高測股份-領軍高硬材料切割切片代工打開業績彈性-221024（33頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 領軍高硬材料切割，切片代工打開業績彈性領軍高硬材料切割，切片代工打開業績彈性 Table_StockNameRptType 高測股份（688556）高測股份（688556）公司研究/公司深度 主要觀點主要觀點：e_ummary 高硬材料切割領軍企業，代工業務發展可期高硬材料切割領軍企業，代工業務發展可期 公司具備“切割設備+切割耗材+切割工藝”三重競爭力，不斷拓寬業務半徑，主要業務分為光伏切割設備及切割耗材、硅片及切割加工服務業務、創新業務、輪胎檢測設備及耗材四大板塊。2017-2021年公司營收和歸母凈利潤 CAGR分別為 38.54%和 42

2、.61%。2022年上半年公司 營 業 收 入 13.35 億 元（+124.16%），歸 母 凈利 潤 2.37 億 元（+224.39%）。2022 年前三季度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為4 億元到 4.4 億元（+258.66%到 294.53%）。光伏用切割設備：高景氣驅動高成長光伏用切割設備：高景氣驅動高成長 受益于光伏裝機需求的增長及硅片不斷升級驅動設備更新，光伏硅片設備的需求保持穩定增長，我們測算預計 2022/2023/2024 年全球光伏切割設備市場規模 56.3/56.5/58.0 億元。按收入口徑測算，2021 年公司光伏用切割設備業務收入占同業同類業務收入超 50%

3、，截至 2022 年 6 月30 日，切割設備在手訂單 11.76 億元，相比 21 年末在手訂單 8.47 億元有大幅增長。光伏用金剛線：產能提升迎接硅片環節高需求光伏用金剛線：產能提升迎接硅片環節高需求 2022 年，公司批量銷售 38m 及 36m 線型，并積極向市場推廣 34m金剛線。公司持續金剛線細線化研發。2021年，公司在國內市場份額占比達到 11%，穩居行業第二。2022Q1，公司已完成金剛線“單機十二線”的技改活動，2022年全年金剛線產能預計可達2,500萬千米以上，產能持續放量為公司帶來更高的競爭力。切片代工：新業務帶來業績彈性切片代工：新業務帶來業績彈性 公司目前切片代

4、工產能規劃47GW，2022年末產能可達21GW，已與美科太陽能、通威股份、京運通、陽光能源等企業簽署了硅片代工協議或戰略合作協議。公司切片代工業務收入主要由切片服務代工費、剩余硅片的銷售收入及硅泥和廢料收入組成。2022年上半年代工出貨基本都在樂山高測，鹽城高測出貨較小，共實現營業收入 31,051.35 萬元，其中樂山高測凈利潤 7,773.16 萬元，凈利率 22.96%。創新業務：橫向拓展創新領域，收入快速增長創新業務：橫向拓展創新領域，收入快速增長 2022 年上半年，公司創新業務收入 7,568 萬元，其中設備類收入 3,739萬，金剛線收入 3,828 萬。截至 2022 年 6

5、 月 30 日，公司創新業務設備類產品在手訂單合計金額 2,487.67 萬元。公司大力拓展碳化硅領域，2021 年第四季度推出第一臺碳化硅金剛線專用切片機，主要適用 6 英寸，經過半年的客戶驗證，2022年第三季度開始獲得批量訂單。在藍寶石、磁性材料及半導體領域，公司的切割設備及耗材都處在加速拓展的進程中。投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次）報告日期：2022-10-24 收盤價（元）92.6292.62近 12 個月最高/最低（元）102.2/51.6102.2/51.6總股本（百萬股）227.92 227.92 流通股本（百萬股）169.84 169.84 流通股比例（%）74.

6、52%74.52%總市值（億元）211.10 211.10 流通市值（億元）157.31 157.31 公司價格與行業指數走勢比較公司價格與行業指數走勢比較 Table_Author 分析師：分析師：張帆 張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： -50%0%50%100%150%200%2021-10-252022-01-252022-04-252022-07-25滬深300高測股份 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）e_ummary 盈利預測、估值及投資評

7、級盈利預測、估值及投資評級 我們預測公司 2022-2024 年營業收入分別為 32.23/50.14/71.58 億元，歸母凈利潤分別為6.11/8.35/9.93 億元，2021-2024年歸母凈利潤CAGR為79%，以當前總股本 2.28 億股計算的攤薄 EPS 為 2.68/3.66/4.36 元。公司當前股價對 2022-2024 年預測 EPS 的 PE 倍數分別為 35/25/21 倍，我們選取切割及耗材環節公司連城數控、上機數控、美暢股份、宇晶科技作為可比公司，考慮到公司切割設備及耗材的市占率高，且公司切片代工及創新業務帶來業績彈性，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示

8、1）光伏行業后續擴產不及預期的風險；2）硅片價格下跌帶來的風險；3）技術迭代帶來的創新風險；4）新業務拓展的不確定性風險；5）測算市場空間的誤差風險；6）研究依據的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險。重要財務指標單位:百萬元重要財務指標單位:百萬元主要財務指標主要財務指標20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E營業收入1,5673,2235,0147,158 收入同比(%)110.0%105.7%55.6%42.8%歸屬母公司凈利潤173611835993 凈利潤同比(%)193.4%253.6%36.8%18.9%毛利率(%)33.7%38.2

9、%36.3%33.4%ROE(%)15.0%35.6%33.9%29.8%每股收益(元)0.762.683.664.36P/E122.2434.5725.2721.25P/B18.2912.348.646.41EV/EBITDA348.34116.0881.1568.78資料來源：wind，華安證券研究所FYlYgYmWxUgYiXoXjWiY8V7NbP6MmOpPoMoMfQoPoOkPpNtO8OpPuNuOnPmOwMoNrO 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）正文

10、目錄 正文目錄 引言：.6引言：.6 1 高硬材料切割領軍企業，代工業務發展可期.71 高硬材料切割領軍企業，代工業務發展可期.7 1.1 高硬材料切割領軍.7 1.2 產線豐富，業務線拓展.8 1.3 業績高速增長，持續投入研發.9 2 光伏用切割設備：高景氣驅動高成長.112 光伏用切割設備：高景氣驅動高成長.11 2.1 光伏裝機量增長，設備空間廣闊.11 2.2 硅片不斷升級驅動設備更新.12 2.3 公司切割設備收入穩定增長，毛利率受多因素影響小幅下降.14 2.4 公司切割設備市占率高.15 2.5 切割設備快速迭代，性能質量持續提升.15 3 光伏用金剛線：產能提升迎接硅片環節高

11、需求.173 光伏用金剛線：產能提升迎接硅片環節高需求.17 3.1 金剛線對砂漿線的替代.17 3.2 公司切割耗材收入穩增，毛利率波動上升，持續細線化研發.17 3.3 公司切割耗材快速迭代，順應細線化趨勢.18 3.4 金剛線基本實現全面國產化，公司市場份額穩居行業第二.19 3.5 技改和新擴產項目進一步推動公司金剛線產能提升.19 4 切片代工：新業務帶來業績彈性.214 切片代工：新業務帶來業績彈性.21 4.1 切片代工服務產能規劃明確，客戶資源充沛.21 4.2 公司提供切片服務降低客戶資本開支，專業化分工帶來降本增效.21 4.3 切片代工給公司帶來較大利潤彈性.22 5 創

12、新業務：橫向拓展創新領域，收入快速增長.235 創新業務：橫向拓展創新領域，收入快速增長.23 5.1 SIC 設備：第三代半導體市場空間廣闊.23 5.2 藍寶石設備：市場穩定增長，后續看點在消費電子放量.25 5.3 半導體硅片設備:持續研發抓住國產替代機遇.27 5.4 磁材領域：公司磁材產品競爭優勢顯著.28 6 投資建議.296 投資建議.29 6.1 基本假設與營業收入預測.29 6.2 估值和投資建議.30 風險提示.31風險提示.31 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（6

13、88556）圖表目錄 圖表目錄 圖表 1 公司及產品發展歷程.7 圖表 2 高測股份股權結構圖（截至 2022 年 6 月 30 日）.7 圖表 3 高測股份主要控股公司及主要業務（截至 2022 年 6 月 30 日）.8 圖表 4 公司主要產品.8 圖表 5 2018-2021 分產品營業收入.9 圖表 6 2018-2021 分產品毛利率（%）.9 圖表 7 公司近年營運表現.10 圖表 8 公司近年盈利表現.10 圖表 9 2015-2022 上半年公司期間費用率.10 圖表 10 2017-2022 上半年公司研發費用.10 圖表 11 全球光伏新增裝機及預測（GW）.11 圖表 1

14、2 我國光伏新增裝機及預測（GW）.11 圖表 13 光伏硅片環節主要設備市場規模測算.11 圖表 14 單晶硅片尺寸變化趨勢.12 圖表 15 2021-2030 年硅片尺寸變化趨勢.13 圖表 16 大硅片趨勢下電池片單瓦硅耗（元/W）.13 圖表 17 TCL 中環硅片報價.13 圖表 18 2021-2030 年硅片厚度變化趨勢（單位：M）.13 圖表 19 金剛線截面示意圖.14 圖表 20 2021-2030 年金剛線母線直徑變化趨勢（M）.14 圖表 21 2019-2022Q1 高硬脆材料切割設備收入情況.14 圖表 22 2017-2021 年可比公司切割設備毛利率（%）.1

15、5 圖表 23 2019-2021 年國內切割設備市場份額情況(收入口徑）.15 圖表 24 公司切割設備持續快速迭代.16 圖表 25 公司金剛線切片機技術參數對比.16 圖表 26 常見高硬脆材料的莫氏硬度指標.17 圖表 27 金剛線切割與游離磨料砂漿切割對比.17 圖表 28 傳統砂漿切割原理示意圖.17 圖表 29 新型金剛線切割原理示意圖.17 圖表 30 公司高硬脆材料切割耗材收入情況.18 圖表 31 2017-2021 年可比公司切割耗材毛利率（%）.18 圖表 32 公司切割耗材持續快速迭代.18 圖表 33 2021 年中國金剛線行業競爭格局.19 圖表 34 金剛線行業

16、內主要公司擴產計劃（萬公里）.19 圖表 35 金剛線市場規模測算.20 圖表 36 公司計劃產能分配（萬公里）.20 圖表 37 公司切片代工服務產能規劃.21 圖表 38 公司降本、增效、提質的主要指標.22 圖表 39 切片代工業務收入結構.22 圖表 40 子公司 2022 中期營收和凈利潤.22 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）圖表 41 公司創新業務產品矩陣.23 圖表 42 碳化硅分類.24 圖表 43 碳化硅晶片的制作過程.24 圖表 44 中國碳化硅半導

17、體材料產業鏈.24 圖表 45 公司碳化硅領域產品.25 圖表 46 藍寶石應用領域分類.25 圖表 47 2021 年中國藍寶石下游應用市場結構.25 圖表 48 藍寶石和大猩猩玻璃優劣勢分析.26 圖表 49 公司藍寶石領域產品.26 圖表 50 2021 年全球硅片市場競爭格局.27 圖表 51 公司半導體產品系列.27 圖表 52 公司磁性材料情況.28 圖表 53 公司營業收入預測.29 圖表 54 可比公司估值.30 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）引言：引言

18、：高測股份作為我國高硬材料切割領軍企業，在保持“切割設備+切割耗材+切割工藝”三重競爭力的同時，不斷拓寬業務半徑，目前公司業務主要分為光伏切割設備及切割耗材、硅片及切割加工服務業務、創新業務、輪胎檢測設備及耗材四大板塊。邏輯一：光伏行業高景氣度驅動切割設備高成長。在光伏發電成本持續下降推動下，光伏裝機量預測持續高增長，硅片大尺寸、薄片化趨勢下，切割設備和工藝不斷更新，硅片設備市場將繼續穩定增長，市場空間廣闊。公司切割設備持續快速迭代，金剛線不斷細線化，市占率居前，充分享受行業發展紅利。邏輯二：切片代工業務帶來業績彈性。公司切片代工服務產能規劃明確，客戶資源充沛，目前切片代工產能規劃 47GW，

19、2022 年末產能可達 21GW。公司提供切片服務降低客戶資本開支，專業化分工降本增效，隨著硅片環節技術迭代加強競爭優勢，具備可持續性。邏輯三：橫向拓展創新領域帶來持續增長。2018 年以來，公司持續推進金剛線切割技術在半導體硅材料、藍寶石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工領域的研發及產業化應用，主要產品包括切片機、截斷機、研磨機、金剛線，2021 年創新業務共實現營業收入 1.05 億元，同比增長 323.05%，未來市場空間廣闊。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）1 高

20、硬材料切割領軍企業，代工業務發展可期高硬材料切割領軍企業，代工業務發展可期 1.1 高硬材料切割領軍高硬材料切割領軍 高測股份創立于 2006 年，于 2020 年在上海證券交易所上市。公司主要從事高硬脆材料切割設備和切割耗材的研發、生產和銷售，公司具備“切割設備+切割耗材+切割工藝”三重競爭力，不斷拓寬業務半徑，主要業務分為光伏切割設備及切割耗材、硅片及切割加工服務業務、創新業務、輪胎檢測設備及耗材四大板塊。圖表 1 公司及產品發展歷程 圖表 1 公司及產品發展歷程 時間 時間 事件 事件 2006 年 青島高校測控技術有限公司成立 2009 年 掌握金剛線切割技術 推出輪胎斷面切割機及切割

21、絲 2015 年 整體變更設立：青島高測科技股份有限公司 核心技術拓展應用于光伏硅片制造領域 2016 年 3 月 光伏切片機上市 2016 年 4 月 光伏切割耗材金剛線上市 2017 年 2 月 成立全資子公司：洛陽高測精密機械有限公司 自主研發和制造軸承箱；成立長治高測新材料科技有限公司，擴產金剛線 2017 年 5 月 啟動“藍寶石、半導體、磁材”應用技術和產品研發 2019 年 成立全資孫公司：壺關高測新材料科技有限公司 進一步擴產電鍍金剛線 2022 年 國內首款高線速碳化硅金剛線切片機出爐 資料來源：高測股份官網公告，華安證券研究所整理 股權結構穩定，實控人全額認購定增彰顯公司信

22、心。股權結構穩定，實控人全額認購定增彰顯公司信心。公司控股股東為張頊，持股比例 25.48%。截至 2022 年 6 月 30 日，除公司控股股東、實際控制人張頊以外，公司不存在直接或間接持有公司 5%以上股份的自然人股東。公司 2022 年定增擬募集資金總額不超過 10 億元，全部用于補充流動資金或償還貸款，由實際控制人張頊全額認購，彰顯公司發展信心。圖表 2 高測股份股權結構圖（截至 2022 年 6 月 30 日）圖表 2 高測股份股權結構圖（截至 2022 年 6 月 30 日）資料來源：高測股份公司 2022 半年度報告,華安證券研究所整理 子公司協同發展，結構清晰。子公司協同發展，

23、結構清晰。公司通過控股公司進行業務的多維布局，其中長治高2.48%4.75%25.48%2.56%64.73%100%100%100%33.33%100%66.67%胡振宇 濰坊善美 張頊 廣發科技創新 其他股東 青島高測科技股份有限公司 鹽城高測 樂山高測 長治高測 洛陽高測 壺關高測 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）測和壺關高測主要進行金剛線的研產銷，樂山高測和鹽城高測 2021 年成立，主要負責硅片代工業務。圖表 3 高測股份主要控股公司及主要業務（截至 2022

24、年 6 月 30 日）圖表 3 高測股份主要控股公司及主要業務（截至 2022 年 6 月 30 日）子公司子公司 成立時間成立時間 權益比例權益比例 主營業務主營業務 22 年中總資產（萬元）22 年中總資產（萬元）22 年中凈利潤（萬元）22 年中凈利潤（萬元）洛陽高測精密機械洛陽高測精密機械有限公司有限公司 2017 100.00%高速精密軸及軸承箱的研發、生產及銷售 8,779.93 199.68 長治高測新材料科長治高測新材料科技有限公司技有限公司 2017 100.00%金剛線的研發、生產及銷售 21,595.21 3,197.61 壺關高測新材料科壺關高測新材料科技有限公司技有限

25、公司 2019 100.00%金剛線的研發、生產及銷售 53,369.70 5,160.04 樂山高測新能源科樂山高測新能源科技有限公司技有限公司 2021 100.00%硅片代工、硅片的生產及銷售 84,110.13 7,773.16 鹽城高測新能源科鹽城高測新能源科技有限公司技有限公司 2021 100.00%硅片代工、硅片的生產及銷售 20,269.37-1,292.85 資料來源：高測股份公司 2022 半年度報告，華安證券研究所 1.2 產線豐富，業務線拓展 1.2 產線豐富，業務線拓展 公司研發、生產和銷售的主要產品為高硬脆材料切割設備、高硬脆材料切割耗材、輪胎檢測設備及耗材等三類

26、，其中高硬脆材料切割設備、高硬脆材料切割耗材主要應用于光伏行業硅材料切割領域，并面向半導體、磁材、藍寶石方向延伸，輪胎檢測設備及耗材應用于輪胎成品檢測領域。圖表 4 公司主要產品 圖表 4 公司主要產品 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 產品簡介產品簡介 產品樣圖 產品樣圖 光伏切割設備 單晶截斷機 使用金剛 線作為切割工具，將單晶硅棒料切割成所需長度尺寸棒料的專用切割設備 GC-Mono809L 單晶硅截斷機 單晶開方機 使用金剛線作為切割工具，將經過截斷處理 的圓柱形單晶硅 棒切去圓邊，加工 成長方體硅棒的 專用切割設備 MK202R 雙棒環線開方機 多晶開方機 使用金剛 線作為切割工具

27、，將扁方形多晶硅 錠分切成一定規 格的多晶硅棒料 的專用切割設備 GC-AKF1200 多晶開方機 多晶截斷機 使用金剛線作為切割工具，對多晶硅棒料去除雜質區，以及根據后續加工要求將多晶硅棒料切割成所需長度尺寸棒料的專用設備 Poly510P 多晶截斷機 磨倒一體機 是一種使用金剛石砂輪作為磨削 工具，對截斷開方后的單晶方棒、多晶硅方棒進行磨面、拋光、倒角的專用設備 GP950L 磨面拋光倒角一體機 金剛線切片機 是使用金剛線作為切割工具，將經磨拋加工后的單/多晶硅棒切割加工為硅片的專用設備 GC700X 金剛線切片機 光伏切割耗材 金剛線 以金剛線為切割工具，配合專用的切割設備及切割工藝，可

28、對高硬脆材料進行切割加工。簡要原理:金剛線壓在硅材料表面，固結在鋼線基體上的金剛石顆粒在鋼線帶動下快速移動，產生磨削效果，磨去部分硅料，形成“刀縫”，從而達到切割的目的 輪胎檢測設備及耗材 輪胎斷面切割機 是一種以高速行走的金剛線切割絲作為切割刀具，對輪胎進行切割獲取斷面樣本的切割設備 GX-YLQ-15C 輪胎斷面切割機 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）輪胎斷面切割絲 配套切割絲對輪胎成品進行切割取樣，是傳統輪胎帶鋸切割方法的升級換代方案，和傳統帶鋸切割相比，具有切割效

29、率高、切割質量好、切割發熱少、不產生切割斷面燒傷等優點，因此更加高效和環保 其它輪胎檢測設備及耗材 主要包括輪胎高速耐久試驗機、輪胎強度脫圈機、輪胎水壓爆破實驗機、輪胎滾動阻力試驗機等，主要用于各種類型成品輪胎的高速性能、耐久性能、滾動阻力、強度性能、脫圈阻力、剛性等性能指標的檢測 載重汽車輪胎耐久性能試驗機 半導體、碳化硅、磁材、藍寶石產品 線切設備、滾圓機、耗材等 資料來源：高測股份 2022 年定增募集說明書，高測股份官網，華安證券研究所整理 光伏行業為主要銷售收入來源，多成長極開始實現收入。光伏行業為主要銷售收入來源，多成長極開始實現收入。從收入結構看，切割裝備，切割耗材為主導產品，2

30、021 年實現銷售收入 12.72 億元，占營業收入的81.18%。其中，切割設備營收 9.80 億元，占總營收 62.57%，毛利率 31.11%，為公司第一大業務；耗材 2.92 億元，占總營收 18.61%。自 2021 年，新產品的營收占比開始增加，2021 年公司硅片及切割加工服務實現收入 1.06 億元，占營業收入的6.75%；其他高硬脆切割設備及耗材實現收入1.05億元，占營業收入的6.72%。輪胎測試設備的營收占比減少。圖表 5圖表 5 2018-2021 分產品營業收入 2018-2021 分產品營業收入 圖表 6圖表 6 2018-2021 分產品毛利率（%）2018-20

31、21 分產品毛利率（%）資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 1.3 業績高速增長，持續投入研發業績高速增長，持續投入研發 2017-2021 年公司營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為 38.54%和 42.61%2017-2021 年公司營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為 38.54%和 42.61%。2022 年上半年公司營業收入 13.35 億元，同比增長 124.16%，歸母凈利潤 2.37 億元，同比增長 224.39%。規模效應顯現，2022H1公司毛利率增長至39%，凈利率18%。根據業績預增，預計2022年前三季度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤

32、為 4 億元到 4.4 億元，同比增加 258.66%到294.53%。58%54%61%63%35%40%31%19%0%20%40%60%80%100%2018201920202021切割裝備切割耗材硅片及切割加工服務輪胎測試裝備其他高硬脆切割設備及耗材服務及其他其他業務0%20%40%60%80%2018201920202021切割裝備切割耗材硅片及切割加工服務輪胎測試裝備其他高硬脆切割設備及耗材 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）圖表 7圖表 7 公司近年營運表現

33、公司近年營運表現 圖表 8圖表 8 公司近年盈利表現公司近年盈利表現 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 期間費用率控制較好，持續投入研發。期間費用率控制較好，持續投入研發。公司期間費用率近年來整體較為穩定，2022年上半年公司期間費用率10.51%。公司持續進行研發投入，2021年公司研發費用1.17億元，研發費用率 7.48%，截至 2022 年 6 月 30 日，公司擁有已授權專利 359 項，其中發明專利 16 項，擁有已登記的軟件著作權 51 項。圖表 9 2015-2022 上半年公司期間費用率圖表 9 2015-2022 上半年公司期間費用率

34、圖表 10 2017-2022 上半年公司研發費用圖表 10 2017-2022 上半年公司研發費用 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 0%10%20%30%40%50%05101520營業總收入（億元）毛利率（%）（右軸）0%5%10%15%20%00.511.522.52015201620172018201920202021 2022H1歸母凈利潤（億元）凈利率（%）（右軸）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2015201620172018201920202021 2022H1銷售費用率管理費用率財務費用率0.00%2

35、.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0.000.200.400.600.801.001.201.40201720182019202020212022H1研發費用（億元）研發費用率（右軸）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）2 光伏用切割設備：高景氣驅動高成長光伏用切割設備：高景氣驅動高成長 2.1 光伏裝機量增長，設備空間廣闊光伏裝機量增長，設備空間廣闊 光伏裝機量預測持續高增長。光伏裝機量預測持續高增長。根據 CPIA 數據，2021

36、 年全球光伏新增裝機 170GW，創歷史新高。在光伏發電成本持續下降推動下，全球光伏新增裝機仍將快速增長，保守情況下預計 2030 年全球/我國新增裝機量 315/105GW。2022 年上半年，中國光伏產業總體實現高速增長，產業鏈主要環節保持強勁發展勢頭，多晶硅、硅片、電池、組件產量同比增長均在 45%以上。上半年中國光伏發電新增裝機 30.88GW，同比增長 137.4%。CPIA 樂觀預計光伏市場或將開啟加速模式，并將今年全球和我國的新增裝機預測均調高 10GW。圖表圖表 11 全球光伏新增裝機及預測（全球光伏新增裝機及預測（GW）圖表圖表 12 我國光伏新增裝機及預測（我國光伏新增裝機

37、及預測（GW）資料來源：CPIA，華安證券研究所 資料來源：CPIA，華安證券研究所 光伏硅片設備仍處于穩定增長階段。光伏硅片設備仍處于穩定增長階段。受益于下游硅片廠商的不斷入局及擴產，光伏硅 片 設 備 的 需 求 仍 高，我 們 通 過 對 光 伏 硅 片 各 環 節 設 備 量 價 假 設，預 計2022/2023/2024年全球光伏切割設備市場規模56.3/56.5/58.0億元。我們對硅片環節設備做以下假設測算規模：（1）參考 CPIA 的數據，假設 2022/2023/2024 年硅片新增產能 177.1/155.3/173.3GW;（2）因硅片環節設備替換周期較長，我們僅考慮大尺

38、寸硅片帶來的產線更替，假設 2022/2023/2024 年對上年前的硅片產能替換 15%/15%/10%?？紤]電池片等后續環節設備需同步更替，我們假設硅片環節設備替換循序漸進；（3）我們假設單 GW 截斷機/開方機/磨床/切片機投資價值量較為穩定，分別為180/340/840/1,920 萬元。圖表圖表 13 光伏硅片環節主要設備市場規模測算光伏硅片環節主要設備市場規模測算 全球 全球 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 光伏新增裝機量(GW)138 170 205 230 255 容配比 1.3 1.3 1.3 1.3 1.

39、3 硅片需求(GW)179.4 221 266.5 299 331.5 硅片產能利用率 73%53%45%40%36%硅片總產能(GW)247.4 415.1 592.2 747.5 920.8 17.530.23238.4435373102106120138170195220245270300315170240275300330360366050100150200250300350400201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520272030保守裝機量樂觀裝機量205-250GW0.892.74.510.

40、95 10.615.134.553.0644.2630.148.254.887580859010010554.889095100110122128020406080100120140201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520272030保守裝機量樂觀裝機量85-100GW 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）硅片新增產能(GW)62.1 167.7 177.1 155.3 173.3

41、存量替換比例 10%15%15%15%10%硅片替換產能（GW）18.53 37.11 62.27 88.83 74.75 硅片總體新增總產能（GW）80.63 204.81 239.39 244.11 248.08 單晶截斷機單晶截斷機 1GW 產能所需設備（臺）1 1 1 1 1 不含稅單價（萬元）180 180 180 180 180 單晶截斷機需求（臺）62.1 204.8 239.4 244.1 248.1 單晶截斷機市場（億元）1.1 3.7 4.3 4.4 4.5 單晶開方機單晶開方機 1GW 產能所需設備（臺）2 2 2 2 2 不含稅單價（萬元）170 170 170 170

42、 170 單晶開方機需求（臺）161.3 409.6 354.2 310.6 346.7 單晶開方機市場（億元）2.7 7.0 6.0 5.3 5.9 磨床磨床 1GW 產能所需設備（臺）6 6 6 6 6 不含稅單價（萬元）140 140 140 140 140 磨床需求（臺）483.8 1,228.9 1,436.3 1,464.7 1,488.5 磨床市場（億元）6.8 17.2 20.1 20.5 20.8 金剛線切片機金剛線切片機 1GW 產能所需設備（臺）12 12 12 12 12 不含稅單價（萬元）160 160 160 160 160 金剛線切片機需求（臺）967.6 2,4

43、57.7 2,872.6 2,929.3 2,977.0 金剛線切片機市場（億元）15.5 39.3 46.0 46.9 47.6 切割設備市場規模 19.3 切割設備市場規模 19.3 50.0 50.0 56.3 56.3 56.5 56.5 58.0 58.0 資料來源：連城數控公開發行說明書，CPIA，華安證券研究所 2.2 硅片不斷升級驅動設備更新硅片不斷升級驅動設備更新（一）硅片大尺寸趨勢下，切片機升級改造需求增加。（一）硅片大尺寸趨勢下，切片機升級改造需求增加。2021 年 182mm 和 210mm尺寸合計占比由 2020 年的 4.5%迅速增長至 45%，未來其占比仍將快速擴

44、大。圖表圖表 14 單晶硅片尺寸變化趨勢單晶硅片尺寸變化趨勢 資料來源：CPIA，華安證券研究所整理 大尺寸降本趨勢：大尺寸降本趨勢：單個硅片尺寸增大，除拉晶環節的單位成本降低以外，單塊組件電池片數隨之降低，組件有效發光面積增大，帶來轉換效率以及功率的提升，單瓦成本隨之下降。根據中環股份 2021 年 6 月的公告披露信息，以電池轉化效率22.8%計算，G12 170m 單晶硅片在電池環節單瓦硅成本為 0.749 元/W，較 G1 170m 硅成本降低 0.0552 元/W，較 M6170m 硅成本降低 0.0061 元/W。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3333 證券研究報告 T

45、able_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）圖表圖表 15 2021-2030 年硅片尺寸變化趨勢年硅片尺寸變化趨勢 圖表圖表 16 大硅片趨勢下電池片單瓦硅耗（元大硅片趨勢下電池片單瓦硅耗（元/W）資料來源：CPIA，華安證券研究所 注：2022 年及之后年份數據為預測數 資料來源：CPIA，華安證券研究所 （二）硅片薄片化趨勢下，切片機功率要求提高。（二）硅片薄片化趨勢下，切片機功率要求提高。2021 年，P 型單晶硅片平均厚度在 170m 左右，較 2020 年下降 5m；用于 TOPCon 電池的 n 型硅片平均厚度為 165m，用于異質結

46、電池的硅片厚度約 150m，用于 IBC 電池的硅片厚度約 130m。配合薄片化需求，金剛線不斷細線化，金剛線母線直徑由 2020 年的48-57m 下降為 2021 年的 43-56m。硅片薄片化可以在硅片面積不變的情況下壓縮用料，從而降低硅耗和硅成本。硅片薄片化可以在硅片面積不變的情況下壓縮用料，從而降低硅耗和硅成本。N 型電池的發展也為硅片薄片化帶來更多需求，如異質結電池的對稱結構、低溫或無應力制程完全可以適應更薄的硅片，而且其效率不受厚度影響，即使減薄到 100m 左右，依賴超低表面復合，短路電流的損失可以通過開路電壓得到補償。但硅片厚度對電池片的自動化、良率、轉換效率均有影響。圖表圖

47、表 17 TCL 中環硅片報價（元中環硅片報價（元/片）片）圖表圖表 18 2021-2030 年硅片厚度變化趨勢（單位：年硅片厚度變化趨勢（單位：m）P 型 150m P 型 150m 日期 218.2 210 182 166 158.8 2022/4/27 9.68 8.95 6.75 5.6 5.7 2022/6/24 10.21 9.45 7.19 5.97 5.97 2022/7/21 10.62 9.83 7.47 6.21 6.21 2022/9/8 10.86 10.06 7.62 6.33 6.33 N 型 150m N 型 150m N 型 130m N 型 130m 日期

48、 210 182 166 210 182 166 2022/5/19 9.49-9.06-2022/6/24 10.02 7.77 6.45 9.59 7.51 6.23 2022/7/21 10.42 8.07 6.71 10 7.81 6.49 2022/9/8 10.66 8.23 6.84 10.24 7.97 6.26 資料來源：TCL 中環，華安證券研究所 資料來源：CPIA，華安證券研究所 注：2022 年及之后年份數據為預測數 設備優化趨勢。薄片的切割，需要對切片設備及切割工藝提出更高的要求：設備優化趨勢。薄片的切割，需要對切片設備及切割工藝提出更高的要求：（1）需要實現高線速

49、條件下更高的切割穩定性；（2）切削液系統需要有更好導入，起到冷卻、潤滑、排屑作用；（3）金剛線需要有更好的顆粒均勻性以及更好的切削能力；0.7490.75510.80420.70.720.740.760.780.80.82G12M6G1 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）（4）其他插片機、清洗機、分選機也需要相應優化；（5）在切割工藝端，超薄片更易表現出彎曲、以及進刀收刀的邊緣翹曲，因此需要在工藝端與設備、金剛線有更好的匹配度。（三）金剛線母線呈細線化趨勢。（三）金剛線母

50、線呈細線化趨勢。切割線母線直徑及研磨介質粒度同硅片切割質量及削損耗量相關，較小的線徑和介質粒度有利于降低切削損耗和生產成本。2021 年，金剛線母線直徑為43-56m，用于單晶硅片的金剛線母線降幅較大，呈持續下降趨勢。多晶硅片由于需求減緩，金剛線母線直徑降幅趨緩。公司持續投入細線化研發，積極開展 35m 及以下線型的研發測試，同時儲備更細線徑金剛線及鎢絲金剛線技術，符合行業細線化趨勢。圖表圖表 19 金剛線截面示意圖金剛線截面示意圖 圖表圖表 20 2021-2030 年金剛線母線直徑變化趨勢（年金剛線母線直徑變化趨勢（m）資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 資料來源：CPIA，華安證券

51、研究所 注：2022 年及之后年份數據為預測數 2.3 公司切割設備收入穩定增長，毛利率受多因素影響小幅下公司切割設備收入穩定增長，毛利率受多因素影響小幅下降降 公司切割設備收入逐年穩步遞增。公司切割設備收入逐年穩步遞增。公司研發、生產和銷售的主要高硬脆材料切割設備包括單/多晶截斷機、單/多晶開方機、磨倒一體機、金剛線切片機等。2021 年，公司高硬脆材料切割設備業務收入同比增長124.47%，增速較高的主要原因為公司持續對產品進行迭代升級，新產品受到市場青睞，相應銷量增加所致。2022 年 1-3 月，公司高硬脆材料切割設備業務收入同比增長 21.91%，切割設備收入穩步增長。圖表圖表 21

52、 2019-2022Q1 高硬脆材料切割設備收入情況高硬脆材料切割設備收入情況 資料來源：公司官網，華安證券研究所整理 38,442 45,788 102,780 22,868 0%20%40%60%80%100%120%140%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002019202020212022Q1高硬脆材料切割設備收入（萬元）右軸：同比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）在手訂單充沛。在手訂單充沛。2022 年上半年，光伏

53、切割設備業務收入 5.6 億元，環比增長 48%，占總收入比例 42%。截至 2022年 6月 30日，公司光伏切割設備在手訂單 11.76億元，相比 21 年末在手訂單 8.47 億元有大幅增長。公司切割設備毛利率小幅下降。公司切割設備毛利率小幅下降。2022 年 1-3 月公司切割設備毛利率為 28.87%，毛利率呈下降趨勢，主要受公司各期銷售產品型號不同、“531 光伏新政”后客戶降本需求導致的售價波動以及對產品持續降本優化推動單位成本下降因素影響。圖表圖表 22 2017-2021 年可比公司切割設備毛利率（年可比公司切割設備毛利率（%）資料來源：公司官網，華安證券研究所整理 2.4

54、公司切割設備市占率高公司切割設備市占率高 光伏切割設備行業主要供應商為本公司、上機數控、連城數控，三家企業已占據絕光伏切割設備行業主要供應商為本公司、上機數控、連城數控，三家企業已占據絕大多數的市場份額，其他國內廠商的市場份額相對較低，國外廠商已基本退出。大多數的市場份額，其他國內廠商的市場份額相對較低，國外廠商已基本退出。按收入口徑測算，2019 年，公司光伏切割設備業務收入占同行業主要公司同類業務收入的30.70%；2021 年，公司切割設備業務收入占同業同類業務收入超 50%，公司在光伏切割設備市場占有較高的市場份額，收入規模和市場份額快速上升，已擁有重要的行業地位。圖表圖表 23 20

55、19-2021 年國內切割設備市場份額情況年國內切割設備市場份額情況(收入口徑）收入口徑）資料來源：公司公告，華安證券研究所 2.5 切割設備快速迭代，性能質量持續提升切割設備快速迭代，性能質量持續提升 在持續的研發投入和公司核心技術的支撐下，公司切割設備持續快速迭代。在持續的研發投入和公司核心技術的支撐下，公司切割設備持續快速迭代。公司于2020 年下半年推出第五代金剛線晶硅切片機 GC700X，順應大尺寸和薄片化切割趨勢，35.91%40.87%36.50%36.29%31.79%0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021高測股份線切設備毛利率（%）連

56、城數控線切設備毛利率（%）上機數控光伏專用設備毛利率（%）宇晶股份線切割機及技術改造毛利率（%）30.70%37.80%56.59%40.19%17.77%4.73%25.35%37.80%30.03%3.76%6.62%8.65%0%20%40%60%80%100%201920202021高測股份上機數控連城數控宇晶股份 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）具備領先市場競爭優勢并不斷獲得客戶認可，占據報告期內光伏行業切片機絕大部分市場份額，促進公司光伏切割設備市占率持續穩

57、步提升。GC700X 的 亮 點 在 于 可 調 節 軸 距，偏 心 套/偏 心 軸 箱 發 明 專 利，兼 容16X/18X/210/220/230 不同尺寸的硅片切割要求，具備 35 線切割能力，更小的附加張力，更高的切割張力。開放化軟件端口，滿足工廠大數據信息對接。圖表圖表 24 公司切割設備持續快速迭代公司切割設備持續快速迭代 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 公司切割設備產能性能和技術水平行業領先。公司切割設備產能性能和技術水平行業領先。公司銷售的設備產品主要包括金剛線切片機、單晶開方機、單晶截斷機、磨倒一體機等，與行業平均水平及行業領先公司相比，公司設備產品的核心技術指

58、標具有一定的優勢，產品性能和技術水平均處于行業領先地位。公司金剛線切片機加工速度、附加張力、張力波動范圍等技術指標均超出行業平均水平，切割穩定性處于行業領先水平。圖表圖表 25 公司金剛線切片機技術參數對比公司金剛線切片機技術參數對比 核心技術指標核心技術指標 指標意義指標意義 公司技術水平公司技術水平 行業平均行業平均水平水平 連城數控技術水連城數控技術水平平 最高線速度最高線速度 最高線速度越高，設備的切割效率越高 2400m/min 1800-2100m/min 2400m/min 主輥軸間距主輥軸間距 主輥軸間距越短，切割穩定性越好 可調節 370-390mm 385mm 最大加工長度

59、最大加工長度 最大加工長度越大，設備產能越高 850mm 850-900mm 850mm 附加張力附加張力 附加張力越小，切割穩定性越好 1.3N 1.5-1.7N 1.3-1.5N 張力波動范圍張力波動范圍 張力波動范圍越小，切割穩定性越好 0.2N 0.3-0.5N 0.2N 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 GC-QP6302016年3月線速度1500m/min軸間距420mm裝載量650mmGC-QP6305 2016年12月 線速度1500m/min 軸間距385mm 裝載量700mmGC-QP700 2017年12月 線速度1800m/min 軸間距385mm 裝載量850

60、mmGC-QP700升級 2018-2019年 線速度2400m/min 軸間距385mm 裝載量850mmGC700X 2020年至今 線速度2400m/min 軸間距可調節 裝載量850mm 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）3 光伏用金剛線：產能提升迎接硅片環節高需求光伏用金剛線：產能提升迎接硅片環節高需求 3.1 金剛線對砂漿線的替代金剛線對砂漿線的替代 金剛線切割技術是將莫氏硬度為 10 的金剛石顆粒以電鍍金屬沉積或樹脂結合的方法固著于鋼線基體上，鋼線的高速運動

61、帶動金剛石以相同速度運動，產生切割能力。2007 年，金剛線規模應用于藍寶石切割；2010 年左右，金剛線開始用于光伏切割；2010-2014 年，行業主要使用砂線切割，金剛線主要被日企壟斷；2014-2015 年，國產廠商相繼實現 80m 以下金剛線領域技術突破，打破日企壟斷局面；2015 后，國內廠商憑借價格優勢迅速搶占市場份額；金剛線開始批量代替砂漿線，應用于硅片切割。圖表圖表 26 常見高硬脆材料的莫氏硬度指標常見高硬脆材料的莫氏硬度指標 圖表圖表 27 金剛線切割與游離磨料砂漿切割對比金剛線切割與游離磨料砂漿切割對比 材料 材料 硬度 硬度 金剛石 金剛石 10 碳化硅（金剛砂）碳化

62、硅（金剛砂）9.5 藍寶石 藍寶石 9 硅 硅 7 石英 石英 7 陶瓷 陶瓷 6-9 對比項目對比項目 游離磨料砂漿切割 游離磨料砂漿切割 固結磨料金剛線切割 固結磨料金剛線切割 切割磨損切割磨損 磨料顆粒磨損約為 60m 金剛石顆粒磨損約為 20m 以切割硅材料為例，相同線徑下金剛線切割比砂漿切割硅料損耗更低，單位硅料的硅片產出增加 20%左右，且砂漿切割最細線徑約為 80m 切割速度切割速度 砂漿切片機線網速度約為 580-900m/min 金剛線切片機線網速度已達到 2000m/min 以上 金剛線切割速度約為砂漿切割的 2-3 倍 輔料消耗輔料消耗 PEG 懸浮液，較難處理 水基切割

63、液，較易處理 金剛線切割工藝更為環保 資料來源：公司招股書，華安證券研究所 資料來源：公司招股書，華安證券研究所 圖表圖表 28 傳統砂漿切割原理示意圖傳統砂漿切割原理示意圖 圖表圖表 29 新型金剛線切割原理示意圖新型金剛線切割原理示意圖 資料來源：公司招股書，華安證券研究所 資料來源：公司招股書，華安證券研究所 3.2 公司切割耗材收入穩增，毛利率波動上升，持續細線化公司切割耗材收入穩增，毛利率波動上升，持續細線化研發研發 公司切割耗材收入大幅增長。公司切割耗材收入大幅增長。2020 年，公司金剛線產品收入同比下降 19.12%，主要系產品價格下降以及產線搬遷造成產能未能擴張。2021 年

64、，金剛線產品收入同比增長 51.25%，主要系公司完成產線搬遷以及持續技改帶來的產能提升，同時，持續細線化使得產品性能得到認可，銷量增加。2022Q1，公司金剛線產品收入增長 152.15%，敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）主要系生產工藝改進使得產能提升以及下游需求旺盛。圖表圖表 30 公司高硬脆材料切割耗材收入情況公司高硬脆材料切割耗材收入情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 切割耗材毛利率呈波動上升趨勢。切割耗材毛利率呈波動上升趨勢。2019-2022Q1，切割

65、耗材產品毛利率分別為32.46%、31.26%、36.52%和 47.62%，呈波動上升態勢。主要原因系：1）受金剛線產品技術更新迭代及光伏行業持續降本需求影響，售價逐漸降低；2）隨著公司采購規模的提升，與供應商的議價能力隨之提升，原材料采購價格有所下降，金剛線生產線搬遷至能源成本更低的生產基地，且產能規模效益使得單位成本相應下降；3）2021 年，公司單機 6 線成功技改為單機 12 線，單位制造費用的下降帶動毛利率提升。圖表圖表 31 2017-2021 年可比公司切割耗材毛利率（年可比公司切割耗材毛利率（%）資料來源：各公司公告，華安證券研究所 3.3 公司切割耗材快速迭代，順應細線化趨

66、勢公司切割耗材快速迭代，順應細線化趨勢 在持續研發投入和公司核心技術的支撐下，公司切割耗材產品快速迭代。在持續研發投入和公司核心技術的支撐下，公司切割耗材產品快速迭代。2016 年，公司自主研發的金剛線生產線投入使用，并量產上市80m線徑金剛線產品；2017年，公司 70m 線徑金剛線研發成功并量產；2018 年，公司 65m、60m 線徑金剛線研發成功并量產；2019 年，公司 55m、52m、50m 及 47m 等更細線徑的金剛線新品研發成功并量產上市；2021 年公司實現 40m 及 38m 線型批量銷售，積極開展 35m 及以下線型研發測試；2022 年，公司批量銷售 38m 及 36

67、m 線型，并積極向市場推廣34m 金剛線。公司持續金剛線細線化研發。圖表圖表 32 公司切割耗材持續快速迭代公司切割耗材持續快速迭代 28545.8223089.1534921.3117285.23-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002019202020212022Q1高硬脆材料切割耗材（萬元）右軸：同比（%）54.12%31.19%32.46%31.26%36.52%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2017201820

68、1920202021高測股份切割耗材毛利率（%）美暢新材電鍍金剛石線毛利率（%）三超新材金剛線毛利率（%）岱勒新材金剛石線毛利率（%）東尼電子金剛石切割線毛利率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）資料來源：公司公告，公司招股說明書，華安證券研究所 3.4 金剛線基本實現全面國產化，公司市場份額穩居行業第二金剛線基本實現全面國產化，公司市場份額穩居行業第二 全球競爭格局：國產廠商逐步實現進口替代。全球競爭格局：國產廠商逐步實現進口替代。2014 年之前金剛線主要從日本進

69、口，以旭金剛石和中村超硬為主的日企占據大部分金剛線市場份額，日本在電鍍金剛線行業處于壟斷地位。2014-2015 年，國內以美暢股份、高測股份為代表的國產廠商通過多年研發投入，打破日本企業壟斷局面，實現規?；a，產品性價比實現進口替代。2020 年，公司金剛線出貨量市場份額占比為 9%，位居全球第二。國內競爭格局：國產廠商在技術研發方面實現突破疊加國家政策支持，目前基本實國內競爭格局：國產廠商在技術研發方面實現突破疊加國家政策支持，目前基本實現全面國產化?，F全面國產化。行業內主要企業包括美暢股份、高測股份、岱勒新材、三超新材、東尼電子、恒星科技等。近年來由于金剛線價格下探加速出清行業內小企業

70、，行業集中度進一步提升，2021 年 CR5 上升至 92%。2021 年，公司在國內市場份額占比達到 11%，穩居行業第二。圖表圖表 33 2021 年中國金剛線行業競爭格局年中國金剛線行業競爭格局 圖表圖表 34 金剛線行業內主要公司擴產計劃（萬公里）金剛線行業內主要公司擴產計劃（萬公里）公司 公司 2021 年末 2021 年末 2022 年末 2022 年末 2023 年末 2023 年末 美暢股份 7,000 15,600 未披露 高測股份 1,000 2,500 6,500 岱勒新材 960 3,600 6,000 恒星科技 2,400 4,600 未披露 三超新材 700 1,0

71、00 2,400-3,000 合計 12,060 27,300-料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：各公司公告，華安證券研究所 3.5 技改和新擴產項目進一步推動公司金剛線產能提升技改和新擴產項目進一步推動公司金剛線產能提升“單機十二線”技改推動金剛線產能大幅提升?！皢螜C十二線”技改推動金剛線產能大幅提升。2020 年，公司啟動“單機十二線”技改活動。2022Q1，公司已完成金剛線“單機十二線”的技改活動，在增加生產線單機線體的同時，疊加生產工藝的不斷提高，實現金剛線產能大幅提升、效率提升及產品品質改善，2022 年全年金剛線產能預計可達 2,500 萬千米以上，規模優勢明顯。新

72、擴產項目進一步助推金剛線產能擴張。新擴產項目進一步助推金剛線產能擴張。2022 年 7 月，公司公告投資建設“壺關（一期）年產 4000 萬公里金剛線項目”，該項目預計投資 6.6 億元，2023 年投產，若項目順利進行，預計 2023 年年末公司金剛線產能規?？蛇_ 6500 萬公里以上。該項目充分發揮公司金剛線的技術研發優勢，擴大金剛線規模優勢，進一步提升公司的市場競爭力。公司擬與壺關縣人民政府簽署的壺關年產 12,000 萬千米金剛線項目投資協議書中開始執行的是一期 4000 萬公里，后續 8000 萬將按需投產。2016年80m2016-2017年70m2018年65m2018年60m2

73、019年55-47m40-47m2021年40m、38m量產，35m及以下測試2022年38m、36m批量銷售，34m推廣61%11%4%10%5%4%5%美暢股份高測股份三超新材恒星科技岱勒新材東尼電子 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）圖表圖表 35 金剛線市場規模測算金剛線市場規模測算 圖表圖表 36 公司計劃產能分配測算（萬公里）公司計劃產能分配測算（萬公里）全球 全球 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E20

74、24E 光伏新增裝機量(GW)138 170 205 230 255 容配比 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 硅片需求(GW)179.4 221 266.5 299 331.5 每 GW 需金剛線/萬公里 37.5 40 45 50 50 金剛線需求/萬公里 6,728 8,840 11,993 14,950 16,575 金剛線單價/(元/公里）40 39 38 37.5 37 金剛線需求/億元 26.91 34.48 45.57 56.06 61.33 yoy 28.12%32.18%23.02%9.39%項目項目 2021 年末2021 年末 2022 年末2022 年末 202

75、3 年末2023 年末 金剛線產能金剛線產能 1000 2500 6500 切片代工產切片代工產能 能 21 47 自用產能自用產能（按 40 萬（按 40 萬公里/GW）公里/GW）840 1880 料來源：各公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）4 切片代工切片代工：新業務帶來業績彈性：新業務帶來業績彈性 4.1 切片代工服務產能規劃明確，客戶資源充沛切片代工服務產能規劃明確，客戶資源充沛 公司目前切片代工產能

76、規劃公司目前切片代工產能規劃 47GW，2022 年末產能可達年末產能可達 21GW。公司“光伏大硅片研發中心及智能制造示范基地項目”已于 2021 年 12 月達產；“樂山 20GW 光伏大硅片及配套項目（一期 6GW）”目前處于基本達產階段；“建湖（一期）10GW 光伏大硅片項目”預計 2022 年三季度達產；“建湖（二期）12GW 光伏大硅片項目”預計 2023年開始投產，預計 2022 年年末公司切片代工業務規?？蛇_ 21GW?？蛻纛愋停嚎蛻纛愋停呵衅諛I務方面，公司以產業鏈上游的硅片廠和下一道工序的電池片廠為主要客戶，另外也有一體化進入企業?？蛻糍Y源：客戶資源：公司目前已與美科太陽

77、能、通威股份、京運通、陽光能源等企業簽署了硅片代工協議或戰略合作協議。運作模式：運作模式：公司切片服務業務主要模式為來料加工，客戶提供硅棒給公司，由公司切片加工后交付合規硅片，公司按照約定的代工費標準收取加工費。圖表圖表 37 公司切片代工服務產能規劃公司切片代工服務產能規劃 項目 項目建設內容 項目建設狀態 客戶 光伏大硅片研發中心及智能制造示范基地項目 實現當年建設當年達產當年盈利，項目滿產后可實現產能約 5GW。已于 2021 年 12 月完成建設并已達產 通威、美科等 樂山 20GW 光伏大硅片及配套項目（一期 6GW）在四川省樂山市建設形成 6GW 光伏大硅片切片代工及 12GW 單

78、晶硅棒機加代工的產能。已實現產能爬坡并基本達產 京運通 樂山二期（14GW）預計 2023 年投產 建湖（一期）10GW 光伏大硅片項目 項目擬建設年產 10GW 光伏硅片的切片產能；擬租賃廠房，并配套建設生產、生活設施；擬購置金剛線切片機、硅片清洗機等生產設備及生產輔助設備，并安裝、調試。2022Q3 投產 各電池廠 建湖（二期）12GW 光伏大硅片項目 項目擬建設年產 12GW 光伏硅片的切片產能；擬租賃廠房，并配套建設生產、生活設施；擬購置金剛線切片機、硅片清洗機等生產設備及生產性設備及配套設施并安裝、調試。預計于 2023 年和 2024 年分兩階段投產 潤陽、英發睿能 產能合計 47

79、GW 資料來源：公司公告，華安證券研究所 4.2 公司提供切片服務降低客戶資本開支，專業化分工帶來降公司提供切片服務降低客戶資本開支，專業化分工帶來降本增效本增效 公司提供切片服務降低客戶資本開支。公司提供切片服務降低客戶資本開支。光伏行業具有重資產、技術迭代快的特點，基于公司在切割設備及切割耗材方面的研發及技術優勢，公司進行切片代工在投資成本及技術迭代風險控制上具有相對優勢，滿足客戶訴求。專業化分工降本增效。專業化分工降本增效。專業分工越細，效率越高、成本越低?；诠驹谇懈钤O備、切割工具及切割工藝上能實現協同研發和大數據共享優勢，在硅片大尺寸、薄片化、細線化、高線速、自動化和智能化的技術發

80、展趨勢下，公司對硅片切割環節的技術 know-how 掌握有更深刻的理解。同時，公司在金剛線細線化及先進切片設備的快速導入方面 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）具有相對優勢，體現在切割端則表現為更高的出片率。圖表圖表 38 光伏切割設備的主要指標光伏切割設備的主要指標 優化內容 優化內容 量化指標 量化指標 指標含義 指標含義 生產成本降低生產成本降低 出片率（片/公斤）金剛線線徑越細，切削損耗越低、出片率越高，每片硅片的生產成本越低 硅片厚度（m）金剛線薄片化切割技術

81、的提升，推動硅片厚度和單片硅片硅耗的降低，則每片硅片的生產成本降低 生產效率提升生產效率提升 工藝時間（分鐘/刀）工藝時間越短、機臺效率越高，則單臺設備的生產效率越高 機臺效率（刀/臺/天）切割棒長（毫米）切割棒長越長，則每刀切割的出片數越多，單臺設備的生產效率越高 產品質量提高產品質量提高 切割良率（%）切割良率越高，則切割質量越好?？偤穸茸兓担═TV）（m）TTV 值越低，硅片表面厚度變化越小，即硅片厚薄越均勻，則硅片質量和性能越高 線痕均值（m）衡量硅片表面粗糙度 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 4.3 切片代工給公司帶來較大利潤彈性切片代工給公司帶來較大利潤彈性 切片代工

82、給公司帶來較大利潤彈性。切片代工給公司帶來較大利潤彈性。公司切片代工業務收入主要由切片服務代工費、剩余硅片的銷售收入及硅泥和廢料收入組成。2022 年上半年代工出貨基本都在樂山高測，鹽城高測出貨較小，共實現營業收入 31,051.35 萬元，其中樂山高測凈利潤7,773.16 萬元，凈利率 22.96%。圖表圖表 39 切片代工業務收入結構切片代工業務收入結構 圖表圖表 40 樂山高測樂山高測 2022 中期營收和凈利潤中期營收和凈利潤 子公司 子公司 22 中總營收22 中總營收（萬元）（萬元）22 中凈利潤22 中凈利潤（萬元）（萬元）樂山高測新能源科技有限公司 33,848.54 7,7

83、73.16 料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 切片代工業務收入代工費剩余硅片銷售收入硅泥和廢料收入 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）5 創新業務：橫向拓展創新領域，收入快速增長 5 創新業務：橫向拓展創新領域，收入快速增長 2018 年以來，基于公司的自主核心技術，公司持續推進金剛線切割技術在半導體硅材料、藍寶石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工領域的研發及產業化應用。主要產品包括切片機、截斷機、研磨機、金剛線。公司已與藍思科技、兆馳

84、半導體、金瑞泓、麥斯克、正海磁材、寧波科寧達等行業知名企業建立了合作關系，銷售渠道不斷拓寬。圖表圖表 41 公司創新業務產品矩陣公司創新業務產品矩陣 資料來源：公司官網，華安證券研究所 2021 年創新業務共實現營業收入 10,524.69 萬元，同比增長 323.05%。2021 年創新業務共實現營業收入 10,524.69 萬元，同比增長 323.05%。其中設備類產品共實現營業收入 4,762.19 萬元，耗材共實現營業收入 5,762.50 萬元。截至 2021 年 12 月 31日，公司創新業務設備類產品在手訂單合計金額4,314.40萬元，同比增長284.79%。2022年上半年，

85、公司創新業務收入 7,568 萬元，其中設備類收入 3,739 萬，金剛線收入 3,828萬。截至2022年6 月30 日，公司創新業務設備類產品在手訂單合計金額2,487.67 萬元。5.1 SiC 設備：第三代半導體市場空間廣闊 5.1 SiC 設備：第三代半導體市場空間廣闊 碳化硅作為第三代半導體材料的典型代表，具有高禁帶寬度、高電導率、高熱導率等優越物理特征。碳化硅晶片通過研磨、拋光、清洗制成碳化硅襯底，主要分為導電型襯底和半絕緣襯底兩種，其中，在導電型襯底上生長碳化硅外延層，可進一步制成功率器件，并應用于新能源汽車、光伏發電、軌道交通、智能電網、航空航天等領域；在半絕緣型襯底上生長

86、GaN 外延層，可進一步制成微波射頻器件，應用于 5G 通訊、雷達等領域。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）圖表圖表 42 碳化硅分類碳化硅分類 圖表圖表 43 碳化硅晶片的制作過程碳化硅晶片的制作過程 產品種類 產品用途 常見厚度 半絕緣型 通過在半絕緣型碳化硅襯底上生長氮化家外延層，制得碳化硅基氮代家外延片，可進一步制成 HEMT 等微波射頻器件，應用于信息通訊、無線電探測等領域。500m 導電型 通過在導電型碳化硅襯底上生長碳化硅外延層，制得碳化硅同質外延片，可進一

87、步制成肖特基二極管、MOSFET、IGBT 等功率器件，應用在新能源汽車，軌道交通以及大功率輸電變電等領域。350m 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 碳化硅功率器件市場空間廣闊。碳化硅功率器件市場空間廣闊。根據 Yole 的數據，2021 年碳化硅功率器件的市場規模在10.90億美元，到2027年有望達到62.97億美元，其中80%以上用于新能源汽車領域。在新能源汽車中，碳化硅功率器件應用于電機驅動系統中的主逆變器，能夠顯著降低電力電子系統的體積、重量和成本并提高功率密度，在特斯拉 Model3、比亞迪漢 EV、蔚來 ET7 等車型中已經得到

88、應用。在新能源領域，SiC 光伏逆變器提效顯著，隨著成本下降將迎來廣泛運用：SiC 光伏逆變器相比于 Si 二極管可以減少約 30的損失；且由于SiC 散熱快，縮小了系統的冷卻結構，可使逆變器的體積和重量減少 40%60左右。圖表圖表 44 中國碳化硅半導體材料產業鏈中國碳化硅半導體材料產業鏈 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 公司大力拓展碳化硅領域。公司大力拓展碳化硅領域。2021 年第四季度推出第一臺碳化硅金剛線專用切片機，主要適用 6 英寸，經過半年的客戶驗證，2022 年第三季度開始獲得批量訂單。碳化硅專用金剛線也在客戶端實現試用。碳化硅設備與光伏設備不同，追求穩定性、一致性及

89、效率提升，成本為次要目標；使用的耗材是特制金剛線，與光伏使用的不同。產品目前有 GC-SCDW6500 碳化硅金剛線切片專機作為國內首款高線速碳化硅金剛線切片專機可以獲得和砂漿切割相同的晶片質量，同時大幅提升切割效率和出片率，顯著降低生產成本，目前已實現小批量銷售。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）圖表圖表 45 公司碳化硅領域產品公司碳化硅領域產品 產品名稱 公司產品規格 優勢 圖示 GC-SCDW6500 高線速碳化硅金剛線切片專機 進口全同步電氣控制系統響應時間可達

90、 0.4ms 張力控制精度+0.3N 同時具備排線檢測及糾偏功能 支持遠程故障診斷和軟件升級 翹曲(warp)25um;彎曲(bow)10um;總厚度變化(TTV)300mm 實現多錠同時切割 加工時間2400m/min 處于行業領先水平采用 0.2mm 及以下金剛線切割出片率較競品提升 5%金剛線 分四款線徑產品 基線線徑 0.135mm-0.18mm 成品線徑 0.18-0.255mm 穩定性好，得益于特有的自動化控制系統，可做到更小的砂量波動，保證切割產品的一致性 砂量分布均勻，切割效率高 可根據客戶特殊化要求，定制化生產 生產過程在高清監控設備下進行，保留影像資料，追溯性好 特殊處理工

91、藝，金剛線韌性好，不易斷線，可多番使用，耐磨性好 資料來源：公司微信公眾號，華安證券研究所整理 5.2 藍寶石設備：市場穩定增長，后續看點在消費電子放量 5.2 藍寶石設備：市場穩定增長，后續看點在消費電子放量 藍寶石為 Al2O3 晶體，工作溫度高達 1900C，藍寶石的應用領域主要涉及 LED 襯底材料、消費電子和軍事等應用，其中襯底為藍寶石最主要的應用。受益于 LED 行業和消費電子行業巨大需求，全球藍寶石市場規模繼續擴大。根據中研產業研究院數據，2019年藍寶石市場規模已達到54億美元，預計2024年全球市場規模將達到107億美元。圖表圖表 46 藍寶石應用領域分類藍寶石應用領域分類

92、圖表圖表 47 2021 年中國藍寶石下游應用市場結構年中國藍寶石下游應用市場結構 領域 應用 LED 襯底 一方面是因為現有專業知識和生產設備和藍寶石生產較為匹配，另一方面是藍寶石成本低可用性強，可以生產出廉價的 LED 產品。消費電子 智能手機攝像頭的保護蓋板、指紋識別 HOME 鍵蓋板、智能手表屏幕蓋板以及未來可能推廣的智能手機屏幕蓋板 儀器儀表 半導體敏感元件制造、壓力傳感器和變送器、藍寶石膜片與鈦合金測量膜片和鈦合金接收膜片 軍工領域 應用于透波窗口、整流罩、光電窗口、護板、陀螺、耐磨軸承部件、軍用光電設備 航空器 大尺寸光學級藍寶石晶體為民用航空關鍵的窗口材料如雷達窗口、光電窗口、

93、三光合一窗口、光電吊艙等窗口部件的主要原材料 資料來源：藍寶石產業發展規劃，華安證券研究所 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 80%15%3%1%1%LED襯底材料光學晶片智能手表屏幕半導體照明攝像頭保護玻璃 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）圖表圖表 48 藍寶石和大猩猩玻璃優劣勢分析藍寶石和大猩猩玻璃優劣勢分析 參數參數 單位單位 藍寶石藍寶石 大猩猩玻璃大猩猩玻璃 具體描述具體描述 藍寶石優勢密度 g/cm2 3.97 2.42/莫氏硬度 Gpa 9 7 藍

94、寶石硬度僅次于金剛石 楊氏硬度 Gpa 18.6 6.17 藍寶石硬度是大猩猩玻璃的 3 倍 抗彎硬度 Mpa 895 60 藍寶石韌性是大猩猩玻璃的 10 倍 斷裂韌度 Mpa 2.3 0.68 藍寶石屏幕不易損壞 介電常數/9.39 7.23 藍寶石介電常數高，觸摸屏靈敏度好 厚度 微米 200 400 蓋板約薄，觸摸屏靈敏度越好 藍寶石劣勢蓋板成本 元/m2 6000 600 藍寶石屏單塊成本約 150 元，大猩猩玻璃約 20 元（隨規模提升藍寶石單塊成本有望下降）生產耗能/100 倍 1 倍 藍寶石熔點高，生長周期長，能耗高 折射率/1.76 1.51 透光率可通過光學鍍膜等方式提高

95、透光率%90 92/重量/1.6 倍 1 倍 藍寶石重量是大猩猩玻璃蓋板的 1.6 倍 資料來源：觀研報告網中國藍寶石行業現狀深度分析與投資前景預測報告（2022-2029 年），華安證券研究所 公司目前正在致力于將金剛線切割技術拓展至藍寶石切割領域，公司目前正在致力于將金剛線切割技術拓展至藍寶石切割領域，通過為藍寶石晶片制造廠商提供切割設備以及切割耗材，使用金剛線切割技術將硅棒最終制作成藍寶石晶片。GC-SADW6670 藍寶石切片機，首次實現對 700mm 藍寶石晶棒的加工，彌補國內高裝載量加工設備空白，實現進口替代，具備高線速、細線化及高精度技術優勢。截至 2020 年末公司累計 7 臺

96、藍寶石切片機；2021 年實現訂單銷售 33 臺，占據當年度絕大部分市場份額。圖表圖表 49 公司藍寶石領域產品公司藍寶石領域產品 產品名稱產品名稱 公司產品規格公司產品規格 優勢優勢 圖示圖示 與光伏用金剛線差異與光伏用金剛線差異 GC-SADW6670藍寶石切片機 GC-SADW6670 藍寶石切片機是一款使用金剛線切割藍寶石晶棒的專用加工設備，可加工晶棒直徑兼容 4寸 6 寸，最大加工長度660mm 具有棒料損失小 加工質量好、切割效率高、穩定性好等特點。低刀縫損失，采用線徑 0.2-023mm金剛線切割，顯著降低晶棒料損失 低 切 割 時 間，加 工時 間 縮短至300min 高線速度

97、高產能，切割線速最高可達 2400m/min 高穩定性，全鑄造底座，采用進口全同步伺服控制系統，響應速度快，采用高精度張力傳感器檢測 藍寶石襯底/光學切片電鍍線 產品型號有 0.20 藍寶石電鍍金剛線、0.22 藍寶石電鍍金剛線、0.23 藍寶石電鍍金剛線、0.25 藍寶石電鍍金剛 線，成品線徑從0.19-0.255mm，基線線徑從0.135-0.18，破斷力最大高于 90N 穩定性好，得益于特有的自動化控制系統，可做到更小的砂量波動，保證切割產品的一致性 砂量分布均勻，切割效率高 可根據客戶特殊化要求，定制化生產 生產過程在高清監控設備下進行。保留影像資料，追溯性好 特殊處理工藝，金剛線韌性

98、好，不易斷線，可多番使用，耐磨性好 藍寶石切割采用多番切割工藝，為滿足多次重復使用要求。金剛線的韌性和穩定性更高；藍寶石為點接觸搖擺切割工藝，切屑為蹦碎狀，要求單顆金剛石承受較大的切割力，因此要求金剛線固砂強度更高、金剛石粒徑更大。資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）5.3 半導體硅片設備:持續研發抓住國產替代機遇 5.3 半導體硅片設備:持續研發抓住國產替代機遇 硅片設備持續國產替代。硅片設備持續國產替代。硅片設備的國產替代實現要從國內

99、硅片生產和國產設備滲透率兩個層面進行。1）硅片生產：1）硅片生產：目前，全球硅片市場主要由境外廠商占據，市場集中度較高，頭部硅片廠商壟斷全球 90%以上的市場份額，除中國臺灣環球晶圓外均為國外企業。伴隨政策紅利、市場需求以及國產化熱潮，國產廠商逐漸起步。根據集微咨詢數據，我國 12 英寸半導體硅片規劃產能超 6000 萬片/年；2）硅片設備：2）硅片設備：國外主要廠商包括：美國 QuantumDesign、Kayex、德國的 PVA TePla AG、Gero 及日本的 Ferrotec 等，占據了全球絕大多份額。國內主要廠商包括晶盛機電、北方華創、京運通、連城數控等。當前國內擴產晶圓廠擴產趨

100、勢下，設備國產化率仍較低，綜合考慮產業鏈安全、采購難度、售后服務響應、設備性價比、政策支持等因素，設備國產替代是國內設備廠商和晶圓廠商長期共同推進的主題。公司進展：公司進展：截至 2020 年末公司半導體領域訂單包括：4 臺半導體切片機、3 臺半導體單線截斷機。圖表圖表 50 2021 年全球硅片市場競爭格局年全球硅片市場競爭格局 資料來源：Omdia，中商產業研究院，華安證券研究所 圖表圖表 51 公司半導體產品系列公司半導體產品系列 產品名稱產品名稱 公司產品規格公司產品規格 優勢優勢 圖示 圖示 與光伏用金剛線差異與光伏用金剛線差異 GC-SEDW812A 型金剛線切片機 GC-SEDW

101、812A 型金剛線切片機是一款使用金剛線切割半導體單晶硅片的專用加工設備，可加工硅棒直徑兼容 6 寸。8寸，最 大 加 工 長 度450mm(8 寸，品向偏角0*)。具有硅料損失小，加工質量好，切割效率高，穩定性好等特點 硅料損失小，采用母線徑 70um 半導體金剛線切割，顯著降低硅料損失，對比砂漿切制增加出片量 10%以上 加工質量好，有效控制翻曲度(WARP)變化，提高切割良率 切割效率率高，切割線速最高可達 1500m/min，對比砂漿切割效率提高 35%以上 穩定性好，全鑄造底座，采用進口全同步伺服控制系統，響應速度快，采用高精度張力傳感器檢測 一致性等要求遠高于光伏用硅片:(1)切縫

102、更小，利用特有的新型上砂工藝，具有更小的成品線徑。較同規格原線的光伏用金剛線低4-5um，切割過程中能 夠有 效 減少 硅料 損失，增加出料產量 27%24%17%13%13%6%信越勝高環球晶圓世創鮮京矽特隆其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）半導體切片金剛線 該金剛線產品是半導體單晶切片的專用線材。具有切縫更小、線痕更低、成率更高等特點 切縫更小，得益于特有的新型上砂工藝，更小的成品線徑能夠有效減少磚料損失，增加出片產量 損傷層更低，較行業平均水平低 2-3um

103、以上，可減少后道研磨余量，使薄片切割成為可能，增加經濟收益 線徑波動范圍更小，維持在0.5um左右，出刃高度更一致，降低因出刃高度差異引起的線痕值過高的情況 成率更高，切片表面質量參數可媲美砂漿切割 (2)線痕更低，可減少后道研磨余量，使薄片切割成為可能，增加經濟收益:(3)線徑波動范圍更小，維持在0.5um 左右，而光伏線的線徑波動大約1.5um，因此半導體線出刃高度更一致。降低因出刃高度差異引起的線痕值過高的情況 GC-SEGR612型全自動滾圓機 GC-SEGR612型全自動滾圓機是一款針對半導體單晶硅棒執行全自動外徑滾圓，磨平面(OF)或開 V 形槽(Notch)研磨的復合型加工機，可

104、加工硅棒直徑兼容 6 寸、8寸、12 寸，最大加工長度 800mm，具有全自動化，高精度，高效率，穩定性好等特點。整機采用進口全同步伺服控制系統，實現全自動化上下料、對中、加工測量，晶向檢測等功能，全動態響應，中間過程無需人工參與 加工精度高，主鐘跳動小于等于 2um，磨削進給部分采用進口研磨級絲杠，采用進口知名品牌測量探針指示精度可達 3um 加工效率高，配有兩個粗磨主軸，轉速最高可達6000r/min 整機效率較行業平均水平提高 40%以上 穩定性好 全鑄造底座，獨特設計保證防塵防水防霧，關鍵部件采用進口或國內知名品牌 資料來源：公司官網，華安證券研究所 5.4 磁材領域：公司磁材產品競爭

105、優勢顯著 5.4 磁材領域：公司磁材產品競爭優勢顯著 我國是磁性材料生產大國，磁性材料是工業和信息化發展的基礎性材料。作為硬脆材料切割工具，金剛線極大地提高了硬脆材料的加工效率和加工質量，我國磁材切割處在從砂漿線切割向金剛線切割轉型的過程中。GC-MADW1660 磁材多線切割機，行業首款，實現“保公差，免磨”，競爭優勢顯著，推出市場當年即實現批量銷售。圖表圖表 52 公司磁性材料情況公司磁性材料情況 產品名稱 公司產品規格 優勢 圖示 與光伏用金剛線差異 GC-MAWS210 新型磁材單線綜合切割機 新型磁材單線綜合切割機是通過一根高速往復運轉的磁材金剛線，對磁材進行切斷的設備。該設備一次可

106、加工多個刀口，自動調節切割片厚，兼容同弧片、異弧片的切割，是一種功能可靠、切削效率高、加工精度高的新型設備。一次進行多刀口切割，雙工作臺 4 根線網切割，產量大 設備穩定性較好，有成熟線切割控制方案 直片、同弧片、異弧片均可切割 自動調整切割片厚 220mm.無需更換主棍 環保，可用自來水或乳化液切割 工作臺高度符合人機工程學，便于設備操作 磁材切片及截斷金剛線 產品型號有 0.13 磁材電鍍金剛線、0.17 磁材電鍍金剛線、0.20 磁材電鍍金剛線、0.22 磁材電鍍金剛線、0.23 磁材電鍍金剛線、0.25 磁材電鍍金剛線，基 線 線 徑0.10-0.18mm，成品線徑 0.13-0.25

107、5mm 穩定性好，得益于特有的自動化控制系統，可做到更小的砂量波動，保證切割產品的一致性 砂量分布均勻，切割效率高 可根據客戶特殊化要求，定制化生產 生產過程在高清監控設備下進行，保留影像資料，追溯性好 磁性材料種類繁多，材質不一，不同產品的硬度相差較大，對金剛線的適應性范圍要求高，從而對不同種類磁性材料均具有良好的切割能力；磁材市場產品切割規格多并且使用設備規格較多，對應金剛線需求規格多，要 金剛線生產線體可靈活切換適應多規格產品的生產。資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（

108、688556）高測股份（688556）6 投資建議投資建議 6.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 基本假設：基本假設：一、一、切割設備切割設備 公司光伏切割設備主要包括切片機、切方機等一系列硅片加工產品，隨著硅片環節產能不斷釋放，我們假設光伏切割設備業務 2022-2024 年實現收入 12.39/13.63/14.99 億元，毛利率 37.00%/37.20%/37.40%。二、二、切割耗材切割耗材 公司光伏線切金剛線產能不斷釋放，隨著硅料價格下行趨勢下硅片企業產能利用率提 高，我 們 假 設 2022-2024 年 實 現 收 入 7.49/10.64/13.30 億 元，

109、毛 利 率 為35.00%/35.50%/36.00%。三、其他高硬脆切割設備及耗材三、其他高硬脆切割設備及耗材 公司創新業務在半導體、藍寶石、碳化硅、磁性材料方面不斷開拓客戶，給公司帶來 業 務 彈 性。我 們 假 設 2022-2024 年 收 入1.50/2.00/2.40 億 元,毛 利 率 為45.00%/43.50%/44.00%。四、硅片及切割加工服務四、硅片及切割加工服務 公司硅片加工業務產能不斷釋放，公司出貨量提升，但我們預計后續硅片價格下行帶來切片代工業務的毛利率下行，假設 2022-2024 年收入 11.00/23.00/40.00億元,毛利率假設穩定在 40.00%/

110、35.00%/30.00%。圖表圖表 53 公司營業收入預測公司營業收入預測 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 切割設備切割設備 收入（億元）4.58 9.80 12.39 13.63 14.99 yoy 19.11%114.07%26.39%10.00%10.00%成本（億元）2.88 6.75 7.81 8.56 9.38 毛利率(%)37.10 31.11 37.00 37.20 37.40 切割耗材切割耗材 收入（億元）2.31 2.92 7.49 10.64 13.30 yoy-19.12%26.29%156

111、.80%42.09%25.00%成本（億元）1.55 1.87 4.87 6.86 8.51 毛利率(%)33.02 35.91 35.00 35.50 36.00 其他高硬脆切割設備及耗材其他高硬脆切割設備及耗材 收入 1.05 1.50 2.00 2.40 yoy 42.52%33.33%20.00%成本 0.61 0.83 1.13 1.34 毛利率(%)42.41 45.00 43.50 44.00 硅片及切割加工服務硅片及切割加工服務 收入（億元）1.06 10.00 23.00 40.00 yoy 845.26%130.00%73.91%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/3

112、333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）成本（億元）0.75 6.00 14.95 28.00 毛利率(%)28.72 40.00 35.00 30.00 輪胎測試裝備輪胎測試裝備 收入（億元）0.41 0.47 0.47 0.48 0.49 yoy 25.77%12.16%2.00%2.00%2.00%成本（億元）0.22 0.25 0.26 0.26 0.27 毛利率(%)46.18 46.02 46.02 46.02 46.02 其他業務其他業務 收入（億元）0.16 0.37 0.38 0.39 0.40 yoy

113、 39.18%135.40%1.12%2.82%2.88%成本（億元）0.09 0.15 0.15 0.16 0.16 毛利率(%)44.32 60.70 60.36 59.53 58.70 資料來源：華安證券研究所整理 6.2 估值和投資建議估值和投資建議 我們預測公司 2022-2024 年營業收入分別為 32.23/50.14/71.58 億元，歸母凈利潤分別為 6.11/8.35/9.93 億元，2021-2024 年歸母凈利潤 CAGR 為 79%，以當前總股本2.28 億股計算的攤薄 EPS 為 2.68/3.66/4.36 元。公司當前股價對 2022-2024 年預測 EPS

114、的 PE 倍數分別為 35/25/21 倍，我們選取切割及耗材環節公司連城數控、上機數控、美暢股份、宇晶科技作為可比公司，考慮到公司切割設備及耗材的市占率高，且公司切片代工及創新業務帶來業績彈性，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表 54 可比公司估值可比公司估值 公司代碼 公司代碼 公司名稱公司名稱 收盤價 收盤價 EPS EPS PE PE 市值 市值 2021-2024 凈2021-2024 凈利潤 CAGR利潤 CAGR 2022/10/202022/10/20 21A21A 22E22E 23E 23E 24E 24E 21A21A 22E22E 23E23E 24E 24E 億元 億

115、元（2022/10/20）（2022/10/20）835368.BJ 連城數控（已覆蓋）70.0 1.5 2.0 3.5 5.1 47 34 20 14 162.8 51%300861.SZ 美暢股份 52.4 1.9 2.8 3.5 4.3 27 19 15 12 251.6 31%603185.SH 上機數控 134.2 6.4 8.6 14.2 17.2 21 16 9 8 530.7 39%002943.SZ 宇晶股份 55.7 (0.1)0.9 3.3 4.5 -63 17 12 55.7 -平均值-2.4 3.6 6.1 7.8 32 33 15 12 250.2 41%68855

116、6 高測股份 92.6 0.8 2.7 3.7 4.4 122 35 25 21 211.1 79%資料來源：Wind 一致預期，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3131/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）風險提示風險提示 1.光伏行業后續擴產不及預期的風險。光伏行業后續擴產不及預期的風險。受宏觀環境、政策等因素影響，如果光伏行業后續擴產不及預期，將對公司業績產生不利影響。2.硅片價格下跌帶來的風險。硅片價格下跌帶來的風險。公司硅片代工業務與硅片價格相關性較大，若硅片價格下跌幅度超預期，將對公司代

117、工業務的利潤帶來不利影響。3.技術迭代帶來的創新風險。技術迭代帶來的創新風險。光伏和半導體行業的整體都在不斷的技術創新與迭代過程中，若后續公司產品創新與下游的技術路線變更不匹配，將會對公司業績產生不利影響。4.新業務拓展的不確定性風險。新業務拓展的不確定性風險。公司在切片代工，藍寶石、半導體、碳化硅、磁性材料領域多極拓展，新業務前期拓展存在不確定性，如果后續公司的新業務拓展不及預期，將對公司產生不利影響。5.測算市場空間的誤差風險。測算市場空間的誤差風險。6.研究依據的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險。研究依據的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險。敬請參閱末頁重要聲明

118、及評級說明 3232/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）財務報表與盈利預測：財務報表與盈利預測：資產負債表利潤表資產負債表利潤表會計年度會計年度20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E會計年度會計年度20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E流動資產流動資產2,4244,7137,33510,9512,4244,7137,33510,951營業收入營業收入1,5673,2235,0147,1581,5673,2235,0147,158 現金42

119、73226331,442營業成本1,0381,9903,1924,767 應收賬款6941,4692,2533,240營業稅金及附加6142230 其他應收款55916銷售費用6397155229 預付賬款7471124200管理費用131242386566 存貨5581,2432,0102,844財務費用758(4)其他流動資產6671,6032,3043,210資產減值損失(33)(26)(30)(28)非流動資產非流動資產8111,3251,5371,6098111,3251,5371,609公允價值變動收益0000 長期投資0000投資凈收益5233 固定資產3708391,0401,

120、108營業利潤營業利潤2126939481,1232126939481,123 無形資產42434444營業外收入0000 其他非流動資產398443454456營業外支出25252525資產總計資產總計3,2356,0388,87212,5603,2356,0388,87212,560利潤總額利潤總額1876689231,0981876689231,098流動負債流動負債1,9894,2306,3149,1301,9894,2306,3149,130所得稅14517184 短期借款28553400400凈利潤凈利潤1736178521,0141736178521,014 應付賬款6301,3

121、542,1663,125少數股東損益061720 其他流動負債1,3312,3233,7495,605歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤173611835993173611835993非流動負債非流動負債9292929292929292EBITDA2427271,0401,040 長期借款0000EPS（元）0.762.683.664.36 其他非流動負債92929292負債合計負債合計2,0814,3226,4069,2222,0814,3226,4069,222主要財務比率主要財務比率 少數股東權益062343會計年度會計年度20212022E2023E2024E20212022E2023E

122、2024E 股本162106106106成長能力成長能力 資本公積643673673673營業收入109.97%105.72%55.58%42.77%留存收益3499311,6632,516營業利潤274.27%227.32%36.82%18.42%歸屬母公司股東權益1,1541,7102,4423,295歸屬于母公司凈利潤193.38%253.61%36.78%18.91%負債和股東權益負債和股東權益3,2356,0388,87212,5603,2356,0388,87212,560獲利能力獲利能力毛利率(%)33.75%38.24%36.34%33.40%現金流量表現金流量表凈利率(%)1

123、1.02%19.14%17.00%14.16%會計年度會計年度20212022E2023E2024E20212022E2023E2024EROE(%)14.96%35.58%33.88%29.75%經營活動現金流經營活動現金流7676(4)(4)8931,1458931,145ROIC(%)22.39%33.84%35.96%31.69%凈利潤1736178521,014償債能力償債能力 折舊攤銷4954109133資產負債率(%)64.32%71.58%72.21%73.42%財務費用758(4)凈負債比率(%)-34.57%13.46%-9.47%-31.20%投資損失(5)(2)(3)(

124、3)流動比率1.221.111.161.20營運資金變動334(715)(86)(58)速動比率0.940.820.840.89 其他經營現金流(482)371463營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流151(566)(317)(200)總資產周轉率0.480.530.570.57 資本支出(295)(562)(314)(195)應收賬款周轉率3.002.982.692.61 長期投資1,343000應付賬款周轉率2.192.011.811.80 其他投資現金流(897)(4)(3)(5)每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流(101)465(265)(137)每股收

125、益(最新攤薄)0.762.683.664.36 短期借款(122)525(153)0每股經營現金流(最新攤薄)0.33(0.02)3.925.02 長期借款6000每股凈資產(最新攤薄)5.067.5010.7214.46 普通股增加0(55)00估值比率估值比率 資本公積增加153000P/E122.234.625.321.3 其他籌資現金流(0)(34)(112)(137)P/B18.312.38.66.4現金凈增加額現金凈增加額126(105)311808EV/EBITDA348.34116.0881.1568.78單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元資料來源：WIND，華安證券研究所

126、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3333/3333 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 高測股份（688556）高測股份（688556）分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，機械行業從業 2 年，證券從業 14 年，曾多次獲得新財富分析師。重要聲明 重要聲明 分析師聲明 分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包

127、含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明 免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內

128、容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法

129、律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明 投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系 公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。