《釩鈦股份-公司研究報告-2024年年報點評：釩產品價格下跌拖累業績期待行業反轉-250408（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《釩鈦股份-公司研究報告-2024年年報點評：釩產品價格下跌拖累業績期待行業反轉-250408（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 釩鈦股份（000629.SZ）2024 年年報點評 釩產品價格下跌拖累業績，期待行業反轉 2025 年 04 月 08 日 事件：公司發布 2024 年年報：2024 年公司實現營收 132.09 億元，同比-8.15%（調整后，下同）；實現歸母凈利潤 2.85 億元，同比-73.03%；扣非后歸母凈利潤 2.53 億元，同比-75.87%。分季度看，2024Q4 實現營業收入 27.35 億元，同比-15.16%、環比-17.52%；實現歸母凈利 1.02 億元，同比-45.91%、環比+122.04%；扣非后歸母

2、凈利潤0.88 億元，同比-52.10%、環比+143.77%點評：釩產品價格下跌拖累業績（1）量：2024 年釩產品銷量增長 6.74%，鈦白粉和鈦渣銷量分別增長 1.10%和下降24.18%。公司 2024 年釩產品銷量為 5.36 萬噸，同比增長 6.74%；公司鈦白粉銷量為25.80 萬噸，同比增長 1.10%。鈦渣銷量為 14.61 萬噸，同比下降 24.18%。（2）價：公司毛利率下降 6.81pct，至 7.59%。2024 年五氧化二釩市場價格同比-26%，鈦白粉和鈦渣市場價格價格同比分別+2%和+17%。釩產品方面，由于產品價格下降，2024 年公司釩產品毛利率下降 17.0

3、5pct，至 10.40%；鈦產品方面，由于鈦白粉毛利率下滑，鈦產品毛利率下降 1.53pct，至 6.36%；公司整體毛利率下降 6.81pct，至 7.59%。未來核心看點（1）公司是世界主要的釩制品供應商。公司擁有以五氧化二釩、高釩鐵、釩氮合金、釩鋁合金、釩電解液等為代表的釩系列產品，以鈦白粉、鈦渣等為代表的鈦系列產品，具備年經營鈦精礦 175 萬噸和年產釩制品（以 V2O5 計）4.42 萬噸、鈦白粉 30 萬噸、鈦渣24 萬噸的綜合生產能力，是世界主要的釩制品供應商，中國主要的鈦原料供應商，中國重要的鈦渣生產企業，中國重要的硫酸法、氯化法鈦白粉生產企業。（2）釩電池相關業務發展前景廣

4、闊，有望成為公司未來重要的業績增長點。2025 年 2月，公司全資子公司攀鋼集團成都釩鈦資源發展有限公司與大連融科在四川省成都市簽訂了 2025年釩儲能原料合作年度框架協議，2025年公司向大連融科供應多釩酸銨20000噸（折五氧化二釩），比 2024 年實際銷量增長 35%（24 年向大連融科銷售 14822 噸），2022-2024 年，公司與大連融科在電解液銷售、釩電池用釩儲能介質委托加工和釩儲能介質購銷交易金額合計約為 24.73 億元（不含稅）。隨著釩電池業務逐步開拓，釩電池相關業務未來有望成為公司未來重要的業績增長點。（3）5 萬噸熔鹽氯化法鈦白粉項目投產。截至 2024 年底，攀

5、鋼 6 萬噸熔鹽氯化法鈦白項目已經在 2024 年投產，公司氯化法鈦白粉產能達到 7.5 萬噸/年，市場影響力進一步增強。投資建議：公司釩產品產能全球前列，隨著釩行業景氣度回升以及釩電池應用市場逐步擴大，公司業績釋放可期。我們預計公司 2025-2027 年歸母凈利潤依次為5.92/7.83/9.32 億元，對應 PE 依次為 40/30/26 倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。風險提示：下游需求不及預期；釩電池發展不及預期；項目進展不及預期。盈利預測與財務指標 項目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入（百萬元）13,209 13,871 14,916 15,96

6、2 增長率（%）-8.1 5.0 7.5 7.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）285 592 783 932 增長率（%）-73.0 107.5 32.4 19.0 每股收益（元）0.03 0.06 0.08 0.10 PE 84 40 30 26 PB 1.9 1.8 1.7 1.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2025 年 4 月 7 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：2.57 元 分析師 邱祖學 執業證書：S0100521120001 郵箱： 分析師 孫二春 執業證書：S0100523120003 郵箱： 釩鈦股份（000629）/金屬 本公司具備證券投資咨

7、詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 事件：2024 年歸母凈利同比減少 73.03%.3 2 點評：釩產品價格下跌拖累業績.4 2.1 釩產品價格下跌拖累業績.4 2.2 2024Q4 業績環比上升，同比下降.6 3 核心看點：釩電池相關業務發展前景廣闊，有望成為公司未來重要的業績增長點.7 5 風險提示.12 插圖目錄.14 表格目錄.14 釩鈦股份（000629）/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 事件：2024 年歸母凈利同比減少 73.03%公司發布 2024 年報：2024 年公司實現營收 132.

8、09 億元，同比-8.15%；實現歸母凈利潤 2.85 億元，同比-73.03%；扣非后歸母凈利潤 2.53 億元，同比-75.87%。分季度看，2024Q4 實現營業收入 27.35 億元，同比-15.16%、環比-17.52%；實現歸母凈利 1.02 億元，同比-45.91%、環比+122.04%；扣非后歸母凈利潤 0.88億元，同比-52.10%、環比+143.77%。2025 年公司經營目標：完成釩產品（以 V2O5計）5.25 萬噸，硫酸法鈦白粉22.55 萬噸，氯化法鈦白粉 6.45 萬噸，鈦渣 19.2 萬噸。圖1：2024 年營收同比-8.15%圖2：2024 年歸母凈利潤同比

9、-73.03%資料來源：wind，民生證券研究院；注：2020 年及以前數據是調整前數據 資料來源：wind，民生證券研究院；注：2020 年及以前數據是調整前數據 圖3：公司分季度營業收入及同比變化 圖4：公司分季度凈利潤及同比變化 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02000004000006000008000001000000120000014000001600000營業收入（萬元）營收YOY（右軸）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%05000

10、0100000150000200000250000300000350000歸母凈利（萬元）扣非歸母凈利（萬元）歸母凈利YOY（右軸）扣非歸母凈利YOY（右軸）-60%-40%-20%0%20%40%60%050000100000150000200000250000300000350000400000450000季度營收（萬元）季度營收同比（右軸）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%010000200003000040000500006000070000季度歸母凈利（萬元）季度扣非歸母凈利（萬元）季度歸母凈利同比（右軸）季度扣非歸母凈利同比（右軸）釩鈦股份（000629

11、）/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 2 點評：釩產品價格下跌拖累業績 2.1 釩產品價格下跌拖累業績 量：2024 年釩產品銷量增長 6.74%，鈦白粉和鈦渣銷量分別增長 1.10%和下降 24.18%。公司 2024 年釩產品銷量為 5.36 萬噸，同比增長 6.74%；公司鈦白粉銷量為 25.80 萬噸，同比增長 1.10%。鈦渣銷量為 14.61 萬噸，同比下降24.18%。價：公司毛利率下降 6.81pct，至 7.59%。2024 年五氧化二釩市場價格同比-26%，鈦白粉和鈦渣市場價格價格同比分別+2%和+17%。釩產品方面，由于產

12、品價格下降，2024 年公司釩產品毛利率下降 17.05pct，至 10.40%；鈦產品方面，由于鈦白粉毛利率下滑，鈦產品毛利率下降 1.53pct，至 6.36%；公司整體毛利率下降 6.81pct，至 7.59%。圖5：公司分產品銷量及同比變化 資料來源：公司公告，民生證券研究院 圖6：2024 年釩產品市場價格下降 圖7：2024 年鈦白粉市場價格小幅上漲 資料來源：亞洲金屬網，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 -40%-20%0%20%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002018201920202021202220232

13、024鈦渣（噸）鈦白粉（噸）釩產品（以V2O5計）（噸）鈦渣同比（%）（右軸）鈦白粉同比（%）（右軸）釩產品同比（%）（右軸）-50%-25%0%25%50%0500001000001500002000002500003000002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024五氧化二釩 片狀 98%min 中國出廠（元/噸）同比（右軸）-20%0%20%40%60%0200040006000800010000120001400016000180002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024國內市場價:鈦白粉(銳鈦型):兩廣:主流價（元/噸）同比（

14、右軸）釩鈦股份（000629）/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖8：2023 年酸鈦渣市場價格下降 圖9：2024 年分產品毛利率（單位：%）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖10：2024 年毛利率下降（單位：%）圖11：公司分季度毛利率變化（單位：%）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖12：2024 年公司分產品營收占比（單位：%）圖13：2024 年公司分產品毛利占比（單位：%）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 202

15、4 年公司三費費用下滑。公司 2024 年三費費用同比-17.33%至 2.16 億元，占營收比重下滑至 1.64%；其中銷售費用同比+6.03%至 1.19 億元，管理費440046004800500052005400560058006000202220232024市場價:鈦渣(TiO2-74%):四川（元/噸）0%10%20%30%40%201920202021202220232024總毛利釩制品鈦產品電力0%5%10%15%20%25%30%2018201920202021202220232024凈利率毛利率0%10%20%30%40%毛利率凈利率31.63%52.18%11.74%4.

16、44%釩產品鈦產品電其他43.35%43.75%7.70%5.21%釩產品鈦產品電其他釩鈦股份（000629）/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 用同比-27.47%至 1.65 億元，主要是公司機構、人員優化以及嚴控修理費、辦公費、差旅費等費用影響所致；財務費用同比-0.10 億元，至-0.68 億元；單季度看，24Q4 公司三費同比-47.99%，至 0.52 億元。圖14：2024 年公司三費費用下滑 圖15：2024 年公司資產負債率下滑 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 2.2 2024Q4 業績

17、環比上升，同比下降 2024Q4 vs 2024Q3：2024Q4 歸母凈利潤環比增加 0.56 億元，主要的增利點在于毛利（+0.76 億元）、減值損失等（+0.26 億元）、少數股東損益（+0.04億元）；主要的減利點包括費用和稅金（-0.25 億元）、所得稅（-0.10 億元）、營業外利潤（-0.08 億元）、其他/投資收益（-0.07 億元）。2024Q4 vs 2024Q3：2024Q4 歸母凈利潤同比減少 0.87 億元，主要的增利點在于費用和稅金（+1.08 億元）、減值損失（+0.32 億元）、少數股東損益（+0.12億元）、所得稅（+0.05 億元）、營業外利潤（+0.02

18、億元）；主要的減利點為毛利（-2.08 億元）、其他/投資收益（-0.38 億元）；其中毛利大幅下滑主要由于 24Q4釩產品及鈦產品價格同比下降。圖16：2024Q4 業績環比變化拆分（單位：億元）圖17：2024Q4 業績同比變化拆分（單位：億元）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 -5%0%5%10%15%20%25%-50,000050,000100,000150,000200,000250,000銷售費用（萬元）管理費用（萬元）財務費用（萬元）三費總計三費占比（右軸）0%20%40%60%80%050100150200總負債（億元）總資產（億元）資產

19、負債率（右軸）釩鈦股份（000629）/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 3 核心看點：釩電池相關業務發展前景廣闊，有望成為公司未來重要的業績增長點 公司是世界主要的釩制品供應商。公司擁有以五氧化二釩、高釩鐵、釩氮合金、釩鋁合金、釩電解液等為代表的釩系列產品，以鈦白粉、鈦渣等為代表的鈦系列產品，具備年經營鈦精礦 175 萬噸和年產釩制品（以 V2O5 計）4.42 萬噸、鈦白粉30 萬噸、鈦渣 24 萬噸的綜合生產能力，是世界主要的釩制品供應商，中國主要的鈦原料供應商，中國重要的鈦渣生產企業，中國重要的硫酸法、氯化法鈦白粉生產企業。釩電池相關業

20、務發展前景廣闊，有望成為公司未來重要的業績增長點。釩電池是目前發展勢頭強勁的綠色環保儲能電池之一，釩電池具有大功率、長壽命、支持頻繁大電流充放電、安全性高等優勢，主要用于再生能源并網發電、電網儲能、大型智能微電網等領域。2025 年 2 月，公司全資子公司攀鋼集團成都釩鈦資源發展有限公司與大連融科在四川省成都市簽訂了2025 年釩儲能原料合作年度框架協議，2025 年公司向大連融科供應多釩酸銨 20000 噸（折五氧化二釩），比 2024年實際銷量增長 35%（24 年向大連融科銷售 14822 噸），2022-2024 年，公司與大連融科在電解液銷售、釩電池用釩儲能介質委托加工和釩儲能介質購

21、銷交易金額合計約為 24.73 億元（不含稅）。隨著釩電池業務逐步開拓，釩電池相關業務未來有望成為公司未來重要的業績增長點。表1：與大連融科簽訂的2025 年釩儲能原料合作年度框架協議主要內容 協議有效期 合作內容 原料 定價原則 數量 2025 年 1 月-2025年 12 月 雙方采取多釩酸銨原料購銷的合作模式，2025 年度預計總數量 20000 噸（折合 V2O5）多釩酸銨 釩產品市場價格變化情況，協商確定每月具體價格 20000 噸 資料來源：公司公告，民生證券研究院 6 萬噸熔鹽氯化法鈦白粉項目投產。公司 2023 年通過定向增發募集資金凈額22.7 億元，募集資金將用于產業類、四

22、化類、研發類項目及補充流動資金。其中，產業類項目涉及攀鋼 6 萬噸/年熔鹽氯化法鈦白項目和攀枝花釩廠五氧化二釩提質升級改造項目，擬分別使用募集資金 11.93 億元和 1.43 億元。截至 2024 年底，攀鋼 6 萬噸熔鹽氯化法鈦白項目已經在 2024 年投產，公司氯化法鈦白粉產能達到 7.5 萬噸/年，市場影響力進一步增強。表2：定向增發募集資金使用計劃（單位：萬元）序號 募投類型 項目名稱 投資總額（萬元）工程進度 1 產業類 攀鋼 6 萬噸/年熔鹽氯化法鈦白項目 119,300 100%2 攀枝花釩廠五氧化二釩提質升級改造項目 14,300 3 四化類 攀鋼集團釩鈦資源股份有限公司數字

23、化轉型升級項目 13,200 4 攀鋼集團西昌釩制品科技有限公司智能工廠建設項目 10,400 釩鈦股份（000629）/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 5 攀鋼集團重慶鈦業有限公司自動化升級建設項目 3,600 6 研發類 釩電池電解液產業化制備及應用研發項目 5,500 7 碳化高爐渣制備氯化鈦白研發項目 5,700 8 補充流動資金 55,152.12 合計 227,152.12 數據來源：公司公告，民生證券研究院（備注：工程進度截至 2024 年 12 月 31 日）釩鈦股份（000629）/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務

24、必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 我們把公司業務分為釩產品、鈦白粉、鈦渣、鈦精礦、電五個部分，其中：1）釩產品業務：隨著國家對高強鋼筋的強制應用推廣及釩電池相關需求增長，預計行業景氣度回升，假設 2025-2027 年釩產品銷量分別 54000/54500/55000噸，銷售價格分別為 81790、89969、98966 元/噸。公司營收，毛利率有望逐步恢復，預計該業務 2025-2027 年分別實現營業收入 44.2、49.0 與 54.4 億元，毛利率分別為 13.8%、14.6%與 15.4%。表3：公司釩產品業務收入拆分及

25、預測 單位：億元 2024A 2025E 2026E 2027E 收入 41.8 44.2 49.0 54.4 YoY-20.2%5.7%11.0%11.0%成本 37.4 38.1 41.9 46.1 毛利 4.3 6.1 7.2 8.4 毛利率(%)10.4%13.8%14.6%15.4%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 2）鈦白粉業務：公司 6 萬噸/年熔鹽氯化法鈦白粉項目投產，鈦白粉銷量逐步 增 長，隨 著 行 業 景 氣 度 回 升，假 設 2025-2027 年 鈦 白 粉 銷 量 分 別270000/275000/280000 噸，銷售價格分別為 14311、15027、1

26、5477 元/噸，預計該業務 2025-2027 年分別實現營業收入 38.6、41.3 與 43.3 億元，毛利率分別為 7.9%、9.7%與 10.5%。表4：公司鈦白粉業務收入拆分及預測 單位：億元 2024A 2025E 2026E 2027E 收入 35.2 38.6 41.3 43.3 YoY 2.5%9.9%6.9%4.9%成本 33.7 35.6 37.3 38.8 毛利 1.5 3.1 4.0 4.6 毛利率(%)4.3%7.9%9.7%10.5%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 3）鈦渣業務：公司鈦渣業務下游主要是海綿鈦和鈦白粉，隨著公司 6 萬噸/年熔鹽氯化法鈦白項

27、目、攀鋼集團高端鈦及鈦合金用海綿鈦擴能項目陸續建成投產，對鈦渣需求有所增加，公司將進一步提升鈦渣產量以滿足自身及市場需求。假設 2025-2027 年鈦渣銷量分別 155000/160000/165000 噸，銷售價格分別為5153、5308、5467 元/噸，預計該業務 2025-2027 年分別實現營業收入 8.0、8.5 與 9.0 億元，毛利率分別為 14.7%、15.1%與 15.6%。釩鈦股份（000629）/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 表5：公司鈦渣業務收入拆分及預測 單位：億元 2024A 2025E 2026E 202

28、7E 收入 7.4 8.0 8.5 9.0 YoY-9.7%8.2%6.3%6.2%成本 6.3 6.8 7.2 7.6 毛利 1.1 1.2 1.3 1.4 毛利率(%)14.7%14.7%15.1%15.6%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 4）鈦精礦業務：公司鈦精礦主要由控股股東攀鋼集團提供，按市場化原則買斷自用和對外銷售，2025 年至今鈦精礦價格承壓，假設 2025 年鈦精礦營收和毛利率下滑，隨著行業回暖，假設 2026-2027 年營收和毛利率將逐步回升。預計該業務 2025-2027 年分別實現營業收入 22.0、23.1 與 24.2 億元，毛利率分別為7.0%、7.5%

29、與 7.9%。表6：公司鈦精礦業務收入拆分及預測 單位：億元 2024A 2025E 2026E 2027E 收入 23.1 22.0 23.1 24.2 YoY-0.3%-5.0%5.0%5.0%成本 20.5 20.4 21.4 22.3 毛利 2.6 1.5 1.7 1.9 毛利率(%)11.2%7.0%7.5%7.9%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 5）電業務：電業務相對穩定，隨著運營效率提升，預計該業務 2025-2027 年分別實現營業收入 16.3、17.1 與 18.0 億元，毛利率分別為 6.8%、7.7%與 8.6%。表7：公司鈦白粉業務收入拆分及預測 單位：億元

30、2024A 2025E 2026E 2027E 收入 15.5 16.3 17.1 18.0 YoY-18.6%5.0%5.0%5.0%成本 14.7 15.2 15.8 16.4 毛利 0.8 1.1 1.3 1.5 毛利率(%)5.0%6.8%7.7%8.6%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 綜上，我們預計公司2025-2027年分別實現營業收入138.7、149.2與159.6億元，分別同比+5.0%、+7.5%與+7.0%；預計毛利率分別為9.5%、10.5%與11.3%。釩鈦股份（000629）/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1

31、1 表8：公司營業總收入及毛利預測 單位：億元 2024A 2025E 2026E 2027E 收入 132.1 138.7 149.2 159.6 YoY-8.1%5.0%7.5%7.0%成本 122.1 125.6 133.5 141.6 毛利 10.0 13.2 15.7 18.0 毛利率(%)7.6%9.5%10.5%11.3%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 4.2 估值分析與投資建議 我們選取鋼鐵板塊方大炭素與首鋼股份作為可比公司，整體看，公司估值略高于可比公司均值。公司未來盈利增速較高，公司 PEG 為 0.61，低于可比公司均值，公司估值相對合理。公司釩產品產能全球前列，

32、隨著釩行業景氣度回升以及釩電池應用市場逐步擴大，公司業績釋放可期。我們預計公司 2025-2027 年歸母凈利潤依次為5.92/7.83/9.32 億元，對應 PE 依次為 40/30/26 倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。表9：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2024-2026 CAGR PEG 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600516.SH 方大炭素 4.53 0.04 0.11 0.14-105 41 32 -81%0.50 000959.SZ 首鋼股份 3.02 0.

33、07 0.08 0.11-46 37 29 -27%1.35 可比公司平均 76 39 30 -0.93 000629.SZ 釩鈦股份 2.57 0.03 0.06 0.08 0.10 84 40 30 26 66%0.61 資料來源：ifind，民生證券研究院預測；注：股價時間為 2025 年 4 月 7 日；方大炭素 2024 年數據采用業績預告中值計算，其他數據來自民生證券研究院預測；首鋼股份預測數據采用 ifind 一致預期；由于可比公司方大炭素和首鋼股份沒有 2027 年預測值，PEG 采用 2025 年 PE 除以 2024-2026 年歸母凈利潤 CAGR 計算。釩鈦股份（000

34、629）/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 5 風險提示 1）下游需求不及預期。目前釩制品主要下游是鋼鐵，鋼鐵行業景氣度受宏觀、行業政策等因素影響較大，一旦鋼鐵行業低迷，可能會壓制釩制品下游需求，導致釩制品價格出現下滑。2）釩電池發展不及預期。釩電池目前需要國家相應政策支持，一旦未來新能源相關政策及市場情況出現超預期負面沖擊，可能會影響公司釩電池業務發展。3）項目進展不及預期。產業、環保政策等不利變化可能會影響公司規劃項目進展，導致公司未來增長速度不及預期。釩鈦股份（000629）/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責

35、聲明 證券研究報告 13 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 主要財務指標 2024A 2025E 2026E 2027E 營業總收入 13,209 13,871 14,916 15,962 成長能力（%）營業成本 12,207 12,556 13,351 14,164 營業收入增長率-8.15 5.01 7.53 7.01 營業稅金及附加 70 74 79 85 EBIT 增長率-80.99 179.73 35.04 21.76 銷售費用 119 111 119 128 凈利潤增長率-73.03 107.50 32.36 19.00 管理

36、費用 165 166 179 192 盈利能力（%）研發費用 447 430 447 479 毛利率 7.59 9.48 10.49 11.26 EBIT 209 586 791 963 凈利潤率 2.16 4.27 5.25 5.84 財務費用-68-62-68-73 總資產收益率 ROA 1.92 3.73 4.68 5.23 資產減值損失-48-20-15-10 凈資產收益率 ROE 2.29 4.52 5.64 6.29 投資收益 78 67 66 61 償債能力 營業利潤 355 696 910 1,087 流動比率 4.09 3.35 3.42 3.50 營業外收支-23-14-8

37、-7 速動比率 1.07 0.97 1.10 1.25 利潤總額 333 682 902 1,080 現金比率 0.93 0.85 0.97 1.11 所得稅 44 82 108 135 資產負債率（%）13.34 15.05 14.66 14.38 凈利潤 289 600 794 945 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 285 592 783 932 應收賬款周轉天數 3.70 3.45 3.41 3.57 EBITDA 601 981 1,211 1,411 存貨周轉天數 28.69 25.07 24.73 24.78 總資產周轉率 0.88 0.90 0.91 0.92 資產負債表（百萬元

38、）2024A 2025E 2026E 2027E 每股指標（元）貨幣資金 1,337 1,567 1,854 2,254 每股收益 0.03 0.06 0.08 0.10 應收賬款及票據 184 193 219 241 每股凈資產 1.34 1.41 1.49 1.59 預付款項 120 104 107 113 每股經營現金流 0.07 0.15 0.13 0.14 存貨 842 907 927 1,023 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動資產 3,411 3,427 3,441 3,454 估值分析 流動資產合計 5,894 6,197 6,548 7,086 PE

39、 84 40 30 26 長期股權投資 6 6 6 6 PB 1.9 1.8 1.7 1.6 固定資產 6,186 6,586 7,086 7,586 EV/EBITDA 37.87 23.23 18.80 16.14 無形資產 470 541 615 689 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計 8,948 9,673 10,197 10,720 資產合計 14,842 15,870 16,745 17,806 短期借款 126 126 126 126 現金流量表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 應付賬款及票據 576 907 929

40、 985 凈利潤 289 600 794 945 其他流動負債 740 818 861 911 折舊和攤銷 392 395 420 448 流動負債合計 1,442 1,850 1,916 2,022 營運資金變動 3 405 8-27 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 659 1,373 1,184 1,327 其他長期負債 538 538 538 538 資本開支-505-1,057-870-896 非流動負債合計 538 538 538 538 投資-402-45-50-50 負債合計 1,980 2,389 2,455 2,561 投資活動現金流-760-1,034-855-8

41、86 股本 9,295 9,295 9,295 9,295 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 391 399 409 422 債務募資 58-70-5-5 股東權益合計 12,862 13,482 14,291 15,245 籌資活動現金流-215-110-42-42 負債和股東權益合計 14,842 15,870 16,745 17,806 現金凈流量-308 230 287 399 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 釩鈦股份（000629）/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 插圖目錄 圖 1：2024 年營收同比-8.15%.

42、3 圖 2：2024 年歸母凈利潤同比-73.03%.3 圖 3：公司分季度營業收入及同比變化.3 圖 4：公司分季度凈利潤及同比變化.3 圖 5：公司分產品銷量及同比變化.4 圖 6：2024 年釩產品市場價格下降.4 圖 7：2024 年鈦白粉市場價格小幅上漲.4 圖 8：2023 年酸鈦渣市場價格下降.5 圖 9：2024 年分產品毛利率（單位：%）.5 圖 10：2024 年毛利率下降（單位：%）.5 圖 11：公司分季度毛利率變化（單位：%）.5 圖 12：2024 年公司分產品營收占比（單位：%）.5 圖 13：2024 年公司分產品毛利占比（單位：%）.5 圖 14：2024 年

43、公司三費費用下滑.6 圖 15：2024 年公司資產負債率下滑.6 圖 16：2024Q4 業績環比變化拆分（單位：億元）.6 圖 17：2024Q4 業績同比變化拆分（單位：億元）.6 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：與大連融科簽訂的2025 年釩儲能原料合作年度框架協議主要內容.7 表 2：定向增發募集資金使用計劃（單位：萬元）.7 表 3：公司釩產品業務收入拆分及預測.9 表 4：公司鈦白粉業務收入拆分及預測.9 表 5：公司鈦渣業務收入拆分及預測.10 表 6：公司鈦精礦業務收入拆分及預測.10 表 7：公司鈦白粉業務收入拆分及預測.10 表 8：公司營業總收入及毛利預測.1

44、1 表 9：可比公司 PE 數據對比.11 公司財務報表數據預測匯總.13 釩鈦股份（000629）/金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說

45、明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業

46、務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮獲取本報告的機構及個人的具體投資目的、財務狀況、特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，進行獨立評估，并應同時考量自身的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見，不應單純依靠本報告所載的內容而取代自身的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保

47、證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負

48、責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 1 座 10 層 01 室；518048