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1、分析師：軒鵬程登記編號：S05005210700032025年04月25日浙江鼎力：收購浙江鼎力：收購CMEC推動收入大幅增長，推動收入大幅增長，費用率上升導致業績短期承壓費用率上升導致業績短期承壓一、為什么近期公司股價大幅下跌？一、為什么近期公司股價大幅下跌？圖圖 浙江鼎力分地區營業收入占比浙江鼎力分地區營業收入占比資料來源：公司公告、湘財證券研究所2圖圖 CMEC營業收入及占公司總收入比重營業收入及占公司總收入比重資料來源：公司公告、湘財證券研究所30.3 22.3 30.0 44.1 45.8 46.8 051015202530354045500510152025303540201920

2、202021202220232024CMEC營業總收入(億元)CMEC收入占公司總收入比重(%)原因一：中美關稅摩擦不斷升級，而公司2024年47%收入和48%毛利來源于美國（CMEC口徑），一旦中美貿易脫鉤，市場擔心公司業績將大幅下滑。37.6%38.4%40.9%48.0%40.1%34.2%41.9%59.6%68.6%56.2%33.8%33.6%21.1%60.7%60.1%57.8%50.5%56.1%62.3%54.2%34.8%26.8%40.1%62.2%60.8%70.8%1.4%1.5%1.3%1.5%3.7%3.5%3.9%5.5%4.6%3.7%4.0%5.6%8.0

3、%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中國大陸國外地區其他業務NBMAgVhUnOsPoMoP9P9R7NnPmMnPrMiNmMnRfQmOrM9PqRmMMYoOtPvPtRnR圖圖 浙江鼎力分地區浙江鼎力分地區毛利率毛利率（單位：單位：%）資料來源：公司公告、湘財證券研究所一、為什么近期公司股價大幅下跌？一、為什么近期公司股價大幅下跌？3圖圖 公司期間費用金額及同比增速公司期間費用金額及同比增速資料來源：公司公告、湘財證券研究所 原

4、因二：公司2024年業績低于預期。第四季度費用率大超預期，疊加并購CMEC后毛利率下降超預期，導致公司業績低于預期。65.4 56.8 58.1 51.0 81.3 75.1 74.2 68.0 71.0 67.8 70.2 71.5 50.6 37.9 41.6 42.9 40.8 41.9 40.6 38.0 37.0 42.1 34.8 33.7 41.7 35.9 01020304050607080902012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024國外地區國內地區其他業務(100)(50)05010015

5、02000123456720172018201920202021202220232024期間費用合計(億元)同比增速(%)圖圖 1 浙江鼎力發展歷程浙江鼎力發展歷程資料來源：Wind、湘財證券研究所一、為什么近期公司股價大幅下跌？一、為什么近期公司股價大幅下跌？4 原因二：公司2024年業績低于預期。第四季度費用率大超預期，疊加并購CMEC后毛利率下降超預期，導致公司業績低于預期。報告期報告期營業總收入營業總收入(百萬元百萬元)歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元百萬元)公布值公布值一致預測值一致預測值SurpriseSurpriseSurprise(%)Surprise(%)超超/低低/總總公布值公

6、布值一致預測值一致預測值SurpriseSurpriseSurprise(%)Surprise(%)超超/低低/總總20242024年報年報7,798.917,798.917,862.987,862.98-64.0764.07-0.810.8111/15/2611/15/261,628.811,628.812,116.642,116.64-487.84487.84-23.0523.050/26/260/26/26表表 關稅對公司北美地區業務毛利率敏感性測算關稅對公司北美地區業務毛利率敏感性測算資料來源：公司公告、湘財證券研究所5二二、未來中美關稅如何演繹及公司應對策略未來中美關稅如何演繹及公司

7、應對策略 Terex和JLG的毛利率約20%左右，我們對關稅做敏感性分析，結果顯示50%額外關稅是公司北美業務的盈虧平衡點。20242024年北美地區毛利率年北美地區毛利率36%36%36%36%36%36%36%36%36%36%關稅前售價關稅前售價100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 關稅前成本關稅前成本64 64 64 64 64 64 64 64 64 64 北美運營成本北美運營成本5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 完稅價格完稅價格59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 關稅稅率增加關稅稅率增加20%20%30%30%

8、40%40%50%50%100%100%關稅后成本關稅后成本76 76 82 82 88 88 94 94 123 123 關稅后毛利率關稅后毛利率24%24%18%18%12%12%6%6%-23%23%6盈利預測盈利預測（單位單位:百萬元百萬元）資料來源：公司公告、湘財證券研究所三、當前股價是否已充分反映悲觀預期？三、當前股價是否已充分反映悲觀預期？一、悲觀情況：關稅維持當前水平，中美貿易完全脫鉤一、悲觀情況：關稅維持當前水平，中美貿易完全脫鉤。會計年度會計年度2024 2024 2025E2025E2026E2026E2027E2027E營業收入7799 8051 6450 7052 同

9、比(%)23.6%3.2%-19.9%9.3%歸屬母公司凈利潤1629 1767 1118 1329 同比(%)-12.8%8.5%-36.7%18.9%毛利率(%)35.0%33.5%27.5%29.1%ROE(%)16.2%15.6%9.4%10.3%每股收益(元)3.22 3.49 2.21 2.62 P/E12.44 11.47 18.13 15.25 P/B2.02 1.78 1.70 1.57 EV/EBITDA7.81 7.61 11.67 9.83 核心業務預測核心業務預測(單位單位:億元億元)資料來源：公司公告、湘財證券研究所悲觀情況悲觀情況2024A2025E2026E20

10、27E營業總收入營業總收入71.7 74.0 59.3 64.8 同比增速13.6%3.2%-19.9%9.3%毛利率33.7%33.5%27.5%29.1%國內地區國內地區營業收入16.5 14.8 14.8 16.3 同比增速-22.2%-10.0%0.0%10.0%毛利率26.4%26.5%27.0%28.0%國外地區國外地區營業收入55.2 52.9 38.2 42.3 同比增速43.8%-4.2%-27.8%10.6%毛利率35.9%33.4%24.0%26.3%北美地區:收入36.5 32.8 16.4 18.4 同比增速-10.0%-50.0%12.0%毛利率36.0%33.0%

11、10.0%15.0%歐洲地區:收入10.0 10.3 10.7 11.2 同比增速3.0%4.0%5.0%毛利率37.0%36.0%36.0%36.0%其他地區:收入8.7 9.8 11.1 12.6 同比增速12.0%13.0%14.0%毛利率34.0%32.0%33.0%34.0%其他業務其他業務營業收入6.3 6.3 6.3 6.3 同比增速78.1%0.0%0.0%0.0%毛利率50.6%50.6%50.6%50.6%7盈利預測盈利預測（單位單位:百萬元百萬元）資料來源：公司公告、湘財證券研究所三、當前股價是否已充分反映悲觀預期？三、當前股價是否已充分反映悲觀預期？二、中性情況：中國對

12、美國出口關稅降至二、中性情況：中國對美國出口關稅降至30%。核心業務預測核心業務預測(單位單位:億元億元)資料來源：公司公告、湘財證券研究所會計年度會計年度2024 2024 2025E2025E2026E2026E2027E2027E營業收入7799 8288 8970 9830 同比(%)23.6%6.3%8.2%9.6%歸屬母公司凈利潤1629 1863 1636 1869 同比(%)-12.8%14.4%-12.2%14.2%毛利率(%)35.0%34.3%29.5%30.1%ROE(%)16.2%16.3%13.1%13.5%每股收益(元)3.22 3.68 3.23 3.69 P/

13、E12.89 11.27 12.83 11.23 P/B2.09 1.83 1.68 1.51 EV/EBITDA8.17 7.55 8.40 7.34 中性情況中性情況2024A2025E2026E2027E營業總收入營業總收入78.0 82.88 89.7 98.3 同比增速23.6%6.3%8.2%9.6%毛利率35.0%34.3%29.5%30.1%國內地區國內地區營業收入16.5 16.5 17.3 18.7 同比增速-22.2%0.0%5.0%8.0%毛利率26.4%26.5%27.0%28.0%國外地區國外地區營業收入55.2 60.1 66.1 73.3 同比增速43.8%8.

14、9%10.0%10.9%毛利率35.9%34.7%28.1%28.9%北美地區:收入36.5 40.1 44.5 49.9 同比增速10.0%11.0%12.0%毛利率36.0%35.0%25.0%26.0%歐洲地區:收入10.0 10.2 10.5 10.8 同比增速2.0%3.0%3.0%毛利率37.0%36.0%36.0%36.0%其他地區:收入8.7 9.8 11.1 12.6 同比增速12.0%13.0%14.0%毛利率34.0%32.0%33.0%34.0%其他業務其他業務營業收入6.3 6.3 6.3 6.3 同比增速78.1%0.0%0.0%0.0%毛利率50.6%50.6%5

15、0.6%50.6%8三、當前股價是否已充分反映悲觀預期？三、當前股價是否已充分反映悲觀預期？三、樂觀情況：不額外增加關稅三、樂觀情況：不額外增加關稅。盈利預測盈利預測（單位單位:百萬元百萬元）資料來源：公司公告、湘財證券研究所核心業務預測核心業務預測(單位單位:億元億元)資料來源：公司公告、湘財證券研究所樂觀情況樂觀情況2024A2025E2026E2027E營業總收入營業總收入71.7 86.5 93.3 101.5 同比增速13.6%20.7%7.8%8.8%毛利率33.7%34.9%35.3%35.5%國內地區國內地區營業收入16.5 16.5 17.3 18.7 同比增速-22.2%0

16、.0%5.0%8.0%毛利率26.4%26.5%27.0%28.0%國外地區國外地區營業收入55.2 63.8 69.7 76.5 同比增速43.8%15.5%9.3%9.7%毛利率35.9%35.5%36.0%36.2%北美地區:收入36.5 43.8 48.2 53.0 同比增速20.0%10.0%10.0%毛利率36.0%36.0%36.5%36.5%歐洲地區:收入10.0 10.2 10.5 10.9 同比增速2.0%3.0%4.0%毛利率37.0%37.0%37.0%37.0%其他地區:收入8.7 9.8 11.1 12.6 同比增速12.0%13.0%14.0%毛利率34.0%32

17、.0%33.0%34.0%其他業務其他業務營業收入6.3 6.3 6.3 6.3 同比增速78.1%0.0%0.0%0.0%毛利率50.6%50.6%50.6%50.6%會計年度會計年度2024 2024 2025E2025E2026E2026E2027E2027E營業收入7799 9410 10148 11036 同比(%)23.6%20.7%7.8%8.8%歸屬母公司凈利潤1629 2154 2352 2616 同比(%)-12.8%32.2%9.2%11.2%毛利率(%)35.0%34.9%35.3%35.5%ROE(%)16.2%18.3%17.5%17.1%每股收益(元)3.22 4

18、.25 4.65 5.17 P/E12.44 9.41 8.61 7.75 P/B2.02 1.72 1.51 1.32 EV/EBITDA7.81 6.24 5.64 5.10 9四、公司長期成長空間如何看？四、公司長期成長空間如何看？國內市場和新興市場仍有長期發展空間。歐美地區市場份額仍有巨大提升空間。圖圖 浙江鼎力分類型收入浙江鼎力分類型收入（單位：億元單位：億元）資料來源：公司公告、湘財證券研究所圖圖 公司公司收入分地區收入分地區（單位：億元單位：億元）資料來源：公司公告、湘財證券研究所01020304050607080902012 2013 2014 2015 2016 2017 2

19、018 2019 2020 2021 2022 2023 2024臂式剪叉式桅柱式其他業務01020304050607080902012201420162018202020222024其他業務(地區)中國大陸國外10圖圖 2 浙江鼎力股權架構浙江鼎力股權架構 資料來源：公司公告、湘財證券研究所4.1.1 4.1.1 公司發展歷程與組織架構公司發展歷程與組織架構 公司股權相對集中，創始人控股權穩定。公司股權相對集中，創始人控股權穩定。11表表 1 浙江鼎力主要管理層簡介浙江鼎力主要管理層簡介資料來源：Wind、湘財證券研究所4.1.1 4.1.1 公司發展歷程與組織架構公司發展歷程與組織架構姓名

20、姓名職務職務任職日期任職日期主要履歷主要履歷許樹根許樹根董事長，董事2014-07公司創始人，曾任杭州叉車總廠石橋分廠采購科長，杭州鼎力機械有限公司執行董事，總經理，公司執行董事，總經理,現擔任公司董事長，德清中鼎股權投資管理有限公司執行董事等。王美華王美華董事，財務負責人2014-07曾任德清東升面粉有限公司會計主管，浙江新市油脂股份有限公司會計主管，浙江金瑞稅務師事務所稅務審計，公司財務經理，現任公司董事，財務負責人。許榮根許榮根董事2014-07曾任公司外協部經理，現任公司董事，外協部經理。于玉堂于玉堂董事2014-07曾任職于中國重型汽車集團公司南陽汽車制造廠，中國石油天然氣總公司第二

21、石油機械廠，擔任廊坊新賽浦石油設備有限公司技術部經理，現任公司董事，研究院院長。許仲許仲董事，總經理2020-05歷任公司銷售部經理，總經理助理。2020年起擔任公司董事，副總經理。2023年起兼任公司總經理。梁金梁金董事，董事會秘書2016-01曾任公司外銷部銷售區域經理，證券事務代表，現任公司董事會秘書。沈水金沈水金副總經理2014-07曾任杭州叉車總廠石橋分廠車間主任，公司生產廠長，現任公司副總經理，生產計劃部經理。管理層長期穩定，有效保證戰略持續性管理層長期穩定，有效保證戰略持續性。12圖圖 3 浙江鼎力主要業務和產品浙江鼎力主要業務和產品資料來源：公司官網、湘財證券研究所4.1.2

22、4.1.2 公司主營業務與產品公司主營業務與產品主要業務主要業務主要產品主要產品產品圖示產品圖示臂式高空作業平臺最大工作高度：44米最高載荷：454kg剪叉式高空作業平臺最大工作高度：37米最高載荷：1000kg桅柱式高空作業平臺差異化高空作業平臺(玻璃吸盤車、高空取料機、揀選車)高空作業平臺 公司高空平臺產品系列齊全，適用各類工作場景公司高空平臺產品系列齊全，適用各類工作場景。目前，公司主要產品以各類型高空作業平臺為主，涵蓋臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共200多款規格。此外，公司還推出玻璃吸盤車、軌道高空車、船舶噴涂除銹機器人等多種差異化產品。4.1.3 4.1.3 公司經營情況與財務分析公

23、司經營情況與財務分析13圖圖 4 2011-2024年浙江鼎力營業收入及增速年浙江鼎力營業收入及增速資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖 5 2011-2024年浙江鼎力歸母凈利潤及增速年浙江鼎力歸母凈利潤及增速資料來源：Wind、湘財證券研究所 公司業績保持持續增長，上市后公司成長開始加速。公司業績保持持續增長，上市后公司成長開始加速。2011-2015年公司營業收入和歸母凈利潤復合增速為18.4%、34.1%。而隨公司2015年成功上市，公司開始加速發展，至2023年營業收入和歸母凈利潤增長復合增速高達38.0%、40.1%。0102030405060708001020304050607

24、080902011201320152017201920212023營業總收入(億元)同比增速(%)(20)(10)01020304050607080024681012141618202011201320152017201920212023歸屬母公司股東的凈利潤(億元)同比增速(%)4.1.3 4.1.3 公司經營情況與財務分析公司經營情況與財務分析14圖圖 6 2012-2024年浙江鼎力營業收入構成年浙江鼎力營業收入構成資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖 7 2012-2024年公司各業務毛利率變化年公司各業務毛利率變化資料來源：Wind、湘財證券研究所 高空作業平臺為公司主要收入來源，

25、臂式產品收入占比持續提升。高空作業平臺為公司主要收入來源，臂式產品收入占比持續提升。從2012年以來，隨著公司逐漸退出叉車業務，高空作業平臺收入占比始終保持在90%以上。毛利率方面。2023年，公司剪叉、臂式、桅柱式高空作業平臺毛利率均大幅提升，分別為40.3%、30.5%、43.5%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024臂式剪叉式桅柱式其他業務01020304050607080902012 2013 2014 2015 2016 201

26、7 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024臂式剪叉式桅柱式其他業務4.1.3 4.1.3 公司經營情況與財務分析公司經營情況與財務分析15圖圖 8 2011-2024年公司銷售毛利率與凈利率年公司銷售毛利率與凈利率資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖 9 2011-2024年公司各項期間費用率變化年公司各項期間費用率變化資料來源：Wind、湘財證券研究所 2022年以來公司綜合毛利率和凈利率持續回升，匯兌收益減少導致費用率有所回升。年以來公司綜合毛利率和凈利率持續回升，匯兌收益減少導致費用率有所回升。0510152025303540455020112013201

27、52017201920212023銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)扣非后凈利率(%)(10)(5)051015202011201320152017201920212023銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率期間費用率4.1.3 4.1.3 公司經營情況與財務分析公司經營情況與財務分析16圖圖 10 2012-2024年公司分地區收入占比年公司分地區收入占比資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖 11 2012-2024年公司分地區毛利率年公司分地區毛利率資料來源：Wind、湘財證券研究所 海外地區收入占比較高，海外地區收入占比較高，2023年國內外毛利率大幅回升。年國內外毛利率大幅回升。0

28、%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中國大陸國外地區其他業務051015202530354045502012201420162018202020222024毛利率:國外地區毛利率:國內地區4.1.3 4.1.3 公司經營情況與財務分析公司經營情況與財務分析17圖圖 12 2011-2024年公司負債率和周轉率變化年公司負債率和周轉率變化資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖 13 2011-2024年公司年公司ROA和和ROE變化變化資料來

29、源：Wind、湘財證券研究所 公司資產負債率逐漸回升，周轉率、盈利能力保持穩定。公司資產負債率逐漸回升，周轉率、盈利能力保持穩定。0.00.20.40.60.81.01.2051015202530354045502011201320152017201920212023資產負債率(%)總資產周轉率(倍)05101520253035402011201320152017201920212023ROA(%)ROE(加權)(%)4.1.3 4.1.3 公司經營情況與財務分析公司經營情況與財務分析18圖圖 14 2011-2024年應收賬款和周轉率變化年應收賬款和周轉率變化資料來源：Wind、湘財證券研究

30、所圖圖 15 2011-2024年公司存貨和周轉率變化年公司存貨和周轉率變化資料來源：Wind、湘財證券研究所 2024年以來公司應收賬款和存貨周轉率有所回升。年以來公司應收賬款和存貨周轉率有所回升。02040608010012014005101520252011201320152017201920212023應收賬款賬面價值(億元)應收賬款周轉天數02040608010012014016018020005101520252011201320152017201920212023存貨賬面價值(億元)存貨周轉天數4.1.3 4.1.3 公司經營情況與財務分析公司經營情況與財務分析19圖圖 16 2

31、011-2024年固定資產和周轉率變化年固定資產和周轉率變化資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖 17 2011-2024年公司資本支出和折舊攤銷變化年公司資本支出和折舊攤銷變化資料來源：Wind、湘財證券研究所 公司固定資產增加呈階段性變化，資本支出近年來持續增長公司固定資產增加呈階段性變化，資本支出近年來持續增長024681012024681012141618202011201320152017201920212023固定資產(億元)固定資產周轉率01234567892011201320152017201920212023資本支出(億元)折舊與攤銷(億元)4.2.1 4.2.1 高空作業

32、平臺優勢顯著，市場規模持續增長高空作業平臺優勢顯著，市場規模持續增長20圖圖 18 高空作業機械分類高空作業機械分類資料來源：招股說明書、湘財證券研究所圖圖 19 各類高空作業平臺主要應用領域及終端客戶各類高空作業平臺主要應用領域及終端客戶資料來源：招股說明書、湘財證券研究所 高空作業平臺為高空機械的一種，可細分為固定式、自行走式和移動式。高空作業平臺為高空機械的一種，可細分為固定式、自行走式和移動式。舉升機械結構不同是高空平臺的重要區別，不同舉升機械結構不同是高空平臺的重要區別，不同舉升形式應用范圍有所不同。舉升形式應用范圍有所不同。舉升結構舉升結構主要應用領域主要應用領域終端客戶群體終端客

33、戶群體剪叉式適用于建筑物高處設備安裝等室內外各種需要高處作業的場合。建筑施工公司、物業管理公司、設備安裝公司、保潔公司、廣告公司、機場公司、地鐵公司等。直臂式鋼結構設施搭建、大型船舶建造等大高度室外作業以及需要靈活調整高處到達位置的情況。建筑施工公司、船舶建造公司、飛機制造公司、大型設備安裝公司等。曲臂式與直臂式相似，在復雜高空作業中，往往采用直臂式和曲臂式高空作業平臺搭配使用。與直臂式相似。桅柱式較適合商場、酒店、機場等室內高空作業場合。物業公司、機場管理部門、車站管理部門。門架式適合倉庫和超市內，貨物堆放、存取時的高處作業需求。倉儲物流公司、超市管理者、以及其他存在高處貨物堆放和搬運需求工

34、業企業。桅柱爬升式 建筑物的外立面施工。建筑公司為主。4.2.1 4.2.1 高空作業平臺優勢顯著，市場規模持續增長高空作業平臺優勢顯著，市場規模持續增長21圖圖 20 全球高空作業平臺產業鏈全球高空作業平臺產業鏈資料來源：招股說明書、湘財證券研究所圖圖 21 高空作業平臺主要原材料占生產成本比重高空作業平臺主要原材料占生產成本比重資料來源：招股說明書、湘財證券研究所 高空平臺產業鏈主要可分為零部件、制造商、租賃商和終端應用四個環節。高空平臺產業鏈主要可分為零部件、制造商、租賃商和終端應用四個環節。結構件,27.7%電機類,10.3%液壓油缸,5.3%電控系統,9.1%專用配件,22.8%制造

35、費用等其他成本,24.7%4.2.2 4.2.2 高速發展過后，我國高空平臺市場有所調整高速發展過后，我國高空平臺市場有所調整22圖圖 22 2018-2025年我國高空平臺租賃業收入及增速年我國高空平臺租賃業收入及增速資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖 23 2018-2024年我國高空平臺租賃業保有量年我國高空平臺租賃業保有量資料來源：Wind、湘財證券研究所 我國高空平臺租賃市場發展迅速，市場保有量持續增長。我國高空平臺租賃市場發展迅速，市場保有量持續增長。2023年，我國高空平臺租賃市場收入達148.8億元，較2018年復合增速達28.6%；預計2024年我國租賃市場設備保有量將達

36、60.3萬臺，相比2018年復合增速高達40.6%。051015202530354045500204060801001201401601802018201920202021202220232024E2025E中國高空平臺租賃市場收入(億元)同比增速010203040506070800102030405060702018201920202021202220232024E中國高空平臺租賃市場設備保有量(萬臺)同比增速4.2.2 4.2.2 高速發展過后，我國高空平臺市場有所調整高速發展過后，我國高空平臺市場有所調整23圖圖 24 我國高空作業平臺出租率指數我國高空作業平臺出租率指數資料來源：中國工

37、程機械工業協會、湘財證券研究所圖圖 25 我國高空作業平臺平均出租價格指數我國高空作業平臺平均出租價格指數資料來源：中國工程機械工業協會、湘財證券研究所 國內高空平臺快速增長下，租賃市場競爭逐漸加劇。國內高空平臺快速增長下，租賃市場競爭逐漸加劇。01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2022年2023年2024年2025年02000400060008000100001200014000160001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2022年2023年2024年2025年4.2.2 4.2.2 高速

38、發展過后，我國高空平臺市場有所調整高速發展過后，我國高空平臺市場有所調整24圖圖 26 2019-2024年我國高空平臺內銷量及增速年我國高空平臺內銷量及增速資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖 27 2019-2024年我國高空平臺國內銷量結構年我國高空平臺國內銷量結構資料來源：Wind、湘財證券研究所 國內需求有所調整，臂式平臺占比快速提升。國內需求有所調整，臂式平臺占比快速提升。2024年，我國高空作業平臺國內銷量同比下降33.4%至約8.7萬臺。分類型看，剪叉式平臺銷量下降44.7%至5.4萬臺，占比下降至62.5%；臂式平臺銷量增長3.1%至3.2萬臺，銷量占比升至36.9%。54

39、,264 85,362 116,360 124,652 129,889 86,566 57.3 36.3 7.1 4.2(33.4)(40)(30)(20)(10)010203040506070020000400006000080000100000120000140000201920202021202220232024高空作業平臺:國內銷量(臺)同比增速(%)86.2 85.5 84.6 81.3 75.3 62.5 12.6 13.8 14.4 17.8 23.9 36.9 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024剪叉

40、式臂架式桅柱式套筒油缸式4.2.2 4.2.2 高速發展過后，我國高空平臺市場有所調整高速發展過后，我國高空平臺市場有所調整25圖圖 28 2019-2024年我國高空平臺內銷量及增速年我國高空平臺內銷量及增速資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖 29 2019-2024年我國高空平臺出口量結構年我國高空平臺出口量結構資料來源：Wind、湘財證券研究所 高空平臺出口量增速回升，臂式、桅柱式銷量占比上升。高空平臺出口量增速回升，臂式、桅柱式銷量占比上升。2024年我國高空平臺出口量同比增長21.8%至9.3萬臺。其中，臂式平臺同比增長90.1%至1.5萬臺，占比升至16.2%。桅柱式平臺出口量

41、同比增長54.1%至1.1萬臺，銷量占比升至11.3%。而剪叉式平臺銷量增長8.4%至6.5萬臺，銷量占比則連續4年下降至69.9%。(40)(20)0204060801001201401600100002000030000400005000060000700008000090000100000201920202021202220232024高空作業平臺:出口量(臺)同比增速(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024剪叉式臂架式桅柱式套筒油缸式4.2.3 4.2.3 對比海外，我國高空平臺仍有較大增長空間對比海外，我

42、國高空平臺仍有較大增長空間26圖圖 30 人均高空平臺保有量人均高空平臺保有量(單位單位:臺臺/萬人萬人)資料來源：IPAF、世界銀行、湘財證券研究所圖圖 31 建筑業增加值覆蓋率建筑業增加值覆蓋率(單位單位:臺臺/億元億元)資料來源：IPAF、世界銀行、湘財證券研究所 對比歐美等成熟市場，我國高空平臺仍有巨大發展空間。對比歐美等成熟市場，我國高空平臺仍有巨大發展空間。2023年我國高空作業平臺租賃市場人均保有量僅3.7臺/萬人，而同期美國和歐洲十國人均保有量分別為25.6和9.6臺/萬人。2023年我國建筑業增加值覆蓋率為6.1臺/億元，雖然高于歐洲十國的5.4臺/億元，但低于美國的9.9臺

43、/億元。0510152025302017201820192020202120222023中國美國歐洲十國0246810122017201820192020202120222023中國美國歐洲十國27表表 2 全球高空平臺頭部租賃商機隊規模全球高空平臺頭部租賃商機隊規模（單位單位:萬臺萬臺）資料來源：Access International、湘財證券研究所 國內頭部租賃商機隊規模持續增長，對比海外龍頭仍有增長空間。國內頭部租賃商機隊規模持續增長，對比海外龍頭仍有增長空間。國內高空作業機械機隊規模排名靠前的為華鐵應急、上海宏信和眾能聯合，其設備保有量分別達14.1、12.1、5.0萬臺，全球排名分

44、別為第3、4、7名。但仍低于全球租賃商龍頭聯合租賃的17.8萬臺和Sunbelt公司的14.1萬臺。4.2.3 4.2.3 對比海外，我國高空平臺仍有較大增長空間對比海外，我國高空平臺仍有較大增長空間租賃商租賃商20172017年年20182018年年20192019年年20202020年年20212021年年20222022年年20232023年年20242024年年聯合租賃聯合租賃12.313.014.614.214.015.417.417.8SunbeltSunbelt7.79.710.412.612.213.013.714.1華鐵應急華鐵應急N/AN/AN/AN/A3.05.67.81

45、2.1上海宏信上海宏信0.50.71.13.55.59.713.19.7LoxamLoxam4.44.85.37.26.66.87.17.5BoelsBoels RentalRentalN/AN/A1.53.33.23.33.55.5眾能聯合眾能聯合N/AN/AN/A3.03.74.14.65.0MatecoMateco2.12.23.84.03.73.94.34.6HercHerc RentalsRentals2.52.62.82.72.72.93.84.3AktioAktio0.00.03.63.83.73.83.94.228表表 3 近期國內主要高空作業平臺廠商擴產情況近期國內主要高空作

46、業平臺廠商擴產情況資料來源：高空作業機械公眾號、各公司官網、湘財證券研究所 行業巨頭紛紛入局，國內競爭恐有所加劇。行業巨頭紛紛入局，國內競爭恐有所加劇。4.2.3 4.2.3 對比海外，我國高空平臺仍有較大增長空間對比海外，我國高空平臺仍有較大增長空間時間時間廠商廠商產能擴張規劃產能擴張規劃20232023年年9 9月月中聯重科中聯智慧產業城高空機械園開園，園區建成后，每7.5分鐘就可以下線一臺剪式高空平臺，每20分鐘就將下線一臺臂式高空平臺。20232023年年1111月月三一重工在湖州投資100億元以上，建設三一高空機械全國總部，年產能達15萬臺。20232023年年1212月月徐工機械徐

47、工消防智能制造基地二期正式啟動，計劃高機產品年產能6萬臺。20232023年年1212月月山東矗峰擴建年產2萬臺高空作業平臺項目。20242024年年1 1月月安升重工年產12000臺剪叉和3000臺臂車的高機項目竣工投產。20242024年年2 2月月星邦智能投資近1億元的三期工廠竣工投產。20242024年年3 3月月浙江鼎力擬以自籌資金17億元，投資新建年產2萬臺新能源高空作業平臺項目。20252025年年3 3月月太原重工年產能2.5萬臺的太重中大型工程起重機智能制造項目預計5月正式投產。4.3.1 4.3.1 美國高空平臺市場增長穩定，美國高空平臺市場增長穩定，20202020年后有

48、所加速年后有所加速29圖圖 32 美國高空平臺租賃市場需求結構美國高空平臺租賃市場需求結構資料來源：公司公告、湘財證券研究所圖圖 33 美國建造支出及同比增速美國建造支出及同比增速資料來源：Wind、湘財證券研究所 美國高空平臺以建筑需求為主，基建法案推動建筑業快速增長。美國高空平臺以建筑需求為主，基建法案推動建筑業快速增長。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023建筑領域非建筑領域(20)(15)(10)(5)05101520050001000015000200002500020082010201220

49、1420162018202020222024美國:建造支出:億美元美國:建造支出:同比4.3.1 4.3.1 美國高空平臺市場增長穩定，美國高空平臺市場增長穩定，20202020年后有所加速年后有所加速30圖圖 34 2008-2023年美國高空平臺租賃業收入及增速年美國高空平臺租賃業收入及增速資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖 35 2008-2023年美國高空平臺租賃業保有量年美國高空平臺租賃業保有量資料來源：Wind、湘財證券研究所 疫情低基數疊加建筑業繁榮，推動美國高空平臺租賃市場快速增長。疫情低基數疊加建筑業繁榮，推動美國高空平臺租賃市場快速增長。美國高空平臺租賃市場規模近年來快

50、速增長，預計2025年將達到181.0億美元，相比2020年復合增速達11.9%，遠高于2010-2019年約7.7%的復合增速。同時，2024年租賃市場的高空平臺設備保有量也將達到89.8萬臺，相比2020年復合增速為8.2%，亦高于2010-2019年4.9%的復合增速。(30)(25)(20)(15)(10)(5)05101520020406080100120140160180200200820102012201420162018202020222024E美國高空平臺租賃市場收入規模(億美元)同比增速(10)(8)(6)(4)(2)0246810120102030405060708090

51、100200820102012201420162018202020222024E美國高空平臺租賃市場設備保有量(萬臺)同比增速4.3.2 4.3.2 美國市場以剪叉式為主，電動臂式仍有巨大提升空間美國市場以剪叉式為主，電動臂式仍有巨大提升空間31圖圖 36 美國高空作業設備租賃市場保有量結構美國高空作業設備租賃市場保有量結構資料來源：臨工重機招股書、湘財證券研究所圖圖 37 美國高空作業平臺租賃業設備平均服役年限美國高空作業平臺租賃業設備平均服役年限資料來源：星邦智能招股說明書、湘財證券研究所 美國市場存量高空平臺平均服役年限約美國市場存量高空平臺平均服役年限約5年，剪叉式平臺占比近六成。年，

52、剪叉式平臺占比近六成。美國高空平臺租賃市場以剪叉式平臺為主，其保有量占比由2012年54.8%上升至2021年58.0%，而臂式平臺保有量占比保持在38.0%左右，車載平臺及其他高空機械的保有量占比則有所下降，2021年為4.0%。而在平均服役年限上，美國租賃業高空平臺設備的平均服役年限約為4.9年。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201320142015201620172018201920202021臂式剪叉式車載平臺及其他01234562009201120132015201720192021美國高空作業平臺租賃業設備平均服役年限(年)4.3.2 4

53、.3.2 美國市場以剪叉式為主，電動臂式仍有巨大提升空間美國市場以剪叉式為主，電動臂式仍有巨大提升空間32圖圖 38 美國剪叉式高空作業平臺保有量結構美國剪叉式高空作業平臺保有量結構資料來源：IPAF、湘財證券研究所圖圖 39 美國臂式高空作業平臺保有量結構美國臂式高空作業平臺保有量結構資料來源：IPAF、湘財證券研究所 美國剪叉高空平臺電動化持續提升，臂式電動化率仍有巨大提升空間。美國剪叉高空平臺電動化持續提升，臂式電動化率仍有巨大提升空間。美國租賃市場上剪叉式高空平臺的電動化率已經由2016年89%提升至2023年93%，內燃式剪叉的保有量占比已降至2023年5%。不過，臂式高空平臺的電動

54、化率雖然由2016年的10%提升至2023年的21%，但相比剪叉式平臺，未來美國市場臂式平臺的電動化率仍有巨大提升空間。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023內燃剪叉電動剪叉其他能源0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023內燃臂式電動臂式其他能源4.3.3 4.3.3 美國龍頭積壓訂單逐漸緩解，國內公司紛紛布局美國龍頭積壓訂單逐漸緩解，國內公司紛紛布局33圖圖 40 Terex期末期末AWP在手訂單金額及增速在手訂

55、單金額及增速資料來源：特雷克斯公司公告、湘財證券研究所圖圖 41 Terex單季度單季度AWP業務收入及增速業務收入及增速資料來源：特雷克斯公司公告、湘財證券研究所 剪叉美國市場高空平臺龍頭季度收入逐漸恢復正常，在手訂單持續回落。剪叉美國市場高空平臺龍頭季度收入逐漸恢復正常，在手訂單持續回落。而在疫情后供需錯配的影響下，Terex和JLG等美國兩大龍頭的在手訂單自2022年三季度開始持續快速增長，至2023年末，二者在手訂單分別為26.4、45.4億元，約為2018年末的2.4和2.7倍。同時，從2021年二季度開始，兩家公司的AWP業務收入連續10個季度保持增長。(100)(50)05010

56、01502002503003500510152025303516/03 17/03 18/03 19/03 20/03 21/03 22/03 23/03 24/03Terex期末AWP在手訂單金額(億美元)同比增速(%)(60)(40)(20)020406001234567891016/03 17/03 18/03 19/03 20/03 21/03 22/03 23/03 24/03Terex單季度AWP營業收入(億美元)同比增速(%)4.3.3 4.3.3 美國龍頭積壓訂單逐漸緩解，國內公司紛紛布局美國龍頭積壓訂單逐漸緩解，國內公司紛紛布局34圖圖 42 JLG期末期末AWP在手訂單金額

57、及增速在手訂單金額及增速資料來源：豪士科公司公告、湘財證券研究所圖圖 43 豪士科單季度豪士科單季度Access業務收入及增速業務收入及增速資料來源：豪士科公司公告、湘財證券研究所 不過，自2024年開始，隨著兩家公司交付能力的提升和新簽訂單下降，至2024年末，Terex和JLG期末AWP在手訂單金額分別同比下降45.1%、60.0%，至14.5、18.0億元，已基本恢復至疫情前水平。而2024年四季度，Terex和JLG的高空平臺業務收入增速分別為-13.2%、0.6%，環比三季度分別下降15.6和2.8個百分點。(100)(50)05010015020025030035005101520

58、25303516/03 17/03 18/03 19/03 20/03 21/03 22/03 23/03 24/03Terex期末AWP在手訂單金額(億美元)同比增速(%)(60)(40)(20)020406001234567891016/03 17/03 18/03 19/03 20/03 21/03 22/03 23/03 24/03Terex單季度AWP營業收入(億美元)同比增速(%)35表表 4 國內主要高空作業平臺廠商海外進展國內主要高空作業平臺廠商海外進展資料來源：高空作業機械公眾號、各公司官網、湘財證券研究所 美國高空平臺市場廣闊，眾多國內廠商已陸續布局。美國高空平臺市場廣闊，

59、眾多國內廠商已陸續布局。4.3.3 4.3.3 美國龍頭積壓訂單逐漸緩解，國內公司紛紛布局美國龍頭積壓訂單逐漸緩解，國內公司紛紛布局時間時間廠商廠商產能擴張規劃產能擴張規劃20222022年年徐工集團徐工集團宣布在新萊昂州蒙特雷市建設其在墨西哥的首家工廠，該工廠主要為北美市場生產剪叉式升降機（MEWPs）。20232023年年2 2月月中聯重科子公司中聯高機通過Shelter模式在墨西哥開展業務。擬分拆中聯高機重組上市，并募集資金建設墨西哥工廠，該項目建成后，預計將達到年產 15,700 臺高空作業機械產品的生產能力。20232023年年1010月月浙江鼎力收購參股子公司CMEC 50.2%股

60、權，交易完成后，CMEC成為公司控股子公司。20232023年年1212月月臨工重機臨工重機墨西哥工廠開業儀式在新萊昂州舉行，現場首臺高空作業機械設備下線。20242024年年2 2月月徐工集團徐工集團日前宣布，該公司將在墨西哥新萊昂州Cinega de Flores市投資8,000萬美元建設新廠，預計該工廠將創造約300個新的就業機會。20242024年年8 8月月星邦智能星邦智能墨西哥工廠開工建設，該工廠占地280畝，產品線涵蓋剪叉式、越野剪叉式、曲臂式、直臂式、叉裝車及桅柱式高空作業平臺，預計至2028年，工廠年產量將增至20,000臺。36表表 5 美國與墨西哥貿易摩擦進程美國與墨西哥

61、貿易摩擦進程資料來源：美國政府網站、湘財證券研究所 特朗普當選后，或將加征墨西哥對美出口關稅。特朗普當選后，或將加征墨西哥對美出口關稅。4.3.3 4.3.3 美國龍頭積壓訂單逐漸緩解，國內公司紛紛布局美國龍頭積壓訂單逐漸緩解，國內公司紛紛布局時間時間產能擴張規劃產能擴張規劃20172017年年啟動重新談判北美自由貿易協定（NAFTA）。20182018年年達成美墨加協定（USMCA）。20192019年年5 5月月特朗普宣布，若墨西哥不加大力度阻止非法移民，美國將從6月10日起對墨西哥輸美商品加征5%關稅，并逐步上調至25%。20192019年年6 6月月美墨達成協議，美方暫停加征關稅。20

62、202020年年7 7月月美墨加協定（USMCA）正式生效。20252025年年2 2月月特朗普簽署行政令，宣布對加墨兩國商品加征25%關稅。20252025年年3 3月月特朗普政府正式對加拿大和墨西哥進口商品加征25%的關稅。4.3.4 4.3.4 歐洲市場：關稅終裁落地，今年需求增速有望回升歐洲市場：關稅終裁落地，今年需求增速有望回升37圖圖 44 歐洲十國高空平臺租賃業收入及增速歐洲十國高空平臺租賃業收入及增速資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖 45 歐洲十國高空平臺租賃業保有量歐洲十國高空平臺租賃業保有量資料來源：Wind、湘財證券研究所 歐洲高空平臺租賃市場增長亦較為穩定，但增速

63、低于美國。歐洲高空平臺租賃市場增長亦較為穩定，但增速低于美國。(20)(15)(10)(5)05100510152025303540200820102012201420162018202020222024E歐洲十國高空平臺租賃市場收入規模(億歐元)同比增速(10)(8)(6)(4)(2)024680510152025303540200820102012201420162018202020222024E歐洲十國高空平臺租賃市場設備保有量(萬臺)同比增速4.3.4 4.3.4 歐洲市場：關稅終裁落地，今年需求增速有望回升歐洲市場：關稅終裁落地，今年需求增速有望回升38圖圖 46 歐洲十國高空作業設

64、備租賃市場保有量結構歐洲十國高空作業設備租賃市場保有量結構資料來源：臨工重機招股書、湘財證券研究所圖圖 47 歐洲十國高空作業平臺租賃業設備平均年限歐洲十國高空作業平臺租賃業設備平均年限資料來源：星邦智能招股說明書、湘財證券研究所 歐洲市場高空平臺平均服役年限超歐洲市場高空平臺平均服役年限超9年，剪叉式平臺占比近一半。年，剪叉式平臺占比近一半。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201320142015201620172018201920202021臂式剪叉式車載平臺及其他011223344501234567891020092011201320152017

65、20192021歐洲十國高空作業平臺租賃業設備平均服役年限(年)未來十年預計年平均更新數量(萬臺)4.3.4 4.3.4 歐洲市場：關稅終裁落地，今年需求增速有望回升歐洲市場：關稅終裁落地，今年需求增速有望回升39圖圖 48 歐洲剪叉式高空平臺保有量結構歐洲剪叉式高空平臺保有量結構資料來源：IPAF、湘財證券研究所圖圖 49 歐洲臂式高空平臺保有量結構歐洲臂式高空平臺保有量結構資料來源：IPAF、湘財證券研究所 歐洲市場剪叉高空平臺電動化率達歐洲市場剪叉高空平臺電動化率達84%，臂式電動化水平領先美國。，臂式電動化水平領先美國。電動剪叉,84%內燃剪叉,14%其他,2%電動臂式,45%內燃臂式

66、,47%其他,8%4.4.4.1 4.4.4.1 模塊化設計凸顯研發優勢，擁有全系列電動化產品模塊化設計凸顯研發優勢，擁有全系列電動化產品40圖圖 50 公司模塊化設計優勢公司模塊化設計優勢資料來源：公司公告、湘財證券研究所圖圖 51 公司臂式高空平臺裝箱圖公司臂式高空平臺裝箱圖資料來源：浙江鼎力微信公眾號、湘財證券研究所 獨特的模塊化設計理念，構筑公司核心競爭力。獨特的模塊化設計理念，構筑公司核心競爭力。公司自2008年進入高空作業平臺行業以來，逐漸專注于高空作業平臺的研發和生產。一方面，公司采用模塊化的設計理念，產品部件、結構件通用性強，不僅能有效縮短新品研發周期，也有利于降低公司產品生命

67、周期中的采購、物流、制造和服務成。1、提高產品部件、結構件通用性強，縮短新品研發周期；2、降低產品生命周期中的采購、物流、制造和服務成本；3、降低租賃公司等客戶的維護維修成本和配件采購、倉儲成本。4.4.1 4.4.1 模塊化設計凸顯研發優勢，擁有全系列電動化產品模塊化設計凸顯研發優勢，擁有全系列電動化產品41圖圖 52 2021-2023年公司臂式產品電動化率年公司臂式產品電動化率資料來源：公司公告、湘財證券研究所圖圖 53 2022年公司剪叉和桅柱式產品電動化率年公司剪叉和桅柱式產品電動化率資料來源：公司公告、湘財證券研究所 率先研發全系列電動化產品，臂式電動化率快速提升。率先研發全系列電

68、動化產品，臂式電動化率快速提升。另一方面，公司已率先實現全系列產品電動化，2022年產品總銷量中電動化率已達95.44%，其中剪叉產品和桅柱式平臺電動化率分別為92.7%和100%，2021年公司電動臂式產品銷量占比已達58.2%，2023年臂式產品電動化率更是提升至73.4%。58.2%62.3%73.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202120222023臂式產品電動化率97.2%100.0%50%60%70%80%90%100%剪叉產品電動化率桅柱式產品電動化率4.4.1 4.4.1 模塊化設計凸顯研發優勢，擁有全系列電動化產品模塊化設計凸顯研發優勢

69、，擁有全系列電動化產品42圖圖 54 全球高空平臺租賃業設備保有量及增速全球高空平臺租賃業設備保有量及增速資料來源：IPAF、湘財證券研究所圖圖 55 2023年全球高空平臺租賃市場保有量分布年全球高空平臺租賃市場保有量分布資料來源：公司公告、湘財證券研究所 擁有中國、歐洲、美國四大研發中心，貼近全球主要消費市場。擁有中國、歐洲、美國四大研發中心，貼近全球主要消費市場。(10)(5)051015202530350501001502002502014201520162017201820192020202120222023全球高空平臺租賃業保有量(萬臺)同比增速北美洲,42.6%亞太地區,32.5

70、%EAME(歐洲-非洲-中東),21.3%拉丁美洲,3.6%4.4.2 4.4.2 規模效應規模效應&智能制造構筑成本優勢，毛利率領先同業智能制造構筑成本優勢，毛利率領先同業43圖圖 56 浙江鼎力高空平臺銷量及增速浙江鼎力高空平臺銷量及增速資料來源：公司公告、湘財證券研究所圖圖 57 公司各類高空作業平臺銷量占比公司各類高空作業平臺銷量占比資料來源：公司公告、湘財證券研究所 公司高空平臺銷量持續增長，國內市場份額持續領先。公司高空平臺銷量持續增長，國內市場份額持續領先。在公司不斷豐富產品種類和技術更新迭代的驅動下，公司高空作業平臺銷量保持快速增長。2022年，公司高空平臺總銷量達5.6萬臺，

71、十年復合增速達22.4%。而從市場份額角度看，2023年公司高空平臺銷量約占我國高空平臺行業總銷量27.0%，雖然近年來有所下降，但仍位居行業前列。(20)(10)0102030405060700100002000030000400005000060000700002012201420162018202020222024高空平臺銷量(臺)同比增速(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0510152025201920202021202220232024我國高空平臺行業銷量(萬臺)浙江鼎力:市場份額(%)4.4.2 4.4.2 規模效應規模效應&智能制造構筑成本優勢，毛利率

72、領先同業智能制造構筑成本優勢，毛利率領先同業44 公司連續多年位居全球制造商前列，國內企業排名快速上升。公司連續多年位居全球制造商前列，國內企業排名快速上升。自2018年浙江鼎力首次進入全球高空作業平臺制造商前十強以來，至2023年已連續6年位列全球前十強，2021年更是僅次于JLG和Terex，位列全球第三。表表 6 全球頭部高空作業機械制造商收入全球頭部高空作業機械制造商收入（單位：百萬美元單位：百萬美元）資料來源：Access International、湘財證券研究所20232023年年20222022年年20212021年年20202020年年20192019年年20182018年年

73、20172017年年20162016年年20152015年年JLG(OSK)JLG(OSK)2,998.6 2,401.7 2,102.9 1,436.7 2,364.6 2,479.3 2,115.7 1,911.1 1,975.4 TerexTerex2,118.2 1,801.1 1,579.5 1,263.8 1,914.9 2,132.1 1,693.2 1,748.0 1,900.7 徐工徐工1,501.8 1,058.0 753.3 488.2 158.4 NANANANASkyjack(LNR)Skyjack(LNR)1,069.0 906.2 788.0 606.0 1,01

74、0.0 959.5 960.0 634.7 616.3 浙江鼎力浙江鼎力1,042.0 871.3 799.1 473.1 382.3 245.8 163.9 111.1 76.6 浙江鼎力排名浙江鼎力排名5 5 3 7 6 10 12 17 19 HaulotteHaulotte1,004.0 790.0 646.5 563.0 791.0 690.0 758.3 561.9 545.0 中聯重科中聯重科912.4 735.4 536.1 222.4 127.4 NANANANATimeTime manufacturingmanufacturing761.4 725.0 610.0 NA31

75、0.0 265.0 210.0 210.0 200.0 臨工重機臨工重機744.3 673.2 628.4 331.9 159.5 91.2 36.9 NANA星邦智能星邦智能604.7 451.1 378.6 265.9 149.8 115.2 4.4.2 4.4.2 規模效應規模效應&智能制造構筑成本優勢，毛利率領先同業智能制造構筑成本優勢，毛利率領先同業45圖圖 58 浙江鼎力浙江鼎力“未來工廠未來工廠”項目項目資料來源：浙江鼎力微信公眾號、湘財證券研究所圖圖 59 公司智能焊接示意圖公司智能焊接示意圖資料來源：浙江鼎力微信公眾號、湘財證券研究所 持續加強智能制造，生產效率大幅提升。持續

76、加強智能制造，生產效率大幅提升。2015年公司三期工廠投產，公司打造亞洲首條高空作業平臺全自動智能化流水線。2020年，公司全球行業智能化、自動化程度領先的“未來工廠”項目（四期工廠）建成投產。實現自動化總裝生產線每7分鐘下線一臺剪叉式產品，每30分鐘下線一臺臂式產品，生產效率行業領先。4.4.2 4.4.2 規模效應規模效應&智能制造構筑成本優勢，毛利率領先同業智能制造構筑成本優勢，毛利率領先同業46圖圖 64 國內主要高機廠商毛利率變化國內主要高機廠商毛利率變化資料來源：公司公告、湘財證券研究所圖圖 65 北美主要高機廠商和浙江鼎力毛利率對比北美主要高機廠商和浙江鼎力毛利率對比資料來源：公

77、司公告、湘財證券研究所 公司盈利能力領先國內外同業，彰顯公司強大競爭力。公司盈利能力領先國內外同業，彰顯公司強大競爭力。在規模效應和高生產效率帶來的成本優勢，疊加公司強大的產品和差異化競爭戰略，公司高空平臺業務毛利率明顯高于國內外競爭對手。20253035404520172018201920202021202220232024浙江鼎力:國內地區中聯高機星邦智能臨工重機05101520253035404520172018201920202021202220232024中聯高機浙江鼎力JLGTerex4.4.3 4.4.3 瞄準國內外主要市場，通過收購拓展渠道瞄準國內外主要市場，通過收購拓展渠道4

78、7 數次重大收購，獲取全球主要市場渠道和品牌。數次重大收購，獲取全球主要市場渠道和品牌。表表 7 公司通過收購布局全球主要市場公司通過收購布局全球主要市場資料來源：公司公告、湘財證券研究所收購事件收購事件標的公司情況標的公司情況渠道建設渠道建設20162016年收購意大利年收購意大利MagniMagni公公司司2020%股權股權。Magni公司為全球知名伸縮臂叉裝車制造商，擁有超過150 家經銷商覆蓋全球，銷售遍及歐洲、美洲、亞洲、南非及中東等地區。收購完成后，通過“Magni+鼎力”雙品牌銷售模式，建設歐洲等海外地區銷售渠道。20172017年收購美國年收購美國CMECCMEC公司公司252

79、5%股權股權，20242024年完成并表年完成并表。CMEC主要客戶均為全美高空作業平臺設備租賃百強企業，客戶數量近50家，并持續獲得美國重要大型設備租賃客戶的訂單。公司通過CMEC，在北美以“MEC”品牌進行銷售，打入北美主要租賃商供應體系。20202020年收購德國年收購德國TeupenTeupen公公司司2424%股權股權。TEUPEN公司是全球系列最全、覆蓋范圍最廣、載重最大的蜘蛛式高空作業平臺供應商，品牌效應強勁，擁有多樣化的客戶基礎，其核心絕緣臂系列產品廣泛應用于海外電力系統領域。通過收購Teupen，借助其品牌和渠道，進一步鞏固歐洲市場。4.4.3 4.4.3 瞄準國內外主要市場

80、，通過收購拓展渠道瞄準國內外主要市場，通過收購拓展渠道48 國內市場與宏信建發合作已久，參股宏信實現深入合作。國內市場與宏信建發合作已久，參股宏信實現深入合作。表表 8 公司與宏信建發合作歷史公司與宏信建發合作歷史資料來源：公司公告、湘財證券研究所時間時間主要內容主要內容20182018年年3 3月月公司首次與國內規模最大的租賃公司上海宏信達成戰略合作，打破其只采購國外品牌的局面，目前公司已成為宏信剪叉設備采購的第一中標人，大大加深與大租賃公司的合作。20212021年年2 2月月浙江鼎力和亞洲建設領域最大的設備綜合運營服務商宏信建發簽署2021年度設備采購協議，進一步深化雙方的戰略合作。截至

81、目前，浙江鼎力&宏信建發交機已超4萬臺。20212021年年4 4月月公司認購宏信建發649股股份，認購價格1,999.5萬美元，完成投資后持有其1.15%股份。20232023年年5 5月月宏信建發在香港上市，截至2023年末，公司持有宏信建發股票賬面價值達3.1億元。4.4.3 4.4.3 瞄準國內外主要市場，通過收購拓展渠道瞄準國內外主要市場，通過收購拓展渠道49 海外設置前置倉和子公司，進一步提升服務能力。海外設置前置倉和子公司，進一步提升服務能力。圖圖 66 浙江鼎力全球營銷和服務網絡浙江鼎力全球營銷和服務網絡資料來源：公司公告、湘財證券研究所4.4.4 4.4.4 堅定執行差異化戰

82、略，“雙反”稅率國內最低堅定執行差異化戰略，“雙反”稅率國內最低50 2021年美國開啟“雙反”調查，國內主要高空平臺制造商均在其中。年美國開啟“雙反”調查，國內主要高空平臺制造商均在其中。表表 9 美國對華高空作業平臺美國對華高空作業平臺“雙反雙反”事件進程事件進程資料來源：美國商務部、湘財證券研究所時間時間主要內容主要內容20212021年年3 3月月美國商務部決定對進口自中國的移動式升降作業平臺和組件發起“雙反”調查。調查產品主要包括臂式升降機、剪叉式升降機和伸縮臂叉裝車及其組件。反傾銷調查期間為2020年7月1日至2020年12月31日，反補貼調查期間為2020年全年。20212021

83、年年7 7月月美國商務部公布對中國移動式升降作業平臺反補貼調查初裁結果，浙江鼎力為本次“雙反”調查強制應訴方，適用的反補貼稅率為23.43%。20212021年年9 9月月美國商務部公布對中國移動式升降作業平臺反傾銷調查初裁結果，浙江鼎力的傾銷幅度為17.78%；反傾銷稅保證金率（調整補貼幅度后）為7.07%。20212021年年1010月月美國商務部公布對進口自中國的移動式升降作業平臺的反補貼調查終裁結果，浙江鼎力反補貼稅率為11.95%。20212021年年1111月月美國國際貿易委員會（ITC）對進口自中國的移動式升降作業平臺反補貼調查作出實質性損害威脅的裁決。美國商務部最終將根據前述終

84、裁結果發布反補貼稅令。20222022年年2 2月月美國商務部對進口自中國的移動式升降作業平臺反傾銷調查終裁結果，浙江鼎力的傾銷幅度為31.70%；反傾銷稅保證金率（調整補貼幅度后）為31.54%。20222022年年4 4月月美國國際貿易委員會（ITC）對進口自中國的移動式升降作業平臺反傾銷調查作出的實質性損害威脅的裁決已于美國聯邦公報上刊載。自4月13日起，美國進口商進口自中國浙江鼎力生產并出口的剪叉式和臂式升降機需繳納31.54%反傾銷稅保證金。4.4.4 4.4.4 堅定執行差異化戰略，“雙反”稅率國內最低堅定執行差異化戰略，“雙反”稅率國內最低51 浙江鼎力“雙反”終裁稅率國內最低，

85、有助于降低來自其他國內同業的競爭。浙江鼎力“雙反”終裁稅率國內最低，有助于降低來自其他國內同業的競爭。根據投資者交流紀要顯示，經美國行政復議后，公司在美國的反傾銷（反補貼抵扣后）稅率有望從31.54%下降到12.39%，反傾銷補貼稅率維持11.95%，“雙反”稅率從43.49%下降19.15個百分點至24.34%。表表 11 美國對華高空作業平臺美國對華高空作業平臺“雙反雙反”結果結果資料來源：美國商務部、湘財證券研究所反補貼終裁結果反補貼終裁結果反傾銷終裁結果反傾銷終裁結果出口商出口商/生產商生產商補貼率出口商出口商/生產商生產商傾銷幅度反傾銷稅保證金率（調整補貼幅度后）浙江鼎力浙江鼎力11

86、.95%浙江鼎力浙江鼎力31.70%31.54%臨工集團臨工集團18.34%臨工集團臨工集團165.30%165.10%獲單獨稅率出口商獲單獨稅率出口商/生產商生產商448.70%獲單獨稅率出口商獲單獨稅率出口商/生產商生產商51.83%51.66%中國其他出口商中國其他出口商/生產商生產商12.93%中國其他出口商中國其他出口商/生產商生產商165.30%165.14%4.4.4 4.4.4 堅定執行差異化戰略，“雙反”稅率國內最低堅定執行差異化戰略，“雙反”稅率國內最低52 歐洲反傾銷關稅落地，浙江鼎力稅率最低歐洲反傾銷關稅落地，浙江鼎力稅率最低。2024年6月，歐盟宣布將對來自中國生產的

87、移動式升降平臺展開反傾銷調查，并在次月發布初裁結果。其中，浙江鼎力稅率僅高于JLG和Terex兩家外資品牌。而在今年1月公布的最終結果中，浙江鼎力稅率大幅下降10.7個百分點表表 12 歐盟對華移動式升降作業平臺反傾銷終裁征稅表歐盟對華移動式升降作業平臺反傾銷終裁征稅表資料來源：中國商務部網站、湘財證券研究所公司公司20242024年年7 7月初裁月初裁20252025年年1 1月終裁月終裁浙江鼎力浙江鼎力31.3%20.6%JLG(JLG(天津天津)23.6%22.5%Terex(Terex(常州常州)25.6%22.9%其他合作公司（臨工重機、中聯重科、徐工機械、山河智其他合作公司（臨工重

88、機、中聯重科、徐工機械、山河智能、歐歷勝、柳工、杭叉集團、矗峰重機、法蘭泰克、普能、歐歷勝、柳工、杭叉集團、矗峰重機、法蘭泰克、普雷孚、美通、七運、聚鑫機械、云天智能）雷孚、美通、七運、聚鑫機械、云天智能）32.0%30.1%星邦智能星邦智能56.1%49.3%其他所有公司其他所有公司56.1%54.9%4.4.5 4.4.5 收購美國收購美國CMECCMEC公司，構筑北美市場獨特競爭優勢公司，構筑北美市場獨特競爭優勢53 公司與美國公司與美國CMEC合作已久，合作已久，2024年完成全資收購。年完成全資收購。表表 13 浙江鼎力與浙江鼎力與CMEC合作歷程合作歷程資料來源：公司公告、湘財證券

89、研究所時間時間主要內容主要內容20152015年年雙方開始合作，CMEC主要采購公司剪叉式產品后，銷售給聯合租賃等美國租賃公司。20172017年年1212月月公司收購CMEC公司25%股權，通過股權收購進一步加強雙方的業務往來。20232023年年5 5月月公司宣布以2314.7萬美元收購CMEC公司24.8%股權。20232023年年1010月月公司再次公告，擬以4685.4萬美元收購其剩余50.2%股權。20242024年年4 4月月公司實際取得CMEC公司49.697%股權。交易完成后，公司持有CMEC公司99.497%股權。4.4.5 4.4.5 收購美國收購美國CMECCMEC公司

90、，構筑北美市場獨特競爭優勢公司，構筑北美市場獨特競爭優勢54圖圖 67 CMEC公司營業收入及增速公司營業收入及增速資料來源：公司公告、湘財證券研究所圖圖 68 CMEC公司凈利潤及增速公司凈利潤及增速資料來源：公司公告、湘財證券研究所 公司參股后，公司參股后，CMEC經營業績持續好轉。經營業績持續好轉。(20)0204060801001201400.01.02.03.04.05.06.0201620172018201920202021202220232024營業收入(億美元)同比增速(%)(600)(400)(200)0200400600800100012001400(0.2)(0.1)0.

91、00.10.20.30.40.5201620172018201920202021202220232024凈利潤(億美元)同比增速(%)4.4.5 4.4.5 收購美國收購美國CMECCMEC公司，構筑北美市場獨特競爭優勢公司，構筑北美市場獨特競爭優勢55圖圖 69 公司與公司與CMEC關聯交易額及增速關聯交易額及增速資料來源：公司公告、湘財證券研究所 并表并表CMEC后，公司收入規模有望快速增厚。后，公司收入規模有望快速增厚。(40)(20)02040608010012014016002468101214201820192020202120222023關聯交易金額(億元)同比增速圖圖 CMEC

92、營業收入及占公司總收入比重營業收入及占公司總收入比重資料來源：公司公告、湘財證券研究所30.3 22.3 30.0 44.1 45.8 46.8 051015202530354045500510152025303540201920202021202220232024CMEC營業總收入(億元)CMEC收入占公司總收入比重(%)4.4.5 4.4.5 收購美國收購美國CMECCMEC公司，構筑北美市場獨特競爭優勢公司，構筑北美市場獨特競爭優勢56圖圖 71 CMEC與特雷克斯與特雷克斯AWP部門北美地區收入部門北美地區收入資料來源：公司公告、湘財證券研究所圖圖 72 CMEC與豪士科與豪士科ACC

93、ESS部門北美地區收入部門北美地區收入資料來源：公司公告、湘財證券研究所 對比北美兩大龍頭，公司北美地區市場份額仍有巨大提升空間。對比北美兩大龍頭，公司北美地區市場份額仍有巨大提升空間。051015202530354045502018201920202021202220232024CMEC總收入(億美元)特雷克斯AWP部門北美洲地區收入(億美元)豪士科Access部門北美洲收入(億美元)05101520252018201920202021202220232024CMEC/特雷克斯AWP部門北美洲地區收入CMEC/豪士科Access部門北美洲收入 投資建議：投資建議：2024年，公司通過收購CM

94、EC提前布局美國本土市場，可有效降低關稅摩擦影響。同時，公司堅定執行“差異化競爭”戰略，歐洲“雙反”稅率為國內各廠商中最低，進一步增強公司海外競爭優勢。此外，對比歐美成熟市場，國內高空平臺租賃市場仍有較大長期發展空間，公司作為國內高空平臺龍頭之一，有望受益于國內市場發展。我們預計2025-2027年，公司營業收入為82.9、89.7、98.3億元，同比增長6.3%、8.2%、9.6%；歸母凈利潤18.8、20.5、23.2億元，同比增長15.4%、9.1%、13.0%。對應2025年4日23日收盤價，市盈率為11.2、10.2、9.0倍。維持公司“買入”評級。風險提示：風險提示：國內需求下滑超

95、預期。中美關稅持續升級。歐美等海外市場拓展不及預期。行業競爭加劇。原材料價格大幅上漲。匯率大幅波動。57投資建議與風險提示投資建議與風險提示重要聲明重要聲明湘財證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本研究報告僅供湘財證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告由湘財證券股份有限公司研究所編寫，以合法地獲得盡可能可靠、準確、完整的信息為基礎，但對上述信息的來源、準確性及完整性不作任何保證。湘財證券研究所將隨時補充、修訂或更新有關信息，但未必發布。在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見僅供參考，并不構成所述證券買賣的出價或征價，投

96、資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失書面或口頭承諾均為無效。本公司及其關聯機構、雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。投資者應明白并理解投資證券及投資產品的目的和當中的風險。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，我公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告版權僅為湘財證券股份有限公司所有。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行

97、引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“湘財證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。本材料基于已發布的證券研究報告20250328湘財證券-浙江鼎力 603338.SH-高空平臺行業龍頭，未來成長可期、20250423湘財證券-浙江鼎力 603338.SH-收購CMEC推動收入大幅增長，費用率上升導致業績短期承壓基礎上撰寫完成。分析師聲明分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以獨立誠信、謹慎客觀、

98、勤勉盡職、公正公平準則出具本報告。本報告準確清晰地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。湘財證券投資評級體系湘財證券投資評級體系(市場比較基準為滬深市場比較基準為滬深300300 指數指數)買入：買入：未來6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持：增持：未來6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性：中性：未來6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持：減持：未來6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數5%以上；賣出：賣出：未來6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上。