基礎材料/能源行業：能源轉型化企助力新材料迎發展良機-221009（30頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 基礎材料基礎材料/能源能源 能源轉型化企助力能源轉型化企助力,新材料迎發展良機新材料迎發展良機 華泰研究華泰研究 基礎化工基礎化工 增持增持 (維持維持)石油天然氣石油天然氣 增持增持 (維持維持)研究員 莊汀洲莊汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 聯系人 張雄張雄 SAC No.S0570121100029 +(86)10 6321 1166 聯系人 姚雯薏姚雯薏 SAC No.S0570122010032 +(86)21 2897 2

2、228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 壹石通 688733 CH 73.13 增持 光威復材 300699 CH 87.12 買入 萬華化學 600309 CH 107.20 買入 合盛硅業 603260 CH 142.59 增持 皖維高新 600063 CH 13.65 買入 皇馬科技 603181 CH 19.53 增持 資料來源：華泰研究預測 2022年10月09日中國內地 專題研究專題研究 碳中和下能源轉型大勢所趨，關注鋰電、光伏、風電產業鏈化工新材料碳中和下

3、能源轉型大勢所趨，關注鋰電、光伏、風電產業鏈化工新材料 能源轉型背景下，鋰電、光伏、風電等應用將大幅提升，上游石化原料及制品/衍生品和化工新材料迎來發展良機。鋰電產業鏈關注碳納米管/炭黑導電劑和新型鋰鹽等技術進展，以及勃姆石涂覆等應用滲透，推薦壹石通；光伏產業鏈關注硅基材料一體化龍頭，推薦合盛硅業，關注膠膜原料 EVA/POE國產化進程及新型材料 PVB 替代進展，推薦皖維高新；風電產業鏈建議關注碳纖維復材的應用滲透以及聚醚胺固化劑等材料，推薦光威復材、皇馬科技；部分化工企業依托自身資源儲備、原料品質控制及技術研發能力等，延伸布局新能源材料及新材料有望持續提升公司競爭力，推薦萬華化學。鋰電池產

4、業鏈：鋰電池產業鏈：新材料需求向好，部分化企探索產業鏈協同新材料需求向好，部分化企探索產業鏈協同 鋰電池正極/隔膜/電解液/負極等相關化工材料多元。磷化工/鈦白粉等企業依托磷源/鐵源配套，拓展磷酸鐵/磷酸鐵鋰具備產業鏈協同優勢；導電劑進口依賴度高，國內企業發力布局有望加速國產化進程；電池安全性能要求提升背景下，勃姆石無機涂覆材料需求迎來快速增長期；受限于擴產周期等因素，PVDF、NMP、PVP 等材料亦或出現階段性供給偏緊；新型鋰鹽 LIFSI 性能優異但當前技術、成本和價格不占優，國內企業加碼布局有望助力突破應用瓶頸?；ぜ毞诸I域龍頭企業依托資源、技術和產業鏈一體化等優勢延伸新能源材料布局持

5、續提升產品競爭力。推薦壹石通、萬華化學。光伏產業鏈：光伏產業鏈：工業硅集中度有望提升工業硅集中度有望提升，POE/PVBPOE/PVB 等高性能材料前景廣闊等高性能材料前景廣闊 硅材料方面，伴隨高耗能行業政策管控力度提升，工業硅行業集中度提升空間大，一體化龍頭企業有望受益。膠膜方面，EVA 因低熔點、易加工等優勢仍是主流封裝材料，光伏級 EVA 生產壁壘高，21 年進口依賴度高于 50%，需求支撐下行業進入大規模擴產期，但考慮光伏料占比和新產能爬坡等因素，預計短期有望維持中高景氣。POE 因優異的 PID 抗性、耐久性等，應用占比有望持續提升，多家化工企業亦積極發力布局，國產化或提速；新型材料

6、 PVB 抗水滲透性、耐候性和使用壽命等較 EVA/POE 優勢顯著，伴隨封裝工藝等突破，潛在滲透空間大。推薦合盛硅業、皖維高新、萬華化學。風電產業鏈：葉片大型化趨勢下，碳纖維等新材料需求前景向好風電產業鏈：葉片大型化趨勢下，碳纖維等新材料需求前景向好 風電產業鏈上游原材料包括基體樹脂和固化劑、增強纖維、夾層材料、結構膠和涂料等。聚醚胺作為環氧固化劑性能優異，據弗若斯特沙利文，風電需求帶動下 21-25 年全球消耗量 CAGR 有望維持 10%以上，目前國內產能占比不高，未來市場份額提升空間大；葉片大型化、輕量化趨勢下，風電葉片碳纖維需求有望快速增長，據奧賽碳纖維，22-25 年全球 CAGR

7、 有望達 25%，國內企業技術迭代及量產提升將助力國產化和行業降本；PET 泡沫、PVC泡沫等結構芯材技術突破亦有利于葉片進一步實現輕量化；復合纖維拉擠工藝進步則帶來酸酐固化劑等材料的新興需求。推薦光威復材、皇馬科技。風險提示：下游需求增長不及預期風險；新技術進展不及預期的風險；新能源材料行業競爭加劇的風險。(26)(19)(12)(4)3Oct-21Feb-22Jun-22Sep-22(%)基礎化工石油天然氣滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 基礎材料基礎材料/能源能源 正文目錄正文目錄 碳中和全球共識，能源轉型正當其時.3 鋰電池產業鏈：化工新材料需

8、求向好，部分化企探索產業鏈協同.4 磷酸鐵：資源配套優勢助力磷化工、鈦白粉等企業向正極材料延伸.4 導電劑：碳納米管滲透率有望持續提升.6 粘結劑：鋰電+光伏發展帶動 PVDF 需求，氟化工企業具備資源配套優勢.9 正極溶劑：NMP 應用前景廣闊，市場供給或面臨緊缺.11 涂覆材料：勃姆石無機涂覆有望持續滲透.12 電解液材料：關注新型鋰鹽技術進展.13 光伏產業鏈：工業硅實際擴產或存約束，POE/PVB 膠膜粒子前景廣闊.17 工業硅：行業集中度有望提升，高能耗及項目審批周期等因素或影響企業實際擴產進度.17 光伏膠膜：供需格局良好，POE、PVB 等高性能膠膜粒子有望助力組件性能提升.18

9、 風電產業鏈：葉片大型化趨勢下，碳纖維等新材料需求前景向好.21 聚醚胺：性能優異的固化劑產品，國內企業加速布局.21 碳纖維：葉片大型化趨勢下需求前景良好，降本是未來應用拓展的關鍵因素.22 結構芯材：PET/PVC 泡沫應用持續拓展，國產化替代迎來機遇.23 拉擠工藝帶動酸酐固化劑需求，同時關注聚氨酯風電葉片領域應用滲透.25 重點推薦公司.26 風險提示.27 OXiWdUlXyX9UsZqXaQcMbRtRqQoMoMiNpOnNkPpOpPaQnMoOxNoPqMuOsQnR 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 基礎材料基礎材料/能源能源 碳中和全球共識，

10、能源轉型正當其時碳中和全球共識，能源轉型正當其時 近年來，世界各國對發展綠色經濟，邁向低碳社會愈發重視，中國、美國、歐盟等國家或者經濟體紛紛提出了遠期的碳中和目標：中國的目標是 2030 年前碳排放量達到峰值，并計劃在2060 年前實現碳中和；美國在拜登總統上臺后提出了 2035 年實現無碳發電、2050 年之前達到“凈零排放”，并重新加入巴黎氣候協定等一系列措施；歐盟委員會在 2020 年 3 月發布的歐洲氣候法，提出 2050 年氣候中和目標，并將碳排放的目標由 2030 年比 1992 年降低 40%提高到降低 55%。據國際能源署，凈零排放路徑上，2030 年之前光伏、風電等關鍵清潔技

11、術應用將大幅增長，電動車滲透率亦將持續提升。圖表圖表1：全球部分全球部分國家國家和地區和地區碳排放承諾時間匯總碳排放承諾時間匯總 國家和地區國家和地區 承諾提出時間承諾提出時間 碳排放目標碳排放目標 目標日期目標日期 中國 2020 年 9 月 碳中和 2060 美國 2020 年 12 月 碳中和 2050 日本 2019 年 6 月 碳中和 2050 加拿大 2019 年 10 月 碳中和 2050 芬蘭 2019 年 6 月 碳中和 2035 法國 2019 年 6 月 碳中和 2050 德國 2019 年 12 月 碳中和 2050 韓國 2020 年 10 月 碳中和 2050 西班

12、牙 2020 年 5 月 碳中和 2050 瑞典 2017 年 碳中和 2045 瑞士 2019 年 8 月 碳中和 2050 英國 2019 年 6 月 碳中和 2050 資料來源：各國政府官網，北極星電力網，Markline，華泰研究 圖表圖表2：既定政策情景下，既定政策情景下，全球全球能源供應總量和二氧化碳排放強度能源供應總量和二氧化碳排放強度 圖表圖表3：凈零排放路徑上，凈零排放路徑上，2030 年之前關鍵清潔技術的提升年之前關鍵清潔技術的提升 資料來源：國際能源署，華泰研究 資料來源：國際能源署，華泰研究 圖表圖表4：19-25 年中國年中國和和全球新能源車銷量全球新能源車銷量及及預

13、測預測 圖表圖表5：19-25 年全球年全球鋰鋰電池裝機量及預測電池裝機量及預測 注：數據引自華泰電力設備與新能源研究團隊于 2022 年 9 月 27 日發布的研報 新能車前沿技術之四：復合箔材 資料來源：Markline，中汽協，乘聯會，華泰研究預測 注：數據引自華泰電力設備與新能源研究團隊于 2022 年 9 月 27 日發布的研報 新能車前沿技術之四：復合箔材 資料來源：SNE Research，中汽協，Marklines，乘聯會，華泰研究預測-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5002019202020212022E2023E2024E

14、2025E(萬輛)全球中國全球YoY中國YoY0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5002019202020212022E2023E2024E2025E(GWh)全球鋰電池裝機量YoY 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 基礎材料基礎材料/能源能源 圖表圖表6：20-25 年中國和全球年中國和全球光伏新增裝機量及預測光伏新增裝機量及預測 圖表圖表7：20-26 年中國和全球年中國和全球風電風電新增新增裝機量及預測裝機量及預測 注：預測期數據引自 CPIA 預測的樂觀情形下 22-25 年新增裝機數據 資料來源：CPIA，華泰研究 注

15、：數據引自華泰電力及公用事業研究團隊于 2022 年 7 月 23 日發布的研報綠電估值修復，把握裝機/電價預期差 資料來源：GWEC，華泰研究預測 鋰電池、光伏組件和風電葉片等的上游原材料包括多種石化原料和其制品/衍生品，以及伴隨下游技術迭代升級所需的多種化工新材料產品，在新能源領域需求帶動下，相應化工原料和新材料的需求將持續增長。另一方面，作為產業鏈中上游企業（如磷化工、鈦白粉、氟化工等企業），依托自身資源儲備、原料品質的控制能力及技術研發能力等，延伸布局新能源材料及新材料產業鏈，憑借產業鏈協同和原材料成本控制等優勢，豐富產品線的同時亦有望在新業務領域具備較強的競爭力。鋰電鋰電池池產業鏈產

16、業鏈：化工新材料需求向好，部分化企探索產業鏈協同化工新材料需求向好，部分化企探索產業鏈協同 鋰電池由正極、隔膜、電解液、負極和電池外殼等組成，其中：正極上游包括磷酸鐵（初始原料對應磷源/鐵源/碳源）或三元前驅體、導電劑（如碳納米管/炭黑）、溶劑和粘結劑等；隔膜上游包括基膜材料（如 PP/PE/UHMWPE）、涂覆材料（如勃姆石/PVDF）等；電解液上游包括溶劑（如 DMC/DEC/EMC）、鋰鹽（如 LiPF6/LIFSI）和添加劑（如 VC/FEC）等。圖表圖表8：鋰電池產業鏈簡圖鋰電池產業鏈簡圖 資料來源：GGII，新材料在線，EVTank，華泰研究 磷酸鐵磷酸鐵：資源配套優勢助力資源配套

17、優勢助力磷化工、鈦白粉等企業向正極材料延伸磷化工、鈦白粉等企業向正極材料延伸 據 EVTank，21 年國內鋰電正極材料出貨量 109.4 萬噸，其中磷酸鐵鋰/三元分別 45.5/42.2萬噸，磷酸鐵鋰份額近 5 年來再次超越三元正極。在結構與材料創新助力下，磷酸鐵鋰電池在動力領域憑借性價比優勢出貨量仍有望延續增長；另一方面，在儲能技術中磷酸鐵鋰以其高安全、高循環與低成本的優點亦具有顯著優勢，未來市場份額也有望持續提升，因此綜合而言未來磷酸鐵鋰正極需求有望延續良好增長，進而帶動上游材料磷酸鐵等的需求提升。0%20%40%60%80%0501001502002503003502020202120

18、22E2023E2024E2025E(GW)全球中國全球YoY中國YoY-20%10%40%70%100%130%020406080100120202020212022E2023E2024E2025E2026E(GW)全球中國全球YoY中國YoY 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 基礎材料基礎材料/能源能源 圖表圖表9：20-21 年磷酸鐵鋰電池與部分三元電池成本對比年磷酸鐵鋰電池與部分三元電池成本對比 圖表圖表10：國內三元和磷酸鐵鋰動力電池裝機量占比變化情況國內三元和磷酸鐵鋰動力電池裝機量占比變化情況 資料來源：鑫欏資訊，華泰研究 資料來源：中國汽車動力電池產

19、業創新聯盟，華泰研究 據百川盈孚，21 年國內磷酸鐵產能/產量分別 62.6/34.9 萬噸，同比+162%/+113%，伴隨磷酸鐵鋰需求增長，19 年以來磷酸鐵行業亦步入產能擴張期。生產企業方面，據百川盈孚，21 年國內磷酸鐵 1 萬噸/年以上產能企業 20 家（產能合計 57.7 萬噸），行業產能較為分散，且多數生產企業尚未配套上游磷、鐵等資源。圖表圖表11：2019-2021 年國內磷酸鐵產能和產量情況年國內磷酸鐵產能和產量情況 圖表圖表12：2021 年國內主要磷酸鐵生產企業（產能年國內主要磷酸鐵生產企業（產能 1 萬噸及以上）萬噸及以上）資料來源：百川盈孚，華泰研究 資料來源：百川盈

20、孚，華泰研究 據我們統計，21 年底國內磷酸鐵產能實際已達到 83 萬噸左右，且預計 22-25 年國內新增磷酸鐵產能逾 560 萬噸，至 25 年底僅國內磷酸鐵總產能便有望達到 650 萬噸左右，而我們測算 25 年全球磷酸鐵需求量約 281 萬噸，因此若新增產能均完成釋放，未來幾年磷酸鐵行業將面臨供給過剩的局面。另一方面，我們統計至 25 年底的預計磷酸鐵新增產能中，來自磷化工、鈦白粉、磷酸鐵鋰和其他領域的產能分別為 328/105/109/30 萬噸，新增產能向上游資源端（磷源、鐵源）延伸的趨勢明顯。4004505005506006507007508002020年2021年(元/kWh)

21、LFPNCM523NCM8110%20%40%60%80%100%16-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-01三元占比磷酸鐵鋰占比0%30%60%90%120%150%180%010203040506070201920202021(萬噸)產能產量產能同比-右產量同比-右0123456789湘潭電化雅城新材料貴州安達銅陵納源湖北萬潤超彩鈦白湖南鴻躍天賜材料盈達鋰電亨利鋰電彩客電池寧波晟騰博創宏遠光華科技銳格新能源山東鑫動能賦通新能源襄陽澤東廣西諾方比莫

22、比科技(萬噸)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 基礎材料基礎材料/能源能源 圖表圖表13：21-25 年國內磷酸鐵產能及全球磷酸鐵需求預測年國內磷酸鐵產能及全球磷酸鐵需求預測 圖表圖表14：21-25 年國內磷酸鐵產能分布年國內磷酸鐵產能分布 注：（1）22-25 年預計新增產能為華泰研究統計和估算；（2）磷酸鐵需求測算按照 22-25 年全球鋰電池產量和裝機量 CAGR42%（參考華泰電力設備與新能源研究團隊 22 年 9 月 27 日發布研報新能車前沿技術之四：復合箔材的數據）、LFP 占比 51%、LFP 單耗 0.25 噸/GWh 和 LFP 對應磷酸鐵單

23、耗 0.96t/t 估算 資料來源：百川盈孚，Wind，華泰研究預測 注：22-25 年新增產能按照已披露投產計劃及預計投產時間估算 資料來源：百川盈孚，Wind，華泰研究預測 我們認為磷化工、鈦白粉相關企業布局磷酸鐵（或磷酸鐵鋰）的企業數量顯著增加，主要原因在于未來電池材料的競爭中，成本控制能力的競爭為關鍵因素之一。磷化工企業具備磷源配套、鈦白粉企業具備鐵源（副產）配套，并且配套生產工藝技術較為成熟（如合成氨、精制磷酸等），進軍磷酸鐵（或鐵鋰）有望通過降低原材料外購成本及一體化優勢降低生產成本，較傳統單一供應環節的企業優勢顯著，并有望助力推動電池材料成本的下降。圖表圖表15：磷化工、鈦白粉企

24、業延伸磷酸鐵磷化工、鈦白粉企業延伸磷酸鐵/磷酸鐵鋰的產業鏈配套優勢示意圖磷酸鐵鋰的產業鏈配套優勢示意圖 資料來源：百川盈孚，華泰研究 具體到企業來看，磷化工領域上市企業規劃（或已投資建設）磷酸鐵/磷酸鐵鋰的企業包括云天化（總規劃 50 萬噸/年磷酸鐵和 50 萬噸/年磷酸鐵鋰）、興發集團（總規劃 50 萬噸/年磷酸鐵和 50 萬噸/年磷酸鐵鋰）等；鈦白粉企業包括龍佰集團（總規劃 20 萬噸/年電池級磷酸鐵、20 萬噸/年鋰電池材料產業園項目）等；化工領域其他企業包括萬華化學（在建 5 萬噸/年磷酸鐵鋰正極材料）等亦開始規劃布局新能源材料產能。導電劑：碳納米管滲透率有望導電劑：碳納米管滲透率有望

25、持續持續提升提升 導電劑是鋰電池的關鍵輔材之一，能夠增加活性物質之間的導電接觸，提升鋰電池中電子在電極之間的傳輸數據，進而提升鋰電池的倍率性能和改善循環壽命。目前常用的導電劑類型包括炭黑類、碳納米管（CNT）、導電石墨類、VGCF（氣相生長碳纖維）和石墨烯等。010020030040050060070020212022E2023E2024E2025E(萬噸)產能需求量010020030040050060070020212022E2023E2024E2025E(萬噸)磷化工企業鈦白粉企業磷酸鐵鋰生產企業其他企業 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 基礎材料基礎材料/能

26、源能源 圖表圖表16：鋰電池導電劑主要類型鋰電池導電劑主要類型 資料來源：天奈科技招股說明書，華泰研究 圖表圖表17：不同類型導電劑優缺點比較不同類型導電劑優缺點比較 導電劑類型導電劑類型 細分品類細分品類 優點優點 缺點缺點 炭黑類 SP 炭黑 價格便宜，經濟性高 導電性能相對較差，添加量大，降低正極活性物質占比，依賴進口 科琴黑 添加量較小，適用于高倍率、高容量鋰電池 價格貴，分散難，依賴進口 乙炔黑 吸液性較好，有助提升循環壽命 價格較貴，影響極片壓實性能，主要依賴進口 碳納米管-導電性能優異，添加量小，提升電池能量密度，提升電池循環壽命性能 需要預分散，價格較高 石墨類-顆粒度較大，有

27、利于提升極片壓實性能 添加量較大，主要依賴進口 VGCF-導電性優異 分散困難、價格高、全依賴進口 石墨烯-導電性優異，比表面積大，可提升極片壓實性 分散性能較差，需要復合使用，使用相對局限 資料來源：天奈科技招股說明書，華泰研究 據 GGII，21 年國內鋰電池導電劑粉體出貨量約 2.1 萬噸，同比+105%，其中炭黑類導電劑約 1.54 萬噸，占比 73%，碳納米管類導電劑約 0.3 萬噸（折合漿料約 7.8 萬噸），占比約14%，目前炭黑使用占比較高。據 GGII，21 年國內新型導電漿料出貨量 9.8 萬噸（含 CNT漿料），預計未來幾年新型導電劑仍有望逐步替代炭黑類等傳統導電劑，尤其

28、是碳納米管類導電劑因阻抗低、添加量小等優勢，未來隨著碳納米管工藝的逐漸成熟，應用占比有望逐漸增加，GGII 預計 22 年僅 CNT 導電漿料市場規模便有望達到 15 萬噸，同比增長約 92%。圖表圖表18：16-21 年國內鋰電池用導電粉體出貨結構年國內鋰電池用導電粉體出貨結構 圖表圖表19：19-22 年國內新型導電漿料出貨量及預測年國內新型導電漿料出貨量及預測 資料來源：GGII，天奈科技招股說明書，華泰研究 資料來源：GGII，華泰研究 導電炭黑方面，導電炭黑方面，據百川盈孚，2021 年國內炭黑消耗量達 612 萬噸，且國內產能已處于過剩階段，但下游主要應用領域分布于輪胎、橡膠等傳統

29、行業。據 GGII，目前國內市場上主流的傳統導電劑如 SP、乙炔黑、科琴黑、KS 等炭黑類導電劑仍高度依賴進口，主要進口來源包括美國、瑞士和日本等，2018 年國內鋰電池導電劑進口依賴度仍有 70%左右，且 14-18 年國產化率有所提升主要系國內企業在新型導電劑領域發力，而非炭黑等傳統類型的導電劑。05,00010,00015,00020,00025,000201620172018201920202021(噸)碳納米管炭黑導電石墨石墨烯其他15+0246810121416182019202020212022E(萬噸)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 基礎材料基礎

30、材料/能源能源 圖表圖表20：21 年國內炭黑消費領域主要是輪胎、橡膠塑料等傳統行業年國內炭黑消費領域主要是輪胎、橡膠塑料等傳統行業 圖表圖表21：14-18 年國內鋰電池導電劑進口和國產占比情況年國內鋰電池導電劑進口和國產占比情況 資料來源：百川盈孚，華泰研究 資料來源：GGII，華泰研究 據百川盈孚，國內主要炭黑生產企業包括黑貓股份、龍星化工和永東股份等，三家企業產能居國內前三位，其中黑貓股份 2021 年炭黑產能逾 110 萬噸/年，并具備 8.5 萬噸/年特種炭黑產能，為國內炭黑領域龍頭企業。在鋰電池領域良好需求前景驅動下，黑貓股份近年來亦開始布局導電炭黑產能。我們認為雖國內企業目前在

31、鋰電池導電炭黑領域尚不具備大規模量產能力，伴隨炭黑領域技術領先企業不斷在高端品類領域發力，未來有望依托現有技術延伸及原材料配套等方面優勢，在鋰電池炭黑導電劑領域取得突破。碳納米碳納米管導電劑方面，管導電劑方面，據天奈科技招股說明書，CNT 及其復合材料的阻抗能達到 50及以下，相較于傳統炭黑類等導電劑導電性能優異，能夠顯著降低導電劑使用量，但由于碳納米管生產過程中管徑和管長控制等技術壁壘較高，目前碳納米管導電劑的市場價格也較傳統導電劑價格更高。近年來，包括天奈科技、道氏技術等在內的國內企業不斷在碳納米管技術方面取得突破，且積極布局碳納米管導電劑產能，未來有望推動碳納米管導電劑在鋰電池領域應用的

32、持續滲透。圖表圖表22：CNT 及其復合材料阻抗性能優異及其復合材料阻抗性能優異 圖表圖表23：天奈科技碳納米管導電劑生產流程示意圖天奈科技碳納米管導電劑生產流程示意圖 資料來源：天奈科技招股說明書，華泰研究 資料來源：天奈科技招股說明書，華泰研究 050100150200250300350400輪胎其他橡膠制品塑料制品涂料油墨出口其他(萬噸)0%25%50%75%100%20142015201620172018進口導電劑占比國產導電劑占比050100150200250300350石墨烯SP科琴黑SP+CNTSP+科琴黑SP+CNT+石墨烯CNTSP+石墨烯CNT+石墨烯()免責聲明和披露以及

33、分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 基礎材料基礎材料/能源能源 圖表圖表24：碳納米管導電劑主要生產企業及產能布局情況碳納米管導電劑主要生產企業及產能布局情況 公司名稱公司名稱 彭博代碼彭博代碼 21 年年產能產能 規劃產能規劃產能 天奈科技 688116 CH CNT 粉體 2000 噸/年 CNT 漿料 3 萬噸/年 CNT6000 噸/年，CNT 漿料 7.6 萬噸/年 導電母粒 7000 噸/年，碳管純化加工 3000 噸/年 道氏技術 300409 CH CNT 粉體 800 噸/年 CNT 復合漿料 1.7 萬噸/年 CNT 粉體 1550 噸/年，CNT 漿料 2 萬噸

34、/年 卡博特 CBT US CNT 粉體 2000 噸/年 CNT 漿料 1.3 萬噸/年-德方納米 300769 CH CNT 粉體 300 噸/年 CNT 漿料 4500 噸/年-OCSiAl 未上市 CNT 粉體 90 噸/年 CNT100 噸/年 集越納米 未上市 CNT 導電漿料 1.2 萬噸/年-LG 化學 051910 KS CNT 粉體 1700 噸/年 計劃 25 年 CNT 粉體達 5100 噸/年以上 中科時代納米 未上市 CNT 粉體 700 噸/年 CNT 導電漿料 2000 噸/年-資料來源：Wind，各公司公告，華泰研究 粘結劑：鋰電粘結劑：鋰電+光伏發展帶動光伏

35、發展帶動 PVDF 需求，氟化工企業具備資源配套優勢需求，氟化工企業具備資源配套優勢 鋰電池粘結劑是鋰離子電池電極片中的重要組成材料，其主要作用是將電極活性物質、導電劑等粘附在集流體，可減小電極的阻抗并保障電池極片性能穩定性。人造粘結劑材料包括聚偏氯乙烯（PVDF）、聚丙烯酸（PAA）、丁苯橡膠（SBR）、聚酰胺（PAI）、聚乙烯醇（PVA）、聚乙烯亞胺（PEI）、聚酰亞胺（PI）等，目前 PVDF 是使用最廣泛的鋰電池粘結劑材料。PVDF 同時也可用于隔膜涂層、分散劑和電解質，以及光伏氟膜背板材料和涂料等領域。據百川盈孚，21 年國內 PVDF 產能約 7.2 萬噸（有效產能 6.8 萬噸）

36、，進口依存度仍有 52%，受需求端持續帶動及供給不足影響，2021 年下半年以來國內 PVDF 價格顯著上漲。圖表圖表25：國內國內 PVDF 產能產量和消費情況產能產量和消費情況 圖表圖表26：PVDF 價格走勢價格走勢 資料來源：百川盈孚，華泰研究 資料來源：百川盈孚，華泰研究 另據我們統計，21 年國內 PVDF 名義產能已達 8.2 萬噸左右，新增產能方面，未來預計新增 PVDF 產能（含仍在環評審批階段等項目）約 23 萬噸，隨著新產能逐漸釋放，供給壓力預計逐步有所緩解，但各在建產能規模均較小，且部分項目仍處于環評公示和審批等環節，同時考慮 PVDF 產能建設周期等因素，實際產能投放

37、周期可能偏長，短期內 PVDF 供給或仍延續偏緊態勢。0%10%20%30%40%50%60%70%80%01234567820202021(萬噸)產能產量表觀消費量進口依存度-右軸0102030405020-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-08(萬元/噸)聚偏氟乙烯(鋰電池粘結劑)：華東聚偏氟乙烯(粉料(涂料):華東 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 基礎材料基礎材料/能源能源 圖表圖表27：國內國內 PVDF 現有及未來預計新增產能情況現有及未來預計新增產能情況

38、 企業名稱企業名稱 彭博代碼彭博代碼 21 年年產能（萬噸）產能（萬噸）預計新增產能（萬噸）預計新增產能（萬噸）新增產能預計投產時間新增產能預計投產時間 阿科瑪氟化工 未上市 1.45 0.45 2022 年年 東岳集團 0189 HK 1.2 1 2022 年底（規劃 2025 年總產能 5.5 萬噸）三愛富 未上市 1 2.8 規劃 1.3+1.5 萬噸，項目均已環評公示 常熟蘇威 未上市 0.8 0.4 規劃 2022 年投產 乳源東陽光氟 未上市 0.5 2 一期預計 23 年年底，二期預計 24 年建成 中化藍天 未上市 0.5 1.7 規劃 2022 年下半年投產 山東德宜 未上市

39、 0.5-日本吳羽 未上市 0.5 1.5 2021 年 7 月環評公示 巨化股份 600160 CH 0.35 3 規劃 2022 年建成 0.65 萬噸 浙江孚諾林 未上市 0.3 2.5 2022 年 8 月 聯創股份 300343 CH 0.3 1.1 2022 年預計建成 0.5 萬噸 華誼三愛富 未上市-1.5-華安新材 833496 CH 0.8 0.6 2022 年 3 月環評公示 永和股份 605020 CH-1-昊華科技 600378 CH-0.25 規劃 2022 年投產 寧夏氟峰新材料 未上市-1 環評受理階段 理文化工 未上市-2-梅蘭化工 未上市-0.3-中昊晨光化

40、工研究院 未上市-0.25-合計-8.2 23.35-資料來源：百川盈孚，各公司公告及項目環評報告，華泰研究 生產工藝方面，PVDF 上游則延伸至 R142b、HF、螢石等含氟原料，以及 VDC、電石/乙炔等石化原材料?，F有及計劃新增PVDF產能的企業多數亦具備含氟原料的配套生產能力，尤其 R142b 作為二代制冷劑產品，按照蒙特利爾議定書，目前發達國家已基本停止生產 R142b，國內也已開始對制冷劑用 R142b 生產配額進行削減，并將在 2030 年前清零，R142b 流通環節受限將成為 PVDF 企業擴能和開工的重要制約因素，未來具備 R142b 及上游螢石、氫氟酸等氟資源配套的氟化工企

41、業仍有望是 PVDF 的主要供應來源。圖表圖表28：PVDF 生產工藝簡圖生產工藝簡圖 資料來源：百川盈孚，華泰研究 圖表圖表29：部分上市氟化工企業氟資源及部分上市氟化工企業氟資源及 PVDF 配套情況配套情況 公司模型公司模型 螢石螢石 氫氟酸氫氟酸 R142b 制冷劑配額制冷劑配額 PVDF 產能布局情況產能布局情況 東岳集團-21 萬噸/年 3 萬噸/年 現有 1.2 萬噸/年，規劃 25 年 5.5 萬噸/年 巨化股份-現有 0.35 萬噸/年，規劃建設 3 萬噸左右產能 永和股份 8 萬噸/年 8.5 萬噸/年 2.4 萬噸/年 新建 1 萬噸/年產能 注：各公司上游資源產能數據為

42、 21 年年報披露數據 資料來源：Wind，各公司公告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 基礎材料基礎材料/能源能源 正極溶劑：正極溶劑：NMP 應用前景廣闊，市場供給或面臨緊缺應用前景廣闊，市場供給或面臨緊缺 在鋰電池生產材料中，NMP（N-甲基吡咯烷酮）可用作正極涂布溶劑，也可作為導電劑漿料的溶劑，據 GGII，一般 NMP 占鋰電池制造成本比重可達 3%-6%，NMP 也是鋰電池生產重要的原材料之一。NMP 具有毒性低、沸點高、極性強、粘度低、溶解能力強、無腐蝕、生物降解能力強、化學穩定性、熱穩定性優良等特點，除鋰電池正極溶劑外，NMP 醫藥、農

43、藥、顏料、清洗劑、絕緣材料等行業中應用也較為廣泛。圖表圖表30：NMP 的主要應用下游的主要應用下游 應用領域應用領域 主要功能主要功能 絕緣材料行業 用于聚酰亞胺漆的反應和稀釋溶劑 煤化工行業 用于分離精制高純度蒽 石油化工行業 主要用于潤滑油的精制，還可以用于丁二烯抽提、異戊二烯萃取、合成器脫硫和乙炔回收等 高分子行業 以 NMP 為溶劑的低溫溶液縮聚法是合成芳綸纖維最成熟的工藝之一 電子電器行業 可用于清洗精密機械及光學儀器 鋰電行業 正極輔助材料（涂布溶劑和導電漿料溶劑）資料來源：隆眾資訊，華泰研究 據晶瑞電材發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）（修訂稿）（

44、2020 年 1 月 18 日），NMP 作為鋰電溶劑用量較高，每 GWh 鋰電池需消耗 1700 噸左右的 NMP。據隆眾資訊，21 年國內 NMP 需求量約 45 萬噸（不包含回收液），預計到 25 年將超過 100 萬噸，而 21 年底國內 NMP 產能約 65 萬噸左右，目前規劃新增產能僅 16.5 萬噸左右，因此若未來無其他新增產能進入，至 25 年 NMP 供給缺口近 20 萬噸。圖表圖表31：NMP 產能和需求量及預測產能和需求量及預測 圖表圖表32：NMP 產業鏈簡圖產業鏈簡圖 資料來源：隆眾資訊，華泰研究 資料來源：晶瑞電材公告，華泰研究 目前國內主要從事 NMP 生產的企業

45、包括山東長信化學、天奈科技、晶瑞電材和濮陽光明化工等，從產業鏈角度，BDO 為 NMP 生產的主要上游原材料，基于產業鏈配套優勢，包括萬華化學在內的部分化工企業亦開始探索 NMP 領域的布局。02040608010012020212025E(萬噸)產能需求量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 基礎材料基礎材料/能源能源 圖表圖表33：國內部分國內部分 NMP 生產企業及產能情況生產企業及產能情況 企業名稱企業名稱 彭博代碼彭博代碼 21 年年產能產能 NMP 產能布局規劃產能布局規劃 山東長信化學 未上市 擁有 10 萬噸/年 NMP（含回收加工產能 3 萬噸/

46、年）、11 萬噸/年 GBL 等產能 安徽銅陵工廠二期工程投產后，NMP 綜合產能將達到 25 萬噸/年（含回收產能 8 萬噸/年）墾利更新化工 未上市 擁有 7 萬噸/年 NMP 產能-濱州裕能化工 未上市 擁有 6 萬噸/年 NMP、6 萬噸/年 GBL 等產能 邁奇化學 831325 CH 擁有 5.2 萬噸/年 NMP/-丁內酯聯合裝置、8000 噸/年 NMP 回收循環再利用裝置、5000噸/年 N-乙基吡咯烷酮和 1000 噸/年-戊內酯聯合裝置，綜合產能達 6.6 萬噸/年-晶瑞電材 300655 CH 1 萬噸/年 GBL 產能、2.5 萬噸/年 NMP 產能 擬建設 1 萬噸

47、/年 GBL、5 萬噸/年 NMP 天奈科技 688116 CH-布局建設 4.5 萬噸 NMP 回收項目，已陸續投入運行，將形成 4.5 萬噸/年的 NMP 廢液回收能力和 3.6 萬噸/年的 NMP 生產能力 濮陽光明化工 未上市 現有一套 5000 噸/年 NMP/GBL 聯合裝置和一套 2 萬噸/年 NMP 裝置，綜合產能 2.5 萬噸/年 擬投資建設 2 萬噸/年 NMP 改擴建項目（中間產品 GBL3 萬噸/年），該項目建成后公司 NMP能力將到達 4.5 萬噸/年 贛州中能實業 未上市 具有 2 萬余噸/年 NMP 合成生產產能，5 萬噸/年 NMP 回收利用能力，NMP 總產能

48、約 8 萬噸/年-萬華化學 600309 CH-在眉山高新技術產業園新建產能 8 萬噸/年NMP 項目（配套有 BDO 產能）華魯恒升 600426 CH-荊州基地布局 20 萬噸/年 BDO、16 萬噸/年NMP（含回收提純量）等產能 新開源 300109 CH-投資 13.5 億元建設 NMP 項目，其中一期 6 萬噸/年 BDO、10 萬噸/年 GBL、10 萬噸/年 NMP 資料來源：隆眾資訊，Wind，各公司公告及網站，華泰研究 涂覆材料：勃姆石無機涂覆有望持續滲透涂覆材料：勃姆石無機涂覆有望持續滲透 隔膜涂覆材料的主要功能包括提高隔膜耐熱性、增強隔膜抗刺穿性和提高鋰電池安全性能等。

49、目前市場上隔膜涂覆工藝主要分為無機涂覆、有機涂覆或有機/無機混合涂覆，有機涂覆需要使用 PVDF、芳綸等高分子材料，以勃姆石、氧化鋁為主的無機涂覆較有機、有機/無機混合涂覆具備可拉伸強度和熱收縮率更好等特點，同時國內 PVDF 和芳綸產能不足，產品價格相對較高等因素亦限制了其應用。目前無機涂覆材料已成為市場主流的涂覆材料，據 GGII，2021 年國內隔膜涂覆膜出貨量中，無機涂覆膜占比已達 95%以上。圖表圖表34：不同涂覆材料的特點和主要應用領域不同涂覆材料的特點和主要應用領域 涂覆材料涂覆材料 涂覆隔膜種類涂覆隔膜種類 產品主要特點產品主要特點 主要應用領域主要應用領域 陶瓷（勃姆石、氧化

50、鋁）無機涂覆（1）提高隔膜的耐熱性，增強隔膜的抗刺穿性（2）改善電池的倍率性能和循環性能（3）提升電芯的良品率（4）減少電池在使用過程中的自放電 動力鋰電池、消費電子電池 陶瓷+聚偏氟乙烯 有機+無機涂覆（1）耐高溫、降低熱收縮（2）提升粘接性和電池硬度（3）增強吸液性，提升循環壽命 消費電子電池 聚偏氟乙烯、芳綸 有機涂覆（1）提升粘接性和電池硬度（2）提高隔膜的耐熱性（3）提高隔膜的抗氧化性 消費電子電池、動力鋰電池 注：芳綸涂覆主要為松下電子的部分鎳鈷鋁酸鋰電池采用 資料來源：壹石通招股說明書，華泰研究 無機涂覆中，勃姆石相比氧化鋁更具優勢，具體包括：1）比重更低（氧化鋁為 3.90g/

51、cm3，勃姆石為 3.05g/cm3），同等質量勃姆石涂覆面積可增加 25%，從而節約成本；2）莫氏硬度更低（勃姆石為 3.5，約為傳統材料的 1/3），可延長隔膜涂布輥和成品隔膜裁切刀的使用壽命，降低設備加工損耗；3）磁性異物含量低，可減少自放電；4）勃姆石生產采用水熱法工藝，溫度通常低于高溫煅燒氧化鋁所需溫度；5）勃姆石粒徑分布更窄，涂覆更加均勻，以及吸水性更弱能夠保持隔膜干燥等。隨著勃姆石工藝日益成熟，近年來市場對勃姆石認可度逐漸提升，據 GGII，預計 2025 年勃姆石涂覆隔膜占比將達到 75%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 基礎材料基礎材料/能源

52、能源 在正極材料領域，勃姆石涂覆于可避免正極材料極片分切過程中產生的毛刺刺穿隔膜，提高鋰電池的安全性能。另外，在儲能、消費電池等領域，基于電池安全性能等方面要求，未來勃姆石涂覆膜使用占比也有望持續增加。據 GGII，21 年中國及全球勃姆石需求量分別約 1.85/3.1 萬噸，預計 25 年將分別增長至 8.2/17.6 萬噸，CAGR 分別 45%/54%。圖表圖表35：勃姆石在無機涂覆材料中占比逐漸提升勃姆石在無機涂覆材料中占比逐漸提升 圖表圖表36：中國及全球中國及全球勃姆石市場需求及預測勃姆石市場需求及預測 資料來源：GGII，華泰研究 資料來源：GGII，華泰研究 目前全球勃姆石行業

53、呈現雙寡頭格局，據 GGII，21 年全球鋰電池用勃姆石出貨量 CR2 超80%，國內企業壹石通超越德國 Nabaltec AG 成為全球鋰電池用勃姆石最大供應商，其全球/國內市占率達到 50%/80%以上。國內其他勃姆石相關企業包括中國鋁業下屬子公司中鋁鄭州研究院、國瓷材料、璞泰來（通過子公司極盾開展涂覆材料相關業務）等。在良好的需求前景帶動下，包括壹石通在內的企業不斷加碼布局勃姆石產能，其中壹石通總產能規劃提升至 14 萬噸/年、國瓷材料計劃擴產 10 萬噸/年，德國 Nabaltec AG 亦有擴產計劃，長期而言，隨著行業企業加速布局以及潛在進入者加入，未來勃姆石行業競爭或將有所加劇。圖

54、表圖表37：勃姆石主要生產企業及產能布局情況勃姆石主要生產企業及產能布局情況 企業名稱企業名稱 彭博代碼彭博代碼 21 年產能（萬噸）年產能（萬噸）在建在建/規劃產能規劃產能（萬噸）（萬噸）備注備注 壹石通 688733 CH 2 12 4 萬噸/年預計 22 年底投產，另擬 10 億元建設 8 萬噸/年生產線，全部建成后總產能將達 14 萬噸/年 國瓷材料 300285 CH 0.45（含氧化鋁）10 規劃 24 年產能 10 萬噸/年，22 年已投產 2.5 萬噸 璞泰來 603659 CH 0.8（含納米氧化鋁）-中鋁鄭州研究院 未上市 19 年出貨約 300 噸-Nabaltec AG

55、 NTG GR 19 年出貨約 0.49 萬噸 1.5 預計 23 年下半年投產 洛陽中超 未上市-1 預計 23 年 6 月達產 資料來源：Wind，GGII，壹石通公司公告，華泰研究 電解液材料電解液材料：關注新型鋰鹽技術進展關注新型鋰鹽技術進展 作為鋰電池中鋰離子的載體，鋰電池電解液通常由高純度有機溶劑（如碳酸二甲酯 DMC）、鋰鹽（如六氟磷酸鋰）和必要的添加劑（如成膜添加劑、阻燃添加劑和過充保護添加劑）等材料在一定條件下按照特定比例配置而成。近年來，隨著全球及國內新能源汽車和鋰電池行業快速發展，國內在電解液材料方面已具備一定的產能和技術優勢，未來仍將有望持續受益于下游需求的長期增長。0

56、%20%40%60%80%0510152025303540452016201720182019202020212022E2023E2024E2025E(億平方米)無機涂覆膜用量勃姆石隔膜用量勃姆石隔膜占比-右0%30%60%90%120%150%180%0481216202019202020212022E2023E2024E2025E(萬噸)全球中國全球YoY中國YoY 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 基礎材料基礎材料/能源能源 圖表圖表38：鋰電池電解液產業鏈簡圖鋰電池電解液產業鏈簡圖 資料來源：EVTank，華泰研究 鋰鹽方面，鋰鹽方面，據 GGII，雖然

57、鋰鹽在溶劑中用量占比不高，但其成本在電解液成本占比可達 60%甚至更高。主要的鋰鹽種類包括六氟磷酸鋰（LiPF6）、二草酸硼酸鋰（LiBOB）、二氟草酸硼酸鋰（LiDFOB）雙氟磺酰亞胺鋰鹽（LiFSI）、雙三氟甲基磺酰亞胺鋰（LiTFSI）等。六氟磷酸鋰憑借技術相對成熟、成本可控程度較高以及國產化水平較高等優勢，是目前最主流的鋰鹽材料，而 LiFSI、LiTFSI 等新型鋰鹽（尤其是 LiFSI），因導電率高、水敏感度低和熱穩定性好等性能優勢，在電池效率和寬溫性能等要求提升背景下，未來依托技術突破，市場份額有望逐漸提升。圖表圖表39：LiPF6、LiFSI 和和 LiTFSI 三種鋰鹽的技術

58、指標對比三種鋰鹽的技術指標對比 比較項目比較項目 LiPF6 LiFSI LiTFSI 基礎物性 分解溫度 80 200 100 氧化電壓 5V 4.5V 5V 溶解度 易溶 易溶 易溶 電導率 較高 最高 中等 化學穩定性 差 較穩定 穩定 熱穩定性 差 較好 好 電池性能 低溫性能 一般 好 較好 循環壽命 一般 高 高 耐高溫性能 差 好 好 工藝成本 合成工藝 簡單 復雜 復雜 成本 低 高 高 資料來源：康鵬科技招股說明書，華泰研究 據百川盈孚，截至 21 年底國內六氟磷酸鋰產能 10.6 萬噸，近年來國內產能規?？焖僭鲩L，21 年國內表觀消費量約 4.2 萬噸，同比+104%。下游

59、需求驅動下，國內六氟磷酸鋰亦進入規模擴張期，據百川盈孚，未來較大產能擴張包括天賜材料（合計增加 13.7 萬噸）、多氟多（合計增加 11.8 萬噸）和永太科技等，其中多氟多、永太科技等氟化工企業依托氟資源及氟制品技術配套等優勢，亦逐步加快在電解液溶質領域的布局。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 基礎材料基礎材料/能源能源 圖表圖表40：國內六氟磷酸鋰產能產量和消費情況國內六氟磷酸鋰產能產量和消費情況 圖表圖表41：六氟磷酸鋰價格走勢六氟磷酸鋰價格走勢 資料來源：百川盈孚，華泰研究 資料來源：百川盈孚，華泰研究 圖表圖表42：國內六氟磷酸鋰現有及未來預計新增產能情

60、況國內六氟磷酸鋰現有及未來預計新增產能情況 企業名稱企業名稱 彭博代碼彭博代碼 21 年年產能（萬噸）產能（萬噸）新增產能（萬噸）新增產能（萬噸）備注備注 天賜材料 002709 CH 3.2 13.7 規劃 2022 年新增 2 萬噸；2023 年新增 11.7 萬噸 多氟多 002407 CH 2 11.8 規劃 2022 年新增 0.8 萬噸；2024 年 12 月新增 1 萬噸；2025 年 12 月新增 10 萬噸 江蘇新泰 未上市 1-森田新能源 未上市 0.7-江蘇九九久 未上市 0.64-中藍宏源 未上市 0.4 0.6 規劃 2022 年投產 厚成科技 未上市 0.38-永太

61、科技 002326 CH 0.8 2 規劃未來三年固態 8000 噸/年，液態 67000 噸/年 其他-1.46 7.53-合計-10.58 35.63-資料來源：百川盈孚，華泰研究 由于合成工藝復雜、成熟工藝較少以及原材料易得性相對較低等原因，LIFSI 市場價格偏高且國產化工藝缺乏等原因，限制了其應用，目前多以作為電解液添加劑或與 LiPF6混合使用改善 LiPF6性能為主。但因其優異的導電性、熱穩定性及使用溫度范圍廣等方面優勢，近年來國內外企業持續專注于 LiFSI 工藝和技術的研發和應用，在 LiFSI 技術和工藝成本控制等方面取得積極進展，LiFSI 合成成本和價格的下降為其應用拓

62、展打下良好的基礎。圖表圖表43：LiPF6 不含稅市場價和康鵬科技不含稅市場價和康鵬科技 LiFSI 售價對比售價對比 圖表圖表44：康鵬科技康鵬科技 LiFSI 單位成本變化情況單位成本變化情況 注：康鵬科技未披露 21 年 LiFSI 售價情況 資料來源：百川盈孚，康鵬科技招股說明書，華泰研究 資料來源：Wind，康鵬科技招股說明書，華泰研究 024681012201620172018201920202021(萬噸)產能產量表觀消費量0100,000200,000300,000400,000500,000600,00017-0117-0517-0918-0118-0518-0919-011

63、9-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-09(元/噸)參考價格:六氟磷酸鋰0153045607590201620172018201920202021(萬元/噸)LiPF6LiFSI010203040506020162017201820192020(萬元/噸)原材料制造費用及人工成本 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 基礎材料基礎材料/能源能源 從生產工藝看，LiFSI 技術主要分為氯磺酸法和硫酰氟法，相對成熟的工藝為氯磺酸法。氯磺酸法以氯磺酸等為原材料，經過二氯磺酸亞胺合成、氟化和鋰化等環節制備 L

64、iFSI，近年來國內企業包括天賜材料、新宙邦、多氟多、康鵬科技等企業在各工藝環節或全流程工藝的研發和生產等均取得一定進展，逐漸突破 LiFSI 合成的技術壁壘，且上述企業多數已具備或開始規劃建設 LiFSI 新產能。圖表圖表45：鋰電池電解液產業鏈簡圖鋰電池電解液產業鏈簡圖 資料來源：EVTank，華泰研究 圖表圖表46：國內外主要國內外主要 LiFSI 生產企業及產能布局情況生產企業及產能布局情況 企業名稱企業名稱 彭博代碼彭博代碼 21 年年產能（萬噸）產能（萬噸）新增產能（萬噸）新增產能（萬噸）備注備注 天賜材料 002709 CH 0.63 5 公司規劃未來三年 LiFSI 產能達到

65、6 萬噸/年以上 新宙邦 300037 CH 0.02 0.24 規劃 2022 年投產 0.12 萬噸 多氟多 002407 CH 0.16 5 含非公開募投項目 1 萬噸，預計 2025 年前全部建成投產 永太科技 002326 CH 0.05 固態 0.09，液態 6.7 預計 2025 年之前全面達產 康鵬科技 未上市 0.17 0.15-時代思康 未上市 0.375 5-氟特電池 未上市 0.03 0.07-浙江盛美 未上市-0.3 一期規劃 0.05 萬噸/年，處于環評公示階段 韓國天寶 未上市 0.07-國外產能 日本觸媒 未上市 0.03 0.2 國外產能，預計 2023 年建

66、成投產 資料來源：Wind，各公司公告，各公司網站，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 基礎材料基礎材料/能源能源 光伏光伏產業鏈：產業鏈：工業硅實際擴產或工業硅實際擴產或存約束存約束，POE/PVB 膠膜粒子膠膜粒子前景廣闊前景廣闊 光伏上游相關材料包括多晶硅及其原料工業硅、封裝膠膜、背板材料，以及用于光伏玻璃生產的純堿等。其中，EVA 是乙烯-醋酸乙烯共聚物，當醋酸乙烯含量高于 28%時，可以作為光伏膠膜，對電池組件起到提高透光率、阻止水汽滲透、耐高低溫和抗紫外老化等作用。圖表圖表47：光伏產業鏈簡圖光伏產業鏈簡圖 資料來源：新材料在線，華泰研究 工

67、業硅：工業硅：行業集中度有望提升，高能耗及項目審批周期等因素或影響企業實際擴產進度行業集中度有望提升，高能耗及項目審批周期等因素或影響企業實際擴產進度 據中國有色金屬協會硅業分會，21 年全球/中國工業硅產能分別 662/498 萬噸，同比分別增長 6%/3%。我國是全球工業硅生產大國，2010 年以來全球產能占比均在 70%以上，但國內工業硅生產廠商眾多，產能分散，部分高能耗小產能實際上處于停工狀態且復產困難。據百川盈孚，截止 2021 年末，我國共有工業硅生產企業超過 200 家，其中產能規模在 1萬噸以上超過 150 家，10 萬噸以上的主要廠商僅 6 家，行業集中度仍有較大提升空間。圖

68、表圖表48：國內及全球國內及全球工業硅產能變化情況工業硅產能變化情況 圖表圖表49：2021 年國內工業硅下游消費占比年國內工業硅下游消費占比 資料來源：中國有色金屬協會硅業分會，華泰研究 資料來源：中國有色金屬協會硅業分會，華泰研究 從行業平均開工率看，由于集中度低下以及生產過程高能耗、部分小企業長期停工等問題，2010 年以來國內及全球工業硅行業開工率整體較低，長期位于 60%以下水平。另據中國有色金屬協會硅業分會，2021 年國內工業硅產量 CR4 合計占比僅約 38%，且除合盛硅業產量占比近 30%外，其他企業占比均不到 10%，我們認為在能耗限制嚴格及產業結構升級的背景下，未來小產能

69、廠家會面臨更大壓力，行業有望走向集中化。-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700201020112012201320142015201620172018201920202021(萬噸)中國產能全球產能全球產能增速中國占全球比例國內產能增速鋁合金23.5%有機硅41.3%多晶硅31.6%其他3.6%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 基礎材料基礎材料/能源能源 圖表圖表50：國內及全球工業硅國內及全球工業硅產量及開工率情況產量及開工率情況 圖表圖表51：2021 年國內工業硅年國內工業硅產量產量占比占比 資料來源：中國

70、有色金屬協會硅業分會，華泰研究 資料來源：中國有色金屬協會硅業分會，華泰研究 在下游光伏多晶硅、有機硅等良好需求增長前景帶動下，21 年以來國內多家企業公告擬投資建設工業硅產能。從規劃產能來看，多數擬新建項目產能在 10 萬噸/年以上，未來大型化項目的投產或加速小產能的持續退出；另一方面，由于工業硅生產過程消耗大量電力，新增產能仍多數集中在新疆、云南、四川等具有廉價電力資源的地區，而近年來新疆、云南等地對于高能耗項目的審批愈加嚴格，部分擬規劃新增的項目仍處于前期籌劃階段，項目環評、能評等方面審批仍具備一定的不確定性，未來實際擴產進度或存在一定約束。圖表圖表52：工業硅工業硅在建在建/規劃規劃新

71、增產能新增產能梳理梳理 企業名稱企業名稱 項目項目所在所在省份省份 規劃規劃新增產能（萬噸）新增產能（萬噸）備注備注 合盛硅業 云南 40 項目已在建，預計 23 年投產 新安股份 四川、云南 20+規劃 23 年底工業硅產能達 30 萬噸以上 協鑫科技 新建 20 年產 20 萬噸工業硅項目于 22 年 3 月開工 東方希望 寧夏 14.5 總規劃 40 萬噸高純晶硅、49 萬噸工業硅等，其中一期 12.5 萬噸多晶硅、14.5 萬噸工業硅等，預計 23 年建成 特變電工 內蒙古 20 總規劃 40 萬噸高純工業硅，一期 20 萬噸在具備開工條件后 1 個月內開工建設，建設期 12 個月。二

72、期 20 萬噸/年根據市場、政策等情況推進 上機數控 內蒙古 8 總規劃 15 萬噸工業硅及 10 萬噸高純晶硅，一期投資建設 8 萬噸高純工業硅、5 萬噸高純晶硅項目，23 年底前建成，二期根據市場情況推進 河西硅業 甘肅 9 總規劃 20 萬噸/年硅系材料，一期 9 萬噸/年工業硅預計 22 年底前投產 東岳硅材 貴州 10 21 年 7 月，東岳硅材與羅甸縣簽訂投資合作框架協議 永昌硅業 云南 10 預計 24 年底前投產 中來股份 山西 20 規劃投資年產 20 萬噸工業硅及年產 10 萬噸高純多晶硅項目，一期年產20 萬噸工業硅、年產 1 萬噸高純多晶硅規劃 2024 年竣工投產；二

73、期項目將根據市場情況推進 大全新能源 內蒙古 30 規劃建設 30 萬噸/年高純工業硅、20 萬噸/年有機硅、20 萬噸/年高純多晶硅等項目，其中一期 10 萬噸/年高純多晶硅+1000 噸/年半導體多晶硅，（一期不包含工業硅）。二期項目將根據市場需求情況推進 寶豐集團 甘肅 35 總體規劃建設 35 萬噸/年工業硅、30 萬噸/年多晶硅、50GW 拉晶切片、30GW 電池組件生產裝置，以及配套 15GW 光伏發電和風力發電電站。一期項目預計 23 年投產（一期不包含工業硅）清電能源 新疆 40 整體規劃 40 萬噸工業硅、20 萬噸多晶硅、60GW 單晶硅拉棒切片等，分 3 期建成。其中一期

74、 10 萬噸多晶硅及 10GW 單晶硅拉棒切片項目，預計 23 年底（一期不包含工業硅）資料來源：百川盈孚，各公司公告，華泰研究 光伏膠膜：光伏膠膜：供需格局良好，供需格局良好，POE、PVB 等高性能等高性能膠膜粒子膠膜粒子有望助力組件性能提升有望助力組件性能提升 光伏組件的長期可靠性受組件封裝的影響較大，目前光伏組件主要的封裝材料為 EVA 膠膜和 POE 膠膜，EVA 膠膜因高透明度、低熔點、易加工等優勢，使用最為廣泛，但其存在抗滲水性弱、耐候性欠佳及使用壽命較短等問題，近年來 POE 膠膜（含共擠型）等性能更為優異的產品滲透率逐漸提升，據 CPIA，21 年國內透明 EVA 膠膜的使用

75、占比降至 52%左右，預計未來仍會下降，而 POE/EPE 等性能更優異的產品預計滲透率將不斷提升，至 25 年有望達 25%以上。0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400201020112012201320142015201620172018201920202021(萬噸)中國產量全球產量國內開工率全球開工率合盛硅業27%東方希望6%云南永昌3%新安化工2%其他62%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 基礎材料基礎材料/能源能源 圖表圖表53：光伏常規組件和雙玻組件構成對比光伏常規組件和雙玻組件構成對比 圖表圖表5

76、4：CPIA 對不同類型光伏封裝膠膜使用滲透率變化的預測對不同類型光伏封裝膠膜使用滲透率變化的預測 資料來源：全球光伏，華泰研究 資料來源：CPIA，華泰研究 據百川盈孚，21年國內EVA產量約99萬噸，而表觀消費量約204萬噸，進口依存度達55%，且光伏級產品僅斯爾邦石化、聯泓新科、寧波臺塑等少數幾家企業能夠生產，仍需大量依靠進口。據 CPIA，預計 22 年國內光伏新增裝機超 75GW，按照 0.5 萬噸/GW 單耗和 75%滲透率（透明+白色）計算，對應新增光伏級 EVA 需求達 28 萬噸，據我們統計，22-25 年國內已公告新增 EVA 產能超過 300 萬噸，其中年內仍將新增 30

77、 萬噸，但考慮光伏級產品實際生產壁壘較高和新增產能爬坡等因素，預計短期 EVA 供給仍偏緊。POE 方面，據中國化工信息，目前全球產能被陶氏化學、三井化學等國外巨頭企業所壟斷，2021 年國內仍主要依賴進口，未來隨著國內企業加碼布局，國產替代或迎來較快突破。圖表圖表55：國內國內 EVA 消費量和進口依賴度情況消費量和進口依賴度情況 圖表圖表56：2021 年年全球全球 POE 產能仍集中在國外化工巨頭企業產能仍集中在國外化工巨頭企業 資料來源：百川盈孚，華泰研究 資料來源：華經產業研究院，中國化工信息，華泰研究 0%20%40%60%80%100%202020212023E2025E2027

78、E2030E透明EVA白色EVAPOE/EPE0%10%20%30%40%50%60%70%80%0408012016020024020172018201920202021(萬噸)產能產量表觀消費量進口依存度-右軸01020304050陶氏化學三井化學?？松梨赟ABIC&SKBorealisLG化學(萬噸)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 基礎材料基礎材料/能源能源 圖表圖表57：國內國內 EVA 和和 POE 現有及未來預計新增產能情況現有及未來預計新增產能情況 產品名稱產品名稱 企業名稱企業名稱 22 年年 10 月月產能（萬噸）產能（萬噸）企業或項目名稱

79、企業或項目名稱 新增產能及預計投產時間新增產能及預計投產時間 EVA 斯爾邦石化 30 古雷石化 30 萬噸，預計 2022Q4 投產 延長榆林 30 聯泓新科 20 萬噸，預計 2023 年新增 浙石化 30 寶豐能源 25 萬噸，預計 2023 年投產 燕山石化 20 裕龍煉化 60 萬噸，預計 2024 年投產 揚子巴斯夫 20 東方盛虹 總規劃 100 萬噸，預計 2025 年前陸續投產 新疆天利高新 20 寧波臺塑 15.6 萬噸，暫未明確投產時間 聯泓新科 15 中科煉化二期 20 萬噸，遠期計劃 中化泉州 10 廣西華誼能源 20+10 萬噸，規劃 2025 年之前完成建設 揚子

80、石化 10 中科煉化 10 萬噸，建設周期 2 年 中科煉化 10 中化泉州 30 萬噸，22 年 8 月項目簽約 寧波臺塑 7.2 榮盛石化 30 萬噸 LDPE/EVA（管式）、10 萬噸 EVA（釜式）北京華美 6 北有機 4 POE 萬華化學 0.1（中試裝置）萬華化學 20 萬噸，規劃 25 年之前新增 京博石化 0.1（中試裝置）京博石化 規劃建設 5 萬噸 POE 裝置，規劃 25 年前投產 惠生集團 0.1（中試裝置）衛星化學 規劃建設 10 萬噸-烯烴及 POE 茂名石化 0.1（中試裝置）惠生集團 規劃建設 10 萬噸 POE 裝置，規劃 23 年投產 東方盛虹 0.08（

81、中試裝置）天津石化 規劃建設 10 萬噸 POE 裝置，規劃 23 年投產-茂名石化 規劃建設年產 5 萬噸 POE 試驗裝置-斯爾邦石化 規劃分期建設 50 萬噸 資料來源：百川盈孚，各公司公告及項目環評報告，華泰研究 隨著用戶對組件使用壽命、發電效率等要求提升，國內部分企業亦開始加大對 PVB 組件應用的探索，從性能角度，PVB 抗水滲透性、耐候性和使用壽命等優勢顯著。近年來國內企業在層壓封裝技術和設備、光伏級產品量產和雙玻應用示范等方面亦取得積極進展。圖表圖表58：EVA、POE 和和 PVB 膠膜性能對比膠膜性能對比 膠膜類型膠膜類型 水滲透性水滲透性 PID 抗性抗性 耐酸堿鹽霧性能

82、耐酸堿鹽霧性能 耐高溫性能耐高溫性能 抗沖擊性能抗沖擊性能 耐候性和使用壽命耐候性和使用壽命 原料可得性原料可得性 封裝技術封裝技術/設備設備 EVA 30mm 差 差 差 差 較短，不到 25 年 光伏級進口依賴度 70%層壓 POE 10mm 好 出現氣泡 出現氣泡 碎裂高度 80cm 介于 EVA 和 PVB 全部依賴進口 層壓 PVB 0mm 較好 無異常 無異常 碎裂高度 150cm 優異，可達 50 年以上 PVB 樹脂可國產化 輥壓/高壓釜 注：（1）水滲透性測試（HAST）條件為溫度 121、濕度 100%、192h；（2）耐酸堿鹽霧性能測試條件為 pH=3 和 pH=13 的

83、強酸和強堿環境；（3）耐高溫性能為水煮測試 100水煮 15h；（4）抗沖擊性能測試為 2.26kg 鋼球落下沖擊 資料來源：中節能PVB 雙玻組件及批量生產解決方案（2017 年 10 月），隆眾資訊，華泰研究 據 Markets and Markets，19 年全球 PVB 市場規模約 31 億美元，預計 24 年將達到 44 億美元（20-24 年 CAGR7.3%）。據中研網，20 年國內 PVB 規模約 80 億元，預計 25 年達121 億元，21-25 年 CAGR9%，主要受益于建筑安全、節能要求提升，以及汽車和光伏等需求增長，考慮 PVB 性能優勢，若光伏領域配套工藝持續進步

84、，長期需求增長潛力較大。圖表圖表59：全球全球 PVB 市場規模及預測市場規模及預測 圖表圖表60：中國中國 PVB 市場需求及預測市場需求及預測 資料來源：Markets and Markets，華泰研究 資料來源：中研網，華泰研究 01020304050200820192024E(億美元)02040608010012014020202025E(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 基礎材料基礎材料/能源能源 風電風電產業鏈產業鏈：葉片大型化趨勢下，葉片大型化趨勢下，碳纖維等碳纖維等新新材料需求材料需求前景向好前景向好 風電組件主要由風電葉片、塔架和風電主機

85、等構成，上游原材料包括基體樹脂、增強纖維、夾層材料、結構膠和涂料等。其中，基體樹脂通常采用環氧樹脂復配聚醚胺固化劑制造，增強纖維主要包括碳纖維增強復合材料（CFRP）和玻纖增強復合材料（GFRP）。圖表圖表61：風電產業鏈簡圖風電產業鏈簡圖 資料來源：新材料在線，華泰研究 聚醚胺聚醚胺：性能優異的固化劑產品，國內企業加速布局性能優異的固化劑產品，國內企業加速布局 聚醚胺（PEA）是一類主鏈為聚醚結構，末端活性官能團為胺基的聚合物，具有低色澤、低粘度、韌性好及可操作時間長等特點，采用環氧樹脂復配聚醚胺固化劑制造的風電葉片能夠適應不同環境的特殊需要。據弗若斯特沙利文，16-20 年全球/中國聚醚胺

86、銷量由18.4/4.2 萬噸增加至 28.6/10.1 萬噸，CAGR 分別約 11.7%/24.5%，其中風電行業需求是聚醚胺市場增長的主要驅動因素之一。未來伴隨風電裝機量持續增加，聚醚胺需求空間有望繼續擴展，據弗若斯特沙利文預測，至 2025 年全球聚醚胺市場空間有望達 145 億元（21-25年 CAGR 約 15.1%），國內約 44 億元（21-25 年 CAGR 約 11.4%）。圖表圖表62：全球和國內聚醚胺銷量情況及預測全球和國內聚醚胺銷量情況及預測 圖表圖表63：全球和國內聚醚胺市場規模及預測全球和國內聚醚胺市場規模及預測 資料來源：弗若斯特沙利文，華泰研究 資料來源：弗若斯

87、特沙利文，華泰研究 國外主要聚醚胺企業包括 Huntsman、BASF 和 Clariant 等，據華經產業研究院，2020 年Huntsman 和 BASF 產能占全球 70%以上。國內方面，正大新材、阿科力和晨化股份等企業具備聚醚胺生產能力，據弗若斯特沙利文，2020 年三家企業銷量分別約 3.39/1.40/0.52萬噸，并且均有相應的擴產計劃。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E(萬噸)全球銷量中國銷量全球銷量增速-右軸中國銷量增速-右軸-20%-

88、10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0306090120150201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E(億元)全球規模中國規模全球規模增速-右軸中國規模增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 基礎材料基礎材料/能源能源 圖表圖表64：全球主要聚醚胺生產企業及產能情況全球主要聚醚胺生產企業及產能情況 企業名稱企業名稱 彭博代碼彭博代碼 2021 年底產能（萬噸）年底產能（萬噸）規劃規劃/在建產能（萬噸）在建產能（萬噸）備注備注 亨斯曼 HUN US 12-2020 年在中國銷量約

89、2.9 萬噸 巴斯夫 BAS GR 6-2020 年在中國銷量約 1.2 萬噸 正大新材 未上市 3.5 5.5 計劃 22H2 投產 1.5 萬噸，另 4 萬噸產能環評公示 阿科力 603722 CH 2 2 規劃新增 2 萬噸產能，一期預計 23 年投產 晨化股份 300610 CH 2.8 4 2.8 萬噸產能中 1.9 萬噸為風電牌號；4 萬噸新建項目已完成備案，配套建設 4.2 萬噸聚醚項目 皇馬科技 603181 CH 0.6 1.5 在建產能 22 年開始陸續釋放，預計 22 年底達到2.1 萬噸左右 萬華化學 600309 CH 0.65 4 預計 24 年底前投產 隆華新材

90、301149 CH-8 計劃 22 年 10 月開工，預計于 23 年 10 月竣工 資料來源：Wind，Bloomberg，各公司公告，弗若斯特沙利文，華泰研究 碳纖維：碳纖維：葉片大型化葉片大型化趨勢下需求前景良好，降本是未來應用拓展的關鍵因素趨勢下需求前景良好，降本是未來應用拓展的關鍵因素 隨著風電行業商業化及市場競爭的不斷加劇，以及低風速風機和海上風機的用量增多，風機葉片正逐步向大型化、輕量化的方向發展。通過加大風輪長度增加掃風面積，進而提升低風速下風電發電效率是風電行業的發展趨勢，風電葉片大型化是行業趨勢。據 CWEA，直徑為 120m 的風機葉片，風電葉片梁結構采用碳纖維和采用全玻

91、纖相比，質量可減輕 40%左右，另一方面，2021 年全球約 3 萬噸的風電碳纖維需求量中，維斯塔斯相關產品占比逾2 萬噸，而 2022 年 7 月維斯塔斯的碳纖維主梁葉片拉擠工藝專利到期，以及拉擠工藝的進步，均為碳纖維主梁技術迭代和大規模應用提供了良好的契機。圖表圖表65：風電葉片朝大型化趨勢發展風電葉片朝大型化趨勢發展 圖表圖表66：復合材料拉擠板工藝示意圖復合材料拉擠板工藝示意圖 資料來源：IRENA，華泰研究 資料來源：大風機葉片材料輕量化的探索（孫二平，2022 年），華泰研究 據奧賽碳纖維預計，至 2025 年全球風電葉片需求量有望達到 8.1 萬噸左右，22-25 年 CAGR約

92、 25%。另一方面，據 CWEA，雖然目前國內碳纖維的性能基本得到風電行業的認可，但價格過高導致其相較傳統玻纖等材料性價比較低，是限制其在風電葉片大規模應用的關鍵因素，目前應用形式仍以碳纖維/玻纖混合拉擠等為主，但伴隨碳纖維技術迭代、復材性能提升和企業持續擴產以及國產化率提升，未來風電領域碳纖維應用前景較為廣闊。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 基礎材料基礎材料/能源能源 圖表圖表67：2021 年全球碳纖維消費結構年全球碳纖維消費結構（總需求量約（總需求量約 11.8 萬噸）萬噸）圖表圖表68：全球風電葉片碳纖維需求及預測全球風電葉片碳纖維需求及預測 資料來源

93、：奧賽碳纖維，華泰研究 資料來源：奧賽碳纖維，華泰研究 圖表圖表69：2021 年全球碳纖維主要生產企業及產能布局情況年全球碳纖維主要生產企業及產能布局情況 圖表圖表70：國內國內碳纖維碳纖維自主化程度有望持續提升自主化程度有望持續提升 資料來源：奧賽碳纖維，華泰研究 資料來源：奧賽碳纖維，華泰研究 結構結構芯材芯材：PET/PVC 泡沫應用持續拓展，國產化替代迎來機遇泡沫應用持續拓展，國產化替代迎來機遇 結構芯材通常用于增加復合材料的剛度，并減輕其重量，同時還具有吸水性低和隔音絕熱效果好的特征，主要品種包括巴沙木、PET 泡沫和 PVC 泡沫等，由于巴沙木產地集中在南美等地區，原料來源受限，

94、近年來部分市場逐漸被 PET 泡沫和 PVC 泡沫等所替代。據隆華新材招股說明書，2020 年全年國內風電葉片 PVC 和 PET 泡沫總用量均在 35 萬立方米左右，“十四五”期間預計年均用量可達到 55-60 萬立方米左右。圖表圖表71：風電葉片芯材使用示意圖風電葉片芯材使用示意圖 圖表圖表72：艾朗科技的艾朗科技的巴沙木、巴沙木、PET 泡沫和泡沫和 PVC 泡沫泡沫采購采購價格比較價格比較 資料來源：天晟新材招股說明書，華泰研究 資料來源：艾朗科技招股說明書，華泰研究 航空航天14%風電葉片28%體育休閑16%壓力容器9%混配模成型9%汽車8%碳碳復材7%建筑4%電子電氣2%船舶1%電

95、纜芯1%其他1%-40%-20%0%20%40%60%024681020122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E(萬噸)需求量同比-右軸010203040506070東麗+卓爾泰克吉林化纖赫氏東邦/帝人三菱西格里中復神鷹寶旌臺塑氰特/索爾維新創碳谷恒神光威DowAksa曉星太鋼鋼科UMATEX藍星上海石化中簡科技中國其他世界其他(千噸)運行產能并購產能擴產計劃02040608010012014016018020122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E20

96、25E(千噸)進口國產03,0006,0009,00012,00015,00018,0002018201920202021H1（元/m3）巴沙木PVC泡沫PET泡沫 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 基礎材料基礎材料/能源能源 以 PET 泡沫為例，其主要通過超臨界發泡工藝制成，具備高熱穩定性、高熱膨脹性、輕量化和高防火安全性等特點，可用于風電葉片、交通運輸和建材等領域。PET 發泡原料的來源可以是廢舊 PET 塑料，因此在經濟和環保方面具有突出優勢。圖表圖表73：PET 泡沫下游應用情況泡沫下游應用情況 應用領域應用領域 具體場景具體場景 備注備注 風電領域

97、風電葉片 風電葉片必須保證結構強度與性能長期穩定，且實現輕量化設計，PET泡沫在風電葉片夾芯材料中占比逐漸提升 交通運輸領域 軌道交通領域 車頂、地板、封蓋、隔艙壁等，長達 10 年以上的運行周期，且輕量化設計也有助于降低能耗 公路運輸領域 廂體、內飾、車頂、后備箱等，實現車輛結構減重，同時兼顧耐熱性、保溫性、可回收再利用等優勢 船舶及航空領域 內飾、座椅等，輕量化優勢且提高使用壽命 建材領域 裝配式建筑、廚衛內飾、家具、吊頂板、替代部分高端人造板材實木等 質輕、環保、耐候和防潮等性能突出 資料來源：中國石油和化學工業聯合會，華泰研究 據中國石油和化學工業聯合會，全球主要 PET 泡沫企業包括

98、瑞士思瑞安、比利時阿樂斯（Armacell）、瑞典戴鉑（DIAB）等，國內 2018 年以前幾乎沒有 PET 泡沫產能，2019 年上海越科、安徽東遠分別實現 5 萬立方米/年和 3 萬立方米/年工業化試生產，部分產品開始投入市場。整體上我國 PET 泡沫仍處在工業化生產和應用初期，在風電等領域需求帶動及產品環保性能日益凸顯等背景下，未來有較大發展空間。圖表圖表74：全球全球 PET 泡沫產能、產量和消費量情況及預測泡沫產能、產量和消費量情況及預測 圖表圖表75：國內國內 PET 泡沫產量和消費量情況泡沫產量和消費量情況 資料來源：中國石油和化學工業聯合會，華泰研究 資料來源：中國石油和化學工

99、業聯合會，華泰研究 PET 發泡材料的制備主要分為間歇發泡法、模壓發泡法和擠出發泡法，其中擠出發泡法能實現連續化生產，是目前 PET 泡沫工業化的主要方法。擠出發泡法以烷烴或液態二氧化碳作為擠出發泡劑，將聚合物顆粒與發泡助劑在擠出機機筒內完全熔融混合，形成具有較好流動性、高熔體強度的熔體，定量定壓注入發泡劑，通過高速剪切混合、擠出、定型和冷卻等步驟制備得到 PET 泡沫。目前國內在擠出設備、產品質量和工藝穩定性等方面與國外企業仍有一定差距，同時國內 PET 泡沫相關應用標準亦有待完善。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%02040608010012014016018020162017201

100、820192020E2021E2022E(萬立方米)產能產量消費量消費量同比-右05101520253020162017201820192020E2021E(萬立方米)產量表觀消費量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 基礎材料基礎材料/能源能源 拉擠工藝帶拉擠工藝帶動酸酐固化劑需求，同時關注聚氨酯風電葉片領域應用滲透動酸酐固化劑需求，同時關注聚氨酯風電葉片領域應用滲透 風電葉片鑄造領域，纖維復合材料采用拉擠成型技術具備自動化連續成型、生產效率高、減少纖維褶皺和降低不良率，以及助力葉片減重和降本等優勢。隨著國內拉擠工藝的不斷成熟，風電葉片拉擠主梁使用率持續提升，而

101、由于拉擠工藝要求樹脂快速成型、固化溫度較高等特點，對于固化劑性能要求增加，一般需將傳統胺類固化劑替換為酸酐類固化劑（如甲基四氫苯酐）。據弗若斯特沙利文，18-20 年風電葉片固化劑單耗約 0.102 萬噸/GW，另據 GWEC，21 年全球/中國風電新增裝機分別 94/48GW，若按照酸酐類固化劑滲透率 50%計算，其應用全球/中國市場需求空間有望超過 4.8/2.4 萬噸/年?；w樹脂方面，傳統風電葉片用樹脂主要為環氧樹脂和乙烯基樹脂等，聚氨酯樹脂依托體系黏度低、固化速率快和生產效率高，以及質輕和耐久性優良等特點，在風電葉片的基體樹脂領域應用亦開始滲透，2020 年全球聚氨酯領先企業科思創成

102、功推出聚氨酯型風電葉片，未來在葉片輕量化和品質要求提升等環境下，聚氨酯樹脂需求亦或迎來增長。圖表圖表76：風電風電葉片主要固化劑類型葉片主要固化劑類型 圖表圖表77：科思創推出科思創推出風電風電聚氨酯聚氨酯葉片葉片 資料來源：高性能復合材料用環氧樹脂體系的研究（劉文鳳，2011 年），華泰研究 資料來源：科思創官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 基礎材料基礎材料/能源能源 重點推薦公司重點推薦公司 壹石通壹石通（688733 CH，增持增持，目標價：目標價：73.13 元元）公司 8 月 27 日發布半年報，22H1 實現營收 2.9 億元，yoy

103、+79%，歸母凈利 0.84 億元（扣非后 0.72 億元），yoy+97%（扣非后+80%）；Q2 營收 1.4 億元，同環比+55%/-8%，歸母凈利0.40 億元，同環比+60%/-8%。我們預計公司 22-24 年歸母凈利 1.9/4.2/5.6 億元，對應 22-24年 EPS1.03/2.29/3.06 元，結合可比公司 22 年Wind 一致預期平均 42xPE，考慮勃姆石龍頭地位及新項目成長性，給予 22 年 71xPE，目標價 73.13 元，維持“增持”評級。風險提示：新建項目進展不及預期風險；下游需求增長不及預期風險。（報告日期：2022 年 8 月 26 日）皇馬科技皇

104、馬科技（603181 CH，增持增持，目標價：，目標價：19.53 元元）皇馬科技于 8 月 17 日發布 22 年半年報，實現營收 12.31 億元，同比增 7.22%，實現歸母凈利潤 2.97 億元，同比增 43.53%；22Q2 實現營收 6.15 億元，同比下滑 3.21%，實現歸母凈利潤 1.67 億元，同比增 33.26%。我們預計公司 22 年 EPS 為 0.93/1.12/1.32 元，結合可比公司估值水平（22 年 Wind 一致預期平均 21 倍 PE），考慮公司在建項目陸續落地，給予公司 22年 21 倍 PE，目標價至 19.53 元，維持“增持”評級。風險提示：原材

105、料價格大幅波動；新項目達產不及預期；匯率波動；下游需求不及預期。（報告日期：2022 年 8 月 18 日）萬華化學萬華化學（600309 CH，買入買入，目標價：，目標價：107.20 元）元）公司于 22 日發布公告，120 萬噸/年乙烯及下游高端聚烯烴項目獲批，項目總投資 176 億元，將新建 120 萬噸/年乙烯裂解裝置，配套新增 25/40/20/55/40 萬噸/年 LDPE/POE/丁二烯/裂解汽油加氫/芳烴抽提等產能，產業鏈一體化布局再加碼，POE 等“卡脖子”材料亦將助力公司競爭力持續提升。我們預計公司 22-24 年 EPS6.70/8.39/9.44 元，結合可比公司估值

106、水平（22年 Wind 一致預期平均 12xPE），考慮公司聚氨酯龍頭地位及新項目成長性，給予公司 22 年16xPE 和目標價 107.20 元，維持“買入”評級。風險提示：下游需求持續低迷風險，新項目投產進度不達預期風險。（報告日期：2022 年 8 月 23 日）合盛硅業合盛硅業（603260 CH，增持增持，目標價：，目標價：142.59 元）元）合盛硅業于 8 月 24 日發布半年報，實現營收 130.0 億元，yoy+67.9%，實現歸母凈利 35.4 億元，yoy+48.7%。其中 Q2 單季度營收 66.1 億元，同/環比+49.4%/+3.4%，實現歸母凈利 14.9億元，同

107、/環比+1.5%/-27.2%。我們預計公司 22-24 年歸母凈利潤 73.0、83.8、92.0 億元，對應 EPS 為 6.79/7.80/8.57 元，可比公司Wind 一致預期 22 年平均 16 倍 PE，考慮公司新項目成長性，給予公司 22 年 21 倍 PE，對應目標價 142.59 元，維持“增持”評級。風險提示：下游需求持續低迷風險，新項目投產進度不達預期風險。（報告日期：2022 年 8 月 25 日）皖維高新皖維高新（600063 CH，買入，目標價：，買入，目標價：13.65 元）元）公司于 8 月 18 日發布半年報，H1 營收 50 億元，yoy+34%，歸母凈利

108、 9.6 億元，yoy+100%；其中 Q2 營收 25 億元，同環比增 23%/1%，歸母凈利 5.4 億元，同環比增 55%/31%，單季營收/歸母凈利均創新高。我們預計 22-24 年 EPS 為 0.91/1.00/1.09 元，結合可比公司估值（22年 Wind 一致預期平均 21xPE），考慮可比公司下游業務為主、公司目前上游資產居多，給予22 年 15xPE，目標價 13.65 元，維持“買入”評級。風險提示：下游需求持續低迷風險，新項目投產進度不達預期風險。（報告日期：2022 年 8 月 18 日）光威復材光威復材（300699 CH，買入買入，目標價：，目標價：87.12

109、元）元）光威復材于 8 月 15 日發布半年報，22H1 實現營收 13.1 億元，yoy+2.4%，歸母凈利 5.1 億元（扣非后 4.8 億元），同比+16.5%（扣非后+19.7%）；其中 22Q2 營收 7.2 億元，同環比增10%/23%，歸母凈利 3.0 億元，同環比增 38%/44%。我們預計公司 22-24 年 EPS1.98/2.36/2.90元，結合可比公司估值水平（22 年 Wind 一致預期平均 44 倍 PE），考慮新項目成長性，給予公司 22 年 44 倍 PE，目標價 87.12 元，維持“買入”評級。風險提示：下游需求持續低迷風險，新項目投產進度不達預期風險。（

110、報告日期：2022 年 8 月 15 日）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 基礎材料基礎材料/能源能源 圖表圖表78：重點推薦公司重點推薦公司 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 評級評級 股價股價(元元)目標價目標價（元）（元）市值（億元）市值（億元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 688733 CH 壹石通 增持 56.16 73.13 102 0.59 1.03 2.29 3.06 95.2 54.5 24.5 18.4 603181 CH 皇馬科技 增持 1

111、5.53 19.53 91 0.76 0.93 1.12 1.32 20.4 16.7 13.9 11.8 600309 CH 萬華化學 買入 92.10 107.20 2892 7.85 6.70 8.39 9.44 11.7 13.7 11.0 9.8 603260 CH 合盛硅業 增持 109.55 142.59 1177 7.64 6.79 7.80 8.57 14.3 16.1 14.0 12.8 600063 CH 皖維高新 買入 6.84 13.65 148 0.51 0.91 1.00 1.09 13.4 7.5 6.8 6.3 300699 CH 光威復材 買入 82.91

112、87.12 430 1.46 1.98 2.36 2.90 56.8 41.9 35.1 28.6 注：重點公司推薦文字、目標價及 EPS 來源于華泰化工團隊最新報告；股價及市值數據截至 2022 年 9 月 30 日收盤 資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究預測 風險提示風險提示 下游下游需求需求增長不及預期風險增長不及預期風險：新能源領域化工材料對下游鋰電池、光伏和風電等行業需求增長依賴度高，若未來國內及全球新能源汽車銷量、光伏和風電新增裝機等增長放緩，將對相關化工材料的需求增長造成不利影響，亦將對相關企業的盈利造成不利影響。新技術進展不及預期的新技術進展不及預期的風險：風險：

113、新能源領域化工材料部分仍是技術壁壘較高、國產替代率較低的品種，若未來行業企業投資進度放緩、新技術突破較慢，或者出現新的替代技術導致現有技術遭到淘汰，將對相關企業的盈利造成不利影響。新能源材料新能源材料行業競爭加劇的風險：行業競爭加劇的風險：需求前景良好下，諸多化工/非化工企業紛紛加碼布局新能源材料領域，伴隨企業大規模擴產，產品供需格局或逐漸惡化，將會對相應企業盈利造成不利影響。圖表圖表79：報告提及公司列表報告提及公司列表 公司公司 代碼代碼 公司公司 代碼代碼 公司公司 代碼代碼 公司公司 代碼代碼 公司公司 代碼代碼 天奈科技 688116 CH 阿科瑪氟化工 未上市 山東長信化學 未上市

114、 壹石通 688733 CH 天賜材料 002709 CH 道氏技術 300409 CH 東岳集團 0189 HK 墾利更新化工 未上市 國瓷材料 300285 CH 多氟多 002407 CH 卡博特 CBT US 三愛富 未上市 濱州裕能化工 未上市 璞泰來 603659 CH 江蘇新泰 未上市 德方納米 300769 CH 常熟蘇威 未上市 邁奇化學 831325 CH 中鋁鄭州研究院 未上市 森田新能源 未上市 OCSiAl 未上市 乳源東陽光氟 未上市 晶瑞電材 300655 CH Nabaltec AG NTG GR 江蘇九九久 未上市 集越納米 未上市 中化藍天 未上市 濮陽光明

115、化工 未上市 洛陽中超 未上市 中藍宏源 未上市 LG 化學 051910 KS 山東德宜 未上市 贛州中能實業 未上市 新宙邦 300037 CH 厚成科技 未上市 中科時代納米 未上市 日本吳羽 未上市 萬華化學 600309 CH 多氟多 002407 CH 永太科技 002326 CH 瑞士思瑞安 未上市 巨化股份 600160 CH 康鵬科技 未上市 亨斯曼 HUN US 斯爾邦石化 未上市 Armacell 未上市 浙江孚諾林 未上市 時代思康 未上市 巴斯夫 BAS GR 延長榆林 未上市 DIAB 未上市 聯創股份 300343 CH 氟特電池 未上市 正大新材 未上市 浙石化

116、 未上市 日本東麗 3402 JP 華誼三愛富 未上市 浙江盛美 未上市 阿科力 603722 CH 燕山石化 未上市 Zoltel 未上市 華安新材 833496 CH 韓國天寶 未上市 晨化股份 300610 CH 揚子巴斯夫 未上市 SGL SGL GR 永和股份 605020 CH 日本觸媒 未上市 皇馬科技 603181 CH 揚子石化 未上市 MCCFC 未上市 昊華科技 600378 CH 中昊晨光 未上市 隆華新材 301149 CH 中化泉州 未上市 吉林碳谷 836077 CH 寧夏氟峰新材料 未上市 中科煉化 未上市 梅蘭化工 未上市 聯泓新科 003022 CH 中復神

117、鷹 未上市 理文化工 未上市 日本帝人 3401 JP 濮陽惠成 300481 CH 科思創 1COV GR 皖維高新 600063 CH 光威復材 300699 CH 黑貓股份 002068 CH 龍星化工 002442 CH 永東股份 002442 CH 華魯恒升 600426 CH 新開源 300109 CH 合盛硅業 603260 CH 新安股份 600596 CH 協鑫科技 3800 HK 東方希望 未上市 特變電工 600089 CH 上機數控 603185 CH 河西硅業 未上市 東岳硅材 300821 CH 永昌硅業 未上市 中來股份 300393 CH 大全新能源 68830

118、3 CH 寶豐集團 未上市 清電能源 未上市 資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 基礎材料基礎材料/能源能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，莊汀洲，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶

119、和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FIN

120、RA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業

121、績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有

122、接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何

123、形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公

124、司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 基礎材料基礎材料/能源能源 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員?；蜀R科技（603181 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其

125、他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和

126、所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美美國國-重要監管披露重要監管披露 分析師莊汀洲本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入?；蜀R科

127、技（603181 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級

128、基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守

129、適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 基礎材料基礎材料/能源能源 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務

130、的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場

131、E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2022年華泰證券股份有限公司