《迪威爾-公司研究報告-油氣設備專用件領先供應商有望受益深海+非常規油氣開采-250523（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《迪威爾-公司研究報告-油氣設備專用件領先供應商有望受益深海+非常規油氣開采-250523（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告公司深度研究專用設備 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/23 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 迪威爾（688377）油氣設備專用件領先供應商，有望受益深海油氣設備專用件領先供應商，有望受益深海+非常規油氣開采非常規油氣開采 2025 年年 05 月月 23 日日 證券分析師證券分析師 周爾雙周爾雙 執業證書：S0600515110002 021-60199784 證券分析師證券分析師 韋譯捷韋譯捷 執業證書：S0600524080006 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)19.06 一年最低/最高價 9.93/25.16 市凈率(倍)

2、2.04 流通A股市值(百萬元)3,710.35 總市值(百萬元)3,710.35 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)9.34 資產負債率(%,LF)34.21 總股本(百萬股)194.67 流通 A 股(百萬股)194.67 相關研究相關研究 增持（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業總收入（百萬元）1,210 1,124 1,418 1,783 2,098 同比（%）23.12(7.12)26.15 25.74 17.69 歸母凈利潤（百萬元）142.43 85.60 139.77 205.15 26

3、2.90 同比（%）17.26(39.90)63.28 46.77 28.15 EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.73 0.44 0.72 1.05 1.35 P/E（現價&最新攤?。?6.51 44.12 27.02 18.41 14.37 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 深耕油氣行業二十余年，已進入全球油服龍頭供應鏈深耕油氣行業二十余年，已進入全球油服龍頭供應鏈 南京迪威爾高端制造股份有限公司成立于 1996 年，1998 年正式進入機械加工制造業，深耕行業多年，已成長為全球知名的專業研發、生產和銷售油氣鉆采設備承壓零部件的高新技術企業；產品涵蓋油氣生產系統專

4、用件、井控設備專用件及非常規油氣開采專用件三大系列，廣泛應用于全球各大主要油氣開采區的陸上井口、深海鉆采、頁巖氣壓裂、高壓流體輸送等油氣設備領域。公司目前處于成長階段，業績有所波動，2024 年公司實現營收 11.2 億元，同比下降 7%；實現歸母凈利潤 0.9 億元，同比-40%，主要由于 2020-2021 年公司出口業務受外部因素影響，訂單有所回落，業績出現短期擾動，2022 年快速恢復增長。展望未來，隨著公司產品競爭力的持續加強&規模效應釋放，公司未來成長空間廣闊。油服行業：看好深海油氣、非常規油氣領域油服行業：看好深海油氣、非常規油氣領域 油服行業為油氣開采提供設備和服務，因標準要求

5、高、申請周期長具有高壁壘。迪威爾作為油服設備專用件供應商，已形成以深海油氣水下開采設備、頁巖氣壓裂設備、陸地油氣開采設備等專用承壓件為主的系列產品，是油服設備產業鏈關鍵一環。2025 年 3 月 12 日 政府工作報告 首提“深?？萍肌?，深海油氣是深?？萍贾匾M成部分，21 世紀以來全球重大油氣發現和油氣產量主要增量大多來源海洋，海油資源開采景氣度上行確定性強；非常規油氣領域，常規油氣將難以滿足能源需求，頁巖油氣成為未來增儲上產主力。市占率較低，未來成長空間廣闊市占率較低，未來成長空間廣闊 根據 Research&Markets 數據，2023 年全球深海油氣裝備市場規模 184 億美元，20

6、29年達到 265 億美元，CAGR 達 6.1%。公司下游客戶 TechnipFMC、杰瑞股份等在手訂單飽滿，公司業績規模具備較大成長空間。同時，隨著國內非常規油氣開發的持續提升以及國內壓裂設備龍頭出海進程的持續推進，公司壓裂設備業務也將保持增長。根據我們測算，迪威爾未來深海設備鍛件市占率有望提升至 3%，對應深海裝備鍛件業務收入 29 億元；國內壓裂設備鍛件市占率有望提升至 40%，對應壓裂設備鍛件業務收入 6.8億元。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計公司 2025-2027 年歸母凈利潤為1.4/2.1/2.6 億元，當前市值對應 PE 分別為 27/18/14 倍。公司

7、深耕行業多年，后續隨規模效應釋放、高端產品國產替代推進，業績有望持續增長，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：風險提示：市場競爭加劇風險，主要原材料價格波動風險，匯率變動風險，宏觀環境風險 -36%-27%-18%-9%0%9%18%27%36%45%2024/5/232024/9/212025/1/202025/5/21迪威爾滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/23 內容目錄內容目錄 1.迪威爾：陸上井口迪威爾：陸上井口+深海設備專用件領先供應商深海設備專用件領先供應商.4 1.1.深耕油氣行業二十余年

8、，已進入全球油服龍頭供應鏈.4 1.2.成長階段業績有所波動，募投項目推進順利未來可期.7 2.深海深海+非常規油氣開采為長期趨勢，看好配套產業鏈發展非常規油氣開采為長期趨勢，看好配套產業鏈發展.11 2.1.油服行業：受益油氣公司資本開支上行.11 2.2.深海油氣：政策支持深?？萍及l展，看好配套產業鏈發展前景.13 2.3.非常規油氣：壓裂設備耗材供應商，國內市場全覆蓋.14 2.4.公司市占率尚處較低水平，成長空間廣闊.15 3.盈利預測盈利預測.20 4.風險提示風險提示.21 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所

9、 3/23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：迪威爾發展歷程.4 圖 2：迪威爾股權結構圖（截至 2025 年 3 月 31 日）.5 圖 3：公司產品包括油氣生產系統專用件、井控裝置專用件及非常規油氣開采專用件（截至2024 年年報）.6 圖 4：2024 年公司前五大客戶占比超 70%.6 圖 5：迪威爾核心客戶基本情況.6 圖 6：2018 年深海設備市場格局.7 圖 7：2018 年陸上井口設備市場格局.7 圖 8：2017-2024 年公司營收及同比情況.7 圖 9：2017-2024 年歸母凈利潤 CAGR 為 56.7%.7 圖 10：2017 年至今公司盈利能力情況以及中國鋼價走勢.8

10、 圖 11：2017-2021 年公司分業務毛利率情況.8 圖 12：2022 來公司費控能力持續加強.8 圖 13：2024 年迪威爾各主營業務收入占比.9 圖 14：2021-2024 年迪威爾各項業務毛利率.9 圖 15：公司海外營收顯著大于國內營收.9 圖 16：公司海外毛利率高于國內毛利率.9 圖 17：公司上市以來資本開支情況.10 圖 18：油服產業鏈全景圖.11 圖 19：油服設備行業&客戶雙重資格認證要求.12 圖 20：2024 年世界主要石油公司資本開支維持高景氣度（百萬美元）.12 圖 21：2021 年至今政府工作報告“深?！毕嚓P內容情況.13 圖 22：深海資源豐富

11、.13 圖 23：2023 年海洋油氣剩余經濟可采儲量占全球 23%.14 圖 24：2023 年海洋油氣剩余經濟可采儲量結構.14 圖 25：2023 年我國原油進口依存度為 73%.15 圖 26：2023 年我國天然氣進口依存度 42%.15 圖 27：2020-2024 年 TechnipFMC 訂單情況.15 圖 28：2010-2023 年杰瑞股份訂單情況.15 圖 29：2018 年全球深海設備市場競爭格局.16 圖 30：募投項目 350MN 多向模鍛液壓機.16 圖 31：水下井口連接器組成.17 圖 32：水下采油樹組成.17 圖 33：公司未來業務市場空間測算.17 圖

12、34：2023 年國內柴驅壓裂設備競爭格局.18 圖 35：2023 年國內電驅壓裂設備競爭格局.18 圖 36：2020 年至今杰瑞股份海外收入情況.18 圖 37：2020 年至今石化機械海外收入情況.18 圖 38：公司未來壓裂設備鍛件業務市場空間測算.19 圖 39：盈利預測（以 2024 年年報口徑為準）.20 圖 40：可比公司估值表（截至 2025 年 5 月 22 日收盤價）.21 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/23 1.迪威爾：陸上井口迪威爾：陸上井口+深海設備專用件領先供應商深海設備專用件領

13、先供應商 1.1.深耕油氣行業二十余年，已進入全球油服龍頭供應鏈深耕油氣行業二十余年，已進入全球油服龍頭供應鏈 油氣設備專用件供應商，深耕行業二十余年。油氣設備專用件供應商，深耕行業二十余年。迪威爾成立于 1996 年，1998 年正式進入機械加工制造領域，生產各類閥門、法蘭等產品。2000 年公司切入油氣設備專用件的生產和銷售，而后通過海外油氣設備制造商的各項審核，進入 TechnipFMC、SLB、Baker Hughes 等知名油服公司供應鏈，技術實力得到認可。2014 年公司成功研發深海設備采油樹主閥等核心專用件，2019 年深海設備專用件實現營收 2 億元，占收入比重達到30%。20

14、20 年公司登陸上交所科創板。2024 年，公司完成對新加坡油氣設備 OEM 制造商 HME Technologies 是收購，并擬于新加坡建立生產基地，提高國際影響力，減輕地緣政治波動對經營的影響。圖圖1：迪威爾發展歷程迪威爾發展歷程 數據來源：公司招股說明書，公司官網，公司公眾號，東吳證券研究所 股權結構穩定，實控人張氏夫婦合計持股股權結構穩定，實控人張氏夫婦合計持股 33.9%。公司實控人為張利和李躍玲，二者系夫妻關系，張利任董事長，李躍玲任財務總監。截至 2024 年 12 月 31 日，張利通過南京迪威爾實業有限公司持股 25.8%，通過南京迪威爾企業管理咨詢有限公司持股0.6%，李

15、越玲直接持有公司 7.5%股份，實控人合計持股 33.9%，股權結構穩定。公司目前擁有迪威爾（南京）精工科技有限公司、迪威爾（建湖）精工科技有限公司 2 家全資子公司，并于 24 年 10 月完成對新加坡油氣行業設備 OEM 制造商 HME Technologies 100%股權的收購。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/23 圖圖2：迪威爾股權結構圖（截至迪威爾股權結構圖（截至 2025 年年 3 月月 31 日日）數據來源：Wind，公司 2025 年一季報，東吳證券研究所 公司主要應用于油氣開采和生產端，已形成

16、了油氣生產系統公司主要應用于油氣開采和生產端，已形成了油氣生產系統專用件、專用件、井控井控設備專用設備專用件件和非常規油氣開采和非常規油氣開采專用件專用件三三大產品系列大產品系列。公司的產品廣泛應用于全球各大主要油氣開采區的陸上井口、深海鉆采、頁巖氣壓裂、高壓流體輸送等油氣設備領域：（1）油氣生產系統專用件油氣生產系統專用件：主要用于陸地、淺海和深海油氣資源開采和生產過程中的壓力控制設備零部件，包括井口設備專用件、采油樹專用件、連接器專用件和取送工具專用件等。（2）井控）井控設備專用件設備專用件：主要為鉆采設備專用件，應用于鉆井作業的設備零部件，包括防噴器專用件，井控管匯專用件等。（3）非常規

17、油氣開采）非常規油氣開采專用件專用件：主要為壓裂設備專用件，應用于頁巖氣壓裂，煤層氣壓裂等非常規油氣資源開發的設備零部件，包括壓裂泵缸體、液力端總成，壓裂樹專用件、壓裂管匯專用件等。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/23 圖圖3：公司產品包括油氣生產系統專用件、井控裝置專用件及非常規油氣開采專用件（截至公司產品包括油氣生產系統專用件、井控裝置專用件及非常規油氣開采專用件（截至 2024 年年年報）年報）產品類別產品類別 包含組件包含組件 產品用途產品用途 油氣生產系統專用件(營收占比 77%)井口設備專用件 主要用

18、于陸地、淺海和深海油氣資源開采和生產過程中的壓力控制設備零部件 采油樹專用件 連接器專用件 取送工具專用件 井控裝置專用件(營收占比 4%)防噴器專用件 主要為鉆采設備專用件，是應用于鉆井作業的設備零部件 井控管匯專用件 非常規油氣開采專用件（營收占比 18%)壓裂泵缸體 主要為壓裂設備專用件，是應用于頁巖氣壓裂，煤層氣壓裂等非常規油氣資源開發的設備零部件 液力端總成 壓裂樹專用件 壓裂管匯專用件 數據來源：公司 2024 年年報，東吳證券研究所 據公司公告披露，公司已與據公司公告披露，公司已與 TechnipFMC、SLB、Baker Hughes、Aker Solutions、Caterp

19、illar 等全球大型油氣技術服務公司建立了長期穩定的戰略合作關系，等全球大型油氣技術服務公司建立了長期穩定的戰略合作關系，并成為國內領先壓裂設備提供商杰瑞股份和三一石油的重要零部件供應商。油服設備行業集中度較高，2018 年以來陸上井口成套設備和深海井口成套設備市場中全球前五大油氣技術服務公司占據 75%以上份額。公司與全球大型油氣技術服務行業龍頭深度合作，前五大客戶占年度銷售總額比例較高，2023 年約為 70%。圖圖4：2024 年公司前五大客戶占比超年公司前五大客戶占比超 70%圖圖5：迪威爾核心客戶基本情況迪威爾核心客戶基本情況 客戶名稱客戶名稱 銷售額（億元）銷售額（億元）占年度銷

20、售額比例占年度銷售額比例 客戶 A 3.6 31.84%客戶 B 1.9 17.12%客戶 C 1.1 10.22%客戶 D 1.0 9.28%客戶 E 0.4 3.43%合計合計 8.1 71.89%客戶名稱客戶名稱 2024 年營收年營收 客戶簡介客戶簡介 TechnipFMC 91 億美元 石油&天然氣行業用深海生產和處理系統、地表井口生產系統和高壓流體控制設備供應商 Schlumberger 363 億美元 全球最大油田技術服務公司，2013年合資成立 One Subsea，2015 年吸收合并 Cameron Baker Hughes 278 億美元 全球第二大油服公司，是陸上井口、

21、深海油氣設備行業重要參與者 Aker Solutions 532 億克朗 全球領先石油石化服務公司之一，2014 年拆分為專注于深水和海底石油服務的 Aker Solutions 和其他油田服務的 Akastor Weir Group 25 億英鎊 油氣設備制造和服務行業的重要參與者 數據來源：Wind，公司 2024 年年報，東吳證券研究所 數據來源：Wind，招股說明書，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/23 圖圖6：2018 年深海設備市場格局年深海設備市場格局 圖圖7：2018 年陸上井口設

22、備市場格局年陸上井口設備市場格局 數據來源：Wind，招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：Wind，招股說明書，東吳證券研究所 1.2.成長階段業績有所波動，成長階段業績有所波動，募投項目募投項目推進順利未來可期推進順利未來可期 成長階段業績有所波動成長階段業績有所波動，看好未來成長空間，看好未來成長空間。2024 年公司實現營收 11.2 億元，同比下降 7%；實現歸母凈利潤 0.9 億元，同比-40%，主要由于 2020-2021 年公司出口業務受外部因素影響，訂單有所回落，業績出現短期擾動，但 2022 年快速恢復增長。展望未來，隨著公司產品競爭力的持續加強&規模效應釋放，公司未來成長

23、空間廣闊。圖圖8：2017-2024 年公司營收年公司營收及同比情況及同比情況 圖圖9：2017-2024 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 CAGR 為為 56.7%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 TechnipFMC,45%Aker Solutions,13%Schlumberger,13%Baker Hughes,9%Oceaneering,4%其他,16%Schlumberger,27%TechnipFMC,21%Catus Wellhead,11%Baker Hughes,10%Weir Group,7%其他,24%3.4 5.0 6.9 7.1 5.

24、3 9.8 12.1 11.2 48%38%2%-25%86%23%-7%-40%-20%0%20%40%60%80%100%024681012142017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024營業總收入（億元）YOY(%)0.0 0.5 1.0 0.8 0.3 1.2 1.4 0.9 1200%83%-16%-60%278%17%-40%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%00.20.40.60.811.21.41.62017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024歸母凈利潤（億元）YOY(

25、%)請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/23 鋼價穩定鋼價穩定+規模效應釋放，盈利能力有望修復。規模效應釋放，盈利能力有望修復。2017 年至今公司盈利能力水平波動較大，主要可以分為以下幾個階段：（1）20172019 年，年，公司高毛利產品壓裂設備鍛件和深海設備鍛件合計營收占比分別為 24.0%、29.5%、44.9%，產品結構優化帶動盈利能力持續提升。（2）2020-2021 年，年，疫情擾動下國內鋼價提升幅度較大，迪威爾作為油服設備鍛件制造商，原材料成本占其總成本 60%以上，鋼價提升較大程度影響公司盈利能力。

26、（3）2022 年至今，年至今，公司毛利率受益于規模效應釋放以及人民幣貶值有所企穩，同時費控能力持續加強，凈利率表現良好。展望未來，鋼價低位震蕩、規模效應和深海等產品占比回升，盈利能力有望修復。圖圖10：2017 年至今公司盈利能力情況以及中國鋼價走勢年至今公司盈利能力情況以及中國鋼價走勢 數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖11：2017-2021 年公司分業務毛利率情況年公司分業務毛利率情況 圖圖12：2022 來公司費控能力持續加強來公司費控能力持續加強 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 23.5%27.0%30.0%27.9%20.7%23.2

27、%22.0%18.8%1.2%10.3%13.5%11.0%5.7%12.3%11.7%7.6%0%5%10%15%20%25%30%35%20172018201920202021202220232024毛利率凈利率20%23%22%21%14%32%36%41%39%33%41%40%37%29%22%15%18%18%22%17%0%10%20%30%40%50%20172018201920202021井口及采油樹專用件深海設備專用件壓裂設備專用件鉆采設備專用件-2%0%2%4%6%8%10%20172018201920202021202220232024銷售費用率管理費用率研發費用率財務

28、費用率上海期貨交易所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/23 油氣生產系統專用件占營收比重油氣生產系統專用件占營收比重約約 80%。2024 年公司油氣生產系統專用件產品營收為 8.4 億元，占比 77%，是公司的核心收入來源，井控裝置專用件、非常規油氣開采專用件、其他行業專用件營收占比分別為 4%/18%/1%。圖圖13：2024 年迪威爾年迪威爾各主營業務收入各主營業務收入占比占比 圖圖14：2021-2024 年迪威爾各項業務毛利率年迪威爾各項業務毛利率 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind

29、，東吳證券研究所 海外市場營收占比約海外市場營收占比約 62%，盈利水平強于國內。，盈利水平強于國內。公司與海外油服公司合作緊密，海外營收占比高于國內。油服行業景氣度隨油價和油氣行業資本開支同漲同跌，公司國內外收入變動趨勢基本一致。2024 年公司海外營收 7.0 億元，同比-16.2%，占總營收比重 62.1%，國內營收 3.9 億元，同比+20.3%。由于公司高毛利產品如深海設備鍛件主要面向海外客戶，海外毛利率顯著高于國內。圖圖15：公司海外營收顯著大于國內營收公司海外營收顯著大于國內營收 圖圖16：公司海外毛利率高于國內毛利率公司海外毛利率高于國內毛利率 數據來源：Wind，東吳證券研究

30、所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 油氣生產系統專用件,77%井控裝置專用件,4%非常規油氣開采專用件,18%其他行業專用件,1%20%17%22%23%25%21%22%20%24%20%15%18%21%18%12%17%0%5%10%15%20%25%30%油氣生產系統專用件井控裝置專用件非常規油氣開采專用件其他行業專用件20212022202320242.4 3.7 4.5 4.1 3.4 6.0 8.3 7.0 1.0 1.3 2.4 3.0 1.9 3.4 3.2 3.9-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%024681012142017 2018 201

31、9 2020 2021 2022 2023 2024海外營收（億元）國內營收（億元）海外營收YOY國內營收YOY30%32%35%31%23%29%27%24%8%12%21%24%16%16%14%11%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20172018201920202021202220232024海外毛利率國內毛利率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/23 募投項目募投項目順利順利推進，跨境收購助力發展。推進，跨境收購助力發展。為滿足油氣領域對高端閘閥的需求，公司募投 350MN 多向模鍛液

32、壓機項目，用于特殊工況如深海、壓裂等裝備關鍵零部件的成形制造。公司著眼國際化戰略，于 2024 年 10 月 21 日完成對新加坡油氣行業設備 OEM制造商 HME Technologies100%股權的收購，此舉將實現關鍵步驟產能提升，助力公司可持續發展。圖圖17：公司上市以來資本開支情況公司上市以來資本開支情況 項目性質項目性質 項目名稱項目名稱 投入資金投入資金 主要用途主要用途 具體情況具體情況 募投項目 油氣裝備關鍵零部件精密制造項目 4.4 億元 向高端產品轉型 本項目具體為建設 350MN 多向雙動復合擠壓生產線為核心的油氣裝備零部件精密擠壓成形和智能化高端裝備生產系統。本項目的

33、重點產品高端閥門可以包括高端水下閥門、高端船用閥門、陸上石化閥門、核電工業閥門、航天動力閥門，許多產品將打破國外公司的技術壟斷。研發中心建設項目 0.3 億元 研發中心項目的建設將有助于公司提前布局符合未來發展趨勢的新產品研發，為公司持續盈利能力提供強有力的技術保障。深海油氣開發水下生產系統關鍵部件制造項目 1.3 億元 建成專業化生產、自動化操作、信息化管理的全球領先的深海油氣開發水下生產系統關鍵部件生產線，并在此基礎上構造一個技術先進、高效運營，滿足信息化、智能化要求的高端裝備制造基地。收購項目 收購 HME Technologies 1.4 億元 優化全球產能布局 本次收購將助力公司拓展

34、海外市場資源，特別是為在新加坡設有亞太總部的油氣終端客戶提供更加優質的服務。數據來源：公司公告，公司 2024 年年報，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/23 2.深海深海+非常規油氣開采為長期趨勢，看好配套產業鏈發展非常規油氣開采為長期趨勢，看好配套產業鏈發展 2.1.油服行業：受益油氣公司資本開支上行油服行業：受益油氣公司資本開支上行 油服行業為油氣開采提供設備和服務。油服行業為油氣開采提供設備和服務。油服行業即油田技術服務和裝備，按照時點可進一步細分為：油氣開采前的勘探、鉆完井等油氣田服務和

35、裝備；油氣開采后的分離凈化、儲運等油氣工程服務和裝備行業。圖圖18：油服產業鏈全景圖油服產業鏈全景圖 數據來源：Wind，中國石油鉆井，東吳證券研究所 油服設備行業油服設備行業&客戶雙重認證，龍頭公司行業地位穩固?？蛻綦p重認證，龍頭公司行業地位穩固。油服行業具備較高壁壘，主要集中于：標準要求高：標準要求高：從原材料、企業規模、人員素質、產品能力、操控性制定了多項細節規范要求。申請周期長：申請周期長：油服設備屬于高風險低容錯產品，新進入供應商需要經過漫長的申請評估流程。公司 2017 年以非標準件正式切入深海水下裝備市場，后續與 FMC 共同制定深海 2.0 標準，實現標準件交付，并與斯倫貝謝、

36、貝克休斯、Aker Solutions 等油服設備巨頭均實現穩定合作。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/23 全球大型石油公司資本開支持續增長，油服行業景氣度有望延續。全球大型石油公司資本開支持續增長，油服行業景氣度有望延續。下游石油公司資本開支決定油服和裝備行業需求。2024 年全球主要龍頭石油公司中，除法國道達爾、殼牌資本開支有所下降外，均實現較好增長。其中沙特阿美作為中東最大石油公司，2024年資本開支達 504 億美元，同比增長 19.8%。圖圖20：2024 年世界主要石油公司資本開支維持高景氣度年世界

37、主要石油公司資本開支維持高景氣度（百萬美元）（百萬美元）百萬美元百萬美元 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2024 年同比年同比 2025E 2025 年同比年同比 ?？松梨诎？松梨?19574 24361 17282 13411 19989 23352 25647 10.90%28000 9.17%美國雪佛龍美國雪佛龍 13792 14116 8922 8056 11974 15829 16448 3.90%15000-8.80%法國道達爾法國道達爾 17080 11810 13000 13300 16300 16800 17800-15.90%17

38、250-3.09%英國英國 BP 16707 15418 14055 12848 16330 16253 16237 7.10%15000-7.62%荷生殼牌荷生殼牌 23011 22971 17564 19478 24546 24023 20940-14.80%21000 0.29%沙特阿美沙特阿美 35108 32758 26942 31905 37643 42215 50371 19.80%55000 9.19%數據來源：Wind，各公司官網，東吳證券研究所 圖圖19：油服設備行業油服設備行業&客戶雙重資格認證要求客戶雙重資格認證要求 數據來源：Wind，中國石油鉆井，東吳證券研究所 請

39、務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/23 2.2.深海油氣：政策支持深?？萍及l展，看好配套產業鏈發展前景深海油氣：政策支持深?？萍及l展，看好配套產業鏈發展前景 2025 年年 3 月月 12 日政府工作報告發布，首提“深?？萍肌?，日政府工作報告發布，首提“深?？萍肌?，提出“開展新技術新產品新場景大規模應用示范行動，推動商業航天、低空經濟、深?？萍嫉刃屡d產業安全健康發展”，以及“大力發展海洋經濟，建設全國海洋經濟發展示范區”。而后，福建廈門、上海、山東青島等地陸續出臺政策，支持海洋經濟與深?？萍及l展。黨的十八大明確提出

40、海洋強國戰略目標以來，國家對海洋經濟、海洋科技、海洋生態環境等方面的重視度持續提升。本次政府工作報告將“深?？萍肌奔{入新質生產力，并與商業航天、低空經濟并列，相關產業創新、技術迭代支持力度有望增強，發展有望提速。圖圖21：2021 年至今政府工作報告“深?！毕嚓P內容情況年至今政府工作報告“深?！毕嚓P內容情況 年份年份 具體內容具體內容 2021 創新型國家建設成果豐碩，在載人航天、探月工程、深海工程、超級計算、量子信息等領域取得一批重大科技成果。2023 一些關鍵核心技術攻關取得新突破，載人航天、探月探火、深海深地探測、超級計算機、衛星導航、量子信息、核電技術、大飛機制造、人工智能等領域創新成

41、果不斷涌現。2025 深入推進戰略性新興產業融合集群發展。開展新技術新產品新場景大規模應用示范行動，推動商業航天、低空經濟、深?？萍嫉刃屡d產業安全健康發展。數據來源：各年政府工作報告，東吳證券研究所 深海是地球上最大的地理單位，一般指水深超過 1000 米的海洋區域。深海資源豐富，包括油氣資源、礦產資源、生物資源等，可以用以研發新的生物制品和基因產品。隨著陸地與近海資源開采飽和，深海資源的重視度持續提升，海洋經濟發展由淺向深為確定性趨勢。綜合現有研究，深?？萍贾饕茖W調查、資源開發、水下安防相關技綜合現有研究，深?？萍贾饕茖W調查、資源開發、水下安防相關技術與設備，具備如下特征：技術復

42、雜：術與設備，具備如下特征：技術復雜：深?？萍紴楦黝惣夹g在海洋這一特殊環境的應用，多學科交叉，集成度高；軍民結合：軍民結合：深海技術領域中的通信技術、探測技術、載人與無人潛航器等均具備軍民通用的特點。圖圖22：深海資源豐富深海資源豐富 深海資源深海資源 具體情況具體情況 油氣資源油氣資源 主要包括深海石油天然氣和天然氣水合物（可燃冰），是目前開發技術最成熟的海洋資源，2023 年深水和淺水油田開發的盈虧平衡點分別為43、37 美元/桶，成本僅高于中東陸油。近十年全球 70%80%的新油氣田發現于海洋，其中 2/3 集中于深水區，能源自主可控背景下，海油資源開采景氣度上行確定性強。礦產資源礦產資

43、源 包括多金屬結核、富鈷結殼、多金屬硫化物等，有望補足陸上稀有金屬資源缺口。生物資源生物資源 包括深海魚類、微生物（生物基因資源）等，可以用以研發新的生物制品和基因產品。隨著陸地與近海資源開采飽和，深海資源的重視度持續提升，海洋經濟發展由淺向深為確定性趨勢。數據來源：Wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/23 深海油氣是深?？萍嫉闹匾M成部分，深海油氣是深?？萍嫉闹匾M成部分，21 世紀以來全球世紀以來全球重大油氣發現和油氣產量重大油氣發現和油氣產量的主要增量大多來源于海洋的主要增量大多來源

44、于海洋。海洋蘊藏著全球近 1/3 的油氣剩余經濟可采儲量，其中淺海油氣剩余經濟可采儲量占 80%。海洋油氣資源主要包括深海石油天然氣和天然氣水合物（可燃冰），是目前開發技術最成熟的海洋資源，2023 年深水和淺水油田開發的盈虧平衡點分別為 43、37 美元/桶，成本僅高于中東陸油。近十年全球 70%80%的新油氣田發現于海洋，其中 2/3 集中于深水區，能源自主可控背景下，海油資源開采景氣度上行確定性強。圖圖23：2023 年海洋油氣剩余經濟可采儲量占全球年海洋油氣剩余經濟可采儲量占全球 23%圖圖24：2023 年海洋油氣剩余經濟可采儲量結構年海洋油氣剩余經濟可采儲量結構 數據來源：海洋油氣

45、發展回顧及展望楊增輝，東吳證券研究所 數據來源：海洋油氣發展回顧及展望楊增輝，東吳證券研究所 2.3.非常規油氣：壓裂設備耗材供應商，國內市場全覆蓋非常規油氣：壓裂設備耗材供應商，國內市場全覆蓋 我國常規油氣稟賦難以滿足日益增長的能源需求。我國常規油氣稟賦難以滿足日益增長的能源需求。國內石油產量主要依賴于勝利油田和大慶油田等少數大型油田，而這些油田的開采條件并不理想。以大慶油田為例，其油氣儲藏分布非常分散，就像是一盆碎裂的陶瓷。勝利油田則更為復雜，其油氣分布散亂，開采難度巨大。這些因素導致了國內石油開采的高成本，每桶石油的開采成本可達50-60 美元，而中東地區僅需 10 美元左右。此外，隨著

46、東部油田開采潛力下降，常規油氣將難以滿足能源需求。能源事關國家安全，頁巖油氣成為未來增儲上產主力。能源事關國家安全，頁巖油氣成為未來增儲上產主力。陸地,73%海洋,23%淺水,78.60%深水,8.30%超深水,13.10%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/23 圖圖25：2023 年我國原油進口依存度為年我國原油進口依存度為 73%圖圖26：2023 年我國天然氣進口依存度年我國天然氣進口依存度 42%數據來源：國家統計局，EIA，東吳證券研究所 數據來源：國家統計局，EIA，東吳證券研究所 2.4.公司市占率

47、尚處較低水平，成長空間廣闊公司市占率尚處較低水平，成長空間廣闊 下游客戶在手訂單飽滿，公司有望充分受益。下游客戶在手訂單飽滿，公司有望充分受益。2024 年 TechnipFMC 整體收入同比增長 5%，收入達 116 億美元，推動在手訂單增長至 144 億美元。水下裝備訂單增長 7%，達到 104 億元，連續第四年訂單絕對值超過收入，其中，深海 2.0 訂單同比+50%以上。從公司壓裂業務客戶杰瑞股份來看，2023 年全年杰瑞股份累計獲取訂單 139.56 億元，同比增長 9.65%。公司下游客戶在手訂單飽滿，均保持在較高水平。圖圖27：2020-2024 年年 TechnipFMC 訂單情

48、況訂單情況 圖圖28：2010-2023 年杰瑞股份訂單情況年杰瑞股份訂單情況 數據來源：TechnipFMC 官網，東吳證券研究所 數據來源：杰瑞股份官網，東吳證券研究所 73%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05,00010,00015,00020,00025,0002004年2008年2012年2016年2020年原油產量(萬噸)原油進口依存度（%）42%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001,0001,5002,0002,5002003年 2007年 2011年 2015年 2019年天然氣產量(億立方米)天然氣進口依存度（%）68

49、.7677941321446.410679710402040608010012014016020202021202220232024TechnipFMC在手訂單（億美元）TechnipFMC深海業務訂單（億美元）12 26 28 50 46 33 27 42 61 81 97 148 127 140-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120140160新增訂單（億元）新增訂單YOY 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/23 深海裝備深海裝備零部件零部件方面：方

50、面：迪威爾產品質量可靠，與海外深海裝備龍頭深度合作迪威爾產品質量可靠，與海外深海裝備龍頭深度合作。自2017年公司正式進軍深海油氣裝備零部件領域以來，公司已與 TechnipFMC、SLB、Baker Hughes、Aker Solutions 實現深度合作。2018 年該四大客戶在全球深海設備領域市占率高達 80%，高行業集中度有利于公司業務的同步發展。為適應行業的未來發展，公司募投項目 350MN 多向模鍛液壓機可用于特殊工況如深海、壓裂等裝備關鍵零部件的成形制造，在批量化制造上將具有更大技術以及成本優勢，同時也將有效增強公司產品質量，進一步提高公司的市場。圖圖29：2018 年全球深海設

51、備市場競爭格局年全球深海設備市場競爭格局 圖圖30：募投項目募投項目 350MN 多向模鍛液壓機多向模鍛液壓機 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：國機集團官網，東吳證券研究所 從零件到部件，公司深海裝備產品矩陣、價值量不斷擴展。從零件到部件，公司深海裝備產品矩陣、價值量不斷擴展。公司前期以深海采油樹主閥、環形翼閥等零件為主營業務，后續逐漸推出深海連接器，實現從深海零件化到部件化的轉型。深海連接件研發和制造難度較高，且在深海裝備中使用量較大，目前由 ABB、TE Connectivity、Subsea7 等海外龍頭公司占據市場絕大部分份額。2020 年公司深海零部件通過客戶審核

52、驗證，2021 年獲取批量訂單，后續有望逐步實現國產替代。展望未來，隨著公司深海業務的持續推進以及全球深海油氣開發的逐步加碼，公司深海業務有望迎來快速增長。TechnipFMC,45%Aker Solutions,13%SLB,13%BHGE,9%其他,20%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/23 圖圖31：水下井口連接器組成水下井口連接器組成 圖圖32：水下采油樹組成水下采油樹組成 數據來源：水下采油樹可靠性分析及墜物撞擊風險評估龐楠，東吳證券研究所 數據來源：水下采油樹可靠性分析及墜物撞擊風險評估龐楠，東吳證

53、券研究所 深耕深海設備深耕深海設備零部件零部件，市場空間廣闊。，市場空間廣闊。根據 Research&Markets 數據，2023 年全球深海油氣裝備市場規模為 184.0 億美元，并將于 2029 年達到 264.9 億美元，CAGR 達6.1%。其中深海設備鍛件約占裝備市場規模 50%左右。目前公司主要生產深海油氣裝備部分零件，并逐步向連接部件轉型，具備廣闊發展前景。根據我們測算，迪威爾 2029 年市占率有望提升至 3%，對應深海裝備業務收入 29 億元。圖圖33：公司未來業務市場空間測算公司未來業務市場空間測算 市場空間市場空間 2023A 2024E 2025E 2026E 202

54、7E 2028E 2029E 深海油氣裝備市場規模（億美元）深海油氣裝備市場規模（億美元）184.0 195.2 207.1 219.8 233.2 247.4 264.9 深海裝備深海裝備鍛件鍛件占比占比 50%50%50%50%50%50%50%深海裝備深海裝備鍛件鍛件市場空間（億美元）市場空間（億美元）92.0 97.6 103.6 109.9 116.6 123.7 132.5 市占率市占率 1.3%1.5%1.8%2.0%2.5%2.8%3.0%迪威爾相關業務營收預測（億元）迪威爾相關業務營收預測（億元）8 11 13 16 21 25 29 數據來源：Research&Market

55、s，Wind，東吳證券研究所 壓裂設備壓裂設備零部件零部件方面：方面：公司深度綁定國內壓裂設備龍頭，未來發展潛力較大。公司深度綁定國內壓裂設備龍頭，未來發展潛力較大。公司在壓裂領域主營業務為壓裂泵閥箱零件，為壓裂車核心耗材。公司與國內壓裂設備龍頭杰瑞股份、三一石油裝備、石化機械均有業務往來，且已經進入中石油集采名單。2023年杰瑞股份、三一石油裝備、石化機械在國內柴驅壓裂設備中市占率合計高達 75%，電驅壓裂設備市占率高達 90%，公司作為耗材核心供應商，隨著國內非常規油氣開發的持續推進，未來發展潛力較大。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券

56、研究所東吳證券研究所 18/23 圖圖34：2023 年國內柴驅壓裂設備競爭格局年國內柴驅壓裂設備競爭格局 圖圖35：2023 年年國內電驅壓裂設備競爭格局國內電驅壓裂設備競爭格局 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：國家統計局，EIA，東吳證券研究所 隨下游客戶出海，海外市場未來可期。隨下游客戶出海，海外市場未來可期。隨著中國國際地位的逐漸提升，中國油氣裝備制造商與歐美同行爭奪北美和中東市場。2021 年起，杰瑞股份渦輪壓裂設備、電驅壓裂設備于北美市場、中東市場不斷實現突破；石化機械 2024 年海外收入達 13.6 億元，同比+51.9%。展望未來，公司非常規油氣業務有望借助下游

57、客戶出海，充分受益于中國企業在全球油服設備領域市占率的提升。圖圖36：2020 年至今杰瑞股份海外收入情況年至今杰瑞股份海外收入情況 圖圖37：2020 年至今石化機械海外收入情況年至今石化機械海外收入情況 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 我們假設壓裂設備鍛件占設備價值量我們假設壓裂設備鍛件占設備價值量 25%進行進行測算。測算。2023 年我國頁巖氣總產量約250 億立方米，我們預計非常規油氣開采將穩步推進，假設國內頁巖氣開發將以 10%的復合增速上漲，對應國內壓裂市場規模以 10%的復合增速上漲。同時，2024 年我國出口壓裂設備金額約 4 億元，我

58、們假設國內廠商出口壓裂設備以 10%的復合增速上漲。綜上所述，隨著公司產品競爭力的提升和與客戶合作的逐漸深入，我們認為公司壓裂設備鍛杰瑞股杰瑞股份份,35%石化機石化機械械,30%寶石機械,20%三一石三一石油油,10%其他,5%杰瑞股杰瑞股份份,90%四川宏華,10%23.9 24.3 40.6 65.2 60.4 19%2%67%61%-7%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.010.020.030.040.050.060.070.020202021202220232024杰瑞股份海外收入（億元）YoY5.0 3.8 5.0 9.0 13.6 0%-24

59、%33%78%52%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.02.04.06.08.010.012.014.016.020202021202220232024石化機械海外收入（億元）YoY 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/23 件市占率有望持續提升。根據我們測算，迪威爾未來國內壓裂設備鍛件市占率有望提升至 40%，對應壓裂裝備鍛件業務收入 6.8 億元。圖圖38：公司未來公司未來壓裂設備鍛件壓裂設備鍛件業務市場空間測算業務市場空間測算 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2

60、028E 2029E 國內頁巖氣總產量（億立方米）240 264 290 319 351 387 425 單井平均產氣量（億立方米）0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 頁巖氣井（口）1600 1760 1936 2130 2343 2577 2834 新建頁巖氣井數（口）160 176 194 213 234 258 單套壓裂車隊產能（口井/年）16 16 16 16 16 16 壓裂車隊需求（套）10 11 12 13 15 16 壓裂車隊均價（億元/套）2.75 2.75 2.75 2.75 2.75 2.75 國內壓裂市場規模合計（億元）28 30 33

61、 37 40 44 海外出口電驅壓裂設備（億元）4 10 14 17 20 24 合計壓裂市場規模合計（億元）32 40 47 53 60 68 對應壓裂設備鍛件規模（億元）8 10 12 13 15 17 對應市占率 25%28%31%35%38%40%對應收入空間（億元）對應收入空間（億元）2.0 2.8 3.7 4.7 5.7 6.8 數據來源：Wind，國家能源局，杰瑞股份官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/23 3.盈利預測盈利預測 迪威爾深耕油氣行業二十余年，隨著全球石油和天然氣需

62、求穩步增長，對油氣設備的需求也日益攀升，我們預計公司有望實現持續增長。盈利預測具體如下：（1）油氣生產系統專用件：公司不斷增強高附加值產品的研發和生產，與多家大型油氣技術服務公司建立戰略合作關系。我們預計該業務 2025-2027 年營業收入為1045/1307/1503 百萬元，同比+25%/+25%/+15%，預計毛利率為 22.0%/23.0%/24.0%（2）非常規油氣開采專用件：未來油氣開采結構將從常規油氣轉向非常規油氣，國際石油公司看好深水領域。我們預計該業務 2025-2027 年營業收入為 193/271/365 百萬元，同比+52%/+40%/+35%，預計毛利率為 12.2

63、%/13.0%/14.0%。（3）井控裝置專用件：我們預計該業務 2025-2027 年營業收入為 46/53/61 億元，同比+15%/+15%/+15%，預計毛利率為 19.0%/19.5%/20.0%。圖圖39：盈利預測（以盈利預測（以 2024 年年報口徑為準）年年報口徑為準）主營業務盈利預測主營業務盈利預測 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 油氣生產系統專用件 營業收入（百萬元）959 836 1045 1307 1503 YoY 30%-13%25%25%15%毛利率 24.33%21.28%22.00%23.00%24.00%非常規油氣開采專用件 營業收

64、入（百萬元）152 127 193 271 365 YoY 85%-16%52%40%35%毛利率 22.08%15.05%12.18%13.00%14.00%井控裝置專用件 營業收入（百萬元）55 40 46 53 61 YoY 47%-27%15%15%15%毛利率 20.24%17.91%19.00%19.50%20.00%數據來源：Wind，東吳證券研究所 深耕油服設備專用件領域，深?？萍荚鲩L可期。深耕油服設備專用件領域，深?？萍荚鲩L可期。我們預計公司 2025-2027 年歸母凈利潤為 1.4/2.1/2.6 億元，當前市值對應 PE 分別為 27/18/14 倍。公司與各大油服設備

65、龍頭深度合作，從零件到部件不斷提升自身產品價值量。我們選取同為油服設備產業鏈的紐威股份、洪田股份作為可比公司，公司業務范圍、盈利能力均處行業領先水平。展望未來，隨著公司現有業務放量形成規模效應以及新產品的研發推出，公司業績規模具備較大成長空間，首次覆蓋給予“增持”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/23 圖圖40：可比公司估值表（截至可比公司估值表（截至 2025 年年 5 月月 22 日收盤價）日收盤價）2025/5/22 貨幣貨幣 收盤價收盤價（元）（元）市值市值 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE

66、 代碼代碼 公司公司 億元億元 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 603699.SH 紐威股份 CNY 29.58 227 11.6 14.5 17.7 20.6 20 16 13 11 603800.SH 洪田股份 CNY 21.11 44 1.2 2.7 3.3 /38 16 13 /平均 6.4 8.6 10.5/29 16 13 /688377.SH 迪威爾 CNY 19.40 38 0.9 1.4 2.1 2.6 44 27 18 14 數據來源：Wind，東吳證券研究所（以上盈利預測均來自東吳證券研究所）4.風險提示風險

67、提示（1）市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險：國內部分企業逐步進入公司主要客戶的供應商體系，國際油氣成套設備和技術服務公司“強強聯合”，公司同時面臨國內外市場競爭加劇風險。（2）主要原材料價格波動風險主要原材料價格波動風險：公司生產使用的主要原材料為特鋼，占主營業務成本的比重約為 60%，若未來短期內原材料持續大幅上漲，將對公司的生產經營產生不利影響（3）匯率變動風險匯率變動風險：公司產品出口主要以美元進行貿易結算，因結算周期的客觀存在，公司無法避免在結算周期內產生匯兌損益，若人民幣持續出現單邊大幅升值，公司將會承擔匯兌損失風險。（4）宏觀環境）宏觀環境風險風險：地緣政治發生重大變動、國際貿易摩

68、擦加劇等因素可能給公司業績帶來負面影響 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/23 迪威爾迪威爾三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 流動資產流動資產 1,371 1,585 1,889 2,206 營業總收入營業總收入 1,124 1,418 1,783 2,098 貨幣資金及交易性金融資產 315 391 400 466 營業成

69、本(含金融類)913 1,141 1,418 1,650 經營性應收款項 553 623 783 922 稅金及附加 12 3 4 4 存貨 487 555 689 802 銷售費用 19 23 28 32 合同資產 0 0 0 0 管理費用 53 58 64 70 其他流動資產 16 16 16 16 研發費用 39 43 47 54 非流動資產非流動資產 1,393 1,390 1,390 1,390 財務費用(5)(1)(1)(1)長期股權投資 0 0 0 0 加:其他收益 5 4 4 5 固定資產及使用權資產 617 617 617 617 投資凈收益 2 3 4 4 在建工程 620

70、 620 620 620 公允價值變動(1)0 0 0 無形資產 62 62 62 62 減值損失(2)0 0 0 商譽 68 68 68 68 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 97 158 232 297 其他非流動資產 26 22 22 22 營業外凈收支 0 0 0 0 資產總計資產總計 2,765 2,975 3,278 3,596 利潤總額利潤總額 97 158 232 297 流動負債流動負債 796 889 1,053 1,191 減:所得稅 11 18 27 34 短期借款及一年內到期的非流動負債 200 210 210 210 凈

71、利潤凈利潤 86 140 205 263 經營性應付款項 539 634 788 917 減:少數股東損益 0 0 0 0 合同負債 1 1 1 1 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 86 140 205 263 其他流動負債 56 44 54 62 非流動負債 177 195 195 195 每股收益-最新股本攤薄(元)0.44 0.72 1.05 1.35 長期借款 123 123 123 123 應付債券 0 0 0 0 EBIT 91 157 231 296 租賃負債 17 17 17 17 EBITDA 162 157 231 296 其他非流動負債 37 55 55 55 負債合計

72、負債合計 973 1,084 1,248 1,386 毛利率(%)18.80 19.52 20.49 21.33 歸屬母公司股東權益 1,792 1,890 2,031 2,210 歸母凈利率(%)7.62 9.86 11.51 12.53 少數股東權益 0 0 0 0 所有者權益合計所有者權益合計 1,792 1,890 2,031 2,210 收入增長率(%)(7.12)26.15 25.74 17.69 負債和股東權益負債和股東權益 2,765 2,975 3,278 3,596 歸母凈利潤增長率(%)(39.90)63.28 46.77 28.15 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬

73、元）2024A 2025E 2026E 2027E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2024A 2025E 2026E 2027E 經營活動現金流 104 87 76 151 每股凈資產(元)9.21 9.71 10.43 11.35 投資活動現金流(171)9 4 4 最新發行在外股份（百萬股）195 195 195 195 籌資活動現金流 121(23)(71)(89)ROIC(%)3.99 6.35 8.84 10.61 現金凈增加額 63 76 9 66 ROE-攤薄(%)4.78 7.39 10.10 11.90 折舊和攤銷 71 0 0 0 資產負債率(%)35.17 36.

74、45 38.06 38.54 資本開支(181)0 0 0 P/E（現價&最新股本攤?。?4.12 27.02 18.41 14.37 營運資本變動(55)(55)(131)(114)P/B（現價）2.11 2.00 1.86 1.71 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的

75、信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個

76、人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）

77、，北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527