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1、公司深度報告公司深度報告|邁富時邁富時 日期：2025 年 04 月 17 日 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 邁富時（邁富時（2556.HK2556.HK）：）：AgentAgent 驅動定制化能力驅動定制化能力提升，適配中國市場提升，適配中國市場的營銷與銷售的營銷與銷售平臺平臺 邁富時深度報告 核心觀點核心觀點 營銷與銷售服務營銷與銷售服務 SaaSSaaS 平臺化發展，企業定制化需求提升平臺化發展，企業定制化需求提升。在平臺化服務整合趨勢下，企業同時擁有個性化與定制化需求。平臺化從需求端理解：企業需要營銷與銷售平臺提供營銷、銷售、分析、內容、運營、商

2、業等功能實現統一的流程化管理，以幫助其實現客戶全生命流程的統一管理與部門協同、實現精準營銷和交叉營銷、實現客戶生命流程從線性到閉環的轉變。同時營銷與社媒趨勢變化需要平臺功能匹配升級，中國市場強調私域運營與全域轉化，平臺化整合需求進一步提升。當前營銷與銷售 SaaS 提供商基本實現了包括多渠道統一管理、數據統一與分析、客戶分群與運營功能，未來趨勢將持續提升為企業提供更低成本、高效個性化、定制化的服務能力。AIAI 帶來新的商業化潛力，帶來新的商業化潛力，AgentAgent 提升定制化服務能力提升定制化服務能力。生成式 AI 與傳統 AI 工作流程融合深化，提升企業內部工作流效率與獲客效率，進而

3、提升企業用戶獲取與留存率。分布式、多智能體協作生態空間打開，服務企業定制化需求的能力提升，AI Agent 將推動營銷與銷售角色重構，主打傳統“電話營銷”、“搜索引擎驅動”等單一結構化場景的服務提供商將被逐漸淘汰。海外龍頭 AI 應用推廣順利，產品落地初步實現貨幣化。邁富時適配中國市場，邁富時適配中國市場，AgentAgent 軟軟+硬件落地硬件落地。1 1）海外龍頭在中國市場發展均處于本地化初期，擅長內容形式與本地社媒形勢不匹配，更適合以出海/跨境為核心的企業。而邁富時構建適配中國市場特色 SCRM 的私域營銷聯動與轉化流程。2 2）中國中小企業數不斷增長，整體 SaaS 市場滲透率低而數智

4、化需求提升，同時邁富時進行海外功能延展推出外貿版，基于全球企業庫與貿易數據庫助力企業在全球范圍實現商機觸達，SaaS 業務發展潛力大。3 3）AI 提升個性化與定制化服務能力，具備商業化潛能：邁富時 AI+SaaS 產品提供標準化產品，自建Tforce 大模型增強營銷策略精準度、匹配度和個性化能力，持續提升產品力。同時推出營銷、銷售、經營決策招聘等 Agent 服務實滿足用戶定制化需求。并為需要數據本地化運營的企業提供 Agent 軟硬一體機的落地選擇。風險提示：風險提示：Agent 使用效果不達預期，可靠性不夠強；行業細分領域數據不足影響模型的開發進度與效用；政策限制等。投資建議：投資建議：

5、邁富時 AI 技術進展迅速但仍處于市場初步應用階段，后續將保持較高投入。我們將采用 PS 估值，選擇營銷與銷售 SaaS 海外龍頭：HubSpot、Salesforce；AI 應用軟件 ServiceNow、金蝶國際作為可比公司進行對比估值。國內大模型發展有利于提升 AI 應用效率，同時邁富時具備覆蓋多類型行業企業的標準化+定制化服務能力?？杀裙?2025 年平均 PS 為 8.2 倍，對應邁富時 2025 年 PS 為 4.12 倍，考慮到邁富時處于高成長階段，首次覆蓋給予“買入”評級。證券研究報告證券研究報告 股票股票代碼代碼 2556.HK2556.HK 公司評級 買入 評級變動 首次

6、 收盤價 37.95 目標價 59.86 分析師分析師 張驥張驥 S0650524120001S0650524120001 聯系郵箱： 聯系人聯系人 周擷周擷 S0650123040013S0650123040013 聯系郵箱： 相關研究相關研究 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2 2 公司深度報告 重要數據重要數據 指標指標 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 營業總收入（百萬元）1559 2218 2999 3969 增長率（%）26%42%35%32%歸母凈利潤（百萬元）-877 -8 11 55

7、增長率（%）-417%99%232%399%EPS（元/股）-4.13 -0.03 0.04 0.21 市銷率（P/S）14.60 4.12 3.05 2.30 數據來源：Wind，麥高證券研究發展部 注：截至 2025 年 4 月 17 日 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 3 3 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、一、營銷與銷售服務平臺化，企業定制化需求提升營銷與銷售服務平臺化，企業定制化需求提升 .5 5 1.1 營銷與銷售 SaaS 的平臺化管理趨勢.5 1.2 營銷難度增加、社媒形式變革，促使平臺推出適應功能.7 二、二、AIAI 帶來新的商業化

8、潛力，帶來新的商業化潛力，AgentAgent 提升定制化服務能力提升定制化服務能力 .9 9 三、三、海外龍頭中國市場發展受限，更適合出海海外龍頭中國市場發展受限，更適合出海/跨境企業跨境企業 .1111 3.1 海外龍頭本地化不足，社媒與營銷形式與中國市場有差異.11 3.2 中國具備特色社媒生態，本地龍頭邁富時有優勢.13 四、四、邁富時適配中國市場，邁富時適配中國市場，AgentAgent 軟軟+硬件落地硬件落地 .1515 4.1 AI+SaaS 滿足標準化及定制需求，中國市場滲透率低分散度高潛能大.15 4.2 第一曲線構建標準化輕量化產品，AI 持續提升并增加產品功能.17 4.

9、3 第二曲線對標 Salesforce，建立 Agent 中臺實現客戶定制化需求.19 4.4 推出外貿版產品，拓展跨境/外貿機遇.21 五、五、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 .2222 六、六、風險提示風險提示 .2323 圖表目錄圖表目錄 圖 1：汽車制造業專精特新中小企業數字化轉型路徑指引.5 圖 2：AAARRR 客戶生命周期.5 圖 3：跨平臺計劃與投放.6 圖 4：管理分析與營銷建議.6 圖 5：營銷過程個性化示例.6 圖 6：使用 HubSpot 多功能中心占比（%）.7 圖 7：使用多功能中心與銷售單功能中心的客戶轉化對比.7 圖 8：Salesforce 細分解決方案

10、覆蓋行業列示.7 圖 9：單品牌的營銷形式多樣性.8 圖 10：短視頻、圖片等社媒內容形式運用度最廣.8 圖 11：HubSpot 視頻生成&剪輯器步驟示例.8 圖 12：2024-2035 AI Agents 市場規模 CAGR 預計超 40%.9 圖 13：Salesforce 的 Customer Agent 示例.10 圖 14：AI 外呼銷售的進化.10 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 4 4 公司深度報告 圖 15：HubSpot Breeze AI 矩陣.11 圖 16：Salesforce 平臺產品矩陣.11 圖 17：HubSpot 全球

11、辦公地點一覽.12 圖 18：Salesforce+阿里云：中國市場本地化產品架構.12 圖 19：2025 年計劃重點營銷投放平臺.13 圖 20：HubSpot 營銷內容發布頁面.13 圖 21：預設郵件模板.13 圖 22：A/B 測試示例.13 圖 23：SCRM 對比 CRM.14 圖 24：私域營銷閉環.14 圖 25：邁富時完整 SCRM 生態覆蓋.14 圖 26：邁富時視頻魔方.14 圖 27：邁富時業務拆分.15 圖 28：邁富時分業務收入（萬元）.16 圖 29：邁富時分業務毛利率.16 圖 30：分業務用戶數.16 圖 31：單用戶月平均收入（元）.16 圖 32：中國公

12、有云市場規模.17 圖 33：邁富時平臺架構.17 圖 34：海外營銷與銷售平臺的個位數滲透率.17 圖 35：邁富時平臺架構.18 圖 36：HubSpot 從 Marketing Hub 開始的集客營銷功能發展歷程.18 圖 37：邁富時從在線營銷開始的集客營銷發展歷程.18 圖 38：Marketingforce 與 HubSpot 的 AI+SaaS 生態.19 圖 39：HubSpot 用戶近 25 萬，平均客單價$1.13 萬.19 圖 40：AI 精準營銷的用戶群與品牌策略匹配示例.19 圖 41：邁富時 Agentforce 中臺結構.20 圖 42：邁富時政務版與企業版 Ag

13、ent 一體機.21 圖 43：海外營銷日歷管理，提示多國節假日.21 圖 44：T 云外貿版企業檢索示例.21 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 5 5 公司深度報告 一、一、營銷與銷售服務平臺化，企業定制化需求提升營銷與銷售服務平臺化，企業定制化需求提升 1.1 1.1 營銷與銷售營銷與銷售 SaaSSaaS 的平臺化管理的平臺化管理趨勢趨勢 在在企業企業市場營銷數字化進程中，平臺化與跨部門協同是趨勢市場營銷數字化進程中，平臺化與跨部門協同是趨勢。市場營銷數字化背景下，中國信通院提出“集成”與“協同”：以汽車制造業專精特新中小企業為例，在其數字化轉型路徑

14、的后兩個階段，即“集成”與“協同”階段：企業在市場營銷環節可以引入 CRM 系統進行生產、采購、庫存等數據整合，對客戶需求進行全周期跟蹤和管理，實現個性化需求的快速響應，提供精準營銷方案；再進一步，利用大數據和人工智能技術，提高需求訂單預測的準確性，實現銷售、財務、生產、供應鏈之間的數字化協同，與合作伙伴、供應商、消費者等共同構建數字化營銷生態系統，實現資源共享、信息互通。數據從多個投放平臺、營銷和銷售管理系統和行為中產生，不僅是數據的線上化，因此更需要多平臺數據的統一。平臺化有助于實現持久增長的正循環平臺化有助于實現持久增長的正循環：企業在市場營銷場景中，通過信息流與工作流的系統化整合，集成

15、營銷、銷售、服務等多模塊，實現數據的全鏈路打通和無縫流轉。數據的整合有助于避免產生信息孤島的問題，并有助于實現持續增長的正循環：從用戶的獲取到持續留存、消費拓展，以及技術和應用的進一步創新落地。營銷與銷售平臺化服務實現客戶全生命流程的統一管理。營銷與銷售平臺化服務實現客戶全生命流程的統一管理。平臺化會集成營銷、銷售、服務等多模塊，實現數據的無縫流轉，多個投放渠道、營銷和銷售管理系統的數據整合有助于減少信息孤島問題，有助于實現客戶全生命流程的統一管理，促進精準營銷和交叉營銷。圖圖1 1：汽車制造業專精特新中小企業數字化轉型路徑指引汽車制造業專精特新中小企業數字化轉型路徑指引 圖圖2 2：AAAR

16、RRAAARRR 客戶生命周期客戶生命周期 資料來源：中國信通院，麥高證券研究發展部 資料來源：麥肯錫，麥高證券研究發展部 營銷、銷售服務營銷、銷售服務提供商仍需持續提供商仍需持續優化平臺能力優化平臺能力以滿足用戶以滿足用戶個性化個性化/定制化需求。定制化需求。平臺化營銷與銷售管理基本實現了多渠道統一管理、數據統一與分析、客戶分群與運營功能，以營銷為例的一站式平臺管理包括模塊化生成官網、跟蹤與分析潛在客戶數據、營銷分析等功能，既具備高效性，同時有效性提升。例如：多渠道投放時間表的統一管理；同客戶跨渠道互動記錄與分析；多渠道客服單平臺管理。但當前營銷、銷售服務仍存在以下不足，需持續優化平臺化能力

17、。1）企業的個性化需求未被完全滿足：個性化包括平臺營銷個性化與客戶營銷個性化。不論是 ToB 還是 ToC，當前社媒都是最重要的營銷平臺，不同形式（文字、圖文、視頻等）、高質量的內容分發需要結合不同平臺特點，同時，與潛在客戶的對話框“私聊”亦需要個性化交流與推薦，需要更加智能化、貼近人工的回復對話。個性化客戶服務的極致是單客戶定制個性化客戶服務的極致是單客戶定制化?；?。AI 現階段有助于營銷與銷售平臺更好地做客戶分群，并根據分群客戶輔助生成有差異化的營銷內容和路徑。企業的個性化需求存在個體差異，同時基于企業規模亦形成一定趨勢：大型企業的定制化需求往往更強、更迫切，而中小型企業現階段相對滿足于標

18、準化平臺所提供的服務。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 6 6 公司深度報告 2）企業客戶對內容有效性的要求更高促使企業對平臺功能效果的要求更高：不同客群會產生共鳴、被內容吸引并形成購買轉化的過程不同，導致客戶旅程存在差異，AI 大模型的出現為優化或加速客戶旅程帶來可能。3）平臺整合需要完整社媒接口與完備集成功能：各投放平臺功能多樣但未完全與集成平臺對接，關鍵功能可能在當前的集成平臺上無法完全實現，例如標記（tag）、上傳 pdf、輪播廣告等。圖圖3 3：跨平臺計劃與投放跨平臺計劃與投放 圖圖4 4：管理分析與營銷建議管理分析與營銷建議 資料來源：HubSp

19、ot，麥高證券研究發展部 資料來源：HubSpot，麥高證券研究發展部 企業營銷對個性化的需求融入客戶全生命流程。企業營銷對個性化的需求融入客戶全生命流程。營銷行為須在整個客戶旅程中進行持續、有針對性的互動來建立品牌體驗，包含獲取新客、服務現有客戶、提升留存等各階段，以及電子郵件、網頁、應用內等多平臺內容。圖圖5 5：營銷過程個性化示例營銷過程個性化示例 資料來源：Salesforce，麥高證券研究發展部 HubSHubSp potot 與與 SalesforceSalesforce 分別為營銷分別為營銷 SaaSSaaS 與銷售與銷售 SaaSSaaS 的海外龍頭的海外龍頭公司，公司，以下我

20、們以下我們將將參考二者的參考二者的平臺化趨勢與效果平臺化趨勢與效果。營銷驅使的營銷驅使的海外海外龍頭龍頭 HubSpotHubSpot 平臺化效果顯著，平臺化效果顯著，強調集客營銷強調集客營銷。入站式營銷/集客式營銷（Inbound Marketing）影響的是客戶的全生命周期體驗，從體驗的起點第一印象開始，持續延伸到客戶滿意度與忠實度。該理念幫助使用 HubSpot 營銷功能中心的客戶提升潛在客戶獲取能力，在使用營銷功能中心半年后潛在客戶數提升 107%，一年后提升 133%。HubSpotHubSpot用戶使用多個中心用戶使用多個中心（HubHub）的比例的比例持續持續上升上升：截至 20

21、24Q2，使用2 個功能中心的用戶占比從2019Q1 的 43%增長至 71%；使用3 個功能中心的用戶占比從 2019Q1 的 10%增長至 50%；使用74%76%79%80%84%85%87%65%70%75%80%85%90%新客戶入站內容動態內容個性化應用內體驗個性化網頁個性化電子郵件提升現有客戶留存的內容（如會員計劃邀請）為現有客戶支持幫助的內容（如使用指南、故障排除方式）使用比例請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 7 7 公司深度報告 5 個功能中心的用戶占比增至 36%。此外，相較僅使用單一銷售功能中心的用戶來說，使用四個功能中心（營銷、銷售、

22、內容、服務）的用戶客戶轉化率提升更顯著，在使用 HubSpot 一年后提升 46%，高于使用單一銷售功能中心的 35%。圖圖6 6：使用使用 HubSpotHubSpot 多功能中心占比（多功能中心占比（%）圖圖7 7：使用使用多功能中心多功能中心與與銷售單功能中心銷售單功能中心的客戶轉化的客戶轉化對比對比 資料來源：HubSpot，麥高證券研究發展部 資料來源：HubSpot，麥高證券研究發展部 客戶關系管理為核心的客戶關系管理為核心的 SalesforceSalesforce 已經形成了多行業多領域覆蓋的細分解決方案。已經形成了多行業多領域覆蓋的細分解決方案。當前覆蓋典型行業包括汽車、通信

23、、消費品、教育、能源與公用事業、工程/建筑與房地產、金融服務、醫療保健與生命科學、制造業、媒體、非營利組織、專業服務、公共部門、零售、科技、旅游/交通與酒店業。以零售為例，Salesforce 針對分銷公司管理及不同品類（快消品、家用耐用品、鞋履配飾等）推出流程管理功能，將標準化產品細分優化，更貼近定制需求。圖圖8 8：SalesforceSalesforce 細分解決方案細分解決方案覆蓋行業覆蓋行業列示列示 資料來源：Salesforce，麥高證券研究發展部 1.2 1.2 營銷營銷難度難度增加增加、社媒形式社媒形式變革變革，促使促使平臺推出適應功能平臺推出適應功能 營銷越來越卷，內容多樣性

24、需求進一步提升營銷越來越卷，內容多樣性需求進一步提升。廣告價格越來越高，集成化、平臺化管理有助于在有限費用下提升整體營銷效率。同時，隨著消費者對廣告內容的要求變高，營銷難度增加，多樣性需求進一步提升。據 HubSpot 調研北美、歐洲、亞洲、澳大利亞地區 1200 位市場營銷專家，市場營銷之爭已從純流量的直接競爭方式向擴大關注度的間接競爭方式轉變。品牌多渠道多方式營銷建立品牌力。以 ToC 終端消費品為例，品牌在多個平臺建立官方賬號，例如公眾號、小紅書、抖音等，除官方內容發布外并進行軟廣營銷，例如測評、配方建議等。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 8 8 公

25、司深度報告 圖圖9 9：單品牌的營銷單品牌的營銷形式多樣性形式多樣性 資料來源：互聯網公開資料整理，麥高證券研究發展部 社媒形式與營銷內容變革引導服務平臺推出對應功能滿足社媒形式與營銷內容變革引導服務平臺推出對應功能滿足用戶用戶營銷營銷需求。需求。不論是 ToB 或 ToC 的營銷，社媒的重要性越來越強，短視頻、圖像等具備強視覺效果的內容形式更具吸引力。據HubSpot，當前短視頻（21%）、圖片（19%)、直播(16%)內容的 ROI 最高。因此營銷與銷售服務平臺相應推出短視頻賬號營銷功能，以適應最新、最有效的傳播與營銷方式，例如 HubSpot 推出Clip Creator 幫助企業在不同

26、模板下生成視頻，并可以進行一定程度的個性化編輯。圖圖1010：短視頻、圖片等社媒內容形式運用度最短視頻、圖片等社媒內容形式運用度最廣廣 圖圖1111：HubSpotHubSpot 視頻生成視頻生成&剪輯器步驟示例剪輯器步驟示例 資料來源：HubSpot，麥高證券研究發展部 資料來源：HubSpot，麥高證券研究發展部 0%5%10%15%20%25%30%直播視頻(Live Streaming Video)用戶生成內容(UGC)長視頻(Long-form Video)博客文章(Blog Posts)采訪(Interviews)圖片(Images)短視頻(Short-form Video)B2C

27、使用比例B2B使用比例官方公眾號 視頻軟廣 KOL 圖文 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 9 9 公司深度報告 二、二、AIAI 帶來新的商業化潛力，帶來新的商業化潛力，AgentAgent 提升定制化服務能力提升定制化服務能力 AIAI 技術通過兩種方式加強營銷與銷售平臺服務能力技術通過兩種方式加強營銷與銷售平臺服務能力：1）生成式 AI 與傳統 AI 工作流程融合深化，提升平臺效用；2）分布式、多智能體協作生態空間打開，服務企業定制化需求的能力提升。生成式 AI 與傳統 AI 工作流程融合深化，從兩方面提升平臺效用。一方面為企業內部員工提升工作流效率，

28、另一方面幫助企業在對外的過程中更高效地吸引和培育客戶并實現銷售轉化。通過數據分析、精準定位、可視化路徑、物料生成等，服務于平臺的用戶（企業）和企業的客戶。大模型的進步提升兼容性，搜索內容可以包括到文章、圖片、PDF、Q&A，鏈接的智能知識中心等。分布式、多智能體協作生態空間打開，服務企業定制化需求的能力提升：AI Agent 加深精細化客戶運營，提升用戶執行效率的單一生成式/對話助手更進一步，在進行數據抓取和分析后可以自行做出決策并執行，并在必要時提醒人工，可以更智能地交付成果，從“AI 助理”進階為“AI代理”。Agent 具備推理、記憶、工具使用三種能力，需要軟件應用作為落地基礎，因此營銷

29、與銷售 SaaS 是典型應用場景之一。當前 Agent 多以單一形式（Single Agent）發展，平臺在多功能模塊積累的基礎上進行多智能體（Multi Agent）的協作與組合。大模型多模態的進步推動 Agent整合文本、圖像、語音等輸入，提升感知能力與決策精度。圖圖1212：20242024-2032035 5 AI AgentsAI Agents 市場規模市場規模 CAGRCAGR 預計超預計超 40%40%資料來源：Roots Analysis，麥高證券研究發展部 整體來看，整體來看，AI AgentAI Agent 為為智能營銷帶來智能營銷帶來兩兩大大核心核心改變改變。一是通過自動

30、化技術滲透營銷全鏈路，從“人主導”變為“人”：在洞察環節可以自動聚合多元數據（多社媒渠道及公司私域會員數據）生成市場分析，提升效率；在內容生產環節結合市場數據生成個性化文案、圖片及視頻，提速營銷內容生成并提升其有效性；在投放環節動態優化預算分配與投放計劃，提升 ROI 等。二是推動決策體系從“經驗驅動”轉向“算法驅動”，Agent 可以在數據統一化的基礎上增強分析有效性，生成有效營銷策劃與執行計劃，推動或助力決策；同時通過多模態理解，多維度分析數據（語氣、情緒、狀態、社交緊密度變化等）增強細節洞察。多多 AgentAgent 集合集合根據場景提供有效解決方案，同時降低人工介入程度根據場景提供有

31、效解決方案，同時降低人工介入程度。AI 生成提質提效，運用模板、預設模塊加速流程；AI Agent 可以進行多模態理解，并結合多類數據給出切實可行的方案。以客戶服務 Agent 為例，它超越原本僅基于預設交流邏輯的對話助手，可以實現結合過往聊天記錄、購買記錄、企業/行業信息形成全天候且更個性化、解決真實需求的對話交流。在日常電商請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1010 公司深度報告 購買中，我們多數會經歷在進行一定 AI 對話后選擇“人工客服”，Agent 能在加強語義與其他形式內容（例如圖片）的理解前提下，增加有效回答并真實解決問題，減少轉人工比例。圖圖

32、1313：SalesforceSalesforce 的的 Customer AgentCustomer Agent 示例示例 資料來源：Salesforce，麥高證券研究發展部 AI AgentAI Agent 將推動銷售角色重構，主打傳統“電話營銷”、“搜索引擎驅動”等單一結構化場景的將推動銷售角色重構，主打傳統“電話營銷”、“搜索引擎驅動”等單一結構化場景的服務提供商將被逐漸淘汰。服務提供商將被逐漸淘汰。AI Agent 將承擔客戶洞察、數據分析、策略生成、常規問題回復、初次電話溝通等流程執行類“硬技能”，R1 類大模型作為“大腦”驅動多個垂直 Agent，而人類銷售將聚焦關系維護、戰略談

33、判、價值觀傳遞等“軟技能”。企業可以通過 1 個精英銷售3 個AI Agent 的形式形成銷售團隊，提升人效。圖圖1414：AIAI 外呼銷售的進化外呼銷售的進化 資料來源：邁富時 AI 實驗室公眾號，麥高證券研究發展部 海外龍頭海外龍頭 AIAI 應用推廣順利，產品落地初步實現貨幣化。應用推廣順利，產品落地初步實現貨幣化。HubSpotHubSpot 推出基于結構化、非結構化、外部數據的 Breeze AI，推出 Copilot、Agent、smart CRM并賦能各 Hubs。Breeze Copilot 每周活躍用戶超 7.5 萬人。截至 2024.9.18 報告，Breeze 引入Hu

34、bSpot 各功能中心的效果顯著：在營銷中心，80%的網站對話由 AI 生成，個性化使郵件對話增長 70%-100%；在銷售中心，個性化功能與意向打分幫助減少 30%的客戶探索耗時，交易和交流總結幫助反饋效率提升 20%；在服務中心，30%需求數字化解決，每月 50w+郵件分析以促進留存。SalesforceSalesforce 推出 Einstein AI 與 Agentforce。截至 2025 財年，Salesforce Data Cloud+AI AI外呼銷售1.0（傳統）AI外呼銷售1.0（傳統）AI外呼銷售2.0（大模型驅動）AI外呼銷售2.0（大模型驅動）對話能力對話能力對話流程

35、固定，難以處理超出腳本范圍的問題；多輪對話能力較弱。支持開放式對話和多輪交互，能夠根據上下文動態調整回復內容。個性化能力個性化能力個性化程度低，僅能根據簡單用戶標簽（如姓名、性別）調整話術。支持高度個性化，能根據用戶歷史行為、偏好和實時情緒優化對話策略。應用場景應用場景適用于簡單、標準化的外呼任務，如信息通知、賬單提醒等。適用于復雜場景，如客戶服務、營銷推廣、情感分析等，能夠處理更靈活的交互需求。用戶體驗用戶體驗交互體驗較為機械，用戶容易感到不自然。交互體驗更自然，接近真人對話，用戶滿意度更高。擴展性擴展性擴展性有限，難以快速適應新業務需求或復雜場景。擴展性強，能夠快速適應新業務需求，支持多場

36、景、多任務處理。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1111 公司深度報告 ARR 9 億美元，同比增長 120%。截至 2023 年，Salesforce 平均每周生成 2 萬億個 AI 結果。Agentforce 推出后一個季度內，產生 3000 付費用戶。例：Salesforce 運用其平臺在兩周內推出AI 代理 Ask Atro 1.0，運用 Data Cloud 和 Salesforce AI，實時訪問客戶與 Salesforce 數據庫提供個性化推薦。使用 Agent Builder，調試周期平均從數周縮短到 30 秒。完成測試后，Ask Astr

37、o 檢索正確信息的準確性從 80%躍升到近 100%。在當年的 Dreamforce 大會，與 7,445 名與會者平均進行 3 次對話，準確回答 23171 個問題和個性化推薦。圖圖1515：HubSpot Breeze AI HubSpot Breeze AI 矩陣矩陣 圖圖1616：Salesforce Salesforce 平臺產品矩陣平臺產品矩陣 資料來源：HubSpot，麥高證券研究發展部 資料來源：Salesforce，麥高證券研究發展部 AI AgentAI Agent 在內容生成、數據分析等在內容生成、數據分析等智能化的智能化的基礎上基礎上，進一步提升垂直應用效能，進一步提升

38、垂直應用效能，海外平臺海外平臺在在 AIAI功能的基礎上推出功能的基礎上推出 AgentAgent，應用效果顯著，應用效果顯著，商業化商業化能力初步顯現能力初步顯現。分布式 Agent 在用戶的實際使用需求深耕，例如對自動答復式客服的優化，升級為智能客服，實際解決用戶問題并減少人工介入。而營銷與銷售場景中 Agent 能直接解決的痛點諸多，類似還包括了根據投放目標或轉化目標設定具體投放計劃減少“經驗”誤差，以及更精準地預測營銷效果等。細節化服務能力的提升和功能模塊更新為平臺提供了更高效服務與定制化服務的能力，HubSpot 與 Salesforce 的應用實例一定程度上印證了 AI 帶來的效能

39、提升與商業化能力。三、三、海外龍頭中國市場發展受限，更適合出海海外龍頭中國市場發展受限，更適合出海/跨境企業跨境企業 3.1 3.1 海外龍頭海外龍頭本地化不足，本地化不足，社媒與營銷形式社媒與營銷形式與中國市場有差異與中國市場有差異 海外龍頭海外龍頭在在中國市場中國市場的的發展均處于本地化初期，更適合以出海發展均處于本地化初期，更適合以出海/跨境為核心的企業?？缇碁楹诵牡钠髽I。HubSpot 全球化發展，但在中國的本地化適配性不強，未設立辦公室。HubSpot 非美地區用戶與收入均占近半數：非美國地區用戶占比為 53%，非美國地區收入占比為 47%。但未在中國設立辦公室，平臺于 2025 年

40、 2 月底上新主要功能的中文語言選項。Salesforce 是以 CRM 為核心的服務平臺，與阿里云戰略合作落地中國市場，主要功能分步遷移，Einstein AI 相關功能暫不能使用。已本地化部署銷售云、服務云、平臺云，以及注重社交營銷和社交電商的互聯網關（CXG-Connected Experiences Gateway）。通過與阿里云合作，解決產品合規性與數據駐留問題，由阿里云負責大中華區運營與銷售。具備中國市場合規性：在中國本地存儲數據，幫助企業滿足不斷發展的中國法規的相關要求。團隊入駐中國，與客戶同時區，同時支持中英文技術支持。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重

41、要聲明部分 1212 公司深度報告 圖圖1717：HubSpotHubSpot 全球辦公地點一覽全球辦公地點一覽 圖圖1818：Salesforce Salesforce+阿里云阿里云：中國市場：中國市場本地化本地化產品產品架構架構 資料來源：HubSpot，麥高證券研究發展部 資料來源：阿里云，麥高證券研究發展部 表表1 1：SalesforceSalesforce+阿里云阿里云：EinsteinEinstein A AI I 相關功能相關功能情況情況 功能名稱功能名稱 暫不提供暫不提供 備注備注 Einstein.ai 基于 Cloud to Cloud 的 Einstein.ai Dat

42、a Access 已禁用。Einstein Activity Capture 不提供與 Outlook 和 Gmail 的集成。Einstein Bots 不提供 Einstein Bots。Einstein Case Classification 不提供案例（Case）分類功能。Einstein EP API Einstein 元數據模型已禁用。Einstein 元數據訪問已禁用。Einstein Prediction Builder 不提供 Prediction Builder 和相關功能。Einstein Search 不提供 AI 搜索引擎。Einstein SmartAgent Su

43、ggested Article 不提供 Einstein 文章推薦。Einstein 答案已禁用。Einstein 答案片段已禁用。Einstein SmartAgent Suggested Response 不提供 Einstein 回復建議不可用。事件監控不可用。EE、UE、PE 等全球版本在中國不可用，提供本地版本。資料來源：阿里云，麥高證券研究發展部 海外市場社媒營銷集中在海外市場社媒營銷集中在 FacebookFacebook、InstagramInstagram、LinkedInLinkedIn、YouTubeYouTube、TikTokTikTok。To B 與 To C 企業的

44、重點投放平臺包括上述平臺集成社媒應用，營銷服務平臺在獲賬號授權后可以直接管理社媒渠道。據 HubSpotThe State of Marketing 2025調研結果顯示，上述平臺是 2025 年的重點投放社媒渠道，其中 LinkedIn 對 To B 企業尤為重要。據 Salesforce，86%的高級營銷人員認為創建連貫的客戶旅程非常重要。HubSpot 與 Salesforce 均將社媒營銷管理集中在一個平臺進行，包括日常運營：發布內容、監控重要提示詞、管理互動、跨渠道進行 ROI 管理。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1313 公司深度報告 圖圖1

45、919：20252025 年年計劃計劃重點重點營銷營銷投放平臺投放平臺 圖圖2020：HubSpotHubSpot 營銷內容發布頁面營銷內容發布頁面 資料來源：HubSpot，麥高證券研究發展部 資料來源：HubSpot，麥高證券研究發展部 郵件、官網仍然是郵件、官網仍然是海外市場海外市場的的重要營銷觸點重要營銷觸點。據 Salesforce，90%的用戶使用郵件營銷，2022 年，所有外發營銷信息中有 80%是電子郵件。平臺助力郵件營銷實現個性化生成內容、提前預設時間表推送，并進行跟蹤分析和提示，促進銷售達成。例如：可以在有人打開電子郵件時立即收到通知；可以查看潛在客戶的所有歷史記錄；可以與

46、 Gmail、Google Workspace、Outlook 和 Office 365 無縫連接，并實現數據追蹤等。以 HubSpot 平臺功能為例，平臺郵件營銷管理的優勢包括：1）拖放式編輯器：通過簡單的拖拽操作，快速完成郵件的排版、內容調整和品牌化設計；2）豐富的預設模板：包括新聞通訊、活動邀請、促銷、購物車提醒、訂單確認等，滿足不同場景需求；3）AI 創作支持：使用 AI 生成號召性主題行和郵件內容，節省時間并提升郵件打開率；4）自動化工作流：結合 CRM 數據實現郵件個性化（包括稱謂、內容），根據客戶行為觸發預設郵件發送（例如訂單確認郵件、長時間未聯系客戶的再互動郵件、購物車提醒郵件

47、等）。圖圖2121：預設郵件預設郵件模板模板 圖圖2222：A/B A/B 測試測試示例示例 資料來源：HubSpot，麥高證券研究發展部 資料來源：HubSpot，麥高證券研究發展部 3.2 3.2 中國中國具備具備特色特色社媒生態社媒生態，本地本地龍頭龍頭邁富時邁富時有優勢有優勢 中國特色中國特色 SCRMSCRM 注重私域運營與轉化。注重私域運營與轉化。中國擁有特色的本地社媒生態（如微信、釘釘），更傾向于使用多渠道的消息對話而非郵件。流量成本不斷提升，跨平臺、多元化的營銷復利需求增強，結合公域、私域進行引流與轉化，多觸點的有效推廣將成為企業營銷常態。例如，在百度或微信瀏覽或點擊了某企業/

48、某產品頁面信息，當你打開小紅書/微博時會推送在該平臺發布的相關內容，此內容既能符合投放平臺的吸引力內容特征，又再次增加了曝光效果。私域會員化運營具備以下特性：8%11%14%15%18%10%11%7%18%19%0%5%10%15%20%TikTokYouTubeLinkedInInstagramFacebook計劃投資該平臺的B2B企業占比計劃投資該平臺的B2C企業占比請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1414 公司深度報告 1）私域流量運營：通過企業微信、社群等建立私域流量池，直接觸達高價值客戶 2）活動營銷：策劃線上互動活動（如直播、抽獎），結合社交

49、分享實現裂變傳播 3）客戶服務優化：利用社交媒體快速響應客戶需求 中國本土中國本土營銷與銷售營銷與銷售 SaaSSaaS 提供商提供商邁富時邁富時依托自研的依托自研的 T T-forceforce 垂直垂直 AIAI 大模型和大模型和 AgentAgent，幫助企，幫助企業整合多渠道數據進行集中化管理，促進私域運營與轉化，精準定位客戶并進行精細化管理實現業整合多渠道數據進行集中化管理，促進私域運營與轉化，精準定位客戶并進行精細化管理實現精準營銷。精準營銷。包括：1）關聯打通小程序、微信、商城、線下門店等渠道的客戶數據，覆蓋用戶在公域、私域和商城的行為路徑，構建完整的用戶畫像；2）確保購物過程的

50、連貫性和便利性，自動化設定營銷方案并執行，在私域進行場景化推薦、發放專屬優惠券及個性化購物指導等。圖圖2323：SCRMSCRM 對比對比 CRMCRM 圖圖2424：私域營銷閉環私域營銷閉環 資料來源：麥高證券研究發展部 資料來源：邁富時，麥高證券研究發展部 因此總結來看，邁富時在中國本地化運營具備優勢邁富時在中國本地化運營具備優勢。主要在于兩個方面，一是數據合規性要求，二是中國市場的特色私域生態，使得企業在建設品牌力時更加注重會員運營，多渠道的一對一私聊、一對多群聊的社交化服務。1）數據合規性：數據合規性：數據出境有限制數據出境有限制。根據我國網絡安全法、數據安全法、個人信息保護法等法律法

51、規要求，數據出境有限制，傾向于本地化儲存。而海外平臺需進行跨境傳輸審查及生態適配，在中國市場面臨使用限制。例如 Salesforce 與阿里云獨家深度合作，逐一進行功能遷移，而 AI 相關工具（Einstein）還未能在中國市場被使用。2）SCRMSCRM 全域客戶管理全域客戶管理。建立完整的搜索、短視頻、自媒體、微信生態服務于 SCRM 全域客戶管理。推出視頻魔方幫助企業進行短視頻運營。包括企業短視頻賬號定位、視頻剪輯生產、曝光轉化、營銷裂變等形成一站式短視頻營銷工具。圖圖2525：邁富時完整邁富時完整 SCRMSCRM 生態覆蓋生態覆蓋 圖圖2626：邁富時視頻魔方邁富時視頻魔方 資料來源

52、：邁富時推介材料，麥高證券研究發展部 資料來源：邁富時官網，麥高證券研究發展部 傳統傳統 向（企業 客戶）單向（企業 客戶）互動方式互動方式社交媒體行為、互動記錄、用戶生成內容等交易記錄、基礎客戶信息數據來源數據來源社交互動管理、數據整合、個性化營銷客戶信息管理與銷售流程自動化核心功能核心功能同時注重客戶參與度與品牌口 提升銷售效率價值重點價值重點請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1515 公司深度報告 四、四、邁富時適配中國市場，邁富時適配中國市場，AgentAgent 軟軟+硬件落地硬件落地 4.1 4.1 AI+SaaSAI+SaaS 滿足滿足標準化標

53、準化及定制需求及定制需求，中國市場，中國市場滲透率低滲透率低分散度高潛能大分散度高潛能大 邁富時營銷業務起家，深耕行業十數年，當前業務收入主要由 AI+SaaS 業務與精準營銷業務構成，截至 2024 年報收入占比為 54%:46%，覆蓋大中小企業。AI+SaaSAI+SaaS 業務業務主要由兩個標準化主要由兩個標準化產品產品 T T 云與珍客云與珍客組成，組成，分別分別以營銷以營銷和銷售結果導向和銷售結果導向的的 SaaSSaaS 產品產品定位，定位，對應對應服務相對服務相對中小規模企業與中大型企業中小規模企業與中大型企業。T 云產品適用于具備普遍營銷需求的企業（諸多 B2B 企業需要全渠道

54、集中營銷管理構建品牌力），通用型產品覆蓋全行業，典型行業包括：工業制造、機械、電子、化工、專業服務、環保、交通運輸等，單用戶產品年均收入約為 3 萬元；珍客產品結合企業實際工作流程，幫助企業實現具備個性化需求的銷售隊伍管理和客戶運營，形成聚焦垂直行業的專業服務能力，典型行業包括：消費、汽車、金融、醫療大健康、制造業，單用戶產品年均收入達 70 萬元。精準營銷服務精準營銷服務核心為廣告服務，核心為廣告服務，分為在線廣告分發與在線廣告解決方案分為在線廣告分發與在線廣告解決方案。在平臺服務的基礎上幫助企業提高營銷 ROI，賺的是返利，通過多年營銷服務經驗積累，為大企業客戶優化營銷計劃，提升大客戶粘性

55、。分為在線廣告解決方案（廣告活動策劃、廣告內容制作、持續監控及實時優化）與在線廣告分發服務（賬戶管理以及廣告制作與分發）。綜上，綜上，邁富時邁富時針對針對不同類型客戶不同類型客戶提供提供不同不同服務組合服務組合選選擇擇：面向中小企業主要通過標準化營銷 SaaS（T 云），服務方式為軟件；而面向大企業通過定制化銷售 SaaS（珍客）+廣告營銷投放的方式服務，服務方式為軟件+服務；此外，在 Agent 技術進展中，面向具有數據本地運營需求的企業（尤其是政企）提供智能體一體機/智能體筆記本產品，以軟件+硬件的形式提供完整服務。圖圖2727：邁富時業務邁富時業務拆分拆分 資料來源：邁富時財報、推介材料

56、，麥高證券研究發展部 SaaSSaaS 業務帶來較高毛利貢獻業務帶來較高毛利貢獻。SaaS 業務收入持續增長，近年增速維持在 20%上下，毛利率水平穩定于 85%+，截至 2024 該部分業務毛利率為 86.27%；精準營銷服務收入中在線廣告解決方案占比較大，截至 2024 該部分業務毛利率為 13.86%。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1616 公司深度報告 圖圖2828：邁富時邁富時分業務收入分業務收入（萬元）萬元）圖圖2929：邁富時分業務毛利率邁富時分業務毛利率 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 Sa

57、aSSaaS 用戶數與單用戶收入用戶數與單用戶收入呈呈增長增長趨勢趨勢。SaaS 用戶數在 2024 年末達 2.66 萬，精準營銷業務的廣告客戶數為 912 家，廣告客戶結構優化，單用戶貢獻度進一步提升。大企業客戶服務認可度、市場認可度增強。SaaS 業務中，訂閱用戶留存率持續增長，2024 年達 73%，較 2023年的 69%提升 4pct。每名用戶平均合約價值有所提升，截至 2023 年末為 5.12 萬元，減去每用戶平均獲取成本 1.87 萬元（從 2022 年 2.23 萬元下降），單用戶的平均毛利為 3.25 萬元。精準營銷業務中，展示次數與點擊次數持續增長，2023 年末點擊率

58、增長至 2.6%。圖圖3030：分業務用戶分業務用戶數數 圖圖3131：單用戶月平均收入（元）單用戶月平均收入（元）資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 中國公有云市場增長空間廣闊，邁富時中國公有云市場增長空間廣闊，邁富時 SaaSSaaS 交付能力交付能力強強。SaaS 是中國公有云市場規模增長的重要推動因素，通過低代碼需求工具包令企業高效開發定制化應用，對 IT 的需求減少。中國市場SaaS 增速穩定，經弗若斯特沙利文測算，2018-2022 年 SaaS 的符合年均增速為 28.2%，2022-2027 年將維持增速并略增長至 28.6%。邁富時

59、集成數據、算法、業務、基礎、生態與開放平臺，為企業提供可按需自選功能模塊并形成個性化產品，提升營銷與銷售服務的定制化能力。-50%0%50%100%150%200%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000AI+SaaS業務精準營銷服務SaaS YOY精準營銷 YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%企業SaaS業務精準營銷服務0500100015002021202220232024廣告客戶數22,00024,00026,00028,0002021202220232024SaaS用戶數

60、05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002021202220232024每名用戶每月平均收入(人民幣元)請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1717 公司深度報告 圖圖3232：中國公有云市場規模中國公有云市場規模 圖圖3333：邁富時邁富時平臺平臺架構架構 資料來源：弗若斯特沙利文，邁富時招股書，麥高證券研究發展部 資料來源：邁富時推介材料，麥高證券研究發展部 中國中國營銷與銷售營銷與銷售 SaaSSaaS 市場市場是一個是一個持續增長的低滲透率千億市場持續增長的低滲透率千億市場。中國法人企業數量不斷增長，截至

61、 2022 年末，中國中小微企業數量超 5200 萬戶，假如 50%的企業每家至少配備一個標準化營銷與銷售 SaaS 系統，訂閱一年收入假設為三萬元，這是一個有千億潛能的市場。據 HubSpot 與IDC 測算以 HubSpot Marketing Hub、Content Hub、Sales Hub、Service Hub、Operations Hub、Commerce Hub 和 Breeze AI 產品的涉及功能為基準，全球潛在市場超萬億，而截至 2024 年市場滲透率不足 10%。據億歐智庫，中國 AI Agent 市場企業滲透率不足 5%，Agent 的應用仍處于發展初期，在營銷與銷售

62、賦能場景中亦是。參考海外市場發展情況與中國高分散市場情況，中國營銷與銷售 SaaS 市場當前是一個在 AI 技術促進下，正待爆發的低滲透率千億市場。圖圖3434：海外營銷與銷售平臺的個位數滲透率海外營銷與銷售平臺的個位數滲透率 資料來源：HubSpot，麥高證券研究發展部 4.2 4.2 第一曲線構建標準化輕量化產品，第一曲線構建標準化輕量化產品，AIAI 持續提升并增加產品功能持續提升并增加產品功能 邁富時邁富時 MarketingforceMarketingforce 平臺集成六個功能平臺集成六個功能（營銷云、銷售云、商業云、分析云、智能云、組織云），構建構建 311311 個功能模塊賦能

63、營銷到銷售全流程的六個關鍵階段：個功能模塊賦能營銷到銷售全流程的六個關鍵階段：內容與體驗、廣告與促銷、社交與關系、銷售與愉悅、數據與分析、策略與管理。在營銷與銷售場景功能中拓展企業人力管理與培訓工具，提效招聘與績效管理環節。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1818 公司深度報告 圖圖3535：邁富時邁富時平臺平臺架構架構 資料來源：邁富時推介材料，麥高證券研究發展部 邁富時與邁富時與 HubSpotHubSpot 具有具有相似的營銷導向戰略相似的營銷導向戰略，從在線營銷向產業鏈后端延展。從在線營銷向產業鏈后端延展。邁富時公司在 2011年意識到在線廣告是流

64、量爆發時重要的獲客渠道，成立上海凱麗隆，專為媒體平臺提供廣告精準營銷服務，2013 年推出 SaaS 服務并開始建設 Marketingforce 平臺，2015 年正式上線，開始一站式集成平臺發展，2018 年拓展至 CRM（基于微信平臺的重點客戶管理），2019 年從客戶端服務轉變為互聯網 SaaS 服務，2021 年推出銷售 SaaS 珍客，2024 年港股上市。HubSpot 在 2006 年推出 Marketing Hub，2014 年推出 Sales Hub（CRM 系統）向銷售 SaaS 延伸，并于當年達成一億美元營收，2017 年拓展 Service Hub 強化客戶服務與支持

65、，提升客戶滿意度和留存率，2021 年推出 Operations Hub 加強數據管理與流程自動化。圖圖3636：HubSpotHubSpot 從從 Marketing HubMarketing Hub 開始的集客營銷功能發展歷程開始的集客營銷功能發展歷程 圖圖3737：邁富時邁富時從在線營銷開始的集客營銷發展歷程從在線營銷開始的集客營銷發展歷程 資料來源：HubSpot，麥高證券研究發展部 資料來源：邁富時招股書，麥高證券研究發展部 邁富時發展第一曲線對標邁富時發展第一曲線對標 HubSpotHubSpot，包括營銷服務平臺搭建、產品方法論、產品功能等多維度。HubSpot 以標準化、輕量化

66、定位產品，當前服務用戶數近 25 萬，每用戶平均訂閱收入為 1.13 萬美元。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1919 公司深度報告 圖圖3838：Marketingforce Marketingforce 與與 HubSpotHubSpot 的的 AI+SaaSAI+SaaS 生態生態 圖圖3939：HubSpotHubSpot 用戶近用戶近 2525 萬，平均客單價萬，平均客單價$1.13$1.13 萬萬 資料來源：邁富時推介材料，麥高證券研究發展部 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 邁富時邁富時TForce AITForce AI 營銷大模型增

67、強營銷策略精準度、匹配度和個性化能力，提升行業垂直應營銷大模型增強營銷策略精準度、匹配度和個性化能力，提升行業垂直應用能力用能力。AI 的意義在于增強邏輯思維后提升策略建議的個性化和定制化能力，意味著平臺在深度融入AI技術后，針對不同行業、企業、目標訴求的垂直應用能力得到提升。例如Marketingforce平臺的 BI 商業智能決策產品已經到達 BI 分析 3.0：增強分析，即只需要用自然語言交互，就可以做數據分析、歸因分析，甚至給到決策建議。1.0 是 IT 導向，需要專人做數據整理、查詢與分析；2.0 是自助式，利用拖拉拽實現功能但仍有一定技術要求。T T-Force AIForce A

68、I 大模型改變了傳統營銷的觸點、路徑、管理模式：大模型改變了傳統營銷的觸點、路徑、管理模式：1）通過進行多模態內容創作，提升內容營銷的效率：實現私域的快速引流和冷啟動，驅動千人千面的智能投放，生成細分場景營銷內容。（推出臻文、臻圖、臻視功能用于生成）；2）通過 AI 增強分析，精細化運營客戶：“AI+CDP”的優勢組合，使企業能夠充分利用客戶的基本屬性、購買行為、歷史行為、網站行為等數據展開數智化分析；3）根據企業不同需求設計不同營銷策略，精準營銷：例如，賣更多產品；實現利潤最大化；營銷資源限制但多渠道曝光等。圖圖4040：AIAI 精準營銷的用戶群與品牌策略匹配示例精準營銷的用戶群與品牌策略

69、匹配示例 資料來源：邁富時官網，麥高證券研究發展部 4.3 4.3 第二曲線對標第二曲線對標 SalesforceSalesforce，建立，建立 AgentAgent 中臺實現客戶定制化需求中臺實現客戶定制化需求 邁富時在邁富時在 20242024 年年 1212 月官宣聯席月官宣聯席 CTOCTO 李文哲博士加入共建智能體新生態，隨后與多個領域企業李文哲博士加入共建智能體新生態，隨后與多個領域企業簽訂戰略合作運用簽訂戰略合作運用 AI AgentAI Agent。DeepSeek 通過顯著降低 AI 模型的訓練成本（例如其模型訓練成本僅為同類閉源模型的 1/10 至 1/1003412），

70、為小團隊開發垂直模型提供了新的可能性。隨著模型訓練的標準化和門檻降低，更多企業將更容易參與到 AI 創新中，未來模型訓練甚至可能不再依賴專業工程師，而是通過零代碼平臺實現。營銷與銷售領域將會是 Agent 的核心運用場景之11,05011,10011,15011,20011,25011,30011,35011,40011,450050,000100,000150,000200,000250,000300,000202220232024用戶數每用戶平均訂閱收入（RHS）請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2020 公司深度報告 一，通過細分子智能體功能專業化，再

71、集合形成多智能體協同的模式。邁富時的 AI Agentforce中臺包含智能營銷、智能銷售、智能經營決策、智能招聘四大模塊。智能營銷模塊包含文案生成、圖像生成、內容運營與營銷策劃等；智能銷售包含智能客服、企業洞察、銷售智能陪練等；智能經營決策包含智能問數、經營分析等；智能招聘包含簡歷篩選、AI 招聘等。邁富時 Agentforce 運用實例：2024 年 12 月 12 日：與大健康保險科技領域龍頭企業樂橙云服（深圳小步奔跑科技集團有限公司）合作共創，聚焦保險行業營銷與運營的智能化升級，為其定制自動化理賠、智能核保、智能客服和辦公助手等 AI 產品。2024 年 12 月 20 日：攜手華為云

72、，推出零售品牌 AI Agent 聯合解決方案。2024 年 12 月 30 日：與恒源祥家紡合作探索，Agent 用于用戶洞察（運營）、營銷（私域）、導購（人員培訓）。）圖圖4141：邁富時邁富時 AgentforceAgentforce 中臺結構中臺結構 資料來源：邁富時，麥高證券研究發展部 邁富時推出邁富時推出 AgentAgent 終端“軟硬一體”產品，滿足數據本地運營需求終端“軟硬一體”產品，滿足數據本地運營需求。2025 年 3 月 29 日，Marketingforce 邁富時集團于昆山發布智能體一體機與智能體筆記本。通過深度集成邁富時自主研發的 40+“企業+政務”智能體、AI

73、-Agentforce 智能體中臺及智能設備管理軟件，將垂直場景智能體模塊固化于實體終端，相較于傳統 AI 服務“重軟件輕交付”的局限性，該一體機創新采用“終端即服務”模式。為什么政企需要智能體一體機：1）數據安全；2）政企辦公業務場景多需協作，提升效率；2）多業務線統一平臺管理，資源復用；4）國產替代自主軟硬件管理。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2121 公司深度報告 圖圖4242：邁富時邁富時政務版與企業版政務版與企業版 AgentAgent 一體機一體機 資料來源：邁富時公眾號，麥高證券研究發展部 4.4 4.4 推出推出外貿版產品外貿版產品，拓展

74、跨境拓展跨境/外貿機遇外貿機遇 邁富時邁富時推出推出 T T 云外貿版云外貿版拓展跨境拓展跨境/外貿機遇，賦能企業布局海外營銷的同時外貿機遇，賦能企業布局海外營銷的同時實現實現數據回流打通外數據回流打通外循環循環。外貿版的功能遷移完整，包含支持 48 種語言的官網與獨立站搭建，接通全球企業庫、海關數據庫促進商機觸達，整合全球 226 個國家和地區 5300+產品的進出口交易數據，提供多平臺營銷拓客接口（FaceBook、Instagram、LinkedIn、YouTube、Google Maps、Twitter（X）、TikTok、Pinterest）等。賬號授權后即可通過 T 云外貿發帖、互

75、動、監控社交號數據、跨渠道分析等，海外營銷與銷售統一管理。外貿版平臺基于全球企業庫與貿易數據庫，助力企業在全球范圍內實現商機觸達外貿版平臺基于全球企業庫與貿易數據庫，助力企業在全球范圍內實現商機觸達，提升成交可提升成交可能：能：1）快速定位目標客戶企業 2）背景調查與資質評估 3）采購與貿易分析：過往供應商信息）4）企業行業歸屬（US SIC 代碼等）、基本面信息等 5）可以進行郵箱挖掘與驗證，直接獲取聯系信息 圖圖4343：海外營銷日歷管理，提示多國節假日海外營銷日歷管理，提示多國節假日 圖圖4444：T T 云外貿版云外貿版企業檢索企業檢索示例示例 資料來源：邁富時官網，麥高證券研究發展部

76、 資料來源：邁富時官網，麥高證券研究發展部 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2222 公司深度報告 五、五、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 AI+SaaS 業務：在中小企業的數字化進程中標準營銷 SaaS 產品推廣空間大。同時 AI 技術不斷提升產品力，有助于產品推廣。Agent 的發布與應用有望帶動定制化服務能力的提升。因此付費用戶數與用戶月均收入預計會持續增長，我們預期 SaaS 業務 2025-2027 年營收增速為 35%/35%/35%，毛利率為 88%/88.5%/89%。精準營銷業務：該部分業務以廣告服務收入為核心，在核心大客戶綜合服務

77、能力提升與粘性增強的背景下，該部分業務營收有望持續增長，但毛利水平或受營銷成本（廣告價格）普遍增長影響。我們預計 2025-2027 年該部分收入將以 30%/25%/20%的速度增長，毛利率為 14%/13.5%/13%。Agent 業務：2025 年 AI Agent 市場發展，公司發布 Agent 軟硬一體機/筆記本，我們預期今年該部分業務將有所突破，預計 2025-2027 年 Agent 相關收入為 1.5/3/5 億元。因此我們預計 2025-2027 年整體營業收入增速為 42.33%/35.20%/32.34%。三大經營費用上，公司持續管控銷售、管理費用，研發費用將維持一定比例

78、以促進 AI 技術提升應用。銷售費用占比預計為 19%/18.5%/18.5%；管理費用占比預計為 16.6%/16.5%/16.4%；研發費用將維持在 15%。表表2 2：盈利預測（單位：萬元盈利預測（單位：萬元）2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 營業收入營業收入 155,859155,859 221,827221,827 299,903299,903 396,906396,906 YOY 26.50%42.33%35.20%32.34%SaaSSaaS 84,21684,216 113,692113,692 153,484153,484

79、 207,203207,203 YOY 19.90%35.00%35.00%35.00%SaaS 毛利率 86.27%88%88.50%89%精準營銷精準營銷 71,64371,643 93,13593,135 116,419116,419 139,703139,703 YOY 35.24%30.00%25.00%20.00%精準營銷毛利率 13.86%13.86%14.00%14.00%13.50%13.50%13.00%13.00%AgentAgent 15,00015,000 30,00030,000 50,00050,000 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 邁富時 AI 技術進

80、展迅速但仍處于市場初步應用階段，后續將保持較高投入。因此我們將采用 PS估值，選擇營銷與銷售 SaaS 海外龍頭：HubSpot、Salesforce；AI 應用軟件 ServiceNow、金蝶國際、金山辦公作為可比公司進行對比估值。國內大模型發展有利于提升 AI 應用效率，同時邁富時具備覆蓋多類型行業企業的標準化+定制化服務能力?？杀裙?2025 年平均 PS 為 8.2 倍，考慮到不同市場估值存在差異，邁富時處于高成長階段，我們給予公司 2025 年目標 PS 6.5 倍，對應市值 153.39 億港元，首次覆蓋給予“買入”評級。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重

81、要聲明部分 2323 公司深度報告 表表3 3：可比公司估值可比公司估值 公司簡稱公司簡稱 市值（當地貨幣）市值（當地貨幣）股價（當地貨幣）股價（當地貨幣）營業收入（營業收入（當地貨幣當地貨幣）PSPS 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E HUBSPOT 281.46 539.69 26.28 29.91 34.84 41.25 13.73 9.41 8.08 6.82 賽富時 2,376.17 247.26 348.57 407.96 445.57 49

82、2.02 9.18 5.82 5.33 4.83 SERVICENOW 1,599.91 772.16 109.84 132.20 158.49 183.81 19.93 12.10 10.09 8.70 金蝶國際 418.75 11.80 67.55 76.58 87.21 98.49 4.53 5.47 4.80 4.25 平均平均 11.8411.84 8.208.20 7.087.08 6.156.15 邁富時邁富時 97.2597.25 37.9537.95 16.5816.58 23.6023.60 31.9031.90 42.2242.22 14.6014.60 4.124.12

83、 3.053.05 2.302.30 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 注：截至 2025 年 4 月 17 日 六、六、風險提示風險提示 大模型進展中幻覺問題未能得到良好優化，可能導致 Agent 使用效果上不達預期，可靠性不夠強。數據對模型的實用性和服務于各垂直行業的解決方案能力非常重要，因此能否使用足夠數據量與能否覆蓋一定程度的行業細分領域數據影響模型的開發進度與效用。AI Agent 與軟硬一體及商業化不及預期。政策變化導致中國市場競爭格局改變，或其他政策限制導致推廣應用不及預期。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2424 公司深度報告 財務報

84、告預測與估值數據匯總財務報告預測與估值數據匯總 附錄：公司財務預測表附錄：公司財務預測表資產負債表(百萬人民幣)2024A 2025E2026E2027E利潤表(百萬人民幣)2024A2025E2026E2027E流動資產流動資產2,9113,4414,0554,881營業收入營業收入1,5592,2182,9993,969現金791759759956其他收入0000應收賬款及票據144197267353營業成本營業成本7331,0871,4841,943存貨0000銷售費用327421555734其他1,9772,4853,0293,572管理費用265368495651非流動資產非流動資產

85、141149155161研發費用245333450595固定資產53576164財務費用39000無形資產72757880除稅前溢利除稅前溢利-877-81155其他16161616所得稅0000資產總計資產總計3,0533,5904,2105,042凈利潤凈利潤-877-81155流動負債流動負債2,2782,8233,4334,210少數股東損益0000短期借款1,0231,0231,0231,023歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤-877-81155應付賬款及票據75115161211其他1,1801,6862,2492,977EBIT-837-81155非流動負債非流動負債117117

86、117117EBITDA-83793074長期債務0000EPS（元）-4.13-0.030.040.21其他117117117117負債合計負債合計2,3952,9403,5494,326普通股股本0000主要財務比率2024A2025E2026E2027E儲備658650661715成長能力成長能力歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益658650661715營業收入26.50%42.33%35.20%32.34%少數股東權益0000歸屬母公司凈利潤-417.28%99.05%232.25%398.66%股東權益合計股東權益合計658650661715獲利能力獲利能力負債和股東權益3,053

87、3,5904,2105,042毛利率52.98%50.98%50.53%51.04%銷售凈利率-56.25%-0.37%0.37%1.38%現金流量表(百萬人民幣)2024A 2025E2026E2027EROE-133.21%-1.28%1.66%7.64%經營活動現金流經營活動現金流138-115193ROIC-49.82%-0.50%0.65%3.15%凈利潤-877-81155償債能力償債能力少數股東權益0000資產負債率78.44%81.90%84.30%85.81%折舊攤銷0181919凈負債比率35.20%40.53%39.87%9.28%營運資金變動及其他1,015-11-15

88、119流動比率1.281.221.181.16速動比率1.171.121.091.07投資活動現金流投資活動現金流0-31-154營運能力營運能力資本支出0-25-25-25總資產周轉率0.580.670.770.86其他投資0-61029應收賬款周轉率12.1613.0212.9312.82應付賬款周轉率11.6311.4510.7710.47籌資活動現金流籌資活動現金流-每股指標（元）每股指標（元）借款增加-每股收益-4.13-0.030.040.21普通股增加-每股經營現金流0.580.000.060.75已付股利-每股凈資產2.792.542.582.79其他-估值比率估值比率現金凈增

89、加額現金凈增加額0-320197P/E15.534.383.242.45P/B34.5814.0713.8412.78EV/EBITDA-27.45994.52317.78124.28請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2525 公司深度報告 【投資評級說明投資評級說明】本報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美

90、國市場以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。我們在此提醒您，不同機構采用不同的評級術語及評級標準，我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對于同期基準指數漲幅在 15%以上；增持：未來 6 個月內，個股相對于同期基準指數漲幅在 5%到 15%之間；中性：未來 6 個月內，個股相對于同期基準指數漲幅在-5%到 5%之間；減持：未來 6 個月內，個股相對于同期基準指數漲幅在-15%到-5%之間；賣出：未來 6 個月內，個股相對于同期基準指數漲幅在-15%以下。行業評級行業評級 優于大市：未來 6 個月內，行業相對于同期基準指數漲幅在 5%

91、以上；同步大市：未來 6 個月內，行業相對于同期基準指數漲幅在-5%到 5%之間；弱于大市：未來 6 個月內，行業相對于同期基準指數漲幅在-5%以下?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告所采用的數據、資料的來源合法、合規，分析師基于獨立、客觀、專業、審慎的原則出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。報告結論未受任何第三方的授意或影響。分析師承諾不曾、不因、也將不會因報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式補償?！局匾暶鳌俊局匾暶鳌葵湼咦C券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證

92、券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不

93、一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考，不構成出售或購買證券或其他投資標的的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載信息和意見并自行承擔風險。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，本公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取

94、消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2626 公司深度報告 麥高證券有限責任公司研究發展部麥高證券有限責任公司研究發展部 沈陽沈陽 上海上海 地址 沈陽市沈河區熱鬧路 49 號 上海市浦東新區濱江大道 257 弄 10 號 郵編 110014 陸家嘴濱江中心 T1 座 801 室 麥高證券機構銷售團隊麥高證券機構銷售團隊 姓名姓名 職務職務 手機手機 郵箱郵箱 張旭 機構銷售 18195120376 劉惠瑩 機構銷售 17860610172 羅禮智 機構銷售 18502313729 王佳瑜 機構銷售 15393708503