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1、汽車汽車 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/20 汽車汽車 2025 年 04 月 22 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 上海車展前瞻：智能化深入演繹，自主品牌實力具顯行業點評報告-2025.4.21 對等關稅影響中國汽車貿易有限，重點關注三大方向行業點評報告-2025.4.14 DeepSeek-R1 橫空出世，智能車產業升級加速行業點評報告-2025.2.4 新品迭出，日漸規范，智駕新品迭出，日漸規范，智駕行業行穩致遠行業行穩致遠 行業深度報告行業深度報告 趙旭楊（分析師）趙旭楊（分析師） 證書編號：S0790523090002

2、小鵬召開“全球熱愛之夜”，小鵬召開“全球熱愛之夜”，AI 基座模型在路上基座模型在路上 小小鵬召開“全球熱愛之夜”暨鵬召開“全球熱愛之夜”暨 X9 發布會，發布會，公布多項布局進展公布多項布局進展。小鵬新 10 年目標成為 AI+電動+具身集合。AI 芯片 2025 年 Q2 量產；預計 2025 年底實現 L3級別智駕在國內量產；飛行汽車陸地航母預計2026 年量產交付；機器人預計 2026年規模進入工廠量產；X9 改款發布，加量不加價，舒適性配置增加。布局布局 720 億參數基座模型，在億參數基座模型，在 AI 領域更進一步。領域更進一步。小鵬正在訓練 720 億參數“小鵬世界基座模型”該

3、模型被定位為小鵬自動駕駛真正走向 L3 和 L4 的基礎，可以泛化到多種具身終端?；Ｒ源笳Z言模型為基礎，以知識蒸餾+強化學習為思路，構建了云端模型工廠，并采用三種方式建立強化學習反饋機制。目前小鵬已經在后裝算力車端用小尺寸模型實現控車，效果優異。地平線召開地平線召開 HSD 發布會，發布會，城區智駕再添“新勢力”城區智駕再添“新勢力”征程征程 6P 發布，發布，HSD 算法助力地平線進入城區智駕俱樂部算法助力地平線進入城區智駕俱樂部。地平線正式發布征程6P 芯片以及相應計算平臺，同時發布 HSD 系統，可實現城區智駕，性能優異。未來 HSD 將首搭于奇瑞獵鷹智駕星途品牌車型，并于 2025

4、年 9 月量產。創始人余凱博士提出五大“反共識”引發行業思考創始人余凱博士提出五大“反共識”引發行業思考。智駕的本質是功能價值而非情緒價值。AI 時代的方法論：逼近物理世界的真相。十倍速變革時期的制勝戰略：以高打低，以快打慢。技術進步會帶來技術“平權陷阱”。L3/4/5 的前提基礎是足夠好的 L2 全場景輔助駕駛。監管規范智駕宣傳，利于行監管規范智駕宣傳，利于行業長遠發展業長遠發展 2 月 28 日工信部發布通知規范 OTA，要求企業實施 OTA 升級須備案，并強化OTA 管理。4 月 14 日公安部道路交通安全研究中心發文強調智駕安全。此外工信部裝備司也召開會議討論相關內容。明確安全邊際、更

5、規范的宣傳有望提升智駕安全性，減少事故發生，保障消費者安全且讓更廣大的用戶接受智駕。而規范的使用也將讓智駕能力充分發揮優勢，提升駕駛安全性，有利于行業行穩致遠。投資建議投資建議 車企、第三方零部件公司新品迭出預示著行業的蓬勃發展，而政策的加碼讓智駕行業進一步走向規范化，向更廣泛的用戶，更穩健的未來前行，堅定看好板塊機會。推薦小鵬汽車-W、上汽集團、比亞迪、長安汽車、長城汽車、零跑汽車，受益標的：賽力斯、江淮汽車、廣汽集團、北汽藍谷、理想汽車-W、吉利汽車。此外，零部件賽道優選智能化、特斯拉和華為汽車產業鏈相關標的，智能化方面推薦華陽集團、德賽西威、均勝電子、經緯恒潤、美格智能、華測導航，受益標

6、的：伯特利、保隆科技、科博達、地平線機器人-W、黑芝麻智能、中科創達，傳統零部件推薦滬光股份、瑞鵠模具、拓普集團、新泉股份、繼峰股份，受益標的：博俊科技、上海沿浦、愛柯迪、星宇股份。風險提示：風險提示：乘用車行業需求不及預期；汽車行業競爭加??；電動智能化轉型不及預期；政策支持力度不及預期；原材料價格大幅波動風險。-29%-14%0%14%29%43%2024-042024-082024-12汽車滬深300相關研究報告相關研究報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/20 目

7、目 錄錄 1、小鵬召開“全球熱愛之夜”，AI 基座模型在路上.4 1.1、小鵬致力于實現智駕平權，新 10 年目標成為 AI+電動+具身集合.4 1.2、AI 芯片 2025 年 Q2 量產.4 1.3、L3 智駕、機器人、飛行汽車蓄勢待發.5 1.4、X9 改款發布，加量不加價，舒適性配置增加.5 1.5、布局 720 億參數基座模型，小鵬在 AI 領域更進一步.6 1.5.1、小鵬召開 AI 分享會，披露正在研發 720 億參數模型.6 1.5.2、模型包含三大層級，以大語言模型為核心.6 1.5.3、基座模型采取知識蒸餾+強化學習思路訓練.7 1.5.4、目前基座模型開發已經取得階段性成

8、果.8 2、地平線召開 HSD 發布會，城區智駕再添“新勢力”.8 2.1、征程 6P 發布，HSD 算法助力地平線進入城區智駕俱樂部.8 2.2、提出五大反共識：智駕提供功能價值座艙提供情緒價值.11 2.3、志存高遠，地平線致力于成為能夠推動人類文明進步的公司.13 2.4、地平線踐行軟硬結合的路線，技術上進行了諸多積累.14 3、監管規范智駕宣傳，利于行業長遠發展.15 3.1、多部門出臺政策規范智駕宣傳和消費者教育.15 3.1.1、2 月 28 日工信部發布通知規范 OTA 活動.15 3.1.2、4 月 14 日公安部道路交通安全研究中心發文強調智駕安全.15 3.1.3、工信部裝

9、備工業一司召開會議，強調多項措施以提升智駕安全.16 3.2、行業規范化意味著智駕邁向健康良性的成長之路.16 4、推薦和受益標的.16 5、風險提示.18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：小鵬起步于廣州大學城車庫.4 圖 2：十年間中國汽車產業迎來電動化和智能化浪潮.4 圖 3：小鵬新十年：AI+電動+具身.4 圖 4：沒人能打敗趨勢，AI 正在改變世界.4 圖 5：小鵬自研芯片基于三大理由.5 圖 6：小鵬汽車 L3 智駕、機器人、飛行汽車蓄勢待發.5 圖 7：小鵬 X9 全面煥新，舒適性配置大幅增加.6 圖 8：小鵬智駕升級全新 AI 大腦基座模型.6 圖 9：小鵬世界基座模型參數量為主流 V

10、LA 的 35 倍.7 圖 10：小鵬構建云端模型工廠開發世界基座模型.7 圖 11：小鵬采取多種方式開發強化學習的獎勵模型.8 圖 12：小鵬汽車目前在基座模型研發上去的階段性成果.8 圖 13：地平線征程 6P 具備強大性能.9 圖 14：地平線開發彈夾系統，助力玩家實現可插拔和可升級.9 圖 15：地平線形成三大解決方案.9 圖 16：HSD 可實現極窄路段三點掉頭.10 圖 17：用戶信任和安心度/專業度/親密度/夸大度有關.10 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/20 圖 18：地平線通過一段式端到端構建快思考.10 圖 19：通過強化學習訓練慢思

11、考.10 圖 20：地平線構建了完善數據閉環和強大算力.10 圖 21：數據層面地平線完成了深度積累.10 圖 22：地平線 HSD 將首發星途車型，2025 年 9 月全球首發量產.11 圖 23：基帶芯片提供功能價值，攝影提供情緒價值.11 圖 24：智駕提供功能價值，智艙提供情緒價值.11 圖 25：AI 時代產品邏輯為逼近世界的真相.12 圖 26：地平線認為 AI 時代人類行為數據價值不大.12 圖 27：智駕技術快速迭代和通用化.12 圖 28：真正的護城河是經驗的積累和文化與流程.12 圖 29：地平線認為 L3=清晰 ODD L4+L2.13 圖 30：地平線認為 L3 基于

12、L2 實現.13 圖 31：地平線致力于成為推動人類科技文明進步的公司.13 圖 32：地平線的使命與愿景不斷迭代.13 圖 33：地平線車載平臺和機器人平臺并進.13 圖 34：地平線認為應當在沒有競爭的地方競爭.14 圖 35：地平線認為應當不要再懸崖邊跳舞.14 圖 36：歷史上的軟硬件合作多樣，但不變的是軟硬結合.14 圖 37：征程芯片累計交付超過 800 萬個.15 圖 38：地平線輔助駕駛計算市場份額持續提升.15 圖 39：地平線維持高強度研發投入.15 圖 40：地平線 VisionMemba 2024 引用全球第三.15 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披

13、露和法律聲明 4/20 1、小鵬召開“全球熱愛之夜”，小鵬召開“全球熱愛之夜”，AI 基座模型在路上基座模型在路上 1.1、小鵬致力于實現智駕平權，新小鵬致力于實現智駕平權，新 10 年目標成為年目標成為 AI+電動電動+具身集合具身集合 承襲產業大勢，堅定技術承襲產業大勢，堅定技術信念，不斷成長邁向全球信念，不斷成長邁向全球?；仡櫄v史，小鵬汽車起于互聯網+AI 人組成的團隊，在廣州大學城車庫起步，目標成為一家技術創新驅動的科技公司。十年時間，中國新能源汽車以電動化和智能化革命正在顛覆全球百年汽車工業，2014-2024 年新能源汽車滲透率從 0.3%提升至 50%，L2 級別智駕滲透率從不到

14、 1%提升至 55.7%。小鵬汽車也歷經風雨不斷成長，2025 年 Q1 拿下新勢力品牌交付量第一。此外也積極布局全球，加速國際化戰略。圖圖1：小鵬起步于廣州大學城車庫小鵬起步于廣州大學城車庫 圖圖2：十年間中國汽車產業迎來電動化和智能化浪潮十年間中國汽車產業迎來電動化和智能化浪潮 資料來源：小鵬 X9 上市發布會 資料來源：小鵬 X9 上市發布會 AI 時代，小鵬將繼續順勢而為，成為時代，小鵬將繼續順勢而為，成為 AI+電動電動+具身的組合，探索物理世界具身的組合，探索物理世界 AI的邊界。的邊界。產業趨勢沒人能夠打敗，下一個時代將成為 AI 時代，小鵬汽車也表示將堅定 AI 的布局。新的十

15、年小鵬汽車將成為 AI+電動+具身的組合，探索數字世界大模型（如 Chatgpt 等）之外的物理世界大模型。圖圖3：小鵬新十年：小鵬新十年：AI+電動電動+具身具身 圖圖4：沒人能打敗趨勢，沒人能打敗趨勢，AI 正在改變世界正在改變世界 資料來源：小鵬 X9 上市發布會 資料來源：小鵬 X9 上市發布會 1.2、AI 芯片芯片 2025 年年 Q2 量產量產 小鵬的小鵬的 AI 芯片等效芯片等效 3 個個 OrinX，將在，將在 2025 年年 Q2 量產。量產。小鵬自研芯片的原因主要是 AI 大模型對算力需求極大，而如果采用公版芯片會有大量算力為了通用性而開發，這部分算力產生大量浪費，此外定

16、制化的芯片由于軟硬結合性能更加極致。預計該芯片將在 2025Q2 在中國內地量產上車。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/20 圖圖5：小鵬自研芯片基于三大理由小鵬自研芯片基于三大理由 資料來源：小鵬 X9 上市發布會 1.3、L3 智駕、機器人、飛行汽車蓄勢待發智駕、機器人、飛行汽車蓄勢待發 新技術、新方向持續迭代推陳出新。新技術、新方向持續迭代推陳出新。智駕方面，小鵬致力于在 2025 年底實現L3 級別智駕在國內量產落地。飛行汽車方面，陸地航母目前內地拿到 4000 個訂單，預計將于 2025Q3 開啟預售，2025Q4 獲得 TC 取證，2026 年量

17、產交付。機器人方面，目標做到高度擬人化，高 178cm/重 70kg/單手 22 個自由關節，目前已經進入工廠實訓，預計 2026 年規模進入工廠量產。圖圖6：小鵬汽車小鵬汽車 L3 智駕、機器人、飛行汽車蓄勢待發智駕、機器人、飛行汽車蓄勢待發 資料來源：小鵬 X9 上市發布會 1.4、X9 改款發布，加量不加價，舒適性配置增加改款發布，加量不加價，舒適性配置增加 舒適性配置提升，大量采用標配惠及消費者。舒適性配置提升，大量采用標配惠及消費者。作為小鵬汽車面向高價格帶的MPV，改款小鵬 X9 進行了 496 零件升級和 35%零件煥新，最亮眼之處莫過于在舒適性上大幅增配。舒適性方面：二排全系標

18、配過道版零重力座椅，全系標配一二排座椅加熱/通風/按摩及 10 點式按摩，并可選裝升級為 16 點式按摩，此外 2025 款 X9 還給第三排座椅增加加熱功能、二排新增 220V 充電口及雙 50W 無線充電。底盤方面：全系標配智能雙腔空懸、智能可變阻尼器、全鋁底盤以及六液壓襯套，采用6D 舒適防暈車算法：起伏/彎道/啟停不暈車，路面預瞄路況云端共享；后輪轉向轉彎半徑 5.4m。其他：全車還配備 6kw 外放電；后排 21 寸娛樂屏支持全球 APP 下載，三重防夾；5 門全部配備電吸門。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/20 圖圖7：小鵬小鵬 X9 全面煥新

19、，舒適性配置大幅增加全面煥新，舒適性配置大幅增加 資料來源：小鵬 X9 上市發布會 1.5、布局布局 720 億參數基座模型，小鵬在億參數基座模型，小鵬在 AI 領域更進一步領域更進一步 1.5.1、小鵬召開小鵬召開 AI 分享會，披露正在研發分享會，披露正在研發 720 億參數模型億參數模型 4 月 14 日，小鵬汽車在香港舉辦 AI 技術分享會，首次披露正在研發 720 億參數的超大規模自動駕駛大模型，也即“小鵬世界基座模型”，該模型被定位為小鵬自動駕駛真正走向 L3 和 L4 的基礎，可以泛化到多種具身終端的基座模型。它以大語言模型為骨干網絡，具備及視覺理解能力，鏈式推理能力和動作生成能

20、力的多模態大模型，該模型采用強化學習實現自我進化，有望發展出媲美甚至超越人類的自動駕駛技術，未來將通過蒸餾部署在車端，同時也將賦能小鵬 AI 機器人、飛行汽車等。圖圖8：小鵬智駕升級全新小鵬智駕升級全新 AI 大腦基座模型大腦基座模型 資料來源：小鵬汽車官方公眾號 1.5.2、模型包含三大層級，以大語言模型為核心模型包含三大層級，以大語言模型為核心 具體而言，模型大概包含三個層級：具體而言，模型大概包含三個層級：（1）輸入端：可以支持多模態信息輸入包含視頻信息、自然語言提示詞等，通過編碼器將多模態數據轉化為 token 輸入到骨干網絡中；（2）模型的骨干網絡：包含大語言模型和動作解碼器，基于輸

21、入的 token，大語言模型為基礎的骨干網絡可實現長思維鏈推理，并進行意圖理解和常識推理，行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/20 之后預計將一些指令性的 token 輸入到動作解碼器中；（3）動作輸出：動作解碼器基于以上信息和自車信息將其轉化為具體的操作進行輸出。此外模型也采用了多種方式為語言模型思維鏈和動作解碼器提供反饋，以實現強化學習。圖圖9：小鵬世界基座模型參數量為主流小鵬世界基座模型參數量為主流 VLA 的的 35 倍倍 資料來源：小鵬汽車官方公眾號 1.5.3、基座模型采取知識蒸餾基座模型采取知識蒸餾+強化學習思路訓練強化學習思路訓練 訓練理念：知

22、識蒸餾+強化學習。小鵬的模型訓練理念為通過知識蒸餾和強化學習來提升模型的性能。知識蒸餾方面，知識蒸餾方面，小鵬構建了“云端模型工廠”，工廠“車間”涵蓋基座模型預訓練和后訓練（強化學習訓練）、模型蒸餾、車端模型預訓練到部署上車的完整生產鏈路。能夠高效生產“小身材、大智商”的端側模型，甚至可以為不同汽車定制不同的“大腦”。圖圖10：小鵬構建云端模型工廠開發世界基座模型小鵬構建云端模型工廠開發世界基座模型 資料來源：小鵬汽車官方公眾號 強化學習方面，強化學習方面，相比模仿學習，強化學習可幫助模型自我對弈自我進化，有望實現更強的性能上限甚至超越人類。目前行業共同面臨的你難點在于如何設定反饋機制，即自動

23、駕駛場景千變萬化，如何設定標準來告訴模型什么是對什么是不對的事情比較困難。小鵬汽車采用了三種方式來開發強化學習獎勵模型：（1）基于小鵬汽車在“規則時代”的大量規則經驗，為行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/20 模型設計獎勵函數；（2）基于人類接管數據和用戶反饋數據構建獎勵模型；（3）基于小鵬的世界模型，構建虛擬環境和實時反饋（模擬真實環境狀態、渲染場景、生成場景內其他智能體的響應），來實現智駕模型的強化學習。圖圖11：小鵬采取多種方式開發強化學習的獎勵模型小鵬采取多種方式開發強化學習的獎勵模型 資料來源：小鵬汽車官方公眾號 1.5.4、目前基座模型開發已經取

24、得階段性成果目前基座模型開發已經取得階段性成果 目前小鵬已經基座模型研發上獲得階段性成果：（1）驗證規模法則在自動駕駛領域持續生效，目前小鵬基座模型的視頻數據量達到 2000 萬 clips，2025 年內將增加到 2 億。算力方面小鵬算力儲備達到 10EFlops，集群利用率常年高達 90%以上。（2）小鵬也在后裝算力的車端上用小尺寸基模實現了控車。盡管只是非常早期的實車測試，全新模型已展現出驚喜的基礎駕車技能。（3）啟動 720 億參數基礎模型訓練，搭建強化學習的訓練框架。相信小鵬的 AI 能力將繼續賦能整個汽車、飛行汽車、機器人產業的發展，未來拭目以待。圖圖12：小鵬汽車目前在基座模型研

25、發上去的階段性成果小鵬汽車目前在基座模型研發上去的階段性成果 資料來源：小鵬汽車官方公眾號 2、地平線召開地平線召開 HSD 發布會，城區智駕再添“新勢力”發布會，城區智駕再添“新勢力”2.1、征程征程 6P 發布，發布，HSD 算法助力地平線進入城區智駕俱樂部算法助力地平線進入城區智駕俱樂部 地平線在 2025 年 4 月 18 日召開了全場景智駕發布會，會上征程 6P 芯片正式發布，該產品具有 560T 算力，集成 4 核 BPU，擁有 18 核 410KDMIPSCPU 算力，此外還擁有高達 205GB/s 的帶寬，可在不影響主模型的前提下運行影子模式，可實現全場景數據閉環驗證與低延遲數

26、據回傳優化。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/20 圖圖13：地平線征程地平線征程 6P 具備強大性能具備強大性能 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 地平線還推出了域控制器的參考設計，并且開發出彈夾系統，可以讓用戶對算力進行靈活組合并且實現硬件升級。圖圖14：地平線開發彈夾系統，助力玩家實現可插拔和可升級地平線開發彈夾系統，助力玩家實現可插拔和可升級 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 基于此，J6 家族芯片將形成覆蓋高中低端車型的全產品線、架構統一、滿足持續升級需求的城區輔助駕駛全家桶。其中主打方案單 J6P 可以實現高性能 L2 城區輔助駕

27、駛系統，成為 15 萬車型的標配；1000T 算力雙 J6P 產品希望成為 20 萬級別車型標配；而 300T 方案的產品主打 10 萬級別車型標配。圖圖15：地平線形成三大解決方案地平線形成三大解決方案 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/20 此外重磅產品地平線城區輔助駕駛系統 HorizonSuper Drive（HSD）也在本次發布會上發布，方案可以處理各類復雜場景包含，變道選擇、預判風險、避讓行人、對車博弈、窄道通行、異形路口等具有良好表現，甚至可以實現三點掉頭。余凱博士認為，用戶對智駕的信任度=安心度*專

28、業度*親密度/夸大度，而 HSD 在這幾個維度上均向著更好的表現進發。圖圖16：HSD 可實現極窄路段三點掉頭可實現極窄路段三點掉頭 圖圖17：用戶信任和安心度用戶信任和安心度/專業度專業度/親密度親密度/夸大度有關夸大度有關 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 算法層面，地平線引入快思考和慢思考算法層面，地平線引入快思考和慢思考?？焖伎疾捎靡欢问蕉说蕉四Ｐ?，慢思考則引入強化學習，實現智駕的“智能涌現”；數據方面，地平線已經構建了完整的數據閉環系統，并且積累了業界最大的主動安全測試場景庫，每個軟件版本發布都要經過 1000 萬公里的數據回灌測試；

29、算力層面，地平線積累了數千 PB 的數據，在算力儲備上擁有超過 7 萬張 GPU 算力卡，圖圖18：地平線通過一段式端到端構建快思考地平線通過一段式端到端構建快思考 圖圖19：通過強化學習訓練慢思考通過強化學習訓練慢思考 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 圖圖20：地平線構建了完善數據閉環和強大算力地平線構建了完善數據閉環和強大算力 圖圖21：數據層面地平線完成了深度積累數據層面地平線完成了深度積累 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲

30、明 11/20 未來，HSD 將首搭于奇瑞獵鷹智駕星途品牌車型，并于 2025 年 9 月量產，此外大眾集團近日也宣布與地平線深度合作，通過雙方合資公司酷睿程加速城區輔助駕駛全棧方案的研發，并于 2026 年起落地在大眾汽車集團下的多款車型上。圖圖22：地平線地平線 HSD 將首發星途車型，將首發星途車型，2025 年年 9 月全球首發量產月全球首發量產 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 2.2、提出五大反共識：智駕提供功能價值座艙提供情緒價值提出五大反共識：智駕提供功能價值座艙提供情緒價值 余凱博士在發布會上提出五大反共識，引人深思。（1）智駕的智駕的本質是功能價值而非情緒價值。本質

31、是功能價值而非情緒價值。智駕更像手機的基帶芯片，打電話本身是一種功能，具有明確標準，與目標用戶人群無關，而手機攝影具有個性化的需求，需要充分差異化，因此手機廠商通常會自研攝影而第三方專業玩家生產基帶芯片。對自動駕駛而言，似乎也更多提供功能價值，智能座艙提供情緒價值，并且當實現 L5 之后，情緒價值會被放大。圖圖23：基帶芯片提供功能價值，攝影提供情緒價值基帶芯片提供功能價值，攝影提供情緒價值 圖圖24：智駕提供功能價值，智艙提供情緒價值智駕提供功能價值，智艙提供情緒價值 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 資料來源：2025 地平線年度產品發布會（2）AI 時代的方法論：逼近物理世界的真

32、相。時代的方法論：逼近物理世界的真相?；ヂ摼W本質是鏈接，就是用戶和流量為王。而在 AI 時代產品邏輯則是逼近世界的真相，從終局來看，大部分的人類行為數據沒有訓練的學習價值。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/20 圖圖25：AI 時代產品邏輯為逼近世界的真相時代產品邏輯為逼近世界的真相 圖圖26：地平線認為地平線認為 AI 時代人類行為數據價值不大時代人類行為數據價值不大 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 資料來源：2025 地平線年度產品發布會（3）十倍速變革時期的制勝戰略：以高打低，以快打慢。十倍速變革時期的制勝戰略：以高打低，以快打慢。技術快速

33、變革的時期，需要以高維的功能去占領市場，需要快速的產品迭代來獲取成功。（4）技術進步會帶來技術“平權陷阱”。技術進步會帶來技術“平權陷阱”。目前技術快速迭代，一些曾經的獨門秘籍現在已經正在成為行業的標準解法，但真正差異化的優勢不是能夠寫入教科書的技術，而是十年如一日的苦活、臟活、累活和一些說不清道不明的經驗積累，以及體系的研發文化和流程。圖圖27：智駕技術快速迭代和通用化智駕技術快速迭代和通用化 圖圖28：真正的護城河是經驗的積累和文化與流程真正的護城河是經驗的積累和文化與流程 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 資料來源：2025 地平線年度產品發布會（5）L3/4/5 的前提基礎是足

34、夠好的的前提基礎是足夠好的 L2 全場景輔助駕駛。全場景輔助駕駛。此前的一些 L3 定義條件模糊，以至于很難界定，比如良好的天氣和光照以及車道線清晰等。地平線認為 L3 應該是受限但清晰的ODD 邊界的 L4 能力智駕產品和 L2全場景輔助駕駛的結合。而其實現路徑為，首先擁有海量的 L2 全場景輔助駕駛系統車輛部署，接著通過海量的道路數據充分驗證，最后基于大量實車數據來鎖定清晰邊界的 ODD，統計學層面驗證其有超越人類的安全性，最后在疊加必要的系統冗余，就是 L3。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/20 圖圖29：地平線認為地平線認為 L3=清晰清晰 OD

35、D L4+L2 圖圖30：地平線認為地平線認為 L3 基于基于 L2 實現實現 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 2.3、志存高遠，地平線致力于成為能夠推動人類文明進步的公司志存高遠，地平線致力于成為能夠推動人類文明進步的公司 立意高遠，地平線希望能夠推動全人類科技文明的進步。立意高遠，地平線希望能夠推動全人類科技文明的進步。最開始公司回顧了公司發展的歷史，創始之初，公司即希望為無處不在的機器人提供計算平臺，就像谷歌、微軟、亞馬遜、英特爾等等公司一樣他們不僅賺了錢還推動了歷史進步，因此地平線也希望能夠成為一家推動人類科技文明進步的公司。圖圖31

36、：地平線致力于成為推動人類科技文明進步的公司地平線致力于成為推動人類科技文明進步的公司 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 使命和愿景不斷迭代，至今聚焦自動駕駛和機器人。使命和愿景不斷迭代，至今聚焦自動駕駛和機器人。地平線創立之初的使命和愿景發展至今已經逐步聚焦，成為國內車載計算平臺的領頭羊，而最初的目標仍然未曾摒棄，至今業務仍然包含量大部分，車載計算平臺地平線，以及消費類機器人計算平臺地瓜機器人。圖圖32：地平線的使命與愿景不斷迭代地平線的使命與愿景不斷迭代 圖圖33：地平線車載平臺和機器人平臺并進地平線車載平臺和機器人平臺并進 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 資料來源：20

37、25 地平線年度產品發布會 十年以來沉淀下來兩條戰略方法論，即：（1）在沒有競爭的地方競爭，要么另辟蹊徑，要么以十打一；（2）永遠不要在懸崖邊跳舞，80%的精力思考死門在哪里。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/20 因此地平線選擇了相對沒那么熱門的方向，同時避免站在舞臺中央，并且保持優異的現金流。圖圖34：地平線認為應當在沒有競爭的地方競爭地平線認為應當在沒有競爭的地方競爭 圖圖35：地平線認為應當不要再懸崖邊跳舞地平線認為應當不要再懸崖邊跳舞 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 2.4、地平線踐行軟硬結合的

38、路線，技術上進行了諸多積累地平線踐行軟硬結合的路線，技術上進行了諸多積累 地平線將軟硬結合作為一種信仰。地平線將軟硬結合作為一種信仰。地平線認為軟硬結合是產業大勢，無論 Wintel聯盟還是谷歌安卓以及英偉達和 CUDA，都展現了軟件和硬件的深度結合，地平線認為智駕的本質是面向單一任務，但有史以來最復雜的計算系統。，在 L5 級自動駕駛需求被滿足之前，智駕一定是軟硬結合的技術路線。而地平線是“芯片+軟件”系統級的智駕技術企業。圖圖36：歷史上的軟硬件合作多樣，但不變的是軟硬結合歷史上的軟硬件合作多樣，但不變的是軟硬結合 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 高產品份額呈現卓越成長性，高強度

39、研發投入奠定扎實技術基礎。高產品份額呈現卓越成長性，高強度研發投入奠定扎實技術基礎。產品端地平線累計出貨超過 800 萬套，輔助駕駛份額市場第一。技術上持續高強度研發投入，構建了 AGI 實驗室、具身智能實驗室、AI Agent 實驗室。2024 年發布系列文章尤其在端到端智駕、交互博弈式強化學習、視覺主干網絡領域展現出世界級的創新研究水平。近三年國際頂會收錄文章超過 40 篇，學術成果引用量超過 10 萬次，頗為亮眼的成績為首個公開發表的端到端自動駕駛大模型 UNIAD 獲得了 2023 年 CVPR 最佳論文獎，2024 年推出 VisionMamba，下一代通用視覺主干模型，成為 202

40、4 年度全球 AI 論文引用量第三。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/20 圖圖37：征程芯片累計交付超過征程芯片累計交付超過 800 萬個萬個 圖圖38：地平線輔助駕駛計算市場份額持續提升地平線輔助駕駛計算市場份額持續提升 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 圖圖39：地平線維持高強度研發投入地平線維持高強度研發投入 圖圖40：地平線地平線 VisionMemba 2024 引用全球第三引用全球第三 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 資料來源：2025 地平線年度產品發布會 3、監管規范智駕宣傳，利

41、于行業長遠發展監管規范智駕宣傳，利于行業長遠發展 3.1、多部門出臺政策規范智駕宣傳和消費者教育多部門出臺政策規范智駕宣傳和消費者教育 3.1.1、2 月月 28 日工信部發布通知規范日工信部發布通知規范 OTA 活動活動 2025 年年 2 月月 28 日，工信部、市場監管總局聯合發布關于進一步加強智能網日，工信部、市場監管總局聯合發布關于進一步加強智能網聯汽車產品準入、召回及軟件在線升級管理的通知聯汽車產品準入、召回及軟件在線升級管理的通知。通知要求：（1）企業實施 OTA升級活動，應當按照要求向市場監督管理總局備案，并確保實施 OTA 升級活動后的汽車產品符合國家法律法規，技術標準及技術

42、規范等相關要求。（2）市場監管總局將加強 OTA 管理，及時開展備案評估與監督檢查，規范 OTA 升級應用方式，避免企業通過 OTA 升級隱瞞缺陷或逃避責任。（3）企業實施 OTA 升級活動消除汽車產品缺陷、實施召回的，應當按照缺陷汽車產品召回管理條例實施辦法組織實施，并立即停止生產、銷售缺陷汽車產品。其中 OTA 備案包含 6 項內容：車輛基本信息、本次升級服務基本信息、升級包信息、云平臺信息、安全防護信息、相關附件。3.1.2、4 月月 14 日公安部道路交通安全研究中心發文強調智駕安全日公安部道路交通安全研究中心發文強調智駕安全 4 月月 14 日，公安部道路交通安全研究中心官方公眾號發

43、文智慧領航、安全護日，公安部道路交通安全研究中心官方公眾號發文智慧領航、安全護航航智能網聯汽車輔助駕駛功能實用須謹慎。智能網聯汽車輔助駕駛功能實用須謹慎。文章提出首先輔助駕駛并不等于自動駕駛，在自動駕駛六個等級中 0-2 級為輔助駕駛，3-5 級為自動駕駛，駕駛主體分別是人和系統。其次文章表示“脫手脫眼”是危險駕駛的行為存在安全隱患，而一些“智駕神器”欺騙 DMS 系統，消解了智駕的安全冗余設計，并且將駕駛人和其道行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/20 路交通參與者至于風險中。文章對駕駛員和企業主體作用以及頂層設計方面給出了建議。文章對駕駛員和企業主體作用

44、以及頂層設計方面給出了建議。駕駛人方面，（1）需要明確車輛輔助駕駛的技術邊界，人機共駕仍需要保持對路況的監控；（2）熟練規范使用，要掌握使用方法，如何時開啟退出等。（3）牢記禁用場景，在一些特殊場景如輔助駕駛功能異常，周邊環境或交通狀況超出輔助駕駛系統設計運行范圍等應當及時停止使用功能。企業方面，（1）建議強化新用戶培訓；（2）避免誤導宣傳、夸大系統能力等。頂層設計方面，（1）建議強化法律體系與責任邊界；（2）推動標準升級與技術監管；（3）構建多維度安全教育體系。3.1.3、工信部裝備工業一司召開會議，強調多項措施以提升智駕安全工信部裝備工業一司召開會議，強調多項措施以提升智駕安全 工信部召開

45、會議強調多項措施以提升智駕安全。工信部召開會議強調多項措施以提升智駕安全。2025 年 4 月 16 日，工信部裝備工業一司召開智能網聯汽車產品準入及軟件在線升級管理工作推進會，部裝備工業發展中心、主要汽車生產企業近 60 名代表參加會議。會議圍繞工信部、市場監管總局關于進一步加強智能網聯汽車產品準入、召回及軟件在線升級管理的通知有關產品準入和軟件在線升級備案要求，聽取汽車生產企業落實情況及建議，會議強調要充分開展組合駕駛輔助測試驗證、明確系統功能邊界和安全響應措施、不得進行夸大宣傳和虛假宣傳，嚴格履行告知義務，切實擔負起生產一致性和質量安全主體責任，切實提升智能網聯汽車產品安全水平。3.2、

46、行業規范化意味著智駕邁向健康良性的成長之路行業規范化意味著智駕邁向健康良性的成長之路 行業規范化助力發展行穩致遠行業規范化助力發展行穩致遠。截至 2024 年底，市場監督管理局共計收到企業報告的 OTA 升級活動 4047 份，涉及車輛 4.86 億次，2024 年汽車企業實施遠程升級召回 19 次，涉及車輛 406.8 萬輛。智駕滲透率也呈現快速增長。當前智駕功能日新月異，產品的性能持續提升，規范使用的情況下，智駕有望顯著提升駕駛的安全性。而更好的宣傳手段以讓用戶明白功能的局限和安全邊界必要性強，有利于減少事故的發生，不僅保障了消費者的生命和財產安全，更讓更廣大的消費者更容易接受智駕，使用智

47、駕。如果行業長期野蠻生長，事故頻發，勢必嚴重影響消費者對智駕的信心。因此適當的監管正本清源，正有利于行業的長遠發展，助力行業行穩致遠。4、推薦和受益標的推薦和受益標的 車企、第三方零部件公司新品迭出預示著行業的蓬勃發展，而政策的加碼讓智駕行業進一步走向規范化，這也是智駕邁向大規模普及的必經之路，意味著行業將以健康長遠的方向持續前行，堅定看好板塊機會。推薦小鵬汽車-W、上汽集團、比亞迪、長安汽車、長城汽車、零跑汽車，受益標的：賽力斯、江淮汽車、廣汽集團、北汽藍谷、理想汽車-W、吉利汽車。此外，零部件賽道優選智能化、特斯拉和華為汽車產業鏈相關標的，智能化方面推薦華陽集團、德賽西威、均勝電子、經緯恒

48、潤、美格智能、華測導航，受益標的：伯特利、保隆科技、科博達、地平線機器人-W、黑芝麻智能、中科創達，傳統零部件推薦滬光股份、瑞鵠模具、拓普集團、新泉股份、繼峰股份，受益標的：博俊科技、上海沿浦、愛柯迪、星宇股份。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/20 表表1：受益標的盈利預測及估值受益標的盈利預測及估值 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 最新收盤價最新收盤價（元）（元）總市值總市值 （億元）（億元）EPS（元）（元）P/E 評級評級 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 9868.HK 小鵬汽車-W 68.29 1400

49、.04 -2.9-1.0 0.3-227.6 買入 2015.HK 理想汽車-W 83.24 1919.30 5.0 5.2 7.8 16.6 16.1 10.7 買入 600104.SH 上汽集團 15.36 1777.97 1.22 0.14 0.87 109.7 17.7 17.7 買入 002594.SZ 比亞迪 348.76 10491.12 13.25 18.3 22.62 26.3 19.1 15.4 買入 000625.SZ 長安汽車 12.39 1081.35 0.74 0.88 1.11 16.7 14.1 11.2 買入 601633.SH 長城汽車 23.25 1709

50、.44 1.5 1.7 2.0 15.7 13.8 11.6 買入 9863.HK 零跑汽車 44.95 600.97 -1.9-0.3 0.3-149.8 買入 002906.SZ 華陽集團 30.69 161.09 1.2 1.9 2.4 24.8 16.5 12.8 買入 002920.SZ 德賽西威 101.70 564.38 3.6 4.9 6.3 28.2 20.8 16.2 買入 600699.SH 均勝電子 15.90 223.98 0.7 1.0 1.3 23.4 16.1 12.7 買入 688326.SH 經緯恒潤-W 76.48 91.75 -2.3 1.4 3.2-5

51、4.6 23.9 買入 002881.SZ 美格智能 45.06 117.97 0.6 0.7 0.9 79.1 62.6 49.5 買入 300627.SZ 華測導航 40.82 224.29 1.1 1.4 1.7 37.4 29.2 24.0 買入 605333.SH 滬光股份 31.47 137.45 1.5 2.0 2.7 21.6 15.4 11.9 買入 002997.SZ 瑞鵠模具 37.48 78.45 1.7 2.3 2.9 22.0 16.3 12.9 買入 601689.SH 拓普集團 50.13 871.18 2.6 3.4 4.2 19.2 14.7 11.9 買入

52、 603179.SH 新泉股份 40.61 197.89 2.2 2.9 3.6 18.8 14.2 11.4 買入 603997.SH 繼峰股份 11.35 143.70 -0.4 0.5 0.8-21.0 13.5 買入 300496.SZ 中科創達 51.95 238.98 1.3 1.7 2.2 40.0 30.6 23.6 買入 601238.SH 廣汽集團 8.00 663.35 3.9 0.2 0.3 2.0 40.1 31.1 買入 0175.HK 吉利汽車 15.50 1562.10 1.6 1.4 1.7 9.5 11.4 9.0 買入 601127.SH 賽力斯 130.

53、60 2133.18 3.9 6.3 8.0 33.1 20.8 16.4 未評級 600418.SH 江淮汽車 34.55 754.58 -0.8 0.2 0.5-154.2 66.8 未評級 600733.SH 北汽藍谷 7.81 435.29 -1.1-0.6 0.0-170.9 未評級 603596.SH 伯特利 56.10 340.25 1.9 2.5 3.1 29.4 22.8 17.9 未評級 603197.SH 保隆科技 34.77 74.57 1.9 2.7 3.5 18.6 12.9 10.0 未評級 603786.SH 科博達 56.34 227.55 2.1 2.7 3

54、.4 27.0 20.7 16.6 未評級 9660.HK 地平線機器人-W 5.47 722.06 -0.2-0.2-0.1-86.0 未評級 2533.HK 黑芝麻智能 17.86 112.59 -3.4-1.3-0.6-31.7 未評級 300926.SZ 博俊科技 25.63 107.50 1.5 2.0 2.5 17.6 13.0 10.2 未評級 605128.SH 上海沿浦 38.25 54.36 1.1 1.6 2.2 36.4 24.0 17.4 未評級 600933.SH 愛柯迪 14.53 143.10 1.0 1.2 1.4 15.3 12.2 10.2 未評級 601

55、799.SH 星宇股份 125.79 359.36 4.9 6.4 7.9 25.5 19.8 15.8 未評級 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：小鵬汽車-W 等已覆蓋標的盈利預測數值來自開源證券研究所，其余未覆蓋標的均來自 Wind一致預期；數據截至 2025 年 4 月 21 日；2025 年 4 月 21 日匯率 港幣：人民幣=0.9285）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/20 5、風險提示風險提示（1）乘用車行業需求不及預期：乘用車行業整體需求會影響車企的銷量，對車企規模效應的發揮、進而對業績都會造成影響。（2）汽車行業競爭加?。弘S著智能

56、車市場的擴大，越來越多的整車廠進入，部分汽車品牌通過加大優惠力度獲取市場份額，車企競爭帶來的持續降本需求可能導致產品的安全可靠性存在問題。（3）電動智能化轉型不及預期：續航能力及補能效率仍為消費者對新能源車的重要擔憂，而自動駕駛技術難度大、投入資源大、研發周期長，短期內很難完全實現“可用、好用、愛用”，因此電動智能化轉型不及預期可能不利于自主新能源品牌的進一步崛起。（4）政策支持力度不及預期：若以舊換新政策、補能基礎設施支持政策、L3 級智駕試點政策等支持力度不及預期，可能對汽車行業整體銷量、電動智能化轉型造成影響。（5）原材料價格大幅波動風險：智能車制造商需要大量鋼鐵、鋁、鋰電池等原材料，若

57、原材料產生劇烈波動，車企和零部件廠商可能面臨原材料供應短缺或交付延遲的風險。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/20 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成

58、不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強

59、于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合

60、指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/20 法律聲明法律聲明 開

61、源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告

62、當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的

63、任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知

64、客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：