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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告|2025年3月16日國信通信行業專題報告數據中心互聯技術專題二：數據中心互聯技術專題二：AIAI變革推動變革推動AIDCAIDC服務商快速發展服務商快速發展行業研究行業研究 行業專題行業專題通信通信投資評級：優于大市（維持評級）投資評級：優于大市（維持評級）證券分析師：袁文翀021-S0980523110003證券分析師：徐文輝021-S0980524030001請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資摘要AIDC（Artificial Intelligence Data Center）人工智能數據中心/智算中心需求景氣度高。A

2、IDC集成了高性能算力、大數據存儲、AI算法和云計算等業務。AIDC相較于傳統IDC，在芯片功耗、服務器功耗、機柜功率，IT成本以及服務器租賃費用上有顯著增加。近兩年全球AI大模型的爆發推動了MaaS（Model as aService）服務發展的同時，成為AIDC景氣度提升的重要商業模式，并拉動全球互聯網云廠資本開支持續加大。北美頭部數據中心服務商Equinix和Digital Reality在近兩年租賃價格都有不同程度的顯著上漲，并在持續加大資本投入。根據Semi Analysis預測，全球數據中心IT負載規模將從2023年的約49GW增長至2026年的96GW，其中90%增長來自AI算力

3、需求。復盤2020年我國的云基建周期，在互聯網云廠加大資本開支已投入的背景下，國內數據中心頭部廠商的營業收入和機柜數也均有顯著上漲；2024年下半年起，我國字節、阿里、騰訊等互聯網云廠均在加大資本開支，我國數據中心服務商有望迎來新一輪景氣度提升。我國數據中心服務商正在向智算中心服務商轉型，并在快速進行大規模部署。（1）技術發展：高速率數通技術、液冷技術等持續解決大規模算力互聯和能效瓶頸。（2）商業模式：地方政府、互聯網云廠、運營商等作為數據中心主要參與主體正在積極加大投入，Deepseek推動AI降本/開源后，AI技術逐步“平權”，中小型企業均有機會參與和投建模塊化/小型數據中心，數據中心需求

4、不斷加大。（3）規模建設：“東數西算”工程推動我國數據中心建設均衡化，形成八大樞紐和十大集群，目前內蒙古、京津冀、長三角、粵港澳樞紐發展較快，我國數據中心服務商緊跟“東數西算”布局規劃指引。并且本輪AIDC建設交付周期從傳統的12個月以上縮短到6個月左右，AIDC建設進入快速發展期。資源與服務是我國數據中心服務商的核心競爭力，擁有主要樞紐資源并儲備IT負載容量、已在布局AIDC、積極布局液冷等技術、且具備快速交付能力的服務商有望率先受益行業發展。三大運營商已經占據我國一半以上的數據中心資源，且擁有數據中心互聯網絡優勢。頭部第三方數據中心服務商均在重要“樞紐”有布局，并且擁有差異化的客戶資源，如

5、潤澤科技、奧飛數據、數據港、科華數據與互聯網云廠合作較多，光環新網業務中零售占比較多。頭部數據中心服務商也在持續積極布局新產能，如奧飛數據在今年3月披露擬新募資12.9億部署6375個高電機柜（8.8kW）機柜，潤建股份2023年規劃投入2億元在廣西五象云谷造智能算力中心。寶信軟件、海南華鐵、大位科技等企業在從去年下半年起均有陸續披露簽署或拓建數據中心。投資建議：本輪AI革命拉動了新型基礎設施建設，相關政策大力扶持，互聯網云廠和運營商等投資主體積極投入，在AI技術降本開源趨勢下AI應用有望大規模落地，數據中心服務商有望迎來新一輪發展大周期。推薦關注擁有大規模數據中心資源的三大運營商【中國移動】

6、、【中國電信】、【中國聯通】，頭部第三方數據中心服務商【潤澤科技】、【光環新網】、【數據港】、【奧飛數據】、【科華數據】、【潤建股份】等。風險提示：風險提示：AI發展及投資不及預期；行業競爭加??；全球地緣政治風險；新技術發展引起產業鏈變遷。NBnZoOoRyQwPsPpRaQaO7NnPqQmOmReRpPmPjMnMrOaQoOyRuOmPxPwMqQzQ請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AIGC變革拉動全球AIDC景氣度提升01中國IDC服務商正向AIDC服務商轉型02我國頭部AIDC服務商未來發展可期03投資建議04目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容第一章 AIG

7、C變革拉動全球AIDC景氣度提升請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：AIDC人工智能數據中心/智算中心圖示及商業模式資料來源：商湯科技官網、科智咨詢、信通院，國信證券經濟研究所整理AIDC（智算中心）提供算力基礎設施服務AIDC（智算中心）是基于人工智能計算架構，提供人工智能應用所需算力服務、數據服務和算法服務的算力基礎設施，融合高性能計算設備、高速網絡以及先進的軟件系統，為人工智能訓練和推理提供高效、穩定的計算環境。智算中心的主要功能包括：1）提供強大的計算能力：智算中心采用專門的AI算力硬件，如GPU、NPU、TPU等，以支持高效的AI計算任務。2）高效的數據處理：智算中心融合

8、了高性能計算設備和高速網絡，能夠處理大規模的數據集和復雜的計算任務。3）支持多種AI應用：智算中心適用于計算機視覺、自然語言處理、機器學習等領域，處理圖像識別、語音識別、文本分析、模型訓練推理等任務。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：數據中心發展從傳統IDC向AIDC發展資料來源：CSDN，國信證券經濟研究所整理AIDC相比IDC：運營AI服務器、功率密度增大、各環節高度耦合AIDC相較于IDC，在芯片功耗、服務器功耗、機柜功率，IT成本以及服務器租賃費用上有顯著增加。高度耦合是AIDC與傳統IDC建設架構的根本區別。AIDC業務場景對并行性要求高，單個訓練任務依托整個算力集群，

9、這使得其算力基礎層的設計與運行高度耦合，計算、存儲和網絡必須緊密協作。另外AIDC需要配套建設低時延、大帶寬、長期穩定性、大規模擴展性和可運維的高性能網絡。表：IDC與AIDC區別IDCAIDC面向業務通用AIGC服務器種類CPUGPU芯片功耗100-205W（Intel Xeon CPU）700W-1000W（Nvidia H100、B200）服務器平均功耗200-400W1000W以上機柜功率4-8KW20-100KW，向MW級演進IT 設備50萬元150萬元服務器租賃費用（元/月）2000-5000元（物理服務器），400-900 元（云服務器）大于40000元（8卡A800服務器）資料

10、來源：數據中心行業投資與價值洞察，國信證券經濟研究所整理圖：AIDC 整體架構資料來源：科智咨詢，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容IDC項目內部收益率IRR為13%（潤建股份云計算中心為例）IDC項目內部收益率測算可參考潤建股份2020年公開發行可轉換公司債券募集說明書，該項目用于建設五象云谷云計算中心，項目總投資10.98億元，其中數據中心建筑投資2.05億元，數據中心機電建設投資6.6億元。收益測算來看，五象云谷云計算服務中心主要收入為數據中心機柜出租、配套增值服務和網絡接入服務等，項目達產后產生年收入為5.4億元，稅后利潤為2.24億元，內部收益率為13

11、.28%，投資回收期為7.9年。表：潤建股份五象云谷云計算中心IDC項目收益測算2019202020212022202320242025202620272028建設期建設期建設期投產期投產期投產期投產期達產期達產期達產期營業收入（億元）2.03 3.51 4.32 4.86 5.40 5.40 5.40 1.機柜出租收入（億元）1.62 2.81 3.46 3.89 4.32 4.32 4.32 機柜數6000 6000 6000 6000 6000 6000 6000 機柜出租率50%65%80%90%100%100%100%產生效益機柜數量3000 3900 4800 5400 6000

12、6000 6000 出租單價（6kW，萬元/架年）7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 2.配套增值服務收入（億元）0.16 0.28 0.35 0.39 0.43 0.43 0.43 增值服務單價（萬元/架年）0.72 0.72 0.72 0.72 0.72 0.72 0.72 3.網絡接入服務收入（億元）0.24 0.42 0.52 0.58 0.65 0.65 0.65 網絡接入服務單價（萬元/架年）1.08 1.08 1.08 1.08 1.08 1.08 1.08 總成本（億元）0.01 0.03 0.54 1.72 1.93 2.14 2.27 2.41 2.41

13、 2.41 1.業務成本（億元）0.01 0.03 0.48 1.60 1.80 1.99 2.12 2.25 2.26 2.26 2.管理費（億元）0.00 0.00 0.06 0.12 0.14 0.14 0.15 0.16 0.16 0.16 利潤總額（億元）-0.01-0.03-0.54 0.30 1.58 2.18 2.59 2.99 2.99 2.99 達產期稅后利潤（億元）2.242.242.24內部收益率（IRR）13.28%資料來源：潤建股份2020年公開發行可轉換公司債券募集說明書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AIDC投資收益較IDC顯

14、著提升（潤建股份云計算中心為例）AIDC項目內部收益率測算可參考潤建股份2023年潤建股份智能算力中心可行性分析報告，該項目在五象云谷云計算中心基礎上，投入2億打造智能算力中心，為客戶提供P級的算力節點服務，其中算力設備投資1.92億元，配套通信設備投資0.03億元，工程建筑投資0.02億元。收益測算來看，智能算力中心主要收入模式為AI訓練/推理服務、云存儲服務等，項目預測于達產后產生年收入為3.42億元，凈利潤2.18億元。資料來源：潤建股份2023年潤建股份智能算力中心可行性分析報告，國信證券經濟研究所整理2023202420252026202720282029203020312032建設

15、期建設期投產期投產期投產期投產期投產期投產期投產期達產期營業收入（億元）0.52 0.95 1.20 1.63 1.88 2.14 2.39 2.74 3.08 3.42 1.AI訓練/推理部分年收入（億元）0.31 0.59 0.79 1.07 1.27 1.47 1.68 1.92 2.16 2.40 AI訓練/推理總算力(Tops)698880698880698880698880698880698880698880698880698880698880AI訓練利用率10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%AI訓練使用算力（Tops)698881397762096642

16、79552349440419328489216559104628992698880AI訓練單價（萬元/Tops)0.0240.0240.0240.0240.0240.0240.0240.0240.0240.0241.1 AI訓練算力年收入（億元）0.17 0.34 0.50 0.67 0.84 1.01 1.17 1.34 1.51 1.68 渲染總算力（TFlops）18432184321843218432184321843218432184321843218432渲染利用率20%35%40%55%60%65%70%80%90%100%渲染使用算力（TFlops)3686 6451 7373

17、 10138 11059 11981 12902 14746 16589 18432 AI推理單價（萬元/TFlops)0.390.390.390.390.390.390.390.390.390.391.2 AI推理算力年收入（億元)0.14 0.25 0.29 0.40 0.43 0.47 0.50 0.58 0.65 0.72 2.云存儲部分年收入（億元）0.20 0.36 0.41 0.56 0.61 0.66 0.72 0.82 0.92 1.02 云存儲（GB）27648276482764827648276482764827648276482764827648利用率20%35%40%

18、55%60%65%70%80%90%100%使用空間(GB）5529.69676.811059.215206.416588.817971.219353.622118.424883.227648云存儲服務單價（萬元/GB/年）0.0000370.0000370.0000370.0000370.0000370.0000370.0000370.0000370.0000370.000037表：潤建股份智能算力中心AIDC項目收益測算（收入部分）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AIDC投建成本構成：IT設備與機電配套是重要成本項根據中國通服數字基建產業研究院中國智算中心（AIDC）產業發展白

19、皮書2024，假定智算中心計算設備選用A800顯卡，單卡20Tflops（FP32)，單臺GPU服務器插8張卡，并同時考慮風冷和液冷（冷板式）兩種方案，風冷方案下單機架功率為12kW，液冷方案下單機架功率24kW。測算結果：新建IT總功率12.6MW智能算力中心中，風冷方案總投資33.77億元，單位投資額266.8元/W。液冷方案總投資40.95億元，單位投資額322.8元/W。風冷方案投建成本占比：服務器為66.6%，存儲、網絡、安全配套為12.1%，機電配套9.2%，系統集成及其他8%，土建2.5%，軟件系統1.6%。液冷方案投建成本占比：服務器為68.8%，存儲、網絡、安全配套為10.1

20、%，機電配套10.3%，系統集成及其他8%，土建1.49%，軟件系統1.3%。不包含服務器和配套設備根據光環新網天津寶坻云計算一期項目，不包含IT設備情況下，總投入約10.7億元，其中配電系統占近50%，樓梯建筑/空調系統/機房配套分別占26.6%/12%/7%。服務器66.6%存儲、網絡、安全配套12.1%機電配套系統集成及其他8.0%土建2.5%軟件系統1.6%服務器68.8%存儲、網絡、安全配套10.1%機電配套10.3%系統集成及其他8.0%土建1.4%軟件系統1.3%樓體建筑26.6%配電系統49.9%空調系統12.1%弱電消防4.6%機房配套6.8%圖：新建智算中心投資建設成本占比

21、（風冷）資料來源：中國通服數字基建產業研究院中國智算中心（AIDC）產業發展白皮書2024，國信證券經濟研究所整理圖：新建智算中心投資建設成本（液冷）資料來源：中國通服數字基建產業研究院中國智算中心（AIDC）產業發展白皮書2024，國信證券經濟研究所整理圖：數據中心建設成本比例（不包含IT設備）資料來源：光環新網天津寶坻云計算基地一期項目建設可行性報告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：Deepseek架構資料來源：DeepSeek著-DeepSeek-V3 Technical Report-Github（2025）-P7，國信證券經濟研究所整理圖：大模型

22、發展進入爆發期資料來源：ArtificialAnalysis，國信證券經濟研究所整理圖：大模型發展帶動模型參數規模演進資料來源：中國智算中心產業發展白皮書（2024年），國信證券經濟研究所整理AI大模型發展進入爆發期，AI技術逐步“平權”，AIDC景氣度提升隨著AI大模型迭代發展，訓練算力需求不斷增加。自2022年11月底OpenAI發布ChatGPT以來，AI大模型在全球范圍內掀起了有史以來規模最大的人工智能浪潮。全球科技巨頭，互聯網公司等紛紛入局，推出了包括Gemini、Copilot、豆包、文心一言、通義千問、Deepseek等模型。進入大模型時代，用于AI訓練的算力大約每2個月就會翻一

23、倍，隨著AI大模型參數量的指數級上升，算力需求不斷增加。DeepSeek持續推動降本及開源，大幅降低了高性能大模型的部署難度和門檻，將拉動AIDC整體需求上升。2024年12月26日，DeepSeek-V3模型發布并開源，對推理側成本帶來巨大降低，可能引發“杰文斯悖論”。杰文斯悖論的核心在于效率提升驅動需求擴張，即當技術突破降低資源使用成本時，總需求反而因應用場景的爆發式增長而飆升。Deepseek的降本開源將刺激更多企業、機構部署大模型，從而整體算力需求不降反升，進而拉動AIDC景氣度提升。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容互聯網云廠商AI大模型的核心商業模式是MaaS服務云廠商可

24、以為開源大模型的使用者提供：1）MaaS服務。通過MaaS開發人員和業務人員可以通過API或SaaS界面調用模型，從而幫助企業實現高效智能的數據分析和決策，降低模型部署門檻。2）云平臺提供算力支持，用戶直接調用開源大模型；3）提供模型調優、數據集等輔助服務，幫助開發者完成定制模型的開發。在商業模式上，以阿里云百煉為例，收費方式包括：模型推理（調用）、模型訓練（調優）和模型部署：1）模型推理（調用）：直接調用預置模型進行推理，根據模型的使用量計費，單位一般為元/千tokens。2）模型訓練（調優）：當預置模型不能滿足需求，需要對預置模型進行微調時，根據訓練過程中實際使用的計算資源和訓練時長收取費

25、用 3）模型部署：部署預置模型或微調后的模型到獨占實例后進行推理時，根據獨占實例實際使用的計算資源和運行時長收取費用。表：阿里云百煉計費方式計費項計費方式計費公式計費說明模型推理（調用）按模型調用量計費費用=調用消耗量單價計費單價：以qwen-max模型為例，最長Token數32768最低輸入價格：0.0024元/千Tokens最低輸出價格：0.0096元/千Tokens 免費額度：在免費額度內，實時調用不收費。模型訓練（調優）按訓練數據量計費費用=（訓練數據Token數+混合訓練數據Token數循環次數訓練單價訓練單價：以Qwen2.5-72b-instruct為例，價格為0.15元/千To

26、kens模型訓練后獲得的新模型必須進行模型部署才能評測和調用模型部署1）按時間計費，可包月預付費費用=使用時長實例數量實例單價適合對大模型推理服務有低延遲、高SLA需求的場景2）按模型調用量計費費用=調用消耗量部署后調用單價適合對模型訓練的結果進行快速驗證資料來源：阿里云官網，國信證券經濟研究所整理圖 阿里云百煉計費方式資料來源：阿里云官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容MaaS服務拉動全球互聯網云廠商云業務收入提升全球互聯網廠商云業務收入持續提升。1）海外互聯網巨頭方面：谷歌云、亞馬遜AWS與微軟智能云業務24Q4收入合計663億美元，同比+12%，環比+

27、5%。2）國內頭部互聯網廠商方面：阿里巴巴云業務24Q4收入317億元，同比+13%，環比+7%，阿里云業務增長主要來自公共云業務擴張及AI產品需求的提升。騰訊金融科技及企業服務業務24Q3收入531億元，同比+2%，環比+5%，其中云服務業務有所增長。0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.00501001502002503003502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4谷歌云亞馬遜AWS微軟智能云合計0.0100.0200.0300.0400.0500

28、.0600.0700.0800.0900.001002003004005006002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4阿里巴巴云業務騰訊金融科技及企業服務合計（右軸）圖：海外頭部互聯網廠商云業務收入（億美元）資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理圖：國內頭部互聯網云業務收入（億元）資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容MaaS服務有望持續推動互聯網云廠加大AI投入2005-2024年 亞馬遜、微軟、谷哥、Meta四大云廠商資本開支呈現擴

29、大趨勢，同時近年來國內互聯網廠商資本開支逐漸提升。1）2005-2022年因云計算業務（IaaS+PaaS+SaaS）持續景氣增長驅動海外云廠商資本開支提升。2）2023年后，云計算+AI成為雙輪引擎，得益于MaaS服務帶動，微軟、谷歌、亞馬遜云服務收入增長，云廠商通過加強AI算力建設來滿足大模型及推理需求。根據公開業績會：1）谷歌計劃2025年投資750億美元用于資本支出，同比超過40%；2）亞馬遜2025年資本支出將提高至1000億美元，以期抓住人工智能領域“千載難逢的商業機遇”；3）Meta預計2025年資本支出大幅增加，繼續投資AI計算基礎設施；4）微軟表示在2025財年有望投資約80

30、0億美元建設人工智能數據中心，以訓練人工智能模型并在全球范圍內部署人工智能和基于云的應用程序。5）阿里巴巴表示未來三年在云和AI基礎設施的投入預計將超過過去十年的總和。2041516335758111217923023630538764764990012181460142919932211239905001000150020002500云服務初期AWS率先布局Microsoft正式推出云服務云服務成熟企業上云加速線上辦公需求增長生成式AI快速發展IaaSPaaSSaaSMaaS02004006008001000050100150200250300亞馬遜MicrosoftGoogleMeta合計

31、（右軸）01002003004000100200300400阿里巴巴騰訊百度合計（右軸）圖：AI成為推動海外云廠商資本開支的驅動力（億美元）資料來源：甲子光年，國信證券經濟研究所整理圖：海外頭部互聯網廠商資本開支（億美元）資料來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：國內頭部互聯網廠商資本開支（億元）資料來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容算力作為AI應用和云業務支撐，未來規模逐步變大在人工智能領域，算力扮演著推動創新、實現突破的核心驅動力，作為AI應用和云業務的支撐，未來規模將逐步增大。2030年全球智算規模將超過14400EFlops。根據

32、中國信通院測算，2023年全球智能算力規模為875EFLOPS（FP32）；預計2030年全球智算規模超過14400EFlpos，2023-2030CAGR為49.2%。2028年我國智算規模將達到2781EFlps。根據IDC測算，2024年我國智能算力規模725.3EFLOPS（FP16）；預計2028年我國智算規模達到2781.9EFLOPS，2024-2028CAGR 40%。875144000500010000150002000020232030全球智算規模（EFLOPS）復合增長率49.2%416.7725.31037.31460.32019.92781.90%20%40%60%8

33、0%050010001500200025003000202320242025202620272028中國智能算力規模（EFLOPS）yoy圖：算力為AI應用和云業務重要支撐。資料來源：甲子光年，國信證券經濟研究所整理圖：全球智能算力規模及預測（單位：EFLOPS,FP32）資料來源：中國信通院，國信證券經濟研究所整理 注：FP32精度口徑圖：中國智能算力規模及預測（單位：EFLOPS,FP16）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理 注：FP16精度口徑請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AIDC（智算中心）承載算力和云業務，處于產業鏈中游AIDC產業鏈：涵蓋AI芯片/服務器等設計制

34、造、基礎設施建設，到智算服務提供以及生成式大模型研發及基于大模型的行業應用。AIDC商業模式：包括機房托管服務、算力租賃服務、AI平臺服務、模型定制服務及AI應用服務多個維度。在國內，主流商業模式主要是機房托管服務和算力租賃服務兩種，其中機房托管業務下游的需求方主要是頭部云廠、AI公司及大型央國企，算力租賃服務下游需求方主要是中小型科技公司、IT公司、非連續需求的科研機構等。表：AIDC商業模式商業模式介紹供應方需求方機房托管服務在傳統數據中心機房托管基礎上，提供更高功耗、配電和網絡定制智算轉型的數據中心服務商，中立的智算中心服務商頭部云廠及AI公司、大型央國企等算力租賃服務以云服務形式租賃智

35、能算力，按使用時間和規模收費云廠轉型的智算服務商，中立的智算服務商等中小型科技公司、IT公司、非連續需求的科研機構等AI平臺服務提供人工智能應用開發工具和平臺頭部IT公司中小企業和開發者模型定制服務模型定制、精調、部署等AI大模型全流程服務成熟的大模型供應商（具備AI大模型技術能力）中小垂直行業企業AI應用服務直接應用于企業業務，提供人工智能分析、決策等服務具有AI能力的垂直行業頭部企業小型垂直行業企業資料來源：中國通信工業協會中國智算中心產業發展白皮書，國信證券經濟研究所整理圖：AIDC產業鏈圖示資料來源：中國通信工業協會中國智算中心產業發展白皮書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的

36、免責聲明及其項下所有內容下游視角：人工智能景氣驅動下，全球智算中心進入高增62678624118791637722598312094314059686826511145540500001000001500002021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E人工智能全球市場規模（億元人民幣）復合增長率38.2%05101520253020232024E2025E2026E2027E2028EAI非AI2192.32427.25848.601000200030004000500060007000202320242032129.5151.3940.302

37、004006008001000202320242032復合增長率11.6%隨著近年來AI大模型的持續突破，人工智能應用有望得到景氣發展，根據PrecedenceResearch預測,2030年全球AI市場規模有望突破11萬億人民幣。在人工智能景氣驅動下，全球科技巨頭投入大量資本開支，積極擴建數據全球數據中心，全球IDC市場進入高速發展狀態。據Fortune Business Insight數據，全球數據中心市場規模將從2024年的2427.2億美元增長至2032年的5848.6億美元，期間CAGR達11.6%。其中AIDC市場規模預計將從2024年的151.3億美元增長至2032年的940.3

38、億美元，期間CAGR25.7%復合增長率25.7%圖：全球人工智能市場規模（億元）資料來源：Precedence Research，國信證券經濟研究所整理圖：全球數據中心（IDC）市場規模（億美元）資料來源：Fortune Business Insight，國信證券經濟研究所整理圖：全球數據中心每年新增IT負載預測（單位：GW）資料來源：Semianalysis，國信證券經濟研究所整理注：IT負載指數據中心服務器、存儲和網絡設備的裝機功率圖：全球人工智能數據中心（AIDC）市場規模（億美元）資料來源：Fortune Business Insight，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免

39、責聲明及其項下所有內容上游視角：全球AI服務器出貨增長AI 服務器需求持續高增。根據 IDC數據，24Q3全球服務器市場出貨量366萬臺，出貨量同比增長19%，出貨金額同比增長超過100%，其中全球GPU云服務器24Q3出貨量45萬臺，出貨量同比增長99%，出貨金額同比增長278%，出貨金額增速高于出貨量增速，主要系AI大模型推動需求持續升溫，牽引頭部云廠商資本開支進入擴張周期，高價值量的AI服務器出貨加速增長帶動。各廠商加速計算服務器出貨增長顯著。浪潮2024年前三季度加速計算服務器出貨13.7萬臺，同比+165%；戴爾2024年前三季度加速計算服務器出貨6萬臺，同比+131%，四家廠商（浪

40、潮、戴爾、新華三、HPE）2024年前三季度加速計算服務器出貨25.68萬臺，同比+120%。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600全球服務器出貨量（萬臺）出貨量yoy出貨金額yoy024681012浪潮戴爾新華三HPE合計0%50%100%150%200%250%300%05101520253035404550全球GPU云服務器出貨量（萬臺）出貨量yoy出貨金額yoy圖：全球服務器出貨量與出貨增速（萬臺，%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理圖：全球GPU云服務器出貨量與出貨增速（萬臺，%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所

41、整理圖：服務器廠商各季度加速計算服務器出貨量（萬臺）資料來源：各廠商公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容25.51525010203040FY23FY24FY25FY26Marvell AI業務收入（億美元）圖：邁威爾科技預計2026財年AI業務收入大于25億美元資料來源：邁威爾科技，國信證券經濟研究所整理5%5%1MW企業待交付訂單和項目開發情況2025資本開支計劃Equinix截至2024Q4，目前在25個國家36個城市開展了62個重大項目，其中包括16個xScale項目，預計2026年底前將交付34000個零售機柜和165MW的xScale項目容量。3

42、2-35億美元Digital Realty Trust截至2024Q4,目前在手租賃訂單總額為7.97億美元，其中4億美元訂單將于2025年執行。45億美元34.0328.320204060201620172018201920202021202220232024Equinix（億美元）DLR（億美元）圖：Equinix全球總機柜數及上架率資料來源：wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：Equinix平均租金（美元/機柜/月）資料來源：wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：Digital Realty Trust平均租金（美元/平方英尺/月）資料來源：wind，公司公告，國信證券

43、經濟研究所整理圖：2016-2024年各企業資本性支出情況（億美元）資料來源：wind，bloomberg，國信證券經濟研究所整理注：萬國數據2024年數據采用bloomberg一致預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：2019年7月1日至2022年7月1日IDC第三方服務商股票價格走勢（前復權）資料來源：wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理020406080100120140010203040502019/7/22020/1/22020/7/22021/1/22021/7/22022/1/2奧飛數據 300738.SZ數據港 603881.SH科華數據 002335.SZ

44、光環新網 300383.SZ世紀互聯 VNET.O（右軸）萬國數據 GDS.O（右軸）復盤中國IDC服務商在2020年云基建周期快速發展2020年2月-7月IDC板塊受政策紅利與行業高景氣驅動，奧飛數據等股價表現強勁。2020年2月4日至7月10日，IDC第三方服務商標的漲勢強勁，奧飛數據漲幅243.71%，世紀互聯漲幅180.24%，數據港漲幅147.17%，科華數據漲幅73.18%，萬國數據漲幅65.56%，光環新網漲幅60.50%。行情的驅動因素包括“新基建”政策提振、我國5G網絡快速擴展及云計算需求激增。公司名稱漲跌幅奧飛數據243.71%世紀互聯180.24%數據港147.17%科華

45、數據73.18%萬國數據65.56%光環新網60.50%2020/2/2-2020/7/10 政策提振：國家實施“新基建”政策，2020年3月4日的中共中央政治局常務委員會會議明確支持的新型基礎設施包括數據中心。5G網絡擴展：2020年，中國政府大力推動5G基礎設施建設，直接增加了對數據中心的需求。云計算需求推動：疫情導致全球范圍內的經濟活動受限，企業被迫轉向數字化運營，云計算和數據中心服務需求激增。動因復盤請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：2018-2022年IDC服務商EV/EBITDA資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理020406020182019202020212

46、022世紀互聯萬國數據奧飛數據數據港光環新網2020年得益于云計算需求推動，IDC服務商營收出現明顯上升。1）世紀互聯2020年實現營收48.3億元，同比+27%；2）萬國數據實現營收57.4億元，同比+39%；3）奧飛數據2020年實現營收8億元，同比-4.8%，并于2021年實現營收12億元，同比+43%；4）數據港2020年實現營收9億元，同比+25%，并于2021年實現營收12億元，同比+32.5%；5）光環新網2020年實現營收74.7億元，同比+5%，并于2021年實現營收77億元，同比+3%；IDC服務商機柜數顯著提升。1）世紀互聯2020年底機柜數5.36萬個，同比+47.6%

47、；2）萬國數據2020年底機柜數測算約12.73萬個，同比+40.8%；3）奧飛數據2020年底機柜數1.6萬個，同比+122%；4）數據港2020年底機柜數測算約5.06萬個，同比+79%；5）光環新網2020年底機柜數3.8萬個，同比+5.6%2020年IDC行情復盤：IDC服務商營收增長，機柜數提升051015202519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4世紀互聯（億元）萬國數據（億元）奧飛數據（億元）051015202520182019202020212022世紀互聯萬國數據奧飛數據數據港光環新網圖：19Q1-21Q4 IDC服

48、務商營收（億元）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：2018-2022年IDC服務商機柜數資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理，注：萬國數據按照2.5平米/個測算，數據港按照5kw/個測算圖：2019-2021年互聯網云廠資本開支資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理050100150200百度阿里騰訊19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容第二章 中國IDC服務商正向AIDC服務商轉型請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容我國密集出臺數據中心相關政策，推動數據中心發展

49、近年來，國家高度重視數據中心行業發展，并針對性地密集發布了相關政策。例如關于推動新型信息基礎設施協調發展有關事項的通知、新型數據中心發展三年行動計劃、算力基礎設施高質量發展行動計劃數據中心綠色低碳發展專項行動計劃等，旨在從區域部署、算力規模、綠色節能等多個維度對我國數據中心行業提出發展要求，并提供相應支持。表：數據中心相關政策梳理發布時間發布部門政策相關內容2024.08工信部等 關于推動新型信息基礎設施協調發展有關事項的通知1）優化布局算力基礎設施。引導面向全國、區域提供服務的大型及超大型數據中心、智能計算中心、超算中心在樞紐節點部署。支持數據中心集群與新能源基地協同建設，推動算力基礎設施與

50、能源、水資源協調發展。加強本地數據中心規劃，合理布局區域性樞紐節點，逐步提升智能算力占比。鼓勵企業發展算力云服務，探索建設全國或區域服務平臺。2）深化區域間均衡協調發展。東部發達地區先行先試、探索5G-A、人工智能等建設和應用新模式，中西部和東北地區加快千兆城市建設，實現5G、千兆光網均衡發展。西部地區在綜合成本優勢明顯地區合理布局重大算力設施，探索建設超大型人工智能訓練算力設施。2024.07國家發改委等數據中心綠色低碳發展專項行動計劃明確提出到2025年底，全國數據中心平均電能利用效率（PUE）降至1.5以下，可再生能源利用率年均增長10%；到2030年，能效和碳效達到國際先進水平，并提升

51、余熱利用率2024.1國家數據局等“數據要素”三年行動計劃（20242026年）計劃到2026年打造300個以上典型應用場景，促進數據流帶動技術、資金等要素協同發展。旨在通過數據要素的乘數效應，培育新產業、新模式，為算力需求和數據中心應用場景擴展提供政策支持2023.10 工信部等 算力基礎設施高質量發展行動計劃到2025年，計算力方面，算力規模超過300EFLOPS，智能算力占比達到35%，東西部算力平衡協調發展。運載力方面，國家樞紐節點數據中心集群間基本實現不高于理論時延1.5倍的直連網絡傳輸，重點應用場所光傳送網（OTN）覆蓋率達到80%，骨干網、城域網全面支持IPv6，SRv6等創新技

52、術使用占比達到40%。2023.07中共中央、國務院關于促進民營經濟發展壯大的意見鼓勵民營企業開展數字化共性技術研發，參與數據中心、工業互聯網等新型基礎設施投資建設和應用創新2023.02中共中央、國務院數字中國建設整體布局規劃數字中國建設按照“2522”的整體框架進行布局，即夯實數字基礎設施和數據資源體系“兩大基礎”。系統優化算力基礎設施布局，促進東西部算力高效互補和協同聯動，引導通用數據中心、超算中心、智能計算中心、邊緣數據中心等合理梯次布局。2022.08工信部等 信息通信行業綠色低碳發展行動計劃（2022-2025 年）加強數據中心統籌布局，推進“東數西算”工程，梯次布局全國一體化算力

53、網絡國家樞紐節點、省內數據中心、邊緣數據中心。加快國家綠色數據中心建設，引導企業建設綠色集約型數據中心，加快“老舊小散”存量數據中心資源整合和節能改造。到2025 年，全國新建大型、超大型數據中心電能利用效率（PUE）降到1.3以下。2021.07工信部等 新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023 年）到2023年底，全國數據中心機架規模年均增速保持在20%左右，平均利用率力爭提升到60%以上，總算力超過200EFLOPS，高性能算力占比達到10%。國家樞紐節點算力規模占比超過70%。新建大型及以上數據中心PUE降低到1.3以下，嚴寒和寒冷地區力爭降低到1.25以下。2021.05工信

54、部等 全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝，以及貴州、內蒙古、甘肅、寧夏等地布局建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點，發展數據中心集群，引導數據中心集約化、規?；?、綠色化發展。國家樞紐節點之間進一步打通網絡傳輸通道，加快實施“東數西算”工程，提升跨區域算力調度水平。2020.12發改委等關于加快構建全國一體化大數據中心協同創新體系的指導意見到2025年，全國范圍內數據中心形成布局合理、綠色集約的基礎設施一體化格局。東西部數據中心實現結構性平衡，大型、超大型數據中心 PUE降到1.3以下。資料來源：國務院，國家發改委，工信部，國信證券經濟研究所整理請

55、務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：我國2020-2023年傳統IDC業務市場規模及增速資料來源：科智咨詢，國信證券經濟研究所整理發展趨勢一：本輪AIGC推動傳統IDC向AIDC轉變需求促進傳統IDC向AIDC進化。數據中心作為智能計算資源的提供者，為用戶提供大規模的數據存儲、高速網絡傳輸以及實時數據處理能力。在全球人工智能技術迅猛發展的背景下，對智能算力的需求持續高增，傳統數據中心因其架構局限不能滿足高性能智能計算資源的需求，傳統IDC 正向智算中心（AIDC）轉變。我國AIDC市場規模增速顯著高于傳統IDC市場規模增速。2022年，生成式人工智能大模型的推出在國內引發了AIGC（

56、人工智能生成內容）的發展熱潮，推動了對智能算力的需求迅速上升。自2023年起，國內領先的互聯網企業和科技公司加速布局AIGC領域，同時政府也積極推動建設公共智能算力中心，以支持社會數字化轉型的需求。這一系列舉措促進了全國智算中心的投資熱潮，市場規模顯著增長。2023年我國傳統IDC市場規模為1456億元，同比增長6%，2020-2023年增速逐漸放緩，而AIDC 2023年市場投資規模增速達到94%，較上年提高74 pcts.，市場規模達到879億元，表明我國IDC產業正在向AIDC轉型升級。圖：我國2020-2023年AIDC市場投資規模及增速資料來源：信通院中國智算中心產業發展白皮書（20

57、24年），科智咨詢，國信證券經濟研究所整理32337745387917%20%94%0%20%40%60%80%100%040080012002020202120222023中國AIDC市場規模（億元）增速99412021368145622%21%14%6%0%5%10%15%20%25%05001000150020002020202120222023中國傳統IDC 業務市場規模（億元）增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：我國數據中心2021年-2024年PUE資料來源：信通院，工信部，國信證券經濟研究所整理圖：我國數據中心單機柜功率演進趨勢資料來源：信通院中國智算中心產業發展

58、白皮書（2024年），科智咨詢，國信證券經濟研究所整理高算力規模。AIDC通常采用更加先進的全互聯對等架構，允許處理器之間、處理器到內存、網卡等直接通信，減少中心化控制帶來的延遲，突破主從架構的算力瓶頸，實現高效的分布式并行計算。我國AIDC的IT負載容量增速顯著。AIDC承載的芯片、服務器功率密度更高，近年來我國AIDC IT負載功率快速上升，2023年，中國投用AIDC總IT負載達到1206MW，較2022年增長354MW，同比增長42%。高功率密度。傳統IDC單機柜功率密度通常在2-8kW之間，可裝載的服務器設備數量有限，AIDC以GPU為核心，單機柜功率密度達到20-100kW，例如G

59、B200NVL72 機柜采用液冷技術，功率高達 120kW，遠超傳統風冷應對極限，預計未來液冷技術份額將持續擴大，單機柜功率將進一步提升。高能源效率。電能利用效率（PUE）是衡量數據中心能耗水平的關鍵指標，近年來，我國在數據中心節能降耗方面取得了顯著成效，PUE 值不斷下降。圖：我國2022-2024年AIDC IT負載功率資料來源：信通院中國智算中心產業發展白皮書（2024年），科智咨詢，國信證券經濟研究所整理AIDC提出高算力規模、高功率密度及高能源效率需求575 852 1206 48%42%-10%0%10%20%30%40%50%050010001500202220232024IT負

60、載（MW）2-55-820-1202010年前2010-20202020之后單機柜平均功率（kW）1.521.491.481.3511.21.41.62021202220232024我國數據中心平均PUE請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：單機柜功率密度與適宜的散熱方式資料來源：Vertiv官網，國信證券經濟研究所整理高速率數通技術、液冷散熱等技術解決大規模算力和能效瓶頸數據中心傳輸帶寬越來越大，目前兩種主流網絡協議快速發展，Infiniband（IB）是后端網絡主流協議，但以太網（RoCE）加速崛起。IB網絡最先引入RDMA技術，RDMA允許應用與網卡之間直接進行數據讀寫，允許接

61、收端直接從發送端的內存讀取數據。因此IB在AI集群中確實有明顯的性能優勢。以太網的缺點主要體現在易發生堵塞、丟包，但最大的優點在于性價比非NV綁定的成熟生態下，有更多的選擇。隨著協議改進，性能也有望進一步提升，以太網已成為后端網絡協議的發展方向馬斯克xAI 10萬卡集群利用以太網搭建，英偉達的網絡收入增長趨緩。隨著單卡功率的持續提升，AIDC集群的單機柜功率顯著提升。H100單卡TDP 700W，對應單服務器設計功率約10kW，以標準單機柜4個AI服務器計算，單機柜功率超過40kW；預計B200單卡TDP 將達到1000W，對應單機柜功率有望突破50kW。一般認為，風冷散熱所適配的單機柜功率在

62、4-40kW左右區間，液冷的最佳單機柜功率適配區間在50kw及以上水平?？紤]到下一代Blackwell芯片單機柜功率有望突破50kW，風冷已達散熱極限，采用液冷散熱大勢所趨。圖：智算中心網絡架構示意圖資料來源：Marvell，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：中國IDC業務市場規模資料來源：Wind，科智咨詢，國信證券經濟研究所整理圖：我國2017-2023年數據中心機架總數/大型規模以上機架數量及增速資料來源：信通院，國信證券經濟研究所整理發展趨勢二：新型基礎設施投入加大，算力規模穩步提升我國IDC市場規模持續擴大。根據Wind數據，2023年中國IDC業

63、務市場規模達到5078億元，同比增長28%。雖然2020年后受宏觀經濟下行等因素影響，我國IDC業務市場規模增速有所放緩，但仍持續擴大。以ChatGPT、deepseek為代表的生成式人工智能應用的興起，推動了智能算力需求的迅速增長。根據科智咨詢數據，預計到2029年整體IDC業務市場規?？蛇_2.88萬億元左右。我國數據中心機架數逐年上漲。根據信通院數據，截至2023年底，我國在用數據中心機架超過810萬標準機架，較2022年增加160萬架，同比增長25%，2017-2023年CAGR達到70%。其中大型規模以上機架數量達到633萬架，占全部機架的78%。近年來，我國數據中心機架平均上架率逐年

64、提高，2023年達到近60%。我國算力總規模穩步增長，基礎算力增速放緩，智能算力增長迅速。由于5G、人工智能等應用對先進計算的需求不斷增長，近年來我國算力規模持續擴大，2023年我國計算設備算力總規模達到435EFlops（FP32），同比增速達44%。其中，智能算力規模達到289.4 EFlops（換算為FP32），同比增長62%，傳統基礎算力規模為140EFlops（FP32），增速17%。智能算力占比逐年提升，2023年我國智能算力占全部算力的67%，成為算力增長最重要的組成部分。1662263154015206508108316723730942054363336%39%27%30%2

65、5%25%101%42%30%36%29%17%0%100%200%020040060080010002017201820192020202120222023總機架數量(萬架)大型規模以上機架數量（萬架）946 1228 1563 2239 3013 3976 5078 28800 01000020000300002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E市場規模（億元）圖：我國2017-2023年算力規模及增速資料來源：信通院中國智算中心產業發展白皮書（2024年），國信證券經濟研究所整理圖：我

66、國2017-2023年智能算力占總算力的比例資料來源：信通院中國智算中心產業發展白皮書（2024年），國信證券經濟研究所整理355065759512014058215810518029043%30%15%27%26%17%60%163%176%81%71%61%0%50%100%150%200%01002003004005002017201820192020202120222023基礎算力智能算力基礎算力增速智能算力增速13%14%24%44%53%60%67%0%20%40%60%80%2017201820192020202120222023智能算力占比請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所

67、有內容圖：截至2024年8月我國AIDC項目投資主體及占比（算力規模）資料來源：信通院中國智算中心產業發展白皮書（2024年），國信證券經濟研究所整理項目數角度，2024年地方政府及基礎電信運營商是AIDC 項目的主要參與方。截至2024年8月，全國投運/在建/規劃的AIDC 項目中，地方政府及基礎電信運營商主導建設的項目合計占比超50%，其中地方政府主導項目占全部項目的34%，基礎電信運營商主導建設項目占比為19%?；ヂ摼W及云廠商項目數量占比為18%，位列第三?；ヂ摼W及云廠商是AIDC算力規模的主要投資者。從AIDC項目的算力規模角度，互聯網及云廠商在AIDC的投資建設中占據重要地位，例如阿

68、里巴巴及騰訊都在算力方面投入大量資源。截至2024年8月，全國投運、在建及規劃的AIDC中，互聯網及云廠商建設的AIDC算力規模占比達到35%，排名第二的是基礎電信運營商，占比約26%。不同主體的AIDC定位存在差距。政府主導的AIDC項目主要服務于地方相關領域數字化轉型加速產業發展、城市治理、公共服務等各方面智能化進程；基礎電信運營商投資建設的AIDC項目承擔國家算力網絡建設任務的同時滿足自身算力需要及算力業務拓展需求。大型云廠商具有完善的供應鏈資源、扎實的技術能力以及豐富的客戶資源，出于滿足集團AI發展需求及云業務拓展考慮，建設智算中心。圖：截至2024年8月我國AIDC項目投資主體及占比

69、（項目數）資料來源：信通院中國智算中心產業發展白皮書（2024年），國信證券經濟研究所整理地方政府,34%基礎電信運營商,19%互聯網及云廠商,18%其他,29%互聯網及云廠商,35%基礎電信運營商,26%地方政府,14%其他,25%地方政府、運營商、互聯網云廠均是AIDC主要投資者請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：三大運營商接入DeepSeek業務一覽資料來源：通信產業網，國信證券經濟研究所整理圖：各大訓練模型輸出價格對比資料來源：DeepSeek官網，國信證券經濟研究所整理Deepseek推動AI降本/開源，算力需求仍會持續提升DeepSeek持續推進開源和降本。DeepSe

70、ek在去年12月底和今年1月底分別發布V3訓練和R1推理模型，發布后僅僅2月第一周，16家國產AI芯片企業相繼宣布適配或上架DeepSeek模型服務；中國電信、中國聯通、中國移動三大運營商均宣布接入DeepSeek；華為云、阿里云、騰訊云等9家國內云計算巨頭均宣布對DeepSeek的支持。此后，2月24日-28日，DeepSeek陸續開源五個代碼庫。開源使得創業公司用幾十張顯卡就能挑戰谷歌、Meta等，AI技術步入平權時代。DeepSeek在3月1日發布V3/R1推理系統，在H800 GPU上運行，根據其白天夜間不同負載資源分配的設計機制，V3/R1推理系統的成本率優化到545%。DeepSe

71、ek推動分布式算力中心可以靈活部署，小、微型及分布式數據中心的占比有望提升，將提高用戶數量和使用頻率。Deepseek的推出可以通過分布式、低能耗、智能化的方式，構建一個覆蓋全國的高效算力網絡，進而實現算力的普惠化。未來AI大模型用戶數量及使用頻率將高速增長，顯著拉動AIDC的需求。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容發展趨勢三：“東數西算”啟動了八大樞紐和十大集群數據中心布局持續優化，形成八大樞紐和十大集群格局?！皷|數西算”工程規劃了八大算力樞紐和十大集群，涵蓋了京津冀、內蒙古、甘肅、寧夏、長三角、貴州、粵港澳、成渝等地區。未來，東西部協同發展成為趨勢。數據中心產業重心向西部偏移，成

72、為承接東部算力需求的重要基地；東部地區將繼續優化數據中心供給結構，逐步向綠色低碳轉型。目前新建算力中心，尤其是大型和超大型算力中心逐漸向八大樞紐節點轉移。截至2023年底，長三角樞紐和京津冀樞紐在用機架數在全國的占比分別達到24.5%和21.5%。圖：我國“東數西算”工程示意圖資料來源：國家發展改革為高技術司，中國戰略新興產業雜志社，國信證券經濟研究所整理圖：我國數據中心八大樞紐和十大集群格局資料來源：中國信息通信研究院，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表：我國數據中心八大樞紐情況樞紐定位優勢瓶頸發展現狀未來規劃京津冀樞紐主要服務于首都圈及其周邊省份的數據需求

73、，支持政府服務、金融等領域的發展依托首都強大科研力量和技術積累，以科技創新為驅動；利用當地的冷涼氣候條件降低能耗土地資源緊張，能耗指標受限截至2023年底，張家口市投入運的數據中心27個、標準機柜33萬架、服務器153萬臺；騰訊、阿里巴巴、聯通、百度、秦淮數據、合盈數據等企業將數據中心落戶張家口集群。到2025年，北京算力達到4.5 萬 P，河北算力規模達到3.8 萬 P長三角樞紐工業互聯網與云計算核心區，一體化算力網絡產業鏈完善，市場化需求旺盛電力成本高，集約化發展空間有限蕪湖集群起步區數據中心項目17個、設計裝機規模64萬架，已投產數據中心項目6個、在建未投產項目6個、待建項目5個。長三角

74、生態綠色一體化發展示范區打通兩省一市18條數據鏈路,匯聚291項數據資源，打造全國一體化算力網絡國家樞紐節點。蕪湖集群到2025年規劃新增60萬機架，到2030年機架規模達100萬架，算力規模達到4.5萬P?；浉郯臉屑~跨境數據服務與邊緣計算中心，AI推理核心節點出口帶寬資源豐富，網絡時延優化至2ms；大灣區經濟協同效應跨境數據合規性要求高，國際網絡穩定性風險韶關數據中心集群已批準機架超40萬。配套設施方面，電信、移動已完成粵港澳大灣區超高速400G全光運力網絡建設，到大灣區城市時延達到2ms以內。到2025年,韶關數據中心集群綜合承載能力達到50萬標準機架規模，服務器規模達到500萬臺，PUE

75、達到1.25,力爭上架率達到80%。貴州樞紐全國智算高地，大模型訓練基地氣候條件適宜自然冷卻；政策補貼（算力券）吸引大模型訓練網絡時延較高（10ms至東部），跨區域傳輸成本高目前貴州總算力規模增長28.8倍,智算規模占比超過八成。貴州全省在建及投運數據中心39個，大型以上數據中心22個,服務器承載能力超過244萬臺。到2025年,貴州省數據中心標準機架達到80萬架、服務器達到400萬臺,PUE小于1.2,率先建成全國領跑的算力基礎設施。成渝樞紐西部AI創新中心，承接東部算力轉移政策引導東部需求西遷；土地與能源成本僅為東部50%本地市場需求不足，初期上架率低于60%四川全省用于存儲的標準機架共4

76、.2萬架,數據中心項目已投產66個。重慶全市算力規模超過1000P。重慶集群2026年建成西部最大智算中心，時延優化至5ms以內寧夏樞紐數據備份與中低時延業務中心，全國首個萬卡智算基地清潔能源優勢業務類型以數據備份為主，高附加值服務不足截至2024年6月底，中衛數據中心集群累計標準機架達8.4萬架，擁有大型、超大型數據中心16個，上架率超過77%，為國內4000余家企事業單位提供算力服務。到2025年全面建成寧夏樞紐，標準機柜達72萬架，總投資超7000億元，可再生能源使用率提升至65%內蒙古樞紐北方重要的大數據存儲與處理中心風電資源豐富，土地資源充裕，適合構建綠色環保型的數據中心網絡時延18

77、ms（至京津冀），高時延業務難以承接目前和林格爾新區數據中心標準機架達到22萬架，服務器裝機能力達到150萬臺,通用算力總規模達到1000P。力爭到“十四五”末,和林格爾新區綠色算力規模進入全國八大樞紐、十大數據中心集群前列，建成國家“東數西算”工程綠色算力中心。甘肅樞紐為一帶一路沿線國家和地區提供服務支持強調綠色能源使用網絡帶寬不足；人才儲備薄弱慶陽數據中心集群機架數量累計達到1.5萬架，平均上架率約83.8%。到2030年，將新增2.5KW標準機架80萬個,其中到2025年新增2.5KW標準機架約30萬個。數據來源：河北省發改委，蕪湖市數據資源管理局，通信產業網，國信證券經濟研究所整理東部

78、集群承擔即時算力，土地資源緊缺；西部集群具有氣候優勢八大樞紐數據中心定位有差異，各具優劣勢。東部樞紐承擔發達城市及時算力需求，土地資源及能耗指標限制規模進一步擴大；西部樞紐承接東部算力算力轉移及大型數據存儲中心，具有清潔能源與土地資源優勢，但至東部經濟發達地區網絡時延久。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：我國2023年機柜布局資料來源：ODCC，國信證券經濟研究所整理圖：我國2020-2023年新增機柜分布資料來源：ODCC，國信證券經濟研究所整理圖：我國2019年IDC區域分布情況資料來源：得墨咨詢，國信證券經濟研究所整理圖：我國2023年IDC區域分布情況資料來源：中研普華產

79、業研究院，國信證券經濟研究所整理東部地區,65%西部地區,19%中部地區,12%東北地區,4%“東數西算”推動全國IDC投建均衡化我國數據中心集中于東部一線城市。數據中心廠商傾向于在經濟發展水平較高、人口密度高、數據流量大、產業數字化轉型需求旺盛的地區布局，導致我國數據中心的市場布局整體呈現“東部沿海居多，核心城市集中，中、西、北部偏少”的格局。2019年，我國東部地區IDC占比為65%，西部地區為19%?！皷|數西算”工程引導數據中心向西部資源豐富地區集聚?！皷|數西算”工程旨在通過構建數據中心、云計算、大數據一體化的新型算力網絡體系，引導數據中心向西部資源豐富地區集聚，優化數據中心建設布局，促

80、進東西部協同發展。這一工程充分考慮了我國東西部地區在土地、能源、氣候等方面的差異，實現了算力資源與自然資源的優化配置。隨著“東數西算”工程的實施，我國西部地區數據中心占比逐年提高，2023年西部地區IDC占比提升至23%，中部地區占比提升至14%。2020-2023年新增的機柜中，西部地區、北京及周邊地區、上海及周邊地區占比均為23%，廣州及周邊地區占比22%。東部地區,60%西部地區,23%中部地區,14%東北地區,3%西部地區,23%北京及周邊地區,23%上海及周邊地區,23%廣州及周邊地區,22%中部地區,8%東北地區,1%京津冀樞紐節點,21.50%長三角樞紐節點,24.50%其余六大

81、節點,25.50%非樞紐節點,28.50%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：我國數據中心集群已投運及規劃機柜數目（2.5kW，萬架）資料來源：科智咨詢2024中國第三方算力中心服務商發展研究報告，國信證券經濟研究所整理圖：我國2023年末國家重點數據中心集群上架率資料來源：甲子光年2024中國AI算力行業發展報告全面擁抱智算時代的生產力，國信證券經濟研究所整理各數據中心集群均規劃大規模機架，張家口集群進展較快。目前各數據集群均規劃了機柜數目，其中和林格爾集群規劃機架數達100萬架，張家口集群布局速度較快，已投運機架達到33萬架。十大集群數據中心上架率顯著提升。2022年，我國數據

82、中心平均上架率為58%，華東、華北、華南地區上架率超過65%，西北、西南地區分別約為30%和40%?！皷|數西算”工程實施以來，算力集群的整體上架率快速提升，西部地區的算力規模增長顯著，至2023年末，慶陽、中衛集群的上架率均達到80%-85%。80-85%55-60%80-85%55-60%65-70%45-50%50-55%60-65%中衛集群和林格爾和集寧集群慶陽集群貴安集群重慶集群韶關集群蕪湖集群張家口集群上架率22 15 8 33 2 1 7 2 5 1008070706250503030020406080100和林格爾貴安中衛張家口蕪湖韶關重慶慶陽天府已投運規劃十大集群中和林格爾規劃

83、規模最大，張家口已投運機柜數量最多請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：我國2023-2024年8月AIDC項目數資料來源：IDC圈，中國智算中心產業發展白皮書（2024），國信證券經濟研究所整理圖：截至2024年8月我各省份投運/在建/規劃AIDC項目數資料來源：中國智算中心產業發展白皮書（2024），國信證券經濟研究所整理人工智能快速發展帶動AIDC規模迅速擴大。2022至2024年間，AIDC的招標項目共計219個，廣泛覆蓋28個省份及81座城市。其中，2022年總數為50個，2023年躍升至75個，而至2024年項目數量激增至94，這一顯著增長趨勢清晰地表明了AIDC建設的持

84、續擴張態勢。我國AIDC項目加速落地。截至2023年底，全國投運/在建/擬建的AIDC項目共計128個，其中39個已投運。而截至2024年8月，中國AIDC項目已經超過300個，已公布算力規模超50萬Pflops，2024年當年投產的項目超過50個，總計新增算力規模約2萬PFlops。區域分布上，我國AIDC項目主要集中在八大樞紐，其中京津冀、長三角和粵港澳樞紐合計占比超40%。由于我國東部地區聚集大量高科技企業，AI應用進程較快，為人工智能發展提供豐富的應用場景和數據資源，出于算力高效性和維護便利性考慮，當前大量AIDC項目落地于東部發達地區。截至2024年8月底，江蘇省有26個AIDC項目

85、，位列全國第一；京津冀、長三角及廣東省AIDC項目合計超過120個，占比超40%。西部樞紐中，內蒙古、寧夏、貴州分別有16、8及6個AIDC項目。圖：我國2022-2024年AIDC招標項目數資料來源：IDC咨詢，國信證券經濟研究所整理507594020406080100202220232024AIDC招標項目數AIDC項目加速落地，京津冀、長三角、粵港澳樞紐占比較高26222019181615 15 1514 1412 121098876665554160102030江蘇廣東山東湖北浙江內蒙古河北四川新疆安徽北京青海重慶河南黑龍江寧夏上海甘肅貴州江西陜西福建湖南天津遼寧其他投運/在建/規劃項

86、目數12831301002003004002023年底2024年8月我國投運/在建/規劃 AIDC 項目數請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：我國數據中心服務商數據中心分布及北京、天津、河北、上海、浙江和廣東各IDC服務商布局機柜數量資料來源：各公司公告，各公司官網，國信證券經濟研究所整理我國數據中心服務商緊跟“東數西算”布局規劃指引北京機柜（萬架）光環新網2.1大位科技1.8奧飛數據0.6天津光環新網1.8奧飛數據0.8大位科技0.4河北潤澤科技13奧飛數據4.8光環新網3.5大位科技1.2科華數據0.2上海光環新網1科華數據0.35多少江西：奧飛數據（南昌 0.24萬架）湖南：

87、光環新網（長沙 1.6萬架）海南：潤澤科技（儋州 3萬架）、奧飛數據（?？冢?.052萬架）、光環新網（2MW智算）成渝樞紐天府集群：奧飛數據（0.7萬架）、萬國數據、四川長虹、立昂技術、天微電子重慶集群：萬國數據、潤澤科技（3.2萬架）中軟國際、重慶百貨新疆：光環新網（烏魯木齊）內蒙古樞紐和林格爾集群：光環新網、東方國信、并行科技、大位科技、優刻得甘肅樞紐慶陽集群：弘信電子、甘咨詢、億田智能、英維克、秦淮數據其他：潤澤科技（蘭州 1.4萬架）廣西：潤建股份（南寧 2萬架）、奧飛數據（南寧：0.05萬架）寧夏樞紐中衛集群：大位科技（1.2萬架）、美利云、數據港云南：奧飛數據（昆明 0.82萬架

88、）貴州樞紐貴安集群：數據港、世紀互聯、貴廣網絡、易華錄、中科曙光粵港澳樞紐韶關集群：奧飛數據、朗科科技、中興通訊、東陽光其他：潤澤科技、萬國數據、數據港、奧飛數據、科華數據長三角樞紐蕪湖集群：恒潤股份、寶信軟件、浙大網新上海：光環新網、數據港、科華數據、世紀互聯、萬國數據、寶信軟件江蘇：數據港、萬國數據浙江：光環新網、數據港、潤澤科技京津冀樞紐張家口集群：光環新網、寶信軟件、奧飛數據、數據港、大位科技北京：光環新網、數據港、世紀互聯、奧飛數據、大位科技、科華數據、秦淮數據、東方國信河北（除張家口）：世紀互聯、光環新網、潤澤科技、奧飛數據、萬國數據天津：光環新網、奧飛數據、大位科技浙江潤澤科技5

89、.4光環新網1廣東潤澤科技6科華數據1.6奧飛數據1.2請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2024年4月，中國證監會發布資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施。其中指出將支持有條件的新基建、數據中心等新型基礎設施以及科技創新產業園區等發行科技創新領域REITs，拓寬增量資金來源。2025年3月10日，潤澤科技數據中心REIT正式啟動申報，也是國內首單以數據中心為基礎資產類型的公募REITs。未來，中國IDC REITs 將在政策支持、技術變革與市場需求驅動下成為企業輕資產運營和規?；l展的重要工具，推動行業在AI時代實現高效增長。行業有望形成如下發展趨勢：底層資產向優質化、規?；?/p>

90、集中。以潤澤科技A18數據中心為例，憑借高上架率（99.5%）、高功率（42MW）及穩定現金流成為標桿案例。未來，REITs 底層資產將更傾向于成熟、優質且符合綠色標準的數據中心，尤其是布局核心算力樞紐、服務 AI 等高增長領域的項目。輕資產模式將成為IDC行業主流。未來更多成熟數據中心通過 REITs 出表，形成“建設-運營-證券化-再投資”良性循環，企業可通過代運營獲取管理費收入，同時降低負債率、提升 ROE，破解流動性難題。行業格局有望重塑。AI 大模型推動智能算力需求爆發，REITs模式將回籠資金將助力企業快速建設 AIDC，對于有成熟優質數據中心項目且具備規?；钠髽I，有望在AI浪潮

91、下搶占市場先機，行業格局有望重塑。發展趨勢四：中國政策支持發展數據中心REITS圖：中國證監會資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施資料來源：中國證監會，國信證券經濟研究所整理圖：南方潤澤科技數據中心REIT正式申報資料來源：公募REITs信息平臺，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據中心REITs（房地產投資信托基金）是一種將數據中心等新型基礎設施資產證券化的金融工具，通過發行基金份額募集資金，投資于數據中心項目，并將租金收入、資產增值等收益以分紅形式分配給投資者。其核心運作模式是將重資產數據中心剝離至專項載體，實現“投資-運營-退出”的閉環，既盤活存量

92、資產，又為企業提供低成本融資渠道。數據中心REITS有以下特點：對企業而言，輕資產運營，優化財務結構：企業通過REITs 將成熟數據中心出表，降低負債率，減少折舊攤銷壓力，提升ROE。保留資產運營權，通過代運營獲取穩定管理費收入，實現“資產變現+長期收益”模式。對投資者而言，穩定收益：REITs 具有“強制分紅+高流動性”特點，現金流穩定。以美國轉型REITS架構的數據中心企業Equinix和DLR財務數據為例，融資成本從2015年起至2024年穩步下降。股息率來看，基本保持穩定，Equnix保持在1.5%-2%，DLR保持在3%-4%。數據中心REITS具備輕資產運營，財務結構優化特點0%1

93、%2%3%4%5%6%2015201620172018201920202021202220232024EquinixDLR0%1%2%3%4%5%6%2015201620172018201920202021202220232024EquinixDLR圖：中國REITS基本架構資料來源：中國證監會，國信證券經濟研究所整理圖：Equinix與DLR債務融資成本逐年下降資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理，注：債務融資成本按利息支出/總負債得出圖：Equinix與DLR股息率整體穩定資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：傳統交付方案及預制化交

94、付方案交付周期對比資料來源：信通院中國智算中心產業發展白皮書（2024年），科智咨詢，國信證券經濟研究所整理圖：華為FusionDC“1+4+N”預制化數據中心方案資料來源：華為官網，國信證券經濟研究所整理傳統IDC建設周期長，建成后容量較為固定，運維管理難度大。傳統IDC的建設周期在一年以上，且通常逐機柜上架，上架率達到90%大約需要12-18個月的上架周期。同時，傳統數據中心建成以后也很難進行擴容改造，不能靈活適應市場需求的變化。傳統數據中心的子系統相互孤立，后期運維管理難度較大。傳統數據中心的建設周期長、交付速度慢，難以滿足市場對算力的快速迭代需求。AIDC趨于模塊化和預制化，具備快速部

95、署、彈性擴容、運維簡單的優勢。預制模塊化數據中心帶來數據中心建設模式的變革，由于包含電氣、溫控等預制模塊，智算中心交付時間通常為1-6個月。另外由于采取預制模式，AIDC可以按需建制，隨需擴容，滿足客戶的彈性需求。預制化交付方案中，各個子系統預集成在模塊內，在工廠進行預制組裝，生產流程標準化提高數據中心可靠性，也降低了后期運維工作的難度。例如浪潮信息推出了預制化AIDC解決方案，濟南高新區的浪潮信息產業園10MW數據中心的建設周期縮短為120天，較傳統交付方案18個月的周期縮短80%。華為推出的FusionDC“1+4+N”預制化方案可實現半年建千柜。發展趨勢五：本輪數據中心建設交付周期縮短1

96、2-181-6傳統交付方案預制化交付方案交付周期（月）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：數據中心發展階段資料來源：IDC咨詢，國信證券經濟研究所整理我國數據中心服務商由高速增長過渡到高質量發展階段。隨著中國算力中心產業邁向高質量發展階段，國內數據中心服務商快速成長并日趨成熟，呈現兩大趨勢：一是業務價值升級，服務商不再僅提供基礎算力，而是深挖數據價值，圍繞數據處理、分析、應用等拓展服務，實現業務價值全方位提升；二是資源整合集中，市場競爭推動服務商通過并購、戰略合作整合算力、技術與客戶資源，提升行業集中度，借規模與協同效應增強競爭力?？焖俳桓锻仆苿游覈鳤IDC發展步入大規模應用期起步

97、期快速發展期發展轉型期AIDC大規模應用期 互聯網行業逐漸興起，門戶網站、搜索引擎等業務流量逐漸增多。數據中心服務商業務起步，開始在發達地區自建算力中心?；谒懔χ行幕A環境提供機柜租賃服務市場上服務商較少，主要由網絡提供商、軟件服務商等上游企業發展分化而來開拓附加服務，在機柜租賃服務基礎上提供網絡以及其他增值服務服務商大量涌現，專業的算力中心服務商、跨界企業進入市場 移動互聯網業務快速發展，接入流量復合增長率達到100.5%；公有云市場保持50%以上增速。數據中心服務商業務快速發展，開始大范圍、大規模建設算力中心。傳統行業數字化轉型加速，5G、工業互聯網需求增長。數據中心服務商業務從資源密集

98、向服務密集轉型。從提供資源型服務向綜合型服務轉型，一方面在Iaas層加載上層服務；另一方面提供針對特定行業的專業化服務加速整合，中小服務商逐步被兼并，優質資源向頭部企業集中 大模型飛速發展，傳統IDC向AIDC轉型。數據中心服務商向智算服務升級。數據中心服務商的儲備資源、運維服務成為核心競爭力2010201520212023請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容第三章 我國頭部AIDC服務商未來發展可期請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：我國IDC 產業發展趨勢資料來源：國家發改委，科智咨詢，信通院，國信證券經濟研究所整理我國數據中心步入新階段，資源及服務成為核心競爭力市場需

99、求推動AIDC進入快速發展期，我國IDC產業迎來重要發展機遇。隨著人工智能、大數據等新興技術驅動下的應用場景日益豐富，我國智算需求不斷提升，促進AIDC項目加速落地，我國IDC 產業及IDC服務商銀龍重大發展機遇，趨于進入量價齊升的新階段?！皷|數西算”優化布局IDC向AIDC轉型技術架構全面升級機柜趨于高功率密度液冷技術重要性顯現AIDC全鏈條耦合服務能力要求提升交付周期縮短算力產業綠色低碳已成行業共識“東數西算”政策下我國形成八大樞紐十大集群的數據中心布局，但仍然存在地域性供需錯配，東部地區即時算力需求大，但IDC 項目審核收緊。通用算力增速放緩，智算需求激增支撐我國IDC產業擴大。擁有一線

100、城市土地資源及儲備容量的服務商將受益前瞻布局智算中心的服務商將受益互聯網云廠需求短時間井噴，對交付周期有較高要求。擁有儲備負載及高交付速度的服務商將收益過去服務商僅作為基礎設施提供方，然而當前傳統行業企業及AI相關企業在IT部署過程中需要專業增值服務。提供差異化服務和可靠高效運維能力的服務商將收益由于搭載了更高功率的芯片和服務器，機柜的功率密度顯著增大，高功率密度機柜也提高了空間利用率和租賃價格。擁有液冷等技術儲備且能實現高功率機柜的服務商將收益隨著碳排放壓力增加，綠色化成為算力產業可持續發展的關鍵，各地均對IDC 的PUE做出限制。采用先進技術及可再生能源的服務商將收益請務必閱讀正文之后的免

101、責聲明及其項下所有內容圖：三大運營商截至2023年H1數據中心機架數資料來源：各公司財報，國信證券經濟研究所整理三大電信運營商占數據中心服務市場主導地位。三大運營商占據中國數據中心服務商市場的主導地位，2023年合計市場份額約56%。三大電信運營商持續擴大算力布局，數據中心規模顯著增加。截至2023年H1，三大運營商數據中心機架合計約140萬架，較2022年底新增4.9萬機架。其中中國電信53.4萬架，中國移動47.8萬架，中國聯通超過38萬架。AIGC熱潮下，智算正成為運營商基礎布局的新亮點與發力點。中國移動以“4+N+31+X”架構為核心，覆蓋京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝四大核心樞紐

102、，并在全國布局N個智算中心、31個省級節點及X個邊緣節點，形成“中心+省+邊緣”的多層級算力網絡。中國電信通過“2+4+31+X”架構構建覆蓋全國的智能算力網絡，以內蒙古和貴州的全國性云基地承擔海量數據存儲與計算任務，重點布局京津冀、長三角等區域的萬卡液冷智算集群（如臨港、武清、武漢項目）。中國聯通通過“5+4+31+X”體系，大力布局內蒙古、貴州、甘肅、寧夏和成渝樞紐節點，構建“東西協同、云邊一體”的算力網絡。圖：中國 Top 5 數據中心服務商市場份額，2023資料來源：IDC咨詢，國信證券經濟研究所整理目前三大電信運營商的IDC資源占優其他,31%中國電信,22%中國移動,17%中國聯通

103、,17%萬國數據,8%世紀互聯,6%3847.853.40204060中國聯通中國移動中國電信數據中心機架（萬架）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：中國 Top 5 第三方數據中心服務商市場份額，2023資料來源：IDC咨詢，國信證券經濟研究所整理我國第三方數據中心服務商處于行業成長擴張期。我國第三方數據中心服務商建設布局多分布于京津冀、長三角、粵港澳等一線城市地區及周邊地區，憑借高效的管理運維能力和領先的云網整合技術，提供附加值更高的數據中心服務。TOP5第三方數據中心服務商占據市場份額超50%。2023年，Top5 服務商包括萬國數據、世紀互聯、秦淮數據、潤澤科技、寶信軟件，

104、合計市場份額達到51%，其中萬國數據以17%的市場份額位列第一?？浦亲稍冋{研結果顯示，中國第三方算力中心服務商綜合發展指數TOP10企業為萬國數據、秦淮數據、潤澤科技、世紀互聯、光環新網、浩云長盛、普洛斯、科華數據、奧飛數據、博浩數據。第三方數據中心服務商市場份額較為集中其他,49%萬國數據,17%世紀互聯,11%秦淮數據,11%潤澤科技,6%寶信軟件,6%圖：科智咨詢中國第三方算力服務商綜合發展指數排名，2023資料來源：科智咨詢，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容我國頭部第三方數據中心服務商發展總覽表：我國頭部第三方數據中心運營商對比證券代碼公司名稱類型ID

105、C主要區域存量IT負載(MW)機柜數(萬架)上架率在建+儲備容量2024H1 EBITDA margin大客戶銷售占比AIDC布局資源情況300442.SZ潤澤科技批發環北上廣城市3807.690%24.4萬架機柜（以5k/機柜W測算為1220MW）39.5%57%字節跳動2023年在京津冀園區和長三角園區部署了算力模組儲備容量豐富，已在一線城市周邊城市規劃選址后獲取土地資源，取得相關部門能耗指標等行政審批。西部地區布局蘭州數據中心，規劃機柜1.4萬架；布局重慶數據中心，規劃機柜3.2萬架。300383.SZ光環新網批發+零售京津冀、上海等2605.270%14.8萬架機柜（以5k/機柜W測算

106、為740MW）19.4%10%2023年北京及天津數據中心推出高性能算力服務，擬在海南及馬來西亞布局AIDC多個儲備項目處于土建環節。布局新疆烏魯木齊數據中心及內西部地區布局蒙古呼和浩特數據中心（100MW 智算）。603881.SH數據港批發北上深及內蒙古等371 7.42穩步提升109MW68.9%46%將推動AIDC的普及與發展四個在建項目合計109MW，擬通過公開市場收并購等方式實現擴展。西部地區布局內蒙古數據中心。300738.SZ奧飛數據批發+零售京津冀、廣州等1953.973%6.1萬架機柜（以5k/機柜W測算為305MW）36.9%23%25年3月擬增資在廊坊建設AIDC項目擬

107、將12.9億元投向廊坊固安F棟、G棟、H棟AIDC項目，將新增三棟數據中心，部署6375個8.8KW機柜，建設周期預計18個月西部地區布局成都數據中心。002335.SZ科華數據零售+訂制北上廣1753.574%-16.3%6%-GDS.O萬國數據批發京津冀、長三角、粵港澳大灣區13002674%3.2GW24.7%27.9%積極探索AI智算中心的設計與運營國內儲備容量月2GW，位于京津冀、長三角、粵港澳及成渝地區，海外布局包括東南亞及日本東京VENT世紀互聯批發+零售主要位于長三角及環京地區486（批發型）4.9（零售型）零售型：63.5%批發型：72.6%1GW29.71%-于2024年3

108、月底啟動了烏蘭察布智算中心的建設批發型型數據中心在建容量406MW，其中環京地區占比88.9%，長三角地區占比11.1%。批 發 型 數 據 中 心 待 建 容 量 為608MW，其中環京地區占比86.8%，長三角區域占比13.2%。資料來源：各公司公告，各公司官網，國信證券經濟研究所整理（存量負載及機柜數截至2024年6月30日；潤澤科技、奧飛數據、科華數據披露投運機柜數目，IT負載容量以平均5kW/機柜計算；萬國數據披露數據中心總面積，機柜數按單機柜平均占地2.5折算，IT負載容量以平均5kW/機柜計算）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：潤澤科技數據中心布局及在建項目示意圖資

109、料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理潤澤科技已形成全國一體化算力中心體系框架布局，字節跳動為最大終端客戶。截至目前，公司己在京津冀、長三角、大灣區、成渝經濟圈、西北地區和海南全國6大區域建成了7個AIDC智算基礎設施集群，基本完成了全國“一體化算力中心體系”框架布局，全國合計規劃61棟智算中心、約32萬架機柜。公司已投運機柜大多位于廊坊潤澤國際信息港。截至2024年二季度末，公司累計交付13棟算力中心，其中京津冀-廊坊11棟，長三角-平湖和大灣區-佛山各一棟，累計投運機柜7.6萬架，其中廊坊中心占比約84%，廊坊成熟數據中心上架率超過90%。公司前五大客戶營收占比92%，其中字節跳動為最大

110、終端客戶，占比57%。潤澤科技液冷技術領先。公司在2023年成功交付了行業內首例整棟純液冷AIDC，目前公司自研的液冷技術可實現單體建筑面積約22萬平米、IT功率超200MW，在理論距離約束范圍內可聚集13萬張以上算力卡的集群，純液冷綠色智算中心隨著上架率的持續提升，PUE 已降至 1.15 左右。潤澤科技：京津冀區域已大規模部署，并在六大區域布局AIDC長三角區域-平湖京津冀區域-廊坊海南-儋州大灣區-佛山/惠州西北地區-蘭州多少京津冀-廊坊,41%大灣區-佛山及惠州,19%長三角-平湖,17%成渝經濟圈-重慶,10%海南-儋州,9%西北地區-蘭州,4%6.40.60.61365.43.23

111、1.4051015京津冀大灣區長三角成渝經濟圈海南西北地區在建/規劃機柜數（萬架）已投運機柜數（萬架）圖：潤澤科技2018-2023年機柜數及上架率資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理1.40 2.05 3.25 3.87 4.60 7.60 87%76%71%74%90%90%0%20%40%60%80%100%0246810201820192020202120222023機柜數（萬個）上架率表：潤澤科技2021年客戶結構前五大終端客戶營收占比最大終端客戶最大終端客戶營收占比92.12%字節跳動57%數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理表：潤澤科技2023-2024H1

112、MRR測算23H123H224H1期末機柜數量（萬架）5.87.67.6上架率90%90%90%IDC服務營業收入（億元）16.8326.7635.75MRR（元/機柜/月）6775 8544 8711 資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理及測算（上架率根據公司財報披露信息假設）廊坊B區項目：10萬卡以上智算集群，2024年3月開工蘭州數據中心一期：2024年5月封頂平湖數據中心：42MW2024年6月開工圖：潤澤科技機柜分布區域及數目資料來源：公司官網，公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表：潤澤科技彈性空間測算資料來源：Wind，公司

113、公告，國信證券經濟研究所整理及測算（2024年營業收入及EBITDA區Wind一致預測）圖：潤澤科技2018-2024H1營業收入（億元）及增速資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理潤澤科技主營業務包括IDC及AIDC業務，公司傳統IDC業務營收持續增長，提前布局AIDC打開第二成長曲線。公司傳統IDC業務收入在2018-2023年逐年增長，在2023年成功拓展AIDC業務，牽頭在京津冀和長三角園區部署大規模算力模組，打造第二增長曲線。公司儲備容量豐富，項目交付速度加快。潤澤科技提前布局，在一線城市周邊城市規劃選址后獲取土地資源，取得相關部門能耗指標、建設規劃、環境評估等行政審批

114、手續。根據公司規劃，目前存有24.4萬架機柜的儲備容量。REITs項目進入申報程序，成為國內首單以高性能智算中心為底層資產的基礎設施公募REITs項目。該項目的底層資產為國際信息云聚核港（ICFZ）項目-數據中心A18建設項目及其附屬設施設備，投產機柜5897個，上架率99.5%，IT負載功率超42MW。潤澤科技：IDC業務營收增長，提前布局AIDC打開第二成長曲線圖：潤澤科技2018-2024H1毛利率、凈利率及EBITDA Margin資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理31.52 15.21 11.99 20.546.28 9.89 13.94 20.47 27.15 4

115、3.51 35.75 57%41%47%33%60%112.47%0%20%40%60%80%100%120%0.0020.0040.0060.002018201920202021202220232024H1IDCAIDC總營業收入同比增速表：潤澤科技主營業務分類業務名稱內容IDC業務與基礎電信運營商合作，主要采用批發模式，共同為互聯網、云廠商頭部客戶等終端客戶提供服務器托管服務，同時提供運營維護、安全管理及其他增值服務。AIDC業務公司作為智算中心的鏈主方，聯合生態伙伴，通過匯聚資源、技術、模型、算法和數據，組織構建一個從智算基礎設施，到智算平臺，再到智算中心整體解決方案的完整產業生態，高質

116、量輸出高性能計算能力和大規模并行處理能力，為終端AI頭部客戶提供智算服務。資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理儲備機柜數（萬架）24.4平均單價（元/機柜/月）8500新增年經常性收入（億元）2492022-2024H1 平均EBITDA margin48.6%儲備容量投產后營業收入（億元）320儲備容量投產后EBITDA（億元）15625.3.14 EV（億元）1270.70EV/2024E EBITDA39.7遠期EV/EBITDA8.237.2%48.3%53.2%54.4%53.1%54.5%51.4%33.1%22.4%-10%11%26%35%44%40%27%-36.9%8

117、.7%-42.2%3.7%58.2%52.1%39.5%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2018201920202021202220232024H1IDC毛利率AIDC毛利率綜合毛利率凈利率EBITDA Margin請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：光環新網數據中心布局示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理光環新網數據中心業務目前以京津冀及長三角為主，推動華中及其他區域項目建設。公司互聯網數據中心業務輻射北京、天津、河北燕郊、上海、浙江杭州、湖南長沙、新疆烏魯木齊等七個城市及地區，形成了以北京為中心輻射京津冀、以上海為中心輻射長三角、以長沙為起點推動

118、華中及西部地區業務發展的全國戰略布局。公司目前已布局12個數據中心，其中京津冀地區8個，長三角地區2個，華中地區及新疆地區各1個。截至2024年6月，公司已投產機柜數約5.9萬架，其中約5萬架位于京津冀和長三角區域，整體上架率約70%。公司23年開啟智算業務，將在海南和馬來西亞地區進一步拓展智算中心業務。2023年8月公司以北京亦莊地區的自有數據中心資源，正式向行業客戶推出高性能算力業務。2024年3月，公司在天津贊普云計算中心部署了可供客戶使用的推理場景算力資源，為京津冀地區人工智能、大模型等高新產業提供高標準、多元化的智能算力基礎設施服務。截至目前，公司算力業務規模已超過2000P。同時公

119、司將在海南和馬來西亞地區進一步拓展智算中心業務，提升資源優勢。其中海南項目規劃IT負載功率2MW，馬來西亞柔佛州項目規劃IT負載45MW，首期規劃建設2500個6kW標準2N 機柜。光環新網：立足京津冀及長三角，推動華中西北及海外項目建設表：光環新網投運數據中心分布省份園區名稱京津冀地區光環新網北京房山云計算中心光環新網北京科信云計算中心光環新網北京酒仙橋云計算中心光環新網燕郊云計算中心光環新網天津寶坻云計算中心光環新網天津光環贊普云計算中心光環新網北京BDA云計算中心光環新網北京中金云網云計算中心長三角地區光環新網上海嘉定云計算中心光環新網杭州云計算中心華中地區光環新網長沙云計算中心西北地區

120、光環新網新疆云計算中心資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理長三角地區京津冀地區西北地區多少華中地區海南燕郊三四期：15萬架機柜，持續推進中河北三河市：8.9萬架機柜，簽訂框架協議天津寶坻一期：25MW，土建完成天津寶坻二期：10萬架，土建中杭州項目：60MW，樓宇建設超80%上海嘉定二期：0.5萬架機柜，預計2024年交付長沙項目：積極推進土建工程驗收和機電工程建設工作海南項目：2MW，24年8月開工，工期預計18個月表：光環新網2023年前五大客戶及占比客戶名稱占比前五大客戶合計占比客戶一10.13%32.93%客戶二8.21%客戶三5.25%客戶四4.90%客戶五4.44資料來源：公

121、司公告，國信證券經濟研究所整理表：光環新網2023-2024H1MRR測算23H123H224H1期末機柜數（萬架）55.25.2上架率70%70%70%IDC服務營業收入（億元）10.84 11.37 10.94 MRR（元/機柜/月）5377 5414 5009 資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理及測算（上架率根據公司財報披露信息假設）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容光環新網是業界領先的互聯網綜合服務提供商。光環新網主營業務包括互聯網數據中心服務（IDC服務）及其增值服務和云計算業務，2024年上半年公司IDC服務約占營業收入的28%。光環新網持續擴大核心區域

122、數據中心資源儲備，目前儲備機柜數約14.8萬架。公司目前整體規劃機柜數量約20萬架，且多布局于環一線城市，多個項目正在持續推進。光環新網：經營穩健，零售服務租賃費用有望逐步提升圖：光環新網2018-2024H1營業收入（億元）及增速資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：光環新網2018-2024H1毛利率、凈利率及EBITDA Margin資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理表：光環新網主營業務分類業務名稱內容IDC服務按照“前期規劃設計+后期運維管理”一體化的新型數據中心運營管理模式，面向行業用戶提供多種組合的數據中心深度定制化服務、零售服務、各類增值服務和

123、咨詢運維服務云計算及相關服務運營亞馬遜云科技中國（北京）區域業務，持續穩定為用戶提供廣泛、深入、安全、高可用的云服務資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理12.9 15.6 16.7 18.4 20.9 22.2 10.9 60.2370.9774.767771.9178.5538.9348%21%7%10%14%6%1%0%20%40%60%0204060801002018201920202021202220232024H1IDC服務云計算其他業務IDC及其增值業務同比增速表：光環新網彈性空間測算儲備容機柜數（萬架）14.8平均單價（元/機柜/月）5000新增年經常性收入（億元）89ID

124、C 行業平均EBITDA margin18.5%儲備容量投產后營業收入（億元）173儲備容量投產后EBITDA（億元）9625.3.14 EV（億元）396.46EV/2024E EBITDA27.9遠期EV/EBITDA4.1資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理及測算（2024年營業收入及EBITDA取Wind一致預測；IDC行業平均EBITDA Margin根據潤澤科技、奧飛數據、數據港及萬國數據近三年平均EBITDA Margin計算；由于公司還有其他主營業務，儲備容量體積后EBITDA計算公式為：2024E EBITDA*公司近三年平均EBITDA Margin+新增年

125、經常性收入*IDC行業平均EBITDA Margin）56.7%54.5%54.9%53.6%37.3%35.8%34.5%21.3%21.5%21.1%20.6%15.4%16.0%16.7%11.4%11.2%11.8%10.6%-14.0%5.2%621.5%21.0%22.2%21.2%0.1%18.0%19.4%-20%0%20%40%60%2018201920202021202220232024H1IDC及其增值服務毛利率綜合毛利率凈利率EBITDA Margin請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：數據港投運機柜分布區域及占比資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖

126、：數據港數據中心布局及在建項目示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理數據港投運數據中心均位于長三角、京津冀及粵港澳區域。公司目前已在北至烏蘭察布、張北，南至廣東深圳、河源建成35座數據中心，截至2023年底，投運IT負載容量達371MW，折算成5kW標準機柜約7.4萬個，其中京津冀地區占比40%，長三角地區占比45%，粵港澳地區占比15%，適配國家“東數西算”的數據中心布局規劃指引。新項目助力公司實現一線核心區域戰略資源儲備。目前，公司有多個新項目在建，包括河北懷來24MW，河北廊坊43MW、上海閔行26MW及北京房山16MW，合計109MW。另外，公司擬通過公開市場收并購等方式實現

127、外延式擴展，持續拓展數據中心資源。公司前五大客戶營收占比97%，其中最大終端客戶占比46%。數據港：數據港數據中心覆蓋京津冀、長三角、粵港澳大灣區長三角,45%京津冀,40%粵港澳,15%圖：數據港2018-2024H1投運數據中心IT負載功率資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理68 141 250 353 371 371 371 0100200300400500201820192020202120222023 2024H1IT負載功率(MW)上海4號項目：26MW（在建）中國聯通（懷來）大數據創新產業園項目一期：24MW（在建）廊坊項目：43MW（在建）北京房山中糧云創互通數據機房項目

128、：16MW（在建）表：數據港2023年客戶結構前五大客戶營收占比最大客戶營收占比97.28%46.29%數據來源：公司官網，公司公告，國信證券經濟研究所整理表：數據港2023-2024H1MRR測算23H123H224H1期末IT負載功率（MW）371371371上架率60%61%62%IDC服務營業收入（億元）7.40 7.85 7.70 MRR（元/kW/月）554 578 558 資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理及測算（上架率根據公司財報披露信息假設）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表：數據港彈性空間測算資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理

129、及測算（2024年營業收入及EBITDA取Wind一致預測；）數據港主要業務為IDC服務，以批發型業務為主。公司業務包括IDC服務、IDC解決方案及云銷售，其中IDC服務即數據中心服務器托管服務是公司主營業務，占公司總營業收入約99%，營業收入保持增長。公司目前儲備容量109MW，均處于在建階段?？焖俳桓赌芰Ψ犀F階段AIDC井噴需求。公司按時按質交付能力處于業內領先地位，例如深圳寶龍創益項目中創造了75天的交付記錄，公司能滿足現階段互聯網云廠歲交付周期的要求。數據中心運營能力高效可靠。自主研發了智能化運維平臺，通過大數據分析和人工智能算法，實現了對數據中心運行狀態的實時監控和預警，大大提升了

130、運維效率和準確性，實現了零事故、零SLA的紀錄。數據港：IDC服務以批發型為主，數據中心運營管理能力強圖：數據港2018-2024H1營業收入（億元）及增速資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：數據港2018-2024H1毛利率、凈利率及EBITDA Margin資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理表：數據港主營業務分類業務名稱內容IDC服務為數據中心服務器托管服務，根據客戶規模和要求不同,形成以批發型數據中心服務為主，零售型數據中心服務為輔的經營模式。IDC解決方案根據不同客戶需求提供不同產 品組合業務，如設計規劃咨詢、項目管理、數據中心整體解決方案業務、數

131、據中心改造業務、第 三方托管服務等云銷售根據不同客戶的需求進行云服務的銷售和解決方案的制定資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理6.5 7.0 8.8 12.0 14.5 15.3 7.7 8.9 7.1 9.1 12.1 14.6 15.4 7.8 27%8%25%37%21%5%4%0%20%40%051015202018201920202021202220232024H1IDC服務業IDC解決方案云銷售IDC服務同比增速儲備容機柜數（MW）109平均單價（元/kW/月）560新增年經常性收入（億元）72022-2024H1 平均EBITDA margin69.7%儲備容量投產后營業收

132、入（億元）23儲備容量投產后EBITDA（億元）1625.3.14 EV（億元）259.90EV/2024E EBITDA25.0遠期EV/EBITDA16.337.2%37.6%41.1%33.1%28.9%29.0%27.3%15.7%15.2%14.8%8.2%7.4%8.0%9.1%36.5%48.4%59.5%67.7%70.1%68.2%68.9%0%20%40%60%80%2018201920202021202220232024H1IDC服務毛利率綜合毛利率凈利率EBITDA Margin請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：奧飛數據2018-2024H1機柜數（萬架）

133、資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：奧飛數據數據中心布局情況及在建項目示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理奧飛數據加大京津冀、粵港澳大灣區核心區域項目儲備，布局成渝國家算力樞紐節點。奧飛數據已擁有自建自營數據中心16座，規劃機柜規模超10萬架。公司投運或在建的自建數據中心主要布局在北京、廣州、深圳等一線城市及環京地區的廊坊、張家口、天津以及成都等核心城市。在公司已公布的數據中心建設規劃中，京津冀地區擬部署的機柜數最多，占比達到66%，包括兩個大型數據中心，河北廊坊固安數據中心園區規劃機柜2.5萬架，河北懷來數據中心規劃機柜1.5萬架?；浉郯拇鬄硡^投運/在建/規劃機柜數占比

134、為14%，數據中心建設在廣州和深圳。此外，公司積極響應國家“東數西算”政策，在成渝國家算力樞紐節點布局了兩座數據中心，投運/在建/規劃機柜數合計1.5萬架，占比17%。截至2024年6月末公司自建自營數據中心總機柜數超過3.9萬個，IT負載容量約200MW，上架率超過73%。奧飛數據加碼智能算力中心業務。2025年3月6日，奧飛數據發布公告稱，公司擬將“新一代云計算和人工智能產業園項目”建成標志性智能算力中心，并將投資金額由不超過40億元增至不超過48億元。公司擬定增募資不超過17.5億元，其中12.9億元投向廊坊固安F棟、G棟、H棟AIDC項目，將新增三棟數據中心，部署6375個8.8KW機

135、柜，建設周期預計18個月，建成后與現有數據中心集群形成協同效應。奧飛數據：規劃京津冀大型數據中心，布局西南地區算力京津冀,66%西南地區,17%粵港澳大灣區,14%華中,3%海南,1%廣西北部灣經濟區,1%0.30 0.72 1.60 1.99 2.20 3.50 3.90 012342018201920202021202220232024H1表：奧飛數據2023年前五大客戶及占比客戶名稱占比前五大客戶合計占比客戶一22.71%55.60%客戶二14.65%客戶三9.84%客戶四4.83%客戶五3.56%數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理廊坊固安F棟、G棟、H棟：6375個8.8KW機

136、柜，募資，建設周期預計18個月江西南昌數據中心：2400架5kW機柜，670架已投運，推進中表：奧飛數據2023-2024H1MRR測算23H123H224H1期末機柜數（萬架）2.553.53.9上架率70%70%70%IDC服務營業收入（億元）5.83 5.34 6.30 MRR（元/個/月）6310 4986 4286 資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理及測算（上架率根據公司財報披露信息假設）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表：奧飛數據彈性空間測算資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理及測算（平均單價根據公司24H1測算的MRR預測，2024年

137、營業收入及EBITDA取Wind一致預測）公司是華南地區較有影響力的專業IDC服務商。奧飛數據是國內領先的互聯網云計算與大數據基礎服務綜合解決方案提供商，主營業務包括IDC服務與互聯網服務，其中IDC服務起家于華南地區，在華南地區影響力較大。公司IDC項目布局一線及環一線城市，搶占行業優質資源。公司在京津冀及粵港澳大灣區都布局了大量IDC及AIDC項目，可服務于一線城市旺盛的數據中心需求。奧飛數據致力于打造綠色低碳數據中心。奧飛數據是國內首家嚴格按照國內外碳排放核算以及碳中和標準要求、實現數據中心從運營之初到2023年底整個生命周期運營過程碳中和的IDC服務商，公司目前自建自營的數據中心從運營

138、開始就為客戶提供“零”碳綠色的數據中心服務，承擔客戶托管在相應數據中心IT設備的所有碳排放。奧飛數據：定增募資建設AIDC項目，一線/環一線城市有豐富儲備圖：奧飛數據2018-2024H1營業收入（億元）及增速資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：奧飛數據2018-2024H1毛利率、凈利率及EBITDA Margin資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理表：奧飛數據主營業務分類業務名稱內容IDC服務指公司通過自建或租用標準化電信級專業機房、互聯網帶寬、IP 地址等電信資源，結合自身專業技術優勢，為客戶服務器搭建穩定、高速、安全的網絡運行環境?；ヂ摼W服務指公司為

139、客戶提供網絡接入、數據同步、網絡數據分析、網絡入侵檢測、網絡安全防護、智能 DNS、數據存儲和備份等專業服務。資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理3.014.477.5110.329.6711.176.34.118.838.4112.0510.9713.3510.61-8%49%68%37%-6%16%8%-20%0%20%40%60%80%051015202018201920202021202220232024H1IDC服務其他互聯網綜合服務其他IDC業務同比增速儲備容機柜數（萬架）6.1平均單價（元/機柜/月）4200新增年經常性收入（億元）312022-2024H1 平均EBITD

140、A margin40.1%儲備容量投產后營業收入（億元）52儲備容量投產后EBITDA（億元）2125.3.14 EV（億元）319.84EV/2024E EBITDA41.8遠期EV/EBITDA15.327.4%24.6%27.8%30.9%29.9%27.6%26.4%14.1%11.8%18.8%11.9%15.0%10.9%7.2%23.9%23.9%41.4%38.4%38.4%44.7%36.9%5%15%25%35%45%55%2018201920202021202220232024H1IDC服務毛利率綜合毛利率凈利率EBITDA Margin請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項

141、下所有內容圖：科華數據2018-2024年投運機柜數量資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：科華數據投運機柜分布區域及占比資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：科華數據數據中心布局示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理科華數據形成華北、華東、華南、西南四大數據中心集群。截至目前，公司在全國10余個城市運營20多個數據中心，自建10個數據中心，投運超過3.5萬個機柜，形成華北、華東、華南、西南四大數據中心集群，公司機柜上架率約74%。其中，粵港澳地區建有5座數據中心，位于廣州和清遠，合計投運機柜超1.6萬架，占比54%，是公司規模最大的數據中心集群；京津冀地區建有4個數

142、據中心，位于北京及張家口，累計投運機柜超1萬架，占比35%；長三角地區在上海建有一座數據中心，投運機柜0.35萬架，占比12%?？迫A數據：布局華北、華東、華南、西南四大數據中心集群 粵港澳,54%京津冀,35%長三角,12%張家口騰致數據中心 機柜0.19w北京科眾數據中心機柜 0.4w北京眾騰數據中心機柜 0.24w北京云著數據中心機柜0.22w上?？票姅祿行臋C柜0.35w清遠國騰數據中心機柜 0.2w清遠瑞騰數據中心機柜 0.1w廣州科云數據中心機柜 0.43w廣州乾昇數據中心機柜 0.43w廣州德昇數據中心機柜 0.46w122.83333.5012342018201920202021

143、202220232024機柜數（萬架）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容科華數據主營業務包括智算中心業務、智慧電能業務及新能源業務。公司以智慧電能驅動低碳數字未來為使命，是國內國內領先的高安全數據中心服務商?？迫A數據2024年上半年IDC服務實現營業收入6.1億元，約占營業收入的16%?？迫A數據具備快速部署交付能力。預制化集裝箱數據中心解決方案采用All In One 設計理念，柔性集成供配電、機柜、制冷、監控、消防等系統，可實現工廠預制化、一體式交付、超高效率部署。例如公司為互聯網頭部企業在張家口國家數據中心集群提供建設運營服務，土建周期縮短 50%，機電交付周期縮短 40%?？迫A

144、數據具備成熟的液冷數據中心解決方案。公司推出抽屜式液冷CDU、機柜式液冷、液冷微模塊、液冷集裝箱等液冷解決方案，滿足客戶不同場景的液冷數據中心部署需求，結合高功率 UPS、高壓直流等自有產品技術，能夠為客戶提供高能效、低能耗的高算力部署方案?？迫A數據：主營業務包括智算中心服務，快速部署及液冷技術領先圖：科華數據2018-2024H1營業收入（億元）及增速資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：科華數據2018-2024H1毛利率、凈利率及EBITDA Margin資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理表：科華數據主營業務分類業務名稱內容智算中心業務可為客戶提供包括

145、數據中心選址咨詢、規劃設計、產品方案、集成管理、工程實施、IDC 租賃、網絡連接、云服務、運維管理、算力服務在內的全生命周期服務。智慧電能業務致力于數字化、智能化技術創新，深度融合 AI 算法，通過生成專業化的 AI能源管理模型，達到節能優化效果，促進節能減排。產品包括UPS電源、供電源整體解決方案等新能源業務包括儲能、光伏、氫能等可再生能源應用領域。資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理12.0 14.4 14.8 12.9 6.1 34.4 38.7 41.7 48.7 56.5 81.4 37.3 19.8%2.9%-12.8%-5.6%-20%-10%0%10%20%0.0100.

146、02018201920202021202220232024H1IDC服務新能源產品數據中心產品智慧電能產品其他IDC服務增速表：科華數據2023年前五大客戶及占比客戶名稱占比前五大客戶合計占比客戶一5.88%21.13%客戶二5.83%客戶三3.91%客戶四2.97%客戶五2.54%數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理30.0%31.0%31.8%29.2%29.5%27.3%24.5%2.7%5.6%9.4%9.2%4.7%6.4%6.2%10.8%13.4%20.4%22.2%16.7%15.3%16.3%0%10%20%30%40%2018201920202021202220232

147、024H1IDC服務毛利率綜合毛利率凈利率EBITDA Margin請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：萬國數據數據中心布局情況資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理國內聚焦京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝四大核心區域。截至2023年第三季度末，公司在全球部署的機柜數量約26萬架，上架率達到74%。其中，在京津冀部署的機柜數量約12萬架，占全部機柜的46%；長三角地區和大灣區占比分別為28%和13%。公司目前在國內市場的IT負載總容量已突破1.5GW，儲備資源近2GW。海外以東南亞SIJORI戰略區（新加坡-馬來西亞柔佛州-印尼巴淡島）為核心，同時布局日本東京及中國香港等國際

148、樞紐。目前，公司在東南亞地區部署的機柜約1.9萬架，占全部機柜數目的7%。公司在以SIJORI為核心的東南亞地區已規劃容量近1.2GW，可適應未來AI智算需求的資源。另外，公司已開啟在日本東京的首個數據中心，擴大海外業務規模。算力需求擴大推動公司收入持續增長。2024年前三季度實現營業收入84.2億元，同比+13.8%，24Q3新增IDC使用面積超2.5萬平方米，創歷史新高，主要由AI大模型快速發展及對算力需求的增長推動。萬國數據：數據中心業務全球布局，海內外儲備容量大京津冀,46%長三角,28%大灣區,13%川渝,3%其他,2%香港,1%東南亞,7%表：萬國數據22023年收入占比超10%客

149、戶情況客戶名稱占比合計客戶一27.9%44.7%客戶二16.8%數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：萬國數據2018-2024Q3末營業收入（億元）及增速資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：萬國數據2018-2024H1毛利率、凈利率J及EBITDA Margin資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理表：萬國數據彈性空間測算預計未來12個月交付容量（平方米）66405平均單價（萬元/平方米/年）2.44新增年經常性收入（億元）16EBITDA margin44.72%2024年營業總收入（億元）115儲備容量投產后營業收入（億元）132儲備容量投產后

150、EBITDA（億元）5925.3.14 EV（億元）859.60EV/2024 EBITDA17.4遠期EV/EBITDA14.6資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理及測算（2024年營業收入為業績預告）30.10萬平方米18.05萬平方米8.45萬平方米1.90萬平方米東南亞：4.84萬平方米22.3%25.3%27.0%22.8%20.8%19.3%22.2%-15.4%-10.7%-11.7%-15.2%-13.6%-43.0%-10.6%35.8%42.0%44.2%44.4%45.0%13.2%24.7%-60%-40%-20%0%20%40%60%201820192

151、0202021202220232024H1毛利率凈利率EBITDA Margin27.9 41.2 57.4 78.2 93.3 99.6 84.2 73%48%39%36%19%7%14%0%20%40%60%80%0204060801001202018201920202021202220232024Q1-Q3營業收入（億元）同比增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：世紀互聯批發型數據中心客戶資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：世紀互聯數據中心布局情況資料來源：公司官網，公司公告，國信證券經濟研究所整理世紀互聯集中布局一線城市及周邊。世紀互聯作為中國第三方IDC龍頭企

152、業，機柜布局以核心經濟圈和西部樞紐節點為核心，覆蓋全國30+城市，運營50+數據中心。截至2024年末，公司批發型數據中心運營容量486MW，上架率72.6%，就分布地域來看，長三角地區占55.7%，環京地區占比44.3%；零售型機房自建機柜數約4.9萬架，上架率63.5%，其中環京地區部署的機柜數占比達到58.5%，長三角區域占19.2%，粵港澳大灣區13.6%。公司批發型數據中心在建及待建容量合計超1GW。截至2024年末，公司基地型數據中心在建容量406MW，其中環京地區占比88.9%，長三角地區占比11.1%。公司批發型數據中心待建容量為608MW，其中環京地區占比86.8%，長三角區

153、域占比13.2%。公司批發型業務客戶包括阿里、騰訊及京東等互聯網企業，零售型客戶包括光大銀行、招商證券、小米等企業，前20名客戶占24 年第四季度營業收入的 49.3%。世紀互聯：業務模式包括批發及零售，布局瞄準國內一線城市267 219 0100200300長三角區域環京地區IT負載容量（MW）0.94 2.85 0.66 0.42 01234長三角區域環京地區粵港澳大灣區其他地區機柜數（萬架）批發型零售型圖：世紀互聯2018-2024營業收入（億元）及增速資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：世紀互聯2018-2024毛利率、凈利率及EBITDA Margin資料來源：W

154、ind，公司公告，國信證券經濟研究所整理34.01 37.89 48.29 61.90 70.65 74.13 82.59 0.2%11.4%27.4%28.2%14.1%4.9%11.4%0%10%20%30%40%0204060801002018201920202021202220232024營業收入（億元）同比增速27.8%24.8%22.3%23.2%19.2%17.4%22.2%-5.5%-4.8%-55.5%8.3%-10.8%-35.0%3.0%19.50%23.43%-25.53%35.50%17.11%-5.46%29.71%-80%-60%-40%-20%0%20%40%6

155、0%2018201920202021202220232024毛利率凈利率EBITDA Margin表：世紀互聯彈性空間測算預計未來12個月交付容量（MW）406平均單價（百萬元/MW/年）7.6新增年經常性收入（億元）30.85EBITDA margin33.01%2024年營業總收入（億元）82.59儲備容量投產后營業收入（億元）113.44儲備容量投產后EBITDA（億元）37.4525.3.14 EV（億元）339.20EV/2024 EBITDA13.8遠期EV/EBITDA9.1資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理及測算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表：潤建股份五

156、象谷云計算機柜投運規劃資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理及測算潤建股份是領先的數字化智能運維(AIOps)服務商。公司目前主營業務包括算力服務、數據服務、平臺服務及場景賦能。潤建股份布局廣西五象谷智算中心，2024年H1算力網絡實現營業收入2.25億元。潤建股份在廣西建設五象云谷AIDC項目，2022年安裝0.2萬個機柜，后續0.4萬個機柜擬于2025年底前安裝。潤建股份智能算力中心建成后主要提供 AI 大模型訓練、推理算力、圖形渲染算力服務，服務于人工智能大模型、行業模型等。據公司公告，公司2024年上半年度算力網絡業務收入 2.25 億，約占全部營收的5%，同比增長32.8%。未來

157、公司持續加大對算力業務的投入。五象云谷云計算數據中心二期、三期規劃建設14000個機架及配套生產設施，建成后標準機架數達2萬個。潤建股份：廣西五象云谷AIDC項目未來可期表：潤建股份主營業務分類業務名稱內容算力服務包括算力中心管維與智算云服務，算力中心管維為算力中心暨 IDC 提供全生命周期一站式服務；智算云服務打造潤建股份智能算力中心，為客戶提供智算云租賃服務。數據服務通過企業的數據中臺暨數據治理平臺來沉淀數據、分析數據、應用數據，充分發掘數據價值，為所構建的垂直行業人工智能模型落地應用提供保障。平臺服務“曲尺”平臺提供多模態行業模型開發服務，賦能行業模型落地。場景賦能人工智能賦能通信網絡、

158、信息網絡、能源網絡三大業務板塊。資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：潤建股份五象云谷智算中心效果圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理0.20.62012320222025E遠期投運機柜數（萬架）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內AIDC服務商近期發展寶信軟件：數據中心業務由子公司寶之云運營，投運的IDC項目主要位于上海市寶山大數據產業園區，2023年總體規模約5萬個機柜，擁有阿里、騰訊、華為云等互聯網巨型客戶，以及太平洋保險、中國平安、恒豐銀行等金融客戶。公司公開的在建及儲備容量約326MW，寶之云華北基地2024年9月中標互聯網某互聯網巨頭的IDC項目。寶之云

159、華北基地位于河北省張家口宣化區宣鋼廠區內，位于國家“東數西算”的張家口集群，總規劃2萬個8kW機柜，總規模達到160MW IT。目前已接收60MW IT 訂單，同時預留60MW IT且保障可短期交付大位科技：全資子公司森華易騰森華易騰目前在北京擁有8個數據中心，機柜約1.8萬架，公司2024年上半年累計上架機柜數量為 9507個，上架率約54%。2024年，公司通過收購金云公司100%股權獲得房山機房經營主動權，擁有0.3萬架機柜，完善公司在京津冀地區的數據節點資源布局。重啟張北數據中心項目布局AIDC，已與互聯網客戶簽署協議，預計后續每年對公司的收入影響約為1.63億元。公司全資子公司于20

160、24年8月正式重啟張北榕泰云計算數據中心項目并向算力中心升級。本項目規劃部署機柜1.2萬架，IT負載容量130MW，是公司首個支持大規模AI 算力部署的數據中心，前期已基本完成一期數據機房等土建工程，各項前置審批文件齊全。2024年11月，公司與某互聯網客戶簽署了采購框架協議，張北榕泰為該客戶提供60MW定制化數據中心標準機房環境、可用機架和區域以及配套設備設施等資源及相關IDC服務，合同服務期限初步約定為 10 年，另外承諾預留不少于60MW的機柜的交付能力。杭鋼股份：公司以杭州半山基地為核心載體，打造半山基地數字科技核心區，形成“一鎮兩園三區”發展格局。截至2024年上半年，公司合計投運機

161、柜約0.4萬架，其中杭鋼云項目投運機柜2879個，浙江云B棟上架機柜1069個。杭鋼云及浙江云儲備容量合計94MW，公司控股股東杭州鋼鐵集團在能耗、供電及土地廠房等方面擁有競爭優勢。杭鋼云規劃建設1.2萬個5KW標準機架和10萬多個服務器，3月12日，杭鋼云計算數據中心項目（三期）EPC總承包工程招標公告發布，機柜產出數量不小于3125個。浙江云項目由杭鋼集團與阿里巴巴合作共建，共建設10棟數據中心樓，可容納10800 個機柜。海南華鐵：公司于2024年5月擬投資10 億元開展智能算力業務，通過向客戶提供 GPU 級的高端算力資源租賃及增值技術服務取得收益。2025年3月5日，公司發布公告稱，

162、公司全資子公司華鐵大黃蜂于杭州某互聯網企業簽署算力服務協議，約定華鐵大黃蜂為某公司提供算力服務，算力服務期5年，預計合同總金額為36.9億元（含稅）。根據公司公告，截至2024年底，海南華鐵已累計簽約算力服務金額已達 24.75 億元（服務器3-5年），目前公司算力服務業務已累計超過60億元。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容第四章 投資建議請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資建議AIDC（Artifcial Intelligence Data Center）人工智能數據中心/智算中心需求景氣度高。AIDC集成了高性能算力、大數據存儲、AI算法和云計算等業務。AIDC相較

163、于傳統IDC，在芯片功耗、服務器功耗、機柜功率，IT成本以及服務器租賃費用上有顯著增加。近兩年全球AI大模型的爆發推動了MaaS（Model as aService）服務發展的同時，成為AIDC景氣度提升的重要商業模式，并拉動全球互聯網云廠資本開支持續加大。北美頭部數據中心服務商Equinix和Digital Reality在近兩年租賃價格都有不同程度的顯著上漲，并在持續加大資本投入。根據Semi Analysis預測，全球數據中心IT負載規模將從2023年的約49GW增長至2026年的96GW，其中90%增長來自AI算力需求。復盤2020年我國的云基建周期，在互聯網云廠加大資本開支已投入的背

164、景下，國內數據中心頭部廠商的營業收入和機柜數也均有顯著上漲；2024年下半年起，我國字節、阿里、騰訊等互聯網云廠均在加大資本開支，我國數據中心服務商有望迎來新一輪景氣度提升。我國數據中心服務商正在向智算中心服務商轉型，并在快速進行大規模部署。（1）技術發展：高速率數通技術、液冷技術等持續解決大規模算力互聯和能效瓶頸。（2）商業模式：地方政府、互聯網云廠、運營商等作為數據中心主要參與主體正在積極加大投入，Deepseek推動AI降本/開源后，AI技術逐步“平權”，中小型企業均有機會參與和投建模塊化/小型數據中心，數據中心需求不斷加大。（3）規模建設：“東數西算”工程推動我國數據中心建設均衡化，形

165、成八大樞紐和十大集群，目前內蒙古、京津冀、長三角、粵港澳樞紐發展較快，我國數據中心服務商緊跟“東數西算”布局規劃指引。并且本輪AIDC建設交付周期從傳統的12個月以上縮短到6個月左右，AIDC建設進入快速發展期。資源與服務是我國數據中心服務商的核心競爭力，擁有主要樞紐資源并儲備IT負載容量、已在布局AIDC、積極布局液冷等技術、且具備快速交付能力的服務商有望率先受益行業發展。三大運營商已經占據我國一半以上的數據中心資源，且擁有數據中心互聯網絡優勢。頭部第三方數據中心服務商均在重要“樞紐”有布局，并且擁有差異化的客戶資源，如潤澤科技、奧飛數據、數據港、科華數據與互聯網云廠合作較多，光環新網業務中

166、零售占比較多。頭部數據中心服務商也在持續積極布局新產能，如奧飛數據在今年3月披露擬新募資12.9億部署6375個高電機柜（8.8kW）機柜，潤建股份2023年規劃投入2億元在廣西五象云谷造智能算力中心。寶信軟件、杭鋼股份、海南華鐵、大位科技等企業在從去年下半年起均有陸續披露簽署或拓建數據中心。投資建議：本輪AI革命拉動了新型基礎設施建設，相關政策大力扶持，互聯網云廠和運營商等投資主體積極投入，在AI技術降本開源趨勢下AI應用有望大規模落地，數據中心服務商有望迎來新一輪發展大周期。推薦關注擁有大規模數據中心資源的三大運營商【中國移動】、【中國電信】、【中國聯通】，頭部第三方數據中心服務商【潤澤科

167、技】、【光環新網】、【數據港】、【奧飛數據】、【科華數據】、【潤建股份】等。風險提示：風險提示：AI發展及投資不及預期；行業競爭加??；全球地緣政治風險；新技術發展引起產業鏈變遷。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容主要公司盈利預測公司代碼公司代碼公司名稱公司名稱收盤價收盤價（3 3月月1414日）日）總市值總市值（億元）（億元）企業價值企業價值EVEV（億元）（億元）凈利潤（億元）凈利潤（億元）EBITDAEBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA2024E2024E2025E2025E2026E2026E2024E2024E2025E2025E2026E2026E2024E20

168、24E2025E2025E2026E2026E600941.SH中國移動106.5116,886.46 16,129.89 1,392.31 1,465.28 1,548.60 3,322.77 3,634.26 3,654.47 4.85 4.44 4.41 601728.SH中國電信7.826,823.83 6,498.56 328.01 352.74 377.89 1,201.96 1,261.89 1,297.44 5.41 5.15 5.01 600050.SH中國聯通6.21,939.81 1,624.14 90.78 100.37 110.70 811.37 843.44 876

169、.57 2.00 1.93 1.85 300442.SZ潤澤科技66.191,139.45 1,246.43 22.02 32.12 40.59 32.02 43.36 52.41 38.93 28.74 23.78 300383.SZ光環新網20.71372.28 396.46 4.89 6.09 7.37 14.18 16.84 19.44 27.96 23.54 20.40 300738.SZ奧飛數據27.6269.80 319.84 1.65 2.44 3.48 7.66 10.81 13.42 41.78 29.59 23.84 603881.SH數據港41.7249.64 268.

170、76 1.40 1.79 2.13 10.41 11.01 11.78 25.81 24.40 22.82 002335.SZ科華數據58.02267.80 289.74 4.67 6.80 8.42 10.42 12.63 13.56 27.81 22.95 21.37 002929.SZ潤建股份60.31169.97 206.90 3.75 4.93 6.85 5.97 7.53 9.89 34.65 27.48 20.92 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理；各公司盈利預測取自Wind一致預期表：重點表：重點公司盈利預測和估值公司盈利預測和估值請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下

171、所有內容風險提示風險提示 AI發展及投資不及預期 行業競爭加劇 全球地緣政治風險 新技術發展引起產業鏈變遷請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因

172、接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行

173、的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公

174、司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關

175、影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納

176、斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路

177、1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容附錄：AIDC投資收益較IDC顯著提升-潤建股份云計算案例（續）AIDC項目內部收益率測算可參考潤建股份2023年潤建股份智能算力中心可行性分析報告，該項目在五象云谷云計算中心基礎上，投入2億打造智能算力中心，為客戶提供P級的算力節點服務，其中算力設備投資1.92億元，配套通信設備投資0.03億元，工程建筑投資0.02億元。收益測算來看，智能算力中心主要收入模式為AI訓練/推理服務、云存儲服務等，項目預測于達產后產生年收入為3.42

178、億元，凈利潤2.18億元。資料來源：潤建股份2023年潤建股份智能算力中心可行性分析報告，國信證券經濟研究所整理圖：潤建股份智能算力中心AIDC項目收益測算（成本、現金流部分）2023202420252026202720282029203020312032建設期建設期投產期投產期投產期投產期投產期投產期投產期達產期營業成本（億元）0.32 1.05 1.05 1.05 1.05 1.05 0.66 0.66 0.66 0.66 1.人工成本（萬元）10025351310401054106810831097111111262.折舊/攤銷（萬元）03900390039003900390000003

179、.修理費（萬元）98 98 98 98 98 98 98 98 98 98 4.機柜成本（萬元）1137 4547 4547 4547 4547 4547 4547 4547 4547 4547 機柜租賃費用（萬元）810 3241 3241 3241 3241 3241 3241 3241 3241 3241 網絡帶寬費用（萬元）326 1306 1306 1306 1306 1306 1306 1306 1306 1306 5.管理費（萬元）190017471487960946932918903889874現金流入(億元）0.52 0.95 1.20 1.63 1.88 2.14 2.39

180、 2.74 3.08 3.42 現金流出(億元）2.35 0.65 0.69 0.75 0.80 0.92 1.03 1.10 1.17 1.24 固定資產投資額2經營成本0.32 0.66 0.66 0.66 0.66 0.66 0.66 0.66 0.66 0.66 銷售稅金及附加0.0008 0.0004 0.0005 0.0006 0.019 0.108 0.124 0.146 0.167 0.189 所得稅0.03-0.02 0.02 0.09 0.12 0.15 0.24 0.29 0.34 0.39 凈現金流(億元）-1.84 0.30 0.51 0.88 1.08 1.22 1.36 1.64 1.91 2.18 折現系數（T=10%）0.91 0.83 0.75 0.68 0.62 0.56 0.51 0.47 0.42 0.39 現金流折現-1.67 0.25 0.39 0.60 0.67 0.69 0.70 0.76 0.81 0.84