北京君正-車載存儲產品發力推進平臺型廠商提升整體業務協同-220625（31頁）.pdf

《北京君正-車載存儲產品發力推進平臺型廠商提升整體業務協同-220625（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《北京君正-車載存儲產品發力推進平臺型廠商提升整體業務協同-220625（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 公司深度報告公司深度報告 Table_IndustryName 電子行業電子行業 Table_ReportDate 2022 年年 06 月月 25 日日 Table_Title 車載存儲產品發力推進，平臺型廠商車載存儲產品發力推進，平臺型廠商提升整體業務協同提升整體業務協同 北京君正北京君正(300223.SZ) 推薦推薦( (首次首次評級評級) ) 核心觀點核心觀點： Table_SummaryTable_Summary “存儲“存儲+ +模擬模擬+ +互聯互聯+ +計算” 一體化發展， 內部研發與外部并購并存。計算” 一體

2、化發展， 內部研發與外部并購并存。公司發展始于自主研發的 CPU 技術，2020 年公司并表北京矽成及其下屬品牌 Lumissil，并購后公司從過去專注 CPU 技術拓展至MCU、 智能視頻芯片、 存儲芯片、 模擬互聯芯片的一體化發展模式，成為一體化平臺芯片 IC 設計企業。 業績保持穩定增長， 公司 2020年 6 月起并表北京矽成，公司成功進入車載存儲和 LED 驅動芯片市場，2021 年公司營收高達 52.74 億元，同比增長 143.07%。 存儲存儲+ +模擬互聯，車載場景需求爆發模擬互聯，車載場景需求爆發。從市場需求來看，ADAS 和IVI 為存儲需求增長最快市場，隨著自動駕駛和汽

3、車智能化趨勢不斷前進，對存儲芯片空間和質量需求也在不斷提升，目前國內市場汽車芯片進口率高達 90%， 國內廠商具備替代機會， 矽成專注汽車市場，擁有完整存儲產品線。DRAM、NAND Flash、SRAM 產品類型豐富， 收入來自汽車領域占比均高于 50%， 同時公司客戶結構穩定，多家 Tier 1 廠商合作，多產品進入存儲認證，產品矩陣不斷擴大。公司模擬芯片主要包括 LED 驅動芯片、觸控傳感芯片、DC/DC 芯片、車用微處理器芯片、LIN、CAN、G.vn 等網絡傳輸芯片， 主要面向汽車、 工業、 醫療及高端消費類市場， 矽成 （Lumissil）是國內唯一提供全套汽車 LED 驅動的廠商

4、。 微處理器芯片和智能視頻芯片支撐公司泛消費業務微處理器芯片和智能視頻芯片支撐公司泛消費業務。公司微處理器和智能視頻芯片主要面向智能物聯網和智能安防類市場，公司面向智能物聯網市場推出的新一代 SoC X2000，采用北京君正自研 CPU 內核、VPU 及 ISP 等關鍵技術，是一款高性能、多核跨界處理器。公司智能芯片業務始于 2014 年，面向智能視頻領域，進行視頻編解碼技術、SoC 芯片技術、神經網絡處理器技術、AI 算法技術等相關核心技術的研發。 隨后 2018 年推出 T 系列芯片覆蓋產品領域豐富，客戶包括小米、360、螢石、等泛視頻類的客戶。 投資建議投資建議 公司是國內少數具備“存儲

5、+模擬+計算+互聯”的一體化平臺廠商， 公司核心競爭力更多體現在公司產品矩陣豐富和聚焦核心賽道。從長期來看，公司并購北京矽成后，從過去 CPU+智能視頻芯片廠商向存儲+模擬擴展，多業務平臺合力發展，提升整體市場規模效應和核心競爭力。聚焦核心賽道，把握車規級產品需求提升趨勢，借全球化客戶資源整合公司平臺優勢， 為公司多業務并行發展提供良好保證。我們預計 2022-2024 年公司收入為 64.74 億元、78.53 億元、95.60 億元，對應歸母凈利潤為 11.64 億元、14.26 億元、16.98 億元，對應 EPS 分別為 2.42/2.96/3.53，對應 PE 為 39.92X/32

6、.60X /27.37X。首次評級，給與“推薦推薦”評級。 風險提示風險提示 產品開發風險；新技術研發風險；疫情對經營造成不利影響的風險。 Table_Authors 分析師分析師 高峰高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_ 分析師登記編碼：S0130522040001 王王子路子路 ：010-80927632 ：wangzilu_ 分析師登記編碼：S0130522050001 市場數據市場數據 2022-06-24 A 股收盤價(元) 96.51 股票代碼 300223.SZ A 股一年內最高價(元) 199.56 A 股一年內最低價(元) 69.14 上證指數 3349.75

7、 市盈率 48.98 總股本（百萬股） 481.57 實際流通 A 股（萬股） 407.92 流通 A 股市值(億元) 394 Table_Chart Table_QuotePic相對滬深相對滬深 300300 表現圖表現圖 Table_Chart 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%22/2/1122/2/2622/3/1322/3/2822/4/1222/4/2722/5/1222/5/27滬深300北京君正 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。

8、 2 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(億元) 52.74 64.74 78.53 95.60 收入增長率% 143.07% 22.75% 21.30% 21.74% 凈利潤（億元） 9.26 11.64 14.26 16.98 凈利潤增速% 1165.27% 25.71% 22.44% 19.12% 毛利率 36.96 35.32 36.39 36.00 攤薄 EPS(元) 1.97 2.42 2.96 3.53 PE 48.98 39.92 32.60 27.37 PB 4.51 4.05 3.61 3.19 資料來源：Wind，中國銀河證券

9、研究院 kYkZrUbV9Y8VuZvXvYaQ9R9PoMqQoMmOfQoOoQeRoMyQ6MoPoOwMrMoNwMsRtQ 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 目目 錄錄 一、國內車載一、國內車載 ICIC 龍頭企業，自主研發龍頭企業，自主研發+ +外部并購推動公司平臺化發展外部并購推動公司平臺化發展 . 4 4 （一）嵌入式 CPU 廠商起家，并購矽成拓展存儲+模擬互聯業務 . 4 （二）股權結構穩定，擬與韋爾強強聯合共筑產品生態 . 5 （三）業績表現持續超預期，成功實現業務邊界擴展 . 7

10、二、存儲二、存儲+ +模擬互聯，車載場景需求爆發模擬互聯，車載場景需求爆發 . 1111 （一）公司專注車載存儲，汽車智能化趨勢推動存儲需求提升 . 11 （1）汽車電氣化和智能化趨勢對存儲數量和容量需求提升 . 11 （2）存儲芯片市場集中度高，海外企業技術領先. 14 （3）專注車載市場國產替代機遇，憑借大客戶、供應鏈、產品力建立護城河 . 16 （二）車載 LED 和 GreenPHY 支撐公司模擬互聯更進一步 . 18 （1）車載 LED 滲透率穩步提升，公司具備較強競爭優勢 . 19 （2）互聯新品 GreenPHY 加緊布局 . 21 三、微處理器芯片和智能視頻芯片支撐公司泛消費業

11、務三、微處理器芯片和智能視頻芯片支撐公司泛消費業務 . 2222 （一）微處理器芯片：多年自研沉淀，不斷擴充產品矩陣 . 22 （二）智能視頻芯片：智能安防和車載 ISP 為增長最快領域 . 24 四、盈利預測與投資建議四、盈利預測與投資建議 . 2626 五、風險提示五、風險提示 . 2727 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 一、一、國內車載國內車載 I IC C 龍頭企業，自主研發龍頭企業，自主研發+ +外部并購推動公司平臺化發展外部并購推動公司平臺化發展 （一）嵌入式 CPU 廠商起家，并購矽成拓

12、展存儲+模擬互聯業務 北京君正成立于 2005 年，由國內最早進行國產微處理器研發的團隊創立，公司自創立以來一直采用 Fabless 的商業模式，收購矽成之前，一直是國產 32 位嵌入式 CPU 芯片及配套軟件平臺的領先企業，2011 年 5 月，公司在深交所創業板上市。 從公司的歷史進程上來看，公司起家于自主研發的 CPU 技術，自主 CPU 內核技術，在性價比和功耗上具備優勢，以此為核心向客戶輸出 SoC 產品，公司最早在生物指紋識別、便攜電子教育類產品、PMP（便攜式播放器）領域大放異彩。隨著智能手機產品在消費電子領域的異軍突起，公司經營在短期內業績放緩，隨后公司戰略轉型 AIOT 市場

13、，依靠公司多年在多媒體編碼技術、AI 算法等領域的持續投入，形成多項核心競爭力，在智能可穿戴設備、智能家居、二維碼、智能門鎖領域與多家行業龍頭合作，公司多項產品能力得到認可。2020 年 5 月，公司并表北京矽成，并購后公司實現平臺化發展，實現擁有存儲、模擬、互聯、計算的一體化平臺 IC 企業。 圖圖 1：北京君正北京君正歷史發展情況歷史發展情況 資料來源：公司官網整理，中國銀河證券研究院 ISSI 為北京矽成核心資產，為北京矽成核心資產，ISSI 在車載存儲領域具備十足競爭力。在車載存儲領域具備十足競爭力。ISSI 成立于 1988 年，總部位于加利福尼亞州米爾皮塔斯，在世界九個地區設有全球

14、辦事處，公司于 1995 年登錄美國納斯達克市場，2015 年被北京矽成私有化收購并退市。ISSI 公司產品主要包括高速低功耗SRAM、中低密度 DRAM、NOR Flash 產品以及高性能模擬和混合信號集成電路，抓住下游行業包括汽車和通信，數字消費者以及工業和醫療。根據 ISSI 公司財務數據來看，公司自 1993年以來維持穩定增長，公司收入表現呈現出周期成長性，這與存儲芯片的價格周期相關，同時業務行業不斷成長相關。1993-2021 年期間，公司營收已從 3.02 億元增長至 40.07 億元，期間CAGR 高達 15.45%，期間保持高速增長。 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君

15、正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 圖圖 2：ISSI 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：Bloomberg，公司公告，中國銀河證券研究院 “存儲“存儲+模擬模擬+互聯互聯+計算”一體化發展，內部研發與外部并購并存。計算”一體化發展，內部研發與外部并購并存。從公司整體業務條線來看，公司已從過去專注 CPU 技術拓展至 MCU、智能視頻芯片、存儲芯片、模擬互聯芯片的一體化發展模式。君正本部業務主要涵蓋智能視頻芯片和微處理器兩大業務板塊，2021 年兩塊業務收入占比約為總收入的 22.33%。并購北京矽成后，拓展存儲和模擬互聯新品領域，在存儲芯片方面

16、，拓展 SRAM、DRAM、Flash 三大類產品，應用行業包括車規級、工業領域和消費領域，模擬互聯芯片包括 LED 驅動芯片、DC/DC 芯片、觸控傳感芯片、車用微處理器芯片、LIN、CAN 總線、G.vn 等在內的模擬和互聯芯片業務線。 圖圖 3：北京君正產品分類北京君正產品分類 資料來源：公司公告，公司官網，中國銀河證券研究院 （二）股權結構穩定，擬與韋爾強強聯合共筑產品生態 收購北京矽成，公司在全球車載芯片領域具備較強競爭能力。收購北京矽成，公司在全球車載芯片領域具備較強競爭能力。2019 年，公司提出擬采用發行股份購買資產及現金支付方式，向包括屹唐半導體, 武岳峰集電、華創芯原等機構

17、購買其持有矽成 59.9%股權和上海承裕 100%財產份額， 交易作價 72 億元，同時非公開發行募集資金 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 6 15 億元，公司于 2020 年 5 月成功收購，2020 年 6 月完成并表，公司成為國內具備全球車載芯片競爭力的廠商。 圖圖 4：北京君正收購北京君正收購北京矽成的交易架構北京矽成的交易架構 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（注：數據截至時間為2022年6月14日） 矽成業務收入貢獻力強，車載芯片為最主要驅動力。矽成業務收入貢獻力強，車載芯片為最主要驅動力

18、。從君正從君正 2021 年收入構成來看，存儲年收入構成來看，存儲芯片收入芯片收入 35.94 億元， 占總收入比億元， 占總收入比 68.15%， 為收入占比最大業務， 其中矽成， 為收入占比最大業務， 其中矽成 DRAM 和和 SRAM為其核心產品為其核心產品，2021 年度公司 SRAM、DRAM、Nor Flash 產品收入在全球市場中分別位居第二位、第七位、第六位，處于國際市場前列。根據 2018 年矽成業務拆分來看，DRAM 占收入比 58.4%，Flash 占比 12.3%，SRAM 占比 19.6%，但是公司閃存業務占比近年來穩步提升，主要受智能汽車穩步成長帶來的行業驅動力。

19、圖圖 5：北京矽成北京矽成 2018 年收入構成情況年收入構成情況 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 7 韋爾擬韋爾擬 40 億增持北京君正， 協同創建產品生態。億增持北京君正， 協同創建產品生態。 2022 年 5 月 23 日， 韋爾股份發布公告，擬以不超過人民幣 40 億元通過集中競價或大宗交易等方式增持北京君正，且增持后累計持有北京君正股份數量不超過 5000 萬股，不超過北京君正總股本的 10.38%。交易不以控制北京君正為目的，主要看好君正半導體產業投資機會

20、，符合韋爾股份發展戰略，下游客戶能夠實現有效資源互補。 上海芯楷上海芯楷為公司與韋爾合資創立，重點研發為公司與韋爾合資創立，重點研發 NOR Flash 市場。市場。2020 年 12 月，君正與韋爾股份合資設立了上海芯楷集成電路有限責任公司，依托北京矽成多年在 Flash 領域的技術積累，研發面向消費市場的 NOR Flash 產品，近年來 NOR Flash 廣泛應用于 5G、TWS 耳機、物聯網、汽車電子等領域。 君正君正股權架構穩定，股權相對分散。股權架構穩定，股權相對分散。從持股比例來看，北京屹唐半導體和上海武岳峰集成電路分別持有公司 12.57%股權，為公司前兩大股東，上海集岑持有

21、 11.18%，為第三大股東，公司前十大股東中的機構股東多為前期定增機構。公司創始人劉強博士和李杰同為公司實控人，分別持有公司 8.4%和 4.68%。 圖圖 6：北京君正股權結構北京君正股權結構 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（注：數據截至時間為2022年6月14日） （三）業績表現持續超預期，成功實現業務邊界擴展 并表后業務范圍擴大， 業績持續增長。并表后業務范圍擴大， 業績持續增長。 從收入與來看， 公司業績持續增長， 從 2016 年 1.12億元，增長至 2019 年的 3.39 億元，期間 CAGR 達到 44.84%；公司 2020 年 6 月起并表北京矽成，公司成功進入

22、車載存儲和 LED 驅動芯片市場，助力公司營收持續增長，2020 年總收入達到 21.70 億元， 2021 年受下游終端汽車市場需求持續抬升， 疊加芯片市場供需緊張導致價格上漲，2021 年公司營收高達 52.74 億元，同比增長 143.07%，將矽成 2020 年全年業績加回后，收入同比增長 70.65%。 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 利潤端持續優化，利潤端持續優化，21 年反應真實業績情況。年反應真實業績情況。公司在 2020 年因收購北京矽成而產生較大存貨、 固定資產和無形資產等資產評估增

23、值， 2020 年全年折舊攤銷和經營費用 （PPA） 同比大增，導致 2020 全年整體經營利潤水平受較大影響。 2021 年公司收購產生的資產評估增值產生的折舊攤銷下降至 0.72 億元，矽成收購的 ISSI 導致的攤銷下降至 0.61 億元，達到合理區間水平。公司 2021 年實現歸母凈利潤 9.26 億元，同比增長 1165.27% 圖圖 7：公司公司 2017-2021 營業收入（億元）營業收入（億元）及增長及增長 圖圖 8：公司公司 2017-2021 歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）及增長及增長 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 存

24、儲芯片為其核心收入業務， 智能視頻芯片產品逐步進入兌現階段。存儲芯片為其核心收入業務， 智能視頻芯片產品逐步進入兌現階段。 從公司主營收入貢獻來看，北京矽成的存儲芯片業務成功為公司的主要收入來源，2021 年存儲芯片業務營收 35.94億元，占總收入比為 68.15%。存儲芯片的高速成長與汽車智能化帶來的終端市場需求增加，同時存儲芯片產品單價穩步增長帶來的產品毛利率提升。 同時， 本部的智能視頻芯片憑借自身強產品力營收占比也在穩步提升， 智能視頻芯片2021年實現9.79億營收入， 同比增長236.04%，收入占比 18.56%，收入占比同比提升 5.13pct，智能視頻芯片產品逐步進入兌現階

25、段。 圖圖 9：公司：公司 2017-2021 年年主營主營收入收入情況情況 圖圖 10：公司公司 2021 年營業收入產品構成年營業收入產品構成 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 整體利潤率回升，存儲業務毛利貢獻超整體利潤率回升，存儲業務毛利貢獻超 58%。公司 2021 年整體毛利率相較 2020 年提升較大，主要系 2020 因并購產生的存貨評估增值導致對公司整體毛利產生較大影響，公司 2021年毛利率為 36.96%，較上年提升 9.83pct，凈利率 17.47%，較上年提升 14.11pct。其中存儲業務因 2020 年存貨增值轉至生產

26、成本， 2021 年存儲芯片毛利率回歸正常水平， 毛利率為 30.40%，較上年度提升 9.67%，存儲業務的毛利貢獻達到 58.66%，為毛利貢獻最主要業務。 0%100%200%300%400%500%600%010203040506020172018201920202021營業總收入(億元)yoy-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%024681020172018201920202021凈利潤(億元)yoy010203040506020172018201920202021存儲芯片微處理器芯片模擬及互聯芯片技術服務和其他智能視頻芯片68.15%1.44

27、%7.83%3.77%18.56%0.25%存儲芯片技術服務模擬及互聯芯片微處理器芯片智能視頻芯片其他 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 圖圖 11：公司：公司 2017-2021 年毛利率和凈利率年毛利率和凈利率 圖圖 12：公司：公司 2017-2021 年各項業務毛利率情況年各項業務毛利率情況 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 期間費用占比持續下降，期間費用占比持續下降，攤銷影響在攤銷影響在 21 年將結束年將結束。隨著公司收入規模的快速增長，期間費用率

28、逐年降低，2021 年公司總體期間費用率水平為 17.8%，其中銷售、管理、研發費用率分別為 4.9%、3%、9.9%，分別同比下降 1.5pct/1.5pct/5.5pct。同時因并購 ISSI 后，存貨 PPA 已在 2021 年攤銷完成， 固定資產和無形資產將保持長期存在， 公司未來盈利能力將進一步提升。 圖圖 13：公司：公司 2017-2021 年期間費用率年期間費用率 圖圖 14：ISSI 資產增值帶來資產增值帶來年攤銷金額年攤銷金額（單位：萬美元）（單位：萬美元） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 研發投入持續高增，提升公司產品護城河

29、。研發投入持續高增，提升公司產品護城河。公司產品商業模式采用 Fabless，因此設計能力為公司核心競爭力，公司 2021 年研發支出水平為 5.61 億元，研發支出仍保持較快增長，其中自 2020 年起，公司研發投入進行部分資本化，2021 年公司研發投資資本化率為 7.06%，比重較小。從研發人員占比來看，公司 2021 年末共有研發人員 573 名，研發人員占比 61%，同比提升 1.11pct。從投入方向上來看，車規級 GreenPHY 網絡芯片、智能汽車的新一代高速存儲芯片、 嵌入式 MPU、 智能視頻芯片、 車載 LED 照明芯片、 車載 ISP 芯片等為公司布局重點。截至 202

30、1 年末，公司及全資子公司擁有專利證書 556 件，軟件著作權登記證書 136 件，集成電路布圖 188 件。 0%10%20%30%40%50%20172018201920202021銷售凈利率(%)銷售毛利率(%)0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021智能視頻芯片微處理器芯片模擬及互聯芯片存儲芯片0%10%20%30%40%50%20172018201920202021銷售費用率研發費用率管理費用率962964966968970972974976201920202021 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀

31、正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 10 圖圖 15：公司公司 2017-2021 年研發支出年研發支出及同比增長及同比增長 圖圖 16:公司研發人員變化情況公司研發人員變化情況 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 -100%0%100%200%300%400%500%012345620172018201920202021研發支出（億元）yoy-50%0%50%100%150%200%010020030040050060070020172018201920202021研發人員數量yoy 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223

32、.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 11 二、存儲二、存儲+ +模擬互聯，車載場景需求爆發模擬互聯，車載場景需求爆發 （一）公司專注車載存儲，汽車智能化趨勢推動存儲需求提升 （1 1）汽車電氣化和智能化趨勢對存儲數量和容量需求提升）汽車電氣化和智能化趨勢對存儲數量和容量需求提升 汽車汽車電動化加速滲透，電動化加速滲透， 智能化緊跟其后智能化緊跟其后。 當前汽車行業正在經歷由傳統架構向 E/E 架構、由機械器件向智能化轉型過程中，根據 EV volumes 數據顯示，全球 2021 年新能源車銷量高達650 萬輛，銷量同比提升 108%，國內市場 2021 年新能源車銷

33、量 299 萬輛，同比增長 169%，遠超 2021 年初乘聯會預測的 200 萬輛。從當前市場滲透率來看，2021 年全球新能源車滲透率高達 8.4%，滲透率最近 4 年每年均呈現滲透率翻倍增長趨勢。在電動化后，以特斯拉為代表的海外廠商，也在智能駕駛、車載顯示娛樂領域推動智能化趨勢，智能化程度提升與智能汽車滲透率提升，汽車電氣化和智能化有望雙擊行業增長。 圖圖 17：全球全球新能源車銷量及滲透率新能源車銷量及滲透率 圖圖 18：國內新能源車銷量及滲透率國內新能源車銷量及滲透率 資料來源：EV volumes，德勤，中國銀河證券研究院 資料來源：中汽協，中國銀河證券研究院 汽車汽車 E/E 架

34、構架構趨勢下，單車半導體價值量大幅提升。趨勢下，單車半導體價值量大幅提升。汽車電動化趨勢為下半導體器件在電機、電控方面發揮重要核心作用，高性能傳感器和算例系統的應用大幅提升，導致汽車電子相關的BOM成本將從2019年的3130美元/車提升到2025年的7030美元/車， 同比提升124.6%，其中電動化提升 2235 美元/車 BOM 成本。單車成本提升同時市場空間進一步擴大，國內汽車電子市場空間從 2021 年的 1104 億美元， 將增長至 2025 年的 1412 億美元； 全球汽車電子市場空間 2021 年為 2351 億美元，2025 年將突破 3186 億元。 圖圖 19：按驅動力

35、分單車：按驅動力分單車半導體含量（單位：美元）半導體含量（單位：美元） 圖圖 20：全球汽車電子市場規模變化全球汽車電子市場規模變化 0%2%4%6%8%10%12%020004000600080001000012000新能源車銷量汽車銷量滲透率0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500新能源車銷量汽車銷量滲透率0%5%10%02000040000全球汽車電子市場規模中國汽車電子市場規模中國汽車電子市場規模yoy 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 12 資料來源：

36、Strategy Analytics，中國銀河證券研究院 資料來源：statista，中商情報網，中國銀河證券研究院 汽車智能化加速， 自動駕駛等級提升對數據的采集分析需求增多。汽車智能化加速， 自動駕駛等級提升對數據的采集分析需求增多。 當前世界眾多汽車企業正在布局智能駕駛賽道，提前進入研發建立技術壁壘，智能駕駛發展階段可以分為 5 個等級，L1 為輔助駕駛，L2 為部分自動駕駛，L3 以上通常理解上具備較高的智能化水平，根據 Yole數據顯示，2020 年 L1 自動駕駛滲透率為 50%，L2 以上滲透率為 7%，預計 2025 年 L2 自動駕駛等級滲透率將達到 27%，隨著自動駕駛等級

37、的逐步提升，車輛形式過程中的數據采集、轉化、傳輸、分析、存儲等需求將大大提升，對各類芯片產品的需求也將提升。 圖圖 21：全球自動駕駛等級滲透率全球自動駕駛等級滲透率 資料來源：Yole，中國銀河證券研究院 從具體需求來看，從具體需求來看，傳感器（視覺、雷達） 、控制（傳感器（視覺、雷達） 、控制（MCU） 、處理器（處理器（ADAS）為增長最快賽）為增長最快賽道。道。 汽車產業的電動化和智能化趨勢帶動電子行業各細分賽道全面爆發， 在市場規模比較大的細分賽道來看，電驅動系統、車載攝像頭、存儲 IC，增速分別為 43.88%、21.10%、17.91%。從各類半導體單車價值量占比來看， 占比較高

38、的分別為 MCU、 分立器件、 傳感器、 光電器件，存儲芯片占比接近 9%，目前單車價值接近 40 美元。 圖圖 22：汽車電子細分賽道汽車電子細分賽道市場規模預測市場規模預測 圖圖 23：目前各類半導體器件單車價值占比：目前各類半導體器件單車價值占比 資料來源：HIS，中國銀河證券研究院 資料來源：Gartner，中國銀河證券研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035EL0L

39、1-L2L2+L2+L3-L4L517%16%14%10%9%9%3%22.00%MCU分立器件模擬傳感器光電子器件存儲射頻前端其他 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 13 存儲芯片在智能汽車領域需求主要集中在存儲芯片在智能汽車領域需求主要集中在 IVI 和和 ADAS。隨著智能汽車對海量信息的處理，汽車存儲產品在容量、速度、安全性等各方面等迎來了新的挑戰，從對存儲產品的需求量來看，當前車載娛樂系統（IVI）使用存儲芯片用量約占 80%，ADAS 約占 10%左右，實際上，從傳統的中控大屏到愈發智能的汽車 “

40、大腦” ， 從行車記錄儀到智能語音控制的車載互聯終端，汽車電子各功能單元的數據、程序存儲都需要更高性能的存儲芯片，來保障車載導航、娛樂系統、駕駛輔助、安全信息備份以及車載系統等應用的正常運行。 圖圖 24：存儲芯片在車載領域需求情況：存儲芯片在車載領域需求情況 圖圖 25：車載數字儀表盤：車載數字儀表盤 資料來源：EE-times，中國銀河證券研究院 資料來源：半導體行業觀察，中國銀河證券研究院 ADAS 和和 IVI 系統為存儲需求最大領域。系統為存儲需求最大領域。 根據閃存市場調研數據顯示， 車載信息娛樂系統（IVI）和 ADAS 系統為當前車載存儲需求最大市場，其中 ADAS 占比超過

41、10%，IVI 超過80%。但是隨著未來自動駕駛技術逐步成熟，ADAS 所需存儲空間會逐步提升。從當前數據顯示，高端車型中，ADAS 通常采用 8GBDRAM 和 256GBNAND，IVI 采用 12GBDRAM 和256GBNAND，可以看到 IVI 對 DRAM 需求高于 ADAS，主要因汽車當前自動駕駛技術不成熟，對 DRAM 產品需求不高，隨著智能汽車自動駕駛等級提高，ADAS 對存儲空間需求將會成倍增長。 圖圖 26：車載存儲芯片市場規模及預測車載存儲芯片市場規模及預測 資料來源：HIS，中國銀河證券研究院 表表 1：2020 年年 L1 自動駕駛汽車自動駕駛汽車 DRAM 和和

42、NAND 容量需求情況容量需求情況 車型等級車型等級 自動駕駛自動駕駛 L1/L2L1/L2 DRAMDRAM 和和 NANDNAND 容量需求容量需求 02040608010020162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025EDDRLPDDRNANDNOREPROM/EEPROMSRAMGDDR 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 14 高端 IVI 12GB DRAM+128/256GB NAND ADAS 8GB DRAM+128/256GB NAND 中端 IV

43、I 2/4GB DRAM+32/64GB NAND ADAS 2/4GB DRAM+32GB NAND 低端 IVI 1/2GB DRAM+16/32GB NAND ADAS 1/2GB DRAM+8/16GB NAND 資料來源：中國閃存市場，中國銀河證券研究院 智能駕駛技術持續跟進，對存儲需求將進一步提升。智能駕駛技術持續跟進，對存儲需求將進一步提升。從技術進步角度理解，隨著智能駕駛等級不斷提升，整車廠或 Tier 1 供應商對存儲產品的要求逐步提升，例如 L4 水平下，車載視頻需要同時兼顧 12 個高達 800 萬像素，高幀數刷新率和 16 位深度攝像頭的數據處理，期間產生的數據量高達

44、8GB/s，因此，高級別自動駕駛技術對 DRAM 的容量和頻寬要求也逐步增大，同時在功耗方面也提出了要求，因此 DRAM 產品會逐漸從 DDR3 向 LPDDR4/5 演進；而NAND Flash 產品逐步從 eMMC 向 UFS，再向 SSD 拓展，未來預計車載 NAND Flash 將提升至 TB 級別。 表表 2：未來車載存儲容量預測未來車載存儲容量預測 20202020 年年 20252025 年年 20302030 年年 自動駕駛等級 L1/L2 L3/L4 L4/L5 車載存儲 DRAM Nand Flash DRAM Nand Flash DRAM Nans Flash 車載 I

45、VI 3-6 GB DDR3/LPDDR3/4 16-64 GB eMMC 6-12 GB LPDDR4 128-512 GB UFS 20GB+ LPDDR5 1TB+ UFS ADAS 3-6 GB DDR3/LPDDR3/4 8-64 GB eMMC 6-12 GB LPDDR4 512GB-1TB GB UFS 20GB+ LPDDR5 2TB+ UFS 資料來源：中國閃存市場，中國銀河證券研究院整理 （2 2）存儲芯片市場集中度高，海外企業技術領先存儲芯片市場集中度高，海外企業技術領先 從競爭格局來看，存儲芯片市場集中度高，海外廠市占率暫時領先。從競爭格局來看，存儲芯片市場集中度高，

46、海外廠市占率暫時領先。韓國三星在 DRAM和 NAND 領域具備領先優勢， 海力士和美光的市場份額同樣比較高， DRAM 行業 CR3 占比接近 95%，國產存儲芯片廠市占率還處于較低水平，NAND Flash 領域三星（33.10%） ，鎧俠（21.40%） ，西部數據（14.30%） ，海力士（11.30%） ，行業 CR3 接近 68.8%。 圖圖 27：DRAM 市場競爭格局市場競爭格局 圖圖 28：NAND Flash 是市場競爭格局是市場競爭格局 資料來源：TrendForce，中國銀河證券研究院 資料來源：TrendForce，中國銀河證券研究院 3.00%1.00%2.00%4

47、4.00%27.00%23.00%南亞科技華邦其他三星海力士美光33.50%18.90%14.30%13.50%9.70%9.50%0.60%三星鎧俠（東芝）WDC（閃迪）美光SK 海力士英特爾其他 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 15 車載易失性存儲市場，車載易失性存儲市場，ISSI 暫列次席暫列次席。ISSI 從下游細分行業應用來看，廣泛應用于全球范圍內的汽車電子、工業及醫療等多個領域，其中 DRAM 產品收入規模全球第七、SRAM 全球第二。在車載易失性存儲芯片領域，DRAM 和 SRAM 為主要應用

48、產品，美光科技憑借多年深耕位居行業第一， 市場占有率高達 40%， ISSI 在行業內市場份額約為 15%， 位列行業第二，三星、南亞科技、華邦電緊隨其后。 圖圖 29：ISSI 產品應用于領域產品應用于領域 圖圖 30：車載易失性存儲芯片車載易失性存儲芯片市場競爭市場競爭 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 從從 DRAM 技術路徑來看，技術路徑來看，美光水平處于領先地位，美光水平處于領先地位，ISSI 后續追趕。后續追趕。美光科技通過多年行業積累，與海外 Tier 1 供應商保持良好合作關系，從 DDR4、LPDDR5 及 GDDR6 均有供應，

49、同時 NAND 和 NOR Flash 產品線也都保持相對齊全，2021 年 2 月份發布工藝節點為 1Z nm，滿足 ASIL D 標準的車載低功耗 LPDDR5 產品。 ISSI 預計 22 年推出 25nm 8 Gb DDR4/LPDDR4產品，ISSI 優勢更多體現在與多家主機廠保持良好合作關系，消費級產品龍頭三星和 SK 海力士在工藝節點上保持領先，擁有 1Z nm 生產線，但車載存儲并非公司關注主線。 圖圖 31：各廠商對各廠商對 DRAM 車載技術產品技術規劃車載技術產品技術規劃 資料來源：Trendforce，中國銀河證券研究院 車載存儲相對消費級和工業級使用要求更高。車載存儲

50、相對消費級和工業級使用要求更高。 從存儲產品在不同領域運用的要求來看， 車規級相較工業、消費級產品需要更高可靠性、外部兼容性和更長時間的使用壽命。在可靠平行方面，車載存儲和工業級存儲芯片對振動、沖擊、EMC 電磁兼容性具備更高的要求，在溫度適應區間方面，消費級要求 0-70，車載存儲芯片要求一般高達-40-175，保證不同溫度場景下，元器件使用有效；在使用壽命區間，車在存儲芯片通常要求 10 年以上使用壽命，遠高于消費級產品的 1-3 年，因此車載存儲芯片具備較高進入壁壘。 52.40%22.30%15.00%10.30%汽車工業消費電子信息通訊及其他45.00%15.00%10.80%9.5

51、0%8.50%11.20%美光ISSI三星南亞科華邦電其他 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 16 表表 3：消費級、工業級、車規級芯片要求對比消費級、工業級、車規級芯片要求對比 消費級消費級 工業級工業級 車規級車規級 溫度 零下 0-70 零下 10100 零下 40175 溫度 低 根據使用環境而定 0-100% 驗證 JESD47(Chips) IS016750(Modules) JESD47(Chips） ISO16750(Modules) AEC-0100(Chips) ISO16750(Modu

52、les) 出錯率 3% 1% 0% 使用時間 1-3 年 5-10 年 15 年 資料來源：CSDN，中國銀河證券研究院整理 （3）專注車載市場國產替代機遇，）專注車載市場國產替代機遇，憑借憑借大客戶、供應鏈、產品力建立護城河大客戶、供應鏈、產品力建立護城河 國內市場汽車芯片進口率高達國內市場汽車芯片進口率高達 90%，國內廠商具備替代機會。，國內廠商具備替代機會。其中汽車先進傳感器、車載網絡、三電系統、底盤電控、ADAS（高級駕駛輔助系統） 、自動駕駛等關鍵系統芯片，基本上依靠進口 。隨著未來芯片短缺局勢延續，國內本土車規廠商具備國產替代機會。 矽成專注汽車市場，擁有完整存儲產品線。矽成專注

53、汽車市場，擁有完整存儲產品線。其中 DRAM、NAND Flash、SRAM 產品類型豐富，主要面向汽車行業，近年來 ISSI 收入來自汽車領域占比均高于 40%，根據 Omida 數據統計，21 年公司 DRAM、SRAM、NOR Flash 產品收入在全球市場中排名分別為第七名、第二名和第六名。 圖圖 32：ISSI 主要產品類別主要產品類別 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 客戶結構穩定，多家客戶結構穩定，多家 Tier 1 廠商合作。廠商合作。ISSI 憑借多年技術沉淀和技術積累，形成良好商業口碑，公司目前已擁有多家頭部汽車供應商以及工業客戶，在汽車領域，公司客戶包括大陸集團（C

54、ontinental） 、德爾福（Delphi） 、博世（Bosch） 、法雷奧（Valeo）等，工業企業包括西門子、松下、通用電氣、霍尼韋爾等。其其中汽車領域產品準入門檻高，認證周期長，但供應鏈穩定， 具備大客戶屬性， 公司進入國家頭部企業供應鏈， 證明公司產品具備強核心競爭能力。 圖圖 33：矽成各領域矽成各領域部分部分客戶客戶 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 17 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 ISSI 多產品進入存儲認證，產品矩陣不斷擴大。多產品進入存儲認證，產品矩陣不斷擴大。車載存儲芯片

55、從可靠性、外部環境兼容和使用壽命均為要求最高領域，目前 ISSI 車載存儲芯片已通過大部分 Tier 1 客戶認證并實現長期的批量供貨，從認證項目來看，ISSI 已通過 IS09001:2000 認證，汽車生產流程中的所有分包商均通過ISO/TS 16949認證， 所有新產品符合或超過AEC-Q100資格標準中規定的要求。2021 年公司完成了部分高速 DRAM、Mobile DRAM 存儲芯片產品的研發，在 Flash 產品線，公司產品包含多數 NOR 和 NAND，車規 Flash 正逐漸成為公司新增長點。 表表 4：公司部分在汽車領域公司部分在汽車領域產品產品 產品奏型產品奏型 客量（客

56、量（GBGB） 總線寬度總線寬度 接口時鐘頻率接口時鐘頻率 DDR4 SDRAM x8、x16 800MHz、933MHz、1066MHz、1200MHz 48 x8、x16x8、x16 1200 MH7， 1333 MHz，1600 MHz800MH2、933MHz、1066MHz、1200MHz、1333MHz、1600MHz DDR3 SDRAM 1 x8、x16 666MHz、800MHz 4 x8、x16 666MHz、8OOMHz、933MHz 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 供應鏈穩定， 與多家頭部企業保持良好合作。供應鏈穩定， 與多家頭部企業保持良好合作。 矽成與長

57、期供應鏈企業保持良好合作關系，在晶圓代工領域，公司與南亞科技、力晶科技、武漢新芯保持合作，具備充足晶圓代工產能，在封裝測試領域， 公司和南茂科技、 紫光宏茂合作。 同時公司與大陸供應鏈逐步加強合作關系，公司與力積電、武漢新芯簽署框架協議，保證未來公司業務拓展能夠得到產能保障。 表表 5：北京矽成主要供應商情況北京矽成主要供應商情況 合作廠商合作廠商 采購服務采購服務 2019 2019 年采購金額占比年采購金額占比 南亞科技 晶圓代工 19.54% 力晶科技 晶圓代工 18.26% 南茂科技 封裝和測試服務 4.28% 紫光宏茂 封裝和測試服務 4.01% 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究

58、院整理 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 18 （二）車載 LED 和 GreenPHY 支撐公司模擬互聯更進一步 模擬互聯芯片是公司未來成長新領域。模擬互聯芯片是公司未來成長新領域。公司模擬與互聯產品線包括 LED 驅動芯片、觸控傳感芯片、DC/DC 芯片、車用微處理器芯片、LIN、CAN、G.vn 等網絡傳輸芯片，主要面向汽車、工業、醫療及高端消費類市場。具體來看，公司主要應用場景是車載 LED 驅動芯片，類似存儲市場，隨著汽車向智能化和電動化方向發展，汽車 LED 滲透率也在逐步增長。目前公司模擬互聯產

59、品增長較快領域主要集中在 LED 電源驅動、車用傳感器和車規級模擬芯片。 表表 6：北京矽成模擬互聯產品詳細北京矽成模擬互聯產品詳細 細分產品名稱細分產品名稱 細分產品規格細分產品規格 產品適用領域產品適用領域 音頻功放器 AB 級音頻功放 消費 D 級音頻功放 消費、汽車 耳機驅動 消費 G 級揚聲器功放 消費 K 級揚聲器功放 消費 數字功放 消費 FxLED 驅動 IC 多頻驅動 消費、汽車 矩陣驅動 消費、汽車 HBLED 驅動 IC 驅動轉換器 消費、汽車 線性驅動 工業、消費、汽車 背光驅動 LCD 背光和閃光燈 消費 傳感器 手勢傳感器 消費 接近式傳感器 消費 電容觸摸式傳感器

60、 工業、消費、汽車 MCU 通用式 MCU 工業、消費、汽車 CAN 總線式 MCU 汽車 以太式 MCU 消費 STN-LCD/ LED（矩陣）驅動器 工業、消費 CAN 控制器/收發器 汽車 光通訊 纖維式 通訊 互聯芯片 G.hn 型 Connectivity 工業、消費、通訊、汽車 HomePNA 型 Connectivity 工業、消費、通訊 車規級模擬芯片 汽車功放 汽車 多通道汽車 FXLED 汽車 矩陣式汽車 FXLED 汽車 線性汽車 HBLED 汽車 轉換式汽車 HBLED 汽車 汽車傳感器 汽車 汽車 MCU 汽車 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司

61、深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 19 （1）車載車載 LED 滲透率穩步提升滲透率穩步提升，公司具備較強競爭優勢，公司具備較強競爭優勢 車載車載 LED 驅動驅動主要應用場景包括汽車照明市場和車內顯示市場。主要應用場景包括汽車照明市場和車內顯示市場。汽車照明市場，主要包括車頭燈，車尾燈的使用，從汽車照明市場發展來卡門，隨著汽車電氣化和智能化的發展，車載照明產品的需求也在逐步提升，對車燈的智能、節能提出了更多要求，對車燈的自適應條件提出了更多需求。結合電驅技術、傳感器等多設備融合，車載 LED 照明從單一燈光模式發展成為聲、

62、光、電一體融合的新模式，滲透率也逐步提升。從國內車用 LED 市場規模來看，2021 年中國車載 LED 市場空間預計達到 115.2 億元，過去五年 CAGR 達到 12.44%，汽車智能化提高和車載 LED 滲透率提升是主要驅動力。 圖圖 34：中國車載：中國車載 LED 照明市場空間照明市場空間 圖圖 35：智能汽車對于車燈自動調節機制：智能汽車對于車燈自動調節機制 資料來源：國際汽車制造商協會，中國銀河證券研究院 資料來源：吉利汽車，中國銀河證券研究院 車載顯示屏幕單車價值不斷提升， 搭載數量和屏幕尺寸升級為最大驅動力。車載顯示屏幕單車價值不斷提升， 搭載數量和屏幕尺寸升級為最大驅動力

63、。 全球車用顯示屏近年來發展速度較快。根據 Omdia 的統計數據，2020 年全球車用顯示屏出貨量達到了 1.27億片，其中，中控顯示屏 7380 萬片、電子儀表盤 4680 萬片，預計 2025 年將達到 2.07 億片。同時單片尺寸不斷擴大、觸控一體導致價值量增加，根據 GMI 數據測算，全球車載顯示市場空間在過去 5 年復合增速為 12%，2022 年市場空間達到 177 億美元，隨著車載屏幕滲透率繼續提升和單價不斷上漲，空間有望繼續擴大。 圖圖 36：全球全球車用車用顯示屏出貨量顯示屏出貨量（單位：百萬片）（單位：百萬片） 圖圖 37：全球車載顯示市場全球車載顯示市場規模規模 資料來

64、源：Omdia，中國銀河證券研究院 資料來源：Global Market Insights，中國銀河證券研究院 新版新版 CarPlay 接管所有屏幕，車載顯示滲透有望繼續提升。接管所有屏幕，車載顯示滲透有望繼續提升。2022 年 6 月 7 日，蘋果發布新版 CarPlay 系統，從系統更新后來看，所有關于數據顯示的均可協同，同時界面支持 UI 設定，支持包括車速、轉速、油位、溫度等車輛實時信息與天氣、導航、日歷、智能家居等 iOS0%5%10%15%20%25%30%05010015020020202021E 2022E 2023E 2024E 2025E汽車LED照明市場空間YOY050

65、100150200250201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E050100150200201520162017201820192020 2021E 2022E中控顯示組合儀表顯示抬頭顯示 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 20 系統組件顯示，并且可以直接控制車內空調、娛樂系統、座椅等設備。從合作廠商來看，包括福特、奔馳、本田、保時捷、路虎、奧迪、沃爾沃等主流車企，預計 2023 年底上車。我們預計隨著新版蘋果 CarPlay 發布，車載顯示和屏幕數量將會繼續提升。 圖圖 38

66、：新版蘋果新版蘋果 CarPlay 支持支持所有屏幕所有屏幕顯示顯示 圖圖 39：蘋果蘋果 CarPlay 合作車企合作車企 資料來源：Apple 2022 WWDC,中國銀河證券研究院 資料來源：Apple 2022 WWDC，中國銀河證券研究院 汽車汽車 LED 海外技術主導，矽成（海外技術主導，矽成（Lumissil）是國內提供全套汽車）是國內提供全套汽車 LED 驅動的廠商驅動的廠商。從競爭格局來看，其中全球 LED 頭燈滲透率超過 60%，ams-OSRAM、日亞化學（Nichia）和Lumileds 的全球車用 LED 市場占有率合計超過 71%，市場集中度高，國內除 Lumiss

67、il 外尚無可比的供應商。我們認為隨著汽車智能化和供應鏈國產化的趨勢，行業國產化替代加速，大 廠加碼車載 LED，本土廠商將逐步成長起來。 圖圖 40：2021 年全球車用年全球車用 LED 廠商市場份額廠商市場份額 資料來源：TrendForce，中國銀河證券研究院 公司公司加速布局加速布局車規車規 LED 產品。產品。Lumissil Microsystems 宣布推出兩款 LED 驅動器IS32LT3146 和 IS32LT3147，以進一步擴展其汽車照明解決方案產品組合。這兩款驅動器均符合 AEC-Q100 標準，具有寬輸入電壓范圍（5V40V） ，可承受汽車電池電壓供應范圍和高、低裕

68、量電壓，并提供 6 通道可調恒流源，以及確保實用功能易于集成至汽車照明產品。熱分流電路可將驅動器熱應力降至最低， 全面的故障檢測和報告可提高系統可靠性， 電流轉換速率控制可優化 EMI（電磁干擾） ，而熱滾降可確保器件使用壽命的可靠性。 ams-OSRAMNichiaLumiledsStanleyDominantSeoulSemiconductorSamsung LEDEverlightCREE LEDLextarOther 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 21 圖圖 41：ISSI 車規車規 LED 產品

69、解決方案產品解決方案 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 （2）互聯新品）互聯新品 GreenPHY 加緊布局加緊布局 互聯芯片加緊布局， 加速車規導入?；ヂ撔酒泳o布局， 加速車規導入。 互聯芯片方面， 公司繼續進行面向汽車應用的 LIN、CAN、 G.vn 等網絡傳輸產品的研發和測試等工作， 并對部分產品進行了樣品生產和風險試產，其中 GreenPHY 產品預計可于 2022 年實現量產銷售， 從應用場景上來看， 主要用在充電樁上，目前已建立全球銷售的渠道。 HomePlug Green PHY 是電力線通信新型標準，可以與 IEEE 1901/HomePlug AV 電力線網絡協議互

70、操作。HomePlug Green PHY 將速率超過 200Mbps 的 HomePlug AV 協議轉換為低能耗、低成本和寬廣家庭覆蓋能力等特性。這種方式可使某個應用中的能耗降低 80%以上，同時提供高達 10Mbps 的數據速率，以滿足當前智能能源的需求，它還提供了擴充能力，以保護客戶投資，滿足未來需求。HomePlug Green PHY 是一種基于 IP 的技術，允許處理 IP 協議，如智能能源規范 (SEP) 2.0，它沒有轉換層，本身能夠支持 MAC 層橋接到 Wi-Fi、以太網和蜂窩技術，為電力線網絡提供無限的擴展能力。GreenPHY 已成為國際電動車充電系統 CCS 的數據

71、通信標準 ISO15118-3 基礎。 圖圖 42:Lumissil 的互聯芯片產品的互聯芯片產品 圖圖 43：CCS 標準說明標準說明 資料來源：Lumissil官網，中國銀河證券研究院 資料來源：科尼紹，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 22 三、三、微處理器芯片和智能視頻芯片支撐公司泛消費業務微處理器芯片和智能視頻芯片支撐公司泛消費業務 公司微處理器和智能視頻芯片主要面向智能物聯網和智能安防類市場。公司微處理器和智能視頻芯片主要面向智能物聯網和智能安防類市場。當前 AI 算法已得到越

72、來越多的普及， 云端的算法和部分應用逐漸在向云端遷移， 從而市場對面向終端產品的芯片在 AI 處理能力方面的需求不斷提高。同時，信息處理需求的增加要求芯片運算能力也要相應地不斷提高。在智能視頻領域，對芯片高清性能的要求不斷升級。公 司在計算技術方面擁有較強的技術能力，相關芯片產品在計算能力方面不斷提高，同時，公司近幾年來芯片產品的AI 算力不斷提高，AI 算法技術不斷豐富，很好地滿足了市場對這兩類芯片在 AI 性能方面的需求。 圖圖 44：微處理器芯片和智能視頻芯片收入：微處理器芯片和智能視頻芯片收入及增速及增速 圖圖 45：公司：公司微處理器芯片和智能視頻芯片微處理器芯片和智能視頻芯片毛利率

73、毛利率 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 （一）微處理器芯片：多年自研沉淀，不斷擴充產品矩陣 嵌入式嵌入式 MPU 產品市場開闊， 產品矩陣不斷擴展。產品市場開闊， 產品矩陣不斷擴展。 隨著萬物互聯概念提出和 5G 網的建設，低延遲、多連接數的 5G 網絡更適合物聯網行業的發展，嵌入式 MPU 更適合智能家居、機器人、生物識別、二維碼以及工控等泛消費類市場的使用，根據 Statista 數據顯示，全球物聯網產業市場規模增速極快，預計未來 5 年復合增速達到 40%，嵌入式 MPU 產品發展來看，多核多接口調用將成為未來趨勢。 圖圖 46：物聯網連接

74、數預計：物聯網連接數預計 圖圖 47：嵌入式：嵌入式 MPU 市場規模市場規模 資料來源：Abi，中國銀河證券研究院 資料來源：IC Insights，中國銀河證券研究院 微處理芯片包括微處理芯片包括 X2000，采用自研，采用自研 XBurst2 內核。內核。北京君正面向智能物聯網市場推出的-50%0%50%100%150%200%250%024681012201620172018201920202021智能視頻芯片微處理器芯片智能視頻芯片yoy微處理器芯片yoy0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021智能視頻芯片微處理器芯片0%10%20%3

75、0%40%05010015020025020202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E連接數（億）同比增速（%）020040060080010001200140020202021E2022E2023E2024E2025E 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 23 新一代 SoC X2000，采用北京君正自研 CPU 內核、VPU 及 ISP 等關鍵技術，是一款高性能、多核跨界處理器。北京君正 XBurst2 的首次亮相即使用在 X2000 上。X2000 CPU 內核采用XBurs

76、t2 邏輯雙核+ XBurst0 三核異構布局，具有應用處理器的出色算力，微控制器實時控制、低功耗的特點。XBurst CPU 指令集兼具 RISC 指令與 SIMD 指令優勢，融合了計算、多媒體加速以及信號處理能力，且在極低的功耗下高速發射指令。 圖圖 48：公司：公司 X2000 芯片結構圖芯片結構圖 圖圖 49：X2000 內部資源相對于大核、小核的關系內部資源相對于大核、小核的關系 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 公司基于 32 位 MIPS 指令集架構設計了 XBurst 系列 CPU 內核，該內核采用了公司創新的微體系結構，其主頻、功

77、耗和面積水平在同等工藝下均領先于業界現有的同類 32 位 RISC微處理器內核。從 2014 年開始，指令集開源的 RISC-V 架構獲得了業界的廣泛支持和快速發展，公司積極擁抱這一趨勢，適時展開了基于 RISC-V 架構的 CPU 核的研發。 表表 7：北京君正微處理器概況北京君正微處理器概況 產產品品 產產品名稱品名稱 發布時間發布時間 CPUCPU 內核架構內核架構 工藝制程工藝制程 X2000 2020 年 Xburst 2 雙核 +Xburst O 單核 MIPS 28nm X1000/E 2015 年 Xburst 1 單核 MIPS - X1500 - Xburst 1 單核 M

78、IPS - X1600 2021 年 Xburst 1 單核 MIPS - 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院整理 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 24 （二）智能視頻芯片：智能安防和車載 ISP 為增長最快領域 公司智能芯片業務始于 2014 年，公司謀求新發展方向，在 CPU 研發同時，推出 H.265 視頻編碼標準芯片，面向智能視頻領域，進行視頻編解碼技術、SoC 芯片技術、神經網絡處理器技術、AI 算法技術等相關核心技術的研發。 隨后 2018 年推出 T 系列芯片覆蓋產品類型包括電池攝像機、電

79、池門鈴、電池貓眼、打獵相機等，公司的客戶包括小米、360、螢石、移動、聯通等，以及電商品牌客戶、行業類的客戶和泛視頻類的客戶等。 2021 年 4 月，公司公告擬定向募資總額不超過 14.07 億元，主要投向“智能視頻芯片+汽車芯片+智能物聯芯片” ，其中，智能視頻項目的募集資金占比最大。 表表 8：公司公司智能視頻芯片概況智能視頻芯片概況 產品型號產品型號 發布時間發布時間 CPUCPU 工藝制程工藝制程 AIAI 功能功能 應用應用 C100 2021 年 XBurst 1 單核 - 無 工業、醫療 T40 2020 年 XBurst 2 雙核 22nm 內置 AI 引擎 消費、商用 T3

80、1 2019 年 XBurst 1 單核 22nm 支持端級輕型 AI 應用 消費、商用 T21 2019 年 XBurst 1 單核 - 無 消費、商用 T30 2018 年 XBurst1 單核 28nm 支持端級輕型 AI 應用 消費、商用 T2O 2017 年 XBurst 1 單核 40nm 無 消費、商用 T10 2016 年 XBurst 1 單核 40nm 無 消費、商用 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院整理 智能攝像頭需求高增，上游芯片受益。智能攝像頭需求高增，上游芯片受益。根據 Strategy Analytics 數據顯示，2019 年全球智能監控系統市場規模有望超

81、過超過 190 億美元，2023 年整個市場空間將突破 319 億美元，期間 CAGR 為 10.92%，公司在智能視頻布局較早，未來業務有望持續受益。在工業安防領域，公司也在積極布局智能安防后端設備市場的芯片研發， 消費級和工業級視頻芯片布局， 為公司在行業領域業務拓展帶來了機遇。 圖圖 50：智能視頻智能視頻監控監控市場規模市場規模 資料來源：Strategy Analytics，中國銀河證券研究院 -5%0%5%10%15%20%25%05010015020025030035020102011201220132014201520162017201820192020202120222023

82、2024全球智能視頻監控市場（億美元）同比增長 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 25 單車配置數量增加， 車載攝像頭需求持續增長。單車配置數量增加， 車載攝像頭需求持續增長。 車載攝像頭單車配置數量的增加有力助推了車載攝像頭的市場需求。據中商產業研究院數據，全球車載攝像頭出貨量由 2016 年的 0.7億顆增長到 2019 年的 1.2 億顆，預計 2021 年全球車載攝像頭出貨量為 1.4 億顆。我們預計中國車載攝像頭出貨量 2021 年將超過 5000 萬顆，到 2025 年將增長至約 1.9 億顆，市

83、場發展潛力巨大，公司未來有望憑借多年布局深化車規視頻芯片領域。 圖圖 51：全球車載攝像頭出全球車載攝像頭出貨貨量（單位：萬顆）量（單位：萬顆） 圖圖 52：中國車載攝像頭出貨量（單位：萬顆）中國車載攝像頭出貨量（單位：萬顆） 資料來源：中國產業信息網，中國銀河證券研究院 資料來源：中國汽車工業協會，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 26 四、盈利預測與投資建議四、盈利預測與投資建議 存儲業務持續向行，市場存儲芯片供需緊張局面仍然持續，SRAM、DRAM、Flash 產品線逐步進入車載市場

84、， 公司在下游汽車行業的收入持續提升， 對半導體行業周期的抵御穩步增強，同時在模擬互聯產品上持續開發，車載 LED、中控大屏產品經過車廠認證后，后續有望迎來爆發。 公司起家于嵌入式 CPU 領域，擁有深厚功底，同時多芯片 IP 自研，持續開發基于 RISV-V 架構的處理器芯片研發， 同時在智能視頻領域持續深耕， 提升公司芯片產品在智能家居類攝像頭市場市占率，隨著智能家居產業、物聯網技術和汽車智能化趨勢的提升，公司處理器和智能視頻芯片業務有望迎來快速增長。 在估值分析時，我們選擇 A 股市場半導體 IC 設計公司進行對比，選擇同為設計廠商的瑞芯微、兆易創新、晶晨股份、韋爾股份進行對比。通過對比

85、后發現，北京君正整體市盈率水平略高于行業平均水平， 但從需求端來看， 車規級產品的需求正隨著新能源銷售量增長和國產替代等因素呈現爆發增長， 因此公司整體估值水平應高于行業平均水平， 隨著未來公司存儲芯片產品逐步導入車廠，能夠為公司未來業績提供基礎。 表表 9：可比公司估值情況可比公司估值情況 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 股價股價 總市值總市值 EPSEPS（億元）（億元） PEPE 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 603893.SH 瑞芯微 81.83 341.52 2.05 2.88

86、3.72 39.97 28.44 22.00 603986.SH 兆易創新 132.00 881.06 4.50 5.68 6.94 29.31 23.25 19.02 688099.SH 晶晨股份 94.22 387.36 2.90 3.82 4.98 32.45 24.69 18.90 603501.SH 韋爾股份 159.58 1399.37 6.47 8.19 9.86 24.68 19.50 16.18 平均值 31.60 23.97 19.03 300223.SZ 北京君正 96.51 464.76 2.42 2.96 3.53 39.92 32.60 27.37 資料來源：Win

87、d，中國銀河證券研究院 注：收盤股價日期為 2022 年 6 月 24 日 投資建議投資建議 公司是國內少數具備“存儲+模擬+計算+互聯”的一體化平臺廠商，公司核心競爭力更多體現在公司產品矩陣豐富和聚焦核心賽道。從長期來看，公司并購北京矽成后，從過去 CPU+智能視頻芯片廠商向存儲+模擬擴展，多業務平臺合力發展，提升整體市場規模效應和核心競爭力。聚焦核心賽道，把握車規級產品需求提升趨勢，借全球化客戶資源整合公司平臺優勢，為公司多業務并行發展提供良好保證。 我們預計 2022-2024 年公司收入為 64.74 億元、78.53 億元、95.60 億元，對應歸母凈利潤為 11.64 億元、14.

88、26 億元、16.98 億元，對應 EPS 分別為 2.42/2.96/3.53 ， 對 應PE為39.92X/32.60X/27.37。首次評級，給與“推薦推薦”評級。 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 27 五、五、風險提示風險提示 （1）產品開發風險）產品開發風險 集成電路行業技術更新快、市場競爭激烈，需要公司不斷推出新產品，同時集成電路生產工藝不斷發展，新工藝產品需要的資金投入不斷提高，產品研發難度也不斷增大，如公司開發的產品不能很好地符合市場需求， 則可能對公司的市場銷售帶來不利影響， 使經營風險隨

89、之加大。 （2）新技術研發風險）新技術研發風險 基于公司對未來市場發展趨勢的預測，公司往往需要根據新興市場對技術和產品的需求情況，提早展開新技術與產品的研發。由于這類技術往往具有一定的前沿性和探索性，技術研發成果具有一定的不確定性，同時，公司對未來市場發展的預測也可能出現偏差，而新技術、新產品的研發將帶來研發費用的增加，從而可能會對公司總體業績情況帶來不利影響。 （3）疫情對經營造成不利影響的風險）疫情對經營造成不利影響的風險 自 2020 年初爆發新冠疫情以來，全球政治、經濟環境發生了巨大變化，隨著疫情的逐漸緩解和常態化，市場需求呈現機遇和挑戰并存的態勢，公司日常經營基本恢復正常，公司各項主

90、要業務實現了快速增長， 但如未來疫情無法在全球范圍內得到有效控制， 仍可能給公司未來的總體經營帶來一定的不確定性影響。 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 28 附表：財務預測表附表：財務預測表 利潤表利潤表 單位：億單位：億元元 現金流量表現金流量表 單位：億單位：億元元 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 營業收入營業收入 52.74 6

91、4.74 78.53 95.60 經營活動現金流經營活動現金流 10.83 10.44 12.91 16.11 營業成本 33.25 41.87 49.95 61.18 凈利潤 9.21 11.64 14.26 16.98 營業稅金及附加 0.11 0.13 0.16 0.19 折舊攤銷 2.38 0.89 1.08 1.26 營業費用 2.59 2.59 3.14 3.82 財務費用 -0.07 0.00 0.00 0.00 管理費用 1.60 1.88 2.20 2.68 投資損失 -0.11 0.00 0.00 0.00 財務費用 -0.20 0.00 0.00 0.00 營運資金變動

92、-1.65 -2.10 -2.43 -2.13 資產減值損失 -1.18 0.00 0.00 0.00 其它 1.07 0.00 0.00 0.00 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流投資活動現金流 -6.90 -0.80 -1.00 -1.00 投資凈收益 0.11 0.00 0.00 0.00 資本支出 -2.23 -0.80 -1.00 -1.00 營業利潤營業利潤 9.32 11.80 14.44 17.21 長期投資 -5.35 0.00 0.00 0.00 營業外收入 0.02 0.00 0.00 0.00 其他 0.68 0.00 0.00

93、0.00 營業外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 籌資活動現金流籌資活動現金流 12.06 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 9.34 11.80 14.44 17.21 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 所得稅 0.13 0.15 0.19 0.22 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 凈利潤凈利潤 9.21 11.64 14.26 16.98 其他 12.06 0.00 0.00 0.00 少數股東損益 -0.05 0.00 0.00 0.00 現金凈增加額現金凈增加額 15.05 9.64 11.91 15.11 歸屬母公司凈利潤歸

94、屬母公司凈利潤 9.26 11.64 14.26 16.98 資產負債表資產負債表 單位：億單位：億元元 主要財務比率主要財務比率 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 流動資產流動資產 61.30 75.83 92.76 113.04 盈利能力盈利能力 現金 29.19 38.83 50.74 65.85 毛利率 36.96% 35.32% 36.39% 36.00% 應收賬款 6.58 7.98 9.68 11.79 凈利

95、率 17.56% 17.98% 18.15% 17.76% 其它應收款 0.94 0.71 0.43 0.26 ROE 8.99% 10.16% 11.06% 11.64% 預付賬款 0.29 0.42 0.50 0.61 ROIC 8.76% 10.12% 11.03% 11.61% 存貨 14.19 17.21 20.53 23.47 成長能力成長能力 其他 15.39 18.27 23.08 27.72 營業收入增長率 143.07% 22.75% 21.30% 21.74% 非流動資產非流動資產 52.05 53.95 55.87 57.61 營業利潤增長率 1159.91% 26.5

96、1% 22.44% 19.12% 長期投資 0.02 0.02 0.02 0.02 凈利潤增長率 1165.27% 25.71% 22.44% 19.12% 固定資產 3.78 5.69 7.61 9.35 償債能力償債能力 無形資產 7.79 7.79 7.79 7.79 資產負債率 8.93% 9.95% 10.43% 10.87% 其他 -9.45 -11.80 -14.44 -17.21 流動比率 9.81% 11.24% 12.01% 12.69% 資產總計資產總計 113.35 129.78 148.63 170.65 速動比率 6.93 6.52 6.52 6.55 流動負債 8

97、.85 11.63 14.23 17.27 總資產周轉率 5.29 5.00 5.04 5.15 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 應收帳款周轉率 0.47 0.50 0.53 0.56 應付賬款 6.59 8.60 10.26 12.57 應付帳款周轉率 8.01 8.11 8.11 8.11 其他 -9.04 -11.49 -14.07 -16.76 每股指標每股指標 非流動負債 1.27 1.27 1.27 1.27 每股收益 1.97 2.42 2.96 3.53 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股經營現金 2.25 2.17 2.68 3.35 其

98、他 9.59 10.27 12.56 14.94 每股凈資產 21.39 23.81 26.77 30.29 負債合計負債合計 10.12 12.91 15.51 18.54 估值估值 少數股東權益 0.22 0.22 0.22 0.22 P/E 48.98 39.92 32.60 27.37 歸母歸母股東權益股東權益 103.01 114.65 128.91 145.89 P/B 4.51 4.05 3.61 3.19 負債和股東權益負債和股東權益 113.35 127.78 144.63 164.65 P/S 0.09 0.10 0.11 0.12 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院

99、公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 29 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1：北京君正歷史發展情況 . 4 圖 2：ISSI 公司發展歷程 . 5 圖 3：北京君正產品分類 . 5 圖 4：北京君正收購北京矽成的交易架構 . 6 圖 5：北京矽成 2018 年收入構成情況 . 6 圖 6：北京君正股權結構 . 7 圖 7：公司 2017-2021 營業收入（億元）及增長 . 8 圖 8：公司 2017-2021 歸母凈利潤（億元）及增長 . 8 圖 9：公司 2017-2021 年主營收入情況 . 8 圖 10：公

100、司 2021 年營業收入產品構成 . 8 圖 11：公司 2017-2021 年毛利率和凈利率 . 9 圖 12：公司 2017-2021 年各項業務毛利率情況 . 9 圖 13：公司 2017-2021 年期間費用率 . 9 圖 14：ISSI 資產增值帶來年攤銷金額（單位：萬美元） . 9 圖 15：公司 2017-2021 年研發支出及同比增長 . 10 圖 16: 公司研發人員變化情況 . 10 圖 17：全球新能源車銷量及滲透率 . 11 圖 18：國內新能源車銷量及滲透率 . 11 圖 19：按驅動力分單車半導體含量（單位：美元） . 11 圖 20：全球汽車電子市場規模變化 .

101、11 圖 21：全球自動駕駛等級滲透率 . 12 圖 22：汽車電子細分賽道市場規模預測 . 12 圖 23：目前各類半導體器件單車價值占比 . 12 圖 24：存儲芯片在車載領域需求情況 . 13 圖 25：車載數字儀表盤 . 13 圖 26：車載存儲芯片市場規模及預測 . 13 圖 27：DRAM 市場競爭格局 . 14 圖 28：NAND Flash 是市場競爭格局 . 14 圖 29：ISSI 產品應用于領域 . 15 圖 30：車載易失性存儲芯片市場競爭 . 15 圖 31：各廠商對 DRAM 車載技術產品技術規劃 . 15 圖 32：ISSI 主要產品類別 . 16 圖 33：矽成

102、各領域主要客戶 . 16 圖 34：中國車載 LED 照明市場空間 . 19 圖 35：智能汽車對于車燈自動調節機制 . 19 圖 36：全球車用顯示屏出貨量（單位：百萬片） . 19 圖 37：全球車載顯示市場規模 . 19 圖 38：新版蘋果 CarPlay 支持所有屏幕顯示 . 20 圖 39：蘋果 CarPlay 合作車企 . 20 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 30 圖 40：2021 年全球車用 LED 廠商市場份額 . 20 圖 41：ISSI 車規 LED 產品解決方案 . 21 圖 42

103、：Lumissil 的互聯芯片產品 . 21 圖 43：CCS 標準說明 . 21 圖 44：微處理器芯片和智能視頻芯片收入及增速 . 22 圖 45：公司微處理器芯片和智能視頻芯片毛利率 . 22 圖 46：物聯網連接數預計 . 22 圖 47：嵌入式 MPU 市場規模 . 22 圖 48：公司 X2000 芯片結構圖 . 23 圖 49：X2000 內部資源相對于大核、小核的關系 . 23 圖 50：智能視頻監控市場規模 . 24 圖 51：全球車載攝像頭出貨量（單位：萬顆） . 25 圖 52：中國車載攝像頭出貨量（單位：萬顆） . 25 表表 格格 目目 錄錄 表 1：2020 年 L

104、1 自動駕駛汽車 DRAM 和 NAND 容量需求情況 . 13 表 2：未來車載存儲容量預測 . 14 表 3：消費級、工業級、車規級芯片要求對比 . 16 表 4：公司部分在汽車領域產品 . 17 表 5：北京矽成主要供應商情況 . 17 表 6：北京矽成模擬互聯產品詳細 . 18 表 7：北京君正微處理器概況 . 23 表 8：公司智能視頻芯片概況 . 24 表 9：可比公司估值情況 . 26 公司深度報告公司深度報告/北京君正（北京君正（300223.SZ） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 31 分析師簡介分析師簡介及承諾及承諾 Table_Resume 本人承諾，

105、以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。 分析師：分析師：高峰高峰, , 北京郵電大學電子與通信工程碩士，吉林大學工學學士。2 年電子實業工作經驗，6 年證券從業經驗，曾就職于渤海證券、國信證券、北京信托證券部。2022 年加入中國銀河證券研究院，擔任電子團隊組長，主要從事硬科技方向研究。 分析師：分析師：王子路，王子路，英國布里斯托大學金融與投資碩士，山東大學經濟學學士，2 年科技產業研究經驗，2020 年加入中國銀河證券研究院，從事電子行業研究。 評級標準評級標

106、準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）相對于基準指數（交易所指數或市場中主要的指數） 推薦：行業指數超越基準指數平均回報 20%及以上。 謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。 中性：行業指數與基準指數平均回報相當。 回避：行業指數低于基準指數平均回報 10%及以上。 公司評級體系公司評級體系 推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 20%及以上。 謹慎推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%20%。 中性：指未來 6-12 個月，公司股

107、價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當。 回避：指未來 6-12 個月，公司股價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%及以上。 免責聲明免責聲明 Table_Avow 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。 本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買

108、賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告， 但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。 銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。 本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接， 對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接， 銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風

109、險。 銀河證券在法律允許的情況下可參與、 投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易， 或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。 銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系， 并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。 銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。 本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。 聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電： 深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 崔香蘭 0755-83471963 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 上海地區：何婷婷 021-20252612 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈 北京地區：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址：