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1、行 業 研 究 2025.04.10 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 汽 車 行 業 專 題 報 告 中美汽車&零部件敞口梳理：板塊超跌迎分化，自主崛起正當時 分析師 文姬 登記編號：S1220523120002 唐嘉俊 登記編號：S1220524110005 聯系人 李溶濤 熊晟 陳雨君 行 業 評 級:推 薦 行 業 信 息 上市公司總家數 346 總股本(億股)3,916.76 銷售收入(億元)64,702.30 利潤總額(億元)3,360.39 行業平均 PE 69.43 平均股價(元)20.00 行 業 相 對 指 數 表 現 數據來源：wind 方正

2、證券研究所 相 關 研 究 汽車以舊換新如期延續，釋放全年增長穩定預期2025.01.12 央國企業投資手冊（一）：自我變革征程已啟，積極擁抱智能電動浪潮2024.12.31 廣州車展開幕在即，新品齊聚蓄勢待發2024.11.13 專題：美國大選落地，關注北美汽車產業鏈2024.11.07 中美汽車貿易摩擦由來已久，本輪呈現“快節奏中美汽車貿易摩擦由來已久，本輪呈現“快節奏+高幅度高幅度+廣覆蓋”特點。廣覆蓋”特點。復盤來看，中美汽車貿易摩擦呈現三階段升級態勢。2018 年特朗普首輪關稅針對傳統零部件，如發動機、傳動系統、輪胎等；拜登政府轉向新能源領域，通過通脹削減法案設置本地化比例要求，重點

3、限制動力電池、電機等核心部件；當前特朗普擬推新關稅則進一步覆蓋自動駕駛芯片等高附加值產品。政策工具持續迭代，從初期單一關稅（特朗普首輪）演變為補貼+法規組合拳（拜登），再升級至當前高關稅+技術封鎖的復合壓制模式，限制范圍及力度呈階梯式強化。2018 年中美貿易戰打響后，滬深 300 指數急調近10%，申萬汽車指數急調超 15%。本輪貿易摩擦或將升級，加劇汽車與零部件板塊的不確定表現。乘用車：對美出口比重逐步下滑，關稅加征影響甚微。乘用車：對美出口比重逐步下滑，關稅加征影響甚微。根據海關總署數據，2022/2023/2024 年中國對美出口量分別為 6.5/6.7/10.5 萬輛，占中國汽車出口

4、總量的 2.4%/1.5%/1.9%；2025 年 1-2 月對美出口 1.0 萬輛，占出口比重僅為 1.2%。在中國乘用車出口量持續增長的背景下，對美出口比重持續下行，同時對美乘用車出口中僅涵蓋別克昂科威、福特?？怂?、沃爾沃 S90等中國生產的外資品牌車型，自主品牌基本無北美銷售布局，國內車企對美出口極少?？傊?，國內主流車企的出口區域集中于東歐、南美、東南亞及歐洲等地區，美國加征整車進口關稅對于國內主流車企敞口有限，影響甚微，此外，在內需刺激的影響下，購車優惠力度有望加碼，進一步利好調整后上行表現。零部件：部分企業布局北美產能，相較直接出口可降低關稅影響。零部件：部分企業布局北美產能，相較直

5、接出口可降低關稅影響。相比典型對美出口型零部件，部分 2010 年后切入 T 鏈核心標的如拓普集團、福耀玻璃、銀輪股份、新泉股份等企業近年擴展美國本土/墨西哥產能布局，因此相較于國內直接出口，美國關稅具備一定緩沖空間，影響整體可控。根據我們的測算，在 54%關稅情境下，代表性零部件如福耀玻璃，預計在悲觀(全部承擔)/中性(承擔 50%)/樂觀(全部轉嫁)條件下，對 2025 利潤影響分別為-4.8%/-2.4%/0%。有望在行業充分錯殺回調后帶來絕佳底部布局機遇。智能化：重點智能化零部件企業對美直接出口較少，海外收入占比較低，關智能化：重點智能化零部件企業對美直接出口較少，海外收入占比較低，關

6、稅沖擊有限，風險敞口較小，建議關注低估值下的布局機遇。稅沖擊有限，風險敞口較小，建議關注低估值下的布局機遇。在智能化自主可控的浪潮下，我國供應鏈自主布局迅速崛起，外資依賴度逐漸降低，在感知、決策、執行層面均呈現自主替代加速趨勢。我們梳理部分優質零部件龍頭，包括感知端的速騰聚創、決策端的地平線機器人、黑芝麻智能、德賽西威、知行科技等，此類公司對美國基本無敞口（海外收入占比小于 10%），受關稅影響有限。其中，激光雷達與自動駕駛芯片行業具備高成長性核心壁壘，我們測算賽道 25-28 年 3 年復合增長率分別為 80%/43%。自主可控機遇來臨，調整后優質龍頭進入歷史戰略性布局階段。商用車：中國商用

7、車出口并無對美直接敞口及二次轉運風險，關稅加征受商用車：中國商用車出口并無對美直接敞口及二次轉運風險，關稅加征受損影響有限。損影響有限。分市場來看：1）重卡方面，獨聯體、非洲及東南亞等一帶一路沿線國家是核心出口目的地，當前非俄地區出口韌性凸顯；2）客車呈現“燃油+新能源”雙軌格局，新能源主攻歐洲及中南美公交市場，燃油車聚焦欠發達地區，北美僅墨西哥等局部突破。短期關稅情緒消化后，低估值、方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-13%-3%7%17%27%37%24/4/10 24/6/2224/9/3 24/11/15 25/1/27 25/4/10汽車滬深300汽車 行業專題報告

8、2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 高股息龍頭配置價值顯現。疊加國內以舊換新政策加碼及出口韌性驗證，行業內外需協同向好趨勢明確。投資建議：投資建議：隨著零部件與關稅政策的變化持續演進，對美國市場敞口較大的板塊可能持續震蕩并反復博弈。然而，部分被錯殺的個股已進入配置窗口，關注前期調整充分、成長性突出、估值進入合理區間、對美敞口小的核心賽道龍頭。長期來看，在關稅政策持續加碼的宏觀背景下，建議關注汽車市場內需增長與國產替代的雙重動能，短期超跌不改長期增長趨勢的相關企業。重點個股：重點個股：比亞迪、賽力斯、吉利汽車、小鵬汽車、速騰聚創、地平線機器人、福耀玻璃、濰柴動力、

9、中國重汽。同時密切跟蹤 T 鏈板塊的底部反彈機會如拓普集團、三花智控、銀輪股份等。風險提示：風險提示：全球貿易摩擦風險、市場需求下降風險、零部件企業海外利潤不及預期。wUwUlYlYnOrMoMmNbRcM9PpNmMnPtOkPqQmQiNoPnM9PpPvMwMmOpOxNsQmN汽車 行業專題報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 正文目錄 1 美國對華汽車&零部件產業加征關稅節點復盤.6 2 汽車板塊核心覆蓋標的美國業務敞口梳理.7 2.1 整車：乘用車對美出口比重逐步下降，主流車企對美敞口較小.7 2.2 零部件：部分企業前瞻布局北美產能，相較直接出

10、口可降低關稅沖擊.9 2.3 智能化：海外收入占比較少，對美敞口水平普遍較低.17 2.4 商用車：出口無美國敞口風險，新興市場驅動持續增長.18 3 汽車標的行情復盤.19 3.1 關稅政策引發市場大幅波動，低關稅風險汽車標的或被低估.19 3.2 部分汽車標的再入布局合理區間，市場機會浮現.20 4 核心標的推薦.21 4.1 比亞迪：出海無美國敞口，技術與成本優勢持續領先.21 4.2 吉利汽車：新品周期強勁，智駕體驗再進階.22 4.3 賽力斯：對美無敞口，中美貿易戰影響有限.23 4.4 速騰聚創：海外敞口較小，自研全環節芯片，對美出口風險可控.24 4.5 地平線機器人：主要收入來

11、自國內，自研 BPU+IP 授權軟硬結合商業模式.24 4.6 福耀玻璃：公司美國產能布局完善，北美市占率有望大幅增長.25 4.7 中國重汽：充分受益于重卡內需報廢更新刺激政策，非俄出口穩健向上.26 4.8 濰柴動力：天然氣重卡報廢更新政策+大缸徑國產替代驅動業績向上.26 5 風險提示.27 汽車 行業專題報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表目錄 圖表 1:美國對華加征關稅里程碑事件回顧.6 圖表 2:美國當前對中國汽車加征關稅比例.7 圖表 3:中國對美國乘用車出口走勢.7 圖表 4:中國對美國乘用車出口比重趨勢下行.7 圖表 5:2024 年

12、國內乘用車出口量各車企占比.8 圖表 6:2024 年比亞迪海外終端銷量結構.8 圖表 7:2024 年吉利汽車海外終端銷量結構.8 圖表 8:2024 年奇瑞汽車海外終端銷量結構.9 圖表 9:2024 年長安汽車海外終端銷量結構.9 圖表 10:2024 年長城汽車海外終端銷量結構.9 圖表 11:2024 年上汽集團海外終端銷量結構.9 圖表 12:在美國有相關布局的汽車零部件公司.10 圖表 13:北美設廠的零部件公司.11 圖表 14:墨西哥布局的公司與投資額.12 圖表 15:主要零部件企業赴墨西哥投資額.14 圖表 16:拓普集團全球布局.14 圖表 17:銀輪股份全球布局.15

13、 圖表 18:美國主要汽車玻璃工廠分布情況.16 圖表 19:拓普集團擁有美國及墨西哥工廠.17 圖表 20:T 鏈核心標的關稅影響測算.17 圖表 21:智能化零部件對海外配套方式及估值.18 圖表 22:中國客車出口區域占比分布.19 圖表 23:中國重卡出口區域占比分布.19 圖表 24:汽車低關稅風險代表性企業一覽.19 圖表 25:汽車企業估值變動情況.21 圖表 26:比亞迪營業收入走勢.21 圖表 27:比亞迪歸母凈利潤走勢.21 圖表 28:比亞迪盈利能力走勢.22 圖表 29:比亞迪發布天神之眼智駕解決方案.22 圖表 30:吉利汽車營業收入走勢.22 圖表 31:吉利汽車歸

14、母凈利潤及營業利潤走勢.22 圖表 32:吉利汽車盈利能力走勢.23 圖表 33:吉利汽車發布千里浩瀚智駕解決方案.23 圖表 34:問界銷量情況（輛）.23 圖表 35:2024 年賽力斯汽車銷量出口流向（含 DFSK/瑞馳）.23 圖表 36:賽力斯營業收入（億元）.24 圖表 37:賽力斯歸母凈利潤（億元）.24 圖表 38:速騰聚創分業務拆分（億元）.24 圖表 39:速騰聚創分業務毛利率.24 圖表 40:地平線機器人分業務拆分.25 圖表 41:地平線機器人分業務毛利率.25 圖表 42:福耀玻璃營業收入（億元）.25 圖表 43:福耀玻璃歸母凈利潤（億元）.25 圖表 44:福耀

15、美國業績情況.26 圖表 45:中國重汽過往收核心財務表現.26 汽車 行業專題報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表 46:中國重汽過往分季度毛利率表現.26 圖表 47:濰柴動力過往收核心財務表現.27 圖表 48:濰柴動力整體及母公司毛利率表現.27 汽車 行業專題報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 1 1 美國美國對華對華汽車汽車&零部件產業零部件產業加征關稅加征關稅節點節點復盤復盤 本輪本輪特朗普特朗普政府政府對華關稅政策呈現對華關稅政策呈現“快節奏、高幅度、廣覆蓋快節奏、高幅度、廣覆蓋”的升級特征的升級特

16、征。中美貿易摩擦自 2018 年特朗普首輪任期以來持續深化，拜登政府雖部分豁免消費品關稅以緩解通脹，但整體維持對華高關稅框架。2025 年特朗普再度當選后，關稅政策呈現顯著加碼態勢，節奏更密集、幅度更激進、覆蓋范圍更廣。特朗普于2025 年 2 月簽署行政令對所有中國輸美商品加征 10%關稅，3 月再以“蘇太尼問題”為由追加 10%。此外，3 月 26 日特朗普宣布對全球進口汽車及關鍵零部件加征 25%關稅（4 月 2 日生效，部分零部件寬限至 5 月 3 日），并在 4 月進一步推出對華 34%的“對等關稅”，將貿易保護推升至新高度。4 月 8 日，白宮宣布從 4 月9 日凌晨起，美國將對中

17、國商品累計加征 104%的懲罰性關稅。圖表1:美國對華加征關稅里程碑事件回顧 資料來源：白宮現場，海運雜談，綿陽貿促，鋼之家華東區，東立信物流，人民日報，方正證券研究所整理 “對等關稅”豁免“對等關稅”豁免汽車汽車，但此前，但此前對對中國汽車中國汽車加征幅度已提升至加征幅度已提升至 70%70%以上以上。具體來看，本次對等關稅政策中，此前已按 25%稅率加征的汽車和汽車零部件獲得豁免，疊加美國此前多次對中國汽車所加征的關稅，本輪加稅生效后，對電動汽車和燃油車加征的額外關稅分別提升至 147%、70%，絕大部分零部件則高達 70%。此外，3 月 26 日，對應整體加征汽車關稅的表述上，特朗普政府

18、宣布符合該協定的墨西哥、加拿大進口零部件可暫免關稅，但若美國本土零部件占比不足 50%，途經墨西哥等第三國轉口的中國零部件仍面臨 12.5%的潛在額外稅率風險。同時，本次加征關稅覆蓋面廣，涉及美國稅則第 40、70、73、83、84、85、87、90、94章的 130 個稅號商品，涵蓋了動力總成、鋰離子蓄電池、底盤部件、車身附件、電氣組件、智能駕駛等。2017201820192018年3月：特朗普簽署關稅備忘錄2017年8月：美國啟動“301調查”2019年5月：2000億美元關稅升至25%20202019年年12月：達成一階段經貿協議月：達成一階段經貿協議2020年年1月：正式簽署第一階段月

19、：正式簽署第一階段20212018年7月：首批340億美元商品加征關稅25%，涵蓋工業機械、電子設備等中國同步實施反制措施同日對等規模美國中國同步實施反制措施同日對等規模美國商品加征商品加征25%關稅，包括農產品、汽車等關稅，包括農產品、汽車等2018年8月：新增160億美元商品加征關稅25%，主要涵蓋半導體、化工品等中國同步實施反制措施對美液化天然氣、煤炭中國同步實施反制措施對美液化天然氣、煤炭等商品加征等商品加征25%關稅關稅2018年9月：對2,000億美元中國商品加征10%關稅，后于2019年5月10日提高至25%，覆蓋家具、紡織品等消費品中國同步實施反制措施對中國同步實施反制措施對6

20、00億美元美國商品億美元美國商品加征加征5%-25%關稅關稅2019年8月：宣布對剩余約3,000億美元中國商品加征10%關稅，分兩批實施中國同步實施反制措施對中國同步實施反制措施對600億美元美國商品加億美元美國商品加征征5%-25%關稅關稅2023拜登政府延續特朗普時期對華加征的25%關稅，但通過排除程序豁免部分消費品（如自行車、家電）以緩解通脹壓力20242024年5月：基于“301條款”復審結果，對電動汽車、鋰電池、光伏電池、半導體等戰略行業加征新關稅，部分稅 率 提 高 至 25%-30%20252025年年2月：月：特朗普簽署行政令，對所有中國輸美商品加征10%關稅，覆蓋金額約5,

21、000億美元中方反制：對美雞肉中方反制：對美雞肉、小麥等農產品加征小麥等農產品加征15%關稅關稅，并將并將10家美企列入不可靠實體清單家美企列入不可靠實體清單2025年年3月：月：美國以芬太尼問題為由，再次對中國商品加征10%關稅中方反制：對美大豆中方反制：對美大豆、豬肉等加征豬肉等加征10%-15%關稅關稅，并向并向WTO追加起訴追加起訴2025年年3月：月：特朗普宣布自特朗普宣布自4月月3日起對進口日起對進口汽車和關鍵汽車零部件加征汽車和關鍵汽車零部件加征25%的關稅的關稅（部分零部件寬限期至部分零部件寬限期至5月月3日日），適用于所有從全球進口的汽車及關鍵汽車零部件，對于符合美墨加自由貿

22、易協定（USMCA）的產品中的合資格的美國成分提供豁免2025年年4月：月：特朗普宣布對華實施34%“對等關稅”，針對中國、歐盟等差異化調整中方反制：對原產于美國的所有進口商品中方反制：對原產于美國的所有進口商品，在現行適用在現行適用關稅稅率基礎上加征關稅稅率基礎上加征34%關稅關稅4月月8日日，白宮宣布從白宮宣布從4月月9日凌晨起日凌晨起，美國將對中國商品美國將對中國商品累計加征累計加征104%的懲罰性的懲罰性關稅關稅中方反制：對原產于美國的所有進口商品中方反制：對原產于美國的所有進口商品，在現行適用在現行適用關稅稅率基礎上再加征關稅稅率基礎上再加征50%關稅關稅，累計提升至累計提升至84%

23、特朗普首輪任期特朗普首輪任期特朗普第二輪任期特朗普第二輪任期汽車 行業專題報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表2:美國當前對中國汽車加征關稅比例 資料來源：汽車泉聲，鋼之家華東區，東立信物流，方正證券研究所 2 汽車板塊核心覆蓋標的美國業務敞口梳理汽車板塊核心覆蓋標的美國業務敞口梳理 2.1 整車：整車：乘用車對美出口比重逐步下降，主流車企對美敞口乘用車對美出口比重逐步下降，主流車企對美敞口較小較小 乘用車對美出口比重快速下降。乘用車對美出口比重快速下降。在乘用車方面，中國對美國乘用車出口量較少，2022/2023/2024 年出口量分別為 6.5/6

24、.7/10.5 萬輛，占當年中國汽車總出口比例的 2.4%/1.5%/1.9%，2025 年 1-2 月對美出口 1.0 萬輛，占出口比重僅為 1.2%。在中國乘用車出口量持續增長的背景下，對美出口比重持續下行，同時對美乘用車出口中涵蓋別克昂科威、福特?？怂?、沃爾沃S90等中國生產的外資品牌車型，國內車企對美出口極少。圖表3:中國對美國乘用車出口走勢 圖表4:中國對美國乘用車出口比重趨勢下行 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 美國非國內車企主要出口目的國，關稅加征影響甚微。美國非國內車企主要出口目的國，關稅加征影響甚微。根據中汽協數據，2024 年國內乘用

25、車出口 495.5 萬輛，其中奇瑞、上汽、吉利、比亞迪、長城、長安占比分別為 22.7%、17.4%、10.6%、8.4%、8.0%、7.0%，各車企的出口區域集中于東歐、南美、東南亞及歐洲等地區，美國加征整車進口關稅對于國內主流車企影響較小。0%20%40%60%80%100%120%140%160%乘用車商用車關鍵零部件電動車原有關稅2.1對華關稅3.4對華第二輪關稅3.26新增汽車進口稅率0%10%20%30%40%50%60%70%0.02.04.06.08.010.012.0中國對美國乘用車出口（萬輛）YOY0%1%2%3%4%5%6%對美國乘用車出口量占中國出口比重汽車 行業專題報

26、告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表5:2024 年國內乘用車出口量各車企占比 資料來源：中汽協，Marklines，方正證券研究所 圖表6:2024 年比亞迪海外終端銷量結構 圖表7:2024 年吉利汽車海外終端銷量結構 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 22.7%17.4%10.6%8.4%8.0%7.0%25.7%奇瑞上汽吉利比亞迪長城長安其他30.4%10.7%8.1%6.8%6.1%3.6%3.4%30.8%巴西泰國澳大利亞以色列印度尼西亞英國馬來西亞其他71.8%10.5%3.4%3.

27、3%2.8%1.4%1.3%5.6%俄羅斯沙特阿拉伯阿聯酋哈薩克斯坦以色列科威特菲律賓其他汽車 行業專題報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表8:2024 年奇瑞汽車海外終端銷量結構 圖表9:2024 年長安汽車海外終端銷量結構 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 圖表10:2024 年長城汽車海外終端銷量結構 圖表11:2024 年上汽集團海外終端銷量結構 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 2.22.2 零部件：部分企業零部件：部分企業前瞻

28、前瞻布局北美產能，相較直接出口可降低關稅布局北美產能，相較直接出口可降低關稅沖擊沖擊 部分部分企業在美已有工廠企業在美已有工廠/銷售中心銷售中心/研發中心等布局。研發中心等布局。目前福耀玻璃、均勝電子等企業在美國已有工廠布局，拓普集團等企業在美國建有研發/銷售中心，根據不完全統計，在美國設立有實體公司的重點企業如下：福耀玻璃：福耀玻璃：2014 年并購美國通用汽車在俄亥俄州的工廠，主要用于制造汽車玻璃。目前擁有美國俄亥俄州銷售基地、密歇根州制造基地、伊利諾斯州銷售基地。拓普集團：拓普集團：擁有美國舊金山銷售公司及倉儲中心，底特律銷售公司及研發中心，根據 2024 年中報，美國奧斯汀和奧克蘭工廠

29、建設持續推進中。三花智控：三花智控：擁有美國密歇根州制造基地、美國密西西比州制造基地以及美國阿肯色州制造基地；并布局美國灣區銷售中心、美國俄亥俄州銷售中心以及美國德克薩斯州研發中心/銷售中心。48.2%9.4%9.4%4.6%4.4%3.7%3.0%17.3%俄羅斯巴西土耳其墨西哥哈薩克斯坦南非馬來西亞其他59.2%15.9%6.0%4.7%3.7%3.2%2.3%4.8%俄羅斯沙特阿拉伯智利哈薩克斯坦墨西哥泰國科威特其他57.1%10.7%7.3%4.7%3.6%3.6%3.4%9.7%俄羅斯澳大利亞巴西南非墨西哥智利哈薩克斯坦其他16.0%10.9%9.2%7.5%5.9%5.7%4.8%

30、39.9%英國墨西哥澳大利亞意大利印度西班牙沙特阿拉伯其他汽車 行業專題報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 銀輪股份：銀輪股份：擁有美國加州研發&銷售&制造基地、伊利諾斯州制造基地、北卡羅來納州銷售中心以及美國密歇根州研發基地。圖表12:在美國有相關布局的汽車零部件公司 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 地點地點 布局形式布局形式 601689 拓普集團 美國舊金山 銷售公司/倉儲中心 美國底特律 銷售公司/研發中心 美國奧斯汀工廠 制造中心（推進中）美國奧克蘭工廠 制造中心（推進中）002239 奧特佳 美國加州 制造工廠 600660 福耀玻璃 美

31、國俄亥俄州 制造工廠 美國密歇根州 制造工廠 美國伊利諾斯州 制造工廠 002074 國軒高科 美國加州 制造工廠 美國伊利諾伊州 制造工廠（擬）（2023 年 9 月宣布建廠）美國密歇根州 制造工廠（擬）（2024 年 6 月得到政府批準）603997 繼峰股份-制造工廠（格拉默集團）600699 均勝電子 美國密歇根州 工程&行政&研發中心（均勝普瑞）美國德克薩斯州 運營中心（均勝普瑞）美國南卡羅來納州 運營中心（均勝普瑞）美國佛羅里達州 運營中心（均勝普瑞）美國華盛頓州 運營中心（均勝普瑞）美國加州 研發中心/銷售中心 0426.HK 敏實集團 美國密歇根州 制造工廠 美國田納西州 制造

32、工廠 002050 三花智控 美國密歇根州 研發中心/銷售中心/制造基地 美國密西西比州 制造基地 美國阿肯色州 制造基地 美國灣區 銷售中心 美國俄亥俄州 銷售中心 美國德克薩斯州 研發中心/銷售中心 000338 濰柴動力 美國伊利諾斯州 制造工廠（戰投企業 PSI 擁有）美國密歇根州 制造工廠（戰投企業 PSI 擁有）美國威斯康星州 制造工廠（戰投企業 PSI 擁有）美國德克薩斯州 制造工廠（戰投企業 PSI 擁有）美國 德馬泰克物流公司 002870 香山股份 美國密歇根州 制造工廠&銷售中心（均勝群英）汽車 行業專題報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條

33、款 s 002126 銀輪股份 美國伊利諾斯州 制造基地 美國加州 研發&銷售&制造基地 美國北卡羅來納州 銷售中心 美國密歇根州 研發基地 000887 中鼎股份 美國密歇根州 制造&研發&銷售&倉儲基地 美國北卡羅來納州 制造基地 美國弗吉尼亞州 制造基地 美國密蘇里州 制造基地 美國馬薩諸塞州 制造基地 美國新罕布什爾州 制造基地 002085.SZ 萬豐奧威-制造基地（萬豐鎂瑞?。?02384.SZ 東山精密 美國德克薩斯州 制造中心 資料來源：各公司官網，各公司公告，方正證券研究所 圖表13:北美設廠的零部件公司 資料來源：各公司官網，各公司公告，方正證券研究所 特斯拉北美產業鏈布局

34、初步成效，墨西哥產能布局初成氣候：特斯拉北美產業鏈布局初步成效，墨西哥產能布局初成氣候：在 2022 年及以后，面對潛在關稅加碼風險，部分中國零部件與特斯拉產業鏈出海墨西哥，開啟北美全球化布局之路，目前拓普、新泉、愛柯迪、伯特利等企業在墨西哥建有工廠，完成了通過墨西哥出口至美國的布局。我們梳理了以下墨西哥布局的中國零部件公司，當前對于不符合美加墨協定的商品，墨西哥出口至美國依然適用 25%的關稅，相較直接出口可部分緩沖關稅影響。汽車 行業專題報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表14:墨西哥布局的公司與投資額 公司 地址 墨西哥建廠情況（預計）投資額

35、拓普集團 墨西哥新萊昂州 2022 年 9 月公告，為了獲取更多訂單，向戰略客戶提供更有力支持，公司擬在墨西哥新設全資子公司“拓普集團墨西哥有限公司”并投資建廠，主要生產輕量化底盤、內飾系統、熱管理系統及機器人執行器等產品?？偼顿Y額不超過 2億美元 三花智控 墨西哥科阿韋拉州 2023 年 6 月公告，公司擬在墨西哥科阿韋拉州薩爾蒂約市實施年產 800 萬套智能化熱管理部件項目。形成年產 30 萬套水泵、420 萬套油泵、50 萬套水冷板、180 萬套板換和 120 萬套集成組件的生產能力。投資總額 10.5 億元人民幣 新泉股份 墨西哥阿瓜斯卡連特斯州 2021 年 1 月公告以自有資金通過

36、新泉香港出資 600 萬美元設立墨西哥子公司，2021 年 5 月增加投資 3000 萬美元，2023 年 2 月增加投資 5000 萬美元。根據 2022 年年報，墨西哥新泉生產基地項目順利建成并已進入試生產階段。8600 萬美元 伯特利 墨西哥科阿韋拉州 2022 年 2 月設立墨西哥子公司，2022 年 7 月發行可轉債用于墨西哥年產 400 萬件輕量化零部件建設項目。根據 2022 年半年報，設項目產線正在調試中，2022 年底做好生產準備，2023 年將投產使用。3.5 億人民幣 旭升集團 墨西哥科阿韋拉州 2023 年 3 月擬通過分別成立子公司、孫公司最終投資建設墨西哥生產基地。

37、不超過 1.25 億美元 愛柯迪 墨西哥瓜納華托州 2014 年 9 月通過全資子公司愛柯迪香港在墨西哥投資設立首個海外生產基地 IKDFAEZA，注冊資本 180 萬墨西哥比索，2016 年投產。-2020 年公司在墨西哥獲得土地建設新工廠，2022 年墨西哥北美生產基地現已完成主體廠房竣工交付，將于 2023 年第一季度完成所有設備搬遷，第二季度正常投入使用。同時，公司計劃啟動墨西哥二期工廠建設，主打 3000T5000T 壓鑄機生產的新能源汽車用鋁合金產品。文燦股份 墨西哥 2020 年收購百煉集團，根據 2022 半年報，公司已開始在法國百煉集團的墨西哥工廠導入高壓鑄造產線，利用雙方優

38、勢加快北美客戶訂單落地。-敏實集團 墨西哥 公司于 2009 年建立首個墨西哥生產基地。-凌云股份 墨西哥 2019 年凌云股份德國瓦達沙夫公司墨西哥工廠投產，主要生產鋁型材保險杠、吸能盒等產品。-銀輪股份 墨西哥新萊昂州蒙特雷市 2021 年 10 月公司公告，以自有資金向上海銀頎增資 2.7 億人民幣用于墨西哥生產基地建設。主要生產供北美戰略客戶的電動車熱管理模塊和油冷器產品，投資建設期 2 年，計劃 2023 年投產，預計2025 年達產，達產后預計年均銷售收入約 4.22 億人民幣，達產后三年平均凈利潤率（稅后）約為 9.30%。2.7 億人民幣 延鋒座椅 墨西哥新萊昂州蒙特雷市 20

39、21 年 1 月投產，主要生產車門裝飾板零部件、儀表板總成、扶手箱、手套箱、扶手、內飾配件等。-賽科利 墨西哥 成立了賽科利（墨西哥）公司。-三花智控 墨西哥科阿韋拉州 2015 年公司 IPO 募資在墨西哥建設微通道換熱器生產線項目，實際投資總額 1.0 億元。新建三條生產線，2015 年至 2017 年陸續建成投產，建成后每年新增 150 萬套微通道換熱器產能。-2016 年公司設立三花汽車零部件墨西哥有限公司，該孫公司定位于膨脹閥產品的組裝，預計將于 2017 年 4 月開始逐步形成產能，2017年 12 月達產，設計產能為年產 150 萬只，投資 876.35 萬元。主要滿足美洲當地一

40、級汽車供應商馬勒集團、法雷奧集團、空調國際集團以及汽車整車廠商通用集團的供貨需求。2022 年 10 月三花墨西哥工業園第二期正式開幕。祥鑫科技 墨西哥新萊昂州蒙特雷市 2021 年 8 月公司公告擬與全資子公司東莞市駿鑫金屬制品有限公司在墨西哥投資設立子公司。2022 年 12 月增資至 2000 萬美元。2000 萬美元 汽車 行業專題報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 公司墨西哥工廠為延鋒配套，未來的目標戰略客戶有 T 客戶、奔馳、寶馬、佛吉亞、博澤等。岱美股份 墨西哥新萊昂州蒙特雷市；科阿韋拉州 2019 年 8 月變更“汽車內飾件產業基地建設項

41、目”部分募集資金2.0 億人民幣折合約 2,857 萬美元投入至公司全資子公司墨西哥岱美。2022 年 8 月公司擬發行可轉債用于墨西哥汽車內飾件產業基地建設項目，項目總投資金額 8.2 億元，項目建成后可年產汽車頂棚系統集成產品 30 萬套、汽車頂棚產品 60 萬套。約 10.2 億人民幣 均勝電子 墨西哥索諾拉州；圣路易斯波托西；新萊昂州；塔毛利帕斯州；科阿韋拉州；尤卡坦州等 均勝電子在墨西哥有多個子公司；2022 年 5 月，公司發文稱旗下公司普瑞公司（PREH）將在尤卡坦州新建汽車電子工程開發中心。-寧德時代 墨西哥奇瓦瓦州或科阿韋拉州 2022 年新成立墨西哥時代新能源科技有限公司。

42、-東山精密 墨西哥新萊昂州蒙特雷市 2022 年 5 月公告將通過全資子公司 DSBJPTE.LTD.在墨西哥成立子公司，首期投資 800 萬美元，由 DSG 全額出資。2022 年 8 月公告將追加投資至 9900 萬美元。目前該項投資（第一期）主要以生產加工散熱、金屬結構件等產品為主，計劃于 23 年二季度投產。9900 萬美元 立中集團 墨西哥新萊昂州蒙特雷市 2020 年在墨西哥投資成立全資子公司，專業研發、制造高端鋁合金車輪，規劃鋁合金車輪年產能 6 百萬只。約 2.6 億美元+11.6 億元 2022 年 9 月，公司計劃在墨西哥蒙特雷 Interpuerto（海關）工業園區新建年

43、產 360 萬只超輕量化鋁合金車輪產能。嶸泰股份 墨西哥瓜納華托州萊昂市 2016 年成立萊昂嶸泰，2021 年 IPO 募資用于墨西哥汽車輕量化鋁合金零件擴產項目，總投資為 2.2 億元，建成達產后將新增 181 萬件鋁合金殼體的生產能力；2022 年 9 月發行可轉債募資用于墨西哥汽車精密鋁合金鑄件二期擴產項目，項目總投資 2.7 億元，建成后將新增約 86 萬件鋁合金殼體的生產能力。約 4.9 億人民幣 資料來源：各公司公告，方正證券研究所 根據國內零部件企業已披露的在墨西哥投資額的數額，我們將零部件企業分為三類：第一第一類類：拓普集團、三花智控、岱美股份，這一類企業在墨西哥投資額超 1

44、0 億元人民幣；第二第二類類：旭升集團、東山精密、新泉股份、嶸泰股份，這一類企業在墨西哥投資額為近 5 億元10 億元人民幣區間；第三第三類類：伯特利、銀輪股份、立中集團、祥鑫科技，這一類企業在墨西哥投資額不超過 5 億元。汽車 行業專題報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表15:主要零部件企業赴墨西哥投資額 資料來源：公司公告，方正證券研究所；注：美元匯率以 7.1 元進行計算。拓普拓普集團擁有墨西哥產能，相較于直接出口可顯著降低關稅影響。集團擁有墨西哥產能，相較于直接出口可顯著降低關稅影響。拓普集團已實現歐洲、亞洲、南美、北美全球布局，海外形成馬來

45、西亞、波蘭、巴西、墨西哥四大制造中心，通過海外布局快速響應客戶需求。公司北美地區客戶主要為特斯拉、通用、福特，墨西哥工廠就近配套北美區域各大主機廠客戶，相較于中國本土直接出口產品，墨西哥產能有助于顯著降低關稅成本，同時關稅成本也有望向下游客戶傳導，進一步降低政策影響。圖表16:拓普集團全球布局 資料來源：拓普集團官網，方正證券研究所 銀輪股份布局墨西哥產能，銀輪股份布局墨西哥產能，20232023 年已實現盈利。年已實現盈利。銀輪股份于 2021 年 10 月發布公告投資墨西哥生產基地建設項目 27,000 萬元人民幣。2023 年 7 月公告對墨西0246810121416拓普集團三花智控岱

46、美股份旭升集團東山精密新泉股份嶸泰股份伯特利銀輪股份立中集團祥鑫科技墨西哥投資額（億元）汽車 行業專題報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 哥生產基地的產品結構和生產線進行優化調整，再增資 32,500 萬元人民幣，主要用于新能源乘用車熱管理產品項目、商用車熱管理產品項目、鋁鑄件項目，供應北美客戶的新能源汽車空調箱、冷卻模塊、液冷板等熱管理產品。公司墨西哥工廠 2022 年開始建設廠房，2023 年 5 月便投產，2023 年墨西哥工廠產能逐漸爬坡，得益于公司豐富的海外布局經驗、設備及管理人員國內輸出等因素，2023Q4墨西哥工廠便已實現盈利。圖表17:銀

47、輪股份全球布局 資料來源：銀輪股份官網，方正證券研究所 福耀玻璃美國本土福耀玻璃美國本土積極擴產積極擴產，政策加速美國本土，政策加速美國本土需求需求提升。提升。龍頭企業福耀玻璃、板硝子等汽車玻璃公司的美國產能集中分布在俄亥俄州、印第安納州、肯塔基州。其中，福耀玻璃產能位于俄亥俄州，目前每年產能約 550 萬套。伴隨特朗普任期內制造業加速回流，本土汽車產能有待增加以滿足美國市場。2025 年 3 月 18 日，公司公告將追加 4 億美元投資，用于旗下福耀玻璃伊利諾伊有限公司在美國投資建設一條汽車級浮法玻璃生產線，以此保證原材料供應并降低生產成本。我們認為公司美國本土擴產，相關產能需求有望利好福耀

48、玻璃價量表現，小批量、多批次、高響應、高柔性的精益生產獲得當地青睞，福耀玻璃在美產銷規模后續有望進一步提升。汽車 行業專題報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表18:美國主要汽車玻璃工廠分布情況 資料來源：福耀玻璃官網，方正證券研究所 新泉股份已完成墨西哥本土化生產，新泉股份已完成墨西哥本土化生產，關稅影響可控關稅影響可控。2023 年 2 月和 9 月，公司先后召開董事會向墨西哥新泉分別增加投資 5,000 萬美元和 9,500 萬美元，以滿足墨西哥新泉新增定點項目的產能擴充。墨西哥新泉主要以承接特斯拉北美業務為主，當前已開始貢獻營收。墨西哥新泉 2

49、024H1 營收為 3.25 億元，相較于 2023 年營收 3.36 億元，營收能力實現大幅提升。公司墨西哥工廠快速發力，關稅影響可控。汽車 行業專題報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表19:拓普集團擁有美國及墨西哥工廠 資料來源：新泉股份公告，方正證券研究所 圖表20:T 鏈核心標的關稅影響測算 資料來源：Wind，公司公告，方正證券研究所測算 2.32.3 智能化：海外收入占比較少，對美敞口水平普遍較低智能化：海外收入占比較少，對美敞口水平普遍較低 根據我們統計，重點智能化零部件企業對美直接出口較少，我們根據海外收入占比水平將公司分為三大類別：

50、海外收入占比海外收入占比 0 0-10%10%：速騰聚創、地平線機器人、黑芝麻智能、知行科技、德賽西威。海外收入占比海外收入占比 1010-20%20%：華陽集團。海外收入占比海外收入占比20%20%：比亞迪電子。汽車 行業專題報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 具體公司海外業務布局如下：速騰聚創：速騰聚創：2024 海外收入占比約 4.1%，為北美新能源車企 Lucid 等海外客戶配套。德賽西威：德賽西威：2024 年海外收入占比約 6.2%，截止 2024 年末，德賽西威已取得 TATA、大眾、STELLANTIS、奧迪、雷克薩斯、HONDA 等非美

51、客戶的訂單及福特等美國客戶的訂單，2024 年海外訂單規模超過 50 億元，同比增長超 120%，公司海外配套產能西班牙智能工廠已開工建設，預計 2025 年底竣工，2026 年開始向客戶供應智能座艙及智駕等系列產品。華陽集團：華陽集團：2024 年海外收入占比 14.7%，直接出口美國市場的營業收入占比為2.78%。比亞迪電子：比亞迪電子：2024 年海外收入占比 68.5%，主要配套客戶為蘋果，大客戶收入占比達 55.0%。圖表21:智能化零部件對海外配套方式及估值 標的簡稱標的簡稱 20242024 年海外業年海外業務收入占比務收入占比 海外產能分布海外產能分布 美國配套美國配套客戶客戶

52、 PE_ttm/PE_ttm/PS_ttmPS_ttm 2025E PE/2025E PE/2025E PS2025E PS 2026E PE/2026E PE/2026E PS2026E PS 備注備注 速騰聚創 4.1%公司產能基地均位于國內 Lucid 等 7.6 4.5 3.1 PS 地平線機器人-w 接近 0%-26.4 17.7 11.1 PS 黑芝麻智能 美國公司處于虧損狀態-未披露 19.4 10.4 6.3 PS 知行科技 接近 0%-2.1 1.3 1.0 PS 比亞迪電子 68.5%未披露 蘋果 14.0 10.6 8.5 PE 德賽西威 6.2%西班牙智能工廠預計 20

53、25 年底竣工，2026 年供貨 福特等 26.3 19.6 15.4 PE 華陽集團 14.7%，直接出口美國市場的營業收入占比2.78%24 年新設立華陽墨西哥及泰國子公司，目前境外經營實體包括華旋（中國香港）、博通精密（中國香港）、華陽德國、華陽泰國 特斯拉(通過 Tier1配套)等 22.0 16.0 12.3 PE 資料來源：Wind，公司公告，方正證券研究所 2.42.4 商用車商用車：出口無美國敞口出口無美國敞口風險風險，新興市場驅動持續增長，新興市場驅動持續增長 汽車 行業專題報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 當前商用車出口結構基本規避

54、了對美直接敞口及二次轉運風險。當前商用車出口結構基本規避了對美直接敞口及二次轉運風險。從細分市場來看，1）重卡領域，獨聯體、非洲及東南亞等一帶一路沿線國家是核心出口目的地，2025 年 1-2 月累計出口 4.0 萬輛，雖受俄羅斯市場拖累同比微降 2.1%，但非俄地區保持穩健增長；2）客車板塊呈現雙軌并行格局，傳統燃油客車主要滿足欠發達地區民用需求，新能源客車則重點開拓歐洲及中南美公交市場，1-2 月累計出口 1.3 萬輛，同比增長 20.1%，彰顯強勁增長動能。其中，北美市場主要是對墨西哥等地區實現突破。展望未來，在短期關稅情緒沖擊充分消化后，具備業績確定性、低估值優勢及高股息保護的行業龍頭

55、配置價值凸顯。同時，國內以舊換新政策持續發力，疊加海關數據驗證的出口韌性，內外需協同向上態勢明確。圖表22:中國客車出口區域占比分布 圖表23:中國重卡出口區域占比分布 資料來源：海關總署，方正證券研究所 資料來源：海關總署，方正證券研究所 3 3 汽車標的行情復盤汽車標的行情復盤 3.13.1 關稅政策引發市場關稅政策引發市場大幅波動大幅波動，低關稅風險，低關稅風險汽車標的汽車標的或被低估或被低估 關稅調整引發市場震蕩，低關稅汽車標的估值待重估。關稅調整引發市場震蕩，低關稅汽車標的估值待重估。2025 年 4 月 2 日特朗普政府宣布新一輪關稅政策后，全球貿易風險加劇，低關稅風險企業或受到顯

56、著影響。我們選取比亞迪、吉利汽車、長安汽車、長城汽車、上汽集團、廣汽集團、賽力斯、小鵬汽車-W、零跑汽車作為整車標的；福耀玻璃、拓普集團、三花智控、伯特利、耐世特、銀輪股份作為 T 鏈標的；比亞迪電子、速騰聚創、地平線機器人-W、黑芝麻智能、知行科技、德賽西威、華陽集團作為智能零部件標的；東風集團股份、宇通客車、中國重汽、中通客車、濰柴動力作為商用車標的。圖表24:汽車低關稅風險代表性企業一覽 分類分類 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值總市值 (億元億元)EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2025E2025E

57、 2026E2026E 2027E2027E 乘用車乘用車 002594.SZ 比亞迪 9,412 17.68 21.75 26.82 18.20 14.79 12.00 0175.HK 吉利汽車 1,252 1.34 1.70 2.08 9.67 7.60 6.24 000625.SZ 長安汽車 1,010 0.64 0.88 1.06 18.18 13.11 10.90 601633.SH 長城汽車 1,647 1.77 2.04 2.30 12.70 11.04 9.80 600104.SH 上汽集團 1,611 0.46 0.99 1.17 30.23 14.00 11.88 6012

58、38.SH 廣汽集團 623 0.20 0.26 0.34 37.53 29.10 21.72 601127.SH 賽力斯 1,859 6.24 7.93 9.54 18.23 14.34 11.92 9868.HK 小鵬汽車-W 1,146-0.81 1.45 3.57-76.86 43.04 17.48 5%5%14%14%14%21%17%18%18%21%11%5%11%5%10%11%0%20%40%60%80%100%202425M1-M2歐洲南美洲非洲東南亞中東獨聯體北美洲其他31%7%28%36%20%28%9%16%4%2%0%20%40%60%80%100%202425M1

59、-M2獨聯體歐洲南美洲非洲東南亞中東大洋洲北美洲其他汽車 行業專題報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 9863.HK 零跑汽車 518 0.08 1.54 3.39 567.73 28.35 12.86 T T 鏈零鏈零部件部件 600660.SH 福耀玻璃 1,337 3.39 3.98 4.67 15.83 13.49 11.50 601689.SH 拓普集團 885 1.72 2.19 2.70 29.63 23.21 18.84 002050.SZ 三花智控 941 1.00 1.17 1.38 25.21 21.60 18.22 603596.

60、SH 伯特利 325 1.91 2.47 3.14 28.04 21.72 17.07 1316.HK 耐世特 81 0.05 0.07 0.08 9.06 6.79 5.57 002126.SZ 銀輪股份 202 1.01 1.35 1.68 23.92 17.96 14.35 智能化智能化零部件零部件 0285.HK 比亞迪電子 601 2.46 3.02 3.68 10.79 8.80 7.22 2498.HK 速騰聚創 125-0.53 0.21 0.97-49.26 122.16 26.65 9660.HK 地平線機器人-W 565-0.16-0.08 0.05-29.68-61.7

61、3 100.61 2533.HK 黑芝麻智能 89-1.28-0.56 0.22-11.41-25.95 66.78 1274.HK 知行科技 25-0.75-0.07 0.60-14.70-162.60 18.51 002920.SZ 德賽西威 531 4.85 6.16 7.68 19.74 15.55 12.47 002906.SZ 華陽集團 154 1.71 2.22 2.83 17.11 13.17 10.35 商用車商用車 0489.HK 東風集團股份 289 0.24 0.43 0.56 14.73 8.35 6.45 600066.SH 宇通客車 548 2.05 2.39 2

62、.77 12.04 10.34 8.92 000951.SZ 中國重汽 219 1.51 1.78 2.10 12.35 10.48 8.87 000957.SZ 中通客車 59 0.45 0.67 0.74 22.39 14.85 13.53 000338.SZ 濰柴動力 1,225 1.46 1.67 1.83 9.88 8.65 7.89 資料來源：Wind，方正證券研究所；預測值取自 Wind 一致預期（截至 2025/4/8 收盤）3.23.2 部分汽車標的再入布局合理區間，市場機會浮現部分汽車標的再入布局合理區間，市場機會浮現 關稅政策下市場擾動明顯，部分汽車標的再次進入布局合理區

63、間關稅政策下市場擾動明顯，部分汽車標的再次進入布局合理區間?；谏衔牡钠嚨完P稅風險相關企業的漲跌幅情況，我們編制汽車低關稅風險代表性標的指數。該指數采用 2022 年 1 月 1 日為基準日，進行等權重指數編制。測算結果顯示，截至 2025 年 4 月 8 日，汽車行業指數較特朗普“對等關稅”政策公布次日（4 月3 日）下跌 12pct，而汽車低關稅風險代表性標的指數同期跌幅超越汽車指數達18pct，這或表明市場對部分低關稅風險代表性標的存在過度反應，進而導致相關企業估值被非理性壓低。汽車 行業專題報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表25:汽車企業

64、估值變動情況 資料來源：Wind，北極星能源網，新浪，搜狐，方正證券研究所整理 4 4 核心標的推薦核心標的推薦 4.14.1 比亞迪：比亞迪：出海無美國敞口，技術與成本優勢持續領先出海無美國敞口，技術與成本優勢持續領先 比亞迪于 2025 年 2 月舉行智能化戰略發布會，宣布全系車型將搭載天神之眼高階智駕功能，實現智駕平權。公司在 3 月發布超級 e 平臺技術，推出閃充電池、3 萬轉電機和全新一代車規級碳化硅功率芯片，核心三電全維升級。公司出海無美國敞口，海外加速建廠，2024 年烏茲別克斯坦以及泰國工廠已經相繼投產，巴西及匈牙利工廠正在積極建設中，隨著全球各基地陸續投產，公司海外發展有望提

65、速。比亞迪技術領先與成本領先趨勢持續，三電、智駕與成本競爭力提升，疊加海外市場加速拓展，全年銷量與利潤有望持續上行，競逐全球第一梯隊。圖表26:比亞迪營業收入走勢 圖表27:比亞迪歸母凈利潤走勢 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/120

66、23/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/12024/12/12025/1/12025/2/12025/3/12025/4/1汽車低關稅風險代表性標的指數汽車指數2024年5月:部分戰略行業加征新關稅25%-30%2025年2月:對所有中國輸美商品加征10%關稅2025年3月:特朗普宣布自4月3日起對進口汽車和關鍵汽車零部件加征25%的關稅2025年4月:特朗普宣

67、布對華實施34%“對等關稅”汽車汽車指數指數-1212PCTPCT低低關稅關稅風險風險指數指數-1818PCTPCT拜登任期拜登任期0%20%40%60%80%100%120%020004000600080001000020202021202220232024營業收入（億元）營業收入YOY-100%0%100%200%300%400%500%010020030040050020202021202220232024歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY汽車 行業專題報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表28:比亞迪盈利能力走勢 圖表29:比亞迪發布天神之眼智

68、駕解決方案 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：比亞迪汽車，方正證券研究所 4.24.2 吉利汽車：吉利汽車：新品周期強勁，智駕體驗再進階新品周期強勁，智駕體驗再進階 吉利汽車旗下銀河、極氪、領克等品牌產品矩陣持續擴充，銀河星耀 8 已于 3 月亮相，后續仍會有 2 款 SUV 和 2 款轎車在年內上市。極氪將于 4 月推出極氪 007 GT，2025Q3 推出極氪 9X，2025Q4 推出中大型豪華超級電混 SUV。領克將于 2025Q2推出領克 900EM-P，另一款中大型 EM-P 轎車將于年內上市。公司在 2025 年 3 月發布千里浩瀚安全高階智能駕駛功能，涵蓋千里浩瀚 H

69、1 至 H9 五級智駕方案，智駕體驗持續升級。圖表30:吉利汽車營業收入走勢 圖表31:吉利汽車歸母凈利潤及營業利潤走勢 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 19.4%13.0%17.0%20.2%19.4%3.8%1.8%4.2%5.2%5.4%0%5%10%15%20%25%20202021202220232024毛利率凈利率-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300020202021202220232024營業收入（億元）營業收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%020406

70、08010012014016018020202021202220232024歸母凈利潤（億元）營業利潤（億元）歸母凈利潤YOY營業利潤YOY汽車 行業專題報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表32:吉利汽車盈利能力走勢 圖表33:吉利汽車發布千里浩瀚智駕解決方案 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：吉利汽車，方正證券研究所 4.34.3 賽力斯：對美無敞口，中美貿易戰影響有限賽力斯：對美無敞口，中美貿易戰影響有限 錨定豪華高端品牌，無美國市場敞口。錨定豪華高端品牌，無美國市場敞口。2024 年問界銷量 38.9 萬輛，同比+276%，其中 M

71、5/M7/M9 分別為 3.9/19.4/15.6 萬輛。2024 年，公司旗艦 SUV 問界 M9 發布12 個月累計大定突破 20 萬輛，連續 9 個月蟬聯中國市場 50 萬以上月度銷冠，彰顯品牌豪華定位。自 2025 款問界 M8 開啟預訂以來熱度不減，截至 2025 年 4 月6 日小訂突破 1 萬臺，公司 2025 款問界 M9 訂單表現同樣較好，新品周期蓄力向上。出海方面，公司尚未涉足美國市場，美國關稅對其影響有限。圖表34:問界銷量情況（輛）圖表35:2024年賽力斯汽車銷量出口流向（含DFSK/瑞馳）資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方

72、正證券研究所 業績業績大幅大幅增長，盈利質量持續優化，股東回報創新高。增長，盈利質量持續優化，股東回報創新高。業績端，2024 年，公司營業實現收入 1451.76 億元，同比+305.04%，實現歸母凈利潤 59.46 億元，同比+342.72%。利潤端，公司毛利率同比高增且逐季攀升，2024全年實現毛利率26.15%，同比+15.76pcts。其中，24Q4毛利率達28.70%，同/環比分別+15.16pct/+3.17pct。股東回報端，公司 24 年中期、年末分紅總額 20.84 億元，分紅率達 35.05%，股東回報優異。16.0%17.1%14.1%15.3%15.9%6.0%4.

73、3%3.1%2.7%7.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20202021202220232024毛利率凈利率01000020000300004000050000202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202411202501問界M5問界M7問界M9俄羅斯以色列土耳其烏拉圭墨西哥印度尼西亞哥倫比亞希臘法國意大利比利時波蘭奧地利保加利亞羅馬尼亞新加坡新西蘭汽車 行業專題報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免

74、 責 條 款 s 圖表36:賽力斯營業收入（億元）圖表37:賽力斯歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 4.44.4 速騰聚創：海外敞口較小，自研全環節芯片，對美出口風險可控速騰聚創：海外敞口較小，自研全環節芯片，對美出口風險可控 車載激光雷達整機龍頭，布局機器人移動及操作解決方案車載激光雷達整機龍頭，布局機器人移動及操作解決方案，對美敞口較小，對美敞口較小。2024年公司海外業務收入 0.68 億元，海外收入占比為 4.1%，美國主要配套客戶包括Lucid，對美出口整體風險可控。車載業務方面，公司已與全球超 290 家汽車整車廠及一級供應商

75、建立合作關系，2024 年激光雷達出貨量超 54 萬臺；機器人業務方面，公司已為超過 2600 家機器人及其他客戶提供零部件及解決方案，客戶遍布 40 多個國家和地區，并橫向拓展機器人增量零部件 Active Camera 與靈巧手等產品。公司軟硬件自研全棧布局，平臺化迭代能力強，自研“發射-掃描-接收-處理”全環節重要芯片，供應鏈韌性較強。圖表38:速騰聚創分業務拆分（億元）圖表39:速騰聚創分業務毛利率 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 4.54.5 地平線機器人：主要收入來自國內，自研地平線機器人：主要收入來自國內，自研 BPU+IPBPU+IP 授

76、權軟硬結合商業模式授權軟硬結合商業模式 公司公司基本無海外收入基本無海外收入，對美敞口較小，硬件，對美敞口較小，硬件+軟件授權全棧布局下商業模式具備軟件授權全棧布局下商業模式具備一定抗風險性一定抗風險性。2024 年公司收入基本來自于境內，對外出口較少，對美敞口較小。公司采用軟硬結合的商業模式，可為車企提供多元化服務，抗風險能力較強。硬件業務端，2024 年公司產品解決方案交付量達約 290 萬件，累計交付量突破 770萬件。2024 年底，公司在國內輔助駕駛市場（ADAS）份額超 40%，在高階自動駕駛解決方案(AD)第三方供應商中排名第二；軟件業務端，公司率先提出 BPU IP 授權模式，

77、支持車企及合作伙伴自研芯片，2024年軟件業務占總收入比重接近70%。0%50%100%150%200%250%300%350%0200400600800100012001400160020202021202220232024營業收入yoy-60-40-2002040608020202021202220232024歸屬于母公司所有者的凈利潤0510152020202021202220232024車載業務機器人業務解決方案及其他-150%-100%-50%0%50%100%20202021202220232024車載業務機器人業務解決方案及其他汽車 行業專題報告 25 敬 請 關 注 文 后 特

78、 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表40:地平線機器人分業務拆分 圖表41:地平線機器人分業務毛利率 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 4.64.6 福耀玻璃福耀玻璃：公司美國產能布局完善，北美市占率有望大幅增長：公司美國產能布局完善，北美市占率有望大幅增長 業績增長亮眼，營收與利潤雙提升。業績增長亮眼，營收與利潤雙提升。2024 年期間，公司實現營業收入同比增長 18.37%，達到 392.52 億元；歸屬于母公司普通股股東的凈利潤同比增長 33.20%，達 74.98 億元。若扣除匯兌損失等因素，利潤總額同比增長可達 39.11%。其中，24Q4

79、 實現營收入 109.38 億元，環比 Q3 增長 9.67%；歸母凈利潤 20.19 億元，環比增長 1.97%。圖表42:福耀玻璃營業收入（億元）圖表43:福耀玻璃歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 美國二期即將落成，美國市場美國二期即將落成，美國市場有望有望加速上行。加速上行。海外福耀美國 2024 年營業收入折人民幣 63.12 億元，凈利潤折人民幣 6.27 億元，凈利潤率為 9.93%，相比 24H1凈利潤率 12.1%有所下滑，主要原因包括原材料成本上升、競爭加劇、新產能投入初期的運營成本較高。公司首個美國工廠于 2016 年

80、投產，汽車安全玻璃年產能達 550 萬套。2022 年 8 月，福耀玻璃選擇增加美國產能，投資包括建設鍍膜汽車玻璃、浮法玻璃、以及太陽能背板玻璃深加工生產線等一攬子項目，累計追加投資 6.5 億美元。2025 年 3 月，公司追加 4 億美元投資，用于旗下福耀伊利諾伊在美國投資建設一條汽車級浮法玻璃生產線。公司美國汽車玻璃有效年產能預計2.13.25.16.62.04.89.616.50.61.00.80.705101520252021202220232024非車解決方案(地瓜機器人等）/億元授權及服務業務（軟件）/億元產品解決方案（硬件）/億元70.9%69.3%70.5%77.3%68.5

81、%62.1%44.7%46.4%92.0%87.8%89.0%92.0%0%20%40%60%80%100%2021202220232024綜合毛利率產品解決方案（硬件）毛利率授權及服務業務（軟件）毛利率17%18%18%18%18%18%19%19%19%19%05010015020025030035040045020202021202220232024營業收入yoy0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708020202021202220232024歸屬于母公司所有者的凈利潤yoy汽車 行業專題報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條

82、款 s 隨著二期全面落地達 700 萬套規模，關稅對公司北美業務的影響較??；公司競對主要工廠位于墨西哥，隨著美墨新關稅的實施，公司產品有望憑借成本/關稅優勢實現北美市占率的快速上行。圖表44:福耀美國業績情況 資料來源：公司公告，方正證券研究所 4.74.7 中國重汽中國重汽：充分受益于：充分受益于重卡重卡內需報廢更新刺激政策，非俄出口穩健向上內需報廢更新刺激政策，非俄出口穩健向上 公司通過持續優化產品布局，并深耕細分市場，實現牽引車、載貨車市占率保持連續增長態勢，2024 年實現重卡銷量 13.3 萬輛，同比增長 4.3%，總體市占率達14.7%的歷史最佳成績。同時，得益于大馬力車型銷量占比

83、提升，公司重卡均價進一步提升至 27.0 萬元，較去年同期增長近 3,900 元，帶動公司整車收入達 359.3億元，同比增長 5.8%。結構優化與規模效應共振下，2024 年公司整體毛利率達8.7%，同比提升 0.8 個百分點，2024 年四季度進一步提升至 11.5%，盈利持續向上提升中。我們認為，公司作為行業龍頭企業，有望充分受益于政策驅動的需求釋放。同時海外業務跟隨集團持續發力，形成內需+出口雙輪驅動業績向上增長。圖表45:中國重汽過往收核心財務表現 圖表46:中國重汽過往分季度毛利率表現 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 4.84.8 濰柴動力：

84、濰柴動力：天然氣重卡報廢更新天然氣重卡報廢更新政策政策+大缸徑大缸徑國產替代國產替代驅動業績驅動業績向上向上 公司已構建重卡全產業鏈布局，業務涵蓋動力總成、整車及核心零部件，并通過整合德國凱傲等國際品牌，成長為全球性工業裝備集團。2024 年核心業績指標顯0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000201920202021202220232024營業收入（萬元）凈利潤（萬元）凈利率-200020040060005101520252020202120222023202

85、4歸母凈利潤收入同比增速（右）利潤同比增速（右）(億元)(%)02468101214Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q420202021202220232024銷售毛利率(%)汽車 行業專題報告 27 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 著提升：發動機總銷量 73.4 萬臺，其中，重卡發動機 27.6 萬臺，市占率 38.7%，其中天然氣重卡發動機以 59.6%的市占率持續領跑，M 系列大缸徑發動機銷量達8,132 臺。產品結構優化推動母公司毛利率提升 3.9 個百分點至 31.8%，帶動集團整體毛利率增至 22.4%，母

86、公司經營性凈利潤同比大增 25.7%至 82.7 億元，成為業績增長核心驅動力。展望未來，1）2025 年新版貨車報廢補貼政策首次納入天然氣車型，公司作為天然氣重卡發動機龍頭將直接受益；2）數據中心建設加速催生高端柴油發電機組需求，公司大缸徑發動機技術優勢顯著，有望在國產替代進程中進一步擴大市場份額。雙重利好驅動下，公司業績表現有望穩健向上。圖表47:濰柴動力過往收核心財務表現 圖表48:濰柴動力整體及母公司毛利率表現 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 5 5 風險提示風險提示 風險提示：全球貿易摩擦風險、市場需求下降風險、零部件企業海外利潤不及預期。-8

87、0-30207012002040608010012014020202021202220232024歸母凈利潤收入同比增速（右）利潤同比增速（右）(億元)(%)10.015.020.025.030.035.020202021202220232024母公司毛利率整體毛利率(%)汽車 行業專題報告 28 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款s分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研

88、究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投

89、資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級說明：評級說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個

90、月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：朝陽區朝陽門南大街 10 號兆泰國際中心 A 座 17 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：