《風光儲網行業2024年年報及2025年一季度報點評報告：行業結構性修復態勢明顯光伏供需錯配壓力集中釋放-250523（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《風光儲網行業2024年年報及2025年一季度報點評報告：行業結構性修復態勢明顯光伏供需錯配壓力集中釋放-250523（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁免責聲明-1-證券研究報告 2025 年 05 月 23 日 電氣設備電氣設備行業行業 行業結構性修復行業結構性修復態勢明顯，態勢明顯，光伏供需錯配壓力集中釋放光伏供需錯配壓力集中釋放 風光儲網行業風光儲網行業 2024 年年年報及年報及 2025 年一季度報點評報告年一季度報點評報告 行業深度行業深度 行業呈現結構性修復行業呈現結構性修復：風電儲能板塊業績修復明顯，電網設備風電儲能板塊業績修復明顯，電網設備延續延續穩定增穩定增長長態勢態勢基本面方面，電新板塊 2024 年業績承壓明顯，2025 年 1 季度逐漸開始修復。在風光儲網各行業中，部分風機零部件及戶儲板塊業績增長明顯

2、，光伏板塊報表端壓力集中釋放，電網設備延續穩定增長態勢。供給端方面，行業整體擴產節奏顯著放緩，供需格局在持續優化過程中。估值方面，整體估值水平處于歷史低位，市場對基本面承壓的預期反應較為充分。市場表現方面，風電、電網設備和儲能板塊表現相對較好，相對行業指數取得正的超額收益，光伏板塊表現欠佳，跑輸行業指數。整體看來，2024 年的產業發展格局將在 2025 年延續，近年來全球風電、光伏裝機容量快速提升，對電網的沖擊日益明顯。作為新能源行業的后周期板塊，電網設備和儲能行業需求增長明顯，以適應新能源占比日益提升的新型電源結構。同時，電源側的光伏、風電板塊供給側出現積極變化，行業供需格局有望逐步優化。

3、光伏光伏：產業鏈價格進入底部區間，產業鏈價格進入底部區間，有望持續改善行業供需有望持續改善行業供需格局格局2024 年光伏供需錯配壓力持續釋放，產業鏈價格下跌，行業估值水平目前處在歷史底部區間。光伏產業鏈業績出現明顯的分化，其中主產業鏈（硅料、硅片、電池片、組件）業績同比降幅較大，輔材相對較小，逆變器環節延續了 2024 年 3 季度以來的修復態勢，業績同比大幅增長。展望后市，目前光伏產品價格已處歷史底部區間，行業尾部企業逐漸退出，預計 2025 年行業供需錯配情況將逐漸改善。需求端方面，全球光伏新增裝機將有望保持穩定增長，預計實現 15-20%增速。隨著全球光儲平價地區持續增加，中歐美以外地

4、區光伏裝機需求快速啟動，助力行業改善供需格局錯配的情況。風電風電：國內招標數據保持高景氣，部分環節盈利修復明顯國內招標數據保持高景氣，部分環節盈利修復明顯2024 年 4 季度及 2025 年 1 季度，風電板塊業績修復明顯。風機環節發貨同比增長，由于風電場轉讓較少影響利潤端增速。塔筒管樁環節受益于出海業務帶來的價格和毛利率提升。鑄鍛件及葉片環節受益于大兆瓦產品的結構性短缺，盈利能力提升明顯，業績同比大幅增長。軸承環節受益于產品結構優化，盈利能力提升。國內風電價格企穩回升，招標量同比大幅增長，海上風電建設節奏明顯加快，國內風電產業鏈有望延續復蘇態勢。電網設備電網設備：延續行業景氣，受益全球電網

5、投資穩定增長延續行業景氣，受益全球電網投資穩定增長電網設備板塊延續穩定增長態勢，配電設備、電網自動化設備、電工儀器儀表的利潤端表現較好。目前全球電網投資處在中長期景氣上行周期，發電側方面，風電、光伏行業的快速增長，一方面提升了并網升壓設備需求，另一方面電網需要加大投入以應對風光發電占比提升帶來的沖擊，電網側方面，發達經濟體電網設備老舊，超過 20 年使用年限設備占比高，更新換代需求迫切；電源端方面，電動車等多元化用電終端占比提升，波動性和不可預測性增長。國內電網設備公司將受益電網投資增速中樞上移，同時海外出口業務有望保持穩定增長。風險提示：風險提示：1、全球光伏、風電、儲能裝機不及預期。光伏、

6、風電、儲能項目受到當地電價水平、電網消納能力、產品價格、補貼優惠政策等諸多因素影響，新增裝機存在不確定性；2、光伏、風電供給出清程度不及預期。推薦推薦（維持維持評級）評級）王子王子璕璕（分析師）（分析師） 證書編號：S0280524110001 行業指數一年走勢行業指數一年走勢 相關報告相關報告 上網電量全面進入市場交易，促進新能源行業高質量發展2025-02-10 儲能海風景氣上行，電網設備穩定增長2024-12-31 80%90%100%110%120%130%2024/052024/092025/012025/05電力設備(申萬)滬深300 2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最

7、后一頁免責聲明-2-證券研究報告 供給側出清進展不順，將影響產品價格，對企業利潤產生壓力；3、國際貿易爭端風險。國內風光儲網公司的出口業務受各國貿易政策影響；4、大宗商品原材料價格波動影響，部分公司大宗商品原材料占成本比重較高，價格波動將可能對利潤產生影響；5、美聯儲降息不及預期。利率影響項目融資成本，過高的利率將會抑制行業需求。2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-3-證券研究報告 目目 錄錄 1、行業整體業績承壓，結構性修復態勢顯現.5 1.1、2024 年 4 季度業績觸底，2025 年 1 季度行業修復趨勢明顯.5 1.2、子板塊情況：風機零部件、逆變器和儲能板

8、塊業績修復明顯，電網設備延續行業高景氣.6 1.3、行業產能擴張放緩，供需關系持續優化.7 1.4、目前板塊估值水平處于歷史地位.8 2、光伏：產業鏈價格進入底部區間，行業出清有助于改善行業競爭格局.9 2.1、光伏板塊業績壓力集中釋放，逆變器板塊修復明顯.9 2.2、新能源發電全面入市交易，短期激發戶儲需求快速釋放，長期助力穩定增長.11 3、風電：國內招標數據保持高景氣，部分環節盈利修復明顯.12 3.1、風電行業一季度業績修復明顯，軸承及鑄鍛件環節修復明顯.12 3.2、風機價格企穩回升，招標數據等前置指標持續景氣.13 4、電網設備：延續行業景氣，受益全球電網投資穩定增長.15 4.1

9、、電網設備板塊業績有所回落，電表、配電板塊業績表現亮眼.15 4.2、電網投資增速中樞顯著上移，逆周期調節屬性持續加強.16 5、風險提示：延續行業景氣，受益全球電網投資景氣上行.18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：22 年以來電力設備行業塊營業收入情況（億元）.5 圖 2：22 年以來電力設備行業歸母凈利潤情況（億元）.5 圖 3：22 年以來電新板塊盈利能力情況.6 圖 4：電力設備板塊在建工程明顯放緩，其中光伏板塊最為明顯.8 圖 5：25 年以來電力設備及各子行業市場表現情況.8 圖 6：電力設備及各子行業的估值均處于歷史底部.8 圖 7：22 年以來光伏板塊營業收入情況（億元）.9 圖

10、8：22 年以來光伏板塊歸母凈利潤情況（億元）.9 圖 9：22 年以來光伏板塊盈利能力情況.9 圖 10：2021 年以來國內多晶硅價格走勢.10 圖 11：2021 年以來國內單晶硅片價格走勢.10 圖 12：2021 年以來國內電池片價格走勢.10 圖 13：2021 年以來國內光伏玻璃價格走勢.10 圖 14：22 年以來國內光伏累計新增裝機情況（GW）.12 圖 15：22 年以來國內光伏每月新增裝機情況（GW）.12 圖 16：22 年以來風電板塊營業收入情況（億元）.12 圖 17：22 年以來風電板塊歸母凈利潤情況（億元）.12 圖 18：22 年以來風電板塊盈利能力情況.13

11、 圖 19：2024 年以來風機價格逐漸企穩回升（元/kW）.14 圖 20：22 年以來國內風電累計新增裝機情況（GW）.14 圖 21：22 年以來國內風電每月新增裝機情況（GW）.14 圖 22：2024 年國內風電招標容量同比大幅增長（GW）.15 圖 23：22 年以來電網設備板塊營業收入情況（億元）.15 圖 24：22 年以來電網設備板塊歸母凈利潤情況（億元）.15 圖 25：22 年以來電網設備板塊盈利能力情況.15 圖 26：國內電網投資完成額增速提升明顯.17 2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-4-證券研究報告 圖 27：2021 年以來變壓器出

12、口金額情況.17 圖 28：2021 年以高壓開關機控制裝置出口金額情況.17 圖 29：2021 年以來低壓開關機控制裝置出口金額情況.17 圖 30：2021 年以來電線盒電纜出口金額情況.17 圖 31：全球電網投資增速顯著滯后（單位：十億美元）.18 圖 32：2030 年全球風光發電占比將達到 30%.18 表 1：風光儲網各子板塊的營業收入、歸母凈利潤增速情況.7 表 2：光伏各子板塊中，逆變器板塊業績修復明顯，一體化組件環節業績承壓.11 表 3：風電 1 季度業績呈現復蘇態勢，軸承及鑄鍛件環節修復明顯.13 表 4：電網設備延續穩定增長態勢，配電、電網自動化、智能電表環節利潤端

13、表現較好.16 2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-5-證券研究報告 1、行業整體行業整體業績承壓，業績承壓，結構性結構性修復修復態勢態勢顯現顯現 電新板塊2024 年業績承壓明顯，25 年1 季度逐漸開始修復。在風光儲網子行業中，部分風機零部件及戶儲板塊業績增長明顯，光伏板塊報表端壓力集中釋放。供給端方面，行業整體擴產節奏顯著放緩，行業供需格局在持續優化過程中。估值方面，行業整體估值水平處于歷史低位，市場對基本面承壓的預期反應較為充分。2025 年以來的市場表現來看，風電、電網設備和儲能板塊表現相對較好，相對行業指數取得正的超額收益，光伏板塊表現欠佳，跑輸行業指數。

14、整體看來，2024 年的產業發展格局將在 2025 年延續，近年來全球風電、光伏裝機容量快速提升，對電網的沖擊日益明顯。作為新能源行業的后周期板塊，電網設備和儲能行業需求增長明顯，以適應新能源占比日益提升的新型電源結構。同時，電源側的光伏、風電板塊供給側出現積極變化，行業供需格局有望逐步優化。1.1、2024 年年 4 季度季度業績觸底，業績觸底，2025 年年 1 季度行業修復趨勢明顯季度行業修復趨勢明顯 電新行業2024 年業績承壓明顯，2024 年4 季度電力設備（申萬）行業實現營業收入9503.1 億元，同比-2.9%，實現歸母凈利潤-79.6 億元，同比-137.9%。行業邊際修復態

15、勢開始顯現，2025 年1 季度電力設備（申萬）行業實現營業收入7275.1 億元，同比+2.9%，實現歸母凈利潤286.5 億元，同比-13.2%。單季度營收同比增速從 2024年 1-4 季度的-10%左右，修復至 2025 年 1 季度的+3%，歸母凈利潤同比降幅亦收窄明顯。圖圖1：22 年以來年以來電力設備行業電力設備行業塊營業收入情況（億元）塊營業收入情況（億元）圖圖2：22 年以來年以來電力設備行業電力設備行業歸母凈利潤情況（億元）歸母凈利潤情況（億元）資料來源：Wind，誠通證券研究所。樣本選取 SW 電力設備（801730.SI）成分股歷史業績加總。資料來源：Wind，誠通證券

16、研究所。樣本選取 SW 電力設備（801730.SI）成分股歷史業績加總。盈利能力方面，我們選取行業成分公司毛利率取算術平均值的方式，表征各公司盈利能力的變化情況。2024 年1 季度至2025 年1 季度電力設備（申萬）行業的毛利率分別為20.4%、20.0%、18.2%、11.1%、18.0%，凈利率分別為-2.0%、-0.1%、-2.2%、-30.8%、3.2%，電新行業公司的盈利能力在2024 年4 季度觸底，25 年1 季度已逐漸恢復至2024 年上半年的水平。-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q22

17、 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25營業收入增速：營收-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-200-10001002003004005006007001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25歸母凈利潤增速：歸母凈利潤 2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-6-證券研究報告 圖圖3：22 年以來年以來電新電新板塊盈利能力情況板塊盈利能力情況 資料來源：Wind，誠通證

18、券研究所。樣本選取電力設備（申萬）指數成分股毛利率、凈利潤算術平均。1.2、子子板塊板塊情況：情況：風機零部件、逆變器和儲能板塊業績修復明顯，電風機零部件、逆變器和儲能板塊業績修復明顯，電網設備網設備延續行業高景氣延續行業高景氣 我們將風光儲網四個板塊按照產業鏈環節劃分為25 個子板塊，對比不同子板塊在過去兩個季度的業績情況：（1）光伏板塊方面，主產業鏈（硅料、硅片、電池片、一體化組件）業績承壓最為明顯，2024 年4 季度及2025 年1 季度營收下滑20%至40%之間，歸母凈利潤下滑更為明顯，由于光伏主產業鏈各環節均出現虧損，因此一體化組件環節利潤下滑的幅度居前。逆變器板塊呈現復蘇態勢，2

19、024 年4 季度、2025 年1 季度營收實現12%、43%的增長，歸母凈利潤實現63%、79%的增長；（2）風電板塊方面，整體呈現復蘇態勢，2024 年4 季度及2025 年1 季度風電板塊各環節營收增速均實現正向增長，風機廠、鑄鍛件、塔筒管樁、葉片、軸承、海纜環節2025 年1 季度營業收入同比增速分別為 34%、30%、37%、12%、84%、18%，歸母凈利潤同比增速分別為-28%、87%、13%、61%、543%、4%，其中軸承、鑄鍛件、葉片三個環節利潤恢復顯著；（3）儲能板塊方面，收入端及利潤端均實現明顯增長。大儲、溫控、戶儲板塊2025 年1 季度營業收入同比增速分別為44%、

20、48%、33%，歸母凈利潤同比增速分別為81%、64%、95%。具體來看，大儲板塊的大幅增長主要系美國市場搶出口、核心公司中東大單確收影響，戶儲板塊自2024 年下半年以來基本面修復明顯，主要受益于歐洲戶儲市場的庫存去化進程推進，同時也受益于全球新興市場在缺電、電價波動等因素推動下的光儲需求增長。（4）電網設備板塊方面，我們采用申萬二級行業對板塊進行劃分，輸變電設備、配電設備、電網自動化設備、電工儀器儀表、線纜部件及其他板塊2025 年1 季度營業收入同比增速分別為5%、1%、13%、5%、10%，歸母凈利潤同比增速分別為-7%、29%、20%、36%、-3%，其中配電設備、電網自動化設備及電

21、工儀器儀表利潤端增長-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25毛利率凈利率 2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-7-證券研究報告 較為明顯，整體看電網設備行業景氣上行，持續受益于全球電網投資增長。表表1：風光儲網各子風光儲網各子板塊板塊的營業收入、歸母凈利潤增速情況的營業收入、歸母凈利潤增速情況 細分板塊細分板塊 營業收入同比增速營業收入同比增速 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 1Q24 2Q24

22、3Q24 4Q24 1Q25 光伏 一體化組件-20%-20%-25%-34%-28%-105%-120%-116%-1142%-919%電池片-47%-62%-60%-43%-3%-107%-252%-206%-36%-469%硅片-38%-61%-52%-39%-40%-138%-252%-230%-73%-62%膠膜-3%-14%-35%-32%-35%26%-49%-74%-258%-42%光伏玻璃 7%15%-37%-28%-29%49%29%-123%-137%-86%硅料-41%-43%-37%-19%-25%-104%-154%-134%-125%-591%其他輔材 45%40

23、%-3%-2%1%22%-34%-68%-124%-36%石英及坩堝-61%-81%-85%-83%-46%-82%-103%-102%-133%-73%逆變器-6%11%15%12%43%-13%-5%17%63%79%熱場材料-10%-68%-79%-59%-29%-213%-264%-203%-681%5%光伏設備 43%40%31%13%-4%34%5%-3%-70%-29%風電 風機廠 22%-3%16%10%34%-46%34%33%332%-28%鑄鍛件-12%-9%11%18%30%-65%9%-45%-73%87%塔筒管樁-30%-38%-24%9%37%-25%-56%-7

24、0%-456%13%葉片-4%-8%4%14%12%-36%-67%-35%-31%61%軸承-12%-15%4%20%84%-154%-148%-85%175%543%海纜 4%16%20%26%18%0%-4%26%7%4%儲能 大儲 2%9%6%8%44%26%2%-5%55%81%戶儲-34%1%44%52%33%-75%-28%153%857%95%電網設備 SW 輸變電設備-4%6%7%12%5%-41%-25%-1%-69%-7%SW 配電設備 6%4%13%17%1%-10%1%21%-16%29%SW 電網自動化設備 9%7%9%11%13%-4%13%9%4%20%SW 電

25、工儀器儀表 28%12%-11%21%5%4%20%1%88%36%SW 線纜部件及其他 6%8%9%9%10%-5%-25%-16%-126%-3%資料來源：Wind，誠通證券研究所。1.3、行業行業產能擴張放緩產能擴張放緩，供需關系持續優化，供需關系持續優化 我們將行業內各公司的在建工程、總資產取算術平均值，通過計算在建工程平均值在總資產平均值中的占比來表征行業內各公司擴產節奏的變化。行業整體方面，2023年1 季度至2025 年1 季度電新行業在建工程在總資產中的占比分別為5.9%、6.2%、6.5%、5.8%、6.3%、6.1%、5.9%、4.7%、4.8%，于2023 年 3 季度見

26、頂，目前已回落至2022 年初的水平。各板塊產能擴展均呈現放緩態勢，放緩的時點上有所差異，其中風電板塊在建工程于2023 年1 季度見頂，早于行業2 季度，2023 年1 季度至2025 年1 季度的在建工程占比分別為6.0%、5.5%、5.6%、5.5%、5.5%、4.5%、5.3%、5.1%、4.8%，光伏板塊在建工程于2024 年1 季度見頂，晚于行業2 季度，降幅的幅度最為迅速，2023 年1 季度至2025 年1 季度的在建工程占比分別為5.6%、6.1%、6.6%、6.5%、7.1%、6.6%、6.1%、4.5%、4.4%。電網設備板塊在建工程占比的絕對水平和波動水平相對較小，20

27、23 年1 季度至 2025 年1 季度的在建工程占比分別為4.3%、4.2%、4.4%、3.3%、3.5%、3.7%、4.0%、3.0%、3.1%。2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-8-證券研究報告 圖圖4：電力設備電力設備板塊在建工程明顯放緩，板塊在建工程明顯放緩，其中光伏板塊最為明顯其中光伏板塊最為明顯 資料來源：Wind，誠通證券研究所。選取申萬電力設備一級行業、以及光伏設備（申萬）、風電設備（申萬）、電網設備（申萬）3 個二級行業中成分股在建工程、總資產的算術平均值，再以在建工程平均值/總資產平均值。1.4、目前板塊估值水平處于歷史地位目前板塊估值水平處于

28、歷史地位 市場表現來看，行業基本持平，風電、儲能板塊漲幅居前，光伏板塊跌幅居前。2025 年初至今，電新行業略微下跌1.08%，光伏、風電、中證儲能、電網設備分別上漲-11.34%、4.63%、6.71%、0.33%，相對行業的收益分別為-10.25%、5.71%、7.79%、1.41%。2025 年初以來的板塊相對收益情況和各板塊的基本面情況相符，復蘇明顯的風電和儲能板塊表現靠前，光伏板塊相對承壓。估值方面，由于光伏板塊25 年1 季度業績虧損，我們選用PB 作為指標，截至2025年1 季度末，行業整體、光伏板塊、風電板塊、電網設備板塊的PB 分別為2.3 X、2.0 X、1.4 X、2.2

29、X，均接近歷史極值水平，目前PB 的估值分位數分別為16.67%、7.45%、20.39%、19.02%，光伏板塊的估值水平最低。圖圖5：25 年以來年以來電力設備及各子行業市場表現情況電力設備及各子行業市場表現情況 圖圖6：電力設備及各子行業的估值均處于電力設備及各子行業的估值均處于歷史底部歷史底部 資料來源：Wind，誠通證券研究所。資料來源：Wind，誠通證券研究所。0%1%2%3%4%5%6%7%8%1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25SW電力設備SW光伏設備SW風電設備SW電網設備0.80.9

30、1.01.11.22025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-02行業光伏風電中證儲能電網設備024681012140%5%10%15%20%25%電力設備行業光伏風電電網設備估值分位數（左軸）目前PB（右軸）2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-9-證券研究報告 2、光伏：光伏：產業鏈價格進入底部區間，產業鏈價格進入底部區間，行業出清有助于改善行行業出清有助于改善行業競爭格局業競爭格局 2.1、光伏板塊業績壓力集中釋放光伏板塊業績壓力集中釋放，逆變器板塊修復明顯逆變器板塊修復明顯 光伏板塊供需錯配的壓力持續釋放，20

31、24 年4 季度、2025 年1 季度光伏板塊分別實現營業收入3190 億元、2547 億元，同比增速分別為-17%、-12%，分別實現歸母凈利潤-194 億元、15 億元，同比增速分別為-478%、-85%。24 年4 季度的業績低點部分原因是光伏企業在 4 季度計提資產減值損失較多，同時也是4 季度出貨較多，單瓦凈利持續低迷所致。圖圖7：22 年以來光伏板塊營業收入情況（億元）年以來光伏板塊營業收入情況（億元）圖圖8：22 年以來光伏板塊歸母凈利潤情況（億元）年以來光伏板塊歸母凈利潤情況（億元）資料來源：Wind，誠通證券研究所。樣本選取中證光伏產業指數（931151.CSI）成分股歷史業

32、績加總。資料來源：Wind，誠通證券研究所。樣本選取中證光伏產業指數（931151.CSI）成分股歷史業績加總。盈利能力方面，我們選取中證光伏產業指數成分股的毛利率取算術平均值，表征行業各公司的盈利水平變化。2023 年1 季度至 2025 年 1 季度光伏板塊的毛利率分別為29%、29%、29%、22%、24%、21%、21%、16%、19%，凈利率分別為16%、16%、15%、3%、7%、2%、3%、-9%、3%，2025 年1 季度光伏板塊的毛利率和凈利率水平較2024 年4 季度反彈明顯，修復至2024 年上半年的水平。圖圖9：22 年以來光伏板塊盈利能力情況年以來光伏板塊盈利能力情況

33、 資料來源：Wind，誠通證券研究所。樣本選取中證光伏產業指數（931151.CSI）成分股毛利率、凈利潤算術平均。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25營業收入增速：營收-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-300-200-10001002003004005001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23

34、 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25歸母凈利潤增速：歸母凈利潤-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25毛利率凈利率 2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-10-證券研究報告 產品價格方面，在經歷了2 年多的下跌后，光伏產品價格見底企穩跡象明顯，部分產品較24 年底有所上漲。截至2025 年5 月中旬，硅料、硅片、電池片、組件、光伏玻璃較2024 年底分別變動-5.1%、0.0%、-7.1%、-4.2

35、%、11.5%。136 號文發布之后，國內光伏需求，尤其是分布式光伏需求快速釋放，帶來組件、光伏玻璃價格的反彈，2025 年4 月中旬組件、光伏玻璃價格分別較 24 年底上漲0.04 元/W、3 元/m，光伏產業鏈經營狀況較24 年底有所修復。圖圖10：2021 年以來國內多晶硅價格走勢年以來國內多晶硅價格走勢 圖圖11：2021 年以來國內單晶硅片價格走勢年以來國內單晶硅片價格走勢 資料來源：Wind，誠通證券研究所。資料來源：Wind，誠通證券研究所。圖圖12：2021 年以來國內電池片價格走勢年以來國內電池片價格走勢 圖圖13：2021 年以來國內光伏玻璃價格走勢年以來國內光伏玻璃價格走

36、勢 資料來源：Wind，誠通證券研究所。資料來源：Wind，誠通證券研究所。光伏各細分板塊來看，光伏組件的主產業鏈（硅料、硅片、電池片、一體化組件）業績承壓最為明顯，一體化組件環節2024年4季度及2025年1季度營收分別變動-34%、-28%，歸母凈利潤分別變動-1142%、-919%。光伏輔材相對主產業鏈虧損幅度較小，2025 年1 季度膠膜、光伏玻璃、其他輔材（焊帶等）、石英砂及坩堝、熱場材料營收分別同比變動-35%、-29%、1%、-46%、-29%，歸母凈利潤分別同比變動-42%、-86%、-36%、-73%、5%。得益于歐洲戶儲持續去庫以及全球新興市場光伏需求的持續釋放，逆變器板塊

37、成為光伏產業鏈中業績表現居前的板塊，2024 年4 季度和2025 年1 季度營業收入分別同比增長12%、43%，歸母凈利潤分別同比增長63%、79%。0501001502002503003502021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01多晶硅(致密料)0123456782021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01單晶P型硅片0112232021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01TOPCon

38、電池片PERC電池片TOPCon組件PERC組件051015202530352021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01光伏玻璃(3.2mm鍍膜)光伏玻璃(2.0mm鍍膜)2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-11-證券研究報告 表表2：光伏各子光伏各子板塊板塊中，逆變器板塊業績修復明顯，一體化組件環節業績承壓中，逆變器板塊業績修復明顯，一體化組件環節業績承壓 細分板塊細分板塊 營業收入同比增速營業收入同比增速 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 1Q

39、24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 光伏 一體化組件-20%-20%-25%-34%-28%-105%-120%-116%-1142%-919%電池片-47%-62%-60%-43%-3%-107%-252%-206%-36%-469%硅片-38%-61%-52%-39%-40%-138%-252%-230%-73%-62%膠膜-3%-14%-35%-32%-35%26%-49%-74%-258%-42%光伏玻璃 7%15%-37%-28%-29%49%29%-123%-137%-86%硅料-41%-43%-37%-19%-25%-104%-154%-134%-125%-591%其他

40、輔材 45%40%-3%-2%1%22%-34%-68%-124%-36%石英及坩堝-61%-81%-85%-83%-46%-82%-103%-102%-133%-73%逆變器-6%11%15%12%43%-13%-5%17%63%79%熱場材料-10%-68%-79%-59%-29%-213%-264%-203%-681%5%光伏設備 43%40%31%13%-4%34%5%-3%-70%-29%資料來源：Wind，誠通證券研究所。2.2、新能源發電全面入市交易新能源發電全面入市交易，短期激發戶儲需求，短期激發戶儲需求快速釋放快速釋放，長期助，長期助力力行業行業穩定增長穩定增長 2025 年

41、2 月9 日，國家發改委、國家能源局聯合印發關于深化新能源上網電價市場化改革 促進新能源高質量發展的通知（以下簡稱通知）。通知主要內容包括三個方面：1、推動新能源上網電價全面由市場形成；2、建立支持新能源可持續發展的價格結算機制；3、區分存量和增量項目分類施策。通知規定存量項目和增量項目以2025 年6 月1 日為節點劃分，對于2025 年6 月1 日以前投產的存量項目，將通過差價結算，實現電價等與現行政策妥善銜接。電量規模銜接現行具有保障性質的相關政策，機制電價按現行價格政策執行，不高于當地煤電基準價。享有財政補貼的新能源項目，全生命周期合理利用小時數內的補貼標準按照原有規定執行，對于202

42、5年6 月1 日及以后投產的增量項目，納入機制的電量規模根據國家明確的各地新能源發展目標完成情況等動態調整，機制電價由各地通過市場化競價方式確定。2025 年5月，山東、廣東省等省區陸續出臺細則文件，充分考慮項目收益率，例如山東規定存量項目電價按照規定的上限執行、新增項目設置機制電價下限，各省區細則文件的出臺有助于穩定行業預期，推動新規后的新項目順利穩定建設。新能源電量入市交易為大勢所趨，將為行業長期發展打下堅實基礎。近年來，國內風電、光伏行業取得跨越式發展，由于風力和光伏發電具有隨機性、波動性、間歇性的特點，電網在消納能力和穩定性方面面臨著更為嚴峻的考驗。新能源入市交易后，將公平承擔電力系統

43、調節成本，各類電源在電力系統中的價值將得到更充分體現，更好引導新能源與調節電源、電網協調發展，助力構建更加高效協同的新型電力系統，從而為新能源行業長期發展奠定堅實基礎。政策出臺后，國內光伏需求快速激發，尤其是分布式光伏需求大幅增長。根據國家能源局的數據，2025 年1-4 月國內新增光伏發電裝機容量104.9GW，4 月新增光伏發電裝機容量45.2GW，我們預計5 月將繼續保持同比大幅增長的態勢。6 月以后，國內需求短期或將承壓，但隨著國內電網及儲能的持續建設、消納能力的穩步增強、行業自身供需格局的持續改善，國內需求將持續穩定增長，同時受益于光儲產品的經濟性提升，海外市場尤其是發展中國家及新興

44、市場需求快速增長，全球光儲市場需求多元化增長的格局日益清晰。2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-12-證券研究報告 圖圖14：22 年以來國內年以來國內光伏累計新增裝機情況光伏累計新增裝機情況（GW）圖圖15：22 年以來國內光伏年以來國內光伏每月每月新增裝機情況（新增裝機情況（GW）資料來源：國家能源局，Wind，誠通證券研究所。資料來源：國家能源局，Wind，誠通證券研究所。3、風電風電：國內招標數據保持高景氣，部分環節盈利修復明顯國內招標數據保持高景氣，部分環節盈利修復明顯 3.1、風電行業一季度業績修復明顯風電行業一季度業績修復明顯，軸承及鑄鍛件環節修復明顯，

45、軸承及鑄鍛件環節修復明顯 風電板塊復蘇態勢明顯。2024 年4 季度、2025 年 1 季度光伏板塊分別實現營業收入1720 億元、1220 億元，同比增速分別為+6%、-+10%，分別實現歸母凈利潤72 億元、136 億元，同比增速分別為-16%、-0.2%。圖圖16：22 年以來年以來風電風電板塊營業收入情況（億元）板塊營業收入情況（億元）圖圖17：22 年以來年以來風電風電板塊歸母凈利潤情況（億元）板塊歸母凈利潤情況（億元）資料來源：Wind，誠通證券研究所。樣本選取中證風電產業指數（931672.CSI）成分股歷史業績加總。資料來源：Wind，誠通證券研究所。樣本選取中證風電產業指數（

46、931672.CSI）成分股歷史業績加總。盈利能力方面，我們選取中證風電產業指數成分股的毛利率取算術平均值，表征行業各公司的盈利水平變化。2023 年1 季度至 2025 年 1 季度風電板塊的毛利率分別為31%、31%、28%、26%、30%、30%、27%、20%、28%，凈利率分別為14%、17%、12%5%、14%、15%、10%、-2%、13%。整體來看，近幾年風電板塊的毛利率水平基本在20-30%的水平波動，24 年4 季度下跌至近幾年的低點水平，凈利率基本在5-15%的范圍波動。2025 年1 季度風電板塊的毛利率和凈利率水平較2024 年4 季度反彈明顯，修復至近年的中樞水平。

47、0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2022202320242025YOY:20250%50%100%150%200%250%010203040506070801-2月 3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2022202320242025YOY:2025-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q

48、24 4Q24 1Q25營業收入增速：營收-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401601802001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25歸母凈利潤增速：歸母凈利潤 2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-13-證券研究報告 圖圖18：22 年以來年以來風電風電板塊盈利能力情況板塊盈利能力情況 資料來源：Wind，誠通證券研究所。樣本選取中證風電產業指數（931672.CSI）成分股毛利率、凈利潤算術平均。風電各細分板塊來看，

49、風機廠、鑄鍛件、塔筒管樁、葉片、軸承、海纜環節在2025年1 季度營業收入同比增速分別為34%、30%、37%、12%、84%、18%，歸母凈利潤同比增速分別為-28%、87%、13%、61%、543%、4%。風機營收增速與利潤增速的差異，主要系2025年1季度風機業務交付提升帶動收入增長、風電場轉讓業務確收較少，因此所致。塔筒管樁環節受益于出海業務帶來的價格和毛利率提升，2025 年1 季度業績提升較為明顯。海纜板塊較為平穩，考慮到2024 年國內海風建設節奏略有放緩，業績表現超出市場預期。鑄鍛件及葉片環節受益于大兆瓦產品的結構性短缺，盈利能力提升明顯，業績同比大幅增長。表表3：風電風電 1

50、 季度業績呈現復蘇態勢，軸承及鑄鍛件環節修復明顯季度業績呈現復蘇態勢，軸承及鑄鍛件環節修復明顯 細分板塊細分板塊 營業收入同比增速營業收入同比增速 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 風電 風機廠 22%-3%16%10%34%-46%34%33%332%-28%鑄鍛件-12%-9%11%18%30%-65%9%-45%-73%87%塔筒管樁-30%-38%-24%9%37%-25%-56%-70%-456%13%葉片-4%-8%4%14%12%-36%-67%-35%-31%61%軸承-12

51、%-15%4%20%84%-154%-148%-85%175%543%海纜 4%16%20%26%18%0%-4%26%7%4%資料來源：Wind，誠通證券研究所。3.2、風機價格企穩回升，風機價格企穩回升，招標數據招標數據等前置等前置指標持續景氣指標持續景氣 2024 年以來風機行業供給側出現積極信號，企業方面，2024 年10 月，在北京舉行的國際風能大會上，國內 12 家風電整機商簽訂了 中國風電行業維護市場公平競爭環境自律公約，行業有望逐漸退出內卷式競爭。監管方面，2024 年7 月，國資委、發改委發布關于規范中央企業采購管理工作的指導意見提出“堅持競爭擇優”的要求，以性能價格比最佳、

52、全生命周期綜合成本最優為目標。下游業主方面，國家電投集團2024 年第二批陸上風力發電機組規?；少忢椖空袠私Y果價格有所上漲，同時-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25毛利率凈利率 2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-14-證券研究報告 評標方式優化。風機行業供給側的積極變化在風機價格上也得到體現，2025 年以來，國內風機招標價格逐漸企穩回升，根據金風科技的統計，國內風機價格從2024 年中的1400 元/kW 左右提升至2025 年以來的1500-1

53、600 元/kW 左右。圖圖19：2024 年以來風機價格逐漸企穩回升（元年以來風機價格逐漸企穩回升（元/kW）資料來源：Wind，誠通證券研究所。樣本選取中證光伏產業指數（931151.CSI）成分股毛利率、凈利潤算術平均。裝機方面，2025 年以來，國內風電需求保持穩定增長態勢，根據國家能源局的數據，2025 年1-4 月國內新增風電發電裝機容量 20.0GW，同比增長約19%，4 月新增光伏發電裝機容量 5.3GW，同比增長299%。圖圖20：22 年以來國內風電累計新增裝機情況（年以來國內風電累計新增裝機情況（GW）圖圖21：22 年以來國內風電每月新增裝機情況（年以來國內風電每月新增

54、裝機情況（GW）資料來源：國家能源局，Wind，誠通證券研究所。資料來源：國家能源局，Wind，誠通證券研究所。招標方面，2024 年國內風機招標量大幅增長，2025 年國內陸風裝機有望保持高增長。根據金風科技業績演示材料，2024 年國內完成164GW 招標，同比接近翻倍水平，其中陸上新增招標容量153GW，海上新增招標容量11GW，2025 年1 季度國內完成29GW 招標，較24 年同比提升約23%。1,3301,3801,4301,4801,5301,5801,6302024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03招標價格

55、（元/kW）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050607080901-2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2022202320242025YOY:2025YOY:2024-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05101520253035401-2月 3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2022202320242025YOY:2025YOY:2024 2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-15-證券研究報告 圖圖22：2024 年國內風電招標容量同比大

56、幅增長（年國內風電招標容量同比大幅增長（GW）資料來源：金風科技，誠通證券研究所。4、電網設備電網設備：延續行業景氣，受益延續行業景氣，受益全球電網投資全球電網投資穩定增長穩定增長 4.1、電網設備板塊業績電網設備板塊業績有所回落，有所回落，電表、電表、配電板塊業績配電板塊業績表現亮眼表現亮眼 電網設備板塊業績基本保持平穩態勢。2024 年4 季度、2025 年1 季度電網設備板塊分別實現營業收入2345 億元、1698 億元，同比增速分別為+12%、+7%，分別實現歸母凈利潤51 億元、93 億元，同比增速分別為-25%、+8%。圖圖23：22 年以來電網設備板塊營業收入情況（億元）年以來電

57、網設備板塊營業收入情況（億元）圖圖24：22 年以來電網設備板塊歸母凈利潤情況（億元）年以來電網設備板塊歸母凈利潤情況（億元）資料來源：Wind，誠通證券研究所。樣本選取電網設備（申萬）成分股。資料來源：Wind，誠通證券研究所。樣本選取電網設備（申萬）成分股。盈利能力方面，我們選取電網設備（申萬）指數成分股的毛利率取算術平均值，表征行業各公司的盈利水平變化。2023 年1 季度至2025 年1 季度電網設備板塊的毛利率分別為24%、24%、26%、24%、25%、25%、24%、20%、23%，凈利率分別為2%、5%、5%、-8%、-1%、2%、5%、-3%、3%。整體來看，近幾年電網板塊的

58、毛利率水平基本在20-25%的水平波動，24 年4 季度下跌至近幾年的低點水平，凈利率基本波動較大。2025 年1 季度電網板塊的毛利率和凈利率水平較2024 年4 季度反彈明顯，修復至近年的中樞水平。圖圖25：22 年以來年以來電網設備電網設備板塊盈利能力情況板塊盈利能力情況 54.298.586.3164.123.328.602040608010012014016018020212022202320241Q241Q2520212022202320241Q241Q250%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5001Q22 2Q22 3Q22 4Q

59、22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25營業收入增速：營收-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0204060801001201401Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25歸母凈利潤增速：歸母凈利潤 2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-16-證券研究報告 資料來源：Wind，誠通證券研究所。樣本選取電網設備（申萬）成分股毛利率、凈利潤算術平均。電網設備各細分板塊來看，輸變電設備、配電設備、電網自動化

60、設備、電工儀器儀表、線纜部件及其他在2025 年1 季度營業收入同比增速分別為5%、1%、13%、5%、10%，歸母凈利潤同比增速分別為-7%、29%、20%、36%、-3%。收入端，電網自動化設備、電工儀器儀表、線纜部件及其他表現較好，2025 年1 季度取得 10%以上的增速。利潤端，配電設備、電網自動化設備、電工儀器儀表表現較好，2025 年 1 季度均實現20%以上的增長。線纜部件及其他主要受大宗商品原材料波動影響，導致盈利水平有所下降。配電和智能電表板塊同時受益于國內電網建設和海外出口業務持續提升。表表4：電網設備延續電網設備延續穩定增長態勢，配電、電網自動化、智能電表環節利潤端表現

61、較好穩定增長態勢，配電、電網自動化、智能電表環節利潤端表現較好 細分板塊細分板塊 營業收入同比增速營業收入同比增速 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 電網設備 SW 輸變電設備-4%6%7%12%5%-41%-25%-1%-69%-7%SW 配電設備 6%4%13%17%1%-10%1%21%-16%29%SW 電網自動化設備 9%7%9%11%13%-4%13%9%4%20%SW 電工儀器儀表 28%12%-11%21%5%4%20%1%88%36%SW 線纜部件及其他 6%8%9%9%1

62、0%-5%-25%-16%-126%-3%資料來源：Wind，誠通證券研究所。4.2、電網投資增速中樞電網投資增速中樞顯著顯著上移，上移，逆周期調節逆周期調節屬性屬性持續加強持續加強 根據國家能源局的數據，2024 年國內電網投資完成額為 6083 億元，同比 2023年增長 15%，是近來年的較高水平。2025 年 1 季度國內電網投資完成額為 956 億元，同比增長 25%，延續了 2024 年的高增長態勢。我們認為國內電網投資增速有望長期保持穩定增長，主要受用電側和發電側兩方面因素推動：（1）用電側方面，電氣化持續推進，全社會用電量保持穩定增長；（2）發電側方面，風光發電占比持續提升，并

63、網和外送需求持續增長。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25毛利率凈利率 2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-17-證券研究報告 圖圖26：國內電網投資完成額增速提升明顯國內電網投資完成額增速提升明顯 資料來源：Wind，誠通證券研究所。海外業務方面，國內電網設備公司持續受益于全球電網投資增速提升。2024 年國內電力設備出海業務持續高景氣。根據海關總署數據，2024 年變壓器、高壓開關及控制裝置、低壓開關及控制裝置、電線和電纜出口金額分別為6

64、7、41、331、263 億美元，同比增速分別為37%、36%、10%、22%，其中變壓器、高壓開關機控制裝置表現亮眼。圖圖27：2021 年以來變壓器出口金額情況年以來變壓器出口金額情況 圖圖28：2021 年以年以高壓開關機控制裝置出口金額情況高壓開關機控制裝置出口金額情況 資料來源：Wind，誠通證券研究所。資料來源：Wind，誠通證券研究所。圖圖29：2021 年以來低壓開關機控制裝置出口金額情況年以來低壓開關機控制裝置出口金額情況 圖圖30：2021 年以來電線盒電纜出口金額情況年以來電線盒電纜出口金額情況 資料來源：Wind，誠通證券研究所。資料來源：Wind，誠通證券研究所。-2

65、0%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1Q25國內電網投資-億元YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01020304050607080202120222023202425年1-4月變壓器出口金額-億美元yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%051015202530354045202120222023

66、202425年1-4月高壓開關及控制裝置出口金額-億美元yoy-10%-5%0%5%10%15%20%050100150200250300350400202120222023202425年1-4月低壓開關及控制裝置-億美元yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300202120222023202425年1-4月電線和電纜出口金額-億美元yoy 2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-18-證券研究報告 近年來，全球電網建設速度顯著低于電源建設速度。根據 IEA 的數據，2017 年以來，全球電源投資金額增長將近 5

67、0%，2017 年達到7500 億美元的水平。而與之相對的，全球電網及儲能投資依然保持每年約3000 億美元的投資強度，顯著低于電源投資。各國發電結構中，以風電、光伏為主的可再生能源占比持續提高,根據 IEA 的數據，2023 年全球風光發電占比達到約為14%，2030 年將提高至30%。國內電網設備公司有望持續受益全球電網投資高景氣。圖圖31：全球電網投資增速顯著滯后（單位：十億美元）全球電網投資增速顯著滯后（單位：十億美元）圖圖32：2030 年全球風光發電占比將達到年全球風光發電占比將達到 30%資料來源：IEA，誠通證券研究所。資料來源：IEA，誠通證券研究所。5、風險提示：延續行業景

68、氣，受益全球電網投資景氣上行風險提示：延續行業景氣，受益全球電網投資景氣上行 1、全球光伏、風電、儲能裝機不及預期。光伏、風電、儲能項目受到當地電價水平、電網消納能力、產品價格、補貼優惠政策等諸多因素影響，新增裝機存在不確定性；2、光伏、風電供給出清程度不及預期。供給側出清進展不順，將影響產品價格，對企業利潤產生壓力；3、國際貿易爭端風險。國內風光儲網公司的出口業務受各國貿易政策影響；4、大宗商品原材料價格波動影響，部分公司大宗商品原材料占成本比重較高，價格波動將可能對利潤產生影響。2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-19-證券研究報告 特別聲明特別聲明 根據證券期貨

69、投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）規定，誠通證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5的普通投資者。若您為非專業投資者及風險承受能力低于 C3 的普通投資者，請勿閱讀、收藏、接收或使用本研報中的任何信息。若因適當性不匹配，給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，認真審慎、專業嚴謹、獨立客觀的出具本報告并對報告內容和觀點負責。分析師的薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報

70、告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。投資評級說明投資評級說明 誠通證券行業評級體系：推薦、中性、回避誠通證券行業評級體系：推薦、中性、回避 推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。誠通證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避誠通證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避 強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來

71、612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。免責聲明免責聲明 誠通證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批

72、復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由誠通證券股份有限公司（以下簡稱誠通證券）供其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）使用，誠通證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給誠通證券客戶的，屬于機密材料，只有誠通證券客戶才能參考或使用，如接收人并非誠通證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。誠通證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。誠通證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的

73、內容適合于客戶。誠通證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是誠通證券在發表本報告當日的判斷，誠通證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但誠通證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。誠通證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。對于瀏覽過程中可能涉及的誠通證券網站以外的地址或超級鏈接，誠通證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。2025-05-23 電氣設備行業 敬請參閱最后一頁免責聲明-20-證券研究報告 除非另有說明，所有本報告的版權屬于誠通證券。未經誠通證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為誠通證券的商標、服務標識及標記。誠通證券版權所有并保留一切權利。聯系我們聯系我們 誠通證券股份有限公司 研究所 地址：北京市朝陽區東三環路 27 號樓 12 層 郵編：100020