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1、 建筑材料/行業深度分析報告/2025.04.14 請閱讀最后一頁的重要聲明！日涂出海日涂出海研究與復盤研究與復盤 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 朱健 SAC 證書編號：S0160524120002 分析師分析師 畢春暉 SAC 證書編號：S0160522070001 相關報告 1.建材行業策略周報 2025-04-13 2.建材行業策略周報 2025-04-06 3.建材行業策略周報 2025-03-30 創新驅動發展，出海涂繪全球創新驅動發展，出海涂繪全球 核心觀點核心觀點 創新驅動創新驅動，涂繪全球，涂繪全球。日涂集團作為歷史最

2、悠久的涂料制造商之一，以技術創新為基因，構建雙輪驅動發展模式，在全球范圍內提供品質卓越的廣泛產品和服務。其業務橫跨建筑裝飾、汽車工業、船舶防護等八大領域，其中裝飾涂料業務占比約 60%、汽車涂料占比約 13%、工業涂料占比 6%-8%。集團以股東利益最大化為使命，以有機措施（現有業務增長）和無機措施（積極并購）雙輪驅動的商業模式，持續提升全球市場份額，實現每股收益的增長。出海復盤：借力外拓，多重并舉出海復盤：借力外拓，多重并舉。日涂集團于 1962 年開啟出海之路，初期通過合資模式（吳德南集團持股 39.6%），借立時集團在當地的龐大成熟的經銷網絡，輸出自身高品質產品，快速登陸新加坡、馬來西亞

3、等地的市場。而后（1970-1990），日涂集團受益于 1980 年代日本匯率升值，加速海外投資并購。同時，集團抓住東南亞產業升級經濟騰飛需求激增的機遇，深耕東南亞本土多元化經營，積極開展品牌建設，在東南亞建立 15+生產基地并設立區域研發中心，市場地位進一步鞏固。公司在東南亞站穩腳跟后（1990-2010），抓住中國實行房改政策，于 1992 年成立子公司立邦在上海建廠正式進入中國，通過本土化生產和渠道下沉的戰略，從一二線城市至三四線城市快速擴張深入，同時推出本土化環保涂料引領市場潮流，成為中國國內家喻戶曉的品牌。（2010 至今）日涂集團憑借東南亞和東亞為主的亞洲市場龍頭地位，持續技術創新

4、和增厚資本，邁向全球化，收并購全球拼圖徐徐展開，通過收購各地知名涂料企業（Deluxe Paint、Betek Boya、Alina），配合成熟的本土化經營體系，日涂和立時集團獲取了在大洋洲、歐美、亞洲等多地成熟銷售網絡，構建起覆蓋全球多國的生產體系，海外市場份額占比飛速提升（全球市占率 4.93%位列第 4 位，其中亞洲、澳大利亞、土耳其市占率占據當地市場首位）。對內啟示：市場優先，本土化經營，品牌塑造對內啟示：市場優先，本土化經營，品牌塑造。日涂集團的全球化實踐為國內企業提供了可借鑒的出海之路：1）市場選擇：選擇潛力市場。主要選擇尚未成熟且處于快速增長階段的新興市場。2）合作模式：與當地經

5、銷商深度合作。與當地經銷商建立廣泛且深入的合作關系，通過頭部經銷商快速鋪貨，防范話語權的失衡帶來的合作風險。3）本土化生產：公司進行本土化經營之前應考慮當地市場規模，動態評估本地化生產條件，避免成本不降反升。4）注意市場偏好與文化差異：實施本土化經營時充分考慮當地獨有的消費習慣和文化特征，開發地域專屬產品。5）品牌建設：深化品牌本土化。借助深度合作經銷商的經銷網絡，打造符合當地習俗、文化和生活的本土特色品牌，增強品牌于當地市場的鏈接，促進品牌長遠發展。風險提示：風險提示：出海不及預期、海外政策變動風險、匯率風險 -20%-12%-4%4%12%20%建筑材料滬深300 謹請參閱尾頁重要聲明及財

6、通證券股票和行業評級標準 2 行業深度分析報告/證券研究報告 1 日涂：創新驅動，涂繪全球日涂：創新驅動，涂繪全球.5 1.1 經營：本土穩扎，全球多徑擴張經營：本土穩扎，全球多徑擴張.6 1.2 股權：立時控股日涂，新加坡吳學人為實控人股權：立時控股日涂，新加坡吳學人為實控人.8 1.3 企業基因：技術立本，創新造就護城河企業基因：技術立本，創新造就護城河.9 2 出海復盤：借力外拓，多重并舉出海復盤：借力外拓，多重并舉.11 2.1 第一階段（第一階段（1962-1967）：借道立時，初探東南亞）：借道立時，初探東南亞.12 2.2 第二階段（第二階段（1967-1990）：深耕東南亞，改

7、造本土化）：深耕東南亞，改造本土化.14 2.3 第三階段（第三階段（1990-2006）：）：進入中國，深化亞洲布局進入中國，深化亞洲布局.17 2.4 第四階段（第四階段（2006-至今）：立足亞洲，開拓全球至今）：立足亞洲，開拓全球.21 2.5 總結總結.25 3 對內啟示：市場優先，本土化經營，品牌塑造對內啟示：市場優先，本土化經營，品牌塑造.26 4 風險提示風險提示.27 圖圖 1.日涂全球銷售網絡日涂全球銷售網絡.5 圖圖 2.日涂集團收并購歷程及營業收入及自由現金流（日涂集團收并購歷程及營業收入及自由現金流（2015-2023）.6 圖圖 3.日涂營業利潤及利潤率日涂營業利潤

8、及利潤率.6 圖圖 4.日涂市占率第一的國家及地區日涂市占率第一的國家及地區.6 圖圖 5.2020 年日涂營收結構（按地區）年日涂營收結構（按地區）.7 圖圖 6.2021 年日涂營收結構（按地區）年日涂營收結構（按地區）.7 圖圖 7.2022 年日涂營收結構（按地區）年日涂營收結構（按地區）.7 圖圖 8.2023 年日涂營收結構（按地區）年日涂營收結構（按地區）.7 圖圖 9.2020 年日涂營收結構（按產品）年日涂營收結構（按產品）.8 圖圖 10.2021 年日涂營收結構（按產品）年日涂營收結構（按產品）.8 圖圖 11.2022 年日涂營收結構（按產品）年日涂營收結構（按產品）.

9、8 圖圖 12.2023 年日涂營收結構（按產品）年日涂營收結構（按產品）.8 圖圖 13.日涂集團股權結構（日涂集團股權結構（2021 年至今）年至今）.9 圖圖 14.2024 年日涂集團股權（按股東類型劃分占比）年日涂集團股權（按股東類型劃分占比）.9 圖圖 15.2021 年之前立邦股權穿透年之前立邦股權穿透.9 內容目錄 圖表目錄 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業深度分析報告/證券研究報告 圖圖 16.2021 年之后立邦股權穿透年之后立邦股權穿透.9 圖圖 17.集團創始人、第二創始人及首任總裁集團創始人、第二創始人及首任總裁.10 圖圖 18.日本內政府

10、授予的氧化鋅生產許可證日本內政府授予的氧化鋅生產許可證.10 圖圖 19.光明社企業牌匾光明社企業牌匾.10 圖圖 20.日涂出海歷程（日涂出海歷程（1960-2019）.12 圖圖 21.1955-1970 日本日本 GDP 及增速及增速.13 圖圖 22.1955-1970 日本日本 GDP 絕對值增量絕對值增量.13 圖圖 23.1960-1970 新加坡人均新加坡人均 GDP.13 圖圖 24.1960-1970 新加坡人均新加坡人均 GDP 絕對值增量絕對值增量.13 圖圖 25.1960 及及 1970 東南亞部分國家東南亞部分國家 GDP.13 圖圖 26.1960-1970 東

11、南亞國家東南亞國家 GDP 絕對值增量絕對值增量.13 圖圖 27.1960-1970 日涂出海東南亞策略日涂出海東南亞策略.14 圖圖 28.1970-1990 日本日本 GDP 及增速及增速.15 圖圖 29.1970-1990 日本日本 GDP 絕對值增量絕對值增量.15 圖圖 30.1975 及及 1980 東南亞部分國家東南亞部分國家 GDP.16 圖圖 31.1971-1990 新加坡人均新加坡人均 GDP.16 圖圖 32.1960-1970 日涂出海東南亞策略日涂出海東南亞策略.16 圖圖 33.1997-2023 日本日本 GDP 及其年增速及其年增速.17 圖圖 34.19

12、98-2023 日本日本 GDP 絕對值增量絕對值增量.17 圖圖 35.1990-2000 新加坡人均新加坡人均 GDP.18 圖圖 36.1990-2000 新加坡人均新加坡人均 GDP 絕對值增量絕對值增量.18 圖圖 37.2000-2023 新加坡人均新加坡人均 GDP.19 圖圖 38.2000-2023 新加坡人均新加坡人均 GDP 絕對值增量絕對值增量.19 圖圖 39.90 年代中國住宅更替示意圖年代中國住宅更替示意圖.20 圖圖 40.1952-2021 中國中國 GDP 及增速及增速.21 圖圖 41.1953-2022 中國中國 GDP 絕對值增量絕對值增量.21 圖圖

13、 42.2010 年代至今中國住房演變示意圖年代至今中國住房演變示意圖.22 圖圖 43.2000-2030 日涂主營國家（地區）城市化率日涂主營國家（地區）城市化率(含預測含預測).22 圖圖 44.2010-2027 日涂主營國家（地區）日涂主營國家（地區）GDP 增長率增長率(含預測含預測).22 圖圖 45.2024 中國涂料行業集中度（收入占比）中國涂料行業集中度（收入占比）.24 圖圖 46.2023 年中國涂料市場各品牌品牌力指數年中國涂料市場各品牌品牌力指數.24 表表 1.日涂區域子公司及份額占比（日涂區域子公司及份額占比（2023）.5 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和

14、行業評級標準 4 行業深度分析報告/證券研究報告 表表 2.1992-2013 立邦在中國市場建廠歷程部分關鍵節點立邦在中國市場建廠歷程部分關鍵節點.23 表表 3.2018 年立邦在中國境內的廠房情況年立邦在中國境內的廠房情況.24 表表 4.日涂部分收并購公司相關信息日涂部分收并購公司相關信息.25 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業深度分析報告/證券研究報告 1 日涂：日涂：創新驅動，涂繪全球創新驅動，涂繪全球 日涂涂料，全球涂料行業的引領者日涂涂料，全球涂料行業的引領者。日涂集團成立于 1881 年，總部位于日本東京，是全球領先的涂料和表面處理解決方案供應商之一

15、。作為歷史最悠久的涂料制造商之一，日涂在全球范圍內提供廣泛的產品和服務，涵蓋建筑涂料、汽車涂料、工業涂料、船舶涂料等多個領域。集團將追求股東權益最大化作為使命，其商業模式側重于通過有機措施（現有業務的增長）和無機措施（積極的并購）來實現每股收益的增長，以實現股東權益最大化。集團始終致力于創新技術的研發，以滿足不同市場和客戶的需求，同時推動可持續發展，致力于為社會和環境創造更大的價值。集團憑借卓越的品質和服務，立邦贏得了全球客戶的信賴與贊譽。圖1.日涂全球銷售網絡 數據來源：公司官網，財通證券研究所 表1.日涂區域子公司及份額占比（2023）國家 區域子公司 份額占比（%）本地市場排名 中國 立

16、邦 TUC24%、TUB8%1 印尼 PT NIPSEA 18 2 土耳其 Betek Boya 34 1 澳洲 多樂士集團 50 1 美國 Dunn-Edwards 2.5 美國部分區域領先 數據來源：公司公告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業深度分析報告/證券研究報告 1.1 經營經營：本土穩扎，全球多徑擴張本土穩扎，全球多徑擴張 收并購支撐收并購支撐規模增長，規模增長，各市場競爭力持續提升各市場競爭力持續提升。在 2015 年至 2023 年期間，日涂集團的營業額和營業利潤出現了顯著增長，這一增長的背后，除了日本國內市場的穩定貢獻外，另一個更為重

17、要的驅動力來自于集團在國際市場的快速擴張，尤其是通過并購其他國家和地區的涂料龍頭企業所帶來的增量業務。日涂集團通過收購戰略不斷擴大其全球市場份額，尤其是在東南亞、歐洲等地區的業務布局，使其在多個國際市場的占有率顯著提升。這些收并購不僅幫助日涂集團快速進入新的市場，還促進了集團產品線的多樣化和技術實力的增強?？傮w來看，日涂集團的業績增長既受益于其在日本市場的穩步發展，也得益于其在全球涂料行業中的迅速擴張和戰略并購，形成了強大的雙輪驅動模式。圖2.日涂集團收并購歷程及營業收入及自由現金流（2015-2023）數據來源：公司公告，公司官網，Wind，財通證券研究所 圖3.日涂營業利潤及利潤率 圖4.

18、日涂市占率第一的國家及地區 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業深度分析報告/證券研究報告 中國穩、日本縮，亞洲中國穩、日本縮，亞洲其他區域其他區域成為成為新增長極。新增長極。全球范圍上看，日涂集團經營區域主要為六大區：大洋洲市場（2022 年之后將大洋洲市場變更為多樂士集團）、除中國、日本外的亞洲市場、中國市場、日本市場、美國市場以及其它市場。從日涂營收來源區域看，2020 年，中國市場營收占比 34%，日本本土市場占比20%，大洋洲市場占比 19%，除中、日外的其它亞洲國家市場占比 11%，美國市

19、場占比 9%，其它市場占比 6%；2021 年，中國市場占比 38%，大洋洲市場占比18%，日本市場占比 16%，除中、日外的亞洲國家占比 15%，美國市場占比 8%，其它市場占比 5%；2022 年，中國市場占比 34%，多樂士集團占比 24%，除中、日外的亞洲國家占比 20%，日本市場占比 14%，美國市場占比 8%；2023 年與 2022年格局基本相同。近幾年中，中國市場營收占比相對穩定，日本市場在營收占比中不斷萎縮，除中、日外的其它亞洲國家市場占比則逐年上漲?？傮w看，亞洲為日涂集團最主要市場，常年占比約 70%；由于美國涂料市場發展成熟，日涂集團始終難以在美國市場進一步獲得更大的份額

20、。圖5.2020 年日涂營收結構（按地區）圖6.2021 年日涂營收結構（按地區）數據來源：公司公告，財通證券研究所 數據來源：公司公告，財通證券研究所 圖7.2022 年日涂營收結構（按地區）圖8.2023 年日涂營收結構（按地區）數據來源：公司公告，財通證券研究所 數據來源：公司公告，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業深度分析報告/證券研究報告 各業務收入占比穩定，裝飾涂料為第一主業。各業務收入占比穩定，裝飾涂料為第一主業。2020-2023 年日涂集團的主要營收來源為裝飾涂料業務，占比穩定在 60%左右，第二大營收來源則為汽車涂料，占比穩定在 13

21、%左右；第三大營收為主營業務相關業務，占比約 10%；第四大營收為工業涂料，占比約 6-8%；占比最少的是精細化學品帶來的直接營收，占比僅有 1-2%。整體來看，2020-2023 年各業務營業收入占比均較為穩定。圖9.2020 年日涂營收結構（按產品）圖10.2021 年日涂營收結構（按產品）數據來源：公司公告，財通證券研究所 數據來源：公司公告，財通證券研究所 圖11.2022 年日涂營收結構（按產品）圖12.2023 年日涂營收結構（按產品）數據來源：公司公告，財通證券研究所 數據來源：公司公告，財通證券研究所 1.2 股權股權：立時控股日涂，新加坡吳學人為實控人立時控股日涂，新加坡吳學

22、人為實控人 依托立邦發展，依托立邦發展，立時立時控股控股日涂日涂。日涂集團的主要控股股東是吳德南集團，通過立時國際等關聯公司持股 58.7%，實控人是吳學人。1962 年，新加坡吳德南集團與日涂集團合資創立了立時集團（吳德南集團出資 39.6%，日涂集團出資 60.4%）以占領東南亞的涂料市場。1990 年中國與新加坡正式建交，同年，立時集團開始籌劃進入中國。1992 年，立時集團在中國注冊成立第一家公司，成為較早進入中國的跨國企業之一，“立邦”的命名來自吳清亮先生，寄托著“建立邦交”的美好寓意。立時集團成立以來，吳德南集團與日涂集團就合資企業控制權的開始爭奪。直到2021 年，日涂集團與吳德

23、南集團達成協議完成雙向并購，即日涂集團對原合資企業均實現子公司化（包括立邦中國），同時吳德南集團則擁有日涂集團 58.7%的股 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業深度分析報告/證券研究報告 份，成為日涂集團的最大股東。立邦中國區總部設立于上海，目前在中國投資建設超過 70 家生產基地，員工近 1.1 萬人。圖13.日涂集團股權結構（2021 年至今）圖14.2024 年日涂集團股權（按股東類型劃分占比）數據來源：公司公告，公司官網，財通證券研究所 數據來源：公司公告，公司官網，財通證券研究所 1.3 企業基因企業基因：技術立本，創新造就護城河技術立本，創新造就護城河 技

24、術立本技術立本根植于日涂創始之初的企業基因。根植于日涂創始之初的企業基因。日涂集團早期通過不斷的技術創新和自主研發，逐步形成了“技術立本”的核心理念，無論是從最初的產品改進，到 20 世紀初的大規模工業化生產，再到研發中心的建立，這種對技術的執著追求，使日涂能夠在競爭激烈的市場中立足，并逐步演變為大型涂料集團。這一基因在日涂集團的演變中始終得以保留，并成為公司在現代全球市場中的核心競爭力。技術立本不僅是日涂集團早期發展的基石，更是其長久以來保持行業領先的重要源泉。1879 年，Haruta 與 Jujiro 在日本東京共同成功制造出氧化鋅，1880 年兩人獨創出一種獨創的糊狀涂料。隨后，二人成

25、立了日本首家西式涂料廠光明社，即日涂前身。在日本早期市場，日涂集團主要通過技術創新來建立市場地位，高品質、技術領先的產品為其贏得了市場份額。而渠道建設則在之后的擴張階段為其市場覆蓋和服務提供了有力支持。這種技術與渠道的結合，使日涂集團得以在涂料行業中長期保持競爭優勢。圖15.2021 年之前立邦股權穿透 圖16.2021 年之后立邦股權穿透 數據來源：公司公告，公司官網，財通證券研究所 數據來源：公司公告，公司官網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業深度分析報告/證券研究報告 圖17.集團創始人、第二創始人及首任總裁 集團創始人集團創始人 Jujiro

26、 Moteki 第二創始人第二創始人 Gennosuke Obata 首任總裁首任總裁 Hatsutaro Tasaka 數據來源：公司公告，公司官網，財通證券研究所 圖18.日本內政府授予的氧化鋅生產許可證 圖19.光明社企業牌匾 數據來源：公司公告，公司官網，財通證券研究所 數據來源：公司公告，公司官網，財通證券研究所 1881-1908 年：技術立本的萌芽。年：技術立本的萌芽。1881 年，小松財三郎創立光明社，開始涂料生產時，面對的是以進口產品為主導的市場。該階段，日本市場上的涂料產品主要依賴進口。歐美國家的涂料以其較高的品質和先進的技術在日本市場上占據優勢，尤其是在高端市場和工業用途

27、方面。1898 年，光明社在大阪開設的現代化工廠標志著公司在生產技術上的一次飛躍。這種技術升級不僅使得產品更加穩定可靠，也表明了公司對技術革新的重視。1901 年，光明社開始針對金屬防護涂料進行研發，以應對工業化對更高耐腐蝕性的需求。這一階段的研發工作表明，公司已開始將技術研發視為提升競爭力的核心手段。1908-1937 年：技術立本的深化。年：技術立本的深化。1908 年，公司更名為日本涂料株式會社，標志著公司發展進入新階段。20 世紀初，日本本土的涂料企業開始增多，但大多數企業仍然依賴模仿和低端產品競爭，缺乏核心技術創新。這給了日涂集團通過技術優勢脫穎而出的機會。1911 年，推出日本第一

28、款用于汽車的工業涂料，是公司技術實力的重要體現。這種涂料不僅提高了汽車的耐久性，還極大提升了外觀質量，1920 年，日涂集團進入建筑涂料市場，推出耐候性和裝飾性更強的產品。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業深度分析報告/證券研究報告 1930 年代：技術研發的體系化。年代：技術研發的體系化。1930 年，日涂集團建立了自己的研發中心，系統化的技術研發成為公司的核心戰略。研發中心的設立不僅增強了公司的技術儲備，還形成了持續創新的企業文化。1937 年，日涂集團開始國際化布局，技術出口成為公司擴展的重要途徑。這表明，公司不僅在國內市場通過技術立本贏得競爭力，還將這種技術優

29、勢帶到了國際市場。2 出海出海復盤：復盤：借力外拓，多重并舉借力外拓，多重并舉 出海第一階段出海第一階段（1962-1967）：借道立時，初探東南亞：借道立時，初探東南亞。隨著日本國內經濟的快速發展，日本國內迅速聚集了大量的資本以及技術，不少公司如立邦開始尋求國際化戰略的突破。東南亞作為鄰近市場，成為其早期的海外擴展目標。特別是新加坡、馬來西亞和泰國等經濟迅速發展的國家，工業化和城市化進程推動了這些國家對涂料的需求增長。立邦通過出口產品和與當地經銷商合作的方式，逐步在這些市場建立了銷售網絡，并在此基礎上進行本地化調整，推出適應熱帶氣候的外墻涂料等產品。出海第二階段出海第二階段（1967-199

30、0）：深耕東南亞，改造本土化：深耕東南亞，改造本土化。立邦通過與本地企業的合資合作，進一步鞏固了在東南亞的市場地位。這一時期，立邦不僅增加了本地化生產，還開始拓展產品線，包括發展亞洲裝飾涂料，滿足了更廣泛市場的需求。出海第三階段出海第三階段（1990-2006）：進入中國，深化亞洲布局：進入中國，深化亞洲布局。1992 年，立邦進入中國市場，標志著其國際化戰略的重大突破；并于 1994 年進入越南市場，2004 年進入中國臺灣。在此期間，立邦不僅擴大了在東南亞的業務，還通過并購和合資等方式加強了在其他國際市場的布局，并進一步推動了亞洲汽車涂料以及工業涂料的發展。出海第四階段出海第四階段（200

31、6-至今）至今）：立足亞洲，開拓全球：立足亞洲，開拓全球。在這一階段，立邦依托高速增長的東亞市場（尤其是中國市場），進一步將自己的產線產品推廣至印度、巴基斯坦、孟加拉、斯里蘭卡、阿聯酋、土耳其等國家，邁向全面出海階段。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業深度分析報告/證券研究報告 圖20.日涂出海歷程（1960-2019）數據來源：公司公告，公司官網，財通證券研究所 2.1 第一階段（第一階段（1962-1967）：借道立時，初探東南亞）：借道立時，初探東南亞 1）出海背景出海背景 日本日本 1945-1960 國內政治經濟背景：戰后重建與經濟復興。國內政治經濟背景：戰

32、后重建與經濟復興。1945 年二戰結束后，日本進入戰后重建時期。美國的占領和主導改革為日本奠定了民主政治體制的基礎，并通過日本國憲法的實施確立了和平主義與國會制民主。同時，美國的經濟援助（如“道奇計劃”）推動日本基礎設施重建和工業復興，奠定了戰后經濟增長的基礎。1950 年代初期，日本通過朝鮮戰爭帶來的“特需景氣”進一步恢復工業生產，1955 年起經濟進入高速增長的軌道。至 1960 年代初，日本已基本完成從戰敗國到復興經濟體的轉變。日本日本 1960-1970 國內政治經濟背景：高速崛起，百業騰飛。國內政治經濟背景：高速崛起，百業騰飛。日本經濟的高速增長時期，年均經濟增長率高達 10%左右。

33、二戰后日本通過舊金山和約重新獲得國際地位，并通過重化工業發展、出口導向政策以及基礎設施建設推動經濟增長。日本企業迅速擴張生產能力，積累了大量技術和資本。在滿足國內需求的同時，不少企業開始探索海外市場，以分散風險并開拓新的增長空間。如汽車行業的豐田、日產，家電行業的索尼、日立，涂料行業的日涂集團等公司在此背景下均逐漸邁出了國際化的第一步。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業深度分析報告/證券研究報告 圖21.1955-1970 日本 GDP 及增速 圖22.1955-1970 日本 GDP 絕對值增量 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所

34、 東南亞東南亞 1960-1970 政治經濟背景：工業化起步，經濟重建。政治經濟背景：工業化起步，經濟重建。東南亞地區的經濟主要以農業為主，大部分國家剛剛擺脫殖民統治，處于經濟重建階段。新加坡、馬來西亞、泰國和印度尼西亞等國家開始逐步實施工業化政策，吸引外資建立出口加工區。東南亞作為日本鄰近的地區，勞動力成本較低，市場需求逐漸增長，吸引了日本企業的關注。立邦在這一階段率先將涂料業務拓展至東南亞，通過出口產品滿足當地市場需求，并探索在當地建立生產基地，為日后擴大市場奠定了基礎。圖25.1960 及 1970 東南亞部分國家 GDP 圖26.1960-1970 東南亞國家 GDP 絕對值增量 數據

35、來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 圖23.1960-1970 新加坡人均 GDP 圖24.1960-1970 新加坡人均 GDP 絕對值增量 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業深度分析報告/證券研究報告 2）出海策略）出海策略 借道立時借道立時，快速切入市場。，快速切入市場。20 世紀 60 年代，日涂集團意識到，東南亞市場經濟發展迅速，對高質量建筑和工業涂料的需求潛力巨大。于是日涂集團與東南亞地區的吳德南集團合資創辦了立時集團，日涂集團負責在其中輸出自身高品質的

36、產品，吳德南集團則負責提供其在當地擁有的龐大且成熟的銷售渠道。在布局東南亞市場初期，立時集團主要是在新加坡、馬來西亞、泰國等國家設立代表處和銷售辦事處，通過與當地代理商合作來推廣品牌，銷售建筑涂料和汽車涂料產品，產品來源主要是日本本土生產。2.2 第二階段（第二階段（1967-1990）：深耕東南亞，改造本土化）：深耕東南亞，改造本土化 1）出海背景）出海背景 日本日本 1970-1980 國內政治經濟背景：石油沖擊，轉型破局。國內政治經濟背景：石油沖擊，轉型破局。日本經歷了兩次石油危機，重工業的發展受到沖擊，政府和企業開始推動技術密集型產業的升級，如電子和半導體行業。同時，節能技術和環保工藝

37、的應用成為應對能源危機的重要手段。企業在這一時期面臨國內經濟增長放緩和國際市場競爭加劇的壓力，為了圖27.1960-1970 日涂出海東南亞策略 數據來源：公司公告，公司官網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業深度分析報告/證券研究報告 提升競爭力，開始注重產品的高附加值和品牌形象。立邦在此階段加強技術研發和服務升級，為其后續國際化奠定了基礎。1980 年代：匯率升值，泡沫興盛。年代：匯率升值，泡沫興盛。日本通過“廣場協議”導致日元大幅升值，雖然出口競爭力下降，但國內資產價格迅速上升，形成經濟泡沫。金融投機熱潮推動房地產和股票市場的繁榮，同時消費升級帶

38、動內需市場活躍。企業在這一時期資本充裕，大規模進行海外投資和并購，加快了全球化布局。立邦等公司借助這一機遇，擴大了海外市場份額，并逐步實現本地化經營，降低了日元升值帶來的不利影響。東南亞東南亞 1970-1980 政治經濟背景：出口導向，產業升級。政治經濟背景：出口導向，產業升級。東南亞經濟雖因越戰等因素受到一定沖擊，但同時迎來了“亞洲四小龍”的崛起。以新加坡為代表的一些國家推行出口導向型政策，大力吸引外資，基礎設施和工業化水平迅速提升。立邦選擇新加坡作為其東南亞市場的重要據點，得益于當地穩定的商業環境和完善的物流體系。與此同時，泰國和馬來西亞等國的建筑業快速發展，對涂料和建材的需求增加，立邦

39、開始加快在這些國家的業務擴展，并采用本地化生產的方式降低成本。東南亞東南亞 1980-1990 政治經濟背景：經濟騰飛，區域合作政治經濟背景：經濟騰飛，區域合作。東南亞整體經濟進入高速增長階段。受益于全球產業轉移和區域經濟合作，該地區制造業和建筑業迅速崛起。以馬來西亞、泰國和印度尼西亞為例，這些國家不僅吸引了大量日本投資，還成為日本企業出口和生產的重要基地。立邦在這一時期持續擴大其在東南亞的生產和銷售網絡，不僅滿足當地市場需求，還通過東南亞工廠將產品出口至其他國家，實現區域內市場的聯動發展。圖28.1970-1990 日本 GDP 及增速 圖29.1970-1990 日本 GDP 絕對值增量

40、數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業深度分析報告/證券研究報告 圖30.1975 及 1980 東南亞部分國家 GDP 圖31.1971-1990 新加坡人均 GDP 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 2）出海策略：出海策略：本土化改造，強化品牌塑造。本土化改造，強化品牌塑造。20 世紀 70 年代初，東南亞地區經濟快速發展，立時集團敏銳察覺到當地市場對涂料的需求迅猛上升。但僅靠日本國內生產出口的產品，不僅運輸成本高、供貨周期長，難以滿足東南亞市場快速增長的需求

41、，也無法及時響應市場變化。此時立時已在東南亞初立腳跟，為解決供應瓶頸，立時集團以新加坡為軸心，在泰國、馬來西亞、菲律賓等東南亞國家陸續開設工廠。這些工廠選址兼顧資源、交通與市場輻射范圍，在原材料采購、產品研發、人才任用等方面全面推進本地化。同時，立時集團積極開展品牌建設，通過廣告宣傳、參加展會等提升立邦品牌知名度，與當地建筑商、經銷商等建立合作拓展銷售渠道，并建立本地化售后服務團隊，還進行多元化業務探索，涉足金融、房地產等領域，以鞏固和擴大在東南亞市場的影響力。圖32.1960-1970 日涂出海東南亞策略 數據來源：公司公告，公司官網 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17

42、行業深度分析報告/證券研究報告 2.3 第三階段（第三階段（1990-2006）：進入中國，深化亞洲布局）：進入中國，深化亞洲布局 1）出海背景）出海背景 日本日本 1990-2000 國內政治經濟背景：泡沫破裂，低谷求生。國內政治經濟背景：泡沫破裂，低谷求生。日本經濟泡沫破裂，資產價格大幅下滑，經濟陷入長期低迷，進入“失落的十年”。這一時期的主要問題包括通貨緊縮、銀行不良資產問題嚴重，以及來自韓國和中國等新興工業化國家的競爭壓力。為應對這些挑戰，企業普遍進行結構性改革，通過削減成本和提高效率來適應經濟環境。同時，國際化進一步加深，企業更加依賴海外市場。立邦在這一階段通過技術創新和品牌建設鞏固

43、了國際市場的地位，以應對國內市場需求不足的局面。圖33.1997-2023 日本 GDP 及其年增速 數據來源：Wind，財通證券研究所 圖34.1998-2023 日本 GDP 絕對值增量 數據來源：Wind，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業深度分析報告/證券研究報告 2）東南亞東南亞 東南亞政治經濟背景東南亞政治經濟背景（1990-2000）：繁榮頂峰，危機初現：繁榮頂峰，危機初現。初期，東南亞國家經濟繼續保持較高的增長速度，受到外資推動和出口導向型政策的支持。新加坡、泰國、馬來西亞、印尼和菲律賓等國的大規模工業化進程帶來了建筑業和基礎設施建設的

44、繁榮，進一步提升了對建筑材料和涂料產品的需求。與此同時，自由貿易區（如東盟自由貿易區）的設立促進了區域內部貿易和投資的增長。立邦抓住這一機遇，繼續擴大在東南亞的生產和銷售網絡，并針對不同國家的市場特點提供多樣化產品，以滿足快速增長的本地需求。然而，從 1997 年開始，亞洲金融危機對東南亞經濟造成了嚴重沖擊。危機源于泰國的貨幣貶值，隨后迅速蔓延至馬來西亞、印尼和其他國家，引發了大規模資本外逃和經濟衰退，新加坡等國家人均GDP 開始下滑。大量企業倒閉，失業率飆升，建筑業和制造業受到重創。東南亞出海策略：東南亞品牌精筑。東南亞出海策略：東南亞品牌精筑。1990 年代，立時集團加大了在東南亞市場的品

45、牌建設力度，推出了多系列涂料產品，包括環保型建筑涂料、汽車涂料和工業涂料。這一時期，立時集團更加注重產品的本地化研發，結合東南亞的氣候特點和消費者需求，開發適應高溫高濕環境的涂料產品。立時集團還在馬來西亞和泰國設立了研發中心，專注于開發適合本地市場的新產品。通過本地化的產品研發和生產，立時集團增強了市場競爭力，提升了品牌在消費者心中的認知度。圖35.1990-2000 新加坡人均 GDP 圖36.1990-2000 新加坡人均 GDP 絕對值增量 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 出海東南亞市場策略出海東南亞市場策略（2000-至今至今）：多元化發展與區域

46、領導地位。：多元化發展與區域領導地位。2000 年代，以新加坡為代表的國家，人均 GDP 穩步增長，開始尋求品牌和產品質量，立時集團在東南亞市場進入多元化發展階段，產品線進一步擴展，涵蓋了家居裝飾涂料、工業涂料、防腐涂料等多個領域。通過持續的技術創新和市場投入，立時集團在建筑、汽車、家電等多個行業樹立了品牌聲譽。立時集團還通過收購本地涂料公司，擴大市場份額，增強在各個細分市場的競爭力。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業深度分析報告/證券研究報告 圖37.2000-2023 新加坡人均 GDP 圖38.2000-2023 新加坡人均 GDP 絕對值增量 數據來源：Win

47、d，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 2）中國）中國 中國政治經濟背景中國政治經濟背景(1990-2000)：房改啟動初期（：房改啟動初期（90 年代），住宅變革引發涂料需年代），住宅變革引發涂料需求萌芽求萌芽。新中國成立后很長一段時間，受限于經濟發展水平，城市居民住房條件極為簡陋。筒子樓成為主要居住形式，其特點為走廊貫穿樓層，多戶共用廚衛等公共設施。據相關資料表明，當時超 70%的城市居民居住在類似筒子樓的住房中。在這一階段，居民全力解決基本居住空間問題，對建筑裝飾性涂料需求微乎其微。彼時，社會經濟以保障溫飽與提供穩定住所為重心，墻面裝飾的美觀性與色彩并非關注重點。這種情況

48、一直持續要到了 80 年代末。90 年代初，我國住房制度改革拉開帷幕。這一變革徹底打破原有住房格局，福利分房制度快速被商品房市場取代。自 1998 年房改政策正式實施，商品房銷售面積呈現迅猛增長態勢，年增長率一度超 20%。在此背景下，二代住宅應運而生。這些新型住宅在設計、布局及功能上有顯著提升，獨立廚衛與合理戶型成為標配。住房條件的改善，使得居民對居住品質有了新的追求，建筑涂料的需求開始在市場中萌芽。中國出海策略：立邦中國中國出海策略：立邦中國“本土化”“本土化”開篇。開篇。1992 年，日涂集團以成立子公司立邦的方式正式進入中國市場，并在同年于上海建設了其在中國的第一家涂料生產廠房。這一舉

49、措標志著立邦開始在中國實現本土化生產，成為最早在中國實現本地化生產的外資涂料品牌之一。本土化生產的啟動，不僅大大縮短了產品供應鏈，降低了成本，還使立邦能夠更快速地響應當地市場需求，提供更符合本地消費者需求的涂料產品。在這個階段，中國正處于改革開放的加速發展期，建筑和工業領域對高質量涂料的需求激增。立邦憑借其先進的技術和國際品牌影響力，通過提供高性能的墻面漆和木器漆等基礎涂料，迅速在市場中站穩腳跟。同時，立邦開始構建其在中國的銷售網絡，重點布局一線城市，如上海和北京，通過合作伙伴和經銷商逐步滲透到其他地區。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業深度分析報告/證券研究報告 中

50、國房改深化階段（中國房改深化階段（2000-2010 年代）：涂料市場迎來爆發式增長。年代）：涂料市場迎來爆發式增長。進入 21 世紀，隨著房改進程的不斷深化，房地產市場持續繁榮。二代住宅逐漸普及，居民對居住品質的要求愈發提高。不再滿足于簡單居住，對家居環境的美觀和舒適更為看重。建筑涂料作為提升房屋內外環境的關鍵材料，需求迎來爆發式增長。室內裝飾中，乳膠漆憑借豐富色彩和良好環保性能，成為墻面裝飾主流產品。不同風格裝修搭配不同色彩涂料，滿足了居民多元化裝飾需求。數據顯示，房改后的十年間，室內裝飾涂料銷售額增長近 5 倍。在外墻裝飾領域，高品質外墻涂料不僅保護建筑墻體，還顯著提升建筑外觀形象與小區

51、整體品質。眾多高檔小區借助特殊效果外墻涂料，增強了樓盤市場競爭力。2000-2010 出海中國市場策略：快速擴張與品牌提升出海中國市場策略：快速擴張與品牌提升。進入 2000 年代，立邦在中國市場的戰略重心逐漸從單純的產品引入，轉向渠道的擴張與市場覆蓋。隨著中國城市化進程的加快，二三線城市的消費市場開始崛起。立邦順應這一趨勢，積極推進“渠道下沉”策略，通過廣泛的經銷商網絡將產品深入到更多區域市場。與此同時，為了支持這一擴張，立邦在廣州、天津、成都等地相繼建立了新的生產工廠，大幅提升了其在華南、華北和西南地區的生產能力。2001 年，立邦推出環保型涂料產品線，引領了市場的環保潮流。這些低揮發性有

52、機化合物（VOC）涂料產品，不僅符合消費者對健康和環保的關注，也與中國政府的環保政策方向保持一致，進一步鞏固了其市場地位和品牌形象。為進一步提升品牌影響力，立邦于 2005 年啟動品牌升級計劃，通過贊助大型體育賽事和媒體廣告宣傳，使“立邦漆”成為家喻戶曉的品牌。圖39.90 年代中國住宅更替示意圖 數據來源：人民網，新華房產網，搜狐網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 行業深度分析報告/證券研究報告 圖40.1952-2021 中國 GDP 及增速 圖41.1953-2022 中國 GDP 絕對值增量 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind

53、，財通證券研究所 2.4 第四階段（第四階段（2006-至今）：立足亞洲，開拓全球至今）：立足亞洲，開拓全球 1）出海背景出海背景 中國房改持續發展期（中國房改持續發展期（2010 年代至今）：推動涂料行業全面變革年代至今）：推動涂料行業全面變革。近十年來，房改持續推進，不僅深刻改善居民居住條件，更促使居民消費觀念發生根本性轉變。房地產市場的繁榮持續帶動建筑涂料市場擴張。為適應市場需求，涂料企業大力投入研發，高性能、環保型涂料產品層出不窮。從最初簡單的遮蓋功能涂料，發展到如今具備抗菌、防霉、隔熱等多種功能的產品，極大推動了涂料市場的發展。行業研究報告顯示，房改后的二十多年間，涂料市場規模從幾十

54、億元增長至數千億元，成為建筑材料領域的重要支柱。在東南亞和東亞地區，立時憑借長期的深耕細作，已經成功占據行業龍頭地位。持續的技術創新，推出涵蓋家居裝飾、工業、防腐等多領域的優質涂料產品，滿足不同客戶需求，樹立了良好品牌形象。同時，建立起完善的生產、銷售和服務體系，積累了豐厚的資金和豐富的運營管理經驗，這些都為其全球擴張提供了充足的底氣和雄厚的財力支持。中國市場增長瓶頸，新興市場需求崛起。中國市場增長瓶頸，新興市場需求崛起。曾經作為立時重要增長引擎的中國市場，在經歷了長期高速發展后，近年來增長逐步放緩。隨著中國房地產市場調控、經濟結構調整，涂料行業市場增速下滑，立時在中國市場的發展空間受限，繼續

55、依賴單一市場難以實現持續高速增長，因此急需向外拓展，尋找新的業務增長點。中亞、南亞等地區經濟發展迅速，城市化進程加快，基礎設施建設大規模展開，建筑、工業等行業對涂料的需求持續攀升。這些地區涂料市場潛力巨大，且競爭格局尚未完全定型，為立時提供了廣闊的發展空間，吸引立時加速布局，搶占市場先機。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業深度分析報告/證券研究報告 圖43.2000-2030 日涂主營國家（地區）城市化率(含預測)圖44.2010-2027 日涂主營國家（地區）GDP 增長率(含預測)數據來源：公司公告，財通證券研究所；單位：%數據來源：公司公告，財通證券研究所；單位

56、：%2）出海中國策略）出海中國策略 本土化深耕，收并購購筑牢區域霸主本土化深耕，收并購購筑牢區域霸主。為了更好地服務中國市場，立邦在上海建立了研發中心，專注于開發適合本地市場的涂料產品。研發中心的設立標志著立邦從一個產品導入型企業轉型為以技術研發驅動的企業。2013 年，立邦推出了“煥新服務”，這是一個涵蓋了涂料產品、施工服務和售后支持的綜合服務模式。通過這一服務，消費者不僅能夠購買涂料產品，還能獲得專業的墻面煥新解決方案。這一服務模式的推出，不僅提升了消費者體驗，也顯著增加了立邦的客戶粘性。此外，立邦通過收購和兼并，整合了多個本地涂料品牌，擴大了其產品線和市場份額。特別是在工業涂料和汽車涂料

57、領域，立邦通過技術優勢和市場網絡，進一步強化了其行業領導地位。圖42.2010 年代至今中國住房演變示意圖 數據來源：人民網，中國房地產報，眉山房地產網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 行業深度分析報告/證券研究報告 表2.1992-2013 立邦在中國市場建廠歷程部分關鍵節點 序號 工廠名稱（地點）建成日期 性質 層次 產品類型 覆蓋區域 1 立邦廣東（惠州）1992.1 獨資 核心 建筑涂料 華南及西南各省 2 立邦中國（上海）1992.12 獨資 核心 建筑涂料和大部分工業涂料 長江流域東部、中部地區 3 廊坊立邦 1995.7 獨資 核心 建筑涂

58、料及部分工業涂料 華北、東北、西北各省 4 立邦重慶化工 1995.3 合資 外圍 表面處理劑 全國 5 蘇州雅士利 1996 獨資 中層 建筑涂料 全國 6 立邦上海表面處理劑 2001.3 合資 外圍 表面處理劑 全國 7 廣州立邦 2004 年底 獨資 核心 建筑涂料，少量工業涂料 華南及西南各省 8 廊坊立邦立東 2005 獨資 中層 粉末涂料 全國 9 立邦圣聯達 2006.11 合資 外圍 粉末涂料 全國 10 立邦成都 2007.1 獨資 核心 建筑涂料 西部各省 11 立邦涂料（沈陽）有限公司 2013 獨資 核心 建筑涂料及部分工業涂料 接替廊坊工廠負責東北地區市場的輻射任務

59、 數據來源：公司公告，公司官網，財通證券研究所 從本土化到并購整合，立邦稱霸中國涂料市場之路從本土化到并購整合，立邦稱霸中國涂料市場之路?？傮w而言，立邦進入中國市場后第一時間便開始著手推進中國本土化生產，這不僅大幅縮短產品供應鏈，有效降低成本，還能根據本地市場需求及時調整生產策略，迅速在一線城市打開局面，站穩腳跟。隨著中國城市化進程加速，立邦敏銳洞察到市場機遇，開啟大規模渠道擴張。在廣州、天津、成都等地新建生產工廠，構建起強大的產能支撐網絡。同時，積極推進“渠道下沉”戰略，廣泛招募經銷商，在全國劃分約 1734 個片區，逐步搭建起擁有 2000 家左右經銷商、10000 家左右專賣店、2000

60、0 多個分銷點的龐大銷售網絡，業務覆蓋從一線城市延伸至二三線城市，搶占市場份額。2015 年起，立邦加大收并購力度，整合多個本地涂料品牌。通過收購，立邦不僅拓寬了產品線，快速補齊在工業涂料、汽車涂料等領域的短板，還借助被收購品牌的本土渠道和客戶資源，進一步深耕細分市場，強化市場影響力。歷經多年的精耕細作，立邦憑借本土化生產、渠道擴張與收并購的成功戰略，在競爭激烈的中國涂料市場脫穎而出，穩坐行業第一龍頭的寶座，持續引領行業發展方向。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 行業深度分析報告/證券研究報告 表3.2018 年立邦在中國境內的廠房情況 性質 廠房 數量 綜合性廠房 立邦

61、涂料（中國）有限公司、廣州立邦涂料有限公司、廊坊立邦涂料有限公司、立邦涂料（成都）有限公司、雅士利涂料（蘇州）有限公司、立邦涂料（湖北）有限公司。6 個 區域性廠房 佛山、昆明、沈陽、常州、天津、鄭州、河北等地的工廠，比如：立邦涂料（佛山）有限公司、立邦涂料（常州）有限公司、立邦涂料（天津）有限公司、立邦涂料（鄭州）有限公司、立邦涂料（河北）有限公司、立邦涂料（沈陽）有限公司、立邦涂料（昆明）有限公司、立邦涂料（河南）有限公司、立邦涂料（清遠）有限公司等。9 個 專業性廠房 分別位于上海、天津、廣州、成都、鄭州、沈陽、昆明、武漢、濟南、貴陽、合肥、西安、太原、南寧、福州、青島、長沙等，比如：廣

62、州秀珀化工涂料有限公司、廣東立邦長潤發科技材料有限公司、立邦船舶涂料（張家港）有限公司、立邦工業涂料（上海）有限公司、凱柏立邦汽車涂料（上海）有限公司等。24 個 數據來源：公司公告，公司官網，財通證券研究所 圖45.2024 中國涂料行業集中度（收入占比）圖46.2023 年中國涂料市場各品牌品牌力指數 數據來源：中國涂界網，財通證券研究所 數據來源：公司公告，財通證券研究所 3）全球化策略（全球化策略（2014-至今）至今）2014-至今日涂邁向全球化策略：收并購至今日涂邁向全球化策略：收并購“全球拼圖”“全球拼圖”。該階段，日涂及其與吳德南集團合資的立時集團，在全球涂料市場展開一系列收購

63、行動（2021 之后，吳德南集團成為日涂的控股股東，日涂也對其所有與吳德南合資的公司完成了子公司化）。通過收購各地知名涂料企業，日涂和立時集團獲取了在大洋洲、歐美、亞洲等多地成熟的銷售網絡，以及先進的生產與研發技術。這不僅幫助它們快速拓展了市場份額，更為高端產品的研發注入強大動力。同時，借助被收購品牌的本土優勢，實現了產品多元化發展，進一步強化了品牌在全球的影響力。從區域品牌逐步邁向全球，有力提升了其在國際涂料市場的綜合競爭力。這一戰略轉變的背景是日涂集團希望成為“全球領先的涂料制造商”，并實現“股東價值最大化”的目標?？傮w而言，日涂的全球化戰略可概括為：立足亞洲，邁向全球。謹請參閱尾頁重要聲

64、明及財通證券股票和行業評級標準 25 行業深度分析報告/證券研究報告 具體而言，日涂的全球化戰略目標是通過正以下方式逐步實現：“立時”系品牌立足東亞并收購部分中亞、南亞地區地頭蛇廠商（如 Betek Boya、Alina）來立足亞洲；收購多樂士集團以占領大洋洲市場，收購部分北美廠商以進入北美市場；同時，以多樂士集團為開拓歐洲市場的排頭兵，并通過多樂士收購部分歐洲區域地頭蛇廠商來進一步獲取更多歐洲市場份額。表4.日涂部分收并購公司相關信息 公司名稱 公司信息 被并購時間 公司注冊地址所在區域（或主要經營區域）M&A Bollig&Kemper 擁有 133 名雇員。2016 德國 BNB Coa

65、tings India Private Limited 2017 印度（汽車涂料）Berger Paints India Limited 在印度擁有 16 個制造工廠，在尼泊爾有 2 個，在波蘭和俄羅斯各有 1 個。在印度國內有超過 25,000 家經銷商，形成了龐大的銷售網絡 2017 印度（汽車涂料）Dunn-Edwards 2018 年營業收入為 752 億日元，2023 年營業收入為 1092 億日元。2017 美國 DuluxGroup 2019 年營業收入為 1349 億日元，2023 年營業收入為 3604億日元。2019 主營歐洲、亞洲、美洲、大洋洲 Betek Boya 20

66、19 年營業收入 115 億日元，2023 年營業收入 752 億日元 2019 土耳其公司 主營中亞 JUB 處于室內裝飾涂料和 ETICS（外墻外保溫系統）市場領導者的地位。2021 主營歐洲 Cromology 歐洲第四大涂料廠商。2022 年該公司與 JUB 合并的營業收入為 1173 億日元 2022 歐洲 Alina 中亞地區的涂料以及干混砂漿的地頭蛇廠商。2023 年其占有中亞的干混砂漿市場 46%的份額，占有中亞涂料市場 30%份額。2023 哈薩克斯坦公司 主營中亞 NPT 在密封劑和粘合劑領域擁有第一梯隊的技術，并且在歐洲也擁有成熟的供應鏈體系。2023 主營歐洲 數據來源

67、：公司公告、財通證券研究所 2.5 總結總結 出海東南亞市場策略總結：初借外力拓市，后期內修固位。出海東南亞市場策略總結：初借外力拓市，后期內修固位?？傮w而言，日涂集團早期通過與當地吳德南集團合作，利用其成熟銷售渠道，借設立代表處、與代理商合作等方式，將日本本土產品打入東南亞市場。隨后，當地市場對其產品需求有一定基礎后，立時在東南亞多地建立生產工廠，實現產品本地生產，以降低成本、完善供應，深化本土布局。接著，立時加大品牌建設力度，在當地設立研發中心，開展本地化產品研發，推出適配產品，提升品牌影響力。最后，通過收并購，走向多元化發展，不斷拓展產品線，通過技術創新與收購本地企業，擴大市場份額，鞏固

68、區域領導地位。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 行業深度分析報告/證券研究報告 出海中國市場策略：本土生產奠基，渠道并購雙輪驅動成長出海中國市場策略：本土生產奠基，渠道并購雙輪驅動成長。立時極其看好中國市場，因此在子公司立邦進入市場初期，就馬上進行本土化生產以快速滿足中國市場需求。初期只是主要服務一線城市，隨著中國房改的推進、經濟的騰飛以及涂料市場需求的快速崛起，立邦在第二階段就加大經銷渠道的投入，將業務范圍快速拓展至二三線城市，以此搶占快速增長中的中國市場份額。進入第三階段，立邦成為中國涂料市場龍頭后，仍持續加大品牌建設力度，并通過不斷收并購相關公司來鞏固自身在中國市場

69、的地位。如今，立邦結合數字化管理，進一步優化自身的生產系統、管理系統，從而進一步鞏固龍頭地位。步步為營搭建銷售網絡，渠道不斷創新改進。立邦在傳統銷售渠道的基礎上不斷做出創新和改進，渠道發展大致可分為四個階段：搭建渠道框架、縮短渠道長度、形成復合渠道、實現片區銷售。目前立邦在全國劃分了約 1734 個片區。截止 2014年，立邦已在全國擁有 2000 家左右經銷商、10000 家左右專賣店、20000 多個分銷點。3 對內對內啟示啟示：市場優先，本土化經營，品牌塑造：市場優先，本土化經營，品牌塑造 市場選擇：選擇潛力市場市場選擇：選擇潛力市場 國內涂料企業在出海時，首先要注重市場的選擇。傾向于選

70、擇那些尚未成熟但正處于快速增長階段的市場，這類市場通常具有較大的發展空間和潛力，為企業提供了良好的拓展機會。例如，新興經濟體的發展往往伴隨著大規模的基礎設施建設和房地產開發，對涂料的需求會隨之增加，企業可以在這些市場中提前布局，搶占先機。合作模式：與當地經銷商深度合作合作模式：與當地經銷商深度合作 與當地經銷商建立廣泛且深入的合作關系是出海成功的關鍵因素之一。當地經銷商對本地市場的了解更為深入，包括當地的市場規則、銷售渠道和客戶偏好等。在初期進入市場時，可主要依靠當地的大牌經銷商，借助其強大的資源和渠道優勢，迅速打開當地市場，減少進入新市場的門檻。然而，企業不能完全依賴單一的合作方，仍需親自在

71、當地開拓其他經銷商。這樣做的目的是為了防止某一合作方在集團內的話語權過大而進行反向收購，避免企業陷入被動局面。通過與多個經銷商合作，企業可以分散合作風險，并且能夠從不同渠道獲取更多的市場信息，同時不同經銷商之間也可以形成競爭機制，促使企業不斷優化產品和服務，提高市場占有率。在合作過程中，雙方可以共享信息，共同制定營銷策略，提高產品在當地的知名度和市場占有率。同時，良好的合作 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 行業深度分析報告/證券研究報告 關系有助于企業更快地適應當地的商業環境，及時調整產品定位和銷售策略，從而更好地融入當地市場。本土化生產本土化生產 本土化生產是企業出海

72、的重要戰略之一，它能夠快速響應市場需求的變化，縮短供應鏈，降低生產和銷售成本，還能避免關稅等貿易壁壘帶來的不利影響。然而，企業需要謹慎考慮本土化生產的時機和條件。在決定是否進行本土化生產時，要對當地市場規模進行評估。如果市場規模較小，可能無法實現本土化生產的規模效益，反而會增加成本。同時，要充分考慮當地的人力資源和生產資源情況，只有當地具備相應的資源條件，如充足的勞動力、合適的生產原料和生產設施等，才有可能實現高效的本土化生產。對于一些規模較小或市場需求不穩定的國家或地區，企業可以在初期通過出口的方式進入市場，隨著市場的發展和成熟，再逐步考慮本土化生產，避免因過早投入造成資源浪費。注意市場偏好

73、注意市場偏好與文化差異與文化差異 每個國家和地區都有其獨特的消費習慣和文化背景，部分市場可能對外來產品存在抵觸情緒。因此，國內涂料企業在出海前要充分了解目標市場的消費習慣和文化特征，避免進入那些可能對產品產生抵觸的市場。在產品設計、包裝、顏色和功能等方面，要考慮當地的文化因素，使產品更符合當地消費者的需求和喜好，提高產品的接受度。例如，某些地區的消費者可能對環保性能更為關注，企業就需要在產品中突出環保特點；而在另一些地區，消費者可能更看重價格因素，企業就需要優化成本結構，提供具有價格競爭力的產品。品牌建設：深化品牌本土化。品牌建設：深化品牌本土化。與當地經銷商建立廣泛且深入的合作關系是出海成功

74、的關鍵因素之一。注重當地的品牌建設是出海企業在海外市場長期穩定發展的重要支撐。企業可以通過多種方式深化品牌的本土化，提升品牌在當地的知名度和美譽度。如聘請當地具有影響力的公眾人物代言是一種行之有效的手段，公眾人物在當地擁有廣泛的粉絲群體和較高的知名度，能夠將品牌迅速推廣給目標消費群體，提高品牌的影響力和可信度。同時，深度融入當地習俗、文化和生活也是關鍵。企業可以參與當地的文化活動，將品牌與當地傳統節日、慶典等相結合，使品牌更具親和力和本土特色。例如，在產品推廣和廣告宣傳中融入當地的傳統元素，讓消費者產生情感共鳴，從而增強品牌與當地市場的連接，促進品牌的長遠發展。4 風險提示風險提示 謹請參閱尾

75、頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 行業深度分析報告/證券研究報告 1）出海不及預期 企業海外業務拓展進度或盈利水平低于預期，可能對經營形成拖累。具體來看，目標市場的實際消費需求、文化差異或競爭格局可能與初期預判存在偏差，導致產品滲透率不及預期。此外，海外供應鏈本土化布局可能因地緣沖突等因素延遲，或抬升運營成本并延長回報周期。2）海外政策變動風險 海外各國監管政策、貿易規則及國際關系的動態調整可能對企業形成直接沖擊。例如，貿易壁壘升級（如關稅上調）或進口限制政策，將直接抬高出口成本，對盈利穩定性造成長期壓力。3）匯率風險 海外政策變動與匯率風險存在聯動效應，可能加劇企業資金鏈壓力。若

76、人民幣快速貶值，企業以外幣結算的海外收入在結匯為人民幣時，雖可產生匯兌收益，但若當地政策限制外匯自由兌換，可能導致資金滯留海外，無法及時回流以覆蓋國內運營成本；反之，若人民幣短期大幅升值，出口企業將面臨匯兌損失。極端情形下，匯率波動疊加政策不確定性，可能引發國際資本避險情緒升溫，進一步放大匯率波動幅度。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 行業深度分析報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，

77、力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性

78、事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。

79、本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的

80、公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露