《銀行理財行業：從“類存款”到“多資產”——中國機構配置手冊（2025版）之銀行理財篇-250419（90頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行理財行業：從“類存款”到“多資產”——中國機構配置手冊（2025版）之銀行理財篇-250419（90頁）.pdf（90頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2022025 5年年0404月月1919日日從從“類存款類存款”到到“多資產多資產”中國機構配置手冊（中國機構配置手冊（2025版）之銀行理財篇版）之銀行理財篇證券研究報告證券研究報告|證券分析師：孔祥證券分析師：王德坤聯系人：王京靈021-60375452021-617610350755-S0980523060004S0980524070008行業研究行業研究 深度報告深度報告 銀行理財銀行理財投資評級：優于大市（維持）投資評級：優于大市（維持）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心觀點核心觀點摘要摘要自資管新規實施以來，銀行理財轉型經

2、歷了兩個階段：自資管新規實施以來，銀行理財轉型經歷了兩個階段：（1）資管新規前的理財業務，仍屬于商業銀行表內經營的延伸，資管新規后，銀行理財業務正式被納入大資管體系中，在統一的監管政策指引下開啟全面的凈值化轉型，其中2019-2021年，伴隨非標轉標推進，理財加大權益等多元資產配置，拓展產品創新，銀行理財從原有的“資產負債”資金池管理模式向獨立運作、單獨核算的凈值化產品轉型；（2）2022-2024年，股債市場的波動沖擊下，產品出現了較大范圍的產品凈值回撤和破凈，渠道維護和客訴壓力集中出現，理財在產品布局和資產配置中強化低波穩健手段，強化重視業績達標、客戶體驗的絕對收益策略定位，但也在凈值管理

3、方面針對資管新規要求做了突破，引起了監管關注。截至截至20252025年年4 4月，銀行理財行業規模突破月，銀行理財行業規模突破3030萬億元，但進一步發展存在結構性障礙。萬億元，但進一步發展存在結構性障礙。一方面，過去今年理財的低波產品甚至存款替代品的定位，雖然滿足客戶需要，穩住市場規模，但同時也進一步強化了產品低風險屬性，導致產品短期化明顯、需借助類資金池（如信托）模式、采取“類攤余成本法估值”才能實現凈值平穩，另一方面，產品結構上95%為固收型產品，資產配置以存款和信用債為主，主動管理空間有限，對理財子而言，存在規模增收收入收縮的盈利模式困局。長期看，理財子差異化轉型來自于產品形態多元化

4、，產品整改和轉型的長期看，理財子差異化轉型來自于產品形態多元化，產品整改和轉型的“賽跑賽跑”仍將持續。仍將持續。判斷銀行理財利用平滑收益的手段空間（包括不限于平滑基金、收盤價估值等）將逐步收縮，這倒逼理財子在產品設計上增加風險預算，通過多資產和多策略增厚收益。具體針對固收資產，機構將持續配置高票息資產，同時通過債券交易策略增厚產品收益；針對多元資產，轉債、黃金、權益、商品CTA等均是傳統債券和存款之外的有效資產策略。這種情況下，為適應理財大體量資金運作，理財子也將加大平臺化、工業化、一體化的投研模式轉變。風險提示：風險提示：資本市場震蕩；長端利率下行等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有

5、內容進取的理財：資管新規后探索進取的理財：資管新規后探索圖變圖變0101妥協的理財：贖回潮后產品求調整0202轉型的理財：新環境下變革再出發0303目錄目錄附錄：2024年以來銀行理財創新模式梳理0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容居民財富積累是大資管行業擴張的基礎居民財富積累是大資管行業擴張的基礎居民居民資產總和資產總和預計約為748萬億元實物資產實物資產 金融資產金融資產非標轉標趨勢下占比逐步上行預計占居民資產的比例約為54%，近年隨著地產流動性變弱，相關配置呈下降趨勢低風險資產低風險資產中高風險資產中高風險資產存款存款銀行理財銀行理財股票股票權益基金權益基金ETFETF主

6、動主動權益權益預計占金融資產的70%，匹配低波動穩健效果與居民養老等場景聯系，匹配中長期財富配置存款定期化趨勢明顯低波動穩健收益需求走闊紅利板塊需求擴張總體占比提升受益于被動化趨勢，復合增速超30%精選細分領域資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容02040608010012014016020142015201620172018201920202021202220232024私募基金期貨資管券商資管基金及其子公司私募公募基金保險資管信托計劃銀行理財資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：資產管理行業整體規模變動情況圖：資產管理行業整體規模

7、變動情況（萬億元）（萬億元）凈值化轉型有序推進，行業整體規模企穩回升，行業結構發生顯著變化。資管新規后大資管監管體系逐步統一資管新規后大資管監管體系逐步統一7.77%15.94%-13.83%-12.09%16.65%13.94%2.93%5.24%行業整體行業整體規模增速規模增速5.80%CAGR(2019-2024)157請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容各類資管機構基于自身稟賦謀求規模擴張各類資管機構基于自身稟賦謀求規模擴張背靠銀行端優勢，銷售網點眾多，實時追蹤投資者需求，覆蓋不同年齡段、不同財富積累階段的客戶群體注重信息科技投入，通過大數據描繪用戶畫像理財業務與線上場景深度融

8、合熟悉資本市場，股權 類資產、復雜金融工具投資運作經驗豐富成熟的多元投資策略開發體系平臺型機構具備業務協同優勢配套系統完善，可提供交易、風控、績效分析等業務支持以資產創設和策略以資產創設和策略開發集能力見長開發集能力見長以以長期配置能力見長期配置能力見長長以資金募集能力以資金募集能力見長見長資產資產管理業務管理業務公募基金公募基金券商資管券商資管私募基金私募基金保險資管保險資管企業企業/職業年金職業年金銀行理財銀行理財具備相對成熟的大類資產配置能力具有期限長、規模大、穩定性強的優勢，與長久期的資產能更好地匹配具備全面審慎的風控體系請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容0100000020

9、00000300000040000005000000600000070000008000000900000010000000貝萊德先鋒領航富達投資道富環球摩根資管品浩高盛資管資本集團東方匯理紐約梅隆瑞銀資管景順法通投資摩根士丹利投資富蘭克林鄧普保德信投資普徠仕Geode資管法國貿易銀行投資威靈頓投資管理總規模（億歐元）銀行理財的地位：全球一流資管機構銀行理財的地位：全球一流資管機構視角視角截至2023年底，全球資管500強的總體規模為112萬億歐元（約合881.4萬億元），同比上升9.2%。全球資管市場高度集中，前10強占據市場份額超1/3，榜首依然為貝萊德集團（BlackRock），管理規模

10、9萬億歐元（約合70萬億元）。國內共52家資管機構進入前500強，其中包括10家保險資管公司、15家銀行理財子公司、23家公募基金公司、3家券商和1家養老保險公司。進入全球前100強的中國公司數量，從2023年的10家減少到8家。其中，國內資管公司前三名均為保險資管，分別為國壽資管、平安資管和泰康資管。20242024年年20232023年年名次變化名次變化國壽資管3231-1平安資管33363泰康資管58646易方達基金67670招銀理財7771-6興銀理財83852南方基金93974新華資管10012020華夏基金10199-2工銀瑞信基金106105-1嘉實基金107106-1人保資產1

11、1112211信銀理財114113-1廣發基金118110-8工銀理財119102-17圖：全球資管圖：全球資管500500強前強前2020名單名單表：國內資管機構前表：國內資管機構前1515名全球排名變化名全球排名變化資料來源：IPE,國信證券經濟研究所整理資料來源：IPE,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2015201620172018201920202021202220232024摩根大通瑞銀集團銀行理財的地位：全球一流銀行資管格局銀行理財的地位：全球一流銀行資管格局視角視角截至2024年第四季度末，摩根大通AUM為4.0萬億美元，同比增速18%；表內總

12、資產為4.0萬億美元，同比無增長。2015年至2024年，AUM年均復合增長率為10.0%，表內總資產年均復合增長率為5.8%。瑞銀集團AUM為1.77萬億美元，同比增速7.3%；表內總資產為1.57萬億美元，同比增速-8.9%。2015年至2024年，AUM年均復合增長率為11.3%，表內總資產年均復合增長率為6.0%。截至2024年第四季度末，摩根大通AUM/總資產為100.0%，瑞銀集團AUM/總資產為113.1%。圖：圖：瑞銀集團瑞銀集團AUMAUM和總資產規模及增速和總資產規模及增速圖：圖：摩根大通和瑞銀集團摩根大通和瑞銀集團AUM/AUM/總資產比例變化總資產比例變化資料來源：公司

13、公告,國信證券經濟研究所整理注：規模單位為“十億美元”資料來源：公司公告,國信證券經濟研究所整理注：規模單位為“十億美元”資料來源：公司公告,國信證券經濟研究所整理-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030003500400045002015201620172018201920202021202220232024AUM總資產AUM:同比總資產:同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016001800201520162017201820192020202120222

14、0232024AUM總資產AUM:同比總資產:同比圖：摩根大通圖：摩根大通AUMAUM和總資產規模及增速和總資產規模及增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行理財的地位：從總行表內外規模占比銀行理財的地位：從總行表內外規模占比視角視角截至2024年9月末，股份制銀行中，招商銀行、興業銀行和中信銀行表外理財產品余額分別為2.44萬億元、2.30萬億元（截止2024年6月末）、2.01萬億元，表外理財產品規模/表內總資產比例分別為20.94%、22.22%（截止2024年6月末）、21.71%同期，工商銀行和農業銀行的理財產品余額分別為1.59萬億元、1.75萬億元，占表內總資產比例分

15、別為4.03%、4.02%圖：圖：部分國有大行和股份行表外理財產品余額部分國有大行和股份行表外理財產品余額/表內總資產表內總資產圖：圖：20242024年年9 9月末部分商業銀行理財產品余額及占比月末部分商業銀行理財產品余額及占比資料來源：公司公告,國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告,國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021202220232024H3招商銀行興業銀行中信銀行工商銀行農業銀行0%5%10%15%20%25%0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 招商銀行中信銀行工商銀行農業銀行理財產品余額（萬億元）理財產品

16、余額/總資產請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行理財監管銀行理財監管脈絡：監管政策持續完善，凈值化轉型基本完成脈絡：監管政策持續完善，凈值化轉型基本完成政策線政策線資管新規理財新規攤余成本法標準資產認定規則現金新規銷售新規流動性風險管理資本新規過渡結束I9新會計準則現金新規過渡結束201820192020202120222023資產線資產線債+非標為主著手權益另類投研構建多資產多策略儲備存款大額存單特色權益策略低波資產穩規模特色權益/另類布局未來產品線產品線老產品壓降攤余成本法產品布局短債建設固收+、權益品牌貨幣產品轉為T+1全面轉向市價法產品理財產品體系持續進化。隨著資管新規落地

17、，銀行理財開啟全面凈值化轉型。此次中央金融工作會議強調推動我國金融高質量發展，理財產品亦從“產品凈值化”邁向“高質量發展”階段。資料來源：Wind,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容按照資管新規銀行理財由資金池模式轉向凈值化按照資管新規銀行理財由資金池模式轉向凈值化運作運作自有資金自有資金同業資金同業資金理財產品理財產品儲蓄資金儲蓄資金投資投資融資驅動的資金池模式融資驅動的資金池模式（間接融資、資金資產不匹配、實質風險在表內）（間接融資、資金資產不匹配、實質風險在表內）資金池資金池應收款項買入返售可供出售保本理財非保本理財資金池資金池標準化資產&非標準化資產資產

18、管理產品資產管理產品（通道）（通道）非銀資非銀資管機構管機構銀行銀行歸集歸集實際管理實際管理實際管理實際管理委外委外社會融資需求社會融資需求投資管理驅動的凈值化管理投資管理驅動的凈值化管理（直接融資、資金資產匹配、風險在表外）（直接融資、資金資產匹配、風險在表外）客戶客戶1客戶客戶2客戶客戶3資產管資產管理產品理產品1資產管資產管理產品理產品2資產管資產管理產品理產品3組合1組合2組合3社會融資需求社會融資需求投資投資投資投資投資投資投資投資投資投資投資投資資管資管機構機構主動主動管理管理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心核心概念之產品分類概念之產品分類 當前，銀行理財產品是商業

19、銀行及正規金融機構設計并發行的一種代客理財工具，通過募集資金投資于金融市場中的各類資產（如債券、股票、貨幣市場工具等），并將投資收益按約定分配給投資者。其本質是“受人之托，代人理財”，銀行作為受托人收取管理費，投資者自行承擔收益與風險。根據不同的產品類型、運作模式、投資策略、投資范圍、風險等級等因素，銀行理財可分為不同種類。理財產品理財產品類型類型按投資資產類別：按投資資產類別：固定收益類/權益類/混合類/商品&金融衍生品類按運作模式：按運作模式：封閉式/開放式按風險等級：按風險等級：R1（謹慎型）、R2（穩健型）、R3（平衡型）、R4（進取型）、R5（激進型）按募集方式：按募集方式：公募/私

20、募按投資期限：按投資期限：7天/1個月/3個月/6個月/1年/2年圖：銀行理財分類圖：銀行理財分類資料來源：各銀行官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心概念之核心概念之“標標”與與“非標非標”銀行理財具備參與“標”與“非標”資產的投資資格。其中“標”主要指標準化債權資產，包括國債、央行票據、地方政府債券、金融債券、公司債券、企業債券、同業存單等。標準化債權資產需要滿足下圖所示的5個條件?！胺菢恕敝饕阜菢藴驶瘋鶛囝愘Y產，即不完全滿足上述5個條件的債權資產，包括理財直接融資工具、債權融資計劃、收益憑證、債權投資計劃和資產支持計劃等。大部分非標資產以攤余成本法

21、計量，可以在一定程度上平滑理財產品的收益水平。非標資產的收益水平一般高于標準化資產，作為低流動性的“補償”。圖：圖：常見非標資產常見非標資產分類分類資料來源：浦銀理財官網，國信證券經濟研究所整理1 12 23 34 45 5圖：標準化債權資產圖：標準化債權資產條件條件資料來源：各銀行官網，國信證券經濟研究所整理等分化，可交易信息披露充分集中登記，獨立托管公允定價，流動性機制完善在證券交易所等國務院同意設立市場交易發行機構發行機構非標資產類別非標資產類別銀行業理財登記托管中心理財直接融資工具銀行業信貸資產登記流轉中心信貸資產流轉和收益權轉讓相關產品北京金融資產交易所債權融資計劃中證機構間報價系統

22、收益憑證上海保險交易所債權投資計劃和資產支持計劃請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心概念核心概念之之銀行固定收益類銀行固定收益類產品產品 固定收益類銀行理財產品是指對于存款、債券等債權資產投資比例不少于80%。其中主要包括現金、貨幣市場工具、國債、中央銀行票據、地方國債等。上述資產具備約定到期還本付息，且利息相對穩定的特質。圖：債券收益圖：債券收益構成構成資料來源：浦銀理財，國信證券經濟研究所整理債券總收益票息收益資本利得杠桿收益相對穩定相對浮動請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心概念核心概念之之權益類權益類產品產品 權益類理財產品是指權益資產投資比例不低于80%的產品

23、。該類產品主要投資方向為上市股票和未上市企業股權及受（收）益權。因權益類資產自身價格波動較大，因此相應產品的投資風向也相對較高，因此產品風險等級通常為R4或R5。根據普益標準公布的數據，2025年以來，權益類理財產品發行規模顯著提升。今年1月新發理財產品中，“固收+”類、混合類與權益類產品的發行占比超過76%，為2024年下半年以來最高。表：不同投資性質理財產品發行規模（表：不同投資性質理財產品發行規模（單位：億元）單位：億元）資料來源：普益標準，國信證券經濟研究所整理時間時間現金管理型現金管理型固定收益類固定收益類權益類權益類商品及金融衍生品類商品及金融衍生品類混合類混合類未披露未披露202

24、4-012024-013414690902024-022024-0214246000402024-032024-03114110802402024-042024-0453034003212024-052024-0593109301312024-062024-06321336040-12024-072024-07223148001802024-082024-08193490105312024-092024-09362769103612024-102024-10382055213002024-112024-11304069207402024-122024-121935342829202025-01

25、2025-011529076050-12025-022025-02103131006112025-032025-03143269841561807請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心概念核心概念之封閉式之封閉式理財產品理財產品 封閉式理財產品是市場中相對常見的產品種類，其具備固定到期日，自產品成立日至終止期間封閉運作，投資者不得認購或贖回。投資者僅能在募集期內認購，到期后投資本金和收益（如有）將自動分配至投資者賬戶。產品優勢：到期自動終止分配、資金利用率高、可投資范圍廣。圖：封閉式理財產品圖：封閉式理財產品運作模式運作模式資料來源：普益標準，國信證券經濟研究所整理募集期募集期封閉封

26、閉運作期運作期成立日到期日產品發行請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心概念核心概念之之開放式開放式理財產品理財產品 不同于封閉式產品，開放式產品自成立之日至終止日期間，理財產品份額不固定，投資者可根據約定，在開放日進行申購或者贖回。以浦銀理財為例，其開放式理財產品主要分為4類：現金管理類、每日開放產品、最短持有期限產品、定期開放式產品。資料來源：浦銀理財，國信證券經濟研究所整理申購產品發行份額確認可贖回銀行間工作日T+1T+1現金管理類現金管理類流動性高、低風險、凈值曲線平穩申購產品發行份額確認可贖回銀行間工作日T+1T+1每日開放產品每日開放產品流動性較高、可投資范圍豐富認購/申

27、購產品發行最短持有期最短持有期最短持有期產品產品期限靈活、隨心贖回、策略穩健持有期封閉運作繼續持有或贖回開放期產品發行定期開放式定期開放式產品產品資金運用效率高、兼顧流動性與收益封閉期開放期開放期封閉期請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心概念之核心概念之業績比較基準業績比較基準 銀行理財產品的業績比較基準是衡量產品投資表現的重要參考指標，是銀行或理財公司在產品發行時設定的一個目標收益率或參考標準。其核心作用是幫助投資者評估理財產品的潛在收益水平，但需明確業績比較基準承諾收益，實際收益可能高于或低于該基準。業績比較基準的確定可分為絕對值、區間值、基準利率及指數組合四種。超額業績報酬是

28、指投資周期內理財產品的運作收益超過業績比較基準后,產品管理人將超額部分按理財產品銷售文件約定的比例收取浮動管理費,剩余部分則分配給投資者。表：業績比較基準表：業績比較基準類別類別資料來源：普益標準，國信證券經濟研究所整理業績比較基準類別業績比較基準類別舉例舉例特點特點絕對值2.50%相對直觀區間數值1.8%-3.0%給予一定浮動空間基準利率1年期定期存款利率+10BP提供基準利率指數組合滬深300指數收益率*40%+中證全債指數*60%采用加權平均法圖：新發理財產品業績比較基準圖：新發理財產品業績比較基準情況情況資料來源：普益標準，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有

29、內容核心概念之核心概念之歷史收益率歷史收益率 理財產品的歷史收益率是過往投資業績的直接體現。為了將不同產品不同時間維度的收益情況進行橫向對比,通常用統一的“年化收益率”來展示歷史業績。年化收益率是一種“理論收益率”。以近3個月年化收益率為例,它反映的是產品在過去3個月的盈虧情況,并以“年”為單位進行折算。其中,期未是最新凈值日期,期初=期末-90個自然日(如遇非估值日需向前順延至最近一個估值目)。圖：圖：3個月年化收益率個月年化收益率計算方式計算方式資料來源：普益標準，國信證券經濟研究所整理3 3個月年化收益率個月年化收益率=（期末累計凈值期末累計凈值-期初累計凈值期初累計凈值）/期初單位凈值

30、期初單位凈值/（期末期末-期初期初）*365請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行銀行理財產品體系逐步完整理財產品體系逐步完整現金管理類短債類債+非標偏債混合偏股混合權益類低波固收+中波固收+中高波固收+目標收益高低預期風險低高現金產品：攤余成本估值無回撤，支持靈活取用短期理財：收益性和靈活性兼備中長期限：穩健增值，借助存款存單，證金債、非標、銀行二永債和信用債等資產增強收益，封閉式產品可采用持有到期策略配合混合估值、平滑凈值波動增強收益確定性。借助優先股、高股息、量化中性、可轉可交債、優選基金收益互換和期權期貨等多資產多策路優勢，合理對沖風險打造一站式財富解決方案，滿足穩中求進的理

31、財需求資產增值朝朝寶朝朝金日日金活錢管家天添金增利穩健結構化理財量化穩健滾動持有增強聯合品牌債基FOF多資產 FOF多策略 FOF量化精 選平衡多資產 FOF進取價值精選消費精選偏股混合、權益類:相比一些基金公司僅考核同類相對排名，招銀理財綜合考核中長期的收益排名和回撤指標，更堅技長期絕對收益理念 優選消費、高股息、專精特新、滬港深優質標的、控制回撒，借助多策略工具提升風險收益比，打造理財特色權益策略收益保值存款替代資料來源：各公司公告,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容產品匹配大類資產的有效前沿產品匹配大類資產的有效前沿理財產品凈值化促進資管產品收益曲線回歸合

32、理，收益與風險相匹配，促進客戶端資產配置需求，特別是投顧需求。高低收益風險低高存款理財理財信托非標基金股票凈值化前的理財，存在隱性剛兌，接近于無風險收益，且收益率高于存款凈值化后的理財，凈值波動風險上升、收益分化資料來源：Wind,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容因客定開，買入后固定期限贖回短久期產品靠流動性支持和協同服務短久期產品靠流動性支持和協同服務在產品申贖、場景功能建設、業績展示、信息披露、估值清算時效等方面，持續追求更好體驗1.智能定投2.完善業績展示3.估值清算提速4.目標止盈5.分紅選擇6.智能定贖7.定期支付8.產品轉讓流動性強弱每日申贖滾動持

33、有最短持有主題型(如ESG)封閉式(3-6個月)固定期限開放(月開、季開等)適合投資期限相對確定客戶主要投資于存款等低波資產主題策略投資，形態期限均可定制貨幣+產品，申贖靈活固定持有期后每天申贖請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容長久期理財靠垂直場景與配置能力長久期理財靠垂直場景與配置能力豐富養老理財產品體系，健全產品風險管理體系。伴隨個人養老金制度正式落地，養老理財將成為第三支柱個人養老金融的重要組成部分，是實現普惠型養老金融的重要發展方向。業績穩定性是客戶認為最重要的特征0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 業績穩定性費率穩定性贖回靈活性購買便捷性服務專業

34、性產品多樣性業績穩定性費率穩定性贖回靈活性購買便捷性服務專業性產品多樣性持倉客戶非持倉客戶養老金融產品特征重要性排序堅守穩健產品定位，主打中低風險產品個人養老金理財個人養老金投資基金商業養老保險養老儲蓄存款主打中低風險，固收為主，穩健投資品主打高權益產品高彈性產品主打保本屬性，附加保障和終身給付高確定性，低利率注：數字越小，排名越靠前，特征越重要資料來源：Wind,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容進取的理財：資管新規后探索圖變0101妥協的理財：贖回潮后產品妥協的理財：贖回潮后產品求調整求調整0202轉型的理財：新環境下變革再出發0303目錄目錄附錄：2024

35、年以來銀行理財創新模式梳理0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容理財邁入凈值化時代，公允價值計量名義上理財邁入凈值化時代，公允價值計量名義上占比顯著提升占比顯著提升凈值化轉型速度逐年提升。截至2024年12月末，銀行理財產品資金余額為29.95萬億元，其中開放式凈值型理財產品為29.50萬億元，全行業凈值化產品占比從2019年6月末的29.47%提升至2024年12月末的98.50%。圖：銀行理財產品凈值化轉型進度圖：銀行理財產品凈值化轉型進度資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理98.50%0%20%40%60%80%100%0 5 10 15 20 25 30 35 2

36、019年6月2019年12月 2020年12月2021年6月2021年12月2022年6月2022年12月2023年6月2023年12月2024年6月2024年12月理財產品資金余額（萬億元）開放式凈值型（萬億元）凈值化轉型速度請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20222022年債市調整導致純債型理財產品負反饋年債市調整導致純債型理財產品負反饋圖：圖：20212021年以來各類理財產品收益擬合情況年以來各類理財產品收益擬合情況資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理注:以 2021年1月1日為基準日，采用貨幣基金指數、信用債指數、滬深 300 指數等組合擬合現金管理類、純債類、“純

37、債+非標”、“固收+”理財產品收益情況。四類產品擬合方法:(1)純債:100%高等級信用債，按照信用債 AAA 指數:(2)債+非標:80%債券+20%非標資產，債券部分按照信用債 AAA 指數，非標資產按照收益為 6%的攤余成本法資產:(3)債+權益:80%債券+20%權益，債券部分按照信用債 AAA 指數，權益部分按照滬深 300 指數(4)現金管理類:按照貨幣基金指數。圖：圖：20222022年底銀行理財遇到負反饋年底銀行理財遇到負反饋資料來源：Wind,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容贖回潮贖回潮之后：之后：20222022年以來居民財富回歸存款年以來

38、居民財富回歸存款 20222022年以來，居民存款（本外幣）持續增長，增速相對保持平穩。年以來，居民存款（本外幣）持續增長，增速相對保持平穩。20252025年年1 1月，居民存款較月，居民存款較20242024年末增加年末增加5.565.56萬億元，存款總量同比萬億元，存款總量同比上升上升12.40%12.40%。20232023年一季度以來，季度累計新增居民存款同比少增，居民儲蓄意愿有所下滑。年一季度以來，季度累計新增居民存款同比少增，居民儲蓄意愿有所下滑。圖：圖：20092009年年-2024-2024年季度累計新增居民存款同比變動年季度累計新增居民存款同比變動圖：居民存款圖：居民存款（

39、萬億元）（萬億元）持續持續增長增長資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2016年1月2016年6月2016年11月2017年4月2017年9月2018年2月2018年7月2018年12月2019年5月2019年10月2020年3月2020年8月2021年1月2021年6月2021年11月2022年4月2022年9月2023年2月2023年7月2023年12月2024年5月2024年10月金融機構各項存款同比增速（本外幣）住戶存款同比增速（本外幣）資料來源：WIND,國信證券經濟研究所整理-25,000-20,000-15,000-1

40、0,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002009年3月2009年9月2010年3月2010年9月2011年3月2011年9月2012年3月2012年9月2013年3月2013年9月2014年3月2014年9月2015年3月2015年9月2016年3月2016年9月2017年3月2017年9月2018年3月2018年9月2019年3月2019年9月2020年3月2020年9月2021年3月2021年9月2022年3月2022年9月2023年3月2023年9月2024年3月2024年9月季度累計新增居民存款同比多增（億元）請務必閱讀

41、正文之后的免責聲明及其項下所有內容居民存款呈定期化趨勢居民存款呈定期化趨勢 居民存款定期化趨勢明顯：居民存款定期化趨勢明顯：2023年初居民定期存款比重已經超過70%，2025年比重已達到72.28%。居民存款新增量呈下降趨勢：居民存款新增量呈下降趨勢：從2024年不同省份新增居民存款絕對規模和占比變動來看，東部沿海地區下降趨勢顯著，如浙江、河北、江蘇、上海和廣東。資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理。注明：各省份統計口徑略有差異，如江蘇、廣東等統計的是境內住戶本外幣存款，浙江、江西等統計的是住戶本外幣存款。圖：圖：2023-20242023-2024年各省份新增年各省份新增住戶住戶存款

42、情況存款情況資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理圖：住戶存款定期化趨勢明顯圖：住戶存款定期化趨勢明顯54%56%58%60%62%64%66%68%70%72%74%2015年3月2015年8月2016年1月2016年6月2016年11月2017年4月2017年9月2018年2月2018年7月2018年12月2019年5月2019年10月2020年3月2020年8月2021年1月2021年6月2021年11月2022年4月2022年9月2023年2月2023年7月2023年12月2024年5月2024年10月住戶存款中定期存款占比新增住戶存款（億元）占金融機構新增住戶存款比重省份2023

43、年2024年同比多增2023年2024年同比變化廣東1307111641-14307.84%8.10%0.25%江蘇1532813158-21709.20%9.15%-0.04%浙江1539810147-52519.24%7.06%-2.18%山東1219711206-9917.32%7.79%0.48%上海75285780-17484.52%4.02%-0.50%北京71886555-6334.31%4.56%0.25%河北96807273-24065.81%5.06%-0.75%四川84148380-345.05%5.83%0.78%湖北69566123-8334.17%4.26%0.09

44、%安徽66976291-4064.02%4.38%0.36%湖南55104849-6613.31%3.37%0.07%陜西46244388-2362.77%3.05%0.28%福建43493478-8712.61%2.42%-0.19%山西41453278-8682.49%2.28%-0.21%江西45094192-3162.71%2.92%0.21%重慶33603081-2792.02%2.14%0.13%內蒙古27062203-5031.62%1.53%-0.09%吉林-廣西25732475-981.54%1.72%0.18%云南25342271-2641.52%1.58%0.06%貴州2

45、0111788-2231.21%1.24%0.04%新疆18731624-2491.12%1.13%0.01%甘肅19241768-1551.15%1.23%0.08%海南76176750.46%0.53%0.08%寧夏682563-1190.41%0.39%-0.02%青海429364-650.26%0.25%0.00%西藏164142-220.10%0.10%0.00%其他省份-合計166656143764-22892請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國有大行和城商行負債端沖擊更加明顯國有大行和城商行負債端沖擊更加明顯 根據財報分析，大行和城商行大行和城商行存款普遍實現較好增長，

46、股份行存款增速低于行業，而城農商行分化差異較大，這主要與各家銀行區域屬地、客群基礎相關。資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理圖：股份行存款增速低于大行和城農商行圖：股份行存款增速低于大行和城農商行0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%國有大型銀行股份行城商行農商行2022年-2024H1存款總額增速圖：圖：A A股上市銀行股上市銀行2022-20242022-2024H H1 1存款增速存款增速資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行興業銀行中信銀行浦發銀行民生

47、銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行渝農商行滬農商行成都銀行長沙銀行重慶銀行貴陽銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行齊魯銀行西安銀行青農商行常熟銀行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行瑞豐銀行2022年-2024H1存款總額增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行理財規模銀行理財規模20222022年底后階段性年底后階段性低點低點圖：圖：2022-20252022-2025年銀行理財月度規模年銀行理財月度規模資料來源：普益標準，國信證券經濟研究所整理自2023年4月份開始，理財行業呈現企穩復蘇的態勢，2025年1月理財規?；謴椭?9.41

48、萬億元。29.410 5 10 15 20 25 30 35 2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月現

49、金管理型（萬億元）固定收益類（萬億元）混合類（萬億元）其他及未披露（萬億元）存續規?？傆嫞ㄈf億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容理財產品短期化趨勢顯著理財產品短期化趨勢顯著圖：銀行理財產品期限結構圖：銀行理財產品期限結構資料來源：普益標準，國信證券經濟研究所整理2023年二季度以來，產品增量主要集中于3M以內的短期限產品；流動性風險正在提升。2023年9月開始，部分渠道收緊短期限產品銷售，同時部分理財機構開始有意識控制短期限產品上量。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20230220230320230420230520230620230720230

50、8202309202310202311202312202401每日開放型1個月（含）以內1個月-3個月（含）3個月-6個月（含）6個月-1年（含）1年（不含)-3年（含）3年以上未披露請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容理財子資產配置風險偏好顯著下行理財子資產配置風險偏好顯著下行圖：銀行理財產品資產配置結構（穿透后）圖：銀行理財產品資產配置結構（穿透后）資料來源：普益標準，國信證券經濟研究所整理存款和貨幣市場類資產配置高增。78.4%69.7%61.2%60.1%59.2%58.2%61.8%17.0%24.0%33.4%34.1%34.8%36.4%33.6%0%10%20%30%4

51、0%50%60%70%80%90%100%2020202120222023Q12023H2023Q32023固定收益類貨幣市場類基金權益類其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行理財子公司產品結構趨于同質化銀行理財子公司產品結構趨于同質化資料來源：普益標準,國信證券經濟研究所整理注：未統計平銀理財和法巴農銀理財，主要系未披露資管穿透數據圖：圖：20232023年年三季度三季度理財子公司資產配置情況（穿透后）理財子公司資產配置情況（穿透后）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%農銀理財中銀理

52、財工銀理財建信理財交銀理財中郵理財招銀理財興銀理財信銀理財光大理財民生理財浦銀理財華夏理財廣銀理財恒豐理財渤銀理財蘇銀理財杭銀理財寧銀理財南銀理財上銀理財北銀理財青銀理財徽銀理財渝農商理財匯華理財施羅德交銀理財貝萊德建信理財高盛工銀理財國有理財子股份行理財子城商行理財子農合資理財子貨幣市場類固定收益類權益類基金其他理財子產品以貨幣市場類和固定收益類為主。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容股份行理財子規模增速高于國有大行股份行理財子規模增速高于國有大行表表：銀行理財子規模統計（億元）：銀行理財子規模統計（億元）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理2021年至2024年上半年，各理

53、財子規模表現相對分化，總體呈規模擴大的趨勢。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容理財規模增大，理財收入變動呈分化趨勢理財規模增大，理財收入變動呈分化趨勢表表：銀行理財業務收入占總營業務收入比重及變化趨勢：銀行理財業務收入占總營業務收入比重及變化趨勢資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理2024年上半年，銀行理財規模整體增加，這可能與嚴監管下加速存款出表、債市行情較好有關。與此同時，2024H1部分銀行理財業務收入同比大幅增長，其中渝農商行同比增速高達98.91%；但仍有部分銀行的理財業務收入同比下滑，進而導致其占總營收比例有所下降。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容套利后

54、續難持續：浮盈釋放套利后續難持續：浮盈釋放爭取時間爭取時間高低定價銀行理財同業存款保險資管計劃協議存款合規模式套利模式銀行理財資金通過投資保險資管計劃進而投資協議存款的套利套利模式模式，被認為在資金分類上不夠恰當，部分區域監管部門要求將這部分資監管部門要求將這部分資金重新歸類為金重新歸類為“同業存款同業存款”來進行計量和管理來進行計量和管理。而協議存款的定價通常高于同業存款。從銀行存款和存單的規模及增速來看從銀行存款和存單的規模及增速來看，2023年活期存款和定期存款規模增長突出，分別增長120%、37%；大額存單和協議存款規模顯著減少，分別下降42%和14%。圖：圖：2022022 2-20

55、2-2023 3年保險資管機構投資存款規模增長顯著年保險資管機構投資存款規模增長顯著資料來源：保險資管業協會，國信證券經濟研究所整理圖：圖：協議存款套利模式分析協議存款套利模式分析資料來源：保險資管業協會，國信證券經濟研究所整理23703105555738336844137%-14%120%12%-42%-150%-100%-50%0%50%100%150%0500010000150002000025000定期存款協議存款活期存款同業存單大額存單2022年投資資產規模（億元）2023年投資資產規模（億元）2023年投資資產規模增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行理財發展資金池產

56、品本質是負債端客戶負債端基礎銀行理財發展資金池產品本質是負債端客戶負債端基礎不匹配不匹配 客戶心中的理財：存款產品的替代品，故客戶接受不了產品凈值波動；2023年后的探索：信托平滑基金（規模峰值約2-3萬億元）、收盤價估值方法（規模峰值約1-1.5萬億元）。圖：使用平滑基金后的信托收益曲線表現圖：使用平滑基金后的信托收益曲線表現資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容資管新規定義資管新規定義下公允價值：刻畫資產真實收益與風險下公允價值：刻畫資產真實收益與風險圖：公允價值估值技術的官方定義圖：公允價值估值技術的官方定義資料來源：企業會計準則第39號公

57、允價值計量，國信證券經濟研究所整理 根據資管新規要求，金融機構對資管產品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險。但是公允價值計量并非直接使用市價估值，根據財政部的公允價值計量會計準則，公允價值估值技術可以采用市場法、收益法和成本法三類。規則規則細則細則定義定義估值技術估值技術市場法利用相同或類似的資產、負債或資產和負債組合的價格，以及其他相關市場交易信息進行估值的技術收益法是將未來金額轉換成單一現值的估值技術成本法是反映當前要求重置相關資產服務能力所需金額（通常指現行重置資本）的估值技術公允價值層次公允價值層次第一層次第一層次輸入值是在計量日能夠取得的相

58、同資產或負債在活躍市場上未經調整的報價?；钴S市場，是指相關資產或負債的交易量和交易頻率足以持續提供定價信息的市場第二層次第二層次輸入值是除第一層次輸入值外相關資產或負債直接或間接可觀察的輸入值第三層次第三層次輸入值是相關資產或負債的不可觀察輸入值請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容資管新規定義下公允價值：估值模式使用資管新規定義下公允價值：估值模式使用要求要求圖：公募基金債券資產公允價值估值方法圖：公募基金債券資產公允價值估值方法資料來源：企業會計準則第39號公允價值計量，證券投資基金會計核算業務指引，中基協，國信證券經濟研究所整理 在公允價值計量和披露要求較高的公募基金行業，公允價值

59、計量也并不只是采用市價法估值。根據投資品種市場活躍的的不同，證監會允許公募基金對公允價值分別使用估值日市價、最近交易日市價、調整后的交易市價或估值技術來確定。以債券資產估值為例，對于非貨幣基金而言，債券資產公允價值以市值法估值，根據交易市場活躍度可以采用市場報價、調整后報價和估值技術進行核算；對于貨幣基金而言，一般按照攤余成本估值，但是對于單一投資者持有基金份額比例超過基金總份額50%的，不得以攤余成本法計量。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行理財借助信托平滑銀行理財借助信托平滑凈值凈值圖：銀行理財借助信托實現凈值平滑圖：銀行理財借助信托實現凈值平滑資料來源：Wind，國信證券經

60、濟研究所整理 借助信托實現收益平滑此前得到廣泛運用，但是目前已受限制。借助信托實現收益平滑此前得到廣泛運用，但是目前已受限制。信托設有“浮動管理費”和“風險準備金”等機制，可以通過調節收益實現凈值平滑的目的。當底層債券資產收益超過信托約定的業績基準時，信托可按照一定比例計提超額報酬。當資產價格出現波動時，信托又可將積累的超額報酬釋放，從而達到以豐補歉的效果。除此之外，信托直接持債也具備一定估值優勢，比如信托可以使用“收盤價法”對私募債進行估值，從而實現低波穩健的目的。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行理財自建估值銀行理財自建估值階段性平滑效果階段性平滑效果明顯明顯圖：普華永道債券

61、估值方法（銀行理財圖：普華永道債券估值方法（銀行理財自建估值）自建估值）示例示例資料來源：普華永道，國信證券經濟研究所整理 2023年以來，監管持續要求估值第一責任人應當定期評估第三方估值結構的估值質量，并對估值進行檢驗，防范可能出現的估值偏差。由于銀行永續債、二級資本債市場交易活躍度低，難以直接使用市場報價進行估值，使用估值技術成為可行路徑之一。加上2023年以來銀行理財子平滑凈值的舉措接連受限，借助估值技術實現“自建估值模型”的訴求持續提升。主要的估值技術為現金流折現法（DCF模型）。2024年12月，自建估值方法被監管叫停。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容一季度理財釋放超額儲

62、備，凈值扛住波動，后續將面臨一季度理財釋放超額儲備，凈值扛住波動，后續將面臨壓力壓力 2023年以來，銀行理財采用的借道非標、收盤價估值、信托平滑、自建估值模型等工具陸續被限制或叫停。圖：圖：2023年以來銀行理財平滑凈值的年以來銀行理財平滑凈值的探索探索資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容降波動策略降波動策略拓展：多資產配置平衡好風險與拓展：多資產配置平衡好風險與收益收益圖：我國股債相關性已經轉付圖：我國股債相關性已經轉付負負資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理注：以滬深300指數和中債新綜合財富（總值）指數分別代表股債表現 2019年

63、及以后，因為我國股債相關性穩定在-0.40左右，股債平衡配置可以達到降低收益波動率、控制回撤和改善組合收益特征的目的。在股債相關性保持為負的情況下，基于我國實情的股債投資組合，可以通過降低股票組合波動率或提高債券組合波動率的方式，改善組合的風險收益特征。圖：不同配置比例下我國股債組合風險收益情況圖：不同配置比例下我國股債組合風險收益情況資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理注：以滬深300指數和中債新綜合財富（總值）指數分別代表股債表現股債比例股債比例20%/80%20%/80%股債比例股債比例30%/70%30%/70%股債比例股債比例40%/60%40%/60%純股組合純股組合年化收益

64、4.1%4.0%3.0%2.6%年化波動率3.3%5.2%7.0%18.2%夏普比率0.60.40.30.03最大回撤-3.3%-6.9%-11.2%-35.9%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容理財降波仍在路上：模型方法總結理財降波仍在路上：模型方法總結 各種理財凈值平滑凈值的方法優劣勢比較：一是平滑基金計提，優點在于平滑收益源自浮盈階段的計提，未涉及負偏離問題。缺點是違背凈值化轉型精神。二是三方估值報價，優點在于起到了類似攤余成本法的效果，缺點是存在負偏離問題，特別是弱資質信用債。三是自建估值模型，優點在于平滑收益效果較好，模型科學且易受監管認可，缺點在于存在負偏離問題，且模型存

65、在公信力不足的問題。四是多資產對沖，優點在于最符合資管新規要求，缺點在于效果不確定且成本較高，對理財子的投研能力要求也較高。圖：銀行理財凈值平滑的估值方法探索圖：銀行理財凈值平滑的估值方法探索資料來源：中基協，普華永道，Wind，國信證券經濟研究所整理方法方法技術技術產品適用產品適用優點優點缺點缺點實踐情況實踐情況平滑基金計提平滑基金計提信托約定債券收益基準，浮盈計入，浮虧釋放起到以豐補欠效果固收類產品、包括實施贖回、最短持有期產品等，基本采取“銀行理財信托底層資產”的交易結構平滑收益，因為先在浮盈階段計提收益，不會涉及負偏離問題違反了凈值化轉型精神24年6月后新老劃斷，不準新增，存量有序釋放

66、收益第三方報價第三方報價定向投資上交所私募債等不活躍券種，信托按照攤余成本法報價起到了攤余成本法的效果會有負偏離問題，尤其是弱資質信用債24年12月被叫停自建估值模型自建估值模型信托按照DCF法設定參數估值，按照自建估值而不是中債第三方估值報價平滑收益，滿足客戶需求，模型搭建有一定科學性，容易被監管認可會有負偏離問題，模型公信力問題24年12月被叫停多資產對沖多資產對沖通過引入權益、國債期貨等工具，通過分散、對沖等方式減少波動多資產產品為主，理財直投為主最符合資管新規要求，體現主動管理能力效果不確定，成本較高，對理財子配置、擇時等有較高要求已有所嘗試，但效果方法較大，頭部理財子通過拉長負債久期

67、起到了對沖風險、獲取收益的效果請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容進取的理財：資管新規后探索圖變0101妥協的理財：贖回潮后產品求調整0202轉型的理財：新環境下變革再轉型的理財：新環境下變革再出發出發0303目錄目錄附錄：2024年以來銀行理財創新模式梳理0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：圖：居民存貸款余額增速大幅背離居民存貸款余額增速大幅背離圖：居民存款定期化趨勢圖：居民存款定期化趨勢圖：居民儲蓄意愿仍處在高位圖：居民儲蓄意愿仍處在高位居民風險偏好邊際提振，但當前階段彈性和可持續性不足。具體表現為居民儲蓄意愿仍處在高

68、位，且定期化趨勢明顯。2025年2月，居民存款同比增速10.27%，而貸款同比增速僅為2.97%；截至2025年2月末，居民存款中定期存款占比為73.48%，為近五年來新高。理財業務三個風口：存款大遷徙理財業務三個風口：存款大遷徙資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%30%2025-022024-092024-042023-112023-062023-012022-082022-032021-102021-052020-122020-072020-022019-092019-042018-112018-06201

69、8-012017-082017-032016-102016-05住戶貸款：同比增速住戶存款:同比增速54%56%58%60%62%64%66%68%70%72%74%76%2018/1/12018/6/12018/11/12019/4/12019/9/12020/2/12020/7/12020/12/12021/5/12021/10/12022/3/12022/8/12023/1/12023/6/12023/11/12024/4/12024/9/12025/2/1居民存款中定期存款比重0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018/3/12018/7/12018/1

70、1/12019/3/12019/7/12019/11/12020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/12022/7/12022/11/12023/3/12023/7/12023/11/12024/3/1傾向于更多投資傾向于更多儲蓄傾向于更多消費請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容FPA，即客戶融資總量（Finance Product Aggregate），指一家銀行為客戶提供的不限于傳統表內貸款的全部融資規模，是典型的綜合金融概念。其與AUM互為鏡像，通過建立統一指標體系，這可以指引后續商業銀行內部考核，體現“一個機

71、構/一個客戶”原則。目前我國代表性商業銀行在聯動FPA和AUM，實現綜合金融擴張。比如再造一張“資產負債表”，將理財業務作為“商行+投行”戰略實施的主要載體。要求理財規模增長應顯著快于表內，要求在銀行表外重建一張和傳統表內區別的資產負債表。理財業務三個風口：理財業務三個風口：FPAFPA與與AUMAUM下綜合融資理念下綜合融資理念零售端企業端財富管理資產管理投資銀行企業客戶的融資與代發需求企業客戶轉化為零售客戶理財、基金等產品銷售給零售客戶零售客戶購買財富管理相關產品及服務企業為投行提供優質資產投行為企業提供并購貸款提供優質資產提供優質理財/基金圖：圖：FPAFPA與與AUMAUM的業務聯動整

72、合模式的業務聯動整合模式資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容實施維度實施維度具體解釋具體解釋實施分三類1、表內外資產規模高于5000億的銀行全部執行；2、100億-5000億的簡化執行；3、100億以內的進一步簡化執行。同業資產將所有交易對手商業銀行劃分為A+級（核心一級資本充足率不低于14%）、A級、B級、C級四檔，與新巴3略有差異。對A+及A級銀行債權的風險權重，原始期限三個月及以內為20%，跟目前一樣；三個月以上則分別為30%、40%。對B及C級銀行債權的風險權重明顯上升。按認定標準，大多數資產規模5000億以上的銀行為A級。債券投資對

73、地方政府債券的風險權重一般債為10%，專項債為20%，降低了地方一般債的風險權重。國債及政策性銀行債風險權重仍為0；商業銀行普通債權的風險權重由原先25%提升至40%,對銀行及券商二級資本債風險權重均調整為150%，TLAC債也是150%。二級資本債風險權重提升符合預期，增量影響可控，后續關鍵看理財規模增長情況。對金融機構的股權投資風險權重為250%，與目前一致，銀行永續債風險權重仍將為250%。企業金融對企業債權的規定與新巴3有較大的差異，不與外部評級掛鉤。商業銀行對一般公司風險暴露的風險權重為100%，與目前一致，但對投資級公司的債權風險權重為75%。投資級標準為上市公司或有存續債券的企業

74、且同時符合近三年無債務逾期、資產負債率不高于70%、近三年盈利。資管產品明確了商業銀行投資資產管理產品的資本計量標準，引導銀行落實穿透管理要求。參照國際標準，提出三種計量方法，分別是穿透法、授權基礎法和1250%權重。如能夠獲取底層資產詳細情況，可穿透至相應底層資產，適用相應權重，穿透后的基礎資產要進行賬簿劃分并且在穿透法下放松對獨立第三方的認定；如不滿足穿透計量要求，可適用授權基礎法，利用產品募集說明書等信息劃分底層資產大類，適用相應權重；如前述兩種方法均無法適用，則適用1250%的風險權重。風險分層銀行賬簿的資產計提信用風險資本，交易賬簿的計提市場風險資本。交易賬簿包括以交易目的或對沖交易

75、賬簿其它項目的風險而持有的金融工具、外匯和商品頭寸及經國家金融監督管理總局認定的其他工具。以交易為目的的公募基金投資可以放入交易賬簿，計提市場風險資本；不以交易為目的的基金投資放入銀行賬簿，計提信用風險資本。表表:商業銀行資本管理辦法商業銀行資本管理辦法正式稿核心內容正式稿核心內容資料來源：國家金融監督管理總局，國信證券經濟研究所整理理財業務三個風口：新資本管理辦法強化中收地位理財業務三個風口：新資本管理辦法強化中收地位請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容05,00010,00015,00020,00025,000工銀理財農銀理財中銀理財交銀理財建信理財中郵理財浙銀理財招銀理財興銀理財

76、信銀理財光大理財民生理財平安理財浦銀理財華夏理財廣銀理財恒豐理財渤銀理財蘇銀理財南銀理財杭銀理財寧銀理財北銀理財上銀理財青銀理財徽銀理財渝農商理財貝萊德建信理財高盛工銀理財法巴農銀理財匯華理財施羅德交銀理財國有理財子股份行理財子城商行理財子農商行理財子合資理財子存續規模（億元）我國已有32家理財子公司獲批成立。2022年8月1日，高盛工銀理財成立；2023年7月1日，法巴農銀理財成立，至此我國呈現運營狀態的合資理財公司增至五家，五大國有行旗下理財子公司均與外資合作成立了合資理財公司。截至2025年3月14日，理財子公司產品存續規模合計為17.02萬億元。當前銀行理財子經營情況當前銀行理財子經營

77、情況圖：銀行理財行業排名情況圖：銀行理財行業排名情況機構名稱成立日期注冊資本（億元）注冊地 存續規模（億元）國有理財子建信理財2019/5/24150深圳市13,640 工銀理財2019/5/28160北京市17,822 交銀理財2019/6/680上海市14,294 中銀理財2019/7/1100北京市15,230 農銀理財2019/7/29120北京市15,719 中郵理財2019/12/1880北京市6,700 股份行理財子光大理財2019/9/2550青島市12,875 招銀理財2019/11/156深圳市19,780.28 興銀理財2019/12/1350福州市18,844.83 信

78、銀理財2020/7/150上海市17,379 平安理財2020/8/2550深圳市10,477 華夏理財2020/9/1730北京市7,046 廣銀理財2021/12/150上海市1,820 浦銀理財2022/1/1150上海市8,514 民生理財2022/6/2450北京市10,489 恒豐理財2022/8/1820青島市1,632.12 渤銀理財2022/9/620天津市1,385 浙銀理財2025/1/2720杭州市城商行理財子杭銀理財2019/12/2010杭州市3,743.78 寧銀理財2019/12/2415寧波市3,576 徽銀理財2020/4/2620合肥市1,822.88 南

79、銀理財2020/8/2020南京市3,934.66 蘇銀理財2020/8/2020南京市5,884 青銀理財2020/9/1610青島市1,833 上銀理財2022/3/1530上海市1,985 北銀理財2022/11/2520北京市2,982 農商行理財子渝農商理財2020/6/2820重慶市1,195.31 合資理財子匯華理財2020/9/2710上海市150.91 貝萊德建信理財2021/5/1310上海市259 施羅德交銀理財2022/2/1410上海市88 高盛工銀理財2022/8/110上海市182 法巴農銀理財2023/7/110上海市169.46 表表：國內銀行理財子公司信息概

80、覽：國內銀行理財子公司信息概覽資料來源：WIND，普益標準,國信證券經濟研究所整理資料來源：普益標準,國信證券經濟研究所整理注：數據截至2025年3月14日，下同請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國際資管機構的發展借鑒國際資管機構的發展借鑒通過解決方案業務提供綜合服務。主權基金主權基金/養老金養老金金融機構金融機構高凈值個人高凈值個人零售客戶零售客戶高盛資管綜合解決方案業務高盛資管綜合解決方案業務 定制化解決方案，利用規模效應降低運營成本 合作孵化創新策略（例如smartbeta策略），輸出知識和能力，策略成熟后作為特色化產品推出市場 基于客戶整體投資規劃和風險偏好，定制特定子策略和

81、多資產 組合 投資管理中更多配置自有產品 依據客戶的風險收益特征提供投資組合建議或全委組合管理 收入來源包括管理費和銷售傭金 通過智能投顧提供投資建議，服務長尾客戶 發行設立養老目標基金滿足客戶養老理財需求底層資產綜合配置自自有有產產品品第三方產品第三方產品借助自有產品的差異化競爭力，滿足客戶產品配置需求，簡化交易流程，降低運營成本優選外部優質管理人和產品，彌補自身產品短板，進一步豐富多元策略產品供給、分散風險資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行銀行理財業務的發展路徑暢想理財業務的發展路徑暢想基于新品種或新市場 商業票據 可轉債/可交債

82、科創板 ABS、REITs 海外債券 多市場宏觀對沖 CTA FOF基于新品種或新市場 商業票據 可轉債/可交債 科創板 ABS、REITs 海外債券 多市場宏觀對沖 CTA FOF010203如果想要規模增長10億，增收1000萬，我們做什么？如果是增規模100億，增收5000萬？如果是增規模1000億，穩定的增收2億呢？基于既有品種新交易策略基于既有品種新交易策略 期權波動率交易 基金折價套利 大宗交易套利 高頻交易策略 事件驅動策略 130/30多空基金 危機債策略 IRS交易策略基于新品種或新市場基于新品種或新市場 商業票據 可轉債/可交債 科創板 ABS、REITs 海外債券 多市場

83、宏觀對沖 CTA FOF基于新牌照或新模式基于新牌照或新模式 大養老：職業年金、公募 養老基金 被動投資：ETF、smart beta 解決方案服務 財富管理：FOF與財富定制 賬戶請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容凈值化轉型的凈值化轉型的2.02.0階段：固定收益階段：固定收益+固定收益：基礎固定收益：基礎明星資產明星資產多策略：增厚多策略：增厚挖掘不同時期具有顯著優異的風險收益的各類挖掘不同時期具有顯著優異的風險收益的各類“搶手搶手”資產：資產：2014年：股票質押回購 2015年：杠桿優先級 2019-20年：轉債、打新收益增厚的各類策略：收益增厚的各類策略：權益多頭策略 期權

84、策略 權益中性策略 FOF/MOM 國債期貨策略 商品CTA策略基礎的固定收益資產：基礎的固定收益資產：各類標準化債券 固定收益資管產品 各類非標準化資產 券商收益憑證資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容凈值化轉型的凈值化轉型的2.02.0階段：固定收益階段：固定收益+如果沒有“資金池”，如何實現穩定類策略和產品的開發供給？從產品設計角度降低凈值波動從產品設計角度降低凈值波動n 較長的封閉期+合規的攤余成本法估值：時間換空間，穩定客戶預期n 結構化分級：實現風險拆分，后續政策需明確n 高度分散化投資：利用高度分散的投資組合降低個券風險對組合波

85、動的影響n“固定收益+”：資產驅動+多元化策略，要充分利用券商標準化、另類資產優勢n CPPI/OBPI：策略保本從投資管理角度降低凈值波動從投資管理角度降低凈值波動n 交易性無風險套利：ETF、基金折價，期現套利等n 衍生工具對沖：股指期貨/國債期貨/期權/IRS/CDSn 階段性資產定價：利用研究壁壘（如ABS夾層）或短期錯誤定價（如個券錯殺）獲取交易性機會n 主觀交易擇時：全天候（宏觀對沖）策略資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容凈值化轉型的凈值化轉型的3.03.0階段：階段：+多元化突圍多元化突圍寬基指數寬基指數行業行業/板塊指數板塊

86、指數多因子策略、多因子策略、另類加權策另類加權策略略單因子策略、單因子策略、事件策略事件策略傳統傳統Alpha傳統指數傳統指數Smartbeta傳統傳統Alpha主動風險市場風險系統化被動管理主動化管理滬深滬深300中證中證500創業板指創業板指消費行業消費行業多因子策略多因子策略基本面加權基本面加權等權等權最小方差加最小方差加權權波動率因子波動率因子Beta因子因子紅利因子紅利因子動量因子動量因子價值因子價值因子成長因子成長因子回購事件回購事件分拆上市事件分拆上市事件堅持Alpha+Beta思路，進一步完善產品線布局，并探索傳統市場Beta之外多樣化的Beta。資料來源：iFinD，國信證券

87、經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容理財產品凈值化轉型的銷售難點與發行時機選擇理財產品凈值化轉型的銷售難點與發行時機選擇一方面，資管機構面臨投研能力、市場需求和監管政策的邊界約束，難以在短時間內生產和銷售所有策略，只能逐步布局。另一方面，國內投資者不夠成熟理性，面對大而全的產品超市，非專業客戶存在選擇困擾。因時而變的產品戰略非常關鍵！通過產品發行時機選擇，持續推出給客戶賺錢的產品。產品管理委員會產品管理委員會產品銷售產品銷售產品設計產品設計產品戰略決策產品戰略決策發行什么產品何時發行產品賣給誰資產配置分析資產配置分析市場環境如何何種資產有機會用何種策略應對客戶需求分析客戶

88、需求分析客戶是誰客戶有什么需求用何產品滿足需求資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容產品凈值化轉型的未來方向產品凈值化轉型的未來方向方向方向產品舉例產品舉例商業模式商業模式養老第三支柱產品目標日期、目標風險等投資方向投資方向大類資產上向商品、房地產擴展CTA、商品指數投資、REITS等跨境出海略權益上向符合宏觀供給側結構性改革、優化融資結構方向的科創企業擴展科創主題指數、科創打新、科創戰略配售、科創二級投資等固收上向非投資級債券、債權類資產擴展高收益債、銀行票據等衍生品上向更豐富的期權、期貨品種擴展股指期權等投資策略投資策略投資風格、特征的細化

89、ESG、信用債策略細分等大類配置、股債輪動等主動策略資產配置型主動指數量化類策略不斷豐富市場中性、高頻交易、期權等事件驅動策略定增等業務機會運作方式運作方式基于產品封閉期延長，提升基金份額的二級市場流動性組合債基、封閉債基交易所或OTC交易等公募收費模式多元化浮動管理費、業績報酬等實現委托資產非交易過戶債券盤活、股票市值管理等推廣MOM業務模式理財精選專戶資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容委托投資（委托投資（FOFFOF）的產品模式）的產品模式不受規模制約：不受規模制約：新規實現“三單”原則之后，單個產品的規模往往較小，還存在投資集中度限制

90、，管理存在難度。通過內部集約化管理或采用外部FOF模式，解決產品規模過小導致的操作問題。利于流動性管理：利于流動性管理：通過后端子產品的開放期設置或份額轉讓降低前端產品的流動性管理難度，從而實現較長久期高收益資產的配置，獲取期限溢價。前端產品前端產品后端產品（配置工具）后端產品（配置工具）資產端資產端產品1資管產品資管產品1（短久期、高評級公募債）（短久期、高評級公募債）資管產品資管產品2（中長久期、中高評級產業債）（中長久期、中高評級產業債）資管產品資管產品3（中短久期、中高評級私募債）（中短久期、中高評級私募債）資管產品資管產品4（中長久期、中低評級垃圾債）（中長久期、中低評級垃圾債）產品

91、2產品3產品4利率債利率債信用債信用債利率衍生品利率衍生品信用衍生品信用衍生品資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理圖：當前權益相對于債券估值吸引力在提升圖：當前權益相對于債券估值吸引力在提升0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00-1-0.500.511.522.533.52012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021

92、/1/42022/1/42023/1/4萬得300非金融 指數股債收益率：10Y國債-滬深300股息率股債收益率均值+1std-1std+2std-2std圖：長期看高紅利指數長期回報相對指數表現優圖：長期看高紅利指數長期回報相對指數表現優異異資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理“+“+紅利紅利”資產：當前權益高股息策略凸顯吸引力資產：當前權益高股息策略凸顯吸引力-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2010-12-312011-04-292011-08-312011-12-302012-04-272012-08-312012-12-312013-04

93、-262013-08-302013-12-312014-04-302014-08-292014-12-312015-04-302015-08-312015-12-312016-04-292016-08-312016-12-302017-04-282017-08-312017-12-292018-04-272018-08-312018-12-282019-04-302019-08-302019-12-312020-04-302020-08-312020-12-312021-04-302021-08-312021-12-312022-04-292022-08-312022-12-302023-04

94、-282023-08-312023-12-292024-04-302024-08-302024-12-31上證指數高分紅50請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表：基于市場環境的場景敏感性分析表：基于市場環境的場景敏感性分析市場環境市場環境“雪球雪球”產品表現產品表現多頭權益表現多頭權益表現大幅上行大幅上行（20%20%以上）以上）提前敲出，獲得穩定收益；跟隨市場大漲中間震蕩中間震蕩（-20%-20%-20%-20%）未敲出或敲入，獲得穩定收益；跟隨市場震蕩大幅下行大幅下行（-20%-20%以上）以上）情況一：獲得零收益；情況二：達到一定閥值后出現虧損跟隨市場大跌圖：圖：“雪球雪球”掛

95、鉤的中證掛鉤的中證500500目前處于權益估值底部目前處于權益估值底部圖：通過配置一定比例圖：通過配置一定比例“雪球雪球”實現實現“固收固收+”+”的效果的效果高等級固收類資產（75%倉位）雪球產品（25%倉位）年化3.5%左右年化16%、0%、虧損等多種情況表：目前表：目前“雪球雪球”掛鉤的產品保護墊較豐厚掛鉤的產品保護墊較豐厚+另類策略：另類策略：“雪球雪球”帶來結構性產品機會帶來結構性產品機會資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免

96、責聲明及其項下所有內容+非標轉標：后房地產和城投融資時代非標轉標：后房地產和城投融資時代嚴控信用主體內部評級，積極引導資金服務實體經濟。此次中央金融工作會議指出“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章”，圍繞符合國家政策導向和經濟轉型升級的綠色產業、科技創新、基建能源等行業，積極引導理財資金服務相關優質企業融資，聚焦優質主體，優質項目。l 優質上市公司相關融資l 風控手段：p 股票池分類管理p 股票/轉債質押p 優先劣后結構和補倉罰沒線p 產品非標集中度控制資本市場業務l 主要涵蓋基礎資產為消費貸款資產、小微貸款等普惠金融業務，回款來自于基礎資產自身現金流l 風控手段：

97、p 小額分散p 結構化分層p 產品非標集中度控制普惠金融業務l 主要圍繞大中型央國企提供融資服務l 風控手段：p 優選主體和行業p 管控資金用途p 控制融資期限p 產品非標集中度控制綜合金融服務請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容資料來源：BCG，國信證券經濟研究所整理圖：產業基金帶來另類資管資產來源圖：產業基金帶來另類資管資產來源+另類資產：挖掘打新、定增、商品等另類資產機會另類資產：挖掘打新、定增、商品等另類資產機會請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容+另類資產：挖掘另類資產：挖掘REITsREITs等資產機會等資產機會 REITs作為可以間接參與基礎設施投資的一類資產，其

98、具備收益穩定、預期收益可觀等優點。其中，公募REITs作為一種新型產品進一步滿足基礎設施投資需求。銀行理財已在相應領域有過一定實踐。光大理財率先推出公募REITs主題理財產品，未來銀行及理財機構在公募REITs方面的參與程度將會進一步增強。公募公募REITsREITs公募公募REITsREITs主題理財產品主題理財產品實現REITs投資的方式通過資產支持證券等特殊目的載體取得基礎設施項目公司全部股權，進而取得相關基礎設施項目完全所有權通過持有公募REITs而間接實現對REITs的投資，單只公募REITs主題理財產品可同時持有多只公募REITs資金投向80%資金投向REITs，剩余資金可投向利率

99、債、AAA級信用債或貨幣市場工具80%資金投向REITs，剩余資金可投資于境內外市場的固定收益類、權益類、金融衍生品類資產運作模式封閉式運作，投資者在產品發行時可以認購，但在產品成立后不能再申購，且不能贖回，但可以通過二級市場買入和賣出定期開放式運作模式，投資者在產品募集期可以認購，產品成立后封閉期內不能申購和贖回，只有在開放日進行申購和贖回單位價格發行價格由詢價情況決定，反映市場需求情況，各基金的價格不等；交易價格是產品成立后在二級市場買入賣出時的價格，受流動性的影響不斷波動在募集時的價格為1元/份，在開放期申購和贖回時，每份的價格為前一個交易日理財產品的單位凈值，同一個開放日所有投資者申購

100、和贖回時價格是相同的，不受市場行情的影響收益來源收益來自分紅、資產價值提升帶來的份額價值增長和二級市場交易的流動性溢價收益來自分紅和由投資收益帶來的凈值增長，個人收益情況由整個理財產品的資產凈值變化決定客戶群體發售對象為原始權益、戰略投資者、網下投資者和公眾投資者；主要以機構投資者為主，自然人投資者參與首次發售的可投資規模相對較小未劃定機構投資者和個人投資者可投資的最大比例，個人投資者投資起點僅1元，可投資規模相對更大資金流動性封閉式產品，不能贖回，卻可以在交易日通過二級市場賣出，就有較強的流動性開放式產品，開放周期為一年，認購或申購后滿一年才能贖回，且開放時間較短（一天），若未能及時贖回，則

101、要待下個開放日才能贖回資料來源：中國資管，國信證券經濟研究所整理表：公募表：公募REITsREITs與公募與公募REITsREITs主題理財產品區別主題理財產品區別請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容深化協同：摩根大通的業務協同機制深化協同：摩根大通的業務協同機制l 投資l 存貸款l 財富顧問l網點服務l信用卡l大額按揭貸款l股票資本市場(ECM)&債券資本市場(DCM)l對沖l交易l托管l兼并收購(M&A)l股票資本市場(ECM)&債券資本市場(DCM)l資產負債管理l交易l托管l401(k)養老保險計劃l現金管理資料來源：摩根大通，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明

102、及其項下所有內容提升提升效率：瑞銀以團隊為基礎的客戶覆蓋模式效率：瑞銀以團隊為基礎的客戶覆蓋模式保險私人銀行經紀信托客戶經理專家團隊一體化的財富管理服務模型一體化的財富管理服務模型l投資管理l財務計劃l現金流優化l退休計劃l流動性/限售股l風險/負債管理l保險l個人和企業貸款l信托和遺產l財富轉移l慈善事業/慈善捐贈l商業繼任計劃資料來源:瑞銀2005年投資者材料，國信證券經濟研究所整理傳統財富管理服務模型傳統財富管理服務模型請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容運營變革：瑞銀集團運營變革：瑞銀集團“強中臺強中臺”模式變遷模式變遷公司中心的主要成本類型科技房地產和服務財務和風險運營人力、

103、資源和其他中心服務各個部門中后臺功能相互獨立直到2009年業務部門形成了中心化的后臺2010年-2017年公司中心瑞銀商業解決方案公司公司中心的中后臺運營成本分配到各業務部門2018年開始公司中心共享的服務共享的服務瑞銀商業解決方案公司GWP&AMIBMC資料來源:瑞銀集團，國信證券經濟研究所整理注：中心服務包括集團傳播與品牌，集團監管與治理，集團內部審計，集團總法律顧問請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容“強中臺強中臺”的價值：瑞銀集團服務體系的價值：瑞銀集團服務體系資料來源:瑞銀集團，國信證券經濟研究所整理財富管理綜合服務流程財富管理綜合服務流程收益風險csoCIO：全球10個主要

104、金融中心的大約200名分析師，戰略家和投資專家+世界上最成功的外部買方合作伙伴IPS(GCM)：聚合了投行、資管、財富管理和商行專家、產品和服務+第三方優選產品，提供產品開發、銷售支持和執行服務規劃客戶財富生活的統一框架 UBSWealth Way在線財富管理、財富管理平臺、財富管理美洲APP等支持性工具內部支持體系內部支持體系財富管理顧問財富管理顧問充分了解客戶充分了解客戶客戶顧問全傾聽我的意見，并花一些時同來了解我的需求和目標提出投資建議提出投資建議客戶顧問會提出滿足我個人需求的融資和投資機會許可和執行許可和執行我的客戶顧問可以幫助我選擇最合適的解決方案并告知我有關其實施的信息檢視和跟蹤檢

105、視和跟蹤我會定期獲悉我的資產表現，客戶顧問會建議可能發生的任何需要作出的變化面向客戶的流程面向客戶的流程瑞銀完整流暢的服務體系將投資中最困難的投資決策整合打包，以最簡潔易懂的方式交付給客戶請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容產品線與品牌定位：紐約梅隆銀行產品線與品牌定位：紐約梅隆銀行8 8家資管子公司業務布局家資管子公司業務布局資料來源:公司公告，國信證券經濟研究所整理注：數據截至2021年第三季度末$41.0billion$7.0billion全球次級債券資管專家專注巴西權益市場擅長公司債與固定收益戰略研究$7.0billion$7.0billion$7.0billion$7.0bi

106、llion$7.0billion$7.0billion領先的流動性解決方案提供商，擁有全面的現金和超短線策略全球頂尖的固定收益、風險管理方案和絕對收益資管機構指數方案制定專家擅長于權益市場，絕對收益，多資產解決方案主題投資策略多策略的私募股權投資，直接投資和多管理人基金專注于全球權益市場投資管理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容大財富體系建設：投與顧的關系大財富體系建設：投與顧的關系資料來源：國信證券經濟研究所整理。注：客戶綜合感受效用體現在兩個維度，即產品收益水平和投教陪伴感知。圖：產品與投顧結合的無差異曲線圖：產品與投顧結合的無差異曲線1、非標資產的剛兌時代2、非標缺失，凈值波動

107、，剛兌打破3、延展策略，增加投教，更具溫度投教陪伴投教陪伴產品感知產品感知請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容大財富體系建設：賣方速度與買方思維大財富體系建設：賣方速度與買方思維資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容大財富體系建設之招行財富模式大財富體系建設之招行財富模式資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理。銀行模式：招商銀行打造大財富管理價值循環鏈資產端零售化負債端零售化中間業務多元化金融科技零售轉型的一般路徑大客群大客群+大平臺大平臺+大生態大生態拓展拓展“大客群大客群”，大財富管理基礎進一步夯實，大財富管理基礎進一步夯實從銀

108、行視角轉向服務客戶視角。以“初心計劃”為載體，全面推廣“招商銀行TREE資產配置服務體系”，提升客戶和員工體驗，體系化提升財富管理能力。搭建搭建“大平臺大平臺”，攜手合作伙伴打造經營朋友圈，攜手合作伙伴打造經營朋友圈開放產品平臺和營運平臺，139家合作伙伴入駐“招財號”開放平臺，開啟直接服務客戶的探索；推出“招商銀行TREE資產配置體系”：活錢管理、保障管理穩健投資和進取投資；啟動“招陽計劃”，搭建潛力基金經理成長平臺，孵化并鎖定優秀的基金管理人；構建構建“大生態大生態”，形成業務飛輪效應，形成業務飛輪效應發揮綜合經營優勢和開放融合的組織優勢，帶動零售“一體”飛輪?！耙惑w兩翼”飛輪、集團飛輪運

109、轉更加有效。u 以以MAU為指導的引流體：為指導的引流體：招商銀行把 MAU 當成經營的“北極星”。招商銀行 APP 和掌上生活 APP分別通過客戶對銀行的剛性需求和高頻生活場景引流，然后用產品和服務變現，各有側重，但目的相同。u 與高凈值客戶同行：與高凈值客戶同行：客戶分層管理，高凈值客戶持續增長。作為最早引入客戶分層理念的銀行，招行將客戶分為三類，零售客戶、金葵花客戶（日均資產 50 萬+）私人銀行客戶（日均資產1000萬+），并提供針對性服務。u 加快打造加快打造3.0模式：模式：努力提升財富管理、風險管理、金融科技三大能力，整合商行、私行、科技、研究等專業優勢，打造一體化服務。請務必閱

110、讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容大財富體系建設之中金財富模式大財富體系建設之中金財富模式資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理。券商模式：中金財富私行模式，品牌先行，客群聚焦品牌先行確立財富品牌，豐富子品牌，并持續運營推廣，保持品牌戰略定力業務模式依據客群分類，基于買方視角，提供精細化、差異化服務模式產品布局細分產品策略及風格類型，基于風險收益目標，提供多種組合配置業務協同圍繞客戶各類需求，集中不同業務牌照及資源，提供綜合解決方案及協同機制單策略FOF多策略FOF私享客戶主觀多頭FOF（風格細分）量化股票多頭(策略細分)CTA中性固收量化雙享多策略進取固收+宏遠養老FOF微50（穩健/

111、平衡/進?。┍Ｊ胤€健平衡積極進取請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容大財富體系建設之三方流量模式大財富體系建設之三方流量模式資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理。三方模式：天天基金流量+生態，筑高財富管理壁壘天天基金率先打造投顧超市，推出“投顧管家”和“目標盈”專區，接入基金投顧持牌機構，進一步完善公司財富管理生態圈布局。內內容容沉沉淀淀豐豐富富產產品品線線選擇環節購買環節賣出環節模糊搜索篩選基金PK特色標簽特色數據基金主題自選功能選擇產品預約交易預約取現活期寶智能充值智慧定投超級轉換自選動態自選對比自選提醒請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容大財富體系建設：大財富體系建

112、設：“1+1+N”1+1+N”的閉環財富體系的閉環財富體系資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 以獲得銷售傭金為主要的收入模式（銷量導向）構建與客戶利益一致的收入模式（AUM導向）與客戶是買方賣方的關系，立場對立 與客戶站在同一立場，建立信任 聚焦客戶實際到手的賬戶收益 聚焦產品相對收益，如排名榜單 聚焦客戶需求 聚焦銷售量產品端（理財產品）和銷售端（客戶服務）最終走到一起產品端（理財產品）和銷售端（客戶服務）最終走到一起財富管理轉型：以產品銷售為先轉向客戶利益為先1 1234資產管理財富管理商業模式客戶黏性投資者收益運營模式以以產品產品為中

113、心為中心以以客戶客戶為中心為中心資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容進取的理財：資管新規后探索圖變0101妥協的理財：贖回潮后產品求調整0202轉型的理財：新環境下變革再出發0303目錄目錄附錄：附錄：20242024年年以來銀行理財創新模式以來銀行理財創新模式梳理梳理0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行理財持續加大銀行理財持續加大多條線產品多條線產品創新創新 2024年理財公司加大主題產品發行力度，合計發行科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融以及特定區域五個主題方向的產品733只，其中綠色金融364只、普惠金融147只

114、、養老金融109只、科技金融74只、特定區域39只。圖：圖：2024年銀行理財主題產品創新數量（單位：年銀行理財主題產品創新數量（單位：只）只）資料來源：普益標準，Wind，國信證券經濟研究所整理養老金融,109特定區域,39普惠金融,147綠色金融,364科技金融,74主題主題主題二級主題二級產品發行數量產品發行數量養老金融養老概念理財106個人養老理財產品3小計小計109109特定區域成渝地區理財4京津冀地區理財2其他地區理財4粵港澳、大灣區理財11長三角地區理財18小計小計3939普惠金融慈善理財21普惠理財28鄉村振興理財94其他普惠概念4小計小計147147綠色金融ESG理財149綠

115、色理財27其他綠色概念188小計小計364364科技金融科創理財27其他科技概念46專精特新理財1小計小計7474總計733733資料來源：普益標準，Wind，國信證券經濟研究所整理表：表：2024年銀行理財主題產品創新數量（單位：只）年銀行理財主題產品創新數量（單位：只）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行理財持續加大多條線產品創新（銀行理財持續加大多條線產品創新（續）續）2024上半年，現金管理類理財產品作為“活期儲蓄”的替代作用明顯，整體規模保持穩定；純固收類理財產品在產品結構上進行創新，新發“目標盈”理財產品數量顯著上升，同時穩健低波仍為純固收理財產品的主旋律，通過信托等產

116、品，運用合適的估值辦法降低產品波動屢見不鮮；固收+產品線創新較多，加號部分百花齊放，權益、轉債、優先股等資產豐富了投資者的各類投資需求，從整體上看，紅利類資產仍是各家理財子的“心頭好”，固收+紅利已成為各大理財子重點布局的產品線。資料來源：普益標準，Wind，國信證券經濟研究所整理表：表：2024年銀行理財主題產品創新數量（單位：只）年銀行理財主題產品創新數量（單位：只）創新類型創新類型產品發行數量產品發行數量（截至（截至20242024年末）年末）產品特點產品特點目標盈產品234目標盈理財產品是一種引入紀律化止盈機制的理財產品，產品在設立時便約定止盈目標收益率，并在達到該目標時自動觸發止盈操

117、作，幫助投資者及時落袋為安，具有自動止盈、及時變現、提高資金利用率等特點。在產品結構上目標盈理財產品加入業績積累期、止盈觀察期以及止盈目標收益率共同構成了產品的核心運作機制，業績積累期為產品提供了積累收益的時間窗口；止盈觀察期則讓投資者有機會在達到預定收益時及時退出；而止盈目標收益率則為投資者提供了一個明確的收益預期和止盈條件?？蛇x到期日產品1光大理財于2024年12月退出了自選到期日的穩健低波策略產品陽光金自選計劃，支持投資者選擇不同持有期對應不同業績比較基準，產品主要投資于債券、適度投資于優先股。目標日期策略產品（絕對收益策略）-目標日期策略在國內屬于一個新興策略，但是在海外較為成熟。20

118、09年，景順（Invesco）正式注冊Bulletshares指定到期日系列指數商標；2010年，貝萊德（BlackRock）發行了首批跟蹤指定到期日債券指數ETF。這些產品像債券一樣有到期日，像基金一樣分散，像股票一樣可以被交易。目標日期產品的基本策略是模擬持有至到期賬戶的管理思路，通過將指數的持倉成分券和指數的計劃投資期限相匹配，使得指數最終的投資收益在期初具有較高的可預測性。定期支付產品1目前國內資產管理行業有三類定期支付型產品，分別是定期支付型公募基金、定期支付型基金投顧組合以及定期支付型理財產品。目前僅1只定期支付型理財產品“啟明頤年定期給付三年1號”主要投資固收類資產(以低波資產+

119、優質票息資產打底)，由平安理財推出。該產品杠桿水平不超過140%，將不低于80%的資金投資于固定收益類資產，同時將不超過49%資金投資于非標準化債權類資產，權益比例不超過20%。產品3年封閉運作，存續滿1年后開始每月定期支付年度支付比例3.6%，月度支付比例0.3%。產品存續滿3個月起成立以來收益率穩定在年化3.6%左右滿足年度支付水平。封閉轉開放產品2對應當前封閉式理財產品短期化趨勢和含權產品布局需求,我們認為封閉轉開放可以作為主要的長期限封閉式產品布局選項，產品在封閉期內可以通過更加靈活的策略實施(非標資產、杠桿率、適度信用下沉、持有到期債券投資、權益投資、多元配置等)實現增值，封閉期滿后

120、高頻定期開放可以減輕產品發行時被迫擇時的壓力，便于使投資者自主靈活選擇退出時間。多資產策略產品-隨著靜態收益不斷下行，同業存款新規出臺，化債進程不斷推進，高票息資產愈發稀缺，在此背景下，多資產配置被頻繁提及。2024年11月，多資產策略產品發行量環比增長117.05%，可選范圍內增加期貨、黃金、紅利等資產，部分產品配置范圍增加QDII資產?！傲沐X組合”產品-2023年全市場至少16家銀行推出了“零錢組合”服務，各家銀行也對此類產品累計快贖額度不斷進行提升，單家銀行多項“零錢組合”服務累計日快贖額度可達170萬元。目前，“零錢組合”累計日快贖額度超100萬元（含）的銀行有5家，包括興業銀行、招商

121、銀行、平安銀行、中信銀行和民生銀行。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容多資產策略產品：固收多資產策略產品：固收+紅利紅利 招銀理財目前布局了多支紅利+系列產品，其中“招銀理財招睿睿遠穩進價值精選一年持有增強型固收類理財計劃”最新存續規模突破300億元，“招銀理財招智睿和穩健(安盈優選)360天持有1號混合類理財計劃”產品規模突破200億元。在投資策略上，招銀理財充分運用了股債對沖作用，根據產品定位配置不低于60%或80%的固定收益資產。在權益策略方面，除了紅利策略，配置優先股、中性策略、黃金等多元策略，以期降低單一權益資產風險，豐富收益來源；在紅利策略方面，不斷研究、儲備紅利內部細分

122、子策略，將股息率作為標準之一，更強調低估值、質地優，選取真正競爭格局穩定、現金流充沛、有望帶來長期穩健回報的標的。在產品結構上，為匹配投資者不同流動性要求，招銀理財布局了1年至3年封閉期以及最低持有期的產品。資料來源：招銀理財官網，國信證券經濟研究所整理表：招銀理財存續的固收表：招銀理財存續的固收+紅利紅利產品產品請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容多資產策略產品：固收多資產策略產品：固收+可轉債可轉債 中郵理財2024年7月初發行的“智盛鴻錦目標盈封閉式2024年第3期(安盈款)”，該策略通過配置雙低轉債（即價格低、轉股溢價率也低的可轉債），把握入場時機，低位等待資產回升，以期獲得較

123、高的止盈概率。這種策略充分利用了可轉換債券兼具“債性”與“股性”的特點，即在保持債券相對穩定收益的同時，也具備了股票上漲帶來的潛在增值空間。資料來源：招銀理財官網，國信證券經濟研究所整理表：中郵理財智盛表：中郵理財智盛鴻錦目標盈封閉式鴻錦目標盈封閉式20242024年第年第3 3期期(安盈款安盈款)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容多資產策略產品：固收多資產策略產品：固收+期權期權 匯華理財發行了首只“固收+期權”理財產品“匯達封閉式固定收益類理財產品2023年002期”（簡稱“（二元看漲）匯華理財-匯達8個月封閉2023002”）。該產品成立于11月2日，掛鉤中證500指數(000

124、905.sh)，期初觀察日為2023年11月9日，期末觀察日為2024年6月20日。若在期末觀察日，最終掛鉤標的期末價格小于期初價格，則業績比較基準為年化1.55%；若在期末觀察日，最終掛鉤標的期末價格大于或等于期初價格，則業績比較基準為年化3.26%。這也是南財理財通課題組首次監測到合資理財公司發行“固收+期權”理財產品。資料來源：匯華理財，國信證券經濟研究所整理表：匯達封閉式固定收益類理財產品表：匯達封閉式固定收益類理財產品20232023年年002002期期投資策略投資策略資產類別資產類別資產細項資產細項投資策略投資策略固定收益投資工具策略信用類債券通過外部信用研究的初步篩選，并基于內部

125、審慎的信用分析模型對固定收益工具進行入池管理，并監控信用利差以及個券風險收益變化，搭建信用風險溢價高性價比的投資組合。杠桿策略當回購利率低于債券收益率時，本理財產品可開展正回購并將融入的資金投資于信用債券，從而獲取債券收益率超出回購資金成本的套利價值。金融衍生工具投資策略-本產品嚴控下行風險，根據最優風險收益比的原則選擇投資適當且期限匹配的期權結構來 獲取增強收益機會。本產品最終投向的期權部分擬通過投資于以【中證500指數】為標的資產，以【二元】為期權回報結構的場外期權以獲得增強收益機會。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容多資產策略產品：固收多資產策略產品：固收+優先股優先股 目前，

126、銀行優先股的總體存量規模較為有限，且近年來新發行量較少，導致優先股成為市場上的優質稀缺資產。優先股資產主要有三個方面的優勢，第一收益穩定，優先股每年的股息收入相對固定明確，當前優先股股息率普遍在3.5%左右或更高；第二回撤波動較小，優先股資產通過估值技術的調整運用，可以實現低波動甚至無波動的效果；第三信用資質較好，當前優先股資產大多由銀行發行，信用風險整體相對可控。目前受高息固收資產稀缺的影響，理財產品通過配置一部分優先股資產，利用優先股的“高票息+低波動”屬性來增厚產品收益并控制波動性，力爭實現相較于純債產品收益更高、波動相近的目標。其中，理財產品名稱中帶“優先股”字眼的主要為工銀理財發行的

127、“鑫悅優先股策略優選”系列理財產品，該系列產品不低于20%-80%的比例投資于優先股資產。資料來源：匯華理財，國信證券經濟研究所整理表：表：20242024年以來工銀理財優先股策略理財產品情況年以來工銀理財優先股策略理財產品情況請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容多資產策略產品：多資產策略產品：“零錢組合零錢組合”產品產品資料來源：南財理財，國信證券經濟研究所整理表：表：“零錢組合零錢組合”產品產品銀行銀行業務名稱業務名稱底層產品底層產品最高日快贖額度（萬元）最高日快贖額度（萬元）工商銀行天天盈10只貨幣基金10交通銀行活期盈10只理財產品10郵儲銀行天天盈10只理財產品10中國銀行活

128、錢寶10只貨幣基金5閑錢寶5只理財產品5建設銀行龍錢寶1號5只理財產品5龍錢寶1號10只貨幣基金10招商銀行朝朝寶10只理財產品10快贖+80只貨幣基金+70只現金理財150興業銀行天天寶10只理財產品10天天利50只理財產品50天天盈110只理財產品110平安銀行靈活寶30只理財產品30閑錢寶80只貨幣基金80中信銀行零錢+14只理財產品和16只貨幣基金30活錢+70只貨幣基金70民生銀行寶利組合(民生天天利+民生天天寶)30只理財產品和70只貨幣基金100光大銀行隨心寶2號30只理財產品30浦發銀行浦發理財寶20只理財產品20寧波銀行理財寶10只理財產品10日日寶60只貨幣基金60江蘇銀行

129、吉時寶6只理財產品6徽商銀行徽財寶6只理財產品6吉林銀行吉時寶10只理財產品10請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容招商銀行零售客戶畫像招商銀行零售客戶畫像(2020)(2020)普通零售1.55億戶金葵花300萬戶私行10萬戶零售客戶分布零售客戶分布客戶訴求多元復雜，除財富保值增值外，更需解決B端相關業務問題，對費率不敏感?？蛻魜碓礆v史上的80%到90%的私行客戶是內部客戶升級而來的，而2019年新的私人銀行客戶有40%的管理資產是新戶。產品及服務在個人、家庭、企業三個層面為高價值客戶提供專業、全面、私密的私人銀行金融與非金融服務，服務內容包括投資、稅務、法務、并購、融資、結算等。構

130、建5大類30個子類的產品體系，在架產品超5000只:現金貨幣類，固定收益類權益類;另類投資?？蛻粼V求既追求資產配置等個性化服務，同時具備一定價格敏感性?？蛻魜碓雌胀闶劭蛻羯?，其中年輕客戶是金葵花客戶的重要來源。產品及服務量身定做的財務規劃，為客戶投資、消費、教育和退休養老做出精心安排，提供在線銀行咨詢服務和多幣種交易及投資理財服務。及時檢視客戶投資組合，獲取最佳的風險收益優先供應的理財產品，精選債市、匯市、股市、貨幣、商品等各個投資領域量身定做多種資產組合方案。個人理財產品銷售渠道分為招行自營和代銷，提供從7天內到一年以上多種理財根據客戶風險偏好分為5級:R1(謹慎型);R2(穩健型);R

131、3(平衡型):R4(進取品期限型):R5(激進型)客戶訴求社交、簡單信息傳遞，對費率較為敏感?？蛻魜碓礌幦【€上獲客，接入互聯網平臺線上流量入口，發行知名IP聯名卡。產品及服務時富賬戶可實現現金集中管理和投資管理，集中分腦資金，利用自動理財功能獲得更高的收益：流通各個投資市場，直接進行股禁投資、基金和外匯買賣、同時可投資招商銀行的受托理財產品和定期存款。私行私行27,746金葵花金葵花45,710普通零售普通零售15,9621,000萬元及以上的零售客戶(戶均AUM:2775萬)50萬-1,000萬元的零售客戶(戶均AUM:152萬)50萬以下的零售客戶(戶均AUM:1萬)客戶門檻客戶門檻日均全

132、折人民幣總資產零售零售AUM(億元)客戶訴求、集道及產品服務種類客戶訴求、集道及產品服務種類資料來源：招商銀行，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容招銀理財產品線布局較廣招銀理財產品線布局較廣資料來源：公司官網,國信證券經濟研究所整理目標收益目標收益高高低低預期風險預期風險低低高高現金管理現金管理l 招贏系列固收型固收型l 招睿系列投資于銀行間市場和交易所市場的各類貨幣市場工具，具有流動性好、風險低、收益穩的特點。投資于標準化或非標準化的各類固定收益資產的比例不低于80%，產品的風險收益特征與固收資產一致，具有風險較低、投資策略穩、投資體驗佳的特點。多資產型多資產

133、型l 招智系列投資于多種大類資產、且任一資產的投資比例均未達到80%，具有策略風格均衡風險調整收益高、適合長期配置的特點。股票型股票型l 招卓系列投資于二級市場股票資產的比例不低于80%，產品的風險收益特征與股票資產一致，具有風險較高、策略多元、收益進攻性強的特點。另類及其他產品另類及其他產品l 招越系列主要投資于商品及金融衍生品、不動產、一級市場股權或對沖策略等，資產類別多元豐富，跨越主流市場風險，為客戶提供額外的收益增強。招銀理財產品品牌整合好，辨識度高，如每個產品線以單字對應圖：招銀理財產品線齊全圖：招銀理財產品線齊全請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容招銀理財產品線：現金管理類

134、招銀理財產品線：現金管理類1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2022-12-072023-01-042023-02-082023-03-082023-04-062023-05-092023-06-062023-07-062023-08-032023-08-312023-09-282023-11-032023-12-01天弘余額寶招贏日日欣現金管理類現金管理類產品具有收益水平高于傳統貨基、流動性好等優勢招銀理財通過“朝朝寶”等現金類產品優化了支付功能，可以替代活期成為流動性管理工具資料來源：招商銀行APP，國信證券經濟研究所整理圖：七日年化收益率（圖：七日年

135、化收益率（%）產品簡稱產品簡稱風險等級風險等級運作方式運作方式管理費率管理費率起投金額起投金額業績基準業績基準招贏聚寶盆PR1每日開放30bp0.01元中國人民銀行公布的7天通知存款利率招贏日日欣PR1每日開放20bp0.01元招贏日日盈PR1每日開放30bp0.01元表：招銀理財代表性現金管理類產品表：招銀理財代表性現金管理類產品資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：圖：“朝朝寶朝朝寶”具備賬戶支付功能具備賬戶支付功能請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容招銀理財產品線：固定收益類招銀理財產品線：固定收益類0%10%20%30%40%

136、50%60%70%80%90%100%招睿天添金招睿月添利招睿豐和招睿合益現金及銀行存款同業存單拆放同業及債券買入返售債券非標準化債權類資產權益類投資公募基金-1.00.01.02.03.04.05.06.02022-01-262022-03-022022-03-302022-04-272022-05-252022-06-222022-07-202022-08-172022-09-212022-10-262022-11-232022-12-282023-01-282023-02-222023-03-222023-04-192023-05-172023-06-212023-07-192023-0

137、8-162023-09-132023-10-182023-11-15招睿天添金（純債）招睿月添利（+優先股）招睿合益（+非標）產品簡稱 風險等級 運作方式 投資范圍 管理費率 起投金額 業績基準純債固收類招睿天添金PR2 開放式固定收益類資產不低于 80%15bp1元中國人民銀行公布的一年期定期存款基準利率非標固收類招睿月添利PR2開放式固定收益類資產不低于80%，非標準化債權資產0%-49%；權益類資產(僅限優先股)0%-5%；衍生金融工具合計（以保證金計）0%-5%。15bp1元年化2.40%-3.60%非標固收類招睿合益 PR3 封閉式固定收益類資產不低于 80%，其中非標準化債權資產占

138、 0-49%；權益類資產、衍生金融工具合計占 0-20%，其中高波動性資產不高于5%50bp100元年化4.20%-7.20%配置主要是純債類和“固收+非標”類，管理費率差異較大“純債+非標”產品收益彈性高于“純債”類固收類產品是最受“資產荒”困擾的產品類型，從這一視角看，通過多資產配置尋找“固收+”的收益增厚方案具有持續性表：招銀理財代表性固收類產品表：招銀理財代表性固收類產品資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理圖圖：純債：純債+非標非標”產品收益彈性高于產品收益彈性高于“純債純債”類類資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理圖：招銀理財固收類產品以配置債券圖：招銀理財固收類產品以

139、配置債券/存單和貨幣市場工具為主，以非標為輔存單和貨幣市場工具為主，以非標為輔資料來源：產品公告，國信證券經濟研究所整理。注：為2022年度報告披露數據。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容招銀理財產品線：偏股招銀理財產品線：偏股/權益類權益類表：招銀理財偏股表：招銀理財偏股/權益類代表性產品權益類代表性產品資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理圖圖：偏股：偏股/權益類產品收益表現各異權益類產品收益表現各異資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理產品簡稱 風險等級 運作方式 投資范圍 管理費率 起投金額 業績基準偏股混合招智泓瑞FOFPR3定期開放式固定收益類資產40%-80%

140、權益類資產0-60%商品及金融衍生品0-20%80bp100元年化2.00%-8.00%偏股混合招智睿遠積極PR4設有12個月的最短持有期固定收益類資產不低于40%權益類資產、商品及金融衍生品類資產20%-60%，其中商品及金融衍生品類資產0-20%120bp10元45%*滬深300指數收益率+50%*中債總財富指數(1-3年)收益率+5%*活期存款利率權益類招卓專精特新PR5定期開放式權益類資產 80%-95%固收類資產不低于 5%商品及金融衍生品 0-15%150bp100元中證新興產業指數（000964.CSI）90%+上證國債指數收益率10%-20-15-10-50510152022-

141、02-232022-03-232022-04-202022-05-182022-06-152022-07-132022-08-102022-09-142022-10-192022-11-162022-12-212023-01-182023-02-152023-03-152023-04-122023-05-102023-06-142023-07-122023-08-092023-09-072023-10-112023-11-08招智睿遠積極招卓專精特新上證指數招銀理財相關產品特點體現在，為更好獲得絕對收益機會，一般采取一定封閉期運作，且資產配置結構調整靈活目前權益類產品實際運作表現看，相關產品表

142、現仍差強人意，顯著體現在凈值波動性大，絕對收益特征偏弱等問題。我們認為純權益產品線仍以“小步慢挪”為主，即先以1至2款長久期產品打出品牌，這方面理財子公司可以通過FOF形式探索養老、ESG等場景混合類產品一方面可以滿足理財客戶配置需求，另一方面也在拓展理財子公司的投資邊界，減少對傳統非標資產的依賴。我們判斷未來高比例配置權益的混合類產品可能因收益波動大導致客戶需求有限，而對債券增厚一定收益（3-4%）的“固收+”類產品仍有巨大增量機會請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容招銀理財產品線：衍生品類招銀理財產品線：衍生品類按照招銀理財官網披露，該系列產品主要投資于商品及金融衍生品、不動產、一

143、級市場股權或對沖策略等，資產類別多元豐富，為客戶提供額外的收益增強。以招越中證500固定指數增強產品看，該產品在近一年內整體跑贏市場基準衍生品類產品是把“雙刃劍”：一方面即使在當前非標資產較缺失的階段，該類產品仍有機會提供8%-10%的絕對收益水平回報（即對應“雪球敲出”），另一方面在出現市場極端行情時（即對應“雪球敲入”），客戶會有較大概率出現本金損失的可能性。目前該類產品均為PR5級，認購門檻較高，主要針對風險偏好較高的高凈值客戶，機構可以打造為有一定影響力的品牌線，但尚難大規模向普惠客戶推廣-15-10-505102022-12-092022-12-212022-12-302023-01

144、-132023-01-302023-02-102023-02-242023-03-102023-03-222023-03-312023-04-142023-04-282023-05-122023-05-262023-06-092023-06-262023-07-072023-07-212023-08-042023-08-182023-09-012023-09-152023-10-092023-10-202023-11-032023-11-172023-12-01招越中證500固定指數增強策略尊享1號中證500指數產品簡稱 風險等級運作方式 投資范圍 管理費率 起投金額 業績基準招越臻選聯動系列

145、2號PR5 定期開放申贖債券,商品,利率,其他60BP 1006萬 5%/年招越臻選雪球1號 PR5 定期開放申贖60BP 1006萬 6%/年招越中證500固定指數增強策略尊享1號PR5 定期開放申贖衍生金融工具不低于 80%24BP 40萬 中證500指數收益率表：招銀理財衍生品類代表性產品表：招銀理財衍生品類代表性產品資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理圖圖：招越中證：招越中證500500固定指數增強近一年收益率跑贏基準固定指數增強近一年收益率跑贏基準資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證

146、報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布

147、的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議

148、不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接

149、或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明

150、說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032