中航光電-深度報告：特種連接器龍頭軍品、民品雙驅動-220309（25頁）.pdf

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1、 http:/ 1/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 深度報告 中航光電中航光電(002179) 報告日期：2022年03月09日 特種連接器龍頭，軍品、民品雙驅動特種連接器龍頭，軍品、民品雙驅動 中航光電深度報告 公司研究?國防軍工行業? 投資要點 投資要點 兩次激勵市場化走在前列，上市以來營收、利潤復合增速兩次激勵市場化走在前列，上市以來營收、利潤復合增速24%、23% 公司隸屬中航工業集團，是國內首家整體上市的軍工企業。作為行業內少數作為行業內少數完完成兩期股權激勵的企業， 公司市場化經營水平處于行業前列成兩期股權激勵的企業， 公司市場化經營水平處于行業前列。2007年上市以來，公

2、司不斷通過外延并購進行業務擴展，逐漸發展成為我國連接器領軍企業。根據我們測算，目前公司特種、民用產品營收占比分別在50-60%、40-50%左右。 我國連接器市場規模持續增長，國產廠商替代空間廣闊我國連接器市場規模持續增長，國產廠商替代空間廣闊 連接器作為基礎電子元件下游應用廣泛，需求增長穩定。Bishop&Associates預測，2025年我國連接器市場規模有望達到年我國連接器市場規模有望達到360億美元，億美元，CAGR=8%。 我國連接器市場主要被泰科、安費諾、莫仕等國際巨頭占據，以中航光電、立訊精密、 得潤電子等為代表的國內主流廠商份額不足國內主流廠商份額不足30%， 國產替代空間廣

3、闊。， 國產替代空間廣闊。 軍隊現代化建設帶來特種連接器需求，公司作為行業龍頭有望充分受益軍隊現代化建設帶來特種連接器需求，公司作為行業龍頭有望充分受益 前瞻產業研究院數據，2010-2020年我國特種連接器市場規模復合增速達11%。展望十四五，軍隊信息化和現代化建設的提速將進一步刺激特種連接器需求展望十四五，軍隊信息化和現代化建設的提速將進一步刺激特種連接器需求。特種連接器行業壁壘高，競爭格局穩定。公司作為行業龍頭，市占率接近一半，有望充分享受下游旺盛需求， 預計公司未來三年特種連接器營收預計公司未來三年特種連接器營收CAGR=30%。 新能源車放量新能源車放量+5G通信需求，有望共同開辟公

4、司第二增長曲線通信需求，有望共同開辟公司第二增長曲線 新能源車的崛起改變了傳統車載連接器的配套格局，公司新能源車高壓連接器快速打開市場并做到份額第一。受益于新能源車滲透率和公司市占率的不斷提升，預計公司車載連接器業務未來五年營收復合增速有望達到預計公司車載連接器業務未來五年營收復合增速有望達到47%。 5G建設加速背景下，2021-2025年我國5G連接器年均市場空間將超過80億元。公司客戶覆蓋全球領先的5G設備廠家，通訊連接器訂單有望持續增長。 發行發行34億定增募資擴產，公司優勢地位進一步鞏固億定增募資擴產，公司優勢地位進一步鞏固 根據公司1月14日公告，公司以定增價95.57元/股，發行

5、股數3557.6萬股，募集資金34億元， 用于連接器產能擴建。 項目建設完成后將為公司各項業務的增長提供有力支撐，進一步鞏固公司在連接器領域的優勢地位。 中航光電：預計未來中航光電：預計未來3年歸母凈利潤復合增速約年歸母凈利潤復合增速約35% 預計公司2021-2023年歸母凈利為19.9/27.0/35.8億元， 同比增長38%/36%/33%，CAGR=35%，對應PE為48/35/27倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示：特種業務訂單不及預期；民品業務擴展不及預期。 財務摘要 財務摘要 （百萬元（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主營收入 10305

6、 12940 16567 20942 (+/-) 13% 26% 28% 26% 凈利潤 1439 1991 2700 3578 (+/-) 34% 38% 36% 33% 每股收益（元） 1.27 1.75 2.38 3.15 P/E 66 48 35 27 PB 9 6 5 4 ROE 15% 15% 15% 17% 評級 買入評級 買入上次評級 首次評級當前價格 ￥84.00 單季度業績 元/單季度業績 元/股股3Q/2021 0.492Q/2021 0.471Q/2021 0.604Q/2020 0.32 相關報告 相關報告 證券研究報告 table_page 中航光電(002179)

7、深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 2/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件 投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級 盈利預測、估值與目標價、評級 預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為19.9/27.0/35.8億元，同比增長38%/36%/33%，年均復合增速35%，對應PE為48/35/27倍。參考同行業估值水平以及公司歷史估值，并且考慮到公司的行業地位以及下游的旺盛需求，首次覆蓋，給予“買入”評級。 關鍵假設 關鍵假設 1) 公司特種產品下游型號批產節奏順利。 2) 公司新能源車連接器市場份額不斷提升，5G通信業務擴展順利。 我們與市場的觀點的差異

8、 我們與市場的觀點的差異 一一、 市場認為市場認為：連接器作為基礎電子元器件連接器作為基礎電子元器件，行業壁壘有限，行業壁壘有限。 我們認為我們認為： 1、特種連接器行業存在資質、技術雙重壁壘，進入門檻高。、特種連接器行業存在資質、技術雙重壁壘，進入門檻高。 首先，特種連接器行業具有較高的資質壁壘，軍工企業對配套商有一套嚴格的認證程序，裝備一旦定型，配套商一般不會輕易更換。此外，特種連接器行業同時具有較高的技術壁壘，具體體現在技術領域的尖端性和廣泛性、產品定型程序的復雜性、以及產品質量要求的嚴格、可靠性三個方面。由于以上雙重壁壘，特種連接器行業市場集中度較高。中航光電作為行業龍頭中航光電作為行

9、業龍頭，整體市占率接近，整體市占率接近50%，未來，未來有望有望充分受益于行業的高增長充分受益于行業的高增長。 2、民用連接器行業重積累，領先企業憑借先發優勢建立壁壘。、民用連接器行業重積累，領先企業憑借先發優勢建立壁壘。 民用連接器市場，泰科、安費諾、莫仕等海外廠商憑借多年的積累，在市場中處于領先地位。以汽車連接器為例，傳統燃油車連接器的整個供應配套體系已經非常成熟，泰科作為行業龍頭市場份額接近一半，先發優勢形成的壁壘令后進入者難以逾越。因此因此，新能源車帶來的高壓新能源車帶來的高壓、高速連接器新、高速連接器新需求需求為國產為國產廠商帶來機會。其中中航光電憑借在防務領域的多年積累，廠商帶來機

10、會。其中中航光電憑借在防務領域的多年積累，產品性能、可靠性均具備優勢，迅速打開產品性能、可靠性均具備優勢，迅速打開市場市場，高壓連接器國內市場份額做到第一高壓連接器國內市場份額做到第一，公司有望憑借先發優勢進一步鞏固壁壘。公司有望憑借先發優勢進一步鞏固壁壘。 股價上漲的催化因素 股價上漲的催化因素 公司新能源車產品客戶擴展順利；通信連接器行業國產替代需求進一步提升。 投資風險 投資風險 特種業務訂單不及預期；民品業務擴展不及預期。 pVoUyUbViZwV6MaO9PtRpPnPtRiNqQnOkPmNnM7NnNyRwMqQsNxNqRxP table_page 中航光電(002179)深度

11、報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 3/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄 正文目錄 1. 連接器行業領軍者，營收業績持續高增連接器行業領軍者，營收業績持續高增 . 6 1.1. 五十余載深耕行業，鑄就國內連接器龍頭 . 6 1.2. 公司專注連接器產品，立足防務向民拓展 . 8 1.3. 營收利潤快速增長，盈利水平穩中有升 . 9 2. 連接器市場持續增長，頭部廠商有望深度受益連接器市場持續增長，頭部廠商有望深度受益 . 11 2.1. 連接器作為基礎電子元器件，直接反應下游行業需求 . 11 2.2. 特種領域：特種連接器增長確定性高，市場競爭格局穩定 . 1

12、2 2.2.1. 軍隊現代化建設提速拉動我國防務連接器需求增長 . 12 2.2.2. 特種連接器行業壁壘較高，市場競爭格局穩定 . 13 2.3. 民用領域：下游新需求不斷擴展，國產廠商替代空間廣闊 . 14 2.3.1. 通信領域：5G建設帶來通信連接器市場新需求 . 14 2.3.2. 汽車領域：新能源車崛起帶來高壓、高速連接器新需求 . 15 2.3.3. 國際巨頭主導民用市場，國產廠商有望實現彎道超車 . 17 3. 技術為本助力產品擴展，公司業務有望實現量利齊升技術為本助力產品擴展，公司業務有望實現量利齊升 . 19 3.1. 重視研發投入持續加大，技術領先方能實現產品擴展 . 1

13、9 3.2. 新能源車放量+5G通信需求，有望共同開辟公司第二增長曲線 . 20 3.3. 市場化激勵精準管理，提質增效堪稱行業典番 . 22 4. 盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 . 24 4.1. 業務拆分與盈利預測 . 24 4.2. 估值分析及投資建議 . 25 5. 風險提示風險提示 . 25 table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 4/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄 圖表目錄 圖 1：公司上市后進入快速發展期，通過外延并購等方式實現業務擴展 . 6 圖 2：公司股權結構穩定，中航工業為實控人，持股

14、40.89% . 7 圖 3：公司連接器產品實現從防務到民用領域的全覆蓋 . 8 圖 4：公司產品銷售以電連接器為主（2020） . 8 圖 5：公司連接器產品毛利率基本保持穩定 . 8 圖 6：公司2019年特種業務營收占比約55% . 9 圖 7：海外營收不斷改善，2021H1同比增長52% . 9 圖 8：公司2021年營收達129億元，同比增長25.2% . 9 圖 9：公司2021年歸母凈利達19.9億元，同比增長38.4% . 9 圖 10：公司近年盈利能力穩步提升 . 10 圖 11：公司研發費用率保持10%左右的高位 . 10 圖 12：公司負債主要為應付票據及賬款 . 10

15、圖 13：近年來公司經營現金流不斷改善 . 10 圖 14：連接器主要包括電連接器和光連接器兩類 . 11 圖 15：連接器上游主要為各類原材料，下游廣泛應用于特種及民用領域 . 11 圖 16：預計未來五年國內連接器市場CAGR為7.7% . 12 圖 17：通信和汽車是連接器最主要的應用領域（2020） . 12 圖 18：十九大把軍隊現代化的時間提前15年 . 12 圖 19：我國軍費開支保持穩步增長 . 13 圖 20：近10年來我國特種連接器市場CAGR=10.8% . 13 圖 21：中航光電在特種連接器市場中的份額接近50%（2020） . 14 圖 22：連接器在通信領域中應用

16、廣泛 . 14 圖 23：預計21-25年我國將新增5G基站380萬個 . 15 圖 24：21-25年三大運營商5G基站建設開支將保持高位 . 15 圖 25：2022年國內5G連接器市場規模有望達到92億元. 15 圖 26：新能源汽車對連接器的需求進一步提升 . 16 圖 27：近年來全球新能源汽車產量、滲透率持續提升 . 16 圖 28： 2016-2021年我國新能源車產量CAGR=48% . 16 圖 29：預計2024年我國新能源車連接器市場空間有望突破100億元 . 17 圖 30：中國是全球最大的連接器市場，占比31% . 17 圖 31：全球連接器市場主要被國外廠商占據，C

17、R10=62% . 17 圖 32：公司2020年研發費用率達到9.34% . 20 圖 33：公司56Gbps高速連接器打破國外壟斷 . 20 圖 34：預計我國新能源車連接器市場18-24年CAGR=20% . 20 圖 35：公司產品不斷獲得車企認可 . 20 圖 36：公司通過市場化的內部崗位競聘制度實現崗位晉升和流動. 22 圖 37：近年來公司銷售、管理費用率持續下降 . 23 圖 38：在提質增效的不斷推進下，公司利潤率有望持續增長 . 23 圖 39：公司過去三年PE估值中樞45倍. 25 table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告

18、http:/ 5/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 1：公司并表子公司共6家，業務覆蓋全面 . 7 表 2：國內特種連接器供應商主要有中航光電、航天電器、永貴電器等 . 13 表 3：國內連接器主要上市公司包括立訊精密、中航光電、得潤電子、長盈精密、航天電器等 . 18 表 4：公司產品在客戶中的認可度不斷提升 . 19 表 5：與同業公司對比，中航光電研發處于領先地位 . 19 表 6：中航光電高壓連接器產品性能已達行業前沿水準 . 20 表 7：公司56 Gbps高速背板連接器產品打破國外壟斷 . 21 表 8：公司發行定增34億元用于連接器產能擴建 . 21 表 9：公司激勵計

19、劃覆蓋高級管理人員、中層管理人員、核心技術人員 . 22 表 10：公司已推進兩期股權激勵計劃，處于行業前列 . 23 表 11：公司分業務盈利預測 . 24 表 12：可比公司估值（市值數據截至2022年3月9日收盤）. 25 表附錄：三大報表預測值 . 26 table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 6/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 連接器行業領軍者，營收業績持續高增連接器行業領軍者，營收業績持續高增 1.1. 五十余載深耕行業，鑄就國內連接器龍頭五十余載深耕行業，鑄就國內連接器龍頭 中航光電隸屬于中航工業集團，是

20、國內首家整體上市的軍工企業中航光電隸屬于中航工業集團，是國內首家整體上市的軍工企業。自2007年上市以來， 公司通過外延并購等方式積極進行業務擴展， 目前已經成為我國連接器行業的領軍企業。公司主要產品包括電連接器、光器件及光電設備、線纜組件及集成產品、流體器件及液冷設備等，廣泛應用于防務、商業航空航天、通信、數據中心、新能源汽車等高端制造領域。2021年，年，公司公司入選“中國電子元件百強企業入選“中國電子元件百強企業”第”第8位，較上年提升位，較上年提升3位。位。 圖圖 1：公司上市后進入快速發展期，通過外延并購等方式實現業務擴展：公司上市后進入快速發展期，通過外延并購等方式實現業務擴展 資

21、料來源：公司官網，浙商證券研究所 公司發展可分為三個階段公司發展可分為三個階段： 1970年年-1985年是公司的初創期年是公司的初創期： 公司前身洛陽航空電器廠原名為華川電器廠， 成立于1970年，主要生產航空插銷，1971年實現建廠“當年設計、當年施工、當年投產” ，年產航空插銷產品30萬套。由于產品單一，而且地處三線，規模又小，公司經營困難。 1985年年-2007年是公司的轉型發展期年是公司的轉型發展期：1991年，經原航空航天工業部、河南省人民政府批準，華川電器廠遷入洛陽市，同時正式更名為“洛陽航空電器廠” 。主要從事電連接器、 光纖連接器等產品的生產。1995年8月公司通過ISO9

22、001國際標準質量體系認證。2002年，公司整體改制，公司完成股份制改造，剝離了三產、物業等輔業，設立中航光電科技股份有限公司，成為國內首家謀求上市的軍工企業。 2007年至今公司進入快速拓展期年至今公司進入快速拓展期：2007年中航光電在深交所成功上市，成為國防科工委系統內第一家整體上市企業。上市之后，公司通過外延并購等方式，不斷拓展業務范圍。2012年與海信寬帶共同成立中航海信，拓展光纖連接器業務；2013年收購西安富士達48%的股份，拓展射頻同軸連接器業務；2015年合資成立精密電子，拓展精密連接器業務；2017年發布第一期股權激勵計劃，2019年發布第二期股權激勵計劃；2020年增資沈

23、陽興華華億，重組軌道交通業務。 table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 7/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司股權結構穩定，實際控制人為中國航空工業集團有限公司公司股權結構穩定，實際控制人為中國航空工業集團有限公司，持股持股40.89%。截至2021年三季報，中航工業集團通過中航科工集團（直接持股38.66%） 、中國空空導彈研究院 （直接持股1.55%） ， 賽維航電科技有限公司 （直接持股0.68%） ， 間接持有公司40.89%的股份，達成實際控制。 圖圖 2：公司股權結構穩定，中航工業為實控人，持股：公司股權結構穩

24、定，中航工業為實控人，持股40.89% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司通過合資、收購等方式不斷拓展業務領域公司通過合資、收購等方式不斷拓展業務領域，目前，目前持股持股50%以上子公司共以上子公司共7家家。其中沈陽興華以防務業務為主，主營航空發動機領域組件、連接器，2021H1營收5.3億元;中航富士達是北交所上市公司，主營射頻連接器，2021業績快報顯示營收6.0億元；深圳翔通主要業務以光通訊連接器為主，2021H1營收4.7億元；中航精密主要業務為精密連接器，業務方向為消費類，數據中心等；泰興航空光電主營液冷業務，軍品民品均有涉及；中航光電華億主營軌道交通連接器和傳感器。 表表 1

25、：公司并表子公司共：公司并表子公司共6家，業務覆蓋全面家，業務覆蓋全面 子公司子公司 持股比例持股比例 主要產品主要產品 應用領域應用領域 營收（營收（億元）億元） 沈陽興華 62.87% 電連接器、集成化電纜組件、軌道交通類電器產品、自動保護裝置、微特電機等 軍工，軌道交通，新能源汽車，通訊，電力，機床 5.3 (2021H1) 富士達 46.64% 射頻同軸連接器、射頻同軸電纜組件等 軍工，通訊 6.0 (2021) 深圳翔通 51% 光纖通信用的光發射與接收組件、氧化鋯陶瓷套管、光纖尾纖、光纖適配器等 通訊 4.7 (2021H1) 中航精密 100% 消費類連接器 消費電子，軍工 -

26、泰興航空光電 51% 液冷源，風冷源等相關冷卻系統 軍工，通訊，軌道交通，新能源汽車，醫療 - 興華華億 40.28% 電連接器、系統集成產品、傳感器等 軌道交通 - 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 8/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.2. 公司專注連接器產品，立足防務向民拓展公司專注連接器產品，立足防務向民拓展 經過經過50余年的發展，公司連接器業務已完成從防務領域向民用領域的拓展余年的發展，公司連接器業務已完成從防務領域向民用領域的拓展，實現連，實現連接器產業全覆蓋接器產業

27、全覆蓋。成立之初，公司主要從事航空插銷的生產；完成股份制改制之后，公司積極拓展連接器領域，通過上市之后的不斷的外延并購，成功拓展光纖連接器、射頻連接器、精密連接器等民用業務，實現從防務到民用的拓展。目前公司產品廣泛應用于防務、通信、數據中心、新能源汽車、醫療設備、軌交交通、電力、石油等行業。 圖圖 3：公司連接器產品實現從防務到民用領域的全覆蓋：公司連接器產品實現從防務到民用領域的全覆蓋 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 公司產品可分為三個部分： 1) 電連接器及集成組件電連接器及集成組件（營收占比約營收占比約75%） ：） ：公司電連接器產品種類齊全，共有約260個系列， 包含低頻連接器、

28、 高頻連接器、 射頻同軸連接器、 濾波電連接器等，應用領域包含航空、航天、通訊設備、新能源汽車、鐵路等。 2) 光器件及光電設備（營收占比約光器件及光電設備（營收占比約20%） ：） ：公司光器件產品主要包含光纖連接器、多芯耐環境連接器、 光分路器等， 可實現光路互聯、 信號分配、 信號衰減等功能，主要應用領域包含航空、航天、光通訊網等。 3) 流體、齒科及其他產品（營收占比約流體、齒科及其他產品（營收占比約5%） ：主要產品為流體連接器，應用領域為各領域電子設備的液體冷卻系統，用于確保冷卻介質的無泄漏快速通斷。 圖圖 4：公司產品銷售以電連接器為主（：公司產品銷售以電連接器為主（2020）

29、圖圖 5：公司連接器產品毛利率基本保持穩定：公司連接器產品毛利率基本保持穩定 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 從產品種類來看，公司以電連接器為主從產品種類來看，公司以電連接器為主，各項產品毛利率基本保持穩定。，各項產品毛利率基本保持穩定。2020年，公司電連接器及集成組件業務實現營收77.19億元， 同比增長9.15%， 占總營收74.91%，電連接器及集成組件, 74.90光器件及光電設備, 20.53流體、齒科及其他產品, 4.560%10%20%30%40%50%電連接器及集成組件光器件及光電設備流體、齒科及其他產品 table_page 中航光電

30、(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 9/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 是最主要的營收來源；光器件及光電設備營收21.16億元，同比增長22.79%；流體、齒科及其他產品實現營收4.70億元，同比增長29.21%。從毛利率水平來看，近年來電連接器及集成部件的毛利率保持穩定，總體保持在40%左右；光器件及光電設備2019年有所下滑， 但2020年開始回升， 回歸至20%上下。 流體、 齒科及其他產品毛利率在2017-2019年間有所下滑，主要系業務結構變化導致，在加大研發力度后有望實現毛利率的提升。 圖圖 6：公司：公司2019年特種業務營收占比約年特

31、種業務營收占比約55% 圖圖 7：海外營收不斷改善，：海外營收不斷改善，2021H1同比增長同比增長52% 資料來源：公司年報，浙商證券研究所測算 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司特種、 民用業務占比基本保持穩定， 發展均衡。公司特種、 民用業務占比基本保持穩定， 發展均衡。 根據公司年報披露的安全生產費計提原則，我們測算出近年來公司特種業務占比基本穩定在55%左右。公司特種業務營收從2011年的10億元增長至2019年的49億元，年復合增長率21%；民品業務從2011年8億元增長至2019年的42億元，年復合增長率為22%。公司整體營收穩步增長，體現出公司立足防務，拓展民用取得優秀成

32、果。 公司與國際客戶合作良好公司與國際客戶合作良好，海外營收逐漸改善海外營收逐漸改善。公司海外營收從2016年的3億元，持續增長至2019年的7.11億元，2020年有所下降， 主要系新冠疫情影響海外訂單所致。隨著疫情的轉好以及公司前期與國際通信巨頭例如愛立信、三星，諾基亞的良好合作，2021H1公司國際業務在通信及新能源領域都有大幅提升，達4.32億元，同比上升52%，預計未來有望繼續保持。 1.3. 營收利潤快速增長，盈利水平穩中有升營收利潤快速增長，盈利水平穩中有升 近年來，公司營收和利潤保持快速增長近年來，公司營收和利潤保持快速增長。2007年到2020年，公司營業收入從6億元增長到1

33、03億元，年均復合增速達24%；歸母凈利潤從1億元增長到14億元，年均復合增速達23%，體現出公司優秀的成長性與盈利能力。根據公司業績快報，2021年公司共實現營業收入129億元，同比增長25%；實現歸母凈利19.9億元，同比增長38%。 圖圖 8：公司：公司2021年營收達年營收達129億元，同比增長億元，同比增長25.2% 圖圖 9：公司：公司2021年歸母凈利達年歸母凈利達19.9億元，同比增長億元，同比增長38.4% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 35%40%45%50%020406080100軍品收入(億元）民品收入（億元）民品占比-40%-

34、20%0%20%40%60%80%02468海外地區營收（億元）YOY0%20%40%60%80%050100150營業收入(億元)同比增長(%)0%20%40%60%80%0510152025歸屬母公司股東的凈利潤(億元)同比增長(%) table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 10/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司盈利能力穩步提升， 研發投入維持高位公司盈利能力穩步提升， 研發投入維持高位。 隨著公司產能不斷上升、 規模優勢逐漸顯現，公司盈利能力不斷提升，2020年毛利率達到36.03%，凈利率達到14.86%。公司研

35、發費用率近年來維持在10%左右，研發投入保持高位，充分體現出公司對核心技術的重視。公司管理、銷售、財務費用率基本保持穩定，分別在5%、4%、1%左右。 圖圖 10：公司近年盈利能力穩步提升：公司近年盈利能力穩步提升 圖圖 11：公司研發費用率保持：公司研發費用率保持10%左右的高位左右的高位 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司當前償債能力良好，公司當前償債能力良好， 經營現金流不斷上升。經營現金流不斷上升。 從資產負債端來看， 公司資產負債率近年來基本保持穩定，在45%左右波動。截至2021Q3，公司在手貨幣類資產39.34億，公司負債主要來自應付票據

36、及應付賬款，隨2021Q4公司34億元定增項目落地，公司資產負債端有望進一步改善。公司經營現金流近年來保持不斷增長的良好勢頭，2020年達到12.67億元。 圖圖 12：公司負債主要為應付票據及賬款：公司負債主要為應付票據及賬款 圖圖 13：近年來公司經營現金流不斷改善：近年來公司經營現金流不斷改善 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 0%10%20%30%40%20162017201820192020roe-攤薄(%)毛利率凈利率-5%0%5%10%15%20162017201820192020銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率35%40%45%50

37、%55%020406080100120201620172018201920202021Q3貨幣資金(億元)應付票據及應付賬款(億元)負債合計(億元)資產負債率(%)(10)(5)051015經營活動現金凈流量(億元)投資活動現金凈流量(億元)籌資活動現金凈流量(億元) table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 11/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2. 連接器市場持續增長，頭部廠商有望深度受益連接器市場持續增長，頭部廠商有望深度受益 2.1. 連接器作為基礎電子元器件，直接反應下游行業需求連接器作為基礎電子元器件，直接反應下游

38、行業需求 連接器主要包括電連接器和光纖連接器，連接器主要包括電連接器和光纖連接器，是一種借助電信號或光信號和機械力量的是一種借助電信號或光信號和機械力量的作用使電路或光通道接通作用使電路或光通道接通、斷開或轉換的功能元件、斷開或轉換的功能元件。連接器主要用于器件、組件、設備、系統之間的電信號或光信號連接， 傳輸信號或電磁能量， 并且保持系統與系統之間不發生信號失真和能量損失的變化。 凡需光電信號連接的地方都要使用連接器。 連接器作為構成整機電路系統電氣連接必需的基礎元件之一，能夠直接反應下游行業需求。 圖圖 14：連接器主要包括電連接器和光連接器兩類：連接器主要包括電連接器和光連接器兩類 資料

39、來源：泰科電子，浙商證券研究所 連接器處于產業鏈中游連接器處于產業鏈中游，下游廣泛，下游廣泛應用于特種及民用領域。應用于特種及民用領域。連接器處于整個產業鏈的中游，上游為各種金屬材料、塑膠材料和電鍍材料等各種材料，金屬材料主要用于制作連接器端子，塑膠用于制作連接器產品外殼等；下游廣泛應用于特種及民用領域，特種應用領域包括航天、 航空、 電子、 艦船、 兵器等， 而民用應用領域包括汽車、 通訊、 計算機、工業、運輸、消費電子、醫療等行業。 圖圖 15：連接器上游主要為各類原材料，下游廣泛應用于特種及民用領域：連接器上游主要為各類原材料，下游廣泛應用于特種及民用領域 資料來源：ITTBANK，浙商

40、證券研究所 table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 12/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 我國連接器市場規?？焖僭鲩L，通信 和汽車為主要下游應用領域我國連接器市場規?？焖僭鲩L，通信 和汽車為主要下游應用領域。 根據Bishop&Associate數據，2020年我國連接器市場規模約為250億美元，過去十年年均復合增速達8.6%。隨著國內新能源車以及5G等行業的快速發展，預計預計21-25年我國連接年我國連接器市場器市場CAGR有望達到有望達到7.7%，在，在2025年達到年達到360億美元億美元。從下游應用來看，通信是目前連

41、接器產品最大的應用領域，占全球連接器市場份額的23.1%；汽車是連接器產品的第二大應用領域， 占比達22.6%； 消費電子、 工業、 軌交、 國防軍工等領域的占比分別為13%、12%、7%、6%。 圖圖 16：預計未來五年國內連接器市場：預計未來五年國內連接器市場CAGR為為7.7% 圖圖 17：通信和汽車是連接器最主要的應用領域（：通信和汽車是連接器最主要的應用領域（2020） 資料來源：Bishop&Associate，浙商證券研究所 資料來源：Bishop&Associate，浙商證券研究所 2.2. 特種領域：特種連接器增長確定性高，市場競爭格局穩定特種領域：特種連接器增長確定性高，市

42、場競爭格局穩定 2.2.1. 軍隊現代化建設提速拉動我國防務連接器需求增長軍隊現代化建設提速拉動我國防務連接器需求增長 十九大將原 “三步走” 發展戰略目標的實現時間提前十九大將原 “三步走” 發展戰略目標的實現時間提前15年， 提出軍隊現代化的新年， 提出軍隊現代化的新 “三“三步走”步走”戰略。戰略。2017年，黨的十九大報告把基本實現軍隊和國防現代化的時間點從2050年提前至2035年，指出要適應世界新軍事革命發展趨勢和國家安全需求，提高建設質量和效益，確保到2020年我國軍隊基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有較大提升，力爭到2035年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中

43、葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。 圖圖 18：十九大把軍隊現代化的時間提前：十九大把軍隊現代化的時間提前15年年 資料來源：人民網，浙商證券研究所 連接器是飛機、 導彈、 艦艇等武器系統中用量最多的電子元器件之一連接器是飛機、 導彈、 艦艇等武器系統中用量最多的電子元器件之一， 軍隊信息化和， 軍隊信息化和現代化建設的提速將直接刺激特種連接器市場需求現代化建設的提速將直接刺激特種連接器市場需求。 根據 軍用電連接器的應用及發展0%10%20%30%40%01002003004002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國連

44、接器市場規模（億美元）占全球市場份額（右軸）通信23.1%汽車22.6%消費電子13.3%工業12.3%軌道交通6.9%國防軍工6.0%其他15.8% table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 13/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 的數據，一架現代戰斗機中電纜長達5km-10km，配套的電連接器約800-1000件；一架大型客機使用電纜總長度達250 km，配套的電連接器約4500多件；其余包括導彈、艦艇等在內的武器裝備都需要通過連接器這一基礎元件連接。 根據前瞻產業研究院數據， 我國特我國特種連接器市場規模從種連接器市場規模

45、從2010年的年的40億快速增長至億快速增長至2020年年124億元，復合增速億元，復合增速10.8%。展望十四五，特種連接器在航天、航空等細分領域的增速有望進一步提升。 圖圖 19：我國軍費開支保持穩步增長：我國軍費開支保持穩步增長 圖圖 20：近：近10年來我國特種連接器市場年來我國特種連接器市場CAGR=10.8% 資料來源：國防部，浙商證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 2.2.2. 特種連接器行業壁壘較高，市場競爭格局穩定特種連接器行業壁壘較高，市場競爭格局穩定 特種連接器行業壁壘高特種連接器行業壁壘高， 頭部， 頭部廠商有望保持領先廠商有望保持領先。 特種連接器行

46、業存在資質、 技術雙重壁壘，競爭格局穩定。首先，軍工行業具有較高的資質壁壘，軍工企業對配套商有一套嚴格的認證程序，裝備一旦定型，一般不會輕易更換配套商。此外，軍工行業同時具有較高的技術壁壘，具體體現在技術領域的尖端性和廣泛性、產品定型程序的復雜性、以及產品質量要求的嚴格、可靠性三個方面。由于以上雙重壁壘，行業多呈現寡頭格局，市場集中度高，行業龍頭有望充分受益。 表表 2：國內特種連接器供應商主要有中航光電、航天電器、永貴電器等：國內特種連接器供應商主要有中航光電、航天電器、永貴電器等 公司名稱公司名稱 主營業務主營業務 2020年營收年營收 （百萬元（百萬元） 2020年歸母凈利潤年歸母凈利潤

47、（百萬元（百萬元） 上市情況上市情況 中航光電 電連接器、光器件及光電設備、線纜組件及集成產品、流體、齒科等 10,305.22 1439.08 上市 航天電器 連接器、電機、繼電器、光通信器件等 4,218.41 433.59 上市 永貴電器 電動汽車連接器、通信連接器、軌道交通連接器等 1,053.70 104.98 上市 四川華豐（796廠） 擁有通訊、軍工、工業、汽車等四大類連接器支柱產品 753.41 - 未上市 陜西華達(853廠) 國家軍用射頻同軸連接器核心企業 627.34 - 未上市 杭州航天電子技術有限公司（825廠） 通用、專用和防務電連接器 - - 未上市 鄭州航天電子

48、技術有限公司（693廠） 各類防務電連接器、電纜網、行程及防務開關 - - 未上市 資料來源：Wind，各公司官網，浙商證券研究所 0%5%10%15%0500010000150002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中國軍費開支（億元）YOY（%）0%2%4%6%8%10%12%14%020406080100120140我國特種連接器市場規模（億元）YOY（%） table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 14/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 特種連接器市場集中度較高特種連接器市場集中

49、度較高，中航光電、航天電器，中航光電、航天電器相對領先。相對領先。中航光電市場份額最大，產品對航空航天、船舶、通信以及兵裝等眾多領域實現全面覆蓋。航天電器超70%的產品銷售給航天、航空、電子、艦船、兵器等領域的高端客戶，目前在特種連接器領域份額僅次于中航光電，在航天、彈載等領域占據優勢。特種連接器領域，各家廠商都有自己專注的基本盤，競爭格局較為穩定，中航光電作為行業龍頭中航光電作為行業龍頭，整體市占率接近，整體市占率接近50%，有有望充分受益于下游武器裝備放量和信息化程度的提升望充分受益于下游武器裝備放量和信息化程度的提升。 圖圖 21：中航光電在特種連接器市場中的份額接近：中航光電在特種連接

50、器市場中的份額接近50%（2020） 資料來源：Wind，前瞻產業研究院，浙商證券研究所測算 2.3. 民用領域：下游新需求不斷擴展，國產廠商替代空間廣闊民用領域：下游新需求不斷擴展，國產廠商替代空間廣闊 2.3.1. 通信領域：通信領域：5G建設帶來通信連接器市場新需求建設帶來通信連接器市場新需求 通信行業是連接器的第一大應用領域， 在通信行業是連接器的第一大應用領域， 在5G建設推動下市場有望不斷增長。建設推動下市場有望不斷增長。 通訊設備中連接器主要分為射頻連接器和高速連接器。射頻連接器主要作用于通信基站天饋系統中射頻信號傳輸；高速連接器主要用于通信基站、服務器、交換機等數據存儲和交換設

51、備的高速背板連接器、高速I/O連接器等。 圖圖 22：連接器在通信領域中應用廣泛：連接器在通信領域中應用廣泛 資料來源：瑞可達招股書，浙商證券研究所 5G建設作為我國新基建戰略的重要組成建設作為我國新基建戰略的重要組成，將，將不斷推動通信連接器市場快速增長不斷推動通信連接器市場快速增長。根據工信部數據，5G牌照發放兩年后，我國已建成全球最大的5G獨立組網網絡，目前累計建成開通的5G基站超過140萬個。2022年，我國5G基站建設將進一步加速，預計遠中航光電45%航天電器15%四川華豐6%陜西華達5%其他29% table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報

52、告 http:/ 15/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 期我國5G基站數量將達到500-600萬個，在地級以上城市覆蓋的基礎上，實現更廣闊、多層次的5G網絡覆蓋。隨5G建設的不斷推進，包括高速連接器、射頻連接器、電源連接器等在內的各類連接器需求有望快速增長。 圖圖 23：預計：預計21-25年我國將新增年我國將新增5G基站基站380萬個萬個 圖圖 24：21-25年三大運營商年三大運營商5G基站建設開支將保持高位基站建設開支將保持高位 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 預計未來五年國內預計未來五年國內5G連接器市場年均空間將超過連接器市

53、場年均空間將超過80億元億元。移動通訊基站、基站控制器等都要用到大量不同規格和作用的連接器，如射頻連接器、電源連接器、背板連接器等。連接器在一般通訊設備中的價值占比約3%-5%，而在一些大型設備中的價值占比則超過了10%。根據前瞻產業研究院對三大運營商未來五年5G網絡建設開支的預測數據，按照連接器5%的價值量占比測算，預計2021-2025年我國5G連接器市場年均空間將超過80億元。 圖圖 25：2022年國內年國內5G連接器市場規模有望達到連接器市場規模有望達到92億元億元 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 2.3.2. 汽車領域：新能源車崛起帶來高壓、高速連接器新需求汽車領域：新能

54、源車崛起帶來高壓、高速連接器新需求 汽車行業是連接器的第二大應用領域， 新能源車帶來高壓、汽車行業是連接器的第二大應用領域， 新能源車帶來高壓、 高速連接器新需求高速連接器新需求。 傳統燃油車連接器主要為低壓連接器，通常用于車燈、車窗升降電機等，工作電壓一般低于20V。高壓連接器主要應用于新能源汽車的電池、配電盒、DC/DC、空調、PTC加熱、直/交流充電接口等。高速連接器主要應用于包括攝像頭、激光雷達、毫米波雷達等在內的傳感器，以及車內信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統等。新能源汽車的電氣化程度較傳統燃油車更高，因此對連接器也產生了更多新需求。 02040608010012020202021E

55、2022E2023E2024E2025E中國5G基站建設數量預測（萬個）0500100015002000201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E5G基站建設開支(億元）02040608010020202021E2022E2023E2024E2025E5G連接器市場規模（億元） table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 16/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 26：新能源汽車對連接器的需求進一步提升：新能源汽車對連接器的需求進一步提升 資料來源：線束世界，浙商證券研究所 新能源車普及速度持續

56、超預期，國內滲透率有望進一步提升。新能源車普及速度持續超預期，國內滲透率有望進一步提升。根據中國汽車工業協會統計數據，2020年我國新能源汽車產量137萬輛，滲透率為5.4%；而2021年我國新能源汽車產量迅速提升至350萬輛，滲透率達到13.4%。根據乘聯會最新數據根據乘聯會最新數據，2022年年2月我國新能源車批發銷量達月我國新能源車批發銷量達32萬輛，同比增長萬輛，同比增長190%，滲透率達到，滲透率達到22%，全年有望提前達成新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)中2025年滲透率20%的目標。我國新能源汽車行業經過多年發展，已經逐步從過去的政策驅動轉變為市場驅動，2021年作

57、為新能源汽車市場化元年，滲透率提升持續超預期。隨著新能源車行業的持續發展、消費者認可度的不斷提升，預計未來我國新能源車滲透率有望進一步提升。 隨我國新能源車滲透率的不斷提升， 對應新能源車連接器市場空間有望在隨我國新能源車滲透率的不斷提升， 對應新能源車連接器市場空間有望在2024年突年突破破100億元。億元。根據中國產業信息研究網發布的中國新能源汽車連接器行業市場調查研究及發展前景預測報告 ，2018年我國新能源汽車連接器市場規模為33.7億元，未來隨著新能源汽車滲透率的進一步提升，新能源汽車連接器也將保持同步發展，預計到2024年市場規模將突破100億元，CAGR=20%。 圖圖 27：近

58、年來全球新能源汽車產量、滲透率持續提升：近年來全球新能源汽車產量、滲透率持續提升 圖圖 28： 2016-2021年我國新能源車產量年我國新能源車產量CAGR=48% 資料來源：中汽協，Wind，浙商證券研究所 資料來源：中汽協，Wind，浙商證券研究所 0%1%2%3%4%050100150200250300201520162017201820192020全球新能源汽車產量（萬輛）全球滲透率（%，右軸）0%5%10%15%0100200300400201520162017201820192020 2021E國內新能源汽車產量（萬）滲透率 table_page 中航光電(002179)深度報告

59、中航光電(002179)深度報告 http:/ 17/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 29：預計：預計2024年我國新能源車連接器市場空間有望突破年我國新能源車連接器市場空間有望突破100億元億元 資料來源：鼎通科技招股書，中國產業信息研究網，浙商證券研究所 2.3.3. 國際巨頭主導民用市場，國產廠商有望實現彎道超車國際巨頭主導民用市場，國產廠商有望實現彎道超車 中國是全球最大的連接器市場，國外廠商市場份額領先。中國是全球最大的連接器市場，國外廠商市場份額領先。根據Bishop&Associate數據，2020年我國連接器市場規模達到250億美元，占全球市場的比例超過30%。從

60、市場份額來看，TE Connectivity（泰科） 、Amphenol（安費諾）和Molex（莫仕）三家美國廠商分別占據16%、11%和8%，在各個細分領域排名均較為靠前。其中泰科電子是全球最大的連接器生產廠家，下游應用領域覆蓋消費電子、通信、汽車、航空航天等領域，尤其在汽車領域優勢明顯；安費諾作為第二大連接器廠商，通過外延并購等方式積極擴展，在軍工、航空航天、通信等方面獲得了較大優勢，近年來營收增速較快；莫仕是全球領先的全套互聯產品廠家，產品主要應用于電子、通信等領域。 圖圖 30：中國是全球最大的連接器市場，占比：中國是全球最大的連接器市場，占比31% 圖圖 31：全球連接器市場主要被國

61、外廠商占據，：全球連接器市場主要被國外廠商占據，CR10=62% 資料來源：Bishop&Associate，浙商證券研究所 資料來源：Bishop&Associate，浙商證券研究所 我國連接器廠商較為分散，市場集中度有望逐漸提升。我國連接器廠商較為分散，市場集中度有望逐漸提升。目前我國主流連接器廠商包括立訊精密、中航光電、得潤電子、長盈精密、航天電器等，各公司產品側重與應用的領域有所不同。 立訊精密在國內連接器相關廠商中營收規模領先， 產品廣泛用于消費電子領域；中航光電、航天電器產品在特種領域規模領先，并積極向民用領域擴展；得潤電子、長盈精密產品主要用于電子、汽車領域；其余更多的中小型連接

62、器廠商，包括意華股份、電連技術、吳通控股、金信諾、合興股份、創益通、鼎通科技等，產品主要面向汽車、通訊設備、軌道交通等民用領域。 020406080100120201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E中國新能源汽車連接器市場規模（億元）中國31%歐洲21%北美21%日本8%世界其他地區19%TE Connectivity, 16%安費諾, 11%Molex Incorporated, 8%Aptiv(Delphi), 5%Foxconn, 5%Lux share, 6%矢崎, 4%JAE, 3%JST, 2%Rosenberger,

63、2%Hirose, 2%住友, 2%浩亭, 1%3M, 1%其他, 32% table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 18/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 3：國內連接器主要上市公司包括立訊精密、中航光電、得潤電子、長盈精密、航天電器等：國內連接器主要上市公司包括立訊精密、中航光電、得潤電子、長盈精密、航天電器等 公司名稱公司名稱 主營業務主營業務 產品應用產品應用領域領域 2020年營收年營收（億元（億元） 2020年歸母凈年歸母凈利（億元利（億元） 立訊精密 連接器、連接線、馬達、無線充電、FPC、天線、聲學和電子模

64、塊等 民用 925.01 72.25 中航光電 電連接器、光器件及光電設備、線纜組件及集成產品、流體、齒科等 特種/民用 103.05 14.39 長盈精密 連接器、精密五金件、精密接插件等 民用 97.98 6.00 得潤電子 連接器、連接線束、精密模具、汽車電子等 民用 72.72 1.18 航天電器 連接器、電機、繼電器、光通信器件等 特種/民用 42.18 4.34 意華股份 網絡類接插件、連接器、連接線束等 民用 32.68 1.80 電連技術 連接器、精密模具、電子塑膠制品等 民用 25.92 2.69 合興股份 汽車電子系統、消費電子連接器 民用 12.02 1.9 永貴電器 電

65、動汽車、通信、軌交連接器等 特種/民用 10.54 1.05 勝藍股份 連接器、連接線束及光學透鏡等 民用 9.15 1.00 瑞可達 通信、新能源車連接器等 民用 6.10 0.74 徠木股份 精密連接器及組件、手機精密屏蔽罩及結構件、手機精密連接器、屏幕罩及結構件等 民用 5.29 0.43 資料來源：Wind，各公司官網，浙商證券研究所 新能源汽車新能源汽車、5G等行業的快速發展帶來連接器新需求等行業的快速發展帶來連接器新需求， 國內廠商有望實現彎道超車國內廠商有望實現彎道超車。此前全球汽車市場主要以傳統燃油車為主， 連接器的整個供應配套體系已經非常成熟， 國外廠商有著明顯的先發優勢，泰

66、科作為行業龍頭市占率接近50%。而新能源車崛起帶來高壓、 高速連接器新需求， 國內外廠商重新處于同一起跑線。 國產廠商有望實現彎道超車。通訊領域，在貿易戰和5G背景下，通訊連接器國產化需求不斷上升，也為國產廠商帶來機會，市場份額有望持續提升。 table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 19/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3. 技術為本助力產品擴展，公司業務有望實現量利齊升技術為本助力產品擴展，公司業務有望實現量利齊升 3.1. 重視研發投入持續加大，技術領先方能實現產品擴展重視研發投入持續加大，技術領先方能實現產品擴展 近年

67、來中航光電在技術研發方面不斷取得成果，產品廣泛受到客戶認可。近年來中航光電在技術研發方面不斷取得成果，產品廣泛受到客戶認可。公司踐行創新驅動發展戰略，擬定“十四五”及 2035 年技術產品發展規劃，明晰未來產業發展方向。 2020 年全年公司科研項目成果顯著，獲得國家級、 省級、上級單位科技獎項 19 項，新申請專利 311 項，通過“國家知識產權優勢企業”復核，積極組織和參與國際、國內標準制定，主導編制 IEC 國際標準 13 項。 表表 4：公司產品在客戶中的認可度不斷提升：公司產品在客戶中的認可度不斷提升 公司所獲榮譽公司所獲榮譽 頒發機構頒發機構 頒發時間頒發時間 2021年中國電子元

68、件企業經濟指標綜合排序第八名 中國電子元件行業協會 2020年9月 2021年優秀品質獎 中航鋰電科技有限公司 2021年6月 領跑精神獎 零跑汽車 2021年5月 2020年度供應商優秀獎 中國電子科技集團公司第二十九研究所 2021年4月 2020年度最佳合作獎 奇瑞商用車 2021年3月 2020年度優秀供方獎 中國電子科技集團公司第十研究所 2021年3月 2020年度合作供應商 中通客車股份有限公司 2021年1月 2020年度質量貢獻獎 江淮汽車集團 2020年12月 2020年度中國電動汽車核心零部件100強 電車人 2020年12月 第七屆優秀供應商 國軒高科 2020年12月

69、 2020戰略伙伴獎 三一重能 2020年12月 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 與同行業公司對比，中航光電研發處于領先地位。與同行業公司對比，中航光電研發處于領先地位。截至 2020 年，公司共有研發人員3689 人，占公司總人數的 28%。2021 年上半年公司共獲得授權發明專利 200 余項，專利數量行業領先， 充分體現了公司創新驅動發展的經營戰略。 在不斷的研發投入和技術積累下，公司連接器產品的關鍵技術指標已達到國內領先、國際先進水平。未來，公司將繼續保持對研發的高投入、擴充研發團隊規模，進一步鞏固核心競爭力。 表表 5：與同業公司對比，中航光電研發處于領先地位：與同業公司對比，中

70、航光電研發處于領先地位 中航光電中航光電 航天電器航天電器 永貴電器永貴電器 專利及知識產權情況 2021H1報告期內公司共獲授權發明專利 200余項 2021H1報告期內公司共獲授權專利83項，其中發明專利27項 2021H1報告期內公司共獲授權專利 47項，其中發明專利5項 研發人員數量（2020） 3689人，占公司總人數的27.76% 1209人，占公司總人數的25.28% 425人，占公司總人數的17.53% 研發投入（2021H1） 5.81億元，占總營收的8.72% 1.78億元，占總營收的7.60% 0.44億元，占總營收的9.42% 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 tab

71、le_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 20/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 憑借持續的研發投入與技術積累， 公司產品性能已達行業前沿水準憑借持續的研發投入與技術積累， 公司產品性能已達行業前沿水準。 通訊領域， 公司2007 年起開始研制高速背板連接器，2016 年公司成為國際第二家、國內首家擁有 56Gbps高速連接器的高速互聯解決方案供應商， 實現了對國外技術壟斷的突破。 新能源車領域，公司憑借在防務領域的多年積累，高壓連接器產品在載流能力、溫升、插拔壽命、防護等級等指標上均已達到行業前沿水準。 圖圖 32：公司：公司202

72、0年研發費用率達到年研發費用率達到9.34% 圖圖 33：公司：公司56Gbps高速連接器打破國外壟斷高速連接器打破國外壟斷 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 表表 6：中航光電高壓連接器產品性能已達行業前沿水準：中航光電高壓連接器產品性能已達行業前沿水準 中航光電中航光電 泰科泰科 安費諾安費諾 產品型號 EVH1 EVH4 DLQ4 HVP800 HVP1100 HVSL800 HVMC2P12 額定電壓 1000V 100V 1000V 1000V 750V 1000V 1000V 額定電流 最大250A 130200A 300A 最大250A 30

73、0A85 180A70 180-300A84 工作溫度范圍 -40125 -40125 -40125 -40140 -40125 最大125 -40-140 防護等級 IP67、IP6K9K等 IP67、IP6K9K等 IP68、IPX8等 IP67、IP6K9K IP67、IP6K9K IP67、IP6K9K IP67、IP6K9K等 資料來源：各公司官網，浙商證券研究所 3.2. 新能源車放量新能源車放量+5G通信需求，有望共同開辟公司第二增長曲線通信需求，有望共同開辟公司第二增長曲線 新能源車崛起帶來連接器新需求，公司業務擴展順利。新能源車崛起帶來連接器新需求，公司業務擴展順利。根據中國

74、產業信息研究網數據，隨著新能源車滲透率的不斷提升，我國新能源汽車連接器市場規模有望從2018年的33.7億元增長到2024年的100億元以上，CAGR=20%。公司憑借在防務領域的多年積累，新能源車連接器產品性能、可靠性均具備優勢，業務擴展順利，國內市場份額快速做到第一。公司有望憑借先發優勢逐步建立壁壘，未來將充分受益于行業的增長。 圖圖 34：預計我國新能源車連接器市場：預計我國新能源車連接器市場18-24年年CAGR=20% 圖圖 35：公司產品不斷獲得車企認可：公司產品不斷獲得車企認可 資料來源：中國產業信息研究網，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 0%5%10%15%

75、20162017201820192020航天電器中航光電立訊精密永貴電器020406080100120中國新能源汽車連接器市場規模（億元） table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 21/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司新能源車連接器業務未來五年營收公司新能源車連接器業務未來五年營收CAGR有望達到有望達到47%。 公司緊跟重點主流車企平臺項目， 基本實現對國內主流車企和核心配套廠商的合作覆蓋。 目前公司已經進入比亞迪、奇瑞、長安、江淮等國產品牌供應鏈，并獲得奇瑞商用車2020年度最佳合作獎、江淮汽車集團2020年度質量貢

76、獻獎等，產品市場認可度不斷提升。公司2021年新能源車連接器業務營收增速超過60%， 隨著公司產品市占率進一步提升， 疊加行業增速， 我們預計未來五年公司新能源車連接器業務營收CAGR有望達到47%。 表表 7：公司：公司56 Gbps高速背板連接器產品打破國外壟斷高速背板連接器產品打破國外壟斷 中航光電GF5 莫仕Impel Plus 傳輸速率 56 Gbps 56 Gbps 差分阻抗 92 92 耐電壓 250V 500V 插拔壽命 250次 200次 工作溫度 -55105 -40105 資料來源：各公司官網，浙商證券研究所 5G通信領域國產化替代需求強烈通信領域國產化替代需求強烈，公司

77、有望借此打開高端市場。公司有望借此打開高端市場。高速背板連接器被譽為連接器領域“皇冠上的明珠” ，過去國內高速背板連接器常年被美國企業壟斷，公司難有進入機會。近年來在貿易戰和近年來在貿易戰和5G背景下背景下，華為，華為、中興等廠商推動高速背板連接器國、中興等廠商推動高速背板連接器國產化產化， 為公司帶來新機會。為公司帶來新機會。國產化需要繞開國外設計專利壁壘， 中航光電通過自主研發，成功研制出56Gbps高速背板連接器，打破了國外的技術壟斷。過去公司通訊連接器主要為中低端產品，借助高速背板產品，公司有望打開高端市場，進一步提升盈利能力。此外公司與全球行業領先的公司與全球行業領先的5G設備廠商均

78、建立了良好的合作關系設備廠商均建立了良好的合作關系，在，在5G建設加速的背景建設加速的背景下，通訊相關訂單持續增長下，通訊相關訂單持續增長，有望帶動公司業績持續上升有望帶動公司業績持續上升。 表表 8：公司發行定增：公司發行定增34億元用于連接器產能擴建億元用于連接器產能擴建 項目名稱項目名稱 項目投資總項目投資總額（萬元額（萬元） 募集資金擬投入募集資金擬投入額（萬元額（萬元） 項目實施主體項目實施主體 預計投資回收期預計投資回收期 中航光電 （廣東） 有限公司華南產業基地項目 225,544.87 110,000.00 中航光電（廣東）有限公司 8.52年 中航光電基礎器件產業園項目（一期

79、） 167,250.00 130,000.00 中航光電 7.6年 補充流動資金 100,000.00 100,000.00 - - 合計 492,794.87 340,000.00 - 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 隨定增擴產落地，公司各項業務發展將得到有力支撐隨定增擴產落地，公司各項業務發展將得到有力支撐。近年來公司各項業務得到快速發展，產能利用率保持高位，為應對下游旺盛需求，公司通過定增積極擴產。根據公司1月14日公告，公司確定以定增價95.57元/股，發行股數3557.6萬股，募集資金總額34億元，用于華南產業基地項目建設、特種連接器研制以及補充流動資金。項目2021年已開工，

80、預計2022年底完成一期建設， 建設完成后將更好地滿足行業高速增長的市場需求，為公司各項業務的增長提供有力支撐，鞏固公司在連接器領域的優勢地位。 table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 22/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.3. 市場化激勵精準管理，提質增效堪稱行業典番市場化激勵精準管理，提質增效堪稱行業典番 公司堅持市場化經營，公司堅持市場化經營，轉型升級提質增效。轉型升級提質增效。在供應鏈管理方面，公司推進“供應鏈管理提升工程” ， 建立供應鏈系統自評價機制， 完善差異化采購管理模式； 在成本管理方面，公司推進“成本

81、效率工程” ，公司深入經營管理活動開展全價值鏈成本管理，降本凈額成績突出，系統建立效率提升管理機制，人均銷售收入有效提升；在薪酬管理方面，公司完善以績效為導向的薪酬分配機制，以價值創造引導薪酬分配，薪酬分配驅動價值創造，激發員工工作動力，提升勞動效率。 圖圖 36：公司通過市場化的內部崗位競聘制度實現崗位晉升和流動：公司通過市場化的內部崗位競聘制度實現崗位晉升和流動 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 股權激勵促進員工與企業共同成長，公司市場化管理走在行業前列。股權激勵促進員工與企業共同成長，公司市場化管理走在行業前列。公司上市以來實施了兩期股權激勵計劃，第一期激勵對象為公司高級管理人員、中層

82、管理人員、核心技術人員及子公司高級管理人員和核心骨干,合計265人，激勵總數600.1萬股，占當時總股本比例1%。第二期股權激勵實際覆蓋1164人，授予股份3104.12萬股，占當日公司總股本2.9%。作為行業內少數進行過兩期股權激勵的企業作為行業內少數進行過兩期股權激勵的企業，公司市場化水平處于前列，公司市場化水平處于前列，有利于留住和吸引公司人才，充分調動員工工作的積極性，為公司的長遠發展打下基礎。 表表 9：公司激勵計劃覆蓋高級管理人員、中層管理人員、核心技術人員：公司激勵計劃覆蓋高級管理人員、中層管理人員、核心技術人員 第二期股權激勵 第一期股權激勵 首次實施公告日 2019-12-2

83、7 2017-01-19 激勵總數(萬股/萬份) 3,149.34 600.10 占總股本比例(%) 2.94 1.00 激勵對象 董事長、黨委書記、總工程師、副總經理、財務總監、董事會秘書、總法律顧問,中層以上管理人員、核心技術(業務)人員、子公司高級管理人員、中層以上管理人員和核心骨干共1164人。 董事長、黨委書記、總工程師、副總經理、財務總監、董事會秘書及公司高級管理人員、中層管理人員、核心技術(業務)人員及子公司高級管理人員和核心骨干,合計266人。 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:

84、/ 23/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 10：公司已推進兩期股權激勵計劃，處于行業前列：公司已推進兩期股權激勵計劃，處于行業前列 軍工集團 上市公司 激勵次數 覆蓋人數 中航工業 中航光電 2 1430 中航沈飛 1 80 中航重機 1 106 航天科技 航天彩虹 1 不超過301 航天科工 航天信息 1 558 航天長峰 1 125 銳科激光 1 335 航天晨光 1 219 中核工業 中國核電 1 535 中國核建 1 392 中核科技 1 91 中國船舶 中國動力 2 1714 兵器工業 內蒙一機 1 160 北方導航 1 108 兵器裝備 中光學 2 522 中國電科

85、太極股份 1 153 衛士通 1 300 四創電子 1 373 天奧電子 1 88 中國電子 中國長城 2 1297 振華科技 1 369 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司提質增效成果顯著，利潤率有望持續增長公司提質增效成果顯著，利潤率有望持續增長。作為集團內歷次改革制度創新的先行者，公司通過組織架構革新，按行業設立事業部，從產品設計、專用物料采購、成本控制、生產制造，到產品銷售均由事業部單獨核算，明確了權責劃分，以產品利潤為導向為公司發展注入新的活力。同時公司持續對生產線進行自動化、智能化改造，生產效率不斷提升。在公司提質增效的不斷推進下，近年來公司管理、銷售費用率呈下降趨勢，未來利

86、潤率有望持續增長。 圖圖 37：近年來公司銷售、管理費用率持續下降：近年來公司銷售、管理費用率持續下降 圖圖 38：在提質增效的不斷推進下，公司利潤率有望持續增長：在提質增效的不斷推進下，公司利潤率有望持續增長 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 -5%0%5%10%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020銷售費用率（%）管理費用率（除股權激勵費用）(%)財務費用率（%）0%10%20%30%40%50%銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) table_page 中航光電(002179)深度報告中航光電(00217

87、9)深度報告 http:/ 24/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4. 盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 4.1. 業務拆分與盈利預測業務拆分與盈利預測 我們綜合行業及公司過去幾年經營情況，做出以下關鍵假設： 1) 電連接器電連接器：公司電連接器業務營收主要來自特種及新能源車等領域。特種業務方面，中航光電作為行業龍頭，市占率接近50%，有望充分受益于下游武器裝備放量和信息化程度提升，預計公司特種業務2021-2023年增速分別為30%/29%/29%， 毛利率保持穩定。 新能源車連接器業務方面， 公司緊跟重點主流車企平臺項目，基本實現對國內主流車企和核心配套廠商的合作覆蓋。隨著公司

88、市占率的進一步提升，疊加行業增速，預計公司新能源車連接器業務2021-2023年營收增速分別為65%/62%/54%， 毛利率隨產能提升帶來的規模效應保持小幅提升。整體來看，預計2021-2023年公司電連接器業務營收增速分別為28%/29%/29%，毛利率分別為41%/42%/43%。 2) 光器件及光電設備光器件及光電設備：公司光器件及光電設備營收主要來自通信領域，受益于我國5G建設穩步推進、通信連接器國產替代需求逐漸釋放， 以及海外通信市場不斷擴展， 我們預計2021-2023年公司光器件業務營收增速分別為17%/27%/20%，毛利率因高端通信連接器產品占比提升而逐漸提升，分別為19%

89、/20%/21%。 3) 流體、齒科及其他產品流體、齒科及其他產品：通過外延并購，公司不斷開拓流體、齒科等新興業務，目前收入規模較小， 隨著未來產品進一步拓展， 我們預計2021-2023年營收增速分別為20%/18%/16%，同時隨著公司新開拓的產品不斷成熟，毛利率保持小幅提升，分別達到31%/31%/32%。 公司分業務收入預測匯總如下，預計公司2021-2023年營業收入分別為129.4、165.7和209.4億元，同比分別增長26%、28%和26%，毛利率分別為36%、37%、38%。 表表 11：公司分業務盈利預測：公司分業務盈利預測 2018 2019 2020 2021E 202

90、2E 2023E 電連接器電連接器（億元）（億元） 40.77 70.72 77.19 99.00 127.57 163.96 YOY 9.5% 73.5% 9.1% 28.3% 28.9% 28.5% 毛利率毛利率 37.0% 36.5% 41.0% 40.8% 41.7% 42.5% 光器件及光電設備（億元光器件及光電設備（億元） 14.93 17.23 21.16 24.76 31.44 37.73 YOY 33.7% 15.4% 22.8% 17.0% 27.0% 20.0% 毛利率毛利率 22.0% 17.6% 19.1% 19.2% 20.0% 20.5% 流體、齒科及其他產品（億

91、元流體、齒科及其他產品（億元） 3.22 3.64 4.70 5.64 6.66 7.72 YOY 153.5% 13.0% 29.1% 20.0% 18.0% 16.0% 毛利率毛利率 35.6% 30.2% 31.1% 31.2% 31.4% 31.5% 合計（億元合計（億元） 78.16 91.59 103.05 129.40 165.67 209.41 YOY 22.9% 17.2% 12.5% 25.6% 28.0% 26.4% 毛利率毛利率 32.6% 32.7% 36.0% 36.2% 37.1% 38.1% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 table_page 中航光電(0

92、02179)深度報告中航光電(002179)深度報告 http:/ 25/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4.2. 估值分析及投資建議估值分析及投資建議 預計公司2021-2023年營業收入分別為129.4、165.7、209.4億元，同比增長26%、28%、26%；歸母凈利潤分別為19.9、27.0、35.8億元，同比增長38%、36%、33%；對應EPS為1.75、2.38、3.15元?，F價對應PE分別為48、35、27倍。采用相對估值法進行測算，我們選取國內連接器行業的航天電器、瑞可達作為可比公司。 表表 12：可比公司估值（市值數據截至：可比公司估值（市值數據截至2022年年3

93、月月9日收盤）日收盤） 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 市值市值 （億元（億元） 歸母凈利潤歸母凈利潤（億元億元） PE（倍（倍） 2020A 2021E2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 002025.SZ 航天電器 307 4.34 5.91 7.67 9.50 71 52 40 32 688800.SH 瑞可達 97 0.74 1.15 1.93 2.94 132 85 50 33 PE平均值 102 69 45 33 002179.SZ 中航光電 954 14.39 19.91 27.00 35.78 66 48 35 27 資料來源：表中中航光

94、電、航天電器為浙商證券研究所測算，瑞可達來自Wind一致盈利預測 中航光電作為國內連接器行業的領軍企業， 業務從特種領域積極向民用領域擴展。 特種領域公司作為行業龍頭，市占率接近50%，有望充分受益于下游武器裝備放量和信息化程度提升。民品領域公司在新能源車、5G等領域中不斷獲得突破，有望開辟第二增長曲線。參考同行業公司2021-2023年的平均PE估值69/45/33倍，以及公司過去五年PE估值中樞45倍，并且考慮到公司的行業龍頭地位以及高業績增速，給予一定估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。 圖圖 39：公司過去三年：公司過去三年PE估值中樞估值中樞45倍倍 資料來源：Wind，浙商證券研究所 5. 風險提示風險提示 1） 特種訂單不及預期 如果公司參與的特種型號批產進度不及預期，將對公司營收利潤造成不利影響。 2） 民品業務擴展不及預期 近年來公司新能源車連接器業務快速增長， 如果未來新能源車滲透率或公司市占率提升進度不及預期，將會對公司營收利潤造成不利影響。