取向硅鋼行業深度報告：被忽視的光伏新材料有潛力的電車受益者-220719（17頁）.pdf

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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 2022 年 7 月 19 日 行業行業研究研究 被忽視的光伏新材料，有潛力的電車受益者被忽視的光伏新材料，有潛力的電車受益者 取向硅鋼行業深度報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 風電、光伏有望在風電、光伏有望在 20252025 年占新增變壓器取向硅鋼消費量的年占新增變壓器取向硅鋼消費量的 7878%：市場普遍知悉取向硅鋼的需求主要在變壓器領域，但卻忽視了其作為光伏、風電新材料的價值。根據中電聯對于 2022-2025 年電力結構相關預測以及“雙碳”戰略下取向硅鋼的價值與市場機遇的測算方式，我們測算出 2022-2025 年新增裝機容量對應變壓器用取向硅鋼量

2、分別為164、176、187、201萬噸，其中光伏、風電新增裝機容量對需求拉動作用逐步提升，占當年電力行業新增變壓器對取向硅鋼需求量的比例從2021年的59%提升到2025年的78%。取向硅鋼對無取向硅鋼替代效應提升取向硅鋼對無取向硅鋼替代效應提升，有望成為電車增長潛在受益者有望成為電車增長潛在受益者：根據中國冶金報報道，目前國內外企業或研究機構已研發出用取向硅鋼片替代無取向硅鋼做驅動電機定子，效率更高且成本相當。我們預計 2022-2025 年新能源汽車對于無取向硅鋼總需求量為 51.9、68.5、85.9、103.6 萬噸，如若未來取向硅鋼對于無取向硅鋼替代率可以達到 10%，則 2025

3、 年新能源汽車對取向硅鋼需求量為 10.4 萬噸，相當于我們預測的取向硅鋼 2025 年需求量（未考慮驅動電機）的 4.23%。變壓器能效提升計劃下，高磁感取向硅鋼需求或將優于一般取向硅鋼：變壓器能效提升計劃下，高磁感取向硅鋼需求或將優于一般取向硅鋼：隨著2021 年 6 月變壓器能效提升計劃（2021-2023 年）及電力變壓器能效限定值及能效等級正式實施，硅鋼價格大幅上漲，以武漢地區 30Q130為例，2021 年 12 月 31 日其價格上漲至 16000 元/噸左右，較 2021 年 5 月31 日（14000 元/噸）上漲 14%；政策實施未來將有效帶動高效節能變壓器需求，作為變壓器

4、的核心材料，高磁感取向硅鋼性能優劣直接影響變壓器的能耗與能效等級，其需求表現或將優于一般取向硅鋼產品。俄烏地緣政治俄烏地緣政治沖突沖突進一步助推取向硅鋼價格創進一步助推取向硅鋼價格創 2012012 2 年以來新高年以來新高：取向硅鋼生產主要集中在亞洲、歐洲、美洲。2022 年以來，俄烏事件影響下，NLMK（2021 年取向電工鋼產品全球產量市占率為 8.4%）產品出口受到了影響，3 月以來，國內硅鋼價格進一步上行，截至 6 月 22 日，武漢地區取向硅鋼30Q130 價格上漲至 16800 元/噸，創 2012 年以來新高水平。國內取向硅鋼供給較為集中，未來產能釋放主要集中在國內取向硅鋼供給

5、較為集中，未來產能釋放主要集中在 20242024 年：年：截至 2020年底，我國取向硅鋼生產企業共 21 家，其中國企 3 家，民企 18 家，僅有 4家公司年產能在 10 萬噸及以上。據我們統計，“十四五”期間，我國預計新增 69 萬噸/年取向硅鋼產能，且主要集中在高磁感取向硅鋼產品，按有效產能計算，將有 38.5 萬噸/年的產能投產主要集中在 2024 年。投資建議：投資建議：取向硅鋼供給較為集中，未來產能增量主要集中在 2024 年，預計 2022-2023 年行業供需維持緊平衡狀態運行，景氣度持續上行。且在變壓器能效提升計劃下，未來高磁感取向硅鋼需求表現有望大幅優于普通取向硅鋼，根

6、據相關企業業績對取向硅鋼漲價的彈性測算，寶鋼股份、首鋼股份、太鋼不銹業績彈性在 0.14%-0.48%之間，而望變電氣業績彈性為 6.33%，建議關注：望變電氣、寶鋼股份、首鋼股份、太鋼不銹。風險分析：風險分析：取向硅鋼產能投放超預期；下游需求增幅不及預期取向硅鋼產能投放超預期；下游需求增幅不及預期。增持（維持）增持（維持）作者作者 分析師：王招華分析師：王招華 執業證書編號：S0930515050001 021-52523811 聯系人：戴默聯系人：戴默 行業與滬深行業與滬深 300300 指數對比圖指數對比圖 資料來源：Wind -26%-7%12%31%50%07/2110/2101/2

7、204/22鋼鐵行業滬深300要點要點 敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 投資聚焦投資聚焦 2022 年初，受俄烏地緣政治沖突擾動，硅鋼價格上行，截至 6 月 22 日，武漢地區取向硅鋼 30Q130 價格上漲至 16800 元/噸，較 2021 年 12 月 31日上漲 5%，創 2012 年以來新高水平；截至 6 月 22 日，武漢地區取向硅鋼30Q130 毛利達到 9477 元/噸，接近 2012 年以來高位水平，較 2021 年 9月 30 日上漲 71.37%。根據我們對國內取向硅鋼供需平衡的測算，在光伏、風電新增裝機容量帶動下，預計 2022-2023

8、年，行業景氣度將維持高位。我們區別于市場的觀點我們區別于市場的觀點 （1）市場普遍知悉取向硅鋼的需求主要在變壓器領域，但卻忽視了其作為光伏、風電新材料的價值。本文中，我們對 2022-2025 年我國不同方式發電裝機容量進行預測，測算出新增變壓器帶動取向硅鋼需求量分別為 164、176、187、201 萬噸，其中光伏、風電新增裝機容量對取向硅鋼需求拉動作用逐步提升，占當年電力行業新增變壓器對取向硅鋼需求量的比例從 2021 年的 59%提升到 2025 年的 78%。（2）市場忽視了在新能源汽車驅動電機領域，取向硅鋼對于無取向硅鋼的替代作用。我們預計 2022-2025 年新能源汽車對于無取向

9、硅鋼總需求量為 51.9、68.5、85.9、103.6 萬噸，如若未來取向硅鋼對于無取向硅鋼替代率可以達到 10%，則 2025 年新能源汽車對取向硅鋼需求量為 10.4 萬噸，相當于我們預測的取向硅鋼 2025 年需求量（未考慮驅動電機）的 4.23%。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 （1）如若未來取向硅鋼對于無取向硅鋼在新能源領域的替代作用顯現，則未來取向硅鋼需求將大幅增長，助推行業景氣度高增。（2）“雙碳”政策下，風電、光伏新增裝機容量超預期。作為取向硅鋼需求最大的貢獻方，風電、光伏新增裝機容量超預期將拉動變壓器需求，進一步帶動取向硅鋼需求增速超預期，行業供需緊平衡態勢將持續。投

10、資觀點投資觀點 我國取向硅鋼供給較為集中，未來產能增量主要集中在 2024 年，根據我們對于變壓器新增、替換帶動的取向硅鋼需求、以及取向硅鋼凈出口量的測算，預計 2022-2023 年取向硅鋼供需維持緊平衡狀態運行，景氣度持續上行。根據相關企業對取向硅鋼漲價的業績彈性測算，寶鋼股份、首鋼股份、太鋼不銹業績彈性在 0.14%-0.48%之間，而望變電氣業績彈性為 6.33%，建議關注：望變電氣、寶鋼股份、首鋼股份、太鋼不銹。3X4WPYBUEWPUBV4YaQbPaQnPqQsQpNiNoOqPkPoMmM9PnNzRvPtOpOxNnNpR 敬請參閱最后一頁特別聲明-3-證券研究報告 鋼鐵行業

11、鋼鐵行業 目目 錄錄 1、鋼鐵鋼鐵“皇冠上的明珠皇冠上的明珠”，取向硅鋼價格創，取向硅鋼價格創 2012 年以來新高水平年以來新高水平 .5 5 1.1、生產技術壁壘高，國內取向硅鋼供給集中.5 1.2、政策利好下，硅鋼價格創 2012 年以來新高水平.6 2、地緣政治影響下取向硅鋼出口價格上漲地緣政治影響下取向硅鋼出口價格上漲 .7 7 3、光伏、風電裝機容量拉升取向硅鋼需求光伏、風電裝機容量拉升取向硅鋼需求 .8 8 4、2022-2023 年取向硅鋼景氣度或將維持高位年取向硅鋼景氣度或將維持高位 .1010 4.1、取向硅鋼新增產能主要集中在 2024 年.10 4.2、2022-202

12、3 年取向硅鋼供需維持緊平衡態勢.11 5、取向硅鋼對無取向硅鋼替代效應提升取向硅鋼對無取向硅鋼替代效應提升 .1111 6、投資建議投資建議 .1313 6.1、相關企業對于取向硅鋼價格的業績彈性測算.13 6.2、望變電氣：民營取向硅鋼龍頭，有望充分受益光伏和電車業大發展.13 7、風險分析風險分析 .1616 敬請參閱最后一頁特別聲明-4-證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 圖目錄圖目錄 圖 1：2020 年國內取向硅鋼產量分布格局.5 圖 2：武漢地區取向硅鋼價格走勢（元/噸）.6 圖 3：武漢地區取向硅鋼毛利走勢（元/噸）.6 圖 4：我國取向硅鋼出口及增速.7 圖 5：2019-202

13、2 我國取向硅鋼月度出口量（噸）.7 圖 6：國網、南網計劃投資額（億元）.8 圖 7：“十四五”期間全國電網投資額占比預測.8 圖 8：鐵心質量計算過程.12 圖 9：2018-2021 年公司營業收入及增速.14 圖 10：2018-2021 年歸母凈利潤及增速.14 圖 11：2019-2021 年取向硅鋼生產情況.14 圖 12：公司總營收、取向硅鋼營收及占比.15 圖 13：公司硅鋼毛利及毛利率水平.15 圖 14：輸配電及控制設備業務收入及增長.15 圖 15：公司主要產品毛利率.15 表目錄表目錄 表 1：Hi-B、CGO 性能對比.5 表 2：電力行業相關政策匯總.6 表 3：

14、2021 年世界主要國家取向硅鋼企業產量統計.7 表 4：“十四五”電源變壓器用取向硅鋼需求量測算（直接+間接）.9 表 5：近年來各主要鋼企預計取向硅鋼產能新增情況.10 表 6：2021-2025 年我國取向硅鋼供需格局測算.11 表 7：取向硅鋼在新能源汽車領域對無取向硅鋼的替代作用.12 表 8：國內新能源汽車硅鋼用量預測.13 表 9：取向硅鋼價格變動 1%，相關公司業績彈性測算.13 敬請參閱最后一頁特別聲明-5-證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 1 1、鋼鐵鋼鐵“皇冠上的明珠皇冠上的明珠”，取向硅鋼價格，取向硅鋼價格創創 20122012 年以來新高水平年以來新高水平 1.11.1

15、、生產技術壁壘高，國內取向硅鋼供給集中生產技術壁壘高，國內取向硅鋼供給集中 硅鋼，又被稱為電工鋼，含 Si 的質量百分數為 0.4%6.5%，具有鐵芯損耗低、磁感應強度高、沖片性良好、鋼板表面質量好、絕緣薄膜性能好等優點。按生產工藝的不同，電工鋼可分為熱軋和冷軋兩種，冷軋電工鋼又根據內部晶粒朝向分為取向電工鋼和無取向電工鋼，其中取向電工鋼的晶?；境粋€方向，含硅量較高，主要用于變壓器制造。按制備工藝和磁性能,取向硅鋼可分為普通取向硅（CGO，磁感1.88T）和高磁感取向硅鋼（Hi-B，磁感1.88T）。表表 1 1：HiHi-B B、C CGOGO 性能對比性能對比 分類分類 性能性能 主要

16、應用主要應用 主要生產企業主要生產企業 Hi-B 磁感應強度高（1.88T）、鐵損低、噪聲小，但生產難度大、成本高 大型變電變壓器、電抗器及小型節能型變壓器的制造 寶鋼、首鋼 CGO 磁感應強度略低（1.88T）、鐵損略高，但生產難度小、成本低 小型變壓器 首鋼、望變電氣、包頭威豐 資料來源：國外晶粒取向硅鋼技術的發展張譯中、光大證券研究所整理 取向硅鋼的制造技術高度復雜、工藝窗口極為狹窄，且對成分的控制要求極為嚴格，因此代表了一個國家鋼鐵制造業的綜合技術水平。在 2000 年以前，國內只有武鋼具備批量生產冷軋取向硅鋼產品的能力，年產能約 10 萬噸，僅可滿足國內市場需求量的 30%左右。由于

17、取向硅鋼制造工藝的復雜性以及成分控制的嚴格要求，且專利技術具有保密性，僅少數企業具備全流程生產能力，尤其是高牌號高磁感取向硅鋼。截至2020 年底，我國取向硅鋼生產企業共 21 家，其中國企 3 家，民企 18 家，僅有4 家公司年產能在 10 萬噸及以上，僅寶鋼、首鋼和鞍鋼三家（鞍鋼產量較低）企業真正具備全流程生產能力，其中高磁感取向硅鋼的產能主要集中在寶鋼和首鋼兩家鋼企；而民營半流程硅鋼生產企業主要有包頭威豐、望變電氣、寧波銀億、浙江華贏等，主要生產的取向硅鋼為中低牌號產品。圖圖 1 1：20202020 年國內取向硅鋼產量分布格局年國內取向硅鋼產量分布格局 資料來源：望變電氣招股說明書、

18、光大證券研究所整理 寶鋼股份 53%首鋼股份 12%包頭威豐 5%望變電氣 4%寧波銀億 4%其他 22%敬請參閱最后一頁特別聲明-6-證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 1.21.2、政策利好下，硅鋼價格創政策利好下，硅鋼價格創 20122012 年以來新高水平年以來新高水平 隨著“2030 碳達峰、2060 碳中和”承諾的提出和智能電網的快速發展，取向硅鋼下游電力行業綠色、高效發展導向更加明確。2020 年 5 月，市場監管總局、標準化管理委員會聯合印發電力變壓器能效限定值及能效等級，隨著新能效等級標準的提升，我國新 1 級配電變壓器能效標準的空、負載損耗優于歐盟2021 標準，新 2 級配電

19、變壓器能效優于歐盟 2015 標準，處于國際領先水平。2020 年 12 月工信部、市場監管總局、國家能源局三部門聯合印發變壓器能效提升計劃（2021-2023 年），明確提出到 2023 年，高效節能變壓器在網運行比例提高 10%，當年新增高效節能變壓器占比達到 75%以上。表表 2 2：電力行業相關政策匯總電力行業相關政策匯總 時間時間 發布機構發布機構 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2020 年 5 月 市場監管總局、標準化管理委員會 電力變壓器能效限定值及能效等級 規定了 1 級能效變壓器、2 級能效變壓器、3 級能效變壓器的空載損耗(kVA)、負載損耗(W)及短路阻抗(%)的技

20、術指標。2020 年 12 月 工信部、市場監管總局、國家能源局 變壓器能效提升計劃（2021-2023 年）明確到 2023 年，高效節能變壓器在網運行比例提高 10%，當年新增高效節能變壓器占比達到 75%以上。2021 年 2 月 發改委、能源局 國家發展改革委、國家能源局關于推進電力源網荷儲一體化和多能互補發展的指導意見 指導意見提出要著力構建清潔低碳、安全高效的能源體系，提升能源清潔利用水平和電力系統運行效率，貫徹新發展理念，更好地發揮源網荷儲一體化和多能互補在保障能源安全中的作用，積極探索實施路徑。2021 年 4 月 發改委、能源局 關于加快推動新型儲能發展的指導意見（征求意見稿

21、）指導意見提出儲能是支撐新型電力系統的重要技術和基礎裝備，對推動能源綠色轉型、應對極端事件、保障能源安全、促進能源高質量發展、實現碳達峰碳中和具有重要意義。2022 年 1 月 發改委、能源局 國家能源局關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見 指導意見提出加快建設全國統一電力市場體系，實現電力資源在更大范圍內共享互濟和優化配置，提升電力系統穩定性和靈活調節能力，推動形成適合中國國情、有更強新能源消納能力的新型電力系統 2022 年 5 月 國務院 關于推進以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見 意見指出開展電網升級改造，推動必要的路面電網及通信網架空線入地。優化公共充換電設施建設布局，加快建設

22、充電樁。2022 年 6 月 發改委、能源局 關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知 通知明確了新型儲能可作為獨立儲能參與電力市場，鼓勵以配建形式存在的新型儲能項目，通過技術改造滿足同等技術條件和安全標準時，可選擇轉為獨立儲能項目。資料來源：國務院、發改委、國家能源局、市場監管總局、光大證券研究所整理 2021 年 6 月變壓器能效提升計劃（2021-2023 年）正式實施后，硅鋼價格大幅上漲，以武漢地區取向硅鋼 30Q130 為例，2021 年 12 月 31 日其價格上漲至 16000 元/噸左右，較 2021 年 5 月 31 日（14000 元/噸）上漲 14%。2022

23、年 3 月以來，硅鋼價格進一步上行，截至 6 月 22 日，武漢地區取向硅鋼 30Q130 價格上漲至 16800 元/噸，較 2021 年 12 月 31 日上漲 5%，創 2012年以來新高水平。隨著鋼價中樞下移，取向硅鋼利潤持續上漲，截至 6 月 22 日，武漢地區取向硅鋼 30Q130 毛利達到 9477 元/噸，接近 2012 年以來歷史高位水平，較 2021年 9 月 30 日上漲 71.37%。圖圖 2 2：武漢地區取向硅鋼價格走勢（元：武漢地區取向硅鋼價格走勢（元/噸）噸）圖圖 3 3：武漢地區取向硅鋼毛利走勢（元武漢地區取向硅鋼毛利走勢（元/噸）噸）資料來源：Wind，光大證

24、券研究所整理（時間截至 2022 年 6 月 22 日）資料來源：Wind，光大證券研究所整理（時間截至 2022 年 6 月 22 日）8000100001200014000160001800030Q120:0.3*970*C30Q130:0.3*970*C2000400060008000100001200030Q120:0.3*970*C30Q130:0.3*970*C 敬請參閱最后一頁特別聲明-7-證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 2 2、地緣政治影響下取向硅鋼出口價格上漲地緣政治影響下取向硅鋼出口價格上漲 取向硅鋼片市場的主要供應商有：新日鐵、浦項制鐵、JFE 鋼鐵、NLMK 集團、蒂森

25、克虜伯、AK 鋼鐵、科根特（Tata Steel）、Stalprodukt S.A，以及國內的寶鋼和首鋼。2021 年全球取向硅鋼總產能為 383 萬噸，產量約為 333 萬噸，生產主要集中在亞洲、歐洲、美洲，其中中國是世界上最大的生產和消費國。表表 3 3：20202121 年世界主要國家取向硅鋼企業產年世界主要國家取向硅鋼企業產量量統計統計 國家國家 企業企業 取向硅鋼產量（萬噸）取向硅鋼產量（萬噸）占比占比 中國 寶鋼等 180 54.1%韓國 POSCO 20 6.0%日本 NSC 26 7.8%JFE 16 4.8%印度 Thyssen 4 1.2%俄羅斯 NLMK 28 8.4%波

26、蘭 STALPRODUKT 8 2.4%法國 Arcelor 5 1.5%捷克 GO Steel 0 0.0%德國/法國 Thyssen 21 6.3%美國 AK 20 6.0%巴西 Arcelor/Aparon 5 1.5%資料來源：高端磁性新材料發展論壇，光大證券研究所 新利佩茨克鋼鐵公司（NLMK）是俄羅斯四大鋼鐵公司之一，2021 年其取向硅鋼產量為 28 萬噸，在全球市場占比達到 8.4%，占據俄羅斯取向電工鋼市場 100%份額。2022 年以來，俄烏事件影響下，NLMK 產品出口受到了影響，全球取向硅鋼市場供應出現缺口。2021 年我國取向硅鋼出口量達到 36.38 萬噸，同比增幅

27、 41.2%，2022 年以來，我國取向硅鋼出口量處于歷史同期最高水平，1-5 月累計出口量達到 16.1萬噸，同比增長 52.1%，5 月我國取向硅鋼出口均價為 19300 元/噸，相比 2 月出口均價（16900 元/噸）上漲 14.2%。圖圖 4 4：我國我國取向硅鋼出口及增速取向硅鋼出口及增速 圖圖 5 5：20192019-20222022 我國取向硅鋼月度出口量（噸）我國取向硅鋼月度出口量（噸）資料來源：Wind、光大證券研究所整理 資料來源：Wind、光大證券研究所整理-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035402016201720182019202

28、02021出口（萬噸）yoy（右軸、%）010000200003000040000500001234567891011122019202020212022 敬請參閱最后一頁特別聲明-8-證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 3 3、光伏、風電裝機容量拉升取向硅鋼需求光伏、風電裝機容量拉升取向硅鋼需求 變壓器作為電力發生和輸送的關鍵設備，是取向硅鋼近乎唯一的下游行業，硅鋼成本約占單臺變壓器生產成本的 30%-40%。變壓器需求量與電力行業息息相關，目前隨著國家加大電力裝備基礎設施投建，尤其是特高壓線路的建設（在電力輸送環節仍需再建設交流電網和配電變壓器）進一步拉動國內取向硅鋼需求。根據中國電力網預測，

29、“十四五”期間全國電網總投資近 3 萬億元，明顯高于“十三五”期間全國電網總投資 2.57 萬億元，其中國家電網計劃投入約 2.23萬億，占比約為 74.33%，南方電網規劃投資 0.67 萬億，占比約為 22.33%。2021年我國電網基本建設投資完成額為 4951 億元，同比增長 1.10%。2022 年兩大電網公司投資計劃超 6000 億元，其中國家電網計劃投資 5012 億元，較 2021年實際完成投資額增長24.53%，系國家電網年度投資計劃首次突破5000億元，創歷史新高；南方電網 2022 年的固定資產計劃投資額達 1250 億元。圖圖 6 6：國網、南網計劃投資額（億元）：國網

30、、南網計劃投資額（億元）圖圖 7 7：“十四五”期間全國電網投資額占比預測：“十四五”期間全國電網投資額占比預測 資料來源：國家電網、北極星電力網、光大證券研究所整理 資料來源：中國電力網、光大證券研究所整理 由此可見，“十四五”期間我國電網投資仍在擴張階段，拉動對變壓器的需求增長。目前我國火電仍占電力行業絕對主導地位，在“碳中和”背景下，我國電力能源將加快低碳化結構轉型?！笆奈濉逼陂g，我國發電結構仍將以火力為主導，但可再生能源占比將呈現明顯擴大趨勢，變壓器需求提升將進一步助推取向硅鋼需求的攀升?；谥须娐摰葯C構預測，我們對于 2022-2025 年我國新增電網裝機容量做出判斷，并根據徐勁松

31、“雙碳”戰略下取向硅鋼的價值與市場機遇中給出的各類發電機組與配套變壓器容量關系值以及從發電組到用電終端折算系數（13倍）的判斷，對各年份新增發電機組帶動取向硅鋼需求做出如下預測。（1）火電 2021 年，我國新增火電裝機容量為 5161 萬千瓦，我們預計在實現“碳達峰”之前，我國火電裝機容量增速將持續放緩，預計 2022-2025 年增速分別為3.5%、3.3%、3%、2.8%，預計帶動取向硅鋼需求量分別為 35、35、32、31萬噸。（2）水電（常規+抽水蓄能）2021 年，我國新增水電裝機容量為 2076 萬千瓦（包括抽蓄），根據中電聯預測，2025 年預計我國常規水電將達到 3.7 億千

32、瓦，抽水蓄能將達到 0.65 億千瓦，據此我們預計 2022-2025 年新增水電裝機容量帶動取向硅鋼需求量分別為 9、8、9、9 萬噸。4518 4964.1 4853.6 4889.4 4473 4605 4024.8 5012 674 775 817 874 1060 907 1357 1250 01000200030004000500060002015201620172018201920202021 2022E國網投資額 南網投資額 國家電網 74.33%南方電網 22.33%其他 3.33%敬請參閱最后一頁特別聲明-9-證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 （3）核電 2021 年，我國新

33、增核電裝機容量為 337 萬千瓦，根據中電聯預測，2025年末我國核電有望達到 7000 萬千瓦，據此我們預計 2022-2025 年新增核電裝機容量帶動取向硅鋼需求均為 3 萬噸。（4）風電 2021 年，我國新增風電裝機容量為 4695 萬千瓦，根據 CWEA 風能專委會預測 2022-2025 年我國新增風電裝機容量為 56GW、65GW、75GW、85GW，據此測算對應取向硅鋼需求為 48、55、64、72 萬噸。（5）光伏 2021 年，我國新增光伏裝機容量為 5313 萬千瓦，根據 CPIA 光伏行業協會預測，2022-2025年我國光伏新增裝機容量中間值為82.5GW、87.5G

34、W、92.5GW、100GW，據此測算對應取向硅鋼需求為 70、74、79、85 萬噸。通過對上述各類發電方式新增裝機容量的預測，我們得出 2022-2025 年新增發電裝機容量對取向硅鋼需求量分別為 164、176、187、201 萬噸，同比增加分別為 14%、7%、6%、8%，其中光伏、風電新增裝機容量對取向硅鋼需求拉動作用逐步提升，占當年電力行業新增變壓器對取向硅鋼需求量的比例從2021 年的 59%提升到 2025 年的 78%。表表 4 4：“十四五”電源變壓器用取向硅鋼需求量測算（直接：“十四五”電源變壓器用取向硅鋼需求量測算（直接+間接）間接）20212021 2022E2022

35、E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 電力行業新增變壓器需求測算 取向硅鋼需求量（萬噸）144 164 176 187 201 YOY 14%7%6%8%火電 新增發電裝機（萬千瓦）5161 4539 4429 4159 3999 YOY -12%-2%-6%-4%取向硅鋼需求量（萬噸）40 35 35 32 31 水電 新增發電裝機（萬千瓦）1469 490 430 357 269 YOY -67%-12%-17%-25%取向硅鋼需求量（萬噸）11 4 3 3 2 抽蓄 新增發電裝機（萬千瓦）607 568 657 759 877 YOY -6%16%16%1

36、6%取向硅鋼需求量（萬噸）5 5 5 6 7 核電 新增發電裝機（萬千瓦）337 377 403 432 462 YOY 12%7%7%7%取向硅鋼需求量（萬噸）2 3 3 3 3 風電 新增發電裝機（萬千瓦）4695 5600 6500 7500 8500 YOY 19%16%15%13%取向硅鋼需求量（萬噸）40 48 55 64 72 太陽能 新增發電裝機（萬千瓦）5313 8250 8750 9250 10000 YOY 55%6%6%8%取向硅鋼需求量（萬噸）45 70 74 79 85 資料來源：“雙碳”戰略下取向硅鋼的價值與市場機遇徐勁松、Wind、光大證券研究所預測 敬請參閱最

37、后一頁特別聲明-10-證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 4 4、20222022-20232023 年取向硅鋼景氣度或將維持年取向硅鋼景氣度或將維持高位高位 4.14.1、取向硅鋼新增產能主要集中在取向硅鋼新增產能主要集中在 20242024 年年 作為全球最大的硅鋼生產制造商，寶鋼股份共有上海、武漢、湛江三個硅鋼制造基地，2020 年寶鋼股份取向硅鋼產能 90 萬噸，根據公司官方微信公眾號披露，計劃到 2024 年取向硅鋼產能提升到 116 萬噸，較 2020 年提升 26 萬噸。不銹鋼行業的龍頭企業太鋼不銹于 2019 年 11 月開工建設高端冷軋取向硅鋼項目，計劃分二期建成，目前第一期于

38、2022 年初正式投產，初具產能規模為8 萬噸，預計全項目將在 2024 年 12 月底全線投產，建成后可形成 16 萬噸/年高等級冷軋取向硅鋼生產能力。首鋼股份是國內第二大取向硅鋼的生產基地，其硅鋼的主要產能集中在高牌號取向和無取向硅鋼，其中取向硅鋼 2021 年產量達到 20 萬噸，市場占有率為11%左右。今年，首鋼股份取向電工鋼二期項目已開始建設，預計 2023 年上半年投產，將新增超薄規格取向電工鋼年產能 9 萬噸。民營企業方面，包頭威豐取向硅鋼產能在 2019 年就已經達到 8 萬噸，同年威豐與包鋼集團合作建立中國第三條生產高磁感取向硅鋼胚料生產線，取向硅鋼產能新增 10 萬噸。20

39、22 年包頭威豐再次投資 8 億元上馬年產 10 萬噸高磁感取向硅鋼項目，截至 2 月底，該項目立項工作已完成，完成投資 1.1 億元，預計2024 年投產。望變電氣自建取向硅鋼生產線于 2017 年實現投產，至 2021 年取向硅鋼的產量近 11 萬噸，產能利用率超 100%，其中僅 1 萬噸為高牌號產品。2022 年 6月 17 日公司董事會通過擬投資約 8.35 億元新建 8 萬噸高性能取向電工鋼生產線的決議，目前處于籌劃階段，預計建設周期為 2 年，待項目正式投產后望變電氣取向硅鋼總產能將接近 20 萬噸，高牌號產品產能達 9 萬噸。2021 年我國取向硅鋼產量 180 萬噸，根據上述

40、 5 家主要生產企業新增產能計劃，我們預計 2022-2025 年我國取向硅鋼新增有效產能分別為 16、4.5、38.5、6 萬噸，可見新增產能主要集中在 2024 年，且產品以高磁感取向硅鋼為主。2021 年我國取向硅鋼行業產能利用率約為 94%，我們預測 2022-2025 年行業產能利用率穩步提升分別為 94%、95%、96%、99%，對應取向硅鋼產量分別為 196、202、241、254 萬噸。表表 5 5：近年來近年來各主要鋼企預計取向硅鋼產能新增情況各主要鋼企預計取向硅鋼產能新增情況 公司公司 項目項目 新增產能新增產能/萬噸萬噸 達產時間達產時間 太鋼不銹 高端冷軋取向硅鋼項目

41、16 2022 年（一期已投產）、2024 年底（二期）首鋼股份 電工鋼二期項目 9（超薄規格取向電工鋼）預計 2023 年上半年 包頭威豐 高磁感取向硅鋼項目 10 預計 2024 年 望變電氣 高性能取向電工鋼 8 預計 2024 年 寶鋼股份（寶山、青山基地）-26（預計 2021 年已新增 4 萬噸，2022年預計新增 6 萬噸）預計 2024 年 合計：69 資料來源：太鋼不銹、首鋼股份、望變電氣、寶鋼股份公司公告、光大證券研究所 敬請參閱最后一頁特別聲明-11-證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 4.24.2、20222022-20232023 年取向硅鋼供需維持緊平衡態勢年取向硅鋼供

42、需維持緊平衡態勢 變壓器一般設計壽命為 30 年，我國存量變壓器一直處于不斷迭代的過程中，根據徐勁松 “雙碳”戰略下取向硅鋼的價值與市場機遇 測算，預計“十四五”期間，我國每年存量變壓器替換帶動的取向硅鋼需求量為 8.4 萬噸。出口方面，受地緣政治及海外需求增長影響，我們預計 2022-2025 年我國取向硅鋼凈出口量為 30 萬噸、32 萬噸、34 萬噸、36 萬噸。結合前文我們對新增變壓器需求測算以及我國取向硅鋼產量的預測，預計2022 年我國取向硅鋼供需缺口將進一步擴大，預計 2022-2023 年行業供需維持緊平衡狀態運行，景氣度持續上行。2024 年后，隨著國內取向硅鋼的產能投放，供

43、需由緊缺轉為小幅過剩。根據寶鋼股份官方微信公眾號數據顯示，目前全球電力系統中近 4%的溫室氣體排放是由變壓器產生的，每年大約 7.3 億噸，若實現最高一級能效配變完全替代我國在網運行的高耗能變壓器，年節電總量將達到 845 億度，相當于三峽年發電量的 80%，年可節約 3100 萬噸標準煤，減排 8410 萬噸的二氧化碳。2021 年 6 月 1 日，電力變壓器能效等級新版標準電力變壓器能效限定值及能效等級（GB 20052-2020）、變壓器能效提升計劃（2021-2023 年）正式實施。新能效標準下，目前我國使用的變壓器約 80%不符合要求，高效節能變壓器市場巨大。而高磁感取向硅鋼是制造變

44、壓器的核心材料，其性能優劣直接影響變壓器的能耗與能效等級，由此可見，提升取向硅鋼牌號等級，降低變壓器損耗，對提升能源利用效率、助力國家碳減排潛力巨大。表表 6 6：20212021-20252025 年我國取向硅鋼供需格局測算年我國取向硅鋼供需格局測算 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 產量（萬噸）180 196 202 241 254 需求（萬噸）178 203 216 229 246 新增電網變壓器對應取向硅鋼需求（萬噸）144 164 176 187 201 占比（%）81%81%81%82%82%凈出口（萬噸）25

45、 30 32 34 36 占比（%）14%15%15%15%15%存量替換（萬噸）8 8 8 8 8 占比（%）5%4%4%4%3%供需缺口（萬噸）-2 7 15 -11 -9 資料來源：“雙碳”戰略下取向硅鋼的價值與市場機遇徐勁松、中電聯預測、光大證券研究所預測 5 5、取向硅鋼對無取向硅鋼替代效應提升取向硅鋼對無取向硅鋼替代效應提升 新能源車用驅動系統核心部件為電機，其在運行工況中起到電能轉化為機械能的作用。電機主要由定子、轉子、機殼、連接器、旋轉變壓器等零部件裝配組成，是新能源汽車的動力來源，其性能決定了爬坡能力、加速能力及最高車速等汽車行駛的主要性能指標。目前新能源汽車所用的驅動電機類

46、型以交流異步電機與永磁同步電機為主。其中永磁同步電機以其功率密度高、能耗低、體積小、重量輕等優點，成為我國新能源汽車中最廣泛應用的驅動電機。目前，永磁同步電機（PMSM）的核心部件大部分采用非取向硅鋼片層壓。近年來，關于取向硅鋼對無取向硅鋼的替代研究逐步增多。敬請參閱最后一頁特別聲明-12-證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 2021 年，英磁新能源有限公司宣布提出了一種能夠適應高頻和高扭矩運行狀態的新型薄型各向異性晶粒取向硅鋼用于高速牽引電機的組合設計，以避免橫向低磁導率。2022 年 1 月 24 日，中國冶金報報道“國內外企業或研究機構已研發出用取向硅鋼片做驅動電機定子，無取向硅鋼片做驅動電

47、機轉子，效率更高，成本相當”。2022 年 4 月，中國金屬學會電工鋼分會前秘書長陳卓在中國冶金報發表的文章提及，隨著取向硅鋼工藝技術的不斷精進，目前已經通過向取向硅鋼中添加少量鉍（Bi）元素生產更高磁感（1.94T）、無硅酸鎂底層的無底層取向硅鋼，兼具取向硅鋼性能和無取向硅鋼加工性能，不僅從根本上解決了大型發電機沖片問題，同時性能、效率更好，將擴大取向硅鋼在我國風電和變壓器、新能源汽車等行業的需求空間,是取向硅鋼的發展方向。2022 年 5 月望變電氣在回答投資者問題中提到“新能源汽車驅動電機中的定子及轉子目前可搭配使用取向硅鋼和無取向硅鋼，新能源汽車的大力發展及推進有望為取向硅鋼提供更為廣

48、闊的增長空間”。表表 7 7：取向硅鋼在新能源汽車領域對無取向硅鋼的替代作用：取向硅鋼在新能源汽車領域對無取向硅鋼的替代作用 時間時間 有關方有關方 內容內容 2021/07 英磁新能源有限公司 提出了一種能夠適應高頻和高扭矩運行狀態的新型薄型各向異性晶粒取向硅鋼用于高速牽引電機的組合設計，以避免橫向低磁導率。2022/01/24 中國冶金報 國內外企業或研究機構已研發出用取向硅鋼片做驅動電機定子，無取向硅鋼片做驅動電機轉子，效率更高，成本相當。2022/04 淺談無底層取向硅鋼的多項應用 陳卓 原中國金屬學會電工鋼分會秘書長 無底層取向硅鋼目前正在新能源汽車驅動電機和變壓器上試用 2022/

49、05/18 望變電氣 在回答投資者問題中提到“新能源汽車驅動電機中的定子及轉子目前可搭配使用取向硅鋼和無取向硅鋼，新能源汽車的大力發展及推進有望為取向硅鋼提供更為廣闊的增長空間”。資料來源：英磁新能源有限公司官方微信公眾號、淺談無底層取向硅鋼的多項應用陳卓、中國冶金報、望變電氣官網、光大證券研究所 2021 年，我國無取向硅鋼產量為 1138.19 萬噸，表觀消費量為 1112.38 萬噸。目前新能源車用電機的主流鐵心材料為冷軋無取向硅鋼，在我國落實“雙碳”目標、推動綠色發展的戰略背景下，新能源汽車高速發展。根據光大證券電新組在成本壓力不斷好轉，配置價值已然顯現電力設備新能源行業 2022 年

50、中期投資策略 報告中對 2022-2025 年新能源汽車的預測以及 新能源汽車驅動電機用電工鋼用量解析計算及預測方法 提出的單車硅鋼用量測算（根據不同車型的硅鋼用量情況，純電乘用車 60kg/輛、插混乘用車57kg/輛、純電客車 220 kg/輛、插混客車 200 kg/輛、新能源專用車 210 kg/輛，且考慮損耗系數為 1.05，驅動電機數量修正系數 1.2），我們預計 2022-2025年新能源汽車對于硅鋼總用量為 51.9、68.5、85.9、103.6 萬噸。圖圖 8 8：鐵心質量計算過程：鐵心質量計算過程 資料來源：新能源汽車驅動電機用電工鋼用量解析計算及預測方法馬德稷等、光大證券

51、研究所 敬請參閱最后一頁特別聲明-13-證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 如若未來取向硅鋼對于無取向硅鋼替代率可以達到 10%，則 2025 年新能源汽車對取向硅鋼需求量為 10.4 萬噸，相當于我們預測的取向硅鋼 2025 年需求量（未考慮驅動電機）的 4.23%。表表 8 8：國內新能源汽車硅鋼用量預測：國內新能源汽車硅鋼用量預測 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 純電乘用車（萬輛）273.4 406.9 530.0 664.5 800.8 插混乘用車（萬輛）60.0 102.0 142.8 185.6 232.1 純電

52、客車（萬輛）18.2 21.8 24.0 26.4 27.7 插混客車（萬輛）0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 新能源專用車（萬輛）16.1 29.0 43.5 56.5 70.6 新能源汽車總產量（萬輛）368.0 560.0 740.5 933.3 1131.5 硅鋼用量（萬噸）34.3 51.9 68.5 85.9 103.6 資料來源：新能源汽車驅動電機用電工鋼用量解析計算及預測方法馬德稷等、光大證券研究所預測 6 6、投資建議投資建議 6.16.1、相關企業對于取向硅鋼價格的業績彈性測算相關企業對于取向硅鋼價格的業績彈性測算 受益于行業政策利好以及當前海外地緣政治擾動，取向硅鋼

53、的價格處于2012 年以來新高水平，產品盈利能力處于 2012 年以來高位水平。根據我們的平衡表測算，2022-2023 年取向硅鋼下游需求增幅大于行業產能提升的速度，供需格局偏緊，行業景氣度持續提升。我們假設原材料價格維持不變，取向硅鋼價格漲價 1%，對其增厚的利潤占公司 21 年歸母凈利潤的比例進行測算。測算顯示，寶鋼股份、首鋼股份、太鋼不銹歸母凈利潤對應取向硅鋼價格變動的彈性敏感度在 0.14%-0.48%之間，而望變電氣對應指標為 6.33%，建議關注：望變電氣、寶鋼股份、首鋼股份、太鋼不銹。表表 9 9：取向硅鋼價格變動：取向硅鋼價格變動 1%1%，相關公司業績彈性測算，相關公司業績

54、彈性測算 代碼代碼 證券簡稱證券簡稱 20212021 年年歸母凈歸母凈利潤利潤（億元）（億元）20222022 年取向硅鋼產量年取向硅鋼產量 （萬噸）（萬噸）取向硅鋼價格取向硅鋼價格 （元（元/噸）噸）歸母凈利潤歸母凈利潤彈性彈性（%）600019.SH 寶鋼股份 236 100 17000 0.48%000959.SZ 首鋼股份 70 19 17000 0.31%000825.SZ 太鋼不銹 63 8 17000 0.14%603191.SH 望變電氣 2 10 17000 6.33%資料來源：公司公告，Wind，光大證券研究所預測 6.26.2、望變電氣：民營取向硅鋼龍頭，有望充分受益光

55、伏望變電氣：民營取向硅鋼龍頭，有望充分受益光伏和電車業大發展和電車業大發展 區別于單一輸配電及控制設備生產企業和單一取向硅鋼生產企業，公司經過多年的發展，已形成“從取向硅鋼到變壓器”的一體化產業鏈，形成從“變壓器到箱式變電站、成套電氣設備”的多品種、多規格產品線以及運行維護的解決方案及實施，產品綜合競爭能力突出。2018 年以來，公司業績穩步增長。得益于公司技術升級帶來的營收增長和經營規模擴大，2021 年，公司營業收入和歸母凈利潤分別增至 19.33 億元和 1.78億元，同比增長 49.0%和 24.5%。敬請參閱最后一頁特別聲明-14-證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 圖圖 9 9：201

56、82018-20212021 年公司營業收入及增速年公司營業收入及增速 圖圖 1010：20182018-20212021 年年歸母凈利潤歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：公司招股說明書、光大證券研究所整理 資料來源：公司招股說明書、光大證券研究所整理（1）民營取向硅鋼龍頭企業，營收占比超 50%公司是國內唯一一家形成“從取向硅鋼到變壓器”的一體化產業鏈企業。2017 年，公司自建取向硅鋼生產線投產，系西部地區唯一的取向硅鋼生產企業，形成了自關鍵原材料至終端產品的一體化產業鏈。公司取向硅鋼主要包含一般取向硅鋼（CGO）和高磁感取向硅鋼（HiB），是生產變壓器及各類電機所需的主要原材料之一，被中

57、國金屬學會評審認為性能國內領先，在國內享有良好知名度。取向硅鋼產品在滿足自用基礎上，主要銷往四川、湖南、湖北、安徽、江蘇、上海、山東、廣東、廣西、海南等境內省市，并積極開拓新加坡、印度、馬來西亞、土耳其等境外市場。2021 年公司取向硅鋼對客戶銷售量為 9.82 萬噸，占全部產量比例為 93%。公司是民營取向硅鋼龍頭企業。2021 年公司取向硅鋼產能達到 10 萬噸，產量達到 10.97 萬噸（為全國第三，僅排在寶鋼和首鋼之后，在民營企業位列第一），同比增長 68.5%，其中高磁感取向硅鋼占總產量比重為 10%。圖圖 1111：20192019-20212021 年取向硅鋼生產情況年取向硅鋼生

58、產情況 資料來源：公司招股說明書、光大證券研究所整理 2019 年以后，取向硅鋼產品毛利率基本維持較高水平。由于取向硅鋼行業景氣度上行，產品毛利率從 2018 年的 5.5%提升到了 2021 年的 17.5%。0%10%20%30%40%50%60%05101520252018201920202021總營業收入（億元）yoy（右軸、%）0%30%60%90%120%0.00.40.81.21.62.02018201920202021歸母凈利潤（億元）yoy（右軸、%）94%96%98%100%102%104%106%108%110%112%024681012201920202021產量（萬噸

59、）產能（萬噸）產能利用率（右軸、%）敬請參閱最后一頁特別聲明-15-證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 2021 年公司實現營業收入 19.33 億元，其中取向硅鋼業務占公司營業收入52.9%，占比同比提升 12 個百分點，并首次超過公司一半的營業收入；2021 年公司實現毛利 3.73 億元，其中取向硅鋼毛利為 1.79 億元，占比為 47.99%，占比同比提升 19.82 個百分點。圖圖 1212：公司：公司總營收、總營收、取向硅鋼取向硅鋼營收及營收及占比占比 圖圖 1313：公司硅鋼毛利及毛利率水平：公司硅鋼毛利及毛利率水平 資料來源：公司招股說明書、光大證券研究所整理 資料來源：公司招股說

60、明書、光大證券研究所整理（2）深耕輸配電及控制設備行業近三十年,營業收入保持高速增長態勢 公司深耕輸配電及控制設備行業近三十年，掌握輸配電及控制領域關鍵生產工藝及多項核心技術，建立了以重慶、四川、貴州、云南等西南地區為核心，華中地區（湖北、湖南、河南）、華南地區（福建、廣東、廣西、海南）等快速增長區域相結合的銷售區域布局，與國家電網、南方電網旗下多省市電力公司建立長期穩定的合作關系，在相關地區具有良好的聲譽及知名度。公司輸配電及控制設備業務營收保持高速增長，2021 年三項產品營收同比增速分別為 27.0%、20.3%和 10.7%。受行業競爭激烈的影響，2018 年-2021 年公司輸配電及

61、控制設備業務毛利率水平呈下降趨勢，截至 2021 年，電力變壓器、成套電氣設備和箱式變電站產品的毛利率分別為 22.75%、19.06%和 21.91%。圖圖 1414：輸配電及控制設備業務收入及增長：輸配電及控制設備業務收入及增長 圖圖 1515：公司主要產品毛利率：公司主要產品毛利率 資料來源：公司招股說明書、光大證券研究所整理 資料來源：公司招股說明書、光大證券研究所整理（3）新建 8 萬噸高性能取向硅鋼，進一步優化產品結構 0%10%20%30%40%50%60%05101520252018201920202021總營業收入（億元）營業收入：取向硅鋼（億元）占比（右軸、%）0%5%10

62、%15%20%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02018201920202021毛利（億元）取向硅鋼產品毛利（億元）取向硅鋼產品毛利率（右軸、%）0%10%20%30%40%50%01234562018201920202021電力變壓器（億元）成套電氣設備（億元）箱式變電站（億元）yoy：電力變壓器(右軸、%)yoy：成套電氣設備(右軸、%)yoy：箱式變電站(右軸、%)15%25%35%45%2018201920202021電力變壓器 成套電氣設備 箱式變電站 敬請參閱最后一頁特別聲明-16-證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 為充分抓住市場機遇，提升公司的可持續發展和規?；?/p>

63、發展進程，2022 年6 月望變電氣公告擬投資約 8.35 億元新建 8 萬噸高性能取向電工鋼生產線，以滿足國家節能降耗需求和公司輸配電高性能取向電工鋼供應不足的現狀。項目將新建一條焊接預熱機組、一條 20 輥可逆式軋機、一條連續退火涂MgO 機組、99 座罩式爐、一條連續熱拉伸平整機組，并對現有?；嵯礄C組、脫碳退火滲氮機組、熱軋卷剪邊準備機組等進行改造，以及土建、起重運輸、給排水等其它配套設施。預計建設周期為2年。項目建設第一年投資額為3.5億元，第二年投資額為 3 億元；流動資金 9500 萬元，預計于第三年陸續投入。該項目在 2024 年投產后，將給公司解決高磁感取向硅鋼供應不足的問題

64、，屆時高性能產品占比將由 2021 年的 10%提升至近 50%，將提升公司產品盈利水平。風險提示風險提示：產能投放不及預期；電力行業下游需求增長不及預期。7 7、風險分析風險分析 （1）取向硅鋼產能投放超預期。如若取向硅鋼企業新增投放產能超出預期，將會導致取向硅鋼供給大于需求，其價格和盈利水平或將受到影響。（2）下游光伏、風電及其他電力行業新增裝機容量不及預期。如若取向硅鋼下游需求表現不及預期，將會導致取向硅鋼價格及毛利受到影響。（3）新能源汽車產銷量不及預期。如若后期新能源汽車銷量不及預期，則取向硅鋼對于無取向硅鋼在新能源汽車領域的替代量減少，進一步影響市場對于取向硅鋼潛在需求預期。敬請參

65、閱最后一頁特別聲明-17-證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性 未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給

66、出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：基準指數說明：A 股主板基準為滬深 300 指數；中小盤基準為中小板指；創業板基準為創業板指；新三板基準為新三板指數；港股基準指數為恒生指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責

67、準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首

68、頁。中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大證券股份有限公司的關聯機構。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）創建于 1996 年，系由中國光大（集團）總公司投資控股的全國性綜合類股份制證券公司，是中國證監會批準的首批三家創新試點公司之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的

69、其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并

70、未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專

71、業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務

72、標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券研究所光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區南京西路 1266 號 恒隆廣場 1 期辦公樓 48 層 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大證券股份有限公司關聯機構光大證券股份有限公司關聯機構 香港香港 英國英國 中國光大證券國際有限公司中國光大證券國際有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 Everbright Securities(UK)Company LimitedEverbright Securities(UK)Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE