醫療器械行業：醫療新基建高景氣新機遇-221015（30頁）.pdf

1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 醫療新基建：高景氣，新機遇醫療新基建：高景氣，新機遇 2022 年年 10 月月 15 日日 評級評級 領先大市領先大市 評級變動：維持 行業漲跌幅比較行業漲跌幅比較%1M 3M 12M 醫療器械 8.55 3.08-12.01 滬深 300-5.48-11.10-21.80 鄒建軍鄒建軍 分析師分析師 執業證書編號:S0530521080001 龍靖寧龍靖寧 研究助理研究助理 相關報告相關報告 1 醫療器械行業點評：脊柱類耗材國家集采擬中選結果出爐，國產

2、龍頭中標情況良好 2022-09-29 2 醫療器械行業雙周報：醫療新基建持續鋪開，相關板塊將陸續受益 2022-09-27 3 醫療器械行業雙周報-聯影醫療近期將上市，關注國產影像設備產業升級及國產替代相關標的 2022-08-18 重點股票重點股票 2021A 2022E 2023E 評級評級 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）邁瑞醫療 6.58 51.70 8.05 42.26 9.76 34.85 買入 聯影醫療 1.96 109.63 3.18 67.57 2.82 76.20 增持 健麾信息 0.86 49.76

3、1.40 30.56 1.83 23.38 增持 華康醫療 1.03 44.54 1.37 33.49 2.34 19.61 增持 資料來源：iFinD，財信證券 投資要點：投資要點：新冠疫情暴露疾病防治短板新冠疫情暴露疾病防治短板+當前醫療資源總量不足、分布不均衡。當前醫療資源總量不足、分布不均衡。醫療新基建開始于 2020年，系新冠疫情防治過程中，我國傳染病防治、危重癥病人治療資源不足問題凸顯。醫療資源不均衡問題主要表現在兩個方面：一是與經濟社會發展和人民群眾日益增長的服務需求相比，醫療衛生資源總量相對不足，質量有待提高；二是資源分布結構不合理，影響醫療衛生服務提供的公平與效率?？臻g上，東

4、西部醫療資源發展差距大，優質醫療資源集中在沿海地區，結構上，三級醫院承擔大量醫療行為，優質醫療資源供給不夠充分。醫院擴建需求釋放，疫情后醫院建設加速醫院擴建需求釋放，疫情后醫院建設加速。疫情前，由于分級診療制度限制，三級醫院的擴張受到限制。但新冠疫情暴露國內醫療資源不足、建設不夠完整的弊端，基層醫療衛生機構救治能力仍顯不足，因而疫情后相關部門印發系列政策，鼓勵以三級醫院為代表的優質醫療資源下沉，引導三級醫院基層分院建設：疫情前受到抑制的新醫院立項數量壓制得到明顯的恢復，連續兩年創新高。新建醫院的交付能夠有效擴容醫療器械市場，為行業提供新增量。政府投資主導，專項債發力提供資金保障。政府投資主導，

5、專項債發力提供資金保障。政府衛生支出主要用于公立醫院的基本建設和大型設備的采購，2020年以來的醫療新基建重心在于優質醫療資源擴容和均衡布局，主要資金來源也是政府衛生支出尤其是地方政府投資，專項債加速發力為本次醫療新基建提供了資金保障，2022 年 1-5 月我國衛生行業固定資產投資額累計同比增長 27.8%。投資建議：投資建議：后疫情時代，全球加強公共衛生建設，順應醫療新基建浪潮，也為國內醫療器械產品出海提供發展機遇，醫療器械行業國產替代、國際化進程持續加速。醫療新基建不僅為大型公立醫院的擴容，也包括基層醫療機構的提質改造，本輪醫療基建自疫情后開始，逐漸在全國鋪開，伴隨著醫院新院區建設，我們

6、可以看到以醫療凈化工程、醫療自動化信息化工程為代表的專項建設訂單逐漸兌現，本輪醫療新基建較大規模的產能將陸續釋放，醫療專項工程、醫療設備、醫療信息化等相關企業也將相繼受益；同時，后疫情時代，全球加強公共衛-27%-17%-7%3%13%2021-102022-012022-042022-07醫療器械滬深300行業深度行業深度 醫療器械醫療器械 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 生建設，順應醫療新基建浪潮，也為國內醫療器械產品出海提供發展機遇，醫療器械行業國產替代、國際化進程持續加速，建議關注國產廠

7、家邁瑞醫療、聯影醫療、健麾信息、澳華內鏡、海泰新光、開立醫療、華康醫療、新華醫療等。風險提示：風險提示：政策政策不及預期不及預期，供應鏈危機等。，供應鏈危機等。RUjXfWkWMB8VqXoV8ObPaQpNmMtRoMkPrQrReRmNwP9PpOpPxNrRnQNZrNnN 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 內容目錄內容目錄 1 根源：醫療資源分布不均衡問題仍存在根源：醫療資源分布不均衡問題仍存在.5 1.1 總量仍不足：對比海外，我國醫療資源仍顯不足.6 1.2 空間不均衡：區域醫療發展差

8、距大，優質醫療資源集中于東部沿海.8 1.3 結構不均衡：三甲醫院承擔大量醫療行為，疾病防治建設尚且不足.9 2 現狀：疫情加速政策出臺，開啟醫療基建新周期現狀：疫情加速政策出臺，開啟醫療基建新周期.13 2.1 疫情凸顯醫療資源不足問題，新政策釋放既往壓制的擴建需求.13 2.2 大型醫院擴容+基層醫院提質改造，醫療新基建已拉開序幕.16 2.3 中央+地方+專項貸款，新基建配套資金持續加碼.18 3 景氣度逐漸擴散，關注各受益版塊標的景氣度逐漸擴散，關注各受益版塊標的.20 3.1 邁瑞醫療：充分受益于醫療新基建的國產醫療設備平臺型企業.22 3.2 聯影醫療：核心技術自主可控的國產影像學

9、設備龍頭.24 3.3 華康醫療：專注院感防控的醫療凈化系統綜合服務商.26 3.4 健麾信息：產品布局豐富的醫藥智能化服務龍頭.28 4 風險提示風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖 1：中央政府醫療衛生投入不斷增加.5 圖 2：我國醫療衛生支出不斷增長（億元）.5 圖 3：我國醫療衛生機構數和床位數不斷增長（個）.5 圖 4：我國衛生人員數不斷增長（萬人）.5 圖 5：我國醫療費用支出 GDP 占比仍有提升空間（%）.6 圖 6：2017 年部分國家每千人床位數（張）.7 圖 7：2017 年部分國家每千人護士和助產士人數.7 圖 8：我國醫療機構數東西分布不均衡（個）.8 圖 9：我國診

10、療活動主要集中在東部地區（人次）.8 圖 10：我國床位數東西分布不均衡（個）.8 圖 11：我國執業醫師東西分布不均衡（名）.8 圖 12：我國注冊護士數東西分布不均衡（名）.9 圖 13：我國衛生人員數東西分布不均衡（名）.9 圖 14：2021 年全國各省市三甲醫院數量（家）.9 圖 15：2003-2020 年我國各級醫院數量.10 圖 16：三級醫院收入占全國醫院收入近 70%（億元）.10 圖 17：三級醫院承擔大部分診療活動（截至 2022 年 4 月）.11 圖 18：2020 年不同國家人均 ICU 數（張）.12 圖 19：中美 ICU 床位數占醫院病床總數比例對比情況.1

11、2 圖 20：2015 年全國各地區人均 ICU 床位數（張）.12 圖 21：2021 年我國專業公共衛生機構占比較低.12 圖 22：分級診療示意圖.13 圖 23：2019-2022 擬在建醫療工程完工建筑面積及增速.17 圖 24：2019-2022 年擬在建醫療工程完工量及增速.17 圖 25：2012-2021 全國醫院立項及竣工數量.17 圖 26：疫情后艾隆科技合同負債逐年增長.18 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖 27：疫情后華康醫療合同負債逐年增長.18 圖 28：醫院建

12、設流程圖.21 圖 29：邁瑞醫療可為醫院提供一體化智慧醫療方案.23 圖 30：2022H1 邁瑞醫療主營業務構成.23 圖 31：2018-2022H1 邁瑞醫療營收及凈利潤（億元）.23 圖 32：2017-2022H1 邁瑞醫療研發投入（億元）.24 圖 33：2017-2021 年邁瑞醫療研發人員數量不斷增長.24 圖 34：2021 年聯影醫療主營業務構成.25 圖 35：2018-2021 年聯影醫療影像設備銷售額（億元）.25 圖 36：華康醫療在手訂單情況（億元）.28 圖 37：2018-2022H1 華康醫療營收及歸母凈利潤（億元）.28 圖 38：健麾信息部分醫院客戶.

13、29 表 1：2019 年部分國家基本衛生服務覆蓋指數.6 表 2：三級醫院病床使用率遠超一、二級醫院.11 表 3：部分關于國家控制三級醫院擴張的政策.14 表 4：各省市部分支持醫院擴容擴建的部分政策.15 表 5：疫情后部分大型醫院改擴建情況.16 表 6：“十四五”期間中央投資將對重點項目進行支持.18 表 7：部分地方政府醫療相關債券.19 表 8：國內醫療設備分類和品牌情況.21 表 9：部分入選優秀國產醫療設備產品目錄設備.22 表 10：聯影醫療醫學影像設備產品線布局豐富.25 表 11：華康醫療與同業公司醫療凈化項目競標相關資質對比.26 表 12：華康醫療與同業公司專業人員

14、資質對比.27 表 13：華康醫療參與編寫的國家、行業技術標準和規范.27 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1 根源根源：醫療資源分布不均衡問題仍存在：醫療資源分布不均衡問題仍存在 我國我國公共醫療衛生體系的不斷發展完善，醫療公共醫療衛生體系的不斷發展完善，醫療資源資源快速快速豐富豐富。2003 年 SARS 疫情之后，政府加大了對公共衛生體系建設的投入，我國公共衛生體系建設顯著加強。經過十多年的發展，我國衛生與健康事業加快前行，醫療衛生服務體系不斷完善。根據全國醫療衛生服務體系規劃綱要（201

15、5-2020）的數據，我國已經建立了由醫院、基層醫療衛生機構、專業公共衛生機構等組成的覆蓋城鄉的醫療衛生服務體系。在逐年增加的醫療衛生投入下，我國醫療衛生資源迅速豐富，2020 年末同比 2003 年末，公共醫療衛生機構增加 21.67 萬個，病床數增加 595.65 萬張。但是醫療衛生資源總量不足但是醫療衛生資源總量不足，分布不均衡，分布不均衡，發展不協調等依然突出，發展不協調等依然突出。當前仍然面臨優質醫療資源總量不足，城鄉、區域之間分布不均衡的問題，基層醫療衛生服務仍有較大進步空間。醫療資源不均衡問題主要表現在兩個方面：一是與經濟社會發展和人民群眾日益增長的服務需求相比，醫療衛生資源總量

16、相對不足，質量有待提高；二是資源分布結構不合理，影響醫療衛生服務提供的公平與效率。圖圖 1：中央政府醫療衛生投入不斷增加：中央政府醫療衛生投入不斷增加 圖圖 2：我國醫療衛生支出不斷增長（億元）：我國醫療衛生支出不斷增長（億元）資料來源：同花順，財信證券 資料來源：同花順，財信證券 圖圖 3：我國醫療衛生機構數和床位數不斷增長（個）：我國醫療衛生機構數和床位數不斷增長（個）圖圖 4：我國衛生人員數不斷增長（萬人）：我國衛生人員數不斷增長（萬人）資料來源：同花順，財信證券 資料來源：同花順，財信證券 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070

17、.0080.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00中央醫療衛生支出（億元）中央醫療衛生支出增長率（%）0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020衛

18、生總費用:政府衛生支出衛生總費用:社會衛生支出衛生總費用:個人衛生支出衛生總費用:合計01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,00010,000,0000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020醫療衛生機構床位數醫療衛生機構數0.00200.00400.00600.00800.001,

19、000.001,200.001,400.001,600.002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021衛生機構人員數醫生人數護師、護士人數 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1.1 總量仍不足：對比海外，我國醫療資源仍顯不足總量仍不足：對比海外，我國醫療資源仍顯不足 中國醫療行業發展相比中國醫療行業發展相比發達發達經濟體仍存在差距。經濟體仍存在差距。根據世界衛生組織全球醫療體系排名，中國在

20、 191 個成員國中僅排名 144 位。2021 年我國醫療衛生開支占 GDP 的比例為6.5%，OECD 國家平均值為 8.8%，而美國高達 18%。龐大的人口基數、不斷提高的人均預期壽命、持續提升的消費水平、日漸增強的主動健康管理意識，都是中國醫療行業發展的長期確定要素。在人口老齡化加速、醫療保健支出增長、醫藥研發水平提升和醫療政策變革助力的四大驅動下，中國醫療行業的長期發展空間可期。根據 OECD 相關數據，2017 年，我國每千人口醫療衛生機構床位數 4.34 張，與日本、韓國、德國相比還有較大的差距。醫療病床資源的不足在平時體現主要體現為看病難、甚至加劇醫患矛盾。我國醫療資源的豐富度

21、上仍有很長的道路要走。圖圖 5：我國醫療費用支出：我國醫療費用支出 GDP 占比仍有提升空間（占比仍有提升空間（%）資料來源：同花順，世界銀行，財信證券 表表 1：2019年部分國家基本衛生服務覆蓋指數年部分國家基本衛生服務覆蓋指數 國家國家 基本衛生服務覆蓋指數基本衛生服務覆蓋指數 加拿大 89 英國 88 瑞典 87 瑞士 87 韓國 87 新加坡 86 新西蘭 86 挪威 86 日本 85 法國 84 4.51 4.25 4.38 4.42 4.29 4.18 3.95 3.67 3.90 4.35 4.23 4.34 4.57 4.71 4.78 4.94 4.98 5.07 5.17

22、 5.35 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中國:醫療費用支出:占GDP比重澳大利亞:醫療費用支出:占GDP比重加拿大:醫療費用支出:占GDP比重歐盟:醫療費用支出:占GDP比重美國:醫療費用支出:占GDP比重日本:醫療費用支出:占GDP比重 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之

23、后的免責條款部分 行業研究報告 意大利 83 美國 83 中國 82 匈牙利 73 全球 67 印度 61 資料來源：同花順，世界銀行，財信證券 圖圖 6：2017年部分國家每千人床位數年部分國家每千人床位數（張）（張）資料來源：同花順，財信證券 圖圖 7：2017年年部分國家部分國家每千人護士和助產士人數每千人護士和助產士人數 資料來源：同花順，財信證券 13.05 12.27 87.377.026.636.62 5.98 5.82 5.66 5.57 5.41 4.66 4.53 4.31 3.02 2.87 2.53 2.49 0.99 0.002.004.006.008.0010.00

24、12.0014.0017.60 17.54 14.88 14.58 13.11 12.58 11.25 11.16 9.95 9.09 8.22 7.15 6.80 6.24 5.62 3.96 2.66 2.51 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1.2 空間不均衡：空間不均衡：區域區域醫療發展差距大，優質醫療資源集中醫療發展差距大，優質醫療資源集中于東部于東部沿海沿海 優質醫療資源的區域布局不

25、均衡問題較為突出優質醫療資源的區域布局不均衡問題較為突出。我國的醫療資源分布在省份之間差異逐漸縮小，但是在地區之間差異仍然存在。醫療機構尤其是以三甲醫院為代表的的優質醫療資源，仍然集中在東部沿海地區，與之對應的是醫療人員、大量的診療活動也集中于東部地區：數量上，按照衛生部門統計數據，截止 2021 年，中國共有三甲醫院 1441 所，僅廣東、山東、江蘇三省就占全國總數的 20.58%；根據復旦大學醫院管理研究所每年發布的全國綜合排行榜，百強醫院主要分布在華東和華北地區，2020 年東北、西北占比分別僅為 6%、3%，而華東和華北分別占 37%、26%。質量上，東北地區三級公立醫院的信息化水平、

26、人員配備水平和資金保障水平等相對較弱，西部地區的醫療服務能力還需進一步提升，以上兩個地區出院患者四級手術占比均明顯低于其他地區，相較四級手術占比較高的華北和華東地區低約 6 個百分點，手術患者并發癥發生率、I 類切口手術部位感染率均相對略高；華東和華北地區對比其他地區，硬件設施更加齊備，人力資源更加充足，工作開展更加規范等；同時華東地區各醫院的服務水平均位于全國前列。圖圖 8：我國醫療機構數東西分布不均衡（個）：我國醫療機構數東西分布不均衡（個）圖圖 9：我國診療活動主要集中在東部地區（人次）：我國診療活動主要集中在東部地區（人次）資料來源：同花順，財信證券 資料來源：同花順，財信證券 圖圖

27、10：我國床位數東西分布不均衡（個）：我國床位數東西分布不均衡（個）圖圖 11：我國執業醫師東西分布不均衡（名）我國執業醫師東西分布不均衡（名）資料來源：同花順，財信證券 資料來源：同花順，財信證券 0100,000200,000300,000400,000500,000醫療衛生機構數:東部醫療衛生機構數:中部醫療衛生機構數:西部0.005.0010.0015.0020.0025.002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020醫院診療人次:東部醫院診療人次:中部醫院診療人次:西部01,000,000

28、2,000,0003,000,0004,000,000醫療衛生機構床位數:東部醫療衛生機構床位數:中部醫療衛生機構床位數:西部0500,0001,000,0001,500,0002,000,000東部執業（助理）醫師數中部執業（助理）醫師數西部執業（助理）醫師數 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 12：我國注冊護士數東西分布不均衡（名）：我國注冊護士數東西分布不均衡（名）圖圖 13：我國衛生人員數東西分布不均衡（名）我國衛生人員數東西分布不均衡（名）資料來源：同花順，財信證券 資料來源：同花

29、順，財信證券 圖圖 14：2021 年全國各省市三甲醫院數量年全國各省市三甲醫院數量（家）（家）資料來源：衛健委，財信證券 1.3 結構不均衡：三甲醫院承擔結構不均衡：三甲醫院承擔大量大量醫療醫療行為，疾病防治建設尚且不足行為，疾病防治建設尚且不足 公立醫院公立醫院仍仍是我國醫療服務體系的是我國醫療服務體系的絕對絕對主體主體。數量上僅占 11%的三級醫院承擔了國內近一半的診療互動，收入占比超 70%，且占比逐年提升，而作為區縣級醫院主體的二級醫院，數量為三級醫院的近 4 倍，其診療人次數卻僅為對方的一半左右，占總診療量的三分之一，且份額持續下降；從病床使用率上看，2014-2018 年，在政府

30、和社會加大力度投資下，公立醫院中三級醫院的病床使用率雖有所下降，但仍接近于 100%的飽和程度，而一二級醫院的病床使用率則逐年下降?？傮w來說，三級醫院仍是當前醫療活動的執行0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000東部注冊護士數中部注冊護士數西部注冊護士數01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,000衛生人員數:東部衛生人員數:中部衛生人員數:西部1221047571706867665955504947464645434239363332313131291714107

31、6020406080100120140 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 主體，部分一二級醫院的診療份額流向大型醫院。圖圖 15：2003-2020年我國各級醫院數量年我國各級醫院數量 資料來源：同花順，財信證券 圖圖 16：三級醫院收入占全國醫院收入近：三級醫院收入占全國醫院收入近 70%（億元）（億元）資料來源：同花順，財信證券 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000

32、200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020三級醫院數二級醫院數一級醫院數三級醫院占比（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.0020102011201220132014201520162017201820192020一級公立醫院總收入二級公立醫院總收入三級公立醫院總收入三級公立醫院收入占比 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參

33、考 -11-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 17：三級醫院承擔大部分診療活動（截至：三級醫院承擔大部分診療活動（截至 2022 年年 4月）月）資料來源：同花順，財信證券 表表 2：三級醫院病床使用率遠超一、二級醫院三級醫院病床使用率遠超一、二級醫院 機構類別機構類別 2014 2015 2016 2017 2018 所有醫院：88.0%85.4%85.3%85.0%84.2%公立醫院 92.8%90.4%91.0%91.3%91.1%民營醫院 63.1%62.8%62.8%63.2%63.2%分級別看：三級醫院 101.8%98.8%98

34、.8%98.6%97.5%二級醫院 87.9%84.1%84.1%84.0%83.0%一級醫院 60.1%58.8%58.0%57.5%56.9%資料來源：我國衛生健康事業發展統計公報，華康醫療招股書，財信證券 我國疾病防治等?？漆t療資源尚不足我國疾病防治等?？漆t療資源尚不足。突發公共衛生事件傳播性強、危害性大、波及范圍廣、成因復雜，需要強有力的公共衛生體系迅速應對。新冠防控工作表明，在國家、省、市、縣四級疾病預防控制體系當中，對急性傳染病的防控和應急處置的能力仍有加強空間。公共衛生應急救治設備、設施、物資等資源不足，是我國突發公共衛生應急救治初期面臨的主要障礙。以以 ICU 資源為例資源為例

35、：ICU 可以極大地提高危重患者的生存率，為危重患者爭取時間和機會以便進行進一步治療。根據 2009 年印發的 重癥醫學科建設與管理指南（試行），具備條件的二級以上綜合醫院可以設置重癥醫學科。目前我國各級醫院 ICU 建設普遍存在床位不足、醫護人員編制不足等問題。0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002016-022016-042016-062016-082016-102016-1220

36、17-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04全國每月診療人次三級醫院每月診療人次二級醫院每月診療人次一級醫院每月診療人次 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12-請務必閱讀正文之后的免責

37、條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 中國人均 ICU 床位數遠低于發達國家，根據 OECD 數據，2020 年，中國每十萬人 ICU床位數為 4.5 張，遠低于同期發達國家，如德國 28.2 張、美國 21.6 張、法國 16.4 張、日本 13.8 張；同時 ICU 床位數地區差異較明顯，根據重癥醫學會 2015 年對華東地區 ICU建設現狀的調查，華東/中南/華北/西南/西北/東北地區每十萬人 ICU 床位數分別為4.03/3.52/3.16/3.07/2.97/2.38 張，西南、西北、東北等地人均 ICU 床位數較低，ICU 建設急需加強。ICU 人員配置仍處于供應

38、不足狀態。據重癥醫學：華東地區現狀調查（2015 年第三次 ICU 普查）顯示中國 ICU 醫師人數與床位數比約 0.62:1，護士人數與床位數比約1.96:1，低于 2009 年發布的重癥醫學科建設與管理指南（試行）的最低標準，而根據美國 ICU 護理管理概況，美國 ICU 護士人數與床位比達 4:1，超我國 2 倍。先進救治設備使用仍需加強，以新冠重癥患者救治儀器 ECMO 為例，截止 2021 年底，國內開展體外生命支持技術的醫院總數為 592 家，總體占比不足，且約 14%的醫院不能持續開展，開展 10 例 ECMO 以下的中心占 59%，而開展 50 例以上的中心僅占 9%，遠不能滿

39、足突發疾病救治需求。圖圖 18：2020 年不同國家人均年不同國家人均 ICU數數（張）（張）圖圖 19：中美中美 ICU床位數占醫院病床總數比例對比情況床位數占醫院病床總數比例對比情況 資料來源：OECD，財信證券 資料來源：前瞻產業研究院，財信證券 圖圖 20：2015 年年全國各地區人均全國各地區人均 ICU床位數（床位數（張張）圖圖 21：2021 年我國專業公共衛生機構占比較低年我國專業公共衛生機構占比較低 資料來源：重癥醫學：華東地區現狀調查(2015年第三次ICU普查)，財信證券 資料來源：2021年我國衛生健康事業發展統計公報，財信證券 28.221.616.413.84.50

40、51015202530德國美國法國日本中國每十萬人每十萬人ICU床位數床位數0246810121416中國美國ICU床位數占醫院病床總數比例（床位數占醫院病床總數比例（%）02468101200.511.522.533.544.5華東中南華北西南西北東北每十萬人ICU床位數每百億GDP的ICU床位數1.29%0.33%0.09%0.29%0.29%0.15%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -13-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2 現狀：現狀：疫情加速政

41、策出臺，開啟醫療基建新周期疫情加速政策出臺，開啟醫療基建新周期 2.1 疫情凸顯醫療資源不足問題，疫情凸顯醫療資源不足問題，新政策新政策釋放釋放既往既往壓制的擴建需求壓制的擴建需求 由于優質醫療資源過度集中在大城市、大醫院，各層級醫療機構分工不夠明確，協調銜接不足，難以為患者提供全程系統的醫療服務，為從根本解決患者就醫難問題，2009年國家深化醫藥衛生體制改革啟動，醫藥衛生體制改革近期重點實施方案（2009-2011年）與關于深化醫藥衛生體制改革的意見先后發布，分級診療成為醫療系統建設主題。分級診療制度是指按照疾病的輕、重、緩、急及治療的難易程度，由不同級別和服務能力的醫療機構承擔不同疾病的治

42、療，并按病情變化情況進行及時便捷的雙向轉診，從而建立科學有序的診療秩序，確?；颊叩玫竭m宜治療，核心政策措施可概括為：基層首診、雙向轉診、急慢分治、上下聯動。分級診療旨在重塑醫療體系，建立健全以縣級醫院為龍頭、社區衛生服務中心和鄉鎮衛生院為骨干、村衛生室為基礎的三級醫療衛生服務網絡，各級醫療機構分工協作，實現醫療資源合理利用。圖圖 22：分級診療示意圖：分級診療示意圖 資料來源：iyiou，健康界，財信證券 分級診療制度下，分級診療制度下，國國家家嚴格控制公立醫院擴建嚴格控制公立醫院擴建。2015 年關于推進分級診療制度建設的指導意見提出以“強基層”為重點完善分級診療服務體系，重點建設一、二級醫

43、院。為控制公立醫院規模過快擴張，防治擠壓基層醫療衛生機構與非公立醫院的發展空間，國家相繼出臺系列政策嚴格限制公立醫院建院區、擴床位。雖然 2015 年后基層醫療資源得到有效補充，但優質醫療資源不均等化的問題依舊緊 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -14-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 迫?；颊哌^多集中在大醫院，大型醫院“虹吸現象”明顯，而突如其來的新冠疫情，進一步暴露我國醫療體系存在的系列問題，如國家、省、地、縣四級疾控機構功能定位不夠清晰，承擔的工作任務能級分工不合理；疾病防、治割裂明顯，醫防難以融合；鄉鎮、社區等基層醫院網底薄弱

44、，基層隊伍斷層老化嚴重；優質醫療資源未下沉，易發生醫療擠兌等。表表 3：部分關于國家控制三級醫院擴張的政策部分關于國家控制三級醫院擴張的政策 文件名文件名 頒發部門頒發部門 時間時間 主要內容主要內容“十二五”期間深化醫藥衛生體制改革規劃暨實施方案 國務院 2012.03 嚴格控制公立醫院建設標準、規模和設備配備，每千常住人口醫療衛生機構床位數達到 4張的，原則上不再擴大公立醫院規模 關于嚴格限制縣級公立醫院舉借新債的緊急通知 發改委、財政部、衛生部、銀監會 2012.12 各地嚴禁縣級公立醫院舉債進行基礎設施建設和設備購置 深化醫藥衛生體制改革 2014年重點工作任務 國務院 2014.05

45、 明確公立醫院?；镜穆毮?，優化結構布局，嚴格控制公立醫院床位規模和建設標準 關于控制公立醫院規模過快擴張的緊急通知 衛計委 2014.06 1.嚴格控制公立醫院床位審批;2.嚴格控制公立醫院建設標準;3.嚴格控制公立醫院大型醫用設備配置;4.嚴禁公立醫院舉債建設 國務院辦公廳關于城市公立醫院綜合改革試點的指導意見 國務院 2015.05 從嚴控制公立醫院床位規模、建設標準和大型醫用設備配備，對超出規模標準的公立醫院，要采取綜合措施，逐步壓縮床位；嚴禁公立醫院舉債建設和超標準裝修 關于促進社會辦醫加快發展的若干政策措施 國務院 2015.06 控制公立醫院規模，規范公立醫院改制。按照總量控制、

46、結構調整、規模適度的原則，合理控制公立醫療機構數量和規模，拓展社會辦醫發展空間 關于控制公立醫院醫療費用不合理增長的若干意見 衛計委，發改委，財政部，人力資源社會保障部，國家中醫藥管理局 2015.10 嚴格控制公立醫院規模，嚴禁公立醫院舉債建設 資料來源：衛健委，國務院，發改委，財政部，人力資源社會保障部，國家中醫藥管理局，銀監會，財信證券 為為促進優質醫療資源均衡布局，持續提升基層醫療機構服務能力，促進優質醫療資源均衡布局，持續提升基層醫療機構服務能力，完善疾病防控四完善疾病防控四級體系，級體系，國務院、衛健委等部門相繼出臺系列政策，國務院、衛健委等部門相繼出臺系列政策，支持各省份參照國家

47、區域醫療中心支持各省份參照國家區域醫療中心建設模式，推進在省內建設區域醫療中心，建設模式，推進在省內建設區域醫療中心，同時同時放寬放寬擴建擴建限制，限制，支持大型醫院建設新院支持大型醫院建設新院區，推動優質醫療資源向市縣延伸，全方位提升各級醫療機構服務質量區，推動優質醫療資源向市縣延伸，全方位提升各級醫療機構服務質量：2021 年 6 月，國辦印發國務院辦公廳關于推動公立醫院高質量發展的意見，認可公立醫院在抗擊新冠疫情期間發揮的主力軍作用，要推動公立醫院高質量發展，加快優質醫療資源擴容和區域均衡布局，出臺引導大型公立醫院一院多區發展的政策，推動臨床重點?？平ㄔO；2022 年 1 月，衛健委印發

48、醫療機構設置規劃指導原則（2021-2025 年），原則 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -15-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 上支持綜合實力強的公立醫院，在嚴格控制單體規?；A上建設分院區。同時省級醫院的床位數限制由 1500 張以內，放寬到 1500 張-3000 張，地市、區縣兩級醫院同步放寬。進一步引導優質醫療資源向醫療服務能力薄弱、群眾醫療需求較大的地區布局；2022 年 5 月國辦印發關于推進以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見，推進縣級醫院（含中醫院）提標改造，支持縣域人口達到一定規模的縣完善縣級醫院，推動達到三級醫院

49、設施條件和服務能力；“千縣工程”縣醫院綜合能力提升工作縣醫院名單，1233 家縣醫院納入提升名單；2022 年 5 月發改委、衛健委等印發有序擴大國家區域醫療中心建設工作方案，有序擴大國家區域醫療中心建設，到 2022 年底，基本完成全國范圍內的規劃布局，力爭國家區域醫療中心建設覆蓋全國所有省份 隨后，各省市系列政策相繼出臺，引導放開大型醫院擴建限制，全方位加快優質醫療資源擴容，釋放既往分級診療政策壓制的擴建需求。表表 4：各省市部分支持醫院擴容擴建的部分政策各省市部分支持醫院擴容擴建的部分政策 文件名文件名 頒發部門頒發部門 時間時間 主要內容主要內容 河南省三級醫療機構設置規劃（2020年

50、-2025年）河南省政府 2020.03 三級醫療機構的審批設置權限由省級下放到各省轄市；明確縣級醫院可以升級為三級醫院，到 2025年，全省縣級三級公立醫療機構設置綜合醫院 40所、中醫醫院 20所、婦幼保健院10所；到 2025年，河南三級醫療機構將達到 265所，其中規劃新增 162所（省級 7所，省轄市級 85所，縣級 70所）；全省三級醫療機構床位數將達到 27.1萬張，千人口床位數達到2.7張。天津市醫療衛生機構布局規劃（2015-2035年）（2019年修訂）天津市衛健委 2020.08 建設 5個市級醫學中心、9個市級區域醫療中心、9個市級?？圃\療中心；全市醫療衛生用地規模由現

51、狀 510公頃增加到1100公頃左右，可容納的總床位由現狀 6.8萬張增加到 12萬張左右；每個區或人口達到 30萬-50萬人的地區至少設置 1個三級綜合醫院、1個二級及以上中醫醫院 西安市衛生健康事業重點項目建設三年行動方案（2020-2022年）（征求意見稿）西安市政府 2020.08 未來 15年新建 59家醫院，其中綜合醫院 32家，?？漆t院 27家 關于優化全市三級醫院建設的指導意見 重慶市衛健委、發改委、財政局、醫保局 2021.01 到 2025年，全市建成 70所三級醫院，三甲醫院達 40所，促進西部醫學中心建設 上海市醫療機構設置規劃（2021-2025年）上海市衛健委 20

52、21.10 加快優質醫療資源擴容，全市新增床位約 4萬張，配置水平達到每千人口約 7.5張，市級醫療機構新增床位約 1.5萬張，配置水平達到每千人口約 2.2張；區級醫療機構新增床位約 2.5萬張，配置水平達到每千人口約 5.3張；基層醫療衛生機構新增 5000張左右床位，原則上，新建社區衛生服務中心設置不少于 100張床位。全市公立中醫和中西醫結合醫院床位數增長 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -16-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 率不低于 10%。黃埔區衛生健康事業發展“十四五”專項規劃 廣州黃埔區政府 2021.11 加強區

53、疾控中心能力建設，鎮衛生院（街道社區衛生服務中心）增掛鎮（街）疾控中心牌子，建設平戰結合的應急醫療救治體系；到“十四五”末黃埔區醫療機構床位新增 5000張以上，床位規模較現在翻一番，實現每千常住人口醫療機構床位數7.5張。煙臺政府工作報告 煙臺市政府 2022.02 新建市婦幼保健院、公共衛生臨床中心、中醫醫院和幸福新城院區,擴建市中醫醫院、奇山醫院，推進優質醫療資源擴容和均衡布局，力爭“十四五”期間，全市新增床位 1.2萬張，每千人口床位數突破 7.6個 河北省“十四五”醫療衛生服務體系規劃 河北省政府 2022.02 將實施“省辦醫院擴容”“市辦醫院擴容”等五項高質量醫療服務體系建設工程

54、，明確將支持河北省人民醫院龍泉院區、河北醫科大學第二醫院正定院區等多家省辦醫院，以及一批市級綜合醫院、婦女兒童?？漆t院項目建設 南京市“十四五”醫療機構設置規劃 南京市政府 2022.03“十四五”期間，南京全市將新增醫療機構床位數 2.1萬張。到 2025年底，南京市每千常住人口醫療機構床位數不低于 8.4張 重慶市養老服務體系建設“十四五”規劃（20212025年）重慶市政府 2022.03 新增普惠性養老機構 200家、普惠養老床位 1萬張，全市建成區縣級失能特困人員集中照護中心 80所，升級改造鄉鎮敬老院 600所、建成鄉鎮養老服務中心 800個，設置互助養老點8000個 資料來源：各

55、省市政府、衛健委官網，財信證券 2.2 大型醫院擴容大型醫院擴容+基層基層醫院提質改造醫院提質改造，醫療新基建已拉開序幕醫療新基建已拉開序幕 基層醫療機構以基層醫療機構以改造改造升級為主升級為主。2022 年 7 月，衛健委印發關于深入開展“優質服務基層行”活動和社區醫院建設的通知，“十四五”期間，將全面推進社區醫院建設，支持符合條件的社區醫院設置成為二級醫院；對常住人口較多、區域面積較大的縣，在縣城之外選擇 1-2 個中心衛生院，逐步使其達到二級醫院服務能力，一批基層醫療衛生機構將新建、升級。整體來看，在分級診療新模式下，一批區域醫療中心新建，三級醫院以擴容擴建為主，大批縣醫院升三級醫院、基

56、層醫療機構升二級醫院。全國范圍已開展醫療全國范圍已開展醫療機構機構擴建改建工作擴建改建工作。一批醫院即將擴建升級，如到 2025 年，蘇州市計劃三級醫院數量力爭增長 50%；武漢發布新的區域衛生規劃，到 2025 年，將新建公立綜合醫院（院區）11 家，遷建 2 家；2023 年底，黑龍江省要建設 4 家省級區域醫療中心、4 大疫情（中醫疫?。┓乐位氐?。表表 5：疫情后：疫情后部分大型醫院改擴建情況部分大型醫院改擴建情況 醫院醫院 改擴建情況改擴建情況 中山大學孫逸仙醫院 新建院區，總建筑面積 249000平方米 山東省立醫院 擴建感染性疾病綜合樓和應急醫學中心綜合病房樓 此報告僅供內部客戶

57、參考此報告僅供內部客戶參考 -17-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 深圳市人民醫院 改擴建龍華分院，三年內建成總建筑面積 20萬平方米，1000張床位 天津市第三中心醫院 新建東麗院區 東南大學附屬中大醫院 規劃擴建增設床位 2500張 重慶市開州區人民醫院 改建感染科，建設獨立負壓病房 7個 川北醫學院附屬醫院 新建婦女兒童中心 貴州省黔南州人民醫院 擴建兒科住院大樓，建筑面積 1.8萬平方米 南通市第三人民醫院 擴建涵蓋住院部、傳染病房、科研用房的綜合大樓，增設 480張床位 資料來源：各醫院官網，健康界，財信證券 疫情后公立醫院建設明顯加速

58、疫情后公立醫院建設明顯加速。疫情前受到抑制的新醫院立項數量壓制得到明顯的恢復，連續兩年創新高。根據奧維云網地產大數據監測預測，2022 年預計擬在建醫療工程完工項目數量超過 6000 個，同比增長 31.8%。我們認為新建醫院的交付能夠有效擴容醫療器械市場，為行業提供新增量。圖圖 23：2019-2022擬在建醫療工程完工建筑面積及增速擬在建醫療工程完工建筑面積及增速 圖圖 24：2019-2022年擬在建醫療工程完工量及增速年擬在建醫療工程完工量及增速 資料來源：奧維云，智研咨詢，財信證券 資料來源：奧維云，智研咨詢，財信證券 圖圖 25：2012-2021全國醫院立項及竣工數量全國醫院立項

59、及竣工數量 資料來源：中國在建醫院工程信息網，衛健委，國務院，財信證券 -20.0%0.0%20.0%40.0%01000020000300002019202020212022E醫療建筑面積（萬平方米）建筑面積（萬平方米）建面同比醫療建面同比-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%010002000300040005000600070002019202020212022E完工工程數量（個）增速01002003004005006007002012201320142015201620172018201920202021醫院立項數量醫院竣工數量 此報告僅供內部客戶參考

60、此報告僅供內部客戶參考 -18-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 前端數據驗證前端數據驗證醫療基建醫療基建高景氣高景氣。醫院建設流程依次為前期建筑土建、中期醫療專項工程、后期醫療設備招標采購等，除在建醫療項目不斷增加外，以醫療凈化工程、醫療自動化信息化工程為代表的專項建設也反應行業高熱度。國內醫療自動化企業艾隆科技合同負債呈現強勁增長態勢，2022H1 公司合同負債約 1.48 億（2022 年 3 月底為 1.04 億、2021 年 6 月在 0.6 億左右），同比增長 187.14%，醫療凈化系統廠家華康醫療 2022H1 合同負債已超 202

61、1 全年，預計主要由于醫療新基建帶來較強訂單需求?？紤]到建設流程上從土建項目簽約傳導到醫療專項工程及醫療設備采購，至少需要 1 年以上的時間，預計醫療專項工程的景氣度仍將持續。圖圖 26：疫情后艾隆科技合同負債逐年增長：疫情后艾隆科技合同負債逐年增長 圖圖 27：疫情后華康醫療合同負債逐年增長：疫情后華康醫療合同負債逐年增長 資料來源：同花順，財信證券 資料來源：同花順，財信證券 2.3 中央中央+地方地方+專項貸款專項貸款，新基建，新基建配套配套資金資金持續加碼持續加碼 隨著國內進入后疫情時代，對公共衛生體系建設隨著國內進入后疫情時代，對公共衛生體系建設資金資金支持不斷加大支持不斷加大。20

62、21 年 7 月，發改委印發“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案，“十四五”期間中央投資將重點支持公共衛生防控救治能力提升工程、公立醫院高質量發展工程、重點人群健康服務補短板工程、促進中醫藥傳承創新工程等4 大工程工 14 個方向的項目建設，對項目予以 5000 萬元3 億元不等的補助；2022 年中央預算內安安排不低于 300 億元支持衛生健康領域項目，同時對國家鄉村振興重點幫扶縣、西藏、新疆脫貧縣予以 400 萬元/縣的補助（用于縣級公立醫院及基層醫療衛生機構）。表表 6：“十四五”期間中央“十四五”期間中央投資將對重點項目進行支持投資將對重點項目進行支持 四大類工程四大類工程

63、規劃類別規劃類別 單個項目補助額度（萬元）單個項目補助額度（萬元）公共衛生防控救治能力提升工程 省級疾病預防控制機構 20000，區域級不超過 30000 市級疾病預防控制機構 5000 縣級疾病預防控制機構 1000 國家重大傳染病防治基地 30000 國家緊急醫學救援基地 30000 公立醫院高質量發展工程 國家醫學中心 按單個項目批復情況明確 區域醫療中心 50000 省級區域醫療中心 20000 縣級醫院提標擴能 5000 0.000.200.400.600.801.001.201.401.602020.062020.122021.062021.122022.06合同負債（億元）0.0

64、00.501.001.502.002.503.002020中報2020年報2021中報2021年報2022中報合同負債（億元）此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -19-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 重點人群健康服務補短板工程 省級婦產科、兒科建設項目 20000 地級市婦幼保健機構 5000 精神衛生服務能力項目 另行確定 康復醫療“城醫聯動”項目 另行確定 促進中醫藥傳承創新工程 國家中醫藥傳承創新中心 15000 國家中醫疫病防治基地 10000 中西醫協同“旗艦”醫院 10000 中醫特色重點醫院 10000 名醫堂工程 另行

65、確定 資料來源：“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案，財信證券 資金來源充沛，保障新基建建設資金來源充沛，保障新基建建設。醫療新基建規模大，“中央+地方”資金來源充沛。從中央來看，2021 年中央下達基本公共衛生服務補助資金為 653.9 億元，2022 年補助資金同比增長 33.43%，高達 872.51 億元（包括 79.89 億元公立醫院綜合改革補助資金、48.42億元醫療衛生機構能力建設補助資金、支撐基本公共衛生建設的 588.55 億元補助資金、支撐重大傳染病防控的 155.7 億元補助資助金），中央財政撥款保持較快增長態勢，投入逐年提升。從地方來看，地方政府專項債用于醫療

66、領域投資項目投資額較疫情前明顯提升。疫情后各地方政府陸續發行醫療衛生專項債券和 PPP 項目投入醫療新基建，根據第三方平臺大智慧財匯統計數據，2021 年各地使用專項債資金投資建設的醫療衛生項目超過 3000 個。據企業預警通數據，2022H1 醫療專項債的發行規模超過了 3000 億元，已經超過了 2021 年 2700 億元的發行規模，整體來看，醫療衛生相關專項債發行規模持續處于高位。表表 7：部分地方政府醫療相關債券部分地方政府醫療相關債券 時間時間 地區地區 用途用途 金額金額 2020.02 青海 3個醫院建設相關項目 2億 2020.02 天津 共四期醫療衛生專項債券，用于 7項醫

67、院建設項目 27億 2020.05 云南 共三期醫療衛生專項債券，用于 73個醫院建設相關項目 112億 2020.05 海南 共兩期醫療衛生專項債券，用于 17個公共醫療衛生相關項目 17億 2020.05 江西 用于 59個公共醫療衛生相關項目 57億 2020.05 遼寧 共三期醫療衛生專項債券，用于 12個醫院基礎設施建設項目 22億 2020.05 山東 山東省共發行公共衛生領域專項債券 141.4元，支持全省 148個醫療衛生項目建設，提升基層公共衛生保障能力。141億 2020.08 湖北 用于 322個項目開工，加快推進公共衛生體系補短板 542億 2021.05 安徽 用于

68、35個醫療衛生相關項目 26億 2021.08 山西 主要用于省級公立醫院基礎設施建 約 4億 2021.12 廣西 用于支持廣西公共衛生服務體系建設 138億 2022.01 廣東 支持 246個衛生健康項目 225億 2022.01 河南 支持 27個醫療衛生項目 約 26億 2022.02 河南 支持 16個醫療衛生項目 約 20億 2022.02 河北 支持 17個醫療衛生項目 約 11億 2022.03 河南 支持 13個醫療衛生項目 約 15億 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -20-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 20

69、22.03 河北 支持 21個醫療衛生項目 約 44億 2022.04 河南 支持 29個醫療衛生項目 約 19億 2022.04 河南 支持 18個醫療衛生項目 約 42億 2022.04 河北 支持 2個醫療衛生項目 1.01億 2022.04 山東 支持 14家省部屬醫療衛生機構 22.3億 資料來源：各省政府官網，財信證券 設備貼息貸款助力設備貼息貸款助力醫療新基建醫療新基建加速加速。2022 年 9 月國家衛建委開展財政貼息貸款更新改造醫療設備的通知發布，指定商業銀行將對醫療機構設備購置和更新改造實施貼息貸款，中央財政貼息 2.5 個百分點，期限 2 年。衛健委對項目申報原則上不干預

70、，貸款使用方向包括診療、臨床檢驗、重癥、康復、科研轉化等各類醫療設備購置。本次貼息貸款項目申請截至 2022 年 12 月 31 日，目前福建、江蘇、遼寧、甘肅等多地均已陸續啟動首批項目申報工作。貼息貸款政策有利于緩解醫療機構疫情后資金緊張問題，拉動因疫情而擱置采購的院內設備需求，激發新建醫院、民營醫院的采購動力，提升國內醫療機構診療服務能力。3 景氣度逐漸擴散，景氣度逐漸擴散，關注關注各各受益受益版塊版塊標的標的 新建醫院流程通常包括前期的設計、土建、裝飾裝修、機電安裝，后續的醫療專項工程（醫療凈化工程、射線防護工程、醫用氣體工程、醫療污水處理工程等），手術室、影像科、檢驗科等醫療設備采購，

71、以及后期的醫療信息化工程?？梢钥吹?，醫療新基建帶來的訂單正在逐步兌現，前期土建訂單持續增長，中期專項工程建設如火如荼，相關企業合同額不斷攀升，隨著醫院建設進度不斷推進，我們預計下游醫療設備將迎來一波采購浪潮。國產優秀設備漸多，全產業鏈均有望受益國產優秀設備漸多，全產業鏈均有望受益。近年來，國產設備在多個領域實現研發突破，質量不斷提升，優秀設備產品不斷涌現，國產替代持續進行中；同時考慮到醫療設備供應鏈安全，各級政府支持采購國產設備，隨著新基建的進行，醫療設備行業需求不斷擴容，國產醫療設備產業鏈有望在此波采購中受益。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -21-請務必閱讀正文之后的免責條款

72、部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 28：醫院建設流程圖：醫院建設流程圖 資料來源：華康醫療招股書，財信證券 表表 8：國內醫療設備分類和品牌情況國內醫療設備分類和品牌情況 分類分類 細分領域細分領域 產品產品 進口品牌進口品牌 國產品牌國產品牌 診斷設備類 影像診斷設備 CT、MRI、超聲等 GE、西門子、飛利浦 邁瑞、聯影、東軟 功能檢查設備 心電圖機、腦電圖機、多導生理記錄儀 GE、飛利浦 邁瑞、理邦 內窺鏡 胃鏡、十二指腸鏡、膽道鏡等 奧林巴斯、史賽克 沈大光學、開立、澳華內鏡、海泰新光、邁瑞、新光維醫療 中醫診斷設備 脈診儀、舌診儀、面診儀等 道生、通化海恩達

73、道生、通化海恩達 監護設備 呼吸氣體監護儀、麻醉氣體監護儀等 邁瑞、理邦、寶萊特 邁瑞、理邦、寶萊特 治療設備類 病房護理設備 病床、推車、氧氣瓶等 史賽克、美國屹龍、德國Stiegelmeyer、日本八樂夢 銘泰、厚福、永輝、康樂園、捷尼亞 手術設備 照明設備、手術床等 德格爾、TRUMPF 邁瑞、華瑞、科凌 放射治療設備 接觸治療機、深度治療機等 西門子、瓦里安、安科達 聯影、萬東、朗潤、新華、瑪西普 理化設備 光療設備、電療設備等 伊藤、賽諾龍 威爾德、眾恒 醫用激光治療設備 固體激光手術設備、飛頓、賽諾秀 科英、華工、高科恒大 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -22-請務

74、必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 氣體激光手術設備等 透析治療設備 平板型人工腎、管型人工腎等 貝朗、費森尤斯、百特金寶 威高、邁凌 麻醉設備 麻醉機、麻醉系統等 德爾格、歐美達 邁瑞、航天長峰 康復設備 運動康復訓練設備、助行設備等 飛利浦、歐姆龍 魚躍醫療、江蘇錢璟 輔助設備類 消毒滅菌設備、制冷設備、血庫設備、制藥機械設備等 制冷設備、空調設備、制藥機械設備等 櫻花、貝力曼、潔凈 新華、白象、江漢、魚躍 資料來源：醫械匯，財信證券 表表 9：部分部分入選入選優秀國產醫療設備產品優秀國產醫療設備產品目錄設備目錄設備 公司公司 部分入選設備部分入選設

75、備 邁瑞醫療 500mA 型數字化 X 線機、300mA 型數字化 X 線機、B型臺式彩色多普勒超聲波診斷儀、C型臺式彩色多普勒超聲波診斷儀、800速及以上型全自動生化分析儀、400速型全自動生化分析儀、200速型全自動生化分析儀、五分類血細胞分析儀 100速以上、五分類血細胞分析儀、三類血細胞分析儀、有創一類（高檔）型呼吸機、有創二類（中檔）型呼吸機、一類（高檔）麻醉機、二類（中檔）麻醉機、三類（低檔）麻醉機、全自動化學發光免疫分析儀、心電圖機、平板 DR（單板）、平板 DR（雙板）、移動 DR、臺式彩超 A 類、臺式彩超 B類、便攜彩超 A 類、便攜彩超 B類、多參數監護儀 A 類、多參數

76、監護儀 B類、多參數監護儀 C類、腹腔鏡 聯影醫療 X 線機、CT(256排、128排、64排、32排、16層)、3.0T 及 1.5T 超導 MRI、平板 DR（單板）、平板DR（雙板）、移動 DR、PET-CT、PET-MRI、數字化乳腺 X 線機評、低能直線加速、人工智能輔助診斷產品 萬東醫療 X 線機、永磁 MRI、超導 MRI、影像板 DSA、影像增強器 DSA、平板 DR（單板）、平板 DR（雙板）、移動 DR、數字化乳腺 X 線機、數字胃腸 X 線機 新華醫療 平板 DR（單板）、平板 DR（雙板）、移動 DR、醫用制氧機、數字胃腸 X 線機、壓力蒸汽滅菌消毒、全自動清洗消毒、脈

77、動真空清洗消毒、環氧乙烷滅菌器、過氧化氫低溫等離子滅菌器、翻蓋式軟式內鏡清洗消毒、低能直線加速器、中高能直線加速器 開立醫療 300mA 型數字化 X 線機、B型（前端物理發射通道數 64以上）、臺式彩色多普勒超聲波診斷儀、腹腔鏡、胃腸鏡、臺式彩超（A 類）、臺式彩超（B類）、便攜彩超（A 類）、便攜彩超（B類）、血細胞分析儀 資料來源：中國醫學裝備協會，財信證券 3.1 邁瑞醫療：充分受益邁瑞醫療：充分受益于于醫療新基建醫療新基建的的國產醫療設備平臺型企業國產醫療設備平臺型企業 公司業務主要涵蓋生命信息與支持、體外診斷、醫學影像、智慧醫療四大領域。歷經多年的發展，公司已經成為全球領先的醫療器

78、械以及解決方案供應商。目前，公司產品與解決方案已應用于全球 190 多個國家及地區，中國近 11 萬家醫療機構和 99%以上的三甲醫院。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -23-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 29：邁瑞醫療可為醫院提供一體化智慧醫療方案：邁瑞醫療可為醫院提供一體化智慧醫療方案 資料來源：公司官網，財信證券 醫療設備龍頭優勢明顯，醫療新基建下充分受益醫療設備龍頭優勢明顯，醫療新基建下充分受益。作為國產醫療設備平臺型企業，憑借豐富的產品解決方案與信息化技術優勢，公司產品在大型公立醫院獲得了更廣泛的認可，特別在疫情后

79、的補短板、醫院改擴建以及戰略儲備項目中具備更大的競爭優勢，使得公司在多個省級及以上大型政采招標項目中頻頻中標，產品滲透率進一步提升。據公司統計，生命信息與支持業務的大部分子產品如監護儀、呼吸機、除顫儀、麻醉機、輸注泵、燈床塔等市場份額均成為國內第一；血球業務市場份額已站穩國內第一；超聲業務市場份額已站穩國內第二。三大產線均維持良好增長態勢。圖圖 30：2022H1 邁瑞醫療主營業務構成邁瑞醫療主營業務構成 圖圖 31：2018-2022H1 邁瑞醫療營收及凈利潤（億元）邁瑞醫療營收及凈利潤（億元）資料來源：同花順，財信證券 資料來源：同花順，財信證券 研發高投入研發高投入下下高端客群不斷突破高

80、端客群不斷突破。公司持續保持研發高投入，2022H1 研發投入 14.56億元，同比增長 25.01%，營收占比達 10.55%，不斷實現技術迭代，產品不斷豐富，尤其在高端領域不斷實現突破，公司“一種彈性成像中的位移檢測方法及裝置”專利榮獲第21 屆中國專利金獎，“血液細胞熒光成像染料的創制及應用”項目獲國家技術發明二等獎。2022H1 公司在國際市場突破超 400 家全新高端客戶，另有近 400 家已有高端客戶實44.10%33.49%21.26%1.15%生命信息與支持類產品體外診斷類產品醫學影像類產品其他0.0010.0020.0030.0040.0050.000.0050.00100.

81、00150.00200.00250.00300.0020182019202020212022H1營業收入凈利潤營收 yoy(%)凈利潤 yoy(%)此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -24-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 現橫向突破。其中，北美 IDN 醫聯體持續實現突破，已覆蓋近八成的 IDN 醫聯體；歐洲已突破超 100 家高端客戶；在發展中國家，公司已突破墨西哥最大的私立醫院集團天使醫院集團在內的 300 余家高端客戶。圖圖 32：2017-2022H1 邁瑞醫療研發投入（億元）邁瑞醫療研發投入（億元）圖圖 33：2017-20

82、21年邁瑞醫療研發人員數量不斷增長年邁瑞醫療研發人員數量不斷增長 資料來源：同花順，財信證券 資料來源：同花順，財信證券 醫療新基建不僅為大型公立醫院的擴容，也包括基層醫療機構的提質改造，作為國產醫療器械龍頭品牌，邁瑞強大的產品競爭力、完善的全院級整體解決方案和“三瑞”生態系統高度契合醫療新基建的需要，也能更好地支持智慧醫院的建設，公司有望憑借優秀的產品質量、多層次的產品供應體系、既往健全的銷售渠道搭乘政策東風，獲取新基建帶來的增量份額。3.2 聯影醫療：核心技術自主可控的國產影像學設備龍頭聯影醫療：核心技術自主可控的國產影像學設備龍頭 聯影醫療于 2011 年成立，主營業務為高性能醫學影像設

83、備、放射治療產品、生命科學儀器及為客戶提供醫療數字化、智能化解決方案，2021 年醫學設備銷售占比達 92.67%。公司是國內領先、全球少數掌握高端醫學影像診斷產品、放射治療產品及生命科學儀器核心技術的醫療科技企業，擁有從研發、生產、銷售到售后維護的產品全生命周期管理能力。多年技術積累鑄造多年技術積累鑄造自主可控核心技術自主可控核心技術。通過十余年的技術積累，公司逐步掌握了高端醫學影像設備核心技術，自研比例位居行業前列，各產品線主要核心部件均實現自研自產。其中核心部件關鍵技術包括超導磁體技術、梯度線圈技術、射頻線圈技術、譜儀技術、梯度功率放大器技術、射頻功率放大器技術、PET 探測器技術、CT

84、 探測器技術、放療直線加速管技術、多葉光柵技術等；軟件算法核心技術包括磁共振快速成像序列、PET 分布式采集與圖像重建技術、衰減校正技術、自適應放療計劃等。核心技術核心技術創新研發造就行業龍頭創新研發造就行業龍頭。公司堅持產學研醫協同創新機制，基于核心技術創新，現已實現多個“行業首款”、國產首款研發成果落地，如行業首款 75cm 孔徑的3.0T MR 產品 uMR Omega，擁有零液氦揮發技術、主動/被動勻場技術、失超保護技術等多項專利技術；行業首款診斷級 CT 引導的一體化放療加速器 uRT-linac 一體化 CT 直線0%10%20%30%40%50%05101520253020172

85、0182019202020212022H1研發投入yoy營收占比0510152025300500100015002000250030003500400020172018201920202021研發人員數量(人)研發人員數量占比(%)此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -25-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 加速器等產品等。多款行業首款產品助力營收增長，2019-2021 年，公司營收分別為 29.94億元、57.61 億元和 72.54 億元，復合年增長率為 56.03%。各系列產品銷售收入均保持較快增速，其中 MR 產品在國內新增市場

86、占有率排名第一，1.5T 及 3.0T MR 分別排名第一和第四；CT 產品在國內新增市場占有率排名第一，64 排以下 CT 排名第一、64 排及以上 CT 排名第四；PET/CT 及 PET/MR 產品在國內新增市場占有率均排名第一；DR 及移動 DR 產品在國內新增市場占有率分別排名第二和第一。圖圖 34：2021 年聯影醫療主營業務構成年聯影醫療主營業務構成 圖圖 35：2018-2021年聯影醫療影像設備銷售額（億元）年聯影醫療影像設備銷售額（億元）資料來源：公司招股書，財信證券 資料來源：同花順，財信證券 影像設備全方位布局影像設備全方位布局?，F圍繞高端醫學影像設備公司形成了豐富的產

87、品線，涵蓋 MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR 等診斷產品，常規 RT、CT 引導的 RT 等放射治療產品和動物 MR、動物 PET/CT 等生命科學儀器，可滿足從臨床前科研到診斷再到治療的需求；產品線布局兼具廣度與深度，針對 MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR 等各產品線，公司產品覆蓋了從臨床運用至科研需求等多種產品類型，能夠有效滿足不同類型客戶需求；產品布局緊跟行業發展，在高端醫學影像及放射治療產品領域，公司產品線的覆蓋范圍與GE 醫療、西門子醫療、飛利浦醫療等國際廠商基本一致。表表 10：聯影醫療醫學影像設備產品聯影醫療醫學影像設備產品線線布局豐富布局豐富 設備種類設

88、備種類 聯影醫療聯影醫療 GE醫療醫療 西門子醫療西門子醫療 飛利浦醫療飛利浦醫療 醫科達醫科達 萬東醫療萬東醫療 東軟醫療東軟醫療 MR產品 3.0T 及以上 1.5T 及以下 CT 產品 320排/640層 256排/512層 128排及以下 XR產品 Mammo 常規/移動 DR 中小 C 大 C（DSA）MI 產品 21.39%47.87%6.91%14.55%1.95%6.15%1.18%MRCTXRMIRT維保服務軟件業務0102030405060702018201920202021設備銷售總額CTMRMIXRRT 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -26-請務必閱讀正

89、文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 PET/CT AFOV 120cm AFOV 50-120cm AFOV 50cm PET/MR 超聲產品 RT 產品 直線加速器 AFOV 50-120cm 圖像引導直加 生命科學儀器 資料來源：公司招股書，財信證券 目前我國基層醫療機構設備配備水平較低，大型醫院高端設備需求持續增長，醫療新基建的逐步推進進一步刺激其新增及更新設備的需求；同時疫情后診療活動出現一定程度下降，部分醫院營收狀況惡化，受限于預算因素，醫療機構對價格相對敏感，性價比較高的國產設備有望迎來發展良機，公司作為國產醫學影像龍頭企業，有望深度受益醫療新基建。

90、3.3 華康醫療：華康醫療：專注院感防控的專注院感防控的醫療凈化系統綜合服務商醫療凈化系統綜合服務商 公司是一家現代醫療凈化系統綜合服務商，主營業務包括醫療凈化系統研發、設計、實施和運維，相關醫療設備和醫療耗材的銷售等，能夠為各類醫院量身定制臨床科室醫療凈化系統服務，業務范圍覆蓋潔凈手術室、負壓病房、ICU、PCR 實驗室等重點潔凈臨床科室。截至 2022 年 6 月，公司及子公司擁有發明專利 4 項、實用新型專利 142 項、軟件著作權 22 項。專業資質過硬，綜合實力處于行業第一梯隊專業資質過硬，綜合實力處于行業第一梯隊。公司擁有工程設計建筑裝飾工程專項甲級資質，在醫療凈化系統集成業務板塊

91、擁有近百人的專業設計研發團隊，涵蓋平面方案、效果圖設計、BIM、裝飾、暖通、強弱電、醫用氣體、給排水等各類專業。截至 2021年 6 月 30 日，公司具備一級注冊建造師資質的人員有 40 名，具備高級工程師職稱的人員有 15 名，具備國際潔凈工程師資格認證的人員，有4 名，具備中國潔凈工程師認證資質的人員有 6 名，擁有的一級注冊建造師和注冊造價師資質的員工人數位于行業前列。表表 11：華康醫療與同業公司：華康醫療與同業公司醫療凈化項目競標相關資質醫療凈化項目競標相關資質對比對比 公司名公司名稱稱 華康醫療華康醫療 江蘇環亞江蘇環亞 尚榮尚榮醫療醫療 達實久信達實久信 珠海珠海和佳和佳 西安

92、四騰西安四騰 蘇州華迪蘇州華迪 匯健匯健醫療醫療 建筑類資質 總包資質 機電二級、建筑三級 建筑三級，機電三級/機電三級、建筑三級/建筑二級、機電二級 建筑二級，機電三級 建筑三級 建筑機電設備安裝工程 一級 一級 一級 一級 一級 一級 一級 一級 建筑裝修裝飾工一級 一級 一級 一級 一級 一級 一級 一級 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -27-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 程 電子與智能化工程 一級 一級 一級 一級 二級 一級 一級 一級 建筑裝飾工程設計專項 甲級 甲級 甲級 甲級 乙級 甲級 甲級 乙級 醫療器械類資

93、質 醫療器械生產企業許可證 有/有/有/醫療器械經營許可證 有 有 有 有 有 有 有 有 二類醫療器械備案憑證 有 有 有 有 有 有 有 有 醫療器械注冊證（中心供氧）有/有/有/醫療器械注冊證（中心吸引）有/有/有/特種作業類資質 壓力管道（GC2）設計許可證 有 有 有/有 有 GC1 有 壓力管道（GC2）安裝許可證 有 有 有 有 有 有 有 有 壓力容器安裝改造維修許可證 有/輻射安全許可證 有 有/有 有 有 有 資料來源：公司招股書，財信證券 表表 12：華康醫療與同業公司專業人員資質對比華康醫療與同業公司專業人員資質對比 公司名稱公司名稱 一級注冊建造師一級注冊建造師 注冊

94、造價工程師注冊造價工程師 合計合計 機電工程機電工程 建筑工程建筑工程 市政公用工程市政公用工程 小計小計 江蘇環亞 31 37-68 11 79 達實久信 43 15 1 59 5 64 西安四騰 35 20-55 4 59 華康醫療 28 16 3 47 7 54 蘇州華迪 24 23-47 5 52 匯健醫療 15 9-24 1 25 尚榮醫療 8 5 2 15 2 17 珠海和佳 7 3-10 1 11 資料來源：公司招股書，財信證券 參編多項國家、行業技術標準和規范參編多項國家、行業技術標準和規范。醫療凈化行業在我國起步較晚，相應的規范標準仍處于完善發展階段，作為行業內主要企業，公司

95、積極參與行業標準的制定，現已經受邀參與多個行業團體標準及文獻的編寫，業內影響力持續加大。表表 13：華康醫療參與編寫的：華康醫療參與編寫的國家、行業技術標準和規范國家、行業技術標準和規范 文件名稱文件名稱 文件性質文件性質 發起單位發起單位/主導單位主導單位 參與部分參與部分 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -28-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 醫院潔凈手術部建設評價標準（T/CAME 009-2018）團體標準 中國醫學裝備協會醫院建筑與裝備分會 主編 應急醫療設施工程建設指南 書籍 中國建筑文化研究會醫院建筑與文化分會 副主編

96、 按粒子濃度劃分空氣潔凈度等級（T/CIE 028-2019）團體標準 中國電子學會潔凈技術分會 參編 傳染病醫院設計指南 書籍 北京筑醫臺文化有限公司 參編 潔凈室空氣潔凈度監測（T/CIE 029-2020）團體標準 中國電子學會潔凈技術分會 參編 綠色智慧醫院建設實用技術手冊 書籍 全國衛生產業企業管理協會 參編 生物安全設施技術導則（JH/CIE 031-2017）團體標準 中國電子學會潔凈技術分會 參編 化學污染控制技術導則（JH/CIE 028-2017）團體標準 中國電子學會潔凈技術分會 參編 中醫醫院建筑設計規范 團體標準 中國建筑文化研究會醫院建筑與文化分會 參編 輔助生殖醫

97、學中心建設標準 團體標準 中國建筑文化研究會醫院建筑與文化分會 參編 資料來源：公司招股書，財信證券 公司在手訂單充足公司在手訂單充足，業績快速增長業績快速增長。疫情后公司把握醫療新基建機遇，憑借優秀的服務質量和品牌效應，在手訂單量不斷增長，截至2022 年 6 月底，公司在手訂單仍有 15.52億元，公司正在服務的醫療凈化集成項目 30 余個，繼續維持高位；公司醫療集成凈化業務及配套醫療器械銷售不斷增長，帶動公司業績快速增長，公司 2017-2021 年營業收入CAGR 為 22.4%，歸母凈利潤 CAGR 達 46.7%。圖圖 36：華康醫療在手訂單情況（億元）華康醫療在手訂單情況（億元）

98、圖圖 37：2018-2022H1 華康醫療營收及歸母凈利潤（億元）華康醫療營收及歸母凈利潤（億元）資料來源：公司公告，財信證券 資料來源：同花順，財信證券 考慮到規劃中的醫療建設項目部分還處于設計、市場跟單、招標等階段，部分項目在實施過程中，本輪醫療新基建較大規模的產能將陸續釋放，公司作為國內知名醫療凈化專項工程服務商，業績有望進一步增長。3.4 健麾信息：健麾信息：產品布局豐富的醫藥智能化服務龍頭產品布局豐富的醫藥智能化服務龍頭 公司自成立以來始終專注于為醫療服務和醫藥流通行業的藥品智能化管理提供相應的產品及服務，主營業務涵蓋智慧藥房、智能化靜配中心以及智能化藥品耗材管理三大8.7512.

99、1613.3915.520246810121416182020年末2021.9.302022.3.312022年6月底-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.002.004.006.008.0010.0020182019202020212022H1營業收入歸母凈利潤營收yoy(%)歸母公司凈利潤yoy(%)此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -29-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 細分領域。公司藥品智能化管理業務應用于藥品及耗材的存儲、調配、配置、分揀、發放及其他日常管理工作，應用場景主要

100、包括：（1）醫院各科室，例如門急診及住院藥房、藥庫、靜配中心、手術室、ICU 等；（2）零售藥店；（3）醫藥流通企業藥庫等。產品布局豐富，市場認可度高產品布局豐富，市場認可度高。公司經過長期的行業積累和持續的研發創新，現已形成豐富的產品線，不同的產品線都包含多種標準化的模塊，可兼容絕大多數醫院 HIS或 SPD 系統，涵蓋不同用戶的個性化需求，最大程度滿足用戶需求，現已為包括北京協和醫院在內的 700 余家醫院實施了各類智能化藥品管理項目，業務覆蓋 29 個省、市、自治區，公司自動化藥房產品在中國一線城市市場占有率已超過 80%。圖圖 38：健麾信息部分醫院客戶：健麾信息部分醫院客戶 資料來源

101、：公司官網，財信證券 得得益于醫療新基建，益于醫療新基建，公司智慧藥房及靜配中心業務有望持續增長公司智慧藥房及靜配中心業務有望持續增長。中國醫療新基建帶來市場擴容機遇，未來隨著國家對醫療衛生事業投入的加大、衛生醫療服務機構數量的增多、衛生醫療服務機構藥學服務轉型、相關支持政策的出臺及龍頭醫院的示范效應等因素的推動，藥房自動化設備行業將保持高速增長，市場滲透率會迅速提升。同時，隨著靜配中心自動化設備研發、生產技術的發展，以及醫院管理理念的進步，未來醫院靜配中心自動化設備的滲透率有望大幅提升。4 風險提示風險提示（1）政策執行力度低于預期：醫療新基建相關政策可能存在進度不及預期、貼息貸款申請總額不

102、及預期等風險；（2）核心零部件供應風險：中美摩擦等國際貿易受阻，進而導致相關零部件供應不足；此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -30-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 投資評級系統說明投資評級系統說明 以報告發布日后的 612 個月內，所評股票/行業漲跌幅相對于同期市場指數的漲跌幅度為基準。類別類別 投資評級投資評級 評級說明評級說明 股票投資評級 買入 投資收益率超越滬深 300 指數 15%以上 增持 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為 5%15%持有 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為-10%5%賣出 投資收益率落

103、后滬深 300 指數 10%以上 行業投資評級 領先大市 行業指數漲跌幅超越滬深 300 指數 5%以上 同步大市 行業指數漲跌幅相對滬深 300 指數變動幅度為-5%5%落后大市 行業指數漲跌幅落后滬深 300 指數 5%以上 免責聲明免責聲明 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格，作者具有中國證券業協會注冊分析師執業資格或相當的專業勝任能力。本報告僅供財信證券股份有限公司客戶及員工使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發送，概不構成任何廣告。本報告信息來源于公開資料，本公司對該信息的準確性、完整性或可靠性不作

104、任何保證。本公司對已發報告無更新義務，若報告中所含信息發生變化，本公司可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司及本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此作出的任何投資決策與本公司及本公司員工或者關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如

105、有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人（包括本公司客戶及員工）不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。本報告由財信證券研究發展中心對許可范圍內人員統一發送，任何人不得在公眾媒體或其它渠道對外公開發布。任何機構和個人（包括本公司內部客戶及員工）對外散發本報告的，則該機構和個人獨自為此發送行為負責，本公司保留對該機構和個人追究相應法律責任的權利。財信證券研究發展中心財信證券研究發展中心 網址： 地址：湖南省長沙市芙蓉中路二段 80 號順天國際財富中心 28 層 郵編：410005 電話：0731-84403360 傳真：0731-84403438