小崧股份-雙主業戰略驅動發力電子煙賽道-221031（25頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 公司深度報告公司深度報告 Table_IndustryName 照明設備照明設備 Table_ReportDate 2022 年年 10 月月 31 日日 Table_Title 公司深度報告模板 雙主業戰略驅動，發力電子煙雙主業戰略驅動，發力電子煙賽賽道道 小崧股份小崧股份(002723)謹慎推薦謹慎推薦(首次首次評級評級)核心觀點：核心觀點：Table_Summary “小家電小家電”+“工程施工工程施工”雙輪驅動發展雙輪驅動發展。20 多年的小家電研發生產經驗，使公司具備了“全覆蓋、柔性化、快響應”全產業鏈生產制造能力，形

2、成一套行之有效的采購、生產、供貨管理方法。同時，公司堅持全球化布局戰略，建立了覆蓋全球 100 多個國家和地區的營銷網絡，實行線上線下渠道聯動發展的營銷策略，深得客戶青睞。在深耕小家電業務的同時，公司開拓工程施工業務，形成又一大收入來源，實現了雙輪驅動業務模式。公司積極布局電子煙賽道公司積極布局電子煙賽道。公司發揮全產業鏈、自主研發、一帶一路豐富渠道優勢，深度布局電子煙產業。2021 年 11 月公司投資鉑德,將鉑德的電子霧化煙產品、霧化物的研發優勢，與公司的海外銷售渠道優勢、生產規模及成本優勢相結合；2022 年，公司收購港華生物，開拓了生產高純度煙堿的電子煙的上游業務，加深在電子煙產業的布

3、局。公司及投資的鉑德、港華生物均已取得國家煙草專賣局核發的煙草專賣生產企業許可證，有望享受到行業規范化的市場份額提升紅利。收購國海建設，收購國海建設，提升綜合競爭力提升綜合競爭力。2019 年 10 月，公司收購國海建設，國海建設專注于工程施工領域，是一家總承包以及施工企業，公司施工機械設備先進，資質齊全，擁有 8 個工程施工資質，資質覆蓋市政工程、水利工程、房屋建造等工程施工需求。收購國海建設后公司主營業務增加建筑服務業，實現雙輪驅動發展，進一步提升公司綜合競爭力，并有助于公司分享我國新一輪基建扶持政策帶來的產業機遇和發展紅利。投資建議：投資建議：預計 2022-2024年歸母凈利潤分別為

4、0.23、0.49、0.55億元，每股收益（EPS）分別為 0.07、0.15、0.17 元。首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。風險提示：風險提示：電子煙業務拓展不及預期的風險，匯率波動的風險，行業競爭加劇的風險。Table_Authors 分析師分析師 李冠華：010-80927662：liguanhua_ 分析師登記編碼：S0130519110002 特此鳴謝 實習生：劉宇翛 市場數據市場數據 2022-10-28 A股收盤價(元)11.27 股票代碼 002723 A股一年內最高價(元)21.96 A股一年內最低價(元)10.17 上證指數 2,915.93 市盈率 199.23 總股本（

5、萬股）31,803 實際流通 A股（萬股）30,842 流通 A股市值(億元)35 00000.00 Table_Chart Table_QuotePic 相對滬深相對滬深 300 表現圖表現圖 Table_Chart 資料來源：中國銀河證券研究院 相關研究相關研究 Table_Research 主要財務指標主要財務指標 Table_MainFinance 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)1320.52 1851.68 2502.82 2905.36 收入增長率（%）21.24 40.22 35.16 16.08 歸母凈利潤（百萬元）17.99 22.86 4

6、8.91 54.50 利潤增速（%）-30.67 27.08 113.93 11.43 毛利率（%）11.88 12.42 13.28 13.29 攤薄 EPS(元)0.06 0.07 0.15 0.17 PE 199.23 156.78 73.28 65.77 PB 2.93 2.73 2.63 2.53 PS 2.71 1.93 1.43 1.23 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%21/11/121/12/121/12/3122/1/3022/3/122/3/3122/4/3022/5/3022/6/2922/7

7、/2922/8/2822/9/2722/10/27小崧股份滬深300 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。1 目目 錄錄 一一、“小家電小家電”+“工程施工工程施工”雙輪驅動發展雙輪驅動發展.2（一）“小家電”+“工程施工”雙輪驅動發展.2（二）華欣創力控股小崧股份.2（三）營收穩步增長.3 二二、發力傳統小家電業務，布局電子煙賽道發力傳統小家電業務，布局電子煙賽道.5（一）傳統小家電業務持續發力.5（二）積極布局電子煙賽道.9 三、工程施工業務發展迅猛三、工程施工業務發展迅猛.15（一）房建景氣度邊際改善.15（二）收購國海建設，為公司發展再添生機.1

8、6 四、公司估值及投資建議四、公司估值及投資建議.19 五、風險提示五、風險提示.20 六、附錄：、附錄：.21（一）公司財務預測表.21 VX8VnVkZfWlVrR2WiZsVaQ8Q7NsQmMmOnPeRnMoPlOqQoM7NqQuNMYtPvMxNpMtN 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。2 一、“小家電”+“工程施工”雙輪驅動發展 （一）“小家電”+“工程施工”雙輪驅動發展 廣東小崧科技股份有限公司（原公司名稱：廣東金萊特電器股份有限公司）創立于 2000年,一直專注于可充電備用照明燈具以及可充電式交直流兩用風扇的研發、生產和銷售，于2

9、014 年在深圳證券交易所完成上市。公司作為國家高新技術企業,同時擁有省級工程技術研究開發中心和省級企業技術中心,所有產品均依靠自主研發完成。近幾年，在小家電需求增長的趨勢下，公司發揮在電器產品的多年市場積累及技術沉淀，以市場需求為導向，研發出一系列的環境電器、消殺電器、個護電器、廚房電器等新型健康小家電，不斷地向客戶推出精致、時尚、高性價比的小家電產品。在深耕小家電業務的同時，小崧股份充分發揮上市公司的平臺作用，于 2019 年以 1.5 億現金完成了對國海建設的收購，實現了“小家電”+“工程施工”的雙輪驅動業務模式。圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究

10、院（二）華欣創力控股小崧股份 2018 年 1 月，公司完成控制權轉讓，控股股東變更為深圳華欣創力科技實業發展有限公司，持有 29.99%的股份，實際控制人變更為蔡小如先生。同年，公司通過實施股權激勵計劃，深度綁定核心員工的利益，利于公司穩定、長遠發展。截至最新定期報告華欣創力持公司20.65%的股份，其余大股東蔣小榮、田甜、田一樂、田野陽光均為公司原始股東，持股比例較為穩定。公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。3 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院。（三）營收穩步增長 公司營收穩步增長。2018 年受中美貿易摩

11、擦影響、美元匯率波動較大、部分國家大幅度提高關稅等多因素的影響，公司海外客戶采取較為謹慎的采購策略，導致公司出口業務量有所減少，營業收入下降。自 2019 年起公司營業收入穩步增長。2019 年營業收入 10.01 億元，2021 年達到 13.21 億元，復合增長率為 14.9%。2022 前三季度實現營業收入 11.46 億元，同比增長 12.82%，實現歸母凈利潤 0.15 億元，同比增長 108.09%。圖圖 3：公司營收（億元）及增長率（：公司營收（億元）及增長率（%）圖圖 4：公司歸母凈利率（億元）及增長率（：公司歸母凈利率（億元）及增長率（%）資料來源：wind，中國銀河證券研究

12、院 資料來源：wind、中國銀河證券研究院 公司加強精細化管理，有望提升盈利能力。2018 年受營業收入下降影響，加之購買外匯產品產生的投資損失及未到期外匯產品形成的浮虧與聯營企業金信小額貸虧損，毛利率與凈-20-1001020304002468101214營業總收入增長率-1400-1200-1000-800-600-400-2000200400-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.6歸母凈利潤增長率 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。4 利率有所下降。2019 年在公司堅持以客戶需求為引領，在推進效益和風險兼顧的發展策略下，實現歸母

13、凈利潤為 0.39 億元。2020 年和 2021 年主要受疫情沖擊及原材料價格大幅上漲的影響，公司歸母凈利潤為 0.26 億元和 0.18 億元，2019 年至 2021 年對應的銷售毛利率分別為15.48%、12.05%和 11.88%。2021年下半年至今，公司小家電業務以“品類擴充、渠道拓展”為發展目標，通過內部精細化管理降低產品成本，并新增空凈類電器、消殺類電器、廚房電器等健康小家電，重點打造電子煙、寵物電器、美容電器等高毛利新品類產品，公司盈利能力有望得到提升。公司外銷收入占比較高。目前公司 70%的小家電業務是海外出口，出口業務均以美元進行結算。2021 年公司海外收入 5.22

14、 億元，占比為 39.5%，2022 年 4 月起，美元兌人民幣匯率持續走高，截至 2022 年 10 月 28 日，美元兌人民幣匯率為 7.17，相比年初增加了 0.79，匯率提升有望提升公司盈利能力。圖圖 5：公司毛利率及凈利率：公司毛利率及凈利率（%）圖圖 6：美元兌人民幣匯率中間價：美元兌人民幣匯率中間價 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind、中國銀河證券研究院 小家電業務與工程施工業務共同驅動收入增長。根據公司收入結構，2021 年，傳統小家電為公司主要收入來源，可充電風扇與照明燈具產品收入合計占比達到 50%，從歷史來看，小家電業務一直為公司的主要業務，隨著公

15、司收購國海建設，工程施工類成為公司又一大收入來源，本年度收入占比達到 44%，且收入占比后續有望進一步提升。圖圖 7：公司：公司 2021 年收入結構年收入結構 圖圖 8：公司：公司 2018-2021 年收入結構年收入結構 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind、中國銀河證券研究院-15-10-50510152020142015201620172018201920202021毛利率凈利率5.806.006.206.406.606.807.007.207.402019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22

16、020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/2工程施工類44%可充電備用照明燈具28%可充電交直流兩用風扇22%其他業務6%0%20%40%60%80%100%2018201920202021工程施工類可充電備用照明燈具可充電交直流兩用風扇其他業務 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。5 二、發力傳統小家電業務，布局電子煙賽道（一）傳統小家電業務持續發力 1、公司產品品類豐富，應用場景廣泛 產品應用場景豐富。公司堅持自主創新，在對原有產品升級的同時，近年

17、來不斷對小家電板塊進行品類擴充，擴充品類主要以高附加值耐用品和高頻復購快消品為主。大多數公司產品具備可移動性、儲電性、便攜性，能夠滿足旅游露營、緊急救援、地攤夜市等場景需求。圖圖 9：產品應用：產品應用場景場景 資料來源：公司公告、中國銀河證券研究院 公司產品品類豐富，按產品種類來看，公司所生產產品包括可充電備用照明產品、可充電交直流兩用風扇、健康生活小家電三大類產品。表表 1：公司產品分類：公司產品分類 產品名稱產品名稱 產品圖片產品圖片 可充電備用照明產品 手電筒 頭燈 掛燈 臺燈 手提燈 小夜燈 滅蚊燈 應急燈 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。

18、6 可充電交直流兩用風扇 落地扇 臺扇 夾子風扇 MiNi 風扇 水霧風扇 健康生活 小家電 環境電器 空氣凈化器、加濕器、暖風器 消殺電器 衣物消毒盒、消毒鞋柜 個護美容電器 蒸臉儀、射頻儀 廚房電器 封口器、蒜泥器 資料來源：公司公告、中國銀河證券研究院 2、全產業鏈生產制造能力強 公司具有全產業鏈生產能力。公司小家電產業鏈涉及環節較多，包含產品設計、模具制作、注塑、線路板、電池、組裝等。公司具有 20 多年的研發生產經驗，已具備了“全覆蓋、柔性化、快響應”全產業鏈生產制造能力。圖圖 10：小家電產品產業鏈：小家電產品產業鏈 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 公司制造能力較強，小家電

19、業務生產基地分布在廣東江門、廣東中山、江西瑞昌，生產總部位于中國僑都江門蓬江區產業轉移工業園內。公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。7 圖圖 11：公司小家電生產基地公司小家電生產基地 圖圖 12：小家電生產基地小家電生產基地 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 資料來源：wind、中國銀河證券研究院 公司具有高效的研發體系。公司具有一套高效的研發體系，在行業內擁有較強的技術領先優勢，已連續多年被評為國家高新技術企業。公司已系統地掌握了小家電領域的多項核心技術，如 LED 驅動控制技術、散熱控制技術、集成式智能控制技術、電源快速充放電技術、直流永磁無

20、刷電機有限元一體矢量控制技術等，能夠增強產品的核心競爭力。公司擁有省級工程技術研究開發中心和省級企業技術中心，在長期的技術研發工作中積累了大量成果，截至 2021 年底，公司及子公司共計獲得專利近 600 項，其中發明專利 35 項，專利數量在行業內處于前列。近年來持續開發擁有自主知識產權、技術含量高、節能環保的小家電產品，每年平均向市場投放 60款以上的新產品，且所有產品均為自主研發。2019 年至 2021 年，公司研發投入分別為 0.30 億元、0.34 億元、0.43 億元，占營業收入的比例為 2.97%、3.08%、3.22%。圖圖 13：發明專利證書：發明專利證書 圖圖 14：公司

21、研發費用率：公司研發費用率 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 資料來源：wind、中國銀河證券研究院 公司人均創收逐年增長。近幾年來公司人均創收不斷增長，從 2019年的 75.4萬元增加到2021 年的 115.9 萬元。0123400.10.20.30.40.52018201920202021研發費用研發費用率 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。8 圖圖 15：公司人均創收：公司人均創收（左左軸軸）及薪資（萬元）及薪資（萬元）資料來源：wind、中國銀河證券研究院 3、國內外市場廣闊、深得客戶青睞 公司客戶粘性較高。公司堅持全球化布局戰略，海

22、外收入為公司的主要收入來源。雖然隨著并表國海建設，海外收入占比下降明顯，但依然占有較大比重，2021 年公司海外收入5.22億元，占比為39.5%。公司已建立了覆蓋全球 100多個國家和地區的營銷網絡，業務現已遍及東南亞地區、中東地區、非洲、歐洲、南北美洲。公司憑借質量可靠的產品與快速響應的銷售服務，成功進入名創優品、Firefly（菲律賓照明采購及零售商）、Western International（阿聯酋綜合電器采購商）、Walmart（美國知名連鎖商超）、ACE（印尼連鎖零售商）、Avenue Supermarts（印度連鎖零售商）等大型企業的供應鏈體系，多數海外客戶合作時間均在 5-1

23、0年或以上，客戶粘性高。圖圖 16：公司主要海外銷售：公司主要海外銷售地區地區 圖圖 17：公司海外收入（億元）及占營收比重公司海外收入（億元）及占營收比重 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 資料來源：wind、中國銀河證券研究院 公司以“自有品牌”和“ODM”相結合銷售模式，根據不同的消費市場的市場容量、產品類別、客戶能力、產品競爭特性等差異化因素，制定不同的銷售策略，有效規避單一市場波動風險。在國內市場方面持續開發優質大客戶，與多個品牌、平臺合作打造爆款單品。公司已在廣東、福建、湖南、山東、陜西、江蘇、四川、河南、安徽、浙江等地成功開展銷售業務，同時不斷加大與國內一線知名品牌及電商客

24、戶（如名創優品、美的、星商等）的合作力度，逐步提高國內業務的銷售比重。公司客戶集中度較高，2021 年公司前五大客戶銷售占年024681012141602040608010012014020142015201620172018201920202021人均創收人均薪資0%20%40%60%80%0246820172018201920202021海外收入占比 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。9 度銷售總額比例為 48.6%，第一大客戶占比為 16.94%。圖圖 18：合作合作企業企業與平臺與平臺 圖圖 19：前五大客戶占銷售總額比例：前五大客戶占銷售總額

25、比例 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind、中國銀河證券研究院（二）積極布局電子煙賽道 1、電子煙減害性開拓行業前景 電子煙擁有戒煙屬性，對人體健康危害小。相較于傳統卷煙，新型煙草減害性突出，其戒煙屬性獲得權威機構的認可。早在 2015 年，英國公共衛生部發布的獨立報告指出電子煙相比卷煙減害 95%，由于減少了傳統卷煙中 70多種已知致癌成分，電子煙民患癌潛在風險不到傳統煙民的 0.5%；2022 年 3 月，FDA 表示電子煙對于希望戒煙的成年吸煙者有所幫助。如今，各國普遍認為電子煙的危害性遠小于傳統煙草，吸煙人群使用電子煙利于控煙。圖圖 20：電子煙相較于傳統卷煙對人

26、體細胞的毒害：電子煙相較于傳統卷煙對人體細胞的毒害 資料來源：Regulatory Toxicology and Pharmacology學術期刊，中國銀河證券研究院 電子煙環境友好性為其市場前景鋪開長遠之路。新型煙草能夠大幅減少焦油、二手煙氣等因燃燒產生的有害物質，相比傳統煙草更加環保。隨著全球綠色發展規劃，控煙政策趨嚴，人們健康意識和環保意識的不斷增強，具有減害屬性且更加環保的新型煙草在市場規模和滲透率方面有望持續提升。2022 年電子煙產業出口藍皮書報告預計 2022 年全球電子煙市場規模將超過 1080 億美元，中國正逐漸從全球最大的電子煙制造國，轉變為全球最大的電子煙品牌出口國。當前

27、電子煙制造及品牌企業超過 1500 家，超過 7 成企業以產品出口海外為主。預計 2022 年全年電子煙出口總額將達到 1867 億人民幣，預計增長率達 35%。專利方面，國01020304050602018201920202021客戶1客戶2客戶3客戶4客戶5 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。10 內電子煙專利主要集中于液態電子煙領域，2012-2021 十年間，國內申請專利總數 28838 項，主要集中于近三年。電子煙行業發展步入正軌。由于電子煙市場興起迅速，導致了監管空白、行業無序發展等情況，自 2018 年起，中國政府從生產端、渠道端及交易平

28、臺等全面加強監管，出臺限制政策，并確保監管與鼓勵創新并重。其中禁售調味電子煙（目前國內占比約 90%），短期來看會對需求端產生壓制，但電子煙長期滲透率提升的底層邏輯仍是減害，參考美國在 20年 1月口味煙禁令生效后，20Q4 市場已經開始企穩、21Q1 回升，未來需求有望恢復。從政策來看，主管部門在明確嚴格監管的同時，也展現了對電子煙產業健康發展的高度重視，并對其未來的技術創新表示鼓勵和支持。隨著行業監管的完善，企業注銷量也逐年上升。未來隨著管理細則的進一步落地，行業有望加速出清，市場份額向獲得許可牌照的龍頭公司聚集。表表 2：中國電子煙政策：中國電子煙政策 發布時間發布時間 政策政策 主要內

29、容主要內容 2018/8 關于禁止向未成年人出售電子煙的通告 我國市場主體不得向未成年人銷售電子煙。2019/10 關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告 生產;銷售企業或個人及時關閉電子煙互聯網銷售網站或店鋪,撤回通過互聯網發布的電子煙廣告。2021/11 中華人民共和國煙草專實法實施條例 增加新型煙草制品參照卷煙有關規走執行規定。2022/3 電子煙管理辦法 明確電子煙生產與質量管理、銷售管理、進出口貿易、監督檢查等方面要求。2022/4 電子煙強制性國家標準 對煙具、霧化物和釋放物提出明確的技術要求。2022/4 關于對電子煙相關生產企業核發煙草專賣生產企業許可證工作的指導意見 規定

30、了核發企業許可證工作的基本原則,許可范圍;、申請方式、市批時限、辦理流程等。2022/4 關于促進電子煙產業法制化規范化的政策措施 政策目標、產業布局、投融資管理、市場體系、市場監管、質量安全、技術創新、保護措施等。2022/5 電子煙警語標識規定 明確了警語內容及警語區位置、面積分線警語字休大小。2022/6 電子煙交易管理細則 建立全國統一的電子煙交易管理平臺。2022/10 關于對電子煙征收消費稅的公告 將電子煙納入消費稅征收范圍，生產（進口）環節的稅率為 36%，批發環節的稅率為 11%，自2022年 11月 1日起執行。資料來源：中國銀河證券研究院整理 根據電子煙管理辦法，從事電子煙

31、相關生產企業需申請煙草專賣生產企業許可證。適用對象：在中國境內從事電子煙產品（包括煙彈、煙具、煙彈與煙具組合銷售的產品等）生產、代加工、品牌持有業務及霧化物、電子煙用煙堿生產的企業。電子煙相關生產企業的分支機構直接從事電子煙產品、霧化物、電子煙用煙堿等生產經營業務的，應當單獨申請煙草專賣生產企業許可證。管理辦法的實施意味著只要在中國境內從事電子煙相關生產企業，相關產品在國內銷售還是在國外銷售，均需取得相應的許可證。公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。11 自 2022 年 10 月 1 日起，電子煙國標正式執行，國內電子煙產業將正式邁入穩健發展的合規化時

32、代，行業門檻將進一步提升，取得相關牌照的企業有望享受到行業規范化的份額提升紅利。公司布局電子煙產業。電子煙上下游涉及電子煙用煙堿、電子煙霧化物、霧化芯、電池、塑膠件等。公司從事可充電小家電及照明設備的研發、生產、銷售業務已超過二十年,從產品設計、模具制造、注塑、電路板、電池技術、組裝,均由公司自主完成,公司將充分應用多年技術積累及全產業鏈生產優勢,發揮與電子煙業務協同效應。公司自去年以來持續布局電子煙業務領域，在人員上配置了專業的研發、生產、品牌及銷售團隊，建立了符合生產需求的生產車間，并擁有 10 余個電子煙商標，已向市場推出了近 20 款自主研發的電子煙機型，建立了一套適合公司發展的成熟的

33、運營機制。公司全資子公司廣東金萊特智能科技有限公司亦已取得了由國家煙草專賣局頒發的煙草專賣生產企業許可證（電子煙生產/代加工企業），可合法合規開展和從事電子煙的生產經營活動。牌照的順利獲取為公司未來在電子煙領域開展業務構筑了堅實的資質基礎，公司電子煙業務有望進一步加速拓展。圖圖 21：金萊特電子煙生產：金萊特電子煙生產 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 電子霧化煙產品目前主要的技術有四類：霧化器技術、微電子技術、成品組裝工藝技術、煙油技術。其中霧化器技術和煙油技術是電子霧化煙核心技術，技術壁壘較高。公司通過投資鉑德、控股港華生物，能夠充分利用其電子霧化煙產品、煙油的研發優勢及高純度煙堿研

34、發技術，形成電子煙產業協同效應，同時積極探索電子煙霧化方案，打造全產業鏈生產格局。公司持續關注各項與公司業務經營相關的國家、行業政策，并適時調整經營策略，以便實現高效發展。2、同鉑德優勢互補共贏電子煙賽道 深圳鉑德成立于 2013 年，總部位于深圳市南山區，是一家從事電子霧化煙煙具、煙油的研發、生產、銷售的頭部電子煙品牌公司，其電子煙品牌在中國電子煙品牌榜排名中穩居前三。另據市場研究機構的 GfK（捷孚凱）2021 年發布的報告，鉑德的產品復購率為 50.5%。鉑德是國內唯一向美國 FDA申請電子煙霧化物 PMTA 的中資企業，在煙油研發上有一定優勢,擁有全產業鏈的技術布局優勢。2021 年

35、11 月公司投資 3000 萬元，持有鉑德 2.49%股權,公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。12 并與鉑德公司簽署“一帶一路”戰略合作框架協議，將鉑德的電子霧化煙產品、霧化物的研發優勢，與公司的海外銷售渠道優勢、生產規模及成本優勢相結合，開展品牌代理經銷合作以及研發生產合作，鉑德向公司授權銷售“Boulder 鉑德”品牌產品，同意公司在“一帶一路”國家銷售“Boulder 鉑德”品牌電子煙產品。表表 3：鉑德：鉑德現有電子煙技術現有電子煙技術 技術名稱 技術特點 類費雪 L-左旋尼古丁 運用生物制藥技術以及原子偏光特性，改變尼古丁的原子排列，從而用更

36、低劑量的尼古丁刺激更多的多巴胺，并且口感體驗以及多巴胺持續方面都有極大改善。316不銹鋼網霧化芯 材質上更加穩定、安全，網狀結構的加熱方式也更加均勻，配合 316 不銹鋼自身相對較低的阻值，發熱升溫迅速，這對于提升霧化體驗和針對某些類型的霧化液發揮 最佳的效果都有著很大的促進作用?！癇 Quiet技術 通過霧化芯煙油以及結構等多方面來實現降噪的“靜”技術。在實際使用時將工作噪音降低了 97%流體壓強平衡科技 雙密閉反向壓差注油，從技術上將內外壓差達到理想值，從根源上將漏油概率降到最低。氣道穩壓聚攏科技 霧化倉內可視氣道從材質到結構全方位優化，將氣流方向及流量把控至恰到好處，吸阻更順暢均衡，穩定

37、口感?？谖哆€原性較原先提升 55%，口味一致性也提升近 90%。覆膜陶瓷發熱科技 優化陶瓷空隙方案與發熱軌跡設計，升級版微孔蜂窩陶瓷發熱技術，導熱系數更小、密度更小、比熱容更小，在導液、鎖液、口感和霧化效率上均有顯著提升。MEMS 技術、超小型Attitude sensor 抬起喚醒，0.1秒快速待 機；靜置休眠，降低電池功耗，讓你的裝備更具人性化。資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院整理 鉑德是電子煙參照卷煙監管后的領跑公司。鉑德公司于 2022 年 7 月 12 日公告，鉑德公司收到由國家煙草專賣局核準頒發的煙草專賣生產企業許可證（品牌持有企業），許可范圍：煙彈、煙具、組合產品品牌持有（

38、內銷、出口），為首批獲得上述牌照的企業之一。根據電子煙產品技術審評實施細則，在境內銷售的電子煙產品，應當通過技術審評。截至目前，鉑德公司已有 10 款產品（2 款煙具，8 款煙彈）通過電子煙國標技術審評，成為目前通過技術審評產品最多的品牌之一，另有多款煙具和煙彈在技術審評中。8 月 29 日，鉑德成為供貨國標產品給第一批試點煙草公司（福建、深圳、廣東、浙江、山東）的電子煙品牌之一。隨著電子煙管理辦法在 10 月 1 日正式施行，鉑德已經供貨給全國大部分省級煙草公司，并實現國標產品上架銷售。公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。13 圖圖 22：鉑德首批上市

39、國標電子煙產品盛世系列鉑德首批上市國標電子煙產品盛世系列 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 3、收購港華生物，提升競爭優勢 港華生物自成立起專注于高純煙堿的生產，是國內第一批投身高純煙堿生產企業，擁有完整、科學的質量管理體系和集煙葉粗品生產、精制分離加工于一體的全鏈條生產體系，已在業內形成“陜西港華”的企業品牌，產品質量、企業信譽在業界均享有良好口碑。根據公司公告，公司最終以現金 2250萬元收購港華生物 30%股權并控股港華生物?？毓筛廴A生物將為公司開拓了生產高純度煙堿的電子煙上游業務，加深公司在電子煙產業的布局。據電子煙管理辦法及相關問答的規定：自 2022 年 10 月 1 日起，

40、不含煙堿的電子煙產品不得進入市場銷售，且應使用煙草中提取的煙堿，即人工合成尼古丁今后將不得使用在電子煙霧化物中。而港華生物生產的煙堿產品從煙草中提取，符合管理辦法的規定，為港華生物未來的發展提供了天然的市場準入壁壘。圖圖 23：港華生物化工產品：港華生物化工產品 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 港華生物的主要原材料純度 40%煙堿產品是由煙草廢棄物中加工而來，煙草廢棄物是指未能用于制煙的煙草組成部分。各組成部分化學組成隨煙草種類不同有很大變動。煙草體內己經檢測出的化學物超過 1000 多類，主要包括各種烴、芳香烴、醛、醌、生物堿、色素、類 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的

41、中國銀河證券股份公司免責聲明。14 異戊二烯衍生物、氨基酸和蛋白類等十幾大類物質。進一步細分，鑒定出包括植物堿、有機酸、蛋白質、淀粉、果膠、纖維素等 3000 多種化合物，具有很高的使用價值。港華生物通過特定的工序后，把原材料加工成純度 99%以上的煙堿，銷售給下游的電子煙煙油企業、農藥企業、化妝品企業等。前煙堿主要應用在電子煙、殺蟲劑和部分醫藥制造領域。由于原材料的特殊性，導致整個行業企業數量不多，規模不大。圖圖 24：港華生物港華生物所處產業鏈所處產業鏈 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 煙堿市場較為廣闊。據 QYR（恒州博智）的統計及預測，2020 年，全球純尼古丁市場銷售額達到了

42、 3.69 億美元，預計 2027 年將達到 8.19 億美元，年復合增長率（CAGR）為 7.5%（2021-2027）。中國市場在過去幾年變化較快，2020 年市場規模為 6300 萬美元，約占全球的17%，預計 2027 年將達到 2.33 億美元。表表 4：全球電子煙市場對煙全球電子煙市場對煙堿需求的測算堿需求的測算 存量需求存量需求 全球煙民數量（億人）10 全球電子霧化煙滲透率 6%全球電子霧化煙使用人數（萬人）6000 每支霧化煙堿含量（mg/ml）20 每支霧化煙規格（ml）3 平均每人每年電子煙消耗數量（支）200 平均每人每年煙堿消耗量（g）12 全球每年煙堿的存量需求（噸

43、）720 增量需求增量需求 考慮到生產損耗、替代療法等其他需求后，實際煙堿需求量（噸）900-1000 假設全球煙民中期轉化率 30%增量電子煙使用人數（億人）3 全球每年煙堿的增量需求（噸）3600 長期需求量及對應市場空間長期需求量及對應市場空間 考慮到草本 HNB的煙堿需求后，實際煙堿需求量（噸）5000 中樞價格（萬元/噸）300 煙堿市場空間（億元）150 資料來源：中國銀河證券研究院 目前，港華生物亦已獲得由國家煙草專賣局核準頒發的煙草專賣生產企業許可證（電子煙用煙堿生產企業），可依法開展電子煙用煙堿生產（內銷）業務。據市場統計，全國有近550 家電子煙相關企業取得煙草專賣生產企業

44、許可證，其中僅有 7 家取得電子煙用煙堿生產企業許可，當中包括港華生物。隨著合規資質許可獲取成功，屆時港華生物在國內市場的業務門檻有望進一步提升。而公司控股港華生物將有望結合雙方資源和產業優勢，充分發揮協同效應，提升公司在電子煙業務的綜合實力。公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。15 三、工程施工業務發展迅猛（一）房建景氣度邊際改善 建筑行業的支柱產業地位穩固。建筑業包括房屋建筑業、土木工程建筑業、建筑安裝業、建筑裝修裝飾和其他建筑業。2021年建筑業總產值為 29.3萬億，增加值為 8.01萬億，建筑業增加值占國內生產總值比重達 7%，從業人數超 50

45、00 萬人。2022 年上半年，全國建筑業總產值同比增長 7.62%。圖圖 25：建筑業增加值占：建筑業增加值占 GDP 比重約比重約 7%資料來源：國家統計局、Wind，中國銀河證券研究院 住建部近期發布“十四五”建筑業發展規劃，規劃提出“十四五”時期建筑業發展目標。包括：建筑業在國民經濟支柱產業地位更加穩固，全國建筑業總產值年均增長率保持在合理區間，建筑業增加值占國內生產總值的比重保持在 6%左右。產業鏈現代化水平明顯提高，裝配式建筑占新建建筑的比例達到 30%以上。綠色低碳生產方式初步形成，新建建筑施工現場建筑垃圾排放量控制在每平方米 300 噸以下。建筑市場體系更加完善，建筑工人實現公

46、司化、專業化管理，中級工以上建筑工人達 1000 萬人以上。工程質量安全水平穩步提升。房地產投資增速放緩。房地產行業發展受政策調控影響較大，2016 年底的中央經濟工作會議首次提出，房子是用來住的，不是用來炒的，此后多次重要會議重申“房住不炒”。2021年“三道紅線”政策正式實行，促進房地產行業健康發展。2022 年 1-9 月，房地產開發投資完成額同比降低 8%。公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。16 圖圖 26：房地產開發投資房地產開發投資完成額累計完成額累計增速下滑增速下滑 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 房屋新開工面積、竣工面積增速有望

47、改善。2022 年 1-9 月，房屋新開工面積、竣工面積同比增速分別為-38%、-19.9%。今年以來房屋竣工面積同比增速由正轉負。經歷了去年多家大型房企出現流動性困難，行業發展進入陣痛期。隨著今年房地產政策放松，預計房屋新開工面積和竣工面積增速后續將會改善。圖圖 27：房屋新開工面積、竣工面積增速下行：房屋新開工面積、竣工面積增速下行 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 （二）收購國海建設，為公司發展再添生機 2019年10月，公司以1.5億元收購國海建設有限公司100%的股份。國海建設成立于2019年 5 月，是中建國信海綿城市建設有限公司的全資子公司，主要從事市政、房建、建裝、公-2

48、0-100102030405060701999-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-02-60-40-200204060801002000-022001-012001-122002-112003-102004-092005-082006-072007-062008-052009-042010-032011-022

49、012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-02房屋新開工面積房屋竣工面積 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。17 路、水利等項目施工。自成立以來，國海建設始終堅持以“群策群力、開創未來、注重細節、追求完美”的管理理念不斷加強內部管理，積累豐富施工管理經驗。國海建設現擁有建筑工程施工總承包壹級、市政公用工程施工總承包壹級、建筑裝修裝飾工程專業承包壹級、城市及道路照明工程專業承包壹級、防水防腐保溫工程專業承包壹級、公路工程施工總承包叁級、

50、水利水電工程施工總承包叁級、環保工程專業承包叁級共計 8 項工程施工總承包和專業承包資質。國海建設將利用其自身資源逐步加大對市政公用工程領域的業務布局，積極承接公路、水利、環保等市政項目。圖圖 28：八項建筑類資質（：八項建筑類資質（5+3）資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 累計在手訂單充足，工程類項目穩步推進。2019 年收購至今，國海建設累計中標工程訂單 27.7億元。表表 5：工程施工項目訂單：工程施工項目訂單 中標金額（萬）中標金額（萬）項目名稱項目名稱 中標時間中標時間 36,043.13 尚賢苑 收購前 33,849.32 旭融風情街 收購前 20,500.00 九江長虹大道

51、 2020.6 35,443.81 吾悅廣場項目 2020.12 16,833.40 徐州艾易西廠房 2021.5 56,089.23 湛江華發新城項目 2021.6 26,000.00 煌盛豐城商業街及住宅項目 2021.12 14,373.12 海憑國際 南昌高端醫療器械產業園 2021.12 16,492.90 金科股份南昌集美天宸項目二期土建安裝總承包工程項目 2022.1 1,900.59 崇義縣吉祥花園老舊小區改造項目 2022.5 1,334.82 永修縣云山中心衛生院改擴建項目 2022.6 1,204.95 余干縣西四路道路工程項目 2022.6 1,379.88 崇義縣城鎮

52、生活垃圾收運處理項目 2022.6 14,197.79 樾景臺項目 2022.6 22,000.00 亞琦 城央尚品 2022.6 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。18 887.92 橫峰縣看守所業務用房及附屬設施建設項目 2022.8 633.43 瑞金市京里街改造工程 2022.8 557.46 中石化江西宜春石油分公司袁州下浦加油站 2022.8 5,490.00 江門科朗食品有限公司二期建設工程 2022.8 2,147.83 鷹潭龍虎山鶴鳴溪谷項目 2022.8 2338.78 安遠縣天心鎮中心衛生院整體遷建項目 2022.8 651.63

53、 上高縣 2022年老舊小區改造項目（桂林巷小區）2022.8 36690.43（鄱陽南站）配套附屬設施（一期）建設 PPP項目 2022.9 合計：347040.42 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院整理 2021 年國海建設緊抓行業發展機會，承接了湛江華發、新城股份等知名企業工程施工業務，并入庫成為其總承包施工合格供應商，使得業務有了較大幅度的提升。國海建設已成功地完成房建、市政等領域內的多個施工項目，如尚賢苑、徐州艾易西廠房、湛江華發新城項目等，獲得了客戶與合作方的一致好評，體現了公司專業的施工能力與良好的工程管理水平。2021 全年實現營收 5.89億，同比增長 54.7%，全年

54、凈利潤達到 3,574萬，超額完成 3,000萬的業績對賭任務。圖圖 29：國海建設辦公大樓國海建設辦公大樓 圖圖 30：工程類項目工程類項目 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 資料來源：公司官網、中國銀河證券研究院 2022年是實施“十四五”規劃承上啟下之年，國家發改委明確了要推進“十四五”規劃102項重大工程項目建設，將會有大量基建項目規劃落地實施。2021 年，公司募集資金用于安全與智能工程設備購置項目（1.4 億）。項目總投資為 16,071.02 萬元，建設期為 1 年。項目主要為購置一批先進的通用工程設備，如盤扣式鋼管腳手架以及智能化安全管理設備，增強設備實力，滿足自身工程項

55、目的建設需要，實現對工程進度與質量的良好把控，提升施工機械裝備水平與工程質量管理能力。公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。19 購置安全與智能工程設備，提升施工機械裝備水平與工程質量管理能力。自 2019 年 10月 1 日起，上海、重慶、溫州、蘇州等地的住建部陸續發文，要求在工程項目中禁用整體性差的扣件式鋼管懸挑腳手架，改用承插型盤扣式鋼管腳手架，盡可能地消除安全隱患。同時，招標方在制定工程項目驗收標準時，亦逐步提高安全、質量、性能、健康、節能等強制性指標要求，除考察競標企業的資質等級與過往業績以外，愈發重視競標企業的施工機械裝備水平與工程質量管理能力

56、。國海建設現已擁有一定的技術力量和較為雄厚的施工能力，施工機械設備先進，同時擁有滿足各種施工的工程技術人員和項目管理人員。國海建設深耕江西市場多年，未來將依托上市公司平臺全面布局全國市場。收購國海建設，公司主營業務增加建筑服務業，實現雙輪驅動發展，進一步提升公司綜合競爭力；更有助于公司分享我國新一輪基建扶持政策帶來的產業機遇和發展紅利。四、公司估值及投資建議（一）盈利預測 基本假設如下：1.根據國海訂單情況及進度，測算公司工程施工類今年營收有望超過 10億，明年維持較高增速。2.公司可充電備用照明燈具和可充電交直流兩用風扇逐步恢復至疫情前。3.公司其他家電種類包含電子煙、儲能電源、教育照明業務

57、，均有望實現較高增速，且毛利率相對較高。明年并表港華生物也對營收提供較大的增量。4.公司其他業務中包含空氣凈化器，防疫產品等，明年有望實現較高增速。表表 6：公司各業務收入毛利預測：公司各業務收入毛利預測 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 合計合計 營業收入（百萬元）1,000.82 1,089.21 1,320.52 1851.68 2502.82 2905.36 增長率 20.51%8.83%21.24%40.22%35.16%16.08%毛利率 15.48%12.05%11.88%12.42%13.28%13.29%工程施工類工程施工類 營業收入（億元）5

58、6.03 380.77 589.04 1060.27 1590.41 1828.97 增長率 579.58%54.70%80.00%50.00%15.00%毛利率 10.64%12.75%13.24%13.50%14.00%可充電備用照明燈具可充電備用照明燈具 營業收入（億元）535.84 368.59 368.19 375.55 394.33 414.05 增長率 5.64%-31.21%-0.11%2.00%5.00%5.00%毛利率 15.22%11.10%10.63%9.50%10.00%10.00%可充電交直流兩用風扇可充電交直流兩用風扇 營業收入（億元）321.82 247.31

59、286.69 292.42 307.04 322.40 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。20 增長率 11.06%-23.15%15.92%2.00%5.00%5.00%毛利率 20.14%15.51%12.39%12.00%13.00%13.00%其他家電其他家電 營業收入（億元）83.61 70.56 48.17 72.26 144.51 260.12 增長率 223.07%-15.61%-31.73%50.00%100.00%80.00%毛利率-11.17%5.93%4.20%0.08%13.00%15.00%其他業務其他業務 營業收入（億元）

60、7.63 3.52 21.98 28.43 51.17 66.53 增長率 -53.87%524.43%29.34%80.00%30.00%毛利率-182.31%-68.18%2.09%15.02%13.00%13.00%資料來源：Wind，公司公告，中國銀河證券研究院 公司積極拓展小家電業務，并布局電子煙賽道，營收有望實現較高增速。預計 2022-2024年公司營收分別為 18.51、25.02、29.05 億元，同比增長 40.22%、35.16%、16.08；歸母凈利潤分別為 0.23、0.49、0.55 億元，同比增長 27.08%、113.93%、11.43%；每股收益（EPS）分別

61、為 0.07、0.15、0.17 元。首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。表表 7：主要財務指標：主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）1320.52 1851.68 2502.82 2905.36 收入增長率%21.24 40.22 35.16 16.08 歸母凈利潤（百萬元）17.99 22.86 48.91 54.50 利潤增速%-30.67 27.08 113.93 11.43 毛利率%11.88 12.42 13.28 13.29 攤薄 EPS(元)0.06 0.07 0.15 0.17 PE 199.23 156.78 73.28 65.77

62、PB 2.93 2.73 2.63 2.53 資料來源：Wind，公司公告，中國銀河證券研究院 五、風險提示 電子煙業務拓展不及預期的風險，匯率波動的風險，行業競爭加劇的風險。公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。21 六、附錄：、附錄：（一）公司財務預測表 Table_Money 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 流流動資產動資產 1518.32 1683.35 1956.67 2057.30 營業收入 1320.52 1

63、851.68 2502.82 2905.36 現金 494.75 434.37 385.56 454.68 營業成本 1163.59 1621.73 2170.49 2519.20 應收賬款 414.04 460.36 512.96 536.20 營業稅金及附加 8.42 13.35 18.04 20.95 其它應收款 89.45 116.29 161.80 161.02 營業費用 8.43 14.81 22.53 29.05 預付賬款 12.45 16.22 21.70 25.19 管理費用 57.33 88.88 120.14 139.46 存貨 193.93 211.50 234.65

64、255.19 財務費用 20.42 31.00 33.00 35.00 其他 313.70 444.60 639.99 625.02 資產減值損失-1.49 0.00 0.00 0.00 非流動資非流動資產產 673.46 843.86 897.62 853.69 公允價值變動收益 1.23 0.00 0.00 0.00 長期投資 74.94 74.94 74.94 74.94 投資凈收益 2.07 2.96 4.00 4.65 固定資產 411.66 484.99 582.03 581.08 營業利潤 23.07 27.54 62.54 70.48 無形資產 50.12 50.12 50.1

65、2 50.12 營業外收入 0.67 0.00 0.00 0.00 其他 136.75 233.81 190.53 147.55 營業外支出 1.38 0.00 0.00 0.00 資產總計資產總計 2191.78 2527.20 2854.28 2910.99 利潤總額 22.36 27.54 62.54 70.48 流動負債流動負債 844.73 1057.29 1332.46 1330.66 所得稅 4.86 4.68 10.63 11.98 短期借款 251.63 251.63 251.63 251.63 凈利潤 17.50 22.86 51.91 58.50 應付賬款 355.08

66、590.93 675.19 752.36 少數股東損益-0.49 0.00 3.00 4.00 其他 238.02 214.72 405.64 326.67 歸屬母公司凈利潤 17.99 22.86 48.91 54.50 非流動負債非流動負債 124.93 124.93 124.93 124.93 EBITDA 77.93 89.44 138.78 145.76 長期借款 13.80 13.80 13.80 13.80 EPS（元）0.06 0.07 0.15 0.17 其他 111.13 111.13 111.13 111.13 負債合計負債合計 969.66 1182.21 1457.3

67、8 1455.59 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少數股東權益 0.39 29.86 32.86 36.86 營業收入 21.24%40.22%35.16%16.08%歸屬母公司股東權益 1221.73 1315.13 1364.03 1418.53 營業利潤-26.71%19.39%127.06%12.70%負債和股東權益負債和股東權益 2191.78 2527.20 2854.28 2910.99 歸屬母公司凈利潤-30.67%27.08%113.93%11.43%毛利率 11.88%12.42%13.28%13.29%現金流量表現金流量表(百萬

68、元百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 凈利率 1.36%1.23%1.95%1.88%經營活動現金流經營活動現金流-88.26 71.91 81.19 100.47 ROE 1.47%1.74%3.59%3.84%凈利潤 17.50 22.86 51.91 58.50 ROIC 2.06%2.79%4.46%4.75%折舊攤銷 37.75 33.86 47.24 44.93 資產負債率 44.24%46.78%51.06%50.00%財務費用 19.52 31.00 33.00 35.00 凈負債比率 79.34%87.90%104.33%100.01%投資損失-2.07

69、-2.96 -4.00 -4.65 流動比率 1.80 1.59 1.47 1.55 營運資金變動-164.59 -12.84 -46.96 -33.31 速動比率 1.22 0.97 0.81 0.89 其它 3.64 0.00 0.00 0.00 總資產周轉率 0.60 0.73 0.88 1.00 投資活動現金流投資活動現金流-205.35 -101.29 -97.00 3.65 應收帳款周轉率 3.19 4.02 4.88 5.42 資本支出-22.03 -104.25 -101.00 -1.00 應付帳款周轉率 3.72 3.13 3.71 3.86 長期投資-151.95 0.00

70、 0.00 0.00 每股收益 0.06 0.07 0.15 0.17 其他-31.37 2.96 4.00 4.65 每股經營現金-0.28 0.23 0.26 0.32 籌資活動現金流籌資活動現金流 680.64 -31.00 -33.00 -35.00 每股凈資產 3.84 4.14 4.29 4.46 短期借款 82.58 0.00 0.00 0.00 P/E 199.23 156.78 73.28 65.77 長期借款 13.80 0.00 0.00 0.00 P/B 2.93 2.73 2.63 2.53 其他 584.26 -31.00 -33.00 -35.00 EV/EBIT

71、DA 57.71 38.64 25.25 23.57 現金凈增加額現金凈增加額 385.61 -60.38 -48.81 69.12 P/S 2.71 1.93 1.43 1.23 數據來源：公司數據 中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。22 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司發展歷程.2 圖 2：公司股權結構.3 圖 3：公司營收（億元）及增長率（%）.3 圖 4：公司歸母凈利率（億元）及增長率（%）.3 圖 5：公司毛利率及凈利率.4 圖 6：美元兌人民幣匯率中間價.4 圖 7：公司 2021 年收入結構.4 圖 8：公司 20

72、18-2021年收入結構.4 圖 9：產品應用場景.5 圖 10：小家電產品產業鏈.6 圖 11：公司小家電生產基地.7 圖 12：小家電生產基地.7 圖 13：發明專利證書.7 圖 14：公司研發費用率.7 圖 15：公司人均創收及薪資（萬元）.8 圖 16：公司主要海外銷售地區.8 圖 17：公司海外收入（億元）及占營收比重.8 圖 18：合作企業與平臺.9 圖 19：前五大客戶占銷售總額比例.9 圖 20：電子煙相較于傳統卷煙對人體細胞的毒害.9 圖 21：金萊特電子煙生產.11 圖 22：鉑德首批上市國標電子煙產品盛世系列.13 圖 23：港華生物化工產品.13 圖 24：港華生物所處

73、產業鏈.14 圖 25：建筑業增加值占 GDP 比重約 7%.15 圖 26：房地產開發投資完成額累計增速下滑.16 圖 27：房屋新開工面積、竣工面積增速下行.16 圖 28：八項建筑類資質（5+3）.17 圖 29：國海建設辦公大樓.18 圖 30：工程類項目.18 表表 格格 目目 錄錄 表 1：公司產品分類.5 表 2：中國電子煙政策.10 表 3：鉑德現有電子煙技術.12 表 4：全球電子煙市場對煙堿需求的測算.14 表 5：工程施工項目訂單.17 表 6：公司各業務收入毛利預測.19 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。23 表 7：主要財務

74、指標.20 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。24 分析師簡介分析師簡介及承諾及承諾 Table_Resume 李冠華李冠華,工商管理碩士，2018年加入銀河證券研究院投資研究部，從事家用電器行業研究工作。本人承諾以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）相對于基準指數（交易所指數或市場中主要的指數）推薦：行業指數超

75、越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。中性：行業指數與基準指數平均回報相當?；乇埽盒袠I指數低于基準指數平均回報 10%及以上。公司評級體系公司評級體系 推薦：指未來 6-12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 20%及以上。謹慎推薦：指未來 6-12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%20%。中性：指未來 6-12個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當?；乇埽褐肝磥?6-12個月，公司股價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%及以上。免責聲明免責聲明 Table_Avo

76、w 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是

77、銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，

78、并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電：深圳市福田區金田路 3088號中洲大廈 20層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 程 曦 0755-83471683 chengxi_ 上海浦東新區富城路 99號震旦大廈 31層 上海地區：何婷婷 021-20252612 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京市豐臺區西營街 8號院 1號樓青海金融大廈 北京地區：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址：