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1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 銀行銀行 城商行城商行 科創金融科創金融深化布局深化布局，資產質量長期優異，資產質量長期優異 2025 年年 05 月月 06 日日 評級評級 增持增持 評級變動 首次覆蓋 交易數據交易數據 當前價格（元）14.70 52 周價格區間（元）11.84-14.82 總市值（百萬）93410.62 流通市值（百萬）93410.62 總股本（萬股）635446.40 流通股（萬股）635446.40 漲跌幅比較漲跌幅比較%1M 3M 12M 杭州銀行 0.68-

2、0.41 23.74 城商行 1.10 0.49 16.87 洪欣佼洪欣佼 分析師分析師 執業證書編號:S0530524110002 預測指標預測指標 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主營收入(億)350.11 383.81 397.28 425.19 456.27 歸母凈利潤(億)143.83 169.83 189.89 214.33 235.71 每股收益（元）2.43 2.81 3.01 3.40 3.73 每股凈資產（元）15.66 17.81 20.20 24.37 28.40 P/E 6.06 5.24 4.89 4.33 3.94 P/B 0.94 0

3、.83 0.73 0.60 0.52 資料來源：iFinD，財信證券 投資要點：投資要點：深耕浙江，做精杭州。深耕浙江，做精杭州。公司主要業務分布在浙江省杭州市以及浙江省其他市縣，同時積極拓展長三角區域及國內一線城市業務，搭建了覆蓋北京、上海、深圳、南京、合肥等重點城市在內的區域經營布局。整體而言，公司經營機構均位于我國經濟發達地區，區域內產業結構升級調整、經濟動能轉換較為領先，金融業信用環境較好，為公司信貸業務的健康發展提供了良好的外部環境?？苿摻鹑谏罨季?，差異化競爭力凸顯科創金融深化布局，差異化競爭力凸顯。杭州銀行國內最早探索科創金融服務的銀行金融機構之一，公司科創金融業務模式，正在向數

4、據與行業驅動的科創3.0模式進階，通過聚焦細分行業、打造行業專業化團隊、發揮國內市場海量數據優勢，挖掘行業數據價值，探索科創金融相對標準化的企業評估模型，提升銀行對科創企業發展的專業判斷能力，真正推動模式復制。截至 2024年 6月末，已完成杭州、北京、上海、深圳、嘉興、合肥科創中心建設；科技型企業融資敞口余額 779.06 億元，較上年末增加 67.19 億元；創業股權投資基金托管規模達 1,730 億元，較上年末增加 72 億元。杭州銀行資產質量穩居行業領先水平。杭州銀行資產質量穩居行業領先水平。截至2024年三季度末，杭州銀行不良貸款率為0.76%，較上年末持平，連續多年保持當前水平，資

5、產質量穩定?？紤]潛在風險，2024年三季度末，杭州銀行不良+關注類貸款占比為 1.35%，逾期率為 0.7%，均處同業領先水平。2024Q2末，90天以上逾期貸款偏離度為 69.55%，不良認定標準嚴格。2024Q3末公司撥備覆蓋率 543.25%，撥貸比 4.12%，分別排上市城商行第一、第二名，風險抵補能力優異。投資分析意見投資分析意見：杭州銀行扎根浙江本土市場，區域經濟發展和投融資需求優勢突出。國內經濟大省挑大梁的發展導向下，浙江長期增長優勢突出，傳統基建紅利持續釋放，以數字基建為核心的新基建項目布局加快，驅動信貸需求持續旺盛，支撐對公業務壓艙石持續夯實，區域信貸增速將保持領先。杭州銀行

6、堅持“不以風險換發展”，資產質量穩定，風險抵補能力領跑同業，凈息差相對低于同業，反映公司資產-11%-1%9%19%29%2024-052024-082024-112025-022025-05杭州銀行城商行公司深度公司深度 杭州銀行杭州銀行(600926.SH)(600926.SH)此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 結構和低風險偏好，資產質量優勢顯著。杭州銀行是國內較早探索構建科創金融服務體系的商業銀行之一，并在科創金融領域持續深耕，其布局區域創新經濟活躍，高新技術企業數量眾多，科創金融市場空間廣

7、闊，為公司提供中長期增長潛能。我們看好公司資產質量和業績增速帶來的顯著優勢，和在科創金融領域的長期發展前景。盈利預測：盈利預測：預計杭州銀行 2025 年-2027 年的營業收入增速分別為3.51%、7.03%、7.31%，歸母凈利潤增速分別為 11.81%、12.87%、9.98%，當前股價對應 2025-2027年 0.73/0.60/0.52倍 PB，4.89/4.33/3.94倍 PE。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。風險提示：風險提示：經濟增長不及預期，資產質量大幅惡化經濟增長不及預期，資產質量大幅惡化。kWkZjZkZlZaXlWmO6MbP6MpN

8、rRmOrMeRqQqNeRqQvN7NmNmMuOoOzQwMnMwO 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 內容目錄內容目錄 1 公司概況公司概況.5 1.1 歷史沿革.5 1.2 股權結構.5 1.3 深耕浙江，做精杭州.7 2 區域優勢區域優勢.7 2.1 區域經濟實力強，人口虹吸效應顯著.7 2.2 民營經濟發達，科技創新不斷涌現.9 2.3 財政生態穩健，形成區域安全墊.10 3 業務特色與擴張動能業務特色與擴張動能.11 3.1 基建相關貸款占比高，對公壓艙石優勢延續.11 3.2 科創

9、金融深化布局，差異化競爭力凸顯.13 3.3 抵押信用雙支柱，小微金融量增質穩.15 4 盈利能力盈利能力.16 5 資產質量資產質量.21 6 投資分析意見投資分析意見.22 7 風險提示風險提示.22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：歷史沿革.5 圖 2：杭州銀行股權結構圖（截至 2024 年 10 月 20 日）.6 圖 3：2024 年浙江省 GDP 總量排全國第四位（億元）.8 圖 4：浙江省常住人口排名前三城市（萬人）.9 圖 5：23 年浙江省常住人口增量領跑全國（萬人）.9 圖 6：2024 年浙江省財政自給率僅次于北上廣（%）.10 圖 7：浙江省稅收占比維持在 80%以上（%）.

10、10 圖 8：2024 年浙江省財政自給率 69.29%（億元，%）.11 圖 9：杭州銀行對公貸款占比較高（%）.12 圖 10：杭州銀行基建類貸款占比高于可比同業（截至 2024 年 6 月末，%）.12 圖 11：杭州銀行科創企業融資敞口余額及同比增速（億元，%）.14 圖 12：杭州銀行創業股權投資基金托管規模及同比增速（億元，%）.15 圖 13：“科創金引擎”累計服務科創企業數及同比增速（戶，%）.15 圖 14：杭州銀行小微貸款余額及同比增速（億元，%）.15 圖 15：杭州銀行小微貸款客戶數及同比增速（戶，%）.16 圖 16：杭州銀行小微金融條線不良貸款率保持低位（%）.16

11、 圖 17：2024Q3 末上市城商行歸母凈利潤及同比增速（億元，%）.17 圖 18：2024Q3 末上市城商行年化 ROE、年化 ROA（%）.17 圖 19：2024H1 上市城商行凈息差、生息資產收益率、計息負債成本率（%）.19 圖 20：2024H1 江浙地區上市城商行貸款占比（%）.19 圖 21：杭州銀行貸款占比逐年提升（%）.20 圖 22：杭州銀行資產質量持續改善（%）.21 圖 23：2024Q3 末上市城商行不良貸款率（%）.21 圖 24：2024Q3 末上市城商行不良+關注占比（%）.21 圖 25：杭州銀行撥備覆蓋率、撥貸比穩居行業前列（2024Q3 末，%）.2

12、2 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖 26：2024H1 末上市城商行逾期 90 天以上貸款/不良貸款（%）.22 表 1：杭州銀行前十大股東（2024 年半年度業績報告）.6 表 2：澳洲聯邦銀行和新華保險及其一致行動人持有公司股份變動情況（2025 年 1 月）.7 表 3：貸款結構按地區劃分（截至 2024 年 6 月末）.7 表 4：杭州銀行貸款余額按行業劃分（億元，%）.12 表 5：上市城商行杜邦分析（2024Q3 末，%）.18 表 6：2024H1 杭州銀行凈息差拆分.20 表

13、 7：2024H1 江浙地區上市城商行資產端收益率、負債端成本率對比（%）.20 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 1 公司概況公司概況 1.1 歷史沿革歷史沿革 杭州銀行的前身杭州城市合作銀行成立于 1993 年，由杭州市財政局聯合 32 家單位發起設立；1996 年更名為杭州市商業銀行，成為浙江省首家股份制城商行；2009 年引入澳洲聯邦銀行（CBA）作為戰略投資者；2016 年 10 月于上交所上市（股票代碼：600926.SH），募集資金 37.67 億元；2018 年成立全資理財子公司“

14、杭銀理財”。2025 年1 月，新華保險受讓澳洲聯邦銀行所持的杭州銀行 3.30 億股股份，占截至 1 月 23 日杭州銀行已發行普通股總股本的 5.45%。公司歷經多次股本變動，注冊資本由成立初的 3億元增至 60.50 億元。圖圖 1：歷史沿革：歷史沿革 資料來源：公司公告、招股說明書、監管批復函、Wind、財信證券 1.2 股權結構股權結構 杭州銀行的股權結構呈現多元化的特征，形成“國有資本+產業資本+金融資本”架構。據 2024 年 1 月 18 日公告，杭州市財政局以其持有的杭州銀行 703,215,229 股股份（占杭州銀行當前普通股股本總額的 11.86%）向杭州財開集團增資，增

15、資完成后，杭州財開集團持有杭州銀行的股份比例為 18.74%，成為第一大股東，國資背景進一步集中。截至 2024 年第三季度末，杭州市財開投資集團有限公司持股數量 1,111,337,590 股，占公司總股本的 18.74%，為第一大股東；紅獅控股集團有限公司持股數量 700,213,537 股，持股比例 11.81%，為第二大股東；澳大利亞聯邦銀行持股 5.56%，形成了“地方政府主導+民企+外資”的混合所有制特色。2025 年 1 月，新華保險受讓澳洲聯邦銀行所持的杭州銀行 3.30 億股股份，占截至 1 月 23 日杭州銀行已發行普通股總股本的 5.45%，本次權益變動完成后，同時假設新

16、華保險及其一致行動人已按照新華保險出具的杭州銀行股 1993年，杭州城市合作銀行成立1996年，更名為“杭州市商業銀行”2009年引入澳州聯邦銀行（CBA）作為戰略投資者2009 年 7 月設立全省首家科技專營支行2016年10月，杭州銀行于上交所上市2018年成立全資子公司杭銀理財2021年4月，紅獅控股集團通過參與定增，首次成為杭州銀行第二大股東2025年1月，新華保險受讓澳州聯邦銀行股份 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 份有限公司簡式權益變動報告書第三節第二項所述處置其持有的杭州銀行普通股

17、股份及可轉換公司債券，屆時新華保險將直接持有杭州銀行 356,555,844 股股份，占杭州銀行普通股總股本的 5.87%。此次股權變動標志杭州銀行從“地方政府主導+民企+外資戰略股東”模式轉向“國資+產業+險資”混合所有制新架構。股東協股東協同性升級。同性升級。1）政府資源導入：）政府資源導入：前十大股東中，國有法人持股比例超過 40%，銀政合作基礎深厚。杭州市“十四五”重大項目投資加速，杭州銀行作為核心地方金融機構深度參與基建（交通、城市更新、生態環保）融資，2024 年 6 月末基建類項目貸款余額占比近 3 成。2）民企協同增效）民企協同增效：紅獅控股集團作為杭州銀行第二大股東，持股比例

18、保持穩定，憑借其水泥行業龍頭地位、民企市場化基因及產業資源，推動與杭州銀行在供應鏈金融和綠色金融等領域的合作深化，助力杭州銀行拓展基建、綠色產業、小微等核心客群，推動杭州銀行從傳統城商行向“產業場景+科技金融”的生態銀行轉型，鞏固其在長三角區域的差異化競爭優勢。3）保險合作深化）保險合作深化：新華保險可為杭州銀行帶來長期穩定的 保險資金托管業務，此外依托新華保險全國個人客戶資源，可與杭州銀行零售客戶資源實現資源共享、優勢互補，推動客群拓展、強化綜合金融服務、推動財富管理聯動并有效提高中收能力。圖圖 2：杭州銀行股權結構圖（截至杭州銀行股權結構圖（截至 2024 年年 10 月月 20日）日）資

19、料來源：同花順IFind、財信證券（注：2025年1月澳州聯邦銀行股份已轉讓至新華保險）表表 1：杭州銀行前十大股東（：杭州銀行前十大股東（2024年半年度業績報告）年半年度業績報告）股東名稱股東名稱 持股比例持股比例（%）股東性質股東性質 杭州市財開投資集團有限公司 18.74 國有法人 紅獅控股集團有限公司 11.81 境內非國有法人 杭州市城市建設投資集團有限公司 7.30 國有法人 Commonwealth Bank of Australia 5.56 境外法人 杭州市交通投資集團有限公司 5.00 國有法人 杭州汽輪動力集團股份有限公司 4.58 國有法人 香港中央結算有限公司 3.

20、78 其他 蘇州蘇高新科技產業發展有限公司 3.00 國有法人 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 杭州河合電器股份有限公司 2.58 境內非國有法人 蘇州新區高新技術產業股份有限公司 1.99 國有法人 資料來源：公司公告、財信證券（注：2025年1月澳州聯邦銀行股份已轉讓至新華保險）表表 2：澳洲聯邦銀行和新華保險及其一致行動人持有公司股份變動情況（澳洲聯邦銀行和新華保險及其一致行動人持有公司股份變動情況（2025 年年 1月）月）股東名稱股東名稱 本次權益變動前本次權益變動前 本次權益變動后本

21、次權益變動后 擁有的權益種類擁有的權益種類 持股比例（持股比例（%）持股比例（持股比例（%）澳州聯邦銀行 A 股普通股 5.45/新華保險及其一致行動人 A 股普通股 0.89 5.87 可轉換公司債對應轉股數/資料來源：公司公告、財信證券 1.3 深耕浙江，做精杭州深耕浙江，做精杭州 公司主要業務分布在浙江省杭州市以及浙江省其他市縣。近年來，公司堅持做精杭州、深耕浙江，同時積極拓展長三角區域及國內一線城市業務，搭建了覆蓋北京、上海、深圳、南京、合肥等重點城市在內的區域經營布局。截至 2024H1 末，公司在浙江地區的貸款余額占貸款總額比例為 78.38%，較上年末下降 0.04 個百分點，浙

22、江省內杭州以外地區占比提升 4.33 個百分點至 37.37%。整體而言，公司經營機構均位于我國經濟發達地區，區域內產業結構升級調整、經濟動能轉換較為領先，金融業信用環境較好，為公司信貸業務的健康發展提供了良好的外部環境。表表 3：貸款結構按地區劃分（截至貸款結構按地區劃分（截至 2024 年年 6月末）月末）地區分布地區分布 賬面余額賬面余額（億元）（億元）占比占比（%）浙江浙江 7064.84 78.38 其中：杭州其中：杭州 3695.97 41.01 北京 506.15 5.62 上海 270.84 3.00 廣東 327.36 3.63 江蘇 462.15 5.13 安徽 381.9

23、8 4.24 合計合計 9013.33 100.00 資料來源：公司公告、財信證券 2 區域優勢區域優勢 2.1 區域區域經濟實力經濟實力強，人口虹吸效應顯著強，人口虹吸效應顯著 地方銀行服務于區域經濟主體，其發展與區域經濟息息相關，尤其是杭州銀行堅持做精杭州，深耕浙江，省內貸款占比超 78%，公司業績增長與浙江省經濟發展深度捆綁，尤其是公司總行所在地杭州市的發展。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 浙江省浙江省 GDP 總量穩居全國第四總量穩居全國第四位位。2024 年浙江省 GDP 總突破 9

24、萬億，實現地區生產總值 90131 億元，僅次于廣東、江蘇、山東，規模穩居全國第四位。按不變價格計算，浙江省 GDP 比上年增長 5.5%，增速比前三季度快 0.1 個百分點，高于全國5%的增速，經濟大盤穩固夯實。人均人均 GDP、可支配收入、可支配收入高于全國平均水平。高于全國平均水平。人均地區生產總值為 135565 元（按年平均匯率折算為 19035 美元），增長 4.7%，高于全國人均 GDP 的 95749 元。此外，浙江省城鄉差距進一步縮小，2024 年，全省居民人均可支配收入 67013 元，比全國平均水平（41314 元）高 25699 元，比上年名義增長 5.0%。其中，城鎮

25、、農村居民人均可支配收入分別為 78251 元和 42786 元，分別增長 4.3%和 6.1%。城鄉居民人均收入倍差 1.83，比上年縮小 0.03，共同富裕先行示范。圖圖 3：2024年浙江省年浙江省 GDP 總量排全國第四位（億元）總量排全國第四位（億元）資料來源：同花順IFind、財信證券 人口虹吸效應顯著。人口虹吸效應顯著。在少子化問題凸顯，老齡化日益加速的背景下，年輕人口成為城市競爭高地。近年來，浙江以深化戶籍制度改革，優化人才落戶政策，創新創業活力迸發等特點吸引大量人才流入。近年來，浙江省常住人口持續大幅增加，2021 年增長 72 萬人，2022 年增長 37 萬人，2023

26、年增長 50 萬人，連續三年問鼎全國第一，2024 年，這一人口變化的趨勢得到延續。據 2024 年浙江省人口主要數據公報顯示，2024 年末，全省常住人口為 6670 萬人，與 2023 年末常住人口 6627 萬人相比，增加43 萬人。其中，2024 年，全省出生人口為 41.0 萬人，死亡人口為 43.4 萬人，自然減少人口 2.4 萬人。浙江人口總量前三城中，2024 年杭州常住人口增加 10.2 萬人，寧波增加 8 萬人，溫州增加 9.1 萬人，杭州近年來人口持續凈流入，是浙江首個、長三角第三個常住人口突破千萬的城市，持續釋放人口虹吸效應。橫向對比來看，2023 年全國 31 個省市

27、，僅有 11 個實現了常住人口正增長。增長超過 10 萬的，僅有浙江、廣東、海南、上海、江蘇、新疆六個省市。其中，浙江又以 50 萬的人口增長量，超越位居第二的廣東，連續三年高居全國增量第一，對其他省份形成了“斷崖式”領先。7.020,007.040,007.060,007.080,007.0100,007.0120,007.0140,007.0160,007.0 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 本土銀行基于所在區域強勁的經濟實力和人口虹吸效應，擁有較大的零售消費和財富管理空間，區域經濟向好也會

28、帶動銀行業務轉型升級，可持續發展動能足。圖圖 4：浙江省常住人口排名前三城市（萬人）浙江省常住人口排名前三城市（萬人）圖圖 5：23 年浙江省常住人口增量領跑全國（萬人）年浙江省常住人口增量領跑全國（萬人）資料來源：同花順IFind、財信證券 資料來源：同花順IFind、財信證券 2.2 民營經濟民營經濟發達，發達，科技創新不斷涌現科技創新不斷涌現 民營經濟是浙江經濟的最大特色和最大優勢民營經濟是浙江經濟的最大特色和最大優勢。近年來，浙江民營企業數量上持續增長，質量上實現了飛躍式發展，在創新驅動、全球開拓等領域煥發新的活力，為浙江經濟發展注入強勁動力。據浙江省統計局數據，2024 年民營經濟增

29、加值預計占全省地區生產總值的比重為 67.4%。年末在冊經營主體 1095 萬戶，比上年末增長 5.9%，其中民營企業和個體工商戶分別有 351 萬戶和 710 萬戶，分別增長 5.4%和 6.1%。規模以上工業民營企業 5.5 萬家，占規模以上工業企業的 92.7%；全年實現增加值 16258億元，占規模以上工業的 72.4%；增加值比上年增長 8.1%，增速比規模以上工業高0.6 個百分點，對規模以上工業增加值增長的貢獻率為 79.4%。民營企業進出口 42557億元，占全省進出口的 80.8%；增長 8.3%，拉動全省進出口增長 6.7 個百分點。從市域分布看，從市域分布看，全省 11

30、個設區市中，杭州共計 92.07 萬家，占全省民營企業在冊數量的 26.27%，居浙江省之首。金華、寧波、溫州等三個地市，分別有 55.87 萬家、54.40 萬家、41.36 萬家，杭州、金華、寧波、溫州四個城市承載了全省近 70%的民營企業。從入圍“2024 中國民營企業 500 強”的企業來看，多個城市的企業數量位居前列。具體來看，杭州以 36 家企業上榜領跑全省，寧波緊隨其后，有 22 家企業上榜，紹興和溫州分別有 12 家和 10 家企業入圍?？萍紕撔虏粩嘤楷F，產業加快轉型升級?？萍紕撔虏粩嘤楷F，產業加快轉型升級。民營經濟的發展帶動了省內產業的協同發展，形成了產業集群效應，進一步提升

31、經濟運行效率，激發創新活力。作為創新驅動的實踐主體，民營企業不斷探索高質量發展新動能，爭當創新“排頭兵”，以杭州“六小龍”為代表的科創企業應運而生。據浙江統計局數據，截至 2023 年末，浙江民營企業中有隱形冠軍企業近 400 家、“小巨人”企業 1200 余家、專精特新中小企業近 9000 家，占各類企業的比重均在九成左右。專精特新工業企業中民營企業產值占比超九成，創新梯隊不斷壯大。2023 年，浙江規模以上工業民營企業中，數字經濟核心產業制造業、高新技術產業增加值分別比上年增長 12.0%和 9.0%，增速分別比1,262.40 977.70 985.20 7.0207.0407.0607

32、.0807.01,007.01,207.01,407.0杭州市:常住人口寧波市:常住人口溫州市:常住人口7.012.017.022.027.032.037.042.047.052.057.0浙江廣東海南上海江蘇新疆貴州 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 規模以上工業相應產業高 3.7 和 2.0 個百分點，增加值占民營工業增加值的比重分別為 17.5%和 73.3%，占比分別比上年提高 0.7 和 0.5 個百分點，先進制造業成色提升。杭州銀行布局的區域民營經濟發達，創新經濟活躍，高新技術企業數

33、量眾多，為杭州銀行科創金融提供優質土壤，科創金融市場空間廣闊。2.3 財政財政生態穩健生態穩健，形成區域安全墊，形成區域安全墊 財政自給率較高，收入質量優異。財政自給率較高，收入質量優異。浙江省一般公共預算收入在全國處于較高水平，2024 年浙江省實現一般公共預算收入 8705.61 億元，規模居全國各省市第 3 位，僅次于廣東、江蘇；其中稅收收入為 6993.71 億元，稅收占比保持在 80%以上，收入質量較高。2024 年浙江省財政自給率（一般公共預算收入/一般公共預算支出）為69.29%，高于江蘇（65.64%）、福建（59.44%）等對標城市，在全國排名第四，僅次于北上廣。浙江省高稅收

34、占比驅動財政造血效率，降低土地財政依賴程度，形成“企業擴張稅收增收財政反哺”的正向循環，稀釋地方債務風險沉淀。浙江財政生態的長期健康，實質為杭州銀行提供了風險定價的“區域折價系數”，使得市場對該區域內政企履約能力預期更加明確，形成的區域安全墊，這一生態壁壘短期內難以被同業復刻，有效構筑本土銀行資產質量護城河。圖圖 6：2024年浙江省財政自給率僅次于北上廣（年浙江省財政自給率僅次于北上廣（%）圖圖 7：浙江省稅收占比維持在：浙江省稅收占比維持在 80%以上（以上（%）資料來源：同花順IFind、財信證券 資料來源：同花順IFind、財信證券 40.0050.0060.0070.0080.009

35、0.00浙江 江蘇 上海 北京 廣東 山東 福建 天津 山西0.005.0010.0015.00767880828486882015201620172018201920202021202220232024稅收收入占比浙江:一般公共預算收入:同比 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -11-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 8：2024年浙江省年浙江省財政自給率財政自給率 69.29%（億元（億元，%）資料來源：同花順IFind、財信證券 3 業務特色業務特色與擴張動能與擴張動能 3.1 基建相關貸款占比高，基建相關貸款占比高，對公壓

36、艙石對公壓艙石優勢延續優勢延續 對公貸款占比對公貸款占比穩步提升，戰略定位清晰穩步提升，戰略定位清晰。杭州銀行對公業務在資產結構中占據核心地位，且近年來占比穩步提升。截至 2024 年 6 月末，杭州銀行企業貸款占全部貸款的比例達 64.07%，高于江蘇銀行（63.63%）和寧波銀行（55.11%）。公司業務發展策略“以做強公司金融為壓艙石”，近年來公司貸款占比穩步提升，自 2021 年末至2024 年 6 月末，杭州銀行對公貸款占比從 55.86%提升至 64.07%，年均復合增速達11.93%，反映出杭州銀行在公司金融領域具備強勁增長動能，該增長動能主要源自兩個方面：一是浙江省內活躍的民營

37、經濟與科創企業為對公業務提供了優質客群基礎；二是地方政府重點項目融資需求驅動基建類貸款快速增長?；愘J款為基建類貸款為基石基石，筑牢對公護城河筑牢對公護城河。得益于政府積極推進重大項目建設和城市基礎建設更新，區域基建信貸需求旺盛，杭州銀行依托國資背景，牢牢把握地方政府基建周期，支撐對公業務穩步增長。截至 2024 年 6 月末，公司基建相關貸款占全部貸款比例達 47.55%，在可比上市城商行（見圖 10）中位列第一，遠高于南京銀行（42.04%）和江蘇銀行（30.42%）。我們認為，杭州銀行基建類貸款的高占比并未顯著抬升風險水平，主因經濟發達地區城建類企業多聚焦于擁有穩定現金流的市場化運營主

38、體，如水務集團、交通投資公司，而非傳統融資平臺，內生盈利能力較強，資產質量安全邊際較高。6062646668707274767802000400060008000100001200014000201620172018201920202021202220232024一般預算收入一般預算支出財政自給率 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 9：杭州銀行對公貸款占比較高（：杭州銀行對公貸款占比較高（%）資料來源：同花順IFind、財信證券（注：該口徑下企業貸款不含票據貼現）圖圖 10：杭州銀行基建類

39、貸款占比高于可比同業（截至：杭州銀行基建類貸款占比高于可比同業（截至 2024年年 6 月末，月末，%）資料來源：同花順IFind、財信證券 注：基建類相關貸款統計口徑為水利、環境和公共設施管理業，租賃和商務服務業，建筑業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，交通運輸、倉儲和郵政業。表表 4：杭州銀行：杭州銀行貸款貸款余額余額按按行業行業劃分（劃分（億元，億元，%）類別類別 2024 年年 6 月末月末 2023 年末年末 貸款金額貸款金額 占比占比 貸款金額貸款金額 占比占比 公司貸款公司貸款 6043.50 67.05 5270.12 65.30 水利、環境和公共設施管理業 2475.54

40、27.47 2127.81 26.36 租賃和商務服務業 1315.09 14.59 1140.32 14.13 制造業 857.95 9.52 727.24 9.01 房地產業 370.12 4.11 367.89 4.56 建筑業 318.92 3.54 279.08 3.46 批發和零售業 260.19 2.89 210.72 2.61 交通運輸、倉儲和郵政業 120.93 1.34 100.40 1.24 科學研究和技術服務業 84.85 0.94 67.20 0.83 信息傳輸、軟件和信息技術服務業 74.20 0.82 60.75 0.75 電力、熱力、燃氣及水生產和供應業 55.

41、20 0.61 49.40 0.61 20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002024/06/302023/12/312023/6/302022/12/312022/6/302021/12/31企業貸款占比個人貸款占比0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00寧波銀行蘇州銀行江蘇銀行杭州銀行南京銀行上海銀行基建類相關貸款占比 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -13-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 其他

42、 110.50 1.23 139.28 1.73 個人貸款個人貸款 2969.83 32.95 2800.84 34.70 合計合計 9013.33 100.00 8070.96 100.00 資料來源：公司公告、財信證券（注：公司貸款含票據貼現）新基建擴張勢能強勁。新基建擴張勢能強勁。伴隨亞運會相關配套設施建設周期結束，杭州地區基建貸款增速有所放緩，但區域基建項目體量仍然較大，項目資源依舊充足。浙江省人民政府關于下達 2025 年浙江省國民經濟和社會發展計劃的通知，通知顯示，2025 年浙江省要深入實施擴大有效投資“千項萬億”工程，安排重大項目 1000 個以上，完成年度投資 1 萬億元以上

43、，推動溫福高鐵、衢州先導智能、追覓機器人等項目開工建設，加快通蘇嘉甬鐵路、富芯集成電路一期等項目建設進度，確保臺州清陶鋰電池、麗水機場等項目建成投運。此外，杭州市聚焦數字經濟，布局以數字基建為核心的新基建項目，數字經濟成為城市產業鮮明標識。黨的十八大以來，杭州深入把握新一輪信息革命趨勢，從打造“天堂硅谷”到建設“一號工程”，全面建設數字經濟第一城。2024年，全市數字經濟核心產業增加值 6305 億元，同比增長 7.1%，占全市 GDP 比重達28.8%；全市數字經濟核心產業實現營業收入 20401 億元，增長 4.9%。2023 年數字經濟核心產業增加值 5675 億元，比上年增長 8.5%

44、，占 GDP 的 28.3%，比重較 2018年提高 5.3 個百分點。機器人產業、人工智能產業、云計算與大數據產業增加值分別增長 7.7%、8.7%和 9.9%。圍繞人工智能、量子科技、元宇宙等前沿領域，實施“1+7+N”未來產業培育行動，推進省級未來產業先導區培育創建。數字安防產業市場占有率居全球第一，云計算基礎設施即服務（Iaas）市場份額居亞太第一，電商平臺交易量和第三方支付能力居全國第一。隨著區域產業數字化建設加速，“千項萬億”等工程落地實施，新一代信息技術及應用加快落地，將帶動更多“新基建”項目擴張，一定程度上彌補傳統基建增速放緩缺口，對公壓艙石優勢延續。3.2 科創金融深化布局，

45、差異化競爭力凸顯科創金融深化布局，差異化競爭力凸顯 業務模式上，業務模式上，杭州銀行科創金融持續至今經歷了 3 個發展階段：一是科創 1.0 政策驅動（20092015 年）起步階段，著重依靠政府扶持企業名單、政策性擔保、貼息、科創園區等政策與資源，搭建“政、銀、園、企”合作服務平臺。主要產品是風險池基金貸款，由科技局、政策性擔保公司、科技支行三方按照約定比例建立風險池基金，科技支行給予納入風險池的企業優惠利率貸款，風險基金優先償還風險貸款。二是科創 2.0 創投驅動（20162021 年）快速發展階段，依托投貸聯動，著重圍繞創投機構，打造創投生態圈，服務創投投資企業，主要產品是銀投聯貸，通過

46、篩選合作創投的投資企業，給予一定比例的跟進信用貸款。三是科創 3.0 數據與行業驅動（2021 年至今）標準復制階段，通過聚焦細分行業、打造行業專業化團隊、發揮國內市場海量數據優勢，挖掘行業數據價值，探索科創金融相對標準化的企業評估模型，提升銀行對科創企業發展的專業判斷能力，真正推動模式復制。組織架構上，組織架構上，公司是國內最早探索科創金融服務的銀行金融機構之一，早在2009年 7 月設立了科技專營支行，公司持續深化科創金融體制機制改革，2023 年，杭州銀行以“總行統籌、條線主導、機構主戰”為總設計思路，成立“科創金融事業總部”，此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -14-請務必

47、閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 打造扁平化的敏捷組織，以更高效的經營管理機制，全力推進科創金融發展，彰顯了公司對科創金融的重視程度，截至 2024 年 6 月末，已完成杭州、北京、上海、深圳、嘉興、合肥科創中心建設，形成超 500 人的一線專營隊伍。產品體系上，產品體系上，杭州銀行設立了“科創金引擎”服務品牌，已初步形成“6+1”產品體系，具體包括科易貸、科保貸、成長貸、銀投聯貸、誠信貸、伯樂融和選擇權，滿足不同生命階段科創企業的融資需求。公司持續提升科創金融“6+1”產品服務體驗，加強“科易貸”場景化改造，加快推進“科保貸”重點區域線上化合作，升級“

48、銀投聯貸”等功能及體驗，并不斷加強綜合金融服務。2024 年 6 月末，“科易貸”累計服務 670 余家創業企業，累計投放 7.95 億元；“科創金引擎”累計服務科技型企業121,703 戶，較上年末增加 1,825 戶；科技型企業融資敞口余額 779.06 億元，較上年末增加 67.19 億元；創業股權投資基金托管規模達 1,730 億元，較上年末增加 72 億元?！翱苿摻鹨妗崩塾嫹諏＞匦驴蛻?6,443 戶，較上年末增加 1,506 戶；專精特新貸款余額 233.07 億元，較上年末增加 40.89 億元?！吧鲜薪鹨妗睂Ｗ⒂诰硟韧馍鲜?、擬上市及新三板企業多元化金融服務需求，不斷完善

49、標準化、便捷化的“觸達系列”產品體系和差異化、定制化的“場景系列”產品體系的建設，持續提升對優質實體企業全生命周期的綜合金融服務能力。截至報告期末，“上市金引擎”累計服務資本市場客戶 1,745 戶，較上年末增加 140 戶；累計支持經營區域內企業上市 305 戶?？蛻艄芾砩?，客戶管理上，搭建了科創成長性評價體系，初步建立了“行業+被投+團隊+技術+政策”的五維評價體系，編制客戶標簽樹，形成客戶畫像，豐富 285 個數據維度，重點包括行業及產業鏈研究數據、科技企業認證、科創能力證明、知識產權、行業標準、創業團隊背景等更具備科創企業特征的數據信息，并通過合適的算法為標簽賦分賦權，進一步優化科創企

50、業成長性評估模型。圖圖 11：杭州銀行科創企業融資敞口余額及同比增速（億元，：杭州銀行科創企業融資敞口余額及同比增速（億元，%）資料來源：公司公告、財信證券（注：融資敞口余額包括為客戶提供的貸款、票據、國內證等綜合融資服務的余額）10.77%2.34%28.20%0%5%10%15%20%25%30%40045050055060065070075080020202021202220232024H1科創企業融資敞口余額同比增速 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -15-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 12：杭州銀行創業股權投資基金

51、托管規模及同比增：杭州銀行創業股權投資基金托管規模及同比增速（億元，速（億元，%）圖圖 13：“科創金引擎”累計服務科創企業數“科創金引擎”累計服務科創企業數及同比及同比增速（戶，增速（戶，%）資料來源：公司公告、財信證券 資料來源：公司公告、財信證券 3.3 抵押信用雙支柱，抵押信用雙支柱，小微金融小微金融量增質穩量增質穩 穩固抵押基本盤，積極向企業端和信用端延伸。穩固抵押基本盤，積極向企業端和信用端延伸。浙江省民營經濟發達，小微企業是浙江民營經濟至關重要的組成部分，區域內數量豐富的小微企業為杭州銀行發力小微金融業務提供先天優勢。公司夯實抵押基本盤，強化新客投放，優化續貸管理，加大規模企業拓

52、戶擴面力度，并推廣“一團隊一行業”模式，引導機構聚焦實體經濟領域。2024 年上半年，小微抵質押貸款新增 89.19 億元，截至 2024 年 6 月末，抵質押貸款占小微條線貸款總額 88.03%。公司兩輪驅動推進信用小微發展，一方面，聚焦專精特新等優質客群，積極向科技型、創新型、專精特新等企業客戶推廣“優企貸”特色信用貸產品；另一方面，穩步推進特色信用小微專營體系升級。截至 2024 年 6月末，信用小微事業部下轄在杭州、上海、深圳、臺州、金華、寧波、合肥 7 個中心，小微客戶經理 301 人，貸款余額 77.61 億元，較上年末增加 11.56 億元；普惠型小微信用貸款余額 165.47

53、億元，較上年末增長 9.70%。截至 2024 年 6 月末，小微金融條線貸款余額 1,430.41 億元，較上年末增加 104.69億元，增幅 7.90%；小微金融條線不良貸款率 0.75%，繼續保持良好水平；貸款客戶122,949 戶，較上年末增長 7,695 戶，貸款利率保持平穩。26.06%9.64%0%5%10%15%20%25%30%400600800100012001400160018002021202220232024H1創業股權投資基金托管規模同比增速15.52%13.61%20.98%0%5%10%15%20%25%40054001040015400204002540020

54、202021202220232024H1“科創金引擎”累計服務科創企業數同比增速 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -16-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 14：杭州銀行小微金融條線貸款余額及同比增速（億元，：杭州銀行小微金融條線貸款余額及同比增速（億元，%）資料來源：公司公告、財信證券 圖圖 15：杭州銀行小微貸款客戶數及同比增速：杭州銀行小微貸款客戶數及同比增速（戶，（戶，%）圖圖 16：杭州銀行：杭州銀行小微金融條線不良貸款率小微金融條線不良貸款率保持低位保持低位（%）資料來源：公司公告、財信證券 資料來源：公司公告、財信

55、證券 4 盈利能力盈利能力 ROE維持高位，盈利能力居前維持高位，盈利能力居前。2024 年前三季度，公司實現歸母凈利潤 138.70億元，同比增長 18.63%，增速在上市城商行中排名第一。截至 2024 年三季度末，杭州銀行年化 ROE 達 15.16%，排上市城商行第 2 位。運用杜邦分析，杭州銀行的高ROE 主要來自于營業收入和權益乘數的貢獻，業務及管理費和信用減值損失等成本項貢獻偏低。19.83%18.99%18.4%18.6%18.8%19.0%19.2%19.4%19.6%19.8%20.0%40060080010001200140016002021202220232024H1小

56、微金融條線貸款余額同比增速29.56%15.08%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%400204004040060400804001004001204001404002021202220232024H1普惠小微貸款客戶數同比增速0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%202220232024H1 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -17-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 17：2024Q3 末上市城商行歸母凈利潤及同比增速（億元，末上市城商行歸母凈利潤及同比增速（億

57、元，%）資料來源：同花順IFind、財信證券 圖圖 17：2024Q3 末上市城商行年化末上市城商行年化 ROE、年化、年化 ROA（%）資料來源：同花順IFind、財信證券 -25-20-15-10-50510152025050100150200250300歸母凈利潤同比增長率（右）00.20.40.60.811.2024681012141618年化ROE年化ROA（右）此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -18-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 表表 5：上市城商行杜邦分析：上市城商行杜邦分析（2024Q3 末，末，%）ROE ROA

58、 權益乘權益乘數數 凈利息凈利息收入收入/TA 手續費手續費及傭金及傭金收入收入/TA 其他非其他非息收入息收入/TA 營業稅金營業稅金/TA 業務及業務及管理費管理費/TA 信用減信用減值損失值損失/TA 所得稅所得稅/TA 蘭州銀行 4.61 0.33 13.86 0.94 0.05 0.27 -0.02 -0.38 -0.51 -0.02 寧波銀行 10.88 0.72 13.74 7.34 0.78 2.43 -0.10 -3.53 -1.99 -0.58 鄭州銀行 5.14 0.35 11.74 1.54 0.07 0.27 -0.03 -0.48 -0.84 -0.06 青島銀行

59、9.51 0.56 15.36 1.51 0.27 0.40 -0.03 -0.62 -0.64 -0.13 蘇州銀行 9.64 0.68 13.40 1.24 0.19 0.50 -0.02 -0.68 -0.14 -0.18 江蘇銀行 12.25 0.81 12.36 8.67 0.79 3.50 -0.14 -2.61 -2.50 -1.57 杭州銀行杭州銀行 13.51 0.72 15.21 3.80 0.61 1.52 -0.06 -1.62 -0.95 -0.41 西安銀行 6.07 0.44 13.75 0.81 0.06 0.28 -0.02 -0.29 -0.47 0.03

60、南京銀行 11.31 0.69 13.95 4.08 0.73 3.21 -0.11 -2.03 -1.60 -0.75 北京銀行 7.81 0.53 11.34 8.02 0.58 2.16 -0.13 -2.99 0.00 -0.49 廈門銀行 7.04 0.51 12.68 0.62 0.06 0.19 -0.01 -0.34 -0.10 -0.01 上海銀行 7.79 0.56 13.06 5.20 0.65 2.38 -0.10 -1.93 -1.92 -0.62 長沙銀行 9.84 0.59 14.34 3.10 0.23 0.73 -0.04 -1.07 -1.35 -0.26

61、齊魯銀行 8.97 0.54 14.72 1.38 0.22 0.38 -0.02 -0.50 -0.69 -0.01 成都銀行 13.16 0.78 15.85 2.83 0.12 0.64 -0.04 -0.89 -0.44 -0.33 重慶銀行 8.57 0.59 13.09 1.65 0.16 0.40 -0.03 -0.53 -0.56 -0.11 貴陽銀行 6.81 0.58 10.73 1.80 0.06 0.41 -0.03 -0.57 -0.81 -0.02 杭州銀行排名 1 3 3 6 5 6 12 12 12 12 資料來源：同花順IFinD、財信證券（注：TA為總資產）

62、杭州銀行凈息差處同業偏低水平。杭州銀行凈息差處同業偏低水平。2024H1 末杭州銀行凈息差為 1.42%，在 17 家上市城商行中排名第 13，處同業偏低水平，其中生息資產收益率為 3.72%，是凈息差的主要拖累項。計息負債成本率為 2.21%，處上市城商行中游水平。杭州銀行凈息差較低，源于資產結構中貸款占比明顯低于同業和零售貸款風險偏杭州銀行凈息差較低，源于資產結構中貸款占比明顯低于同業和零售貸款風險偏好較低。好較低。截至 2024H1，杭州銀行總資產中貸款占比為 43.60%，為江浙地區上市城商行中最低，而貸款類資產收益率普遍高于金融投資、同業資產等，貸款占比低于同業是影響生息資產收益率和

63、凈息差的結構性因素，但相應地，低信貸占比所產生的信用成本也更低。截至 2024H1，杭州銀行貸款收益率為 4.35%，較江浙地區上市城商行均值低0.26 個百分點，貸款收益率偏低主要受零售貸款利率偏低拖累，反應杭州銀行低風險偏好的投放策略，杭州銀行零售以自營為主，未開展高利率的互聯網貸款等業務。近年來，杭州銀行貸款占比穩步提升，2020 年-2024 年 6 月末，貸款占比已由 39.34%提升至 43.60%，資產結構的積極變化有望縮小凈息差差距。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -19-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 18：

64、2024H1 上市城商行凈息差、生息資產收益率、計息負債成本率（上市城商行凈息差、生息資產收益率、計息負債成本率（%）資料來源：同花順IFind、財信證券 圖圖 19：2024H1 江浙地區上市城商行貸款占比（江浙地區上市城商行貸款占比（%）資料來源：同花順IFinD，財信證券 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0凈息差生息資產收益率計息負債成本率0102030405060江蘇銀行蘇州銀行南京銀行寧波銀行杭州銀行 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -20-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 20：杭州銀

65、行貸款占比逐年提升（：杭州銀行貸款占比逐年提升（%）資料來源：同花順IFinD，財信證券 表表 6：2024H1 杭州銀行凈息差拆分杭州銀行凈息差拆分 項目項目 2024H1 2023H1 生息資產生息資產 3.72%3.93%客戶貸款 4.35%4.70%存放央行 1.32%1.30%存放、拆放同業及其他金融機構款項 1.90%1.76%金融資產投資 3.37%3.63%計息負債計息負債 2.21%2.31%吸收存款 2.08%2.23%同業及其他金融機構存入 2.25%2.29%應付債券 2.63%2.58%向央行借款 2.33%2.34%租賃負債 3.66%3.77%凈息差凈息差 1.4

66、2%1.56%資料來源：公司公告、財信證券 表表 7：2024H1 江浙地區上市城商行資產端收益率、負債端成本率對比（江浙地區上市城商行資產端收益率、負債端成本率對比（%）生息資產合計生息資產合計-平平均收益率均收益率 發放貸款及墊款發放貸款及墊款-平均收益率平均收益率 金融投資金融投資-平均收平均收益率益率 計息負債合計計息負債合計-平平均成本率均成本率 吸收存款吸收存款-平均成平均成本率本率 杭州銀行杭州銀行 3.72 4.35 3.37 2.21 2.08 江蘇銀行 4.21 4.98 3.23 2.29 2.18 南京銀行 4.06 4.84 3.25 2.42 2.37 寧波銀行 4

67、.05 4.92 3.22 2.12 1.96 蘇州銀行 3.73 3.98 3.28 2.20 2.11 江浙上市城商行平均江浙上市城商行平均 3.95 4.61 3.27 2.25 2.14 資料來源：同花順IFinD，財信證券 37383940414243442020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/6/30 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -21-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 5 資產質量資產質量 杭州銀行資產質量持續改善，杭州銀行資產質量持續改善，穩居行業領先水平穩居行業領

68、先水平。截至 2024 年三季度末，杭州銀行不良貸款率為 0.76%，較上年末持平，連續多年保持當前水平，資產質量穩定。對比同業，杭州銀行不良貸款率，在上市城商行中僅次于成都銀行、廈門銀行?？紤]潛在風險，2024 年三季度末，杭州銀行不良+關注類貸款占比為 1.35%，逾期率為0.7%，均處同業領先水平。2024Q2 末，90 天以上逾期貸款偏離度為 69.55%，不良認定標準嚴格。2024Q3 末公司撥備覆蓋率 543.25%，撥貸比 4.12%，分別排上市城商行第一、第二名，風險抵補能力優異。圖圖 21：杭州銀行資產質量持續改善（：杭州銀行資產質量持續改善（%）資料來源：同花順IFinD、

69、財信證券 圖圖 22：2024Q3 末上市城商行不良貸款率（末上市城商行不良貸款率（%）圖圖 23：2024Q3 末上市城商行不良末上市城商行不良+關注占比（關注占比（%）資料來源：同花順IFinD、財信證券 資料來源：同花順IFinD、財信證券 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.000.000.501.001.502.002.503.003.50撥備覆蓋率（右）不良貸款比例合計-逾期占比0.00.51.01.52.0成都銀行廈門銀行寧波銀行杭州銀行南京銀行蘇州銀行江蘇銀行長沙銀行青島銀行上海銀行齊魯銀行重慶銀行北京銀行貴陽銀行西安銀行蘭州銀行鄭州銀行

70、0.01.02.03.04.05.06.07.08.0成都銀行北京銀行杭州銀行蘇州銀行青島銀行寧波銀行南京銀行江蘇銀行齊魯銀行上海銀行長沙銀行廈門銀行鄭州銀行貴陽銀行西安銀行蘭州銀行 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -22-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 24：杭州銀行撥備覆蓋率、撥貸比穩居行業前列：杭州銀行撥備覆蓋率、撥貸比穩居行業前列（2024Q3 末，末，%）圖圖 25：2024H1 末上市城商行逾期末上市城商行逾期 90天以上貸款天以上貸款/不不良貸款（良貸款（%）資料來源：同花順IFinD、財信證券 資料來源：同花順

71、IFinD、財信證券 6 投資分析意見投資分析意見 杭州銀行扎根浙江本土市場，區域經濟發展和投融資需求優勢突出。國內經濟大省挑大梁的發展導向下，浙江長期增長優勢突出，傳統基建紅利持續釋放，以數字基建為核心的新基建項目布局加快，驅動信貸需求持續旺盛，支撐對公業務壓艙石持續夯實，區域信貸增速將保持領先。杭州銀行堅持“不以風險換發展”，資產質量穩定，風險抵補能力領跑同業，凈息差相對低于同業，反映公司資產結構和低風險偏好，形成顯著的資產質量優勢。杭州銀行是國內較早探索構建科創金融服務體系的商業銀行之一，并在科創金融領域持續深耕，其布局區域創新經濟活躍，高新技術企業數量眾多，科創金融市場空間廣闊，為公司

72、提供中長期增長潛能。我們看好公司資產質量和業績增速帶來的顯著優勢，和在科創金融領域的長期發展前景。預計杭州銀行 2025 年-2027 年的營業收入增速分別為3.51%、7.03%、7.31%，歸母凈利潤增速分別為 11.81%、12.87%、9.98%，當前股價對應2025-2027 年 0.73/0.60/0.52 倍 PB，4.89/4.33/3.94 倍 PE。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。7 風險提示風險提示 經濟增長不及預期，資產質量大幅惡化。0.01.02.03.04.05.00100200300400500600杭州銀行成都銀行蘇州銀行寧波銀行廈門銀行江蘇銀行南京銀行長沙銀行

73、齊魯銀行上海銀行貴陽銀行重慶銀行青島銀行北京銀行蘭州銀行西安銀行鄭州銀行撥備覆蓋率撥貸比0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00齊魯銀行蘭州銀行江蘇銀行杭州銀行蘇州銀行寧波銀行成都銀行南京銀行青島銀行北京銀行重慶銀行長沙銀行貴陽銀行廈門銀行上海銀行西安銀行鄭州銀行 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -23-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 財務預測摘要財務預測摘要 人民幣億 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 財務指標財務指標 2023A 2024A 202

74、5E 2026E 2027E 利潤表利潤表 收入增長收入增長 凈利息收入 234.33 244.57 262.60 290.28 319.65 歸母凈利潤增速 23.15%18.07%11.81%12.87%9.98%手續費及傭金 40.43 37.20 41.02 42.66 44.37 撥備前利潤增速 5.93%9.55%7.07%8.45%10.04%其他收入 75.35 102.04 93.66 92.25 92.25 稅前利潤增速 23.97%18.12%11.41%11.80%9.98%營業收入 350.11 383.81 397.28 425.19 456.27 營業收入增速 5

75、.91%9.63%3.51%7.03%7.31%營業稅及附加 3.62 3.85 4.07 4.36 4.64 凈利息收入增速 2.52%4.37%7.37%10.54%10.12%業務管理費 102.93 112.86 107.62 110.96 110.63 手續費及傭金增速-13.50%-7.99%10.28%4.00%4.00%其他業務成本 0.04 0.05 0.06 0.05 0.06 業務管理費用增速 5.46%9.65%-4.64%3.10%-0.30%營業外凈收入-0.05-0.33 0.04-0.12-0.14 其他業務成本增速 31.28%13.54%13.87%-1.1

76、8%10.08%撥備前利潤 243.46 266.72 285.57 309.70 340.80 計提撥備 80.69 74.46 71.38 70.23 77.43 規模增長規模增長 稅前利潤 162.77 192.26 214.19 239.47 263.37 生息資產增速 13.83%14.81%11.51%14.01%13.54%所得稅 18.98 22.44 24.30 25.14 27.65 貸款增速 15.06%16.33%16.24%15.21%14.19%凈利潤 143.79 169.82 189.89 214.33 235.71 同業資產增速-28.68%75.30%-17

77、.38%17.00%16.00%證券投資增速 16.83%11.52%10.54%12.31%12.42%資產負債表資產負債表 其他資產增速 17.97%10.00%-15.24%303.47%-19.15%貸款 7,739 9,003 10,465 12,056 13,767 計息負債增速 14.16%14.17%10.52%18.36%11.74%同業資產 473 829 685 801 929 存款增速 12.84%21.85%18.00%17.00%16.00%證券投資 8,703 9,706 10,729 12,050 13,546 同業負債增速 15.82%-0.71%4.80%4

78、.80%4.80%生息資產 18,053 20,727 23,112 26,350 29,917 歸屬母公司權益增速 12.90%22.24%16.51%16.60%13.77%非生息資產 360 396 336 1,356 1,096 總資產 18,413 21,124 23,448 27,706 31,013 資產質量資產質量 存款 10,583 12,895 15,216 17,803 20,652 不良貸款率 0.76%0.76%0.76%0.76%0.76%其他計息負債 6,465 6,569 6,295 7,658 7,797 不良貸款凈生成率 0.80%0.40%0.30%0.3

79、0%2.94%非計息負債 253 299 352 397 462 撥備覆蓋率 561.42%541.45%508.97%487.34%465.34%總負債 17,300 19,763 21,863 25,858 28,910 撥貸比 4.25%4.11%3.77%3.60%3.44%母公司所有者權益 1,113 1,360 1,585 1,848 2,103 資本資本 利率指標利率指標 資本充足率 12.51%13.80%14.11%13.06%12.83%凈息差(NIM)1.30%1.19%1.17%1.14%1.09%核心資本充足率 8.16%8.85%9.31%8.98%9.15%凈利差

80、(Spread)1.14%1.03%1.03%1.08%0.97%杠桿率 6.03%6.42%6.63%6.22%6.15%生息資產收益率 3.34%3.05%2.87%2.85%2.72%計息負債成本率 2.19%2.02%1.84%1.77%1.74%每股指標每股指標 EPS(攤薄)2.43 2.81 3.01 3.40 3.73 盈利能力盈利能力 每股撥備前利潤(元)4.11 4.41 4.52 4.91 5.40 信貸成本 1.01%0.81%0.67%0.57%0.55%BVPS 15.66 17.81 20.20 24.37 28.40 成本收入比 30.45%30.42%28.1

81、3%27.14%25.28%每股總資產(元)310.50 349.19 371.47 438.92 491.31 ROAA 0.79%0.82%0.84%0.80%0.79%P/E 6.06 5.24 4.89 4.33 3.94 ROAE 13.09%12.64%12.24%11.86%11.47%P/PPOP 3.58 3.33 3.25 3.00 2.72 撥備前利潤率 69.54%69.49%71.88%72.84%74.69%P/B 0.94 0.83 0.73 0.60 0.52 資料來源：財信證券，同花順iFinD（注：平均生息資產采用期初期末平均值，非日均數值，故測算結果與公司

82、業績報告存在差異）此報告僅供內部客戶參考 此報告僅供內部客戶參考-24-請務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 投資評級系統說明投資評級系統說明 以報告發布日后的 612 個月內，所評股票/行業漲跌幅相對于同期市場指數的漲跌幅度為基準。以報告發布日后的 612 個月內，所評股票/行業漲跌幅相對于同期市場指數的漲跌幅度為基準。類別類別 投資評級投資評級 評級說明評級說明 股票投資評級 買入 投資收益率超越滬深 300 指數 15%以上 增持 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為 5%15%持有 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為-10%5%

83、賣出 投資收益率落后滬深 300 指數 10%以上 行業投資評級 領先大市 行業指數漲跌幅超越滬深 300 指數 5%以上 同步大市 行業指數漲跌幅相對滬深 300 指數變動幅度為-5%5%落后大市 行業指數漲跌幅落后滬深 300 指數 5%以上 免責聲明免責聲明 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格，作者具有中國證券業協會注冊分析師執業資格或相當的專業勝任能力。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發送，概不構成任何廣告。本報告信息來源于公開資料，本公司對該信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本公司對已發報告無

84、更新義務，若報告中所含信息發生變化，本公司可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司及本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此作出的任何投資決策與本公司及本公司員工或者關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人（包括本公司客戶及員工）不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。本報告由財信證券研究發展中心對許可范圍內人員統一發送，任何人不得在公眾媒體或其它渠道對外公開發布。任何機構和個人（包括本公司內部客戶及員工）對外散發本報告的，則該機構和個人獨自為此發送行為負責，本公司保留對該機構和個人追究相應法律責任的權利。財信證券研究發展中心財信證券研究發展中心 地址：湖南省長沙市芙蓉中路二段 80 號順天國際財富中心 28 層 郵編：410005 電話：0731-84403360 傳真：0731-84403438