【研報】其他建材行業管材深度報告之一：基建、竣工和舊改紅利釋放推薦低估值管材龍頭-20200702[38頁].pdf

1、 1 管材深度管材深度報告報告之一：之一：基建、竣工基建、竣工和和舊改舊改紅紅 利釋放利釋放，推薦低估值推薦低估值管材管材龍頭龍頭 塑料管材應用廣泛，多因素助推管材產銷增速穩中有升塑料管材應用廣泛，多因素助推管材產銷增速穩中有升。塑料管材具 有自重輕、水流阻力小、節能、節省金屬、使用壽命長、安全方便等 特點，逐漸取代水泥管材和金屬管材，成為市政給排水、供暖、燃氣、 電力、通信等領域的首選管材，在建筑領域占有率也持續提升。根據 中國塑料協會統計，2019 年中國塑料管道產量約 1640 萬噸，同比增 長 2%左右，行業整體產能超過 3000 萬噸，產能利用率約 55%。 “十 三五”期間，國家著

2、力推動海綿城市建設、農村生活污水治理、老舊小 區改造等，為塑料管材行業發展加入新的催化劑，提高塑料管道滲透 率和產能利用率是大勢所趨。 疫情導致疫情導致上半年上半年需求承壓，需求承壓，加之管材行業加之管材行業環保標準和稅收監管趨嚴環保標準和稅收監管趨嚴， 或加速行業出清，或加速行業出清，龍頭集中度提升龍頭集中度提升。塑料管道技術壁壘和資金壁壘較 低，產品運輸半徑有限，區域特征明顯，格局相對分散。塑料管道呈 典型的金字塔結構，中國聯塑、中財管道、永高股份等龍頭企業優勢 顯著，中小企業發展遇阻。根據行業協會統計，塑料管材市占率最高 的上市公司是中國聯塑（15%），其次是永高股份（3.5%），偉星新

3、 材、顧地科技、滄州明珠市占率分別為 1.4%、1.2%、1.0%。年初以 來，新冠疫情沖擊國內外市場，各大經濟體均受到沖擊，下游管材需 求承壓。同時，地產商集中度提升，集采程度提高，環保標準和稅收 監管趨嚴，塑料管材企業規?；?、集約化水平提升，管材市場將逐步 淘汰經營質量低下、抗風險能力差的小企業，行業集中度有望進一步 提高，行業龍頭將直接受益。 基建、地產竣工及舊改紅利釋放，基建、地產竣工及舊改紅利釋放，塑料塑料管材管材景氣向上景氣向上。塑料管道產品 下游需求主要來自房地產、基建和農村市場。受益于基建投資加碼、 房地產竣工環比改善以及老舊小區改造提速，2020 年塑料管道需求有 望超預期。

4、基建方面，政治局會議曾多次表態要加強基建投資，與基 建相關的增量資金主要源于赤字率抬升、專項債擴容及特別國債發行。 全年新增專項債規模在 3.75 萬億。根據我們的估算，預計今年基建投 資有望中高速增長，或有望達 10-12%左右?；ㄍ顿Y方面的管材需求 增量在 6698 萬噸，房地產投資相關的管材需求增量預計在 1233 萬噸，舊改帶來的塑管需求增量 187215 萬噸，合計管材需求為 265 346 萬噸。根據 WIND 數據，2019 年中國聯塑和永高股份的塑料管 材平均價格均接近 1 萬元/噸，考慮到行業均價有一定的下浮，假設塑 管均價為0.9萬元/噸， 預計2020年塑料管材市場總產

5、值新增240310 億元。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 07 月月 02 日日 其他建材其他建材 Tabl e_BaseI nf o 行業深度分析行業深度分析 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 首次首次評級評級 Tabl e_Fi rst St oc k 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -6.46 -16.05 -28.31 絕對收益絕對收益 0.18 -2.31 -20.42 邵琳琳邵琳琳 分析師 SAC 執業證書編號：S14505

6、13080002 021-35082107 馬丁馬丁 分析師 SAC 執業證書編號：S1450520040001 010-83321051 相關報告相關報告 -12% -9% -6% -3% 0% 3% 6% 9% 2019-072019-11 其他建材 滬深300 2 看好低估值管材龍頭，推薦永高股份和看好低估值管材龍頭，推薦永高股份和雄塑科技，建議關注雄塑科技，建議關注中國聯中國聯 塑和塑和偉星新材。偉星新材。塑料管材行業供需格局較好，龍頭企業優勢顯著。短 期看好原材料成本下行帶來的業績彈性，中長期看好地產集中度提升 和集采程度提高，龍頭企業在建產能陸續投產，市占率有望提升，規 模效應顯現

7、。成本端，塑管生產原材料主要為石油化工產品，油價變 動將對原材料價格帶來一定影響。2020 年 1-5 月份，PVC 管、PE 管、 PPR 管材的原材料成本同比下降 5%、22%、15%，塑管企業成本端 顯著改善。永高股永高股份份作為 A 股管材龍頭，深度綁定地產客戶，提出了 三年營收百億目標，已順利發行 7 億元可轉債，在建 5 萬噸和 8 萬噸 管材項目有望年底投產，增加產能 20%以上，看好公司未來業績穩健 增長。雄塑科技雄塑科技作為區域塑料管道龍頭，已順利布局華南市場。公司 擬增發募資不超過 5 億元，用于云南年產 7 萬噸項目和新型管道材料 研發項目。公司目前產能約 35 萬噸，新

8、建產能合計 15 萬噸，有望增 加產能 40%以上，加之公司目前產能利用率約 60%，有較大的提升空 間。隨著公司異地市場拓展，公司產能釋放有望打開成長空間。中國中國 聯塑聯塑作為港股龍頭，擁有超過 20 年的塑料管道經營和發展歷史，在 PVC 管道產品領域市占率位居首位，盈利指標非常穩定。公司積極打 造全家居產業鏈，業務覆蓋水暖衛浴、整體廚房、五金建材、電商平 臺等領域，有望與管材業務形成協同，看好龍頭估值提升。偉星新材偉星新材 作為零售端龍頭，資產負債表質量優異，盈利能力突出。公司工程端 有望受益于公司渠道拓展和市政工程放量，有效抵消零售端影響。同 時，公司進一步拓展德國市場，海外市場的發

9、力值得期待。 風險提示：風險提示： 新冠疫情不確定性、 基建投資及房地產投資增速不及預期、 原材料價格波動風險、工程及零售渠道拓展不及預期 rQsNoQuMqQrOoOpQpRtNnO8ObP8OoMrRoMrRfQqQoRlOnNoN7NpPyRNZsRuMMYnRoR 行業深度分析/其他建材 3 內容目錄內容目錄 1. 塑料管材行業概述塑料管材行業概述. 7 1.1. 塑料管材分類 . 7 1.2. 管材銷售模式 . 9 1.3. 管材行業現狀 . 10 2. 龍頭集中度提升可期，供給端受益于低油價龍頭集中度提升可期，供給端受益于低油價 . 10 2.1. 中國塑料管材行業的競爭格局 .

10、10 2.2. 行業門檻不高，龍頭渠道和成本優勢凸顯 . 14 2.3. 多重因素助推行業集中度趨于上升 . 16 2.3.1. 地產商集中度提升，集采程度提高 . 16 2.3.2. 標準化提升及稅收監管趨嚴 . 18 2.3.3. 最低價中標被禁，消費升級是大勢所趨 . 19 2.4. 油價維持低位，助力原材料成本改善 . 19 3. 需求端受益于基建加需求端受益于基建加碼、地產竣工及舊改碼、地產竣工及舊改. 20 3.1. 塑料管道的消費結構 . 20 3.2. 地產竣工數據改善，直接拉動管材需求 . 21 3.3. 市政工程受益于基建加碼，增長潛力巨大 . 21 3.4. 老舊小區改造

11、提速，增量需求有望超預期 . 23 3.5. 塑料管道的需求預測 . 24 3.5.1. 基建投資 . 24 3.5.2. 地產竣工 . 25 3.5.3. 舊改影響 . 25 4. 多維度對比管材企業多維度對比管材企業 . 26 4.1. 盈利能力和成長性 . 26 4.1.1. 盈利能力 . 26 4.1.2. 成長性 . 27 4.1.3. 市占率 . 28 4.2. 估值對比 . 29 4.3. 一張表對比龍頭企業 . 29 5. 重點個股重點個股. 30 5.1. 永高股份三年百億目標，地產端優勢突出. 30 5.2. 雄塑科技業績增長穩健，靜待產能釋放 . 32 5.3. 中國聯塑

12、行業龍頭，國內外均衡布局 . 33 5.4. 偉星新材重點發力零售端，盈利水平高 . 34 5.5. 投資建議及風險提示 . 35 5.5.1. 投資建議 . 35 5.5.2. 風險提示 . 36 圖表目錄圖表目錄 圖 1：管道的發展歷程 . 7 圖 2：塑料管材行業上下游產業鏈. 7 圖 3：2010-2019 年可比公司應收賬款周轉率 . 9 圖 4：2011-2019 年我國塑管產銷量及增速（萬噸）. 10 圖 5：2011-2018 年我國塑料管道產銷率（%） . 10 行業深度分析/其他建材 4 圖 6：2014-2018 年塑料管道分產品類型占比 . 10 圖 7：2018 年中

13、國塑料管道生產企業規模分布 .11 圖 8：2019 年塑料管道行業競爭格局（產量占比） .11 圖 9：國內塑料管材龍頭競爭格局.11 圖 10：2018H1 塑管行業分區域產量分布 . 13 圖 11：2019 年可比上市公司分地區收入構成 . 14 圖 12：2013-2019 年可比公司及行業營收增速 . 14 圖 13：2019 年可比公司產能規模（萬噸） . 15 圖 14：2012-2019 年可比公司期間費用率 . 15 圖 15：2012-2019 年可比公司銷售費用率 . 15 圖 16：2012-2019 年可比公司管理費用率 . 15 圖 17：2012-2019 年可

14、比公司財務費用率 . 15 圖 18：2018 年可比公司產品結構 . 16 圖 19：可比公司應收賬款周轉天數. 16 圖 20：2016-2019 房地產銷售額集中度 . 16 圖 21：2019 房地產 500 強管材類首選率榜單 . 16 圖 22：1999-2019 精裝修各級政策數量 . 17 圖 23：2016-2019 精裝修項目數量及市場規模 . 17 圖 24：精裝修主要市場占比 . 18 圖 25：2020Q1 精裝修市場各地區占比 . 18 圖 26：塑管成本中原材料占比較高. 19 圖 27：WTI 原油和聚丙烯價格相關性較強 . 20 圖 28：2018 年中國塑料

15、管道行業下游需求 . 20 圖 29：塑料管道產品主要客戶群體. 20 圖 30：2007 與 2017 年塑料管道下游需求比例變化 . 21 圖 31：2009-2019 房地產開發投資完成額 . 21 圖 32：2009-2018 全國城市供熱管道長度 . 21 圖 33：2000-2017 年城鎮基礎設施建設投資額（單位：億元） . 22 圖 34：“十三五”城鎮污水處理及再生設施投資 . 22 圖 35：2009-2018 年城市污水處理能力及固定資產投資 . 22 圖 36：2009-2018 年市政排水投資額及排水管道長度 . 23 圖 37：海綿城市示意圖 . 23 圖 38：2

16、008 年至今房屋新開工面積與竣工面積增速 . 25 圖 39：2011-2019 公司噸收入（萬元）. 26 圖 40：2011-2019 公司噸毛利（萬元）. 26 圖 41：2010-2019 年塑管公司銷售毛利率 . 27 圖 42：2010-2019 年塑管公司銷售凈利率 . 27 圖 43：2010-2019 年塑管公司 ROE . 27 圖 44：2010-2019 年塑管公司 ROA . 27 圖 45：2010-2019 年塑管公司資產負債率 . 27 圖 46：2010-2019 年塑管公司總資產周轉率 . 27 圖 47：2019 年末塑管公司在建工程/固定資產（%） .

17、 28 圖 48：2011-2019 年可比公司產量市占率（%） . 28 圖 49：2019 年可比公司應收賬款周轉率與相對市場份額對比 . 29 圖 50：可比公司市凈率（截至 2020 年 6 月 30 日）. 29 行業深度分析/其他建材 5 圖 51：永高股份股權結構（截至 2020 年一季報） . 30 圖 52：2012-2019 年永高股份營收及增速 . 31 圖 53：2012-2019 年永高股份歸母凈利潤及增速 . 31 圖 54：2010-2019 年永高股份主營收入結構 . 31 圖 55：2010-2019 年永高股份國內收入分地區結構 . 31 圖 56：2011

18、-2019 年永高股份盈利能力對比. 31 圖 57：2011-2019 年永高股份期間費用率 . 31 圖 58：雄塑科技股權結構（截至 2020 年一季報） . 32 圖 59：雄塑科技生產基地布局. 32 圖 60：2012-2019 年雄塑科技營收及增速 . 32 圖 61：2012-2019 年雄塑科技歸母凈利潤及增速 . 32 圖 62：2013-2019 年雄塑科技收入結構 . 32 圖 63：2013-2019 年雄塑科技分地區收入結構 . 32 圖 64：中國聯塑股權結構（截至 2019 年底） . 33 圖 65：中國聯塑生產基地布局. 33 圖 66：2012-2019

19、年中國聯塑營收及增速 . 34 圖 67：2012-2019 年中國聯塑扣非歸母凈利潤及增速 . 34 圖 68：2014-2019 年中國聯塑收入結構 . 34 圖 69：2010-2019 年中國聯塑國內收入分地區結構 . 34 圖 70：偉星新材股權結構（截至 2020 年第一季度）. 34 圖 71：偉星新材生產基地布局. 34 圖 72：2012-2019 年偉星新材營收及增速 . 35 圖 73：2012-2019 年偉星新材歸母凈利潤及增速 . 35 圖 74：2012-2019 年偉星新材主營收入結構 . 35 圖 75：2012-2019 年偉星新材分地區收入結構 . 35 表 1：塑料管材的主要分類 . 7 表 2：我國塑料管道行業發展相關政策. 8 表 3：塑料管材與其他管材對比 . 8 表 4：可比公司直銷渠道與經銷渠道對比 . 9 表 5：2014-2019 年塑管行業龍頭收入增長率對比（%） . 12 表 6：2014-2019 年塑管行業龍頭產量對比（萬噸） .