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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2525 Table_Page 深度分析|計算機 證券研究報告 計算機行業計算機行業 從最新招標數據及業績節奏看信創趨勢從最新招標數據及業績節奏看信創趨勢 核心觀點核心觀點：2024H2 以來信創產業正迎來實質性的回暖以來信創產業正迎來實質性的回暖，2025Q1 訂單加速放量訂單加速放量。長期以來，受制于行業信息透明度較低，以及招標信息繁雜且瑣碎，信創個股業績趨勢往往缺乏高頻數據支撐。但在目前地緣政治環境下，信創產業前景值得期待，我們基于權威招標網站披露的訂單信息進行詳細整理，若干結論如下：從月度數量來看從月度數量來看：2024H2 以來

2、信創行業迎來實質性修復：（1）2024年 9 月，全國信創招標訂單單月數量超過 1000 個；（2）步入 2025年，同比增速高企，2025 年 1-3 月全國信創招標訂單單月數量同比增長 152%、162%、51%。分行業來看：分行業來看：（1）黨政是信創招標重點，24H2 推進速度快于行業信創；（2）25Q1 信創訂單加速放量，除航空航天、運營商訂單增速低于 40%，黨政及其他細分行業 25Q1 訂單數量同比快速放量，黨政訂單同比增長 110%，行業層面增長最快的細分行業為交通、醫療、能源，25Q1 訂單數量同比增長 1025%、511%、204%。分區域來看：分區域來看：（1）24H1

3、信創訂單占比前三的地區分別為華東、西部、華北，占比分別為 41%、22%、18%；24H2 信創訂單占比前三的地區仍為華東、西部、華北，占比分別為 43%、18%、17%；（2）25Q1信創訂單普遍加速放量，華東地區增速最快。從分地區 25Q1 信創訂單數量同比增速來看，華東、華中、華北增速最快，分別為 144%、140%、123%，西部、東北地區相對較慢，增速為 32%、36%。目前伴隨國內穩經濟政策迭出，經濟增長預期發生積極變化，后續財目前伴隨國內穩經濟政策迭出，經濟增長預期發生積極變化，后續財政發力預期較強，信創大概率是受益方向。政發力預期較強，信創大概率是受益方向。隨著行業信創加速推進

4、，在政策驅動以及國產軟硬件性能持續提升的催化下，核心軟硬件的國產化率有望持續提升，兼備國產化屬性和市場化競爭力的產業龍頭有望在這一輪浪潮中占據更多市場份額。此外，此外，我們在本篇報告中還對信創我們在本篇報告中還對信創典型細分行業典型細分行業做了梳理。做了梳理。若按上中下游來劃分，上游板塊包括 CPU、OS、數據庫、ERP、辦公軟件等，中游包括 PC 以及服務器，下游則是最終所應用的領域，包括如黨政、金融、電信、電力等領域。經過長期發展，本土參與者已經在辦公軟件、ERP 等領域處于本土市場主流位置，同時在數據庫、OS、CPU、數據庫等細分市場快速崛起，后續伴隨產品力優化和信創政策的進一步推進，國

5、產參與者有望進一步抬升市場份額。風險提示風險提示。受制于人事調整、資金端等壓力，信創推進執行力度可能會不及預期；在目前地緣政治環境下，信創產品可能會受到外部供應鏈影響；自主產品升級迭代進展不達預期；產業鏈新玩家的出現，可能會導致行業競爭加劇。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2025-04-09 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：劉雪峰 SAC 執證號：S0260514030002 SFC CE No.BNX004 021-38003675 分析師：分析師：吳祖鵬 SAC 執證號：S0260521040003 請注意，吳祖鵬并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌

6、人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：計算機行業:加征關稅：A 股計算機行業影響有限，內需重要性增強或促進廣義自主可控 2025-04-06 計算機行業 GenAI 系列（九）:GPT-4o 圖像生成模型優化，效果超預期 2025-03-30 計算機行業:鴻蒙和網證為例、相關進展正驗證前期的機會判斷 2025-03-23 聯系人：王鈺翔 021-38003529 -24%-9%6%20%35%50%04/2406/2409/2411/2401/2504/25計算機滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2525 Table_PageText 深度分析|計算

7、機 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 金山辦公 688111.SH CNY 286.30 2025/03/20 買入 403.42 3.87 4.60 73.98 62.24 64.15 54.51 13.60 13.90 金蝶國際 00268.HK HKD 10.94 2025/03

8、/18 買入 19.17 0.05 0.11 218.80 99.45 104.08 65.69 1.70 4.10 達夢數據 688692.SH CNY 358.95 2024/10/29 買入 368.46 5.91 6.79 60.74 52.86 76.63 67.03 11.60 11.70 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 目錄索引目錄索引 一、從招標訂單及業績趨勢看信創落地節奏.5（一）招標訂單驗證信創迎來實質性回暖.5（二

9、）產業鏈典型參與者財報也佐證信創訂單加速放量.7（三）地緣政治新形勢下自主可控預期強化，疊加國內財政發力穩經濟，后續信創產業進展值得期待.8 二、信創產業總覽及典型細分環節格局梳理.11（一）CPU.12（二）操作系統.15（三）數據庫.18（四）ERP.20 三、投資建議.21 四、風險提示.23 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 圖表索引圖表索引 圖 1：2024 年 1 月至 2025 年 3 月全國信創招標訂單月度數量.5 圖 2：2024 年單季度信創訂單數量.6 圖 3：2025Q1 VS 2024Q1

10、信創訂單同比增速.6 圖 4：24H1 VS 24H2 分行業信創招標訂單數據.6 圖 5：25Q1 VS 24Q1 分行業信創招標訂單數據.6 圖 6：24H1 VS 24H2 分地區信創招標訂單數據.7 圖 7：25Q1 VS 24Q1 分地區信創招標訂單數據.7 圖 8：信創板塊典型公司標的營收增速.8 圖 9：2018-2021 年信創核心底層 IT 標的營收增速.9 圖 10：2022-2024H1 信創核心底層 IT 標的營收增速.9 圖 11：不同 CPU 架構體系生態完善度示意圖.13 圖 12：國產信創 CPU 市場格局.14 圖 13：國產化率滲透表及 2019-2024

11、年國產操作系統通用新增市場規模.15 圖 14：用戶意愿遷徙服務器操作系統.16 圖 15：中國市場各 PC 操作系統份額.17 圖 16：鴻蒙生態圈的磁吸效應.18 圖 17：全球數據庫行業市場規模.18 圖 18：中國數據庫行業市場規模及增速.18 圖 19：騰訊云全棧融合產品體系.19 圖 20：2023 年中國關系型數據庫市場份額.20 圖 21：2023 年中國關系型數據庫市場份額（本地部署）.20 圖 22：SAP 中國區營收規模.21 表 1：特朗普當選的貿易及產業影響.8 表 2：八大關鍵行業信創服務器和 PC 市場潛在空間測算.10 表 3：軟硬件領域典型信創廠商.11 表

12、4：六大國產 CPU 對比分析.12 表 5：2017-2023 年全球 CPU 性能對比表格.13 表 6：金蝶國際蒼穹及星瀚產品持續快速成長.21 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 一、從招標訂單一、從招標訂單及業績趨勢及業績趨勢看信創看信創落地落地節奏節奏（一）招標訂單驗證信創迎來實質性回暖（一）招標訂單驗證信創迎來實質性回暖 2024H2以來，信創產業正迎來實質性的回暖。以來，信創產業正迎來實質性的回暖。長期以來，受制于行業信息透明度較低，以及披露的招標信息繁雜且瑣碎，信創行業業績趨勢往往缺乏高頻數據支撐。但

13、在目前地緣政治新環境下，信創產業前景值得期待，我們基于權威招標網站披露的訂單信息進行詳細整理，整理出我國信創招標數據庫。從從單月度數量來看，單月度數量來看，2024H2以來信創行業迎來實質性修復，尤其以來信創行業迎來實質性修復，尤其值得值得注意的是：注意的是：（1）2024年年9月，全國信創招標訂單月，全國信創招標訂單單單月數量超過月數量超過1000個；個；（2）步入）步入2025年，年，同比增速高企，同比增速高企，2025年年1-3月全國信創招標訂單月全國信創招標訂單單單月數量同比增月數量同比增長長152%、162%、51%。圖圖 1：2024年年1月至月至2025年年3月全國信創招標訂單月

14、全國信創招標訂單月度數量月度數量 數據來源：中國招標網、廣發證券發展研究中心 注：（1）本文統計的信創招標訂單，主要為以“信創”為招標重點的項目；（2）訂單包括行業信創以及黨政信創；（3）由于相當部分訂單未披露招標金額，故而此處僅統計項目數量，后續伴隨披露信息的進一步完善，我們將持續完善統計維度 從季度數據來看，信創單季度招標項目持續環比增長，24Q2、24Q3、24Q4招標數量環比增速分別為134%、74%、55%，且下半年為全年招標重點釋放階段，24Q4招標數量在全年占比高達46%。步入2025年，增速保持高位，25Q1全國信創訂單數量同比增速達到104%。綜合上述分析來看，綜合上述分析來

15、看，2025年全國信創招標正在強勢推進，同比增長迅速。年全國信創招標正在強勢推進，同比增長迅速。152%162%51%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02004006008001000120014001600180020002024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/102024/112024/12 2025/1 2025/2 2025/3全國信創招標項目數量（個）YoY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2525 Table_PageText 深

16、度分析|計算機 圖圖 2：2024年單季度信創訂單數量年單季度信創訂單數量 圖圖 3：2025Q1 VS 2024Q1信創訂單同比增速信創訂單同比增速 數據來源：中國招標網，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國招標網，廣發證券發展研究中心 分行業來看：（1）黨政是信創招標重點，2024H2推進速度快于行業信創。從訂單行業分布來看，24H1信創訂單占比前三的細分行業分別為黨政、金融、運營商，占比分別為30%、27%、11%；24H2信創訂單占比前三的細分行業分別為黨政、金融、能源，占比分別為32%、24%、8%。（2）25Q1信創訂單普遍加速放量。除航空航天、運營商訂單增速低于40%，黨政以及其

17、他細分行業25Q1訂單數量同比快速放量，黨政訂單同比增長110%，行業層面增長最快的細分行業為交通、醫療、能源，25Q1訂單數量同比增長1025%、511%、204%。圖圖 4：24H1 VS 24H2分行業信創招標訂單數據分行業信創招標訂單數據 圖圖 5：25Q1 VS 24Q1分行業信創招標訂單數據分行業信創招標訂單數據 數據來源：中國招標網，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國招標網，廣發證券發展研究中心 134%74%55%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500100015002000250030003500400045002024Q12024Q22024

18、Q32024Q4全國季度信創招標項目數量（個）QoQ104%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120014002024Q12025Q1信創招標項目個數(個）YoY050010001500200025002024H12024H21025%110%93%511%97%204%38%37%99%0%200%400%600%800%1000%1200%0501001502002503003504002024Q12025Q1YOY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 分區域來看：（1）

19、華東是信創招標釋放量最大的區域。從信創訂單地域分布來看，24H1信創訂單占比前三的地區分別為華東、西部、華北，占比分別為41%、22%、18%；24H2信創訂單占比前三的地區仍為華東、西部、華北，占比分別為43%、18%、17%。（2）25Q1信創訂單普遍加速放量，華東地區放量速度最快，西部最慢。從分地區25Q1信創訂單數量同比增速來看，華東、華中、華北增速最快，分別為144%、140%、123%，西部、東北地區相對較慢，增速為32%、36%。圖圖 6：24H1 VS 24H2分分地區地區信創招標訂單數據信創招標訂單數據 圖圖 7：25Q1 VS 24Q1分分地區地區信創招標訂單數據信創招標訂

20、單數據 數據來源：中國招標網，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國招標網，廣發證券發展研究中心 （二）產業鏈典型參與者財報也佐證信創訂單加速放量（二）產業鏈典型參與者財報也佐證信創訂單加速放量 結合結合公開披露的財報數據來看，公開披露的財報數據來看，24Q3信創板塊典型公司營收增速持續回升。信創板塊典型公司營收增速持續回升。從典型公司數據來看，24Q1-3期間，海光信息單季度營收增速分別為+37%、+50%、+78%，龍芯中科單季度營收增速分別為+2%、-48%、+2%，達夢數據單季度營收增速分別為+27%、+19%、+74%。此外，金山辦公財報也有體現。2024H1公司國內機構授權業務同比增

21、速為-10.1%；而2024H2同比增速快速回升至+29.6%。（注：飛騰、麒麟、人大金倉、統信軟件等為上市公司參控股企業，三季報財報并未披露單季度數據）050010001500200025003000東北華東華中華北華南西部2024H12024H236%144%140%123%86%32%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0100200300400500600700東北華東華中華北華南西部2024Q12025Q1YOY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 8：信創板塊典型公司標的營收增

22、速：信創板塊典型公司標的營收增速 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心（三三）地緣政治新形勢下地緣政治新形勢下自主可控預期自主可控預期強化，疊加國內財政發力穩經濟強化，疊加國內財政發力穩經濟，后續后續信創信創產業進展值得期待產業進展值得期待 地緣政治新形勢下自主可控預期強化。地緣政治新形勢下自主可控預期強化。2024年安全事件頻出，10月16日，中國網絡空間安全協會發文，呼吁系統排查英特爾產品網絡安全風險，指出英特爾產品安全漏洞問題頻發，可靠性差，漠視用戶投訴，假借遠程管理之名，行監控用戶之實，暗設后門，危害網絡和信息安全等。同一日，國家安全部微信號發文稱，近年來部分境外組織逐步轉向與國內

23、企業開展所謂項目合作逃避監管，非法采集我國原始測繪數據。2025年4月美國推出“對等關稅”，我國堅決反制，對原產于美國的所有進口商品加征34%關稅。目前CPU、AI算力、智能座艙及智駕芯片、ERP、辦公軟件、OS等領域美國參與者仍具備較強競爭力，短期來看，我國最新關稅政策落地后，原產地為美國的相關產品或調整供應鏈，或進行價格調漲。但是，半導體等零部件主要來自中國大陸及臺灣省、日韓、東南亞等亞洲地區，對計算機行業而言占比較小的硬件設備公司的成本影響范圍和程度極小。而軟件部分，預料過去多年的信創與自主可控浪潮會進一步強化推動。表表1：特朗普當選的特朗普當選的貿易貿易及產業影響及產業影響 宏觀經濟宏

24、觀經濟 特朗普宏觀經濟主張特朗普宏觀經濟主張 對美國影響對美國影響 對我國影響對我國影響 貿易貿易 全面征收 10%基準關稅；大幅提高對華進口稅率 通脹壓力加大 利空對美出口鏈 產業政策產業政策 特朗普產業政策主張特朗普產業政策主張 對美國影響對美國影響 對我國影響對我國影響 基建制造基建制造 制造業發展計劃；推動制造業回流美國 利好美國傳統制造業 整體偏負面 科技科技 1.減少國內高科技的補貼和支出 2.積極推動半導體產能和供應鏈轉移回美國 短期偏利空 負面，但可能迫使科技產業鏈的國產替代進一步深化 醫藥醫藥 主張廢除醫改法案，并削減醫療保險 可能偏正面 負面，制裁方面側重于出口關稅和投資限

25、制-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%飛騰海光龍芯麒麟統信人大金倉達夢數據201920202021202220232024H12024Q1-3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 氣候能源氣候能源 反對綠色補貼 利空清潔能源 短期需求側利空，中期可能由于放松本土化保護政策，對我國新能源北美建廠有一定利好 資源品資源品 1.回歸傳統能源，主張擴大產能、壓低價格 2.為石油和天然氣項目提供稅收減免 3.主張結束戰爭、退出北約 4.主張退出巴黎協議 5.主張弱美元政策 6.主張普遍關

26、稅 由于供給增加，對原油等傳統能源偏利空，但對黃金、銅等資源品影響不確定 數據來源：CNBC、美國國會、美國白宮、聯邦公報，廣發證券發展研究中心 注：表格為廣發策略組總結 目前伴隨國內穩經濟政策迭出，經濟增長預期發生積極變化，后續財政發力預期較目前伴隨國內穩經濟政策迭出，經濟增長預期發生積極變化，后續財政發力預期較強，信創大概率是受益方向。強，信創大概率是受益方向。行業信創處于起步階段，行業信創處于起步階段，核心環節國產化率核心環節國產化率雖有提升但仍雖有提升但仍然較低然較低。從信創產業鏈各環節的國產化程度來看，核心底層產業鏈環節仍有較大空間，尤其是在芯片、OS、數據庫及中間件等細分品類，國產

27、化較低，主要系核心環節軟硬件技術壁壘較高，部分生產工藝存在“卡脖子”難題，同時生態建設與國外對手相比也存在一定差距，很多核心國產軟硬件雖已達到“可用”階段，但離“好用”還存在一定差距。以PC和服務器OS為例，根據億歐智庫數據，2018-2022年國產化比例分別為0.4%、0.9%、2.4%、3.8%、4.7%，考慮到2023-2024年宏觀經濟總體承壓致使下游IT支付能力弱化、人事調整等多重因素影響，我們預計2023-2024年PC和服務器OS國產化比例并無明顯抬升，因此OS等核心環節國產化率目前仍處于偏低水平。圖圖 9：2018-2021年信創核心底層年信創核心底層IT標的營收增速標的營收增

28、速 圖圖 10：2022-2024H1信創核心底層信創核心底層IT標的營收增速標的營收增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 隨著行業信創加速推進，在政策驅動以及國產軟硬件性能持續提升的催化下，核心軟硬件的國產化率有望持續提升，兼備國產化屬性和市場化競爭力的產業龍頭有望在這一輪浪潮中占據更多市場份額。0%100%200%300%400%500%600%700%800%201920202021飛騰海光龍芯麒麟統信人大金倉達夢數據-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%202220232024H1飛騰海光龍芯麒麟

29、統信人大金倉達夢數據 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 行業信創行業信創發展后續有望加速推進，市場空間可觀。發展后續有望加速推進，市場空間可觀。金融是信創行業發展的第一梯隊，目前已完成兩期試點，范圍由大型銀行、證券、保險等機構向中小型金融機構滲透，進入全面推廣階段。電信是我國信息化程度和技術最高的行業之一，除大規模硬件采購外，運營商以“信創實驗室”為載體，推進辦公系統在國產技術環境中的遷移適配，積極開展一般業務系統乃至部分關鍵業務系統的測試。此外，電力、石油、交通、航天、教育、醫療等關鍵行業的軟硬件國產替代進程落后

30、于金融和電信兩大行業，處于起步階段。僅從服務器、PC市場來看，根據賽迪報告，八大基礎關鍵行業服務器和PC存量市場潛在空間分別達7587億元和1694億元，假設IT使用周期為6年，對應年化潛在市場規模分別為1264億元和282億元，行業信創市場空間潛力可觀。表表 2：八大關鍵行業信創服務器和八大關鍵行業信創服務器和PC市場市場潛在潛在空間測算空間測算 行業行業 從業人數從業人數（萬人）（萬人）PC 對應對應從業人數從業人數的比例的比例 PC 對應對應服務器服務器的比例的比例 PC 數量數量（萬臺）（萬臺）服務器數量服務器數量（萬臺）（萬臺）PC 單價單價（元（元/臺）臺）服務器單價服務器單價（元

31、（元/臺）臺）PC 市場容量市場容量（億元）（億元）服務器市場容服務器市場容量（億元）量（億元）金融金融 567 0.8 0.5 454 227 6000 90000 272 2043 電信電信 97 0.8 5.0 77 387 6000 90000 46 3483 電力電力 264 0.8 0.1 211 21 6000 90000 127 189 石油石油 185 0.8 0.1 148 15 6000 90000 89 135 交通交通 116 0.8 0.1 93 9 6000 90000 56 81 航空航天航空航天 33 0.8 0.1 26 3 6000 90000 16 27

32、 教育教育 1837 0.8 0.1 1470 147 6000 90000 882 1323 醫療醫療 429 0.8 0.1 343 34 6000 90000 206 306 潛在存量市場空間（生命周期總存量空間）潛在存量市場空間（生命周期總存量空間）1694 7587 潛在年化市場空間（按照潛在年化市場空間（按照 6 年生命周期假設）年生命周期假設）282 1264 數據來源：賽迪2022-2023 中國信創生態及信創 PC 市場發展研究報告，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 二、二、

33、信創產業信創產業總覽及總覽及典型細分典型細分環節環節格局梳理格局梳理 我們對信創的整體產業圖譜做了梳理，上游板塊包括CPU、OS、數據庫、辦公軟件、中間件等，下游則是最終所應用的領域，包括如黨政、金融、電信、電力等領域。整整體來看，體來看，國產替代的大趨國產替代的大趨勢都較為明朗。勢都較為明朗。上游上游核心板塊梳理：核心板塊梳理：（1）CPU：目前國內主要玩家包括鯤鵬、飛騰、海光、龍芯、申威以及兆芯等。（2）OS：服務器OS中，主要玩家包括統信軟件、浪潮信息、中科方德、凝思軟件、中興新支點、中標麒麟、麒麟信安。PC OS中，主要玩家是Windows、OS X以及Linux，根據statcoun

34、ter數據，2025年2月國內Windows和OS X分別占據80.87%及8.79%的市場份額，Linux占據1.29%的市場份額,國內主要玩家為麒麟和統信，除此之外，我們認為華為鴻蒙因生態優勢及技術優勢有望成為下一個破局點。（3）數據庫：數據庫：全球數據庫市場規模穩步增長，中國增速高于全球水平。全球數據庫市場規模穩步增長，中國增速高于全球水平。根據The Business Research Company，全球數據庫行業市場規模將穩健增長，預計從2020年的854億美元增長至2025年的1356億美元，復合增長率為9.6%，2030年市場規模將達1892億美元，復合增長率為6.9%。數據庫

35、主要玩家包括達夢數據、人大金倉、通用數據、亞馬遜、騰訊云、阿里云、Oracle、微軟、華為。數據庫中，科技大廠具備較強優勢。以騰訊為例，其分布式數據庫TDSQL已服務集團內部及騰訊云數千家金融、政務、社交、電商、交通、游戲等行業客戶。（4）辦公辦公軟件：軟件：國內主要玩家包括金山辦公、福昕軟件、致遠互聯等，金山辦公為龍頭。（5）中間件：中間件：國內主要玩家包括中創中間件、東方通、普元、寶蘭德、金蝶天燕。從整體發展態勢來看，基礎中間件領域中，國內廠商與國外Oracle公司、IBM公司領先產品的差距不斷縮小。（6）ERP：金蝶國際、用友網絡等國產參與者已經在中小產品市場占據主要份額，但在高端ERP

36、市場仍有進一步拓展空間，后續伴隨產品力優化、行業信創推進，疊加央國企發力AI應用浪潮之下，具備較強產品力的金蝶國際等國產化龍頭有望進一步拓展市場份額。表表 3：軟硬件領域典型信創廠商：軟硬件領域典型信創廠商 國際主流國際主流 國產典型玩家國產典型玩家 操作系統操作系統 Windows、Linux（發行版包括Ubuntu、CentOS等）麒麟軟件、統信軟件，華為鴻蒙/歐拉等 數據庫數據庫 Oracle、mySQL（開源）、SQL Server（微軟）等 達夢數據、人大金倉、阿里、騰訊等 芯片芯片 英特爾 飛騰、海光、龍芯、華為鯤鵬等 辦公軟件辦公軟件 微軟 金山辦公、福昕軟件等 ERP SAP、

37、Oracle、IBM 金蝶國際、用友網絡等 中間件中間件 IBM、Oracle 東方通、寶蘭德等 數據來源：廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 （一一）CPU 為了高效搭建國產IT生態、更好地推進兼容適配工作，信創技術路線主要由底層CPU廠商主導，目前國產CPU廠商主要包括鯤鵬、海光、飛騰、龍芯、申威與兆芯6家廠商。六大國產芯片的架構技術和指令集授權均來源于國外，但都在授權的基礎上進行了自研，實現了自主可控，并進入國家信創目錄。國產芯片根據根據指令集授權自由指令集授權自由度的不同，可分為三類。度

38、的不同，可分為三類。（1）第一類是以龍芯和申威為代表的“引進第一類是以龍芯和申威為代表的“引進+自研”模式。自研”模式。其中龍芯基于MIPS授權，研發了LoongISA指令集和LoongArch指令集；申威以Alpha架構為基礎拓展自研架構。兩者的技術體系和生態較為獨立，自主迭代不受限。（2）第二類是以飛騰和鯤鵬代表的獲得第二類是以飛騰和鯤鵬代表的獲得ARM指令集授權的國產芯片，指令集授權的國產芯片，企業可以對指令集架構進行改造研發。目前飛騰和鯤鵬已經獲得ARM v8 架構永久授權，其技術授權的確定性和可持續性較強?；贏RM v8 的永久授權，飛騰和鯤鵬的芯片可以開發和修改指令集，擁有相對獨

39、立的芯片底層架構。（3）第三類是以海光、兆芯為代表的獲得第三類是以海光、兆芯為代表的獲得X86授權的廠商，授權的廠商，可以在一定程度上進行自主開發、持續迭代、創新自己的產品，但是、AMD的X86授權通常僅在內核層，在此層面上形成自主指令集有一定難度。表表 4：六大國產：六大國產CPU對比分析對比分析 指標指標 申威申威 龍芯龍芯 鯤鵬鯤鵬 飛騰飛騰 兆芯兆芯 海光海光 研發單位 申威科技 龍芯中科 華為 天津飛騰 上海兆芯 海光信息 指令集 SW_64 LoongArch ARM v8.2 ARM v8.2 x86 C86 授權模式 自研 自研 指令集版本授權 指令集版本授權 指令集期限授權

40、完整交叉專 利授權+自研 代表產品 SW-1600、SW-1610、SW-26010 龍芯 1 號、龍芯 2 號、龍芯 3 號 鯤鵬 920 騰云 S 系列、騰銳 D 系列、騰瓏E 系列 ZX-C、ZXD、KX-5000、KX-6000、K2000 C86-3G、C86-4G 產品覆蓋領域 服務器、桌面 服務器、桌面 服務器、桌面、嵌入式 服務器、桌面、嵌入式 桌面、服務器、嵌入式 服務器、桌面 應用市場 黨政+特種市場 黨政 黨政+商用 黨政+商用 黨政+商用 黨政+商用 優勢 在特種市場占有率高,底層應用、高性能為主力方向。起步最早,自主化程度較高。產品線豐富,性能較強。產品線豐富。上海地

41、區覆蓋廣，x86 應用生態豐富。性能較強，應用生態豐富；可自主迭代,持續發展。劣勢 超算為主要方向,商用產品開發不足。生態匱乏,商用市場有待拓展。ARM v9 未被授權,無法迭代,生態封閉,兼容適配難。產品起步 晚,ARMv9 未被授權,無法迭代,生態封閉,兼容適配難。早期的 x86 內核層級授權,市場開拓不足。市場起步相對較晚,仍需大幅擴展。資料來源：賽迪，廣發證券發展研究中心 從指令集的價值體現來看，采用從指令集的價值體現來看，采用x86指令集和指令集和ARM指令集的鯤鵬、飛騰、兆芯、海指令集的鯤鵬、飛騰、兆芯、海光更具優勢。光更具優勢。主要因指令集的價值體現于軟件生態而非指令集本身，購買

42、指令集本質是購買兼容此指令集的軟件運行權，也就是軟件生態。X86指令集由于起步時間較早，在PC和服務器市場上都建立了龐大的生態體系，ARM架構則主要聚焦于移動終端領域。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 11：不同：不同CPU架構體系生態完善度示意圖架構體系生態完善度示意圖 數據來源：賽迪，廣發證券發展研究中心 從性能角度出發，目前國產從性能角度出發，目前國產CPU性能穩步提升，已能夠對標同期國際主流產品。性能穩步提升，已能夠對標同期國際主流產品。根據各公司官網上披露的產品性能數據，華為的鯤鵬916和同期Int

43、el的志強一代和AMD的霄龍一代在核心頻率和內存方面性能表現相近，19年發布的920系列性能也能與同期志強和霄龍二代對標。海光20年發布基于X86架構的海光7285，具有良好的生態兼容性，但與同年的主流產品相比主頻和睿頻稍有欠缺；申威、龍芯的自研架構芯片雖然性能落后于同期產品，但為國產芯片的架構自主化探索提供了寶貴經驗，契合信創的國產化潮流。2023年，AMD和Intel陸續發布了霄龍和志強的四代產品，采用最新的DDR5存儲，各方面性能都有所提升；同年，海光四號發布，性能較上一代也有一定提升。表表 5：2017-2023年全球年全球CPU性能對比表格性能對比表格 推出時間推出時間 公司公司 C

44、PU 型號型號 指令指令集集 核心數核心數 超線程超線程 主頻主頻 內存類型內存類型 內存通內存通道數道數 最高內存最高內存頻率頻率 PCIe 通道數通道數 2016 年 海思 鯤鵬 916-7260 ARM 32 不支持 2.4GHz DDR4 4-46 2017 年 Intel Xeon 6130 x86 16 32 2.1GHz DDR4 6 2.10 GHz 48 申威 申威 1621 SW_64 Alpha 架構 16 不支持 2.0GHz DDR3 8 2133MHz 16 2018 年 AMD EPYC 7371 x86 16 32 3.1GHz DDR4 8 3.8 GHz 1

45、28 2019 年 海思 鯤鵬 920-7260 ARM 64 不支持 2.6GHz DDR4 8 2933MHz 40 Intel Xeon 6254 x86 18 36 3.10GHz DDR4 6 2933 MHz 48 AMD EPYC 7542 x86 32 64 2.9GHz DDR4 8 3200MHz 128 海光兆芯x86（C86)x86x86應用生態體系豐富，兼容數百萬款基于x86指令集的系統軟件和應用軟件飛騰鯤鵬ARM適配認證的軟件和外設超過26500款適配認證軟件超過15500家龍芯申威LoongArchSW_64自建生態，適配認證軟件超過5000種自建生態，成熟度低；

46、難以適配主流應用生態體系完善度 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 2020 年 Intel Xeon 6256 x86 12 24 3.60GHz DDR4 6 2933 MHz 48 AMD EPYC 7742 x86 64 128 2.25GHz DDR4 8 3.4GHz 128 海光 海光 7285 x86 32 64 2.0GHz DDR4 8 2666MHz 128 飛騰 S2500 ARM 64 不支持 2.2GHz DDR4 8 3200MHz 17 2021 年 龍芯 3 企業級 C5000L L

47、oongArchc（MIPS 架構）16 不支持 2.2GHz DDR4 4 3200MHz 32 Intel Xeon 6354 x86 18 36 3.0GHz DDR4 8 3200MHz 64 AMD EPYC 7763 x86 64 128 2.45GHz DDR4 8 3.5GHz 128 2023 年 AMD EPYC 9754 x86 128 256 2.25GHz DDR5 12 3.1GHz 128 Intel Xeon 6430 x86 32 64 2.10GHz DDR5 8 3.40 GHz 80 數據來源：各公司官網，海光信息招股書，廣發證券發展研究中心 從持續發展

48、能力出發，龍芯自主程度較高，但與主流生態相比，LoongArch的基礎軟件生態仍有待提升；海光基于x86的完整交叉專利授權，主導的國產C86體系已成型，產品各項指標也都處于領先地位；采取ARM架構的鯤鵬和飛騰則在生態合作范圍有一定優勢；申威受限于生態問題，主要聚焦于特種市場；兆興的x86授權在2018年終止，雖不斷有產品問世，但性能上還存在一定差距。綜上所示，目前國產CPU市場格局大概可分為三檔。海光和鯤鵬由于其訂單充裕，性能也較為領先，處于第一梯隊。龍芯和飛騰由于黨政信創市場訂單量較大，但商業市場訂單量少處于第二梯隊。兆芯和申威各自皆有優勢，但總體來看產品性能和生態建設有一定短板，市場份額也

49、較小，處于第三梯隊。圖圖 12：國產信創：國產信創CPU市場格局市場格局 數據來源：賽迪，廣發證券發展研究中心 訂單充裕訂單充裕 產品性能領先產品性能領先 在黨政信創市場在黨政信創市場里訂里訂單量較大單量較大 商業市場訂單量少商業市場訂單量少 產品性能及生態建設產品性能及生態建設需進一步提升需進一步提升 市場份額較小市場份額較小第一梯隊第一梯隊第二梯隊第二梯隊第三梯隊第三梯隊 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 （二二）操作系統操作系統 1.服務器服務器OS 從市場格局來看從市場格局來看，源自，源自Red Hat的的

50、CentOS因擁有成熟且龐大的生態系統在我國市場因擁有成熟且龐大的生態系統在我國市場占據主導地位，但伴隨其停服影響，占據主導地位，但伴隨其停服影響，Cent OS在國內較大的市場份額逐步被瓜分，在國內較大的市場份額逐步被瓜分，為我國國產操作系統帶來了更多的空間。為我國國產操作系統帶來了更多的空間。根據ODCC報告，2020年，Red Hat宣布將終止對Cent OS 8和Cent OS 7的服務支持，包括停止對后續漏洞的更新修復。這意味著Cent OS不再具備安全保障，企業業務也將無法繼續，國產替代成為必然趨勢。目前，國內已出現多個較為成熟的國產服務器目前，國內已出現多個較為成熟的國產服務器O

51、S，產業步入，產業步入2.0時代。時代。我國國產操作系統通用新增市場規?？焖僭鲩L，根據ODCC，國產操作系統通用新增市場規模從2019年的13.5億元增長至2024年的34.1億元，6年CAGR達17%。從產業層面來看，以龍蜥社區、歐拉社區為代表的中國開源社區正在構建以自主技術為核心的產業生態。根據ODCC報告，近年國產操作系統性能穩步提升，現階段已能滿足75%左右場景需求。以黨政、金融、電信、互聯網等為代表的行業中，國產產品裝機量逐步提升。圖圖 13：國產化率滲透表及：國產化率滲透表及2019-2024年國產操作系統通用新增市場規模年國產操作系統通用新增市場規模 數據來源：中國信通院，ODC

52、C，廣發證券發展研究中心 13%18%23%22%26%0%5%10%15%20%25%30%051015202530354020192020202120222023E2024E2019-2024年國產操作系統通用新增市場規模國產操作系統通用市場規模（億元）同比增長（%）事業單位黨政黨政機關行業金融電信電力航空航天交通石油醫療教育地產煙草物流電子汽車家居日化顏色越深國產化率越高 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 目前我國國內商業版服務器OS主要有阿里云龍蜥、統信軟件、中標麒麟、華為歐拉等。從用戶選擇意愿這一角度來看

53、，根據ODCC調查顯示，遷徙至龍蜥OS的比例超過半數達53%，在國產遷移服務器操作系統意愿中排名第一，意愿遷移至統信UOS的比例為38%，意愿遷移至麒麟操作系統的比例為37%，意愿遷移至歐拉操作系統的比例為36%。圖圖 14：用戶意愿遷徙服務器操作系統：用戶意愿遷徙服務器操作系統 數據來源：ODCC，廣發證券發展研究中心 2.PC OS 國內PC操作系統市場中，Windows和OS X仍處于主導地位。根據statcounter數據，2025年2月國內Windows和OS X分別占據80.87%及8.79%的市場份額，Linux占據1.29%的市場份額。國產的主流操作系統基本都是基于Linux內

54、核的二次開發，主要廠商包括麒麟、統信等。其中，麒麟OS主要面向政府、國防、金融等安全性需求場景，強調高安全性與穩定性，適配國產CPU如飛騰、龍芯等。根據智研咨詢，麒麟軟件常年處于中國Linux市場市占率第一的位置，在黨政、國防領域市場份額超90%。統信UOS則通過家庭版、教育版、社區版等多樣化版本覆蓋更廣發的用戶群體，其采用同源異構技術，支持包括鯤鵬、龍芯、海光等國產CPU以及Intel/AMD等主流CPU。7%8%13%36%37%38%53%0%10%20%30%40%50%60%DebianSUSEUbuntu歐拉操作系統麒麟操作系統統信UOS龍蜥操作系統 識別風險，發現價值 請務必閱讀

55、末頁的免責聲明 1717/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 15：中國市場各中國市場各PC操作系統份額操作系統份額（單位：（單位：%）數據來源：statcounter，廣發證券發展研究中心 除麒麟和統信外，我們認為除麒麟和統信外，我們認為鴻蒙鴻蒙OS有望成為下一個破局點有望成為下一個破局點，5月份鴻蒙月份鴻蒙PC有望發布有望發布。國產PC操作系統的短板主要在于軟件生態，性能大部分只能對標Windows 7及以下版本，且擁有的開發者數量較少，市場份額基本靠信創、政企等業務帶動。而鴻蒙積極拓展第三方合作伙伴，共建軟件應用生態，其生態已迎來歷史新突破，填補了國產PC操作

56、系統的短板，或成為國產PC操作系統破局的關鍵。目前目前鴻蒙原生應用和元服務已上架應用市場。鴻蒙原生應用和元服務已上架應用市場。據華為官網披露，截至2024年10月22日，HarmonyOS已有1.1億行以上的代碼量，品牌認知度和開發者數量大幅增長。華為在2023年底就開始布局啟動鴻蒙原生應用的開發，已有超過15000個鴻蒙原生應用和元服務上架，其中包括國民應用微信，發布會現場還展示了多個合作伙伴基于HarmonyOS NEXT開發的創新應用，如美團、抖音、淘寶、小紅書等。目前鴻蒙系統生態設備數量已經突破了10億，并且在中國市場份額占據Top2的領先地位。從目前鴻蒙OS產業實踐來看，鴻蒙生態商（

57、如中軟國際、軟通動力、潤和軟件等）有望借助華為鴻蒙的底層技術支持以及自身信創渠道基礎推進鴻蒙PC落地。（1）中軟國際：中軟國際：目前在信創領域布局最全面的公司之一，參與央國企、金融、能源等多個信創重點發展領域的布局，是全棧式解決方案的領跑者。（2）軟通動力：軟通動力：同時具備軟硬件雙重優勢，公司通過收購同方計算機和同方國際整合了硬件產品線，結合公司作為華為最大軟件外包商之一的技術經驗，具備推動鴻蒙PC落地的全方位服務能力。（3）潤和軟件：潤和軟件：技術研發能力強勁，據開放原子開源基金會統計，公司為OpenHarmony主倉代碼貢獻了70萬行修改量，為鴻蒙PC的落地提供了堅實的技術基礎和研發支持

58、。0102030405060708090WindowsUnknownOS XLinuxChrome OS 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 16：鴻蒙生態圈的磁吸效應：鴻蒙生態圈的磁吸效應 數據來源：廣發證券發展研究中心 （三三）數據庫數據庫 全球數據庫市場規模穩步增全球數據庫市場規模穩步增長，中國增速高于全球水平。長，中國增速高于全球水平。根據The Business Research Company，全球數據庫行業市場規模將穩健增長，預計從2020年的854億美元增長至2025年的1356億美元，復合增長

59、率為9.6%，2030年市場規模將達1892億美元，復合增長率為6.9%。根據大數據技術標準推進委員會發布的數據庫發展研究報告（2024年），2023年中國數據庫市場規模達522億元，在全球的市占率為7.34%，預計2028年中國數據庫市場規模達930億元，復合增長率為12.2%，中國數據庫市場的增速高于全球市場水平。圖圖 17：全球數據庫行業市場規模：全球數據庫行業市場規模 圖圖 18：中國數據庫行業市場規模及增速中國數據庫行業市場規模及增速 數據來源：大數據技術標準推進委員會，The Business Research Company，廣發證券發展研究中心 數據來源：大數據技術標準推進委員

60、會、廣發證券發展研究中心 海外廠商占據數據庫主流市場，信創浪潮下國產廠商大有可為。海外廠商占據數據庫主流市場，信創浪潮下國產廠商大有可為。根據Gartner，全球數據庫市場中，AWS以25.3%的占有率排名第一，并與第二名微軟、第三名 Oracle共同占據 67.9%的市場份額。從2000年前后，我國開始陸續出現獨立數據庫廠商，其主要代表有達夢數據、人大金倉、神舟通用、通用數據等。近年來，國內互聯網、通信科技巨頭華為、騰訊、阿里等公司也紛紛加速布局數據庫產業。0500100015002000202020232025E2030E全球數據庫行業市場規模（億美元）20-25年CAGR=9.6%20-

61、25年CAGR=6.9%522 599 672 748 839 930 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0200400600800100020232024E2025E2026E2027E2028E中國數據庫行業市場規模（億元）增長率（右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 國內國內互聯網互聯網公司紛紛入局公司紛紛入局，借助云計算優勢，借助云計算優勢進行進行數據庫服務的研發。數據庫服務的研發。以騰訊為例，TDSQL是騰訊企業級分布式關系型數據庫品牌，旗下涵蓋金融級分布式、云原生、分析型等多引擎融合的完整數

62、據庫產品體系，提供業界領先的金融級高可用、計算存儲分離、數據倉庫等能力，同時具備智能運維平臺、Severless版本等標準統一的產品服務方案。目前，TDSQL已服務集團內部及騰訊云數千家金融、政務、社交、電商、交通、游戲等行業客戶。圖圖 19：騰訊云全棧融合產品體系騰訊云全棧融合產品體系 數據來源：騰訊云，廣發證券發展研究中心 從技術路線來看，目前公有云部署數據庫市場增速較快，但重點領域客戶出于可靠從技術路線來看，目前公有云部署數據庫市場增速較快，但重點領域客戶出于可靠性、安全性等因素對本地部署模式仍有較高青睞。性、安全性等因素對本地部署模式仍有較高青睞。獨立廠商可采取本地部署、多云、跨云等策

63、略為客戶提供多種選擇，未來市占率有望提升。作為獨立數據庫產品提供商，例如達夢數據，可以采取本地部署、多云、跨云的策略，有效避免平臺綁定，為用戶提供多種選擇。同時，獨立數據庫廠商的部署方式更為安全穩定，對于一些數據安全要求高的黨政機關、大型國央企業、金融行業來說，獨立數據庫是更契合信創建設浪潮下的選擇。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 20：2023年中國關系型數據庫市場份額年中國關系型數據庫市場份額 圖圖 21：2023年中國關系型數據庫市場份額（本地部署）年中國關系型數據庫市場份額（本地部署）數據來源：達夢

64、數據招股書，廣發證券發展研究中心 數據來源：達夢數據招股書，廣發證券發展研究中心 （四四）ERP 國產國產ERP已經在本土市場處于主流位置，但高端已經在本土市場處于主流位置，但高端ERP國產化比例仍偏低。國產化比例仍偏低。從市場格局來看，國產ERP已經在本土市場處于主流位置，但高端ERP市場仍以SAP、Oracle為龍頭。根據阿里云創新中心、鯨準研究院統計數據顯示，我國ERP軟件國產化率高，但本土企業的高端市場份額仍處于較低水平。從市場總量來看，國內ERP廠商的產品主要占據中小企業市場，大中型企業的高端ERP軟件仍以國外市場為主，其中SAP和 Oracle分別占據第一、二的位置，金蝶國際、用友

65、網絡等本土ERP廠商在高端領域相較于國外廠商處于弱勢。國內頭部國內頭部ERP廠商未來具備可觀的國產替代空間。廠商未來具備可觀的國產替代空間。在新的地緣政治環境下，自主可控趨勢明確，且高端ERP市場尤以央國企以及頭部民企為主要客戶，此外，伴隨近年來金蝶為代表的頭部廠商強化大型企業ERP產品投入，產品力持續抬升，國內頭部ERP廠商市占率有望持續抬升。從成長空間來看，根據Wind數據，2023-2024年僅SAP中國區銷售規模分別為13.14億歐元、13.23億歐元，按照當期匯率，對應人民幣計價在100億元以上（注：此中應主要為訂閱軟件統計口徑，并未涉及實施等其他環節）。阿里,26.23%騰訊,14

66、.90%華為,11.14%亞馬遜,8.29%Oracle,7.48%微軟,4.16%達夢數據,2.73%中國電信,2.52%SAP,2.40%IBM,1.99%其他,18.16%Oracle,17.01%華為,14.42%微軟,8.23%達夢數據,7.45%SAP,6.47%騰訊,6.14%IBM,5.43%阿里,3.90%通用數據,3.86%人大金倉,2.77%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 22：SAP中國區營收規模中國區營收規模 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 從ERP的功能與性能方面看，國

67、內頭部廠商ERP產品與SAP、ORACLE等國外廠商的差距在過去20年中逐步縮小，近幾年在部分行業已經實現了完全替代。其中，金蝶蒼穹及星瀚產品就是其中的佼佼者。根據金蝶國際披露信息，公司緊抓國產化替代的機遇，近年來已累計完成近年來已累計完成251家國產化替代。家國產化替代。我們一貫認為，行業信創或將以更為市場化的方式推進而非單一依靠行政力量行業信創或將以更為市場化的方式推進而非單一依靠行政力量”，而“市場化”的重要考量因素之一即為“產品是否真的能夠滿足客戶需求”。從這個角度看，以金蝶蒼穹及星瀚金蝶蒼穹及星瀚等產品為代等產品為代表的本土頭部企業表的本土頭部企業已經具備已經具備ERP行業信創發展的

68、重要行業信創發展的重要基礎條件，即蒼穹及星瀚已經能夠滿足大型企業客戶對基礎條件，即蒼穹及星瀚已經能夠滿足大型企業客戶對ERP的需求的需求。表表 6：金蝶國際蒼穹及星瀚產品持續快速成長：金蝶國際蒼穹及星瀚產品持續快速成長 2021 2022 2023 2024 簽約金額 7 億元 10.3 億元 14 億元 21 億元 新簽約客戶 316 家 478 家 647 家 652 家 累計簽約客戶 744 家 超過 1000 家 超過 1500 家 確認收入 3.85 億元 6.96 億元 9.87 億元 13.04 億元 當期新簽約典型客戶 建信金科、物產中大、一心堂、華大基因、風華高科等 山東重工

69、、中國通用、五礦、金地、吉利控股等 中國建材、山西焦煤、通威股份、科大訊飛等 中國石油、中國航空、中國電子、中國人壽、東風、通威股份等 生態伙伴 ISV 覆蓋智能制造等 13個大行業 ISV 伙伴超 2200 家（蒼穹147 家），覆蓋 19 個大行業 ISV 伙伴已構建超過 150個應用，覆蓋 19 個行業 數據來源：公司財報,廣發證券發展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202

70、1202220232024SAP中國區營收（億人民幣）YOY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 三、投資建議三、投資建議 通過近年來的持續發展，行業信創推進趨勢已經明朗，空間廣闊，且產業正發生積極變化，后續有望持續存在一定催化。相較于早期的黨政信創，目前信創格局出現明顯變化供給端和需求端都出現分化趨勢，致使行業格局趨于復雜。此外，由于行業的客觀屬性，產業鏈信息的不透明未顯著改觀，因此基本面兌現與股價波動往往不太一致，存在較大波動。因此，我們建議在結合宏觀風險偏好、產業邊際變化的背景下，中微觀層面綜合考慮市場空間、競

71、爭格局、產品演進前景等維度因素，選擇受益標的。狹義信創范疇，繼續重點推薦金蝶國際、金山辦公、達夢數據，并積極關注中國長城、中國軟件、太極股份、東方通等。此外，廣義自主可控范疇，考慮到鴻蒙生態、鯤鵬生態、本土工業軟件鏈條亦推進迅速，建議關注產業鏈核心標的，包括軟通動力、潤和軟件、中軟國際、中望軟件、廣立微等。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 四四、風險提示、風險提示（1）受制于人事調整、資金端等壓力，信創推進執行力度可能會不及預期；（2）在目前地緣政治環境下，信創產品可能會受到外部供應鏈影響。（3）自主產品升級迭代進

72、展不達預期，目前看，部分信創算力芯片尚需要本土晶圓廠代工，高階制程產能約束可能會弱化CPU等自主產品的迭代。（4）產業鏈新玩家的出現，可能會導致行業競爭加劇，比如華為生態的崛起，可能會在操作系統、PC及服務器整機等領域加劇產業鏈競爭，此外阿里巴巴、騰訊等科技型平臺公司亦在積極發力數據庫。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 廣發計算機行業研究小組廣發計算機行業研究小組 劉 雪 峰：首席分析師，東南大學工學士，中國人民大學經濟學碩士，1997 年起先后在數家 IT 行業跨國公司從事技術、運營與全球項目管理工作。2010

73、年就職于招商證券研究發展中心負責計算機組行業研究工作，2014 年加入廣發證券發展研究中心。吳 祖 鵬：資深分析師，中南大學材料工程學士，復旦大學經濟學碩士，曾先后任職于華泰證券、華西證券，2021 年加入廣發證券發展研究中心。李 婉 云：資深分析師，西南財經大學金融學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。周 源：資深分析師，慕尼黑工業大學碩士，2021 年加入廣發證券，曾任職于 TUMCREATE 自動駕駛科技公司，負責大數據相關工作。王 鈺 翔：研究員，哥倫比亞大學運籌學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。戴 亞 敏：研究員，北京大學金融碩士，2024 年加入廣發證券發展研究

74、中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣

75、州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備

76、中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/2525 Table_PageText 深度分析|計算機 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券

77、股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制

78、作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績

79、并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其

80、它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第 5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版版權聲明權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容