《安徽合力-公司研究報告-工程機械系列深度（七）：國企叉車領軍企業受益物流無人叉車加速滲透-250321（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《安徽合力-公司研究報告-工程機械系列深度（七）：國企叉車領軍企業受益物流無人叉車加速滲透-250321（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 安徽合力安徽合力(600761)機械設備機械設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2025-03-21 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2025/03/20 6 個月目標價（元）收盤價（元）20.52 12 個月股價區間（元）15.4227.85 總市值（百萬元）18,277.02 總股本（百萬股）891 A 股（百萬股）891 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）15 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M

2、 3M 12M 絕對收益 6%15%3%相對收益 5%13%-7%相關報告 重視人形機器人賽道，看好工程機械行業周期復蘇-20250304 Figure 機器人能力加速提升，眾擎機器人獲中東大額融資-20250302 Table_Author 證券分析師：高偉杰證券分析師：高偉杰 執業證書編號：S0550524060005 021-20363255 證券分析師：劉俊奇證券分析師：劉俊奇 執業證書編號：S0550524020001 17501626511 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 國企叉車領軍企業，國企叉車領軍企業，受益無人叉車加速滲透受益無人叉車加速滲透-工程機械系列

3、深度（七）工程機械系列深度（七）報告摘要：報告摘要：Table_Summary 國產叉車國產叉車領軍企業領軍企業，劍指世界叉車前五強，劍指世界叉車前五強。公司前身為合肥起重運輸機器廠；1964 年成功試制第一臺 631 型 5 噸叉車；1967 年成功試制第一臺3CH 叉車；1992 年安徽叉車集團公司成立；1996 年公司在上海證券交易所 A 股上市；2011 年躋身世界八強，合力北方(盤錦)基地工廠開工建設；2014 年,在法國設立合力歐洲中心，進一步開拓歐洲市場；2016 年,成立牽引車分公司;躋身世界工業車輛前七；2018 年,第 100 萬臺合力叉車下線；2020 年在北美設立合力北

4、美公司；2022 年,在阿聯酋設立合力中東公司。公司海外渠道持續完善，同時隨著產品力的不斷提升，看好公司中長期出海的高成長性，劍指世界前五強。電動國際化加速成長電動國際化加速成長，海外產能布局助力關稅破局海外產能布局助力關稅破局。公司產品結構持續優化，電動化叉車占比不斷提升。2019 年以來公司電動車輛占比不斷提升，由 2019 年的 36%提升至 2023 年的 57%，電動叉車放量顯著。通常電動叉車相對內燃叉車有更高的毛利率，隨著電動產品結構優化，有望進一步帶動公司盈利能力改善。同時，公司重視后市場服務及零部件業務，公司持續布局相關鑄件、鋰電池等核心零部件產能，隨著公司車輛保有量提升，后市

5、場業務同步呈現積極向上態勢。公司在核心零部件的新能源電池、鑄件等積極布局，有望持續受益。目前公司開始在東南亞布局產能，助力公司打破貿易壁壘。收購宇鋒收購宇鋒+華為簽約華為簽約發力智慧物流領域，無人叉車滲透發力智慧物流領域，無人叉車滲透率率仍處仍處低位低位。公司收購宇鋒智能，卡位無人 AGV 領域，產業鏈布局不斷加強。目前無人叉車滲透率較低，但隨著 AI 技術的不斷發展，融合新技術新裝備趨勢確定，無人叉車在工業標準化工作流程中應用場景確定性高。2023 年全球整體叉式移動機器人銷量約 3 萬臺左右，叉式移動機器人解決下游客戶痛點，替代人力優勢顯著，行業處于爆發前期。同時公司與華為簽約合作，在無人

6、搬運領域大有可為。投資評級投資評級：公司為工業車輛行業領軍企業，海外業務與無人叉車業務步入快車道。預計公司 2024-2026 年凈利潤分別為 14.23 億，16.38 億和18.86 億，對應 PE 分別為 13x、11x、10 x，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：關稅貿易政策風險；原材料價格波動風險；經濟復蘇不及預關稅貿易政策風險；原材料價格波動風險；經濟復蘇不及預期的風險；盈利預測與估值模型失效的風險期的風險；盈利預測與估值模型失效的風險 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入

7、15,774 17,471 18,445 20,811 22,375(+/-)%2.32%10.76%5.58%12.82%7.52%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 907 1,278 1,423 1,638 1,886(+/-)%43.10%40.89%11.34%15.11%15.12%每股收益（元）每股收益（元）1.22 1.73 1.60 1.84 2.12 市盈率市盈率 10.78 10.53 12.84 11.16 9.69 市凈率市凈率 1.43 1.74 2.18 1.93 1.71 凈資產收益率凈資產收益率(%)14.80%17.56%16.94%17.31%17.67%股

8、息收益率股息收益率(%)1.95%2.92%2.88%3.32%3.82%總股本總股本(百萬股百萬股)740 740 891 891 891-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2024/32024/62024/9 2024/12安徽合力滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.安徽合力：國企叉車領軍企業，電動國際化邁入新紀元安徽合力：國企叉車領軍企業，電動國際化邁入新紀元.4 1.1.國產叉車頭部公司，劍指世界叉車前五強國產叉車頭部公司，劍指世界叉車前五強.4 1.2.前身為合肥起重

9、運輸機器廠，邁向系統性物料搬運方案供應商前身為合肥起重運輸機器廠，邁向系統性物料搬運方案供應商.5 1.3.業績穩固增長，國產叉車領軍企業引領電動化潮流業績穩固增長，國產叉車領軍企業引領電動化潮流.7 1.4.經營質量持續向好，海外業務持續發力經營質量持續向好，海外業務持續發力.8 2.安徽合力：布局全品類叉車型譜，國產品牌揚帆起航安徽合力：布局全品類叉車型譜，國產品牌揚帆起航.10 2.1.產品矩陣不斷拓寬，零部件自制率提升產品矩陣不斷拓寬，零部件自制率提升.10 2.2.國內：宏觀經濟有望復蘇，人口紅利消失叉車替代顯著國內：宏觀經濟有望復蘇，人口紅利消失叉車替代顯著.14 3.海外市場增量

10、廣闊，無人物流助力全新增長曲線海外市場增量廣闊，無人物流助力全新增長曲線.17 3.1.電動化經濟性凸顯，全球市場增量寬廣電動化經濟性凸顯，全球市場增量寬廣.17 3.2.無人物流市場呈現爆發增長，無人物流市場呈現爆發增長，AGV 業務步入快車道業務步入快車道.23 4.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級.25 5.風險提示風險提示.25 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：安徽合力股權結構及主要子公司：安徽合力股權結構及主要子公司.4 圖圖 2：安徽合力發展歷史：安徽合力發展歷史.5 圖圖 3：安徽合力營收及同比情況（億元：安徽合力營收及同比情況（億元/%）.7 圖圖 4：安徽合力歸母及同比情況（

11、億元：安徽合力歸母及同比情況（億元/%）.7 圖圖 5：安徽合力銷售毛利率及凈利率情況（：安徽合力銷售毛利率及凈利率情況（%）.7 圖圖 6：安徽合力費用率情況（：安徽合力費用率情況（%）.7 圖圖 7：安徽合力：安徽合力 ROE 情況（情況（%）.8 圖圖 8：安徽合力：安徽合力 ROA 情況（情況（%）.8 圖圖 9：安徽合力現金流量指標（：安徽合力現金流量指標（%）.8 圖圖 10：安徽合力償債能力情況：安徽合力償債能力情況.8 圖圖 11：安徽合力存貨情況：安徽合力存貨情況.9 圖圖 12：安徽合力應收賬款情況：安徽合力應收賬款情況.9 圖圖 13：叉車產業鏈：叉車產業鏈.11 圖圖

12、14：叉車主要零部件結構：叉車主要零部件結構.11 圖圖 15：安徽合力生產基地布局：安徽合力生產基地布局.12 圖圖 16：安徽合力工業車輛銷量情況（萬臺）：安徽合力工業車輛銷量情況（萬臺）.12 圖圖 17：安徽合力分板塊毛利率變化（：安徽合力分板塊毛利率變化（%）.12 圖圖 18：安徽合力海外布局情況：安徽合力海外布局情況.13 圖圖 19：2020-2023 年國內叉車銷售結構變化（年國內叉車銷售結構變化（%）.14 圖圖 20：叉車內銷月度增速與：叉車內銷月度增速與 PMI.14 圖圖 21：我國人口結構（按年齡區分）：我國人口結構（按年齡區分）.15 圖圖 22：我國人口出生率和

13、自然增長率：我國人口出生率和自然增長率.15 圖圖 23：2015-2022 年中國社會物流總額（萬億元）年中國社會物流總額（萬億元）.15 圖圖 24：我國快遞業務量（億件）：我國快遞業務量（億件）.15 圖圖 25：中國工業車輛銷量占世界銷量比重變化情況：中國工業車輛銷量占世界銷量比重變化情況.17 圖圖 26：2023 球各地區機動工業車輛市場份額球各地區機動工業車輛市場份額.17 圖圖 27：中國叉車交付周期優勢顯著：中國叉車交付周期優勢顯著.17 圖圖 28：中國叉車價格漲幅低于其他區域：中國叉車價格漲幅低于其他區域.17 圖圖 29：2013 年年-2023 年全球及中國電動叉車市

14、場占有率年全球及中國電動叉車市場占有率.19 圖圖 30：歐洲叉車歷史訂單變化情況（千臺）：歐洲叉車歷史訂單變化情況（千臺）.19 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 圖圖 31：2023 年歐洲地區叉車車型結構（年歐洲地區叉車車型結構（%）.20 圖圖 32：2023 年美洲地區叉車車型結構（年美洲地區叉車車型結構（%）.20 圖圖 33：2023 年亞洲地區叉車車型結構（年亞洲地區叉車車型結構（%）.20 圖圖 34：2023 年非洲地區叉車車型結構（年非洲地區叉車車型結構（%）.20 圖圖 35：2023 年電動及內燃叉

15、車出口各洲情況（臺）年電動及內燃叉車出口各洲情況（臺）.21 圖圖 36：2023 年鋰電池叉車各車型內外銷情況（臺）年鋰電池叉車各車型內外銷情況（臺）.21 圖圖 37：2022 年與年與 2023 年機動工業車輛出口各洲情況表年機動工業車輛出口各洲情況表(單位單位:臺臺).21 圖圖 38：全球叉式移動機器人銷量及增長率：全球叉式移動機器人銷量及增長率.23 圖圖 39：中國叉式移動機器人銷量及增長率：中國叉式移動機器人銷量及增長率.23 圖圖 40：2023 年叉式移動機器人細分應用情況（年叉式移動機器人細分應用情況（%）.23 圖圖 41：2023 年各類年各類 AGV/AMR 銷售占

16、比（銷售占比（%）.23 圖圖 42：無人叉車市場規模（臺）：無人叉車市場規模（臺）.24 圖圖 43：安徽合力與華為簽約儀式：安徽合力與華為簽約儀式.24 圖圖 44：安徽合力智慧物流相關產品：安徽合力智慧物流相關產品.24 圖圖 45：公司業務拆分（億）：公司業務拆分（億）.25 表表 1：安徽合力：安徽合力 2022 年可轉債項目簡介（萬元）年可轉債項目簡介（萬元）.4 表表 2：公司核心管理層簡介：公司核心管理層簡介.6 表表 3：安徽合力近：安徽合力近 5 年分紅情況年分紅情況.9 表表 4：叉車種類及特點介紹：叉車種類及特點介紹.10 表表 5：2023 年工業車輛分行業流向表年工

17、業車輛分行業流向表.16 表表 6：四種叉車使用成本分析：四種叉車使用成本分析.18 表表 7：鋰電叉車：鋰電叉車 vs 鉛酸叉車性能對比鉛酸叉車性能對比.18 表表 8：全球前二十大叉車企業：全球前二十大叉車企業.22 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 1.安徽合力：國企叉車領軍企業，電動國際化邁入新紀元安徽合力：國企叉車領軍企業，電動國際化邁入新紀元 1.1.國產叉車頭部公司，劍指世界國產叉車頭部公司，劍指世界叉車叉車前五強前五強 圖圖 1：安徽合力股權結構及主要子公司：安徽合力股權結構及主要子公司 數據來源：ifind

18、，東北證券 股權結構穩定，實際控制人為股權結構穩定，實際控制人為安徽省人民政府國有資產監督管理委員會安徽省人民政府國有資產監督管理委員會。公司實際控制人為安徽省人民政府國有資產監督管理委員會，通過直接和間接方式持有安徽叉車集團有限責任公司持有安徽合力股份有限公司 35.13%股權。2022 年 12 月公司公開發行可轉換公司債券，本次公開發行可轉換公司債券擬募集資金總額為不超過人民幣 204,750.50 萬元用于進一步提升公司新能源叉車生產制造能力、智能工廠、高端鑄件以及相關零部件的自制能力，進一步提升公司智能制造能力，提升企業經營活力，帶動中長期業績釋放。表表 1：安徽合力安徽合力 202

19、2 年可轉債項目簡介年可轉債項目簡介（萬元）（萬元）項目名稱項目名稱 項目投資總額項目投資總額 項目項目擬投入募集資金金額擬投入募集資金金額 新能源電動托盤車、堆垛車整機及關鍵零部新能源電動托盤車、堆垛車整機及關鍵零部件制造建設項目件制造建設項目 30,120.00 18,567.22 工業車輛離散型制造智能工廠建設項目工業車輛離散型制造智能工廠建設項目 36,029.00 20,776.67 衡陽合力工業車輛有限公司擴建及智能制造衡陽合力工業車輛有限公司擴建及智能制造南方基地項目南方基地項目 66,510.00 48,000.00 合力（六安）高端鑄件及深加工研發制造基合力（六安）高端鑄件及

20、深加工研發制造基地項目地項目 100,066.00 65,000.00 蚌埠液力機械有限公司擴建及智能制造基地蚌埠液力機械有限公司擴建及智能制造基地建設項目建設項目 109,830.00 52,406.61 合計合計 342,555.00 204,750.50 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 1.2.前身為合肥起重運輸機器廠，邁向系統性物料搬運方案供應商前身為合肥起重運輸機器廠，邁向系統性物料搬運方案供應商 圖圖 2：安徽合力發展歷史：安徽合力發展歷史 數據來源：公司官網，東北證券 萌芽期萌芽

21、期（1958 年年-1982 年年）：時代驅動：時代驅動-重型工業起步重型工業起步，百廢待興，百廢待興 1958 年,興建合肥礦山機器廠新廠。1960 年,正式更名為合肥起重運輸機器廠,為公司的前身。1964 年,成功試制第一臺 631 型 5 噸叉車。1967 年,成功試制第一臺 3CH 叉車。1971 年,合肥鑄鍛廠和運輸機器廠合并為合肥重型機械廠；1972 年,成功試制第一臺 3 噸 3CG 液力叉車。1976 年,合力成功研制中國第一臺 CPCJ-20 型集裝箱叉車和 25 噸串桿叉車,實現了周恩來總理生前的夙愿-生產我國自己的集裝箱叉車。1978年,叉車產量突破 230 臺,創造建廠

22、以來最高記錄。起步期（起步期（1983 年年-2007 年）年）：自主可控自主可控驅動驅動-集團成立集團成立，加速產能建設與電動研發加速產能建設與電動研發 1985 年,引進內燃平衡重式叉車專有技術，成功試制第一臺 1 噸電動叉車。1987 年,2-3 噸 X 系列叉車試制成功并批量進入市場,自主研發出同噸位擴展品種,實現部分關鍵零部件的國產化；1992 年，安徽叉車集團公司成立；1996 年，“安徽合力”在上海證券交易所 A 股上市;接收安慶車橋廠；1997 年,兼并蚌埠液力機械廠和原寶雞叉車四廠,布局全國范圍內的整機和零部件生產基地。發展初期發展初期(2008 年年-2017 年年)：改革

23、探索驅動改革探索驅動-躋身世界躋身世界七七強強，海外市場開始涉足海外市場開始涉足 2011 年,躋身世界八強;合力北方(盤錦)基地工廠開工建設；2014 年,在法國設立合力歐洲中心，進一步開拓歐洲市場；2015 年,合力與德國永恒力合作成立車輛租賃公司,充分發揮強強聯合的競爭優勢；2016 年,成立牽引車分公司;躋身世界工業車輛前七。轉型期轉型期(2018 年年-2023 年年)：戰略轉型與全球擴張，多板塊協同發展戰略轉型與全球擴張，多板塊協同發展 2018 年,第 100 萬臺合力叉車下線;設立中德合資“采埃孚合力傳動技術(合肥)有限公司”2020 年,戰略投資浙江加力倉儲設備股份有限公司;

24、在北美設立合力北美公司。2022 年,在阿聯酋設立合力中東公司。發展中期發展中期(2024 年年-至今至今)：制造研發升級，制造研發升級，簽約華為發力無人物流領域簽約華為發力無人物流領域 2025 年 2 月 10 日，安徽叉車集團有限責任公司（以下簡稱“叉車集團”）與華為技術有限公司（以下簡稱“華為”）在安徽合肥舉行深化合作協議簽約儀式。根據協議，雙方將在數字化轉型、智能物流、人工智能、人才培養等新質生產力創新領域開展深化合作。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 表表 2：公司核心管理層簡介：公司核心管理層簡介 姓名姓名 職

25、務職務 個人履歷個人履歷 楊安國楊安國 董事長 男，1966 年生，中國共產黨黨員，正高級工程師?，F任安徽合力股份有限公司黨委書記、董事長；安徽叉車集團有限責任公司黨委書記、董事長、總經理；永恒力合力工業車輛租賃有限公司董事長；安徽合泰融資租賃有限公司風險控制委員會委員。薛白薛白 副董事長 男，1965 年生，中國共產黨黨員，正高級工程師?，F任安徽合力股份有限公司副董事長、技術中心主任；安徽叉車集團有限責任公司黨委委員、副總經理、技術中心主任，采埃孚合力傳動技術（合肥）有限公司董事長。周峻周峻 總經理 男，1975 年生，中國共產黨黨員，高級工程師?，F任安徽合力股份有限公司黨委副書記、董事、總

26、經理、技術中心副主任；安徽叉車集團有限責任公司黨委委員、技術中心副主任、武裝部部長；安徽合力工業車輛進出口有限公司董事長；永恒力合力工業車輛租賃有限公司常務董事；安徽合泰融資租賃有限公司風險控制委員會委員。吳培國吳培國 獨立董事 男，1962 年出生。中國共產黨黨員，大學本科學歷，碩士學位，教授級高級工程師?，F任中國工程機械工業協會秘書長、北京天施華工國際會展有限公司董事長、北京諧慧領航廣告傳媒有限公司董事長，兼任華電重工股份有限公司、安徽合力股份有限公司、太原重工股份有限公司獨立董事。曾任林業部鎮江林業機械廠總工程師、廠長；中國福馬機械集團總經理助理兼蘇州林業機械廠廠長、蘇福馬股份有限公司副

27、董事長；中國福馬機械集團總經理、常林股份有限公司董事長；中國國機重工集團公司黨委書記、董事長、總經理；中國工程機械工業協會會長助理?？琢钣驴琢钣?獨立董事 男，1989 年生，中國共產黨黨員，北京大學博士研究生，安徽大學法學院副教授，博士生導師。歷年來主要擔任安徽大學講師，副教授。全國律協企業合規法律專業委員會委員、秘書；安徽省法學法律專家庫成員；安徽省首批涉案企業合規第三方監督評估機制專業人員；安徽省律師協會企業合規管理委員會委員；徽商法律服務委員會委員；中國倫理學會會員；擔任多家 CSSCI 期刊匿名外審專家?，F任安徽大學法學院副教授，博士生導師，刑事法與程序法學系副主任；安徽合力股份有限

28、公司董事。徐虹徐虹 獨立董事 女，1972 年生，中國共產黨黨員，南京大學博士研究生，安徽工業大學教授、博士生導師，安徽省第九批學術和技術帶頭人后備人選。歷年來主要擔任安徽工業大學講師，副教授，教授，會計系主任，會計學碩士學位點主任。曾擔任安徽省會計領軍后備人才培訓、安徽省人社廳專業技術人才研修培訓、內控培訓、安徽省地稅系統內控培訓、南鋼財務人員內控培訓、馬鋼集團各類管理人員培訓等各類培訓高級講師?，F任安徽工業大學商學院教授，博士生導師，會計學碩士學位點主任；安徽合力股份有限公司董事。周齊齊周齊齊 副總經理 男，1971 年生，中國共產黨黨員，正高級工程師?，F任安徽合力股份有限公司黨委委員、副

29、總經理；安徽合力工業車輛進出口有限公司董事；合力歐洲有限公司董事長；合力美國有限公司董事長。陳先友陳先友 副總經理 男，1966 年生，中國共產黨黨員，高級工程師?，F任安徽合力股份有限公司黨委委員、副總經理。陸勤四陸勤四 營銷總監 男，1968 年生，中共黨員，工程師。近年來主要擔任裝載機分公司總經理、黨總支書記；安徽合力股份有限公司黨委委員、副總經理。歷任安徽合力股份有限公司黨委委員、副總經理。陳先成陳先成 總經理助理 董事會秘書 男，1974 年生，中國共產黨黨員，正高級工程師?，F任安徽合力股份有限公司董事、董事會秘書、總經理助理，零部件業務部總經理；安徽和鼎機電設備有限公司董事長；合力南

30、美有限責任公司董事長。張應權張應權 總經理助理 男，1968 年生，中共黨員，工程師。近年來主要擔任裝載機分公司總經理、黨總支書記；安徽合力股份有限公司黨委委員、副總經理。歷任安徽合力股份有限公司黨委委員、副總經理。李道亮李道亮 總經理助理 男，1978 年生，中國共產黨黨員，高級工程師?，F任安徽合力股份有限公司總經理助理，合力工業車輛（上海）有限公司黨支部書記、董事長。畢勝畢勝 副總工程師 男，1977 年生，中國共產黨黨員，正高級工程師?，F任安徽合力股份有限公司董事、副總工程師、技術中心黨委書記，技術中心執行副主任、工業車輛研究院院長；安徽叉車集團有限責任公司技術中心執行副主任、工業車輛研

31、究院院長；安徽合力工業車輛進出口有限公司董事；合力東南亞有限公司董事長；合力中東有限公司董事長；合肥和安機械制造有限公司董事。解明國解明國 總經濟師 男，1965 年生，中國共產黨黨員，正高級工程師?，F任安徽合力股份有限公司黨委委員、總經濟師；合肥鑄鍛廠黨委書記；安徽合力（六安）鑄造有限公司董事長；安徽叉車集團有限責任公司職工董事。馬慶豐馬慶豐 總工程師 男，1964 年生，中共黨員，正高級工程師，中國籍，無境外永久居留權，大學本科學歷。近年來主要擔任安徽合力股份有限公司總工程師，董事、總工程師、技術中心執行主任；安徽叉車集團有限責任公司黨委委員，安徽叉車集團有限責任公司技術中心執行主任?，F任

32、安徽合力股份有限公司董事、總工程師、技術中心執行主任；安徽叉車集團有限責任公司技術中心執行主任；合力工業車輛（上海）有限公司董事長。數據來源：iFind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 1.3.業績業績穩固增長穩固增長，國產叉車領軍企業引領電動化潮流國產叉車領軍企業引領電動化潮流 圖圖 3：安徽合力安徽合力營收及同比情況（億元營收及同比情況（億元/%）圖圖 4：安徽合力安徽合力歸母及同比情況（億元歸母及同比情況（億元/%）數據來源：iFind，東北證券 數據來源：iFind，東北證券 2022 年內銷年內銷承壓顯

33、著承壓顯著，電動化產品助力穿越周期，電動化產品助力穿越周期。2022 年面對國內經濟下行、行業需求下滑等不利局面影響，公司整機銷量同比下降 5.08%，通過產業投資實現在工業車輛整機及智能制造環節的產業升級和關鍵零部件領域的強鏈補鏈。同時，公司圍繞“電動化、智能化”發展方向，加快新能源智能工業車輛產業園、合力智能網聯工業車輛創新能力項目建設步伐，產品結構升級助力公司穿越周期。大力拓展海外市場，盈利能力持續改善大力拓展海外市場，盈利能力持續改善。公司大力發展海外業務，始終堅持以市場為導向，以用戶為中心，遍布全國的 27 家省級營銷機構和近 500 家二、三級營銷服務網絡以及由歐洲、東南亞、北美、

34、中東、歐亞、大洋洲、南美等七大海外中心和300 多家代理機構組成的國內、國際營銷服務體系，能夠為用戶提供全方位、全生命周期的綜合增值服務。同時，公司還通過車輛租賃、融資租賃、電商平臺等方式，滿足用戶多樣化市場需求，產品暢銷全球 150 多個國家和地區。圖圖 5：安徽合力安徽合力銷售毛利率及凈利率情況（銷售毛利率及凈利率情況（%）圖圖 6：安徽合力安徽合力費用率情況（費用率情況（%）數據來源：iFind，東北證券 數據來源：iFind，東北證券 05101520253005010015020020202021202220232024Q3營業總收入YOY-20.00-10.000.0010.002

35、0.0030.0040.0050.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0020202021202220232024Q3歸母凈利潤YOY0.005.0010.0015.0020.0025.0020202021202220232024Q3銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)-1.000.001.002.003.004.005.006.0020202021202220232024Q3管理費用率財務費用率研發費用率銷售費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 1.4.經營質量持續向好，海外業務持續發力經

36、營質量持續向好，海外業務持續發力 圖圖 7：安徽合力安徽合力 ROE 情況（情況（%）圖圖 8：安徽合力安徽合力 ROA 情況（情況（%）數據來源：iFind，東北證券 數據來源：iFind，東北證券 經營質量持續向好，經營質量持續向好，ROE 與與 ROA 均有所回升均有所回升。公司重視高質量發展，縱使受到宏觀經濟影響致使國內工程機械行業處于下行周期，公司嚴格把控風險，在行業下行期堅持研發，不斷提升品牌效應與規模效應，開發電動化產品，公司 2023 年的 ROE與 ROA 相較于 2022 年顯著，后續疊加政策刺激與行業更新需求的疊加釋放，公司在前期布局的先進制造工廠與海外網點布局有望助力公

37、司進一步拓展，邁向全球一流工業車輛制造廠商?，F金流指標逐步改善，償債能力相對穩定現金流指標逐步改善，償債能力相對穩定。公司加速向產品型譜優化，推進設計降本，加快無人 AGV 等新業務板塊發展，深入拓展海外市場。整體現金流指標表現優異，2024 年前三季度公司實現經營活動產生的現金流量凈額 2.58 億元，同時公司2024 年前三季度的流動、速動以及現金比率分別為 2.18/1.59/110.79，整體表現良好，同時公司整體的存貨/應收賬款呈現上升趨勢，主要原因或為公司整體規模擴大。圖圖 9：安徽合力安徽合力現金流量指標（現金流量指標（%）圖圖 10：安徽合力安徽合力償債能力情況償債能力情況 數

38、據來源：iFind，東北證券 數據來源：iFind，東北證券（現金比率右軸（%）；其余左軸）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0020202021202220230.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0020202021202220230.002.004.006.008.0010.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002020202120222023凈利潤現金含量(%)經營性現金凈流量/營業總收入(%)0.0050.00100.0015

39、0.00200.000.000.501.001.502.002.503.0020202021202220232024Q3流動比率速動比率現金比率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 圖圖 11：安徽合力安徽合力存貨情況存貨情況 圖圖 12：安徽合力安徽合力應收賬款情況應收賬款情況 數據來源：iFind，東北證券（億元）數據來源：iFind，東北證券（億元）公公司重視投資者回報，司重視投資者回報，股息率行業領先股息率行業領先。公司持續分紅重視投資者回報，截止目前上市以來累計現金分紅 25 次，累計現金分紅數額 368,315.7

40、6 萬元；公司近三年平均凈利潤 93,873.77 萬元，近三年累計現金分紅(含回購股份)約為 102,867.44 萬元。公司 2023 年的股息率約為 3.29%，股利支付率約為 37.05%。表表 3：安徽合力近安徽合力近 5 年分紅情況年分紅情況 年度年度 現金分紅總額現金分紅總額 歸母凈利潤歸母凈利潤 股利支付率股利支付率 每股股利每股股利(元元)股息率股息率 2023 47,353.88 127,812.65 37.05%0.60 3.29%2022 29,607.23 90,719.36 32.64%0.40 3.04%2021 25,906.33 63,394.41 40.87

41、%0.35 2.80%2020 25,906.33 73,200.88 35.39%0.35 2.46%2019 25,906.33 65,134.34 39.77%0.35 3.60%2018 25,906.33 58,264.14 44.46%0.35 4.00%2017 37,009.04 43,087.69 85.89%0.50 4.75%2016 18,504.52 39,568.40 46.77%0.30 2.36%2015 12,336.35 39,746.54 31.04%0.20 1.50%2014 18,504.52 56,901.85 32.52%0.30 1.92%數據

42、來源：iFind，東北證券 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0020202021202220232024Q30.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020202021202220232024Q3 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 2.安徽合力：安徽合力：布局全品類叉車型譜布局全品類叉車型譜，國產品牌揚帆起航，國產品牌揚帆起航 2.1.產品矩陣不斷拓寬，零部件自制率提升產品矩陣不斷拓寬，零部件自制率提升 公司產品型譜完善公司產品型譜完善，邁向世界一流叉車制造邁向

43、世界一流叉車制造。公司整機產品涵蓋 1-55 噸，30 多個噸位級、1000 多個品種、6000 多種型號，產品的綜合性能處于國內、國際先進水平。自 1991 年起，企業主要經濟技術指標連續多年保持國內同行業領軍地位。2006 年，叉車集團進入世界工業車輛行業 10 強，2016 年位居國際第 7 位。公司在國內擁有自主營銷網絡，建立了 25 個省級營銷網絡和 500 多家銷售服務網點，擁有完善、健全的服務體系。表表 4：叉車種類及特點介紹：叉車種類及特點介紹 類別類別 產品名稱產品名稱 產品特點產品特點 主要功能及場景主要功能及場景 實景圖實景圖 Class I 電動平衡電動平衡重乘駕式重乘

44、駕式叉車叉車 電動平衡重電動平衡重乘駕式叉乘駕式叉車車 采用鋰電池或鉛酸電池為動力；對作業環境要求高，爬坡能力較內燃叉車弱 物流公司、生產企業等生產、倉庫等場所的搬運裝卸作業 油改電叉車油改電叉車 鋰電池作為動力；使用內燃車底盤，結實耐用；隨充隨用，滿足大多數工況 作業范圍廣，全天候使用適用于多場景、多工況，適合工況性較差的不平道路 Class II電動乘駕電動乘駕式倉儲叉式倉儲叉車車 電動揀選車電動揀選車 安全性高，操作便捷靈活，速度控制和轉向精準；高強度結構承重性更好 適合揀選不同尺寸的貨物；適用于多種商超場景，如高位貨架取貨、通道寬度窄等場景 前移式叉車前移式叉車 穩定可靠，高性能，高效

45、率；維護便利，安全性高，易操作 門架非固定，可前移，滿足低、中、高貨架倉庫的物料堆垛作業，最高可以滿足 12 米高作業 Class III電動步行電動步行式倉儲叉式倉儲叉車車 電動搬運車電動搬運車 尺寸小，自重輕，操作方便且安全；節能、環保，成本低；維護保養方便快捷；持續工作時間長 適用于工廠、倉庫、商超、新零售等全場景物料快速搬運作業，需要通過平臺、托盤進行搬運作業，可用于爬坡 電動堆高車電動堆高車 采用專用驅動、液壓設計，可實現高可靠、高效率作業；強勁動力，運行平穩，作業安全，維護方便，能耗低超小作業空間 集堆垛、搬運功能于一體，適用于工廠、倉庫等場景短距離、有高度的堆垛工作，需要通過平臺

46、、托盤進行作業 Class（IV+V）內燃平衡內燃平衡重式叉車重式叉車 內燃叉車內燃叉車 配置先進部套件及強勁動力發動機，性能強大可靠爬坡能力強，對路面要求低；購置成本較電動平衡重叉車低，維修難度大且成本高 集堆垛、搬運、牽引功能于一體，適用于物流、工廠等室外大噸位物料裝卸作業 數據來源：中力股份招股書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 圖圖 13：叉車產業鏈：叉車產業鏈 數據來源：中力股份招股書，東北證券繪制 可轉債項目提升零部件供應能力，供應鏈可轉債項目提升零部件供應能力，供應鏈能力能力持續持續強化強化。叉車

47、通過液壓系統（門架的起升和傾斜機構的工作）、滑輪系統和控制裝置（控制叉車的行駛和升降）的組合來在不同距離上提升/托舉重物。叉車零部件構成：叉車零部件構成：動力系統、傳動系統、轉向系統、液壓系統、車身系統、操縱系統、電氣系統、制動系統和起升組件等主要部分組成，其中動力系統為叉車提供工作所需動力，主要可以分為內燃機與電動機兩類；傳動系統是將發動機的動力傳遞給驅動輪，以實現叉車的前進和后退，一般由離合器、變速箱、驅動橋、驅動輪等組成；轉向系統則由轉向器、轉向橋、轉向輪等組成，用以控制叉車的行駛方向。圖圖 14：叉車主要零部件結構：叉車主要零部件結構 數據來源：中國特種設備安全與節能促進會，東北證券

48、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 圖圖 15：安徽合力安徽合力生產生產基地布局基地布局 圖圖 16：安徽合力：安徽合力工業車輛工業車輛銷量情況（萬臺）銷量情況（萬臺）數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 打造百億產業平臺打造百億產業平臺，渠道體系逐步強化渠道體系逐步強化。公司始終堅持以市場為導向，以用戶為中心，遍布全國的 27 家省級營銷機構和近 500 家二、三級營銷服務網絡以及由歐洲、東南亞、北美、中東、歐亞、大洋洲、南美等七大海外中心和 300 多家代理機構組成的國內、國際營銷服務體系，能夠為用

49、戶提供全方位、全生命周期的綜合增值服務。同時，公司還通過車輛租賃、融資租賃、電商平臺等方式，滿足用戶多樣化市場需求，產品暢銷全球 150 多個國家和地區。目前擁有以安徽合肥為總部中心，以陜西寶雞、湖南衡陽、遼寧盤錦、浙江寧波等地區為西部、南部、北部和東部整機生產基地，以合肥鑄鍛、六安鑄造、蚌埠液力、安慶車橋、和鼎機電等核心零部件體系為支撐的百億產業平臺。產品結構優化，電動化占比持續提升。產品結構優化，電動化占比持續提升。2019 年以來公司電動車輛占比不斷提升，由2019 年的 36%提升至 2023 年的 57%，電動叉車放量顯著。根據公司公告，電動叉車相對內燃叉車有更高的毛利率，電動產品結

50、構優化，有望進一步帶動公司盈利能力改善。同時，公司重視后市場服務及零部件業務，公司持續布局相關鑄件、鋰電池等核心零部件產能，隨著公司車輛保有量提升，后市場業務呈現積極向上態勢。圖圖 17：安徽合力安徽合力分板塊毛利率變化（分板塊毛利率變化（%）數據來源：可轉債公告，東北證券 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0020192020202120222023電動車內燃車電動占比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2019202

51、020212022H1電動叉車內燃叉車后市場服務綜合毛利率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 圖圖 18：安徽合力海外布局情況：安徽合力海外布局情況 數據來源：公司官方公眾號，東北證券 設立合力泰國設立合力泰國，海外產能建設助力全球化布局海外產能建設助力全球化布局。根據最新公告，公司擬成立合力泰國。合力泰國公司規劃年產叉車 10000 臺，年產鋰電池組 10000 套。根據公司“十四五”戰略規劃，為加快推進公司全球化戰略布局，逐步構建海外生產供應體系，公司決定與泰國當地企業以現金方式共同出資設立合力工業車輛（泰國）有限公司

52、。合力泰國公司注冊資本 4.26 億元人民幣（約 19.84 億泰銖），計劃于 5 年內分批投入。其中，公司出資約 3.2 億元人民幣，持有合力泰國公司 75%股權；泰國當地企業出資約 1.065 億元人民幣，持有合力泰國公司 25%股權。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 2.2.國內：宏觀經濟有望復蘇，人口紅利消失叉車替代顯著國內：宏觀經濟有望復蘇，人口紅利消失叉車替代顯著 圖圖 19：2020-2023 年國內叉車銷售結構變化（年國內叉車銷售結構變化（%）數據來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會，東北證券 三類車銷量

53、占比較高，內燃車占比逐年下降。三類車銷量占比較高，內燃車占比逐年下降。從銷量結構來看，我國三類車占據主要份額，同時隨著電動化進程逐年提升，2020-2022 年我國三類車銷量占比分別為40.35%、48.13%和 50.10%；同理內燃叉車四類與五類車的合計占比則逐年降低，2020-2022 年我國四+五類車合計銷量占比分別為 48.73%、40.17%和 35.61%；電動平衡重和乘駕的 1 類與 2 叉車占比逐年提升但總體比例仍處于較低水位，具備發展空間，2022 年兩者銷量占比分別為 12.61%與 1.68%。2023 年 1+2 類車占比仍不足2 成，但三類車占比進一步提升但從價值量

54、來看，三類車價值量遠低與其它車型。財政赤字率擬財政赤字率擬 4%，叉車月銷量增速與制造業叉車月銷量增速與制造業 PMI 呈現正相關。呈現正相關。叉車具備豐富的下游應用場景，因此其銷量增速與制造業 PMI 大體上呈現一定的正相關。2025 年 2 月中國制造業 PMI 升至 50.2%，制造業景氣度回升。財政赤字率擬 4%，2 月份制造業PMI 升至 50.2%。我們認為隨著國內經濟刺激政策的不斷加碼落地，整體宏觀經濟持續向好。國內經濟復蘇有望帶動叉車內銷筑底回升，加速更新與電動化周期到來。圖圖 20：叉車：叉車內銷月度內銷月度增速與增速與 PMI 數據來源：iFind，東北證券（左軸：叉車內銷

55、月度增速（%）；右軸：制造業 PMI）9.53%10.28%12.61%14.55%1.38%1.42%1.68%2.04%40.35%48.13%50.10%51.28%48.73%40.17%35.61%32.13%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023一類車二類車三類車四+五類-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.0043.0045.0047.0049.0051.0053.0055.002012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015

56、-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-01制造業PMI 月%銷量:叉車:內銷:當月值:同比 月%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 圖圖 21：我國人口結構（按年齡區分）：我國人口結構（按年齡區分）圖圖 22：我國人口出生率和自然增長率：我國人

57、口出生率和自然增長率 數據來源：iFind，東北證券 數據來源：iFind，東北證券 老齡化趨勢顯著，設備更換有望打開叉車成長空間。老齡化趨勢顯著，設備更換有望打開叉車成長空間。叉車對搬運勞動力的替代作用顯著，從我國人口結構來看 65 歲及以上的人口比例由 2015 年的 10.50%上升至 2023年的 15.40%，提升約 4.90pct。同時我國社會物流總額也由 219.2 萬億元提升至 2022年的 347.6 萬億元，提升約 58.58%。根據國家發改委的統計數據，2022 年我國社會物流總費用約為 17.8 萬億元，社會物流總費用與 GDP 的比率約為 14.71%，較 2015年

58、降低 1.29%，該比率通?？捎煤饬可鐣锪鞒杀舅郊艾F代化水平，與美日等發達地區相比，在物流效率上我國仍有一定的提升空間。圖圖 23：2015-2022 年中國社會物流總額（萬億元）年中國社會物流總額（萬億元）圖圖 24：我國快遞業務量（億件）：我國快遞業務量（億件）數據來源：國家發改委，東北證券 數據來源：iFind，東北證券 電氣機械行業為叉車重要下游。電氣機械行業為叉車重要下游。根據中國工程機械工業協會工業車輛分會數據顯示，2022 年機動工業車輛銷量前三的行業分別為：電氣、機械行業；批發零售業；交通運輸倉儲、物流倉儲、郵政業，同時 2022 年電動平衡重乘駕式叉車、電動乘駕式倉儲叉車

59、與內燃平衡重式叉車銷量最高的行業均為電氣、機械行業。0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00比重:0-14歲比重:15-64歲比重:65歲及以上-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00200020022004200620082010201220142016201820202022人口出生率人口自然增長率252.8283.1298 300.1335.2347.6352.4360.60501001502002503003504002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024

60、年1320.70 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.0020102011201220132014201520162017201820192020202120222023 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 表表 5：2023 年工業車輛分行業流向表年工業車輛分行業流向表 行業分類行業分類 1 類類 2 類類 4+5 類類 合計合計 農森牧副漁農森牧副漁 2748 116 7513 10377 采礦業、采石、木材采運采礦業、采石、木材采運 743 24 5039 58

61、06 食品、飲料行業食品、飲料行業 3995 346 5656 9997 煙草制造行業煙草制造行業 669 49 2974 3692 紡織業、服裝鞋帽紡織業、服裝鞋帽 2005 239 5743 7987 造業紙及紙制品行業造業紙及紙制品行業 1923 118 4932 6973 石油化工行業石油化工行業 2973 354 6161 9488 電氣、機械行業電氣、機械行業 12603 1746 60980 75329 鋰電、風、光、核電等新能源鋰電、風、光、核電等新能源行業行業 2529 385 3529 6443 電商電商 1827 262 3709 5798 冷鏈冷鏈 2679 586 3

62、091 6356 汽車行業汽車行業 3680 1366 9279 14325 通信設備計算機等電子設備制通信設備計算機等電子設備制造業造業 3026 555 7845 11426 交通運輸倉儲、物流倉儲、郵交通運輸倉儲、物流倉儲、郵政業政業 7223 1403 13602 22228 批發零售批發零售 8746 1113 38039 47898 租賃租賃 8384 267 7967 16618 醫藥及醫療器材醫藥及醫療器材 1284 230 4381 5895 非金屬礦物制品非金屬礦物制品 2543 117 6403 9063 冶金及金屬制造冶金及金屬制造 2859 254 10601 137

63、14 木業加工工具木業加工工具 1141 231 5570 6942 其他其他 12539 1701 40276 54516 合計合計 86119 11462 253290 350871 數據來源：中國工程機械工業協會，東北證券（臺）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 3.海外市場增量廣闊，無人物流助力全新增長曲線海外市場增量廣闊，無人物流助力全新增長曲線 3.1.電動化經濟性凸顯，全球市場增量寬廣電動化經濟性凸顯，全球市場增量寬廣 圖圖 25：中國工業車輛銷量占世界銷量比重變化情況中國工業車輛銷量占世界銷量比重變化情況 圖

64、圖 26：2023 球各地區機動工業車輛市場份額球各地區機動工業車輛市場份額 數據來源：世界工業車輛統計協會，東北證券 數據來源：中力股份招股書，WITS，東北證券 中國叉車制造份額日益提升，亞歐地區占比最高。中國叉車制造份額日益提升，亞歐地區占比最高。根據世界工業車輛統計協會的數據，2023 年亞洲地區機動工業車輛銷售量占全球的比重高達 47.10%，亞洲已成為全球機動工業車輛最主要的消費市場，其中主要得益于中國機動工業車輛市場需求的快速增長。2023 年，中國機動工業車輛銷售量占亞洲比重高達 76.44%，占全球比重達 36.01%。根據中國工程機械工業協會工業車輛分會的數據，自 2009

65、 年以來，我國工業車輛銷售量穩居世界第一，歐洲和美洲市場占比分別約 30.01%和 20.16%。后疫情時代，國產叉車后疫情時代，國產叉車成熟產業鏈配套優勢成熟產業鏈配套優勢逐步逐步顯現。顯現。根據 Interact Analysis 數據表明，2022 年北美市場受到通貨膨脹和國際航運受阻的雙重影響，平衡重叉車的交貨時間延長，其中鋰電車型影響更大；2022 年中國在各類叉車的交付周期上顯著低于北美與歐洲，產業鏈制造集群優勢顯現，同時在價格漲幅區間也低于其他地區。圖圖 27：中國叉車交付周期優勢顯著中國叉車交付周期優勢顯著 圖圖 28：中國叉車中國叉車價格漲幅低于其他區域價格漲幅低于其他區域

66、數據來源：Interact Analysis，東北證券（2022 年/月）數據來源：Interact Analysis，東北證券（2022 年/%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20192020202120222023歐洲,30.01%美洲,20.16%大洋洲,1.70%非洲,1.02%亞洲,47.10%0510152025中國1/4/5類車歐洲1/4/5類車北美1/4/5類車中國2類車歐洲2類車北美2類車中國3類車歐洲3類車北美3類車0%5%10%15%中國1/4/5類車歐洲1/4/5類車北美1/4/5類車中國2類車歐洲2類車北美2類車中國

67、3類車歐洲3類車北美3類車 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 表表 6：四種叉車使用成本分析：四種叉車使用成本分析 叉車種類叉車種類 汽油叉車汽油叉車 液化石油氣液化石油氣 柴油叉車柴油叉車 電動叉車電動叉車 噸位噸位 3T 3T 3T 3T 燃料燃料 汽油 液化氣 柴油 電能 點火方式點火方式 火花塞點燃 火花塞點燃 壓燃式-壓縮比壓縮比 一般10 一般10 一般為 1612 特點特點 體積小，重量輕、起動性好，價格便宜，最大功率時的轉速高，振動及噪聲小?？煽啃愿?，比較笨重。冬季冷車時起動困難。電瓶組自身重量大，電機的加

68、速性和啟動性差。價格價格 4.14 元/L（90 號汽油）2.61 元/L 4.41 元/L（0 號柴油）0.41 元/kw 后期采購成本后期采購成本 無 需要額外采購專用鋼瓶 1-2 只。每只 1400元以內。無 每 3 年需要更換一組，費用大致為 2.8 萬元，可持續工作時間可持續工作時間 加油可持續 加 LPG 可以持續 加油可持續 一般 8h 工作需要充電10h 標準標準 8h 的單日燃料量的單日燃料量 一般為 6L/h 5.15L/h 6L/h 每次充電 90kw 不同燃料叉車之間的熱值換算不同燃料叉車之間的熱值換算 1 1.165 0.99 0.0835 密度比重密度比重 0.73

69、 0.53 0.83-一年工作一年工作 250 天的費用比較天的費用比較 49750 26750 52925 21000 相對絕對值的比較相對絕對值的比較 0.94 0.508 1 0.397 每年相對柴油節省費用每年相對柴油節省費用 3175 26050 0 31925 數據來源：叉車安全，東北證券 電動叉車經濟效益高，鋰電叉車較鉛酸優勢顯著。電動叉車經濟效益高，鋰電叉車較鉛酸優勢顯著。電動叉車雖然初始配置價格較高，但在全生命周期維度，較傳統的汽油/柴油/液化石油氣叉車具備顯著的成本優勢，在絕大數工況下，8h 的電叉續航基本可以滿足需求，同時能源成本降低。電動叉車主要種類為鋰電叉車和鉛蓄叉車

70、，其中鋰電叉車根據電機可以進一步分為低壓和高壓鋰電。根據鋰電池叉車發展現狀及性能優勢研究表明鋰電叉車較鉛酸叉車在充電時間、爬坡度上具備明顯優勢。同時鋰電池包具備更強的性能，高壓鋰電動力強，尤其在啤酒飲料和堆場裝卸貨、造紙行業等重度場景下對燃油叉車的替代有望加速。表表 7：鋰電叉車：鋰電叉車 vs 鉛酸叉車性能對比鉛酸叉車性能對比 名稱名稱 鋰電叉車鋰電叉車-CPD35Li 鉛酸叉車鉛酸叉車-CPD35 電池類型電池類型 磷酸鐵鋰 鉛酸蓄電池 電池容量電池容量/A*h 400 500 自重自重/kg 5075 5275 長度長度/mm 2476 2596 軸距軸距/mm 1640 1626 穩定

71、性試驗穩定性試驗 穩定性一致，滿足要求 穩定性一致，滿足要求 最小轉彎半徑最小轉彎半徑/mm 2355 2395 爬坡度爬坡度/%20 15 爬坡電流爬坡電流/A 578 455 能耗測試能耗測試/kw*h 11.05 11.23 充電時間充電時間/h 2.4 11.2 數據來源：鋰電池叉車發展現狀及性能優勢，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 圖圖 29：2013 年年-2023 年全球及中國電動叉車市場占有率年全球及中國電動叉車市場占有率 數據來源：世界工業車輛統計協會，中國工程機械工業協會工業車輛分會，東北證

72、券 電動化趨勢顯著，電動化趨勢顯著，全球全球市場仍具備長足發展空間。市場仍具備長足發展空間。根據世界工業車輛統計協會數據顯示，從市占率角度上，工業發達國家和地區的電動叉車市占率顯著高于內燃叉車;自 2013 年期全球電動叉車的市占率就高于 54%以上，而中國僅對應約 27.05%；到了 2022 年全球電叉市占率來到 70.57%，歐洲更是高達 88.81%，中國雖然較 2013年顯著提升，但僅為 64.39%，在電動化上仍然具備長足的發展空間。同時從歐洲地區叉車訂單角度來看，歐洲經歷 2021 年的大幅增長后，伴隨著電動化率的進一步提升，2022 年整體訂單有所下滑，但從全球角度來看電動化趨

73、勢才剛剛開始，同時在工業化落后地區電動化進程還處于起步階段。圖圖 30：歐洲叉車歷史訂單變化情況（千臺）：歐洲叉車歷史訂單變化情況（千臺）數據來源：WITS，東北證券（LTM-過去 12 個月，數據截止 2023.06）010020030040050060070080020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023LTM東歐西歐 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 圖圖 31：2023 年歐洲地區叉車車型結構（年歐洲地區叉車車型結構（%

74、）圖圖 32：2023 年美洲地區叉車車型結構（年美洲地區叉車車型結構（%）數據來源：WITS，東北證券 數據來源：WITS，東北證券 下游地區偏好差異顯著，下游地區偏好差異顯著，1+2 類車占比仍然較低。類車占比仍然較低。不同地區對由于工業發達程度/下游行業發展速度不一/基礎建設等因素的不同，各自地區叉車的銷售結構存在較大的差異。根據世界工業車輛統計協會數據顯示，歐洲地區 4/5 類車的出貨量僅為 11%左右，而北美則為 36%。同樣作為發達地區但是在車型結構上仍然存在較大差異，但兩者 1 類與 2 類車的占比均處于較低位置，合計看歐洲約為 28%/美國約為 27%，均具備長足的發展空間。非

75、洲非洲/大洋洲地區內燃占比較高，大洋洲地區內燃占比較高，3 類車仍為亞洲主要車型。類車仍為亞洲主要車型。相比之下，在發展相對落后的非洲以及大洋洲地區，2023 年 4/5 類車的出貨量占比分別高達 53%和 38%，雖然目前兩洲份額較小，分別為 1.02%和 1.70%，但隨著工業化進程的逐步推進，有望迎來階段式爆發增長；亞洲作為全球份額最大的地區，2023 年其 1+2/3/4+5 類車的占比為 22.45%、43.70%與 33.85%。圖圖 33：2023 年亞洲地區叉車車型結構（年亞洲地區叉車車型結構（%）圖圖 34：2023 年非洲地區叉車車型結構（年非洲地區叉車車型結構（%）數據來

76、源：WITS，東北證券 數據來源：WITS，東北證券 0%20%40%60%80%100%訂單發貨Class 1Class 2Class 31Class 32Class 4/50%20%40%60%80%100%訂單發貨Class 1Class 2Class 31Class 32Class 4/50%20%40%60%80%100%訂單發貨Class 1Class 2Class 31Class 32Class 4/50%20%40%60%80%100%訂單發貨Class 1Class 2Class 31Class 32Class 4/5 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

77、 21/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 圖圖 35：2023 年電動及內燃叉車出口各洲情況（臺）年電動及內燃叉車出口各洲情況（臺）圖圖 36：2023 年鋰電池叉車各車型內外銷情況（臺）年鋰電池叉車各車型內外銷情況（臺）數據來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會，東北證券 數據來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會，東北證券 海外出口空間廣闊，鋰電產品打開國際市場大門。海外出口空間廣闊，鋰電產品打開國際市場大門。2023 年鋰電池叉車（1-3 類）銷售量為 370,401 臺，比上年同期的 433,410 臺相比，下降 14.54%。其中電動平衡重乘駕式叉車為 108,790 臺，占

78、鋰電池叉車總銷量的 29.37%，與上年同期的 77,452 臺相比，增長40.46%；電動乘駕式倉儲叉車為6,938臺，占鋰電池叉車總銷量的1.87%，與上年同期的 3,898 臺相比，增長 77.99%；電動步行式倉儲叉車為 254,673 臺，占鋰電池叉車總銷量的 68.76%，與上年同期的 352,060 臺相比，下降 27.66%。鋰電池叉車國內銷售量為 210,560 臺，出口銷售量為 159,841 臺。圖圖 37：2022 年與年與 2023 年機動工業車輛出口各洲情況表年機動工業車輛出口各洲情況表(單位單位:臺臺)產品名稱產品名稱 全世界全世界 歐洲歐洲 美洲美洲 亞洲亞洲

79、非洲非洲 大洋洲大洋洲 Class 1Class 1 2022 年 45490 17274 10348 13870 1412 2586 2023 年 59914 25528 11680 17877 2042 2787 同比 31.71%47.78%12.87%28.89%44.62%7.77%Class 2Class 2 2022 年 6257 1184 1482 2147 159 1285 2023 年 11205 4673 2357 2806 204 1165 同比 79.08%294.68%59.04%30.69%28.30%-9.34%Class 31Class 31 2022 年 1

80、36658 57520 38017 34707 1307 5107 2023 年 130995 56051 33358 36028 1561 3997 同比-4.14%-2.55%-12.26%3.81%19.43%-21.73%Class 32Class 32 2022 年 78117 34778 24054 15736 724 2825 2023 年 99526 50844 27815 17509 1050 2308 同比 27.41%46.20%15.64%11.27%45.03%-18.30%Class 4+5Class 4+5 2022 年 95019 18774 34073 295

81、17 5785 6870 2023 年 103765 25057 35419 29982 6876 6431 同比 9.20%33.47%3.95%1.58%18.86%-6.39%工業車輛合計工業車輛合計 2022 年 361541 129530 107974 95977 9387 18673 2023 年 405405 162153 110629 104202 11733 16688 同比 12.13%25.19%2.46%8.57%24.99%-10.63%數據來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會，東北證券 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0200

82、00400006000080000100000120000140000160000180000歐洲美洲亞洲非洲 大洋洲電動叉車內燃叉車電動比重050000100000150000200000250000Class 1+2Class 31Class 32內銷出口 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 表表 8：全球全球前二十大前二十大叉車企業叉車企業 2023 排名排名 公司公司 2022 排名排名 2023 年收入年收入 北美品牌北美品牌 全球總部全球總部 1 豐田 1 16322 豐田、雷蒙德 日本愛知縣 2 凱傲集團 2

83、9359 林德、STILL、Baoli 德國法蘭克福 3 永恒力 3 6128 三菱在北美銷售 德國漢堡 4 科朗 5 5180 Crown 俄亥俄州新不來梅 5 三菱 4 4637 Unicarriers/cat/Barrett/三菱/永恒力（僅限北美）日本京都 6 海斯特 6 4118 海斯特/耶魯/Nuvera/Bolzoni 俄亥俄州克利夫蘭 7 安徽合力 7 2467 合力，CHL 中國安徽合肥 8 杭叉集團 8 2297 HC，杭叉 中國浙江杭州 9 斗山 9 2002 Doosan 韓國首爾 10 克拉克物料搬運 11 1000 克拉克 韓國首爾 11 現代物料搬運 14 885

84、 Hyundai 韓國首爾 12 浙江中力 11 831 Big Joe 中力 EP 中國浙江杭州 13 小松 12 605 Komatsu 日本東京 14 龍工 13 516 Longking 中國上海 15 康姆比 14 510 Combilift 愛爾蘭莫納漢 16 諾力智能裝備 18 420 Noblelift 中國浙江 17 韶關比亞迪 17 266 BYD 中國廣東韶關 18 法國曼尼通 18 233 Manitou 法國安塞尼斯塞德斯 19 柳工 19 183 LiuGong 中國廣西柳州市 20 寧波如意股份 20 150 Xilin 中國浙江寧波市 數據來源：MMH，中叉網，

85、東北證券（收入為百萬美元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 3.2.無人物流無人物流市場呈現爆發增長，市場呈現爆發增長，AGV 業務步入快車道業務步入快車道 圖圖 38：全球叉式移動機器人銷量及增長率全球叉式移動機器人銷量及增長率 圖圖 39：中國叉式移動機器人銷量及增長率中國叉式移動機器人銷量及增長率 數據來源：移動機器人產業聯盟，東北證券（臺/%）數據來源：移動機器人產業聯盟，東北證券（臺/%）2023 年全球叉式移動機器人約年全球叉式移動機器人約 3 萬臺，行業處于爆發前夕。萬臺，行業處于爆發前夕。叉式移動機器人融合

86、了叉車技術和 AGV 技術，與普通 AGV 相比，除了能完成點對點的物料搬運之外，更能實現多個生產環節對接的物流運輸任務，不僅擅長高位倉庫、庫外收貨區、產線轉運三大場景，而且在重載、特殊搬運等場景也有著不可替代的作用。通過叉式移動機器人的應用，可以解決工業生產和倉儲物流作業過程中物流量大、人工搬運勞動強度高等問題。根據 2024 年叉式移動機器人產業發展藍皮書數據顯示，2023 年全球整體叉式移動機器人銷量約 3 萬臺左右，叉式移動機器人解決下游客戶痛點，替代人力優勢顯著。制造業應用制造業應用占比較高，占比較高，需求場景明確需求場景明確。從細分市場來看，無人叉車在國內市場的應用從煙草行業開始，

87、因其導入成本高，早期無人叉車的應用多集中在煙草、印鈔造幣等高價值壟斷行業,近年來,隨著無人叉車技術的進一步發展成熟以及成本的不斷下降,其應用范圍不斷擴大，從工業制造到物流倉儲，無人叉車逐漸滲透到各行各業，鋰電和光伏占比最多各自接近20%，其余多為制造業，無人叉車在工業確定性極高。圖圖 40：2023 年叉式移動機器人細分應用情況年叉式移動機器人細分應用情況（%）圖圖 41：2023 年各類年各類 AGV/AMR 銷售占比（銷售占比（%）數據來源：移動機器人產業聯盟，東北證券 數據來源：移動機器人產業聯盟，東北證券 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00

88、%0500010000150002000025000300003500020192020202120222023銷量增長率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050001000015000200002500020192020202120222023銷量增長率鋰電,21.03%光伏,19.37%汽車汽配,12.58%泛電子,10.80%制藥業/紡織,9.46%供應鏈/物流,8.40%工程機械,5.85%能源化工,4.50%其他,8.01%輥道式,58.40%無人叉車,15.60%箱式,6.68%牽引型,4.40%裝配型,2.00%巡檢型,1.20%重載類,1.12%復合型,

89、1.00%其他,9.60%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 圖圖 42：無人叉車市場規模無人叉車市場規模（臺）（臺）數據來源：移動機器人產業聯盟，東北證券 無人叉車滲透率低，簽約華為無人叉車滲透率低，簽約華為+收購宇鋒智能產業鏈加速布局。收購宇鋒智能產業鏈加速布局。2024 年 4 月 8 日，公司第十屆董事會第三十四次會議審議通過了關于公司擬投資并購安徽宇鋒智能科技有限公司的議案，公司決定投資 37,051.26 萬元并購安徽宇鋒智能科技有限公司，交易完成后公司持有宇鋒智能 71.4172%股權。2025 年 2 月 1

90、0 日，安徽叉車集團有限責任公司與華為技術有限公司在安徽合肥舉行深化合作協議簽約儀式。根據協議，雙方將在數字化轉型、智能物流、人工智能、人才培養等新質生產力創新領域開展深化合作。圖圖 43：安徽合力：安徽合力與華為簽約儀式與華為簽約儀式 圖圖 44：安徽合力：安徽合力智慧物流相關產品智慧物流相關產品 數據來源：公司官方公眾號，東北證券 數據來源：公司官方公眾號，東北證券 270050008000133001950028000390000.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%02000004000006000008000001000000120000014

91、00000201920202021202220232024E2025E無人叉車人工叉車無人占比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 4.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 1）叉車及配件叉車及配件：海外市場空間廣闊，公司整體市占率仍處于低位，同時公司鋰電產品優勢顯著，海外地區有望進入快速放量周期；同時公司大力布局鑄件、新能源等配套產業鏈，零部件收入有進一步提升。目前公司計劃新建的東南亞產能布局海外，收入規模有望進一步提升，預計收入增速分別為 5.42%/12.45%/7.30%。2）其他業務其他業務：公司整體車輛保有量逐步

92、提升，我們預計公司其他業務將同步保持增長趨勢，預計收入增速分別為 22.29%/46.84%/22.65%。圖圖 45：公司業務拆分（億）：公司業務拆分（億）數據來源：公司公告，東北證券測算 投資評級投資評級：公司為工業車輛行業領軍企業，海外業務與無人叉車業務步入快車道。預計公司 2024-2026 年凈利潤分別為 14.23 億，16.38 億和 18.86 億，對應 PE 分別為 13x、11x、10 x，維持“買入”評級。5.風險提示風險提示 （1）關稅風險：關稅風險：受制于海外地緣政治風險，部分地區對高空作業平臺開始征收雙反關稅，或擴張到叉車進而影響盈利能力存在風險 （2）租賃商開拓不

93、及預期：租賃商開拓不及預期：海外叉車租賃商開拓難度較大，存在大客戶開拓以及車隊擴展不及預期的風險 （3）競爭加劇及價格戰的風險：競爭加劇及價格戰的風險：目前海外對手加速導入電動叉車，可能造成競爭激烈以及價格戰的風險，潛在影響盈利能力 （4）海運風險：海運風險：受戰爭等因素所致，海運或存在延期交付的風險 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬

94、元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 2,833 3,276 3,966 4,935 凈利潤凈利潤 1,416 1,618 1,846 2,125 交易性金融資產 4,680 4,659 4,628 4,647 資產減值準備 52 22 28 21 應收款項 2,058 1,928 2,244 2,425 折舊及攤銷 290 234 267 299 存貨 2,285 2,403 2,698 2,892 公允價值變動損失-79 21 31-19 其他流動資產 128 128 128 128 財務費用 27 31 32 33 流動資產合計流動資產合計 1

95、2,381 13,100 14,390 15,795 投資損失-83-110-123-140 可供出售金融資產 運營資本變動-140-58-186-82 長期投資凈額 453 514 578 639 其他-24-15-12-15 固定資產 2,077 2,121 2,135 2,117 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 1,458 1,744 1,884 2,223 無形資產 482 561 631 686 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-1,820-777-597-571 商譽 0-28-60-95 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-146-558-596-683 非非流動資產

96、合計流動資產合計 4,517 5,037 5,505 5,936 企業自由現金流企業自由現金流-207 1,275 1,340 1,710 資產總計資產總計 16,898 18,137 19,895 21,731 短期借款 530 617 660 709 應付款項 3,016 3,095 3,448 3,726 財務與估值指標財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 590 816 816 816 每股收益（元）1.73 1.60 1.84 2.12 流動負債合計流動負債合計 4,813 5,206 5,

97、694 6,079 每股凈資產（元）10.48 9.43 10.62 11.98 長期借款 1,508 1,508 1,508 1,508 每股經營性現金流量（元）1.97 1.96 2.11 2.50 其他長期負債 2,315 2,325 2,325 2,325 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 3,823 3,832 3,832 3,832 營業收入增長率 10.8%5.6%12.8%7.5%負債合計負債合計 8,636 9,038 9,527 9,911 凈利潤增長率 40.9%11.3%15.1%15.1%歸屬于母公司股東權益合計 7,758 8,400 9,462 10

98、,674 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 504 699 906 1,145 毛利率 20.6%20.5%21.2%21.4%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 16,898 18,137 19,895 21,731 凈利潤率 7.3%7.7%7.9%8.4%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應收賬款周轉天數 36.90 38.69 35.91 37.37 營業收入營業收入 17,471 18,445 20,811 22,375 存貨周轉天數 57.90 57.51 56.01 57.18 營業成本 13,869

99、 14,673 16,395 17,598 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 111 113 128 138 資產負債率 51.1%49.8%47.9%45.6%資產減值損失-22-11-13-8 流動比率 2.57 2.52 2.53 2.60 銷售費用 707 682 787 891 速動比率 2.05 1.97 1.97 2.05 管理費用 453 481 604 562 費用率指標費用率指標 財務費用 8 37 39 38 銷售費用率 4.0%3.7%3.8%4.0%公允價值變動凈收益 79-21-31 19 管理費用率 2.6%2.6%2.9%2.5%投資凈收益 97 110

100、 123 140 財務費用率 0.0%0.2%0.2%0.2%營業利潤營業利潤 1,622 1,845 2,108 2,427 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 10 10 9 12 股息收益率 2.9%2.9%3.3%3.8%利潤總額利潤總額 1,632 1,855 2,117 2,439 估值指標估值指標 所得稅 217 237 271 314 P/E（倍）10.53 12.84 11.16 9.69 凈利潤 1,416 1,618 1,846 2,125 P/B（倍）1.74 2.18 1.93 1.71 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 1,278 1,423 1,638 1,88

101、6 P/S（倍）0.77 0.99 0.88 0.82 少數股東損益 137 195 208 239 凈資產收益率 17.6%16.9%17.3%17.7%資料來源：東北證券 股息收益率=（除權后年度每股現金紅利總和/報告首頁收盤價）*100%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/28 安徽合力安徽合力/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 高偉杰：英國倫敦政治經濟學院經濟學碩士，2022 年加入東北證券，主要覆蓋方向為工程機械、能源設備以及出口鏈相關，現任機械行業分析師。劉俊奇：上海交通大學動力工程碩士，曾任信達證券機

102、械研究員，財通證券機械分析師，現任東北證券機械組組長。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹

103、利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/28 安

104、徽合力安徽合力/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情

105、況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630