泰嘉股份-進擊全球的鋸切龍頭消費電子&新能源打開第二成長曲線-221022（27頁）.pdf

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|首次覆蓋報告 2022 年 10 月 22 日 泰嘉股份泰嘉股份（002843.SZ）進擊全球的鋸切龍頭，消費電子進擊全球的鋸切龍頭，消費電子&新能源打開第二成長曲線新能源打開第二成長曲線 公司為國內鋸切工具龍頭，切入消費電子打造第二成長曲線。公司為國內鋸切工具龍頭，切入消費電子打造第二成長曲線。公司 2003 年成立，2006 年延伸產業鏈，開始生產雙金屬帶鋸條，2010 年完成年產 800 萬米雙金屬帶鋸條生產項目，2013 年產能突破 1300 萬米，2017 年 A 股上市，2020 年開始布局消費電子領域。目前，公司以

2、鋸切業務、消費電子業務、產業投資三曲線發展戰略為核心，實施“實業+資本”雙輪驅動，推動鋸切業務和消費電子雙主業發展。2021 年，公司營業收入 5.27 億元（同比30.64%），歸母凈利潤 0.70 億元（同比68.03%），2022 年 H1 公司營業收入 2.88 億元（同比14.11%），歸母凈利潤 0.42 億元（同比39.66%）。鋸鋸切切業務：國產替代加速，業務：國產替代加速，公司公司收購美特森夯實龍頭地位收購美特森夯實龍頭地位、海外市場高速增長、海外市場高速增長。目前雙金屬帶鋸條行業國產替代趨勢明顯，國內廠商依托優質的產品、本土化服務以及價格優勢打造強勁的競爭力，龍頭企業在國產

3、替代中充分受益。經過多年的發展，公司已構建優良的產品結構，通過領先的全尺寸生產技術和不斷加大的研發投入，核心競爭力持續增強。同時，公司堅持國內+國際協同發展，深耕歐美市場，拓展南亞、東南亞市場，目前在 40 個國家和地區擁有銷售服務網絡，全國設立 7 大營銷服務中心，擁有 300 家國內特約經銷商，國內市場收購美特森，發揮協同效應，推動公司市占率加速提升，海外市場因俄烏戰爭，導致歐洲產能供給短缺，公司出口有望維持高速增長，海外市場份額有望持續增長。目前公司與中國航天等下游知名廠商建立長期合作關系，2021 年市占率已達國內第一、世界第三。第二成長曲線：收購雅達，進軍消費電子和新能源電源業務第二

4、成長曲線：收購雅達，進軍消費電子和新能源電源業務。雅達為消費電子、新能源電源行業領先企業，產品涵蓋充電器、適配器、定制電源、變壓器等電源供應器產品，廣泛應用于智能手機、平板電腦、筆記本電腦、通信基站、工業及醫療等行業，2014-2021 年 8 年間累計營收近 200 億元。消費電子頭部客戶對供應商要求嚴苛，認證周期長，通常只會考慮業內頭部的電源廠商。公司憑借多年穩定、先進的大規模制造能力和良好的聲譽，贏得了眾多國內外知名品牌客戶的信賴，已與多家世界 500 強及業內頂尖企業建立了合作關系，包括蘋果、華為、惠普、美國先進能源等消費電子行業頭部客戶。雅達并表后，將助推公司業績和資產規模大幅提升。

5、投資建議：投資建議：我們預計 2022-2024 年公司實現營業收入 10.8、31.7、41.2 億元，同比增長 104.6%、194.4%、29.8%；實現歸母凈利潤 1.04、1.97、2.73 億元，同比增長 48.8%、89.4%、38.7%，對應 PE 為 37.6X、19.9X、14.3X。公司為國內鋸切工具龍頭，在國產替代趨勢下有望充分受益，在俄烏戰爭背景下海外市場有望維持高速增長；同時，公司消費電子、新能源電源布局順暢，收購雅達有望顯著拉升公司業績，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示：鋸條下游市場需求不及預期、產品研發不及預期、國外業務拓展不及預期、消費電子市場開擴不

6、及預期。財務財務指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）403 527 1,078 3,173 4,119 增長率 yoy（%）1.3 30.6 104.6 194.4 29.8 歸母凈利潤（百萬元）42 70 104 197 273 增長率 yoy（%）-32.7 68.0 48.8 89.4 38.7 EPS 最新攤?。ㄔ?股）0.20 0.33 0.49 0.94 1.30 凈資產收益率（%）8.6 11.8 16.2 28.3 30.0 P/E（倍）95.2 56.6 38.1 20.1 14.5 P/B（倍）8.2 6.7 6.0 5.

7、1 3.9 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 10 月 20 日收盤價 買入買入（首次首次）股票信息股票信息 行業 通用設備 10 月 20 日收盤價(元)18.83 總市值(百萬元)3,954.30 總股本(百萬股)210.00 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百萬股)7.55 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 張一鳴張一鳴 執業證書編號：S0680522070009 郵箱： 研究助理研究助理 鄧宇亮鄧宇亮 執業證書編號：S0680121090003 郵箱： 相關研究相關研究 -34%0%34%69%103%137%171%206%2

8、021-102022-022022-062022-10泰嘉股份滬深300 2022 年 10 月 22 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表利潤表（百萬元）會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 377 399 374 824 589 營業收入營業收入 403 527 1078 3173 4119 現金 65 62 238 94 41 營業成本 265

9、313 776 2451 3123 應收票據及應收賬款 42 192 24 399 13 營業稅金及附加 6 6 13 38 51 其他應收款 5 7 18 56 41 營業費用 19 28 54 121 144 預付賬款 8 4 20 49 40 管理費用 31 71 86 238 309 存貨 87 108 47 198 427 研發費用 15 28 27 63 82 其他流動資產 170 27 27 27 27 財務費用 4 10 1-2 35 非流動資產非流動資產 409 614 951 2533 3057 資產減值損失-18-4 0 0 0 長期投資 22 121 122 124 1

10、25 其他收益 7 8 0 0 0 固定資產 341 329 703 2195 2700 公允價值變動收益 0 5 1 2 2 無形資產 10 12 11 11 11 投資凈收益 0 4 3 2 2 其他非流動資產 36 152 115 204 221 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產資產總計總計 785 1014 1326 3357 3645 營業利潤營業利潤 54 81 126 267 379 流動負債流動負債 284 401 630 2486 2500 營業外收入 1 0 1 1 1 短期借款 153 135 0 0 1150 營業外支出 4 1 2 3 3 應付票據及應付賬款 8

11、9 194 544 2339 1229 利潤總額利潤總額 51 80 124 265 377 其他流動負債 42 71 86 146 120 所得稅 10 10 16 34 49 非流動非流動負債負債 16 22 28 55 50 凈利潤凈利潤 42 70 108 231 328 長期借款 0 0 6 32 27 少數股東損益 0 0 4 34 55 其他非流動負債 16 22 22 22 22 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 42 70 104 197 273 負債合計負債合計 301 423 658 2540 2550 EBITDA 94 124 174 404 662 少數股東權益 0

12、 0 5 39 94 EPS（元/股）0.20 0.33 0.49 0.94 1.30 股本 210 210 210 210 210 資本公積 128 102 102 102 102 主要主要財務比率財務比率 留存收益 229 279 266 318 412 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 歸屬母公司股東權益 485 590 663 778 1002 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 785 1014 1326 3357 3645 營業收入（%）1.3 30.6 104.6 194.4 29.8 營業利潤（%）-26.8 48.6 5

13、5.5 112.4 41.8 歸屬母公司凈利潤（%）-32.7 68.0 48.8 89.4 38.7 獲利獲利能力能力 毛利率（%）34.2 40.5 28.0 22.8 24.2 現金現金流量流量表表（百萬元）凈利率（%）10.3 13.3 9.6 6.2 6.6 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）8.6 11.8 16.2 28.3 30.0 經營活動現金流經營活動現金流 85 176 719 1624-345 ROIC（%）7.4 10.2 15.9 27.4 16.3 凈利潤 42 70 108 231 328 償債償債能力能力

14、 折舊攤銷 36 38 50 143 251 資產負債率（%）38.3 41.8 49.7 75.7 69.9 財務費用 4 10 1-2 35 凈負債比率（%）19.6 14.0-33.2-5.4 105.4 投資損失 0-4-3-2-2 流動比率 1.3 1.0 0.6 0.3 0.2 營運資金變動-18 62 564 1256-955 速動比率 0.4 0.7 0.4 0.2 0.0 其他經營現金流 22 1-1-2-2 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流-58-203-383-1721-770 總資產周轉率 0.5 0.6 0.9 1.4 1.2 資本支出 24 31 40

15、1 1581 521 應收賬款周轉率 7.7 4.5 10.0 15.0 20.0 長期投資-35-106-1-1-2 應付賬款周轉率 2.6 2.2 2.1 1.7 1.8 其他投資現金流-69-278 18-142-251 每股指標（元）每股指標（元）籌資籌資活動現金流活動現金流-14 25-161-46-89 每股收益（最新攤?。?.20 0.33 0.49 0.94 1.30 短期借款 115-18-135 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?.40 0.84 3.42 7.73-1.64 長期借款 0 0 6 27-5 每股凈資產（最新攤?。?.31 2.81 3.16 3.71 4

16、.77 普通股增加 0 0 0 0 0 估值估值比率比率 資本公積增加 0-26 0 0 0 P/E 95.2 56.6 38.1 20.1 14.5 其他籌資現金流-129 69-32-73-84 P/B 8.2 6.7 6.0 5.1 3.9 現金凈增加額現金凈增加額 13-2 175-143-1203 EV/EBITDA 42.9 32.6 21.5 9.8 7.9 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 10 月 20 日收盤價 UW8VjZjW9YnXpPXZiZuXaQdNbRpNrRpNsQiNpOrRlOmOtP6MrQnMMYpPuNwMnRvM 202

17、2 年 10 月 22 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1 國產鋸切工具龍頭，業績快速增長.5 1.1 公司為國內鋸切工具龍頭，切入消費電子打造第二成長曲線.5 1.2 公司股權結構穩定.7 1.3 公司營業收入快速增長，盈利能力維持高位.7 2 鋸切業務：國產替代加速，公司收購美特森夯實龍頭地位、海外市場高速增長.9 2.1 雙金屬帶鋸條應用范圍廣、國產替代加速.9 2.2 公司市占率領先，中高端市場國產品牌競爭力提升.13 2.3 公司產品矩陣齊全，市場布局完善，收購美特森推動市占率加速提升.14 3 第二成長曲線：收購雅達，進軍消費電子和新

18、能源電源業務.20 3.1 雅達為消費電子、新能源電源領先企業.20 3.2 雅達產品矩陣豐富，技術與客戶優勢突出.22 4 盈利預測與投資建議.25 風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展沿革.5 圖表 2：公司主要產品.6 圖表 3：公司股權結構圖.7 圖表 4：2016-2021 年雙金屬帶鋸條營收（百萬元）及 yoy.8 圖表 5：2022 年 H1 各業務線營收占比.8 圖表 6：2016-2021 年國外營收（百萬元）及 yoy.8 圖表 7：2016-2021 年國內外產品銷售毛利率.8 圖表 8：2018-2022H1 公司各項費用率.9 圖表 9：雙金屬帶鋸條分

19、類.9 圖表 10：金屬帶鋸條.10 圖表 11：雙金屬帶鋸條.10 圖表 12：單金屬鋸條和雙金屬鋸條的區別.10 圖表 13：高速鋼金屬帶鋸條與硬質合金帶鋸條介紹.10 圖表 14：高速鋼金屬鋸條制造流程.11 圖表 15：硬質合金帶鋸條制造流程.11 圖表 16：雙金屬帶鋸條下游行業工業增加值（%）.11 圖表 17：雙金屬帶鋸條產業鏈上下游.12 圖表 18：雙金屬帶鋸條進出口情況.12 圖表 19：國外主要廠商簡介.13 圖表 20：國內主要廠商簡介.13 圖表 21：中國帶鋸條進出口總量.14 圖表 22：中國帶鋸條進出口單價.14 圖表 23：公司雙金屬帶鋸條 2016-2022

20、H1 營業收入及同比變動.15 圖表 24：公司雙金屬帶鋸條 2016-2022H1 業務毛利率.15 圖表 25：公司主要產品情況.15 圖表 26：產品生產規格分類.16 圖表 27：產品尺寸圖.17 2022 年 10 月 22 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 28：公司歷年研發費用及同比變動.17 圖表 29：2018-2022H1 公司研發費用率情況.17 圖表 30：公司獲獎情況.18 圖表 31：公司服務體系與市場布局.18 圖表 32：國內外營業收入及占比.19 圖表 33：收購美特森的股權變動.19 圖表 34：美特森主要財務數據.19 圖

21、表 35：羅定雅達歷史沿革.20 圖表 36：羅定雅達/深圳雅達股權結構圖.21 圖表 37：交易完成后，泰嘉股份將持有鉑泰電子 63.49%股權.21 圖表 38：羅定雅達 2014-2022 年 4 月營業收入.22 圖表 39：羅定雅達 2014-2022 年 4 月凈利潤及凈利率.22 圖表 40：羅定雅達主要產品及功能.23 圖表 41：羅定雅達生產車間.23 圖表 42：羅定雅達主要產品生產流程.24 圖表 43：2022 年 1-4 月雅達公司前五大客戶銷售情況.24 圖表 44：羅定雅達主要客戶.24 圖表 45：盈利預測.25 圖表 46：可比公司估值對比（億元）.25 20

22、22 年 10 月 22 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1 國產鋸切工具龍頭，業績國產鋸切工具龍頭，業績快速增長快速增長 1.1 公司為國內鋸切工具龍頭，公司為國內鋸切工具龍頭，切入切入消費電子消費電子打造第二成長曲線打造第二成長曲線 公司為國內鋸切工具龍頭，公司為國內鋸切工具龍頭，切入切入消費電子消費電子打造第二成長曲線打造第二成長曲線。公司于 2003 年 10 月在湖南長沙成立，2005 年第一條雙金屬復合鋼帶生產線正式投產。2006 年，由于前兩大客戶決定自己生產復合材料，公司拓展了產業鏈，開始生產雙金屬帶鋸條，并于 2010 年完成年產 800 萬米雙

23、金屬帶鋸條生產項目，在 2013 年產能突破 1300 萬米。2015 年，公司實施了年產 20 萬米硬質合金帶鋸條產業化項目，填補了國內帶鋸條行業高端產品的空白。2017 年，公司登陸深圳證券交易所中小板，提出了“雙五十戰略”，即未來 3 至5 年雙金屬帶鋸條國內市場占有率達到 50%，出口銷售額占公司總銷售額的 50%。以此為指導，2018 年，公司入股德國 AKG 公司、設立歐洲（荷蘭）孫公司，2019 年設立印度孫公司，國際化進程進一步加快。2020-2021 年，公司進軍精密制造消費電子產業和產業投資領域，在鋸切業務“雙五十”發展戰略的基礎上明確了公司十四五發展規劃，即在十四五期間，

24、圍繞先進制造發展主軸線，以鋸切業務、消費電子業務、產業投資三曲線發展戰略為核心，實施“實業+資本”雙輪驅動，推動鋸切業務和消費電子雙主業發展。2021 年，公司營業收入 5.27 億元（同比30.64%），歸母凈利潤 0.70 億元（同比68.03%）。其中，國內營業收入 4.13 億元（同比20.24%），出口收入 1.14 億元（同比90.36%），占公司營業收入的 21.60%。2022 年 H1 公司營業收入 2.88 億元（同比14.11%），歸母凈利潤 0.42 億元（同比39.66%），保持良好發展勢頭。圖表 1：公司發展沿革 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 公司實現帶鋸條產

25、品線全覆蓋，技術升級與業務擴展并駕齊驅。公司實現帶鋸條產品線全覆蓋，技術升級與業務擴展并駕齊驅。在鋸切業務方面，公司目前的產品主要分為高速鋼雙金屬帶鋸條和硬質合金帶鋸條 2 大類，包括 4 大品牌，8 種規格，14 大系列，248 種齒形，覆蓋 13-80mm 帶寬的高端、中端和經濟型產品。目前，公司雙金屬帶鋸條年產能規模近 2500 萬米，其中，硬質合金帶鋸條年產能規模為60 萬米。從產業鏈來看，公司上游行業主要為高速鋼、硬質合金鋼、冷軋合金鋼等鋼鐵行業；下游行業主要包括機械加工、汽車零部件、鋼鐵冶金、模具加工、軍工制造、軌道交通、大型鍛造、航空航天、有色金屬、核電等行業。高速鋼雙金屬帶鋸條

26、主要應用 2022 年 10 月 22 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 于機械加工、汽車零部件、鋼鐵冶金、模具加工、軍工制造、軌道交通、大型鍛造等領域；硬質合金帶鋸條主要應用于航空航天、有色金屬、核電等領域。高速鋼雙金屬帶鋸條：高速鋼雙金屬帶鋸條：高速鋼雙金屬帶鋸條由于應用領域較廣，在國內雙金屬帶鋸條市場占主導地位，是公司最主要的產品。在帶鋸條生產領域，寬度在 27mm41mm之間的鋸條屬于常規尺寸產品；寬度小于 27mm 的鋸條屬于超窄帶，主要用于精度較高的鋸切；寬度大于 41mm 的鋸條屬于寬帶，主要用于特種鋸切；超窄帶和寬帶的生產、加工難度較大，技術含量較高

27、。國內大部分中小規模生產廠商僅能生產27mm41mm 內少數幾種標準規格的鋸條；少部分企業可生產 27mm41mm 內全部規格的產品。公司除了 27mm-41mm 內的產品以外，還在 2010 年成功生產出80mm 寬型雙金屬帶鋸條和 13mm 超窄雙金屬帶鋸條，目前已掌握了成熟的生產技術，覆蓋了從 13mm 超窄帶至 80mm 寬帶范圍內全部規格的產品。圍繞產品規格，公司形成了較完善的品牌矩陣，飛鉅、立鉅是中低端品牌，AA、Fastre 是中端品牌，泰鉅、嘉鉅是高端品牌。硬質合金雙金屬帶鋸條：硬質合金雙金屬帶鋸條：硬質合金雙金屬帶鋸條在國內代表雙金屬帶鋸條生產的高技術水平。其硬度高、耐磨性好

28、，切割高硬度金屬材料和有色金屬能力強、精度高，在汽車制造業中鑄鋁的鋸切效率是高速鋼帶鋸條的 3-4 倍。但硬質合金加工難度大，在應用到帶鋸條生產時需解決焊接、熱處理、磨齒等一系列技術難題，之前只有美國、德國、日本等少數發達國家掌握其關鍵生產工藝。公司經過多年研發，于 2009年成功生產出硬質合金帶鋸條，并于 2011 年 8 月被認定為國家重點新產品。消費電子：消費電子：在新業務消費電子方面，公司的產品包括充電器、數據線、連接器和轉換器等，廣泛應用于計算機、辦公系統、醫療、通訊和工業等領域。圖表 2：公司主要產品 產品系列產品系列 產品特點產品特點 產品圖示產品圖示 高速鋼雙金屬帶鋸條 TAN

29、CUT 泰鉅 切削精度高，有很好的齒部紅韌性、耐磨性和背部疲勞強度，適合于耐熱鋼、不銹鋼、軸承鋼及工具鋼等難切材料中尺寸較大的材料切削，以及其他材料對精度和效率要求較高的切削 JUSTCUT 嘉鉅 切削精度高，有較好的齒部紅韌性、耐磨性和背部疲勞強度，適合于工具鋼、軸承鋼和合金鋼中硬度較高、尺寸較大的材料的切削，以及其他材料對精度和效率有一定要求的切削 AA Fastre 對廣泛的材料有很好的切削適應性，有齊全的尺寸規格和齒形系列，在對軸承鋼、合金鋼、碳結鋼和低合金鋼的常規切削時有很好的綜合性能，是應用最為廣泛的一個產品 FICUT 飛鉅 主要針對以碳素鋼、易切鋼、低合金鋼等一般金屬的常規切削

30、，適合一般尺寸以及異型結構鋼材的切削，在使用量較大的一般材料的常規切削中有較好的性價比 LEAPCUT 立鉅 主要針對以碳素鋼、易切鋼、低合金鋼等一般金屬的常規切削，適合切削強度不是很高，被切材料經常變化的切削，產品價格有較強的沖擊力 硬質合金帶鋸條 TANCUT 泰鉅 應用于硬度高、尺寸大的耐熱鋼、工具鋼等難切材料切削，軍工和航空材料中的特殊鈦合金、鋁合金切削；還應用于有色金屬鋁、銅等材料的高速切削 資料來源：公司招股說明書，公司官網，國盛證券研究所 2022 年 10 月 22 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 公司公司股權結構股權結構穩定穩定 公司股權

31、結構穩定。公司股權結構穩定。由公司董事長方鴻 100%控股的長沙正元企業管理有限公司持有公司 28.05%的股份，為公司控股股東。方鴻還通過湖南長創間接持有公司其他股權，是公司的實際控制人。公司第二大股東為工程機械龍頭中聯重科，持有公司 22.86%的股份，有利于公司高效決策和長期穩定發展。圖表 3：公司股權結構圖 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 1.3 公司公司營業收入快速增長，盈利能力維持高位營業收入快速增長，盈利能力維持高位 公司營業收入穩定增長，雙金屬帶鋸條產品市場逐步擴張。公司營業收入穩定增長，雙金屬帶鋸條產品市場逐步擴張。雙金屬帶鋸條產品創造了公司 85%以上的收入，帶動公司營

32、業收入從 2016 年的 2.49 億元增長至 2021 年的 5.27 億元，產品毛利率保持在 40%左右。2020 年，因出口占比較大的歐美地區新冠疫情比較嚴重，公司總收入增速明顯放緩，但隨著疫情形勢緩和，公司收入在 2021 年實現較大回彈，同比增長率達到 30.64%。公司公司在高端市場持續發力，產品結構不斷優化。在高端市場持續發力，產品結構不斷優化。2018 年公司高端產品市場占有率與銷售額持續增加，銷售額同比增長 22%。2019 年公司相繼推出 MTCUT 系列精密磨齒型雙金屬帶鋸條、TCB-WOOD 系列高端木工硬質合金帶鋸條及 CB-X925 系列硬質合金帶鋸條三款新產品，并

33、當年實現銷售近百萬元；同時高端產品市場占有率與銷售額持續增加，其中高端產品出口銷售實現了近 50%的增長。2021 年公司高端泰鉅 HB 系列產品銷售額同比增長 8.84%，中高端產品銷售額同比增長 99.86%；硬質合金帶鋸條銷售額同比增長 57.88%，硬質合金帶鋸條出口額同比增長 109.84%。2022 年 10 月 22 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 4：2016-2021 年雙金屬帶鋸條營收（百萬元）及 yoy 圖表 5：2022 年 H1 各業務線營收占比 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 公司持續推進國

34、際化戰略，海外市場不斷擴張。公司持續推進國際化戰略，海外市場不斷擴張。海外營收在公司總收入中的占比呈上升趨勢，出口收入同比增長率保持較高水平。2018年，公司設立荷蘭孫公司BICHAMP B.V.、參股德國 AKG，實現出口 6321.40 萬元，占比 17.90%，同比增長 18.67%。2019 年，公司設立印度孫公司，在東南亞開拓“一帶一路”國際市場，海外銷售同比增長 17.70%。2021 年，公司出口銷售收入同比增長 75.80%，并在越南建立消費電子制造基地，從事精密制造相關業務。目前，公司已在荷蘭、德國、印度、越南投資布局，產品遠銷包含歐美在內的四十多個國家和地區。由于海外市場基

35、本無需提供售后服務，出口產品的毛利率水平較高，隨著出口收入在總收入中占比的增加，公司整體毛利率水平有望得到改善。圖表 6：2016-2021 年國外營收（百萬元）及 yoy 圖表 7：2016-2021 年國內外產品銷售毛利率 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 公司各項費用率管控良好，加大研發投入增強核心競爭力。公司各項費用率管控良好，加大研發投入增強核心競爭力。近年來，公司除研發費用外的各項費用率呈現下降態勢，規模效應逐步顯現。2018 年以來，公司研發費用不斷增加，研發費用率呈現上升趨勢，這一方面是因為雙金屬帶鋸條行業具有技術密集的屬性，技術創新為公司

36、保持競爭優勢的關鍵，另一方面是由于近兩年公司開始進軍精密制造行業，拓展了消費電子業務。截至 2022 年上半年，公司有效專利數共有 114 項，其中發明專利 53 項，實用新型專利 60 項，外觀設計專利 1 項，在行業中具有較大優勢。2021 年，公司研發人員數量增加 80.77%，研發投入同比增長 91.79%，消費電子相關項目的研究-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400450500201620172018201920202021雙金屬帶鋸條（百萬元）雙金屬帶鋸條yoy（右軸）87%11%2%雙金屬帶鋸條雙金屬復合鋼帶其他業務-40%-

37、20%0%20%40%60%80%100%020406080100120201620172018201920202021國外營收（百萬元）國外營收yoy（右軸）0102030405060201620172018201920202021中國大陸產品銷售毛利率（%）國外產品銷售毛利率（%）2022 年 10 月 22 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 逐漸推進。圖表 8：2018-2022H1 公司各項費用率 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2 鋸鋸切業務切業務：國產替代加速，公司國產替代加速，公司收購美特森夯實龍頭地位、收購美特森夯實龍頭地位、海外海外市場高速市場

38、高速增長增長 2.1 雙金屬帶鋸條應用范圍廣、國產替代加速雙金屬帶鋸條應用范圍廣、國產替代加速 雙金屬帶鋸條是金屬切割加工必備的高效刀具。雙金屬帶鋸條是金屬切割加工必備的高效刀具。雙金屬鋸條主要用于切割各種鋼材和有色金屬，如鑄鐵、鑄鋼、軋制圓鋼、方鋼、管材，具有切割精度高、表面質量好、切割效率高等特點。其制作工藝是將兩種不同特性的合金鋼焊接在一起，再經機加工、熱處理等一系列工藝制作而成的消耗性刀具，其鋸齒部分為一種金屬，其余部分為另一種金屬，按選材和生產工藝可主要又可以分為高速鋼帶鋸條和硬質合金帶鋸條。高速鋼雙金屬帶鋸條是選用高速鋼作齒部材料，冷軋合金鋼帶作背部材料，將兩種材料焊接在一起，再經

39、機加工、熱處理等工序制造的高性能鋸條。硬質合金帶鋸條是以硬質合金為齒材，冷軋合金鋼帶為背材，通過高頻電阻焊將兩種材料焊接在一起，經磨齒等工序制作而成的高硬度帶鋸條。圖表 9：雙金屬帶鋸條分類 產品類別產品類別 品牌名稱品牌名稱 應用領域應用領域 產品圖圖示產品圖圖示 高速鋼雙金屬帶鋸條“TANCUT 泰鉅”；“JUSTCUT 嘉鉅”；“AA”、“Fastre”；“FICUT 飛鉅”；“LEAPCUT 立鉅”機械加工、汽車零部件、鋼鐵冶金、模具加工、軍工制造、軌道交通、大型鍛造等行業 硬質合金帶鋸條“TANCUT 泰鉅”航空航天、有色金屬、核電等行業 資料來源：招股說明書，國盛證券研究所 -20

40、2468101214161820182019202020212022H1銷售費用率(%)管理費用率(%)研發費用率(%)財務費用率(%)2022 年 10 月 22 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 10：金屬帶鋸條 圖表 11：雙金屬帶鋸條 資料來源：招股說明書，國盛證券研究所 資料來源：招股說明書，國盛證券研究所 雙金屬帶鋸條能夠解決雙金屬帶鋸條能夠解決單金屬帶鋸條無法同時滿足鋸齒硬度和鋸背柔韌的矛盾單金屬帶鋸條無法同時滿足鋸齒硬度和鋸背柔韌的矛盾。與單金屬帶鋸條相比，雙金屬帶鋸條鋸齒硬度高，切割效果好，背脊抗疲勞強、能承受較大張力，做到了齒材硬度和背材

41、柔韌的統一，較大幅度提高了帶鋸條的切割效率。圖表 12：單金屬鋸條和雙金屬鋸條的區別 產品產品 構成構成 區別區別 單金屬帶鋸條 齒部材料和背部材料均為同種金屬 1、性能性能：雙金屬帶鋸條鋸齒硬度高，切割效果好，背脊抗疲勞強、能承受較大張力，做到了齒材硬度和背材柔韌的統一，較大幅度提高了帶鋸條的切割效率。2、效率：效率：單金屬鋸條只能作直線往復運動，回程不能切割材料；而雙金屬帶鋸條可實現環狀結構，保持同一方向做循環不斷的切割運動，切割效率提高 50%。3 3、成本、成本：單金屬帶鋸條厚度大、切縫寬，對加工材料耗損大，成本高，因此逐漸被雙金屬帶鋸條替代。雙金屬帶鋸條 使用兩種以上材料：齒部材料為

42、高速鋼或者硬質合金，背部材料為冷軋合金 資料來源：招股說明書，國盛證券研究所 高速鋼金屬鋸條應用于難加工的金屬材，高速鋼金屬鋸條應用于難加工的金屬材，硬質合金帶鋸條硬質合金帶鋸條應用于高硬材料切割。應用于高硬材料切割。高速鋼含有鎢、鉬、鉻、釩、鈷等碳化物形成合金元素，合金元素總量達 1025%，在高速切削產生高熱情況下(約 500)仍能保持高的硬度，具有良好的紅硬性。在國內發展歷程較長，廣泛用于切割碳鋼、合金鋼、結構鋼、有色金屬、不銹鋼、模具鋼等較難加工的金屬材料。與高速鋼雙金屬帶鋸條相比，硬質合金帶鋸條具有以下特點：1、硬質合金帶鋸條齒部硬度高、耐磨性優；2、硬質合金帶鋸條切割效率高、精度高

43、、壽命長?；谏鲜鎏攸c，硬質合金帶鋸條主要適用于高速鋼雙金屬帶鋸條無法切割的高硬材料和高效率切割，如高溫合金、高速鋼等高硬材料，廣泛應用于核電、軍工和航空材料中的特殊鈦合金、鋁合金切削。圖表 13：高速鋼金屬帶鋸條與硬質合金帶鋸條介紹 產品產品 構成構成 優勢優勢 應用范圍應用范圍 高速鋼金屬帶鋸條 高速鋼高速鋼作齒部材料，冷軋合金鋼帶作背部材料 成本低 廣泛用于切割碳鋼、合金鋼、結構鋼、有色金屬、不銹鋼、模具鋼等較難加工的金屬材料 硬質合金帶鋸條 硬質合金硬質合金作齒部材料，冷軋合金鋼帶作背部材料 1、硬質合金帶鋸條齒部硬度高、耐磨性優；2、硬質合金帶鋸條切割效率高、精度高、壽命長 廣泛應用

44、于核電、軍工和航空材料中的特殊鈦合金、鋁合金切削 資料來源：招股說明書，國盛證券研究所 2022 年 10 月 22 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 14：高速鋼金屬鋸條制造流程 圖表 15：硬質合金帶鋸條制造流程 資料來源：公司招股書，國盛證券研究所 資料來源：公司招股書，國盛證券研究所 制造業景氣度回升，雙金屬帶鋸條需求增長。制造業景氣度回升，雙金屬帶鋸條需求增長。高端制造業已經成長為推動我國經濟發展的新引擎，航空裝備制造、核電裝備制造、衛星裝備制造、物聯網相關裝備、海洋工程裝備和軌道交通裝備等產業受到政策傾斜，拉動上下游產業環節蓬勃發展，雙金屬帶鋸條

45、產品需求日益增長。圖表 16：雙金屬帶鋸條下游行業工業增加值（%）資料來源：中國海關、國盛證券研究所 雙金屬帶鋸條雙金屬帶鋸條應用范圍廣泛，受單一行業波動的影響較小。應用范圍廣泛，受單一行業波動的影響較小。公司上游行業主要為高速鋼、硬質合金鋼、冷軋合金鋼等鋼鐵行業。高速鋼和硬質合金具有硬度高、耐磨性高等優點，以上述兩種金屬為原料生產的高速鋼絲和硬質合金顆粒是制作雙金屬帶鋸條齒材的重要原料；冷軋合金鋼帶具有彈性好、抗疲勞性強、塑性和韌性好等優點，可作為生產雙金屬帶鋸條的背材。下游行業主要包括機械加工、汽車零部件、鋼鐵冶金、模具加工、軍工制造、軌道交通、大型鍛造、航空航天、有色金屬、核電等行業，應

46、用領域十分廣闊?？梢妴蝹€行業的波動對雙金屬帶鋸條的影響不大，但是仍然受到整個制造業的景氣程度的影響。-30-20-10010203040502015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-30

47、2020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-08-31工業增加值:汽車制造業:當月同比工業增加值:有色金屬冶煉和壓延加工業:當月同比工業增加值:專用設備制造業:當月同比工業增加值:鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業:當月同比工業增加值:金屬制品、機械和設備修理業:當月同比 2022 年 10 月 22 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 17：雙金屬帶鋸條產業鏈上下游 資料來源：公司招股書，國盛證券研究所 雙金屬帶鋸條國產替代趨勢明顯，出口持續增加，

48、進口持續減少。雙金屬帶鋸條國產替代趨勢明顯，出口持續增加，進口持續減少。國內廠商憑借優質的產品和服務、更有優勢的產品價格與國外市場展開競爭，逐步實現國產替代。根據中國海關數據顯示：2017 年-2021 年我國雙金屬帶鋸條的進口額從 14339 萬下降到 11875萬，CAGR 為-4%；2017 年-2021 年我國雙金屬帶鋸條的出口額從 11166 萬上升到 27205萬，CAGR 為 19%。2022 年 1-8 月進口額為 6173 萬，取月平均值估計 2022 年全年進口額為 9260 萬；2022 年 1-8 月出口額為 27342 萬，取月平均值估計 2022 年全年進口額為 4

49、1013 萬，預計凈出口額將進一步拉大。圖表 18：雙金屬帶鋸條進出口情況 資料來源：中國海關、國盛證券研究所 050001000015000200002500030000350004000045000201720182019202020212022E進口（萬元）出口（萬元）2022 年 10 月 22 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.2 公司市占率領先公司市占率領先，中高端市場國產品牌競爭力提升中高端市場國產品牌競爭力提升 公司市占率業內領先公司市占率業內領先。我國的雙金屬鋸條行業起始于二十世紀八十年代，最初技術和原材料完全依靠進口，國產產品停留在低端市場

50、。海外品牌由于較早進入行業，在中高端市場占據領先地位，根據中國機床工具行業協會鋸床分會數據，2004 年以前歐美和日本品牌占據 70%以上的市場份額。隨著中國制造業走向高質量發展道路，國內品牌經過多年的發展與積累開始嶄露頭角，以更高質量的產品和更具優勢的價格扭轉國外壟斷的局面。2021 年泰嘉股份鋸切業務市占率已達到國內第一，世界第三。圖表 19：國外主要廠商簡介 國外主要廠商國外主要廠商 成立時間成立時間 主要業務主要業務 雷諾仕（LENOX）1915 美國雷諾仕公司多年來一直從事鋸切工具的生產和服務，在超過 70 個國家開展業務 施泰力（STARRET）1880 美國施泰力公司成立于 18

51、80 年，為紐約證券交易所上市公司。經過一百多年的發展，施泰力目前己成為世界最大的量具、鋸類產品生產廠家之一，鋸類產品包括雙金屬帶鋸條、曲線鋸、往復鋸及手鋸片等 多爾（DOALL）1927 美國多爾公司成立于 1927 年，多爾公司于 1933 年發明出世界上第一臺帶鋸床，并于 1964 年發明了世界上第一條雙金屬帶鋸條產品。目前多爾公司是美國唯一一家提供所有鋸切產品的公司，產品涵蓋鋸床、鋸條、切削液和材料處理等鋸切相關產品 天田株式會社（AMADA）1946 日本天田株式會社是一家專業生產金屬加工機械的大型跨國公司，于 1969 年研制成功雙金屬帶鋸條和帶鋸床，其產品的研發、生產處于國際領先

52、水平。威庫斯（WIKUS）1958 德國威庫斯公司是歐洲最大的鋸條制造商之一，主要提供工具鋼帶鋸條、雙金屬帶鋸條、硬質合金帶鋸條和金鋼砂帶鋸條四種產品 羅特根(RONTGEN)1899 德國羅特根公司業務范圍覆蓋金屬切割工具、金屬切割工具測試設備等領域。公司的雙金屬帶鋸條和硬質合金帶鋸條用戶遍布全球，是國際市場上主要的帶鋸條生產企業之一。資料來源：公司招股說明書，國盛證券研究所 圖表 20：國內主要廠商簡介 國內主要廠商國內主要廠商 成立時間成立時間 主要業務主要業務 泰嘉股份 2003 金屬加工鋸切工具的研發、生產、銷售和金屬鋸切技術服務，以及精密電子制造業務、消費電子產品 恒而達 1995

53、 模切工具、鋸切工具、裁切工具等金屬切削工具研發、生產和銷售 本溪工具股份有限公司 1998 研發、生產復合鋼帶、雙金屬帶鋸條、高精度硬質合金帶鋸條 本溪雙金鋸業有限公司 2003 雙金屬帶鋸條、帶鋸床的生產銷售以及相關生產線的開發 資料來源：公司招股說明書，國盛證券研究所 低端市場競爭加劇低端市場競爭加劇，中高端市場中高端市場國產品牌競爭力提升。國產品牌競爭力提升。鋸條市場低端產品的競爭已趨于白熱 2022 年 10 月 22 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 化，低價格薄利潤成為企業業績內耗的重要原因。國內企業開始以產品升級驅動市場份額提升，著眼行業中高端產品

54、領域。隨著金屬切具行業的技術創新和產業升級，以泰嘉、恒而達一批國內企業率先在高端產品領域取得進展，產品覆蓋帶鋸條中高端型產品，高端產品的銷售比例逐年增長。2017 年以來我國帶鋸條產品進口單價維持 17.0 美元/kg 左右，出口單價由 17 年 3.7 美元/kg 增長到 21 年 9.7 美元/kg，國產鋸條產品競爭力穩定提高。圖表 21：中國帶鋸條進出口總量 圖表 22：中國帶鋸條進出口單價 資料來源：United Nations Comtrade Database，國盛證券研究所 資料來源：United Nations Comtrade Database，國盛證券研究所 2.3 公司公

55、司產品矩陣齊全，市場布局完善產品矩陣齊全，市場布局完善，收購美特森推動市占率加速提升收購美特森推動市占率加速提升 公司產品矩陣齊全，為市場競爭奠定基礎。公司產品矩陣齊全，為市場競爭奠定基礎。作為鋸條行業龍頭企業，公司擁有兩大產品種類、4 大品牌、14 個大系列及 248 種齒型，已構建優良的鋸切產品結構，全面參與全球市場經濟型、中端、高端產品競爭。后續將主要在以下方面著力：一是順應工業快速發展帶來的市場快速擴大的需求，發展經濟型產品，滿足需求的同時加速替代。二是加大高端產品的研發與推廣力度，針對進口品牌占據的難切材料市場推出高端鋸切產品，逐步替代。三是加快開發新產品，近年針對特殊的鋸切需求，公

56、司開發針對性的產品。2021 年，公司雙金屬帶鋸條業務實現營業收入 4.72 億元，同比增長 26.07%；2022年 H1，公司雙金屬帶鋸條業務實現營業收入 2.50 億元，同期營收基本持平。2020年公司雙金屬帶鋸條業務收入增速明顯下滑主要系新冠疫情影響，隨著 2021 年疫情形勢緩和，業績呈現反彈趨勢；2022年上半年增速持平，主要系國內華東疫情以及宏觀經濟趨緩、制造業景氣度下降導致國內市場整體趨緩，全年來看，海外市場因俄烏戰爭，導致歐洲產能供給短缺，公司出口有望維持高速增長，海外市場份額有望持續提升。2021 年，公司雙金屬帶鋸條業務毛利率 40.73%，同比增長 6.47pct；20

57、22 上半年受到新冠疫情和大宗商品價格上漲的影響，毛利率略微下降至 38.46%。公司雙金屬帶鋸條原材料之前主要依賴進口，單價較普通鋼材更高，隨著國內鋼廠開始推進研發和批量生產，國產鋸條原材料鋼材替代明顯加快。2021 年公司鋼帶從國內供應商采購比例達七成左右，國產原材料價格優勢將對產品毛利率產生積極影響。此外，由于海外市場基本無需提供售后服務，出口產品的毛利率水平較高，隨著公司持續推進國際化戰略，海外市場不斷擴張，公司雙金屬帶鋸條業務毛利率水平有望得到改善。0501001502002502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021進口總量

58、（百噸）出口總量（百噸）024681012141618202012201320142015201620172018201920202021進口單價(美元/kg)出口單價(美元/kg）2022 年 10 月 22 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 23：公司雙金屬帶鋸條 2016-2022H1 營業收入及同比變動 圖表 24：公司雙金屬帶鋸條 2016-2022H1 業務毛利率 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司年報，國盛證券研究所 公司高端產品表現良好，競爭力顯著提高。公司高端產品表現良好，競爭力顯著提高。通過持續不斷的新產品研發、產能建設和

59、技改投入，公司產品豐富，結構優良，高端產品的銷售比例逐年增長，為公司構建了基本的“護城河”，也為公司參與市場全面競爭提供了核心競爭能力。由于公司上市后并未披露具體產品銷售結構，根據招股說明書，2016 年公司高端產品營收已占比達到 22%；2020 年高端泰鉅系列產品銷售收入同比增長 12.05%，高端硬質合金帶鋸條銷售額同比增長 36.92%。2021 年高端泰鉅系列產品銷售收入同比增長 8.84%，高端硬質合金帶鋸條銷售收入同比增長 57.88%，中高端產品實現銷售收入約 2.7 億元，同比增長 27%，占公司帶鋸條銷售收入的 59%；2021 年中高端產品出口收入同比增長 75.80%。

60、中高端產品營收增速較快，國內高端市場市占率逐步提高，相比國外企業已具有一定競爭力。中低端市占率領先，保持龍頭地位。中低端市占率領先，保持龍頭地位。在不斷拓展高端產品市場的同時，公司積極布局中、低端市場，針對鋸條產品高消耗、需求大、需求多樣化的特點，公司提供多型號的經濟型、中端鋸條產品，密切貼合客戶需求，在經濟型產品市場上表現優異。公司產品具備國際競爭力。公司產品具備國際競爭力。在高速鋼雙金屬帶鋸條領域，衡量產品性能的指標主要有鋸條的使用壽命、鋸條壽命的穩定性以及鋸條的使用效率。公司產品上述三項指標在國產產品中均處于行業領先地位，并接近國際先進水平。（以使用壽命為例，公司 41mm 以下尺寸的高

61、端產品使用壽命已接近或超過部分規格的國際頂尖品牌產品，41mm 以上尺寸產品的使用壽命與國際頂尖品牌產品的差距在逐步縮小，已與進口產品展開直接競爭。）目前國內雙金屬帶鋸條生產企業主要生產 27mm41mm 的中低端高速鋼雙金屬帶鋸條，公司同國內企業的競爭主要是在中低端市場，競爭對手包括本溪工具股份有限公司、本溪雙金鋸業有限公司等；在高端市場，公司的競爭對手主要為國外企業，如美國的雷諾仕（LENOX）、施泰力（Starrett）和多爾（DOALL），日本的天田株式會社（AMADA），瑞典的百固（BAHCO），德國的威庫斯（WIKUS）、埃貝爾（EBERLE）、羅特根（RONTGEN）等。圖表 2

62、5：公司主要產品情況 種類種類 型號型號 產品定位產品定位 產品介紹產品介紹 產品圖示產品圖示 適用領域適用領域 雙金屬帶鋸條雙金屬帶鋸條 TANCUTTANCUT 泰鉅泰鉅 TANCUTTANCUT 泰鉅高性泰鉅高性能型能型 高端高端 齒材采用特種高速鋼，耐磨性、紅硬性優齒材采用特種高速鋼，耐磨性、紅硬性優異；采用深齒溝設計。異；采用深齒溝設計。適合于鋸切多種難切材料。適合于鋸切多種難切材料。TANCUTTANCUT-SHDSHD涂 層涂 層高性能型高性能型 齒尖的高耐磨性和高耐熱性滿足高效鋸切齒尖的高耐磨性和高耐熱性滿足高效鋸切的需求。的需求。適合于鋸切多種難切材料。適合于鋸切多種難切材料

63、。TTCUTTTCUT TTCUTTTCUT 厚壁管專用厚壁管專用型型 中端中端 專為厚壁管材料定制的齒形。專為厚壁管材料定制的齒形。尤其適用于厚壁材料和成束厚壁鋼構尤其適用于厚壁材料和成束厚壁鋼構件的鋸切。件的鋸切。HVCUTHVCUT HVCUTHVCUT 鋼構管專用鋼構管專用型型 中端中端 專為鋼構件材料設計的齒形，根據不同鋸專為鋼構件材料設計的齒形，根據不同鋸齒的特性進行針對性設計。齒的特性進行針對性設計。尤其適用于鋼構件材料的鋸切。尤其適用于鋼構件材料的鋸切。AAAA AAAA 優質通用型優質通用型 中端中端 采用自主知識產權的熱處理工藝生產；擁采用自主知識產權的熱處理工藝生產；擁有

64、多系列規格選擇，使用范圍非常廣泛。有多系列規格選擇，使用范圍非常廣泛。通用型，適用范圍廣泛。通用型，適用范圍廣泛。-5%0%5%10%15%20%25%30%00.511.522.533.544.552016201720182019202020212022 H1雙金屬帶鋸條收入（億元）yoy（右軸）0510152025303540452016201720182019202020212022H1毛利率（%）毛利率（%）2022 年 10 月 22 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 FICUTFICUT 飛鉅飛鉅 FICUTFICUT 飛鉅標準通飛鉅標準通用型用型 經

65、濟型經濟型 高性價比的通用型產品系列。高性價比的通用型產品系列。適用于中、小型尺寸的普通材料。適用于中、小型尺寸的普通材料。DTCUTDTCUT DTCUTDTCUT 高低齒型高低齒型 中端中端 高低齒齒形設計；具有高的穿透性和高分高低齒齒形設計；具有高的穿透性和高分屑能力。屑能力。適合大型難加工實心材料的鋸切。適合大型難加工實心材料的鋸切。DTCUTDTCUT-SHDSHD 涂層高涂層高低齒型低齒型 齒尖的高耐磨性和高耐熱性滿足高效鋸切齒尖的高耐磨性和高耐熱性滿足高效鋸切的需求。的需求。適合大型難加工實心材料的鋸切。適合大型難加工實心材料的鋸切。MTCUTMTCUT MTCUTMTCUT 精

66、密磨齒型精密磨齒型 中端中端 采用國家發明專利工藝制造；能有效減少采用國家發明專利工藝制造；能有效減少鋸切振動，提高帶鋸條耐用性。鋸切振動，提高帶鋸條耐用性。適用于大尺寸模具鋼、不銹鋼、工具適用于大尺寸模具鋼、不銹鋼、工具鋼等難切材料加工。鋼等難切材料加工。MTCUTMTCUT-SHDSHD 涂層磨涂層磨齒型齒型 齒尖的高耐磨性和高耐熱性滿足高效鋸切齒尖的高耐磨性和高耐熱性滿足高效鋸切的需求。的需求。適用于大尺寸模具鋼、不銹鋼、工具適用于大尺寸模具鋼、不銹鋼、工具鋼等難切材料加工。鋼等難切材料加工。PROCUPROCUT T PROCUTPROCUT-AAAA 抗拉齒抗拉齒型型 中端中端 抗拉

67、齒設計；先進的熱處理工藝和齒形優抗拉齒設計；先進的熱處理工藝和齒形優化組合?；M合。適合于型管材、型材及成束材料的鋸適合于型管材、型材及成束材料的鋸切。切。PROCUTPROCUT-EXEX 抗拉齒抗拉齒型型 抗拉齒設計，能有效減少成排拉齒現象的抗拉齒設計，能有效減少成排拉齒現象的發生。發生。適合大中型管材、型材的成束鋸切。適合大中型管材、型材的成束鋸切。PROCUTPROCUT-FTFT 抗拉齒抗拉齒型型 經濟型經濟型 高性價比的通用型抗拉齒產品。高性價比的通用型抗拉齒產品。適合于普通材質中小型管材、型材和適合于普通材質中小型管材、型材和成束材料的鋸切。成束材料的鋸切。硬 質 合 金 帶 鋸

68、硬 質 合 金 帶 鋸條條 CBCB CBCB-X925X925 高溫合金高溫合金專用型專用型 高端高端 多屑分齒型設計，專為鋸切高溫合金大型多屑分齒型設計，專為鋸切高溫合金大型工件優化。工件優化。適用于大型高溫合金。適用于大型高溫合金。CBCB-MPMP 通用分齒型通用分齒型 采用三屑分屑設計和先進的齒尖焊接工采用三屑分屑設計和先進的齒尖焊接工藝、背材熱處理工藝。藝、背材熱處理工藝。適用于普通帶鋸床上的鋸切應用。適用于普通帶鋸床上的鋸切應用。CBCB-PROPRO 多屑分齒多屑分齒型型 多屑設計，疊加高精度的齒尖磨削技術和多屑設計，疊加高精度的齒尖磨削技術和分齒技術。分齒技術。針對難切材料設

69、計。針對難切材料設計。TCBTCB TCBTCB-WOODWOOD 木 工 專木 工 專用型用型 高端高端 采用高端進口亞細晶硬質合金刀頭和國際采用高端進口亞細晶硬質合金刀頭和國際一流進口設備生產。一流進口設備生產。木質材料。木質材料。TCBTCB-MPMP 通用不分通用不分齒型齒型 高精度的齒尖磨削技術和不分齒齒形設高精度的齒尖磨削技術和不分齒齒形設計，通用性較強。計，通用性較強。通用型，適用范圍廣泛。通用型，適用范圍廣泛。TCBTCB-PRO ALPRO AL 多屑不多屑不分齒型分齒型 專為高速切削設計；通過特殊齒型設計、齒專為高速切削設計；通過特殊齒型設計、齒尖焊接、熱處理工藝等提升產品

70、性能。尖焊接、熱處理工藝等提升產品性能。鋁、鋁合金、紫銅等。鋁、鋁合金、紫銅等。資料來源：公司官網，國盛證券研究所 產品規格豐富，生產技術領先。產品規格豐富，生產技術領先。在帶鋸條生產領域，寬度在 27mm41mm 之間的鋸條屬于常規尺寸產品；寬度小于 27mm 的鋸條屬于超窄帶，主要用于精度較高的鋸切；寬度大于 41mm 的鋸條屬于寬帶，主要用于特種鋸切；超窄帶和寬帶的生產、加工難度較大，技術含量較高。目前國內大部分中小規模生產廠商僅能在 27mm41mm 范圍內生產少數幾種標準規格鋸條；部分優秀企業可生產 27mm41mm 毫米范圍內全部規格產品；少數幾家行業領先企業具備超窄帶和寬帶生產能

71、力。經過多年自主創新和產品開發，公司具有全尺寸生產能力，產品覆蓋了從 13mm 超窄帶至 80mm 寬帶范圍內全部規格的產品，同時也是國內少數有能力生產 13mm 超窄帶和 80mm 寬帶的企業。圖表 26：產品生產規格分類 規格規格 類型類型 技術難度技術難度 適用范圍適用范圍 生產企業生產企業 27mm 超窄帶 大 精度較高的鋸切 少數行業領先企業 2741mm 常規尺寸 常規 常規鋸切 大部分可生產少數幾種規格，部分優秀企業可生產全部規格 4180mm 寬帶 大 特種鋸切 少數行業領先企業 資料來源：招股說明書，國盛證券研究所 2022 年 10 月 22 日 P.17 請仔細閱讀本報告

72、末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 27：產品尺寸圖 資料來源：招股說明書，國盛證券研究所 公司加大研發投入，打造核心競爭力。公司加大研發投入，打造核心競爭力。2018 年-2022 年 H1，公司持續加大研發投入，研發費用率從 3.32%提升至 5.55%，呈現持續上升的態勢，其中，2021 年研發費用達0.28 億元，同比增長高達 91.79%；2022 年 H1，研發費用已達到 0.16 億元，同比增長14.29%。研發投入的持續擴大使得公司在國內同行形成了明顯的優勢：1）平臺優勢，公司建立了高端鋸切工具用特殊鋼基材湖南省工程研究中心、湖南省高速高效雙金屬鋸切工程技術研究中心，并獲批

73、建立了國家級博士后科研工作站，上述平臺在產品創新、工藝創新、成果轉化、人才培養等方面發揮了重要作用；2）人才優勢，公司建有一支高學歷的研發隊伍，并聘用多位國際行業專家作為指導；3）技術優勢，近年來在產品、工藝研發方面形成多項具有國際先進水平的成果；4）體系優勢，建有完備的研發管理與運行機制。2022 年上半年，公司共計申請專利 3 項，其中發明專利 3 項，實用新型 0 項；獲授權專利 18 項，其中發明專利 8 項，實用新型 10 項。截至 2022 年 6 月，公司有效專利數共計 114 項，其中發明專利 53 項，實用新型 60 項，外觀專利 1 項，專利數量領先同行。圖表 28：公司歷

74、年研發費用及同比變動 圖表 29：2018-2022H1 公司研發費用率情況 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00.050.10.150.20.250.320182019202020212022 H1研發費用（單位：億元）yoy(右軸）2%3%4%5%6%7%20182019202020212022 H1研發費用率研發費用率 2022 年 10 月 22 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 30：公司獲獎情況 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 系統管理增

75、強客戶粘性，技術服務支持營銷升級。系統管理增強客戶粘性，技術服務支持營銷升級。公司以鋸切技術學院為核心支持，建立了三級技術服務體系，致力于解決用戶在售前、售中、售后過程中面臨的鋸切難題，優化了客戶購買體驗。2018 年，三級技術服務系統全年開展一級技術服務 25 次，鋸切學院主辦培訓班 12 期，有效增加了客戶粘性。公司還建立了網絡銷售平臺與 CRM 系統，擁有 300 多家產品經銷服務商，并在華東區和華北區建立了物流配送中心和技術服務中心，實現了線上線下一體化聯動，快速反應。圖表 31：公司服務體系與市場布局 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 公司市場布局完善，國內外協同發展取得突破。公司

76、市場布局完善，國內外協同發展取得突破。公司堅持國內+國際協同發展，深耕歐美市場，拓展南亞、東南亞市場，目前在 40 個國家和地區擁有銷售服務網絡，全國設立7 大營銷服務中心，擁有 300 家國內特約經銷商。目前公司已與中國航天等下游部分知 2022 年 10 月 22 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 名廠商建立長期合作關系。公司海外市場公司海外市場有望維持高速增長有望維持高速增長。公司實施國際化發展戰略，構建全球營銷服務網絡，隨著國際化戰略的深入推進，公司已相繼在香港、荷蘭、德國、印度布局，在加拿大、新西蘭、日本、韓國等地擁有品牌獨家代理，全球化布局初現，其中參

77、股德國 AKG 公司，建立了輻射歐美的基地，充分發揮研發、生產、銷售等領域的深度協同效應；投資印度子公司，建立了拓展“一帶一路”市場的服務平臺。2021 年，公司海外市場克服疫情影響，在中高端產品推廣、自有品牌市場培育和開發、新客戶拓展等均取得突破，成為 2021年重要增量市場，2021 年，公司實現營業收入 5.26 億元，同比增長 30.64%，其中，國內實現營業收入 4.13 億元，同比增長 20.24%；海外市場實現收入 1.13 億元，同比增長90.36%，出口收入占比為 21.60%。2022 年 H1，公司實現營業收入 2.88 億元，其中，國內實現營業收入 2.06 億元，同比

78、增長 0.51%；海外市場實現收入 0.82 億元，同比增長 73.34%，出口占比為 28.39%，公司 2022 上半年國內營收基本持平，海外市場成為主要的業績增長點。全年來看，海外市場因俄烏戰爭，導致歐洲產能供給短缺，公司出口有望維持高速增長，海外市場份額有望持續提升。圖表 32：國內外營業收入及占比 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 收購美特森，收購美特森，發揮發揮協同效應協同效應，推動公司市占率加速提升，推動公司市占率加速提升。今年 10 月，公司為推進鋸切業務“雙五十”發展戰略，以 1.15 億元收購美特森 100%的股權。美特森成立于 2018 年10 月，主營業務為雙金屬帶鋸

79、條研發、生產和銷售。美特森具備低投資成本和高運營效率的經營優勢，低制造成本和優質產品的性價比競爭優勢，同時地處發達的工業大省江蘇、沿海城市連云港，具有較好的市場地域優勢、人才優勢和人力資源成本的相對優勢，具有較大的發展潛力和成長空間。公司收購美特森能通過資源整合和協同發展，充分發揮整合帶來的規模優勢、協同優勢，在產能布局、制造能力、營銷網絡、供應鏈管理、技術研發等方面產生互補協同價值，有助于公司快速提高帶鋸條產能，豐富產品類別，進一步提高公司市場競爭力，快速提升市占率。圖表 33：收購美特森的股權變動 圖表 34：美特森主要財務數據 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛

80、證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00.511.522.533.544.52016201720182019202020212022 H1國內營收（億元）國外營收（億元）國外營收占比（右軸）國內營收占比（右軸）2022 年 10 月 22 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3 第二成長曲線：收購雅達，進軍消費電子和新能源電源業務第二成長曲線：收購雅達，進軍消費電子和新能源電源業務 3.1 雅達雅達為為消費電子消費電子、新能源電源、新能源電源領先企業領先企業 羅定雅達羅定雅達為消費電子為消費電子、新能源電源、新能源電源行業領先企業，

81、市場地位突出行業領先企業，市場地位突出。羅定雅達成立于 1995年，自成立之日起，公司即專注于電源產品，逐漸成為全球主要消費電子電源生產基地之一，在全球電源行業有著突出的品牌知名度和市場地位優勢。公司主營業務為消費電子的研發、生產和銷售，同時也布局新能源電源領域，產品品類豐富，業務范圍涵蓋消費性電子電源、高頻開關式電源、汽車電源、電線產品、磁性電子元件及其配件，具有突出的產品品質保障和研發能力。公司產品生產規模大、供應效率高，優異的產品質量和供貨能力使公司贏得了眾多國內外知名品牌客戶的信賴，成為蘋果、華為等多家世界500 強及消費電子行業頂尖企業的供應商。深圳雅達主要向羅定雅達提供配套服務。深

82、圳雅達主要向羅定雅達提供配套服務。深圳雅達成立于 2019 年，由羅定雅達前母公司 Consumer HK 出資設立，主營業務是向羅定雅達提供配套服務，業務范圍主要為充電領域，其所有銷售收入均來自對羅定雅達的服務費。圖表 35：羅定雅達歷史沿革 資料來源：公司公告、國盛證券研究所 羅定雅達羅定雅達歷史悠久，在電源歷史悠久，在電源行業積淀深厚。行業積淀深厚。羅定雅達成立近 30 年來，歷經三次股權收購轉讓，但始終專注于電源產品的生產銷售，通過不斷積淀行業經驗與客戶資源，發展成為全球消費電子電源行業的領先企業之一。羅定雅達成立于 1995 年，由雅達國際出資 150 萬美元設立，作為雅達能源（As

83、tec Power）電源轉換產品的中國制造基地。雅達能源是全球領先的電源公司，能夠提供從 1w-6kw 的 AC/DC、DC/DC 電源轉換產品，其在 1996 年實現了約 6 億美元的營業收入。1999 年，雅達能源被全球電源行業頭部企業愛默生電氣（EMERSON ELECTRIC）收購。作為艾默生在中國的主要生產基地，雅達的產品品類涵蓋了包括 UPS 電源、模塊電源、通訊電源在內的各類電源，具有深厚的技術儲備和產品生產能力。2000-2007 年間，雅達國際陸續對羅定雅達進行增資，注冊資本逐漸提升至 1490 萬美元。2019 年 6 月，Consumer HK（股東為美國鉑金基金）出資設

84、立深圳雅達，注冊資本50 萬美元，深圳雅達的主要業務是向羅定雅達提供配套服務。2019 年 8 月，雅達國際與 Consumer HK 簽訂股權轉讓協議，將其持有的羅定雅達100%股權轉讓給 Consumer HK。轉讓完成后，Consumer HK 同時持有羅定雅達和深圳雅達 100%股權。2021 年 6 月及 8 月，鉑金基金通過 Consumer HK 與鉑泰電子（泰嘉股份控股公司）簽訂股權轉讓協議，將其持有 100%股權的羅定雅達和深圳雅達相繼轉讓給鉑泰電子。此時，通過鉑泰電子，泰嘉股份間接持有雅達羅定和雅達深圳各 47.6%的股權，2022 年 10 月 22 日 P.21 請仔細

85、閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 成為兩家公司的主要股東。同年 7 月，泰嘉股份與鉑泰電子、羅定雅達、深圳雅達共同簽署戰略合作協議，擬就消費電子領域的業務協同、技術研發、資源共享、資本運營等多個領域深入合作，并取得同等條件下優先參與鉑泰電子及其各子公司后續股權融資的權利。2022 年 9 月，泰嘉股份發布公告，其控制的長沙薈金以現金方式對羅定雅達、深圳雅達的母公司鉑泰電子進行增資，增資后長沙薈金直接持有鉑泰電子 8%股權。此前，泰嘉股份已通過海容基金持有鉑泰電子 48.08%表決權，本次交易完成后，泰嘉股份通過海容基金和長沙薈金合計持有鉑泰電子 52.23%表決權，實現對鉑泰電子的控

86、制，并將鉑泰電子納入合并報表范圍。2022 年 10 月，泰嘉股份通過受讓海容基金（占鉑泰電子 44.23%的股權）、鄭鋼海（占鉑泰電子 4.04%的股權）、李振旭（占鉑泰電子 3.50%的股權）的股權，公司將直接持有鉑泰電子 51.77%股權，有助于公司加強對鉑泰電子的控制和整合優化資源配置。同時，在本次受讓完成后，公司計劃解散海容基金，有助于公司降低經營管理成本和提高運營效率。此外，公司擬以東莞消費電子業務研發基地的實物資產和無形資產對鉑泰電子進行增資，增資完成后，公司將直接持有鉑泰電子 56.23%股權。疊加公司控制的長沙薈金持股 7.26%，公司合計持股比例為 63.49%。圖表 36

87、：羅定雅達/深圳雅達股權結構圖 資料來源：公司公告、國盛證券研究所 圖表 37：交易完成后，泰嘉股份將持有鉑泰電子 63.49%股權 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 63.49%36.51%泰嘉股份其他 2022 年 10 月 22 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2014-2021 年，年，公司公司作為電源充電器重要供應商，累計收入近作為電源充電器重要供應商，累計收入近 200 億元。億元。羅定雅達在2014-2021 年 8 年間，累計實現營業收入接近 200 億元，除 2021 年不足 10 億元以外，其他年份營收都在 18 億元以上。2020-202

88、1 上半年，部分低功率型號充電器（5W）產品逐漸退出市場，公司重要客戶的手機產品不再標配充電器，外加原股東方尋求出售雅達，公司在業務上采取收縮策略，導致公司訂單、銷售收入和凈利率同時出現下滑。2021年 Q4，被泰嘉股份控股公司鉑泰電子收購后，受益于母公司積極擴張、控費增效的整合策略，雅達重新贏得重要客戶的信任，訂單逐步恢復，產能利用率上升，公司業務企穩向好。2022 年 1-4 月，羅定雅達實現營業收入 4.9 億元，凈利潤 1042.35 萬元。圖表 38：羅定雅達 2014-2022 年 4 月營業收入 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 39：羅定雅達 2014-2022 年 4

89、 月凈利潤及凈利率 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 3.2 雅達雅達產品矩陣豐富，技術與客戶優勢突出產品矩陣豐富，技術與客戶優勢突出 公司主營產品為消費電子公司主營產品為消費電子、新能源、新能源領域電源，領域電源，品牌和市場地位品牌和市場地位行業領先行業領先。羅定雅達作為鉑泰電子的全資子公司，曾經屬于世界 500 強企業、全球電源行業巨頭美國艾默生公司的全資子公司，是全球消費電子電源行業的領先企業之一。羅定雅達擁有接近 30 年的技術積累和行業經驗，產品和技術成熟度高，在全球電源行業有著突出的品牌知名度和市場地位優勢，與全球一線消費電子品牌長期保持合作和供應關系。公司電源類產品包含18.3

90、28.623.427.732.338.221.17.54.9-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530354045201420152016201720182019202020212022 1-4月營業收入(億元)YOY/右軸0.761.291.080.770.310.92-0.28-0.660.10-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%-1.00-0.500.000.501.001.50201420152016201720182019202020212022 1-4月凈利潤(億元)凈利率/右軸 2022 年 10 月 22 日 P.23 請仔

91、細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 充電器及適配器、定制電源以及變壓器等在內的電源供應器產品，廣泛應用于智能手機、平板電腦、筆記本電腦、通信基站、工業及醫療等行業。目前，公司生產的產品型號超過 1000 余種。圖表 40：羅定雅達主要產品及功能 產品類別產品類別 代表產品代表產品 產品功能產品功能 產品圖片產品圖片 充電器及適配器 手機、平板電腦充電器 用于手機、平板電腦等消費類電子產品的充電 定制電源 開關電源 用于工業、通訊或服務器產品的電源模塊 變壓器 服務器類變壓器 交流轉直流，高壓轉低壓 通訊電源類變壓器 交流轉直流，高壓轉低壓 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 產品研發

92、產品研發測試測試能力突出，實驗室能力突出，實驗室與測試平臺行業與測試平臺行業領先。領先。羅定雅達擁有國內領先的電源研發實驗室和測試平臺，滿足各個功率段電源產品的研發需求。公司各類產品可靠性檢測試驗設備累計 60 余臺，涵蓋了電磁兼容、機械、電性能測試以及各類環境試驗，能夠充分暴露產品在不同應力下的質量表現、失效模式和失效機理，監控產品變異，為產品可靠性提供有效保障。目前，公司已通過了中國、美國、歐盟、日本、德國、澳大利亞、新加坡、瑞士等多個國家和地區電源產品的安規認證。同時，取得的汽車行業 IATF16949技術規范認證（認證范圍：電源）使得公司能夠向車載電源領域進行業務拓展。圖表 41：羅定

93、雅達生產車間 資料來源：泰嘉股份公眾號，國盛證券研究所 公司擁有先進大規模制造能力，快速響應客戶需求。公司擁有先進大規模制造能力，快速響應客戶需求。消費電子配件行業產品多品種、跨品類、多工序的特點，要求企業擁有大規模制造能力的同時，能夠快速響應客戶需求，靈活調整生產計劃。羅定雅達擁有高度自動化的電源成品生產線，充電器年產能力最高可達 1.6 億只，全球出貨量累計超過 20 億只，在中國大陸充電器制造基地中排名前列。2022 年 10 月 22 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 公司具備 SMT、磁性元器件、線纜等核心零組件自制能力，可以為客戶提供電源一站式解決方案

94、。同時，公司經過多年經驗積累，已形成能夠滿足全球知名消費電子品牌需求的快速響應能力和靈活調整生產計劃、管控成本的柔性化生產能力，能夠持續實踐精益生產和數字化轉型，改善和提升運營效率。圖表 42：羅定雅達主要產品生產流程 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 公司主要客戶為華為、蘋果等消費電子頭部企業，公司主要客戶為華為、蘋果等消費電子頭部企業，高質量高質量產品助力客戶持續產品助力客戶持續開拓開拓。消費電子頭部客戶對供應商要求嚴苛，認證周期長，通常只會考慮業內頭部的電源廠商。公司憑借多年穩定、先進的大規模制造能力和良好的聲譽，贏得了眾多國內外知名品牌客戶的信賴，已與多家世界 500 強及業內頂尖企

95、業建立了合作關系，包括蘋果、華為、惠普、美國先進能源等消費電子行業頭部客戶。今年以來，公司客戶持續拓展，雅達電子斬獲華為 TQC/CEG 頒發的“2021 年度精益改善獎”，該獎項重點對 OEM/ODM 企業的精益管理、質量控制、客戶支持方面進行綜合評價，雅達電子在多家供應商中總成績排名第一。圖表 43：2022 年 1-4 月雅達公司前五大客戶銷售情況 客戶名稱客戶名稱 銷售內容銷售內容 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）客戶甲 充電器、大屏電源 18,847.94 客戶乙 充電器 17,431.12 客戶丙 充電器 10,041.77 中山雅特生科技有限公司 變壓器加工 1,973.69 I

96、ntra Brands Limited 充電器 952.73 合計合計 49,247.24 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 44：羅定雅達主要客戶 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2022 年 10 月 22 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 首次覆蓋給予“買入”評級。首次覆蓋給予“買入”評級。公司為國內鋸切工具龍頭，在國產替代趨勢下充分受益，在俄烏戰爭背景下海外市場有望維持高速增長，市占率已達國內第一、世界第三；同時，消費電子布局順暢，收購雅達有望顯著拉升公司業績。我們預計 2022-2024 年公司實現營

97、業收入 10.8、31.7、41.2 億元，同比增長 104.6%、194.4%、29.8%；實現歸母凈利潤 1.04、1.97、2.73 億元，同比增長 48.8%、89.4%、38.7%，對應 PE 為 37.6X、19.9X、14.3X?？紤]到公司在鋸條領域的絕對龍頭地位，同時消費電子與新能源電源業務有望快速放量，公司理應享受一定的龍頭估值溢價以及成長估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表 45：盈利預測 單位：百萬元單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 403.18 526.70 1,077.78 3,173.18 4,119.

98、20 YOY 1.27%30.64%104.63%194.42%29.81%毛利率 34.24%40.53%28.03%22.75%24.19%雙金屬帶鋸條雙金屬帶鋸條業務業務 收入 370.73 472.23 603.27 754.17 975.77 YOY-0.53%27.38%27.75%25.01%29.38%毛利率 34.26%40.73%40.00%40.00%41.00%國內營收 354.17 396.67 444.27 510.92 YOY 12%12%15%國內占比 75.00%65.75%58.91%52.36%國外營收 118.06 206.60 309.90 464.8

99、5 YOY 75%50%50%國外占比 25.00%34.25%41.09%47.64%消費電子消費電子業務業務 收入 1,600.00 2,320.00 3,016.00 YOY 113.03%45.00%30.00%毛利率 8.00%16.50%18.20%資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 46：可比公司估值對比（億元）證券簡稱證券簡稱 總市值總市值 2022E 凈利潤凈利潤 2023E 凈利潤凈利潤 2024E 凈利潤凈利潤 2022E YOY 2023E YOY 2024E YOY 2022E PE 2023E PE 2024E PE 歐陸通 47.10 1.04 2.53 4

100、.07-6.4%143.3%60.7%45.4 18.6 11.6 可立克 85.38 2.13 3.40 5.08 708.9%59.8%49.5%40.2 25.1 16.8 恒而達 38.82 1.23 1.54 1.94 14.2%25.2%26.0%31.6 25.2 20.0 平均值 39.0 23.0 16.1 泰嘉股份 39.08 1.04 1.97 2.73 48.8%89.4%38.7%37.6 19.9 14.3 資料來源：Wind，國盛證券研究所（注：歐陸通、可立克、恒而達均選自 2022 年 10 月 21 日 Wind 一致預測。）2022 年 10 月 22 日

101、P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 風險提示風險提示 鋸條下游市場需求不及預期。鋸條下游市場需求不及預期。公司產品雙金屬帶鋸條為工業生產環節的重要部件之一，主要切割對象是各類鋼材及有色金屬，廣泛應用于鋼鐵冶金、汽車零部件、機械加工、航空航天等行業，與國民經濟緊密相關。如果宏觀經濟整體景氣度下行，制造業增速放緩，將會導致雙金屬鋸條需求下滑。產品研發不及預期。產品研發不及預期。雙金屬帶鋸條處于技術密集型行業，新產品從研發到最終實現產業化過程中存在較多不確定因素，若發生研究方向錯誤、技術難題無法攻克、產業化無法實施、技術人才流失或被競爭對手技術趕超等情況，將會對公司業務造成不

102、利影響。國外業務拓展不及預期。國外業務拓展不及預期。2021 年公司鋸條業務出口收入占比為 21.60%，如果出現疫情反復、國際貿易摩擦加劇等不利因素，出口風險或將進一步增大，將對公司收入和盈利產生一定影響。消費電子市場開擴不及預期。消費電子市場開擴不及預期。消費電子為公司布局的新領域，其下游行業品牌集中度較高，子公司雅達目前主要客戶為該行業規模較大的頭部企業，對公司產品需求量也較大，導致公司客戶相對集中。若頭部客戶因消費電子市場低迷等原因對公司產品的需求大幅下降，則會對公司業績產生不利影響。2022 年 10 月 22 日 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明

103、免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應

104、當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券

105、有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明

106、說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：