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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分易鑫集團深度報告：易鑫集團深度報告：專業專業汽車金融汽車金融交易平臺交易平臺，穩健業績驅動長期股東回報，穩健業績驅動長期股東回報易鑫集團（02858.HK）汽車服務證券研究報告/公司深度報告2025 年 04 月 03 日評級評級：買入買入（首次）（首次）分析師：蔣嶠分析師：蔣嶠執業證書編號：執業證書編號：S0740517090005Email：分析師：何俊藝分析師：何俊藝執業證書編號：執業證書編號：S0740523020004Email：分析師：戴志鋒分析師：戴志鋒執業證書編號：執業證書編號：S0740517030004Emai

2、l：基本狀況基本狀況總股本(百萬股)6,757.59流通股本(百萬股)6,757.59市價(港元)1.96市值(百萬港元)13,244.89流通市值(百萬港元)13,244.89股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比相關報告相關報告公司盈利預測及估值指標2023A2024A2025E2026E2027E營業收入（百萬元）6685.979887.7311526.1712931.0514349.71增長率 yoy%28.5%47.9%16.6%12.2%11.0%歸母凈利潤（百萬元）554.96809.941077.001279.841510.37增長率 yoy%49.7%45.9%33.

3、0%18.8%18.0%每股收益（元）0.080.120.160.190.22P/E22.0315.0911.359.558.09P/B0.780.740.700.650.60備注：股價截止自2025 年 04 月 02 日收盤價報告摘要公司概況公司概況。易鑫集團于 2013 年由易車的汽車融資事業部發展而來，2017 年在香港聯交所上市。騰訊是其控股股東，持股比例達 53.88%。公司主要有交易平臺業務和自營融資業務，是國內專業汽車金融交易平臺，業務范圍覆蓋全國 340 多個城市，與超 100 家汽車廠商、100 家金融機構以及 3.6 萬家經銷商建立了合作關系。業務結構業務結構。1 1、交

4、易平臺業務交易平臺業務：2024 年該業務收入占比高達 79.8%，其中貸款促成服務收入為 43.2 億元，占總收入的 44%，是公司最主要的收入來源。SaaS 服務增長迅猛，2023 年收入為 4.63 億元，同比增長 280%；2024 年達到 18.04 億元，同比增長 290%，簽約機構超過 50 家，新能源滲透率約為 52%。其他平臺服務中的增值服務收入也穩步增長，2024 年達 2.49 億元，同比增長 11%。2、自營融資業務自營融資業務：收入占比從 2022 年的 30%降至 2024 年的 20%，但應收融資租賃款余額同比增長71%至 246 億元。2024 年 90 日及以

5、上逾期率為 1.86%，撥備覆蓋率達 196%，資產質量處于健康水平。財務表現財務表現。1 1、營收與利潤營收與利潤。2024 年公司營業收入同比增長 48%，達到 98.88 億元。2021-2023 年營業收入同比增長率分別為 5.09%、48.86%和 28.54%。2 2、資產負債資產負債率率從2021年的46.8%提升至2024年的66.1%，現金及現金等價物從2021年的305.2億元增加到 2024 年的 421.3 億元。3 3、毛利率毛利率在 2022-2024 年有所下降，從 56%降至 47%，經營費用率從 2021 年的 54.45%降至 2024 年的 20.0%，費

6、用控制良好。核心競爭優勢核心競爭優勢。1 1、二手車市場先發優勢二手車市場先發優勢。中國二手車市場發展潛力大，2024 年二手車總交易量為 1,961 萬輛，同比增長 6.52%。易鑫集團自 2018 年布局二手車市場，2024 年二手車融資交易數量為 35 萬筆，占融資交易總量的 48.2%，融資金額達 304.45 億元。騰訊的征信數據支持為其在二手車市場的業務發展提供了有力保障。2 2、線下網絡與科技實力線下網絡與科技實力。公司通過一線服務人員覆蓋全國多個城市及鄉鎮，與汽車廠商、金融機構、經銷商合作，構建線下服務網絡。自主研發的“信增鏈”系統提高了審批效率，各類智能機器人應用于電銷、風控

7、、催收等場景，提升了運營效率。2024 年自主研發的“智鑫多維”多模態通用 AI 模型通過國家備案，鞏固了技術領先地位。3 3、新能源領域提前布局新能源領域提前布局。2024 年新能源汽車零售銷量達1075 萬輛，同比增長 47.1%，易鑫集團積極布局新能源領域。2024 年新能源汽車融資交易數量為 17.5 萬臺，較上年同期大幅上升 50.86%，融資金額在新車業務中的占比達 39.74%。公司與約 40 家新能源制造商合作，如 AITO 和小鵬等，并在二手新能源汽車市場取得重大進展，2024 年二手車融資交易占比達 14.2%。公司深度報告公司深度報告-2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分

8、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議。1 1、盈利預測盈利預測：預計 2025-2027 年公司總收入分別為 115.26億元、129.31 億元、143.50 億元，同比增速分別為 16.6%、12.2%、11.0%。預計2025-2027 年公司凈利潤分別為 10.77 億元、12.80 億元、15.10 億元，同比增速分別為 33.0%、18.8%、18.0%。2 2、估值及投資建議估值及投資建議：選取港股互聯網信貸及金融科技有關標的作為可比公司，截至 2025 年 4 月 2 日，平均 PE（2025E）估值為 15.7倍，而易鑫集團對應 2025 年的

9、 PE 估值為 11.4 倍，總體處于低估狀態。另外，根據公司 2024 年財報，董事會已建議派付截至 2024 年度的末期股息每股 6.5 港仙及特別股息每股 6.5 港仙，若按照年末收盤價計算，2024 年股息率達 14.6%，穩健的業績增長將有望提供持續穩定的股東回報。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：業務拓展不及預期；宏觀經濟波動帶來的影響；行業競爭加??；研報信息更新不及時的風險。公司深度報告公司深度報告-3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分內容目錄內容目錄一、易鑫集團：國內一、易鑫集團：國內專業專業汽車金融汽車金融交易平臺交易平臺.41.1

10、 發展歷史.41.2 股權結構.41.3 董事會及管理層成員.51.4 業務分析.51.5 財務概覽.7二、企業核心優勢分析二、企業核心優勢分析.102.1 二手車市場發展前景廣闊，易鑫集團搶占先機.102.2 完善的線下網絡布局與領先的科技能力.112.3 率先布局新能源領域，抓住新能源風口.11三、盈利預測與估值分析三、盈利預測與估值分析.13風險提示風險提示.15圖表目錄圖表目錄圖表1：易鑫集團發展歷史.4圖表2：易鑫集團股權結構.5圖表3：董事會及管理層成員.5圖表4：融資交易金額.6圖表5：金融科技業務收入.6圖表6：各業務收入明細.7圖表7：汽車金融交易量.7圖表8：汽車金融交易額

11、.7圖表9：歷年收入與增長率.8圖表10：易鑫集團資產管理規模.8圖表11：90 日及以上逾期率與撥備覆蓋率.9圖表12：資產負債率.9圖表13：現金及現金等價物.9圖表14：歷年毛利率.10圖表15：歷年經營費用率.10圖表16：國內二手車交易數量.10圖表17：2025 年以來二手車市場相關政策.11圖表18：歷年新能源汽車累積銷量.12圖表19：近年來新能源汽車相關政策.12圖表20：新能源汽車融資交易數量.13圖表21：新能源汽車融資金額.13圖表22：公司收入預測結果；百萬元.14圖表23：公司利潤預測結果；百萬元.15圖表24：可比公司估值情況.15公司深度報告公司深度報告-4-請

12、務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分一、易鑫集團：國內一、易鑫集團：國內專業專業汽車金融汽車金融交易平臺交易平臺1.1 發展歷史發展歷史易鑫集團是國內專業汽車金融交易平臺，主要從事汽車金融交易平臺業務及自營融資業務，致力于為消費者提供更便捷、安全、高效的汽車融資服務，構建由消費者、汽車制造商、經銷商、融資合作伙伴、售后服務供應商共同參與的生態系統，提供覆蓋全汽車交易周期與生命周期的服務。易鑫最初于2013 年作為易車的汽車融資事業部誕生，而后在 2014 年成立了法律實體“上海易鑫融資租賃有限公司”。2015 年，易鑫集團獲得了由騰訊、京東和易車領投的 3.9 億美元

13、 A 輪融資，隨后迅速發展。2016 年，易鑫集團再度獲得騰訊、京東等 18 位投資者投資的 5.5 億美元 B 輪融資，截至年末，全年收入達到 14.88 億元，累計促成汽車融資交易量超 100,000 筆。2017年 5 月，易鑫集團獲得了 5.05 億美元第三輪融資，并在同年 11 月于香港交易所成功上市，募集資金總額約為 67.6 億港元。發展至今，易鑫集團業務遍及中國 340 多個城市，和超過 100 家以上的汽車廠商，100 家以上的金融機構，36000 家以上的經銷商締結了合作伙伴關系。圖表圖表1：易鑫集團發展歷史易鑫集團發展歷史來源：公司官網，中泰證券研究所1.2 股權結構股權

14、結構易鑫集團的控股股東為騰訊，合計持股比例達 53.88%，公司控制權具備穩定性?；ヂ摼W巨頭作為公司大股東能夠幫助易鑫集團在風控模型建立、征信系統覆蓋等方面具備更強的競爭力，同時，大股東自身的流量優勢將幫助易鑫集團發掘更多潛在客戶，占據更大的市場份額。公司深度報告公司深度報告-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表2：易鑫集團股權結構易鑫集團股權結構來源：iFind，中泰證券研究所注：截至 2024 年 12 月 31 日1.3 董事會及管理層成員董事會及管理層成員公司的董事會具備豐富的互聯網、汽車和金融業的營運管理經驗。易鑫集團的首席執行官、執行董事兼董

15、事會主席張序安先生于 2013 年 12 月創立了易鑫集團，并負責集團整體策略規劃及業務方向。張先生自從 2006 年起于易車擔任多個職務，并且自 2018 年 1 月起擔任易車董事及首席執行官。集團的執行董事兼聯席總裁姜東先生在加入易鑫集團前曾擔任廣匯汽車服務有限責任公司集團副總經理和神州租車有限公司的高級副總裁，具備豐富的汽車金融行業從業經驗。圖表圖表3：董事會及管理層成員董事會及管理層成員來源：公司官網，中泰證券研究所1.4 業務分析業務分析易鑫集團的業務分為交易平臺業務及自營融資業務兩大分部。交易平臺業務主要包括貸款促成服務、SaaS 服務與其他交易平臺服務。在貸款促成業務中，易鑫集團

16、促成合作金融機構向消費者發放汽車貸款，主要自消費者或者合作金融機構收取服務費；在 SaaS 中，易鑫集團通過給合作伙伴提供技術公司深度報告公司深度報告-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分解決方案和額外的科技賦能以獲取服務費；其他交易平臺業務包括擔保服務、汽車增值服務等，易鑫集團主要收取服務費。自營融資業務主要包括融資租賃服務與其他自營服務。在融資租賃服務中，易鑫集團主要自消費者獲取利息收入；其他自營服務包括經營租賃服務、汽車銷售服務等，易鑫集團主要獲取利息收入及汽車銷售收入。自 2018 年起，公司轉型助貸平臺建設，逐步加大對貸款促成業務的資源投入，交易平臺收

17、入占比逐年提升。2018 年，交易平臺業務收入占總收入的13.7%，而到 2024 年，交易平臺業務收入占比已高達 79.8%。其中，貸款促成服務成為了易鑫集團最主要的收入來源，2024 年貸款促成服務收入為43.2 億元，占總收入的 44%。近年來，易鑫集團的金融科技(SaaS)業務持續高速增長，預期未來將成為公司業績的主要驅動力之一。2023 年，公司 SaaS 服務收入為 4.63 億元，較 2022 年同期增長 280%；2024 年，公司金融科技收入達 18.04 億元，同比增長 290%。截至 2024 年年底，易鑫集團金融科技業務與近 60 家機構建立合作關系，新能源滲透率約為

18、52%，已初步體現出規模效應帶來的正面影響。易鑫集團憑借其在汽車融資服務的深厚經驗，搭建包含渠道 API、進件 APP、汽車信貸管理系統與車貸 API 在內的基礎服務平臺，向主機廠、金融機構及其他第三方科技公司提供科技應用及科技賦能業務解決方案。SaaS 服務收入或在未來幾年繼續保持飛速增長，成為易鑫集團交易平臺業務除貸款促成業務外的另一主要業務。圖表圖表4：融資交易金額融資交易金額圖表圖表5：金融科技業務收入金融科技業務收入來源：公司財報，中泰證券研究所來源：公司財報，中泰證券研究所被包含于其他平臺業務的增值服務在近些年取得了穩定的發展，對于易鑫集團的收入貢獻在不斷增加。易鑫集團持續推出如續

19、保業務、出行無憂等創新產品來適應市場變化，滿足客戶的多方面需求。增值服務收入由 2023 年末的 2.25 億元上升至 2024 年末的 2.49 億元，同比增長 11%。截至 2024 年年末，包含 GAP 險、代步權益、車損補償權益等一系列增值服務的權益包交易量同比增長 12%至 37.3 萬單。2024 年易鑫集團電池 GAP 保險成交量約 5.7 萬單。公司深度報告公司深度報告-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表6：各業務收入明細各業務收入明細來源：公司財報，中泰證券研究所作為公司的主營業務，易鑫集團的汽車金融交易量和汽車金融交易融資額在近些年

20、實現了穩步上升。在汽車行業價格戰延續導致市場競爭持續加劇、有效需求不足使得行業承壓的環境下，易鑫集團通過優化與主機廠的合作與根據市場變化情況來有序調節風險敞口來實現主營業務的穩定發展。此外，易鑫集團是我國二手車融資領域的先行者。易鑫于 2018 年開始前瞻性布局二手車市場，并逐步實現公司汽車融資交易向二手車市場的重心轉移。截至 2024 年末，易鑫集團二手車融資交易數量為 35 萬筆，占融資交易總量的 48.2%。與許多發達國家相比，中國二手車市場仍有較大提升空間，如信息透明度與汽車標準化。在良好的政策環境下，易鑫集團有望憑借其穩固的風險控制系統與完善的線下布局把握住發展機遇。圖表圖表7：汽車

21、金融交易量汽車金融交易量圖表圖表8：汽車金融交易額汽車金融交易額來源：公司財報，中泰證券研究所來源：公司財報，中泰證券研究所1.5 財務概覽財務概覽隨著汽車金融的迅猛發展，易鑫集團的營業收入在 2016 年至 2019 年間持續大幅上升，由 2016 年的 14.88 億上升至 2019 年的 58 億。2020 年中國的汽車市場承壓，易鑫集團的營業收入與凈利潤均大幅下降，公司業績承壓。而在公司戰略升級后，公司業績在2021年迅速取得了回升，并在2021-2023年期間實現了營業收入與凈利潤的大幅增長。2021 年、2022 年和 2023 年的營業收入同比增長率分別為 5.1%、48.9%和

22、 28.6%。2024 年，公司再度實現良好業績表現，營業收入同比增長 48%至 98.88 億元。公司深度報告公司深度報告-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表9：歷年收入與增長率歷年收入與增長率來源：公司財報，中泰證券研究所易鑫集團具有豐富的融資渠道和穩定的資金來源。截至 2024 年 12 月，易鑫集團的已合作銀行與金融機構超過 100 家，債券及資產證券化產品投資人已達 60+；ABS/ANS 累計發行 63 單，融資金額超 585 億。集團 2024年 11 月的發行資產支持票據（ABN）優先級票面利率低至 2.3%；2024 年12 月首次成

23、功發行首單中資民營企業日元債券，利率低至 2.46%。在資產管理規模逐年增大的前提下，易鑫集團通過持續優化資產質量，實現了撥備覆蓋優化。從 2021 年開始，公司的 90 日及以上逾期率逐年降低，截至 2024 年年底下降到歷史最低的 1.86%；撥備覆蓋率逐年提升，2024年年底達到 196%，處于健康水平。逾期率的降低與撥備覆蓋率的提高均體現出了公司較好的風險管理能力與應對能力。圖表圖表10：易鑫集團資產管理規模易鑫集團資產管理規模來源：公司財報，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表11：90日及以上逾期率與撥

24、備覆蓋率日及以上逾期率與撥備覆蓋率來源：公司財報，中泰證券研究所易鑫集團應用穩健適度的財務杠桿，始終保持較好的流動性。近年來，公司的資產負債率穩步提升，現金及現金等價物數量逐年增長。圖表圖表12：資產負債率資產負債率圖表圖表13：現金及現金等價物現金及現金等價物來源：公司財報，中泰證券研究所來源：公司財報，中泰證券研究所得益于公司良好的費用管控能力，易鑫集團公司整體的毛利率自 2017 年以來穩中有升，但在 2022-2024 年期間出現了一定程度的下跌，由 56%下降至 47%。其中，交易平臺業務與自營融資業務的毛利率均有所下跌。前者毛利率下跌主要是由于 2023-2024 年期間客戶去杠桿

25、行為的壓力及傭金增加所致；后者毛利率下跌主要是由于企業應收融資租賃款凈額的平均收益率下降以及自營融資業務的財務杠桿率上升導致應收融資租賃款的平均融資成本增加。但憑借資產質量的持續改善、集團信用評級的提升，易鑫集團的平均資金成本率由 22 年同期的 5.3%下降至 4.5%。經營費用率從 2021 年的 54.45%降至 2024 年的 20.0%，銷售費用、管理費用和研發費用均得到了較好的控制。公司深度報告公司深度報告-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表14：歷年毛利率歷年毛利率圖表圖表15：歷年經營費用率歷年經營費用率來源：公司財報，中泰證券研究所

26、來源：公司財報，中泰證券研究所二、企業核心優勢分析二、企業核心優勢分析2.1 二手車市場發展前景廣闊，易鑫集團搶占先機二手車市場發展前景廣闊，易鑫集團搶占先機2011 年至 2024 年，二手車交易增長強勁，年均復合增長率達到 12%。但與發達國家相比，中國二手車市場仍存在較大差距。2019 年，美國二手車交易量達到 4081 萬輛，是當年新車銷量的 2.3 倍；同年，中國二手車交易量僅為新車銷量的 58%。相較于成熟的美國市場，中國二手車市場仍具有廣闊的發展前景。圖表圖表16：國內二手車交易數量國內二手車交易數量來源：iFind，中泰證券研究所此外，數項支持二手車流通的政策陸續出臺落地也將推

27、動二手車市場發展。2022 年 5 月 31 日，國務院發布國務院關于印發扎實穩住經濟一攬子政策措施的通知，明確提出盤活存量、擴大二手車流通等要點。2022 年 7月，國家 17 個部門聯合發布通報，全面取消二手車限遷政策，促進二手車自由流通，方便群眾異地買賣二手車。國常會在 2023 年 5 月研究落實建設全國統一大市場部署總體工作方案和近期舉措 中提到，重點領域取得積極進展，其中包括全面取消二手車限遷政策，推進統一開放的交通運輸市場建設；公安部交通管理局于 2023 年 8 月在公安機關服務保障高質量發展若干措施中明確，要便利辦理二手車轉讓登記，落實取消限遷政策等。伴隨政策在各地陸續落地和

28、市場信心逐步恢復，行業發展重回快車道，根據中國汽車流通協會數據，2024 年中國二手車總交易量為 1,961 萬輛，與 2023公司深度報告公司深度報告-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分年相比增長 6.52%。2024 年，易鑫集團二手車融資交易數量為 35 萬筆，融資金額達到 304.45 億元。圖表圖表17：2025年以來二手車市場相關政策年以來二手車市場相關政策來源：中國政府網，中泰證券研究所在市場前景較好的同時，易鑫集團仍將平穩發展作為其首要目標。近年來，公司采取各項預防措施，縮減高風險產品的規模，并不斷加強申請流程的風險控制，以確保資產質量與業務

29、的穩定發展。坐擁互聯網巨頭股東的加持，易鑫集團在建立征信系統與系統支持方面具備天然優勢。騰訊擁有大量小微企業及個人征信數據，可以幫助易鑫集團構建更為完善的風控模型，使其能夠在相對風險更大的二手車市場成功開展業務，為其平穩發展保駕護航。2.2 完善的線下網絡布局與領先的科技能力完善的線下網絡布局與領先的科技能力經過易鑫集團在行業內多年的深耕，公司構建了遍布全國的線下網絡，通過超大規模的線下服務團隊，與眾多汽車經銷商建立合作，進而與消費者建立聯系，提供多方面的服務，打造了全方位汽車金融服務生態?？蛻艨梢酝ㄟ^經銷商與易鑫集團的線下服務團隊進行接觸、提出服務訴求，再由易鑫集團為客戶提供風控、選擇資金方

30、，進而為客戶提供信貸服務。易鑫集團完善的線下布局可使整個服務流程快速推進，為客戶帶來良好的服務體驗，使更多的潛在客戶選擇自身，從而繼續擴大貸款規模，占據更大的市場份額。易鑫集團具備處于同業前列的科技能力。公司的“信增鏈”系統幫助公司實現高效審批，從預審到終審提高信息錄入效率和審批效率，在快速審批的同時提升通過率及轉化率；公司自主研發的機器人已應用于多個方面：智能質檢機器人應用于電銷、風控、催收等場景，自動檢測坐席行為合規性；智能呼叫機器人應用于電銷、催收、客服等場景，實現高效撥打；智能面審機器人應用于風控、合同審核等場景，提升了審核的一致性和準確性，各類機器人的應用大大提高了公司的運營效率，并

31、將在未來持續為公司削減成本，而公司也可以將在簡單、重復的工作上節省下來的人力資源投入到更需主觀能動性的工作中，實現更好的發展。2024 年自主研發的“智鑫多維”多模態通用 AI 模型通過國家備案，成為汽車金融領域首個合規大模型，進一步鞏固技術領先地位。2.3 率先布局新能源領域，抓住新能源風口率先布局新能源領域，抓住新能源風口新能源汽車在近些年成為我國汽車產業發展的重點關注對象。自 2023 年開始，新能源汽車領域技術創新迭代加快，頭部效應愈發明顯，消費者對新能源汽車的認可度也顯著提高。同時，充換電基礎設施的建設取得了顯著進展，為消費者提供了更便捷、豐富和安全的駕駛體驗。在多重因素的共同推動下

32、，新能源汽車消費的熱度持續高漲。根據中國乘用車市場信息聯席會數據，2024 年新能源汽車零售銷量達 1075 萬輛，同比增長 47.1%。公司深度報告公司深度報告-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表18：歷年新能源汽車累積銷量歷年新能源汽車累積銷量來源：中國汽車流通協會乘用車市場信息聯席分會，中泰證券研究所自 2023 年以來，中央和地方政府相繼出臺了一系列支持政策以刺激新能源汽車消費并繼續推動汽車市場高質量發展。2023 年 6 月，財政部、稅務總局及工信部發布 關于延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告，分兩階段延續和優化相關政策，從而促進

33、新能源汽車消費。同月，國務院辦公廳印發關于進一步構建高質量充電基礎設施體系的指導意見，指出到2030 年要基本建成覆蓋廣泛、規模適度、結構合理、功能完善的高質量充電基礎設施體系。2024年4月，工業和信息化部等五個部門聯合發起了2024年新能源汽車下鄉行動，加快填補農村新能源汽車消費使用缺口。一系列支持政策的出臺與落地將進一步推動新能源汽車行業的發展，新能源汽車具有十分可觀的前景。圖表圖表19：近年來新能源汽車相關政策近年來新能源汽車相關政策來源：中國政府網，中泰證券研究所2023 年開始，易鑫集團積極調整新能源融資的產品準入范圍以適配市場需求，并推出了車電分離租賃創新產品。除了繼續深化新能源

34、汽車金融服務外，易鑫集團也不斷通過產業投資、戰略合作等方式來嘗試布局自動駕駛、車隊管理等其他新能源有關業務，進一步擴大產業生態圈。截至 2023 年年末，易鑫集團新能源汽車的融資交易量為 11.6 萬臺，同比增長 205%；融資金額為 121.35 億元，同比增長 194%。截至 2024 年年末，易鑫集團新能源汽車融資交易數量為 17.5 萬臺，較上年同期大幅上升 51%。新能源新車融資金額在新車業務中的占比持續上升，截至 2024 年年末新能源新車融資金額已占新車融資總額的 39.7%。截至 2024 年 6 月 30 日，易鑫集團已與約40 家新能源制造商建立了合作伙伴關系，如 AITO

35、 和小鵬等，并在持續擴公司深度報告公司深度報告-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分大和深化合作關系。同時，憑借二手新能源汽車市場的迅速崛起，易鑫在滿足這一新興細分市場的需求方面取得了重大進展，搶占了先機：2024 年，易鑫集團的新能源業務中二手車融資交易占比達到 14.2%。圖表圖表20：新能源汽車融資交易數量新能源汽車融資交易數量圖表圖表21：新能源汽車融資金額新能源汽車融資金額來源：公司財報，中泰證券研究所來源：公司財報，中泰證券研究所易鑫集團在新能源業務領域取得的增長體現出其獨特的市場定位和豐富的行業資源。易鑫在低線市場的豐富經驗與新能源汽車在該領域的

36、普及趨勢尤為契合，大大的提升了易鑫的發展前景。而在新能源領域的率先布局也將使易鑫集團在眾多競爭對手中脫穎而出，獲得競爭優勢。三、盈利預測與估值分析三、盈利預測與估值分析公司收入預測的主要假設。公司收入預測的主要假設。1、總汽車交易量增速未來三年保持與 2024 年增速基本相當。2、單筆貸款金額保持基本穩定。3、交易平臺業務融資額和自營業務融資額的比例保持基本穩定。4、SaaS 服務是公司近年來著重發展，也是未來著重發展的部分，預計推動之下仍能保持較快增長。5、貸款促成、SaaS 服務、自營融資業務的費率基本穩定。公司收入預測的結果公司收入預測的結果。1、公司總收入公司總收入：預計 2025-2

37、027 年，公司總收入分別為 115.26 億元、129.31 億元、143.50 億元，同比增速分別為 16.6%、12.2%、11.0%。2、交易平臺業務收入、交易平臺業務收入分別為 92.40 億元、103.90 億元、115.68 億元，同比增速分別為 17.0%、12.5%、11.3%。SaaS 服務收入分別為 29.76 億元、38.69 億元、47.59 億元，同比增速分別為 65.0%、30.0%、23.0%。3、融資租賃服務收入分別為 22.50 億元、25.01 億元、27.38 億元，同比增速分別為 14.8%、11.1%、9.5%。公司深度報告公司深度報告-14-請務必

38、閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表22：公司收入預測結果；百萬元公司收入預測結果；百萬元來源：公司財報，中泰證券研究所公司利潤預測的主要假設公司利潤預測的主要假設。1、營業成本營業成本：主要包括交易平臺業務中的貸款促成傭金費以及自營融資業務中的資金成本，假設在 SaaS 等業務推動之下，貸款促成傭金費率有所提升，同時資金成本保持穩定。2、費用假設費用假設：假設銷售及營銷費用、行政費用以及研發費用均保持穩定增長，其中由于公司金融科技等研發所需，研發費用增速相對較高但總體穩定。3、信用減值損失信用減值損失：公司信用減值主要與表內外貸款余額掛鉤，假設信用減值比例保持總

39、體穩定。4、所得稅率等、所得稅率等其他費率保持平穩。公司利潤預測的結果。預計公司公司利潤預測的結果。預計公司 2025-2027 年凈利潤分別為年凈利潤分別為 10.77 億元、億元、12.80 億元、億元、15.10 億元，同比增速分別為億元，同比增速分別為 33.0%、18.8%、18.0%。公司深度報告公司深度報告-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表23：公司利潤預測結果；百萬元公司利潤預測結果；百萬元來源：公司財報，中泰證券研究所估值及投資建議估值及投資建議：選取港股互聯網信貸及金融科技有關標的作為可比公司，截至 2025 年 4 月 2 日

40、，平均 PE（2025E）估值為 15.7 倍，而易鑫集團當前股價對應 2025 年的 PE 估值為 11.4 倍，總體處于較為低估狀態。我們認為易鑫集團是互聯網汽車金融領域的領先者，憑借自身的專業能力、風控經驗以及 SaaS 服務等領域的增長潛力，具有廣闊的發展前景。另外，根據公司 2024 年財報，董事會已建議派付截至 2024 年度的末期股息每股 6.5 港仙及特別股息每股 6.5 港仙，若按照年末收盤價計算，2024 年股息率達14.6%，穩健的業績增長將有望提供持續穩定的股東回報。首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表圖表24：可比公司估值情況可比公司估值情況來源：wind，中泰證券研究所

41、注：盈利預測取自 wind 一致預期；股價為截至 2025 年 4 月 2 日收盤價風險提示風險提示公司深度報告公司深度報告-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分業務拓展不及預期。業務拓展不及預期。交易平臺業務、SaaS 服務是公司未來重要的增長點，市場相對藍海，關注業務拓展進程。宏觀經濟波動帶來的影響。宏觀經濟波動帶來的影響。若宏觀經濟波動，將對公司汽車融資額以及客戶還款能力造成影響，進而影響公司報表。行業競爭加劇。行業競爭加劇。行業競爭者通過降低融資利率搶占市場份額。研報信息更新不及時的風險。研報信息更新不及時的風險。公司深度報告公司深度報告-17-請務必

42、閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分盈利預測表盈利預測表來源：WIND，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-18-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分投資評級說明投資評級說明評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上增持預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間持有預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上行業評級行業評級增持預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預

43、期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司中泰證券股份有限公司（以下簡稱以下簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格

44、具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考

45、之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。