《風電&電網行業2024年及2025年一季報業績綜述：風電零部件盈利修復電網需求景氣延續-250514（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《風電&電網行業2024年及2025年一季報業績綜述：風電零部件盈利修復電網需求景氣延續-250514（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請認真閱讀文后免責條款風電零部件盈利修復，電網需求景氣延續華龍證券研究所 電力設備行業分析師：楊陽SAC執業證書編號：S0230523110001郵箱：分析師：許紫荊SAC執業證書編號：S0230524080001郵箱：風電&電網行業2024年及2025年一季報業績綜述證券研究報告2025年05月14日投資評級：推薦（維持）請認真閱讀文后免責條款最近一年市場走勢（單位：%）相關報告3月裝機數據：光伏新增裝機20.24GW，風電新增裝機5.34GW行業動態點評報告2025.04.223月電力數據：水電出力環比加快，用電增速同比+4.8%行業動態點評報告2025.04.21光伏組件漲勢收斂，鈉電池

2、商用方案發布電新&公用行業周報2025.04.01相對滬深300表現（單位：%）表現1M3M12M電力設備行業8.69-2.323.98滬深3005.140.607.602-30-20-1001020302024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05風電設備電網設備滬深300請認真閱讀文后免責條款 風電：風電：20252025年以來陸風裝機需求向好，產業鏈出貨提升，業績邊際改善明顯。年以來陸風裝機需求向好，產業鏈出貨提升，業績邊際改善明顯。2024年，風電設備

3、行業實現營業收入1920億元，同比+4.37%；實現歸母凈利潤58億元，同比-21.03%。2025年Q1，風電設備行業實現營業收入372億元，同比-0.79%；實現歸母凈利潤12億元，同比+18.74%。我們選取我們選取3232家代表公司分環節分析，風電板塊軸承、鑄鍛件家代表公司分環節分析，風電板塊軸承、鑄鍛件20252025年年Q1Q1業績高增。業績高增。業績增速來看，風機、海纜2025年Q1凈利潤同比下滑，增速分別為-27.69%/-1.45%；軸承、鑄鍛件、葉片環節凈利潤大幅提升，增速分別為381.85%/120.39%/52.77%，主要受益于需求放量、漲價和產品結構優化。盈利能力來

4、看，塔筒管樁、軸承毛利率和凈利率在風電產業鏈中處于較高水平。風機風機/海纜環節海纜環節收入增長但凈利潤有所下滑，海纜環節部分公司收入增長主要受到陸纜交付、電網業務交付拉動；塔筒管樁環節塔筒管樁環節收入凈利潤提升，大金重工2024年出口發運量近11萬噸，是亞太區唯一實現向歐洲批量交付海上風電基礎結構的供應商，在手海外訂單全球排名領先。鑄鍛件鑄鍛件環節環節受益于陸風裝機提升+大鑄件漲價，實現量利齊升；軸承軸承/葉片環節葉片環節2025年Q1凈利潤快速增長，風機大型化帶動主軸價值量提升。電網設備：板塊整體延續正增長，國內電網投資上行，數據中心、出海方向形成增量。電網設備：板塊整體延續正增長，國內電網

5、投資上行，數據中心、出海方向形成增量。2024年，電網設備行業實現營業收入7852億元，同比+8.21%；實現歸母凈利潤367億元，同比-11.37%。2025年Q1，電網設備行業實現營業收入1698億元，同比+6.58%；實現歸母凈利潤93億元，同比+8.33%。我們選取我們選取2828家代表公司分環節分析，電網設備板塊各環節業績均實現正增長，變壓器、組合電器業績高增，出海類公司業績增家代表公司分環節分析，電網設備板塊各環節業績均實現正增長，變壓器、組合電器業績高增，出海類公司業績增速放緩。速放緩。業績增速來看，變壓器、組合電器2024年到2025年Q1均保持較高增速，智能化2025年業績增

6、速邊際向好，出海公司2025年Q1業績增速較2024年放緩。盈利能力來看，各環節毛利率凈利率均較為穩定。變壓器環節變壓器環節2024年凈利潤同比增速超過30%的變壓器企業有明陽電氣、伊戈爾，其中明陽電氣獲得多個互聯網客戶數據中心訂單；組合電器組合電器受益于特高壓建設，板塊2024年及2025年Q1業績增速超過30%，2025年一季度國網在建特高壓工程全面復工并進入滿負荷、高強度施工狀態，累計完成投資達172億元；電表環節電表環節毛利率最高，我們預計2025年國內電表招標有望維持穩??；繼電保繼電保護環節護環節業績穩健上行；智能化環節智能化環節2025年Q1增速42.81%，業績邊際向好；出海環節

7、出海環節公司主要為電表、變壓器業務，面對貿易摩擦，出海公司正在通過全球化布局優化產能，如在美國本土、墨西哥、歐洲、東南亞等地區設廠，將長期受益于全球電網投資上行的趨勢。摘要3請認真閱讀文后免責條款 投資建議：投資建議：行業方面，行業方面，展望2025年H2，電新行業有望延續積極趨勢，2025年國內陸風裝機有望達到100GW，海外高價值量訂單外溢有望打開我國海風出口空間；2025年國家電網投資有望超過6500億元，海外需求高增疊加國內電網投資增長有望帶動電力設備放量，電網設備板塊有望維持高景氣。維持行業“推薦”評級。個股方面，風電板塊個股方面，風電板塊建議關注東方電纜、大金重工、廣大特材、日月股

8、份、新強聯等；電網設備電網設備建議關注明陽電氣、平高電氣、許繼電氣、國電南瑞、思源電氣、金盤科技、華明裝備、三星醫療、東方電子、朗新集團、國能日新等。風險提示：風險提示：宏觀經濟下行風險，政策不及預期，上游原材料價格大幅波動，重要技術進展不及預期，海外貿易保護政策，行業競爭加劇，第三方數據統計錯誤導致的風險，重點關注公司業績不及預期等。摘要4請認真閱讀文后免責條款目 錄2風電：陸風需求旺盛，軸承、鑄鍛件業績顯著改善板塊業績回顧13電網設備：需求景氣度延續，特高壓、數據中心、出海相關增速較高5風險提示投資建議45請認真閱讀文后免責條款 電新行業2024年及2025年Q1業績回顧：業績整體承壓01

9、電力設備業績整體承壓，收入凈利同比均下滑。電力設備業績整體承壓，收入凈利同比均下滑。2024年，電力設備（申萬）行業實現營業收入33405億元，同比-8.28；實現歸母凈利潤874億元，同比-61.50%。2025年Q1，電力設備行業實現營業收入7271億元，同比-10.30%；實現歸母凈利潤286億元，同比-12.48%。20252025年年Q1Q1行業凈利率邊際改善。行業凈利率邊際改善。2024年和2025年Q1，電力設備（申萬）行業分別實現毛利率16.38%/16.14%，2025年Q1較2024年-0.2pct；分別實現凈利率2.82%/4.23%，2025年Q1較2024年+1.4p

10、ct。數據來源：Wind，華龍證券研究所圖1：2024年電力設備行業收入同比-8.28%數據來源：Wind，華龍證券研究所圖2：2024年電力設備行業凈利潤同比-61.50%數據來源：Wind，華龍證券研究所圖3：2024年電力設備行業毛利率16.38%6請認真閱讀文后免責條款 風電：2025年Q1板塊凈利潤高增，業績邊際向好0120252025年以來陸風裝機需求向好，產業鏈出貨提升，業績邊際改善明顯。年以來陸風裝機需求向好，產業鏈出貨提升，業績邊際改善明顯。2024年，風電設備（申萬）行業實現營業收入1920億元，同比+4.37%；實現歸母凈利潤58億元，同比-21.03%。2025年Q1，

11、風電設備（申萬）行業實現營業收入372億元，同比-0.79%；實現歸母凈利潤12億元，同比+18.74%。20252025年年Q1Q1風電板塊毛利率、凈利率邊際提升。風電板塊毛利率、凈利率邊際提升。2024年和2025年Q1，風電設備（申萬）行業分別實現毛利率13.23%/16.87%，2025年Q1較2024年+3.6pct；分別實現凈利率3.07/3.73%，2025年Q1較2024年+0.7pct。數據來源：Wind，華龍證券研究所圖4：2024年風電設備行業收入同比+4.37%數據來源：Wind，華龍證券研究所圖5：2024年風電設備行業凈利潤同比-21.03%數據來源：Wind，華龍

12、證券研究所圖6：2024年風電設備行業毛利率16.87%7請認真閱讀文后免責條款 電網設備：量利齊升，海內外需求高景氣01電網設備受益于海內外需求高景氣，國內電網投資增長，海外存在供需錯配的剛性需求。電網設備受益于海內外需求高景氣，國內電網投資增長，海外存在供需錯配的剛性需求。2024年，電網設備（申萬）行業實現營業收入7852億元，同比+8.21%；實現歸母凈利潤367億元，同比-11.37%。2025年Q1，電網設備（申萬）行業實現營業收入1698億元，同比+6.58%；實現歸母凈利潤93億元，同比+8.33%。20252025年年Q1Q1風電板塊毛利率、凈利率邊際提升。風電板塊毛利率、凈

13、利率邊際提升。2024年和2025年Q1，電網設備（申萬）行業分別實現毛利率18.73%/18.59%，2025年Q1較2024年-0.1pct；分別實現凈利率5.01%/5.92%，2025年Q1較2024年+0.9pct。剔除特變電工后，電網設備指數收入、凈利潤均實現正增長。剔除特變電工后，電網設備指數收入、凈利潤均實現正增長。2024年電網設備行業凈利潤同比有所下滑，主要原因是板塊中凈利潤體量最大的公司特變電工擁有硅料銷售業務，2024年凈利潤同比-61%，其業績受到多晶硅降價沖擊，但輸變電設備業務保持正常增長。數據來源：Wind，華龍證券研究所圖7：2024年電網設備行業收入同比+8.

14、21%數據來源：Wind，華龍證券研究所圖8：2024年電網設備行業凈利潤同比-11.37%數據來源：Wind，華龍證券研究所圖9：2024年電網設備行業毛利率7.77%8請認真閱讀文后免責條款目 錄2風電：陸風需求旺盛，軸承、鑄鍛件業績顯著改善板塊業績回顧13電網設備：需求景氣度延續，特高壓、數據中心、出海相關增速較高5風險提示投資建議49請認真閱讀文后免責條款 風電：選取32家公司02根據主營業務，風電行業我們共選取行業內根據主營業務，風電行業我們共選取行業內3232家公司，分為風機、海纜、塔筒管樁、鑄鍛件、軸承和葉片家公司，分為風機、海纜、塔筒管樁、鑄鍛件、軸承和葉片6 6個環節進行分析

15、。個環節進行分析。表1：風電行業共選取32家公司環節環節代碼代碼公司公司環節環節代碼代碼公司公司風機002202.SZ金風科技鑄鍛件603218.SH日月股份601615.SH明陽智能300443.SZ金雷股份300772.SZ運達股份300185.SZ通裕重工688349.SH三一重能688186.SH廣大特材688660.SH電氣風電601218.SH吉鑫科技海纜603606.SH東方電纜301163.SZ宏德股份600522.SH中天科技301063.SZ海鍋股份600487.SH亨通光電軸承300850.SZ新強聯605222.SH起帆電纜300718.SZ長盛軸承600973.SH寶

16、勝股份603985.SH恒潤股份002498.SZ漢纜股份300421.SZ力星股份002300.SZ太陽電纜603667.SH五洲新春塔筒管樁002531.SZ天順風能301548.SZ崇德科技002487.SZ大金重工葉片002080.SZ中材科技300569.SZ天能重工600458.SH時代新材301155.SZ海力風電300129.SZ泰勝風能10數據來源：Wind，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款 風電細分環節對比：業績分化，軸承、鑄鍛件2025Q1業績高增02分環節看，風電板塊各環節業績分環節看，風電板塊各環節業績分化，軸承、鑄鍛件分化，軸承、鑄鍛件20252025年年Q1Q

17、1業績高增業績高增。業績增速來看，風機、海纜2025年Q1凈利潤同比下滑，增速分別為-27.69%/-1.45%；軸承、鑄鍛件、葉片環節凈利潤大幅提升，增速分別為381.85%/120.39%/52.77%，主要受益于需求放量、漲價和產品結構優化。盈利能力來看，塔筒管樁、軸承毛利率和凈利率在風電產業鏈中處于較高水平。數據來源：Wind，華龍證券研究所表2：風電各環節盈利情況對比11請認真閱讀文后免責條款 風機環節：毛利率邊際改善，出貨有望上量02風機環節多數公司收入增長但凈利潤有所下滑。風機環節多數公司收入增長但凈利潤有所下滑。2024年，風機環節實現營業收入1342.85億元，同比+9.98

18、%；實現歸母凈利潤36.99億元，同比+29.64%；實現毛利率11.72%，凈利率2.75%。2025年Q1,風機環節實現營業收入241.43億元，同比+34.10%；實現歸母凈利潤5.51億元，同比-27.69%;實現毛利率15.58%，凈利率2.76%。數據來源：Wind，華龍證券研究所表3：風機環節重點公司2024年及2025年Q1財務數據2024年2025年Q1代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）002202.SZ風機金風科技 566.9912.3718

19、.6039.7813.803.2794.7235.725.6870.8421.787.05601615.SH風機明陽智能 271.58-3.433.46-8.128.101.3777.0451.783.02-0.7013.194.15300772.SZ風機運達股份 221.9818.544.6512.249.002.1140.106.880.59-16.8010.471.47688349.SH風機三一重能 177.9219.1018.12-9.7016.9010.1821.8726.58-1.91-171.966.49-8.74688660.SH風機電氣風電 104.383.20-7.8538

20、.276.88-7.537.7064.04-1.8711.6115.74-24.61合計1,342.859.9836.9929.6411.722.75241.4334.105.51-27.6915.582.7612請認真閱讀文后免責條款 海纜環節：受益海風發展，未來放量可期02海纜環節整體收入增長但凈利潤有所下滑。海纜環節整體收入增長但凈利潤有所下滑。2024年，海纜環節實現營業收入2092.35億元，同比+9.92%；實現歸母凈利潤71.97億元，同比-6.06%；實現毛利率10.39%，凈利率3.44%。2025年Q1,海纜環節實現營業收入456.83億元，同比+12.05%；實現歸母凈利

21、潤17.22億元，同比-1.45%;實現毛利率10.58%，凈利率3.83%。海風多數項目開工滯后，部分企業受益于交付節奏及電網業務。海風多數項目開工滯后，部分企業受益于交付節奏及電網業務。東方電纜2024年凈利潤同比+0.81%，主要受益于陸纜交付量增加；亨通光電2024年凈利潤同比+28.57%，主要受益于特高壓建設、電網數字化智能化升級、新能源基礎建設以及海洋通信產業穩步發展，收入實現快速增長。海纜環節長期受益于海風發展，未來放量可期。數據來源：Wind，華龍證券研究所表4：海纜環節重點公司2024年H1財務數據2024年2025年Q1代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億

22、元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）603606.SH海纜東方電纜90.9324.3810.080.8118.8311.0921.4763.832.816.6620.3913.08600522.SH海纜中天科技480.556.6328.38-8.9414.395.8997.5618.376.28-1.3314.606.40600487.SH海纜亨通光電599.8425.9627.6928.5713.214.95132.6812.585.578.5213.624.47605222.SH海纜起帆電纜227.64-2.5

23、01.36-67.984.740.6041.24-14.100.70-17.727.281.70600973.SH海纜寶勝股份463.605.85-3.00-1,066.534.44-0.70120.4919.980.2310.324.470.23002498.SZ海纜漢纜股份92.60-4.126.55-13.8116.826.9318.312.511.43-28.9113.557.72002300.SZ海纜太陽電纜137.201.300.91-48.513.530.5525.08-10.520.21-25.143.020.56合計2,092.359.9271.97-6.0610.393.4

24、4456.8312.0517.22-1.4510.583.8313請認真閱讀文后免責條款 塔筒管樁環節：收入凈利潤提升，大金出口兌現業績02塔筒管樁環節塔筒管樁環節20252025年年Q1Q1收入凈利潤提升。收入凈利潤提升。2024年，塔筒管樁環節實現營業收入181.05億元，同比-20.54%；實現歸母凈利潤6.65億元，同比-60.33%；實現毛利率18.32%，凈利率3.67%。2025年Q1,塔筒管樁環節實現營業收入38.63億元，同比+37.06%；實現歸母凈利潤4.21億元，同比+12.95%;實現毛利率22.55%，凈利率11.71%。大金重工業績突出，受益于歐洲海風裝機增長。大

25、金重工業績突出，受益于歐洲海風裝機增長。2024年多數項目開工滯后，塔筒管樁環節公司出貨不同程度下降。2025年Q1，大金重工收入同比+146.35%，凈利潤同比+335.91%，帶動板塊利潤上行。2024年大金重工出口發運量近11萬噸，是亞太區唯一實現向歐洲批量交付海上風電基礎結構的供應商，在手海外訂單全球排名領先。數據來源：Wind，華龍證券研究所表5：塔筒管樁環節重點公司2024年及2025年Q1財務數據2024年2025年Q1代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率

26、（%）002531.SZ 塔筒管樁 天順風能48.60-37.102.04-74.2919.534.199.26-12.100.36-75.9823.487.51002487.SZ 塔筒管樁 大金重工37.80-12.614.7411.4629.8312.5411.41146.362.31335.9130.9520.25300569.SZ 塔筒管樁 天能重工32.73-22.72-2.62-204.0014.29-7.945.648.450.465.5121.988.21301155.SZ 塔筒管樁 海力風電13.55-19.630.66175.087.664.704.36251.500.64

27、-13.2715.0514.39300129.SZ 塔筒管樁 泰勝風能48.380.521.82-37.7713.833.897.9521.010.45-17.4713.945.39合計181.05-20.546.65-60.3318.323.6738.6337.064.2112.9522.5511.7114請認真閱讀文后免責條款 鑄鍛件環節：需求增長+漲價，量利齊升02鑄鍛件環節鑄鍛件環節20252025年年Q1Q1收入凈利潤提升。收入凈利潤提升。2024年，鑄鍛件環節實現營業收入200.25億元，同比+2.46%；實現歸母凈利潤10.38億元，同比-28.06%；實現毛利率15.48%，凈

28、利率5.18%。2025年Q1,鑄鍛件環節實現營業收入53.16億元，同比+36.04%；實現歸母凈利潤3.55億元，同比+120.39%;實現毛利率16.35%，凈利率6.90%。20252025年陸風裝機有望高增，疊加大鑄件漲價，鑄鍛件環節實現量利齊升。年陸風裝機有望高增，疊加大鑄件漲價，鑄鍛件環節實現量利齊升。廣大特材2025年Q1凈利潤同比+1488.76%，主要因為齒輪箱零部件項目產能釋放，客戶拓展取得實質性突破，銷售收入同比大幅度增加。同時，風電主軸及其他鍛件產品收入增加。數據來源：Wind，華龍證券研究所表6：鑄鍛件環節重點公司2024年H1財務數據2024年2025年Q1代碼環

29、節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）603218.SH鑄鍛件日月股份46.960.876.2429.5517.3413.1113.0186.411.2139.1415.539.03300443.SZ鑄鍛件金雷股份19.671.111.73-58.0321.338.785.0597.540.5691.1721.3811.06300185.SZ鑄鍛件通裕重工61.545.940.41-79.7312.730.6814.151.340.39270.3113.442.84688

30、186.SH鑄鍛件廣大特材40.035.671.154.9716.623.4911.2225.750.741,488.7619.337.81601218.SH鑄鍛件吉鑫科技12.16-12.480.30-76.8115.952.473.3842.860.42240.5023.4512.42301163.SZ鑄鍛件宏德股份6.52-6.500.21-56.2314.663.281.9548.850.03-72.6411.521.49301063.SZ鑄鍛件海鍋股份13.366.250.33-40.249.622.504.4047.720.21191.7411.404.67合計200.252.46

31、10.38-28.0615.485.1853.1636.043.55120.3916.356.9015請認真閱讀文后免責條款 軸承/葉片環節：2025年Q1收入凈利潤雙增02數據來源：Wind，華龍證券研究所表7：軸承/葉片環節重點公司2024年H1財務數據2024年2025年Q1代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）300850.SZ軸承新強聯29.464.320.65-82.5618.532.919.26107.461.70429.2826.7118.95300

32、718.SZ軸承長盛軸承11.372.892.29-5.4335.1620.732.822.180.531.5432.9119.29603985.SH軸承恒潤股份17.26-6.64-1.38-295.285.23-8.017.08108.270.30335.3612.334.42300421.SZ軸承力星股份10.454.290.55-7.7616.875.292.524.660.1711.2816.486.80603667.SH軸承五洲新春32.655.100.91-33.8816.522.798.8915.060.380.0516.244.36301548.SZ軸承崇德科技5.18-1.

33、081.1514.0738.2722.181.204.680.28-3.4236.4623.02合計106.362.184.18-52.5518.333.9331.7745.043.36381.8520.6910.85002080.SZ葉片中材科技 239.84-7.378.92-59.8917.024.6955.0624.263.6268.3418.547.50600458.SH葉片時代新材 200.5514.354.4515.2015.602.1641.58-1.111.5226.3015.553.99合計440.391.4113.37-48.7916.383.0496.6411.915.

34、1452.7717.255.992024年，軸承環節實現營業收入106.36億元，同比+2.18%；實現歸母凈利潤4.18億元，同比-52.55%；實現毛利率18.33%，凈利率3.93%。2025年Q1，軸承環節實現營業收入31.77億元，同比+45.04%；實現歸母凈利潤3.36億元，同比+381.85%；實現毛利率20.69%，凈利率10.85%。其中，新強連2025年Q1凈利潤同比+429.28%，我們認為主要受益于下游陸風需求高增，以及風機大型化帶來的TRB主軸交付提升、產品結構優化。2024年，葉片環節實現營業收入440.39億元，同比+1.41%；實現歸母凈利潤13.37億元，同

35、比-48.79%；實現毛利率16.38%，凈利率3.04%。2025年Q1，葉片環節實現營業收入96.64億元，同比+11.91%；實現歸母凈利潤5.14億元，同比+52.77%；實現毛利率17.25%，凈利率5.99%。16請認真閱讀文后免責條款目 錄2風電：陸風需求旺盛，軸承、鑄鍛件業績顯著改善板塊業績回顧13電網設備：需求景氣度延續，特高壓、數據中心、出海相關增速較高5風險提示投資建議417請認真閱讀文后免責條款 電網設備：選取28家公司03根據主營業務，電網設備行業我們共選取行業內根據主營業務，電網設備行業我們共選取行業內2828家公司，分為變壓器、組合電器、電表、繼電保護、智能化家公

36、司，分為變壓器、組合電器、電表、繼電保護、智能化5 5個環節，并篩選金盤個環節，并篩選金盤科技、伊戈爾、華明裝備、思源電氣、三星醫療、海興電力構成出海環節進行分析?？萍?、伊戈爾、華明裝備、思源電氣、三星醫療、海興電力構成出海環節進行分析。表8：電網設備行業共選取28家公司代碼代碼環節環節公司公司代碼代碼環節環節公司公司601179.SH變壓器中國西電300360.SZ電表炬華科技688676.SH金盤科技300514.SZ友訊達301291.SZ明陽電氣300880.SZ迦南智能002922.SZ伊戈爾688100.SH威勝信息002270.SZ華明裝備000400.SZ繼電保護許繼電氣002

37、533.SZ金杯電工600406.SH國電南瑞834062.BJ科潤智控601126.SH四方股份603191.SH望變電氣600131.SH智能化國網信通600550.SH保變電氣000682.SZ東方電子002028.SZ組合電器思源電氣600268.SH國電南自600312.SH平高電氣300286.SZ安科瑞002452.SZ長高電新301162.SZ國能日新601567.SH電表三星醫療301179.SZ澤宇智能603556.SH海興電力688191.SH智洋創新18數據來源：Wind，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款 板塊對比：變壓器、組合電器業績高增，出海環節業績增速放緩03

38、分環節看，電網設備板塊各環節業績均實現正增長，變壓器、組合電器業績高增，出海類公司業績增速放緩。分環節看，電網設備板塊各環節業績均實現正增長，變壓器、組合電器業績高增，出海類公司業績增速放緩。業績增速來看，變壓器、組合電器2024年到2025年Q1均保持較高增速，智能化2025年業績增速邊際向好，出海公司2025年Q1業績增速較2024年放緩。盈利能力來看，各環節毛利率凈利率均較為穩定。數據來源：Wind，華龍證券研究所表9：電網設備各環節盈利情況對比19請認真閱讀文后免責條款 變壓器環節：量利齊升，數據中心成為增量03變壓器環節量利雙增。變壓器環節量利雙增。2024年，變壓器環節實現營業收入

39、695.89億元，同比+14.96%；實現歸母凈利潤39.71億元，同比+21.66%；實現毛利率18.64%，凈利率5.71%。2025年Q1，變壓器環節實現營業收入161.68億元，同比+22.48%；實現歸母凈利潤9.19億元，同比+24.77%；實現毛利率17.72%，凈利率6.31%。20242024年，凈利潤同比增速超過年，凈利潤同比增速超過30%30%的變壓器企業有明陽電氣、伊戈爾；的變壓器企業有明陽電氣、伊戈爾；20252025年年Q1Q1中國西電凈利潤同比中國西電凈利潤同比+42%+42%。其中，明陽電氣在確保風光儲基本盤業務穩健發展的同時，海外及數據中心業務均快速增長，公司

40、推出MyPower數據中心電力模塊產品，并成功斬獲多個互聯網頭部客戶重要訂單，高增趨勢有望延續。數據來源：Wind，華龍證券研究所表10：變壓器環節重點公司2024年及2025年Q1財務數據2024年2025年Q1代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）601179.SH變壓器中國西電 221.755.5910.5417.5020.755.5052.4511.272.9542.1021.027.04688676.SH變壓器金盤科技69.013.505.7413.822

41、4.328.2713.432.901.0713.3224.937.92301291.SZ變壓器明陽電氣64.4429.626.6333.8022.2910.2813.0626.211.1225.0121.788.60002922.SZ變壓器伊戈爾46.3927.782.9339.7520.356.4810.8440.040.42-28.0115.714.01002270.SZ變壓器華明裝備23.2218.416.1413.2548.8026.695.1012.921.7135.0055.2134.30002533.SZ變壓器金杯電工 176.6915.545.698.7810.373.6140

42、.9716.321.361.8410.003.67834062.BJ變壓器科潤智控13.4834.290.43-41.3115.523.183.2056.550.12224.3114.523.84603191.SH變壓器望變電氣33.5223.320.65-72.2210.972.257.8649.160.14-38.9312.412.01600550.SH變壓器保變電氣47.4036.920.96146.8016.192.4614.79120.380.281,250.519.302.41合計695.8914.9639.7121.6618.645.71161.6822.489.1924.771

43、7.726.3120請認真閱讀文后免責條款 組合電器環節：業績高增且平穩，特高壓推動業績快速增長03組合電器環節業績高增且平穩。組合電器環節業績高增且平穩。2024年，組合電器環節實現營業收入296.20億元，同比+18.34%；實現歸母凈利潤33.24億元，同比+30.47%；實現毛利率27.98%，凈利率11.22%。2025年Q1，組合電器環節實現營業收入60.76億元，同比+22.62%；實現歸母凈利潤8.38億元，同比+34.60%；實現毛利率30.02%，凈利率14.54%。特高壓推動組合電器業績快速增長。特高壓推動組合電器業績快速增長。2025年國家電網投資有望超過6500億元，

44、特高壓確定性持續強化，一季度在建特高壓工程全面復工并進入滿負荷、高強度施工狀態，累計完成投資達172億元；金上-湖北、隴東-山東等多條直流項目已開工，訂單持續釋放。其中，平高電氣2025年Q1凈利潤同比+55.94%，長高電新2024年銷售毛利率38.95%，主要系產品設計優化、自制率提升以及產品結構變化等。我們認為，2025年特高壓工程有望密集開工交付，高壓相關產品毛利率普遍較高，組合電器環節有望迎來業績和毛利率雙重持續增長。數據來源：Wind，華龍證券研究所表11：組合電器環節重點公司2024年及2025年Q1財務數據2024年2025年Q1代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤

45、（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）002028.SZ 組合電器 思源電氣 154.5824.0620.4931.4231.2513.4932.2721.414.4622.9130.3114.36600312.SH 組合電器 平高電氣 124.0211.9610.2325.4322.369.0225.1022.823.5855.9428.7415.39002452.SZ 組合電器 長高電新17.6017.862.5245.6638.9514.323.3933.570.3312.5436.719.90合計296.

46、2018.3433.2430.4727.9811.2260.7622.628.3834.6030.0214.5421請認真閱讀文后免責條款 電表環節：國內招標有望維持穩健，海外需求貢獻增量03電表環節量利雙增。電表環節量利雙增。2024年，電表環節實現營業收入261.16億元，同比+20.53%；實現歸母凈利潤49.48億元，同比+13.38%；實現毛利率38.05%，凈利率18.95%。2025年Q1，電表環節實現營業收入56.90億元，同比+8.51%；實現歸母凈利潤9.70億元，同比+12.51%；實現毛利率33.08%，凈利率16.92%。預計預計20252025年國內電表招標有望維持

47、穩健，三星醫療、威勝信息等海外業務拓展順利。年國內電表招標有望維持穩健，三星醫療、威勝信息等海外業務拓展順利。2025年國網計量設備第一批招標量較少，招標物資總數量達到3482萬只，其中：電能表部分，電能表3199.79萬只，配件6000只，電能表需求同比下降27.5%左右，環比增7.8%左右。我們認為主要受到新標準發布延遲等因素影響，我們預計全年招標有望較2024年持平或增長，相關設備公司國內訂單、業績有望維持穩健。此外，三星醫療積極開拓海外配電業務，在手訂單同比+134%；威勝信息設立超過10家境外子公司及銷售代表處，印尼工廠已投產，沙特工廠有序推進。數據來源：Wind，華龍證券研究所表1

48、2：電表環節重點公司2024年及2025年Q1財務數據2024年2025年Q1代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）601567.SH電表三星醫療 146.0027.3822.6018.6934.7215.5736.3120.034.8934.3328.9013.23603556.SH電表海興電力47.1712.3010.022.0043.9521.257.84-12.991.41-34.0742.4417.98300360.SZ電表炬華科技20.2914.546.

49、659.4547.5533.034.33-7.401.7556.0542.5240.67300514.SZ電表友訊達10.10-7.951.983.4341.5819.621.34-29.300.09-70.6338.056.57300880.SZ電表迦南智能10.1411.461.9325.4931.3018.631.53-28.150.17-45.0322.0011.02688100.SH電表威勝信息27.4523.356.3120.0739.7422.995.5523.961.3925.3341.6125.09合計261.1620.5349.4813.3838.0518.9556.908

50、.519.7012.5133.0816.9222請認真閱讀文后免責條款 繼電保護環節：持續穩健上行03繼電保護環節業績穩健增長。繼電保護環節業績穩健增長。2024年，繼電保護環節實現營業收入814.57億元，同比+9.51%；實現歸母凈利潤94.43億元，同比+7.10%；實現毛利率25.91%，凈利率11.59%；2025年Q1，繼電保護環節實現營業收入130.71億元，同比+8.45%；實現歸母凈利潤11.29億元，同比+11.38%；實現毛利率25.14%，凈利率8.97%。其中，四方股份2024年歸母凈利潤同比+14.09%，二次設備產品在智能電網、智慧發電及新能源、智慧用電等各應用領

51、域規模穩步提升，毛利率總體保持穩定。數據來源：Wind，華龍證券研究所表13：繼電保護環節重點公司2024年及2025年Q1財務數據2024年2025年Q1代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）000400.SZ 繼電保護 許繼電氣 170.890.1711.1711.0920.777.5623.48-16.422.08-12.4723.4710.06600406.SH 繼電保護 國電南瑞 574.1711.1576.106.0626.6614.1988.9514.

52、766.8014.1424.207.81601126.SH 繼電保護 四方股份69.5120.867.1614.0932.3310.3018.2818.342.4133.3831.8413.21合計814.579.5194.437.1025.9111.59130.718.4511.2911.3825.148.9723請認真閱讀文后免責條款 智能化環節：業績邊際向好03智能化環節量利雙增。智能化環節量利雙增。2024年，智能化環節實現營業收入278.22億元，同比+10.35%；實現歸母凈利潤22.40億元，同比+2.76%；實現毛利率27.62%，凈利率8.05%。2025年Q1，智能化環節實

53、現營業收入50.59億元，同比+22.77%；實現歸母凈利潤2.47億元，同比+42.81%；實現毛利率25.26%，凈利率5.30%。國網信通、國電南自國網信通、國電南自20252025年年Q1Q1凈利潤同比分別凈利潤同比分別+117.20%/260.49%+117.20%/260.49%。其中，國網信通公司定位國網體系內電力數智化核心企業，2024年業務全面數字化轉型，公司積極延拓業務場景，包括虛擬電廠、AI、電力信創產品等，此外2024年已與控股股東信產集團簽署股權收購意向書，啟動億力科技有關股權收購工作。數據來源：Wind，華龍證券研究所表14：智能化環節重點公司2024年及2025年

54、Q1財務數據2024年2025年Q1代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）600131.SH智能化國網信通73.15-4.676.82-17.6020.179.3211.129.140.26117.2020.082.36000682.SZ智能化東方電子75.4516.476.8426.3433.719.8514.0610.041.2119.2231.207.19600268.SH智能化國電南自90.3018.463.4150.1423.376.4518.5450.7

55、90.30260.4918.133.91300286.SZ智能化安科瑞10.63-5.241.70-15.6844.6715.962.430.580.5215.3347.5021.44301162.SZ智能化國能日新5.5020.500.9411.0965.9217.211.4540.140.1734.5856.1211.76301179.SZ智能化澤宇智能13.4826.982.18-14.7830.4915.591.6214.810.12-46.8426.946.58688191.SH智能化智洋創新9.7121.620.5123.6031.775.211.3726.54-0.11-343.

56、2028.94-8.42合計278.2210.3522.402.7627.628.0550.5922.772.4742.8125.265.3024請認真閱讀文后免責條款 出海環節：業績增速及盈利能力雙高03出海環節業績增速及盈利能力雙高。出海環節業績增速及盈利能力雙高。2024年，出海環節實現營業收入486.37億元，同比+20.44%；實現歸母凈利潤67.92億元，同比+19.12%；實現毛利率32.34%，凈利率13.96%。2025年Q1，出海環節實現營業收入105.78億元，同比+16.06%；實現歸母凈利潤13.97億元，同比+14.42%；實現毛利率29.75%，凈利率13.32%

57、。海外電網投資需求旺盛，企業全球化布局加速。海外電網投資需求旺盛，企業全球化布局加速。國際能源署（IEA）估計，2024年全球電網投資整體呈現上升趨勢，總投資規模約 3990億美元，到2030年電網投資將增至每年約6000億美元。2024年，我國變壓器出口額達到64.21億美元，同比增長26.9%，出口量29.03億個，同比增長10.2%。面對貿易摩擦，出海公司正在積極布局海外本地化產能，如在美國本土、墨西哥、歐洲、東南亞等地區設廠，將長期受益于全球電網投資上行的趨勢。數據來源：Wind，華龍證券研究所表15：出海環節重點公司2024年及2025年Q1財務數據2024年2025年Q1代碼環節公

58、司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）688676.SH出海金盤科技69.013.505.7413.8224.328.2713.432.901.0713.3224.937.92002922.SZ出海伊戈爾46.3927.782.9339.7520.356.4810.8440.040.42-28.0115.714.01002270.SZ出海華明裝備23.2218.416.1413.2548.8026.695.1012.921.7135.0055.2134.30002028.SZ

59、出海思源電氣 154.5824.0620.4931.4231.2513.4932.2721.414.4622.9130.3114.36603556.SH出海海興電力47.1712.3010.022.0043.9521.257.84-12.991.41-34.0742.4417.98601567.SH出海三星醫療 146.0027.3822.6018.6934.7215.5736.3120.034.8934.3328.9013.23合計486.3720.4467.9219.1232.3413.96105.7816.0613.9714.4229.7513.3225請認真閱讀文后免責條款目 錄2風電

60、：陸風需求旺盛，軸承、鑄鍛件業績顯著改善板塊業績回顧13電網設備：需求景氣度延續，特高壓、數據中心、出海相關增速較高5風險提示投資建議426請認真閱讀文后免責條款表16：重點公司及盈利預測數據來源：Wind，華龍證券研究所；未評級企業盈利預測來自Wind一致預期;除朗新集團外，其余公司2027年EPS來Wind一致預期。1 相關公司及投資建議04重點公司重點公司股票股票2025/5/142025/5/14EPSEPS（元）元）PEPE投資投資代碼代碼名稱名稱股價（元）股價（元）2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E2024A2024A2025E2025

61、E2026E2026E2027E2027E評級評級603606.SH 東方電纜50.781.472.473.173.7034.520.516.013.7未評級002487.SZ 大金重工28.430.741.371.892.4438.420.715.011.7未評級688186.SH 廣大特材26.500.541.401.772.2349.118.914.911.9未評級603218.SH 日月股份12.390.610.750.870.9620.316.414.312.9未評級300850.SZ新強聯30.490.181.241.501.91169.424.620.316.0未評級301291

62、.SZ 明陽電氣43.252.122.753.424.2120.415.712.710.3未評級600312.SH 平高電氣16.780.751.061.261.4022.315.813.412.0未評級000400.SZ 許繼電氣22.031.101.431.772.0720.015.412.410.7未評級600406.SH 國電南瑞23.040.951.051.181.3024.322.019.617.7未評級002028.SZ 思源電氣74.002.643.283.965.0928.022.618.714.5買入688676.SH 金盤科技34.301.291.852.262.8226

63、.618.515.212.2增持002270.SZ 華明裝備15.410.690.790.921.0522.319.416.814.7未評級601567.SH 三星醫療25.641.602.012.483.0916.012.810.38.3買入000682.SZ 東方電子9.680.510.630.760.9119.015.512.810.6未評級301162.SZ 國能日新60.280.941.041.321.6864.158.045.635.9未評級300682.SZ 朗新集團14.55-0.230.480.620.69-30.323.521.1增持 投資建議：投資建議：行業方面，行業方面

64、，展望2025年H2，電新行業有望延續積極趨勢，2025年國內陸風裝機有望達到100GW，海外高價質量訂單外溢有望打開我國海風出口空間；國家電網公司2024年電網投資首次超過6000億元，海外需求高增疊加國內電網投資增長有望帶動電力設備放量，電網設備板塊有望維持高景氣。維持行業“推薦”評級。個股方面，風電板塊個股方面，風電板塊建議關注東方電纜、大金重工、廣大特材、日月股份、新強聯等；電網設備電網設備建議關注明陽電氣、平高電氣、許繼電氣、國電南瑞、思源電氣、金盤科技、華明裝備、三星醫療、東方電子、朗新集團、國能日新等。27請認真閱讀文后免責條款目 錄2風電：陸風需求旺盛，軸承、鑄鍛件業績顯著改善

65、板塊業績回顧13電網設備：需求景氣度延續，特高壓、數據中心、出海相關增速較高5風險提示投資建議428請認真閱讀文后免責條款風險提示1 1、宏觀經濟下行風險。、宏觀經濟下行風險。宏觀經濟恢復不及預期可能導致電網投資預算及意愿不足，影響相關建設推進。2 2、政策不及預期。、政策不及預期。行業政策推進不及預期可能導致風電裝機需求不及預期，影響行業盈利能力。3 3、上游原材料價格大幅波動。、上游原材料價格大幅波動。原材料價格大幅波動影響下游企業盈利能力與新能源裝機需求。4 4、重要技術進展不及預期。、重要技術進展不及預期。技術進展不及預期影響相關企業出貨與盈利能力。5 5、海外貿易保護政策。、海外貿易

66、保護政策。海外貿易保護政策影響我國設備出口，進而影響相關企業出貨與盈利能力。6 6、行業競爭加劇。、行業競爭加劇。行業競爭加劇可能導致企業盈利惡化，部分企業存在產能出清與虧損風險。7 7、第三方數據統計錯誤導致的風險。、第三方數據統計錯誤導致的風險。行業上下游環節眾多，第三方數據統計錯誤可能導致對行業趨勢判斷有影響。8 8、重點關注公司業績不及預期等。、重點關注公司業績不及預期等。重點關注公司業績在實際經營中受多重因素影響，存在不及預期的風險。29請認真閱讀文后免責條款免責及評級說明部分免責及評級說明部分分析師聲明分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，

67、以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀、公正地出具本報告。不受本公司相關業務部門、證券發行人士、上市公司、基金管理公司、資產管理公司等利益相關者的干涉和影響。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人在預測證券品種的走勢或對投資證券的可行性提出建議時，已按要求進行相應的信息披露，在自己所知情的范圍內本公司、本人以及財產上的利害關系人與所評價或推薦的證券不存在利害關系。本人不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。據此入市，風險自擔。投資評級說明投資評級說明：免責聲明免責聲明：本報告的風險等級評定為R4，僅供符合華龍證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客

68、戶（C4及以上風險等級）參考使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到報告而視其為當然客戶。本報告信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。本報告僅為參考之用，并不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議，也不構成對所

69、述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。據此投資所造成的任何一切后果或損失，本公司及相關研究人員均不承擔任何形式的法律責任。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行證券交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬?/p>

70、充分考慮可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。版權聲明版權聲明：本報告版權歸華龍證券股份有限公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。華龍證券研究所華龍證券研究所 投資建議的評級標準類別評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準。股票評級買入股票價格變動相對滬

71、深 300 指數漲幅在 10%以上增持股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 5%至 10%之間中性股票價格變動相對滬深 300 指數漲跌幅在-5%至 5%之間減持股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%至-5%之間賣出股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%以上行業評級推薦基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數中性基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數回避基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數北京北京蘭州蘭州上海上海深圳深圳地址：北京市東城區安定門外大街189號天鴻寶景大廈西配樓F4層郵編：100033地址：蘭州市城關區東崗西路638號文化大廈21樓郵編：730030電話：0931-4635761地址：上海市浦東新區浦東大道720號11樓郵編：200000地址：深圳市福田區民田路178號華融大廈輔樓2層郵編：51804630