能源“不可能三角”系列三：中國能源格局未來圖景猜想-220926（15頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo 2022.09.26 中國能源中國能源格局未來圖景猜想格局未來圖景猜想 能源能源“不可能三角”系列不可能三角”系列三三 Table_Guide 本報告導讀：本報告導讀：21 年清潔能源占年清潔能源占我國能源消費比重我國能源消費比重 16.6%（風光水核為主），雙碳目標（風光水核為主），雙碳目標要求要求 30&60年應分別達到年應分別達到 25%和和 80%以上以上。能源轉型帶來了新能源巨大的發展空間，而能源供能源轉型帶來了新能源巨大的發展空間，而能源供應問題給新能源建設方向提供了新的指引應問題給新能

2、源建設方向提供了新的指引。對于中國能源未來圖景，對于中國能源未來圖景，我們提出三大我們提出三大猜想：一，猜想：一，老能源退出要慢，新能源建設要快，保供是碳達峰之前的第一要義老能源退出要慢，新能源建設要快，保供是碳達峰之前的第一要義；二，二，儲能換時間，特高壓換空間，為新能源穩定輸出保駕護航儲能換時間，特高壓換空間，為新能源穩定輸出保駕護航；三，；三，新型電力體系新型電力體系風光風光是核心是核心，但仍需但仍需重視能源多樣性的戰略意義重視能源多樣性的戰略意義（水電（水電、氣、氣電電、燃氫燃氫調峰）調峰）。摘要：摘要：Table_Summary 新能源轉型的新能源轉型的進程進程何以步履維艱？何以步履

3、維艱？時空錯配、起步伊始，風光電出力尚未成氣候時空錯配、起步伊始，風光電出力尚未成氣候。風光電的問題在于兩個方面：其一，雖然增長幅度快，但由于未具規模，因而對發電側的貢獻尚且不足，近幾年雖然總發電增速維持在 5%附近，但風光電增速貢獻僅 1%左右；其二，風光自然屬性導致其時間和空間兩個維度受限（日內出力不穩定、區域分布不均衡），利用小時數有限，因而實際出力與裝機量不成比例，2021年風光累計裝機占比已經達到 26%，而發電量占比僅 10%。安全考量安全考量要求要求核電“有序”發展，氣候問題導致水電穩定性受限。核電“有序”發展，氣候問題導致水電穩定性受限。近十年水電和核電新增裝機占比相對穩定，沒

4、有明顯增長，主要在于兩點：對于核電，由于其產生放射性廢料，因此存在一定的風險，政府在加強監管的同時要求其“有序”發展，近五年裝機負增（年均-13.9%）；對于水電，由于其極強的季節性特征，因此比較依賴氣候因素，穩定性常常遭受挑戰，近兩年的局部限電都與來水不足有關（云南、四川為主）。兼顧雙碳約束和能源安全，新老能源如何順利交接？兼顧雙碳約束和能源安全，新老能源如何順利交接？正視“雙碳”目標：老能源退出要慢，新能源建設要快，保供是碳達峰之正視“雙碳”目標：老能源退出要慢，新能源建設要快，保供是碳達峰之前的第一要義。前的第一要義。碳達峰有兩個明確的量化指標25&30 年清潔能源占比分別達到 20%和

5、 25%，據此，我們測算，在 2025 年之前老能源的需求將延續穩步增長，20252030 年間，預計煤炭和原油有望實現需求達峰并緩步退坡。需要注意的是，全球能源貿易格局重塑帶來的能源價格中樞上移將對我國油氣進口帶來制約，因此煤炭需求可能會進一步提升，我們認為能源保供是碳達峰之前的主旋律。儲能換時間，特高壓換空間，為新能源穩定輸出保駕護航。儲能換時間，特高壓換空間，為新能源穩定輸出保駕護航。1）儲能可以對新能源電力即時儲存和釋放來削峰填谷，實現時間維度的相對自主可控。主要分為抽水蓄能（目前約占九成）和電化學儲能（鋰電池為主），根據碳達峰行動方案，預計 2030 年前，抽水蓄能和電化學儲能的裝機

6、規模都將達到億千瓦級別，其中電化學儲能具有數十倍的發展空間，需重視鋰電池、釩電池等新型儲能的高成長性；2）特高壓有助于降低遠距離輸配電過程電力損耗，實現新能源電力空間維度的均勻覆蓋?！笆奈濉逼陂g，國網規劃建設特高壓線路“24 交 14直”，總投資 3800 億元（“十三五”約 2800 億），同比增長迅速。其中2022 年計劃開工“10 交 3 直”共 13 條特高壓線路，從我們跟蹤的高頻數據來看，截至目前特高壓累計同比 65.6%，新一輪建設周期已經開啟。新型電力體系新型電力體系風光是核心風光是核心，仍需仍需重視能源多樣性的戰略意義。重視能源多樣性的戰略意義?？紤]新能源的自身特性，未來的新

7、型電力體系配合方式應當如下：1）核電核電是優先級最高的電源，年均工作 7802 個小時，基本滿發，但受限于安全性，無法實現大幅擴張，因此可作為電力系統中的“先鋒隊”；2）風光水電風光水電都存在穩定性不足的問題，需要配置儲能、特高壓等新基建來保駕護航，同時相互之間存在季節性互補的特點，這三大能源應成為我國未來電力體系的核心（其中水電是夏季調峰的核心）；3）火電火電是我國能源安全的底線，碳達峰之前核心地位無法動搖；往 2060年去看，隨著儲能技術逐步完善，煤電將逐步退出，相對清潔的氣電、燃氫將成為冬季調峰的主要手段。Table_Author 報告作者報告作者 董琦董琦(分析師分析師)021-386

8、74711 證書編號 S0880520110001 韓朝輝韓朝輝(研究助理研究助理)021-38038433 證書編號 S0880121120065 專題研究專題研究 宏觀研究宏觀研究 宏觀研究宏觀研究 證券研究報告證券研究報告 專題研究專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 15 目目 錄錄 1.新能源轉型的進程何以步履維艱？新能源轉型的進程何以步履維艱？.3 1.1.時空錯配、起步伊始，風光電出力尚未成氣候時空錯配、起步伊始，風光電出力尚未成氣候.3 1.2.安全考量要求核電安全考量要求核電“有序有序”發展，氣候問題導致水電穩定性受限發展，氣候

9、問題導致水電穩定性受限.6 2.兼顧雙碳約束和能源安全，新老能源如何順利交接？兼顧雙碳約束和能源安全，新老能源如何順利交接？.8 2.1.老能源退出要慢，新能源建設要快，保供是當下第一要義老能源退出要慢，新能源建設要快，保供是當下第一要義.8 2.2.儲能換時間，特高壓換空間，為新能源穩定輸出保駕護航儲能換時間，特高壓換空間，為新能源穩定輸出保駕護航.9 2.3.新新型電力體系不能只靠風光，重視能源多樣性的戰略意義型電力體系不能只靠風光，重視能源多樣性的戰略意義.11 3.風險提示風險提示.13 PWhVfWmUyX9UtYpU8O8QaQnPoOnPmOfQpPvMlOsQsN9PpOpQM

10、YqNpRMYrNmM 專題研究專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 15 2021 年，我國能源消費結構中清潔能源占比約 16.6%（風光水核為主），按照雙碳目標，在 2030 和 2060 年這一比重應分別達到 25%和 80%以上，這種歷史性變革帶來的投資機遇值得投資者長期重視。一方面，老能源在長期低資本開支下，產能釋放接近極限，同時國內穩增長疊加全球能源困局加劇我國保供壓力；另一方面，能源轉型帶來了新能源巨大的發展空間，而能源供應問題給新能源建設方向提供了新的指引。因此，因此，能源轉型初期新老能源的景氣共振持續性能源轉型初期新老能源的景氣

11、共振持續性將將遠超市場預期。遠超市場預期。往后看，往后看，我我們需要思考們需要思考兩兩個問題：個問題：1）新新能源轉型的能源轉型的進程進程何以步履維艱？何以步履維艱？2）兼顧兼顧雙碳約束雙碳約束和能源安全和能源安全，新老能源如何順利交接？，新老能源如何順利交接？圖圖 1：我國我國 2021 年能源結構一覽年能源結構一覽 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究國泰君安證券研究 1.新新能源轉型的能源轉型的進程進程何以步履維艱？何以步履維艱？1.1.時空錯配、起步伊始時空錯配、起步伊始，風光電出力尚未成氣候風光電出力尚未成氣候 時空錯配、起步伊始，風光電出力尚未成氣候。時空錯配、起步伊始，

12、風光電出力尚未成氣候。風光電的問題在于兩個方面：其一，雖然增長幅度快，但由于未具規模，因此對于發電側的貢獻尚且不足，因此我們看到近幾年雖然用電增速維持在 5%附近，但是風光電的增速貢獻僅 1%左右；其二，由于在時間和空間兩個維度受限，導致實際出力與裝機量不成比例，相應的，我們看到 2021 年風光累計裝機占比已經達到 26%，而發電量占比僅 10%。56.0%18.5%8.9%7.4%2.5%3.5%1.1%2.0%煤炭原油天然氣水電核電風電太陽能生物質能、熱能 專題研究專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 15 圖圖 2：近幾年雖然用電增速維持

13、在近幾年雖然用電增速維持在 5%附近，但是風光電的增速貢獻僅附近，但是風光電的增速貢獻僅 1%左右左右 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究國泰君安證券研究 圖圖 3：2021 年風光累計裝機占比已經達到年風光累計裝機占比已經達到 26%，而發電量占比僅，而發電量占比僅 10%數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究國泰君安證券研究 具體來看，當前風光電出力受限主要體現在兩個方面：時間時間維度維度，風光電的出力依賴自然環境，因此在一天當中的不同時間出力有所差異，風電的出力具有隨機性，夜間出力相對較高，而太陽能的出力具有明顯的峰谷性，集中在午間；空間維度，空間維度，由于自然條件的

14、限制和因地制宜的發展考量，風光電裝機在區域間分布極其不均，風電場主要集中在風力資源相對豐富的大西北地區，而光伏電站則以東部沿海地區為主，但規模有限。這就導致近幾年我國局部地區的限電現象頻發，如：云南、浙江、廣東等地都是限電高危區。(4)(2)024681012(%)發電同比貢獻:風電發電同比貢獻:太陽能發電量:當月同比68.6%16.3%8.0%2.2%4.9%54.6%16.5%13.8%12.9%2.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%火電水電風電太陽能核電發電量占比裝機容量占比未具規模，出力不足時空錯配，出力受限 專題研究專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務

15、必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 15 圖圖 4：風電的出力具有隨機性，夜間出力相對較高（五岳山風電場）：風電的出力具有隨機性，夜間出力相對較高（五岳山風電場）數據來源：湖北省典型地區風電和光伏電站出力特性分析，國泰君安證券研究數據來源：湖北省典型地區風電和光伏電站出力特性分析，國泰君安證券研究 圖圖 5：光電的出力具有明顯的峰谷性，出力集中在午間（漢川光伏電站）：光電的出力具有明顯的峰谷性，出力集中在午間（漢川光伏電站）數據來源：湖北省典型地區風電和光伏電站出力特性分析，國泰君安證券研究數據來源：湖北省典型地區風電和光伏電站出力特性分析，國泰君安證券研究 圖圖 6：光伏電站集中在東部沿

16、海地區光伏電站集中在東部沿海地區 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究，國泰君安證券研究 江西1027上海175黑龍江434湖北1101山東3794山西1547吉林365湖南522江蘇2178福建357河南1939遼寧516浙江2237廣東1218內蒙古1454廣西407云南425青海1717西藏139新疆1409甘肅1249四川202貴州1240海南182寧夏1436重慶67陜西1403河北3422天津195北京92安徽19010 500500 10001000 15001500 20002000 40004000 3000030000 4000040000 5000050000

17、6000060000 臺灣（單位：萬千瓦）專題研究專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 15 圖圖 7：風電場集中在西北地區風電場集中在西北地區 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究，國泰君安證券研究 1.2.安全安全考量考量要求要求核電核電“有序有序”發展發展，氣候問題氣候問題導致導致水電水電穩定性受限穩定性受限 安全考量推動核電“有序”發展，氣候問題導致水電穩定性受限。安全考量推動核電“有序”發展，氣候問題導致水電穩定性受限。近十年水電和核電的新增裝機占比相對穩定，沒有明顯增長，主要是兩個方面的考慮：對于核電，由于存在放射性廢料，因

18、此存在一定的風險，政府在加強監管的同時推動其“有序”發展，近五年的裝機年均增速僅-13.9%；對于水電，由于其極強的季節性特征，因此比較依賴氣候因素，穩定性常常遭受挑戰，近兩年的局部限電都與來水不足有關。因此，在未來的新型電力體系框架下，這兩類電能被定位為風光電的補充和調峰。圖圖 8：近十年水電和核電的新增裝機占比相對穩定，沒有明顯增長近十年水電和核電的新增裝機占比相對穩定，沒有明顯增長 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究，國泰君安證券研究 江西550上海107黑龍江866湖北760山東1977山西2213吉林875湖南850江蘇2238福建735河南1873遼寧1122浙江393

19、廣東1207內蒙古4167廣西841云南891青海971西藏3新疆2474甘肅1924四川590貴州580臺灣0海南29澳門0香港0寧夏1457重慶173陜西1159河北2596天津138北京23安徽5420 200200 10001000 20002000 40004000 50005000 3000030000 4000050000 6000060000 （單位：萬千瓦）63.9%18.0%1.9%16.0%0.2%49.3%12.4%5.6%22.8%9.9%26.3%13.3%1.9%27.0%31.2%0%10%20%30%40%50%60%70%火電水電核電風電太陽能發電新增設備容

20、量構成2010年2015年2021年 專題研究專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 15 圖圖 9：水電比較依賴氣候因素，穩定性常常遭受挑戰水電比較依賴氣候因素，穩定性常常遭受挑戰 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究，國泰君安證券研究 具體來看，水電的不穩定主要與兩個因素相關，其一，水電具有極強的季節性，高峰（7 月）出力達到低谷期（12 月）出力的 23 倍，說明水電的出力與氣候因素高度相關；其二，不同年份之間的來水存在明顯的差異，這或許與氣候周期相關，近兩年的氣候波動有放大的跡象。因此導致水電難以成為我國電力體系中的核心角色，但其

21、在夏季作為調峰電源的特征應當引起重視。圖圖 10：水電的不穩定或與氣候周期相關，目前來水依然未見好轉水電的不穩定或與氣候周期相關，目前來水依然未見好轉 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究，國泰君安證券研究 (4)(2)024681012(%)發電同比貢獻:水電發電同比貢獻:核電發電量:當月同比(80)(40)04080120160200(40)(20)020406080100(%)(%)產量:水電:當月同比流量:水庫站:三峽(入庫):同比 專題研究專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 15 圖圖 11：水電具有極強的季節性特征，夏季是

22、水電出力旺季水電具有極強的季節性特征，夏季是水電出力旺季 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究，國泰君安證券研究 2.兼顧兼顧雙碳約束雙碳約束和能源安全和能源安全，新老能源如何順利交接，新老能源如何順利交接？2.1.老能源退出老能源退出要要慢，新能源建設慢，新能源建設要要快快，保供是當下第一要義，保供是當下第一要義 “雙碳”目標的提出讓市場對于新老能源轉換的節奏有一個不切實際的預期，市場認為：老能源在近幾年內就會實現需求達峰，然后開始逐步被新能源取代。實際情況是，從碳中和元年 2021 年開始，雖然新能源建設持續加碼，但是老能源的需求并沒有受到影響，反而極端天氣和地緣局勢讓我們再次意

23、識到老能源作為能源安全支柱的重要性。再次正視“雙碳”目標，我們的看法是：老能源退出要慢，新能源建設要快，再次正視“雙碳”目標，我們的看法是：老能源退出要慢，新能源建設要快，保供是碳達峰之前的第一要義。保供是碳達峰之前的第一要義。碳達峰有兩個明確的量化指標2025 年和2030 年清潔能源占比分別達到 20%和 25%，根據我們測算，在 2025 年之前老能源的需求不會退坡，其中：煤炭（29.330.3 億噸標煤）、原油（9.710.2 億噸標煤）、天然氣（4.75.7 億噸標煤），在 20252030 年間，預計煤炭和原油有望實現需求達峰并緩步退坡。需要注意的是，我們在上一篇中提到，全球能源貿

24、易格局重塑帶來的能源價格中樞上移將對我國油氣進口帶來制約，因此煤炭的需求可能會進一步提升，我們認為能源保供是碳達峰之前的第一要義。400.0600.0800.01000.01200.01400.01600.012月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（億千瓦時）發電量:水電:當月值2018年2019年2020年2021年2022年 專題研究專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 15 圖圖 12：老能老能源退出要慢，新能源建設要快，保供是碳達峰之前的第一要義源退出要慢，新能源建設要快，保供是碳達峰之前的第一要義 數據來源：數據來源：Win

25、d，國泰君安證券研究，國泰君安證券研究，2025 和和 2030年為預測值年為預測值 2.2.儲能換時間，特高壓換空間儲能換時間，特高壓換空間，為新能源穩定輸出保駕護航為新能源穩定輸出保駕護航 風光電是我國未來新型電力體系的核心，為了解決其時間和空間維度的出力受限問題，新能源基建儲能和特高壓的建設亟需加碼：儲儲能換時間能換時間儲能可以對新能源電儲能可以對新能源電力即時儲存和釋放來力即時儲存和釋放來削峰填谷削峰填谷，來實，來實現時間維度的相對自主可控?，F時間維度的相對自主可控。儲能主要分為抽水蓄能和電化學儲能（鋰電池為主），存量市場主要由抽水蓄能占主導（約九成），未來兩者的發展空間巨大。根據碳達

26、峰行動方案，預計 2030 年前，抽水蓄能和電化學儲能的裝機規模都將達到億千瓦級別，電化學儲能具有數十倍的發展空間，重視鋰電池的歷史級別投資機會；特高壓特高壓換空間換空間特高壓特高壓有助于遠距離輸配電的電力漏損最小化，有助于遠距離輸配電的電力漏損最小化，來實現來實現新能源電力新能源電力空間維度的均勻覆蓋?？臻g維度的均勻覆蓋。根據中國能源報，“十三五”期間全國口徑投資大概在 3000 多億，國網約 2800 億左右。往后看，“十四五”期間，國網規劃建設特高壓線路“24 交 14 直”，涉及線路 3 萬余公里，總投資 3800 億元，同比增長迅速。其中 2022 年計劃開工“10 交 3 直”共

27、13 條特高壓線路，從我們跟蹤的高頻數據來看，截至目前特高壓累計同比 65.6%，新一輪建設周期已經開啟。0102030405060702005年2010年2015年2020年2025年2030年（億噸標準煤）原煤原油天然氣水電核電風電太陽能生物質能 專題研究專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 15 圖圖 13：存量市場來看，我國目前主要依賴抽水蓄能存量市場來看，我國目前主要依賴抽水蓄能 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究，國泰君安證券研究 圖圖 14：未來儲能領域存在多倍空間，其中新型儲能增量空間更大未來儲能領域存在多倍空間，其

28、中新型儲能增量空間更大 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究，國泰君安證券研究 89.30%9.20%1.50%2020年中國儲能市場規模構成抽水蓄能電化學儲能（鋰電池、鉛蓄電池）其他0.23 0.00 0.32 0.03 0.62 0.30 1.20 1.00 0.00.20.40.60.81.01.21.4抽水蓄能新型儲能(億千瓦)儲能設備發電裝機容量:累計值2015年2020年2025年規劃2030年規劃 專題研究專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 15 圖圖 15：特高壓新一輪建設周期已經開啟，景氣持續抬升特高壓新一輪建設周

29、期已經開啟，景氣持續抬升 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究，國泰君安證券研究 2.3.新型電力體系不能只靠風光，重視能源多樣性的戰略意義新型電力體系不能只靠風光，重視能源多樣性的戰略意義 風光電的另一個問題在于季節性的供需錯配。由于居民、三產在夏季制冷和冬季供暖需求較高、二產在年底由于趕工迎來用電旺季，導致用電側存在明顯的季節性特征；相應的，未來如果以風光作為我國電力體系的核心，那么季節性供需錯配將成為常態（風電在用電高峰夏季出力相對較弱，太陽能在冬季出力有所不足）。因此，能源多樣性的戰略意義凸顯，為了彌補風電的季節性缺口，因此，能源多樣性的戰略意義凸顯，為了彌補風電的季節性缺口

30、，水電需要承擔夏季調峰的重任；為了平滑太陽能的冬季出力不足，水電需要承擔夏季調峰的重任；為了平滑太陽能的冬季出力不足，火火電（氣電電（氣電為主為主）、核電等主要能源）、核電等主要能源也需搭把手也需搭把手。未來的電力體系運作方式應當如下：核電核電是優先級最高的電源，年均工作 7802 個小時，基本實現滿發，但受限于安全性，無法實現大幅擴張，因此可作為電力系統中的“先鋒隊”；風光水電風光水電都存在穩定性不足的問題，需要配置儲能、特高壓等新基建來保駕護航，同時相互之間存在季節性互補的特點，這三大能源應成為我國未來電力體系的核心（其中水電是夏季調峰的核心）；火電火電是我國能源安全的底線，碳達峰之前核心

31、地位無法動搖；往 2060 年去看，隨著儲能技術逐步完善，煤電將逐步退出，相對清潔的氣電、燃氫將成為冬季調峰的主要手段。(100)(50)050100150200(%)特高壓投資額:當月同比電網基本建設投資完成額:累計同比 專題研究專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 15 圖圖 16：用電旺季主要集中在夏季（用電旺季主要集中在夏季（7、8 月）和冬季（月）和冬季（12、1 月）月）數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究，國泰君安證券研究 圖圖 17：風電在用電高峰夏季出力相對較弱風電在用電高峰夏季出力相對較弱 數據來源：數據來源：Wi

32、nd，國泰君安證券研究，國泰君安證券研究 30004000500060007000800090001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(億千瓦時)全社會用電量:當月值2018年2019年2020年2021年季節性均值100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.012月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(億千瓦時)發電量:風電:當月值2018年2019年2020年2021年季節性 專題研究專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 15 圖圖 18：太陽能太陽能在用電高峰在用電高峰冬冬季出力相對較弱

33、季出力相對較弱 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究，國泰君安證券研究 圖圖 19：我國電源出力情況一覽我國電源出力情況一覽 數據來源：數據來源：Wind，國泰君安證券研究，國泰君安證券研究 3.風險提示風險提示 雙碳目標推進不及預期、俄烏局勢緩解超預期 40.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.012月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(億千瓦時)發電量:太陽能:當月值2018年2019年2020年2021年季節性4,448 3,622 7,802 2,232 1,194 0200040006000800010000火電水電核電風

34、電太陽能（小時/年）發電設備平均利用小時數 專題研究專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 15 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收

35、人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶

36、，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服

37、務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該

38、機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300指數漲幅介于 5%15%之間 中性

39、相對滬深 300指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300指數下跌 5%以上 2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300指數 中性 基本與滬深 300指數持平 減持 明顯弱于滬深 300指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場 20層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 專題研究專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 15 E-mail：