達健康科技發展有限公司、加州能源環境研究院；2016年至 2020年任聯影有限高級副總裁、首席投資官；2020年至今，任聯影醫療董事會秘書、首席投資官。夏風華 高級副總裁 中國國籍，1970年出生，英國倫敦卡斯商學院工商管理碩士。曾先后任職于中國機械設備工程股份有限公司、馬可尼醫療系統公司、飛利浦醫療系統公司、上海西門子醫療器械有限公司；2017年至 2020年，歷任聯影有限高級副總裁兼首席運營官、聯席總裁；2020年至今，任聯影醫

33、療高級副總裁。俞曄珩 高級副總裁 中國國籍，1979年出生，多特蒙德大學工商管理碩士。曾先后任職于上海西門子醫療器械有限公司、英邁國際；2011年至 2020年，歷任聯影有限產品經理、設計創新中心總監、設計創新中心&品牌戰略與傳播中心總監、副總裁、市場與品牌戰略中心&設計創新中心 CEO；2020年至今，任聯影醫療高級副總裁?？姾?高級副總裁 歷任聯影有限全球業務發展 CEO，中國業務副總裁，現任聯影醫療高級副總裁。呂云磊 副總裁 中國國籍，1978年出生，武漢理工大學機械設計與制造學士。曾先后任職于廈門瑞豐密封件有限公司、中日電熱（廈門）有限公司、德昌電機（深圳）有限公司、西門子公司首次覆蓋

34、報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/56 姓名姓名 職務職務 簡介簡介（深圳）磁共振有限公司、卡爾蔡司光學科技（廣州）有限公司；2019年至 2020年，任聯影有限供應鏈管理副總裁；2020年至今，任聯影醫療副總裁。汪淑梅 副總裁 中國國籍，1977年出生。曾先后任職于南通金輪針布有限公司、廣州天羽鞋業有限公司、寧波穎泰金屬制品有限公司、東莞光平電子廠、西門子（深圳）磁共振有限公司；2011年至 2020年，歷任聯影有限質量管理部總監、質量管理部副總裁；2020年至今，任聯影醫療副總裁。向軍 X射線事業部總裁 中國國籍，1978年出生。曾先后任職于東軟醫療系統設備

35、有限公司，上海西門子醫療器械有限公司。2011年至 2020年，歷任聯影有限 XR事業部研發總監、副總裁、總裁；2020年至今，任聯影醫療 X射線事業部總裁。向軍先生近 20年工作經歷專注于 X射線產品的研究與開發，經歷了 X射線成像系統數字化技術發展的全過程。加入聯影醫療以來,向軍先生組建了 X 射線產品開發團隊，帶領團隊開發了 X射線成像領域多條產品線成功產業化產品超過 20款。李國斌 磁共振事業部總裁 中國國籍，1980年出生，德國弗萊堡大學生物醫學工程博士。曾任職于西門子(深圳)磁共振有限公司；2015年至 2020年,歷任聯影有限資深及專家級研發工程師，研發總監；2020年至今,任聯

36、影醫療磁共振事業部總裁。李國斌先生曾作為項目第一技術負責人組織了 1.5T磁共振成像系統關鍵問題攻關與 ACS 智能光梭快速成像平臺研究開發，作為項目研發負責人領導了 3.0T磁共振成像系統高級應用研究開發。王超 分子影像事業部總裁 中國國籍，1979年出生，中國科學技術大學物理電子學博士。曾任職美國德州大學安德森癌癥中心；2011年至 2020年，歷任聯影有限 MI事業部電子電氣部經理、電子電氣部高級經理、項目管理部高級經理、項目管理部總監；2020 年至今,任聯影醫療分子影像事業部總裁。王超先生長期從事粒子物理和核物理讀出電子學領域的新方法和前沿技術研究以及電子學前沿技術在分子影像 PET

37、方向的應用研究。王超先生帶領團隊開發了PET探測器電子學讀出系統，符合處理系統和數據采集系統,成功應用于公司多款PET/CT、PET/MR系統；擔任項目負責人期間,王超先生帶領團隊開發了首款基于 SiPM和 LYSO 的 TOF PET/CT產品。YANFENG DU 計算機斷層掃描事業部總裁 1969年出生，美國密西根大學輻射測量與成像博士。曾任職于美國通用電氣全球研發中心；2012年至 2020年,歷任聯影有限 CT事業部副總裁、CT&MI 事業部 CTO；2020年至今，任聯影醫療計算機斷層掃描事業部總裁。YANFENG DU 先生長期從事半導體及閃爍核探測器研發工作，熟練掌握 CT、S

38、PECT、PET等大型高端醫學影像設備探測器的核心技術。YANFENG DU 先生帶領團隊完成了公司第一代 16排 CT的探測器，128層CT整機系統及探測器等核心部件的研發工作,并完成了以國產第一款自主研發的時空探測器為核心的 uCT760/uCT780/uCT790 等產品的技術開發。安少輝 分子影像事業部副總裁 中國國籍，1979年出生，中國科學技術大學粒子物理與原子核物理博士。曾任職于美國德州大學安德森癌癥中心；2011年至 2020年，歷任聯影有限 MI事業部部門經理、研發總監，副總裁；2020年至今任聯影醫療分子影像事業部副總裁。安少輝先生作為PET核心部件探測器研發負責人參與了多

39、款國產 PET產品的研發與生產，包括 96環全身臨床 PET/CT，基于新型半導體探測器的數字化長軸向 PET/CT，一體化 PET/MR 和超長軸向 2m PET/CT等。胡瑋 計算機斷層掃描事業部副總裁 中國國籍，1979年出生。曾先后任職于威盛電子(上海)有限公司，上海西門子醫療器械有限公司；2011年至 2020年，,歷任聯影有限項目經理、項目總監、CT&MI 事業部副總裁；2020年至今,任聯影醫療計算機斷層掃描事業部副總裁。胡瑋先生曾帶領項目團隊完成了公司第一代數字 X 射線攝影設備 uDR 770i和 uDR 580i的開發，CT產品之 uCT 520、uCT 528、uCT 5

40、30、uCT 550，“天眼”CT,uCT 760和 uCT 780等產品的開發。資料來源：Wind、聯影醫療公司公告、開源證券研究所 1.3、核心財務數據：核心財務數據：營業收入營業收入及及歸母凈利潤歸母凈利潤均均實現穩實現穩健增長健增長 公司營業收入整體保持增長態勢，2019-2023 年 CAGR 為 39.90%，2023年營業收入達到 114.11 億，同比增長 23.52%，公司歸母凈利潤達到 19.74 億，同比增加19.21%。2024Q1-Q3 營業收入達到 69.54 億元，歸母凈利潤達到 6.71 億元，主要系國內醫療設備招投標放緩和研發及海外市場投入影響。穩健的營收為公

41、司提供了更多的資金進行再投資，支持公司進一步研發高端創新產品。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/56 圖圖3：公司營業收入整體保持增長態勢公司營業收入整體保持增長態勢 圖圖4：歸母凈利潤歸母凈利潤增長韌性增長韌性較強較強 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司產品中公司產品中 CT 及及 MR 營業收入占比較高營業收入占比較高，2023 年 CT 的營收 40.66 億元，占比 35.63%，MR 營收 32.79 億元，占比 28.74%。公司依托多模態跨尺度影像、放療、介入設備及數智化平臺技術的完整布局，積極

42、助力國家醫學中心、國家區域醫療中心建設和縣域醫療等各級醫療機構的發展與轉型以及高質量建設。截至 2024Q3，公司已有超 31000 臺/套產品，入駐全球超 13700 家醫療及科研機構公司，涵蓋全國超 1000 家三甲醫院，獲得各級臨床機構的廣泛認可。其中 CT、PET/CT 及 XR 產品在 2024H1 國內新增市場金額口徑中均排名行業第一，MR、PET/MR 及 RT 產品亦排名行業前列。中高端以及超高端產品實現快速增長及重要突破，顯示出公司在高端醫療設備市場的強勁競爭力和影響力。公司最主要業務公司最主要業務是醫學影像診斷及放射治療設備，該項是醫學影像診斷及放射治療設備，該項毛利率保持

43、穩定毛利率保持穩定，帶動總體毛利率水平穩定提升。2019-2023 年維修及技術服務業務的毛利率持續增長，軟件銷售收入的毛利率均低于整體水平。圖圖5：設備銷售占比超設備銷售占比超 85%,以以 CT、MR 為主為主 圖圖6：高端設備毛利率保持穩定高端設備毛利率保持穩定 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司的銷售公司的銷售和研發和研發費用占比相對較高費用占比相對較高。2019-2024Q1-Q3 年費用率為：51%、33%、32%、32%、34%、44%，整體維持穩定。其中，公司財務費用整體處于下降趨勢；銷售費用率、研發費用率和管理費用率自 2021 年開

44、始逐步提升，其中29.7957.6172.5492.38114.11 69.5446.43%93.36%25.91%27.36%23.52%-6.43%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120營業總收入（億）YOY-0.749.0314.1716.5619.746.7141.53%1328.13%56.96%16.86%19.21%-36.94%-500%0%500%1000%1500%-50510152025歸母凈利潤（億）YOY34.14%44.64%47.17%40.83%35.63%30.34%30.56%21.39%21.08%22.40%28.74

45、%31.60%10.40%10.01%14.34%16.58%13.60%13.93%12.20%14.30%6.80%6.19%6.66%4.80%0.30%0.82%1.93%2.73%2.37%4.54%5.53%4.93%6.06%8.11%9.37%11.57%5.36%2.80%1.16%0.84%1.53%0.58%1.51%1.13%1.47%2.32%2.10%2.64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024H1CTMRMIXRRT技術服務軟件銷售其他43.17%48.98%49.85%48.46%4

46、7.80%41.79%48.61%49.42%48.37%48.48%0%10%20%30%40%50%60%70%20192020202120222023醫學影像及放療設備技術服務軟件銷售全部公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/56 2024Q1-Q3 銷售費用率和研發費用率增幅較大，主要系整體市場承壓，業務有所下滑，同時公司持續加大國內外市場拓展和研發投入。公司持續深化產學研醫結合，增加研發投入，研發人員數量增加。公司持續深化產學研醫結合，增加研發投入，研發人員數量增加。2024 年上半年，研發人員達 3102 人，占總員工數的 39.47%。公

47、司與國內頂尖醫院合作，推動重大醫學攻關項目，進一步深化合作關系。2023 年 4 月，“十四五”國家重點研發計劃“診療裝備與生物醫用材料”正式啟動，公司全力投入光子計數能譜 CT 和磁共振直線加速器的研發工作；2023 年 8 月，公司匯聚產學研醫各界力量，成立了行業首個探索者國際多中心科研合作平臺。公司緊跟行業發展趨勢，關注群眾就醫需求，圍繞數智化產品及前沿創新技術，為醫療行業的高質量發展提供動力。圖圖7：費用率整體平穩，研發和銷售費用率費用率整體平穩，研發和銷售費用率增幅較大增幅較大 圖圖8：研發人員數量增加研發人員數量增加，公司重視研發，公司重視研發 數據來源：Wind、開源證券研究所

48、數據來源：Wind、開源證券研究所 公司公司總資產、存貨、應總資產、存貨、應付付賬款賬款周轉率周轉率略有下降略有下降。應付賬款周轉率在 2021 年之后快速降低，資產流動性變差，短期償債能力弱。2021-2023 年存貨周轉天數不斷抬升，2024Q1-Q3 存貨周轉天數為 364.86，反映公司面臨庫存壓力提升的問題。圖圖9：疫情后各周轉率略有下降疫情后各周轉率略有下降 圖圖10：公司存貨周轉公司存貨周轉天數先降后升天數先降后升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司在手現金充足，持續投入固定資產擴大生產。公司在手現金充足，持續投入固定資產擴大生產。聯影醫

49、療 2023 年期末現金及現金等價物 75.31 億元，較 2022 年降低了 21.77%，但固定資產及長期資產持續投入，2023 年達到了 10.76 億元，投資用于配備智能生產線、智能倉儲、智能物流等硬件設施以及高端醫療器械的研發，后續公司將建造以信息物理系統為核心的數字孿生工廠，實現資源的靈活調度和高效配置。23.30%13.13%14.19%14.37%15.51%19.92%6.88%6.77%4.40%4.66%4.91%5.92%19.42%13.12%13.35%14.14%15.15%18.95%1.33%0.42%-0.34%-1.07%-1.30%-0.88%-5%0%

50、5%10%15%20%25%銷售費用管理費用研發費用財務費用15061710214730882956310237.01%37.34%39.19%42.29%39.73%39.47%34%35%36%37%38%39%40%41%42%43%0500100015002000250030003500201920202021202220232024H1研發人員數量（人）研發人員數量占比0.41 0.66 0.72 0.53 0.46 0.27 1.16 1.72 1.78 1.63 1.57 0.74 3.51 4.25 3.80 3.22 3.36 1.83 0.01.02.03.04.05.0總

51、資產周轉率(次)存貨周轉率(次)應付賬款周轉率(次)309.12209.08201.83220.32229.49364.86050100150200250300350400邁瑞醫療奕瑞科技開立醫療聯影醫療公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/56 圖圖11：公司現金公司現金儲備儲備充足充足 圖圖12：持續投入持續投入固定資產固定資產奠定長期發展基礎奠定長期發展基礎 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.4、股權激勵：股權激勵：提升員工凝聚力提升員工凝聚力 聯影醫療聯影醫療注重員工對公司的歸屬感和責任感，注重員工對公

52、司的歸屬感和責任感，以期以期形成更強的團隊凝聚力。形成更強的團隊凝聚力。聯影醫療于 2024 年 5 月發布 2024 年限制性股票激勵計劃（草案），其采取的激勵工具為限制性股票(第二類限制性股票)，首次授予價格為 88 元/股。本激勵計劃擬向激勵對象授予 262.19 萬股限制性股票，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額82,415.80 萬股的 0.32%，首次授予的激勵對象共計 833 人，約占公司截至 2023 年12 月 31 日員工總數 7,440 人的 11.20%，首次授予部分公司層面各年度業績考核目標如下表所示，三個考核年對應同比增長均為 20%。本次激勵將調動核心員工積極性

53、，吸引并留住優秀人才，共同實現公司的長期目標。表表4：限制性股票在各激勵對象間的分配情況限制性股票在各激勵對象間的分配情況 姓名姓名 國籍國籍 職務職務 獲授的限制性股票數量獲授的限制性股票數量（萬股）（萬股）占授予限制性股占授予限制性股票總數的比例票總數的比例 占本激勵計劃草案公告時公占本激勵計劃草案公告時公司股本總額的比例司股本總額的比例 一、首次授予部分 1、董事、高級管理人員 2、核心技術人員 胡瑋 中國 核心技術人員 0.5 0.19%0.00%3、其他激勵對象 中層管理人員及董事會認為需要激勵的其他人員 中國籍（含港澳臺）員工（826 人）195.19 74.45%0.24%中層管

54、理人員及董事會認為需要激勵的其他人員 外籍員工（6人）15.6 5.95%0.02%首次授予合計（833人）211.29 80.59%0.26%二、預留部分 50.9 19.41%0.06%合計 262.19 100%0.32%資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 首次授予的限制性股票考核年度為 2024-2026 年三個會計年度，每個會計年度考核一次，以公司 2023 年的營業收入為基數，對各考核年度的營業收入定比 2023年度營業收入增長率（A）進行考核，根據營業收入的每年對應的完成情況核算公司層面歸屬比例（X）。公司按照會計準則的規定確定授予日限制性股票的公允價值，并最終確認本激勵

55、計劃的股份支付費用，其中首次授予的限制性股票數量為 211.29萬股，預計攤銷的總費用為 10380.67 萬元。14.76 31.24 28.73 96.26 75.31 47.98-21.38%111.66%-8.05%235.08%-21.77%-40.16%-100%-50%0%50%100%150%200%250%020406080100120期末現金及現金等價物余額(億)期末現金及現金等價物余額YOY6.49 7.03 3.47 7.41 10.76 15.0615.67%8.31%-50.65%113.80%45.12%146.43%-100%-50%0%50%100%150%2

56、00%0246810121416購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（億）購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金YOY公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/56 表表5：公司制定公司制定業績考核要求業績考核要求，進一步促進公司成長，進一步促進公司成長 歸屬期歸屬期 對應考核年度對應考核年度 營業收入增長率目標值（營業收入增長率目標值（Am）營業收入增長率觸發值營業收入增長率觸發值(An)第一個歸屬期 2024 20.00%16.00%第二個歸屬期 2025 44.00%34.56%第三個歸屬期 2026 72.80%56.09%資料來

57、源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 表表6：為為激勵員工激勵員工，首次授予的限制性股票數量首次授予的限制性股票數量超超 200 萬股萬股 首次授予的限制性股票數量首次授予的限制性股票數量（萬股）（萬股）預計攤銷的總費用（萬元）預計攤銷的總費用（萬元）2024 年（萬年（萬元）元）2025 年（萬年（萬元）元）2026 年（萬年（萬元）元）2027 年（萬年（萬元）元）211.29 10,380.67 2,881.45 4,413.81 2,308.89 776.53 資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 2、醫療影像設備醫療影像設備領域價值提升領域價值提升，市場規模擴大市場規模擴大 2

58、.1、醫用醫療設備市場規模擴張，臨床影像檢查需求快速增長醫用醫療設備市場規模擴張，臨床影像檢查需求快速增長 隨著中國醫療事業的持續發展，對醫用醫療設備的需求不斷增長。中國政府正加大對醫療資源的投入，包括增加公共醫療預算和提升公立醫院的預算收入。2023年 7 月，國家衛健委發布指導意見，強調支持二級以上醫院，特別是三級綜合醫院和縣醫院，圍繞群眾需求加強臨床?？平ㄔO。此外，財政補助政策的推出進一步釋放市場需求，使得醫用醫療設備領域進入了新的擴張周期。根據 Eshare 醫械匯的測算，2023 年中國醫療設備市場規模達到 3959 億元，同比增長 3.75%。其中，醫學影像設備市場規模為 592.

59、54 億元，同比下降 5.95%，約占醫用醫療設備領域的14.97%。圖圖13：2016-2023 年中國醫用醫療設備市場規模處于增長趨勢年中國醫用醫療設備市場規模處于增長趨勢 數據來源：Eshare醫械匯、開源證券研究所 醫學影像設備是醫療器械行業中技術壁壘最高的細分市場醫學影像設備是醫療器械行業中技術壁壘最高的細分市場，屬于診斷設備，通過檢查來查找因疾病或損傷導致的功能失常原因，獲取人體內部結構的信息，了解是否存在病變以及病變的大小、形狀、范圍、與周圍組織和器官的關系等。根據目的不同，醫學影像設備可分為診斷影像設備及治療影像設備，診斷影像設備根據信號的不同大致可分為磁共振成像（磁共振成像（

60、MR）設備、）設備、X 射線計算機斷層掃描成像（射線計算機斷層掃描成像（CT）設備、射線成像（設備、射線成像（XR）設備、分子影像（）設備、分子影像（MI）設備、超聲（）設備、超聲（US）設備）設備等；治療影像設備大致可分為數字減影血管造影設備（數字減影血管造影設備（DSA）及定向放射設備（骨科）及定向放射設備（骨科 C 臂）臂）等。1498176120652412303534913816395918.51%17.56%17.26%16.80%25.83%15.02%9.31%3.75%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%01000200030004

61、000500020162017201820192020202120222023市場規模（億元）yoy公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/56 圖圖14：醫學影像診斷與治療設備醫學影像診斷與治療設備種類繁多種類繁多 資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 中國人口老齡化的加劇、慢性病發病率的增加以及醫療支出的不斷上升，醫學影像設備的需求也在進一步擴大。自 2012 年醫改以來，國家相關部門陸續出臺了一系列政策，旨在優化醫療服務水平、鼓勵分級診療的實施以及推動醫療資源的下沉。在市場需求和政策紅利的雙重推動下，中國醫學影像設備市場將持續增長。根據 Es

62、hare 醫械匯的測算，2023 年中國醫學影像設備的市場規模為 592.54 億元，其中，超聲和 CT占據市場規模最大，分別為 167億元和 157億元。圖圖15：2023 年年超聲和超聲和 CT 占據市場規模最占據市場規模最多多（單位：億元）（單位：億元）數據來源：Eshare醫械匯、開源證券研究所（1）電子計算機斷層掃描（）電子計算機斷層掃描（CT）CT 利用精確準直的 X 線束、射線和超聲波等，與高靈敏度的探測器一起對人體某個部位進行斷面掃描，具有掃描時間快、圖像清晰的特點，可用于多種疾病的檢查。CT 產品大致可以分為 16 排排 CT、32 排排 CT、64 排排 CT 和和 128

63、 排排 CT，還包括，還包括16 排以下和排以下和 128 排以上的型號排以上的型號。行業內普遍認為探測器排數為 16 排的 CT 屬于低端產品，64 排及以上的為中高端產品，256 排及以上的則屬于超高端產品。隨著新醫改強基層方針的加快落實和醫院數字化升級，在政策推動下，高性價比的 CT，如 64 木去了排和 128排 CT的市場份額將加速提升。超聲,167CT,157MRI,140XR,104.9MI,23.64超聲CTMRIXRMI公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/56 CT 行業技術壁壘高。行業技術壁壘高。國際巨頭如 GE、西門子和飛利浦等

64、廠商在品牌和技術方面具備優勢，中國廠商整體技術水平與這些國際巨頭仍有較大差距。中國 CT 市場仍由國際廠商主導，第一梯隊以 GE 和西門子等傳統國際巨頭為代表，憑借其優秀的產品及品牌影響力占據中國 CT 行業高端市場；第二梯隊以東軟、聯影和賽諾威盛等國產廠商為代表，具備高端 CT 設備生產能力，2023 年其 CT 市場份額分別占到了 9.40%、24.6%和 3.00%；第三梯隊則集中于低端市場，市場份額較低。圖圖16：2023 年年 GE、西門子在中國、西門子在中國 CT 市場占據主導地位市場占據主導地位 數據來源：Eshare醫械匯、開源證券研究所（2）磁共振成像（）磁共振成像（MRI）

65、MRI，也稱自旋成像，也稱自旋成像，是基于核磁共振原理，通過外加梯度磁場檢測發射出的電磁波，確定物體內部原子核的位置和種類，從而繪制出物體內部結構圖像。與 X線和 CT 相比，MRI 圖像更清晰，分辨率更高，特別適用于軟組織層次的顯示。MRI 在影像診斷中已占據重要地位，廣泛用于帕金森氏癥、多發性硬化癥和癌癥的診斷。近年來，超高場磁共振在腦功能成像、頻譜成像、白質纖維束成像、心臟檢查、冠心病診斷以及腹部和盆腔臟器檢查技術上取得了快速發展。MRI 設備主要由主磁體、梯度系統、射頻系統、譜儀系統和計算機及輔助設施組成。其中，主磁體是核心組件，提供強大的靜磁場，需要大空間容納病人并保持高度均勻的磁場

66、強度。梯度線圈產生空間編碼所需的梯度磁場，射頻線圈產生射頻激勵磁場并采集磁共振信號。按磁體類型，MRI 設備可分為永磁性 MRI、常導型MRI、超導性 MRI 和混合性 MRI 設備；按磁場強度，分為低場（0.1T-0.5T）、中場（0.6T-1T）、高場（1.5T-2T）和超高場 MRI 設備，目前臨床常用的是 1.5T 設備。相比國外，中國的醫用 MRI 設備起步較晚，但隨著研發投入的增加以及國家對MRI 國產設備替代的支持，國產品牌近年來逐漸崛起，同時 MRI 的采購也在增加。MRI 設備涉及的磁體和超導磁體技術較為復雜，研發難度大，主要由國外廠商掌握中高端核心產品技術。在市場份額方面，

67、高端領域仍以西門子、GE、飛利浦等進口品牌為主，尤其在 3.0T 及以上的 MRI 設備領域，2023 年“三巨頭”市場份額分別占 29.00%、32.00%、13.00%。國產市場集中度較高，主要集中在 1.5T 及 3.0T MRI設備領域，以聯影和東軟等為代表。GE,25.60%聯影醫療,24.60%西門子,14.70%飛利浦,11.50%東軟,9.40%賽諾威盛,3.00%其他,11.20%公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/56 圖圖17：2023 年年國產國產 MRI 設備正在崛起設備正在崛起 數據來源：Eshare醫械匯、開源證券研究所

68、（3）分子影像（）分子影像（MI）MI 包括包括 PET/CT 和和 PET/MR。通過顯示組織、細胞和亞細胞水平的特定分子，反映活體狀態下的分子變化，在早期發現病灶方面具有優勢。MI 設備的典型代表是 PET/CT，這種設備將 PET 和 CT 兩種先進影像技術有機結合。通過將微量的正電子核素示蹤劑注射到人體內，PET 可以探測這些正電子核素在各臟器的分布情況，隨后通過計算機斷層成像顯示人體主要器官的生理代謝功能，并利用 CT 技術對這些核素分布進行精確定位，從而結合 PET 和 CT 的優點，在腫瘤診斷、精準醫療和臨床醫學研究中發揮不可或缺的作用。PET/MR 則融合了 PET 與 MR，

69、是醫學影像領域的超高端設備，能夠對全身進行掃描檢查，同時發現原發灶及全身各器官的轉移灶，從而實現早期、準確的惡性腫瘤診斷和分析。中國的 PET/CT 行業仍處于發展早期，許多三級醫院尚未配備 PET 設備，部分二三級醫院甚至沒有核醫學科，整體行業規模較小。自 2018 年 PET/CT設備被重新分類為乙類設備后，行業推廣加速，預計將推動規?？焖僭鲩L。相關政策包括到2025 年前實現三級綜合醫院核醫學科全覆蓋，以及到 2035 年前在全國范圍內實現“一縣一科”。根據 Eshare 醫械匯的測算，2023 年中國 PET/CT 設備市場規模為19.13 億元，而 PET/MR 設備市場仍處于開拓階

70、段，2023 年的市場規模為 4.5 億元，顯示出該領域的潛力和發展機會。MI 設備單機價格昂貴，市場滲透率低，屬于高端醫學影像領域。中國 MI 產品市場仍以進口產品為主，主要參與者有聯影、飛利浦、GE 和西門子。但國產占比正不斷提高，聯影醫療作為國內的領先者，其 2023年在 PET/CT 設備市場占到 40%的份額，其他國產品牌如東軟、明峰、銳視康和大基康明等也正在搶占市場。GE,32.00%西門子,29.00%聯影,19.91%飛利浦,13.00%東軟,3.74%其他,2.35%公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/56 圖圖18：2023 年年

71、聯影醫療在聯影醫療在 PET/CT 設備市場份額達設備市場份額達 40%數據來源：Eshare醫械匯、開源證券研究所（4）X射線成像系統射線成像系統（XR）XR 通過球管發出射線，當 X 線穿過人體不同密度和厚度的組織時，會被這些組織不同程度地吸收，從而使得到達熒屏、膠片或特殊接收裝置的 X 線出現差異，形成不同黑白對比的 X 線影像。它可用于胸部、骨關節、乳腺疾病、膽系和泌尿系胸部、骨關節、乳腺疾病、膽系和泌尿系統結石、消化、呼吸、泌尿、心血管系統疾病統結石、消化、呼吸、泌尿、心血管系統疾病的臨床診斷。根據臨床應用不同，可分為介入介入 X 射線設備（射線設備（IXR）和通用通用 X 射線設備

72、（射線設備（GXR）。其中 IXR 包括數字減影造影（DSA）、大、中、小三類型的 C 臂設備；GXR 包括移動/固定 DR、乳腺機、胃腸機口腔 X 線機設備。根據 Eshare 醫械匯的測算，2023 年 XR 設備市場規模達到 104.9 億元。新冠疫情對 XR 設備產生了顯著的影響，臨床對 XR 設備的精準性和高效性提出了訴求，加之老齡化進程變快，未來 XR 設備市場規模將進一步穩定擴大。圖圖19：2023 年年 XR 設備市場規模為設備市場規模為 104.9 億元億元（單位：億元）（單位：億元）數據來源：Eshare醫械匯、開源證券研究所 作為 XR 的主要產品，DR設備在 XR市場中

73、比重較高，2023年中國 DR市場規模為 28 億元。DR是指在專用計算機控制下，直接讀取感應介質記錄的 X射線影像信息，并以數字化影像方式再現或記錄影像的技術。它具有圖像空間分辨率較高、密度差別小、組織分辨率低等特點，可以用于全身多部位的檢查，為多種病情的診斷提供依據。根據臨床應用場景，DR 分為常規 DR和移動 DR 兩大類。兩者在功能上區別不大，固定 DR 的優勢在于功率大、散熱效果好，可以連續使用。移動 DR則方便移動，即使在功率較低的情況下，也能取得符合醫學需要的影像，適合在病房、救護車、戰場等場景下快速部署和使用。移動 DR 在 2020 年被列為防疫病區最為緊急采購的需求設備之一

74、，但隨著疫情的結束，其配置數量逐漸減少。聯影醫療,40.00%GE醫療,20.00%西門子醫療,15.00%東軟醫療,8.81%明峰醫療,8.07%飛利浦,4.50%其他,3.62%DSA,64DR,28C型臂,10.5O型臂,2.4公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/56 表表7：常規常規 DR 與與移動移動 DR 特點和適用場景不同特點和適用場景不同 區別區別 常規常規 DR 移動移動 DR 運用場景 主要用于放射科 放射科、ICU、病房、骨科、急診等 體積 配備笨重的高壓發生器和攝片架占地面積大 設計緊湊，靈巧輕盈，占地面積小 操控性 固定作業

75、 易操作，方便在不同科室轉移 便捷性 低 高 資料來源：Eshare醫械匯、開源證券研究所 國產 DR 數量多規模小，進口品牌占據高端市場。目前國產 DR 設備產商主要分布在中低端市場，多數產商缺乏核心研發能力，國產品牌有萬東、安健、邁瑞、普愛、聯影等，2023 年占 DR 市場份額分別為 13.44%、10.00%、8.00%、8.00%、20.80%。高端市場則仍被通用、飛利浦、西門子、日本島津等進口品牌占據。圖圖20：2023 年中國年中國 DR 基本實現國產化基本實現國產化 數據來源：Eshare醫械匯、開源證券研究所 乳腺機和 DSA 的國產率較低。伴隨國產產商持續地研究投入以及市場

76、對精準便捷高效的需求，XR 設備的核心技術有望在未來實現國產自主化，實現高端產品滲透。圖圖21：2023 年中國年中國 DSA 市場市場以外資為主以外資為主 圖圖22：2023 年中國年中國 C 臂機有望實現國產自主臂機有望實現國產自主 數據來源：Eshare醫械匯、開源證券研究所 數據來源：Eshare醫械匯、開源證券研究所（5）醫學超聲設備）醫學超聲設備 醫學超聲設備利用超聲波對人體不同部位的反饋信號或聲能屬性進行診斷或治療，主要用于識別人體的異常狀態或疾病。超聲診斷是醫學超聲應用最廣泛的領域，通過超聲波掃描人體，接收并處理反射信號以獲得體內器官圖像，即超聲成像超聲成像。這種技術具有成像速

77、度快、無創傷、實時獲得人體內組織圖像的優點。醫學超聲設備由振蕩器、發射器、換能器、回波信息處理系統、顯示器和掃描發生器六部分組成。超聲設備市場將隨著老齡化催生的慢性病市場需求的增加而擴張。聯影,20.80%萬東,13.44%安健,10.00%邁瑞,8.00%GE,5.00%西門子,7.40%島津,7.30%普愛,8.00%藍影,5.00%其他,15.06%飛利浦,41.00%西門子醫療,29.55%GE醫療,14.00%東軟醫療,4.00%萬東醫療,1.88%其他,9.57%西門子醫療,20.00%GE醫療,21.00%普愛醫療,18.22%奇目成像,8.25%聯影醫療,6.00%萬東醫療,3

78、.45%飛利浦,8.00%其他,15.08%公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/56 目前的競爭格局以邁瑞和開立代表國產第一梯隊，第二梯隊以汕頭超聲等為代表；進口品牌占據 43%的市場份額，GE 和飛利浦為第一梯隊，西門子等為第二梯隊。在高端超聲設備領域，進口品牌占據 90%的市場份額。未來，國產品牌將逐步實現技術升級，中高端設備市場將成為其主要陣地。圖圖23：2023 年中國年中國超聲超聲設備市場設備市場國產替代空間較大國產替代空間較大 數據來源：Eshare醫械匯、開源證券研究所（6）放療設備（）放療設備（RT）放射治療，簡稱放療，是一種使用各種

79、不同能量的射線照射腫瘤，以抑制和殺滅癌細胞的治療方法。放療通過 X 線、線、電子線等放射線的生物學作用，能夠在很大程度上破壞癌組織，常作為直接或輔助治療癌癥的方式之一。治療所用的放射線通常分為光子束和帶電粒子束兩類，利用射線的不同效應，分別運用相應的放療設備與技術。放療設備主要包括直線加速器和伽瑪刀，此外還有射波刀、TOMO刀、質子重離子等設備。這些設備通過放射線的生物學作用有效殺傷癌細胞，破壞癌組織，提供了多種治療癌癥的方法。近年來，中國癌癥的發病率不斷攀升，導致對放射治療的需求也在不斷增加。作為治療惡性腫瘤的常用手段之一，放療在臨床上被廣泛應用，其可覆蓋近 95%的癌癥類型及 50%的癌癥

80、患者，40%的治愈患者采用放療治療。根據 Eshare 醫械匯測算，2023 年放療設備市場規模約為 42.86 億元，其中中國直線加速器市場規模為 30億元。在直線加速器領域的放療設備市場中，競爭格局相對明顯。目前，中國本土企業主要集中在低能機領域，而高能機市場主要由外資品牌主導。醫科達和瓦里安是市場的主要參與者，2023 年醫用直線加速器市場中，醫科達及瓦里安的市場占比分別為 42%和 40.50%，兩者市場份額合計超過 82%。此外，本土企業聯影醫療和新華醫療也占據了一定市場份額，合計約為 10.56%，分別位列第三和第五。邁瑞醫療,24.56%GE,20.00%飛利浦,17.00%開立

81、醫療,4.08%西門子,6.00%其他,28.36%醫藥生物醫藥生物/醫療器械醫療器械 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/56 圖圖24：2023 年年直線加速器領域主要由外資品牌把控直線加速器領域主要由外資品牌把控 數據來源：Eshare醫械匯、開源證券研究所 2.2、GPS 地位穩固，地位穩固，壟斷格局亟需打破壟斷格局亟需打破 在全球醫學影像設備市場中，GE（美國通用電氣）、飛利浦（荷蘭飛利浦）、西門子（德國西門子）三家公司被譽為“GPS”，占據了全球 80%的市場份額，特別是在高端醫學影像設備領域幾乎無法被取代。它們一直保持著全球領先的技術和市場優勢，是醫學影像設備領域當之無

82、愧的第一梯隊。圖圖25：GPS 處于醫學影像設備第一梯隊處于醫學影像設備第一梯隊 資料來源：健識局 2.2.1、西門子西門子技術經驗豐富，技術經驗豐富，深耕醫學影像領域深耕醫學影像領域 德國西門子公司成立于 1847 年，是三家醫學影像設備巨頭中成立最早的一家，積累了豐富的技術經驗。1896 年，德國物理學家倫琴發現 X 射線后的一年，西門子便生產出了第一臺用于醫療診斷的 X 光機，從此成功進軍醫療領域。1950 年，西門子開發了 Betatron 電子加速器，通過磁場加速電子以接近光速，有效照射深部腫瘤，被譽為現代放射治療的先驅。1975 年，西門子發布了第一臺 CT 設備，并在1976 年

83、的芝加哥北美放射學會年會上展示了人體頭部的斷層圖像，為醫生們首次提供了大腦軟組織結構的清晰圖像。西門子的醫療系統代表了全球最高水平的技術產品，包括 CT 機、核磁共振成像儀、血管造影設備、超聲掃描儀和乳腺鉬靶機等。2015 年，西門子將醫療業務獨立出來，成立了一個新公司獨立運營。2017 年，西門子醫療進行了重大戰略調整，將業務分為影像診斷（包括超聲診斷）、先進治療和醫學診斷。2018 年，西門子醫療在法蘭克福交易所成功上市。西門子在中國市場的足跡同樣深遠。西門子在中國市場的足跡同樣深遠。1899 年，西門子醫療為中國提供了第一臺X 射線系統；1988 年，第一臺 MRI 設備在中國裝機；19

84、92 年，西門子醫療正式進入中國市場；1999 年，西門子醫療在上海建立了除德國總部外唯一的海外 CT 研發醫科達,42.00%瓦里安,40.50%聯影醫療,7.56%安科銳,4.00%新華醫療,3.00%其他,2.94%公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/56 中心。2022 年 6 月，西門子醫療發布國智創新本土化戰略，計劃通過推動全產品線國產化、基于中國市場需求深入創新研發以及推進本土業務模式升級，以“中國公司”的身份深度參與“健康中國”的建設。2023 年，西門子的影像收入為 138.61億歐元，同比增長 7.44%。圖圖26：西門子醫療西門

85、子醫療深耕醫學影像領域深耕醫學影像領域 資料來源：西門子醫療年報、思宇 MedTech、Eshare醫械匯、開源證券研究所 2.2.2、飛利浦飛利浦注重注重多領域創新，多領域創新，聚焦診斷與治療聚焦診斷與治療 飛利浦創立于 130 多年前，由杰拉德飛利浦和其父親弗雷德里克飛利浦在荷蘭埃因霍溫共同創建。最初，飛利浦，以組裝碳絲電燈泡為主營業務，利用電力市場的深厚潛力進行擴展。1915-1925 年期間，飛利浦推出了醫學 X 射線管，開始多元化發展。飛利浦在第一次世界大戰期間正式進入健康科技領域，將其制造玻璃燈泡的專業知識應用于 X 射線管的修理，并迅速在設計上進行創新，減少輻射傷害并提高成像質量

86、。這一時期標志著飛利浦在醫學成像領域的初步成就。1930 年，公司推出了旋轉電動剃須刀 Philishave。二戰后，飛利浦推出了大眾市場的電視機。1971 年，公司發布了第一臺盒式錄像機（VCR），隨后又進入凈化器、CD、手機和半導體等業務領域。飛利浦的創新不僅局限于消費電子產品，還涵蓋了超聲、磁共振和 CT 等主要醫學成像方式。2018 年，飛利浦轉型為近百分之百的醫療保健企業，致力于覆蓋疾病預防、診斷、治療和家庭護理的整個健康關護全程。2021 年，飛利浦加快推進本土化進程，在中國全面布局研發和制造，成立了三個創新中心，專注于精準診斷、圖像引導介入治療、互聯關護和健康生活四大業務板塊。這

87、些中心分別位于深圳、蘇州和上海，聚焦產品、系統和軟件的創新，滿足本地專業客戶和消費者的需求。如今，飛利浦的創新醫療產品依然持續推公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/56 出，不斷拓展和深化在醫療保健領域的影響力。2018-2023 年飛利浦的影像收入分別為 72.45、84.85、81.75、86.35、91.68、88.18億歐元，處于該領域較高水平。圖圖27：飛利浦注重多領域創新，聚焦診斷與治療飛利浦注重多領域創新，聚焦診斷與治療 資料來源：Wind、從影像到機器人、Eshare醫械匯、開源證券研究所 2.2.3、GE 醫療歷史醫療歷史悠久悠久，

88、精準醫療推動行業發展，精準醫療推動行業發展 GE 醫療是 GE 集團旗下的醫療健康業務部門，致力于提供智能設備、數據分析、軟件應用和服務，實現從疾病診斷、治療到監護的全方位精準醫療生態體系。2023年 GE醫療影像營收為 105.81億美元，同比增長 5.97%。GE 醫療在影像技術領域具有深厚的積淀。早在 1896 年，GE 的艾利胡湯姆森設計了 X 射線成像儀，從此開啟了 GE 在醫療成像領域的領導地位。1968 年，GE 在 X 光領域取得突破，提高成像質量的同時大大減少了輻射量。1983 年，GE科學家研發出磁共振成像系統，在軟組織成像方面表現出色。1998 年，GE 推出了Light

89、Speed QX/I CT 系統，這是世界上第一個能夠同時觀察多個成像且速度比傳統儀器快 6 倍的掃描儀。2002 年，GE 研發了世界上第一款 4D 成像超聲儀。2005 年，GE 在磁共振成像領域再獲突破，研發了第一臺高精磁共振成像儀，提供了前所未有的清晰圖像。GE 醫療在全球范圍內的業務擴展也很顯著。1979 年，GE 醫療開始在中國開展業務，并于 1986 年在北京成立了第一家辦事處。1991 年，GE 在北京成立了第一家合資企業航衛通用電氣醫療系統有限公司。隨后在 1994 年成立了 GE(中國)有限公司，2000 年在上海設立了全球研發中心，并于 2012 年在成都和西安設立了中國

90、創新中心。GE 醫療近年來一直致力于推進國產化進程。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/56 在企業并購和重組方面，2021 年 GE 醫療與丹納赫達成協議，后者以 214 億美元收購了 GE 生物醫藥業務，成立了思拓凡。同年 9 月，GE 醫療從 Altaris Capital Partners 處收購了 BK Medical，一家高級手術可視化技術廠商。2022年 7月，GE 宣布將通過分拆組建三家全球領先的投資級上市公司，分別聚焦醫療、能源和航空三大行業。GE 醫療業務將啟用新名稱 GE HealthCare，并計劃在 2023 年初完成拆分，

91、推動精準醫療領域的創新。獨立后的 GE HealthCare 在全球擁有 400 萬臺裝機量，每年對患者進行超過 20 億次檢查。圖圖28：GE 醫療持續創新，推動醫療技術發展醫療持續創新，推動醫療技術發展 資料來源：Wind、從影像到機器人、GE 醫療官網、開源證券研究所 2.2.4、聯影醫療搶占市場聯影醫療搶占市場，國產，國產步伐加快步伐加快 聯影醫療在多個關鍵領域占據了重要市場地位，展現出持續的增長潛力和競爭聯影醫療在多個關鍵領域占據了重要市場地位，展現出持續的增長潛力和競爭力。力。公司憑借自主研發的技術和創新產品，成功打破了國外品牌在高端醫療設備市場的壟斷。尤其是在 CT、MRI 以及

92、直線加速器等高端影像設備領域，聯影醫療迅速崛起，市場份額不斷擴大，產品線覆蓋范圍與 GE 醫療、西門子醫療、飛利浦醫療等國際廠商基本一致，成為國內醫療機構的重要合作伙伴。目前中低端產品市場已經逐步實現國產替代，但高端及超高端產品市場仍以進口品牌為主。按照新增市場金額統計，2023年度聯影醫療是中國市場主要的醫學影像及放射治療設備廠商。在在 CT 領域，聯影醫療市場占有率領域，聯影醫療市場占有率綜合綜合排名第排名第一一，在 40 排以下 CT市場占有率排名第一；在 4163 排 CT 市場占有率排名第三；在 64 排80 排 CT 市場占有率排名第一；在 128 排至 256 排 CT市場占有率

93、排名第二；在 256排以上的 CT市場占有率排名第二。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/56 在在 MR 領域，領域，公司公司市場占有率排名第三市場占有率排名第三，特別在在 1.5T 及以下超導 MR 市場，市場占有率排名第一；在 3.0TMR 市場，公司市場占有率排名第三；在 3.0T 以上超高場 MR設備市場中，市場占有率排名第一。在在 MI 領域，領域，公司是中國市場的領導者之一，按照國內新增市場金額口徑統計，截至 2024H1，公司 PET/CT 市場占有率排名第一，PET/MR 中國市場占有率排名暫列第二，主要競爭對手為西門子醫療、GE

94、醫療和飛利浦醫療。在在 XR 設備領域，設備領域，國產化進程顯著，固定 DR 及移動 DR 設備基本實現國產化，乳腺 DR 國產化率超過 50%，而 DSA 國產化率仍低于 10%。截至 2024H1，公司在診斷診斷 XR 產品（含固定產品（含固定 DR、移動、移動 DR、乳腺、乳腺 DR）的市場占有率排名第一）的市場占有率排名第一。其中固定 DR 市場占有率排名第一，移動 DR 產品市場占有率排名第三，乳腺 DR 市場占有率排名第四。介入 XR 方面，隨著新產品商業化落地節奏的加快，用戶認可度正在持續提高。截至 2024H1，公司市場占有率排名第四，其中 uAngio 960、uAngio

95、AVIVA 等 DSA產品表現亮眼。在在 RT 領域，聯影醫療市場占有率排名第三領域，聯影醫療市場占有率排名第三，僅次于行業龍頭瓦里安和醫科達。表表8：聯影醫療聯影醫療產品線產品線豐富，打破國外市場壟斷豐富，打破國外市場壟斷 設備種類設備種類 聯影醫療聯影醫療 GE 醫療醫療 西門子醫療西門子醫療 飛利浦醫療飛利浦醫療 醫科達醫科達 萬東醫療萬東醫療 東軟醫療東軟醫療 MR產品產品 5.0T及以上 3.0T 1.5T及以下 CT產品產品 320排/640層 256排/512層 128排及以下 XR 產品產品 大 C（DSA）Mammo 常規/移動 DR 中小 C MI產品產品 PET/CT A

96、FOV120cm AFOV50-120cm AFOV50cm PET/MR 超聲產品超聲產品 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/56 RT 產品產品 直線加速器 圖像引導直加 生命科學儀器生命科學儀器 資料來源：灼識咨詢、開源證券研究所 此外，聯影醫療高度重視國產化的進程，積極進行戰略投資聯影醫療高度重視國產化的進程，積極進行戰略投資，擬以自有資金投資四川玖誼源粒子科技有限公司，取得其增資后 10%的股權。國產設備的自主研發不僅能降低成本，還能提升國內醫療設備的競爭力，促進技術創新和行業發展。玖誼源作為全球少數能夠生產醫用回旋加速器的廠商，打破了國

97、內市場對高昂進口設備的依賴，成功研發并推出了 7兆伏、11兆伏、20 兆伏三個等級的醫用回旋加速器，滿足了核醫學領域多種應用需求。在玖誼源推出國產醫用回旋加速器之前，國內市場長期依賴高價進口設備。玖誼源的國產設備成功打破了這一壟斷，填補了國內市場的空白，并已擴展到海外市場。聯影醫療此次投資玖誼源，不僅有助于推動分子影像技術在國內外市場的發展，還能促進雙方在企業文化、技術和商業模式上的協同合作，進一步增強國產醫療設備的競爭力。2.3、需求端：需求端：老齡化加劇，慢性病增加，治療需求擴張老齡化加劇，慢性病增加，治療需求擴張（1）老齡化加速，醫療需求擴張。老齡化加速，醫療需求擴張。有效應對我國人口老

98、齡化，事關億萬百姓福祉，事關社會和諧穩定。我國自 1999 年進入老齡社會，老年人口規模日益龐大、老齡化程度日益加深。2023 年，我國 60 歲以上老年人口占人口總數高達 21.10%，國際上通?？捶ㄊ?，當一個國家或地區 60 歲以上老年人口占人口總數的 10%，可以認為這個國家或地區的人口處于老齡化社會。中國已進入“深度老齡化”，老齡化程度在全球屬于中上水平，全球每 4 個老年人就有 1 個中國人，預計未來 30 多年處于老齡化快速深化期，預計 2050 年左右高齡老人占比超 10%。隨著人口老齡化加劇，治療需求提高，醫療器械行業的需求旺盛。圖圖29：2016-2023 年中國年中國 60

99、 歲以上人口不斷攀升歲以上人口不斷攀升 數據來源：Wind、國家衛健委、開源證券研究所（2）慢性）慢性病威脅健康，病威脅健康，影像影像設備設備具臨床價值具臨床價值。癌癥、心腦血管等疾病嚴重威脅中國居民健康。以癌癥為例，2022 年全國新發惡性腫瘤估計為 482.47 萬例，其中男性 253.39 萬例，女性 229.08 萬。惡性腫瘤發病首位為肺癌，2022 年新發病例230862409024949253882640226736280042969716.70%17.30%17.90%18.10%18.70%18.90%19.80%21.10%0.00%5.00%10.00%15.00%20.0

100、0%25.00%050001000015000200002500030000350002016201720182019202020212022202360歲及以上人口（萬人）占比公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/56 約 106.06 萬，其中男性新發病例約 65.87 萬，女性約 40.19 萬。在此背景下，急需如 PET/CT 這類高端影像設備進行診斷治療。作為醫院最高端影像檢查設備之一，PET/CT 一次顯像可獲得全身各方位的斷層圖像。在腫瘤、心血管等疾病早期診斷和鑒別診斷、預后評價及治療療效評價等方面具有重要臨床價值。圖圖30：2022 年

101、部分惡性腫瘤發病例數年部分惡性腫瘤發病例數 數據來源：中華腫瘤雜志、開源證券研究所 （3）中國衛生費用不斷增加，對醫療質量提出更高要求。中國衛生費用不斷增加，對醫療質量提出更高要求。2012 年-2021 年期間，中國醫療費用支出由 2012 年的 28119 億元增長至 2021 年的 76845 億元。隨著經濟發展和居民收入水平的提高，人們對健康和生活質量的關注度增加，更多人能夠承擔高質量的醫療服務，從而推動對醫療質量的更高要求。圖圖31：中國衛生總費用逐年增加中國衛生總費用逐年增加 數據來源：2022中國衛生健康統計年鑒、開源證券研究所 同時，中國衛生總費用占人均 GDP 的比例也呈上漲

102、趨勢，2021 年衛生總費用占人均 GDP 的 6.72%，在健康意識的提升下，人們更多地關注到醫療健康領域，更愿意將金錢投入到該領域，以期得到高品質的服務，進一步地，對醫學影像設備的需求隨之增長。482.476.515.135.8751.71106.060100200300400500600全部惡性腫瘤口腔癌鼻咽癌胃癌結直腸癌肺癌發病例數（萬）男性發病例數（萬）女性發病例數（萬）28119 31669 35312 40975 46345 52598 59122 65841 72175 76845 15.50%12.62%11.50%16.03%13.11%13.49%12.40%11.37%

103、9.62%6.47%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0200004000060000800001000002012201320142015201620172018201920202021衛生總費用（億元）yoy公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/56 圖圖32：2022 年衛生總費用占人均年衛生總費用占人均 GDP 比重呈增長趨勢比重呈增長趨勢 數據來源：2022中國衛生健康統計年鑒、開源證券研究所 治療需求擴張，為適應全球醫療健康的需求和發展，醫療技術正在進行深刻的改變和創新。首先，智能化和個性化的發展通過融合人工智能、大數

104、據、大模型人工智能、大數據、大模型等先進技術，使醫學裝備能夠實現對患者病情的精準分析和個性化治療精準分析和個性化治療方案的制定，進而提高醫療服務的效率和質量，減少醫療資源的浪費以及緩解醫療資源緊張的問題。其次，遠程醫療和移動醫療遠程醫療和移動醫療越來越被重視，借助 5G 等通信技術等通信技術的不斷升級，醫生可以通過遠程互聯遠程互聯跨越地域限制，為醫療資源不足地區的患者提供更及時、更優質的醫療服務。物聯網和移動醫療技術物聯網和移動醫療技術的興起讓患者可以隨時隨地獲取醫療信息和健康管理服務，大大提高了醫療服務的可及性和便利性。此外，隨著醫療和科技水平的發展，醫學裝備在預防和健康管理上得到了更多應用

105、，利用 AI 和大模型技和大模型技術，術，實現對慢性病的早期干預和有效管理，降低疾病的發生率和復發率，可以減輕醫療體系的負擔，提高人們的生活質量和健康水平。2.4、政策政策端：端：政策持續加碼政策持續加碼，器械采購熱潮器械采購熱潮“中央“中央+地方”投入，新基建加速。地方”投入，新基建加速。目前，醫療新基建規模大，資金需求較大。近年來，受疫情影響等因素，自籌資金比例有所下降，目前醫療新基建以“中央+地方”為主。從國家投入來看，中央財政撥款保持較快增長態勢，投入逐年攀升。2023 年，中央提前下達 2023 年基本公共衛生服務補助資金 616 億元。從地方投入來看，2021 年各地使用專項債資金

106、投資建設的醫療衛生項目超過 3000 個，地方政府專項債用于醫療領域投資項目投資額顯著提高。貼息貸款政策進一步刺激醫療設備采購需求。貼息貸款政策進一步刺激醫療設備采購需求。2022 年 9 月，國務院常委會會議決定，專項再貸款與財政貼息配套支持部分領域設備更新改造，擴市場需求、增發展后勁。衛健委 9 月 15 日發布國家衛健委開展財政貼息貸款更新改造醫療設備的通知，擬使用財政貼息貸款更新改造醫療設備，助力醫療新基建。該措施涵蓋各級各類醫療衛生機構，包括縣級新冠肺炎定點醫院和后備定點醫院等六大購置主體，詳細列出了具體設備配備清單。貼息貸款將成為醫療設備采購的另一重要資金來源，保障了縣市級醫院采購

107、預算，還為設備采購提供了額外的資金支持?！笆奈濉痹O備配置規劃促進醫療事業高質量發展?！笆奈濉痹O備配置規劃促進醫療事業高質量發展。2023 年 6 月 29 日，國家衛生健康委發布“十四五”大型醫用設備配置規劃(下稱規劃)?！笆奈濉逼陂g，全國規劃配置大型醫用設備全國規劃配置大型醫用設備 3645 臺臺，其中:甲類甲類 117 臺臺，乙類乙類 3528 臺臺。根據大型醫用設備配置許可管理目錄(2023 年)，管理品目從 2018 年的 10 個調整為 6個，甲類設備由 4 個減少到 2 個，乙類設備由 6 個減少到 4 個。正電子發射型磁共正電子發射型磁共振成像系統（振成像系統（PET/MR

108、）從甲類調整為乙類，64 排及以上排及以上 X 線計算機斷層掃描儀線計算機斷層掃描儀5.22%5.34%5.49%5.95%6.21%6.32%6.43%6.67%7.12%6.72%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%2012201320142015201620172018201920202021衛生總費用占GDP%公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/56（CT）和 1.5T 及以上磁共振成像系統（及以上磁共振成像系統（MRI）調出管理品目，重離子放射治療系重離子放射治療系統統和質子放射治療系統

109、質子放射治療系統合并為重離子質子放射治療系統重離子質子放射治療系統，甲類的螺旋斷層放射治療螺旋斷層放射治療系統系統（Tomo）和多種型號的直線加速器直線加速器與乙類的伽瑪射線立體定向放射治療系統伽瑪射線立體定向放射治療系統合并為常規放射治療類設備常規放射治療類設備。此外，將磁共振引導放射治療系統磁共振引導放射治療系統納入甲類高端放射治療類設備，并規范部分設備品目名稱和調整兜底標準，將甲類大型醫用設備兜底條款的單臺價格限額由 3000 萬元提高到 5000 萬元人民幣，乙類則由 1000-3000 萬元提高到 3000-5000萬元人民幣。表表9：“十四五”大型醫用設備配置規劃數占總規數比例較高

110、“十四五”大型醫用設備配置規劃數占總規數比例較高 省省(區、區、市市)甲類甲類 乙類乙類 重離子質子放射重離子質子放射 治療系統治療系統 高端放射高端放射 治療類設備治療類設備 正電子發射型磁正電子發射型磁 共振成像系統共振成像系統(PET/MR)X線正電子發射線正電子發射斷層掃描儀斷層掃描儀(PET/CT)腹腔內窺鏡腹腔內窺鏡 手術系統手術系統 常規放射常規放射 治療類設備治療類設備 其中：其中：伽瑪射線立體定向伽瑪射線立體定向放射治療系統放射治療系統 規劃規劃 總數總數 其中其中:十四五十四五 規劃數規劃數 規劃規劃 總數總數 其中其中;十四五十四五 規劃數規劃數 規劃規劃 總數總數 其中

111、其中:十四五十四五 規劃數規劃數 規劃規劃 總數總數 其中其中:十四五十四五 規劃數規劃數 規劃規劃 總數總數 其中其中:十四五十四五 規劃數規劃數 規劃規劃 總數總數 其中其中:十四五十四五 規劃數規劃數 規劃規劃 總數總數 其中其中:十四五十四五 規劃數規劃數 合計 60 41 125 76 210 141 1667 860 819 559 5333 1968 327 95 北京 4 2 5 4 16 10 87 48 42 26 121 56 9 6 天津 2 1 3 2 4 3 22 10 20 12 54 23 6 3 河北 2 1 6 3 9 7 71 35 33 24 284 9

112、8 16 3 山西 1 1 1 1 3 2 44 22 19 12 151 52 10 2 內蒙古 1 1 1 1 3 2 26 14 10 7 104 32 7 2 遼寧 2 1 11 4 10 6 66 30 26 18 187 85 13 4 吉林 2 1 6 3 6 3 38 16 21 15 130 45 11 2 黑龍江 1 1 2 2 4 3 42 20 26 18 154 68 12 3 上海 4 2 6 4 21 10 87 45 50 30 136 46 13 6 江蘇 4 4 7 2 13 8 113 50 50 35 365 103 28 5 浙江 2 2 7 4 9

113、8 89 49 44 32 218 105 8 5 安徽 2 1 3 2 7 5 73 30 30 20 234 73 13 3 福建 2 2 4 3 10 6 72 42 34 25 147 73 9 3 江西 1 1 5 3 6 5 50 30 26 20 164 65 11 4 山東 3 2 6 3 10 7 100 46 43 29 458 109 21 4 河南 2 1 8 4 8 6 83 46 32 22 365 124 12 4 湖北 3 1 4 3 9 5 69 35 28 20 282 73 15 3 湖南 1 1 4 2 7 4 65 32 28 18 227 90 14

114、 4 廣東 4 3 7 4 16 10 134 50 57 35 409 105 24 5 廣西 1 1 3 2 2 2 34 22 24 16 125 52 6 2 海南 1 1 2 2 2 2 13 10 12 8 38 21 2 1 重慶 2 1 3 2 6 4 34 22 23 17 135 58 13 3 四川 3 1 5 3 9 6 78 45 35 24 306 130 18 4 貴州 1 1 2 2 2 2 21 12 13 8 79 42 5 2 云南 1 1 4 2 3 2 30 20 13 8 87 52 4 2 西藏 1 1 1 1 1 1 8 6 5 4 10 8 1

115、 1 陜西 2 1 4 3 3 3 59 32 27 18 187 88 16 3 甘肅 2 1 1 1 4 2 13 8 9 6 59 31 1 1 青海 1 1 1 1 1 1 10 6 5 4 14 9 1 1 寧夏 1 1 1 1 2 2 9 7 7 5 21 11 3 1 新疆 1 1 1 1 3 3 21 15 21 18 63 32 3 2 兵團 0 0 1 1 1 1 6 5 6 5 19 9 2 1 資料來源：國家衛健委、開源證券研究所 大規模設備更新大規模設備更新，助力需求擴張。，助力需求擴張。在 2024 年兩會期間，國務院印發了推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案

116、，該方案覆蓋工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等 7 個領域，旨在推動設備向高端化、智能化、綠色化發展。預計到 2027 年，醫療等領域設備投資規模將較 2023 年增長 25%以上。行動方案強公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/56 調市場主導、政府引導，鼓勵先進技術、淘汰落后設備，通過標準引領有序提升。重點包括強化創新支持，解決重大技術裝備的“卡脖子”難題，加快科技攻關和創新轉化，推進醫療衛生機構裝備和信息化升級，加快醫學影像、放射治療、遠程診醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人療、手術機器人等醫療裝備的更新改造。該方案還推動高校更新先

117、進教學及科研技術設備。通過中央預算內投資、地方政府專項債、超長期國債、金融機構再貸款等多種財政手段保障支持，進一步帶動大型醫療裝備、信息化方案及服務的配置需求。3、聯影醫療市場表現突出，多元影像設備助力高效醫療聯影醫療市場表現突出，多元影像設備助力高效醫療 3.1、聯影醫療提供多元影像設備，成為國內醫學影像領域龍頭聯影醫療提供多元影像設備，成為國內醫學影像領域龍頭 公司公司產品矩陣豐富產品矩陣豐富，創造多項“首款”，創造多項“首款”。公司圍繞高端醫學影像設備形成了豐富的產品線，涵蓋 MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR 等診斷產品，常規 RT、CT引導的 RT 等放射治療產品，以及動物

118、 MR 和動物 PET/CT 等生命科學儀器。這些產品能夠滿足從臨床前科研到診斷再到治療的全面需求。公司設備搭載了自主研發的醫學影像處理軟件和高級應用，實現了研究、診斷和治療方案的有機結合，提供了一站式精準診療解決方案。公司研發的多款產品在行業或國產領域創造了“首款”記錄，展示了其技術創新實力。主要產品包括：（1）uEXPLORER（Total-body PET/CT）：行業首款具有 4D 全身動態掃描功能的 PET/CT 產品，2018 年被英國物理世界雜志評為“全球十大技術突破”之一。（2）uMR Jupiter 5T：行業首款超高場全身成像磁共振，突破了超高場磁共振只能進行神經系統掃描的

119、限制，首次實現超高場全身臨床成像，在心臟、神經和腹部等部位具有獨特優勢。（3）uAngio 960：業界首款智慧仿生微創介入手術系統，也是國內首臺采用多自由度機器人機架結構的 DSA 系統，適用于泛血管、骨科、胸外、消化道等復雜手術。（4）uCT 960+：國內首臺超高端 320 排 640 層 CT，填補了國內超高端 CT 領域的空白，助力創新臨床應用和科研探索。（5）uRT-linac 一體化一體化 CT 直線加速器直線加速器：行業首款診斷級 CT 引導的一體化放療加速器，實現了精準放療。X 射線計算機斷層成像系統（射線計算機斷層成像系統（CT）通過利用 X 射線穿透人體并被探測器接收轉換

120、為數字信號，再經過計算機處理生成斷層或三維圖像，從而檢測出人體組織或器官的病變。公司具備 CT 探測器、球管、高壓發生器、高速旋轉機架和高級圖像探測器、球管、高壓發生器、高速旋轉機架和高級圖像處理技術處理技術的研發和生產能力。其 CT 產品線涵蓋了從臨床經濟型到高端科研型產品，能夠滿足疾病篩查、臨床診斷和科研需求的多樣化應用。公司陸續推出了 16 排到320 排的 CT 產品，其中包括國內首款國內首款 320 排超高端排超高端 CT 設備設備 uCT 960+和國內首款國內首款80 排排 CT 設備設備 uCT 780。uCT 960+配備了自主研發的時空探測器，具有 0.25 秒/圈的旋轉速

121、度和 82 厘米的大孔徑，最大承重可達 300 公斤。該設備能夠在單次心動周期內完成任意心率的心臟成像、單器官灌注以及快速大范圍的血管成像，此外還具備低劑量成像和球管電壓切換的能譜成像功能，在心腦血管疾病、腫瘤、急診和兒科檢查等領域具有重要的臨床和科研價值。表表10：公司公司先后先后推出推出 16 排到排到 320 排的排的 CT 產品產品 產品產品型號型號 產品產品 產品介紹產品介紹 uCT 968 適用于高端臨床與科研場景的新一代寬體 CT產品，全方位融合深度學習人工智能技術，為 CT的形態學、功能學診療的高級臨床與前沿科研提供創新解決方案；第 5代 CT圖像成像技術-AIIR 雙精度圖像

122、感知，為全身低輻射劑量、超高清成像提供新解決方案；提供心臟一站式多模態成像，將冠脈形態、冠脈血流、心肌微循環功能學評估融為一體，為臨床治療路徑決策提供全維信息依據；深度學習頭部運動偽影去除與 AIIR 雙精度圖像感知技術的融合，解決了急診卒中患者的頭部運動偽影與全腦灌注的劑量難題，使檢查劑量更低、圖像匹配精度更高，大幅提高診公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/56 產品產品型號型號 產品產品 產品介紹產品介紹 療效率。uCT 960+國產首款國產首款 320 排超高端排超高端 CT產品產品，適用于高端臨床和科研場景的寬體 CT產品；搭載自主研發的 3

123、20排寬體時空探測器，具備 0.25s/圈的機架旋轉速度，獲得每圈 640層高清圖像，提高心臟檢查掃描成功率；可提升心臟和大范圍血管掃查速度和成像效果，提高心臟掃描成功率。具備全腦、全肝等大范圍全臟器灌注和動態成像能力。uCT 860 適用于高端臨床和科研場景的寬體 CT產品，搭載自主研發的 160排寬體探測器，具備 0.25s/圈的機架旋轉速度，大幅提升心臟掃描成功率，30MHU大熱容量球管，可滿足臨床對大通量病患的檢查需求。uCT 820 適用于臨床與科研并重場景的 CT產品，超大 82cm機架孔徑為高端體檢、急診等特殊環境檢查帶來更舒適的檢查體驗；搭載自主研發的探測器，系統旋轉速度可達

124、0.25s/圈，全面提升心臟掃查能力與成功率。uCT 788 適用于臨床與科研并重場景的 CT產品，搭載 Deep Recon深度學習算法，實現全身低劑量 CT成像；0.3s/圈旋轉速度配合自適應變速技術，拓展復雜冠脈檢查新場景；能譜功能學成像，為臨床診斷提供更多定量信息。uCT 780 國產首款國產首款 80 排排 CT 產品產品，適用于臨床與科研并重場景的 CT產品；搭載自主研發的探測器及 7.5MHU 大熱容量球管，系統旋轉速度可達 0.3s/圈，全面提升心臟掃查成功率；同時具備 100kW的系統最大功率，適用于體重基數較大的人群檢查。uCT 768 業內高端 160層 CT，搭載聯影超

125、高端 CT uSense 感知平臺，實現全流程 AI 賦能；適用于 17厘米大范圍全腦灌注成像，助力卒中中心全面評估患者情況；搭載ePhase智能尋心技術，提高冠脈掃查成功率；搭載天眼 AI 技術，提供智能 CT掃查體驗，提高掃查效率。uCT 760 適用于臨床與科研并重場景的 CT產品，搭載自主研發的探測器；搭載7.5MHU大熱容量球管，系統旋轉速度達到 0.35s/圈，同時具備 80kW的系統最大功率，全方位滿足心臟掃查、血管造影等臨床應用。uCT 550/550+搭載自主研發的探測器，適用于廣泛臨床應用場景，實現 0.55mm采集層厚，為微小病灶診斷提供更加清晰、細膩的圖像，獲得更多診斷

126、信息；5.3MHU的球管熱容量兼顧掃描速度和圖像精度，滿足臨床連續、大范圍掃描的需求，采用KARL3D迭代降噪算法、uDose智能 mA調節技術以及 70kV掃描模式，可實現低劑量成像。uCT 530/530+適用于廣泛臨床應用場景，搭載自主研發的探測器；實現 0.55mm采集層厚，微小病灶清晰可見；5.3MHU的球管熱容量強效連續曝光能力，超長使用壽命，滿足臨床連續、大范圍掃描的需求；集 KARL3D迭代重建技術、智能管家平臺等尖端軟硬件于一身，實現圖像精度、超低劑量與掃描速度的三重突破，可有效還原影像細節。uCT 520/528 適用于常規臨床場景，搭配自主研發的“時空探測器”，可以實現

127、22mm探測器覆蓋寬度，有效提升檢查速度，減少呼吸運動偽影；搭載患者掃描定位導航系統，實現無接觸精準 CT掃查，大幅簡化臨床工作流，有效提升掃描流程標準化、規范化程度。車載 CT 運用于移動場景下的 CT產品，搭載無接觸式掃描導航系統，醫患雙通道車身設計，避免醫患交叉感染。通過 CT加固系統，提升穩定性，滿足長期、不同距離運輸條件下的系統可靠性。遠程數據傳輸與處理系統可保障整機系統有效、穩定運行。資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 磁共振成像系統（MR）通過檢測人體內水分子中的氫質子在強磁場中的磁共公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/56 振

128、信號進行成像。公司具備獨立設計、研發和制造高場超導磁體、高性能梯度線圈、獨立設計、研發和制造高場超導磁體、高性能梯度線圈、高密度射頻線圈、多通道分布式譜儀及高密度射頻線圈、多通道分布式譜儀及 MR 成像軟件和高級應用成像軟件和高級應用的能力。公司推出了多款超導 MR 產品，涵蓋 1.5T、3.0T 和和 5.0T 等，滿足從基礎臨床診斷到高端科研的不同市場需求，其中多款產品為行業或國產首款。uMR Jupiter 5T 是業內首款實現超高場全身臨床成像的 5.0T MR 機型；uMR 770 是國產首款自主研發的 3.0T MR機型；uMR 780 采用光梭成像技術平臺，結合壓縮感知、并行成像

129、和半傅里葉三大加速技術，實現 0.5 秒/期快速三維動態高清成像；uMR 790 是國產首款高性能科研型 3.0T MR；uMR 890 配備高性能梯度系統，單軸場強和切換率分別達到 120mT/m和 200T/m/s，助力腦科學研究；uMR Omega是行業首款 75cm 超大孔徑 3.0T MR 機型，支持術中和放療定位，并滿足孕婦和超重人群的診療需求。表表11：公司主要公司主要 MR 產品產品涵蓋涵蓋 1.5T、3.0T 和和 5.0T 等等 產品產品型號型號 產品產品 產品介紹產品介紹 uMRJupiter5T 行業首款行業首款 5.0T 超導磁共振系統超導磁共振系統，支持全身各部位臨

130、床及科研應用；首創 8通道容積發射線圈，解決超高場射頻激發均勻性難題，實現全身精準成像；搭載3.5MW梯度功率放大器，支持 120mT/m&200T/m/s 超高梯度性能，助力腦科學前沿探索；創新磁體設計，僅需傳統 3.0T磁共振安裝場地大小，大幅提升超高場系統可及性。uMR Omega 行業首款行業首款 75cm 超大孔徑超大孔徑 3.0T MR，滿足孕婦和超重人群等診療需求，支持手術導航功能放療模擬定位；搭載高均勻度大孔徑超導磁體，實現 60cm 業界最大范圍高清掃描成像；搭載 3.5MW 梯度功率放大器，滿足臨床高速掃描和高分辨率成像需求；“靜音”模式掃描，顯著降低磁共振檢查的聲學噪音。

131、uMR890 超高性能科研型 3.0TMR，適用于高端科研場景；搭載 3.5MW梯度功率放大器、超高性能梯度系統（單軸場強 120mT/m，切換率 200T/m/s）與 64通道超高密度頭部科研線圈，適用于腦科學研究；搭載全數字化射頻系統和光梭成像技術，可提升掃描速度和圖像質量。uMR880 全身高性能科研型 3.0TMR，適用于科研與高級臨床應用場景；搭載 3.5MW梯度功率放大器、高性能梯度系統（單軸場強 80mT/m，切換率 200T/m/s）廣泛適用于各部位科研及高端臨床應用；具備超高密度超級柔性線圈及毫米波雷達呼吸運動檢測系統，全面提升圖像質量及工作流效率；實現從神經、體部及心臟的全

132、面高級臨床及科研應用。uMR870 全身科研臨床型 3.0TMR，適用于臨床與科研并重的場景；具備高密度超級柔性線圈及毫米波雷達呼吸運動檢測系統，全面提升圖像質量及工作流效率；全身、全序列“靜音”掃描，提升患者體驗。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/56 產品產品型號型號 產品產品 產品介紹產品介紹 uMR790 國產首款高性能科研型國產首款高性能科研型 3.0TMR，適用于高端科研場景；搭載超高性能梯度系統（單軸場強 100mT/m，切換率 200T/m/s），提升掃描速度與成像質量，滿足神經相關科研需求。uMR780 國產首款光梭國產首款光梭

133、3.0TMR，適用于臨床與科研并重的場景；搭載光梭成像技術，配合高性能光梭重建引擎，實現 0.5秒/期快速掃描；臨床解決方案覆蓋全身各部位靜態與動態應用場景，同時適用臨床科學研究、uMR680 “3.0T級”大孔徑旗艦科研型 1.5T磁共振成像系統，適用于臨床與科研并重的場景；3.0T級別性能硬件系統：單軸梯度場強 45mT/m，梯度切換率 200T/m/s；載高清降噪技術，獲得 3.0T級別的高信噪比、更高分辨率的圖像；具備雙毫米波雷達遙感生命感知技術，無接觸獲取生理信號；全序列極速靜音成像系統，極佳的掃描體驗；全面 3.0T級別的臨床及科研應用。uMR670 大孔徑圖像保真 1.5TMR，

134、適用于臨床場景；搭載高清降噪技術，獲得 3.0T級別的高信噪比、更高分辨率的圖像；具備雙毫米波雷達遙感生命感知技術，無接觸獲取生理信號；全序列極速靜音成像系統，極佳的掃描體驗。uMR660 圖像保真 1.5TMR，適用于臨床場景；搭載高清降噪技術，獲得更高信噪比、更高分辨率的圖像；搭載全數字化射頻系統，實現高保真、低噪聲成像；搭載光梭成像技術，有效提升臨床掃描速度。uMR570 國產首款國產首款 70cm大孔徑大孔徑 1.5TMR，適用于臨床場景；具有 70cm大孔徑，可提供舒適的患者體驗，可實現大范圍快速成像和大范圍壓脂成像，提升成像質量。uMR588 全數字化 1.5TMR，適用于臨床場景

135、；搭載全數字化射頻傳輸技術，實現高保真、低噪聲成像；檢查流程自動化，提升使用效率；搭載光梭成像技術，有效提升臨床掃描速度。uMR580 全數字化 1.5TMR，適用于臨床場景；搭載全數字化射頻傳輸技術，實現高保真、低噪聲成像；檢查流程自動化，提升使用效率；提供全面臨床解決方案。資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 分子影像系統（MI）通過顯示組織、細胞和亞細胞水平的特定分子，反映活體狀態下的分子水平變化，從而進行生物學行為的定性和定量研究。分子成像技術能公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 32/56 夠在疾病過程中探查細胞和分子水平的異常，研究疾病如

136、癌癥和帕金森綜合征的發生、發展和轉歸，并評估藥物和治療效果。公司是國內少數能夠實現公司是國內少數能夠實現 PET/CT 產品產品注冊并整機量產的企業之一注冊并整機量產的企業之一，掌握了探測器、電子學、重建及控制技術，具備高空間分辨率、高飛行時間（TOF）分辨率、高靈敏度和大軸向視野的全身動態掃描能力，技術處于行業領先地位。高空間分辨率提供了較高的診斷圖像質量，幫助臨床早期發現病灶、確定疾病分期、制定治療方案和跟蹤治療效果；高 TOF分辨率顯著提升圖像信噪比和清晰度；高靈敏度和大軸向視野提高了圖像質量和掃描速度；全身動態掃描為個性化精準診療和新藥研發提供了支持。公司的 MI 產品支持多模態圖像融

137、合、動態分析、腫瘤追蹤、腦分析和心臟分支持多模態圖像融合、動態分析、腫瘤追蹤、腦分析和心臟分析等高級后處理應用析等高級后處理應用，為腫瘤、神經和心臟相關疾病的臨床診療提供精準分析。公司推出了多款行業領先產品，包括首款具有首款具有 4D 全身動態掃描功能的全身動態掃描功能的 PET/CT 產品產品uEXPLORER、擁有業界最高、擁有業界最高 190ps 量級量級 TOF 分辨率的分辨率的 PET/CT 產品產品 uMI Panorama、國產首款一體化、國產首款一體化 PET/MR 產品產品 uPMR 790、國產首款數字化、國產首款數字化 TOF PET/CT 產品產品 uMI 780 以及

138、國產首款以及國產首款 PET/CT 產品產品 uMI 510。表表12：公司公司 MI 產品產品支持多款高級后處理應用支持多款高級后處理應用 產品產品型號型號 產品產品 產品介紹產品介紹 uEXPLORER(Total bodyPET/CT)行業首款行業首款 4D全景動態全景動態 PET/CT，適用于前沿科研場景。搭配 672 環光導探測器和 80排 CT，僅需 30秒、1/40劑量即可完成全身高清掃描成像；可實現全身實時動態掃描和參數分析，支持藥代動力學研究，為病理學和藥物研究提供支持；2018 年世界物理雜志評選的“全球十大技術突破產品之一”。uMI Panorama 35S 搭載聯影首款

139、高端醫學影像專用芯片搭載聯影首款高端醫學影像專用芯片，首次實現 190ps量級超高時間分辨率，大幅提升圖像信噪比和清晰度。搭配 120環全芯無極數字 PET探測器與 0.25s，最高轉速大孔徑 CT，各項性能指標行業領先；搭載多個智能工作流與豐富高級應用，全面賦能臨床與科研。uPMR 790 國產首款一體化高性能國產首款一體化高性能 PET/MR，適用于臨床及科研場景。融合 3.0TMR及112環 PET系統，搭載 AI 掃描及重建算法，實現快速高清掃描；實現生理信號、PET與 MR的數據流融合。uMI 780 國產首款數字化國產首款數字化 TOF PET/CT，適用于臨床及科研場景。搭配 1

140、12 環數字光導探測器和 80 排 CT，具有大視野高分辨、快速高清掃描的功能；搭載豐富高級應用，全面支持臨床和科研。uMI Vista 數字化 PET/CT，適用于臨床場景搭配 84環光導探測器和 80排 CT；優化心臟掃描工作流，支持臨床心臟檢查。uMI 550 數字化 PET/CT，適用于臨床場景。搭配 84環數字光導 PET探測器和 40排CT；搭載多個智能化應用，實現更高效工作流。車載 PET/CT 數字化移動 PET/CT，適用于臨床場景，具有較高的機動性和穩定性。搭配 84環數字光導 PET探測器和 40排 CT；搭配專用移動工作站，適用于機動性檢查。資料來源：聯影醫療公司公告、

141、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 33/56 X 射線成像系統（XR）通過球管發出 X 射線，穿透人體組織后被探測器接收并生成影像。根據臨床應用的不同，XR 成像模式包括二維靜態、二維動態和三維斷層成像等。XR 檢查用于篩查、診斷及外科和介入手術的影像引導。自 2016 年推出首款 XR產品以來，公司推出了多款具有代表性的產品，包括智智慧仿生微創介入手術系統慧仿生微創介入手術系統 uAngio 960、智慧仿生空中機器人血管造影系統、智慧仿生空中機器人血管造影系統 uAngio AVIVA、國產首款乳腺三維斷層掃描系統、國產首款乳腺三維斷

142、層掃描系統 uMammo 890i、采用單晶硅技術的低劑、采用單晶硅技術的低劑量數字平板移動量數字平板移動 C 臂臂 uMC 560i、結合計算機視覺技術的全自動懸吊式、結合計算機視覺技術的全自動懸吊式 DR 產品產品uDR 780i Pro、以及國產首款具備可視化曝光控制能力的移動、以及國產首款具備可視化曝光控制能力的移動 DR 產品產品 uDR 380i 等。表表13：公司主要公司主要 XR 產品產品極具代表性極具代表性 產品產品型號型號 產品產品 產品介紹產品介紹 uAngio 960 智慧仿生微創介入手術系統 uAngio 960，搭載業內首創搭載業內首創 uSpace 數字孿生空間數

143、字孿生空間系統系統，以計算機視覺技術提升介入手術效能，智能優化設備運動、影像采集與劑量控制，打造全方位智能操控體驗；具備超高靈活度，突破運動限制，以業界最大開口、最大成角和最大視野打造全科室極致使用體驗；搭載獨創 uVera平臺，深度數智賦能影像，以卓越的圖像質量和優異的劑量控制，助力神經/心臟/腫瘤/外科等臨床科室精準診療；系統引領復合手術室進化升維，全面促進學科交叉融合和臨床探索創新。uAngio AVIVA 搭載業內首創搭載業內首創 uSpace 數字孿生空間系統數字孿生空間系統，以計算機視覺技術提升介入手術效能，智能優化設備運動、影像采集與劑量控制，打造全方位智能操控體驗。搭載業界首創

144、 uLingo 智慧語音系統，支持 10000+高頻臨床指令操作，實現全場景自由對話，真正解放醫生雙手；業界領先 8軸串聯空中機器人，解鎖橫向運動實現手術室任意位置全覆蓋，極致靈活讓復雜手術變簡單獨創；搭載獨創 uVera平臺，深度數智賦能影像，以卓越的圖像質量和優異的劑量控制，助力神經/心臟/腫瘤/外科等臨床科室精準診療。uMammo 890i 國產首款高清低劑量三維數字國產首款高清低劑量三維數字 Mammo，適用于各級醫療機構。三維斷層成像可解決傳統二維成像的組織重疊問題，有效提高乳腺癌檢出率，降低假陽性召回率。49.5m微像素單晶硅平板探測器，可降低受檢時輻射劑量。uMammo 870i

145、 集雙角度三維斷層攝影、智能曝光控制技術及智能融合 2D技術為一體的多功能乳腺 X線攝影平臺，高質量、低劑量，高效；滿足不同的臨床需求，提高診斷效能。uMammo 590i 經濟型二維數字 Mammo，適用于基層醫療機構。搭配大尺寸乳腺專用平板探測器，可滿足乳腺軟組織及微小病灶成像要求；搭載受檢部位智能壓迫系統，可實現一鍵快速智能擺位。uMC 560i 外科平板移動 C 形臂，適用于各種外科手術。搭載單晶硅平板探測器，可顯著降低輻射劑量；200萬像素影像鏈系統，可大幅提高圖像分辨率。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 34/56 產品產品型號型號 產品產品

146、 產品介紹產品介紹 uDR Aurora 搭載 uAID 全流程智慧攝影平臺，以行業領先的人工智能技術賦能臨床，實現覆蓋擺位 拍攝 處理 診斷 質控的全流程智慧攝影，支持 uLingo 智慧語音引導、uVision智慧天眼、SureQ智慧多重質控、uClarity 智慧高清影像、Discover 智慧 X線影像分析五大創新功能，全面賦能臨床檢查流程，提升檢查效率，保障圖像質量，助力精準診斷。提供多科室的?？婆R床解決方案，包括低劑量兒科解決方案以及智能骨科解決方案，支持全自動立臥位長骨拼接應用，可為臨床提供高質量的骨科全景影像，實現精準的脊柱與下肢關節術前術后評估。uDR 780i Pro/78

147、0i 可實現患者狀態實時觀測、在隔離室完成檢查流程，適用于多種臨床使用場景。支持超 200種全自動一鍵擺位功能，可自動對中、隨動，搭配雙無線大板，高效賦能臨床工作流。支持全自動立臥位拼接高級應用，可協助脊柱與下肢關節術前檢查與術后效果評估。uDR 760i 搭載雙無線大平板，可更靈活、高效滿足大體型患者檢查需求，支持在線充電，持久耐用；可實現全自動機架運動，具有自動化擺位功能，提高臨床工作效率。uDR 380i Pro/380i 搭載遠程操控終端，具備遠程可視化曝光技術，可實現實時監控、語音指導、遠程參數調節、遠程曝光，可提高拍攝成功率。具有電動助力推行功能，47cm 緊湊機身設計，便于在狹窄

148、空間和床旁使用。uDR 330i 可適應高溫、高寒、高海拔、高濕、高鹽的極端使用環境，具有防水、防塵、防震特點；設備便攜易用，運輸便利。uDR 596i 全自動落地式數字 DR，智能一鍵擺位功能可提高臨床工作效率。搭載雙無線大平板，可滿足大體型患者檢查需求；具有全自動立位拼接功能，可協助臨床實施脊柱與下肢關節手術。uDR 566i 落地式數字 DR，具有自動跟蹤功能，可提高臨床工作效率。搭載雙無線大平板，可滿足大體型患者檢查需求。uDR 266i 采用無線高清大平板的 U型臂 DR，具有智能一鍵擺位功能，可提高臨床工作 效率；搭載無線大平板，可滿足大體型患者檢查需求。資料來源：聯影醫療公司公告

149、、開源證券研究所 放射治療系統（RT）是目前腫瘤治療的重要手段之一。主流設備包括醫用直線加速器、伽馬刀和質子重離子設備，其中醫用直線加速器廣泛應用于全身各部位腫瘤的治療。在臨床治療過程中，醫用直線加速器系統（Linac）與治療計劃系統軟件（TPS）、腫瘤信息管理系統軟件（OIS）和放射治療模擬機（Simulator）協同工作，完成放療過程。放射治療模擬機用于定位和勾畫病灶，臨床醫生設計治療方案，治公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 35/56 療計劃系統生成具體的治療計劃，醫用直線加速器系統執行治療計劃，腫瘤信息管理系統記錄和管理相關信息。精準放療是腫瘤放

150、射治療技術的發展方向，要求在保護正常組織的同時有效摧毀腫瘤病灶。公司首創的一體化診斷級一體化診斷級 CT 引導加速器技引導加速器技術術，將診斷級 CT 與加速器雙中心同軸融合，搭載智能化軟件，提高精準放療的效率。表表14：公司公司推出推出行業首款一體化行業首款一體化 CT 引導直線加速器引導直線加速器 產品產品型號型號 產品產品 產品介紹產品介紹 uRT-linac 506c 行業首款一體化行業首款一體化 CT引導直線加速器引導直線加速器，適合科研和臨床用戶；高分辨率 CT 影像引導，可結合自適應放療計劃系統，提供定制化治療方案；一站式全放療工作流支持，一機多用，整合快速工作流設計，提高工作效

151、率；支持動態旋轉調強放療 uARC 技術以及快速蒙特卡羅算法，提高臨床治療效率。uRT-linac 306 常規直線加速器系統，適用臨床用戶，支持自動勾畫、自動計劃、自動質控和540超長單弧治療模式，提高治療效率。資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 生命科學儀器包括臨床前影像設備、光學觀測設備、電子顯微鏡和化學分析儀臨床前影像設備、光學觀測設備、電子顯微鏡和化學分析儀器器等。臨床前影像設備主要通過對動物模型進行影像學觀察，實現結構和功能成像，從而為生命科學基礎研究提供支持。這些設備廣泛應用于腦科學、腫瘤、心血管等重大疾病的機理及診斷和治療方法的研究。公司從臨床前影像設備入手，切入生命科

152、學儀器領域。目前已推出國產首款臨床前超高場磁共振成像系統國產首款臨床前超高場磁共振成像系統 uMR 9.4T 和國產首款臨床產首款臨床前大動物全身前大動物全身 PET/CT 成像系統成像系統 uBio EXPLORER 兩款產品。uMR 9.4T提供高分辨率成像，有助于腦科學和神經疾病的研究；uBio EXPLORER 通過全身 PET/CT成像支持腫瘤和心血管疾病的研究。這些產品為重大疾病的基礎研究和診斷方法的發展提供了強有力的支持，體現了公司在生命科學儀器領域的技術實力和創新能力。表表15：公司在生命科學儀器領域處于領先地位公司在生命科學儀器領域處于領先地位 產品產品型號型號 產品產品 產

153、品介紹產品介紹 uMR 9.4T 國產首款國產首款 9.4 臨床前超高場臨床前超高場 MR，適用于科研院所、高校、藥企等。高性能梯度，適用于腦科學、腫瘤、心血管等重大疾病的機理及診斷和治療方法等多種動物模型研究；搭配超低溫射頻探頭，提升信噪比，獲得清晰圖像質量；提供豐富的序列應用，支持用戶轉化醫學研究。uBio EXPLORER 國產首款臨床前大動物全身國產首款臨床前大動物全身 PET/CT 成像設備成像設備，適用于科研院所、高校、藥企等；具有 50cm 軸向視野、50cm 孔徑，支持大動物成像；擁有超高靈敏度，支持低劑量快速掃描；搭配數字光導探測器，支持 TOF 高清重建，實現精準成像。資料

154、來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 36/56 3.2、聯影醫療立足未來，加強核心技術攻關聯影醫療立足未來，加強核心技術攻關 3.2.1、聯影聯影 CT 核心技術性能良好，處于行業領先水平核心技術性能良好，處于行業領先水平 CT 設備的工作原理設備的工作原理包括：醫生通過人機交互系統人機交互系統控制病床和激光進行患者定位，并利用控制臺計算機規劃 CT 掃描掃描；機架控制系統機架控制系統驅動旋轉電機旋轉電機進行機架旋轉，控制檢查床的運動，同時控制高壓球管高壓球管完成 X 射線的加載和終止；探測器系統探測器系統捕獲透過人

155、體的 X 射線信號，數據采集系統數據采集系統收集這些信號，將其打包為原始數據，通過滑環傳輸到重建計算機；重建計算機接收并存儲這些原始數據，利用重建軟件將其轉換為醫生能夠查看的人體圖像，并傳輸到后處理工作站供醫生進行高級圖像處理。圖圖33：通過通過 CT 發現體內微小病變發現體內微小病變 資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 在技術壁壘方面，X 射線計算機斷層掃描成像的主要挑戰包括探測器技術、球探測器技術、球管和高壓發生器技術以及重建算法管和高壓發生器技術以及重建算法。聯影醫療自研的時空探測器時空探測器已在其 CT 產品中應用，支持多款配置，實現了 0.5mm 的最薄層厚；掌握了雙極性 C

156、T 球管技術和高壓發生器技術，并開發出基于 CT 的校正重建算法，大幅提升了圖像質量和系統的動態掃描能力；開發了基于人工智能的全模型迭代重建算法，在確保圖像質量符合臨床診斷要求的同時，最大限度地降低了輻射劑量。表表16：X 射線計算機斷層成像系統（射線計算機斷層成像系統（CT）核心技術）核心技術競爭力強競爭力強 類別類別 核心技術核心技術 技術先進性技術先進性 技術來源技術來源 主要用途主要用途 應用產品應用產品 關鍵部件設計和制造技術 探測器探測器“時空探測器”“時空探測器”可顯著降低電子學噪聲，降低劑量的同時提升圖像分辨率，性能處于行業領先水平 自主研發 CT探測器制造與加工 CT 球管球

157、管 具備大功率能力、熱容量高、壽命長的特點，通過飛焦技術提高圖像分辨率 自主研發 CT球管設計與制造 CT 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 37/56 類別類別 核心技術核心技術 技術先進性技術先進性 技術來源技術來源 主要用途主要用途 應用產品應用產品 高壓發生器高壓發生器 1、通過全數字控制的高頻逆變和高壓變壓器升壓技術及高頻整流技術減小高壓發生器體積和重量，提高kV 輸出脈沖的切換速度 2、擁有高速柵控技術和飛焦點技術 自主研發 CT高壓發生器設計與制造 CT 全鏈條低劑量技術 精準器官劑量調制技術 以人工智能技術對不同檢查對象及部位進行精準劑量

158、調制 自主研發 用于實現低劑量掃描、降低患者劑量 CT 深度學習降噪重建技術 通過降低噪聲可在降低輻射劑量的同時提升微小病灶成像能力 自主研發 降低劑量，提高病灶檢出能力，助力醫生診斷 CT 迭代重建降噪技術 有效減少圖像噪聲、提升信噪比，可實現降低輻射劑量的同時提升圖像質量 自主研發 降低劑量，提高病灶的檢出能力 CT 高效自動化掃查技術“天眼”平臺技術 通過攝像頭自動識別患者部位并與掃描協議智能匹配，可優化 CT掃查工作流 自主研發 用于輔助完成 CT掃查準備工作，提升掃查工作流程效率 CT Easylogic 自動化預判技術 通過算法提高圖像重建速度，加快掃查流程 自主研發 提升掃查工作

159、流程效率 CT ePhase自動化時相推薦 通過自動選擇不同心動周期的最佳重建項，可實現減少操作者手動判斷及選擇環節，可提升冠脈圖像質量和醫生處理效率 自主研發 提升圖像質量與工作效率 CT Cardio Capture冠脈追焦技術 對心臟 CT圖像的冠脈進行運動偽影校正，減少由于搏動偽影導致的冠脈診斷困難，顯著提升心臟掃描的成功率動態掃描 DCE技術等多項定量成像技術；自主研發 提升圖像質量與工作效率 CT 后處理技術 自動化后處理技術 全面的 CT圖像分析應用，包括高效自動化的心腦血管提取和動態分析、組織分割以及報告生成功能?？稍诮Y構評估基礎上提供功能評估結果 自主研發 精準后處理，提升后

160、處理準確度與處理效率，輔助診斷 CT 資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 聯影醫療通過自主研發的多項核心技術，大幅提升了其 CT 產品的競爭力，為臨床診斷提供了先進的工具和解決方案。CT 行業未來的發展趨勢在于追求更高的圖像質量和更低的輻射劑量，同時拓展其臨床應用。目前，行業領先廠商可實現 16 排到 320 排等 CT 產品的覆蓋，而國內廠家的產品以 64 排以下 CT 為主。具體的發展的方向有：（1）通過適配受檢者情況及體位并設計劑量參數，結合重建算法的更新迭代，實現低劑量掃描；（2）通過能譜及灌注功能，為臨床診斷提供更多定量分析工具，拓寬 CT 臨床應用場景；（3）通過優化球管和

161、高壓發生器性能，提高小病灶的檢出能力，降低運動偽影，提升心血管圖像分辨能力等。3.2.2、聯影聯影 MR 領域保持領先，領域保持領先，設備設備競爭力強勁競爭力強勁 MR 設備能夠提供高質量的醫學影像，輔助臨床診斷和治療。設備能夠提供高質量的醫學影像，輔助臨床診斷和治療。首先，操作人員通過人機交互系統人機交互系統控制檢查床、激光燈等，對病患和射頻接收線圈進行擺位，使掃描部位進入超導磁體線圈超導磁體線圈產生的均勻磁場區域。接著，操作人員在 MR 主機上選擇所需的 MR 應用掃描協議，調整掃描參數并啟動掃描程序。掃描指令通過控制計算機傳遞至 MR 譜儀系統譜儀系統，生成所需的梯度和射頻發射信號，這些

162、信號分別由梯度和梯度和射頻功率放大器射頻功率放大器進行放大。放大后的射頻信號通過發射線圈發射線圈激發磁場內的原子核（主要為氫質子），產生磁共振效應。放大后的梯度信號通過梯度線圈梯度線圈在掃描區域公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 38/56 內產生磁場梯度，對不同空間位置的信號進行編碼。射頻接收線圈射頻接收線圈接收到并放大信號，傳遞到譜儀采集系統譜儀采集系統轉化為數字信號。MR 重建軟件將數字信號重建為醫生能夠閱覽的人體圖像，在 MR 主機上顯示和存儲，并可進一步傳遞給后處理工作站進行高級圖像處理。圖圖34：MR 對人體無對人體無電離輻射損傷電離輻射損傷

163、資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 聯影醫療聯影醫療在磁共振成像領域保持了領先優勢。在磁共振成像領域保持了領先優勢。磁共振成像領域的主要技術門檻涵蓋了超導磁體、梯度線圈、射頻技術、譜儀系統和應用技術超導磁體、梯度線圈、射頻技術、譜儀系統和應用技術。聯影醫療開發了1.5T、3.0T、5.0T 及更高場強的超導磁體，推出了行業首款行業首款 75cm 大孔徑大孔徑 3.0T 和5.0T 全身磁共振產品全身磁共振產品，以及國產首款國產首款 3.0T MR 和 9.4T 動物動物 MR 產品產品。在梯度技術方面，公司具備多尺寸、高性能梯度線圈的研發能力，并掌握高精度、高功率梯度功率放大器的技術。

164、射頻技術方面，聯影醫療能夠設計和制造適用于 1.5T 到 3.0T及以上場強的多通道射頻線圈多通道射頻線圈，并掌握高功率射頻放大器高功率射頻放大器的研制。聯影醫療的分布分布式譜儀系統式譜儀系統具有多通道發射、超高通道射頻并行數據采集、納秒級同步和全天候部件監控等特點。在應用技術方面，聯影醫療在人工智能賦能創新應用領域處于行業領先地位。表表17：磁共振成像系統（磁共振成像系統（MR）核心技術）核心技術處于行業領先水平處于行業領先水平 類別類別 核心技術核心技術 技術先進性技術先進性 技術來源技術來源 主要用途主要用途 應用產品應用產品 核心硬件設計和生產技術 超導磁體設計和生產超導磁體設計和生產

165、技術技術 1、公司是少數掌握 5.0T及以上高場人體超導磁體核心技術的企業；2、具有行業先進水平的磁體均勻性指標；3、首次實現 75cm超大患者孔徑3.0T超導磁體。自主研發 超導磁體設計和制造 MR、PET/MR 高性能梯度線圈設計高性能梯度線圈設計 1、梯度強度覆蓋 33mT/m到自主研發 超導磁體設計和制造 MR、PET/MR 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 39/56 類別類別 核心技術核心技術 技術先進性技術先進性 技術來源技術來源 主要用途主要用途 應用產品應用產品 和生產技術和生產技術 120mT/m，梯度切換速度覆蓋125T/m/s 到

166、 220T/m/s，處于行業領先水平；2、采用真空灌膠技術和先進的材料配方，具備高機械性能和運行可靠性。全數字兆瓦級梯度功全數字兆瓦級梯度功率放大器（率放大器（GPA）技）技術術 1、梯度功放功率覆蓋 0.7兆瓦到 3.5兆瓦功率等級，可達到行業領先水平；2、全數字控制技術提高梯度磁場保真度和穩定性。自主研發 梯度線圈設計和制造 MR、PET/MR 全數字射頻功率放大全數字射頻功率放大器（器（RFPA）技術）技術 1、采用全固態功率放大和高密度高集成化結構優化技術，減少體積和成本；2、采用全數字非線性補償技術，提高信號保真度和穩定性。自主研發 梯度功率放大器設計和制造 MR、PET/MR 高場

167、多通道射頻發射高場多通道射頻發射技術技術 掌握多通道獨立控制技術，可提高射頻發射磁場均勻度，處于行業領先地位。自主研發 射頻功率放大器設計和制造 MR、PET/MR 射頻接收線圈設計和射頻接收線圈設計和生產技術生產技術 1、高通道專用接收線圈可覆蓋全身各部位，處于行業領先地位；2、掌握低噪前置射頻放大器和新型線圈技術。自主研發 射頻接收線圈設計和制造 MR、PET/MR 分布式譜儀和光纖數分布式譜儀和光纖數字傳輸技術字傳輸技術 高接收通道數與信號穩定性達到行業領先水平。自主研發 磁共振譜儀設計和制造 MR 核心軟件應用和算法技術 磁共振快速成像技術 1、行業首創光梭成像技術平臺，實現 0.5秒

168、/期快速動態高清成像；2、智能光梭成像技術平臺融合了人工智能和光梭成像技術優勢，可實現全身各部位百秒級成像。自主研發 磁共振成像序列和臨床應用開發 MR、PET/MR 磁共振自動化掃描技術 1、全流程智能化賦能，實現了頭部、心臟、脊柱、腹部等各部位智能掃描 2、具有一鍵進床、多協議便捷規劃、自動化后處理、關鍵部件失效預警、休眠喚醒等智能化功能。自主研發 磁共振智能化掃描工作流實現 MR、PET/MR 磁共振高級應用及后處理技術 1、擁有復數域彌散重建技術、多回波高級磁敏感加權成像技術、三維高清 MATRIX 技術等 MR行業首創的高級應用技術；2、擁有肝臟脂肪定量 FACT技術、動態掃描 DC

169、E技術等多項定量成像技術；3、擁有基于深度學習的心臟腔室全自動分割軟件、動態增強肝臟掃描定量分析軟件等多項高級后處理應用。自主研發 磁共振高級應用及后處理產品開發 MR、PET/MR 資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 在磁共振（MR）設備領域，1.5T 場強的產品已經相當成熟，隨著國內市場配置證的放開，3.0T 的臨床及科研型產品將進一步普及。在超高場磁共振方面，目前全球只有少數跨國公司掌握了 5.0T 及以上 MR 的核心技術和整機生產能力。MR 設備的發展趨勢主要包括增強系統主磁場強度和梯度性能，提高數字化高通道譜儀性能以提升成像清晰度；采用新型數據采集及重建算法以提高掃描成像速

170、度；開發大孔徑、低噪音系統以改善檢查舒適度；利用人工智能技術優化檢查流程公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 40/56 和工作流；實現低能耗和低液氦使用。未來 MR 設備將會向更高性能、更高效率和更佳用戶體驗的方向發展，為臨床和科研提供更強大的工具和支持。而在現代醫學影像學中，CT（計算機斷層掃描）和 MR（磁共振成像）是兩種廣泛應用的重要技術。二者都用于獲取人體內部結構的詳細圖像，但在原理、應用場景和技術特性上存在顯著差異。圖圖35：CT 與與 MR 診斷側重點不同診斷側重點不同 圖圖36：CT 和和 MR 的原理及優點不同的原理及優點不同 資料來源：北

171、京市第一中西醫結合醫院 資料來源：北京市第一中西醫結合醫院 CT 適用于骨骼、空腔臟器、急性腦出血等的診斷。適用于骨骼、空腔臟器、急性腦出血等的診斷。CT 利用 X 射線穿透人體并檢測其吸收衰減信息生成圖像。阻擋 X 射線能力越強的物質在圖像上越白，因此骨皮質顯示為白色，而脂肪因密度低顯示為灰黑色。由于各類軟組織的密度差異較小，因此在 CT圖像上難以區分。MR 則適用于神經系統、脊柱、肌肉等軟組織的高分辨率成像。則適用于神經系統、脊柱、肌肉等軟組織的高分辨率成像。MR 利用氫質子的數量、流動性、含水成分、磁敏感性和溫度差異來成像，與 X 射線及其穿透力無關。骨頭含鈣高、氫質子少，因此在 MR

172、圖像上顯示為黑色。各種軟組織在 CT圖像上難以分辨，但在 MR圖像上，由于其成分差異，可以清晰區分。圖圖37：CT 片顯示為白色，片顯示為白色，MR 片顯示為黑色片顯示為黑色 圖圖38：MR 觀察觀察關節內軟組織關節內軟組織更清晰更清晰 資料來源：醫看 資料來源：醫看 CT 檢查速度快但存在電離輻射，MR 檢查耗時較長但無電離輻射。此外，兩者在平掃與增強檢查中使用不同的造影劑，適用人群也因設備特性和安全性要求不同公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 41/56 而有所差異。臨床醫生需要根據具體情況選擇合適的檢查手段。表表18：CT 與與 MR 在諸多方面存在

173、差異在諸多方面存在差異 特性特性 CT(計算機斷層掃描計算機斷層掃描)MR(磁共振成像磁共振成像)成像原理 利用 X射線的吸收與穿透特性，經過計算機處理生成影像 利用高強磁場和射頻脈沖作用下的氫質子信號，通過計算機重建生成影像 成像優劣 密度分辨率高，適用于骨骼、空腔臟器、急性腦出血等的診斷 軟組織分辨率高，適用于神經系統、脊柱、肌肉等軟組織的成像 檢查時間 檢查速度快，通常 2-3分鐘 檢查耗時較長，通常 15-20分鐘 輻射情況 存在電離輻射，但在安全范圍內 無電離輻射 平掃與增強 增強 CT使用含碘對比劑；平掃和增強檢查提供更多病變信息 增強 MR使用含釓對比劑；平掃和增強檢查提供更多病

174、變信息 適用人群 適用范圍廣，但孕婦和嬰幼兒需謹慎 身體內有金屬植入物（如心臟起搏器）的人不能做 MR檢查 掃描速度 隨著技術發展，掃描速度不斷提升，可同時檢查多個部位 成像速度較慢，對體位要求高，需要更多時間 適應癥 急性腦出血、骨折、腫瘤、鈣化等 急性期腦梗死、神經系統病變、脊柱和四肢軟組織病變等 檢查要求 對隨身攜帶金屬物品要求較低 進入檢查室前需摘除所有金屬物品，避免帶入金屬物品 資料來源：焦作市第二人民醫院、新鄉醫學院第二附屬醫院、開源證券研究所 3.2.3、聯影醫療聯影醫療 MI 領域領域持續引領行業技術演進持續引領行業技術演進 聯影醫療的 MI 產品包括 PET/CT 和和 PE

175、T/MR，通過將 PET 與 CT 或 MR 融合實現診斷功能。PET 能夠反映人體細胞對正電子示蹤藥物的代謝情況，從分子水平觀察細胞或組織的早期功能變化，具有高靈敏度、強特異性和良好的定量性，適合早期發現病灶。而 CT 或 MR 則提供高精度的人體解剖結構信息，通過 PET 與 CT或 MR 的融合，PET/CT 和 PET/MR 能夠實現對病變部位的早期診斷和治療。這一融合技術結合了 PET 的功能成像優勢與 CT 或 MR 的解剖成像優勢，從而為臨床診斷提供更全面和精確的信息。圖圖39：PET/CT 能夠進行全身性的腫瘤篩查和定位能夠進行全身性的腫瘤篩查和定位 圖圖40：PET-MR 能

176、夠提供更為精細的結構和代謝信息能夠提供更為精細的結構和代謝信息 資料來源：岳陽市人民醫院 資料來源：可愈有道 具體的工作流程是，操作人員將正電子示蹤劑正電子示蹤劑注射到患者體內，通過人機交互人機交互系統系統控制病床和激光燈對患者進行擺位，并在控制臺計算機上規劃 PET/CT 或PET/MR 掃描?？刂婆_軟件通過機架控制系統機架控制系統操控檢查床運動，完成 CT 或 MR 掃描并生成相應的圖像。機架控制系統還會控制 PET 系統系統進行掃描（可與 MR 掃描同時進行），PET 探測器系統探測器系統捕獲體內正電子示蹤劑湮滅產生的伽瑪射線信號，由電子學系統電子學系統收集并進行符合處理，數據傳輸到重建

177、計算機進行存儲。重建軟件將收集到的 PET 數據重建為醫生可閱覽的圖像，并將 PET/CT 或 PET/MR 圖像傳送到控公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 42/56 制臺和后處理工作站，供醫生進行高級圖像處理。圖圖41：PET 與與 CT 或或 MR 融合可以提供更精確的信息融合可以提供更精確的信息 資料來源：聯影醫療公司公告 分子影像領域主要技術門檻包括閃爍體、探測器技術閃爍體、探測器技術等。聯影醫療通過采用基于 SiPM 的數字化探測器的數字化探測器模塊和大軸向視野設計大軸向視野設計，提升了探測器的靈敏度、圖像質量、掃描速度，并降低了掃描劑量。此外

178、，聯影醫療在高分辨探測器配合的高帶寬數據采集和傳輸技術方面也具有顯著優勢，能夠無損記錄和處理高清數字探測器數據，同時聯影醫療是行業內少數能夠設計和制造長軸 PET 產品的企業。表表19：分子影像系統（分子影像系統（MI）核心技術）核心技術高度自研高度自研 類別類別 核心技術核心技術 技術先進性技術先進性 技術來源技術來源 主要用途主要用途 應用產品應用產品 PET探測器技術 數字光導數字光導 PET 探測探測器設計器設計 基于 SiPM和 LYSO 晶體的新型數字化模塊化的 PET探測器，內置光導設計，實現行業領先的靈敏度和空間分辨率 自主研發 PET探測器設計與制造 PET/CT PET/M

179、R 晶體生長及組裝技術 大尺寸、高發光效率閃爍晶體制造方法和工藝，為高性能探測器提供支持，為行業先進水平 自主研發 PET探測器晶體材料制造和加工 PET/CT PET/MR 高精度 PET探測器校正技術 高效提取探測器狀態信息，提高PET探測器信號處理精度，從而提高圖像質量，為行業領先水平 自主研發 保持 PET系統穩定性 PET/CT PET/MR PET探測器溫度控制技術 低成本高效冷卻設計，提高 PET探測器系統溫度均勻性和穩定性，為行業領先水平 自主研發 保持 PET系統穩定性 PET/MR 電子學技術 可甄別連續事件的符合處理技術 提高符合效率和系統計數率特性，為行業領先水平 自主

180、研發 高計數率符合處理 PET/CT PET/MR 跨單元符合技術 長軸 PET系統中，實現超高靈敏度，為行業領先水平 自主研發 長軸 PET系統符合處理 PET/CT 并行采集的負載均衡技術 并行采集中實時平衡多路負載，顯著度提升長軸系統數據采集和處理能力，為行業領先水平 自主研發 高速 PET數據采集 PET/CT 重建和圖像處理技術 并行圖像重建方法 降低圖像噪聲、提高圖像質量、縮自主研發 PET圖像重建 PET/CT 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 43/56 類別類別 核心技術核心技術 技術先進性技術先進性 技術來源技術來源 主要用途主要用途

181、 應用產品應用產品 短掃描時間，為行業領先水平 PET/MR 正則化迭代重建算法 在迭代重建中加入噪聲控制，提高定量準確性的同時抑制圖像噪聲，提升病灶檢出能力，為行業領先水平 自主研發 提高病灶的檢出能力 PET/CT PET/MR 人工智能重建算法 降低圖像噪聲、提高圖像質量、縮短掃描時間，為行業領先水平 自主研發 減少圖像噪聲，實現低劑量快速掃描 PET/CT PET/MR 人工智能衰減校正技術 全身組織精準分割，首次包含體部骨骼組織信息，顯著提高圖像質量和定量準確性，為行業領先水平 自主研發 圖像重建過程中的衰減校正 PET/MR 運動偽影消除技術 基于數據驅動方法，降低呼吸運動、頭部運

182、動導致的 PET圖像偽影，提高圖像質量，為行業領先水平 自主研發 減少運動偽影，提高圖像質量 PET/CT 腫瘤分析 基于數據驅動方法，降低呼吸運動、頭部運動導致的 PET圖像偽影，提高圖像質量，為行業領先水平 自主研發 腫瘤疾病的快速準確診斷 PET/CT PET/MR 參數成像和分析技術 提供基于多種模型的藥物代謝定量分析，獲得藥代動力學信息，為行業領先水平 自主研發 提升診斷準確性 PET/CT 資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 在系統設計方面，基于硅光電倍增管（基于硅光電倍增管（SiPM）的數字化技術）的數字化技術可提高分子影像系統的空間分辨率、靈敏度和計數率特性，逐漸在業內

183、普及。主要廠家已推出數字化 PET/CT 產品，少數 PET/MR 產品也實現了數字化。在臨床應用方面，人工智能人工智能算法算法開始運用于圖像后處理，提高圖像處理速度和效果。后續后續 MI 技術的發展將實現精準診斷，并推動個性化診療的發展。技術的發展將實現精準診斷，并推動個性化診療的發展。潛在發展趨勢有：（1）通過開發分辨率、靈敏度更高的新型探測器，實現發現早期病灶和轉移病灶的功能；（2）開發飛行時間性能和計數率特性更好的電子學技術；（3）開發速度更快的數據處理和校正技術；（4）開發低劑量掃描技術，優化現有系統設計和重建算法，降低 PET和 CT的掃描輻射劑量，提高掃描安全性。3.2.4、聯影

184、聯影開發新技術，升級開發新技術，升級 XR 設備設備 XR 檢查廣泛應用于篩查、診斷以及外科和介入手術的影像引導。據不同的臨床應用需求，XR 具有多種成像模式，包括二維靜態成像、二維動態成像和三維斷層成像。首先，操作人員通過人機交互系統人機交互系統對病床、激光燈等設備進行控制，以確?；颊咴趻呙柽^程中的準確擺位。隨后，操作人員通過控制臺計算機選擇合適的采集協議并預設相關參數。機架控制系統機架控制系統通過控制各軸電機和傳動機構，實現包括 X 射線射線管、限束器、平板和病床管、限束器、平板和病床在內的各執行機構的運動。同時，機架控制系統機架控制系統還控制高高壓發生器和壓發生器和 X 射線管射線管，完

185、成 X 射線的開啟和終止。數據采集系統數據采集系統負責收集探測器系統捕獲到的透過人體的 X 射線信號，并通過信號傳輸鏈路將這些信號傳輸到采集工作站工作站進行存儲。最后，圖像采集軟件對數據進行重建和后處理，將其轉換為醫生能夠閱覽的詳細人體圖像，并傳遞到后處理工作站，供醫生進行進一步的高級圖像處理和診斷。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 44/56 圖圖42：XR 檢查主要用途是影像引導檢查主要用途是影像引導 資料來源：聯影醫療公司公告 在 X 射線成像領域，主要技術門檻包括高壓發生器技術、圖像重建與后處理技高壓發生器技術、圖像重建與后處理技術以及自動化機電

186、控制技術術以及自動化機電控制技術。聯影醫療基于深度學習技術開發了金屬植入物識別金屬植入物識別和圖形降噪技術圖形降噪技術，可以精準檢測醫學圖像中的金屬植入物區域。聯影醫療還創新了全全視野掃描軌跡及重建算法視野掃描軌跡及重建算法，將 DSA 系統上的錐束 CT 重建視野擴展至 431mm。此外，自研的高壓發生器高壓發生器通過高頻逆變技術高頻逆變技術減小了產品體積，優化了曝光劑量，提高了圖像質量，并改善了 kV輸出脈沖的切換速度，減少了受檢者的輻射劑量。表表20：X 射線成像系統（射線成像系統（XR）核心技術）核心技術平臺全覆蓋平臺全覆蓋 類別類別 核心技術核心技術 技術先進性技術先進性 技術來源技

187、術來源 主要用途主要用途 應用產品應用產品 圖像重建與后處理技術 全視野錐形束全視野錐形束 CT 重重建技術建技術 基于獨創全視野掃描軌跡及重建算法，將錐束 CT的重建視野擴大到了 431mm，實現了腹部全視野覆蓋 自主研發 提高錐形束 CT重建視野尺寸 DSA 乳腺斷層融合系統中乳腺斷層融合系統中的圖像重建技術的圖像重建技術 結合層析 X射線攝影系統的成像特點，抑制由于數據欠采樣而帶來的偽影，從而提高不同方向上的分辨率 自主研發 提高圖像分辨率 乳腺機 靜態 DR成像中的多尺度圖像增強與均衡技術 基于人類視覺識別模式，對圖像進行非線性多尺度分解，針對特定特征實現增強、降噪 自主研發 突出顯示

188、病灶位置 DR 動態透視當中的實時多尺度圖像處理技術 在實時動態過程中，基于人類視覺識別模式，對 ROI人體結構進行多尺度的動態范圍均衡和多層次細節增強 自主研發 提升動態成像實時性能及圖像清晰度 移動 C臂 低劑量成像技術 X射線透視設備中的自動曝光參數調節技術 以目標圖像亮度作為反饋參數，在進行實時成像時保證不同部位圖像質量一致性，同時減少輻射劑量 自主研發 減少輻射劑量 移動 C臂 基于光學編碼定位的 融合移動式 X光設備的運動行為與自主研發 提高擺位準確率，減移動 C臂 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 45/56 類別類別 核心技術核心技術 技

189、術先進性技術先進性 技術來源技術來源 主要用途主要用途 應用產品應用產品 無放線定位技術 圖像采集過程，實現無放線定位、避免額外試曝光，提高手術效率，處于行業領先水平 少試曝光 自動化機電控制技術 多自由度機電系統控制技術 基于運動學建模和靈巧點式規劃技術，實現高運動自由度設備的精確運動和自動路徑規劃 自主研發 機架運動控制及避障 DSA 醫療設備轉速控制與電機動態輸出調節技術 基于角度傳感器和自動運動控制技術，實現電機在不同角度時能量需求的實時調整，實現根據車體傾角位置實現電動速度控制，提升推行者在操控設備上的使用體驗 自主研發 改善電動運動的操作體驗 DR 移動式 X光機輔助定位系統及技術

190、 采用空間位置自動檢測技術，實現對空間位置的自動規劃和記憶功能 自主研發 移動過程輔助定位 移動 C臂 X光機運動軌跡規劃技術 以人工勢場技術實現運動部件的運動軌跡規劃 自主研發 運動避障 DR 基于無線通信技術的遠程監控和曝光控制技術 基于無線通訊技術和視頻監控，實現遠程監控和曝光控制功能，減少臨床醫護人員所受輻射劑量 自主研發 遠程視頻監控及遠程曝光控制 DR 核心部件技術 高壓發生器技術高壓發生器技術 采用高頻電力電子開關并聯技術提高輸出功率，采用高頻逆變技術減小部件體積和輸出紋波，提高 kV 輸出脈沖的切換速度，減小無效輻射劑量 自主研發 作為 X 射線管的電控裝置提供產生 X射線所需

191、的高電壓、管電流、燈絲電流和旋轉陽極驅動 DR 資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 XR領域產品可分為診斷診斷和介入介入兩部分。在診斷 X 射線領域，DR和移動 DR已得到充分發展，一些領先廠商開始探索智能化應用；傳統 2D 乳腺機產品較為成熟，正向 3D 升級。隨著醫療服務從注重診療轉向預防，乳腺機需求將進一步增加。在介入 X射線領域，主要由行業領先廠商主導，國產化率約為 10%。未來受人口老齡化、心腦血管疾病增加、AI 技術發展等因素驅動，XR 市場將持續增長，包括圖像采集、圖像處理和輔助診斷的全流程臨床賦能。3.2.5、聯影在聯影在 RT 領域領域開創診斷級螺旋開創診斷級螺旋 C

192、T 與直線加速器一體化跨界融合與直線加速器一體化跨界融合 在臨床治療中，放療過程由醫用直線加速器系統醫用直線加速器系統（Linac）結合治療計劃系統治療計劃系統軟件（TPS）、腫瘤信息管理系統軟件腫瘤信息管理系統軟件（OIS）和放射治療模擬機放射治療模擬機（Simulator）共同完成。首先，由放射治療模擬機放射治療模擬機對病灶進行定位和勾畫，臨床醫生據此設計治療方案。接著，治療計劃系統治療計劃系統軟件根據方案生成治療計劃。最后，醫用直線加速器系統醫用直線加速器系統執行治療計劃，而上述治療計劃及病人相關信息則由腫瘤信息管理系統記錄和管理。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信

193、息披露和法律聲明 46/56 圖圖43：RT 是目前重要的腫瘤治療方式是目前重要的腫瘤治療方式 資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 放射治療領域主要技術門檻包括加速管加速管，動態多葉光柵技術動態多葉光柵技術等。在放射治療領域，聯影醫療掌握了一體化一體化 CT 影像系統集成技術影像系統集成技術，將 CT 與醫用直線加速器同軸設計，提升了腫瘤定位精度；此外，自主開發的 TPS 治療計劃系統核心算法治療計劃系統核心算法提高了劑量計算的速度和準確性，提升了臨床物理師的工作效率；聯影醫療研發的 6MV加速管加速管具有行業領先的輸出劑量率，并支持每個劑量脈沖的準確控制；動態多葉光動態多葉光柵技術柵

194、技術則實現了高效精準的容積調強，減少了患者正常組織的輻射劑量。表表21：放射治療系統（放射治療系統（RT）核心核心技術技術實現高度自研實現高度自研 類別類別 核心技術核心技術 技術先進性技術先進性 技術來源技術來源 主要用途主要用途 應用產品應用產品 電真空技術 高劑量率同源雙束加高劑量率同源雙束加速管技術速管技術 同時輸出高劑量率的治療束及超低能量的成像束，治療束 FFF模式下最大輸出 1400MU/min 以上，大幅提高治療執行效率；低能成像束可以輸出低于 1.5MV 的電子束，大幅降低影像引導所需的成像劑量 自主研發 提高放療治療效率和精準度 CT引導直線加速器、直線加速器 電子學控制技

195、術 精準劑量控制系統精準劑量控制系統 通過全數字化實時控制系統、動態軌跡規劃算法、劑量閉環算法等，最小控制劑量跟隨精度可達 0.1MU以下，長期穩定性可達 1%以下；雙通道劑量系統全獨立設計避免失效風險 自主研發 精準劑量控制 CT引導直線加速器、直線加速器 精密機械及控制技術 動態多葉光柵系統動態多葉光柵系統 調強關鍵技術，可以實現精準適形，重復定位精度小于 0.5mm，最小葉片寬度 5mm；可實現實時動態控制，支持動態旋轉調強技術，覆蓋全部射野范圍 自主研發 精準適形 CT引導直線加速器、直線加速器 影像集成技術 一體化一體化 CT影像集成影像集成技術技術 治療前精確配準，易于精確發現發現

196、靶區及周圍組織器官變化；治療中以影像信息對病人治療的劑量分布進行監測并調整治療計劃，實現個性化自適應精準放療?？蓡螜C房自主研發 放射治療模擬定位和勾畫、治療前影像引導擺位校正、個體化自適應放療、在線修正治療計劃 CT引導直線加速器 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 47/56 類別類別 核心技術核心技術 技術先進性技術先進性 技術來源技術來源 主要用途主要用途 應用產品應用產品 實現整個放射治療工作流，完成快速一站式治療流程 精密機械及控制技術 高精度治療床及自動形變補償技術 通過特殊維度設計、分級運動、CT影像結合激光位移傳感器等多項技術，實現業界最長

197、運動范圍、最高剛度、最小誤差的治療床 自主研發 腫瘤患者固定，擺位 CT引導直線加速器 物理算法技術 蒙特卡羅劑量計算算法 保證計算精度的同時實現了常規計劃計算小于 1分鐘，與常規臨床應用算法時間相當 自主研發 治療計劃設計 CT引導直線加速器、直線加速器 治療計劃優化計算算法 通過直接優化、快速下降梯度等先進功能，實現多種計劃支持、快速計劃制作，同時支持自動計劃與在線自適應放療 自主研發 治療計劃設計 CT引導直線加速器、直線加速器 資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 放射治療是治療惡性腫瘤的常用手段之一，其中影像引導影像引導的放療是腫瘤精準放療技術的代表方向。未來行業的發展趨勢包括

198、診斷級影像引導治療系統、智能治療診斷級影像引導治療系統、智能治療計劃規劃、智能質量管控、遠程協作及高效執行計劃規劃、智能質量管控、遠程協作及高效執行等。圖像引導放療圖像引導放療通過高度適形靶區，確保治療集中于腫瘤區域內，保護周圍器官，實現精準放療。在患者治療前和治療中，影像引導放療利用先進影像設備對腫瘤和潛在危及器官進行定位，并根據腫瘤位置和形狀的變化調整治療條件，從而使照射視野適形靶區，使腫瘤限制在治療計劃系統所設計的劑量范圍內。由于腫瘤形態在治療療程內具有不確定性，需要根據腫瘤變化自適應調整治療計劃。未來融合診斷級影像的在線自適應放療技術在線自適應放療技術可以實現隨時監測腫瘤變化并調整治療

199、計劃。3.2.6、生命科學儀器生命科學儀器促進生命科學發展促進生命科學發展 在臨床前磁共振影像儀器領域，僅少數公司掌握了超高場磁體設計與制作工藝超高場磁體設計與制作工藝、高功率部件及梯度、射頻系統的設計與制作工藝、邏輯控制部件設計與加工高功率部件及梯度、射頻系統的設計與制作工藝、邏輯控制部件設計與加工，以及軟件與算法部件設計與集成軟件與算法部件設計與集成。發展趨勢包括：提升高靈敏采集技術、分子影像成像技術和快速成像技術，幫助科學家獲得更高清的科研影像，觀測更微觀的結構，捕捉生命體功能信息，拓寬科學研究的邊界。在動物 PET/CT 方面，掌握了基于專用國產 ASIC 芯片的亞毫米單元解析技術亞毫

200、米單元解析技術、探測器深度效應識別及矯正技術探測器深度效應識別及矯正技術、微小單元探測器散射效應在線恢復技術微小單元探測器散射效應在線恢復技術等關鍵核心技術。主要發展趨勢包括：推動動物 PET/CT 設備向更高分辨率、更高靈敏度、更高動物掃描通量和更精準的定量一致性方向發展，實現單床位全身動態掃描，并支持單次多動物掃描。3.2.7、多款智能應用提升醫療效率多款智能應用提升醫療效率 聯影醫療研發了 60 多款智能高級應用多款智能高級應用，涵蓋 CT、MR、MI 等多模態影像和等多模態影像和心血管、腫瘤、神經等臨床場景心血管、腫瘤、神經等臨床場景，助力醫生精準高效診斷。公司搭建了通用軟件和硬件研發

201、平臺，以跨產品線的平臺化研發模式促進技術交流與產品融合迭代。研發方面，通用底層架構為多模態產品開發提供了創新便利；項目方面，共享的軟件和硬件設計提高了研發效率，加速了產品迭代；產品方面，統一的系統配合一致的工業和界面設計，使不同產品線在品牌形象和使用體驗上高度一致，有助于增強品牌影響力和產品推廣。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 48/56 表表22：通用軟件、硬件核心技術通用軟件、硬件核心技術儲備雄厚儲備雄厚 類別類別 核心技術核心技術 技術先進性技術先進性 技術來源技術來源 主要用途主要用途 應用產品應用產品 軟件技術 基于服務器多并發技術開發的醫學

202、影像后處理技術 1、基于服務器多并發技術開發，部署靈活性強，可根據小型到大型醫療機構提供不同IT成本的方案。2、可用于醫院科室內或跨科室的后處理工具、支持醫院跨院區遠程使用等應用場景。3、可與醫院現有信息系統如 PACS/RIS 等集成。自主研發 醫學影像后處理 全線醫學影像設備 跨模態軟件工作流技術 1、在開發過程中重視臨床需求，以提高臨床效率為目的進行產品開發和迭代升級；2、在公司不同產品線之間實現交互一致性，可提高用戶使用效率，減少終端客戶學習成本；3、便于實現從單一產品向融合產品的拓展；4、根據數據特征進行預處理，用戶在打開此數據時即可看到預處理結果，提高患者流通量。自主研發 用戶交互

203、 全線醫學影像設備，放療設備 三維醫學影像可視化引擎技術 1、將可視化與設備數據采集、重建、圖像預處理深度結合，實現貼骨處血管細節優化顯示，實現超高分辨率亞像素級微小病灶精準可視化。2、超真實渲染技術（Hyper Realistic Rendering，HRR），超真實的呈現更精細的組織表面與內部細節，提供更強的深度與空間感知，從而獲得更接近真實的組織紋理、血管走形、病灶空間關系等結果；3、全部位的支持 CT和 MR頭、腹、肩、髖、乳腺、足等全身全部位真實渲染，針對不同灰度值的組織提供相對應的組織顏色表，賦予不同組織最佳的顏色呈現與渲染效果；4、零等待的秒級實時渲染，讓用戶可以在交互過程中實時

204、瀏覽到渲染預覽效果，并在交互停止后完成細節迭代。自主研發 圖像可視化效果優化 全線醫學影像設備，放療設備，影像云 醫學影像分割配準技術 1、多模態圖像的臟器、血管、骨骼等復雜結構組織和病灶區域的精準分割 2、支持不同模態、不同時相數據的運動校正和配準融合 自主研發 后處理應用圖像分割 全線醫學影像設備，放療設備，影像云 硬件技術 復雜電磁環境下的硬件電路設計技術 1、從常規 1.5T到 9.4T強磁場強度環境下的電子部件設計，硬件磁場兼容設計能力處于國內一流水平 2、國內首家在 0.25s轉速下，實現 39*4Gps路高速數據采集系統的廠商 3、為應對放療過程中的強輻射干擾，在 RT系統中引入

205、航空航天領域的抗單粒子翻轉技術，有效降低單粒子翻轉效應，提高設備控制系統的可靠性和產品使用壽命 自主研發 系統控制、數據采集以及數據重建系統相關的硬件設計 PET/CT、PET/MR、MR、CT、RT 強梯度場下心電門控提取技術 1、國內首家可支持 5.0T MR應用的心電門控技術 2、可檢測高達 300bpm范圍的心電信號，不僅適用人體掃描，可以支持動物心電檢測的科研應用需求 3、自主研發的技術方案采用高性能硬件電路和智能自適應濾波算法，產品可抑制 300mt/m/s 以上的梯度場，圖像質量上提升明顯 自主研發 MR生理信號門控設備 MR、PET/MR 多模態設備配準以及平衡技術 1、實現六

206、自由度全方位配準，累計配準誤差小于各模態最小分辨；2、支持長度 3m、多達 9個模態設備在0.5mm內的精準配準,保證圖像融合精度；自主研發 多模態設備配準及 CT機架動平衡 PET/CT、CT、RT 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 49/56 類別類別 核心技術核心技術 技術先進性技術先進性 技術來源技術來源 主要用途主要用途 應用產品應用產品 3、高速旋轉平衡技術實現 CT旋轉體不平衡質量小于總重的 0.02%，CT掃描視場最大振動小于 0.1mm，支持實現 CT業界主流高端產品中的最高轉速 大載荷高精度運動控制技術 1、可適應特殊病患需求，實現

207、300kg載荷，55mm/s 運動速度下，實現運動重復精度達 0.1mm的業界主流產品領先指標 2、CT主機架可實現 0.25s/轉的旋轉速度，在旋轉慣量 500kg.m2 下可以實現 0.1度的角度控制精度 自主研發 精密運動控制 全線產品 高精度冷卻控溫技術 1、采用精準熱仿真技術和精確控溫技術，實現對核心部件的控溫精度 2、通過高精度冷卻控溫技術，公司掌握系統、核心部件、電路板及芯片級的控溫分析技術，實現對系統整體溫度控制 自主研發 系統冷卻控溫 MR、PET/CT、PET/MR、CT引導直線加速器、直線加速器 資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 3.3、聯影醫療聯影醫療以全球化

208、目標為引領以全球化目標為引領，構建全球創新生態構建全球創新生態 聯影醫療專注于“一核多翼，高舉高打，全線突破”的市場戰略，通過海外產品注冊、團隊和網絡建設、生產基地和供應鏈布局等多方面積極推進海外業務發展。截至 2024H1，公司已向市場推出 120 余款產品，其中 40 款通過了歐盟 CE 認證，47 款通過了美國 FDA510（k）認證，獲得其他海外市場認證的產品數量為 67 款，覆蓋全球 59 個國家和地區，銷售網絡覆蓋全球主要發達市場及新興市場。此外，公司產品在美國獲得高度認可，截至 2024H1，公司已有 34 款產品獲得美國國家認可實驗室（NRTL）認證，40 款產品通過了國際電工

209、委員會電工產品合格測試與認證組織（IECEE）的電工產品電氣安全合格測試與認證（CB），以及 38 款產品通過了 IECEE 的電工產品 CB 的電磁兼容認證。未來，公司將加速新一代產品的注冊和市場導入，不斷加大科研合作力度，持續建設市場營銷體系，進一步完善產品功能以滿足客戶的臨床需求。公司將深化戰略制定、策略執行、業務拓展、人才及組織發展、品牌影響力等方面的建設，為國際市場的長遠發展打下堅實基礎。公司深耕國內市場的同時，積極拓展海外新興市場。2024Q1-Q3，公司境外營業收入達到 14.04 億元，同比增長 36.49%，保持高速增長態勢，境外收入占比達20.19%，收入占比同比提升 6.

210、35%。圖圖44：2019 年以來年以來公司海外收入公司海外收入快速快速增長增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 短期，公司將繼續以全球視角積極進行資源整合和產能布局，通過高端設備進0.99 2.40 5.11 10.78 16.78 14.04 128.22%142.64%113.17%110.82%55.69%36.49%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.005.0010.0015.0020.00201920202021202220232024Q1-Q3海外營業收入（億元）yoy公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 50

211、/56 入重點市場的關鍵國家。在這些國家加快本土化團隊建設，強化售前售后的服務反應能力，提高服務質量，并增強公司品牌在市場內的認知度和影響力。中期，公司在重點區域的關鍵國家深耕細作，加強現有區域中心的建設投入，并與當地醫生和醫院進行“產學研醫”合作，構建全球產學研醫創新融合體系。同時，不斷加速各區域中心的能力建設和市場拓展力度，實現在區域內各重點市場的全線產品覆蓋。長期，確保各區域中心的子公司和分支機構在區域市場內獨立運營，即本土化銷售網絡及售后團隊的成熟部署。廣納全球英才，強化國際市場對公司品牌的認知與信賴，提高用戶黏性，改變世界對國產品牌的固有印象，推動大型醫療裝備向美日歐高端市場的逆向輸

212、出和新興市場國家的持續輸入。表表23：公司快速拓展公司快速拓展國際市國際市場場 市場 詳情 北美市場 北美市場頂尖臨床與科研機構對技術和創新的極高要求，為企業融入全球創新生態、進行世界級的源頭創新提供了機遇。進入北美市場五年來，公司的全線影像設備已覆蓋美國超過 50%的州級行政區。新一代產品在北美市場的導入力度持續加大，公司的 uMI Panorama 全系產品（28、35、GS）都獲得了 FDA的注冊認證，uCT 960+和 uMI Panorama 等高端設備進駐 Huntsman、CHRISTUS 等頂尖醫療機構，數字化醫療設備也相繼進入 Northern California 和 SM

213、S等獨立分子影像中心和診斷成像服務提供商。歐洲市場 公司持續深化品牌、營銷及售后服務體系建設，不斷加強區域總部功能，并進一步開拓英國、法國、丹麥等市場。公司全線產品已服務于包括意大利、西班牙、羅馬尼亞、希臘、克羅地亞、波黑等歐洲國家多家醫療及科研機構，公司數字化的 PET/CT 成功進駐到諾貝爾獎獲得者居里夫人創立的 Curie National Research Institute of Oncology，智能 CT 進入西班牙最重要的醫療集團之一 the Affidea Lorca Hospital Centre。2024H1 國產高端醫療設備首次突破法國市場，超清光導數字化 PET/CT

214、 設備已成功安裝于法國知名核醫學中心。亞太市場 亞太市場人口基數大、預期經濟增速高、醫療基礎設施提升空間大，公司進一步完善了市場營銷及服務體系，在印度尼西亞雅加達、新加坡新設立了子公司。其中，印度市場印度市場依然是公司在亞太區域的重要組成部分之一，公司從超高端、中高端到經濟型各影像產品都已在當地實現覆蓋，累計裝機超百余臺。2023年印度頂尖腫瘤醫院 Omega Hospitals of Oncology引入公司超清 TOF數字 PET/MR，2024 年 8 月，第 100 臺 uMR 580 磁共振成像系統在印度中南部地區成功安裝。在澳新區域在澳新區域，公司實現了數字化 PET/CT以及搭載

215、了 uAIFI Technology 技術平臺的新一代 1.5T 磁共振的首臺裝機突破，同時也是首臺來自中國品牌的PET/CT 和 MR 裝機。日本市場日本市場，公司 uMR 670 成功進駐日本社會醫療法人互助協會大船中央醫院，標志著中國品牌在日本磁共振成像系統市場的破冰。新興國家區域市場 公司積極響應“一帶一路”號召和“走出去”戰略，以“五位一體，金磚布局”的策略，推進在區域內市場的本土化和信息化建設，進一步賦能中東、北非區域中心，并開展拉美等其他區域的一/二級平臺建設和強化，在沙特阿拉伯利雅得設立科學技術辦事處。拉美地區拉美地區，公司成功在哥倫比亞波哥大設立南美區域子公司，數字化 PET

216、/CT 設備也成功進駐墨西哥國立兒童醫院，助力兒童重疾的診療和前瞻性疾病探索，支持其在兒童腫瘤學、神經學和骨科等領域的臨床診療與研究。uMR OMEGA 和 uCT ATLAS 成功落地巴拿馬健康之城醫院，這是拉美地區最大的單體綜合醫院。資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 隨著醫療器械行業數字化水平的逐步提高，數字化轉型已成為企業發展的必然趨勢。聯影醫療通過目標運營模式、運營流程架構、數字化架構三大目標運營體系建設，在全球范圍內優化供應鏈、完善服務體系、推進數字化建設，逐步打造高效的運營體系。公司加強了 IT 基礎設施建設、信息安全、數據治理中心、銷售運營系統、生產運營系統、產品研發系

217、統和行政管理等信息化系統建設，以進一步提升市場響應能力。同時，公司積極推進集成供應鏈建設和智能制造轉型，不斷完善全球化信息化能力建設布局。表表24：公司相應數字化轉型，公司相應數字化轉型，管理體系管理體系持續升級持續升級 體系建設 詳細詳細 全球營銷體系建設 公司在全球建立了超 30 個區域總部、銷售平臺和分/子公司。通過“本土化、多元化和立體化”的綜合營銷體系及服務能力建設，為公司在全球的業務拓展奠定了堅實的基礎。此外，公司還不斷優化現有的營銷及服務網絡體系，不斷拓展和深化與合作伙伴關系，加強與當地政府、醫療機構和行業組織的合作，以增強市場影響力和競爭優勢。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告

218、請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 51/56 全球服務網絡建設 公司不斷提升客戶服務覆蓋范圍，客戶服務點遍布全球各地，全球服務團隊已超 1,000 人，分布于多個國家和地區。公司不斷完善內部客戶服務管理機制，打造具有企業特色的服務模式，定期面向工程師開展相關培訓，不斷提高工程師的專業知識儲備及現場問題解決能力。公司累計完成 57 場客戶服務工程師培訓，參與人次達 743 人，培訓總時長達 3,177.5 小時。服務體系方面，公司全球服務網絡建設覆蓋達到60 余個國家/地區，全球中心庫房所在國家/地區數同比增加 100%，全面海外服務次數(不含工作站)超5,000次，海外服務運營能力不斷提

219、升。供應鏈 上海、武漢、常州、美國四大生產基地產能進一步增強，全球超 70 個國家實現物流覆蓋，在現有的保供體系下實現 100%產品交付完成率。公司持續推進對上海二期智能制造基地的建設，未來該基地將應用工業物聯網、人工智能、移動應用等多項前沿技術，配備智能生產線、智能倉儲、智能物流等硬件設施，借助促進數字化管控、網絡化互聯、平臺化協同的軟件系統，大幅提升智能制造基地的數字化水平；此外，公司將建造以信息物理系統為核心的數字孿生工廠，實現資源的靈活調度和高效配置，并通過引入各項智能制造技術，提升產品的綜合質量及按時交付率，降低綜合成本、客戶投訴率及能源消耗，實現有效的碳足跡管理。質量及體系管理 公

220、司始終致力于通過精細化的全生命周期質量監管、數字技術的深度應用以及供應鏈的廣泛整合，全方位加強產品從研發、生產到市場全鏈條的質量與服務監督。公司持續完善對研發、生產、供應鏈、服務等各部門的全生命周期管理。公司實現了對各產品管線的生產排程系統 100%自動運算，可根據生產工單優先級以及工藝路線自動分配合適的資源，大幅地提高了排成速度和準確性，有效的提高資源的利用率。報告期內，公司成功通過了 ISO 13485（醫療器械管理體系）、ISO 9001（質量管理體系）和 MDSAP（醫療器械單一審核方案）的年度監督審核，MDSAP 覆蓋美國、日本、巴西、加拿大和澳大利亞市場，著力強化全球運營能力。同時

221、，公司順利通過了 3 場 CE 認證的年度監督審核，符合歐盟的健康、安全和環保要求，在保障高質量的同時不斷提升產品國際市場競爭力。規范、高效的全球運營管理體系正在幫助公司促進資源的有效配置以及客戶滿意度的持續提升，為公司在全球化進程中的市場擴張和業績增長保駕護航。資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 公司公司與全球知名高校、臨床及科研機構的緊密合作與全球知名高校、臨床及科研機構的緊密合作，探索和交流前沿趨勢，聚焦基礎研究、臨床應用和轉化醫學，增強基礎科研創新能力，推動產業技術轉化，并促進構建上下游合作發展機制。公司與產學研醫各界伙伴攜手，深化創新實踐共同體，為解決廣泛的醫學難題不斷努力。

222、公司與北京協和醫院、四川大學華西醫院、上海交通大學醫學院附屬瑞金醫院、復旦大學附屬中山醫院等國內頂尖醫院合作，推動重大醫學攻關，深化合作。2023 年 4 月，“十四五”國家重點研發計劃“診療裝備與生物醫用材料”正式啟動，公司全力加大對光子計數能譜 CT 和磁共振直線加速器的研發投入。2023 年 8月，公司聚合產學研醫各界力量，成立行業首個探索者國際多中心科研合作平臺，聯結中美歐頂尖專家資源，以 Total-Body PET/CT uEXPLORER 為起點，共同探索醫學前沿。公司還與清華大學、復旦大學等國內頂尖高校合作，基于 3.0T、5.0T、9.4T 系列高端磁共振，共建科研磁共振“國

223、家隊”，圍繞神經、心臟、新技術開發及臨床合作方面緊密協作。推動醫療行業人才培養被視為實現全球醫療行業高質量發展的關鍵因素。公司結合行業發展趨勢和群眾就醫需求，圍繞數智化產品及前沿創新技術，進一步推進國際化人才培養合作，旨在培育高素質、專業化的醫療人才，提高醫療服務的整體水平，擴大醫療服務的觸達范圍，為醫療行業的高質量發展注入持續活力。表表25：公司與海外醫療和公司與海外醫療和科研機構合作密切科研機構合作密切 地區 詳情 北美地區 2024 年聯影醫療于 SNMMI 北美核醫學與分子影像學會年會上，與加州大學戴維斯分校、耶魯大學、BAMF Health 等國際頂尖核醫學機構合作的數十篇學術論文亮

224、相，推動了腦科學、腫瘤研究等前沿領域的進展。全球首款專用 PET/CTNeuroExplorer(NX)拍攝的腦科學影像榮獲“2024 年度最佳影像”稱號。中亞地區 公司與哈薩克斯坦頂尖醫科高等院校阿斯塔納醫科大學簽署合作協議，在國際科研合作、醫學人才培養、臨床醫學研究等眾多領域開展廣泛而深刻的合作，為中國與中亞健康衛生事業向好向上發展樹立標桿模范。南亞地區 公司與印尼高等學府印度尼西亞大學簽署戰略合作，推動上海復旦大學附屬中山醫院與學校的“產學研醫”合作，簽署深度合作協議，三方攜手圍繞重大科研課題與技術培訓開展國際多中心合作，加強創新研發與醫學轉化，并共同培養創新復合醫療人才，為東南亞以及全

225、球醫療健康事業樹立合作標桿，持續注公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 52/56 能。南非地區 公司與埃塞俄比亞華盛頓醫院簽署合作協議，雙方就打造東非放射學中心、開展高端醫療影像設備深度合作、共研前瞻醫療學術議題等達成一系列共識，將共同致力于為中非共建共享醫療事業提供示范。資料來源：聯影醫療公司公告、開源證券研究所 4、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1、收入模型關鍵假設收入模型關鍵假設（1）醫學影像診斷設備及放射治療設備：考慮大型醫用設備配置許可管理目錄(2023 年)取消了 64 排及以上 CT 和 1.5T 及以上 MR 設備的配置許可限制

226、，“十四五”大型醫用設備配置規劃大幅增加了 PET/CT、PET/MR 和放射治療類設備的配置量，市場需求受到政策刺激，相關國產設備及上游廠家受益，但是 2024年受國內設備更新政策落地節奏的影響，行業整體規模有較大收縮。隨著政策紅利釋放及更新周期啟動，2025-2026 年設備需求預計會大幅回暖，公司國內外市場占有率有望持續提升。此外公司高端產品裝機占比逐步提升，毛利率有望進一步提高，假設 2024-2026 年醫學影像診斷設備及放射治療設備類業務收入分別同比變動-13%、16%、17%，即 2024-2026年實現營收 86.37億元、100.19 億元、117.22億元。（2）維修及技術

227、服務、勞務：考慮公司在多個國家建立了全球客戶服務網絡，并通過集中式培訓、醫院現場培訓和遠程培訓相結合的方式，培養高素質維修工程師，維保服務收入將隨收入規模擴大持續受益?？紤]到規?；諗偙〕杀厩抑悄芑\維工具提升人效，預計成本增幅與收入同步，毛利率保持不變，假設 2024-2026 年提供維修及技術服務、勞務類業務收入分別同比增長 23%、25%、20%，即2024-2026年實現營收 13.20 億元、16.50 億元、19.79億元。（3）軟件銷售收入：考慮到公司注重自主研發創新，研發出多款高端智能軟件以滿足不同醫療機構的需求，及公司軟件產品隨 AI 技術快速迭代實現跨越性突破，相關產品有

228、望持續放量，但 2024 年整體受設備招采影響預期下降，隨設備招采有望快速回暖。由于核心算法框架復用降低邊際開發成本，且高端軟件定價權穩固，預計毛利率水平保持恒定，假設 2024-2026 年軟件銷售類業務收入分別同比變動-40%、10%、10%，即 2024-2026年實現營收 1.05億元、1.15 億元、1.27 億元。表表26：聯影醫療聯影醫療分業務收入預測（單位：百萬元）分業務收入預測（單位：百萬元）聯影醫療聯影醫療-(單位單位:百萬元百萬元)2022 2023 2024E 2025E 2026E 總收入 9238.12 11410.77 10300.10 12046.26 1411

229、7.15 yoy 27%24%-10%17%17%毛利 4,468.12 5532.18 5211.57 6209.56 7400.66 毛利率(%)48.37%48.48%50.60%51.55%52.42%一、醫學影像診斷設備及放射治療設備一、醫學影像診斷設備及放射治療設備 收入 8197.45 9927.40 8636.84 10018.73 11721.92 yoy 24%43%-13%16%17%毛利 3,972.49 4,745.61 4,232.05 5,009.37 5,978.18 毛利率(%)48.5%47.8%49.0%50.0%51.0%業務收入比例(%)89%87%8

230、4%83%83%二、維修及技術服務、勞務維修及技術服務、勞務 收入 748.97 1069.37 1319.60 1649.50 1979.40 yoy-14%43%23%25%20%毛利 417.87 660.01 818.15 1022.69 1227.23 毛利率(%)55.8%61.7%62.0%62.0%62.0%公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 53/56 聯影醫療聯影醫療-(單位單位:百萬元百萬元)2022 2023 2024E 2025E 2026E 業務收入比例(%)8%9%13%14%14%三、軟件銷售三、軟件銷售 收入 77.59

231、174.47 104.68 115.15 126.67 yoy-14%125%-40%10%10%毛利 19.82 66.93 41.87 46.06 50.67 毛利率(%)25.5%38.4%40.0%40.0%40.0%業務收入比例(%)1%2%1%1%1%數據來源：Wind、聯影醫療公司公告、開源證券研究所 4.2、盈利預測和估值盈利預測和估值 聯影醫療是中國醫療影像設備龍頭企業，憑借卓越的技術創新能力和市場拓展戰略，迅速成長為全球醫療影像設備行業的重要參與者。公司在產品研發、市場推廣和國際化發展方面均取得了顯著成績，未來有望在全球醫療器械市場中披荊斬棘開疆擴土?？紤]到國內設備采購受到

232、政策擾動、及公司研發投入和海外市場投入與回報節奏，我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 12.62/19.45/25.53 億元，EPS 分別為 1.53/2.36/3.10元，當前股價對應 P/E分別為 86.6/56.2/42.8倍，與同樣深耕醫療設備賽道的奕瑞科技、邁瑞醫療、開立醫療相比，聯影醫療自研技術儲備深厚，構建了完備的高端產品矩陣，國內市占率居龍頭地位，國產替代能力顯著，核心產品滲透率加速，國內成長確定性較強。海外高舉高打策略成效顯現，與國際頂級機構合作深化，本地化運營推動裝機量與收入高增，出海盈利彈性優秀，疊加供應鏈自研降本與 AI 賦能增效，毛利率持續優化，因

233、此聯影醫療享受更高的估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表27：聯影醫療聯影醫療相較于相較于可比公司可比公司具備更高估值具備更高估值（截至（截至 2025 年年 3 月月 11 日）日）證券代碼證券代碼 公司公司 收盤價（元）收盤價（元）每股收益每股收益 EPS（元）（元）PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 688301.SH 奕瑞科技 113.32 5.97 4.87 6.11 7.45 19.0 23.2 18.6 15.2 300760.SZ 邁瑞醫療 245.10 1.45 10.90 12.92 15.32 169

234、.4 22.5 19.0 16.0 300633.SZ 開立醫療 30.22 1.06 0.70 1.19 1.59 28.5 43.3 25.3 19.0 可比公司平均值 72.3 29.7 20.9 16.7 688271.SH 聯影醫療 132.66 2.40 1.53 2.36 3.10 55.3 86.6 56.2 42.8 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：聯影醫療盈利預測來自開源證券研究所，其他公司來自 wind一致預期。5、風險提示風險提示 公司新產品推廣不及預期：公司新產品推廣不及預期：GE 醫療、西門子醫療和飛利浦醫療等國際巨頭在學術影響、全球供應鏈、技術開發和品牌影

235、響力上具有顯著優勢，可能造成新產品的市場推廣未能達到預期。貿易摩擦及匯率波動貿易摩擦及匯率波動：中美貿易摩擦，公司出口美國的 MR 和 CT 產品面臨加征關稅的風險，可能導致市場競爭力下降。進口關稅清單的調整可能增加采購成本，對公司凈利潤產生不利影響。核心技術被泄露核心技術被泄露：公司掌握多項自研核心技術，其被侵權或泄密可能導致研發投入的產出效果降低，無法持續保持產品的技術優勢，從而對公司盈利產生不利影響。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 54/56 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E

236、 2025E 2026E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 20145 20228 21296 23905 25622 營業收入營業收入 9238 11411 10300 12046 14117 現金 10075 7584 8467 8932 10044 營業成本 4770 5879 5089 5837 6716 應收票據及應收賬款 2029 3233 1517 4038 2472 營業稅金及附加 38 69 57 66 78 其他應收款 83 80 67 105 96 營業費用 1328 1770 1906 2048 2

237、400 預付賬款 198 148 164 201 227 管理費用 431 561 597 675 706 存貨 3460 3893 5799 5319 7475 研發費用 1306 1729 1854 1988 2259 其他流動資產 4300 5290 5282 5312 5308 財務費用-99 -149 -103 -120 -141 非流動資產非流動資產 4060 5108 4545 4870 5215 資產減值損失-75 -43 48-30 0 長期投資 40 73 62 50 38 其他收益 592 586 470 590 660 固定資產 2116 2212 1899 2351

238、2805 公允價值變動收益 28-6 0 0 0 無形資產 865 953 922 884 847 投資凈收益 13 110 100 118 130 其他非流動資產 1038 1869 1662 1584 1525 資產處置收益-0 0 0 0 0 資產總計資產總計 24205 25336 25841 28775 30837 營業利潤營業利潤 1928 2142 1379 2132 2800 流動負債流動負債 6012 5798 5272 6363 5998 營業外收入 2 11 5 4 4 短期借款 16 9 9 9 9 營業外支出 11 10 10 10 10 應付票據及應付賬款 2193

239、 1919 1641 2442 2256 利潤總額利潤總額 1920 2142 1374 2126 2794 其他流動負債 3803 3870 3622 3912 3732 所得稅 270 164 124 191 251 非流動負債非流動負債 719 657 643 645 646 凈利潤凈利潤 1650 1978 1250 1934 2542 長期借款 0 0-13 -12 -11 少數股東損益-6 3-12 -11 -10 其他非流動負債 719 657 657 657 657 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1656 1974 1262 1945 2553 負債合計負債合計 6731

240、6455 5915 7008 6644 EBITDA 1891 2241 1422 2187 2885 少數股東權益-10 15 3-7 -18 EPS(元)2.01 2.40 1.53 2.36 3.10 股本 824 824 824 824 824 資本公積 13865 13910 13910 13910 13910 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 2823 4637 5823 7634 9973 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 17483 18866 19922 21774 24211 營業收入(%)

241、27.4 23.5-9.7 17.0 17.2 負債和股東權益負債和股東權益 24205 25336 25841 28775 30837 營業利潤(%)13.7 11.1-35.6 54.6 31.3 歸屬于母公司凈利潤(%)16.9 19.2-36.1 54.1 31.2 獲利能力獲利能力 毛利率(%)48.4 48.5 50.6 51.5 52.4 凈利率(%)17.9 17.3 12.3 16.1 18.1 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%)9.4 10.5 6.3 8.9 10.5 經營活動現金流經營活動現金流

242、683 133 660 950 1661 ROIC(%)7.7 9.1 5.1 7.7 9.3 凈利潤 1650 1978 1250 1934 2542 償債能力償債能力 折舊攤銷 273 326 273 306 360 資產負債率(%)27.8 25.5 22.9 24.4 21.5 財務費用-99 -149 -103 -120 -141 凈負債比率(%)-54.0-37.0-39.8-38.6-39.3 投資損失-13 -110 -100 -118 -130 流動比率 3.4 3.5 4.0 3.8 4.3 營運資金變動-1123 -2179 -800 -1153 -1061 速動比率 2

243、.7 2.7 2.9 2.8 2.9 其他經營現金流-6 267 140 100 90 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-4689 -1565 390-513 -575 總資產周轉率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.5 資本支出 741 1076-279 643 718 應收賬款周轉率 6.0 4.4 4.4 4.4 4.4 長期投資-3993 -589 11 12 12 應付賬款周轉率 3.2 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投資現金流 46 100 100 118 130 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 10729-662 -168 29 2

244、7 每股收益(最新攤薄)2.01 2.40 1.53 2.36 3.10 短期借款-14 -6 0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄)0.83 0.16 0.80 1.15 2.01 長期借款 0 0-13 1 1 每股凈資產(最新攤薄)21.21 22.89 24.17 26.42 29.38 普通股增加 100 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 10666 45 0 0 0 P/E 66.0 55.4 86.6 56.2 42.8 其他籌資現金流-24 -701 -155 28 25 P/B 6.3 5.8 5.5 5.0 4.5 現金凈增加額現金凈增加額 6753-2095

245、 882 465 1112 EV/EBITDA 50.7 43.5 67.8 43.9 32.9 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 55/56 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研

246、報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現

247、 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓

248、標的）、美股基準指數為標普 500或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后

249、面的信息披露和法律聲明 56/56 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀

250、請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何

251、情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及

252、的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：