《思特威-科創板公司深度研究：多領域布局賦能視覺加速國產CIS替代-250416（48頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《思特威-科創板公司深度研究：多領域布局賦能視覺加速國產CIS替代-250416（48頁）.pdf（48頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分2025 年年 04 月月 16 日日公司研究公司研究評級：買入評級：買入(首次覆蓋首次覆蓋)研究所：證券分析師：姚丹丹S證券分析師：鄭奇S證券分析師：傅麒丞STable_Title多領域布局賦能視覺，加速國產多領域布局賦能視覺，加速國產 CIS 替代替代思特威（思特威（688213）科創板公司深度研究）科創板公司深度研究最近一年走勢相對滬深 300 表現2025/04/14表現1M3M12M思特威-4.6%23.3%103.8%滬深 300-6.2%-1.6%8.2%市場數據2025/04/14當前價格（元）93.7452 周價格區間（元）41.50

2、-115.00總市值（百萬）37,668.63流通市值（百萬）30,282.17總股本（萬股）40,184.16流通股本（萬股）32,304.43日均成交額（百萬）353.96近一月換手（%）36.13投資要點投資要點:全球領先全球領先 CMOS 圖像傳感器制造商。圖像傳感器制造商。思特威于 2017 年成立，總部在中國上海，主要從事 CMOS 圖像傳感器芯片產品研發、設計和銷售；致力于提供多場景應用、全性能覆蓋的 CMOS 圖像傳感器產品，業務已從安防監控行業逐步向機器視覺、智能車載電子、智能手機等領域滲透，可滿足多場景應用的全性能需求。公司股權結構穩定，激勵計劃完備，管理層掌握核心技術并持

3、有股權。2024 年，智慧安防領域迭代產品性能和競爭度再度提升，智能手機領域 50M 產品出貨量大幅增長，汽車電子方面實現突破。根據公司 2024 年年度業績快報，2024 年實現營業收入 59.69 億元，同比+108.91%，取得歸母凈利潤 3.91 億元，同比+2651.84%。行業周期性與成長性共振，技術升級疊加需求復蘇帶動行業周期性與成長性共振，技術升級疊加需求復蘇帶動 CIS 市場增市場增長長。在經歷 2023 年手機需求溫和復蘇、行業去庫存接近尾聲，同時伴隨國內 CIS 廠商的新產品突破，CIS 行業有望迎來新一輪的成長周期。據 Frost&Sullivan 數據，2022 年全

4、球 CIS 市場規模達 181 億美元，2022-2027 年 CAGR 有望達 6.84%。手機領域是 CIS 的主戰場，50M 需求穩步增加，加速高端主攝 CIS 國產化；汽車電動智能化有望持續滲透、向 10 萬元及以下價格段汽車下沉，汽車 CIS 有望迎來黃金增長期；伴隨著智能化和自動化的發展，醫療和 AR/VR 等新興下游將持續拓展 CIS 需求。技術創新持續深化，打造多層次產品矩陣。技術創新持續深化，打造多層次產品矩陣。思特威是智慧安防、智能手機、汽車電子領域領先的 CMOS 圖像傳感器供應商，緊貼客戶需求打造核心技術，市場地位穩固。據 TSR 統計，2020 至 2022 年公司蟬

5、聯全球安防 CIS 出貨第 1 位；據 YOLE 數據顯示，2022 年公司在車載 CIS 市場位居全球第四、國內第二位；在物聯網 CIS 市場位居全球第五、國內第三位；在工業 CIS 市場，位居全球第六、國內第二位。思特威產品已應用于?？低?、宇視科技、大疆創新、科沃斯、網易有道、小米科技、OPPO、VIVO、三星電子、比亞迪、上汽、廣汽、東風日產、零跑等品牌的終端產品中，客戶資源豐富。供應鏈方面思特威與晶圓廠的生產工藝深度融合優化，通過技術合作的方式，與臺積電、合肥晶合、三星電子等晶圓廠建立了緊密的戰略合作關系。此外，與晶方科技、華天科技、科陽半導體等封測 證券研究報告請務必閱讀正文后免責

6、條款部分2廠也保持了良好的合作關系。盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級：思特威是全球領先CMOS 圖像傳感器制造商，堅持“智慧安防+智能手機+汽車電子”三足鼎立的發展戰略；未來有望受益于 CMOS 圖像傳感器技術水平的提升、新興應用場景的不斷涌現以及 AI 應用的爆發。我們預計公司 2024-2026 年營收分別為59.69、82.49、100.28 億元，同比分別+109%、+38%、+22%，歸母凈利潤分別為 3.91、8.35、12.08 億元，同比分別+2652%、+114%、+45%，對應 PE 分別為 96、45、31 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：技術迭代不

7、及預期風險、供應商集中度較高與其產能利用率周期性波動的風險、客戶集中度較高的風險、產品應用領域拓展速度不及預期的風險、存貨跌價風險、匯率波動的風險、行業周期風險、市場競爭風險。Table_Forcast1預測指標預測指標2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）28575969824910028增長率(%)151093822歸母凈利潤（百萬元）143918351208增長率(%)117265211445攤薄每股收益（元）0.040.972.083.01ROE(%)081521P/E1565.0796.2945.1031.17P/B5.947.746.946.57P/S7.786

8、.314.573.76EV/EBITDA130.6760.5933.1224.15資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 zXyWiXlYoNsPpNrQ7N9R7NtRqQoMsPlOnNtPeRoPqPaQoOzQMYtQnRvPmQtM證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分3內容目錄內容目錄1、全球領先 CMOS 圖像傳感器制造商.61.1、深耕 CIS 行業、拓展多元應用領域.61.2、股權結構穩定，激勵計劃完備.71.3、未來業績增長可期，研發效率顯著提升.82、CIS：行業周期性與成長性共振，技術升級疊加需求復蘇帶動 CIS 市場增長.112.1、CMOS 攝像模組核心元器件，

9、市場規模穩步上升.112.1.1、CIS：鏡頭模組核心元器件，持續升級提升圖像質量.112.1.2、CIS 兼具周期性與成長性，市場規模穩步上升.152.2、手機主戰場復蘇強勁，汽車 CIS 增長動能十足.182.2.1、手機主戰場復蘇強勁，50M 落地加速高端主攝 CIS 國產化.182.2.2、自動駕駛升級驅動汽車 CIS 量價齊升，增長動能十足.222.2.3、全球安防 CIS 需求回升，技術迭代推動產品升級.272.2.4、全局快門技術應用前景廣闊，機器視覺 CIS 靜待釋放.292.3、競爭格局：CIS 行業集中度高，國產廠商激流勇進.313、技術創新持續深化，打造多層次產品矩陣.3

10、23.1、推動產品迭代和創新，豐富產品矩陣.323.1.1、技術優勢賦能智慧安防高端產品，持續領跑行業.323.1.2、機器視覺領域的先行者，引領高端 CIS 國產替代.333.1.3、高端旗艦手機 CIS 產品大規模出貨，注入新增長動能.333.1.4、汽車電子業務拓展迅速，助力 CIS 國產化進程提速.353.2、技術創新持續深化，供應鏈&客戶資源高效整合.364、盈利預測與評級.435、風險提示.45 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分4圖表目錄圖表目錄圖 1：思特威發展歷程.6圖 2：思特威股權結構（截至 2024 年 9 月 30 日）.7圖 3：2019-2024 年公司營業

11、收入.9圖 4：2019-2024 年公司歸母凈利潤.9圖 5：2019-2024 年前三季度公司毛利率&凈利率.9圖 6：2021-2024H1 公司主營業務收入結構（行業）.10圖 7：2019-2023 公司主營業務收入結構（產品）.10圖 8：2019-2024 年前三季度公司期間費用率情況.10圖 9：2019-2024 年前三季度公司研發投入情況.10圖 10：典型的 CMOS 相機設計結構.11圖 11：CMOS 圖像傳感器示意圖.11圖 12：2024 年攝像頭模組成本構成.11圖 13：CIS 行業產業鏈結構.14圖 14：IDM 與垂直分工模式示意圖.14圖 15：FSI

12、和 BSI 的作用方式對比.15圖 16：BSI 和堆棧式 CIS 的差異.15圖 17：2017-2027E 全球 CIS 市場規模及預測.16圖 18：2023-2029E 全球 CMOS 圖像傳感器市場出貨量及預測.16圖 19：2023-2029E 全球 CMOS 圖像傳感器市場營收規模及預測.16圖 20：單層設計和雙層設計的對比.18圖 21：2D 設計和 3D 設計的對比.18圖 22：2018-2027E 全球手機 CIS 市場規模及預測.18圖 23：2023 年全球智能手機 CIS 供應商市場份額.19圖 24：智能手機攝像頭數量演變.20圖 25：主流機型后置攝像頭演進.

13、20圖 26：2024H1 全球 CIS 產品的像素結構.21圖 27：智能手機 50M 大底 CIS 供應占比.21圖 28：2018-2027E 全球汽車 CIS 市場規模及預測.22圖 29：2022 年全球汽車 CIS 供應商市場份額.22圖 30：歐菲光車載攝像頭領域布局.23圖 31：SAE J3016 駕駛自動化等級劃分.24圖 32：2022 年至 2024.01-04 中國乘用車 ADAS 功能（分級別）裝配率.24圖 33：2019-2025 年中國新能源汽車銷量及滲透率.26圖 34：比亞迪全系車型搭載天神之眼高階智駕.27圖 35：天神之眼 C 傳感器硬件構成.27圖

14、36：2018-2027E 全球安防 CIS 市場規模及預測.27圖 37：2023 年全球安防 CIS 份額結構（按出貨量口徑統計）.28圖 38：安防監控系統發展歷程.28圖 39：2020-2027E 全球安防 CIS 出貨量及預測.29圖 40：2020-2027E 全球安防 CIS 分像素出貨占比.29圖 41：人眼與 CIS 響應系統對比.29圖 42：機器視覺的功能.29圖 43：2022-2023 全球 CIS 市場份額.31圖 44：2021-2024H1 公司智慧安防領域營業收入.32 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分5圖 45：CMOS 在機器視覺新興領域應用場景

15、.33圖 46：2021-2024H1 公司消費電子領域營業收入.34圖 47：SC580XS 和行業同規格產品性能對比.34圖 48：AllPix ADAF 模式實現全像素對焦.34圖 49：2021-2024H1 公司汽車電子領域營業收入.35圖 50：SFCPixel技術.40圖 51：PixGain HDR技術.40圖 52：BSI+Global Shutter 技術.41圖 53：Rolling Shutter 和 Global Shutter 對比.41圖 54：LED 閃爍抑制技術.41表 1：公司管理層及核心技術人員情況.7表 2：2023 年公司股權激勵計劃業績考核要求.8表

16、 3：2023 年公司股權激勵計劃各期費用攤銷.8表 4：CCD 和 CMOS 圖像傳感器的比較.12表 5：衡量 CIS 性能的主要技術參數及含義.13表 6：各經營模式特征.13表 7：CIS 應用場景對應產品的技術參數發展水平.14表 8：堆棧式結構 CIS 主要供應商及應用領域.15表 9：2023-2029E 全球 CMOS 圖像傳感器市場規模預測.17表 10：CIS 產品的主要劃分參數與應用場景.17表 11：2023-2024 年部分高端旗艦機型主攝 50MP CMOS 芯片匯總.21表 12：汽車 CIS 應用場景分類.23表 13：車載攝像頭關鍵參考指標.23表 14：車載

17、攝像頭車規級要求.24表 15：不同 ADAS 等級車型搭載的攝像頭類型及個數.25表 16：車載攝像頭主要應用場景分析.25表 17：部分品牌車型平臺前視攝像頭的應用情況.26表 18：卷簾快門和全局快門對比.30表 19：機器視覺和人類視覺對比.30表 20：全球主要 CIS 供應商.31表 21：思特威車規級 CMOS 圖像傳感器產品矩陣情況（部分）.36表 22：2021Q1-2024H1 公司員工結構.36表 23：思特威在研項目情況（截至 2024 年 6 月 30 日 單位：萬元）.37表 24：公司技術應用情況（截至 2024 年 6 月 30 日）.39表 25：公司技術應用

18、成果.42表 26：思特威盈利預測.43表 27：思特威可比公司估值對比.44 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分61、全球領先全球領先 CMOS 圖像傳感器圖像傳感器制造商制造商1.1、深耕深耕 CIS 行業、拓展多元應用領域行業、拓展多元應用領域深耕深耕 CIS 行業，拓展多元應用領域。行業，拓展多元應用領域。思特威于 2017 年成立，總部在中國上海，主要從事 CMOS 圖像傳感器芯片產品研發、設計和銷售，于 2022 年登陸上交所。自成立以來公司始終專注于高端成像技術的創新與研發，致力于提供多場景應用、全性能覆蓋的 CMOS 圖像傳感器產品，業務已從安防監控行業逐步向機器視覺、智

19、能車載電子、智能手機等領域滲透，可滿足多場景應用的全性能需求，已在多個城市及國家設有研發中心，推動智能化和信息化的發展。圖圖 1：思特威思特威發展歷程發展歷程資料來源：公司官網，公司公告，國海證券研究所公司產品矩陣布局豐富公司產品矩陣布局豐富，堅持堅持“智慧安防智慧安防+智能手機智能手機+汽車電子汽車電子”三足鼎立的發展三足鼎立的發展方向方向。思特威產品主要應用于安防監控、機器視覺、汽車電子、智能手機領域。（1）在安防監控領域，主要應用場景包括網絡攝像機、模擬閉路攝像機、家用看護攝像機、智能門鈴等安防監控等；（2）在機器視覺領域，應用場景包括無人機、掃地機器人、工業相機、智慧交通、人臉識別等；

20、（3）在汽車電子領域，應用場景包括智能化的車載行車記錄儀、車載環視及后視攝像頭、駕駛員監測攝像頭等智能車載電子等；（4）在智能手機領域，應用場景包括高中低端智能手機的各類攝像頭產品。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分71.2、股權結構穩定，激勵計劃完備股權結構穩定，激勵計劃完備公司股權結構穩定公司股權結構穩定，管理層掌握核心技術并持有股權管理層掌握核心技術并持有股權。截至 2024 年 9 月 30 日，公司第一大股東及實際控制人為創始人徐辰，直接控制公司 13.71%的股份，與莫要武（5.99%）為一致行動人，兩人合計控制的公司表決權比例為 48.15%（截至 20240630）；公司

21、核心技術人員包括徐辰、莫要武、馬偉劍均持有公司股份。（1）創始人徐辰博士在 CMOS 圖像傳感器領域擁有二十余年的研究及工作經驗，在解決高質量 CMOS 成像系統設計中的噪音問題、提高感光度和夜視效果、開發堆棧式的全局快門圖像傳感器等方面發揮技術帶頭作用；（2）莫要武博士在半導體相關領域工作近三十年，推動行業引入高性能、低功耗、低噪聲的列并行讀出架構，主持設計了眾多主流 CMOS 圖像傳感器；（3）馬偉劍先生擁有近二十年芯片研發和產業化經驗，在推進公司多款高感光度、高信噪比以及兼具近紅外感度增強性能的圖像傳感器產品工藝及產業化方面發揮了重要作用。公司高管掌握核心技術并持有股權，與股東利益一致，

22、有助于公司長久發展。表表 1：公司管理層及核心技術人員情況公司管理層及核心技術人員情況姓名姓名職務職務持股持股比例比例履歷履歷徐辰董事長、總經理13.71%1976 年出生，美國國籍，本科畢業于清華大學電子工程系，香港科技大學博士學歷。2004 年 10 月至2006 年 6 月擔任 MicronTechnology,Inc.公司研發工程師；2006 年 7 月至 2009 年 9 月擔任 Aptina,Inc.公司研發工程師；2009 年 9 月至 2011 年 9 月擔任 OmniVisionTechnologies,Inc.公司資深研發設計工程師；2011 年 10 月至 2017 年

23、4 月擔任江蘇芯加總經理。2017 年 4 月至今擔任公司董事長、總經理。馬偉劍董事、副總經理4.10%1981 年出生，中國國籍，電路與系統專業，浙江大學碩士學歷。2006 年至 2011 年擔任江蘇卓勝微電子股份有限公司芯片研發經理；2011 年至 2016 年擔任上海屹芯微電子有限公司董事長、總經理；2016年 6 月至 2017 年 4 月擔任江蘇芯加副總經理。2017 年 4 月至今擔任公司董事、副總經理。莫要武副總經理5.99%1968 年出生，中國國籍，半導體物理與半導體器件物理專業，中國科學院上海技術物理研究所博士學歷。1997 年 12 月至 2003 年 4 月擔任日本大阪

24、府立產業技術綜合研究所客座研究員；2003 年 4 月至2005 年 2 月歷任日本 Seiko Epson Corporation 公司主任工程師、高級模擬設計工程師；2005 年 3 月至 2006 年 7 月擔任 Micron Technology,Inc.公司日本圖像傳感器設計中心高級模擬設計工程師；2006年 7 月至 2008 年 10 月擔任 Micron Technology,Inc.公司高級模擬設計工程師；2008 年 10 月至 2009年 9 月擔任 Aptina,Inc.公司高級模擬設計工程師；2009 年 9 月至 2017 年 2 月歷任 OmniVisionTec

25、hnologies,Inc.公司高級經理、高級產品設計總監。2017 年 2 月至今任職于公司擔任公司副總經理。資料來源：公司公告，國海證券研究所（注：1、履歷信息截至 2023.12.31；2、持股比例數據截至 2024.9.30）圖圖 2：思特威思特威股權結構（截至股權結構（截至 2024 年年 9 月月 30 日）日）資料來源：iFinD，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分8股權激勵計劃完備股權激勵計劃完備，助力公司長久發展助力公司長久發展。據公司 2023/9/23 公告，思特威發布了2023 年限制性股權激勵計劃，向公司高級管理人員及董事會認為需要激勵的其他人員

26、授予限制性股票；授予的限制性股票 816 萬股，首次授予 692 萬股，首次授予的激勵對象人數為 273 人。兩次股權激勵共需攤銷的總費用為 1.85 億元，計劃在 2024-2026 年分期完成。表表 2：2023 年公司股權激勵計劃年公司股權激勵計劃業績考核要求業績考核要求歸屬期歸屬期業績考核目標（業績考核目標（A）業績考核目標（業績考核目標（B）首次授予的限制性股票第一個歸屬期2023 年凈利潤大于 0 元新業務出貨量高于 2.0 億顆第二個歸屬期2024 年凈利潤大于 2 億元新業務出貨量高于 2.3 億顆第三個歸屬期2025 年凈利潤大于 4 億元新業務出貨量高于 2.6 億顆預留部

27、分的限制性股票第一個歸屬期2024 年凈利潤大于 2 億元新業務出貨量高于 2.3 億顆第二個歸屬期2025 年凈利潤大于 4 億元新業務出貨量高于 2.6 億顆第三個歸屬期2026 年凈利潤大于 8 億元新業務出貨量高于 3.0 億顆資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所（注：1、公司業績考核目標 A 與業績考核目標 B 滿足其一即可。2、上述“凈利潤”指的是經審計的歸屬于上市公司股東的凈利潤，但剔除本次及其它員工激勵計劃的股份支付費用影響的數值作為計算依據，公司經審計的 2022 年剔除本次及其它員工激勵計劃的股份支付費用影響的數值后的歸屬于上市公司股東的凈利潤為-67,170,24

28、4.87 元。3、“新業務出貨量”指的是經審計的公司車載市場 CIS 芯片出貨量和消費電子 CIS 芯片出貨量之和，公司2022 年新業務出貨量為 1.94 億顆。）表表 3：2023 年公司股權激勵計劃年公司股權激勵計劃各期費用攤銷各期費用攤銷激勵計劃歸屬期激勵計劃歸屬期授予權益數量授予權益數量（萬份）（萬份）需攤銷的總費用需攤銷的總費用（萬元）（萬元）2024 年年（萬元萬元）2025 年年（萬元萬元）2026 年年（萬元萬元）2023 年股權激勵計劃815.560318025.7710953.295017.522054.96資料來源：iFinD，公司公告，國海證券研究所1.3、未來未來業

29、績增長業績增長可期可期，研發，研發效率顯著提升效率顯著提升受益于下游需求回暖受益于下游需求回暖，2024 年營收利潤快速增長年營收利潤快速增長。2019-2023 年公司營業收入從 6.9 億元增長至 28.57 億元，年均復合增長率為 43.22%；歸母凈利潤從-2.42億元增長至 0.14 億元。2019-2021 年受益于智慧安防、智能車載電子及消費電子下游應用需求的大幅增加，公司主要客戶營收規模持續增長，同時公司拓展新增應用、升級產品結構，疊加存量客戶滲透率的提升，公司 2020 年扭虧為盈，2021 年歸母凈利潤實現高速增長；2022 年受到宏觀環境因素影響，消費終端市場需求大幅下滑

30、，公司部分細分市場的短期增長受阻，部分產品銷售價格承壓，營收有所下降。2023 年手機需求溫和復蘇，行業庫存接近尾聲，國產廠商的新產品突破持續超預期，汽車電子領域與多家主流車廠繼續深化合作，覆蓋車型項目數量大幅增加，公司開啟長期增長模式。2024 年，智慧安防領域迭代產品性能和競爭度再度提升，智能手機領域 50M 產品出貨量大幅增長，汽車電子方面實現突破。根據公司 2024 年年度業績快報，2024 年實現營業收入 59.69 億元，同比+108.91%，取得歸母凈利潤 3.91 億元，同比+2651.84%。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分9圖圖 3：2019-2024 年年公司營業

31、收入公司營業收入圖圖 4：2019-2024 年年公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤資料來源：公司公告，iFinD，國海證券研究所（注：2024 年度數據來自公司 2024 年年度業績快報）資料來源：公司公告，iFinD，國海證券研究所（注：2024 年度數據來自公司 2024 年年度業績快報）得益于行業需求回暖和公司產品迭代及產品結構升級得益于行業需求回暖和公司產品迭代及產品結構升級，2024 年前三季度毛利率年前三季度毛利率和凈利率較和凈利率較 2023 年全年小幅提升，盈利能力、經營效率有望持續改善。年全年小幅提升，盈利能力、經營效率有望持續改善。2019-2021 年公司銷售毛利率和銷售凈利

32、率水平同步增長；2022 年，公司經營承壓、營業成本及期間費用均有提升，其中因人民幣兌美元匯率貶值產生匯兌損失較大、同時因銀行貸款增加產生較多利息支出；2023 年伴隨工藝日趨成熟、生產良率提升，成本優化效果顯著，推動公司整體毛利率水平逐季改善；期間費用率水平管控良好，其中，公司利用衍生品管控匯率波動風險、匯兌損失得到有效控制，財務費用大幅下降。2024 年伴隨市場需求回暖，公司產品迭代及產品結構升級，盈利能力與經營效率提升顯著；2024 年前三季度毛利率和凈利率分別為 21.96%和 6.49%。圖圖 5：2019-2024 年前三季度年前三季度公司毛利率公司毛利率&凈利率凈利率資料來源：i

33、FinD，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分10立足于智能安防業務，逐步涉足于消費電子、汽車電子領域；產品結構上持續立足于智能安防業務，逐步涉足于消費電子、汽車電子領域；產品結構上持續向高毛利產品優化。向高毛利產品優化。行業收入結構方面，2021-2024H1 公司的智能安防業務、汽車電子業務、智能手機業務的收入占比逐漸從 88.85%/3.29%/7.86%演變為 39.73%/9.43%/50.84%，智能手機業務已成為公司最大收入來源。產品結構方面，BSI-RS 和 GS 產品業務占比上升，FSI-RS 產品業務占比下降，BSI-RS 和 GS產品相較于 FSI-R

34、S 產品毛利率更高，產品結構優化有利于公司盈利能力提升。圖圖 6：2021-2024H1 公司主營業務收入結構公司主營業務收入結構（行業行業）圖圖 7：2019-2023 公司主營業務收入結構公司主營業務收入結構（產品產品）資料來源：iFinD，國海證券研究所資料來源：iFinD，國海證券研究所銷售、管理和財務費用率整體呈下降態勢，維持較高研發投入水平。銷售、管理和財務費用率整體呈下降態勢，維持較高研發投入水平。銷售費用和管理費用方面整體呈現下滑趨勢；財務費用變動主要受貸款利息與匯兌損失影響較大，2023 年以來公司加強匯率波動風險管理等手段，有效控制了匯兌風險；研發方面公司堅持加大投入，包括

35、新增研發人員的人力成本、建設更高階工藝平臺的投入。2024 年前三季度銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別為 1.75%/1.65%/1.73%/7.63%。圖圖 8：2019-2024 年前三季度年前三季度公司公司期間費用率情況期間費用率情況圖圖 9：2019-2024 年前三季度年前三季度公司公司研發投入情況研發投入情況資料來源：iFinD，國海證券研究所資料來源：iFinD，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分112、CIS：行業周期性與成長性共振，技術升級疊加：行業周期性與成長性共振，技術升級疊加需求復蘇帶動需求復蘇帶動 CIS 市場增長市場增長2.1

36、、CMOS 攝像模組核心元器件，市場規模穩步上升攝像模組核心元器件，市場規模穩步上升2.1.1、CIS：鏡頭模組鏡頭模組核心元器件，核心元器件，持續升級提升圖像質量持續升級提升圖像質量CMOS 是鏡頭是鏡頭模組模組的的核心元器件核心元器件，決定了攝像頭的光線感知和圖像質量決定了攝像頭的光線感知和圖像質量。CMOS圖像傳感器（CIS）是一種光學傳感器，是鏡頭模塊最具價值的關鍵零組件，決定了攝像頭的光線感知、圖像質量、其他組件的結構和規格。CIS 的工作原理是通過感光單元陣列將所獲取對象景物的亮度和色彩等信息由光信號轉換為電信號；再將電信號按照順序進行讀出并通過 ADC（Analog Digita

37、l Convertor）數模轉換模塊轉換成數字信號；最后將數字信號進行預處理，并通過傳輸接口將圖像信息傳送給平臺接收。圖圖 10：典型的典型的 CMOS 相機設計結構相機設計結構圖圖 11：CMOS 圖像傳感器示意圖圖像傳感器示意圖資料來源：LUCIDVisionLabs 官網資料來源：格科微招股書圖圖 12：2024 年攝像頭模組成本構成年攝像頭模組成本構成資料來源：潮電智庫公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分12相較于相較于 CCD 圖像傳感器，圖像傳感器，CMOS 圖像傳感器逐漸圖像傳感器逐漸占據占據市場主導低位成為主流市場主導低位成為主流。在攝像頭模組中圖像

38、傳感器有 CCD 和 CMOS 兩種。CCD 電荷耦合器是件集成在單晶硅材料上，像素信號逐行逐列依次移動并在邊緣出口位置依次放大；而CMOS 圖像傳感器則被集成在金屬氧化物半導體材料上，每個像素點均帶有信號放大器，像素信號可以直接掃描導出，即電信號是從 CMOS 晶體管開關陣列中直接讀取。從上世紀 90 年代開始，CMOS 圖像傳感器開始逐漸取代 CCD 圖像傳感器并逐漸占據了市場的絕對主導地位，被廣泛應用于手機、汽車、安控等領域；而 CCD 僅在衛星、醫療等專業領域繼續使用。與與 CCD 圖像傳感器相比圖像傳感器相比，CMOS 圖像傳感器具有成本低圖像傳感器具有成本低、功耗低功耗低、集成度高

39、等集成度高等優點優點。CMOS 圖像傳感器芯片主要優勢包括：（1）成本層面上，CMOS 圖像傳感器芯片一般采用適合大規模生產的標準流程工藝，在批量生產時單位成本遠低于 CCD；（2）尺寸層面上，CMOS 傳感器能夠將圖像采集單元和信號處理單元集成到同一塊基板上，體積得到大幅縮減，使之非常適用于移動設備和各類小型化設備；（3）功耗層面上，CMOS 傳感器相比于 CCD 還保持著低功耗和低發熱的優勢。表表 4：CCD 和和 CMOS 圖像傳感器的比較圖像傳感器的比較傳感器傳感器CCD 圖像傳感器圖像傳感器CMOS 圖像傳感器圖像傳感器全稱電荷耦合器件傳感器（Charged Coupled Devi

40、ce Image Sensor）金屬氧化物半導體傳感器（Complementary Metal-Oxide-Semiconductor ImageSensor）定義像素被記錄在芯片像元上，然后被一個一個地發送以創建圖像在每個像素上使用晶體管，電荷通過傳統導線移動，每個像素都得到單獨的處理核心組成感光元件+存儲單元感光元件+放大器+AD 轉換器像元信號電荷電壓圖像分辨率高稍低芯片信號模擬信號數字信號填充因子高適中信號讀取方式需外加電路控制，較為復雜直接讀取電流/電壓信號，較為簡單響應度適中適中-高動態范圍高適中均衡性高低分辨率低-高低-高信號讀取較復雜簡單傳輸速度低（并行數有限）快（CCD 的

41、10 倍以上）耗電量較大較?。–CD 的 1/8）發熱更多更少分辨率高低感光度高低體積較大較小噪聲級噪點低稍高，現在差距越來越小快門全局快門（幾乎捕捉所有光線）滾動快門（從上到下分行曝光）工藝復雜簡單成本高低資料來源：CMOS 相機技術與應用產業園公眾號，芯智雲城公眾號，杭州長光院公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分13CIS 性能受像素總數性能受像素總數、像素尺寸像素尺寸、光學尺寸光學尺寸、幀率幀率、信噪比信噪比、動態范圍動態范圍、感光度感光度、量子效率等因素影響。量子效率等因素影響。決定 CIS 性能的主要參數包括像素總數、像素尺寸、光學尺寸等。其中有效像素數量

42、直接決定了 CMOS 圖像傳感器的分辨率以及圖像的清晰度；像素尺寸大小影響感光度性能和分辨率；光學尺寸大小決定了捕獲光子的數量進而影響感光性能和信噪比。表表 5：衡量衡量 CIS 性能的主要技術參數及含義性能的主要技術參數及含義主要參數主要參數含義含義像素總數和有效像素總數（個）像素總數是指所有像素的總和，像素總數是衡量 CMOS 圖像傳感器的主要技術指標之一。CMOS 圖像傳感器的總體像素中被用來進行有效的光電轉換并輸出圖像信號的像素為有效像素。有效像素總數隸屬于像素總數集合。有效像素數目直接決定了 CMOS 圖像傳感器的分辨率以及圖像的清晰度。像素尺寸（m）像素尺寸是指每個像素點的尺寸，在

43、有限的感光元件尺寸下，更小的像素點尺寸意味著元件上能夠容納更多的像素數目，分辨率更高。但像素尺寸減小的同時單像素的進光量也會減少，感光度性能下降。光學尺寸（英寸）光學尺寸是指傳感器感光元件的尺寸，通常指圖像傳感器對角線的長度，該尺寸越大，捕獲的光子越多，感光性能越好，信噪比越低。幀率（fps）每秒的幀數或者說幀率表示圖形傳感器在處理時每秒鐘能夠更新的次數。高的幀率可以得到更流暢、更逼真的視覺體驗，動態抓拍的效果也更好。信噪比（dB）信噪比指信號電壓相對于噪聲電壓的比值，體現了 CMOS 圖像傳感器對信號的控制能力。信噪比越高，噪聲抑制的效果越好，在圖像中體現出來的噪聲越不明顯。動態范圍（dB）

44、動態范圍由 CMOS 圖像傳感器的信號處理能力和噪聲決定，反映了 CMOS 圖像傳感器的工作范圍，數值是輸出端的信號峰值電壓與均方根噪聲電壓之比。感光度（V/lux*sec）感光度指圖像傳感器對入射光功率的響應能力，也被稱為響應度。對于 CMOS 圖像傳感器來說，通常采用電流靈敏度來反映響應能力，電流靈敏度也就是單位光功率所產生的信號電流。量子效率量子效率指某一特定波長下單位時間內產生的平均光電子數與入射光子數之比，體現了 CMOS 圖像傳感器的光轉換為電子的能力。量子效率越高，光電轉換能力越強，感光度越高，成像也越明亮。資料來源：思特威公司招股書，國海證券研究所CMOS 圖像傳感器產業符合集

45、成電路經營模式特征圖像傳感器產業符合集成電路經營模式特征，產業鏈上游為關鍵原材料產業鏈上游為關鍵原材料，下游應用廣泛下游應用廣泛。（1）CIS 行業的產業鏈上游主要包括半導體材料、陶瓷材料、有機材料和金屬材料等用于制造和封裝的關鍵原材料的供應。（2）中游則涉及CIS 芯片的設計、制造和封測，IDM、Fabless 以及 Fab-Lite 三大主流生產模式均有 CIS 廠商采用。IDM：垂直整合制造模式，公司自行完成大部分或全部晶圓制造與封測流程，代表企業有SONY、三星、Intel等國際半導體龍頭；Fabless：無晶圓廠模式，除設計外，代工封測環節全部外包，代表企業有韋爾股份、思特威等；Fa

46、b-Lite：輕晶圓模式，即 IDM 企業將部分制造業務轉由其他廠商代工，自身則保留一部份制造業務，該模式介于 IDM 與 Fabless 之間，在 CIS 領域的典型代表企業為格科微。（3）下游方面，圖像傳感器可與鏡頭組、PCB 板構成攝像頭模組用于包括智能手機、安防監控、機器視覺和車載攝像等多個領域。表表 6：各經營模式特征各經營模式特征對比項目對比項目IDM 模式模式Fab-Lite 模式模式Fabless 模式模式研發效率高高低需求波動風險抵御能力低適中高資產投入與折舊高適中無資料來源：格科微招股書，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分14圖圖 13：CIS 行業產

47、業鏈結構行業產業鏈結構圖圖 14：IDM 與垂直分工模式示意圖與垂直分工模式示意圖資料來源：CMOS 相機技術與應用產業園公眾號，華經產業研究院，國海證券研究所資料來源：格科微招股書不同下游領域應用對不同下游領域應用對 CIS 各項參數要求不同各項參數要求不同：（1）智能手機因拍攝需求對分辨率、清晰度、美觀度、全場景適應能力較高，像素可達 100M；（2）安防監控或因在可見光不足、極端溫度等苛刻條件下工作需求對信噪比、HDR、量子效率、耗電量等要求較高；（3）機器視覺方面場景豐富、對參數要求維度差異較大，如高速場景對快門要求較高、而掃地機器人因測距、3D 成像需求對 HDR、感光度等參數要求較

48、高；（4）汽車電子方面往往對動態范圍要求、LED 閃爍抑制、幀率、量子效率、極端溫度工作性能及全場景的適應能力等參數要求較高。表表 7：CIS 應用場景對應產品的技術參數發展水平應用場景對應產品的技術參數發展水平應用領域應用領域像素范圍像素范圍(MP)幀率幀率(fps)動態范圍動態范圍(dB)感光度感光度(mv/Lux*s)近紅外（近紅外（NIR）感光度需求）感光度需求智能手機2-10015-6060-702000-3500無安防監控2-830-12070-1003500-12000強機器視覺0.3-1660-48060-1003500-12000強汽車電子1-830-120100-14035

49、00-12000中資料來源：思特威招股書，國海證券研究所性能與成本博弈性能與成本博弈，FSI、BSI 和和 Stacked 三種三種 CIS 結構層層進步結構層層進步。根據感光元件安裝位置，目前 CIS 主要分為 FSI、BSI 和 Stacked 三種結構。（1）FSI：前照式 CIS，金屬線路位于感光元件上方，光線會有損失，是傳統 CIS 采用的技術；（2）BSI：背照式 CIS，感光元件位于金屬線路的上方、從芯片背面收集光線，與 FSI 相比 BSI 感光度和量子效率更高、感光角度更廣、像素串擾更低、成像品質更高，是中高端 CIS 主流技術結構；（3）Stacked：堆棧式 CIS，在

50、BSI結構的基礎上進行改良，將像素單元和電路單元作為獨立芯片構建，在上層僅保留感光元件并將所有線路層移至感光元件的下層，再將兩層芯片疊在一起，芯片的整體面積被極大地縮減，感光元件周圍的邏輯電路也相應移至底層，可有效抑制電路噪聲從而獲取更優質的感光效果。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分15圖圖 15：FSI 和和 BSI 的作用方式對比的作用方式對比圖圖 16：BSI 和堆棧式和堆棧式 CIS 的差異的差異資料來源：索尼半導體官網資料來源：索尼半導體官網堆棧式堆棧式 CMOS 性能更優性能更優、具備高附加值具備高附加值，主要用于高端應用場景主要用于高端應用場景。堆棧式結構的 CMOS 圖

51、像傳感器可在同尺寸規格下將像素層在感知單元中的面積占比從傳統方案中的近 60%提升到近 90%，大大優化圖像質量；在達到同樣圖像質量條件下，堆棧式 CMOS 圖像傳感器相較于其他類別 CMOS 圖像傳感器所需要的芯片物理尺寸則可大幅下降。與此同時采用堆棧式結構的 CMOS 圖像傳感器可集成自動對焦（AF）、光學防抖（OIS）等功能。此外，混合堆棧和三重堆棧技術可有效推動 3D 感知、超慢動作影像等功能的發展。在生產上，堆棧式結構的CMOS 圖像傳感器的生產過程需使用多張晶圓且工序的工藝難度更為復雜，生產成本遠高于采用單層晶圓的生產工藝。在 CMOS 圖像傳感器領域，堆棧式結構技術目前主要應用在

52、高端手機主攝像頭、高端數碼相機、新興機器視覺等領域。表表 8：堆棧式結構堆棧式結構 CIS 主要供應商及應用領域主要供應商及應用領域應用領域應用領域主要供應商主要供應商智能手機索尼、三星、豪威科技、思特威數碼相機索尼新興機器視覺思特威、索尼資料來源：思特威招股書，國海證券研究所2.1.2、CIS 兼具周期性與成長性，市場規模穩步上升兼具周期性與成長性，市場規模穩步上升2022 年年 CIS 市場觸底市場觸底、消費需求復蘇疊加庫存逐步出清消費需求復蘇疊加庫存逐步出清，新增張周期拐點已現新增張周期拐點已現。2017 年至 2021 年期間，隨著 CIS 應用領域的不斷擴展，全球整體市場銷售額穩步增

53、長。2022 年，受制于不利的宏觀經濟條件，細分市場需求疲軟疊加行業庫存高啟，全球 CIS 收入出現 10 年來的首次同比下降。根據 Frost&Sullivan 數據，2022 年全球 CIS 市場規模達 181 億美元。隨著存貨的逐步出清，市場觸底反彈疊加消費需求復蘇，2023 年下半年 CIS 行業逐步回暖，至此有望迎來新一輪的成長周期，2022-2027 年 CAGR 有望達 6.84%。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分16圖圖 17：2017-2027E 全球全球 CIS 市場規模及預測市場規模及預測資料來源：Frost&Sullivan，韋爾股份 2023 年年報，國海證券

54、研究所手機手機領域是領域是 CIS 的的主戰場，汽車電子等下游主戰場，汽車電子等下游有望拓展更多需求。有望拓展更多需求。CIS 被應用于手機、汽車、安控、醫療等諸多領域。據 YOLE 預測，2023-2029 年全球 CMOS圖像傳感器市場營收規模有望從218億美元增長至286億美元，CAGR達4.7%，出貨量有望從 68 億顆增長至 86 億顆，CAGR 達 4.0%；其中移動及消費領域的市場份額有望維持在 60%以上，是 CIS 市場最大的垂直應用領域。伴隨著智能化和自動化的發展，汽車電子、醫療和 AR/VR 等新興下游將持續拓展 CIS 需求。圖圖 18：2023-2029E 全球全球

55、CMOS 圖像傳感器市場出圖像傳感器市場出貨量及預測貨量及預測圖圖 19：2023-2029E 全球全球 CMOS 圖像傳感器市場營收圖像傳感器市場營收規模及預測規模及預測資料來源：YOLE，麥姆斯咨詢，國海證券研究所資料來源：YOLE，麥姆斯咨詢，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分17表表 9：2023-2029E 全球全球 CMOS 圖像傳感器市場規模預測圖像傳感器市場規模預測應用領域應用領域2023 年年2029E2023-2029ECAGR營收規模營收規模（億美元億美元）份額份額營收規模營收規模（億美元億美元）份額份額移動及消費16475%20271%3.6%汽車

56、及出行2311%3211%5.4%醫療31%52%7.4%工業2411%4114%9.5%國防與航空航天42%72%8.8%合計218100%286100%4.7%資料來源：YOLE，麥姆斯咨詢，國海證券研究所下游各細分領域的像素要求隨著產品定位的提升而升高下游各細分領域的像素要求隨著產品定位的提升而升高。（1）智能手機：主要應用于手機的前攝和后攝，要求在保持良好的成像質量的基礎上向小型化、低功耗發展。（2）汽車電子：主要應用于汽車的前后裝攝像頭，要求在穩定性和壽命上通過車規級認證，并具備高感光能力、高動態范圍和 LED 閃爍抑制等性能。（3）安防監控：應用于消費類應用領域及大型應用場景，CI

57、S 向高分辨率、夜視、立體視覺和內置 AI 功能等方向發展。（4）機器視覺：應用于傳統工業領域和新興消費領域，對動態拍攝無畸變、幀率、分辨率及功耗等性能提出更高要求。表表 10：CIS 產品的主要劃分參數與應用場景產品的主要劃分參數與應用場景應用領域應用領域產品定位產品定位技術結構技術結構主要像素范圍主要像素范圍應用場景應用場景智能手機智能手機高端BSI4000 萬-1 億主要應用于高端智能手機的前攝和后攝主攝像頭中端BSI1600-3200 萬主要應用于中端智能手機的前攝和后攝、高端智能手機的副攝等低端BSI/FSI200-1300 萬主要應用于低端智能手機汽車電子汽車電子中高端BSI/FS

58、I100-800 萬主要應用于汽車前裝和準前裝攝像頭，例如車規級產品、360 度環視、倒車影像、駕駛員監控等低端FSI30-200 萬主要應用于后裝攝像頭，如行車記錄儀等安防監控安防監控高端BSI200-800 萬主要應用于城市和企業的安防監控中端FSI300-500 萬主要應用于企業級安防監控和家用監控低端FSI200 萬及以下主要應用于家用監控機器視覺機器視覺超高端GS、HDR400-1200 萬主要應用于智慧交通等領域高端GS、HDR30-200 萬主要應用于新興領域，例如無人機自動駕駛、掃地機器人、人臉支付設備、電子詞典筆、AR/VR 眼鏡等資料來源：思特威招股說明書，國海證券研究所C

59、IS 趨于向高像素、高幀率、高成像效果性能升級，參數多樣化賦能智能發展趨于向高像素、高幀率、高成像效果性能升級，參數多樣化賦能智能發展。隨著消費要求的提高和智能交互的發展，對圖像質量要求不斷提升，推動 CIS朝著更高分辨率、更高幀率和更好成像效果方向升級；汽車電子、機器識別、醫療等細分領域逐步豐富，對 CIS 的感光度、功耗、HDR、視野、幀率、快速精準捕捉被拍攝目標能力等性能參數的要求將逐步提升。堆棧式堆棧式 CIS 性能更優，性能更優，是未來主流方向。是未來主流方向。堆棧式 CIS 在背照式 CIS 的基礎上進行改良，圖像質量大大優化。（1）像素和電路獨立化設計：堆棧式 CIS 的像素單元

60、和電路單元分別作為獨立芯片構建，可按需進行獨立設計，同時實現高畫質、高功能和小型化；（2）提升互聯網密度：據 ISSCC2024 臺積電演講表示，進行三層或多層設計能追求畫素最佳化，繼續推動畫素尺寸縮小同時兼顧解析度需求，達到最佳傳感能力。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分18圖圖 20：單層設計和雙層設計的對比單層設計和雙層設計的對比圖圖 21：2D 設計和設計和 3D 設計的對比設計的對比資料來源：ISSCC2024 臺積電演講資料來源：ISSCC2024 臺積電演講2.2、手機主戰場復蘇強勁，汽車手機主戰場復蘇強勁，汽車 CIS 增長動能十足增長動能十足2.2.1、手機主戰場復蘇強

61、勁，手機主戰場復蘇強勁，50M 落地加速高端主攝落地加速高端主攝 CIS 國產化國產化智能手機需求觸底反彈疊加功能升級，提振手機智能手機需求觸底反彈疊加功能升級，提振手機 CIS 需求。需求。據 Frost&Sullivan數據，2018-2022 年全球手機 CIS 市場規模從 91 億美元增長至 123 億美元。2023H2 手機需求溫和復蘇，CIS 行業去庫存接近尾聲，同時國內 CIS 廠商的新產品突破持續超預期。據 Omdia 出貨量數據，2024Q1 全球智能手機出貨量總計為 3.04 億部，同比+11.6%，在經歷了從 2021Q2 到 2023Q4 的長期市場停滯和下滑后，連續第

62、二個季度實現同比增長。未來，各機型影像功能升級有望帶動手機攝像頭量價齊升。據 Frost&Sullivan 預測，2022-2027 年全球手機 CIS 行業規模復合增速有望達 4.19%。圖圖 22：2018-2027E 全球全球手機手機 CIS 市場規模及預測市場規模及預測資料來源：Frost&Sullivan，韋爾半導體 2023 年年報，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分19智能手機智能手機 CIS 供應商方面索尼供應商方面索尼、三星市場地位穩固三星市場地位穩固。索尼是 iPhone 圖像傳感器的獨家供應商，同時控制主流安卓高端機型的產品供應；而三星依托三星手機在

63、全球市場表現強勢。據 TechInsights 數據，2023 年全球智能手機 CIS 市場中，索尼的市場份額達 55%，為全球智能手機 CIS 市場最大贏家；三星占據超 20%市場，豪威則以約 7%的市場份額排名第三。圖圖 23：2023 年全球智能手機年全球智能手機 CIS 供應商市場份額供應商市場份額資料來源：TechInsights，半導體行業觀察公眾號，國海證券研究所CIS 用量用量穩步提升穩步提升，多攝趨勢為多攝趨勢為 CMOS 圖像傳感器市場注入發展動能圖像傳感器市場注入發展動能。從 2000年單攝手機問世，到 2011 年雙攝手機推出，再到 2019 年后置四攝手機發布，單部手

64、機的攝像頭數量持續增加。全球智能手機后置雙攝及多攝（三攝及以上）的滲透率呈現持續上升趨勢。據 Frost&Sullivan 數據，后置雙攝智能手機自 2015年初具規模以來于 2018 年滲透率達到高峰為 40%，此后，后置三攝及以上的多攝智能手機逐漸成為市場主流。在多攝方案下，通常采取高、中、低性能攝像頭組合配置的方式，以實現不同拍攝功能的疊加與互補。通常主流多攝智能手機往往采取前置 1-3 個攝像頭、后置 2-5 個攝像頭的配置。據 Frost&Sullivan 數據，2015 至 2019 年單部智能手機所搭載的攝像頭數量從 2 顆提升至 3.4 顆，年均復合增長率達到 14.3%。據

65、Yole 數據，2028 年平均單部手機攝像頭數量將達到4.6 個，有望直接拉動 CMOS 圖像傳感器需求。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分20圖圖 24：智能手機攝像頭數量演變智能手機攝像頭數量演變資料來源：格科微招股書手機攝像頭像素將有望持續提升拉動手機攝像頭像素將有望持續提升拉動 CMOS 圖像傳感器的技術與性能升級圖像傳感器的技術與性能升級。像素高低影響成像質量，決定了手機拍照成像的清晰度與真實度。終端用戶對于更強拍照性能的追求推動了 CMOS 圖像傳感器向著更高像素的方向不斷發展。2015 年及以前 200 萬及以下像素的攝像頭占據了絕大部分市場份額，并承擔了主攝像頭的職能。

66、自 2016 年以來市場重心已逐步轉移至 500 萬至 1,300 萬像素攝像頭。根據 Frost&Sullivan 預測，2024 年 200 萬及以下像素攝像頭、500 萬至 1,300 萬像素攝像頭、1,300 萬以上像素攝像頭的出貨量市場份額分別達到26.0%、41.7%和 32.3%。目前主流智能手機品牌旗艦機型的主攝像頭像素水平已達到 4,800 萬至 6,400 萬，甚至部分機型已采用 1 億像素的攝像頭，高像素攝像頭市場占有率有望持續增加，拉動 CMOS 圖像傳感器的技術與性能升級。圖圖 25：主流機型后置攝像頭演進主流機型后置攝像頭演進資料來源：格科微招股書 證券研究報告請務

67、必閱讀正文后免責條款部分21手機手機 50M 需求穩步增加需求穩步增加，加速高端主攝加速高端主攝 CIS 國產化國產化。攝像頭像素作為手機終端的主戰場，50M 表現穩定，逐漸成為各品牌主攝配置首選。2024 年上半年大部分主流機型后置主攝搭載了 50M 方案，全球主要 CIS 廠商出貨以 50M 以上高端像素區間占整體 CIS 出貨三成。此外，國產高像素大底產品正在迅速崛起并實現突破，豪威、思特威、格科微等企業相繼推出 50M 產品，同時小米旗艦系列、華為 P70 系列等攝像頭供應商均切換為本土廠家，推動高端主攝 CIS 國產化。圖圖 26：2024H1 全球全球 CIS 產品的像素結構產品的

68、像素結構圖圖 27：智能手機智能手機 50M 大底大底 CIS 供應占比供應占比資料來源：AF Banana Smartphone Camera CIS ShipmentMonthly Tracker Report，科技喜報微信公眾號資料來源：AF Banana Smartphone Camera CIS ShipmentMonthly Tracker Report，科技喜報微信公眾號表表 11：2023-2024 年部分高端旗艦機型主攝年部分高端旗艦機型主攝 50MP CMOS 芯片匯總芯片匯總品牌品牌產品機型產品機型主攝型號主攝型號品牌品牌產品機型產品機型主攝型號主攝型號Xiaomi14

69、UltraLYT-900HuaweiMate 60 ProIMX766Xiaomi14 Pro光影獵人 900HuaweiMate 60IMX766Xiaomi14光影獵人 900HuaweiMate 50 ProIMX766Xiaomi13 UltraIMX989HuaweiMate 50IMX766Xiaomi13 ProIMX989HuaweiP60 ProIMX888Xiaomi13IMX800HuaweiP50 ProIMX766OPPOFind X7 UltraLYT-900HuaweiP50IMX766OPPOFind X7 ProLYT-900vivoX100 ProIMX98

70、9OPPOFind X7LYT-808vivoX90 Pro+IMX989OPPOFind X6 ProIMX989iQOO12 ProOV50HOnePlus12LYT-808iQOO12OV50HHonorMagic 6 proOVH9000SharpAQUOS R8IMX989HonorMagic 5 proGNHSamsungGalaxy 24GN2SamsungGalaxy 24+GN2資料來源：潮電視覺與感知公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分222.2.2、自動駕駛升級驅動汽車自動駕駛升級驅動汽車 CIS 量價齊升，增長動能十足量價齊升，增長動能十足汽

71、車汽車 CIS 市場增長迅速市場增長迅速，2027 年有望達年有望達 49 億美元億美元。隨著自動駕駛等級的提升，汽車廠商對圖像傳感器的需求從傳統的倒車雷達影像、行車記錄儀擴展到電子后視鏡、360 度全景成像、高級駕駛輔助系統、駕駛員監控等系統，驅動車載 CIS終端市場快速增長。據 Frost&Sullivan 預測，2027 年全球汽車 CIS 市場有望增長至 49 億美元，2022-2027 年均復合增長率達 20.6%。圖圖 28：2018-2027E 全球全球汽車汽車 CIS 市場規模及預測市場規模及預測資料來源：Frost&Sullivan，韋爾股份公告，國海證券研究所汽車汽車 CI

72、S 市場安森美半導體持續保持領先市場安森美半導體持續保持領先，豪威緊隨其后豪威緊隨其后。據 YOLE，汽車 CIS市場 2023 年安森美半導體市場份額第一但有所下滑，豪威集團位居第二；2022年安森美、豪威集團、索尼、思特威市場份額分別為 42%、27%、14%、4%。圖圖 29：2022 年全球汽車年全球汽車 CIS 供應商市場份額供應商市場份額資料來源：YOLE，芯智訊微信公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分23CIS 為車載智能視覺賦能。為車載智能視覺賦能。按應用汽車應用場景不同汽車 CIS 可分為艙外應用和艙內應用，其中艙外應用場景包括車載影像類和智能駕駛

73、 ADAS 類。圖圖 30：歐菲光車載攝像頭領域布局歐菲光車載攝像頭領域布局資料來源：歐菲光官網表表 12：汽車汽車 CIS 應用場景分類應用場景分類應用場景應用場景CISCIS 作用作用ADAS 用 CIS實時感知周邊環境，為車輛計算機系統提供精準的路況數據、障礙物、道路標線等相關信息。圖像用 CIS環視影像類應用 CIS 主要安裝在前后車標附近，以及集成于左右后視鏡，可用于實現 360全景環視系統以及作為自動泊車的基礎等；后視影像類應用 CIS 主要安裝于后尾箱，可通過顯示倒車影像以輔助泊車。座艙用 CIS可用于駕駛員身份識別、駕駛習慣設置自運行、用于自動調整安全氣囊設置的兒童及物品識別、

74、疲勞與分心駕駛檢測、車內物品及兒童遺忘提醒等。資料來源：半導體產業縱橫公眾號，國海證券研究所分辨率等參數是衡量車載鏡頭的重要指標；車規級鏡頭要求分辨率等參數是衡量車載鏡頭的重要指標；車規級鏡頭要求較較高，更具高附加高，更具高附加值值。衡量車載鏡頭的參數指標包括：視場角 FOV、探測距離、分辨率、信噪比、幀率和動態范圍等。相較于消費類攝像頭，車載攝像頭的工作環境較為惡劣，會經歷振動、高溫、雨霧、低溫、光線變化劇烈等極端條件工況，因此車載攝像頭的車規級要求也比較嚴苛。目前，車載攝像頭的車規級測試的范圍包括圖像性能、電氣性能、防塵防水性能、機械性能、環境耐候性能、電磁兼容性能和耐久性等。表表 13：

75、車載攝像頭關鍵參考指標車載攝像頭關鍵參考指標關鍵指標關鍵指標說明說明視場角 FOV視場角分為水平視場角(H-FOV)和垂直視場角(V-FOV)；視場角的決定因素是鏡頭，鏡頭的焦距越小，視場角就越大探測距離在攝像頭分辨率一定的情況下，焦距越小，視場角越大，探測距離就越近分辨率攝像設備空間頻率的響應函數，表征攝像設備對被攝景物細節的分辨能力。分辨率越高，圖像越清晰。常見的分辨率有：1.3MP(1280*960)、2MP(1920*1080)、5MP(2560*2048)、8MP(3200*2400)等信噪比(dB)信號電壓對噪聲電壓的比值，信噪比越高，圖像的對比度越清晰，在暗光環境下的性能更好。車

76、載攝像頭信噪比一般要求40dB動態范圍拍攝的同一個畫面內，能正常顯示細節的最亮和最暗物體的亮度值所包含的那個區間。動態范圍越大說明拍攝的影像層次越分明幀率圖像傳感器在處理圖像時每秒鐘能夠更新的次數，即單位時間記錄圖像的幀數，決定了 CMOS 圖像傳感器錄像的流暢程度和抓拍能力資料來源：QCT/T 1128 汽車用攝像頭，半導體產業縱橫公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分24表表 14：車載攝像頭車規級要求車載攝像頭車規級要求車規級要求車規級要求說明說明圖像性能包括幀率、有效像素、視場角、動態范圍、最高照度、最低照度、光軸中心精度、自動增益、白平衡、啟動時間、系統延時

77、、色彩還原、炫光、鬼像等。電氣性能包括直流供電電壓、過電壓、疊加交流電壓、供電電壓升降、供電電壓瞬態變化、反向電壓、短時中斷供電、開路、短路保護、絕緣電阻、參考接地和供電偏移。防塵防水性能安裝于汽車廂體外部，防護等級要求：IP6K7/IPX9K，其中 IPX9K 僅適用于產品裝車后的外露面；安裝于汽車乘客艙內部，防護等級要求：IP6K4。機械性能包括機械振動、機械沖擊、自由跌落、碎石沖擊、鏡頭耐磨、線束拉脫力。環境耐候性能包括溫度與濕度范圍和高低溫存儲電磁兼容性能靜電放電產生的電騷擾、對由傳導和耦合引起的電騷擾抗擾、對電磁輻射的抗擾性、無線電騷擾特性。耐久性能高溫耐久性、溫度交變耐久性。資料來

78、源：QCT/T 1128 汽車用攝像頭，半導體產業縱橫公眾號，國海證券研究所智能駕駛等級的升級智能駕駛等級的升級將帶動將帶動單車攝像頭數量提升單車攝像頭數量提升；中國汽車中國汽車智能化進程由智能化進程由 L2 向向L3 邁進邁進，L2 及及 L2+中中 ADAS 系統滲透率持續提升系統滲透率持續提升。據美國汽車工程師學會（SAE）制定的標準 SAE J3016，駕駛自動化系統由低到高劃分為 L0L5 六個等級，等級越高，自動化程度越高。隨著高階輔助駕駛功能滲透率的提升，單車攝像頭的平均搭載數量也在不斷提升。據焉知汽車公眾號，L2 級智能駕駛車輛攝像頭平均搭載量為 5 顆，L2+級為 8 顆，L

79、3 級為 11 顆左右。目前，國內乘用車高級駕駛輔助系統（ADAS）在 L1-L2.9 中的裝配量和裝配率穩步提升，且 L2 及 L2+自動駕駛正處于滲透率快速提升階段。據佐思汽研公眾號，2023 年較 2022 年L2、L2+、L2.5、L2.9 的 ADAS 裝配量同比增長了 37.0%、71.9%、124.9%和63.1%，截至 2024 年 1-4 月搭載 L2 及 L2+以上的乘用車 ADAS 滲透率由 2022年的 34.8%上升至 2024 年（1-4 月）的 53.8%。據 Counterpoint Research，2026 年中國 L3 級乘用車裝機量有望超 100 萬輛，

80、汽車智能化進程向 L3 邁進。圖圖 31：SAE J3016 駕駛自動化等級劃分駕駛自動化等級劃分圖圖 32：2022 年年至至 2024.01-04 中國中國乘用乘用車車 ADAS 功功能（分級別）裝配率能（分級別）裝配率資料來源：電子發燒友網公眾號資料來源：佐思汽研公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分25表表 15：不同不同 ADAS 等級車型搭載的攝像頭類型及個數等級車型搭載的攝像頭類型及個數種類種類級別級別前視前視周視周視后視后視(行車行車)環視環視后視后視(泊車泊車)內置內置(DMS)內置內置(OMS)CMS總計總計L0-11L11-12L21-45L2+

81、14-4110L324-411214L424-41213L524-41213資料來源：焉知汽車公眾號，國海證券研究所CIS 與自動駕駛的與自動駕駛的“共生共生”，車載鏡頭像素有望持續升級車載鏡頭像素有望持續升級。CIS 性能對車載攝像頭信號起著決定性作用，車載攝像頭對高安全性的考量要求使用高感光、高動態范圍以及具備 LED 閃爍抑制功能的 CIS 芯片。據蓋世汽車社區公眾號，前視攝像頭從早期的 1.2MP 像素向 8MP 像素升級，8MP 像素攝像頭的識別距離大約是 1.2MP 攝像頭的 3 倍，最遠探測距離可達 250 米。蔚來、小鵬、理想等車型已上車 800 萬及以上的像素攝像頭，推動車載

82、 CIS 單價的提升。根據高工智能汽車研究院監測數據，單顆 100 萬-200 萬像素 CIS 芯片的量產價格在 3-8 美金左右，單顆 800 萬像素 CIS 芯片的量產價格在 10 美金以上。像素提升的邏輯在車載 CIS 同樣適用，未來車載攝像頭將由 800 萬像素向 1200 萬像素和 1600 萬像素過渡升級，同時艙內攝像頭將升至 500 萬像素和 800 萬像素。表表 16：車載攝像頭主要應用場景分析車載攝像頭主要應用場景分析應用類型應用類型攝像頭類型攝像頭類型安裝位置安裝位置功能功能艙外行車輔助前視*(1-3)單目/雙目/三目(2-8MP)前風擋玻璃前方車輛/行人監測、紅綠燈/車道

83、線識別等側視*4廣角(2-3MP)外后視鏡下方/翼子板側前方/側后方車輛監控后視*1廣角(2-3MP)后牌照板上方后方車輛防碰撞泊車輔助倒車后視*1廣角(1-3MP)后牌照板上方泊車輔助360環視*4魚眼(1-3MP)中網格柵左右外后視鏡底座/后牌照板上方全景影像圖像拼接，全景顯示其它CMS*2廣角(2-3MP)外后視鏡代替傳統外后視鏡DVR*1廣角(2-8MP)前風擋玻璃行車記錄艙內DMS*1廣角(1-5MP)方向盤中間A 柱內后視鏡上方駕駛員狀態監測OMS*(1-2)廣角(2-5MP)內后視鏡上方乘客座椅占位監測、兒童/寵物/物品遺留監測資料來源：焉知汽車公眾號，國海證券研究所 證券研究報

84、告請務必閱讀正文后免責條款部分26表表 17：部分品牌車型平臺前視攝像頭的應用情況部分品牌車型平臺前視攝像頭的應用情況品牌品牌車型車型前視攝像頭前視攝像頭個數個數分辨率分辨率FOV特斯拉HW3.0Model3/S/X3(長焦,中焦,廣角)1.2MP35/50/120HW4.02(中焦,廣角)5MP50/120蔚來NIO PilotES6/ES8/EC63(長焦,中焦,廣角)1.8MP28/52/150NADET5/ET72(長焦,廣角)8MP30/120小鵬XPilot3.0G63(長焦,中焦,廣角)2MP28/52/100XPilot3.5P53(長焦,中焦,廣角)2MP28/52/100X

85、Pilot4.0G92(長焦,廣角)8MP30/120理想J5 平臺L7/L8-Air/Pro1(廣角)8MP120雙 Orin-X 平臺L7/L8-Max2(長焦,廣角)8MP30/120資料來源：焉知汽車公眾號，國海證券研究所汽車電動化有望持續滲透，汽車電動化有望持續滲透，汽車汽車 CIS 需求或將持續釋放。需求或將持續釋放。據中汽協會數據公眾號，2019-2024 年中國新能源汽車銷量從 121 萬輛增長至 1287 萬輛，2025 年有望達 1610 萬輛，新能源汽車滲透率有望從 4.68%提升至 49.54%。電動汽車智能化將推動車載 CIS 市場進一步擴大。圖圖 33：2019-2

86、025 年年中國新能源汽車銷量及滲透率中國新能源汽車銷量及滲透率資料來源：中汽協會數據/高工產研公眾號，國海證券研究所比亞迪全民智駕戰略掀起比亞迪全民智駕戰略掀起“智駕平權智駕平權”颶風，車載颶風，車載 CIS 增長動能十足、有望增長動能十足、有望迎迎來黃金增長期。來黃金增長期。2025 年 2 月 10 日，比亞迪發布全民智駕戰略，構建天神之眼技術矩陣，宣布全系車型將搭載高階智駕技術，其中天神之眼 C 方案首批上市的 21 款車型覆蓋 7 萬級到 20 萬級，將高快 NOA 輔助駕駛功能（L2+智駕等級）下探到 10 萬元以內的車型上，推動全民智駕普及。據電車商業研究公眾號，比亞迪 2025

87、 年目標產銷總量 60%以上的車型都將搭載高速 NOA 及以上的智駕技術，或將帶來超 300 萬臺智駕汽車銷量。據蓋世汽車研究院預測，2025 年國內市場搭載 NOA 功能的車型銷量將由 2024 年的近 200 萬輛提升至 400 萬輛以上，市場滲透率將接近 30%。我們認為，未來汽車電動智能化有望持續滲透、向 10 萬元及以下價格段汽車下沉；受益于汽車電動智能化持續滲透，汽車 CIS需求有望持續釋放、迎來黃金增長期。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分27圖圖 34：比亞迪全系車型搭載天神之眼高階智駕比亞迪全系車型搭載天神之眼高階智駕圖圖 35：天神之眼天神之眼 C 傳感器硬件構成傳感

88、器硬件構成資料來源：比亞迪汽車公眾號資料來源：比亞迪汽車公眾號2.2.3、全球安防全球安防 CIS 需求回升，技術迭代推動產品升級需求回升，技術迭代推動產品升級安防安防 CIS 市場需求回暖，民用安防需求打開空間。市場需求回暖，民用安防需求打開空間。伴隨智能家居、智能社區、計算機視覺及智能制造等物聯網生態系統日益普及，安防圖像傳感器市場發展迅速。2024 年安防 CIS 市場需求回暖，主要原因是先前終端及代理商搶占產能過多積存的 CIS 庫存已消耗至正常水位，同時疊加 AI 技術的快速升級以及民用消費級網絡攝像頭需求提升帶動。據群智咨詢，2024 年全球安防 CIS 出貨數量預計將達到 4.9

89、 億顆，實現同比增長約 2%。據 Frost&Sullivan 預測，2027 年全球安防 CIS 市場規模有望達 15 億美元。從產品結構看，專業級安防監控市場逐步穩定，而消費級網絡攝像頭民用安防市場逐漸崛起帶動 CIS 需求。民用安防市場應用環境相對單一，且畫質需求并不苛刻，因此采用小 Pixel 結構加多種功能性可以完美契合用戶需求并降低產品成本。圖圖 36：2018-2027E 全球全球安防安防 CIS 市場規模及預測市場規模及預測資料來源：Frost&Sullivan，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分28Sony 產品附加值相對較高產品附加值相對較高，而思特威

90、與豪威集團引領行業出貨而思特威與豪威集團引領行業出貨。根據群智咨詢數據，思特威與豪威集團是安防領域 CIS 的重要供應商，2023 年兩家廠商出貨量份額合計占比約 70%，行業集中度相對較高。Sony 等廠商則依舊深耕于專業安防市場，產品多以大尺寸 Pixel 需求為主，應用場景復雜且畫質要求較高，產品附加值也相對較高。圖圖 37：2023 年全球安防年全球安防 CIS 份額結構份額結構（按出貨量口徑統計按出貨量口徑統計）資料來源：群智咨詢公眾號安防監控先后經歷了模擬化、網絡化、高清化等三個階段，目前迎來智能化升安防監控先后經歷了模擬化、網絡化、高清化等三個階段，目前迎來智能化升級階段級階段。

91、通過嵌入 AI 芯片或在視頻監控芯片中嵌入 AI 模塊，使得攝像機可對視頻數據進行結構化處理、智能計算分析和圖像識別，促使視頻監控設備從被動監控向主動識別過渡。智能化趨勢將推動視頻監控應用于多元化行業，促進視頻監控行業快速發展。圖圖 38：安防監控系統發展歷程安防監控系統發展歷程資料來源：星宸科技招股書安防安防 CIS 主流分辨率從主流分辨率從 2M3M 逐漸過渡升級至逐漸過渡升級至 4M6M。隨著百萬像素高清監控不斷普及，采用同軸線纜傳輸的模擬攝像機無法滿足高像素級別的需求，模擬標清視頻監控產品逐漸被高清視頻監控產品所取代。據群智咨詢數據，2020 年全球安防 CIS 出貨量約 85%的產品

92、分辨率分布在 3M 及以下，4M6M 占比僅為12%；2023 年 3M 及以下的安防 CIS 占比下降至 69%，而 46M 分辨率產品則提升至 26%。更高規格的 8M 及以上分辨率產品也成快速增長趨勢。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分29圖圖 39：2020-2027E 全球安防全球安防 CIS 出貨量及預測出貨量及預測圖圖 40：2020-2027E 全球安防全球安防 CIS 分像素出貨占比分像素出貨占比資料來源：群智咨詢公眾號，國海證券研究所資料來源：群智咨詢公眾號DCG/HDR/AOV/黑光等多技術協同發展黑光等多技術協同發展，助力安防助力安防 CIS 產品不斷升級產品不斷

93、升級。新興技術與應用場景的擴展共同推動了安防 CIS 產品的迭代升級。DCG+StaggerHDR（High Dynamic Range）技術進一步提升動態范圍；AOV(Always OnVideo)功能助力獨立電源攝像頭續航提升，滿足全天候監控需求；黑光 CIS及近紅外光 NIR 增強 CIS，可顯著優化安防相機在低亮度環境下的表現。2.2.4、全局快門技術應用前景廣闊，機器視覺全局快門技術應用前景廣闊，機器視覺 CIS 靜待釋放靜待釋放機器視覺相較人眼更具優勢機器視覺相較人眼更具優勢。機器視覺的工作原理是通過將視覺信息傳遞給生產鏈路以觸發其他機械部件智慧自主行動。相對于人眼視覺，機器視覺在

94、速度、精度、環境要求等方面存在顯著優勢，它能實現智能識別、尺寸測量、引導定位和外觀檢測功能，是實現生產自動化的關鍵技術。圖圖 41：人眼與人眼與 CIS 響應系統對比響應系統對比圖圖 42：機器視覺的功能機器視覺的功能資料來源：SK 海力士，蓋世汽車社區微信公眾號資料來源：榮旗科技招股說明書 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分30新興領域對新興領域對 CIS 發展提出更高要求發展提出更高要求，全局快門技術應用前景廣闊全局快門技術應用前景廣闊。隨著 AI 和 5G技術的商用落地，機器視覺不再局限于工業中的應用（主要包括產線檢測、不良品篩檢、條碼識別、自動化流水線運作等），無人機、掃地機器人

95、、AR/VR 等新興的下游應用市場不斷涌現為機器視覺行業的發展注入了新活力，同時對圖像傳感器的技術水平也提出了更高的要求，逐步加快全局快門圖像傳感器的使用。在 CMOS 圖像傳感器所應用的新興機器視覺領域中，全局快門的應用廣度與深度都在迅速提升。采用全局快門模式的 CMOS 圖像傳感器的每個像素處都增加了采樣保持單元，使得所有的像素可以同時用于捕獲圖像，從而避免了在高速拍攝場景下因每行像素曝光時間差異而形成的“果凍效應”；而卷簾快門 CMOS圖像傳感器難以避免“果凍效應”，在做圖像識別和后續智能化處理時會導致機器的算法失效，給諸多新興應用帶來很大的局限性。因此，全局快門技術是眾多新興機器視覺應

96、用領域內的核心技術，應用前景廣闊。表表 18：卷簾快門和全局快門對比卷簾快門和全局快門對比快門曝光方式快門曝光方式技術技術優點及適用場景優點及適用場景卷簾快門（RollingShutter）通過控制光敏元逐行或逐列進行曝光，掃描完成所有像素單元的曝光。在感光度以及低噪聲成像上較全局快門有一定的優勢，但需要一定的曝光時間，因此在近距離拍攝或被攝對象移動速度較快時易出現因晃動或被拍攝物體快速移動導致的圖像模糊、斜坡圖形（畸變）、尾影等有損拍攝質量的情況。更適用于遠距離拍攝靜止或移動速度較慢的對象。全局快門（GlobalShutter）使全部光敏元像素點在同一時間接收光照，在此過程中，快門的收集電路

97、切斷器會在曝光結束時啟動以中止曝光過程，曝光在一幀圖像讀出后才會重啟。全局快門是高速攝影等應用場景下的最佳快門方式，但其相比于卷簾快門讀出噪聲較高。在越來越多的通過軟件算法進行識別和判斷的智能化新興應用場景中，由于需要實時地進行精準的影像捕捉以及識別（例如快速行駛的汽車車牌、無人機飛行時的避障系統等），全局快門已經成為必備的性能要求。資料來源：思特威招股說明書，國海證券研究所“機器視覺代替人工識別機器視覺代替人工識別”趨勢為行業趨勢為行業注入注入增長增長潛力。潛力。機器視覺相較于人類視覺具有更大的優勢且能更高效的進行工作，CMOS 圖像傳感器已成為標配零組件。隨著深度學習、3D 視覺技術、高精

98、度成像技術和大數據智能算法技術的持續發展，機器視覺的性能優勢將持續擴大，相關市場有望迎來新一輪的增長。表表 19：機器視覺和人類視覺對比機器視覺和人類視覺對比對比項目對比項目機器視覺機器視覺人類視覺人類視覺效率效率高效率低速度速度快速度慢精度高精度受主觀影響，精度一般可靠性檢測效果穩定可靠易疲勞，受情緒波動適應性適應性差，容易受復雜環境變化影響適應性強，可在復雜環境中識別目標工作時間可 24 小時無休工作工作時間有限信息集成方便信息集成不易信息集成成本成本持續降低，一次性投入人力和管理成本持續上升環境適合惡劣，危險環境工作不適合惡劣，危險環境工作彩色辨別能力具有可量化優點對色彩的辨別能力強，但

99、容易受心理影響，無法量化灰度分辨力強，目前一般使用 256 個灰度級，采集系統可具有 10bit、12bit、差，一般只能分辨 64 個灰度級 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分3116bit 等灰度級空間分辨力目前有 4K*4K 的面陣攝像機和 12K 的線陣攝像機，通過配備各種光學鏡頭，可以觀測小物件至微米，大物體至天體的目標分辨率較差，無法觀看微小的目標感光范圍從紫外光到紅外光的較寬光譜范圍，另外有 X 光等特殊攝像機400nm-750nm 范圍的可見光資料來源：?？乒怆娬泄蓵?，國海證券研究所2.3、競爭格局競爭格局：CIS 行業集中度高行業集中度高，國產廠商激流勇進國產廠商激流勇

100、進索尼、三星兩大巨頭占據鰲頭，豪威、格科微、思特威等國產廠商激流勇進索尼、三星兩大巨頭占據鰲頭，豪威、格科微、思特威等國產廠商激流勇進。CIS 行業是高度資本密集、技術密集型產業，中小企業往往難以負擔或難以在短時間內突破高端技術研發，行業呈現寡頭壟斷態勢。據 YOLE 數據，2023 年CIS 全球市場 CR3 的份額占比達 75%；其中，排名第一的索尼市場份額從 2022年的 42%上升至 2023 年的 45%，排名第二至第四的三星、豪威科技、安森美2023 年市場份額分別為 19%、11%和 6%，均與 2022 年持平；排名第六至第八的 SK 海力士、格科微、思特威 2023 年的市場

101、份額分別為 4%、3%和 2%。行業競爭格局穩定，頭部企業陣營穩固。圖圖 43：2022-2023 全球全球 CIS 市場份額市場份額資料來源：YOLE，國海證券研究所表表 20：全球主要全球主要 CIS 供應商供應商企業企業成立時間成立時間介紹介紹索尼1946 年主要從事用于消費、專業和工業市場以及游戲機和軟件的各種電子設備、儀器和設備的開發、設計、制造和銷售，旗下的 CIS 業務部門是索尼盈利的業績支柱之一。憑借橫跨消費電子、安防、工業等領域完善的產品線，索尼多年來位居市場第一，并在高階 CIS 市場保持較為顯著的技術優勢。三星電子1969 年主要從事電子產品的生產和銷售業務的韓國公司，下

102、設消費電子、信息技術與移動通信、器件解決方案三個部門，其 CIS 主要應用于消費電子、安防等領域，并憑借自有品牌智能手機、平板電腦和其他消費電子設備的市場知名度，占據了較高的市場地位。豪威科技1995 年成立于美國硅谷，是一家領先的數字圖像處理方案提供商，其 CameraChip 和 AmeraCubeChip 系列CIS 芯片廣泛應用于消費級和工業級應用，在醫療影像市場、物聯網市場和特種應用市場等諸多新興領域也表現出快速發展的態勢。豪威科技曾于納斯達克證券交易所上市，后于 2016 年被中國財團收購并完成私有化，并于 2019 年 7 月由韋爾股份收購。意法半導1987 年由意大利的 SGS

103、 微電子公司和法國 Thomson 半導體公司合并而成，是世界第一大專用模擬芯片和電 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分32體源轉換芯片制造商，是半導體產品線最廣的廠商之一，廣泛應用于分立器件、手機相機模塊、微機電系統（MEMS）、車用集成電路等多領域。安森美1999 年成立于美國，是一家應用于高能效電子產品的高性能硅方案供應商。產品部門包括先進方案部（ASG）、智能感知部（ISG）及電源方案部（PSG），囊括了電源和信號管理、邏輯、離散及定制器件等產品，廣泛應用于消費電子、汽車、醫療、軍事等領域，提供獨特且具有性價比的產品。SK 海力士1949 年主要從事半導體存儲器的生產和銷售業務的

104、韓國公司，主要產品包括動態隨機存取存儲器、NAND 閃存和 CMOS 圖像傳感器。格科微2003 年主營業務為 CMOS 圖像傳感器和顯示驅動芯片的研發、設計、封測和銷售，產品主要應用于手機、平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設備、移動支付、汽車電子等消費電子和工業應用，產品廣泛應用于三星、小米、OPPO、vivo、傳音、諾基亞、聯想、HP、TCL、小天才等多家主流終端品牌產品。思特威2017 年主營業務為高性能 CMOS 圖像傳感器芯片的研發、設計和銷售，產品已被廣泛應用在安防監控、機器視覺、智能車載電子等眾多高科技應用領域，開發了具有高信噪比、高感光度、高速全局快門捕捉、超寬動態范圍、超高近紅外

105、感度、低功耗等特點的圖像傳感器，已應用在大華股份、大疆創新、宇視科技、普聯技術、天地偉業、網易有道、科沃斯等品牌的終端產品中。資料來源：思特威招股書，格科微招股書，wind，國海證券研究所3、技術創新持續深化，打造多層次產品矩陣技術創新持續深化，打造多層次產品矩陣3.1、推動產品迭代和創新，豐富產品矩陣推動產品迭代和創新，豐富產品矩陣3.1.1、技術優勢賦能智慧安防高端產品，持續領跑行業技術優勢賦能智慧安防高端產品，持續領跑行業全球智慧安防全球智慧安防 CIS 龍頭龍頭，市場份額持續領先市場份額持續領先。思特威自成立之初專注于安防監控領域的視覺成像技術與 CIS 產品開發并持續向高端領域發力，

106、已經成功推出Pro Series 全性能升級系列、AI Series 高階成像系列、SL Series 超星光級系列等安防尖端產品組合以更好迎接安防監控的智能化階段。據 TSR 統計，2020-2022 年公司安防 CIS 出貨量全球第一，2022 年全球市占率達 33.3%。公司穩坐全球智慧安防領域 CIS 龍頭地位，將持續受益安防行業向數字化、智能化、超高清化等方向發展。圖圖 44：2021-2024H1 公司公司智慧安防領域智慧安防領域營業收入營業收入資料來源：公司公告，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分33產品持續迭代推新，保持核心競爭力。產品持續迭代推新，保持核

107、心競爭力。2023 年公司推出了 4K 超星光級大靶面圖像傳感器新品 SC880SL，是公司首顆 1/1.28MP 圖像傳感器產品，通過大靶面增強產品感光性能，在超低照環境中依舊能實現出色的夜視成像效果；此外，公司還推出了數顆升級 AI 系列 CMOS 圖像傳感器新品，集更優異的夜視全彩成像、高溫成像、低功耗性能優勢于一身，可更好賦能家用 IPC、AIoT 終端等智能無線攝像頭和多攝像頭解決方案，成功開啟 AI 系列產品的迭代升級之路。3.1.2、機器視覺領域機器視覺領域的先行者的先行者，引領引領高端高端 CIS 國產替代國產替代機器視覺領域的先行者與引領者機器視覺領域的先行者與引領者。機器視

108、覺產品已廣泛應用于包括以智能制造、智能篩檢和智能物流讀碼等為代表的工業制造及物流領域，以及無人機、掃地機器人和 AR/VR 等為代表的新興應用領域，并與大疆、?？禉C器人等客戶合作關系緊密。公司持續聚焦于高端核心技術的突破，不斷推出高性能的機器視覺應用產品，助力加速高端 CIS 的國產替代進程。圖圖 45：CMOS 在機器視覺新興領域應用場景在機器視覺新興領域應用場景無人智能設備無人智能設備家用掃地機家用攝像頭智能家電元宇宙元宇宙虛擬現實 Virtual Reality增強現實 Augmented Reality混合現實 Mixed Reality機器人機器人學習陪伴型機器人智能服務型機器人醫療

109、看護型機器人資料來源：公司官網，國海證券研究所產品持續推新，市場地位穩固。產品持續推新，市場地位穩固。針對工業 CIS 領域對于智能化圖像處理的實際需求，公司推出面陣、智能交通系統（ITS）、線陣三大類別的豐富產品矩陣，全方位覆蓋如各類工業檢測場景以及工業讀碼器、AGV 導航系統、3D 掃描儀等主流工業智能化場景，為不同領域的客戶提供多樣化、精準且穩定可靠的解決方案。根據 YOLE 數據，2022 年思特威在工業 CIS 市場份額位居第二；根據 TSR數據，2022 年公司在無人機、QRC 讀取器兩大領域市場 CIS 份額均居全球首位，在全球消費類無人機避障市場的份額約 90%。3.1.3、高

110、端旗艦手機高端旗艦手機 CIS 產品大規模出貨，注入新增長動能產品大規模出貨，注入新增長動能高端旗艦手機高端旗艦手機 CIS 產品實現大規模出貨，為公司注入新增張動能。產品實現大規模出貨，為公司注入新增張動能。智能手機業務方面，思特威于 2020 年開始向智能手機 CIS 領域進軍、研發資源投入提升；2021 年，公司通過實現低端產品的銷售進入市場，中高端產品主要處于研發、驗證和市場導入階段；2022 年，公司針對高端旗艦機產品賽道，推出 SC550XS和 SC520XS 兩款 5000 萬像素產品，在性能上兩款產品分別可滿足旗艦級智能手機主攝與前攝、超廣角以及長焦攝像頭的需求，并于 2023

111、 年上半年進入量產階段，為公司營收開辟了第二條增長曲線。據公司 2023 年年度公告，思特威的智能手機 CIS 產品已成功覆蓋了從 80 萬像素到 5000 萬及以上像素的主流分辨率需求。2024 年，公司高階 5000 萬像素產品開始量產銷售，2024H1 高階 5000萬像素產品在智能手機業務中營收占比已超過 50%、出貨量均大幅上升。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分34圖圖 46：2021-2024H1 公司公司消費電子領域消費電子領域營業收入營業收入資料來源：公司公告，國海證券研究所高端產品持續創新升級，打造實力質感影像。高端產品持續創新升級，打造實力質感影像。2024 年初，

112、公司推出首顆 5000萬像素 1/1.28 英寸圖像傳感器新品 SC580XS。SC580XS 是公司繼成功量產第一顆 22nm HKMG Stack 工藝的 5000 萬像素 1/1.56 英寸產品 SC550XS 之后，在同一工藝平臺打造的升級產品。SC580XS 擁有 1/1.28 英寸的光學尺寸，采用SFCPixel-2、PixGain HDR、AllPix ADAF等多項先進技術和工藝，結合多種高動態范圍(HDR)技術的組合，可為智能手機攝像頭帶來畫質細膩、明暗細節豐富的高清影像。SC580XS 可同時支持四合一(Summing)模式，兼顧高動態范圍、低噪聲、100%全像素對焦、超低

113、功耗等性能優勢，可輸出高質量的50MP/12.5MP/4K 等格式視頻。在數據傳輸方面，SC580XS 兼容 C-PHY/D-PHY接口協議，以最高 3.5Gsps/trio 的傳輸速率，滿足高幀率高分辨率影像傳輸需求；同時，SC580XS 支持 MIPI 傳輸最大幅值可調的功能，以應對手機內部功能模塊帶來的噪音和干擾，確保模組端數據信號的正常接收。SC580XS 搭載了思特威獨特的 AllPix ADAF技術以及 Sparse PDAF 技術，以達到各類光線場景下更好的快速對焦效果，助力智能手機實現更優抓拍性能。圖圖 47：SC580XS 和行業同規格產品性能對比和行業同規格產品性能對比圖圖

114、 48：AllPix ADAF 模式實現全像素對焦模式實現全像素對焦資料來源：電子工程專輯資料來源：電子工程專輯 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分353.1.4、汽車電子業務拓展迅速，汽車電子業務拓展迅速，助力助力 CIS 國產化進程提速國產化進程提速汽車電子業務拓展迅速。汽車電子業務拓展迅速。2019 年，思特威開始在前裝車載市場進行戰略布局，并于 2020 年 6 月收購深圳安芯微（Allchip）強化車載產品線；2021 年，公司成立汽車芯片部，致力于車規級 CMOS 圖像傳感器技術研發，開發覆蓋多種應用場景的汽車電子 CIS 產品，包括 360 度全景影像、行車記錄儀、艙內監控

115、、流媒體/電子外后視鏡、ADAS/AD 等，并在 2022 年成功構建了覆蓋汽車電子全應用場景的產品體系。2024 年，應用于智能駕駛輔助系統(ADAS)的 CIS 產品首獲商業量產訂單，應用于智能駕駛（包括環視、周視和前視）和艙內等多款產品出貨量同比大幅上升。圖圖 49：2021-2024H1 公司公司汽車電子領域汽車電子領域營業收入營業收入資料來源：公司公告，國海證券研究所產品矩陣完備產品矩陣完備，助力汽車助力汽車 CIS 國產化進程提速國產化進程提速。公司已發布 10 余款車規級圖像傳感器產品，涵蓋影像類、ADAS 感知類、艙內應用三大系列，分辨率覆蓋1MP-8MP，基本實現車載應用的全

116、場景覆蓋。未來公司聚焦車載影像類、感知類與艙內三大應用場景的發展，進一步豐富 AT Series 系列產品矩陣，在嚴格的汽車產品開發流程體系下，依托自身核心技術和產品性能優勢，有助于推動汽車智能化發展及智能駕駛技術的滲透和普及，加速國產 CIS 替代。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分36表表 21：思特威車規級思特威車規級 CMOS 圖像傳感器圖像傳感器產品矩陣情況（部分）產品矩陣情況（部分）應用場景應用場景產品型號產品型號重要指標重要指標分辨率分辨率HDR像素尺寸像素尺寸光學尺寸（英寸光學尺寸（英寸）幀率幀率封裝工藝封裝工藝艙外前視SC850AT8.3MP140dB2.1m1/1.7

117、330fpsiBGA環視/側視SC100AT1.3MP100dB/120dB3.0m1/3.760fps/30fpsiBGA、CSP、COB環視/側視/后視SC120AT（集成 ISP）1.3MP100dB/120dB3.0m1/3.760fps/30fpsiBGA、CSP、COB環視/側視SC130AT1.3MP120dB3.75m1/330fpsCSP環視/側視SC220AT（集成 ISP）2.5MP120dB3.0m1/2.730fpsCSP/iBGA環視/側視/后視/流媒體SC320AT（集成 ISP）3MP120dB3.0m1/2.530fpsCSP/iBGA環視/后視SC1330A

118、T1.3MP100dB4.0m1/2.860fpsCSP艙內DMS/OMSSC233AT（集成 ISP）2.3MP91.5dB3.0m1/2.660fpsCSPDVR/OMSSC2331AT2MP100dB2.9m1/2.860fpsCSPDMS/OMSSC533AT5MP2.2m1/2.5360fpsCSP資料來源：公司官網/公眾號，國海證券研究所3.2、技術創新持續深化，技術創新持續深化，供應鏈供應鏈&客戶客戶資源高效整合資源高效整合公司高度重視研發，在研項目技術水平國際領先。公司高度重視研發，在研項目技術水平國際領先。公司高度重視研發、持續優化員工結構，技術人員總數整體呈現上升趨勢，20

119、22-2024H1 研發人員數量占公司總人數的比例均高達 44%以上。截至 2024H1，公司累計獲得境外專利授權98 項，獲得境內發明專利授權 110 項、境內實用新型專利 234 項；在研項目 19項，主要面向安防監控、機器視覺、汽車電子、智能手機領域，已累計投入 9.29億元，技術水平國際領先。表表 22：2021Q1-2024H1 公司員工結構公司員工結構單位：人單位：人2021Q1202220232024H1研發人員165384343427生產人員177196181/銷售人員51106106/職能人員519287/總計444778717968研發人員占比37.16%49.36%47.

120、84%44.11%資料來源：公司公告，國海證券研究所（注：公司 2024H1 除研發人員外，其他人員分類數據未披露。）證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分37表表 23：思特威在研項目情況（截至思特威在研項目情況（截至 2024 年年 6 月月 30 日日 單位：萬元）單位：萬元）序序號號項目名稱項目名稱預計總投預計總投資規模資規模本期投本期投入金額入金額累計投累計投入金額入金額進展或階進展或階段性成果段性成果擬達到目標擬達到目標技術技術水平水平具體應用前具體應用前景景1第四代基于FSI架構的 CIS5,000.00156.55,475.33量產大幅提升前照式工藝的量子效率，達到感光度媲美

121、同規格背照式架構的成像效果，提升產品的市場競爭力。國際先進安防監控、汽車電子、智能手機2第三代基于BSI架構的 CIS5,000.00400.45,672.42量產系統架構優化及工藝集成方案升級，較當前主流產品進行感光度、噪聲性能、色彩以及高溫性能的進一步升級。國際先進安防監控、汽車電子、智能手機3第三代基于BSI架構全局快門 CIS8,000.001,269.877,234.43研發中基于 BSI 工藝，通過高密度電容技術大幅度降低讀取噪聲，進一步提升快門效率，同時加入性能更出色的寬動態技術。國際先進安防監控、機器視覺4第二代 FSI CIS與 ISP 集成二合一的智能車載 CIS1,000

122、.00808.28量產基于 FSI 工藝架構，搭載 ISP片上集成二合一技術，集成CMOS 圖像傳感器與圖像處理算法。國際先進汽車電子5第二代BSI架構的車規級 CIS20,000.002,250.0413,685.85量產基于BSI架構以及堆棧式架構的符合 AEC-Q100Grade2、ASIL-B/D 標準的車規級智能車載圖像傳感器。將具有更高感度，更寬動態范圍，更優異的顏色還原性能，以及 LED閃爍抑制功能。兼具 ISP 片上集成二合一技術國際先進汽車電子6第一代采用高階制程或特殊工藝的 CIS 芯片15,000.0011,394.08量產基于堆棧式工藝的高分辨率圖像傳感器，大尺寸像素帶

123、來優異的感光性能，兼具高階自動相位對焦技術。國際先進智能手機7第二代采用高階制程或特殊工藝的 CIS 芯片20,000.006,741.1310,316.31量產基于堆棧式工藝的大尺寸像素圖像傳感器，兼具高階自動相位對焦技術。在前一代產品基礎上通過增大像素尺寸或者創新的技術和設計來實現更優異的專業相機性能。國際先進智能手機8第二代面向消費電子應用的 CIS設計15,000.00856.68,419.97量產BSI 像素工藝搭載先進的PDAF 技術，極佳的感光性能以及降噪能力帶來高靈敏度和動態范圍。國際先進智能手機9第三代面向消費電子應用的 CIS設計10,000.002,179.635,656

124、.35量產通過創新設計以單層BSI實現高分辨率和超高分辨率的圖像傳感器，像素尺寸可小至亞微米級，具備自動相位對焦技國際先進智能手機 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分38術。10第二代系統化升級圖像傳感器測試平臺開發3,000.003,067.15量產通過進一步優化判斷算法、升級車規級圖像傳感器測試體系、開發可支持 3.5G 的高速圖像采集系統進一步提升測試精度、提升測試效率、完善測試環境并構建完整的測試分析數據庫。國內先進安防監控、汽車電子、智能手機11專業級工業應用的 CIS6,000.00300.844,220.27量產基于BSI工藝架構的大陣列高速線陣傳感器，通過高速讀出電路的設

125、計和BSI工藝的高感度/低噪聲優勢，為專業級工業檢測應用提供高頻高效的檢測性能。國際先進機器視覺12BSI 架構的 TOF傳感器設計2,000.001,213.56研發基于 BSI架構的 TOF 傳感器，具有更高的感光度、更好的測距及避障能力，為機器視覺應用提供更出色的感知性能。國內先進機器視覺13第三代系統化升級圖像傳感器測試平臺開發3,000.00642.742,277.28中試通過進一步優化判斷算法、升級車規級圖像傳感器測試體系、開發可支持 4.0G 及更高速率的高速圖像采集系統進一步提升測試精度、提升測試效率、完善測試環境并構建完整的測試分析數據庫。國內先進智能手機、車載14第四代基于

126、BSI架構的 CIS5,000.001,110.824,507.24量產基于國產 BSI 工藝平臺，通過像素與電路優化，實現出色的可見光與紅外感度，優異的色彩性能以及極低的噪聲與暗電流；同時利用國產化進一步提高產品性價比與競爭力。國際先進安防監控、汽車電子、智能手機15第五代基于FSI架構的 CIS5,000.00765.192,528.15量產基于國產 FSI DSI 平臺升級，實現優異的感光，色彩與高溫性能，同時保持了極低讀取噪聲，弱光綜合效果接近 BSI 水準。國際先進安防16新興領域的 CIS3,000.00107.042,434.57中試基于 BSI 平臺，向多種新興領域提供更多具有

127、競爭力的國產產品，包括機器視覺，醫療以及單反大靶面 CIS 產品，在保持傳統的低噪聲，高性能優勢同時，提供更佳的性價比解決方案。國際先進其他領域17第一代車規級信號處理芯片10,000.001,353.342,259.02中試作為車載圖像傳感器的協作芯片，提供高性能的端側圖像國際先進汽車電子 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分39處理與視覺感知方案，將應用于汽車和機器視覺等領域。18第三代BSI架構的車規級 CIS15,000.00626.38626.38研發基于 Stacked BSI 工藝，支持ASIL B 產品認證、AEC-Q100Grade2 可靠性認證、ISO21434Cybe

128、rsecurity標準的車規級智能車載圖像傳感器國際先進汽車電子19高性能智能手機CIS15,000.001,107.031,107.03中試通過先進的光學和電路設計開發的系列產品，實現低功耗、低噪聲、多模式的高性能圖像傳感器。國際先進智能手機資料來源：公司公告，國海證券研究所公司深入挖掘智慧安防、智能手機、汽車電子等新興圖像傳感器應用領域客戶需求，緊貼客戶需求打造核心技術，主要包括：SFCPixel專利技術、PixGain HDR技術、BSI-GS 技術、LED 閃爍抑制技術（LFS）、近紅外感度 NIR+技術，技術來源全部為自主研發，全部應用于 CMOS 圖像傳感器的設計和生產。表表 24

129、：公司技術應用情況（截至公司技術應用情況（截至 2024 年年 6 月月 30 日）日）技術技術主要應用主要應用進展情況進展情況SFCPixel專利技術全系列產品量產近紅外感度 NIR+技術全系列產品第三代技術進入中試低照度下基于 FSI 工藝的微光級夜視全彩技術全系列產品第四代技術進入量產超低照度下基于 BSI 工藝的星光級夜視全彩技術全系列產品第三代技術進入量產高溫場景下暗電流優化技術全系列產品量產系統化升級的圖像傳感器測試平臺全系列產品第二代技術進入中試雙光融合 RGBW 超星光級圖像傳感器技術安防監控領域產品第一代技術進入量產相位檢測自動對焦技術（PDAF）智能手機領域產品量產基于手機

130、 CIS 應用的常開/超低功耗讀出（ALS/ULP）技術智能手機領域產品量產更低功耗/更優性能的 Always on 設計技術智能手機領域產品中試支持超寬動態范圍與低功耗的相位對焦技術智能手機領域產品中試采用 LOFIC 技術的超高動態范圍像素設計技術（Super PixGain）智能手機領域產品研發中大陣列 CIS 芯片高幀率/低功耗讀出技術智能手機/智能車載電子領域產品第二代技術進入量產滿足車載 ASIL D 功能安全認證要求的芯片設計技術智能車載電子領域產品量產LED 閃爍抑制技術智能車載電子領域產品量產FSI 架構的 ISP 片上集成二合一技術智能車載電子領域產品第二代技術進入量產BS

131、I 架構的 ISP 片上集成二合一技術智能車載電子領域產品第一代技術進入量產基于 BSI 工藝的高性能全局快門像素設計機器視覺/智能車載電子領域產品量產AI 智能傳感器平臺應用于人工智能場景的系列產品研發中卷簾快門架構下的 HDR 像素設計卷簾快門全系列產品量產全局快門架構下的 HDR 像素設計全局快門系列產品量產基于背照式工藝的全局快門技術全局快門系列產品第三代技術研發中高鐵式動力分散驅動技術高端工業相機量產資料來源：公司公告，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分40核心技術一核心技術一：SFCPixel專利技術專利技術。公司 SFCPixel專利技術能夠將 SF 放置于

132、PD 中央、使其更加接近于 FD，在同等電子下獲得更高的電壓，實現更高的靈敏度和更出色的夜視成像效果。據公司的檢測結果，1x1、1x2、2x2 共享像素結構的感光度提升可達 90%，讀取噪聲較不使用該項技術時可降低 50%以上。圖圖 50：SFCPixel技術技術資料來源：公司官網核心技術二核心技術二：PixGain HDR技術技術。公司 PixGain 技術使得圖像傳感器能夠實現雙像素轉換增益，攝像頭可以在光線充足時使用 Low Gain 實現低增益成像，而在光線昏暗時則使用 High Gain 來實現更明亮的高增益成像，從而保證運動拍攝過程中實現無“鬼影”的高品質 HDR 成像。圖圖 51

133、：PixGain HDR技術技術資料來源：公司官網核心技術三：核心技術三：BSI-GS 技術技術。全局快門工作時儲存電荷的 FD 可感光，額外的光電子易被 FD 儲存則會產生“鬼影”；而背照式因設計結構緣故使 FD 更多的暴露在光線下。因此采用全局快門將產生失真圖像，若想要背照式與全局快門能夠兼容，須對傳感器進行重新設計。在此方面，思特威于 2017 年發布了第一顆背照式（BSI）全局快門產品，相比傳統的前照式+全局快門架構，大幅提升全局快門芯片的量子效率及感光度，同時保障了極高的快門效率。隨后，公司再度創新性地推出基于堆棧工藝的全局快門產品，已廣泛應用于機器視覺領域。證券研究報告請務必閱讀正

134、文后免責條款部分41圖圖 52：BSI+Global Shutter 技術技術資料來源：公司官網圖圖 53：Rolling Shutter 和和 Global Shutter 對比對比資料來源：公司官網核心技術四：核心技術四：LED 閃爍抑制技術（閃爍抑制技術（LFS）。該技術在多次曝光，片內多幀合成的基礎上利用四元像素技術，可有效抑制 LED 閃爍并提供高達 120dB 以上的HDR，減小視頻影像因 LED 信號燈頻閃造成的錯誤判斷。利用該技術能夠實現日間車內場景和車外場景兩種劇烈光線反差下的明暗細節呈現，更好地滿足智慧交通與車載應用場景中對不斷變化的復雜光線的適應性需求，有效提升覆蓋LED

135、交通信號燈的應用場景下，包括智能車載攝像頭、智慧交通攝像頭等后端準確識別 LED 交通信號的準確度和識別率。圖圖 54：LED 閃爍抑制技術閃爍抑制技術資料來源：公司官網 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分42核心技術五：近紅外感度核心技術五：近紅外感度 NIR+技術技術。公司自 2017 年開始推出針對近紅外補光場景的 NIR+技術，該技術大幅提高了產品在 850nm-940nm 光線波長（紅外光波段）下的量子效率，從而提升了光電轉化效率以實現更為出色的成像感光度與細節。在 850nm 光線波長下，第二代近紅外感度增強技術的量子效率可較無紅外增強提升 3 倍；而在 940nm 光線波長

136、下，第二代近紅外感度增強技術的量子效率可較無紅外增強的提升 3.8 倍。該技術已被廣泛應用于公司的 BSI-RS 系列高端產品，在安防監控高端產品應用中已占有重要的市場地位。表表 25：公司技術應用成果公司技術應用成果應用領域應用領域亮點亮點實現效果實現效果安防監控SFCPixel 技術、PixGain 技術、LightboxIR近紅外感度增強技術、超低噪聲外圍讀取電路技術AI Series 靈敏度提高、讀取噪聲降低、暗電流80 降低；SL Series運用 Stack Rolling Shutter 有效提升感度減少噪聲；第二代 NIR+Technology大幅提升量子效率；IoT 系列產品

137、創新結合 SmartAEC 功能，大大縮短啟動響應耗時并有效提升物聯網終端續航時間，搭載 RGBIR 技術的圖像傳感器，使智能識別終端得以有效分辨平面圖像與真實物體，提升生物識別的準確性。汽車電子高動態范圍技術、LED 閃爍抑制技術、出色的低照度成像技術、全局快門技術AT 系列產品具有高動態范圍，適應復雜光線環境，在低光照環境下也能輸出清晰細膩的影像畫面。智能手機小像素工藝技術、高動態范圍技術、快速對焦技術、低噪工藝技術讀取噪聲降低、動態范圍提升、固定噪聲降低、最高信噪比提升；PDAF 技術使得動態捕捉能力提升。工業自動化高穩定性、高精準度、高行頻、低噪聲LA Series 以高傳輸速度和高圖

138、像品質賦能全天候工業線陣相機，高穩定性、高精準度、低噪聲、高行頻，可適用于各種工業環境中，全天候為工廠提供精準、穩定、可靠的圖像數據。人工智能/元宇宙BSI+Global Shutter 技術、3D 結構光技術、超高動態范圍、RGBIR 技術將背照式(BSI)像素設計工藝與全局快門(Global Shutter)圖像傳感器設計巧妙結合在一起，提供信噪比更佳、靈敏度更高與動態范圍更大的成像性能；SmartGS-2 第二代背照式全局快門技術提供無形變、低噪聲的高品質高速抓拍性能。資料來源：公司官網，國海證券研究所行業地位穩固：行業地位穩固：思特威是智慧安防、智能手機、汽車電子領域領先的 CMOS

139、圖像傳感器供應商，據 TSR 統計，2020 至 2022 年公司蟬聯全球安防 CIS 出貨第1 位。據 YOLE 數據顯示，2022 年公司在車載 CIS 市場位居全球第四、國內第二位；在物聯網 CIS 市場位居全球第五、國內第三位；在工業 CIS 市場，位居全球第六、國內第二位?？蛻糍Y源儲備豐富客戶資源儲備豐富：思特威產品已應用于?？低?、宇視科技、大疆創新、科沃斯、網易有道、小米科技、OPPO、VIVO、三星電子、比亞迪、上汽、廣汽、東風日產、零跑等品牌的終端產品中，同時還積累了眾多的中小規模的客戶群體作為依托，形成了強大的客戶資源體系。公司與終端客戶建立了密切的合作關系，深入參與客戶的

140、產品方案設計，能夠及時收集客戶的產品需求信息，在產品設計上始終與客戶日益提升的需求保持同步甚至超前，并快速的落實到產品定制和開發中，根據客戶持續更新的需求，通過“小步快跑”的快速迭代方式以及便捷的產品升級通道，在短周期內推出性能更出色、更契合客戶需求的新產品來服務客戶。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分43供應鏈高效整合供應鏈高效整合：思特威專注于產品設計，并與晶圓廠的生產工藝深度融合優化，通過技術合作的方式，與臺積電、合肥晶合、三星電子等晶圓廠建立了緊密的戰略合作關系。此外，與晶方科技、華天科技、科陽半導體等封測廠也保持了良好的合作關系。公司將自身的技術優勢和供應商的產能以及戰略需求進

141、行有效融合，在達成產品和工藝突破、同時供應商粘性。公司采取了多區域供應鏈布局策略，在中國大陸、中國臺灣地區、韓國等國家和地區均建立戰略合作級別的晶圓代工以及封測合作平臺，以“多管齊下”的方式，充分且高效地整合供應鏈資源，為產能提供有力保障。4、盈利預測與評級盈利預測與評級思特威是全球領先 CMOS 圖像傳感器制造商。2020-2022 年公司蟬聯全球安防CIS 出貨第 1 位，2022 年公司在車載 CIS 市場位居全球第四、國內第二位；在物聯網 CIS 市場位居全球第五、國內第三位；在工業 CIS 市場，位居全球第六、國內第二位。思特威可提供各類 CMOS 圖像傳感器產品，堅持“智慧安防+智

142、能手機+汽車電子”三足鼎立的發展方向，充分發揮高效研發競爭優勢，進一步優化完善產品矩陣，打造更具韌性的供應鏈體系。隨著 CMOS 圖像傳感器技術水平的提升、新興應用場景的不斷涌現以及 AI 應用的爆發，高性能感知的需求持續增長，CMOS 圖像傳感器的整體出貨量及銷售額隨之不斷擴大，思特威有望充分受益。我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 59.69、82.49、100.28 億元，同比分別+109%、+38%、+22%，歸母凈利潤分別為 3.91、8.35、12.08億元，同比分別+2652%、+114%、+45%。表表 26：思特威思特威盈利預測盈利預測業務業務項目項目2023A2

143、024E2025E2026E智慧安防營業收入（百萬元）1671200423042765收入增速0.4%19.9%15.0%20.0%毛利率24%25%25%消費電子營業收入（百萬元）892355450396085收入增速50.4%298.5%41.8%20.8%毛利率20%23%24%汽車電子營業收入（百萬元）2944129061178收入增速30.5%40.0%120.0%30.0%毛利率35%35%35%合計合計營業收入營業收入（百萬元百萬元）28575969824910028營業成本營業成本（百萬元百萬元）2287463461977464毛利（百萬元）毛利（百萬元）57013362052

144、2564毛利率毛利率20%22%25%26%資料來源：Wind，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分44首次覆蓋首次覆蓋，給予給予“買入買入”評級評級。根據產品及業務的相似性及產業鏈上下游關聯性，我們選取韋爾股份、格科微、卓勝微作為可比公司?？杀裙?2024/2025/2026年 Wind 一致預測 PE 平均值為 120、60、37 倍，我們預計 2024-2026 年思特威的 PE（對應 2025.04.14 收盤價）分別為 96、45、31 倍，低于可比公司估值水平。首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 27：思特威思特威可比公司估值對比可比公司估值對比股票代碼股票代碼

145、公司簡公司簡稱稱總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（元（元/股股）EPSPE2024E2025E2026E2024E2025E2026E603501.SH韋爾股份1,540.90126.622.693.674.6247.1034.5427.39688728.SH格科微369.8014.220.070.180.33203.1477.9242.86300782.SZ卓勝微443.0982.890.751.222.07110.5267.7740.07平均120.2660.0836.77688213.SH思特威-W376.6993.740.972.083.0196.2945.1031.17資料來

146、源：Wind，國海證券研究所（注：相關數據取自 2025 年 04 月 14 日收盤，可比公司盈利預測采用 Wind 一致預期）證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分455、風險提示風險提示1）技術迭代不及預期風險技術迭代不及預期風險：集成電路設計行業產品技術迭代速度快，若公司未能保持持續的研發創新未能把握最新技術發展趨勢和市場需求持續進行產品迭代，則可能導致價格下調、毛利率下滑和客戶體驗度變差。2）供應商集中度較高與其產能利用率周期性波動的風險供應商集中度較高與其產能利用率周期性波動的風險：公司作為集成電路設計企業，晶圓制造及封裝等主要生產工序需要在代工廠完成，同時由于集成電路行業晶圓制造

147、和封裝的門檻均較高，全球范圍內符合公司技術及生產要求的晶圓制造及封裝供應商數量有限。若晶圓、封裝價格大幅上漲，或由于晶圓供貨短缺、封裝產能不足等原因影響公司的產品生產，將會對公司的盈利能力、產品供應的穩定性造成不利影響。3）客戶集中度較高的風險客戶集中度較高的風險：公司于客戶集中度較高，若某一銷售占比較高的客戶因為地緣政治、自身經營、合作糾紛、產能緊張等風險而導致與公司的合作出現波動，而公司拓展新客戶又需要一定周期，可能導致公司的銷售規模被動下降、銷售回款無法保證，在短期內對公司的業績產生不利影響。4）產品應用領域拓展速度不及預期的風險產品應用領域拓展速度不及預期的風險：公司根據市場需求和自身

148、技術特點，已從安防領域逐漸拓展到智能手機、汽車電子等領域；但如果公司在新的應用領域業務拓展速度不及預期，或者相關技術研發進度不及預期，或將會對公司經營業績增速帶來不利影響。5）存貨跌價風險存貨跌價風險：公司存貨規模隨業務規模擴大而逐年上升。若市場需求環境發生變化、市場競爭加劇或公司不能有效拓寬銷售渠道、優化庫存管理、合理控制存貨規模，可能導致產品滯銷、存貨積壓，從而存貨跌價風險提高，將對公司經營業績產生不利影響。6）匯率波動的風險匯率波動的風險：公司存在境外銷售和采購以美元報價和結算的情況。未來隨著公司總體業務規模擴大，境外銷售及采購金額或將進一步增加，雖然公司在業務開展時已考慮了合同或訂單訂

149、立及款項收付之間匯率可能產生的波動，但隨著國內外政治、經濟環境的變化，匯率變動仍存在較大的不確定性，未來若人民幣與美元匯率發生大幅波動，將對公司業績造成一定影響。7）行業周期風險行業周期風險：公司產品應用于智慧安防、智能手機、汽車電子等領域，如果下游應用領域自身的發展受到行業周期因素的沖擊，則無法對公司的產品需求形成有效的支撐，進而影響到公司的業績。8）市場競爭風險市場競爭風險：如果公司不能持續提升技術和產品的研發能力，不能順應下游的需求持續更新迭代，則公司目前取得的市場份額可能將被其他競爭對手擠占，進而對公司的業績帶來不利影響。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分46附表：思特威盈利預測

150、表證券代碼：證券代碼：688213股價股價：93.74投資評級：投資評級：買入買入日期日期：2025/04/14財務指標財務指標2023A2024E2025E2026E每股指標與估值每股指標與估值2023A2024E2025E2026E盈利能力盈利能力每股指標每股指標ROE0%8%15%21%EPS0.040.972.083.01毛利率20%22%25%26%BVPS9.3512.1113.5014.27期間費率7%5%5%4%估值估值銷售凈利率0%7%10%12%P/E1565.0796.2945.1031.17成長能力成長能力P/B5.947.746.946.57收入增長率15%109%3

151、8%22%P/S7.786.314.573.76利潤增長率117%2,652%114%45%營運能力營運能力利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A2024E2025E2026E總資產周轉率0.470.861.021.15營業收入營業收入28575969824910028應收賬款周轉率3.014.744.965.11營業成本2287463461977464存貨周轉率0.881.722.122.86營業稅金及附加7121620償債能力償債能力銷售費用90119157181資產負債率39%37%36%36%管理費用74119157181流動比2.222.532.652.68財務費用5071756

152、3速動比0.860.921.201.32其他費用/（-收入）286484619702營業利潤營業利潤-224459491373資產負債表資產負債表（百萬元百萬元）2023A2024E2025E2026E營業外凈收支0000現金及現金等價物76162412191517利潤總額利潤總額-224459491373應收款項1026149318352092所得稅費用-3653114165存貨凈額2276311827262499凈利潤凈利潤143918351208其他流動資產584107313681607少數股東損益0000流動資產合計流動資產合計4646630871497715歸屬于母公司凈利潤歸屬于母

153、公司凈利潤143918351208固定資產805779746706在建工程44312216現金流量表現金流量表（百萬元百萬元）2023A2024E2025E2026E無形資產及其他650588562525經營活動現金流經營活動現金流767-66410151337長期股權投資0000凈利潤143918351208資產總計資產總計6146770784798962少數股東損益0000短期借款1378137813781378折舊攤銷143125130135應付款項270386430477公允價值變動6000合同負債91239330401營運資金變動483-1376-134-189其他流動負債35249

154、0564624投資活動現金流投資活動現金流-617-159-60-50流動負債合計流動負債合計2091249227022879資本支出-545-81-61-51長期借款及應付債券258298298298長期投資-52-12200其他長期負債55525252其他-194411長期負債合計長期負債合計313350350350籌資活動現金流籌資活動現金流-250-1873-3960-5689負債合計負債合計2405284330523229債務融資-1515100股本400402402402權益融資0200股東權益3741486454275732其它-99-1926-3960-5689負債和股東權益總

155、計負債和股東權益總計6146770784798962現金凈增加額現金凈增加額-97-2706-3005-4402資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分【電子小組介紹】【電子小組介紹】姚丹丹，電子首席分析師，復旦大學金融碩士，9 年證券從業經驗，7 年電子行業研究經驗，曾是“新財富”、“水晶球”、“金麒麟”團隊重要核心成員，關注產業趨勢，研究發掘價值。作為核心成員，曾獲得 2022 年新浪“金麒麟”最佳分析師（半導體第四名/消費電子第六名），2021 年“新財富最佳分析師”第四名，2021 年“賣方分析師水晶球獎”第三名，2021

156、 年新浪“金麒麟”最佳分析師第三名等。鄭奇，電子行業分析師，北京理工大學工學碩士，7 年實業經驗，4 年證券研究經驗。孫華圳，電子行業分析師，復旦大學理學博士，3 年實業經驗，3 年證券研究經驗。高力洋，電子行業分析師，福特漢姆大學碩士，加州大學圣巴巴拉分校學士，4 年證券研究經驗。李明明，電子行業分析師，紐約大學碩士，加州大學圣地亞哥分校學士，3 年證券研究經驗。李惠，電子行業研究助理，復旦大學碩士，3 年電子行業研究經驗。傅麒丞，電子行業分析師，謝菲爾德大學金融碩士、國際商務管理碩士，2022、2023 年所在團隊新財富最佳分析師入圍，3 年證券研究經驗。李曉康，電子行業研究助理，中國科學

157、技術大學碩士，2 年證券研究經驗?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】姚丹丹,鄭奇,傅麒丞,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡ＷC券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評級推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級買入：相對滬深 3

158、00 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為 R4，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的

159、相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不 國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到

160、的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?！撅L險提示】【風險提示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。