常熟銀行-發展小微成龍頭兼備價值與成長-221011（35頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 常熟銀行常熟銀行(601128)(601128)農商行農商行/銀行銀行 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-10-11 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 Table_Market 股票數據 2022/10/10 6 個月目標價（元）收盤價（元）7.86 12 個月股價區間（元）6.528.50 總市值（百萬元）21,543.13 總股本（百萬股）2,741 A 股（百萬股）2,741 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）28 Table_P

2、icQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 2%4%28%相對收益 9%19%50%Table_Report 相關報告 【東北銀行】周報：政策頻出，關注地產修復 -20221006 【東北銀行】周報：多重因素支撐銀行板塊估值韌性-20220926 Table_Author 證券分析師：王鳳華證券分析師：王鳳華 執業證書編號：S0550520020001 010-63210682 研究助理：馬志豪研究助理：馬志豪 執業證書編號：S0550121100013 18513073035 ma_ Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 發展

3、小微成龍頭，兼備價值與成長發展小微成龍頭，兼備價值與成長 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 條件：常熟銀行發展小微業務的天時地利人和。條件：常熟銀行發展小微業務的天時地利人和。天時：天時：農村市場具有較大的普惠金融增長潛力、消費金融需求和財富管理需求潛力。地利：地利：常熟市制造業發達，民營經濟活力強，朝陽產業占比高，常熟銀行服務小微的戰略與當地的經濟環境完全適應。人和：人和：股權結構分散，管理層決策話語權大；管理層多為內部晉升，小微業務經驗豐富、戰略穩定。方法：小微業務如何成為常熟銀行的護城河。方法：小微業務如何成為常熟銀行的護城河。以做小做散保持盈利能以做小做散保持盈利能力：力

4、：堅持“做小做散”戰略，信用類貸款占比持續提升。以管理能力以管理能力化解信用成本：化解信用成本：IPC 技術使得各項非標信息標準化，綜合反映小微企業主和小微企業的償債意愿和償債能力。以規模效應化解管理成本：以規模效應化解管理成本：融合 IPC、信貸工廠、MPC 技術形成“常熟微貸模式”，驅動“走出去”。成果：發展小微成龍頭，兼備價值與成長。成果：發展小微成龍頭，兼備價值與成長。公司資產規模增長強勁，公司資產規模增長強勁，體現出小微業務強大的生命力以及區位優勢加持下供需兩旺的經營態勢。常熟銀行營收持續高增且增速呈上升趨勢，常熟銀行營收持續高增且增速呈上升趨勢，體現出小微護城河為常熟銀行帶來的強大

5、增長動能。凈息差持續高居上市銀行首位，凈息差持續高居上市銀行首位，常熟銀行小微護城河已然筑就，使得其在定價過程中優勢明顯，預計凈息差水平將實現率先企穩。資產質資產質量名列前茅且持續改善，量名列前茅且持續改善，不良貸款率和撥備覆蓋率均位居上市農商行首位，且在全體上市銀行中也名列前茅。投資建議：投資建議：常熟銀行在小微業務領域發力較早、戰略堅定，小微業務為常熟銀行筑就了一條且寬且深的護城河。常熟銀行以做小做散、信用為先保持盈利能力，凈息差居上市銀行最高水平；以管理能力化解信用成本，深耕 IPC 技術多年，目前不良率和撥備覆蓋率均居上市農商行最優水平，在全體上市銀行中也名列前茅；以規模效應化解管理成

6、本，常熟銀行以 IPC 技術為基礎，融合信貸工廠技術和 MCP 技術，形成了獨具特色的常農商微貸技術，依托異地分支機構和興福村鎮銀行將自身小微業務的能力在全國范圍內不斷復制拓展，為規模擴張和業績增長提供源不斷動能。在此基礎上，常熟銀行依托小微業務已發展為絕對的農商行龍頭，目前同時具備穩定性和增長性，兼具價值和成長的特點，當前股價對應 2022/2023/2024 年 PB 分別為 0.98/0.87/0.77，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：資產質量受經濟超預期下滑影響，信用風險集中暴露資產質量受經濟超預期下滑影響，信用風險集中暴露。Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（

7、百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 6,582 7,655 9,033 10,388 11,738(+/-)%2.13 16.30 18.00 15.00 13.00 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 1,803 2,188 2,691 3,229 3,811(+/-)%1.01 21.35 23.00 20.00 18.00 每股收益（元）每股收益（元）0.66 0.80 0.98 1.18 1.39 市盈率市盈率 13.61 10.05 8.01 6.67 5.65 市凈率市凈率 1.65 1.01 0.98 0.87 0.77 凈資產收益

8、率凈資產收益率(%)10.33 11.62 13.77 14.79 15.51 股息收益率股息收益率(%)2.54 2.54 3.34 4.01 4.73 總股本總股本(百萬股百萬股)2741 2741 2741 2741 2741 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-102022-12022-42022-7常熟銀行滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.源起：常熟銀行的小微之路源起：常熟銀行的小微之路.4 2.條件：常熟銀行發展小微業務的天時地利人和條件：常熟銀行發展小微業務

9、的天時地利人和.5 2.1.天時：政策紅利持續賦能.5 2.2.地利：常熟地區得天獨厚.7 2.3.人和：一張藍圖繪制到底.8 3.方法：小微業務如何方法：小微業務如何成為常熟銀行的護城河成為常熟銀行的護城河.11 3.1.以做小做散保持盈利能力.11 3.2.以管理能力化解信用成本.15 3.3.以規模效應化解管理成本.16 4.成果：發展小微成龍頭，兼備價值與成長成果：發展小微成龍頭，兼備價值與成長.23 4.1.規模與結構.23 4.2.業績與盈利能力.26 4.3.息差.28 4.4.資產質量.29 5.投資建議投資建議.31 6.風險提示風險提示.32 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：常

10、熟銀行個人經營性貸款占比持續提升：常熟銀行個人經營性貸款占比持續提升.4 圖圖 2：2022 年中常熟銀行個人經營性貸款占比居已公布數據上市銀行首位年中常熟銀行個人經營性貸款占比居已公布數據上市銀行首位.5 圖圖 3：普惠金融貸款規模高速擴張后形成新的增長中樞：普惠金融貸款規模高速擴張后形成新的增長中樞.6 圖圖 4：2010 年以來農年以來農村居民消費水平持續高速增長村居民消費水平持續高速增長.6 圖圖 5：城鄉消費水平對比不斷下行（農村居民：城鄉消費水平對比不斷下行（農村居民=1）.7 圖圖 6：常熟第二產業占比高（：常熟第二產業占比高（2020 年）年）.8 圖圖 7：常熟銀行：常熟銀行

11、不同單戶貸款規模下的戶數（戶）不同單戶貸款規模下的戶數（戶）.12 圖圖 8：常熟銀行不同單戶貸款規模下的金額占比（：常熟銀行不同單戶貸款規模下的金額占比（%）.12 圖圖 9：2017-2022H1 貸款擔保方式結構貸款擔保方式結構.13 圖圖 10：個人經營性貸款擔保方式結構：個人經營性貸款擔保方式結構.13 圖圖 11：常熟銀行信用類貸款不良率低（：常熟銀行信用類貸款不良率低（2022 年中）年中）.13 圖圖 12：常熟普惠金融試驗區目標客群定位及應對方針：常熟普惠金融試驗區目標客群定位及應對方針.14 圖圖 13：普惠金融試驗區戰略意義：普惠金融試驗區戰略意義.15 圖圖 14：IP

12、C 技術技術.16 圖圖 15：引入信貸工廠后的：引入信貸工廠后的 IPC 技術技術.17 圖圖 16：MCP 技術技術對常農商微貸技術全流程的進一步賦能對常農商微貸技術全流程的進一步賦能.17 圖圖 17：科技賦能產品業務創新：科技賦能產品業務創新.19 PWhV9YlXxUcZsZsZ9P9RbRnPnNsQoMeRrQoOfQoPtQ6MmNnNMYnMuMvPsQsM 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 圖圖 18：異地分支機構營收：異地分支機構營收/存款存款/貸款貢獻保持增長趨勢貸款貢獻保持增長趨勢.20 圖圖 19

13、：2022 年上半年末興福村鎮銀行機構數分布（單位：家）年上半年末興福村鎮銀行機構數分布（單位：家）.21 圖圖 20：村鎮銀行目前處于高速發展階段（億元）：村鎮銀行目前處于高速發展階段（億元）.22 圖圖 21：村鎮銀行營收：村鎮銀行營收/存款存款/貸款貢獻保持增長趨勢貸款貢獻保持增長趨勢.22 圖圖 22：常熟銀行貸款區域結構：常熟銀行貸款區域結構.23 圖圖 23：常熟以外地區營收占比穩步提升：常熟以外地區營收占比穩步提升.23 圖圖 24：資產規模增長強勁（單位：億元）：資產規模增長強勁（單位：億元）.24 圖圖 25：上市農：上市農商行商行 20172022H1 總資產復合增長率總資

14、產復合增長率.24 圖圖 26：貸款配置比例逐年提升：貸款配置比例逐年提升.25 圖圖 27：零售貸款占比仍在持續提升：零售貸款占比仍在持續提升.25 圖圖 28：存款規模保持高增速：存款規模保持高增速.26 圖圖 29：定期存款占比較高：定期存款占比較高.26 圖圖 30：個人存款占比較高：個人存款占比較高.26 圖圖 31：常熟銀行營收持續高增且增速呈上升態勢：常熟銀行營收持續高增且增速呈上升態勢.27 圖圖 32：常熟銀行營收增速名列前茅且穩定性強：常熟銀行營收增速名列前茅且穩定性強.27 圖圖 33：常熟銀行歸母凈利潤持續高增：常熟銀行歸母凈利潤持續高增.28 圖圖 34：常熟銀行：常

15、熟銀行 ROA 持續位居上市農商行最高水平持續位居上市農商行最高水平.28 圖圖 35：2022H1 常熟銀行凈息差居上市銀行首位常熟銀行凈息差居上市銀行首位.29 圖圖 36：常熟銀行息差率先企穩：常熟銀行息差率先企穩.29 圖圖 37：常熟銀行資產質量持續優化：常熟銀行資產質量持續優化.30 圖圖 38：2022H1 常熟銀行資產質量在上市銀行中名列前茅常熟銀行資產質量在上市銀行中名列前茅.30 圖圖 39：2022H1 常熟銀行撥備水平在上市銀行中名列前茅常熟銀行撥備水平在上市銀行中名列前茅.30 表表 1：常熟市：常熟市 2020 年規模以上工業前十大行業產值及其占規上工業總產值的比重

16、年規模以上工業前十大行業產值及其占規上工業總產值的比重.8 表表 2：截至：截至 2022 年年 6 月月 30 日常熟銀行前十大股東持股情況日常熟銀行前十大股東持股情況.9 表表 3：管理層多為內部晉升，小微業務經驗豐富、戰略穩定：管理層多為內部晉升，小微業務經驗豐富、戰略穩定.10 表表 4：2022 年上半年末常熟銀行異地分支行機構設立情況年上半年末常熟銀行異地分支行機構設立情況.20 表表 5：興福系村鎮銀行立足中西部欠發達縣域：興福系村鎮銀行立足中西部欠發達縣域.21 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 1.源起：常

17、熟銀行源起：常熟銀行的的小微之路小微之路 常熟銀行改制成立于常熟銀行改制成立于 2001 年年 11 月月 28 日，成為全國首批試點成立的農商行。日，成為全國首批試點成立的農商行。1996年，常熟銀行前身常熟市農村信用合作社聯合社成立。2001 年，依據中共中央、國務院關于做好 2001 年農業和農村工作的意見文件精神，人民銀行下發關于在江蘇省試點組建農村商業銀行的批復（銀復200160 號），同意在常熟、江陰、張家港、武進、揚中、通州 6 市中選擇 2 至 3 家農村信用合作社聯合社先行試點組建農村商業銀行。同年 12 月 3 日，常熟銀行改制成立。2016 年 9 月 30 日于上海證券

18、交易所上市。四線三級四線三級的小微體系的小微體系。常熟銀行堅守服務“三農兩小”市場定位，專門成立小微金融總部助力小微業務發展，堅持服務下沉。公司從 2008 年開始探索小微業務，2009年設立小額貸款中心，并于 2013 年更名為小微金融總部，落實事業部制管理，專營小微客戶。經過十余年發展，小微金融總部已成為公司核心部門。全行管理體系從最初的“職能總部+業務分部+項目中心”模式逐漸演變為“四線三級”網狀管理架構，即業務線、人資線、運營線、風控線“四線并行”，總部、區域、分部“三級延伸”，進一步細化專業分工。同時，將小微貸款的授信環節改由總部集中審批，進一步簡化審批流程。小微業務高速增長、特色鮮

19、明。小微業務高速增長、特色鮮明。小微業務一般是指服務于小微企業、個體工商戶、家庭小作坊、農村種植/養殖戶的金融服務類型，尤以單戶不超過 50 萬元的個人經營性貸款為主要形式。一路走來，常熟銀行個人經營貸款占比持續提升，高居上市銀行首位，體現出常熟銀行鮮明的小微特色與一張藍圖繪到底的戰略定力。圖圖 1：常熟銀行常熟銀行個人經營性貸款占比持續提升個人經營性貸款占比持續提升 數據來源：東北證券、Wind 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 圖圖 2：2022 年年中中常熟銀行個人經營性貸款占比居常熟銀行個人經營性貸款占比居已公布數據

20、已公布數據上市銀行首位上市銀行首位 數據來源：東北證券、Wind 通過新設、控股等多種方式在其他地區拓展自身業務，把握跨區發展機遇。通過新設、控股等多種方式在其他地區拓展自身業務，把握跨區發展機遇。2007 年起，經江蘇銀監局和中國銀監會各地監管分局批準，常熟銀行分別在咸豐、恩施、金壇等地設立村鎮銀行。2008 年 12 月，經江蘇銀監局批準，常熟銀行走出常熟，在江蘇海門市設立第一家異地支行。隨后，陸續在常熟市外設立異地支行，目前布局江蘇省 10 個地級市。2013 年以來，常熟銀行依托發起設立村鎮銀行來復制推廣“常農商微貸模式”，先后在湖北、江蘇、河南、云南、海南五省發起設立 31 家“興福

21、”系村鎮銀行，實現跨區發展。截至 2021 年末，常熟銀行共有 168 個營業網點、238 個普惠金融服務點、95 個興福驛站，覆蓋蘇、鄂、豫、滇、瓊 5 省 110 個區縣、900 多個鄉鎮，提升“三農兩小”客戶服務能力，助力小微業務持續推進。2.條件：常熟銀行條件：常熟銀行發展小微業務的天時地利人和發展小微業務的天時地利人和 2.1.天時：天時：政策紅利持續賦能政策紅利持續賦能 小微企業為高質量發展關鍵支撐。小微企業為高質量發展關鍵支撐。小微企業作為我國國民經濟的生力軍和市場經濟中最具活力的經濟主體之一，貢獻了一半以上的國內生產總值，在穩增長、保就業、促創新方面發揮重要作用。然而目前小微企

22、業仍面臨融資難、融資貴、融資慢等問題，為小微企業提供金融服務對深化金融供給側結構性改革、提高社會群眾福利具有非常重要的意義。2017 年十九大首次提出鄉村振興戰略后，“三農兩小”類金融需求被激發，農村金融改革發展進入了新階段。2021 年 6 月鄉村振興促進法正式施行，作為我國第一部直接以“鄉村振興”命名的法律，為我國鄉村振興戰略提供了法律層面的保障，加速農村經濟發展。常熟銀行作為以“鄉村振興主辦行”為發展定位的農商行，將迎來三大發展機遇。發展機遇一：廣闊農村市場具有較大的普惠金融增長潛力。發展機遇一：廣闊農村市場具有較大的普惠金融增長潛力。一方面，“十四五”經濟 請務必閱讀正文后的聲明及說明

23、請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 發展規劃和中央經濟及金融工作會議指出商業銀行未來發展方向，應大力支持鄉村振興，持續加大對實體經濟的支持力度。在相關政策的支持引導下，普惠金融貸款具有較大的增長潛力。商業銀行信貸將繼續下沉，加速對普惠金融貸款的投放。另一方面，隨著市場競爭愈發激烈，由于國有大行在小微金融市場開拓深度終究是有限的，這意味著通過積極向村、縣等金融供給不充分的邊遠地區滲透，下沉小微市場，農商行等具有小微特色的銀行將擁有更大的市場機遇。圖圖 3：普惠金融貸款規模高速擴張：普惠金融貸款規模高速擴張后形成新的增長中樞后形成新的增長中樞 數據來源：東北

24、證券、Wind 發展機遇二：農村消費金融需求將實現突破。發展機遇二：農村消費金融需求將實現突破。隨著我國經濟高速發展，2010 年以來，農村居民的消費水平持續增長，城鄉消費水平對比指標不斷降低，城鄉消費水平差距縮小。農村消費金融的需求得到進一步激發，對以小微市場為主要目標的農商行來說是一個巨大的發展機遇。圖圖 4：2010 年以來農村居民消費水平持續年以來農村居民消費水平持續高速高速增長增長 數據來源：東北證券、Wind 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 圖圖 5：城鄉消費水平對比不斷下行：城鄉消費水平對比不斷下行（農村居民

25、（農村居民=1）數據來源：東北證券、Wind 發展機遇三：農村市場的財富管理需求潛力將被激發。發展機遇三：農村市場的財富管理需求潛力將被激發。目前我國城鎮居民的財富管理需求剛剛進入快速增長階段，農村居民的財富管理需求仍待激發。但在國家共同富裕的政策方針指導下，農村居民的財富管理需求將加速得到激發，從長期來看，隨著居民收入水平不斷提升，以及各農商行近年在財富管理業務上的投入，農村居民財富管理需求不斷激發，將為農商行帶來新的市場機遇。2.2.地利：常熟地區得天獨厚地利：常熟地區得天獨厚 公司地處常熟，享有地區優勢紅利。公司地處常熟，享有地區優勢紅利。常熟市位于江蘇省南部，江蘇省地處經濟活躍的長三角

26、區域，經濟水平靠前，GDP 保持穩健增長。2021 年江蘇省 GDP 為 11.64萬億元，邁上 11 萬億元新臺階，人均 GDP 達 13.73 萬元，其中，常熟市 GDP 達到2700 億元，位居江蘇省縣市第四。在 2021 年年度全國綜合實力百強縣市中，常熟市名列第四。常熟市作為江蘇省最具發展潛力的城市之一，優越的經濟發展環境為常熟銀行提供了較豐富的金融資源和融資需求，為其可持續發展提供良好外部環境。公司依托地區經濟發展、金融需求旺盛的紅利，堅持以常熟為中心點，向周圍輻射的發展戰略，充分享受江蘇地區的經濟優勢，有利于常熟銀行拓寬客戶與深度下沉。常熟市第二產業占比高，為常熟銀行的常熟市第二

27、產業占比高，為常熟銀行的小微業務發展提供小微業務發展提供充足需求。充足需求。受益于區位優勢和產業傳統，常熟市制造業發達，民營經濟活力強，為常熟銀行深度下沉發展的小微業務提供了充分的需求。據 2020 年數據，常熟市第二產業占比達 48%，高于江蘇和全國水平。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 圖圖 6：常熟第二產業占比高：常熟第二產業占比高（2020 年）年）數據來源：東北證券、Wind 常熟市常熟市朝陽產業占比較高。朝陽產業占比較高。從產業結構來看，電氣機械及器材制造業、汽車制造業等朝陽產業占比較高，這與常熟市強大的民營經濟

28、活力是相一致的。在此背景下，常熟銀行受產業升級變遷的影響相對較小，服務小微的戰略與當地的經濟環境完全適應。表表 1：常熟市：常熟市 2020 年規模以上工業前十大行業產值及其占規上工業總產值的比重年規模以上工業前十大行業產值及其占規上工業總產值的比重 指標指標 產值（億元）產值（億元）占比占比 電氣機械及器材制造業 615.14 16.6 汽車制造業 511.97 13.9 化學原料及化學制品制造業 376.54 10.2 黑色金屬冶煉及壓延加工業 322.35 8.7 計算機、通信和其他電子設備制造業 262.15 7.1 紡織業 261.00 7.1 通用設備制造業 224.80 6.1

29、金屬制品業 136.21 3.7 專用設備制造業 130.62 3.5 橡膠和塑料制品業 116.62 3.2 數據來源：東北證券、常熟市統計局2020 年常熟市國民經濟和社會發展統計公告 2.3.人和：人和：一張藍圖繪制到底一張藍圖繪制到底 股權結構分散，管理層團隊擁有較大話語權。股權結構分散，管理層團隊擁有較大話語權。截至 22 年中，常熟銀行主要股東包括交通銀行、香港中央結算有限公司等，前十大股東共持股 34.41%，其中交通銀行持股 9.01%，香港中央結算有限公司持股 6.15%，股權結構較為分散，有助于形成有效的制衡機制，給管理層團隊決策較大的話語權。此外，交通銀行作為常熟銀行第一

30、大股東，于 2007 年被引入作為戰略投資者，在公司成長之初提供了多方面支撐。2021 年 6 月，公司與交通銀行簽署 2021-2023 年戰略合作協議，交通銀行將繼續給予常熟銀行資金、技術和人才等方面的支持，圍繞普惠金融、貿易金融、財富金融等重點領域繼續開展業務合作，助力公司高質量持續發展。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 表表 2：截至：截至 2022 年年 6 月月 30 日常熟銀行前十大股東持股情況日常熟銀行前十大股東持股情況 序號序號 股東名稱股東名稱 股東性質股東性質 期末持股數量期末持股數量（股）（股）持股比

31、例持股比例（%）1 交通銀行股份有限公司 國有法人 246,896,692 9.01 2 香港中央結算有限公司 其他 168,664,712 6.15 3 常熟市發展投資有限公司 國有法人 84,431,888 3.08 4 中庚價值領航混合型證券投資基金 境內非國有法人 81,092,859 2.96 5 江蘇江南商貿集團有限責任公司 國有法人 76,695,845 2.80 6 全國社?；?413 組合 境內非國有法人 71,986,573 2.63 7 全國社?；?16042 組合 境內非國有法人 65,572,086 2.39 8 全國社?；?110 組合 境內非國有法人 55,

32、751,686 2.03 9 中庚價值品質一年持有期混合型證券投資基金 境內非國有法人 54,935,425 2.00 10 易方達金融行業股票型發起式證券投資基金 境內非國有法人 37,229,312 1.36 總計總計 34.41 數據來源：公司財報、東北證券 管理層多為內部晉升，小微管理層多為內部晉升，小微業務經驗豐富、業務經驗豐富、戰略穩定。戰略穩定。2020 年末常熟銀行迎來管理層集中更換。從更換后的管理層個人信息來看，現任董事長莊廣強曾任常熟銀行行長，具備多年常熟銀行工作經驗，現任行長薛文擁有常熟銀行基層崗位工作經歷?？傮w來看，管理層偏年輕，大多為 70 后，同時大都曾在常熟銀行分

33、支機構任職，基層經驗豐富，為公司內部直接晉升，有助于公司保持戰略的長期穩定性。2021 年來，在換屆后的管理層帶領下，公司堅持貫徹小微金融服務的戰略，回歸小微初心，在競爭中砥礪前行。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 表表 3：管理層多為內部晉升，小微業務經驗豐富管理層多為內部晉升，小微業務經驗豐富、戰略穩定、戰略穩定 姓名姓名 職務職務 出生年份出生年份 簡介簡介 莊廣強 董事長 1970 歷任農業銀行邳州支行副行長，常熟農商銀行副行長，連云港東方農商銀行副董事長、行長、黨委書記、董事長，常熟農商銀行行長。薛文 行長 19

34、74 歷任常熟農商銀行謝橋支行和開發區支行行長助理、副行長（主持工作），常熟農商銀行謝橋支行行長、招商支行行長，連云港東方農村商業銀行副行長，常熟農商銀行財務總監、副行長。付勁 副行長,首席信息官 1969 歷任交通銀行信息技術管理部生產管理副高級經理、高級經理。尹憲柱 副行長,財務總監 1975 曾任蘇州農村商業銀行計劃財務部副總經理,計劃財務部總經理,董事,財務總監,泰州分行行長.吳鐵軍 副行長 1975 曾任常熟銀行唐市支行副行長(主持工作),公司銀行部總經理,公司銀行總部總裁，常熟銀行行長助理。陸鼎昌 副行長 1986 曾任常熟農商銀行小微金融總部副總經理,公司銀行部副總經理,邗江支行

35、行長，常熟銀行小微金融總部總經理兼普惠金融部總經理.李勇 副行長 1979 歷任工商銀行二級支行行長，招商銀行常州分行投行與金融市場團隊副總經理（一級分行部門總經理助理級），江南農商銀行公司業務部兼投資銀行部副總經理、戰略客戶與投資銀行部副總經理（主持工作）、鐘樓支行管理行行長、零售業務管理部總經理。孫明 董事會秘書 1974 現兼任黨委辦公室主任、董事會辦公室主任、戰略規劃部總經理。歷任常熟農商銀行戰略規劃部科員、總經理助理、副總經理，常熟農商銀行辦公室副主任（主持工作）、泰州分行行長，曾兼任常熟農商銀行辦公室主任。孟炯 行長助理 1971 歷任常熟農商銀行零售部總經理、家庭金融部總經理、零

36、售業務總監,曾兼任常熟農商銀行蘇州分行行長。數據來源：東北證券、Wind 精細管理凝聚動能，公司治理規范。精細管理凝聚動能，公司治理規范。常熟銀行以建設“特色鮮明的一流上市農商行”為目標，構建以“三會一層”為主體的公司治理組織架構，通過完善人才選拔及考核機制，任命有能力、敢擔當、善作為的員工到關鍵崗位，激發員工活力，組建一支富有拼搏精神、創新力和凝聚力的員工隊伍，為員工搭建良好成長通道，聚力員 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 工管理機制，為公司可持續、高質量發展提供人才保障。3.方法：小微業務如何成為常熟銀行的護城河方法

37、：小微業務如何成為常熟銀行的護城河 3.1.以做小做散保持盈利能力以做小做散保持盈利能力 目前常熟銀行小微業務較大行下沉更深，存在一定的錯位競爭。目前常熟銀行小微業務較大行下沉更深，存在一定的錯位競爭。近年來隨著房地產、地方融資平臺、消費金融等相關政策頒布，大行的傳統信貸投放領域受到政策約束，為了解決“資產荒”的壓力，大行開始進軍小微市場，全力下沉客群，同時通過提供更低的貸款定價來實現小微貸款規模的高速擴張，這對貸款定價相對較高的農商行形成沖擊。但從目前小微市場份額來看，常熟銀行小微業務較大行下沉更深，存在一定的錯位競爭。原因主要如下：一方面，大行的小微產品主要分為兩類一方面，大行的小微產品主

38、要分為兩類，一類是無抵押信用類貸款，個人用戶的征信、稅務等數據信息為授信依據，主要通過線上渠道投放；另一類為抵押類貸款，以抵押物為授信依據，產品額度大，是大行的首選。然而從小微業務自身特點來看，真正滿足小微需求的產品應該是無抵押信用類貸款，但由于小微業務客群的數據信息往往不完善，這為大行進一步拓展小微信貸市場造成阻礙。另一方面，小微客群經營風險高的特點決定其貸款模式的成本收入比普通貸款高，另一方面，小微客群經營風險高的特點決定其貸款模式的成本收入比普通貸款高，人均管理規模有限人均管理規模有限。常熟銀行自 2008 年開始發展小微業務，經過十多年的探索，摸索出一條差異化、特色化的發展道路，主要采

39、用“與客戶深度接觸”的風控模式，立足“依賴客戶經理的能力尋找好人”的方針，堅持“做小做散”戰略，為農村金融機構的發展開創了先鋒模范作用。但在這種本質為“人海戰術”的經營模式下，人均貸款管理規模有限，對于大行而言難以形成規模效益。因此大行在小微金融市場開拓深度終究是有限的，這也是常熟銀行小微業務較大行下沉更深的主要原因。因此，常熟銀行的戶均貸款遠遠小于大行和股份行因此，常熟銀行的戶均貸款遠遠小于大行和股份行，客戶更加下沉，設立地區大部分是中西部貧困縣，大量當地小微貸經理與客戶產生了極強的用戶粘性，大行和股份行批發式的小微貸業務與常熟銀行目標客戶并不重合，對公司小微貸的沖擊力十分有限。常熟銀行單戶

40、貸款規模在 100 萬（含）以下的客戶數在單戶不同貸款規模中數量最多，且保持逐年增長趨勢，100 萬（含）以下的貸款總金額占比在不同貸款規模中最高，全行 60%以上的貸款群體為單戶貸款規模 1000 萬（含）以下的客群，顯現出常熟專注客戶下沉的小微戰略?？腿盒《稚⒌奶卣骺腿盒《稚⒌奶卣?，一方面降低了由于單一客戶違約而連累其他客戶的風險，減少銀行資產質量顯著惡化的可能性；另一方面也提高了銀行對客戶的議價能力，為提升銀行盈利能力作出正向貢獻。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 圖圖 7：常熟銀行不同單戶貸款規模下的戶數（戶）

41、：常熟銀行不同單戶貸款規模下的戶數（戶）數據來源：東北證券、公司財報 圖圖 8：常熟銀行不同單戶貸款規模下的金額占比（：常熟銀行不同單戶貸款規模下的金額占比（%）數據來源：東北證券、公司財報 擔保方式轉為“信用為先”。擔保方式轉為“信用為先”。面對日益激烈的抵質押類客戶爭奪，常熟銀行依托特有的“小微貸款模式”，轉變過往抵押式貸款的傳統模式，利用自身風控技術，在風險可控的前提下采取“信用為先”模式，搶奪新客戶，有效拓寬了貸款覆蓋領域，2021年通過開展“百萬億計劃”，即面向 100 個專業市場、授信 1 萬戶、20 億元，進軍信用貸款市場，信用類貸款利率定價相對高，進一步提升貸款的整體收益率，有

42、利于維持凈息差穩定。從貸款擔保方式結構來看，信用類貸款占比持續提升，在支撐息差的同時，由于信用類貸款單戶規模較小、疊加常熟銀行優秀的管理能力，信用類貸款的資產質量反而優于抵質押類貸款。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 圖圖 9：2017-2022H1 貸款擔保方式結構貸款擔保方式結構 數據來源：東北證券、Wind 圖圖 10：個人經營性貸款：個人經營性貸款擔保方式擔保方式結構結構 數據來源：東北證券、Wind 圖圖 11：常熟銀行信用類貸款：常熟銀行信用類貸款不良率低（不良率低（2022 年中）年中）數據來源：東北證券、W

43、ind 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 設立普惠金融試驗區，打造客戶服務的最后設立普惠金融試驗區，打造客戶服務的最后 100 米。米。受 2020 年疫情帶來大幅降息、大行為應對“資產荒”進軍小微市場等影響，常熟銀行啟動“邊區戰略”應對外部沖擊。2021 年 2 月，公司成立普惠金融部，截至 2022 年上半年末，公司已在常熟周邊地區（昆山、太倉、相城、無錫、張家港、錫山、江陰）設立 6 個普惠金融試驗區，以村為單位提供“一站式、綜合化”的金融上門服務。截至 2021 年末，普惠試驗區貸款余額突破 50 億元，貸款加權平

44、均利率 7%左右，實現金融服務下沉的突破。2022 年貸款投放計劃為 50 億元左右。公司大力推進普惠小微業務向縣市交界、農村等金融供給較不充分的地區下沉，采用綜合化、移動化、數字化的服務走村入戶。五位一體團隊配置，提供全方位金融服務。五位一體團隊配置，提供全方位金融服務。普惠金融團隊人員包含公司客戶經理、小微客戶經理和零售客戶經理，來源于公司對公、小企業、小微、零售以及柜員等五個條線，團隊配置實現五位一體，通過跨條線人員融合組隊方式，將金融服務下沉到村、到戶、到個人，為基層客戶提供全方位的金融服務。常熟普惠金融業務覆蓋了資產、負債、對私、對公各個方面，以“服務客戶全周期、滿足客戶全需求”為指

45、導方針，實現農村金融服務的四個覆蓋，即業務全覆蓋、產品全覆蓋、服務全覆蓋、區域全覆蓋，為當地客戶提供全方位金融服務。普惠金融普惠金融試驗區試驗區深耕常熟周邊鄉鎮。深耕常熟周邊鄉鎮。公司推進的普惠金融試驗區主要分布在蘇州、無錫的縣城區域，較市區而言，這些區域的金融競爭相對緩和，當地主要涉及的金融機構為國有大行及當地農商行。針對其他銀行，常熟采取“錯位經營”策略，精準定位圈層客戶，深耕普惠金融市場：（1）針對大行優質且仍有信保授信空間的客戶群體，公司做好授信補充工作；（2）針對具有較高定價承受能力的客戶群體，常熟推出相應的金融產品予以匹配；（3）針對線上互聯網金融公司前 20%的優質客戶群體，營銷

46、公司金融產品。同時借助移動化、數字化以及綜合化的手段提升客戶服務滿意度，滿足客戶多元化需求，一攬子解決客戶金融需求。圖圖 12：常熟普惠金融試驗區目標客群定位及應對方針：常熟普惠金融試驗區目標客群定位及應對方針 數據來源：東北證券、作者根據公司年度報告整理 總的來看，常熟 2021 年普惠金融試驗區取得巨大成就，9 個月時間內發放小微貸款超 50 億元，助力全行總貸款高速擴張。普惠金融試驗區未來進一步的戰略規劃包括：（1）2022 年，將邊區戰略模式復制到其他區域，設立普惠金融業務作戰團隊不低于六個。（2）2023 年，完成設立 20 個普惠金融業務作戰團隊，實現蘇州、無錫大行優質且有信保大行

47、優質且有信保授信空間的客群授信空間的客群大行在蘇州、無錫區域（長三角地區）的服務客戶量多質優公司做好授信補充工作利率定價約利率定價約8%8%以上以上的非標圈層客群的非標圈層客群8%定價客群對原有機構粘性相對薄弱，容易挖轉，同時確保收益率公司推出相應的金融產品予以匹配線上互聯網金融公司線上互聯網金融公司前前20%20%的優質客戶群體的優質客戶群體蘇州、無錫區域線上互聯網貸款規模達數百億元營銷公司金融產品，同時借助移動化、數字化以及綜合化手段滿足客戶多元化需求 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 地區縣級市全覆蓋。圖圖 13：普

48、惠金融試驗區戰略意義：普惠金融試驗區戰略意義 數據來源：東北證券、作者根據公司年度報告整理 3.2.以管理能力化解信用成本以管理能力化解信用成本 IPC 技術為基礎，實現非標信息標準化技術為基礎，實現非標信息標準化。公司于 2009 年引入德國 IPC 微貸技術，利用 IPC 不對稱偏差分析法識別客戶風險，初步解決敢貸會貸的問題。對于小微企業來講，財務信息往往具有非標準化的特征，因此通過財務信息來判斷企業償債能力的傳統信貸模式的適應性較弱，同時，與大型企業的法人模式不同，小微企業的背后往往是一個個自然人，小微業務中自然人償債意愿的重要性要高于小微法人的償債能力。在其基礎上，常熟銀行引入了 IP

49、C 技術，并且在小微業務發展的十余年中，IPC 技術一直是常農商微貸技術的核心所在。具體來講，具體來看，IPC 微貸技術通過專家模式的信貸員將聲譽、人品等軟信息與各項財務信息、外部數據等硬信息進行交叉檢驗，使得各項非標信息標準化，通過信貸員自制資產負債表、損益表、不對稱偏差分析表、邏輯檢驗表，完成微貸調查報告，在此過程中各項非標準化的信息被量化成為標準化的信息，綜合反映小微企業主和小微企業的償債意愿和償債能力，從而信貸員可根據標準化的信息作出信貸判斷。大行優質且有信保大行優質且有信保授信空間的客群授信空間的客群大行在蘇州、無錫區域（長三角地區）的服務客戶量多質優公司做好授信補充工作利率定價約利

50、率定價約8%8%以上以上的非標圈層客群的非標圈層客群8%定價客群對原有機構粘性相對薄弱，容易挖轉，同時確保收益率公司推出相應的金融產品予以匹配線上互聯網金融公司線上互聯網金融公司前前20%20%的優質客戶群體的優質客戶群體蘇州、無錫區域線上互聯網貸款規模達數百億元營銷公司金融產品，同時借助移動化、數字化以及綜合化手段滿足客戶多元化需求 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 圖圖 14：IPC 技術技術 數據來源：東北證券、作者根據公司年度報告整理 3.3.以規模效應化解管理成本以規模效應化解管理成本 3.3.1.信貸工廠與信貸

51、工廠與 MCP 技術對技術對 IPC 技術的補充技術的補充 信貸工廠技術信貸工廠技術對效率的提升對效率的提升使得使得“走出去，再創業”的復制“走出去，再創業”的復制推廣推廣成為可能。成為可能。在傳統的 IPC 技術中，從前期的貸款營銷、實地調查、貸款審批到簽約放款再到貸后管理的全部流程，基本均由信貸員一人負責。這種模式的優勢在于信貸員對于每筆貸款以及貸款背后的客戶均極為了解，能在控制風險的同時享受到深度下沉帶來的收益；但同樣缺點也較為明顯，即對個人的依賴程度較高，依托專家信貸員實現非標的標準化，但未能進一步實現系統化，在小微業務已經初露鋒芒、亟待復制推廣的時期，該缺點開始凸顯出來。在此基礎上，

52、2012 年常熟銀行對微貸業務流程進行“碎片化并聯式”改造，打造小微信貸工廠，用標準化的技術和標準化流程做非標準小微貸款業務，形成了工廠化的流水線作業。引入信貸工廠技術后，在保持了前端 IPC 技術不變的情況下，在貸款審批、發放、貸后管理方面實現標準化流程操作，為信貸員減負，以此回答如何將小微業務復制拓展的問題。隨著“基于 IPC 技術的信貸工廠方案”的成型，標志著具有自身特色、適應自身發展的常農商微貸技術開始嶄露頭角。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 圖圖 15：引入信貸工廠后的：引入信貸工廠后的 IPC 技術技術 數據

53、來源：東北證券、作者根據公司年度報告整理 MCP 技術成為基于技術成為基于 IPC 技術的信貸工廠方案技術的信貸工廠方案的載體，突破物理網點的限制。的載體，突破物理網點的限制。MCP技術指通過移動信貸平臺實現微貸業務的移動化，將一筆小微貸款從開戶、申請、調查、上會、簽約、放款等流程全部移到線上移動端，從而突破物理網點的限制。MCP 實現了一鍵信息采集、快速身份核查、征信立等可取、自動影像防偽、便捷離線調查、全面合同簽約、實時充盈管理等亮點功能，在 MCP 的加持下，信貸員將整個中后臺和物理網點集成在自己手機之中，一旦業務開展過程中有需要，在其授權范圍內的中后臺數據和體系均能向他提供服務，即整個

54、 IPC 技術與信貸工廠流程以MCP 為載體實現了全天候運行。圖圖 16：MCP 技術對常農商微貸技術全流程的進一步賦能技術對常農商微貸技術全流程的進一步賦能 數據來源：東北證券、作者根據公司年度報告整理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 3.3.2.金融科技的持續賦能金融科技的持續賦能 線下線下+線上共同發力，繼續實現深度下沉。線上共同發力，繼續實現深度下沉。成熟的風控技術是常熟銀行小微業務競爭優勢的護城河，公司通過線上大數據進行風控，結合 IPC 信貸技術進行線下走訪，線上線下雙線結合，精確識別小微客戶風險，繼續實現深

55、度下沉 堅持“科技強行”戰略，堅持“科技強行”戰略，加快推進業務移動化、線上化和智能化。加快推進業務移動化、線上化和智能化。公司為適應互聯網金融新時代，推進金融科技體制、機制和團隊建設，提高自身科技創新和研發能力，以線上為支撐、提升客戶體驗為抓手、信息技術為依托，打造流程化、移動化、線上化的“小微金融信貸工廠”，實現客戶常規貸后檢查自動化功能，驅動科技賦能生產力。同時推廣“互聯網+”線上抵押，上線對公客戶征信線上化授權。截至 2021年中，公司主要線上貸款產品余額 87.7 億元，較年初增長 12.9 億元，為客戶搭建綜合性服務平臺。加速線上線下雙融合，進一步提升客戶體驗。加速線上線下雙融合，

56、進一步提升客戶體驗。一是一是推進場景化服務推進場景化服務，通過積極打造“春節存款嘉年華”、“飛燕集市”等特色品牌，夯實存款基礎。常熟通過不斷加深政銀企合作，探索場景化服務新模式、新方式、新路徑，目前已推出“金融+政務”場景的政銀惠民工程，“金融+生活”場景的直播帶貨、常銀生活等線上服務生態。二是二是推進數字化轉型推進數字化轉型，通過金融科技創新實現新版手機銀行的迭代升級，結合業務場景，從統一界面到千人千面展示，精準觸達，滿足客戶個性化需求。公司通過貸款優先支持高端裝備制造企業、戰略性新興企業、高新技術等企業，積極滿足成長型科創型企業、傳統產業智能化改造、數字化轉型及文化倍增產業的融資需求。后疫

57、情時期，加大對紡織服裝、生物醫藥、通用設備制造業等外貿行業的支持力度，創新推出“鎖匯寶”等明星產品，為外貿企業發展保駕護航。加強業務聯動，推進存貸一體、投貸聯動等綜合化發展，合理調整資產結構，積極服務分支機構業務發展。三是三是推進業務線上化轉型推進業務線上化轉型，完善服務模式，實現征信授權查詢線上化、合同簽約線上化、提款用款線上化、營銷模式線上化等多項功能。公司大力推進業務線上化，升級線上產品“星享貸”，上線信用類老客戶線上化審批模式，上線工薪類信貸數據結構化，取消工薪類紙質和電子分析表格，推進小微業務流程無紙化、線上化，進一步提升人均產能。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及

58、說明 19/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 圖圖 17：科技賦能產品業務創新：科技賦能產品業務創新 數據來源：東北證券、公司財報 3.3.3.常農商微貸技術的復制常農商微貸技術的復制 異地分支行布局早，優勢明顯。異地分支行布局早，優勢明顯。截至 2022 年上半年末，常熟銀行在江蘇省內共有35 家異地分支行，其中，異地分行 7 家，異地支行 28 家，覆蓋了江蘇省內除常熟市外的蘇州（不含常熟）、無錫、揚州等十個地級市，江蘇省內除南京、徐州、常州之外的地級市均已建立分支行，營業網點呈現逐年增加趨勢，擴張優勢明顯。常熟銀行異地布局較早，分支機構數量遠超省內其他同行，在地方性銀行跨區域經營

59、受限環境下優勢明顯。零售業務方面零售業務方面打造“一站式服務”：搭建“線下飛燕集市+線上常銀生活”便民服務平臺引入、“飛燕集市年貨街”、“飛燕驛站”，服務百姓民生需求；構建“金融+生活”服務場景：手機銀行上線“便利金融版”、推出“尊老專屬存款”，為老年群體提供專項金融服務；構建“金融+政務”服務場景：將社保、醫保、行政審批等基本公共服務引入網點，讓數據多跑路，讓客戶少跑路。小微業務方面小微業務方面業務線上化：創新線上產品“星易融”、“星享貸”，通過小程序、公眾號、手機銀行等線上渠道開展多樣化產品營銷；模式創新化：開展“進農村、進市場、進場景”專項項目，配套線上線下信用類產品，擴大小微金融服務覆

60、蓋面；服務綜合化：開展“淘金計劃”，探索“以產品為中心找客戶”向“以客戶為中心配產品”轉變的服務新模式。村行業務方面村行業務方面推進鄉村便民金融服務站興福驛站建設，提供創新型金融產品，從營銷、作業、風控、產品、運維五大方面推進業務線上轉型升級創新。金融科技方面金融科技方面加快業務線上化轉型：上線對公移動平臺、小微星續貸、興福備用金、福星貸等金融產品或服務；拓展新技術應用場景：上線虛擬人智能助理、OCR房產證智能識別、小微營銷智能外呼等功能。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 表表 4：2022 年上半年末常熟銀行異地分支行機

61、構設立情況年上半年末常熟銀行異地分支行機構設立情況 序號序號 地區地區 機構設立情況機構設立情況 1 常熟 總行（含營業部）2 蘇州（不含常熟）蘇州分行、相城支行、張家港支行、昆山支行、太倉支行 3 無錫 無錫分行、江陰支行、宜興支行、惠山支行 4 鎮江 鎮江分行、句容支行 5 南通 南通分行、海門支行、海安支行、如東支行、啟東支行、通州支行、如皋支行 6 鹽城 鹽城分行、亭湖支行、阜寧支行、大豐支行、射陽支行、東臺支行 7 揚州 揚州分行、邗江支行、江都支行、儀征支行 8 泰州 泰州分行、靖江支行、泰興支行、興化支行 9 連云港 東海支行 10 淮安 金湖支行 11 宿遷 泗洪支行 數據來源

62、：東北證券、公司財報 圖圖 18：異地分支機構營收：異地分支機構營收/存款存款/貸款貢獻保持增長趨勢貸款貢獻保持增長趨勢 數據來源：東北證券、Wind、公司財報 興福村鎮銀行扎根鄉鎮，下沉服務，網點貼近金融供給不充分的地區。興福村鎮銀行扎根鄉鎮，下沉服務，網點貼近金融供給不充分的地區。興福系村鎮銀行已在全國設立 32 家獨立法人機構，并于 2019 年 9 月 19 日設立了全國首家投資管理型村鎮銀行，控股并管理其余 31 家法人興福村鎮銀行，進一步提升集約化管理能力。下設的 31 家法人機構，分布在湖北、江蘇、河南、云南、廣東及海南 6 省。（投資管理行收購珠海南屏村鎮銀行 30%股份事宜于

63、 2022 年 5 月 26 日獲得中國 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 銀保監會廣東監管局批準。）其中 22 家設在中西部欠發達縣域，覆蓋 16 個原國定貧困縣，集聚了 70%以上的信貸資源。100%設在縣域及以下，90%以上集中在鎮、村和社區。表表 5：興福系村鎮銀行立足中西部欠發達縣域：興福系村鎮銀行立足中西部欠發達縣域 序號序號 省份省份 村鎮銀行分布情況村鎮銀行分布情況 1 海南（投資管理行）興福村鎮銀行股份有限公司 2 湖北（5 家）恩施興福村鎮銀行、當陽興福村鎮銀行、長陽興福村鎮銀行、秭歸興福村鎮銀行、夷陵

64、興福村鎮銀行 3 江蘇（9 家）金壇興福村鎮銀行、清浦興福村鎮銀行、清河興福村鎮銀行、淮陰興福村鎮銀行、濱海興福村鎮銀行、高郵興福村鎮銀行、宿城興福村鎮銀行、高港興福村鎮銀行、濱湖興福村鎮銀行 4 廣東（1 家）珠海南屏村鎮銀行 5 河南（6 家）湯陰興福村鎮銀行、內黃興福村鎮銀行、宜陽興福村鎮銀行、嵩縣興福村鎮銀行、洛寧興福村鎮銀行、汝陽興福村鎮銀行 數據來源：東北證券、常熟銀行官網 圖圖 19：2022 年上半年末興福村鎮銀行機構數分布（單位：家）年上半年末興福村鎮銀行機構數分布（單位：家）數據來源：東北證券、Wind、公司財報 各村鎮銀行立足“常農商微貸技術”，確立了“本地化、有特色、不

65、做大、往下沉、“本地化、有特色、不做大、往下沉、有效益、可持續”的十八字方針有效益、可持續”的十八字方針，結合當地風土人情、產業結構，專門開發了經營類、種養殖類貸款，激發鄉村經濟活力。截至 2022 上半年末，全轄資產規模 422.23億元，貸款總額 324.26 億元，存款總額 342.48 億元，向貧困戶發放扶貧貸款范圍包含危房改造、豬羊圈舍修繕、農耕機械、種子農藥采購等；八成以上的貸款涉農、八成以上貸款投向小微實體經濟，以實際行動助推鄉村振興。同時，村鎮銀行基本形成“一虧二平三盈利”“一虧二平三盈利”格局，即新開村鎮銀行第一年略微虧 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說

66、明 22/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 損、第二年盈虧持平、第三年開始盈利。2022 年上半年度，村鎮銀行實現營業收入9.80 億元，同比增長 33.01%，凈利潤 2.23 億元，同比增長 22.71%。不良率 0.99%，較年初上升 0.05 個百分點，撥備覆蓋率 295.84%，較年初提升 2.25 個百分點。村鎮銀行總資產同比增長 24.06%，總貸款增長 26.16%，總存款增長 26.15%，呈現高速發展趨勢。常熟依托村鎮銀行實現村鎮地區金融資源有效配置，對促進鄉村經濟發展和振興起到了重要作用。圖圖 20：村鎮銀行目前處于高速發展階段（億元）：村鎮銀行目前處于高速發展階

67、段（億元）圖圖 21：村鎮銀行營收：村鎮銀行營收/存款存款/貸款貸款貢獻保持增長趨勢貢獻保持增長趨勢 數據來源：東北證券、Wind 數據來源：東北證券、Wind 持續推出創新產品，不斷推進服務下沉持續推出創新產品，不斷推進服務下沉。常熟近幾年加強鄉鎮網點建設，發展全功能鄉鎮支行，建設金融精準扶貧工作站、實施網格化金融服務的要求，大力推進鄉鎮便民金融服務站興福驛站建設。村鎮銀行提供創新型金融產品，根據農戶多元化的信貸需求，持續推進產品研發創新，推出“菌菇貸”、“養豬貸”等一系列新金融產品對接精準扶貧，為中西部農村地區注入新的經濟活力。加強銀地合作，深化信息共享，持續鞏固脫貧攻堅成果，通過創新產品

68、和服務、優化信貸流程、爭創場景等措施，全面助力鄉村振興建設。貸款區域走出常熟。貸款區域走出常熟。常熟銀行實現“立足常熟、布局江蘇、輻射全國”的發展戰略，近幾年常熟市外地區貸款占比不斷提升，截至 2022 上半年末，常熟地區、常熟以外的江蘇省內地區、江蘇省外地區貸款占比分別為 31.81%、55.68%、12.51%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 圖圖 22：常熟銀行：常熟銀行貸款區域結構貸款區域結構 數據來源：東北證券、Wind、公司財報 2022 年上半年度，常熟以外地區營業收入占比 74.63%，較年初提高 9.4

69、4 個百分點，撥備前利潤占比 81.01%，常熟以外地區業務貢獻不斷增強。公司在專注常熟本土市場的基礎上，依托異地分支機構和村鎮銀行，將小微服務技術復制推廣至全國，深耕線下，延伸金融服務范圍，用標準化的技術和流程，做非標準的微貸業務，形成特色的“常熟微貸模式”，驅動日益成熟的小微信貸工廠模式“走出去”。圖圖 23：常熟以外地區營收占比穩步提升：常熟以外地區營收占比穩步提升 數據來源：東北證券、Wind、公司財報 4.成果：發展小微成龍頭，兼備價值與成長成果：發展小微成龍頭，兼備價值與成長 4.1.規模與結構規模與結構 規模規模保持強勁增速。保持強勁增速。公司資產規模增長強勁，最近幾年每年資產規

70、模均保持兩位數的同比增速，從 2017 年至今年年中，常熟銀行年均復合增長率為 15.13%居上市農 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 商行最高水平。且今年上半年在經濟增長壓力較大的時期仍保持著加速的規模擴張，體現出小微業務強大的生命力以及區位優勢加持下供需兩旺的經營態勢。圖圖 24：資產規模增長強勁（單位：億元）：資產規模增長強勁（單位：億元）數據來源：東北證券、Wind 圖圖 25：上市農商行：上市農商行 20172022H1 總資產復合增長率總資產復合增長率 數據來源：東北證券、Wind 常熟銀行生息資產結構不斷優化

71、，貸款配置比例提升。常熟銀行生息資產結構不斷優化，貸款配置比例提升。常熟銀行生息資產結構不斷優化，截至 2022 年上半年末，發放貸款及墊款占比為 69.92%，金融投資占比為21.05%。隨著小微業務異地復制的推進，作為高收益資產的貸款配置比例逐年提升，有助于提高常熟銀行生息資產收益率，同時也更能發揮其小微信貸的核心優勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 圖圖 26：貸款配置比例逐年提升：貸款配置比例逐年提升 數據來源：東北證券、Wind 零售貸款占比提升，貸款收益率高于同行業。零售貸款占比提升，貸款收益率高于同行業。受

72、益于小微業務個人經營貸的發力，常熟銀行零售貸款占貸款業務主要比重，且近幾年仍保持兩位數的增速，由 2018 年的 47.57%提升至 2022 年上半年末的 58.96%，個人貸款占比接近六成。由于零售貸款的定價利率天然高于對公貸款，隨著零售貸款占比的提升，常熟貸款收益率水平不斷提高，貸款收益率持續高于同行業。圖圖 27：零售貸款占比仍在持續提升：零售貸款占比仍在持續提升 數據來源：東北證券、Wind 存款高速增長，占據較高比重。存款高速增長，占據較高比重。截至 2022 年 6 月末，常熟銀行總存款規模達 2074.22億元，較年初增長 13.51%，存款規模保持兩位數增長速度。從計息負債結

73、構來看，常熟銀行存款業務占據絕對優勢，2022 年 6 月末，存款業務占比高達 85.87%。低成本的存款占據負債較高的比重，為常熟銀行息差帶來正貢獻。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 圖圖 28：存款規模：存款規模保持高增速保持高增速 數據來源：東北證券、Wind 定期存款和零售存款占比較高。定期存款和零售存款占比較高。常熟銀行在小微領域多年的深耕痛仰能從存款結構中看出端倪，從常熟銀行存款結構來看，定期存款和零售存款占比相對較高，2022年 6 月末，定期存款占比達 62.97%，零售存款占比達 64.08%，零售占比的

74、不斷提升是公司深耕小微市場、堅持做小做散的戰略體現。同時公司的存款成本率在上市農商行中處于中等水平，考慮到公司為拉動存款，小微客戶經理在貸款指標基礎上增加負債量價考核指標，以及存款利率自律機制的改革，預期公司未來負債端成本仍有下降空間和挖掘潛力。圖圖 29：定期存款占比較高定期存款占比較高 圖圖 30：個人存款占比較高個人存款占比較高 數據來源：東北證券、Wind 數據來源：東北證券、Wind 4.2.業績與盈利能力業績與盈利能力 常熟銀行營收持續高增且增速呈上升常熟銀行營收持續高增且增速呈上升趨勢趨勢。從過往幾年來看，除 2020 年受疫情沖擊之外，常熟銀行營收增速一直維持在兩位數的增長水平

75、。尤其今年上半年，在凈息差環比回升的同時，貸款規模增長強勁，營收增速高達 18.9%，在上半年整體經濟環境承壓的同時殊為不易，體現出小微護城河為常熟銀行帶來的強大增長動能。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 圖圖 31：常熟銀行常熟銀行營收持續高增營收持續高增且增速呈上升態勢且增速呈上升態勢 數據來源：東北證券、Wind 常熟銀行營收增速名列前茅且穩定性強。常熟銀行營收增速名列前茅且穩定性強。與上市農商行對比來看，常熟銀行營收增長兼具高速和穩健的特點，2021 年和今年上半年常熟銀行均實現了 15%以上的增長水平，且加速趨勢

76、仍在，綜合增長性和穩健性來看在上市農商行中優勢明顯。圖圖 32：常熟銀行營收增速：常熟銀行營收增速名列前茅名列前茅且穩定性強且穩定性強 數據來源：東北證券、Wind 歸母凈利潤持續高增歸母凈利潤持續高增。從利潤增速上來看，除 2020 年外，常熟銀行一直保持著 20%左右的利潤增速，利潤增速與營收增速基本匹配，即常熟銀行的利潤增長的主要動能在于營收增長，此增長模式為常熟銀行的利潤增長提供了源源不斷的動力，看好常熟銀行業績高增的可持續性。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 圖圖 33：常熟銀行常熟銀行歸母凈利潤歸母凈利潤持續高

77、增持續高增 數據來源：東北證券、Wind 常熟銀行常熟銀行 ROA 持續位居上市農商行最高水平。持續位居上市農商行最高水平。盈利能力方面，常熟銀行 ROA 自2018 年以來持續高居上市農商行首位，體現出小微業務已為常熟銀行筑成了寬廣的護城河，同時隨著小微業務不斷復制、異地擴張的推進，看好護城河的持續加深和盈利能力的穩健提升。圖圖 34：常熟銀行常熟銀行 ROA 持續位居上市農商行最高水平持續位居上市農商行最高水平 數據來源：東北證券、Wind 4.3.息差息差 凈息差凈息差持續持續高高居上市銀行首位居上市銀行首位。原因在于：（1）資產端，不斷優化資產結構，貸款配置比例提升。信貸結構的優化和高

78、息資產占比的提高，驅動貸款定價的上升，提高了生息資產收益率水平，領先同業。（2）負債端，低成本的存款占據負債較高的比重，助力凈息差提升。（3）核心原因在于常熟銀行小微護城河已然筑就，客戶下沉和異地擴張使得其在定價過程中優勢明顯。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 圖圖 35：2022H1 常熟銀行凈息差居上市銀行首位常熟銀行凈息差居上市銀行首位 數據來源：東北證券、Wind 看好常熟銀行息差率先企穩看好常熟銀行息差率先企穩。資產端，常熟銀行堅持向小、向下、向偏、向信用的策略，堅持走差異化、特色化發展道路，以服務下沉推動零售銀

79、行轉型，傾斜小微信貸資源，拓展普惠金融試驗區，通過優化資產結構來提升貸款收益率水平。同時負債端加強成本管控，保持儲蓄存款優勢，提高低成本存款占比，后續可繼續關注存款定價機制改革紅利，長期存款價格有望降低，整體負債成本仍有挖掘潛力和下降空間。綜合來看，預計常熟銀行凈息差水平將實現率先企穩。圖圖 36：常熟銀行息差率先企穩常熟銀行息差率先企穩 數據來源：東北證券、Wind 4.4.資產質量資產質量 資產質量名列前茅且持續改善資產質量名列前茅且持續改善。在深度下沉的同時，公司依舊保持較好的資產質量。自 2018 年以來，常熟銀行不良率始終維持在 1%以下，2022 年 6 月末，不良貸款率為 0.8

80、0%，在上市農商行中處于最低水平，在全體上市銀行中也處于極優質水平。關注類貸款占比 0.88%，不良貸款率和關注類貸款占比均穩步降低。從撥備水平來看，2022H1 常熟銀行撥備覆蓋率高達 536%，位居全體上市銀行第 2 位、上市農商 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 行首位，風險抵補能力強，為公司盈利能力提升提供有力的保障。圖圖 37：常熟銀行資產質量持續優化常熟銀行資產質量持續優化 數據來源：東北證券、Wind 圖圖 38：2022H1 常熟銀行資產質量在上市銀行中名列前茅常熟銀行資產質量在上市銀行中名列前茅 數據來源

81、：東北證券、Wind 圖圖 39：2022H1 常熟銀行撥備水平在上市銀行中名列前茅常熟銀行撥備水平在上市銀行中名列前茅 數據來源：東北證券、Wind 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 5.投資建議投資建議 條件：常熟銀行發展小微業務的天時地利人和。條件：常熟銀行發展小微業務的天時地利人和。天時：天時：廣闊農村市場具有較大的普惠金融增長潛力；農村消費金融需求將實現突破；農村市場的財富管理需求潛力將被激發。地利：地利：公司地處常熟，享有地區優勢紅利；受益于區位優勢和產業傳統，常熟市制造業發達，民營經濟活力強，為常熟銀行深度下

82、沉發展的小微業務提供了充分的需求；從產業結構來看，電氣機械及器材制造業、汽車制造業等朝陽產業占比較高，這與常熟市強大的民營經濟活力相一致，常熟銀行受產業升級變遷的影響相對較小，服務小微的戰略與當地的經濟環境完全適應。人和：人和：股權結構較為分散，有助于形成有效的制衡機制，給管理層團隊決策較大的話語權；管理層多為內部晉升，小微業務經驗豐富、戰略穩定；完善人才選拔及考核機制，任命有能力、敢擔當、善作為的員工到關鍵崗位，激發員工活力，組建一支富有拼搏精神、創新力和凝聚力的員工隊伍，為員工搭建良好成長通道，聚力員工管理機制，為公司可持續、高質量發展提供人才保障。方法：小微業務如何成為常熟銀行的護城河。

83、方法：小微業務如何成為常熟銀行的護城河。以做小做散保持盈利能力：以做小做散保持盈利能力：常熟銀行摸索出一條差異化、特色化的發展道路，主要采用“與客戶深度接觸”的風控模式，立足“依賴客戶經理的能力尋找好人”的方針，堅持“做小做散”戰略；信用類貸款占比持續提升，在支撐息差的同時，由于信用類貸款單戶規模較小、疊加常熟銀行優秀的管理能力，信用類貸款的資產質量反而優于抵質押類貸款。以管理以管理能力化解信用成本：能力化解信用成本：在小微業務發展的十余年中，IPC 技術一直是常農商微貸技術的核心所在，通過專家模式的信貸員將聲譽、人品等軟信息與各項財務信息、外部數據等硬信息進行交叉檢驗，使得各項非標信息標準化

84、，綜合反映小微企業主和小微企業的償債意愿和償債能力，從而信貸員可根據標準化的信息作出信貸判斷。以規模效應化解管理成本：以規模效應化解管理成本：信貸工廠技術對效率的提升使得“走出去，再創業”的復制推廣成為可能。MCP 技術成為基于 IPC 技術的信貸工廠方案的載體，突破物理網點的限制。公司在專注常熟本土市場的基礎上，依托異地分支機構和村鎮銀行，將小微服務技術復制推廣至全國，深耕線下，延伸金融服務范圍，用標準化的技術和流程，做非標準的微貸業務，形成特色的“常熟微貸模式”，驅動日益成熟的小微信貸工廠模式“走出去”。成果：發展小微成龍頭，兼備價值與成長。成果：發展小微成龍頭，兼備價值與成長。公司資產規

85、模增長強勁，公司資產規模增長強勁，最近幾年每年資產規模均保持兩位數的同比增速，2017 年至今復合增長率居上市農商行最高水平，且今年上半年在經濟增長壓力較大的時期仍保持著加速的規模擴張，體現出小微業務強大的生命力以及區位優勢加持下供需兩旺的經營態勢。常熟銀行營收持常熟銀行營收持續高增且增速呈上升趨勢續高增且增速呈上升趨勢，從過往幾年來看，除 2020 年受疫情沖擊之外，常熟銀行營收增速一直維持在兩位數的增長水平。尤其今年上半年，在凈息差環比回升的同時，貸款規模增長強勁，體現出小微護城河為常熟銀行帶來的強大增長動能。凈凈息差持續高居上市銀行首位，息差持續高居上市銀行首位，核心原因在于常熟銀行小微

86、護城河已然筑就，客戶下沉和異地擴張使得其在定價過程中優勢明顯；同時，常熟銀行資產端堅持向小、向下、向偏、向信用的策略，堅持走差異化、特色化發展道路，通過優化資產結構來提升貸款收益率水平，同時負債端加強成本管控，保持儲蓄存款優勢，提高低成本 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 存款占比，后續可繼續關注存款定價機制改革紅利，長期存款價格有望降低，整體負債成本仍有挖掘潛力和下降空間，綜合來看，預計常熟銀行凈息差水平將實現率先企穩。資產質量名列前茅且持續改善資產質量名列前茅且持續改善，在深度下沉的同時，公司依舊保持較好的資產質量。自

87、 2018 年以來，常熟銀行不良率始終維持在 1%以下，2022 年 6 月末，不良貸款率為 0.80%，在上市農商行中處于最低水平，在全體上市銀行中也處于極優質水平。關注類貸款占比 0.88%，不良貸款率和關注類貸款占比均穩步降低。從撥備水平來看，2022H1 常熟銀行撥備覆蓋率高達 536%，位居全體上市銀行第 2位、上市農商行首位，風險抵補能力強，為公司盈利能力提升提供有力的保障。常熟銀行在小微業務領域發力較早、戰略堅定，一路走來小微業務已為常熟銀行筑就了一條且寬且深的護城河。常熟銀行以做小做散、信用為先保持盈利能力，凈息差居上市銀行最高水平；以管理能力化解信用成本，深耕 IPC 技術多

88、年，目前不良率和撥備覆蓋率均居上市農商行最優水平，在全體上市銀行中也名列前茅；以規模效應化解管理成本，常熟銀行以 IPC 技術為基礎，融合信貸工廠技術和 MCP 技術，形成了獨具特色的常農商微貸技術，依托異地分支機構和興福村鎮銀行將自身小微業務的能力在全國范圍內不斷復制拓展，為規模擴張和業績增長提供源不斷動能。在此基礎上，常熟銀行依托小微業務已發展為絕對的農商行龍頭，目前同時具備穩定性和增長性，兼具價值和成長的特點，看好其估值水平的持續提升，當前股價對應 2022/2023/2024 年 PB 分別為 0.98/0.87/0.77，維持“買入”評級。6.風險提示風險提示 資產質量受經濟資產質量

89、受經濟超預期下滑影響，信用風險集中暴露超預期下滑影響，信用風險集中暴露。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（億元）資產負債表（億元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指標（億，主要指標（億，%）2021A 2022E 2023E 2024E 現金及存放央行款項 163 171 225 254 285 業績增長業績增長 存放同業和其它金融機構款項 17 20 24 27 30 利息凈收入增速 12.15 15.00 13.00

90、12.00 拆出資金 6 47 24 21 22 其它業務收入增速 56.49 38.82 26.50 18.14 發放貸款及墊款 1,260 1,562 1,875 2,212 2,500 撥備前利潤增速 18.65 16.59 19.24 13.00 交易性金融資產 108 137 151 158 166 歸母凈利潤增速 21.35 23.00 20.00 18.00 債權投資 263 305 305 275 261 盈利能力盈利能力 其他債權投資 209 150 165 132 172 ROE 11.62 13.77 14.79 15.51 其他權益工具投資 8 8 9 9 10 ROA

91、 1.03 1.09 1.15 1.23 買入返售金融資產-3 4 4 5 生息資產 2,186 2,524 2,833 3,144 其他資產 52 61 54 54 43 生息資產占比 88.64 89.00 90.00 90.00 資產總計資產總計 2,087 2,466 2,836 3,148 3,494 計息負債 2,066 2,340 2,594 2,874 同業和其它金融機構存放款項 3 27 19 23 26 計息負債占比 91.65 90.00 90.00 90.00 向央行借款 57 66 60 65 52 生息資產收益率 5.25 5.30 5.30 5.30 拆入資金 1

92、5 28 22 20 18 計息負債成本率 2.3 2.1 2 2 賣出回購金融資產款 75 75 90 102 114 凈利差 2.95 3.20 3.30 3.30 吸收存款 1,625 1,876 2,251 2,543 2,848 凈息差 3.06 3.27 3.25 3.26 應付債券 100 150 120 108 117 利息凈收入占比 87.41 85.18 83.70 82.96 其他負債 10 16 37 20 17 手續費收入占比 3.11 3.16 3.30 3.50 負債合計負債合計 1,896 2,254 2,600 2,882 3,194 成本收入比 41.40

93、42.00 40.00 40.00 歸母股東權益合計 180 198 220 247 279 資本狀況資本狀況 其他權益工具-資本充足率 11.95 11.95 11.95 11.95 少數股東權益 11 13 16 18 22 一級資本充足率 10.26 10.26 10.26 10.26 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 2,087 2,466 2,836 3,148 3,494 核心一級資本充足率 10.21 10.21 10.21 10.21 利潤表（億元）利潤表（億元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 股息率 2.54 3.34 4.01 4.73 營業

94、收入營業收入 66 77 90 104 117 資產質量資產質量 利息凈收入 60 67 77 87 97 不良貸款余額 13 15 18 20 手續費及傭金凈收入 1 2 3 3 4 不良貸款率 0.81 0.80 0.80 0.80 公允價值變動凈收益 2 2 5 8 10 撥備覆蓋率 531.82 532.00 530.00 530.00 投資凈收益 3 5 5 5 5 撥貸比 4.33 4.26 4.24 4.24 營業成本營業成本 44 50 57 64 71 流動性流動性 營業稅金及附加 0 0 1 1 1 存貸款比率 83.30 83.30 86.99 87.77 資產/信用減值

95、損失 15 17 18 22 23 貸款/總資產 63.36 66.12 70.29 71.56 管理費用 28 32 38 42 47 每股指標每股指標 營業利潤營業利潤 22 27 33 40 47 EPS（元）0.80 0.98 1.18 1.39 營業外收支凈額 0 0 0 0 0 BVPS（元）7.22 8.03 9.01 10.17 利潤總額利潤總額 22 27 33 40 47 每股股利（元）0.20 0.26 0.32 0.37 所得稅 3 4 4 5 6 估值指標估值指標 凈利潤 19 23 29 35 41 P/E（倍）10.05 8.01 6.67 5.65 歸屬于母公司

96、凈利潤歸屬于母公司凈利潤 18 22 27 32 38 P/B（倍）1.01 0.98 0.87 0.77 少數股東損益 1 2 2 2 3 分紅比例 25.00 25.00 25.00 25.00 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 王鳳華：東北證券研究所絕對收益首席分析師、國防軍工行業首席分析師、非銀金融行業首席分析師。中國人民大學碩士研究生，證券行業從業 25 年，2019 年加入東北證券。曾任民生證券研究所所長助理、宏源證券中小盤首

97、席分析師、申萬宏源證券研究所中小盤研究部總監、聯訊證券研究院執行院長。2012 年至 2014 年連續三年帶領團隊上榜新財富最佳中小市值分析師，20162017 年帶領聯訊研究院獲得新財富最具潛力研究機構獎項。多次獲得水晶球、Wind 資訊金牌分析師、今日投資天眼分析師、金融界最佳分析師等多項獎項，深入調研過 500+上市公司。馬志豪：南開大學金融學碩士，南開大學金融學本科，現任東北證券銀行組組長，2021 年加入東北證券。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證

98、監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提

99、供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所

100、采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減

101、持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/35 常熟銀行常熟銀行/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860

102、686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 阮敏（總監）021-61001986 13636606340 吳肖寅 021-61001803 1771

103、7370432 齊健 021-61001965 18221628116 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孫喬容若 021-61001986 19921892769 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-5

104、8034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 溫中朝 010-58034555 13701194494 曾彥戈 010-58034563 18501944669 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 閆琳 010-58034555 17862705380 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 張煜苑 010-58

105、034553 13701150680 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 鄧璐璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶

106、0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 王若舟 0755-33975865 17720152425 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970