《電力設備新能源行業電力AI系列報告三：AI服務器電源乘勢而起-250522（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備新能源行業電力AI系列報告三：AI服務器電源乘勢而起-250522（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 2025 年 5 月 22 日 行業行業研究研究 AIAI 服務器電源乘勢而起服務器電源乘勢而起 電力 AI 系列報告三 電力設備新能源電力設備新能源 全球全球 AIAI 算力和算力和電力電力總需求持續向上總需求持續向上，服務器電源迎來發展機遇，服務器電源迎來發展機遇。AI 快速發展推動其電力需求大幅上升，IEA 預計 2026 年 AI 行業的電力消耗將至少是 2023 年的 10 倍，美國能源部預測 2028 年美國數據中心功率需求為 74-132GW。DeepSeek 高效大模型的出現使得市場擔憂 AI 電力需求增長，但我們認為其短期影響主要

2、在格局層面，總量層面雖然短期算力投資或將更慎重，但長期來看更低的算力成本、AI 應用加速落地、科技巨頭資本開支保持快速增長，都有望推動未來 AI 算力及電力總需求持續向上。全球 AI“競賽”愈發激烈，特朗普宣布美國 5000 億美元 AI 投資計劃、歐盟宣布將推動 2000 億歐元 AI 投資計劃，均表明全球 AI 投資仍在加速，將對 AI 電力需求形成拉動。在 AI 快速發展的大時代背景下，服務器電源作為 AI 數據中心能源供需中的關鍵設備，有望充分受益。AIAI 服務器電源正向服務器電源正向高效率、高功率密度進行高效率、高功率密度進行升級升級。AI 數據中心電力從電網上萬伏電壓等級傳輸至芯

3、片電壓等級，大致需依次經過三類電源：不間斷電源 UPS、AC-DC 服務器電源、DC-DC 芯片電源。AC-DC 服務器電源位于不間斷電源和服務器主板芯片之間，用于將數據中心交流電轉換為直流電。為了應對快速提升的算力需求，服務器電源向大功率化升級。當前英偉達 GB200 NVL72 采用的是5.5kW 服務器電源，未來 8kW 和 12kW 服務器電源將逐步應用。當前 AI 服務器電源升級方向主要體現在效率和功率密度，1）需提高電源效率，以降低成本；2）服務器機架空間有限，電源需具有更高的功率密度來滿足算力需求。20252025 年年英偉達英偉達 AIAI 服務器服務器 ACAC-DCDC 電

4、源市場規模有望達到電源市場規模有望達到 351351-455455 億元。億元。AI 服務器電源通常采用冗余設計，主要目的在于提高系統供電的可靠性、提高電源運行效率。根據我們測算，2025 年英偉達 AI 服務器 AC-DC 電源需求為 11.7-13.0GW，市場規模為 351-455 億元，同比增速為 43%-86%。從市場格局來看，英偉達AI 服務器電源主要以臺達、光寶科技等臺系廠商為主，兩者在 2023 年 AI 服務器電源收入體量分別約為 18.2 億元、9.0 億元人民幣；麥格米特憑借進入英偉達供應鏈，有望持續提高市場份額。未來隨著更多 AI 芯片企業的崛起，國產服務器電源廠商有望

5、在這個格局變化的過程中獲得更多市場份額。英偉達英偉達 GB300GB300 升級利好升級利好 BBUBBU、超級電容。、超級電容。BBU 是服務器機架備用電源，能夠在電力中斷或不足時確保系統有足夠時間保存重要數據；超級電容能夠提供非常穩定和可靠的電源供應，保證服務器穩定運行。BBU 和超級電容在英偉達 GB200機架中為可選組件，在 GB300 中或將成為標配組件。根據我們測算，單臺 GB200 NVL72 機架中 BBU 和超級電容的價值量分別為 1.08 萬美元、0.75 萬美元，價值量占比分別為 0.36%、0.25%，因此終端用戶云廠商對該成本影響敏感度較低。未來隨著英偉達 NVL72

6、 機架持續出貨，BBU 和超級電容有望迎來發展機遇。投資建議投資建議：AI 快速發展推動其電力需求大幅上升，盡管 DeepSeek 讓市場擔憂短期格局變化以及算力投資，但長期來看更低的算力成本、AI 應用加速落地、科技巨頭資本開支保持快速增長，都有望推動未來 AI 算力及電力總需求持續向上。此外，DeepSeek 的出現進一步增強了除美國以外其他國家的 AI 投資信心，全球 AI 投資加速亦將對 AI 電力需求形成拉動。在 AI 數據中心快速發展的趨勢下，國內領先且具備較強研發實力的服務器電源廠商將迎來發展機遇，推薦麥格米特，建議關注歐陸通；英偉達技術升級給 BBU 和超級電容等新技術應用帶來

7、增量，建議關注蔚藍鋰芯、江海股份等。風險分析：風險分析：AI 技術發展不及預期風險；競爭加劇風險；海外市場經營風險。買入（維持）買入（維持）作者作者 分析師：殷中樞分析師：殷中樞 執業證書編號：S0930518040004 010-58452071 分析師：郝騫分析師：郝騫 執業證書編號：S0930520050001 021-52523827 分析師：和霖分析師：和霖 執業證書編號：S0930523070006 021-52523853 聯系人：鄧怡亮聯系人：鄧怡亮 021-52523802 行業與滬深行業與滬深 300300 指數對比圖指數對比圖 -16%-6%4%14%24%05/2408

8、/2411/2402/25電力設備新能源滬深300 資料來源：Wind 相關研報相關研報 美國 AI 電力：天然氣還是核？電力 AI 系列報告一（2025-02-21）AI 數據中心電源：HVDC 還是 UPS？電力AI 系列報告二（2025-02-21）要點要點 敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 投資聚焦投資聚焦 我們的創新之處我們的創新之處 （1）分析了 DeepSeek 對 AI 電力需求的影響。從短期和長期、格局和總量的維度，客觀分析了 DeepSeek 高效模型的出現對全球 AI 算力及電力需求的影響。（2）分析了 AI 服務器電源在數據中心的

9、應用。通過分析 AI 發展趨勢和云廠商資本開支，論述了 AI 服務器電源的需求確定性和重要性，尤其是在確保數據中心運行的安全和穩定方面。從效率和功率密度兩個維度，梳理了 AI 服務器電源的技術演進方向，為投資者提供了系統性的科普與介紹。（3）測算了 AI 服務器電源、BBU 和超級電容的價值量及市場規模。本文基于出貨量預期、產品單位價值等關鍵假設，預測了 AI 服務器 AC-DC 電源的市場規模，并分析了 BBU 和超級電容在 AI 服務器中的價值量和市場前景，為投資者提供了明確的市場預期和投資參考。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 （1）AI 發展超預期：近年來人工智能實現了高速發展，若

10、未來 AI 技術及應用實現突破，算力需求有望進一步提升，數據中心建設將持續加速，將利好 AI 服務器電源及其他配件需求。（2）產品導入超預期：當前國內的 AI 服務器電源及其他配件廠商在英偉達供應鏈中仍處于起步階段，若未來產品導入英偉達供應鏈進度超預期、市場份額提升超預期，將利好相關公司股價上漲。（3）英偉達出貨量超預期：受技術問題、競爭加劇等因素限制，當前英偉達NVL72 服務器機架出貨存在不確定性，若英偉達出貨量能夠實現超預期，將利好 AI 服務器電源及其他配件需求。（4）技術突破超預期：由于 AI 服務器電源等屬于高技術壁壘產品，若國內廠商能夠在技術上實現超預期突破，將有利于推動相關公司

11、股價上漲。投資觀點投資觀點 AI 快速發展推動其電力需求大幅上升，盡管 DeepSeek 讓市場擔憂短期格局變化以及算力投資，但長期來看更低的算力成本、AI 應用加速落地、科技巨頭資本開支保持快速增長，都有望推動未來 AI 算力及電力總需求持續向上。此外，DeepSeek 的出現進一步增強了除美國以外其他國家的 AI 投資信心，全球 AI 投資加速亦將對 AI 電力需求形成拉動。在 AI 數據中心快速發展的趨勢下，國內領先且具備較強研發實力的服務器電源廠商將迎來發展機遇，推薦麥格米特，建議關注歐陸通；英偉達服務器升級給 BBU 和超級電容等新技術應用帶來增量，建議關注蔚藍鋰芯、江海股份等。敬請

12、參閱最后一頁特別聲明-3-證券研究報告 電力設備電力設備新能源新能源 目目 錄錄 1、AI 電力需求提升，服務器電源乘勢而起電力需求提升，服務器電源乘勢而起.6 6 2、服務器電源向高效率、高功率密度升級服務器電源向高效率、高功率密度升級 .1010 3、AI 服務器電源具有廣闊的市場空服務器電源具有廣闊的市場空間間 .1212 4、英偉達英偉達 GB300 升級利好升級利好 BBU、超級電容、超級電容 .1616 5、投資建議投資建議 .1818 5.1 行業投資建議.18 5.2 麥格米特：深度受益于 AI 服務器電源需求提升.18 6、風險分析風險分析 .2424 敬請參閱最后一頁特別聲

13、明-4-證券研究報告 電力設備電力設備新能源新能源 圖目錄圖目錄 圖 1：標準 Google 搜索及 Al 大模型每次請求耗電情況.6 圖 2：全球數據中心、加密貨幣、AI 行業的電力需求.6 圖 3：美國數據中心用電量占全國用電量比例.6 圖 4：美國數據中心按不同設備類型分列的總用電量.6 圖 5：不同機構預測 2030 年美國各類型能源滿足其數據中心用電需求的容量.7 圖 6：數據中心電力需求分布.7 圖 7：DeepSeek-R1 性能比肩 OpenAI o1 正式版.8 圖 8：DeepSeek-R1 的 API 服務定價遠低于 OpenAI o1.8 圖 9：2024 年 AI 初

14、創企業融資情況.9 圖 10：AI 數據中心電力架構圖.10 圖 11：AI 芯片算力發展趨勢.11 圖 12：英偉達高端 AI 芯片功率趨勢.11 圖 13：英飛凌 AI 服務器電源功率發展趨勢.11 圖 14：GPU 機架功率密度持續提升.12 圖 15：AI 服務器機架功率及電源功率密度.12 圖 16：2024 年數據中心停機歸因.12 圖 17：ORV3 3KW 電源效率曲線.12 圖 18：英偉達 GB200 計算托盤示意圖.13 圖 19：英偉達 GB200 NVL72 示意圖.13 圖 20：OCP ORV3 BBU 模塊框圖.16 圖 21：麥格米特發展歷程.18 圖 22：

15、麥格米特營業收入及歸母凈利潤情況.20 圖 23：麥格米特毛利率及銷售凈利率情況.20 圖 24：麥格米特各項業務收入情況.20 圖 25：麥格米特研發費用及研發費用率情況.21 圖 26：麥格米特 MEG-CRPS2200AOP 服務器電源.21 敬請參閱最后一頁特別聲明-5-證券研究報告 電力設備電力設備新能源新能源 表目錄表目錄 表 1：北美四大云廠商資本開支情況.8 表 2：歐美大規模 AI 投資計劃梳理.9 表 3：電源 230V Internal Redundant 80 PLUS 標準.11 表 4：英偉達不同服務器功耗及電源需求.14 表 5：英偉達 AI 服務器電源 AC-D

16、C 電源市場規模測算.14 表 6：頭部電源廠商 AI 服務器電源業務情況梳理.15 表 7：英偉達 GB200 NVL72 機架中 BBU 和超級電容價值量測算.17 表 8：英偉達 NVL72 機架中 BBU 和超級電容市場規模測算.17 表 9：重點公司估值表.18 表 10：麥格米特主要產品情況.19 表 11：麥格米特分項業務預測情況.23 表 12：可比公司估值比較.24 表 13：麥格米特盈利預測與估值簡表.24 敬請參閱最后一頁特別聲明-6-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 1 1、AIAI 電力需求提升，電力需求提升，服務器電源服務器電源乘勢而起乘勢而起 隨著隨著

17、AIAI 不斷發展，不斷發展，其電力需求其電力需求將大幅上升。將大幅上升。一方面，AI 大模型以及 AI 大模型賦能的搜索引擎每次請求的能耗遠高于標準搜索引擎每次請求的能耗；根據The growing energy footprint of artificial intelligence，標準谷歌搜索單次請求耗電量為 0.3Wh，而 ChatGPT、BLOOM 單次請求耗電量分別約為 2.9Wh、4.0Wh。另一方面，AI 大模型正由文生文向文生圖、文生視頻等復雜運算發展，這將大幅提升對算力的需求，進而帶來電力需求的增加。根據 IEA，全球數據中心、加密貨幣和 AI 的電力需求將從 2022

18、年的 460TWh 增長至 2026 年的620-1050TWh，CAGR 約為 8.6%-22.9%；2026 年 AI 行業的電力消耗將至少是2023 年的 10 倍。圖圖 1 1：標準標準 GooglGoogle e 搜索搜索及及 AlAl 大模型大模型每次請求每次請求耗電情況耗電情況 圖圖 2 2：全球數據中心、加密貨幣、全球數據中心、加密貨幣、AIAI 行業的電力需求行業的電力需求 資料來源：Alex de VriesThe growing energy footprint of artificial intelligence 資料來源：IEAElectricity 2024 在在北

19、美北美 AIAI 服務器加速發展的推動下，服務器加速發展的推動下，其其數據中心用電量將數據中心用電量將快速增長快速增長。根據美國能源部，2014-2016 年美國數據中心用電量基本穩定在約 60TWh；此后在 AI服務器迅速普及以及傳統服務器能源需求持續增長的雙重作用下，美國數據中心耗電量加速上升。2018 年美國數據中心用電量約 76TWh，占全國總用電量1.9%；到 2023 年美國數據中心用電量達到 176TWh，占全國總用電量 4.4%。未來在 AI 服務器加速發展的推動下，美國數據中心用電量將持續快速增長；美國能源部預測到 2028 年，美國數據中心用電量將達到 325-580TWh

20、，占美國總用電量的 6.7%-12.0%，對應數據中心功率需求為 74-132GW（能源咨詢公司 E3預計到 2030 年美國需要額外 20-100GW 發電能力來滿足數據中心需求）；23-28年美國數據中心用電量 CAGR 為 13.1%-26.9%。圖圖 3 3：美國數據中心用電量占全國用電量比例美國數據中心用電量占全國用電量比例 圖圖 4 4：美國數據中心按不同設備類型分列的總用電量美國數據中心按不同設備類型分列的總用電量 資料來源：Berkeley Lab2024 United States Data Center Energy Usage Report；單位：TWh 資料來源：Ber

21、keley Lab2024 United States Data Center Energy Usage Report；單位：TWh 敬請參閱最后一頁特別聲明-7-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖圖 5 5：不同機構預測不同機構預測 20302030 年年美國各類型能源滿足其數據中心用電需求的容量美國各類型能源滿足其數據中心用電需求的容量 其他電力來源其他電力來源光伏光伏風電風電 資料來源：FluenceEnabling the AI Revolution with Utility Scale Battery Energy Storage Systems AIAI 數據中心電力需

22、求主要來源于冷卻系統和服務器本身。數據中心電力需求主要來源于冷卻系統和服務器本身。根據 IEA，在數據中心的電力需求中，40%來源于冷卻系統，40%來源于服務器算力，剩余 20%來源于電力供應系統、存儲設備和通信設備。在 AI 算力需求快速增長的發展趨勢下，以及隨著功率提升所帶來的冷卻系統要求提高，AI 用電需求將持續增長。圖圖 6 6：數據中心數據中心電力需求分布電力需求分布 冷卻系統,40%服務器算力,40%電力供應、存儲、通信設備,20%資料來源：IEAElectricity 2024，光大證券研究所 D DeepSeekeepSeek 高效大模型的出現使得市場擔憂短期高效大模型的出現使

23、得市場擔憂短期格局變化及算力投資格局變化及算力投資，但，但我們認我們認為為 AIAI 電力需求長期增長趨勢有望維持電力需求長期增長趨勢有望維持。DeepSeek 等高效能 AI 模型通過算法優化等技術，在保持甚至提升模型性能的同時，大幅降低了對算力的需求。這意味著無論是訓練相同性能的 AI 模型，還是部署相同規模的 AI 應用，所需的算力資源都將減少，因此市場開始擔憂短期格局變化及算力投資。但長期來看，我們認為 AI 算力及電力總需求有望持續增長，主要有以下原因：1）高效模型的出現能夠降低算力成本，相關機構更愿意投入研發大模型，從而推升算力總體需求；2）隨著 AI 應用加速落地，用戶推理需求將

24、快速增長，進而帶動整體算力需求提升；3）科技巨頭資本開支仍保持較快的增長趨勢，用于擴大算力部署進一步探索下一代大模型。敬請參閱最后一頁特別聲明-8-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖圖 7 7：DeepSeekDeepSeek-R1R1 性能比肩性能比肩 OpenAI o1OpenAI o1 正式版正式版 圖圖 8 8：DeepSeekDeepSeek-R1R1 的的 APIAPI 服務定價服務定價遠低于遠低于 OpenAI o1OpenAI o1 資料來源：DeepSeek 公眾號 資料來源：DeepSeek 公眾號 北美云廠商資本開支持續提升，對北美云廠商資本開支持續提升，對

25、AIAI 算力投資算力投資需求將保持強勁。需求將保持強勁。根據Bloomberg，谷歌、微軟、亞馬遜和 META 的資本開支在 2024 財年均實現快速增長，并且 2025 財年將進一步增長；云廠商看好 AI 將成為未來趨勢且能夠帶動相關業務的營收成長，未來幾年將持續提高資本開支用于 AI 算力投資。表表 1 1：北美四大云廠商資本開支情況北美四大云廠商資本開支情況 CAPEXCAPEX FY2018FY2018 FY2019FY2019 FY2020FY2020 FY2021FY2021 FY2022FY2022 FY2023FY2023 FY2024FY2024 FY2025EFY2025

26、E FY2026EFY2026E FY2027EFY2027E 谷歌 25139 23548 22281 24640 31485 32251 52535 74481 88644 111751 微軟 11632 13925 15441 20622 23886 28107 44477 64433 82640 98053 亞馬遜 13427 16861 40140 61053 63645 52729 82999 99298 105270 107188 META 13915 15102 15163 18690 31431 27266 37256 60035 63935 65833 YoYYoY FY2

27、018FY2018 FY2019FY2019 FY2020FY2020 FY2021FY2021 FY2022FY2022 FY2023FY2023 FY2024FY2024 FY2025EFY2025E FY2026EFY2026E FY2027EFY2027E 谷歌 90.68%-6.33%-5.38%10.59%27.78%2.43%62.89%41.77%19.02%26.07%微軟 43.09%19.71%10.89%33.55%15.83%17.67%58.24%44.87%28.26%18.65%亞馬遜 12.31%25.58%138.06%52.10%4.25%-17.15%5

28、7.41%19.64%6.01%1.82%META 106.67%8.53%0.40%23.26%68.17%-13.25%36.64%61.14%6.50%2.97%資料來源：Bloomberg，光大證券研究所整理；注：預測均來源于 Bloomberg 一致預期，截止時間為 2025-02-13；微軟 2024 財年區間為 2023-07-01 至 2024-06-30，其余三家公司財年與自然年同步；CAPEX 單位為百萬美元 全球全球 AIAI 投資持續加速，投資持續加速，核心目的在于獲得更多核心目的在于獲得更多 AIAI 發展發展“話語權話語權”。此前美國宣布 5000 億美元 AI 投

29、資的“星際之門”計劃，旨在通過大體量的資金投入，在一定程度上“阻止”競爭對手，以保持美國在全球科技競爭中的領先地位，掌握更多 AI 發展“話語權”。然而 DeepSeek 高效模型的出現讓市場意識到，即使沒有同樣大體量的資金投入，也能夠通過提升算力效率，研發出能力領先的 AI大模型，這進一步增強了除美國以外其他國家的 AI 投資信心。2025 年 2 月 9 日，馬克龍宣布未來幾年法國將獲得總計 1090 億歐元的 AI 投資；2 月 11 日，歐盟宣布將推動2000億歐元在歐洲投資人工智能。未來全球AI“競賽”將愈發激烈，其本質是各國為爭奪在AI 領域的領先地位以掌控更多 AI 技術發展方向

30、的“話語權”，未來 AI 算力與 AI 電力需求將持續增長。敬請參閱最后一頁特別聲明-9-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 2 2：歐美大規模歐美大規模 AIAI 投資計劃梳理投資計劃梳理 投資地點投資地點 投資額投資額 投資計劃詳情投資計劃詳情 美國 5000 億美元 2025 年 1 月，特朗普宣布美國“星際之門”計劃，由 OpenAI、日本軟銀集團和美國甲骨文公司組成的聯合企業將在未來4 年內投資 5000 億美元，用于在美國建設數據中心和 AI 基礎設施。法國 1090 億歐元 2025 年 2 月 9 日，法國總統馬克龍在巴黎人工智能行動峰會前夕宣布，未來幾年法國將獲

31、得總計 1090 億歐元的 AI 投資，資金來源主要為阿聯酋、美國和加拿大的投資基金以及法國電信公司 Iliad、法國航空航天和國防組織 Thales。此前阿聯酋計劃投資 300 億至 500 億歐元在法國建設 AI 數據中心，以及加拿大博楓資產管理公司計劃投資 200 億歐元用于法國的AI 基礎設施建設。歐洲 2000 億歐元 2025 年 2 月 10 日至 11 日，歐盟委員會主席烏爾蘇拉馮德萊恩宣布，歐盟將追加 500 億歐元投資，以推動總額達 2000億歐元的公共和私人投資進入歐洲的 AI 產業。該計劃包括 200 億歐元用于建設四個 AI 超級工廠，這些工廠將配備約 10萬個最新一

32、代的 AI 芯片，是目前在建 AI 工廠的四倍。除政府主導的投資外，歐洲風險投資機構 General Catalyst 聯合 KKR、黑石等 60 余家企業和資管公司，計劃未來五年內撬動 1500 億歐元，支持歐洲 AI 初創企業及基礎設施建設。資料來源：騰訊科技微信公眾號，CNBC，France24，國際金融報微信公眾號，光大證券研究所整理 圖圖 9 9：20242024 年年 AIAI 初創企業融資初創企業融資情況情況 資料來源：DealroomOpening moves in global AI 隨著隨著 AIAI 數據中心的發展，服務器數據中心的發展，服務器電源重要性持續凸顯電源重要性

33、持續凸顯。AI 算力需求快速增長帶動了能源需求的增長，而服務器電源作為 AI 數據中心能源供需中的關鍵設備，其重要性持續凸顯。服務器電源的品質將直接影響數據中心運行的安全和穩定，優質的服務器電源能為服務器主板提供優質可靠的電能量，且能夠防御來自電網的污染和干擾，能承受負載突變；而品質差的電源會有輸出電壓不穩定、紋波電壓大和掉電保持時間過短等缺陷，會導致服務器主板芯片工作電壓不穩定、工作邏輯發生錯誤、掉電后沒有時間保存數據等。在 AI 快速發展的大時代背景下，服務器電源迎來重要發展機遇。敬請參閱最后一頁特別聲明-10-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 2 2、服務器電源服務器電源向高效

34、率、高功率密度升級向高效率、高功率密度升級 在數據中在數據中心電力傳輸中，心電力傳輸中，ACAC-DCDC 服務器電源的作用是將服務器電源的作用是將交流電轉換為特定電壓交流電轉換為特定電壓的直流電。的直流電。AI數據中心電力從電網上萬伏電壓等級傳輸至0.8-1伏芯片電壓等級，大致需依次經過三類電源：不間斷電源 UPS、AC-DC 服務器電源、DC-DC 芯片電源。AC-DC 服務器電源位于不間斷電源和服務器主板芯片之間，其質量的好壞會直接對服務器主板造成重大影響。1 1）UPSUPS：UPS（Uninterruptible power system）中文名為不間斷電源系統，是一種電源變換裝置。

35、它以市電/發電機為交流輸入能源，經過適當的變換和調節，為關鍵負載提供穩定可靠交流電源。UPS 內部有儲能裝置和轉換裝置，當市電停電時，以內部儲能裝置為輸入能源，仍可以繼續為關鍵負載供電，直到市電恢復或發電機啟動供電或者儲能耗盡；而當 UPS 設備故障時，由市電經轉換裝置不間斷地臨時直接為負載供電。所以 UPS 能夠保證在任何情況下均不間斷地為負載供電。2 2）ACAC-DCDC：位于服務器機架上的電源裝置，用于將數據中心的交流電（通常在180V-305V 之間，但因地區而異）轉換為 48V/50V 直流電。3 3）DCDC-DCDC：位于計算托盤中，用于將 48V/50V 直流電降壓至 12V

36、、將 12V 直流電降壓至芯片電壓（0.8-1V）。圖圖 1010：AIAI 數據中心電力架構圖數據中心電力架構圖 資料來源：Delta 快速提升的算力需求快速提升的算力需求推動推動服務器電源向大功率化升級。服務器電源向大功率化升級。隨著技術的迭代，AI 芯片算力快速提升，其中 GPU 的算力提升速度遠高于 CPU，單芯片算力提升導致耗能增加從而對功率提出更高要求。從英偉達高端 AI 芯片的功耗來看，A100 功率為 400W，而如今 B200 功率已達到 1000W。在此發展趨勢下，需要更高功率的電源來支撐 AI 服務器的運行。當前英偉達 GB200 NVL72 采用的是 5.5kW 服務器

37、電源，根據英飛凌 AI 服務器電源的產品迭代趨勢來看，8kW 和 12kW 的服務器電源將在未來逐步應用。敬請參閱最后一頁特別聲明-11-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖圖 1111：AIAI 芯片算力發展趨勢芯片算力發展趨勢 圖圖 1212：英偉達高端英偉達高端 AIAI 芯片芯片功率功率趨勢趨勢 40070070070010002700050010001500200025003000A100H100H200B100B200GB200 資料來源：Delta 資料來源：Nvidia 官網，Data Crunch，CUDO，FiberMall，光大證券研究所；單位：W 圖圖 131

38、3：英飛凌英飛凌 AIAI 服務器電服務器電源功率發展趨勢源功率發展趨勢 資料來源：Infineon 官網 當前當前 AIAI 服務器電源的服務器電源的升級方向升級方向主要體現在主要體現在效率和功率密度兩方面效率和功率密度兩方面，這也是頭部，這也是頭部服務器電源廠商的優勢所在服務器電源廠商的優勢所在。1 1）服務器電源需具有較高的效率服務器電源需具有較高的效率，以降低成本以降低成本。AI 數據中心必須在整個電力消耗過程中保持盡可能高的效率，因為浪費的電能量會作為熱量消散，并轉化為數據中心對散熱系統的更高要求，進而增加成本，同時散熱系統的功耗會進一步提升。因此高效率的服務器電源能夠較好地實現成本

39、降低。表表 3 3：電源：電源 230V Internal 230V Internal RedundantRedundant 80 PLUS80 PLUS 標準標準 負載比例負載比例 10%10%20%20%50%50%100%100%80 PLUS 白牌-80 PLUS 銅牌-81%85%PFC0.90 81%80 PLUS 銀牌-85%89%PFC0.90 85%80 PLUS 金牌-88%92%PFC0.90 88%80 PLUS 白金牌-90%94%PFC0.95 91%80 PLUS 鈦金牌 90%94%PFC0.95 96%91%資料來源：CLEAResult，光大證券研究所 敬請

40、參閱最后一頁特別聲明-12-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 2 2）服務器服務器機架機架空間空間有限有限，電源需具有更高的功率密度，電源需具有更高的功率密度來滿足算力需求來滿足算力需求。服務器機架通常為標準設計，需要在有限的空間內應用更多的設備以實現更高的處理能力密度。隨著 AI 芯片的迭代，其算力持續提升，電源功率需求亦隨之持續提升。但在服務器機架中，留給電源的空間有限，因此電源功率密度的提升十分重要。根據 Navitas，2023 年服務器電源的功率密度為 100W/inch3，未來有望達到180W/inch3。圖圖 1414：GPUGPU 機架功率密度持續提升機架功率密度持續

41、提升 圖圖 1515：AIAI 服務器機架功率及電源功率密度服務器機架功率及電源功率密度 英偉達英偉達AI GPUAI GPU預期預期AI GPUAI GPU機架功機架功率密度峰值率密度峰值預計預計AI GPUAI GPU機架功機架功率密度均值率密度均值預計行業平均機架功率預計行業平均機架功率密度密度 資料來源：Vertiv 資料來源：Navitas 3 3、AIAI 服務器電源服務器電源具有廣闊的具有廣闊的市場市場空間空間 AIAI 服務器電源服務器電源通常采用冗余通常采用冗余設計設計，主要目的在于提高系統供電的可靠性、提高，主要目的在于提高系統供電的可靠性、提高電源運行效率。電源運行效率。

42、服務器電源通常由多個完全一樣的電源組成，由芯片控制電源進行負載均衡，其電源功率通常高于實際功率。服務器電源冗余可分為 N+1、N+2和 N+N，具體取決于系統可靠性和成本考量。冗余設計可以帶來以下好處：1 1）提高系統供電的可靠性：提高系統供電的可靠性：根據 Uptime Institute，2024 年與電源相關的問題導致了 54%的重大數據中心停機，因此電源運行的可靠性對數據中心來說至關重要。電源冗余設計可以使得當電網波動或其他因素導致其中一個電源出現故障時，其余電源可以馬上接管其工作正常供電，確保設備持續穩定運行。2 2）提高電源運行效率：提高電源運行效率：根據 Advanced Ene

43、rgy 在 OCP 上公布的其 ORV3 3KW電源效率曲線，電源通常在非滿負載的情況下達到效率最大。因此電源冗余設計能夠使得電源在非滿負載的情況下運行，從而達到更高的效率。圖圖 1616：20242024 年數據中心停機歸因年數據中心停機歸因 圖圖 1717：ORV3 3KWORV3 3KW 電源效率曲線電源效率曲線 資料來源：Uptime InstituteUptime Institute Global Data Center Survey 2024 資料來源：OCPORV3 Power Shelf Development Update 敬請參閱最后一頁特別聲明-13-證券研究報告 電力設

44、備新能源電力設備新能源 以以英偉達英偉達 GBGB200 200 NVL72NVL72 機架機架為例為例，其其總功耗約為總功耗約為 120kW120kW，但機架電源功率為，但機架電源功率為198kW198kW。從機架結構上來看，英偉達 GB200 NVL72 機架包括 72 個 Blackwell GPU 和 36 個 Grace CPU：1）GB200 超級芯片：是英偉達 GB200 NVL72 的關鍵組件，其由 2 個英偉達1200W 的 B200 GPU 和 1 個英偉達 Grace CPU 連接組成，功耗為 2700W。2）GB200 計算托盤：包含 2 個 GB200 超級芯片，即

45、4 個英偉達 B200 GPU 和2 個英偉達 Grace CPU。3）GB200 NVL72 機架：包括 18 個 GB200 計算托盤和 9 個 NVLink 交換機托盤，以及互連 GPU 和交換機的電纜盒。圖圖 1818：英偉達英偉達 GB200GB200 計算托盤示意圖計算托盤示意圖 圖圖 1919：英偉達英偉達 GB200 NVL72GB200 NVL72 示意圖示意圖 資料來源：NVIDIA 官網 資料來源：ASUS 從從電源功率來看，英偉達電源功率來看，英偉達 DGX A100DGX A100、DGX H200DGX H200、DGX B200DGX B200、GB200 NVL

46、72GB200 NVL72服務器服務器的的電源電源功率功率均高于服務器整體功率均高于服務器整體功率。1 1）DGX A100DGX A100：包括 8 個 400W 的 A100 GPU，則 GPU 功耗為 3.2kW；加上 CPU、散熱等其它功耗，DGX A100 服務器整體功率為 6.5kW。該服務器配備 6 個 3kW電源，電源總功率為 18kW，則電源負載比例約為 36%。2 2）DGX H200DGX H200：包括 8 個 700W 的 H200 GPU，則 GPU 功耗為 5.6kW；加上CPU、散熱等其它功耗，DGX H200 服務器整體功率為 10.2kW。該服務器配備6 個

47、 3.3kW 電源，電源總功率為 19.8kW，則電源負載比例約為 52%。3 3）DGX B200DGX B200：包括 8 個 1000W 的 B200 GPU，則 GPU 功耗為 8kW；加上 CPU、散熱等其它功耗，DGX B200 服務器整體功率為 14.3kW。該服務器配備 6 個電源，采用 N+1 冗余設計。4 4）GB200 NVL72GB200 NVL72：包括 72 個 1200W 的 B200 GPU，則 GPU 功耗為 86.4kW；加上 CPU、散熱等其它功耗，GB200 NVL72 機架整體功率為 120kW。該服務器機架配備 6 個 power shelf，每個

48、power shelf 內包括 6 個 5.5kW 電源，電源總功率為 198kW，則電源負載比例約為 61%。敬請參閱最后一頁特別聲明-14-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 4 4：英偉達不同服務器功耗及電源需求英偉達不同服務器功耗及電源需求 服務器類型服務器類型 DGX A100DGX A100 DGX DGX H2H20000 DGX DGX B2B20000 GB200 NVGB200 NVL72L72 GPU 類型 A100 H200 B200 B200 GPU 數量 8 8 8 72 單個 GPU 功率（W）400 700 1000 1200 GPUGPU 總功耗

49、總功耗（kWkW）3.23.2 5.65.6 8 8 86.486.4 服務器總功耗服務器總功耗（kWkW）6.56.5 10.210.2 14.314.3 120120 單個電源功率（kW）3 3.3-5.5 電源數量（個）6 6 6 36 電源總功率電源總功率（kWkW）1818 19.819.8 -198198 電源電源負載比例負載比例 36%36%52%52%-61%61%平均單個平均單個 GPUGPU 所需所需電源功率（電源功率（WW）22502250 24752475 -2752750 0 資料來源：Nvidia 官網，Continuum Labs，Aivres，光大證券研究所測算

50、 根據我們測算，根據我們測算，20252025 年年英偉達英偉達 AIAI 服務器服務器 ACAC-DCDC 電源市場電源市場規模規模有望達到有望達到 351351-455455億元，同比增速為億元，同比增速為 4343%-8686%。關鍵假設如下：1 1）AI GPUAI GPU 出貨出貨量：量：當前英偉達基本占據 AI 服務器 GPU 大部分的市場份額，因此將英偉達的出貨量視作整體 AI 服務器 GPU 的出貨量。根據 TechInsights，2022/2023 年英偉達 AI 服務器 GPU 出貨量分別為 264 萬個和 376 萬個；根據SMYG 預計，2024 年英偉達 AI 服務

51、器 GPU 出貨量近 400 萬個。未來隨著云廠商資本開支增加，AI 服務器建設將持續加速，我們預計 2025 年 AI 服務器 GPU出貨量有望達到 450-500 萬個。2 2）電源功率：）電源功率：基于我們上文測算，DGX A100/DGX H200/GB200 NVL72 服務器中平均單個 GPU 所需電源功率分別為 2250/2475/2750W。隨著英偉達 GPU 技術的迭代，其 AI 服務器中平均單個 GPU 所需電源功率呈現上升趨勢，因此我們假設平均單個 GPU 所需電源功率逐年遞增。3 3）電源價格：）電源價格：參考國內 2.7kW、3kW 等高功率 AI 服務器電源價格，基

52、本位于0.8-1 元/W。我們假設英偉達 AI 服務器電源價格是其 3-4 倍，主要基于以下三點原因：隨著電源功率提升，其拓撲結構、電子元器件要求提高，電源單瓦價格將更高，GB200 NVL72 服務器電源功率等級為 5.5kW，顯著高于國內主流功率；英偉達作為全球 AI 芯片龍頭，其 AI 服務器電源供應商格局更優；海外終端客戶主要為全球科技大廠，其價格接受度較高。因此，我們假設 2025 年英偉達 AI 服務器電源價格為 3-3.5 元/W。英偉達 GPU 技術迭代帶來電源功率持續提升，因此進一步假設電源價格逐年上升?；谝陨详P鍵假設，測算得到 2025 年 AI 服務器 AC-DC 電源

53、需求為11.7-13.0GW，市場規模為 351-455 億元，同比增長 43%-86%。表表 5 5：英偉達英偉達 AIAI 服務器電源服務器電源 ACAC-DCDC 電源市場規模測算電源市場規模測算 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 英偉達 AI GPU 出貨量（萬個）264 376 400 450 500 平均單個 GPU 所需電源功率（W）2000 2200 2450 2600 2600 AC-DC 電源功率需求（GW）5.28 8.27 9.80 11.70 13.00 電源單價（元/W）1.5 1.8 2.5 3 3.5 ACAC-DC

54、DC 電源市場電源市場規模規模（億元）（億元）7979 149149 245245 351351 455455 YoY 88%65%43%86%資料來源：TechInsights、阿里 1688、SMYG 等，光大證券研究所測算 敬請參閱最后一頁特別聲明-15-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 高端高端 AIAI 服務器電源服務器電源市場格局較為集中市場格局較為集中，大陸本土廠商大陸本土廠商具有具有較大較大發展潛力發展潛力。當前AI 服務器電源主要以臺達、光寶科技等臺系廠商為主，麥格米特憑借進入英偉達供應鏈，未來有望持續提高市場份額；除此之外，在國內市場，歐陸通、長城、奧?？萍嫉却箨?/p>

55、本土廠商也在服務器電源領域持續發力。根據英偉達此前公布的其數據中心部件提供商，臺達、光寶科技、麥格米特三家電源廠商位列其中。從收入體量來看，2023 年臺達、光寶科技的 AI 服務器電源收入分別約為 18.2 億元、9.0 億元人民幣。我們認為在 AI 數據中心快速發展的趨勢下，AI 服務器電源具有廣闊的市場空間，麥格米特等國內領先且具備較強研發實力的服務器電源廠商將迎來重要發展機遇。與此同時，未來隨著更多 AI 芯片企業的崛起，國產服務器電源廠商也有望在這個格局變化的過程中獲得更多市場份額。表表 6 6：頭部電源廠商頭部電源廠商 AIAI 服務器電源業務情況梳理服務器電源業務情況梳理 廠商廠

56、商 AIAI 服務器電源產品情況服務器電源產品情況 AIAI 服務器電源收入情況服務器電源收入情況 臺達 ORV3-HPR 5.5kW PSU 功率為 5.5kW，效率97.5%（50%負載）2023 年：根據臺達 24Q1 法說會，20232023 年其年其 AIAI 服務器電源收入占總收入服務器電源收入占總收入2%2%，約為 80.2 億新臺幣（折合人民幣約折合人民幣約 18.18.2 2 億元億元）。ORV3 3kW PSU 功率為 3kW，效率97.5%（50%負載）光寶科技 5.5KW 電源、33KW power shelf(機柜式電源)已陸續交貨 2023 年：根據光寶科技 23Q

57、4 法說會，20232023 年其年其 AIAI 服務器服務器電源占云端科電源占云端科技業務收入技業務收入 7 7%-8%8%，約為 39.5 億新臺幣（以 7.5%云端科技業務收入比例計算，折合人民幣約折合人民幣約 9.09.0 億元億元）；2024 年：根據光寶科技 24Q2 法說會，預計 2024 年其 AI 服務器電源占云端科技業務收入 12%-15%；2025 年：根據光寶科技 24Q3 法說會，預計 2025 年其 AI 相關（以電源為主）收入占總收入比例將超 10%。麥格米特 已推出適用于 NVIDIA MGX平臺的最新電源系統，此完全模塊化的解決方案共具有 6 個 5.5kW

58、電源模塊，在 1U 服務器電源架中提供總計33kW 的功率，效率高達 97.5%-資料來源：臺達法說會，光寶科技法說會，麥格米特公司公告，各公司官網，Wind，光大證券研究所整理；注：2023 年折算匯率為 1 新臺幣=0.22654 元人民幣 敬請參閱最后一頁特別聲明-16-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 4 4、英偉達英偉達 GB300GB300 升級利好升級利好 BBUBBU、超級電容、超級電容 什么是什么是 BBUBBU 和超級電容？和超級電容？BBUBBU 電池備份單元電池備份單元（B Batteryattery B Backupackup U Unitnit）：由包含

59、BMS、充放電電路和其他功能模塊的電池組組成。BBU 作為服務器機架的備用電源，為系統提供了備份功能，當電力中斷或不足時，能確保系統有足夠的時間來保存重要數據，其作用類似于不間斷電源（UPS）。BBU 配備鋰電池，壽命為 5-10 年；其通常配置在機架內或機架附近的邊車中，能夠較好地節省 AI 數據中心空間；此外，BBU 具有更快的充電速度（比 UPS 系統快 5 倍）。因此，英偉達選擇 BBU 作為其服務器的備用電源系統。超級電容（超級電容（SupercapacitorSupercapacitor）：是一種具有高能量密度和高功率密度的儲能裝置，它能夠快速充放電，并在數秒至數分鐘內實現大容量能

60、量的存儲和釋放。超級電容的主要作用是提供非常穩定和可靠的電源供應；在服務器運行過程中，可能會遇到電力波動、短暫停電甚至斷電等問題，不穩定的電源會導致服務器數據丟失、系統崩潰等嚴重后果。因此，英偉達為了解決服務器電壓波動問題，采用超級電容作為其配置選擇，以保證服務器的穩定運行。圖圖 2020：OCP ORV3 BBUOCP ORV3 BBU 模塊框圖模塊框圖 資料來源：Digikey BBUBBU 和超級電容價值量如何？和超級電容價值量如何？BBUBBU：根據 Global Technology Research，GB200 NVL72 機架包括 6 個 power shelf，英偉達的參考設計

61、建議一排 power shelf 配備一個 BBU 架，而通常一個BBU 架由 6 個 BBU 模塊組成，因此按照該配置，一臺 GB200 NVL72 機架將包括總共 36 個 BBU 模塊。根據 TechPowerUp，每個 BBU 價值量約為 300 美元，因此可以測算得到單臺 GB200 NVL72 機架中 BBU 價值量約為 1.08 萬美元。超級電容：超級電容：根據 TechPowerUp，每臺 NVL72 機架中需要超 300 個超級電容，每個超級電容價值量為 20-25 美元，因此可以測算得到單臺 GB200 NVL72 機架中超級電容價值量約為0.75萬美元（假設每臺NVL72

62、機架中有300個超級電容，單個價值量為 25 美元）。敬請參閱最后一頁特別聲明-17-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 7 7：英偉達：英偉達 GB200 NVL72GB200 NVL72 機架中機架中 BBUBBU 和超級電容價值量測算和超級電容價值量測算 BBUBBU 超級電容超級電容 單臺 GB200 NVL72 機架中需要的數量（個）36 300 單個價值量（美元）300 25 單臺單臺 GB200 NVL72GB200 NVL72 機架中的價值量機架中的價值量（美元）（美元）1080010800 75007500 資料來源：Global Technology Rese

63、arch，TechPowerUp，光大證券研究所測算 英偉達英偉達 GB300GB300 服務器機架將標配服務器機架將標配 BBUBBU 和超級電容。和超級電容。根據 Global Technology Research，BBU 和超級電容在英偉達 GB200 機架中為可選組件，其采用主要取決于數據中心架構以及云廠商客戶的成本承受能力；而在 GB300 中 BBU 和超級電容將成為標配組件。BBUBBU 和超級電容在英偉達和超級電容在英偉達 NVL72NVL72 機架中價值量占比低。機架中價值量占比低。根據我們測算，BBU 和超級電容在英偉達GB200 NVL72機架中的價值量占比分別約為0.

64、36%和0.25%（以單臺 GB200 NVL72 機架 300 萬美元計算）。因此我們認為，盡管 BBU 和超級電容在英偉達 GB200 服務器機架中不為標配，但由于其價值量占比低，終端用戶云廠商對該成本影響敏感度較低，將傾向于在 GB200 服務器機架中配置BBU 和超級電容。未來隨著英偉達 NVL72 機架持續出貨，BBU 和超級電容有望迎來發展機遇?；诓煌诓煌?NVL72NVL72 機架的出貨量，我們測算機架的出貨量，我們測算 BBUBBU 和超級電容的市場規模：和超級電容的市場規模：假設英偉達 NVL72 機架中均配備 BBU 和超級電容，當 NVL72 機架出貨量為 3 萬/

65、5 萬/7 萬臺時，BBU 市場規模將達到 3.24 億/5.40 億/7.56 億美元，超級電容市場規模將達到 2.25 億/3.75 億/5.25 億美元。表表 8 8：英偉達：英偉達 NVL72NVL72 機架中機架中 BBUBBU 和超級電容和超級電容市場規模市場規模測算測算 BBUBBU 超級電容超級電容 單臺 NVL72 機架中的價值量（萬美元）1.08 0.75 NVL72 機架出貨量（萬臺）3 5 7 3 5 7 市場規模（億美元）市場規模（億美元）3.243.24 5.405.40 7.567.56 2.252.25 3.753.75 5.255.25 資料來源：Global

66、 Technology Research，TechPowerUp，光大證券研究所測算 敬請參閱最后一頁特別聲明-18-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 5 5、投資建議投資建議 5.1 5.1 行業投資建議行業投資建議 AI 快速發展推動其電力需求大幅上升，盡管 DeepSeek 讓市場擔憂短期格局變化以及算力投資，但長期來看更低的算力成本、AI 應用加速落地、科技巨頭資本開支保持快速增長，都有望推動未來 AI 算力及電力總需求持續向上。此外，DeepSeek 的出現進一步增強了除美國以外其他國家的 AI 投資信心，全球 AI 投資加速亦將對 AI 電力需求形成拉動。在 AI 數據中

67、心快速發展的趨勢下，國內領先且具備較強研發實力的服務器電源廠商將迎來發展機遇，推薦麥格米特，建議關注歐陸通；英偉達服務器升級給 BBU 和超級電容等新技術應用帶來增量，建議關注蔚藍鋰芯、江海股份等。表表 9 9：重點公司估值表重點公司估值表 代碼代碼 公司公司 收盤價收盤價（元）（元）市值市值(億元億元)歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE（X X）2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 002851.SZ 麥格米特 45.35 247 4.36 6.

68、14 8.08 10.10 57 40 31 24 300870.SZ 歐陸通 107.10 114 2.68 3.20 4.38 5.54 43 36 26 21 002245.SZ 蔚藍鋰芯 13.17 152 4.88 6.91 8.50 10.30 31 22 18 15 002484.SZ 江海股份 18.49 157 6.55 8.31 10.06 11.70 24 19 16 13 資料來源：Wind，光大證券研究所整理；注：麥格米特盈利預測來源于光大證券研究所預測，其余公司盈利預測均來源于 Wind 一致預期，股價截止時間為 2025-05-21 5.2 5.2 麥格米特麥格米

69、特：深度受益于：深度受益于 AIAI 服務器電源需求提升服務器電源需求提升 深圳麥格米特電氣股份有限公司（以下簡稱麥格米特）成立于深圳麥格米特電氣股份有限公司（以下簡稱麥格米特）成立于 20032003 年，于年，于 20172017年在深圳中小板上市。公司聚焦于電氣自動化領域，以電力電子及自動控制為核年在深圳中小板上市。公司聚焦于電氣自動化領域，以電力電子及自動控制為核心技術。心技術。隨著業務的穩步發展，麥格米特逐步拓展產品線，業務涵蓋電源產品、工業自動化、新能源&軌道交通、智能裝備、智能家電電控、精密連接六大板塊。通過自主研發和技術創新，麥格米特建立了數字化電源控制技術平臺、功率變換硬件技

70、術平臺、系統控制與通訊軟件技術平臺三大核心技術平臺。圖圖 2121：麥格米特發展歷程麥格米特發展歷程 開始銷售變頻器、PLC、醫療電源、通信及電力電源進軍智能家電和工業智能焊機領域于德國、瑞典及西安、武漢、長沙等地設立研究所，于印度、泰國建立生產基地聚焦平板顯示電源領域開始研發新能源汽車軌道交通核心零部件工業智能焊機、智能采油設備、微波設備行業技術領先地位進入工業自動化進入工業自動化和工業電源領域和工業電源領域建立全球電子電建立全球電子電氣產品制造基地氣產品制造基地全球化布局全球化布局麥米電氣麥米電氣正式成立正式成立加入國家加入國家863863計劃計劃業務高速擴張業務高速擴張深圳中小板上市深圳

71、中小板上市200320032007200720112011201420142017201720192019以技術為主線，建立上下游生態鏈，完善平臺+事業部運行機制20202020上榜福布斯亞太區中上榜福布斯亞太區中小上市企業小上市企業TOP200TOP200整合成立六大業務板塊布局精密連接業務長沙全球研發中心啟用泰國新生產基地動工全球化提質加速全球化提質加速20222022至今至今 資料來源：公司官網 敬請參閱最后一頁特別聲明-19-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 1010：麥格米特主要產品情況麥格米特主要產品情況 業務板塊業務板塊 產品類別產品類別 主要產品主要產品 主要客

72、戶主要客戶 電源產品 顯示電源 商顯電源、TV 電源等 愛立信、諾基亞、GE、飛利浦、魏德米勒、西門子、ABB、Cisco、Juniper、Arista、Accton、施耐德、EnerSys、特變電工、小米、長虹、創維等 LED 電源 激光電源 激光電視、激光工教投影等 工控電源 移動儲能雙向逆變器 300W-600W 雙向逆變器等 光儲充 分布式液冷儲能系統等 醫療電源 外置適配器系列、開放式電源系列等 通信電源 電源模塊、站點監控、嵌入式電源等 服務器電源 MEG-CRPS800AOP 等 高壓微波電源 WepeX 1000BX、WepeX 1600YX 等 電力電源 工業自動化 變頻器

73、MV100G、MV160G、MV200G/P、MV260G 等 伺服系統 M6 標準型伺服系統、M5 通用型伺服系統等 控制系統 MC5000 系列中型 PLC 等 行業專機 L6 系列電驅控制器等 編碼器 工業自動化系列、車輛與物流系列等 內嚙合齒輪泵 組合泵系列、AGP（H）系列 工業物聯網 智能硬件、物聯網平臺、數字化管理軟件 新能源&軌道交通 新能源汽車部件 電動壓縮機、汽車熱管理系統、FFC 等 北汽新能源、零跑、吉利、金康、東風、一汽等 充電樁部件及系統 一體式直流充電樁、分體式超充系統等 軌道交通部件 空調控制器、變頻器、PFC、DC 電源等 輕型電動車部件 電動渦旋壓縮機 新能

74、源汽車系列等 工程車輛 L6 低壓電驅系列、H6 中高壓電驅系列等 智能設備 工業微波設備 微波氣凝膠固化等 智能數字化焊機 Meta Tig 系列、Ehave2 CM 系列等 潛油螺桿泵智能采油系統 智能家電電控 暖通空調 家用微波 智能衛浴 珂睿系列、諾睿系列、浩睿系列等 衛浴部件 三合一主控板、四合一主控板等 冷凍冷藏 洗衣機 精密連接 FFC 新能源電池包 FFC、顯示 FFC、OA FFC 等 同軸線 漆包線 漆包扁線、利茲線、膜包線方型線 資料來源：麥格米特官網及公司公告 麥格米特麥格米特營收維持穩健增長。營收維持穩健增長。2021-2023 年，公司實現營收 41.56/54.7

75、8/67.54億元，同比增速均在 20%以上；公司實現歸母凈利潤 3.89/4.73/6.29 億元，整體呈快速增長趨勢。2024 年，公司傳統主營業務穩健增長，實現營收 81.72 億元，同比增長 21.00%；受投資公司公允價值變動影響，實現歸母凈利潤 4.36億元，同比下降 30.70%；實現扣非歸母凈利潤 3.66 億元，同比增長 3.07%。敬請參閱最后一頁特別聲明-20-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 2025Q1 公司實現營收 23.16 億元，同比增長 26.51%；實現歸母凈利潤 1.07 億元，同比下降 22.57%，主要系交付較多毛利率低的產品、所得稅高的地區

76、確收較多所致。麥格米特最近三年毛利率呈現上升趨勢。麥格米特最近三年毛利率呈現上升趨勢。2021-2024 年，公司毛利率分別為26.59%/23.76%/24.94%/25.17%。近三年公司毛利率整體呈現上升趨勢。一方面系公司持續開拓高盈利新領域，一方面系隨著營收體量的提升，平臺化公司的規模優勢持續體現。2025Q1 公司毛利率有所承壓，主要系毛利率較低的產品交付較多所致。圖圖 2222：麥格米特營業收入麥格米特營業收入及歸母凈利潤及歸母凈利潤情況情況 圖圖 2323：麥格米特毛利率及麥格米特毛利率及銷售銷售凈利率情況凈利率情況 -40%0%40%80%120%020406080100201

77、82019202020212022202320242025Q1營業收入歸母凈利潤營收同比歸母凈利潤同比 26.59%23.76%24.94%25.17%22.95%9.94%8.75%9.26%5.61%4.97%0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022202320242025Q1毛利率銷售凈利率 資料來源：Wind，光大證券研究所；左軸單位：億元 資料來源：Wind，光大證券研究所 電源產品電源產品和和智能家電電控智能家電電控業務業務是公司主要營收來源是公司主要營收來源。2024 年公司電源產品/智能家電電控/工業自動化/新能源及軌道交通/智能裝備

78、/精密連接器業務收入分別為23.53/37.38/6.27/5.49/4.62/3.81 億元，占總營收比例為 29%/46%/8%/7%/6%/5%。公司正處于市場拓展關鍵期，在持續優化智能家電電控產品、工業自動化等成熟業務的同時，不斷投入研發并積極開拓數據中心電源等新興業務。在電源產品方面，在電源產品方面，公司在電源領域深耕多年，于 2007 年進入工業電源領域，開始銷售醫療電源、通信及電力電源等，其電源產品已逐步覆蓋工業、商業、消費等多領域眾多一線龍頭客戶。在智能家電電控產品方面，在智能家電電控產品方面，公司的優勢在于將成熟的工業級技術積累，嫁接并應用于傳統電器類產品；公司全資子公司怡和

79、衛浴是國內智能衛浴主流解決方案 ODM 服務廠商，能夠提供“智能衛浴一站式、全流程解決方案”的深度服務。圖圖 2424：麥格米特麥格米特各項業務收入情況各項業務收入情況 15.82 20.91 26.19 37.38 15.08 18.84 21.22 23.53 2.71 3.80 5.84 6.27 2.70 5.27 7.10 5.49 01020304050607080902021202220232024智能家電電控產品電源產品工業自動化新能源及軌道交通產品智能裝備精密連接器其他業務 資料來源：Wind，公司公告，光大證券研究所整理；單位：億元 敬請參閱最后一頁特別聲明-21-證券研究

80、報告 電力設備新能源電力設備新能源 麥格米特研發實力強勁，在服務器電源領域優勢顯著。麥格米特研發實力強勁，在服務器電源領域優勢顯著。研發能力是電源企業競爭優勢的重要體現，麥格米特在網絡電源行業積累深厚，多年前就對通信網絡行業高功率電源進行了前置性重點投入與布局。公司通過持續高強度研發投入，逐漸在全球服務器電源領域嶄露頭角，公司已成為目前少數具備高功率高效率服務器電源技術與海外全流程生產供應能力的綜合型電源供應商。麥格米特已在麥格米特已在 AIAI 服務器電源領域實現重大突破，未來服務器電源領域實現重大突破，未來市占率市占率有望有望快速提升快速提升。根據公司官網，麥格米特的 CRPS 系列服務器

81、電源廣泛運用于互聯網、運營商、政府和企業等領域 IDC，器件國產化率達到 96%以上，完全匹配國產芯片和主板。此外，公司已于 2024 年 10 月正式推出適用于 NVIDIA MGX平臺的最新電源系統，此完全模塊化的解決方案共具有 6 個 5.5kW 電源模塊，在 1U 服務器電源架中提供總計 33kW 的功率，效率高達 97.5%，公司與英偉達的合作充分彰顯其較強的全球競爭力。公司 AI 服務器電源業務已實現重大突破，未來市占率有望快速提升。圖圖 2525：麥格米特研發費用及研發費用率情況麥格米特研發費用及研發費用率情況 圖圖 2626：麥格米特麥格米特 MEGMEG-CRPS2200AO

82、PCRPS2200AOP 服務器電源服務器電源 7.71 9.84 2.53 11.41%12.04%10.91%0%2%4%6%8%10%12%14%02468101220182019202020212022202320242025Q1研發費用研發費用率 資料來源：Wind，光大證券研究所；左軸單位：億元 資料來源：公司官網 關鍵假設關鍵假設 公司業務涵蓋電源產品、工業自動化、新能源公司業務涵蓋電源產品、工業自動化、新能源&軌道交通、智能裝備、智能家電軌道交通、智能裝備、智能家電電控、精密連接六大板塊電控、精密連接六大板塊，此外，在，此外，在 AIAI 服務器電源上，也取得重大突破。服務器電

83、源上，也取得重大突破。（1 1）智能家電電控：）智能家電電控：公司智能家電電控業務主要包括智能家用空調變頻驅控系統、商用暖通空調驅控系統、空氣源熱泵驅控系統、熱泵型洗干一體機驅控系統及各類家電控制器，以及智能衛浴整機及組件系統等消費類產品。2024 年公司智能家電電控產品銷售收入 37.4 億元，同比增長 43%，毛利率為 25.1%。隨著海外需求突增，公司智能家電電控業務有望快速增長，我們預計該業務 25-27年營收為 50.5/63.1/75.7 億元，同比+35%/+25%/+20%?？紤]到規模效應以及海外營收占比提升，我們預計該業務毛利率穩中有升，25-27 年毛利率分別為25.2%/

84、25.3%/25.4%。（2 2）電源）電源產品產品：公司電源業務主要包括醫療電源、通信及服務器電源等網絡能源產品、電力電源、工業導軌電源等產品。2024 年該業務實現銷售收入 23.5 億元，同比增長 11%，毛利率為 25.4%?？紤]到公司與下游國內外頭部大客戶業務合作關系穩定，且公司在積極拓展光伏、儲能、充電樁等領域，我們預計該業務 25-27 年營收為 26.4/29.3/32.2 億元，同比+12%/+11%/+10%；預計該業務毛利率維持穩定，25-27 年毛利率分別為 25.4%/25.4%/25.4%。敬請參閱最后一頁特別聲明-22-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源

85、（3 3）工業自動化：）工業自動化：公司工業自動化業務主要包括變頻器、伺服、可編程邏輯控制器（PLC）、液壓伺服泵、直線電機、編碼器等產品。2024 年該業務實現銷售收入 6.3 億元，同比增長 7%，毛利率為 30.2%?？紤]到海內外工業自動化需求市場廣闊，公司品類持續豐富，營收有望持續增長，我們預計該業務 25-27年營收為 6.9/7.6/8.3 億元，同比+10%/+10%/+10%；預計該業務毛利率維持穩定，25-27 年毛利率分別為 30.2%/30.2%/30.2%。（4 4）新能源及軌道交通：）新能源及軌道交通：公司新能源及軌道交通業務主要包括新能源汽車電力電子集成模塊（PEU

86、）、電機驅動器（MCU）、車載充電器（OBC）、DCDC電源及軌道交通車輛空調電氣部件等產品。2024 年公司新能源及軌道交通產品銷售收入 5.5 億元，同比下降 23%，毛利率為 21.6%。2024 年，由于訂單落地節奏等問題，業務增速出現一定的擾動，但考慮到全球新能源汽車行業持續發展，且公司持續拓展車載壓縮機、熱管理系統核心部件等新方向，我們預計后續公司該業務有望快速修復。我們預計該業務 25-27 年營收為 8.8/11.4/14.3 億元，同比+60%/+30%/+25%；預計該業務毛利率維持穩定，25-27 年毛利率分別為21.6%/21.6%/21.6%。（5 5）智能裝備：）智

87、能裝備：公司智能裝備業務主要包括數字化智能焊機、工業微波設備、智能采油電潛螺桿泵設備等產品。2024 年公司智能裝備產品銷售收入 4.6 億元，同比增長 26%，毛利率為 37.6%?？紤]到公司智能采油設備業務快速增長，我們預計智能裝備業務 25-27 年營收為 5.1/5.5/5.9 億元，同比+10%/+8%/+7%；預計該業務毛利率維持穩定，25-27 年毛利率分別為 37.6%/37.6%/37.6%。（6 6）精密連接）精密連接器器：公司精密連接器業務主要包括異形電磁線、同軸線、超微細扁線、FFC（柔性扁平軟排線）、FPC（柔性電路板）等產品。2024 年公司精密連接產品銷售收入 3

88、.8 億元，同比增長 21%，毛利率為 4.6%?？紤]到公司正在逐步整合精密連接業務，我們預計該業務 25-27 年營收為 4.4/4.8/5.2 億元，同比+15%/+10%/+7%，考慮到公司業務整合之后的聯動效應，預計毛利率逐步提升，25-27 年毛利率分別為 5.1%/5.6%/6.1%。（7 7）AIAI 服務器電源：服務器電源：公司已在 AI 服務器電源領域實現重大突破，已成為目前少數具備高功率高效率服務器電源技術與海外全流程生產供應能力的綜合型電源供應商，公司已于 2024 年 10 月正式推出適用于 NVIDIA MGX平臺的最新電源系統，此完全模塊化的解決方案共具有 6 個

89、5.5kW 電源模塊，在 1U 服務器電源架中提供總計 33kW 的功率。根據英偉達官網披露，麥格米特為英偉達指定的 40 余家數據中心部件提供商之一，其中電源相關企業主要有臺達、偉創力、光寶、麥格米特四家，考慮到公司剛進入英偉達供應鏈，市占率將逐步提升，假設公司 25-27 年市占率分別為 1.5%/4%/5%。根據上文測算，我們預計英偉達服務器電源 2025 年需求為 351-455 億元，我們取其下限值 351 億元，預計 26/27年需求增速均為 20%，則對應 25-27 年麥格米特 AI 服務器電源業務營收為5.3/16.8/25.3 億元?？紤]到供應海外頭部客戶，毛利率較為可觀。

90、參考 2024年臺達電源及零組件事業群稅前凈利率、整體費用率情況，我們預計麥格米特AI 服務器電源產品 25-27 年毛利率穩定在 30%。（8 8）費用率：）費用率：2024 年公司銷售、管理、研發費用率分別為 4.5%、3.0%、12.0%。公司作為平臺型企業，營收體量持續擴張，但考慮到公司 AI 電源相關業務處于起步階段，我們預計公司銷售、管理費用率保持穩定，25-27 年銷售、管理費用率分別穩定在 4.5%、3.0%；預計公司積極進行研發投入，25-27 年研發費用率穩定在 12.0%。敬請參閱最后一頁特別聲明-23-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 1111：麥格米特

91、分項業務預測情況麥格米特分項業務預測情況 2022023 3A A 2022024 4A A 2022025 5E E 20202 26 6E E 2022027 7E E 營業總收入營業總收入（億元億元）67.54 81.72 107.85 139.12 167.42 智能家電電控產品 26.2 37.4 50.5 63.1 75.7 電源產品 21.2 23.5 26.4 29.3 32.2 工業自動化 5.8 6.3 6.9 7.6 8.3 新能源及軌道交通產品 7.1 5.5 8.8 11.4 14.3 智能裝備 3.7 4.6 5.1 5.5 5.9 精密連接器 3.2 3.8 4.

92、4 4.8 5.2 其他業務 0.4 0.6 0.6 0.6 0.6 AI 服務器電源 5.3 16.8 25.3 營業增速營業增速 23%21%32%29%20%智能家電電控產品 25%43%35%25%20%電源產品 13%11%12%11%10%工業自動化 54%7%10%10%10%新能源及軌道交通產品 35%-23%60%30%25%智能裝備 23%26%10%8%7%精密連接器 16%21%15%10%7%其他業務 40%66%0%0%0%AI 服務器電源 220%50%毛利率毛利率(%)(%)24.9 25.2 25.3 25.7 25.9 智能家電電控產品 25.5 25.1

93、25.2 25.3 25.4 電源產品 24.3 25.4 25.4 25.4 25.4 工業自動化 32.9 30.2 30.2 30.2 30.2 新能源及軌道交通產品 22.9 21.6 21.6 21.6 21.6 智能裝備 27.9 37.6 37.6 37.6 37.6 精密連接器 7.8 4.6 5.1 5.6 6.1 其他業務 56.7 38.5 38.5 38.5 38.5 AI 服務器電源 30.0 30.0 30.0 資料來源：Wind，公司公告，光大證券研究所預測 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 根據上述關鍵假設，我們預計公司 25-27 年營業收入分別為 1

94、07.9/139.1/167.4億元，同比增長 32%/29%/20%，毛利率分別為 25.3%/25.7%/25.9%。我們預計公司 25-27 年歸母凈利潤分別為 6.14/8.08/10.10 億元，EPS 分別為1.12/1.48/1.85 元。公司目前主營業務包括 AI 服務器電源、智能家電電控、傳統電源設備、工業自動化等，其中，增長潛力最大的為 AI 服務器電源業務。我們選取 AI 服務器電源相關標的歐陸通、智能控制器領域的和而泰、AI 數據中心中液冷產品供應商英維克、工業自動化龍頭匯川技術作為可比公司。四家可比公司當前股價對應25/26 年 PE 均值為 33/26 倍，麥格米特

95、當前股價對應 25/26 年 PE 均值為 40/31倍。公司 AI 服務器電源業務卡位龍頭客戶英偉達，因此可享有較高估值溢價。敬請參閱最后一頁特別聲明-24-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 1212：可比公司估值比較可比公司估值比較 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價（元）（元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE CAGRCAGR -3/2023/2024 4 PEGPEG -2022025 5 市值市值 億元億元 2025/2025/5 5/2121 2022024 4 2022025 5E E 2022026 6E E 2022027 7E E 2022024 4

96、 2022025 5E E 2022026 6E E 2022027 7E E 歐陸通 107.10 2.68 3.20 4.38 5.54 43 36 26 21 27.42%1.30 114 和而泰 18.96 3.64 7.20 9.51 12.55 48 24 18 14 51.04%0.48 175 英維克 32.23 4.53 6.22 8.08 10.07 53 39 30 24 30.56%1.26 240 匯川技術 68.77 42.85 54.63 66.08 77.98 43 34 28 24 22.08%1.54 1854 平均值 47 33 26 21 32.78%1

97、.14 麥格米特 45.35 4.36 6.14 8.08 10.10 57 40 3131 24 32.31%1.25 247 資料來源：wind；其中麥格米特盈利預測數據為光大證券研究所預測，其余公司盈利預測數據為 Wind 一致性預期 我們預計公司 25-27 年歸母凈利潤分別為 6.14/8.08/10.10 億元，當前股價對應25-27 年 PE 為 40/31/24 倍。公司作為電氣自動化領域平臺型公司，整體經營穩健，在 AI 服務器電源領域實現重大突破，已成為目前少數具備高功率高效率服務器電源技術與海外全流程生產供應能力的綜合型電源供應商，未來展現出較大的成長空間，首次覆蓋給予“

98、買入”評級。風險提示：風險提示：AI 服務器電源需求不及預期風險；市場競爭加劇風險；海外業務拓展不及預期風險；海外關稅政策變動風險。表表 1313：麥格米特麥格米特盈利預測與估值簡表盈利預測與估值簡表 指標指標 2022023 3 2022024 4 2022025 5E E 2022026 6E E 2022027 7E E 營業收入（百萬元）6,754 8,172 10,785 13,912 16,742 營業收入增長率 23.30%21.00%31.97%28.99%20.34%歸母凈利潤（百萬元）629 436 614 808 1,010 歸母凈利潤增長率 33.13%-30.70%4

99、0.68%31.75%24.97%EPS（元）（按最新股本計）1.15 0.80 1.12 1.48 1.85 ROE（歸屬母公司)（攤?。?4.25%7.25%9.29%10.97%12.12%P/E 39 57 40 31 24 P/B 5.1 4.1 3.7 3.4 3.0 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2025-05-21 6 6、風險分析風險分析 （1 1）AIAI 技術發展不及預期風險：技術發展不及預期風險：AI 服務器電源需求高度依賴于 AI 技術的進步，若 AI 應用端落地不及預期，或高端 AI 芯片技術迭代與交付不及預期，將對 AI服務器電源需求造成不利

100、影響。（2 2）競爭加劇競爭加劇風險風險：當前 AI 服務器電源競爭格局較為清晰，若未來隨著各服務器電源企業研發實力不斷提升、高端產品不斷推出，行業競爭或將加劇，這可能對產品盈利造成不利影響。（3 3）海外市場海外市場經營經營風險：風險：受各國政治、經濟、文化、法律、匯率、貿易保護及政府投資計劃等因素的影響，若海外市場環境發生較大變化，可能對相關公司的海外業務產生影響。敬請參閱最后一頁特別聲明-25-證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6

101、-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性 未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包

102、含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證

103、他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大證券股份有限公司的關聯機構。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于 1996 年，是中國證

104、監會批準的首批三家創新試點證券公司之一，也是世界 500 強企業中國光大集團股份公司的核心金融服務平臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證

105、我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同

106、時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報

107、告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券研究所光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區新閘路 1508 號 靜安國際廣場 3 樓 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大證券股份光大證券股份有限公司關聯機構有限公司關聯機構 香港香港 英國英國 中國光大證券國際有限公司中國光大證券國際有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 Everbright Securities(UK)Company LimitedEverbright Securities(UK)Company Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP