【研報】零售行業：“618大促”將至或加速內需回暖維持推薦線下高韌性與線上高彈性的優質標的-20200531[29頁].pdf

1、 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業行業月度策略月度策略 零售行業零售行業 20202020 年年 5 5 月月 3 31 1 日日 “ “6 61818 大促大促” ”將至或加速內需將至或加速內需回暖回暖，維持推薦，維持推薦線線 下高韌性與線上高彈性的優質標的下高韌性與線上高彈性的優質標的 零售行業零售行業 推薦推薦 維持評級維持評級 核心看點：核心看點： 1.1. 4 4 月社消總額同比下滑月社消總額同比下滑 7.5%7.5%，跌幅環比，跌幅環比收窄收窄 8.3PCT8.3PCT；CPICPI 回落與消回落與消 費場景多元化費場景多元化或致必選渠道或致必選渠道 Q2Q2

2、 表現回歸表現回歸正常， 可選品正常， 可選品中化妝品表現突出中化妝品表現突出 4 月社消總額單月同比下滑 7.5%，疫情防控初見成效，致使 4 月消 費環比繼續改善。4 月 CPI 同比增速 3.3%，呈持續回落趨勢，料 Q2 必 選渠道表現略弱于 Q1； 4 月各可選商品品類增速表現繼續保持環比改善， 其中化妝品 4 月同比已率先實現由負轉正。 2.2.商貿零售指數商貿零售指數 5 5 月上漲月上漲 7.617.61%， 零售行業， 零售行業 PEPE 估值已高于估值已高于歷史中樞水平歷史中樞水平 5 月份商貿零售指數上漲 7.61%，大幅跑贏上證綜指（-0.27%） 、滬 深 300（-

3、1.16%）以及深證成指（0.23%） 。新零售指數上漲 3.82%，跑 輸商貿零售指數。商貿零售各子行業中，電商及服務板塊（16.68%） 、 一般零售板塊（8.25%）走勢領先，表現優于商貿零售行業整體水平。關 注核心組合本月上漲 11.41%，年初至今累計上漲 33.25%。零售行業整 體 PE 估值水平高于歷史中樞水平，其中電商、超市等行業 PE 處于相對 高位。 3. 3. 六六月投資月投資建議建議：維持全渠道配置，推薦：維持全渠道配置，推薦高韌性高韌性超市超市與高彈性線上渠道與高彈性線上渠道 我們認為 5月份的社消增速表現將延續4 月的趨勢進一步出現改善。 一方面隨著疫情防控取得階

4、段性成效，一方面基于新冠疫情防控取得階 分析師分析師 李昂李昂 ： （8610）83574538 ：liang_ 執業證書編號：S0130517040001 特此鳴謝： 甄唯萱 ：zhenweixuan_ 章鵬 ：zhangpeng_ 行業數據行業數據 時間時間 202020.20.5 5. .2929 -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 上證指數商貿零售(中信) 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 相關研究相關研究 行業月報_消費環境逐步改善，可選品二季度 有望反彈，維持推薦業績表現穩

5、定的優質標的 _20200501 行業月報_4 月關注消費券與促消費政策的拉 動效應，維持推薦韌性凸顯的超市渠道 _20200401 行業月報_3 月疫情短期影響整體零售消費， 維持推薦抗沖擊的必須超市渠道_20200301 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 段性成功，各地逐步放寬管控力度，線下各渠道門店也基本實現正常營 業，客流量逐步回升；另一方面，考慮到 5-6 月份陸續出現五一、端午 等附帶小長假的重點節假日， 能夠有效地拉動消費市場活力回升； 此外 6 月還將迎來“618 線上大促” （各大電商平臺于 5 月底已經陸續開始預售、 預熱） ，隨著線上銷售在社消中的重要性逐

6、步提升，線上大規模促銷活動 有望使得社消總額在 5-6 月期間維持前期加速回暖的趨勢?；诖?，我 們繼續看好超市、化妝品、電商及服務等行業以及行業內的重點公司， 公司方面維持推薦組合：家家悅（603708.SH） 、珀萊雅（603605.SH） 與壹網壹創（300792.SZ） 。 表：核心組合表：核心組合 5 月表現月表現 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 權重權重 月漲跌月漲跌 幅 （幅 （%） 累計漲累計漲 幅 （年初幅 （年初 至至 今，今，%） 絕對收益絕對收益 率（入選至率（入選至 今，今，%） 相對收相對收 益率 （入益率 （入 選至選至 今，今，%） 603708.SH 家家

7、悅家家悅 33.33% 12.91 61.16 132.93 139.50 603605.SH 珀萊雅珀萊雅 33.33% 25.09 82.65 25.09 17.48 300792.SZ 壹網壹創壹網壹創 33.33% 25.21 98.67 25.21 17.60 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 4. 風險提示風險提示 疫情惡化的風險；政策推進不達預期的風險。 行業月報_2 月客觀環境短期波動較大，維持 推薦韌性與重要性凸顯的超市渠道_20200202 行業月報_1 月春節消費旺季已至，建議重點 關注超市、購物中心及化妝品板塊_20200102 mNtMrQoNrMnMuNs

8、QwOtPuM6MdN7NpNnNtRqQfQpPqOeRqQoM8OrRzQwMsQpQwMmPpQ 行業月度策略行業月度策略/零售行業零售行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 目目 錄錄 一一. . 行業情況行業情況 . 4 （一）行業總體情況：4 月社消總額同比下滑 7.5%，跌幅環比大幅收窄 8.3PCT . 4 （二）必選消費： 4 月 CPI 同比增速 3.3%，20Q1 超市渠道亮眼表現二季度或隨 CPI 回落略微放緩 . 7 （三）可選消費：4 月化妝品同比增速轉正領銜其余可選品持續回暖，20Q1 可選渠道營收規模萎縮在二季度有 望環比改善 . 9 二二

9、. . 市場行情市場行情 . 13 （一）商貿零售指數 5 月上漲 7.61%，子行業中電商及服務板塊領漲. 13 （二）零售行業整體 PE 估值水平略高于中樞水平，其中電商及服務、超市等行業 PE 處于相對高位 . 16 （三）電商服務商與百貨公司受到市場關注，漲幅表現與資金流入量表現持續領先 . 19 （四）核心關注組合表現 . 20 三三. . 五月份核心組合公司經營情況跟蹤五月份核心組合公司經營情況跟蹤 . 22 （一）家家悅（603708.SH） . 22 （二）珀萊雅（603605.SH） . 22 （三）壹網壹創（300792.SZ） . 22 四四. . 六月份配置建議六月份配

10、置建議 . 22 五五. . 風險提示風險提示 . 24 行業月度策略行業月度策略/零售行業零售行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 一一. . 行業情況行業情況 （一）行業總體情況：4 月社消總額同比下滑 7.5%，跌幅環比大幅 收窄 8.3PCT 2020 年 4 月份社會消費品零售總額 2.82 萬億元，同比名義下滑 7.5%（扣除價格因素實 際下滑 9.1%） 。其中，限額以上單位消費品零售額 1.06 萬億元，同比下滑 3.2%；除汽車以外 的消費品零售額為2.51萬億元， 同比下降3.0%。 2020年1-4月社會消費品零售總額達到10.68 萬億元， 同比

11、名義下降 16.2%； 除汽車以外的消費品零售額為 9.74 萬億元， 同比下降 15.5%。 其中，食品糧油以及日用品等必選品在 2020 年 1-4 月累計同比增速分別 13.8%和 6.3%，保 持相對優勢的表現，符合預期，抗風險的弱周期優勢顯現。受疫情催化滲透率得以提升的線上 渠道表現同樣優異，2020 年前 4 月實物商品網上零售額為 2.58 萬億元，同比增長 8.6%，占 社會消費品零售總額的比重為 24.1%，份額占比進一步提升。短期疫情對于零售行業的沖擊嚴 重，整體零售市場表現分化，食品糧油、飲料、日用品、化妝品等表現較為優異的品類所占零 售額份額較小，難以撬動社消總額整體走

12、勢發生質的改變；同時從規模體量來看，限額以上單 位消費品零售額 2020 年前 4 月累計下降 14.7%，表現不及社零整體走勢，證明當前規模以下 的零售商市場依舊貢獻主要增長。 隨著國內疫情防控工作取得階段性的成功，全國各地逐步下調應急響應等級，截止 5 月 2 日，全國 31 個省份均宣布解除一級響應，由此居民在外出消費的機會上獲得適當寬松，疊加 二季度內清明節、五一、端午等附帶假期的重點節假日，為消費者提供了限制相對較少且充裕 的消費場景。與此同時，全國各地方政企積極出臺各類促消費政策助力內需市場持續回暖，截 止 5 月中旬全國 170 余城市已累計發放消費券共計超過 190 億元，根據

13、消費券的主要發放平 臺螞蟻金服統計， 自今年 3 月份以來通過消費券拉動消費的杠桿倍數平均達到 8 倍以上；4 月 行業月度策略行業月度策略/零售行業零售行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 28 日至 5 月 10 日的“雙品網購節”期間電商線上總銷售額達到 1825.1 億元人民幣，較上年首 屆活動增長 1.37 倍，消費潛力不斷激發，短期內持續實現消費回補。綜上我們維持認為，社 消總額增速的放緩屬于短期異?，F象， 隨著我國疫情管控效果的顯現， 社會生產生活逐步恢復 正常，社消增速將回歸疫情前的趨勢走向，趨近于 2019 年 8%左右的均值水平，并延續增速 的慣性滑

14、落。 5 月初的五一小長假全國市場人氣明顯回升，消費呈現積極回暖態勢。線下渠道中，5 月 1 日-5 日，商務部重點監測零售企業日均銷售額比清明假期增長 32.1%，同比下降 6.7%，其 中家電、日用品、化妝品、服裝日均銷售額比清明假期分別增長 71.1%、53.7%、38.8%和 31.2%，商品銷售額出現大幅的反彈恢復。盡管消費增速表現與往年同期存在加大差距，但環 比情況呈現出逐步改善的明朗態勢，6 月的端午假期消費表現可期。此外，線上渠道中，雙品 網購節等活動切實發力，帶動同期全國網絡零售額超 4300 億元，同比增長 20.8%，其中實物 商品網絡零售額超 3800 億元，同比增長

15、33.3%，截止 4 月份實物商品網上零售額占比社消的 比重已經提升至 24.12%，其對于社消的積極促進程度逐步擴大。 表表 1 1：20202020 年年 4 4 月份社會消費品零售總額主要數月份社會消費品零售總額主要數據據 指指 標標 4 月月 1-4 月月 絕對量（億元）絕對量（億元） 同比增長（同比增長（%） 絕對量（億元）絕對量（億元） 同比增長（同比增長（%） 社會消費品零售總額社會消費品零售總額 28178 -7.5 106758 -16.2 其中： 除汽車以外的消費品零售額 25095 -8.3 97357 -15.5 其中： 限額以上單位消費品零售額 10588 -3.2

16、37608 -16.3 行業月度策略行業月度策略/零售行業零售行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 6 其中：實物商品網上零售額 - - 25751 8.6 按經營地分按經營地分 城鎮 24558 -7.5 92413 -16.3 鄉村 3620 -7.7 14345 -15.4 按消費類型分按消費類型分 餐飲收入 2307 -31.1 8333 -41.2 其中：限額以上單位餐飲收入 505 -27.9 1786 -38.6 商品零售 25871 -4.6 98425 -13.1 其中：限額以上單位商品零售 10083 -1.5 35822 -14.7 糧油、食品類 11

17、54 18.2 4996 13.8 飲料類 166 12.9 635 6.3 煙酒類 261 7.1 1109 -9.8 服裝鞋帽、針紡織品類 799 -18.5 3057 -29 化妝品類 224 3.5 876 -9.4 金銀珠寶類 155 -12.1 583 -32.5 日用品類 471 8.3 1787 -1.2 家用電器和音像器材類 607 -8.5 2002 -24.5 中西藥品類 433 8.6 1644 4.3 文化辦公用品類 261 6.5 923 -0.8 家具類 115 -5.4 359 -23.1 通訊器材類 386 12.2 1451 0.1 石油及制品類 1386

18、-14.1 4998 -21.1 汽車類 3083 0.0 9400 -22.6 建筑及裝潢材料類 129 -5.8 405 -18.9 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院整理 圖圖 1 1：社會消費品零售總額分月同比增長：社會消費品零售總額分月同比增長 10.1%10.3%10.0%10.2%9.4%9.7%10.1%9.4% 8.5%9.0%8.8%9.0%9.2%8.6%8.1%8.2%8.2%8.7% 7.2% 8.6% 9.8% 7.6%7.5%7.8%7.2%8.00% 8.00% -20.5% -15.8% -7.5% -25.0% -20.0% -15.0% -10.0%

19、 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院整理 圖圖 2 2：網上實物零售額增速及占社會消費品零售總：網上實物零售額增速及占社會消費品零售總額比重額比重 0 5 10 15 20 25 30 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2016年8月 2016年9月 2016年10月 2016年11月 2016年12月 2017年1-2月 2017年3月 2017年4月 2017年5月 2017年6月 2017年7月 2017年8月 2017年9月 2017年10月 2017年11月 2017年12月 2018年1-2月 2018年

20、3月 2018年4月 2018年5月 2018年6月 2018年7月 2018年8月 2018年9月 2018年10月 2018年11月 2018年12月 2019年1-2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年1-2月 2020年3月 2020年4月 占社會消費品零售總額比例（%）右軸累計同比（%） 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院整理 行業月度策略行業月度策略/零售行業零售行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 7 （二）必選

21、消費： 4 月 CPI 同比增速 3.3%，20Q1 超市渠道亮眼 表現二季度或隨 CPI 回落略微放緩 4 月 CPI 同比增速較上月的 4.3%滑落 1.0 個百分點至 3.3%，維持在相對高位水平；CPI 單月同比增速自 2019 年初開始一路走高，2020 年 1 月達到過去 8 年（自 2012 年 1 月以來） 的峰值，但自今年 2 月開始已經呈現逐步回落趨勢。其中 4 月單月食品價格上漲 14.8%，漲 幅回落 3.5 個百分點，影響 CPI 上漲約 2.98 個百分點。食品中，豬肉價格上漲 96.9%，伴隨 生豬產能恢復，豬肉供給增加，其價格漲幅回落 19.5 個百分點；牛肉、

22、羊肉、雞肉和鴨肉價 格上漲 8.2%-20.5%，漲幅均有所回落；雞蛋價格由上月上漲 2.1%轉為下降 3.4%；由于天氣 轉暖，應季果蔬供應量提升，鮮果和鮮菜價格分別下降 10.5%和 3.7%，降幅分別擴大 4.4 和 3.6 個百分點。 從渠道來看，超市、便利店等必選渠道作為居民生活必需品的主要供給渠道，所受疫情沖 擊相對較小,行業內上市公司的單季總營收同比增速走勢與 CPI 增速的變化趨勢相似。 2019Q4 超市及便利店板塊內的公司實現營業收入合計 572.32 億元， 同比增長 10.73%； 2020Q1 超市 及便利店板塊內的公司實現營業收入合計 653.41 億元，同比增長

23、5.88%。短期來看，自春節 假期以來餐飲行業復工進程緩慢， 且消費者衛生安全意識較強， 在公共場合就餐意愿不比往期， 因此對應原屬于餐飲行業的資金流入轉移至提供食品、 生鮮原材料的超市板塊， 而超市企業在 此次疫情期間，充分利用到家配送的線上服務優勢，配合社區周邊密集布局的線下優勢，獲得 了客流量與客單價的雙重提升，有效拉動業績增長；長期來看，此次疫情之后，消費者將進一 步意識到超市等專業賣場與傳統的農貿市場相比具有源頭可追蹤、 售后有保障等服務優勢， “農 改超”的進程將進一步加速，為未來超市企業加速展店、推進下沉整合提供有利的發展環境。 表表 2 2：20202020 年年 4 4 月份

24、居民消費價格指數（月份居民消費價格指數（CPICPI）主要數據）主要數據 行業月度策略行業月度策略/零售行業零售行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 環比漲跌幅環比漲跌幅 同比漲跌幅同比漲跌幅 1-4 月同比漲跌幅月同比漲跌幅 居民消費價格居民消費價格 -0.9 3.3 4.5 其中：城市其中：城市 -0.8 3.0 4.2 農村農村 -1.0 4.0 5.5 其中：食品其中：食品 -3.0 14.8 18.9 非食品非食品 -0.2 0.4 0.9 其中：消費品其中：消費品 -1.3 4.7 6.6 服務服務 0.0 0.9 1.0 其中：不包括食品和能源其中：不包括

25、食品和能源 0.0 1.1 1.2 其中：不包括鮮菜和鮮果其中：不包括鮮菜和鮮果 -0.6 3.8 4.7 按類別分按類別分 一、食品煙酒一、食品煙酒 -2.1 11.3 14 糧糧 食食 0.4 1.2 0.8 食食 用用 油油 -0.1 5.6 5.5 鮮鮮 菜菜 -8.0 -3.7 5.9 畜畜 肉肉 類類 -5.5 66.7 77.2 其中：豬其中：豬 肉肉 -7.6 96.9 116 牛牛 肉肉 -1.4 20.5 20.9 羊羊 肉肉 -1.0 11.5 11.3 水水 產產 品品 -0.1 2.3 2.9 蛋蛋 類類 -1.9 -2.7 0.7 奶奶 類類 0.0 0.9 0.7

26、 鮮鮮 果果 -2.2 -10.5 -6.8 煙煙 草草 0.0 0.8 0.7 酒酒 類類 0.0 2.8 2.8 二、衣著二、衣著 -0.1 -0.4 0.1 服服 裝裝 0.0 -0.3 0.2 衣著加工服務費衣著加工服務費 0.1 2.3 2.5 鞋鞋 類類 -0.2 -1.1 -0.5 三、居住三、居住 -0.2 -0.3 0.1 租賃房房租租賃房房租 0.0 -0.3 0.1 水電燃料水電燃料 -0.7 -1.0 -0.2 四、生活用品及服務四、生活用品及服務 -0.1 0.1 0.2 家用器具家用器具 -0.3 -2.0 -1.7 家庭服務家庭服務 0.3 3.2 2.7 資料來

27、源：國家統計局，中國銀河證券研究院整理 行業月度策略行業月度策略/零售行業零售行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 圖圖 3：居民消費價格指數（：居民消費價格指數（CPI）當月同比）當月同比 1.9% 1.7%1.8% 1.5% 2.9% 2.1% 1.8% 1.8%1.9% 2.1% 2.3% 2.5% 2.5% 2.2% 1.9% 1.7% 1.5% 2.3% 2.5% 2.7% 2.7%2.8% 2.8% 3.0% 3.8% 4.50% 4.50% 5.40% 5.20% 4.30% 3.30% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0%

28、 2017年10月 2017年11月 2017年12月 2018年1月 2018年2月 2018年3月 2018年4月 2018年5月 2018年6月 2018年7月 2018年8月 2018年9月 2018年10月 2018年11月 2018年12月 2019年1月 2019年2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院整理 圖圖 4：超市：超市及便利店及便利店營

29、業收入（億元）及當季營業收入（億元）及當季同比同比（%） -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 5 5：便利店景氣指數與便利店企業銷售額指數：便利店景氣指數與便利店企業銷售額指數 72.22 73.95 69.25 71.2871.84 70.25 64.12 65 94.7 96.2 82.4 90.2 86.1 93.4 75.4 60.3 0 20 40 6

30、0 80 100 120 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4 便利店景氣指數企業銷售額指數榮枯線 資料來源：商務部，中國銀河證券研究院整理 （三）可選消費：4 月化妝品同比增速轉正領銜其余可選品持續回 暖，20Q1 可選渠道營收規模萎縮在二季度有望環比改善 從產品品類來看，服裝鞋帽銷售額單月同比下滑 18.5%，較上年同期大幅滑落 17.4 個百 分點，環比上月大幅改善 16.3 個百分點，1-4 月份累計跌幅收窄 3.2 個百分點至 29.0%，成 為各品類中最晚出現環比改善的商品； CPI 中衣著品類 4 月同比增速較上月進一步

31、下降 0.1 個 百分點至-0.4%的水平，與其他分類相比漲幅偏低，由此可見其銷售額的改善主要受到銷售量 的提振促進?；瘖y品銷售額單月同比增長 3.5%，較上年同期滑落 3.2 個百分點，但環比表現 行業月度策略行業月度策略/零售行業零售行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 10 向好轉跌為漲，增速較上月大幅提升 15.1 個百分點，1-4 月份累計跌幅進一步收窄 3.8 個百 分點至 9.4%。至于家電以及家具類產品，4 月銷售均出現顯著回暖跡象，同比降幅分別較上 月收窄 21.2/17.3 個百分點，一方面是受益于夏季空調消費旺季將至拉動家電消費回暖，另一 方面是受益于

32、年內住宅地產竣工面積同比回暖趨勢拉動家具與家電零售市場回升所致。 隨著線 下百貨、 購物中心等門店逐步恢復正常運營， 疊加較為密集的重點節假日與消費券的主動與被 動因素， 共同推動線下客流回暖， 使得可選品在線下消費市場整體復蘇的環境中實現銷售額環 比的大幅改善；此外，可選消費品在線上渠道持續發力，4 月底至 5 月初的“雙品購物節” 、 “母 親節” 、 “520”等重要消費假日節點均可以實現有效的節假日促銷。根據商務部披露的數據， “雙品 購物節”期間一是新老國貨表現亮眼，消費者特別是年輕消費者對國貨認同感明顯提升，500 多家老字號的成交額超 10 億元，二是直播帶貨持續火熱，各商家與電

33、商平臺加快營造直播等 消費新場景，全網直播場次超過 70 萬場，觀看人數超過 29 億。我們在 3 月份的政策點評中 已經充分的解釋了國產品牌崛起以及直播帶貨等新興互聯網營銷手段對于化妝品等可選品的 利好，當前環境之下，線上電商渠道將持續促進化妝品等商品的銷售額快速增長。 從渠道來看，百貨、購物中心等可選渠道短期承壓；其面臨的主要問題集中在開業率低、 經營時間短、客流量低、人工成本與租金成本較高、庫存高、資金周轉困難等方面。盡管可選 渠道的百貨和購物中心正在逐步恢復正常營業， 但其中的客流主要來自于商場內的超市、 藥店 等門店，并受到消費者主觀避險心理減少外出的影響，客流量較往年同期明顯下滑。

34、近日，商 務部辦公廳發布關于推動步行街加快恢復正常營業秩序的通知，其中提出，鼓勵購物中心、百 貨店逐步恢復正常營業時間， 加快推動小微商戶、 沿街店鋪開門營業， 爭取盡快恢復消費氛圍。 2019Q4 百貨、綜合業態、珠寶首飾及鐘表與其他連鎖、電商及服務、專業市場板塊內的公司 行業月度策略行業月度策略/零售行業零售行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 11 分別實現營業收入 447.26/350.15/363.21/743.00/140.29 億元，分別對應同比增速-6.62%/ -1.86%/11.47%/-6.82%/64.05%；2020Q1 分別實現營業收入 178.

35、63/248.94/322.85/633.48/ 68.77 億元，分別對應同比增速-59.71%/ -37.13%/-5.72%/-6.69%/-5.33%?？梢钥闯鲈谝咔?的影響之下， 各個可選渠道一季度均出現了營收的同比萎縮， 但綜合業態相較百貨渠道的韌性 與抗風險能力更強，因此橫向對比單季的表現均更為優異。 圖圖 6 6：化妝品銷售額（億元）及當月同比（：化妝品銷售額（億元）及當月同比（%） -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 20

36、0.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 化妝品銷售額（億元）當月同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 7 7：金銀珠寶銷售額（億元）及當月同比（：金銀珠寶銷售額（億元）及當月同比（%） -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 金銀珠寶銷售額（億元）當月同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 8 8：服裝銷售額（億元）及當月同

37、比（：服裝銷售額（億元）及當月同比（%） -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 1400.00 1600.00 1800.00 服裝類銷售額當月同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 9 9：購物中心發展指數：購物中心發展指數 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 行業月度策略行業月度策略/零售行業零售行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 12 圖圖 1010：百貨營業收入（億元）及當季同：

38、百貨營業收入（億元）及當季同比比 -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 1111：綜合業態綜合業態營業收入（億元）及當季同比營業收入（億元）及當季同比 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00

39、450.00 500.00 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 1212：珠寶首飾及鐘表與其他連鎖珠寶首飾及鐘表與其他連鎖營業收入（億元）及當季同比營業收入（億元）及當季同比 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 1313：電商及服務電商及服務營業收入（億元）及當季同比營業收入（億

40、元）及當季同比 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 1414：專業市場經營專業市場經營營業收入（億元）及當季同比營業收入（億元）及當季同比 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.0

41、0 140.00 160.00 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 行業月度策略行業月度策略/零售行業零售行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 13 二二. . 市場行情市場行情 （一）商貿零售指數 5 月上漲 7.61%，子行業中電商及服務板塊領 漲 5 月份商貿零售指數上漲 7.61%，跑贏上證綜指（-0.27%） 、滬深 300（-1.16%）以及深 證成指（0.23%） 。新零售指數上漲 3.82%，跑輸商貿零售指數。商貿零售各子行業中，電商 及服務板塊（16.68%） 、一般零售板塊（8.25%）走勢領先，表現優于商貿零售行業整體水平； 專營連鎖板塊（4.

42、58%） 、專業市場經營板塊（4.52%）與貿易板塊（0.03%）均低于商貿零售 行業整體水平。 電商及服務電商及服務板塊中板塊中，壹網壹創（300792.SZ，25.21%）于 5 月 27 日發布公告稱公司以 3.62 億元的價格收購“浙江上佰電子商務有限公司”51%的股權，并與收購方簽訂業績承諾協議， 浙江上佰承諾于 2020/2021/2022 年凈利潤（以扣除非經常性損益前后孰低者計算）不低于 5500/7000/8500 萬元。 浙江上佰電子商務有限公司主要是從事家用電器等電子產品的電商代運 營服務， 而此次收購完成后將直接幫助公司從原先專精于化妝品領域電商代運營服務提供商轉 型成為跨品類電商代運營企業，實現多元化產業發展，提升業務規模的同時拓寬盈利來源。5 月 19 日，中國家用電器研究院和全國家用電器工業信息中心聯合發布2020 年中國家電行業 一季度報告 。 報告指出， 2020 年一季度， 國內家電市場零售額累計 1172 億元， 同比下降 36.1%， 其中蘇寧易購（002024.SZ，4