青鳥消防-消防安全行業翹楚掘金千億級藍海市場-221019（32頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 消防安全行業翹楚，掘金千億級藍海市場消防安全行業翹楚，掘金千億級藍海市場 主要觀點主要觀點：Table_Summary 產品矩陣多元豐富，品牌認可度較高產品矩陣多元豐富，品牌認可度較高 深耕行業二十余年，致力打造“一站式”消防安全業務體系。深耕行業二十余年，致力打造“一站式”消防安全業務體系。從業務體系從業務體系看，看，青鳥消防已形成“3+2+2”業務框架，即“三駕馬車”（通用消防報警（含海外）、應急照明與智能疏散、工業消防），氣體類的自動滅火和氣體檢測業務，及“兩顆新星”（智慧消防、家用消防）。產品矩陣涵蓋火災安全管理全過程。從品牌認可度來看，

2、從品牌認可度來看，公司在下游客戶中取得了較好口碑，截至目前，公司已與碧桂園、綠地控股、旭輝集團、美的、萬達集團等全國近百家生態合作伙伴形成生態合作關系。我們認為，公司品牌與產品已我們認為，公司品牌與產品已經得到下游市場的高度認可，未來有望把握行業機遇，開啟高質量發展。經得到下游市場的高度認可，未來有望把握行業機遇，開啟高質量發展。行業市場規模超千億，兩大成長行業市場規模超千億，兩大成長方向方向清晰明確清晰明確 根據相關政策文件，我們測算行業規模如下：民用消防民用消防產品產品領域，領域，2021 年市場規模為 975 億元，2025 年有望達 1191 億元。工業消防工業消防產品產品領域，領域，

3、2021 年市場總規模為 114 億元，2025 年有望達 151 億元。從競爭格局上從競爭格局上看，看，國內市場競爭格局較為分散，對標全球市場及安防行業，行業集中度行業集中度提升是大勢所趨。提升是大勢所趨。向未來看向未來看，我們復盤了安防行業龍頭?？低暤臓I業收入，挖掘出挖掘出“智能化”及“整體解決方案及運營服務能力”是消防智能化”及“整體解決方案及運營服務能力”是消防行業行業的的長期成長長期成長方向方向。多維度打造競爭壁壘，公司營收端與利潤端有望持續增長多維度打造競爭壁壘，公司營收端與利潤端有望持續增長 “消安一體化”，是近兩年消防產業和安防產業相互融合的趨勢體現?？紤]到安防和消防行業存在

4、核心技術、knowhow、品牌之間的差異因素，我我們認為，“消安一體化”更多的是場景上的融合，而不是產品的相互替們認為，“消安一體化”更多的是場景上的融合，而不是產品的相互替代，未來公司仍然會穩步發展。代，未來公司仍然會穩步發展。從營收端看，從營收端看，以火災報警產品為核心的傳統業務受益于行業發展和行業集中度的提升有望保持穩增態勢，同時公司依靠新業務（工業消防、應急疏散等）和新客戶（國產替代）開啟第二增長曲線；與此同時，與此同時，公司較早布局智慧消防業務，符合行業成長趨勢，而公司多年穩定的客戶群體也為公司奠定了存量運營的基礎；除此之外，除此之外，公司通過募投項目擴張產能規模，以更好的適應公司快

5、遞發展的業務需求。從利潤端看，一方面，從利潤端看，一方面，公司自研“朱鹮”系列芯片提質增效，核心優勢明顯；另一方面，另一方面，公司研發團隊人員充足，下游銷售渠道布局完善，規模效應明顯，未來有望降低費用率并持續創新投入，從而進一步提升利潤率。投資建議投資建議 我們預計公司 2022-2024 年分別實現收入 50.2/66.5/86.9 億元，同比增長30%/33%/31%；實 現 歸 母 凈 利 潤 6.16/7.72/9.74 億 元，同 比 增 長16%/25%/26%；2022-2024 年對應的 EPS 為 1.77/2.21/2.79 元。公司當前股價對應的 PE 為 16/12/1

6、0 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。Table_StockNameRptType 青鳥消防青鳥消防（002960002960）公司研究/公司深度 Table_Rank 投資評級：買入（首次投資評級：買入（首次）報告日期：2022-10-19 Table_BaseData 收盤價（元）2 27.627.62 近 12 個月最高/最低（元）3 36.506.50/17.8817.88 總股本（百萬股）489.47489.47 流通股本（百萬股）43437.407.40 流通股比例（%）89.3689.36 總市值（億元）1 13 35 5.1919 流通市值（億元）1 120.8120.81 Ta

7、ble_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：分析師：張帆張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： -40%-20%0%20%40%60%80%100%青鳥消防滬深300 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防（青鳥消防（002960002960）風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）下游需求不及預期；4）核心技術人員流失。OWcZoW9UbUiVrRpPoMaQdN7NtRoOsQpNfQoPoOkP

8、sQpP7NqQyRvPnQpMNZrMuN 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）正文目錄正文目錄 1 青鳥消防：國內消防安全系統龍頭企業，產品矩陣豐富奠定堅實發展基礎青鳥消防：國內消防安全系統龍頭企業，產品矩陣豐富奠定堅實發展基礎.5 1.1 深耕行業二十余載，內外并舉打造發展新動能.5 1.2 股權結構清晰，股權激勵綁定核心人才.6 1.3“3+2+2”業務框架完善，產品矩陣多元豐富.8 1.4 業績持續釋放，毛利率始終維持高水平.12 2 行業層面：消防行業長坡厚雪，或將步

9、入快速發展期行業層面：消防行業長坡厚雪，或將步入快速發展期.14 2.1 消防行業歷史悠久，經濟伴生性促永續增長.14 2.2 千億賽道空間廣闊，國內行業競爭格局有望集中.14 2.3 對標安防產業黃金發展史，挖掘未來消防行業兩大成長邏輯.17 3 豹變前夜：多維度打造競爭優勢，營收端和利潤端有望延續增長態勢豹變前夜：多維度打造競爭優勢，營收端和利潤端有望延續增長態勢.22 3.1 營收端：三大邏輯保障未來收入提速.23 3.2 利潤端：自研芯片+規模效應，共同保障公司利潤率.25 4 投資建議投資建議.28 4.1 基本假設與營業收入預測.28 4.2 估值和投資建議.29 風險提示風險提示

10、.30 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.5 圖表 2 公司股權結構（截至 2022 年中報）.6 圖表 3 公司部分高管介紹.7 圖表 4 公司股權激勵計劃.7 圖表 5 公司主營業務格局.8 圖表 6 公司品牌矩陣.9 圖表 7 公司儲能消防解決方案.10 圖表 8 2020-2021 年公司主營業務構成（業務體系）.11 圖表 9 2017-2021 年公司主營業務構成（細分產品）.11 圖表 10 公司部分合作伙伴.12 圖表

11、11 2018-2022H1 公司營業收入 情況.12 圖表 12 2018-2022H1 公司歸母凈利潤情況.12 圖表 13 2017-2021 年公司部分核心業務毛利率及總體毛利率.13 圖表 14 2017-2022H1 公司研發費用及研發費用率.13 圖表 15 2017-2022H1 公司費用率情況.13 圖表 16 消防行業發展階段.14 圖表 17 消防行業細分結構.15 圖表 18 2020 年中國消防行業細分市場結構.15 圖表 19 民用消防市場規模及民用消防產品市場總規模測算.16 圖表 20 2017-2025 年民用消防市場規模情況.16 圖表 21 2017-20

12、25 年民用消防產品市場規模情況.16 圖表 22 工業消防市場規模及工業消防產品市場總規模測算.17 圖表 23 2017-2025 年工業消防市場規模情況.17 圖表 24 2017-2025 年工業消防產品市場規模情況.17 圖表 25 近兩年部分消防行業政策匯總.18 圖表 26 2017-2021 年全國消防救援隊伍共接報火災次數及直接財產損失.18 圖表 27 2006-2021 年?？低暊I業收入復盤.19 圖表 28 傳統消防與智慧消防對比.20 圖表 29 2017-2025 年智慧消防市場規模測算.20 圖表 30 2017-2025 年智慧消防市場規模情況.20 圖表 3

13、1 青鳥消防部分行業領先技術.22 圖表 32 2021-2025 年民用消防報警產品市場規模情況.23 圖表 33 2016-2022 年應急燈與智能疏散市場規模情況.24 圖表 34 公司智慧消防部分標桿項目.25 圖表 35 公司募集資金金額及投資項目.25 圖表 36 2017-2021 年公司與可比公司凈利率對比.26 圖表 37 公司“朱鹮”芯片產品矩陣.26 圖表 38 2018-2021 年公司研發人員數及研發人員占比.27 圖表 39 公司營業收入預測.29 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青

14、鳥消防（002960002960）1 青鳥消防：國內消防安全系統龍頭企業，產品青鳥消防：國內消防安全系統龍頭企業，產品矩陣豐富奠定堅實發展基礎矩陣豐富奠定堅實發展基礎 1.1 深耕行業二十余載，內外并舉深耕行業二十余載，內外并舉打造發展新動能打造發展新動能 專注消防安全專注消防安全產品產品領域領域多年，致力打造“一站式”消防安全業務體系。多年，致力打造“一站式”消防安全業務體系。青鳥消防成立于 2001 年，為北大青鳥環宇的控股子公司，是一家以消防報警監控系統產品為核心，以自動氣體滅火、氣體檢測等消防產品為新增長點的高成長性公司。公司按業務發展可以劃分為三大階段：公司按業務發展可以劃分為三大階

15、段：1）業務初創期業務初創期骨骼生長（骨骼生長（2001-2012年）：年）：2001 年公司成立并通過收購無線電廠和凌云安全獲得消防產品的生產技術及資質，期間公司不斷擴產并于 2007 年通過收購久遠智能 75%的股權拓展產品線，初步形成了消防報警類核心業務；2）戰略探索期）戰略探索期羽翼豐滿（羽翼豐滿（2012-2020 年）：年）：在此期間，公司一方面一方面通過收購及產品研發進軍氣體檢測、應急疏散、工業消防等領域，另一方面另一方面通過經銷商和收購國外公司的形式拓寬國內外市場。2019 年，公司自研“朱鹮”芯片問世。2020 年，公司業務框架成型并制定了“力爭 2023 年達到 50+億營

16、收”的目標。3）高速發展期高速發展期搏擊長空（搏擊長空（2021 年至今）：年至今）：2021 年，公司通過收購提升了應急智能疏散領域的競爭力及公司產能，同年，第二代“朱鹮”芯片批量生產并應用。2022H1，第三代“朱鹮”芯片研發完成并推出了三類儲能消防方案。通過前期布局和探索，2021 年起公司開啟高增模式，其中 2021 年公司營收同增 53%，2022H1 營收同增47%，有望于 2022 年提前超額實現 50+億元營收目標。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：華安證券研究所整理 內生外延雙輪驅動，消安龍頭內生外延雙輪驅動，消安龍頭破浪啟航。破浪啟航?；仡櫥仡欉^去，過去，可

17、以發現，近年來公司一直秉承著“內生+外延”雙向發展的戰略進行業務布局。一方面，一方面，公司加大研發力度，促進產品更新迭代，并自研“朱鹮”芯片降本增效；另一方面，另一方面，公司不斷通過收并購的資本方式拓寬業務產品線，成為具備“一站式”供應能力的優質消防產品供應商。展望未來，展望未來，為 2022 年提前超額完成 50 億銷售規模目標，公司將在既有優勢的基礎上進一步實行內外并舉的策略，具體可歸納為“賽道卡位、擠壓出清、產能擴張、渠道聯動、技術驅“賽道卡位、擠壓出清、產能擴張、渠道聯動、技術驅動、國際化戰略”動、國際化戰略”6 個層面及“場景、品類和出清”個層面及“場景、品類和出清”3 個維度個維度

18、。內部內部來看來看，公司將延續技術驅動的模式進一步優化成本結構；外部外部來看來看，公司將利用品牌及渠道優勢對市場尾部公司進行有效擠壓，通過收購等資本方式拓展國內外市場業務，并依靠募投項目及并購的廠房對產能進行擴張，為未來進一步發展奠定堅實基礎。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）1.2 股權結構清晰，股權結構清晰，股權激勵綁定核心人才股權激勵綁定核心人才 公司無實際控制人，公司無實際控制人，核心子公司分工明確，聚勢賦能共創產業新生態。核心子公司分工明確，聚勢賦能共創產業新生態。股

19、權結構方股權結構方面，面，截至截至 2022 年年中報中報，公司暫無實際控制人，第一大股東為北大青鳥環宇科技股份有限公司，持股 36.72%，第二大股份為董事長蔡為民先生，持股 11.35%，第三大股東為公司發起人之一陳文佳女士，持股 4.96%。前十大股東合計持股 65.75%。對外對外投資投資方面，方面，公司旗下擁有多家全資和控股子公司，從從核心核心業務來看，業務來看，子公司細分業務有所不同，涵蓋報警、氣體檢測、監控產品等諸多領域，基本覆蓋全產業鏈；從所在地來看，從所在地來看，除國內地區設有子公司外，在加拿大、美國、法國、西班牙等海外市場也設有子公司，以便將公司消防產品輻射至全球范圍?？偟?/p>

20、來說，公司投資設立眾多子公司，不僅是公總的來說，公司投資設立眾多子公司，不僅是公司綜合實力強勁的體現，更是保證公司未來高速發展的重要戰略，通過構建更為全面的司綜合實力強勁的體現，更是保證公司未來高速發展的重要戰略，通過構建更為全面的產業共同體，有利于通過協同發展厚積企業發展新動能。產業共同體，有利于通過協同發展厚積企業發展新動能。圖表圖表 2 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2022 年中報年中報）資料來源：Wind，華安證券研究所 產業與管理人才共組核心高管團隊，產業與管理人才共組核心高管團隊，綜合實力強勁。綜合實力強勁。公司董事長蔡為民先生畢業于北京大學物理學專業，2000 年開始任

21、職于青鳥安全總經理一職，2001 年開始任公司前身青鳥消防有限董事兼總經理，深耕消防行業 20 余年，與公司一同成長，為公司的核心掌舵人。盧文浩先生為中央財經大學經濟學博士，于 2015 年 10 月起任職于北大青鳥消防公司，2019 年 12 月至今擔任公司總經理一職?？祦喺橄壬邆湄S富的產業背景，曾任職于北京利達防火保安設備有限公司，自 2001 年 6 月起一直就職于公司。張黔山先生為公司的副總經理兼董事會秘書，為北京大學工商管理碩士，歷任多家公司投資相關職位，管理能力突出，自 2020 年 3 月起任職為公司副總經理兼董事長秘書。仇智珩先生為高級工程師，從事消防行業工作近 30 年，自

22、 2022 年 3 月開始任職公司副總經理，為公司儲能消防業務負責人。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）圖表圖表 3 公司部分高管介紹公司部分高管介紹 資料來源：Wind，華安證券研究所 股權激勵綁定核心員工，業績要求彰顯公司股權激勵綁定核心員工，業績要求彰顯公司高速發展信心。高速發展信心。2020 年 3 月公司推出股權激勵計劃，標的包括股票期權及限制性股票兩部分。從具體計劃來看，從具體計劃來看，股票期權共585.625 萬股，占當時股本 2.44%，激勵對象為重要管理人員、

23、核心技術人員及平臺建設核心人員 45 人，首次授予價格為 18.93 元/股；限制性股票共 776.250 萬股，占當時股本 3.23%，激勵對象為總經理及重要管理人員、核心技術人員 9 人，首次授予價格為 12.62 元/股。從業績考核來看，從業績考核來看，以 2018 年營收或凈利潤為基數，2020、2021、2022 年營收增長率不低于 45%、70%、105%或年凈利潤增長率不低于 6.6%、10.3%、14.7%，即 2020、2021、2022 年營收不低于 25.77、30.21、36.43 億元，凈利潤不低于 3.67、3.79、3.95 億元。結合結合 2020 年和年和 2

24、021 年公司的業績表現，對公司而言，考年公司的業績表現，對公司而言，考核目標核目標較易實現，因此股權激勵計劃的目的更多地在于綁定核心骨干利益，留住核心人較易實現，因此股權激勵計劃的目的更多地在于綁定核心骨干利益，留住核心人才，為公司高速發展持續助力。才，為公司高速發展持續助力。圖表圖表 4 公司股權激勵計劃公司股權激勵計劃 資料來源：公司公告，華安證券研究所 高管高管公司職務公司職務履歷履歷蔡為民董事長、董事 畢業于北京大學，獲物理學學士學位；歷任北京市海淀四達技術開發中心技術員，社科院市場與投資研究所市場分析員，北京市正和裝飾工程公司總經理，2000年10月至2012年12月任青鳥安全總經

25、理。2012年6月至2013年5月任北大青鳥環宇董事，副總裁。2016年2月至今任公司董事長兼董事。盧文浩總經理中央財經大學經濟學博士；2015年10月起歷任北大青鳥環宇消防設備股份有限公司證券部經理，總經理助理。2017年8月起擔任北大青鳥環宇消防設備股份有限公司副總經理，2018年6月起擔任北大青鳥環宇消防設備股份有限公司董事會秘書。2019年12月至今任公司總經理?？祦喺槎?、副總經理西安理工大學(原陜西機械學院)市場營銷專業；曾在北京利達防火保安設備有限公司任職，自2001年6月起在北大青鳥環宇消防設備股份有限公司前身青鳥消防有限任職，歷任銷售部經理、市場總監等職位。2019年3月至今

26、任公司副總經理；2022年3月至今任公司董事。張黔山副總經理、董事會秘書北京大學工商管理碩士；歷任北京西單商場股份有限公司證券部副部長，大鵬證券投資銀行高級經理等職位；2020年3月任公司副總經理兼董事會秘書。仇智珩副總經理南京大學EMBA，高級工程師；從事消防行業工作近30年，深耕自動滅火產品的自主創新與研發，參與形成多項專利并榮獲多個科技獎項，長期致力于行業消防的應用與推廣，現為公司儲能消防業務線負責人。激勵標的激勵標的激勵總數激勵總數（萬股）（萬股）當時總股份當時總股份占比（%）占比（%）授予對象授予對象行權時間行權時間行權比例行權比例解除限售和行權條件解除限售和行權條件股票期權585.

27、6252.44%重要管理人員、核心技術人員、平臺建設核心人員共45人限制性股票776.2503.23%總經理、重要管理人員及核心技術人員共9人第一個行權期：第一個行權期：自授予之日起12個月后的首個交易日起至授予之日起24個月內的最后一個交易日當日止；第二個行權期：第二個行權期：自授予之日起24個月后的首個交易日起至授予之日起36個月內的最后一個交易日當日止；第三個行權期：第三個行權期：自授予之日起36個月后的首個交易日起至授予之日起48個月內的最后一個交易日當日止。第一個行權期40%；第二個行權期30%；第三個行權期30%。以2018年營業收入為基數，2020、2021、2022年營業收入增

28、長率不低于45%、70%、105%，或以2018年凈利潤為基數，2020、2021、2022年凈利潤增長率不低于6.6%、10.3%、14.7%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）1.3“3+2+2”業務框架完善，產品矩陣”業務框架完善，產品矩陣多元豐富多元豐富 持續完善產品矩陣，滿足多元場景消防需求。持續完善產品矩陣，滿足多元場景消防需求。在政府對消防行業高度重視的大背景下，公司積極響應時代趨勢，堅持多點開花，不斷完善產品矩陣。按業務體系看，按業務體系看，目前公司已形成“3+

29、2+2”業務框架，即以通用消防報警（含海外）、應急照明與智能疏散、工業消防為核心的“三駕馬車”，氣體類的自動滅火和氣體檢測業務，及以智慧消防、家用消防為核心的“兩顆新星”。按火災管理過程看，按火災管理過程看，公司消防安全產品體系齊全，涵蓋了火災安全管理（早期預警報警防火疏散逃生滅火）的全過程，同時，公司的消防物聯網平臺“青鳥智慧消防平臺”與各業務互聯互通，真正實現形成了“一站式”的產品與服務閉環。我們認為，公司多元化的產品矩陣已經成型，我們認為，公司多元化的產品矩陣已經成型，而而未來未來 5-10年年是是中國消防安全產業中國消防安全產業重要的重要的升級發展期升級發展期，因此，因此全方位的布局有

30、利于公司全方位的布局有利于公司更好的更好的把握把握機機遇，遇，為公司發展持續釋放動能。為公司發展持續釋放動能。圖表圖表 5 公司主營業務格局公司主營業務格局 資料來源：華安證券研究所整理 多品牌戰略布局，著力打造國際一站式消安產品供應商。多品牌戰略布局，著力打造國際一站式消安產品供應商。隨著公司“多品類、多性能”產品線的不斷完善，公司也針對不同業務在國內外形成了多維度并極具競爭力的品牌矩陣。同時，多品牌的策略與公司整體發展的戰略方針是十分吻合的。一方面，多品牌的策略與公司整體發展的戰略方針是十分吻合的。一方面，公司要發展“國際化戰略”，在國際化進程中擁有相對本地化的品牌會更具競爭力；另一方另一

31、方面，面，公司在細分領域擁有多個品牌，可以通過差異化定價、區域化定位和客戶類型不同等方式，與各類消防公司進行全方位的競爭，從而達到“擠壓出清”的目的。截至目前，截至目前，通用消防領域通用消防領域國內市場的青鳥品牌和久遠品牌快速發展，國外市場已形成加拿大“Maple Armor”+法國“Finsecur”+西班牙“Detnov”+美國“mPower”的品牌模式；應急照明與智能疏散領域應急照明與智能疏散領域形成了“青鳥消防”、“左向照明”、“中科知創”等多品牌產品矩陣；氣體檢測領域氣體檢測領域公司也涵蓋青鳥消防、久遠、惟泰安全等多個品牌。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3232 證券研究報

32、告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）圖表圖表 6 公司品牌矩陣公司品牌矩陣 資料來源：公司年報，華安證券研究所 1.3.1 公司業務詳細介紹公司業務詳細介紹 通用消防報警系統通用消防報警系統 通用消防報警系統業務可分為火災自動報警及聯動控制系統、電氣火災監控系統、消防設備電源監控系統、防火門監控系統、余壓監控系統等。具體來看，火災自動報警具體來看，火災自動報警及聯動控制系統及聯動控制系統以火災探測器、火災報警按鈕、聯動控制模塊和火災報警控制器為主，利用煙霧、溫度、火焰探測等傳感、通訊和算法技術，以實現火災早期探測和報警等功能，應用范圍包括

33、商場、住宅等民用、商用和部分工業領域。電氣火災監控報警系統電氣火災監控報警系統利用電流探測和溫度傳感技術實現電氣火災的早期預防。消防設備電源監控系統消防設備電源監控系統可以實時監測供電系統的工作狀態，確?；馂膱缶认到y不會因為供電異常而無法使用。防火門防火門監控系統監控系統專門用于監控防火門工作狀態，從而可有效阻止火勢的蔓延。余壓監控系統余壓監控系統由探測器、監控器、風閥驅動器、系統監控軟件等組成，可有效解決由于壓差過大而導致防火門無法正常開啟的問題。我們認為，以上各項業務相輔相成，不僅能提升報警系統我們認為，以上各項業務相輔相成，不僅能提升報警系統的有效性，的有效性，更能為民用、商用及工業場

34、景提供一定的安全保障。更能為民用、商用及工業場景提供一定的安全保障。應急照明與智能疏散應急照明與智能疏散 應急照明和智能疏散系統應急照明和智能疏散系統是指在發生火災時，為人員疏散和消防作業提供應急照明和疏散指示的建筑消防系統。該系統可通過實時接收火災報警信息，獲得火災發生的位置，根據背離火源、就近疏散的原則進行實時計算，啟動應急照明燈具、疏散標志，指示最優安全疏散路徑，從而達到迅速安全疏散的目的。2019 年 3 月，消防應急照明和疏散指示系統技術標準（GB51309-2018）對應急疏散中的相關設備技術規格等進行了規定，因此應急照明和智能疏散產品業務高速發展?？偟膩碚f，從功能上看，總的來說，

35、從功能上看，應急照明和智能疏散系統是不可或缺的消防設備之一；從發展程度來看，從發展程度來看，近年來應急疏散市場火災報警類氣體檢測類滅火類其他類國內應急疏散類國外 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）進入重要的發展機遇期。工業消防工業消防 工業市場較民用市場而言，消防產品更為細分。公司目前在工業消防領域除火災報警產品外，還有工業用氣體檢測監控系統、儲能消防等業務。其中，氣體檢測監控系統氣體檢測監控系統通過對可燃氣體（工業）及有毒有害氣體進行檢測并報警，主要應用于石油石化、冶金、燃

36、氣、化工、環境監測等工業領域。儲能消防儲能消防是新能源大力發展的背景下衍生出的內在需求，目前公司可一站式解決儲能消防項目各類需求，包括 PACK 級探測滅火系統，艙級整體探測滅火系統、站級監控管理系統等。未來，公司將充分發揮自研“朱鹮”芯片的技術優勢，以小型化、線纜型探測器產品的儲備，及多維度（煙、溫、氣等）的探測，推動基于電池模組的儲能消防安全解決方案的開發與拓展。圖表圖表 7 公司儲能消防解決方案公司儲能消防解決方案 資料來源：華安證券研究所整理 自動滅火自動滅火&氣體檢測氣體檢測 該兩大業務屬于公司重要的氣體檢測領域。其中，該兩大業務屬于公司重要的氣體檢測領域。其中，自動氣體滅火系統自動

37、氣體滅火系統以一種或多種氣體作為滅火介質，通過氣體建立起滅火濃度從而實現滅火，具有滅火效率高、滅火速度快、保護對象無污染等優點。主要應用于不適于計算機機房、圖書館等無法設置水滅火系統的環境中。氣體檢測業務可細分為可燃氣體報警系統及工業用氣體檢測監控系統，均通過對可燃氣體進行檢測并實現報警功能。智慧消防智慧消防&家用消防家用消防 智慧消防智慧消防是消防產業進一步發展的必然趨勢，公司前瞻性布局智慧消防領域，目前已推出“青鳥消防云”系統、智慧云盒、消安一體化綜合管理系統、無線廣域智慧消防系統、小微場所火災安全系統等產品，綜合運用人工智能、大數據、云計算、物聯網、5G 等前沿技術實現智能消防。家用消防

38、家用消防也品是消防產業發展的重要市場之一，而目前國內家用消防產品的滲透率仍舊較低。公司推出的產品主要包括獨立式/NB 煙感、可燃氣體探測器、控煙探測器、滅火器、家用火災報警系統等。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）1.3.2 公司業務營收情況公司業務營收情況 按按業務體系業務體系來分來分，通用消防報警系統通用消防報警系統為公司目前核心業務，2020 年和 2021 年營收分別為 18.9 億元和 24.7 億元，而占比從 75%下降至 64%，主要系公司以應急疏散為代表的其他

39、消防業務呈現高速增長趨勢。其中，應急疏散系統業務應急疏散系統業務營收占比從 2020年 7.1%增長至 2021 年的 17.1%，其他消防安全業務其他消防安全業務占比也從 2.8%小幅增長至 5.4%。工業消防報警產品工業消防報警產品目前仍處于初期發展階段，業務規模較小，2020 年和 2021 年營收占比分別為 0.4%和 0.9%。若細分若細分到到產品產品范疇范疇，可以發現，可以發現，1）火災自動報警及聯動控制產品火災自動報警及聯動控制產品營收占比常年超50%，為公司核心產品，2017-2021 年，營收占比從 83%下降至 54%主要系傳統報警產品業務每年需求和增速較為平穩，其他創新業

40、務由于處于起步階段，發展較快；2）智能疏散系統智能疏散系統發展迅猛，2021 年營收占比首次超過消防自動滅火系統，成為公司第二大主營產品，考慮到智能疏散市場空間較大，目前產品滲透率較低，仍有待進一步發展，我們認為未來智能疏散的營收占比有望持續擴大；3）消防自動滅火系統）消防自動滅火系統營收總體較為穩定，2021 年占比 8.6%；4）電氣火災監控系統、電源監控、氣體檢測電氣火災監控系統、電源監控、氣體檢測等業務目前營收占比較小，未來有望憑借公司整體的品牌及渠道優勢進一步拓展。圖表圖表 8 2020-2021 年年公司公司主營業務構成（業務主營業務構成（業務體系體系）圖表圖表 9 2017-20

41、21 年公司主營業務構成（細分產品）年公司主營業務構成（細分產品）資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 1.3.3 公司產品市場認可度公司產品市場認可度 下游需求端認可度較高，下游需求端認可度較高，共建消防安全生態圈共建消防安全生態圈。公司深耕行業 20 余年，在產品技術及經驗方面不斷積累，在業內形成了強大的品牌影響力。一方面，一方面，公司近年來獲得多項榮譽獎項，2022 年上半年，公司在第八屆全球深商大會暨采筑聯合者大會獲評 2022采筑 SCI 消防報警設備類“三星供應商”（在 1200 余家參評供應商中位列 Top 8.2%）；另一方面，另一方面，公司在

42、下游客戶中取得了較好口碑，截至目前，公司已與碧桂園、綠地控股、旭輝集團、美的空調、藍光 BRC、居然之家、萬達集團、富力地產、蘇寧置業、龍光地產、國家電網、中國石油等全國近百家生態合作伙伴形成生態合作關系。74.8%64.0%7.1%17.1%0.4%0.9%3.4%3.0%9.9%8.6%1.7%1.0%2.8%5.4%0%50%100%20202021通用消防報警系統應急照明與智能疏散系統工業消防報警產品氣體檢測監控系統自動滅火系統其他消防安全產品83.3%76.2%70.5%62.3%54.0%2.9%7.1%17.1%0%50%100%20172018201920202021其他業務滅

43、火器及其他氣體檢測系統消防自動滅火系統智能疏散防火門監控系統余壓監控系統電源監控電氣火災監控系統火災自動報警及聯動控制產品 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）圖表圖表 10 公司部分合作伙伴公司部分合作伙伴 資料來源：公司官網，華安證券研究所 1.4 業績持續釋放，毛利率業績持續釋放，毛利率始終始終維持高水平維持高水平 營收利潤雙增凸顯韌性，營收利潤雙增凸顯韌性，核心指標高質增長。營收方面，核心指標高質增長。營收方面，2018-2021 年公司營收分別為 17.8/22.7/

44、25.3/38.6 億元，呈現逐年提升地趨勢。2020 年受疫情影響，公司產品的生產和交付有所延遲，營收增速有所回落，但得益于公司在技術、產品、渠道等多維度的競爭優勢，業績仍然保持穩增。2021 年營收增速高達 53%，主要系公司通用消防傳統業務及應急疏散、工業消防等新業務均取得良好進展。2022H1 公司營收達 20.5億元，同增 47%。歸母凈利潤方面，歸母凈利潤方面，2018-2021 年，公司歸母凈利潤由 3.4 億元增長至 5.3 億元，CAGR 為 16%，2020 年開始公司歸母凈利潤加速增長，2020 年及 2021年增速分別為 19%和 23%，一方面系一方面系公司自研“朱鹮

45、”芯片廣泛應用于產品中，起到了降本增效的作用，另一方面系另一方面系公司規模效應顯現，前期的研發、銷售、渠道等投入開始進入紅利釋放期。2022H1 公司歸母凈利潤達 2.4 億元。圖表圖表 11 2018-2022H1 公司營業收入公司營業收入 情況情況 圖表圖表 12 2018-2022H1 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 17.8 22.7 25.3 38.6 20.5 20%28%11%53%47%0%10%20%30%40%50%60%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0

46、20182019202020212022H1營業收入（億元）右軸：YoY（%）3.4 3.6 4.3 5.3 2.4 7%5%19%23%16%0%5%10%15%20%25%0.01.02.03.04.05.06.020182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）右軸：YoY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）毛利率總體毛利率總體保持高水平保持高水平，氣體檢測業務盈利加速。氣體檢測業務盈利加速。2017-2021 年，公司整體毛利率分別為 44%/42%/

47、40%/39%/37%，呈小幅下降趨勢，但總體表現穩定。近年來受成本上漲壓力影響，公司毛利率有所下滑，但由于公司采取產能協同、自研芯片等多項措施，總體毛利率仍展現較強韌性，維持在較高水平。分業務來看，通用消防領域的火災自動分業務來看，通用消防領域的火災自動報警及聯動控制系統報警及聯動控制系統的毛利率水平與公司整體水平趨勢基本保持一致，從 2017 年的 47%小幅下降至 2021 年的 39%；新業務智能疏散與防火門監控及氣體檢測新業務智能疏散與防火門監控及氣體檢測毛利率近年來有所提升，其中智能疏散與防火門監控智能疏散與防火門監控毛利率從 2017 年的 31%提升至 2021 年的 37%，

48、氣體檢測業務氣體檢測業務由于其技術要求較其他業務而言略低，毛利率水平提升較快，從 2017 年的 35%提升至 2021 年的 55%，目前成為公司毛利率最高的核心業務。圖表圖表 13 2017-2021 年公司年公司部分核心業務毛利率及總體毛利率部分核心業務毛利率及總體毛利率 資料來源：Wind，華安證券研究所 持續加大研發投入，期間費用率處于正常管控水平。研發費用方面，持續加大研發投入，期間費用率處于正常管控水平。研發費用方面，2017-2021 年，公司研發費用從 0.7 億元增長至 1.9 億元，研發費用率基本保持在 5%左右，分別為4.5%/5.2%/5.1%/5.5%/4.8%，在

49、消防行業中處于較高水平，一方面一方面用于創新產品的研發投入，另一方面另一方面用于自研“朱鹮”芯片等一些降本增效的關鍵技術研發。2022H1 研發費用率為 5.2%。銷售費用方面，銷售費用方面，2017-2021 年，銷售費用率從 8.1%提升至 11.2%，主要系公司為擴大產品市占率，推行“國際化、擠壓出清”等發展戰略持續進行銷售布局，未來有望通過規模效應穩定降低。管理費用方面，管理費用方面，2017-2021 年，管理費用率從4.7%小幅提升至 5.6%，主要系加大管理人才投入。財務費用方面，財務費用方面，總體基本保持穩定。圖表圖表 14 2017-2022H1 公司研發費用及研發費用率公司

50、研發費用及研發費用率 圖表圖表 15 2017-2022H1 公司費用率情況公司費用率情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 47%46%42%42%39%31%39%35%35%37%35%43%51%54%55%44%42%40%39%37%0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021火災自動報警及聯動控制系統智能疏散與防火門監控氣體檢測總毛利率0.7 0.9 1.2 1.4 1.9 1.1 4.5%5.2%5.1%5.5%4.8%5.2%0%1%2%3%4%5%6%0.00.51.01.52.02017201820

51、19202020212022H1研發費用（億元）右軸：研發費用率（%）8.1%8.1%9.6%9.2%10.5%11.2%4.7%4.3%4.5%6.2%5.6%5.4%0.6%0.5%0.2%0.7%0.5%-0.1%-2%0%2%4%6%8%10%12%201720182019202020212022H1銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）2 行業層面行業層面：消防消防行行業長坡厚雪，業長坡厚雪，或將步入快速或將步入快速發展期

52、發展期 2.1 消防行業歷史悠久，經濟伴生性促永續增長消防行業歷史悠久，經濟伴生性促永續增長 產業發展歷史悠久，市場化進程已逐步實現產業發展歷史悠久，市場化進程已逐步實現。消防產業屬于保障性安全產業，其發展是衡量一個國家和城市現代文明程度的標志之一，對于國家的長治久安和促進社會進步具有重要意義。根據華經產業研究院資料，我國消防產業共經歷了三個發展階段：根據華經產業研究院資料，我國消防產業共經歷了三個發展階段：1）定點生產階段：定點生產階段：主要是在改革開發之前，國內僅有百余家消防定點生產企業；2）備案）備案/許可證階段：許可證階段：1986 年開始，雖然仍有嚴格的許可證機制，但已有第一批民企進

53、入消防領域；3）市場準入制階段：）市場準入制階段：從 2001 年開始，消防產品生產銷售采取市場準入制度，由計劃轉入市場階段，提供更加公平、穩定、有序的市場競爭環境，這也催生了消防行業的迅猛發展，行業規模迅速擴大。目前我國消目前我國消防行業已經成為充分競爭并高度市場化防行業已經成為充分競爭并高度市場化的格局狀態。的格局狀態。圖表圖表 16 消防行業發展階段消防行業發展階段 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 消防安全是國家公共安全的重要組成部分消防安全是國家公共安全的重要組成部分，其發展水平與國民經濟及社會發達程度，其發展水平與國民經濟及社會發達程度息息相關。息息相關。消防產業通過其“防

54、火、救火、滅火”等活動防止發生火災意外或在發生意外后通過及時補救來減少損失，與安防產業類似，均具有較強的經濟伴生性。與安防產業類似，均具有較強的經濟伴生性。近年來，我國經濟持續繁榮發展，社會及國民的消防意識不斷提高，直接拉動了消防設施投入的增加，為消防行業的發展創造了有利條件，因此可以說，經濟是促使消防行業永續增長因此可以說，經濟是促使消防行業永續增長的源泉。的源泉。2.2 黃金黃金賽道空間廣闊，國內行業競爭格局有望集中賽道空間廣闊，國內行業競爭格局有望集中 行業結構清晰，民用市場為主要集中應用領域。細分來看，消防安全行業可分為行業結構清晰，民用市場為主要集中應用領域。細分來看，消防安全行業可

55、分為消消防產品和消防工程兩個子行業防產品和消防工程兩個子行業，分別占比，分別占比 29%29%和和 71%71%。消防產品又可細分成消防裝備、消防報警、自動滅火、防火與疏散、通用與防煙排煙、消防供水等六大類品種，其中消防裝備主要用于消防部隊，其他五大類則主要用于建筑物消防。從下游應用領域來看，從下游應用領域來看，根據慧聰消防網數據，2020 年國內消防行業中民用領域占比約 88.7%，為重要集中領域，工業領域消防占比目前仍然較小，約 10.3%，未來有望進一步提升。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（0

56、02960002960）圖表圖表 17 消防行業細分結構消防行業細分結構 圖表圖表 18 2020 年中國消防行業細分市場結構年中國消防行業細分市場結構 資料來源：招股說明書，華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：慧聰消防網，華安證券研究所 超超千億千億藍海市場藍海市場，未來市場空間仍將延續增長態勢。未來市場空間仍將延續增長態勢。消防行業空間廣闊，目前暫無權威統計數據，考慮到行業的經濟伴生性及最大應用領域為民用市場，因此我們根據歷年房地產投資額，并結合上述行業內結構數據，對民用領域和工業領域的市場規模進行了詳細測算。民用領域民用領域 民用領域的消防應用市場主要涵蓋房地產業和教育、衛生、文體

57、以及政府等公共設施建筑領域。根據公安部天津消防研究所和公安部四川消防研究所會同有關單位編寫的建筑設計防火規范 GB50016-2014（2018 年版），住宅消防投入約占住宅建筑安裝總投資的 5%，辦公與商業建筑方面消防投入約占建安投資的 8%-10%。我們對民用消防行業及民用消防產品市場規模測算做出以下假設：（1）考慮到 2022 年上半年疫情及國際因素影響，假設 2022 年國內 GDP 增速為3.5%，2023-2025 年 GDP 增速分別為 6.5%、5.0%、5.0%；（2）近兩年房地產熱度有所下滑，考慮到房地產周期因素，假設 2022-2025 年房地產總投資額占 GDP 比重小

58、幅下降；其中，住宅投資額比重延續之前態勢，小幅增加，辦公樓投資及商用營業用房投資額占比小幅下降；（3）根據住建部數據，全國市政設施固定資產投資占 GDP 比重基本保持穩定，假設未來占比保持 2021 年的 2.4%；（4）根據公開資料整理，建安成本占房地產投資額的 40%，假設未來每年占比增加 0.5%；由于辦公與商業建筑方面消防投入約占建安投資的 8%-10%，隨著經濟的發展及社會消防意識的增強，假設 2022 年開始，此項消防投入占比每年增加 0.2%；（5）假設公共設施消防投入占比與住宅消防占比相同，約 5%；由此，我們測算出由此，我們測算出 20212021 年民用消防市場總規模達年民

59、用消防市場總規模達 33633363 億元，億元，20252025 年有望達年有望達 41074107億元；按消防產品價值量億元；按消防產品價值量 29%29%占比測算，占比測算，20212021 年民用消防產品市場總規模為年民用消防產品市場總規模為 975975 億元，億元，20252025 年有望達年有望達 11911191 億元。億元。88.7%10.3%1.0%民用領域工業領域消防救援隊 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）圖表圖表 19 民用消防市場規模及民用消防產品

60、市場總規模測算民用消防市場規模及民用消防產品市場總規模測算 資料來源：華安證券研究所整理 圖表圖表 20 2017-2025 年民用消防市場規模情況年民用消防市場規模情況 圖表圖表 21 2017-2025 年民用消防產品市場規模情況年民用消防產品市場規模情況 資料來源：華安證券研究所整理 資料來源：華安證券研究所整理 工業領域工業領域 工業消防是指應用在化工、石油、制藥、冶金、燃氣、軌道交通等多個領域的消防產品、技術以及系統，主要包含工業氣體探測器、紅外圖像檢測、火焰探測器、溫感電纜等產品，發展前景廣闊。我們依據民用領域測算出的數據并結合慧聰消防網統計的2020 年國內消防行業中民用領域占比

61、 88.7%及工業領域消防占比 10.3%的數據，對工業消防行業及工業消防產品市場規模進行測算。隨著社會的進步發展，以儲能消防為代表的新興工業消防場景冉冉升起，因此我們假設未來工業消防的市場結構占比將穩步提升。由此，我們測算出由此，我們測算出 20212021 年年工業工業消防市場總規模達消防市場總規模達 395395 億元，億元，20222022 年預計年預計達達 413413 億元，億元，20172017201820182019201920202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025EGDP（億元）832036919281986

62、515101356711436701183698126063913236711389854YoY（%）11.5%10.5%7.3%2.7%12.8%3.5%6.5%5.0%5.0%房地產總投資額（億元）109799120264132194141443147602150401157655164215171035占GDP比重（%）13.2%13.1%13.4%14.0%12.9%12.7%12.5%12.4%12.3%房地產開發住宅投資額（億元）751488519297071104446111173115086122214128612134809占房地產總投資額比重（%）68.4%70.8%73.

63、4%73.8%75.3%76.5%77.5%78.3%78.8%辦公樓投資（億元）676159966163649459745786575056615554占房地產總投資額比重（%）6.2%5.0%4.7%4.6%4.0%3.8%3.6%3.4%3.2%商用營業用房投資（億元）15640141771322613076124451147810770103979974占房地產總投資額比重（%）14.2%11.8%10.0%9.2%8.4%7.6%6.8%6.3%5.8%辦公、商業合計投資額（億元）224012017319389195701841917264165201605815528全國市政設施固

64、定資產投資（萬億）2.32.312.322.622.752.853.033.183.34占GDP比重（%）2.8%2.5%2.4%2.6%2.4%2.4%2.4%2.4%2.4%建安成本占投資額比重（%）40.0%40.0%40.0%40.0%40.0%40.5%41.0%41.5%42.0%住宅消防投入占比（%）5%5%5%5%5%5%5%5%5%辦公、商業消防投入占比（%）8%8%8%8%8%8.2%8.4%8.6%8.8%公共設施消防投入占比（%）5%5%5%5%5%5%5%5%5%住宅消防市場規模（億元）住宅消防市場規模（億元）15031503170417041941194120892

65、0892223222323302330250525052669266928312831辦公、商業消防市場規模（億元）辦公、商業消防市場規模（億元）717717646646620620626626589589573573569569573573574574公共設施消防市場規模（億元）公共設施消防市場規模（億元）460460462462464464524524550550576576621621660660702702民用消防市場總規模（億元）民用消防市場總規模（億元）26802680281128113026302632393239336333633480348036963696390239024

66、1074107消防產品占比（%）消防產品占比（%）29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%民用消防產品市場總規模（億元）民用消防產品市場總規模（億元）777777815815878878939939975975100910091072107211321132119111911503 1704 1941 2089 2223 2330 2505 2669 2831 717 646 620 626 589 573 569 573 574 460462464524550576 621 660 702-50050015002500350

67、04500公共設施消防市場（億元）辦公、商業消防市場（億元）住宅消防市場（億元）777 815 878 939 975 1009 1072 1132 1191 0200400600800100012001400民用消防產品市場總規模（億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）至至 2022025 5 年有望達年有望達 520520 億元；按消防產品價值量億元；按消防產品價值量 29%29%占比測算，占比測算，20212021 年年工業工業消防產品市消防產品市場總規模為場總規模為

68、 114114 億元，億元，20252025 年有望達年有望達 151151 億元。億元。圖表圖表 22 工業消防市場規模及工業消防產品市場總規模測算工業消防市場規模及工業消防產品市場總規模測算 資料來源：華安證券研究所整理 圖表圖表 23 2017-2025 年工業消防市場規模情況年工業消防市場規模情況 圖表圖表 24 2017-2025 年工業消防產品市場規模情況年工業消防產品市場規模情況 資料來源：華安證券研究所整理 資料來源：華安證券研究所整理 國內市場競爭格局較為分散，對標全球市場國內市場競爭格局較為分散，對標全球市場及安防行業，消防行業及安防行業，消防行業集中度集中度有望提升有望提

69、升。從國內消防行業的發展階段可以發現，從國內消防行業的發展階段可以發現，我國消防行業與改革開放的時間同步，且于2001 年起才進入市場化發展階段，較國外市場而言起步較晚。同時，由于過去行業準由于過去行業準入門檻較低，行業呈現“小而散”的競爭格局，市場行業集中度較低。入門檻較低，行業呈現“小而散”的競爭格局，市場行業集中度較低。根據慧聰消防網數據顯示，國內消防企業以銷售規模 500 萬元以下的小公司為主。若按上述測算的若按上述測算的民用民用及及工工業業消防產品消防產品合計合計市場規模來算，市場規模來算，20212021 年青鳥消防營收年青鳥消防營收 38.6338.63 億元，市占率僅億元，市占

70、率僅 3.53.5%。反觀美國市場，反觀美國市場，2019 年 CR3 為 30%，其中 Carrier 市占率最大,達到 14%，而就國內市場而就國內市場上類似的安防行業而言，上類似的安防行業而言，?？低暫痛笕A股份的市占率合計也超 50%。從行業發展的邏輯上看，從行業發展的邏輯上看，隨著社會及居民消防意識的增強，行業競爭將由價格競爭轉為質量競爭，疊加疫情、地緣政治等宏觀因素，綜合實力較強，產品質量高的龍頭企業有望擴大市占率，擠壓尾部企業。2.3 對標安防產業黃金發展史對標安防產業黃金發展史，挖掘挖掘未來未來消防行業消防行業兩兩大大成長邏成長邏輯輯 外部政策與內在需求并進，驅動消防產業長期穩

71、健增長。外部政策與內在需求并進，驅動消防產業長期穩健增長。近年來我國密集出臺了促進消防行業健康發展的諸多政策法規，包括行業規范監管要求、細分品類產品應用指導意見、公共設施以及家庭領域的消防產品應用推廣等，消防安全已成為國家高度重視的20172017201820182019201920202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E民用消防市場總規模（億元）268028113026323933633480369639024107民用消防市場結構占比（%）88.8%88.8%88.8%88.7%88.6%88.5%88.2%87.9%87

72、.7%工業消防市場結構占比（%）10.2%10.2%10.2%10.3%10.4%10.5%10.7%10.9%11.1%消防救援隊市場結構占比（%）1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.1%1.2%1.2%工業消防市場總規模（億元）工業消防市場總規模（億元）308308323323348348376376395395413413448448484484520520消防產品占比（%）消防產品占比（%）29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%工業消防產品市場總規模（億元）工業消防產品市場總規模（億元）8989949

73、4101101109109114114120120130130140140151151308 323 348 376 395 413 448 484 520 0100200300400500600工業消防市場總規模（億元）89 94 101 109 114 120 130 140 151 0204060801001201401602017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E工業消防產品市場總規模（億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（0029600029

74、60）重要產業。但國內消防領域布局仍不完善，一方面，產品滲透率不足，一方面，產品滲透率不足，以國內家用市場以國內家用市場為例，為例，消防產品滲透率約 0.3%，不足 1%；另一方面，另一方面，居民安全意識不夠，導致電氣火災等事件頻發。根據根據中國應急管理部消防救援局中國應急管理部消防救援局數據，數據，近年來我國火災次數及直接財產損失額均處于較高水平。2021 年更是達到了近 5 年來最高記錄，全國消防救援隊伍共接報火災 74.8 萬起，火災造成直接財產損失 67.5 億元。因此，可以說，消防政策的因此，可以說，消防政策的積極出臺與龐大的市場需求積極出臺與龐大的市場需求是驅動行業長期發展的核心動

75、力是驅動行業長期發展的核心動力。圖表圖表 25 近兩年部分消防行業政策匯總近兩年部分消防行業政策匯總 資料來源：華安證券研究所整理 圖表圖表 26 2017-2021 年全國消防救援隊伍共接報火災次數及直接財產損失年全國消防救援隊伍共接報火災次數及直接財產損失 資料來源：中國應急管理部消防救援局，華安證券研究所 安防產業與消防產業雖然有所差異，但均屬于公共安全的一部分。為進一步挖掘消防行業未來成長邏輯，我們深入研究了安防產業的發展歷程，由于龍頭企業?？低晠⑴c和見證了安防產業的壯大，因此我們對?？低暤臓I收進行復盤。我們認為，雖然現?？低晿I務不僅限于綜合安防領域，但其成長史仍可以反映出行業的

76、發展方向和趨勢。時間時間部門部門政策名稱政策名稱重點內容重點內容2020.04國務院全國安全生產專項整治三年行動計劃積極推廣應用消防安全臉望檢測、消防大數據分析研判等信息技術，推動建設基屋消防網格信息化管理平臺，2022年底前分級建成城市消防大數據庫。2020.11認監委認監委關于發布消防產品強制性產品認證實施規則的公告對火災報警，滅火器，速生避難三大類產品實行新的強制性認證規則2021.05應急管理部關于推進應急管理信息化建設的意見堅持以信息化推進應急管理現代化，強化實戰導向和“智慧應急”牽引，推動形成體系完備、層次清晰、技術先進的應急管理信息化體系。2021.06應急管理部高層民用建筑消防

77、安全管理規定具體落實高層民用建筑消防安全職責、消防安全管理規章制度、消防宣傳教育等，提出建筑高度超過100米的高層民用建筑應當實行更加嚴格的消防安全管理。2022.04國務院安全生產委員會“十四五”國家消防工作規劃強化消防技術服務機構和從業人員信用監管；完善注冊消防工程師制度；鼓勵超高層公共建筑、大型商業綜合體、大型化工企業等社會單位聘用注冊消防工程師參與消防安全管理，提升單位消防安全管理水平。28.1 23.7 23.3 25.2 74.8 36.0 36.8 36.1 40.1 67.5 0102030405060708020172018201920202021接報火災次數（萬起）直接財產

78、損失（億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）圖表圖表 27 2006-2021 年?？低暊I業收入復盤年?？低暊I業收入復盤 資料來源：華安證券研究所整理 通過回顧通過回顧 2006-2021 年?？低暤臓I收，年?？低暤臓I收，公司的成長史中公司的成長史中有兩個重要決策，有兩個重要決策，一個一個是是 2009 年“從產品提供商向“產品+系統”的整體解決方案提供商轉變”，另一個是另一個是2015 年公司“將業務拓展至智能領域”，不僅為公司拓寬了價值鏈，更是產業得以繼續發展的

79、新模式和新思路的體現。分別來看，分別來看，從單一的產品銷售轉型升級為產品、軟件平臺、解決方案等整體銷售為一體化的綜合方案運營服務供應商，一方面一方面強化了產品和行業解決方案的融合，另一方面另一方面也解決了行業供應鏈復雜度高，效率低的問題；而智能化的轉型更是信息時代的大勢所趨。由此，我們認為，“智能化”及“整體解決方案及運由此，我們認為，“智能化”及“整體解決方案及運營服務營服務能力能力”是消防行業的長期成長邏輯?！笔窍佬袠I的長期成長邏輯。成長邏輯一：智能化成長邏輯一：智能化 御萬物互聯之風，御萬物互聯之風，開啟開啟智慧消防智慧消防新時代。新時代。與傳統消防相比，智慧消防注重打通各系統間的信息

80、孤島、提升感知預警能力和應急指揮智慧能力，能利用物聯網、人工智能、虛擬現實、移動互聯網+等最新技術，配合大數據云計算平臺、火警智能研判等專業應用，實現消防的智能化，做到防范于未“燃”。其其亮點可亮點可總結總結為為四四方面：方面：1）促進消防產）促進消防產品升級，品升級，增加增加了產品附加了產品附加值，從而能進一步提升品牌的溢價能力；值，從而能進一步提升品牌的溢價能力；2）產品技術門檻較產品技術門檻較高，拉高了行業整體的競爭壁壘；高，拉高了行業整體的競爭壁壘；3）有效提高了消防防火監督工作效率，）有效提高了消防防火監督工作效率，降低事故發降低事故發生率，生率，節約人力成本節約人力成本；4）應用范

81、圍拓寬，進入智慧化階段后，行業構建的系統網絡將）應用范圍拓寬，進入智慧化階段后，行業構建的系統網絡將遍布社會生產生活的各大領域，成為構建智慧城市的基石。遍布社會生產生活的各大領域，成為構建智慧城市的基石。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）圖表圖表 28 傳統消防與智慧消防對比傳統消防與智慧消防對比 資料來源：精華隆官網，華安證券研究所 5G5G 智能時代，智慧消防智能時代，智慧消防進入豹變前夜進入豹變前夜。中國消防協會相關數據顯示，2018 年中國的智能安防產品滲透率為 11

82、%左右，以此作為智能消防滲透率的參考值，結合前文測算的民用消防市場規模及民用領域市場規模占比，可以推出國內消防市場總規模。假設近假設近年來智慧消防產業滲透率穩步提升，預計年來智慧消防產業滲透率穩步提升，預計 20222022 年年智慧消防市場總規模達智慧消防市場總規模達 590590 億元，億元，20252025 年達年達 843843 億元。億元。圖表圖表 29 2017-2025 年智慧消防市場規模測算年智慧消防市場規模測算 資料來源：華安證券研究所整理 圖表圖表 30 2017-2025 年智慧消防市場規模年智慧消防市場規模情況情況 資料來源：華安證券研究所整理 201720172018

83、20182019201920202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E民用消防市場總規模（億元）268028113026323933633480369639024107民用消防市場結構占比（%）88.8%88.8%88.8%88.7%88.6%88.5%88.2%87.9%87.7%國內消防市場總規模（億元）301831663408365237963932419044394683智慧消防滲透率（%）11.0%11.0%12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%17.0%18.0%智慧消防市場總規模（億元）33234840

84、9475531590670755843332 348 409 475 531 590 670 755 843 0100200300400500600700800900201720182019202020212022E2023E2024E2025E智慧消防市場總規模（億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）成長邏輯二：成長邏輯二：整體解決方案及運營服務整體解決方案及運營服務能力能力 一站式解決方案助力制造業轉型升級，由內打造行業發展新動能。一站式解決方案助力制造業轉型升級，由內

85、打造行業發展新動能。步入物聯新時代后，單一的產品發展模式已經成為歷史，硬件與硬件合作及硬件與軟件互相協同的新業態模式冉冉升起。通過打造整體解決方案提供商，不僅能滿足客戶多樣化需求，還加快了傳統行業轉型的步伐。隨著軟件服務及運營服務的不斷滲透，行業企業的盈利模式也將逐步豐富，從而打開行業發展新空間。從終局狀態來看，從終局狀態來看，物聯網的終極目標是“萬物智聯”，即圍繞數據服務，因此提供整體解決方案及運營服務的能力將是終局狀態下的關鍵因素。因此，我們認為，整體解決方案及運營服務能力是物聯時代行業因此，我們認為，整體解決方案及運營服務能力是物聯時代行業重要的核心重要的核心成長邏輯。成長邏輯。敬請參閱

86、末頁重要聲明及評級說明 2222/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）3 豹豹變前夜：變前夜：多維度打造競爭優勢，營收端和利多維度打造競爭優勢，營收端和利潤端有望延續增長態勢潤端有望延續增長態勢 投資者對公司發展較為關注的一個點為“消安一體化”，也是近兩年消防產業和安防產業相互融合的趨勢體現。因此，除行業內競爭外，來自安防領域的行業外競爭也不可忽視。我們認為，在“消安一體化”的行業趨勢下，未來公司仍然會穩步發展，主要是以下基于兩點因素：1 1）核心核心 knowhowknowhow 和核心技術：和核心技術：消防產業較安

87、防而言更為復雜，雖然消防行業準入門檻較低，但行業本身屬于“不可逆”的特殊安全行業，這就決定了 knowhow 及核心技術的重要性，而這些與安防產業的底層 knowhow 及技術是不互通的，只有常年累月的消防項目積累和實戰才能得以沉淀。公司作為行業的先行者，不僅創新型推出了諸多消防產品，持續自主研發氣體傳感器，更是獨創了火災算法，還研發出了國內第一款集火災探測能力、高帶寬數字通訊能力等技術于一體的消防報警專用芯片“朱鹮”?？梢哉f，通過可以說，通過 2020 余年的積累，公司已經具備實現消防安全產品核心部件的研發設計能余年的積累，公司已經具備實現消防安全產品核心部件的研發設計能力，力，已經形成核心

88、已經形成核心 knowhowknowhow 并搶占了行業技術的制高點。并搶占了行業技術的制高點。圖表圖表 31 青鳥消防部分行業領先技術青鳥消防部分行業領先技術 資料來源：公司年報，華安證券研究所 2 2）品牌效應：）品牌效應：品牌價值是決定公司成長的重要因素之一，在敏感度較高的安全行業中更是如此。安防領域龍頭公司進入消防領域，以?？低暈槔?，其最具競爭力和最以?？低暈槔?，其最具競爭力和最值得客戶信賴的產品值得客戶信賴的產品是安防攝像頭，而消防功能更多的是場景上的補充，而不是產品的是安防攝像頭，而消防功能更多的是場景上的補充，而不是產品的替代。替代。因此在選擇專業消防產品時，客戶的第一選擇仍

89、是專業消防品牌公司，這是品牌效應的體現，也是近三年公司穩居消防設施品牌榜單前三的原因。我們認為，公司長久以來的戰略部署為公司構筑了強競爭力，接下來我們將從營收我們認為，公司長久以來的戰略部署為公司構筑了強競爭力，接下來我們將從營收端和利潤端詳細說明我們認為公司能夠把握行業發展機遇，實現高質量發展的原因。端和利潤端詳細說明我們認為公司能夠把握行業發展機遇，實現高質量發展的原因。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）3.1 營收端：三大邏輯營收端：三大邏輯保障未來收入提速保障未來收入

90、提速 3.1.1 傳統業務穩步向上，同時開啟第二增長曲線傳統業務穩步向上，同時開啟第二增長曲線 公司專注消防領域多年，在以火災報警為核心的傳統通用消防業務以火災報警為核心的傳統通用消防業務領域具備強競爭優勢，未來有望延續穩增趨勢未來有望延續穩增趨勢。除此之外，我們認為未來公司營收有望高增的來源還可除此之外，我們認為未來公司營收有望高增的來源還可以分為新業務（即以分為新業務（即以工業消防、應急疏散為代表的創新業務以工業消防、應急疏散為代表的創新業務）和新客戶兩方面）和新客戶兩方面，具體來看：傳統業務傳統業務通用消防通用消防（主要用于民用領域，測算以民用消防數據代替）（主要用于民用領域，測算以民用

91、消防數據代替）消防行業正處于高速發展期，行業集中度集中是大勢所趨，龍頭企業有望充分受益。消防行業正處于高速發展期，行業集中度集中是大勢所趨，龍頭企業有望充分受益。這一部分的邏輯證明在行業部分有詳細闡述。從市場空間來看，根據慧聰消防網測算，從市場空間來看，根據慧聰消防網測算，消防報警產品占民用消防投入消防報警產品占民用消防投入 3%3%-10%10%，假定為，假定為 7%7%，那么，那么 20212021 年民用消防報警產品市年民用消防報警產品市場規模約場規模約 589589 億元，預計億元，預計 20252025 年民用消防報警產品市場規模達年民用消防報警產品市場規模達 684684 億元。億

92、元。圖表圖表 32 2021-2025 年年民用消防報警產品市場規模民用消防報警產品市場規模情況情況 資料來源：華安證券研究所整理 第二增長曲線第二增長曲線 工業消防工業消防：工業消防與民用消防有所不同，工業消防屬于消防報警領域的高端市場，工業消防領域環境惡劣，對產品的靈敏度、安全性和穩定性都有非常高的要求。因此，工業消防領域環境惡劣，對產品的靈敏度、安全性和穩定性都有非常高的要求。因此，工業消防產品相對于普通民用消防產品具有技術難度大、毛利率高的特點。工業消防產品相對于普通民用消防產品具有技術難度大、毛利率高的特點。截至目前，截至目前，在工業消防領域，公司已涉及氣體檢測、儲能消防、火災報警等

93、新業務。氣體檢測系統氣體檢測系統業務業務 2021 年實現營收 1.15 億元，占比 3%，增速達 36%；儲能消防業務方面，儲能消防業務方面，公司已具備三類儲能消防解決方案，并已實現“0 到 1”的突破，代表項目有漢星儲能艙項目、通遼開魯 115MW 儲能系統項目等。2022H1 公司儲能消防類項目累計發貨金額超過1,900 萬元，較去年同期實現快速增長。應急疏散：應急疏散：把握政策把握政策機遇，應急疏散市場加速發展。機遇，應急疏散市場加速發展。2019 年 3 月實施的消防應急照明和疏散指示系統技術標準（GB51309-2018）對應急疏散中的相關設備技術規格等進行了明確規定如明確了“1.

94、設置消防控制室的場所應選擇集中控制型系統；2.設置火災自動報警系統，但未設置消防控制室的場所宜選擇集中控制型系統”等；2020 年 4月國家市場監督管理總局優化強制性產品認證目錄，消防應急照明和疏散指示產品從“火災報警產品”中獨立出來，成為一個獨立品類。政策的持續出臺為應急疏散領域迎589 602 631 658 684 54056058060062064066068070020212022E2023E2024E2025E民用消防報警產品市場規模（億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（0029600

95、02960）來高速發展，2017-2021 年，公司智能疏散業務營收從 0.03 億元增長至 6.6 億元，CAGR達 285%，營收占比從 0.2%增長至 17.1%。具體來看，具體來看，智能疏散系統中應急照明燈價值智能疏散系統中應急照明燈價值占比在占比在 70%70%左右，作為應急疏散系統的核心組成，應急燈市場也將迎來快速增長。左右，作為應急疏散系統的核心組成，應急燈市場也將迎來快速增長。據華據華經產業研究院數據，經產業研究院數據，20162016 年到年到 20182018 年我國應急燈市場規模從年我國應急燈市場規模從 3030 億元增長至億元增長至 3636 億元，億元，2022202

96、2 年我國應急燈市場規模將達到年我國應急燈市場規模將達到 7575 億元，智能疏散系統市場空間可達億元，智能疏散系統市場空間可達 107107 億元。億元。圖表圖表 33 2016-2022 年年應急應急燈與智能疏散市場規模燈與智能疏散市場規模情況情況 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 新客戶：實現國產進口替代。新客戶：實現國產進口替代。國內消防市場發展較晚，以霍尼韋爾為代表的國外消防品牌占據較多市場份額。尤其是在工業消防領域，因為工業消防產品對產品參數、敏感性以及穩定性要求遠高于民用產品，因此起步更早、技術實力、綜合實力更強的海外企業在國內市場占據了優勢地位。隨著國內消防品牌的崛起和

97、消防產品技術的不斷突破，隨著國內消防品牌的崛起和消防產品技術的不斷突破，有望實現進口替代，迎來增量市場。有望實現進口替代，迎來增量市場。3.1.2 智慧消防未來智慧消防未來可期，存量運營是未來營收新模式可期，存量運營是未來營收新模式 在上一章節中，我們論證了“智能化”及“整體解決方案及運營服務能力”是消防行業的長期成長邏輯。智能化方面，智能化方面，公司現已推出消防物聯網平臺“青鳥智慧消防平臺”（即智慧消防產品與“青鳥消防云”），貫穿著火災安全管理（早期預警報警防火疏散逃生滅火）的全過程，實現形成了“一站式”的產品與服務閉環。截至2021 年底，“青鳥消防云”上線單位家數超過 2.1 萬，上線點

98、位超過 130 萬個，同時，公司也打造了湖南師范大學安消一體化項目等多個智慧消防項目。整體解決方案及運營整體解決方案及運營服務能力方面，服務能力方面，公司已服務政府、辦公樓、學校等多類客戶，形成了穩定的客戶群體，為解決方案及后續的運營服務奠定了堅實的基礎，憑借公司的核心技術優勢，未來公司有望實現存量運營。303436425062754348525971891070204060801001202016201720182019E2020E2021E2022E應急燈市場規模（億元）疏散系統市場規模（億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/3232 證券研究報告 Table_CompanyRp

99、tType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）圖表圖表 34 公司智慧消防部分標桿項目公司智慧消防部分標桿項目 資料來源：公司年報，華安證券研究所 3.1.3 募投項目獲批募投項目獲批，公司產能規模進一步提升公司產能規模進一步提升 搶抓行業發展機遇，產能擴張保障下游需求。搶抓行業發展機遇，產能擴張保障下游需求。2022 年 8 月 22 日，公司定增事項獲證監會發審委審核通過。此次定增計劃募集規模為 17.87 億，主要用于馬鞍山青鳥安全產業園建設、綿陽產業基地升級改擴建項目、智慧消防平臺建設項目以及補充流動資金項目，分別擬使用募集資金 9.68 億、4.01 億、0.54 億和

100、3.65 億。目前，公司在河北涿鹿、四川綿陽、廣東中山等地設有規模生產基地，在法國、西班牙、加拿大等歐美地區亦有海外生產布局。通過此次非公開發行，公司將在長三角地區新建消防安全產業園，并對通過此次非公開發行，公司將在長三角地區新建消防安全產業園，并對現有綿陽生產基地進行升級改擴建，提升現有產能規模，完善生產基地布局，從而可以現有綿陽生產基地進行升級改擴建，提升現有產能規模，完善生產基地布局，從而可以更好的適應公司快速發展的業務需求，并提升公司行業競爭力。更好的適應公司快速發展的業務需求，并提升公司行業競爭力。圖表圖表 35 公司公司募集資金金額及投資項目募集資金金額及投資項目 資料來源：公司公

101、告，華安證券研究所 3.2 利潤端：自研芯片利潤端：自研芯片+規模效應，規模效應，共同共同保障公司利潤率保障公司利潤率 凈利率高于同行可比公司，盈利能力較強。凈利率高于同行可比公司，盈利能力較強。公司的凈利率與消防行業的可比公司三江電子與中消云對比，可以清晰的發現，2017-2019 年，公司凈利率明顯高于三江電子和中消云；鼎信通訊除消防業務外還有電力業務，但將公司凈利率與其對比，兩者凈利潤差距從 2017 年的 1.5%拉大至 2021 年 8.8%。從絕對值來看，從絕對值來看，雖然近年來受到原材料價格的上漲和公司擴張市場的戰略調節的影響，公司盈利能力仍保持在較高水平，我們我們認為，綜合來看

102、，公司未來盈利能力增強的確定性較大，凈利率有望加速提升，具體原認為，綜合來看，公司未來盈利能力增強的確定性較大，凈利率有望加速提升，具體原項目名稱項目名稱項目內容項目內容湖南師范大學安消一體化項目青鳥智安打造的消安 一體化綜合解決方案整合全校 7大院區不同品牌消防與安防系統，集成火災報警系統、安防監控 系統、電氣火災監控系統、防火門監控系統、物聯網消防水檢測、物聯網安全用電檢測等系統 實現消防監控一體化和用水、用電的智能化的管理，并為校園公共區域視頻監控接入和一鍵報警 系統的聯動管理。蘭州中心智慧消防項目青鳥消防通過智慧消防云平臺與物聯網技術將分布于建筑物內的各子系統控制主機完成接入，總接入現

103、場設備 3 萬余點。所有信息在控制中心大屏幕實現實時監控，同時還可實現重點消防部位管理等。潭柘寺智慧消防改造項目青鳥消防采用基 于物聯網技術，運用云計算、大數據的全新智慧防火系統解決方案，幫助寺廟實時監測消防、安 防設備運行情況，對火情和異常情況及時報警通知，實現火災事故的早發現、早報警、早處置，全方位提高寺廟的消防安全管理能力。項目名稱項目投資總額（萬元）擬使用募集資金金額（萬元）青鳥消防安全產業園項目12906196752綿陽產業基地升級改擴建項目4839240104智慧消防平臺建設項目106255367補充流動資金3646536464合計224543178688 敬請參閱末頁重要聲明及評

104、級說明 2626/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）因如下。因如下。圖表圖表 36 2017-2021 年公司與可比公司凈利率對比年公司與可比公司凈利率對比 資料來源：公司公眾號，華安證券研究所 自研芯片降本增效，核心優勢明顯。自研芯片降本增效，核心優勢明顯。公司自研的“朱鹮”芯片是高度集成控制、計算、通訊、電源管理等多功能于一體的 Soc 芯片，在提高效率的同時降低成本。從產品從產品矩陣來看，矩陣來看，朱鹮芯片涵蓋感知和通訊兩類，目前公司已經量產的“朱鹮”系列芯片有 4款，涉及感溫、光電傳感產品，疏散常用的燈具等。

105、展望未來，公司擬對現有產品進行迭代升級，短期計劃進一步研發 4 款芯片，涉及電池型多場景傳感（光電、燃氣、電氣）及雷達感應、無線通訊等，支持拓展到新領域。從核心優勢來看，主要有三點：從核心優勢來看，主要有三點：1 1）穩）穩定，定，表現為聯網穩定、輸出穩定及迭代穩定；2 2）高效，）高效，不僅通過傳感器實現傳感高效，在具備帶載高效及智能高效的特點。相比于一般通用芯片，其智能算法更貼近消防場景；3 3）可靠，）可靠，在“缺芯潮”的大背景下，朱鹮芯片完全自主研發設計，使其應用不受掣肘，除此之外，芯片擁有專用業務邏輯 ASIC IP，定制加密功能，因此可為智慧物聯、智慧城市、智慧消防保駕護航。圖表圖

106、表 37 公司“朱鹮”芯片產品矩陣公司“朱鹮”芯片產品矩陣 資料來源：公司公眾號，華安證券研究所 8.2%7.6%10.1%14.3%13.5%11.5%20.3%11.7%9.0%8.6%5.6%21.8%19.1%15.5%17.4%14.4%0%5%10%15%20%25%20172018201920202021三江電子中消云鼎信通訊青鳥消防 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）研發團隊人員充足，研發團隊人員充足，規模規模效應顯著效應顯著。隨著消防行業市場化進程的加速推進

107、及相關政策規范的不斷完善，消防行業的產品迭代更新較快，產品矩陣不斷拓寬，因此，具備規模優勢并且研發能力充足的企業才能獲得更高的市占率。長期以來，公司一直重視研發長期以來，公司一直重視研發創新能力，從人員數量上看，創新能力，從人員數量上看，2018-2021 年，公司研發人員數量從 153 人增加至 331 人，增長近 1.2 倍，研發人員占比始終保持在 7%以上，處于行業較高水平；從人員構成來從人員構成來看，看，330 余人的研發團隊主要由中青年技術人員組成，來自清華大學、中國科學技術大學、浙江大學等海內外名校，綜合技術素質高，年齡構成合理，其中，本科及以上人員占研發中心整體人員比例超過 80

108、%。我們認為，研發能力是公司發展的內驅動力，研發我們認為，研發能力是公司發展的內驅動力，研發團隊的人員及占比可以真實反映出企業的規模大小，研發團隊能力與規模及盈利能力之團隊的人員及占比可以真實反映出企業的規模大小，研發團隊能力與規模及盈利能力之間存在良性間存在良性循環。循環。圖表圖表 38 2018-2021 年公司研發人員數及研發人員占比年公司研發人員數及研發人員占比 資料來源：公司年報，華安證券研究所 國內國內銷售渠道銷售渠道優勢明顯優勢明顯，海外布局日臻完善海外布局日臻完善。公司自成立之初即確立了以“經銷為主、直銷為輔”的發展策略。公司經銷模式的演變可以歸納為以下三個階段：公司經銷模式的

109、演變可以歸納為以下三個階段：1 1）“一般）“一般經銷”模式（經銷”模式（20012001-20032003 年）年）：即經銷商既可以經銷本公司的產品，也可以經銷其他品牌的產品；2 2）辦事處模式（）辦事處模式（20042004-20072007 年）：年）：在全國重點城市設立辦事處以及子公司、參股公司進行經銷，自負盈虧；3 3）專賣經銷模式（）專賣經銷模式（20082008 年至今）：年至今）：將辦事處轉變為公司制運營的經銷商，并要求一般經銷商全部轉變為專賣經銷商。如今，公司已與如今，公司已與國內國內 61 61 家經銷商建立了經銷合作關系，家經銷商建立了經銷合作關系，同時，公司非常重視對直

110、銷和經銷商員工的系統培訓，不僅強化了公司與經銷商之間的合作紐帶，還推動并幫助經銷商在各地市場進一步精耕細作。在此次募投項目完成后，公司國內銷售網絡布局將更為完善。海外市場方面，海外市場方面，公司在加拿大、美國、西班牙均設有子公司并建立了銷售團隊，隨著公司海外資源的有效整合，將實現以北美地區+歐洲地區市場為首的“雙頭”，共同發展非洲、中東、南美、東南亞等其他海外地區市場。未來，隨著產品市占率的提升，公司規模的持續擴張，規未來，隨著產品市占率的提升，公司規模的持續擴張，規模效應凸顯，模效應凸顯，銷售網絡紅利釋放，銷售網絡紅利釋放，費用率有望進一步下降。費用率有望進一步下降。153176235331

111、7.11%7.23%8.05%7.42%6.6%6.8%7.0%7.2%7.4%7.6%7.8%8.0%8.2%0501001502002503003502018201920202021研發人員（人）右軸：研發人員占比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）4 投資建議投資建議 4.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 基本假設：基本假設：公司營收模型測算基于正文中對行業市場規模的測算公司營收模型測算基于正文中對行業市場規模的測算而而進行。進行。一、一、火災自動報

112、警及聯動控制系統產品火災自動報警及聯動控制系統產品 1）公司該業務屬于通用消防領域，由于公司通用消防領域業務主要是針對民用消防，因此通過民用消防產品市場空間和消防報警領域在行業中的價值量占比，可以測算出公司該業務在民用消防產品消防報警市場中的市占率。得益于公司的品牌優勢及技術積累，假設未來公司該業務市占率穩步提升；2）受原材料價格影響，近 2 年公司毛利率小幅回落，未來考慮到疫情、原材料價格等因素及公司為進一步擴大市占率從而壓低產品價格等戰略，假設毛利率水平先小幅下降，之后逐步提升。二、二、電氣火災監控系統、余壓監控系統、防火門監控系統電氣火災監控系統、余壓監控系統、防火門監控系統 1）依據公

113、司產品劃分通用消防領域，由于火災自動報警及聯動控制系統產品是核心業務，可以測算出其占整理后的通用消防領域總營收占比。由于現階段氣體檢測等新業務發展迅猛，因此假設火災自動報警系統產品占通用消防領域營收比重有所下降，從而可以計算出公司新整理的通用消防領域的總營收水平；2）假設電氣火災監控系統、余壓監控系統、防火門監控系統占通用消防營收比例2022 年延續前一年態勢變化，之后均將小幅提升；同時，也可以確定電源監控系統的營收占比；3）假設毛利率未來 2 年內小幅下降，之后逐步回升，總體水平保持穩定。三三、智能疏散及智能疏散及消防消防自動滅火系統自動滅火系統 1）考慮到國家對應急疏散領域的重視及政策的驅

114、動，假設未來防火與疏散占比小幅提升；自動滅火市場假設價值量占比維持穩定，保持在 12%；2）近年來智能疏散業務及消防自動滅火系統業務毛利率穩步提升，但考慮到業務處于市場拓展階段，假設未來毛利率先小幅下降再逐步提升。四、四、氣體檢測系統氣體檢測系統 1）該業務屬于工業消防領域，將該業務營收與工業消防市場規模比重作為參考值，假設公司營收占比逐年上升；2）假設該業務毛利率小幅波動，總體基本保持穩定。五、滅火器及其他五、滅火器及其他 1）近兩年該業務增長迅猛，因此假設未來該業務 2022-2024 年的營收增速為60%/60%/50%；2）假設毛利率水平小幅波動，總體基本保持穩定。六、其他業務六、其他

115、業務 1）假設該業務營收占公司總營收比重保持小幅增長態勢；2）假設未來毛利率水平受原材料及公司戰略影響小幅波動，基本保持穩定。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）圖表圖表 39 公司營業收入預測公司營業收入預測 資料來源：華安證券研究所整理 4.2 估值和投資建議估值和投資建議 青鳥消防深耕消防安全領域多年，一方面積累了精湛的技術和豐富的市場經驗，不僅業務覆蓋消防全產業鏈流程，還不斷憑借自身產品優勢拓展新消防業務場景；另一方面公司堅持以技術為驅動力，加大產品技術研發投入以增強自

116、身硬實力。我們 預 計 公 司 2022-2024 年 分 別 實 現 收 入 50.2/66.5/86.9 億 元，同 比 增 長30%/33%/31%；實現歸母凈利潤 6.16/7.72/9.74 億元，同比增長 16%/25%/26%；2021-2024 年 CAGR 達 22%，2022-2024 年對應的 EPS 為 1.77/2.21/2.79 元。公司當前股價對應的 PE 為 16/12/10 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。2019A2019A2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入16.0115.7320.8

117、825.7532.0038.71同比（%）-2%33%23%24%21%毛利率（%）42%42%39%37%36%36%營業收入0.770.991.121.221.531.95同比（%）29%13%9%25%28%毛利率（%）44%45%47%46%46%46%營業收入0.751.041.071.131.341.63同比（%）39%3%6%18%22%毛利率（%）44%45%50%50%50%49%營業收入0.080.360.691.061.38同比（%）365%93%53%31%毛利率（%）39%39%38%38%38%營業收入1.071.381.822.343.003.75同比（%）41%

118、29%32%28%28%25%毛利率（%）42%38%36%35%34%35%營業收入0.651.806.6010.5016.2124.36同比（%）1082%177%266%59%54%50%毛利率（%）23%33%37%36%36%36%營業收入2.332.503.343.614.014.42同比（%）7%34%8%11%10%毛利率（%）23%30%19%18%18%18%營業收入0.750.851.151.492.153.22同比（%）13%36%30%44%50%毛利率（%）51%54%55%55%54%54%營業收入0.070.221.151.842.954.42同比（%）227%

119、426%60%60%50%毛利率（%）-6%5%45%44%44%44%營業收入0.320.671.161.602.253.03同比（%）107%74%39%41%35%毛利率（%）9%14%12%11%11%11%營業收入營業收入22.7122.7125.2525.2538.6338.6350.1850.1866.5066.5086.8886.88同比（%）同比（%）28%28%11%11%53%53%30%30%33%33%31%31%毛利率（%）毛利率（%）40%40%39%39%37%37%36%36%36%36%36%36%公司業務分拆（單位：億元）公司業務分拆（單位：億元）火災自動

120、報警及聯動控制系統產品電氣火災監控系統電源監控合計合計余壓監控系統防火門監控系統智能疏散消防自動滅火系統氣體檢測系統滅火器及其他其他業務 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）下游需求不及預期；4）核心技術人員流失。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3131/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計

121、年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E流動資產流動資產4,4024,4025,6245,6246,9946,9948,8118,811營業收入營業收入3,8633,8635,0185,0186,6506,6508,6888,688 現金1,4842,2852,2252,987營業成本2,4283,2124,2855,570 應收賬款1,6741,9772,6803,404營業稅金及附加21273647 其他應收款455877100銷售費用4066288461,1

122、40 預付賬款100130172225管理費用402573726948 存貨7026591,1571,203財務費用21(4)(3)0 其他流動資產3971,1741,8402,096資產減值損失22(74)(71)(85)非流動資產非流動資產1,2831,2831,3531,3531,4031,4031,4581,458公允價值變動收益0000 長期投資86868686投資凈收益(0)(0)(0)(0)固定資產370443470495營業利潤營業利潤6286287427429279271,1741,174 無形資產197220246275營業外收入3000 其他非流動資產6316046016

123、02營業外支出2000資產總計資產總計5,6855,6856,9776,9778,3978,39710,27010,270利潤總額利潤總額6296297427429279271,1741,174流動負債流動負債1,7891,7892,5702,5703,3413,3414,3904,390所得稅7595119151 短期借款415547725947凈利潤凈利潤5545546476478088081,0231,023 應付賬款7571,2091,5312,031少數股東損益25313648 其他流動負債6178141,0851,412歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤530530616616772

124、772974974非流動負債非流動負債173173173173173173173173EBITDA6697849751,230 長期借款62626262EPS（元）1.521.772.212.79 其他非流動負債111111111111負債合計負債合計1,9621,9622,7442,7443,5143,5144,5644,564主要財務比率主要財務比率 少數股東權益180210246294會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E 股本349489489489成長能力成長能力 資本公積8749921,1431,334營業收入53.03%29.

125、90%32.52%30.65%留存收益2,3212,5423,0043,588營業利潤31.57%18.16%24.99%26.57%歸屬母公司股東權益3,5434,0234,6365,412歸屬于母公司凈利潤23.21%16.25%25.38%26.17%負債和股東權益負債和股東權益5,6855,6856,9776,9778,3978,39710,27010,270獲利能力獲利能力毛利率(%)37.14%36.00%35.57%35.89%現金流量表現金流量表凈利率(%)13.71%12.27%11.61%11.21%會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2

126、024E2024EROE(%)15.99%16.28%17.84%19.39%經營活動現金流經營活動現金流1951958928921919850850ROIC(%)14.51%15.56%17.57%19.04%凈利潤5546478081,023償債能力償債能力 折舊攤銷181465156資產負債率(%)34.52%39.33%41.85%44.44%財務費用21(4)(3)0凈負債比率(%)-27.05%-39.61%-29.46%-34.66%投資損失0000流動比率2.462.192.092.01營運資金變動(113)204(837)(229)速動比率2.071.931.751.73 其

127、他經營現金流(448)000營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流(205)(90)(101)(111)總資產周轉率0.770.790.870.93 資本支出(863)(90)(101)(111)應收賬款周轉率2.562.752.862.86 長期投資(18)(0)(0)(0)應付賬款周轉率3.593.273.133.13 其他投資現金流67700(0)每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流10(0)2223每股收益(最新攤薄)1.521.772.212.79 短期借款115132178222每股經營現金流(最新攤薄)0.562.560.052.44 長期借款62000

128、每股凈資產(最新攤薄)10.1611.5413.3015.52 普通股增加0000估值比率估值比率 資本公積增加0000P/E32.015.612.59.9 其他籌資現金流(167)(132)(156)(199)P/B4.82.42.11.8現金凈增加額現金凈增加額(0)801(60)762EV/EBITDA26.0212.0710.117.78單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元資料來源：WIND，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3232/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 青鳥消防青鳥消防（002960002960）Table_Introdu

129、ction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，機械行業從業 2 年，證券從業 14 年，曾多次獲得新財富分析師。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推

130、薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及

131、其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級

132、說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。