中匯集團-高質量辦學先驅走出華南布局全國-220406（38頁）.pdf

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1、 簡單金融 成就夢想 申萬宏源研究 上海市南京東路99號 | +86 21 2329 7818 教育 | 公司研究 2022 年 4 月 6 日 聲明：該報告為聲明：該報告為 2022 年年 3 月月31 日發布的英文報告日發布的英文報告Pioneer of high-quality education的中文翻譯版本。的中文翻譯版本。該中文翻譯版本僅供客戶的參該中文翻譯版本僅供客戶的參考。如果該中文翻譯版本與英考。如果該中文翻譯版本與英文版本有任何不一致，以英文文版本有任何不一致，以英文版本所述為準?？蛻粜枳孕谐邪姹舅鰹闇??？蛻粜枳孕谐袚蛞蕾囋摲g版本的內容所擔因依賴該翻譯版本的內容所招致

2、的任何風險。招致的任何風險。 買入 首次覆蓋 市場數據：2022 年 3 月 30 日 收盤價（港幣） 2.85 恒生中國企業指數 7,609 52周最高/最低價 (港幣) 8.90/1.99 H 股市值（億港幣） 30.55 流通 H 股（百萬股） 匯率（人民幣/港幣） 1,072 1.23 股價表現： 資料來源：Bloomberg 證券分析師 黃哲 A0230513030001 研究支持 趙思昊 A0230120040002 聯系人 趙思昊 (8621)232978187317 高質量辦學先驅走出華南，布局全國 中匯集團 (00382:HK) 中匯集團是粵港澳大灣區最大的民辦商科高等教育集

3、團，現在中國共運營民辦教育院校 6 所，分別是廣州華商學院、華商職業學院、廣東華商技工學校、四川城市職業學院、四川城市技師學院以及香港大灣區商學院。集團于 2019 年 7 月 16 日在香港主板上市，并募集資金 6.3 億港元。截止21/22 學年中匯集團在校生人數已達到 7.2 萬人，同比增長 16%。21 財年公司收入達到人民幣12.51 億元，經調整凈利潤為 4.6 億元人民幣，經調整凈利潤率達到 36.7%。 深耕華南，高質量辦學助推量價齊升。中匯集團旗下華商系院校坐擁廣東大灣區，不論從生源、支付能力、政策支持等方面，都擁有得天獨厚的辦學優勢。2020 年廣東省人口凈流入達到 77

4、萬人，進一步推動高考報名人數上升至 78.3 萬人，十年復合增速 1.8%。同時結合 2025 年廣東省高等教育毛入學率 61.2%的預測，我們預計廣東省將每年釋放約 1.77 萬個招生學額。而中匯集團的廣州華商學院以及華商職業學院專注高質量辦學，在教師配置、校企合作、學生就業等方面投入顯著，塑造集團良好口碑，夯實集團新生報道率。因此我們預計公司華商系高等教育院校的新招生人數有望在 23/24 學年達到 1.86 萬人， 三年復合增速 12.5%。 并且集團積極擴建校區滿足學生增長需求，因此我們預計集團旗下廣州華商學院和華商職業學院的全日制在校生人數將達到 3.09 和 2.18 萬人。此外我

5、們測算全國本科及?？茖W生生均培養費用分別為 3.6 萬元和 2.1 萬元，相較華商系 2 所高校的平均學費，依舊有 32%和 26%的增長空間，相信隨著公司高質量辦學戰略持續推進，出色教學口碑有望助力學費進一步抬升，預計 23/24 學年，廣州華商學院和廣州華商職業學院的平均學費將達到 3.11 萬元和 1.87 萬元，對應 3 年復合增速達到 5.3%和 4.3%，集團灣區布局院校量價齊增邏輯堅挺。 并購優質標的鞏固中匯集團出色口碑。中匯集團在 2021 年 1 月正式并表四川城市職業學院和四川城市技師學院。其中四川城市職業學院在 2020 年武書連排名中位列四川省民辦高職院校第一，位列全國

6、民辦高職院校第八，亦是四川省十三五期間規劃的升本院校。該校高質量辦學的宗旨帶動招生計劃從 17/18 年的 4,126 個提升至 21/22 學年的 8,731 個，報到率在高職擴招前也常年維持在85%以上。因此，我們預計四川城市職業學院的在校生人份數有望在 23/24 學年達到 1.81 萬人。此外，四川省于 2020 年放開學費限價，我們相信該校 21/22 學年新生 9,800 元的學費將迎來漲價周期。另一方面，四川院校辦學宗旨與中匯集團的發展方針吻合，并購后有望與集團原有華商系院校產生協同，通過將華商院校所擅長的商科體系輸出以及四川院校的工科體系納入，集團旗下院校有望進一步拓寬專業覆蓋

7、面，從而提升招生及在校生規模。 首次覆蓋給予買入評級。我們預計內生和外延將同步驅動公司業績增長。得益于集團院校出色的地域布局以獲取教育資源稀缺地區發展的紅利，并通過積極擴建新校區，公司在校生將持續增長。另外，集團的高質量辦學戰略在保障出色報到率的同時，也將進一步推進學費的提升，從而推動集團量價齊增。此外，公司也將關注外延并購機會，緊抓職業教育紅利期，擴大辦學規模。并通過院校間協同，夯實中匯集團出色品牌。我們預計中匯集團歸母經調整凈利潤將在 22/23/24 財年達到人民幣 6.11/7.37/8.37 億元， 對應每股盈利為人民幣 0.57/0.69/0.78 元。 我們的 DCF 目標價為

8、4.75港元，對應 67%的上漲空間，首次覆蓋給予買入評級。 財務數據及盈利預測 人民幣 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 營業收入（百萬元） 800.09 1,251.64 1,691.22 2,011.91 2,284.59 同比增長率（%） 13.61 56.44 35.12 18.96 13.55 凈利潤（百萬元） 309 460 611 737 837 同比增長率（%） 21.7 48.7 32.82 20.68 13.58 每股收益（元） 0.29 0.43 0.57 0.69 0.78 凈資產收益率（%） 16.84 15.09 16.77 16.94 16

9、.21 市盈率（倍） 8.04 5.40 4.07 3.37 2.97 市凈率（倍） 1.35 0.82 0.68 0.57 0.48 注： “每股收益”為歸屬于母公司所有者的凈利潤除以總股本 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022/1/12022/2/12022/3/100382.HKHSCEI October 12, 2010 Building Materials | Company Research 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Resear

10、ch 公司研究 Investment highlight: Edvantage Group is the largest private business higher education group in the Greater Bay Area. The company operates 6 private schools in China, which are Guangzhou Huashang College, Guangzhou Huashang Vocational College, Guangdong Huashang Technical School, Urban Vocat

11、ional College of Sichuan, Urban Technician College of Sichuan and Greater Bay Area Business School. On 16 July 2019, Edvantage Group was listed on the Hong Kong Stock Exchange, raising HK$630m. As of SY21/22, the company booked enrolments of 72k (+16% YoY). In addition, the company achieved revenue

12、of Rmb1.25bn and adjusted net profit of 460m for FY21, representing a adjusted net margin of 36.7%. Deeply cultivated in Greater Bay, high-quality strategy boosts both enrolments and price. We believe that Huashang Schools, which ran by Edvantage Group, have advantage in aspects like source of stude

13、nts, disposable income, policy support etc. In 2020, net inflow of population in Guangdong reached 770k, promoting the number of applicants of Gaokao to 783k, with a ten-year Cagr of 1.8%. Meanwhile, combined with the forecast of gross enrolment rate of higher education in Guangdong of 61.2% in 2025

14、E, we expect that there will be another 17.7k enrolment quotas released every year in Guangdong. Guangzhou Huashang College and Huashang Vocational College focus on high-quality education and made significant investments in teacher allocation, school-enterprise cooperation, and student employment et

15、c., generating a great reputation and enhancing registration rate. Therefore, we estimate the new enrolments of Huashang Schools will rise to c.18.6k in SY23/24E, representing a three-year Cagr of 12.5%. Besides, Edvantage Group expands new campuses to increase capacity for more students. Therefore,

16、 we forecast the enrolments of Guangzhou Huashang College and Huashang Vocational College will increase to c.30.9k and c.21.8k in SY23/24E. In addition, we discover that the average talent cultivating costs for undergraduate and junior college students were Rmb36k and Rmb21k nationwide, meaning that

17、 average tuition of two Huashang Schools had room for growth of 32% and 26%. It is believed that with the continuous advancement of high-quality strategy, excellent reputation will further spike the average tuition of two Huashang Schools to c.Rmb31.1k and c.Rmb18.7k in SY23/24E, corresponding to th

18、ree-year Cagr of 5.3% and 4.3%. Therefore, we believe that schools, which ran by Edvantage Group and located in Greater Bay Area, will continue to have robust growth of enrolments and tuition fees. Merge high-quality schools to enhance reputation further. Edvantage Group consolidated both Urban Voca

19、tional College of Sichuan (UVCS) and Urban Technician College of Sichuan (UTCS) in January 2021. Of which, UVCS was ranked first in Sichuan and eighth nationwide among all private higher education schools according to 2020 Wushulian ranking. It was also planned to upgraded to undergraduate school du

20、ring the “13th Five-year Plan”. Thanks to its high-quality strategy, enrolment quotas have rose from 4,126 in SY17/18 to 8,731 in SY21/22 and registration rate also exceeded 85% before the implementation of enrolment expansion policy for junior colleges. Therefore, we estimate total enrolments of UV

21、CS will increase to c.18.1k in SY23/24E. Besides, Sichuan has relaxed price limit for private higher education in 2020. Thus, we believe that the tuition fee of UVCS, which is Rmb9.8k for freshmen in SY21/22, will usher in a price hike. On the other hand, UVCS and UTCS also follow high-quality strat

22、egy to operate schools, in line with the goal of Edvantage Group. We anticipate that synergy will be generated after the merge. By exporting the education system in business field and incorporating the engineering education system, Edvantage Group is expected to further expand the coverage of majors

23、, thereby increasing enrolments. Initiate with BUY. We believe Edvantage Group will expand with both organic growth and M&As. Thanks to the great location of schools and construction of new campuses, rising enrolments will lead the organic growth as the company will obtain the dividends of developme

24、nt in provinces with scarce educational resources. Besides, high-quality strategy is expected to promote the tuition fees while ensuring an excellent registration rate. Edvantage Group also pays attention to M&A opportunities, expanding the scale of schools. And through the synergy generated between

25、 schools, brand of Edvantage will get reinforced, so as to obtain income growth. We estimate the adjusted net profit attributed to shareholders will reach Rmb611m/737m/837m fot FY22E/FY23E/FY24E, corresponding to EPS of Rmb0.57/0.69/0.78. Our DCF target price for Edvantage Group is HK$4.75, represen

26、ting 67% upside. And we initiate the coverage with BUY rating. SWmVvZeVkZtX8Z1UeX8O9R7NtRoOnPsQiNmMqMlOnNoRbRnNxOxNoMqQMYnNpR October 12, 2010 Building Materials | Company Research 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 2 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 投資案件 投資評級與估值 我們預計中匯集團的收入將在高等教育

27、板塊量價齊升的推動下，將自 21 財年起以每年22%的復合增速增長至 24 財年的人民幣 22.85 億元。 由于公司堅持以高質量辦學為經營宗旨，我們預計集團教師成本增長將依舊維持高增速。而得益于高教的經營杠桿，整體收入成本的增速有望低于收入的增長。因此我們預計中匯集團的毛利率將從 21 財年的 50.4%提升至 24 財年的 53.8%。 另外，由于公司職業培訓業務有望出現快速增長，同時我們預計公司的各項費率保持穩定，我們預計中匯集團的歸母經調整凈利率將在 24 財年達到 37%。 我們通過折現現金流模型得到目標價 4.75 港元。 關鍵假設點 我們預計 20/21 學年至 23/24 學年

28、，中匯集團旗下院校的總在校生人數將以 14%的三年復合增速增長，并在 23/24 學年達到 9.2 萬人。我們也預計集團的平均學費將以 8%的三年復合增速提升，從而帶動公司業績量價齊增。我們預計公司旗下職業培訓業務收入將自 21 財年起以 59%的復合增速增長至 24 財年的 1.69 億元。 有別于大眾的認識 市場更多關注中匯集團在高等教育板塊的成長性， 但我們對公司正在拓展的職業培訓類業務進行了分析，我們認為對于公司深度布局的廣東、四川地區，由于金融商務類人才占比逐步提升，公司所開展的商科相關培訓有望獲得市場的認可，從而快速帶動集團收益的提升。另外，此前市場認為中匯集團旗下的華商系院校學費

29、已經遠高于同業，未來增長空間有限，但經過我們的測算，我們認為相較我國公辦院校的生均培養成本，公司華商系院校的平均學費依舊有 26%以上的增長空間，公司量價齊增的成長邏輯依舊有效。 股價表現的催化劑 廣東及四川的高等教育毛入學率提升幅度超預期， 帶動中匯集團旗下本?？圃盒Ｕ猩媱澇A期；高質量發展引領集團旗下院校學費增長超預期；四川城市職業學院升本，帶動招生計劃及學費的大幅提升；潛在并購落地，持續外延發展；市場對高技能商科人才需求提升，帶動非學歷職業培訓業務發展超預期。 核心假設風險 中匯集團高質量戰略變化導致品牌力與口碑下滑，導致招生計劃下降，學費增長乏力；政策監管趨嚴，學費增長受限，擴張受阻

30、；并購后整合不利導致被并購學校業績兌現放緩；非學歷職業培訓業務發展不及預期。 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 3 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 1. 中匯集團，大灣區民辦商科高等教育領頭人 中匯集團由廖榕就先生創立于 2003 年 12 月，是粵港澳大灣區最大的民辦商科高等教育集團及教育行業中拓展國際市場的早期先行者。集團于中國運營共六所學校，分別是在廣東省的兩家中國民辦高等

31、教育機構，即本科廣州華商學院及大專院校廣州華商職業學院，和一家民辦中職機構，廣東華商技工學校。公司于 2020 年 12 月 4 日收購的四川城市職業學院及四川城市技師學院。公司于香港運營的香港大灣區商學院。于海外運營澳洲國際商學院、新加坡中匯學院及澳大利亞中匯學院三所學校。中匯旗下學校優勢專業為會計與新聞。中匯集團于 2019 年7 月 16 日在香港主板上市，募集資金 6.3 億港元。 圖 1：歷經 18 年的發展，中匯集團已成長為擁有 5 所學校的民辦高校集團 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 截至 2021 年 8 月 31 日，公司錄得 21 財年收入人民幣 12.51 億元(同比增

32、長 56%)，毛利潤6.31 億元（同比增長 54%），毛利率達到 50.4%。集團經調整凈利潤 4.6 億元人民幣(同比增長 49%)，經調整凈利潤率達到 36.7%。收入、毛利及經調整凈利潤的上升主要是由集團旗下學校學生人數、生均學費的雙輪驅動，以及并購四川城市職業學院所引領的收益快速上漲。21 財年，集團收入內生同比增長達到 24.8%。疊加并購四川院校所帶來的收入提升，全年收入增長達到 31.6%。從收入結構來看，集團收入分為學費收入、住宿費收入和非學歷職業教育業務收入。其中學費收入占比最大，達到 87.8%。 October 12, 2010 Building Materials |

33、 Company Research 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 4 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 圖 2：中匯集團于 21 財年錄得收入 12.5 億元，同比增長56% 圖 3：21 財年，中匯集團毛利潤為 6.3 億元，毛利率達到 50.4% 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 圖 4：21 財年，中匯集團經調整凈利潤 4.6 億元，同比增長 49% 圖 5：21 財年集團收入同比增長 56%，其中內生同比增長達到 24.8%，貢獻 44%的增速

34、；并購四川院校所帶來的收入增長達到 31.6%，貢獻 56%的增速 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 21/22 學年，中匯集團的總在校生人數達 7.2 萬人（同比增長 16%），其中廣州華商學院與華商職業學院在校生人數分別由 20/21 學年的 2.5 萬人和 1.3 萬人增長至 2.65 萬人（同比增長 6%）及 1.72 萬人（同比增長 28%），內生增長表現依舊強勁。此外，中匯集團于 2020年 12 月成功收購四川城市職業學院及四川城市技師學院。并于 2021 年 1 月正式實現兩所院校的并表。四川城市職業學院及四川城市技師學院 21/22 學年的在

35、校生人數分別為 1.61 萬人（同比增長 16%）及 1.19 萬人（同比增長 28%），外延并購也有望助力集團持續增長。 0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,400FY16FY17FY18FY19FY20FY21收入YoY人民幣百萬元38%40%42%44%46%48%50%52%0100200300400500600700FY16FY17FY18FY19FY20FY21毛利潤毛利率人民幣百萬元0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500FY18FY19FY20FY21經調整凈利潤YoY人民幣百萬元收入內生增長

36、44%收入外延貢獻56% October 12, 2010 Building Materials | Company Research 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 5 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 圖6： 華商系院校在校生人數已在21/22學年達到4.37萬人 圖 7：中匯新并購的四川城市職業學院及四川城市技師學院21/22 學年的在校生人數已達到 2.8 萬人 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 21 財年，中匯集團確認學費收入 10.99 億元

37、。除去新并購的兩所院校參與并表所帶來的收益之外，華商學院及華商職業學院平均學費的提升也為收入上漲做出了部分貢獻。其中，廣州華商學院 21 財年確認學費收入 6.66 億元（同比上升 13%），平均學費近 2.7 萬元（同比上升約 9%）。廣州華商職業學院 21 財年確認學費收入 2.21 億元（同比上升 33%），平均學費同比增長約 5%達到 1.6 萬元。 住宿費方面，截止 2021 年 8 月 31 日，中匯集團確認住宿費收入 9,221 萬元（同比增長157%）。此處特別指出，由于 2020 年初的疫情原因，學生無法返校，導致退還住宿費約3,500 萬元。因此，20 財年集團住宿費收入僅

38、 0.36 億元。而 20 財年較低的基數也是 21 財年學生返校后住宿費激增的主因之一。另外，由于在校生人數的增加以及集團新并購四川院校的并表，也帶動了住宿費有進一步的提升。 圖 8：中匯集團旗下院校學費及住宿費收入情況 學校 時間 學費收入（百萬元） 平均學費（千元） 住宿費及其他收入（百萬元） 華商學院 FY18 431.5 19.0 37.1 FY19 494.8 20.5 39.2 FY20 586.7 24.3 24.3 FY21 665.6 26.6 56.2 華商職業學院 FY18 140.1 14.4 16.7 FY19 143.7 15.1 16.7 FY20 166.2

39、15.6 11.6 FY21 220.8 16.4 30.2 四川城市職業學院 FY21（并表 8 個月） 130.4 14.1 9.3 四川城市技師學院 FY21（并表 8 個月） 72.4 11.7 6.2 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 此外，中匯集團正在積極拓展職業教育服務業務，包括職業教育課程及資質考試備考課程等。由于現階段的課程主要面對在校學生開展，因此，課程還僅限于在廣州華商學院、廣州華商職業學院、四川城市職業學院及四川城市技師學院校內向學生提供。截至 2021 年 8 月 31 日，-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,

40、00025,00030,000FY17FY18FY19FY20FY21FY22廣州華商學院廣州華商職業學院YoY - 廣州華商學院YoY - 廣州華商職業學院人16%28%0%5%10%15%20%25%30%04,0008,00012,00016,00020,000FY21FY22四川城市職業學院四川城市技師學院YoY - 四川城市職業學院YoY - 四川城市技師學院人 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 6 January 12,2015 Food, Beverage &

41、Tobacco | Company Research 公司研究 中匯集團提供非學歷職業教育服務收入規模達到 4,200 萬元，占總收入的 3.4%。職業教育服務是中匯集團近年發展新業務之一，雖然目前收入占比較小，但隨著國家職業教育政策的引導及集團戰略方向的重視，我們相信公司的非學歷職業教育服務將有巨大的發展空間。 公司管理層方面，廖榕就先生于 2003 年 12 月創辦集團，擔任執行董事兼董事會主席，且自2009 年 6 月起擔任廣東省民辦教育協會副會長，2014 年 12 月起擔任中華職業教育社理事，2016 年 6 月起擔任廣東省管理會計師協會副會長，2017 年 7 月起擔任香港廣東社團

42、總會副會長；陳練瑛為集團執行董事。目前集團現任執行董事兼首席執行官為廖伊曼女士，其自2017 年 7 月起擔任香港廣東社團總會副會長，并自 2018 年 7 月起擔任香港菁英會副秘書長。除此之外，劉文琦女士自 2017 年 1 月擔任公司的首席運營官，同期，黃成滿先生成為公司首席財務官。 股權架構來看，中匯集團在股權結構方面較為集中，截止 2021 年 8 月 31 日，董事長廖榕就及妻子陳練瑛為公司最終控股股東，由廖先生及陳女士分別擁有 50%及 50%的股權的德博教育投資控股有限公司合計持有中匯集團的比例達 70.06%。 圖 9：中匯集團董事長廖榕就及妻子陳練瑛為公司控股股東，合計持有公

43、司的比例達 70.06% 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 7 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 2. 內生外延齊頭并進，高質量辦學打開成長空間 我們認為中匯集團學歷教育業務未來的成長將主要由內生及外延兩方面驅動。公司的內生增長將主要得益于集團院校出色的地域布局，從而獲取教育資源稀缺地區發展的紅利，帶動招生計劃增長。通過積極擴建新校區，也有望逐步滿

44、足日益增長的在校生規模。另外，集團的高質量辦學戰略在保障出色報到率的同時，將進一步推進學費的提升，從而推動集團量價齊增。此外，公司也將關注外延并購機會，緊抓職業教育紅利期，擴大辦學規模，并通過院校間協同，夯實中匯集團出色品牌，從而獲得收益的增長。 另一方面，公司也正積極布局職業類繼續教育，將現有的學歷教育資源及現有院校生源進行更加充分的利用，發揮自身在商科領域的優勢，并進行如 CFA、CPA 等職業資格的培訓，從而在探索輕資產模式發展的同時，帶來業績的提升。 圖 10：中匯集團未來發展方向 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 2.1 坐擁大灣區優秀生源，華商系院校規模擴張可期 中匯集團旗下的廣州

45、華商學院（原廣東財經大學華商學院），是一所地處廣州市增城區的商科類本科院校，同時，集團還擁有一所高職院校，即廣州華商職業學院。我們認為，華商系院校坐擁廣東大灣區，不論從生源、支付能力、政策支持等方面，都擁有得天獨厚的辦學優勢，從而帶動學校量價齊增，在校生人數及學費均有望不斷創造新高。 廣東省作為全國 GDP 排名第一的省份，充足的就業機會與人才需求吸引了全國的人才向該省匯聚。廣東省在 2020 年的 GDP 為人民幣 11.1 萬億元，同比增長 3%，GDP 總量全國排名第一。經濟的高速增長吸引了各地來到廣東就業務工的人員，2020 年，廣東省常住人口 1.26 億人，同比增長 1.1%。廣東

46、省也是全國人口凈流入的大省，2020 年，廣東省常住人口新增 135萬人，其中省外凈流入人口為 76.6 萬人，占省新增人口的比重達到 57%。而由于廣東?。ǔ钲谑型猓┑某鞘胁粩喾艑捖鋺粽?，進一步增加的了廣東省戶籍人數以及高考考生人數。截 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 8 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 至 2021 年，廣東省高考報名人數已達到 78.3 萬人，10 年

47、復合增速達到 1.8%，充足的生源也為廣東省高等教育招生計劃的增長而打下基礎，并惠及廣州華商學院以及廣州華商職業學院。 圖 11：廣東省 GDP 排名全國第一，充足就業機會吸引各地人才匯集 圖 12：廣東省常駐人口在 2020 年達到 1.26 億人，十年復合增速 1.9% 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 13：外省流入新增人口占比達到 57%，依舊為廣東省常住人口增長的主要驅動力 圖 14： 戶籍人口增長帶動廣東高考報名人數逐年攀升，10年復合增速近 2% 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：廣東省教育考試院，申萬宏源研究 我們認為中匯集團旗下

48、廣州華商學院以及華商職業學院的招生規模與在校生增長也將受益于省毛入學率提升與全國的擴招政策。廣東雖然擁有全國領先的經濟水平，但省內高等教育資源依舊匱乏，截至 2020 年，廣東省的高等毛入學率僅為 53.4%，低于全國平均水平 54.4%約 1個百分點。而 2021 年 3 月發布的中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要（“十四五”規劃）中已提出在 2025 年達到全國高等教育毛入學率60%的目標。因此，我們預計在廣東省將要發布的省十四五規劃中，將對省高等教育毛入學率有進一步的規劃。從計算方式來看，高等教育毛入學率 = 高等教育在校生人數/18-22 歲適齡

49、人口。由于廣東長期處于人口凈流入狀態，我們預計該省的 18-22 歲適齡人口將穩步上升。因此，如果高等教育毛入學率需要提升，則需要大幅提高省內高等教育的在校生人數，并發放更多的招生計劃給予高校。我們預計到 2025 年，廣東省高等教育毛入學率有望達到61.2%，同時，我們預測廣東省到 2025 年所釋放的平均額外招生計劃將達到 1.77 萬個每0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020,00040,00060,00080,000100,000120,000廣東省GDPYoY人民幣萬億元0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0.00.20.40.60.81

50、.01.21.4廣東省常住人口YoY億人新增常住人口（外省流入）57%新增常住人口（自然增長）43%新增常住人口（外省流入）新增常住人口（自然增長）75.775.876.878.830%35%40%45%50%01020304050607080901002017201820192020廣東省高考報名人數廣東省高考本科錄取人數本科錄取率萬人 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 9 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company