鉬行業深度報告：能源、造船高景氣開啟有望持續拉動鉬需求-221106（18頁）.pdf

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有色、鋼鐵行業 行業研究|深度報告 前言：前言：2022 年 9 月我們發布了鉬行業深度：22-23 年鉬供需緊平衡，鉬價或維持高位，文中對鉬的整體供需進行了整體判斷，但前文需求分析主要集中于中長期分析，因此本文我們則著眼于 2021-2023 年中短期需求分析，通過對近兩年需求增量較大的能源、造船兩大領域需求測算，從而進一步解釋近期鉬價緣何而漲，以及23 年鉬金屬需求增長是否具有可持續性兩個重要問題。油氣：預計油氣：預計 23 年全球油氣領域鉬年全球油

2、氣領域鉬需求需求較較 21 年年合計增量約合計增量約 1 萬噸萬噸。1）油井管：）油井管：油井管為石油工業的基礎，在高油價背景下，全球或也將邁入新一輪的油氣開發景氣周期，若我們假設全球油井管鉬金屬消耗量增速與全球石化勘探資本開支增速相同，則預計 2022 年全球油井管鉬金屬需求增量將達到約 2300 噸，23 年鉬金屬需求增量也將達到約 900 噸。2）油氣管：）油氣管：我國油氣消費增長態勢向好，基礎設施建設穩步推進。據不完全統計，22 年我國新開工重大油氣管道工程里程預計已達 4000 余公里，且多以大管徑為主（1m 以上）。隨著我國“五縱五橫”天然氣干線網絡逐步推進，22-25 年也將是我

3、國油氣管道建設的高速發展期。參考已披露項目情況，我們預計 22 年新增耗鉬量約 1300 噸，23 年新增耗鉬量約 5000 噸。電力：預計電力：預計 23 年全球電力領域鉬年全球電力領域鉬需求需求較較 21 年年合計增量約合計增量約 7000 余噸余噸。1）火電：）火電：確保能源供給穩定性背景下，我國火電投資建設有望重新加速，自21Q4以來，我國火電核準裝機速度明顯加快。同時在節能減排和環保要求下，超臨界、超超臨界等高效鍋爐也將不斷替代現有傳統低效鍋爐，高級鋼需求將不斷提升。我們預計 22-23年國內小口徑高壓鍋爐管合金鋼對于鉬需求量或分別為 1400、3000 噸，22-23 年增量分別為

4、 300 噸、1600 噸。2）風電：）風電：據 IMO，新建 1MW 的風力發電機需要約100120kg 鉬。在全球風電快速發展和現有設備升級改造下，鉬消費量也將迎來快速提升。雖 22 年受疫情影響，風電裝機量不及預期，但我們預計在高風電招標量基礎上，23 年我國風電裝機量有望達到 80GW，全球接近 140GW，23 年全球風電領域鉬需求也有望達到 1.5 萬噸，較 2022 年增長約 3000 噸。造船：造船：預計預計 23 年全球年全球 LNG 船鉬需求較船鉬需求較 21 年合計增量約年合計增量約 1 萬噸萬噸。全球船舶制造景氣提升，正帶動海工裝備用鋼鐵需求回升。以 LNG 船為例，截

5、至 10 月初，全球今年以來訂造的 LNG 船訂單已達 128 艘，為統計以來的最高水平，全年或有望達到 160艘。含鉬不銹鋼憑借著其優異性質，在液貨船（包括化學品船和液化天然氣船等）得到了廣泛應用。我們預計 2022-2023 年全球 LNG船不銹鋼消耗量約為 123 萬噸、130 萬噸，對應鉬消耗量為 3.1 萬噸、3.2 萬噸，22-23 年鉬消耗量增量分別約 9800噸、1600 噸。能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求增長增長，預計，預計 22-23 年鉬價或年鉬價或有望有望維持高維持高位。建議關注擁有鉬采礦、選礦、冶煉、化工、金屬加工、科

6、研、貿易一體化全產業鏈位。建議關注擁有鉬采礦、選礦、冶煉、化工、金屬加工、科研、貿易一體化全產業鏈條的生產企業條的生產企業金鉬股份金鉬股份(601958，未評級，未評級)、華鈺礦業、華鈺礦業(601020，未評級，未評級)、洛陽鉬業、洛陽鉬業(603993，未評級，未評級)風險提示風險提示 宏觀經濟增速放緩、鋼鐵需求增長不及預期、相關假設或不達預期等宏觀經濟增速放緩、鋼鐵需求增長不及預期、相關假設或不達預期等 投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 有色、鋼鐵行業 報告發布日期 2022 年 11 月 06 日 劉洋 021-63325888*6084 執業證書編號：S08605

7、20010002 香港證監會牌照：BTB487 李一冉 孟憲博 滕朱軍 22-23 年鉬供需緊平衡，鉬價或維持高位：鉬行業深度報告 2022-09-29 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 鉬行業深度報告 看好（維持）有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 一、油氣：預計 23 年全球油氣領域鉬需求較 21 年合計增量約 1 萬噸.4 1.1 油井管：預計 22 年全球鉬金屬需求增量為 2300 噸，23 年新增

8、耗鉬量約 900 噸.4 1.2 油氣管：預計 22 年我國新增耗鉬量約 1300 噸，23 年約 5000 噸.5 二、電力：預計 23 年全球電力領域鉬需求較 21 年合計增量約 7000 噸.8 2.1 火電：預計 22 年國內新增耗鉬量約 300 噸，23 年新增耗鉬量約 1600 噸.8 2.2 風電：預計 22 年全球新增耗鉬量約 1700 噸，23 年新增耗鉬量約 3000 噸.10 三、造船：預計 23 年全球 LNG 船鉬需求較 21 年合計增量約 1 萬噸.12 四、投資建議：能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求增長.15 五、風險提示.16 AVlYmWmWwVkUi

9、XqVgVnVbWaQ8Q8OtRmMsQmOiNrQrQkPqQtM6MqRrQwMoMsQvPnOpM 有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：我國油氣管道建設穩步推進（公里）.6 圖 2：我國油氣長輸管道規劃里程.7 圖 3：我國中長期天然氣主干官網規劃示意圖.7 圖 4：典型 600MW 超臨界機組所需小口徑高壓鍋爐管用量結構.9 圖 5：典型 1000MW 超超臨界機組所需小口徑高壓鍋爐管用量結構.

10、9 圖 6：預計 23 年全球風電領域鉬需求有望達到 1.5 萬噸，較 2022 年增長約 3000 噸.11 圖 7：新船交付潮將至，2023-2024 年新船交付量將破紀錄.12 圖 8：2021 年我國新船訂單量大幅增長(萬載重噸).12 圖 9：2022 年我國船舶手持訂單依然飽滿(萬載重噸).12 表 1：不同油井管主要化學成分情況(單位：%).4 表 2：21-23 年全球油井管鉬金屬需求增量測算.5 表 3：2021 年-2022 年我國主要開工天然氣管道項目（公里）.6 表 4：2021-2024 年國內小口徑高壓鍋爐管需求量預測.8 表 6：超臨界、超超臨界適用管材型號.9

11、表 7：火電對我國鉬合金鋼需求的拉動情況.9 表 8：不同船型對雙相不銹鋼的消耗量（噸）.13 表 9：全球 LNG 船鉬消耗量預測.13 有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 一一、油氣油氣：預計預計 23 年全球年全球油氣領域油氣領域鉬鉬需求需求較較 21 年年合合計增量約計增量約 1 萬噸萬噸 1.1 油井管：預計 22 年全球鉬金屬需求增量為 2300 噸，23年新增耗鉬量約 900 噸 油井管在石油工業中占有重要的

12、位置油井管在石油工業中占有重要的位置，是石油工業的基礎是石油工業的基礎，目前我國，目前我國油井管年產量油井管年產量約約 500 萬萬 噸，噸，全球全球需求總量需求總量約約 1370 萬噸萬噸。根據我國統計數據，實際鉆井500 萬每鉆進1m，約需油井管62kg，其中套管 48kg、油管 10kg、鉆桿 3kg、鉆鋌 0.5kg。據馮耀榮等 2022 年 6 月于石油科學通報發布的我國油井管國產化技術進展及展望一文介紹，目前我國基本實現了油井管的全面國產化與工業化應用并大量出口，開發了 10 大類 60 余種高端油井管新產品，年產量達到 500 萬 噸。此外據呂志濤等 2017 年 12 月于中國

13、市場發布的國內外油井管產品現狀及未來發展趨勢分析一文介紹，全球的油井管需求總量已經達到 1370 萬噸，產能已達 1700 萬噸以上。目前國內目前國內外外各大油田使用最多的產品是各大油田使用最多的產品是 J55、N80、P110。參考前文國內外油井管產品現狀及未來發展趨勢分析一文，就國內而言，長慶油田以 J55 為主，占國內市場的 40%，大慶油田以N80為主，占國內市場的16.8%，新疆油田以J55為主，占國內市場的10.3%，青海油田以P110為主，占國內市場的 10.2%等。從鋼鐵牌號來看，J55 通常是 37Mn5，N80 通常是 36Mn2V，此外 42MnMo7 也常用于 N80

14、鋼級油井管，P110 油井管鋼種較多，鉬含量通常在 0.15%0.25%。除傳統油井管外，近年來鎳基合金油井管增長也較為迅速。除傳統油井管外，近年來鎳基合金油井管增長也較為迅速。參考 SMI 數據，2012 年全球鎳基合金油井管市場規模約 5.6 萬噸，具體來看，鎳基合金管又包括鎳基合金 625、718/725、825、28以及 925 等，其中鎳基合金 625 占比最高，預計占比超過 20%，鉬含量可達到約 8.00%-10.00%，除此之前，825、718/725、28 及 925 占比也相對較高，鉬含量通常也在 2.5-4%之間，據我們預計，整體鎳基合金管鉬含量預計在4%左右，若我們假設

15、目前全球鎳基合金油井管市場規模約6萬噸，預計將消耗 2400 噸鉬。表 1：不同油井管主要化學成分情況(單位：%)牌號 化學成分 C Si Mn P S Cr Ni Cu Mo V Als J55/K55(37Mn5)0.34-0.39 0.20-0.35 1.25-1.50 0.020 0.015 0.15 0.20 0.20 0.020 N80(42MnMo7)0.40-0.45 0.20-0.35 1.60-1.85 0.025 0.020 0.15 0.10 0.20 0.15-0.25 N80(36Mn2V)0.34-0.38 0.20-0.35 1.45-1.70 0.020 0.

16、015 0.15 0.11-0.16 0.020 P110 0.26-0.35 0.17-0.37 0.40-0.70 0.020 0.010 0.80-1.10 0.20 0.20 0.15-0.25 0.08 鎳基合金 625 0.010 0.50 0.50 0.015 0.015 20.00-23.00 余量 8.00-10.00 鎳基合金 825 0.025 0.5 1.0 19.5-23.5 38-46 1.5-3.0 2.5-3.5 注：表中主要合金牌號化學成分僅列示部分 數據來源：無錫富金順金屬材料有限公司，上海圓鼎金屬，東方證券研究所 預計預計 2022年全球油井管鉬金屬需求增

17、量將達到約年全球油井管鉬金屬需求增量將達到約 2300噸，噸，23年鉬金屬需求增量也將達到年鉬金屬需求增量也將達到約約 900噸。噸。參考全球主要油氣企業資本開支指引及 Bloomberg 一致性數據預測，預計 2022 全球油氣類資產開發類資本開支增速將達到 22.2%，23 年增速也將達到 7.1%，全球或將邁入新一輪的油氣開發景氣周期。從國內來看，今年上半年，中國石油、中國石化和中國海油資本開支增幅分別達到 24.9、11.4和 15.4?！叭坝汀辟Y本開支增速全面提升至兩位數以上。其中中國石化上 有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報

18、告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 半年勘探及開發板塊資本支出為 333.4 億元，下半年勘探及開發板塊資本支出預計將達到 481.6億元。若我們假設全球油井管鉬金屬消耗量增速與全球石化勘探資本開支增速相同，則預計 2022年全球油井管鉬金屬需求增量將達到約 2300 噸，23 年鉬金屬需求增量也將達到約 900 噸。表 2：22-23 年全球油井管鉬金屬需求增量測算 21 年年全球的油井管需求總量全球的油井管需求總量(萬噸）萬噸）1370 鎳基合金油井管產量占比 0.44%鎳基合金管含鉬量 4.00%鎳基合金

19、管鉬消耗量(萬噸）0.24 J55 產量占比 50.30%J55 產量含鉬量 0.00%J55 合金管鉬消耗量(萬噸）0.00 N80 產量占比 16.80%N80 產量含鉬量 0.10%N80 鉬消耗量(萬噸）0.23 P110 產量占比 10.20%P110 產量含鉬量 0.20%P110 鉬消耗量(萬噸）0.28 其他 22.26%其他含鉬量 0.10%其他鉬消耗量(萬噸）0.30 合計合計 1.05 22 年全球石化勘探資本開支增速 22.2%23 年全球石化勘探資本開支增速 7.1%22 年全球油井管鉬金屬需求增量（萬噸）年全球油井管鉬金屬需求增量（萬噸）0.23 23 年全球油井管

20、鉬金屬需求增量（萬噸）年全球油井管鉬金屬需求增量（萬噸）0.09 數據來源：東方證券研究所 1.2 油氣管：預計 22 年我國新增耗鉬量約 1300 噸，23 年約5000 噸 我國油氣消費增長態勢向好，基礎設施建設穩步推進。我國油氣消費增長態勢向好，基礎設施建設穩步推進。參考國家石油天然氣管網集團有限公司建設項目管理分公司高鵬于 2022 年 3 月發布的2021 年中國油氣管道建設新進展一文介紹，至2021年底，中國大陸建成油氣長輸管道里程累計達到 15.0萬千米，其中天然氣管道里程約 8.9萬千米，原油管道里程約 3.1萬千米，成品油管道里程約 3.0萬千米。其中新建成油氣長輸管道總里程

21、約 5414 千米（天然氣約 3126 千米、原油約 1690 千米、成品油 598 千米）。同時 2021 年續建或開工、2022 年及以后建成的主要油氣管道總里程預計超過 7000 千米，較 2020 年續建或開工的管道增加約 2641 千米。有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 圖 1：我國油氣管道建設穩步推進（公里）數據來源：2021 年中國油氣管道建設新進展，東方證券研究所 據據不完全統計，不完全統計，2022 年

22、我國年我國新開工新開工油氣管道工程油氣管道工程里程里程預計預計已已達達 4000 余余公里公里，且多以大管徑為主，且多以大管徑為主。2022 年 3 月，山東管網東干線天然氣管道工程開工，線路全長 524.5 公里，管徑為 1219 mm 或1016mm，計劃于 2023 年 12 月底正式建成投產。9 月 28 日，西氣東輸四線天然氣管道工程正式開工，工程管道全長約 3340 公里，管徑 1219 mm。此次開工的吐魯番中衛段是工程的核心組成部分，全長 1745公里，預計 2024年 9月建成投產。10月，川氣東送二線天然氣管道工程川渝鄂段項目取得國家發改委（能源局）核準批復，項目工程全長

23、1576 公里，計劃于今年 12 月開工建設，預計 2024 年建成投產。主干管徑以 1219mm 為主，支線管徑也為 711 mm 及 914 mm。相對于 2021 年以 1000mm 以下管徑為主，2022 年新開工主要項目多以大管徑為主。我們我們預計預計 22 年新增耗鉬量約年新增耗鉬量約 1300 噸，噸，23 年新增耗鉬量年新增耗鉬量約約 5000 噸。噸。從 2022 年新增管道里程來看，除年初統計的新增在建里程 2722 公里外，預計山東管網東干線天然氣管道工程也是重要增量，若我們剔除 8 月份后開工項目，預計 22 年相較于 21 年新增在建里程約 3000 公里。我們假設每

24、公里耗鋼量為 200噸(平均管徑按 750mm，壁厚 11mm)，按按 X80鋼鋼 0.22%鉬含量計算鉬含量計算，則預計 22 年新增耗鉬量約 1300 噸。此外由于西氣東輸四線天然氣管道工程、川氣東送二線川渝鄂段等工程多于 22年下半年開工，我們預計耗鉬量主要集中在 23 年，其里程新增量約 4000 公里，且多以 1219mm 管徑為主，我們預計每公里耗鋼量為 560 噸（按壁厚 18.9 mm 計算），每公里耗鉬量為 1.32 噸，全程新增耗鉬量將近 5000 余噸。表 3：2021 年-2022 年我國主要開工天然氣管道項目（公里）天然氣管道 里程 新建管道 開工時間 完工時間 管道

25、詳情 川氣東送二線川渝鄂段 1576 1576 2022 年 12 月 2024 年 管徑 1219 mm為主 西氣東輸四線天然氣管道工程 3340 1745 2022 年 9 月 2024 年 9 月 管徑 1219mm 古浪河口天然氣聯絡管道工程 188.4 188.4 2022 年 8 月 2023 年 10 月底 管徑 914mm 山東管網東干線天然氣管道工程 524.5 524.5 2022 年 3 月 2023 年 11 月 管徑1016mm、1219mm 中俄東線天然氣管道南段（永清上海）1509 1243 2021 年 10 月 2025 年 新建管道設計管徑 1219mm（江

26、蘇南通至用直段管徑 1422mm）桂氣入滇（百色-文山）輸氣管道工程 490 490 計劃 2022 年 2024 年 管徑 813mm 數據來源：政府官網，央視網，騰訊新聞等，東方證券研究所 28633233508154146005427870000100020003000400050006000700080002018201920202021當年建成油氣長輸管道總里程當年續建或開工、下一年及以后建成的主要油氣管道總里程 有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀

27、本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 中長期來看，我國“五縱五橫”天然氣干線網絡正逐步推進，預計中長期來看，我國“五縱五橫”天然氣干線網絡正逐步推進，預計 2022-2025 年也將是我國油氣年也將是我國油氣管道建設管道建設的的高速發展期。高速發展期。從全球各國每平方公里的管道里程（即管網密度）來看，美國 0.052 公里/平方公里、歐洲 0.023 公里/平方公里、俄羅斯 0.010 公里/平方公里、中國 0.009 公里/平方公里、印度 0.006 公里/平方公里。對比北美、歐洲、俄羅斯的管網密度，中國和印度天然氣管網發展潛力較大，仍需不斷加快建設，以滿足國內能源結構轉型及消費提升的需求。

28、從我國油氣管道規劃來看，參考由發改委與國家能源局共同印發的中長期管網規劃一文，預計至 2025 年，國內油氣管網規模提升至 24 萬公里，其中，天然氣、原油、成品油管道里程數分別達到 16.3 萬公里、3.7 萬公里、4 萬公里。屆時，全國省區市成品油、天然氣主干管網將全部實現聯通。其中國家管網集團的天然氣管道也將形成“四大(進口)通道”和“五縱五橫”的干線管網格局。但截止 2021 年，我國建成油氣長輸管道里程僅 15.0 萬公里，預計 2022-2025 年也將是我國油氣管道建設的高速發展期。圖 2：我國油氣長輸管道規劃里程（公里）圖 3：我國中長期天然氣主干官網規劃示意圖 數據來源：國家

29、發改委，東方證券研究所 數據來源：國家發改委，東方證券研究所 1630004000037000020000400006000080000100000120000140000160000180000天然氣管道成品油管道原油管道201520212025E 有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 二、二、電力：電力：預計預計 23 年年全球全球電力電力領域鉬領域鉬需求需求較較 21 年年合合計增量計增量約約 7000 噸噸 2.1

30、火電：預計 22 年國內新增耗鉬量約 300 噸，23 年新增耗鉬量約 1600 噸 確保能源供給的穩定性穩定背景下，我國火電投資建設有望重新加速，確保能源供給的穩定性穩定背景下，我國火電投資建設有望重新加速，預計預計 2022-2024 年年國內新國內新增及改造升級裝機容量增及改造升級裝機容量分別為分別為 91GW，190GW、190GW。從全國來看，自 2021 年 Q4 以來，火電核準裝機速度明顯加快。2022 年 1-9 月火電核準裝機規模達到 47.87GW，其中 Q3 核準裝機規模為 28.23GW，較 Q2 環比增長 157%，在“十四五”及更長一段時期，煤電在能源兜底保障和綠色

31、低碳轉型方面將繼續發揮不可替代作用，隨著火電核準裝機速度明顯加快，我們預計 23-24年火電凈新增裝機量或將有望提升至 80GW。此外據科技日報 2021 年 4 月 19 日發布的打贏低碳轉型硬仗一文顯示，20182020 年，我國煤電落后產能淘汰量超過 3000 萬千瓦以上，相當于年均淘汰量超 1000 萬千瓦。以此估算，我們預計 2022-2024 年國內煤電新增及改造升級裝機容量或分別為 91GW、190GW、190GW。根據艾國安等于2006年發表于天津冶金期刊上的高壓鍋爐管生產現狀，火力發電設備用鋼管平均約為 110 噸/萬千瓦，其中小口徑用量約在 65 噸/萬千瓦?？紤]每年 15

32、%的電站安裝與維修及其他消費，2022-2023 年國內小口徑高壓鍋爐管需求量或分別為 70 萬噸、145 萬噸。表 4：2021-2024 年國內小口徑高壓鍋爐管需求量預測 項目 2021 2022E 2023E 2024E 火力發電設備小口徑鍋爐管平均用量（噸/萬千瓦）65 國內煤電累計裝機容量（萬千瓦）110,900 114,000 122,000 130,000 凈增加容量（萬千瓦）2,900 3,100 8,000 8,000 淘汰（萬千瓦）1,000 1,000 1,000 1,000 新增（萬千瓦）3,900 4,100 9,000 9,000 改造升級（萬千瓦）2,915 5,

33、000 10,000 10,000 預計國內新增及改造升級裝機容量（萬千瓦）6,815 9,100 19,000 19,000 新建火力發電鍋爐制造所需高壓鍋爐管占總需求比重 85%預計國內小口徑鍋爐管需求量（萬噸）預計國內小口徑鍋爐管需求量（萬噸）52 70 145 145 數據來源：Wind，新形勢下我國火力發電用高壓鍋爐管市場分析-張業圣，東方證券研究所 在節能減排和環保要求下，超臨界、超超臨界等高效鍋爐將不斷替代現有傳統低效鍋爐，高級鋼在節能減排和環保要求下，超臨界、超超臨界等高效鍋爐將不斷替代現有傳統低效鍋爐，高級鋼需求將不斷提升需求將不斷提升。參考我們于2022年9月發布的盛德鑫泰

34、首次覆蓋報告高端小口徑電站鍋爐管龍頭，受益火電降碳升級介紹，在節能減排和環保要求下，超臨界、超超臨界等高效鍋爐將不斷替代現有傳統低效鍋爐，高級鋼需求將不斷提升。據邢娜等于2016年發表于特殊鋼期刊上的超臨界超超臨界鍋爐管品種的開發現狀論文，超臨界用管一般采用 18%Cr 以下系列產品即可，而超超臨界需要用到 18%Cr 的尖端產品和 20-25%Cr 系列產品（TP347H、HR3C、Super304H）。此外根據張耀飛于 2009 年發表的論文電站鍋爐用小口徑管現狀，典型1000MW 超超臨界機組所需高壓鍋爐管中合金和不銹鋼高壓鍋爐管的占比也高于典型 600MW 超臨界組，鍋爐用管合金化的趨

35、勢將帶動合金鋼和不銹鋼高壓鍋爐管需求量或大幅提升。有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 表 5：超臨界、超超臨界適用管材型號 承壓部件承壓部件 超臨界超臨界 620 超超臨界超超臨界 650 水冷壁 T1、T2、T11 T1、T2、T11、T23/T24 過熱器/再熱器 T12、T22、T23、T91、TP304H、TP347H T12、T22、T23、T91、T92、TP310HNbN（HR3C）、Super304H（S3

36、0432）主汽 P91 P92/P122/E911 再熱冷段 A1672B70CL32 A691Crl-1/4CL22 再熱熱段 P91 P91/P92 給水管道 WB36 WB36 數據來源：超臨界超超臨界鍋爐管品種的開發現狀-邢娜，東方證券研究所 圖 4：典型 600MW 超臨界機組所需小口徑高壓鍋爐管用量結構 圖 5：典型 1000MW 超超臨界機組所需小口徑高壓鍋爐管用量結構 數據來源：電站鍋爐用小口徑管現狀-張耀飛，東方證券研究所 數據來源：電站鍋爐用小口徑管現狀-張耀飛，東方證券研究所 預計預計 22-23 年國內年國內碳鋼小口徑高壓鍋爐管需求量碳鋼小口徑高壓鍋爐管需求量或分別為或

37、分別為 28.5 萬噸萬噸和和 59.6 萬噸萬噸，對于鉬需求量，對于鉬需求量分別分別約約 1400 噸噸、3000 噸噸。據艾國安等于 2006 年發表于天津冶金期刊上的高壓鍋爐管生產現狀，火力發電設備用鋼管平均約為 110 噸/萬千瓦，其中小口徑用量約在 65 噸/萬千瓦?？紤]每年 15%的電站安裝與維修及其他消費，2022-2023 年國內碳鋼小口徑高壓鍋爐管需求量或分別為 28.5 萬噸、59.6 萬噸。從鉬含量來看 T23 鉬含量通常為 0.05-0.30%，T91 鉬含量通常為0.85-1.05%，T92 鉬含量通常為 0.30-0.60%。HR3C 及超級 304 則通常不含鉬。

38、據此我們預計22-23 年碳鋼小口徑高壓鍋爐管鉬需求量或分別為約 1400 噸、3000 噸。表 6：火電對我國鉬合金鋼需求的拉動情況 項目項目 2021 2022E 2023E 2024E 火力發電設備用鋼管平均定額（噸/萬千瓦）110 小口徑鍋爐管占比 59%預計國內新增裝機容量（萬千瓦）6,815 9,100 19,000 19,000 新建火力發電鍋爐制造所需高壓鍋爐管占總需求比重 85%預計國內小口徑鍋爐管需求量（萬噸）預計國內小口徑鍋爐管需求量（萬噸）52 70 145 145 其中：碳鋼小口徑高壓鍋爐管年均需求量（萬噸）其中：碳鋼小口徑高壓鍋爐管年均需求量（萬噸）21.4 28.

39、5 59.6 59.6 合合金鋼小口徑高壓鍋爐管金鋼小口徑高壓鍋爐管年均需求量（萬噸）年均需求量（萬噸）T23 11.5 15.3 32.0 32.0 鉬含量鉬含量 0.18%0.18%0.18%0.18%T91 8.9 11.8 24.7 24.7 有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 鉬含量鉬含量 0.95%0.95%0.95%0.95%T92 1.0 1.4 2.9 2.9 鉬含量鉬含量 0.50%0.50%0.50

40、%0.50%合金鋼需求合計（萬噸）合金鋼需求合計（萬噸）21.4 28.5 59.6 59.6 鉬需求合計（噸）鉬需求合計（噸）1100 1400 3000 3000 鉬需求增量（噸）鉬需求增量（噸）/300 1600 0 不銹鋼小口徑高壓鍋爐管不銹鋼小口徑高壓鍋爐管年均需求量（萬噸）年均需求量（萬噸）HR3C 5.7 7.7 16.0 16.0 Super304H 3.6 4.9 10.2 10.2 不銹鋼合計不銹鋼合計 9.4 12.5 26.2 26.2 注：22-24 年國內火電新增裝機容量=新增+升級改造裝機量 數據來源：新形勢下我國火力發電用高壓鍋爐管市場分析-張業圣，超超臨界壓力

41、鍋爐用 T92 高壓鍋爐管的研制等，東方證券研究所 2.2 風電：預計 22 年全球新增耗鉬量約 1700 噸，23 年新增耗鉬量約 3000 噸 2022 年風電裝機或難達預期，年風電裝機或難達預期，2023-2024 裝機量或將迎來高增長。裝機量或將迎來高增長。受疫情等因素擾動，22 年裝機量難達預期，據國家能源局的數據，7、8 月份裝機量分別僅為 2.0GW 和 1.2GW，預計 9 月份裝機情況仍不樂觀，前 9 月累計新增裝機 20GW 左右。展望全球，雖然隨著四季度產業鏈排產情況環比持續改善，裝機量環比將持續增長，但仍存在因疫情等客觀原因導致裝機繼續延后的可能性。我們預計全年裝機容量

42、或不超過 50GW。而從招標量來看，據不完全統計，截止 22 年 9 月底，風電項目招標規模達到 66.7GW，已經超過去年全年的招標總量，其中陸上風電 54.6GW，海上風電 12.1GW，預計全年招標量有望超過 80GW，其中海風超過 15GW，對 23 年乃至 24 年的裝機提供有力的支撐，預計 23 年我國風電裝機量也有望達到 79GW。據國際鉬協會數據，新建一個據國際鉬協會數據，新建一個 1 兆瓦的風力發電機需要約兆瓦的風力發電機需要約 100120kg 鉬鉬。在全球風電快速發展在全球風電快速發展和現有設備升級改造下，鉬消費量也將迎來快速提升和現有設備升級改造下，鉬消費量也將迎來快速

43、提升。目前，在所有可再生能源技術中，風力發電對于增加鉬的使用量具有最大的潛力.與其他發電技術相比，風電設備需要的鋼和鑄鐵數量最多，塔架重量中鋼的占比是絕大部分(約 98%)。含鉬合金鋼在風電機組的動力總成部件上應用最廣泛。如驅動軸和齒輪箱通常使用調質鋼如 42CrMo4(鉬含量為 0.2-0.3%)，隨著風電機尺寸和額定功率的不斷增加，未來鉬含量也有望提高到 0.5-0.8%。同時等溫淬火球墨鑄鐵鑄件和超高強度鋼板鉬添加量通常在 0.3-0.8%之間。此外塔筒的各個部分通常使用不超過 M72(直徑 72mm)的螺母和螺栓進行組裝，典型的螺栓用合金鋼是 34CrNiMo6(1.6582)或 30

44、CrNiMo8(1.6580)，鉬含量在 0.2-0.5%之間，可滿足對強度和韌性的很高要求。整體來看，新建一個 1 兆瓦的風力發電機需要約100120kg 鉬。若我們假設平均每兆瓦風力發電機需要約若我們假設平均每兆瓦風力發電機需要約 110kg 鉬，則預計鉬，則預計 22-23 年全球風電領域鉬需求年全球風電領域鉬需求分別約分別約1.2 萬噸、萬噸、1.5 萬噸，萬噸，增量需求分別為增量需求分別為 1700 噸、噸、3000 噸噸。有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系

45、。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 圖 6：預計 23 年全球風電領域鉬需求有望達到 1.5 萬噸，較 2022 年增長約 3000 噸 數據來源：wind，國家能源局，國際風力發電網，IMOA，東方證券研究所 -1000-500050010001500200025003000350040000500010000150002000025000201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球風電鉬消耗量（噸）全球風電鉬消耗增量（噸）（右軸）有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重

46、要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 三、造船：三、造船：預計預計 23 年全球年全球 LNG 船鉬需求較船鉬需求較 21 年合計年合計增量約增量約 1 萬噸萬噸 從全球來看，預計從全球來看，預計 2023-2024 年新船交付量年新船交付量也也將破紀錄。將破紀錄。據 Alphaliner 預測，目前大部分新船訂單都在將在未來兩年內交付：2023 年交付 234 萬 TEU，2024 年交付 283 萬 TEU；而 2021 年和2022 年的交付量均為 110 萬 TEU 左右。2023-2024 年新船交付量將破紀錄。即使在

47、運價加速回落背景下，船公司新船訂單仍在增加。如 10月5日，馬士基宣布訂購了 6艘17000TEU的新船，此外 MSC 也即將達成 12 艘 16000TEU 的可燃燒液化天然氣的新船協議；陽明正在招標至少 5 艘15000TEU的液化天然氣燃料船；馬士基正在考慮增加一系列2500TEU的可使用甲醇燃料的集裝箱船；中遠正考慮訂購 6 艘 23000TEU 甲醇動力船和 9 艘 15000TEU 常規船。圖 7：新船交付潮將至，2023-2024 年新船交付量將破紀錄 數據來源：Alphaliner，東方證券研究所 我國新船訂單量出現大幅增長，預計目前已進入密集生長期，未來兩年全球海工裝備用鋼鐵

48、需求我國新船訂單量出現大幅增長，預計目前已進入密集生長期，未來兩年全球海工裝備用鋼鐵需求將出現明顯提升。將出現明顯提升。據中國船舶調研紀要顯示，從開工到交船，整個交船周期大型集裝箱船約 18個月，中小型集裝箱船 14-16 個月，20 萬噸散貨船約 12 個月，新設計的船型大約 24 個月，2021年我國新接船舶訂單量為 6707 萬載重噸，同比增長 131.8%，預計 2021 年新接船訂單也已逐步進入密集生產期，2022年我國船舶手持訂單依然飽滿，據中國船舶22年6月末在互動平臺表示，公司目前訂單飽滿，訂單排期已至 2026 年，新船訂單量有所下滑，主要系產能不足影響。圖 8：2021 年

49、我國新船訂單量大幅增長(萬載重噸)圖 9：2022 年我國船舶手持訂單依然飽滿(萬載重噸)數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00018-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-05造船完工量:中國:累計值新接船舶訂單量:中國:累計值-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02000400060008000100001200018-0118-0518-0919-0119-051

50、9-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-05手持船舶訂單量:中國:累計值手持船舶訂單量:中國:累計值:同比 有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 目前船舶生產所需高性能鋼種主要包括以下幾種：耐腐鋼（通常不含鉬）、殷瓦鋼（通常不含目前船舶生產所需高性能鋼種主要包括以下幾種：耐腐鋼（通常不含鉬）、殷瓦鋼（通常不含鉬）、鉬）、EH47 高強度鋼（鉬含量高強度鋼（鉬含量 0.122%），

51、雙相不銹鋼（鉬含量），雙相不銹鋼（鉬含量 2.5-3.5%）、齒條構件鋼（鉬）、齒條構件鋼（鉬含量含量 0.6%）。其中雙其中雙相相不銹鋼不銹鋼憑借著其優異性質，在液貨船（包括化學品船和液化天然氣船等）憑借著其優異性質，在液貨船（包括化學品船和液化天然氣船等）也得到了廣泛應用也得到了廣泛應用。參考國際船舶網船用不銹鋼產業化快速發展但仍需乘風破浪一文介紹，太鋼雙相不銹鋼、酒鋼宏興 2205 雙相不銹鋼以及首鋼的高強度 A500+S31803 雙相不銹鋼復合板均已成功應用在液貨船領域。從用量來看從用量來看，1.98萬噸級船舶需耗鋼萬噸級船舶需耗鋼1140噸，噸，2.5萬噸級需萬噸級需1500噸，噸

52、，3.3 萬噸約萬噸約 1993 噸，噸，3.8 萬噸約需萬噸約需 2280 噸噸，不銹鋼用量不銹鋼用量約占噸位數約占噸位數 6%。表 7：不同船型對雙相不銹鋼的消耗量（噸）用鋼類型 1.98 萬噸級 2.5 萬噸級 3.3 萬噸級 3.8 萬噸級 盤管支撐 0 1.6 3.5 3.6 折彎角鋼 0 10.3 15.4 15.8 扁鋼 0 1 1.5 1.8 化學品艙 1140 1487 1973 2259 合計 1140 1500 1993 2280 數據來源：國際船舶網船用不銹鋼產業化快速發展但仍需乘風破浪，東方證券研究所 預計預計 23 年全球年全球 LNG 船鉬消耗量較船鉬消耗量較 2

53、1 年增長年增長 1.1 萬噸萬噸。伴隨著 LNG 運輸市場高景氣度，LNG 船市場也逐步升溫，大型 LNG 運輸船建造訂單景氣度已經超過集裝箱船。據克拉克森數據統計，截至 10 月初，全球今年以來訂造的 LNG 船訂單已達 128 艘，為統計以來的最高水平，其中中國 28艘，中國船廠在新造船市場占有率迅速攀升。過去幾年來，中國船廠的市占率呈逐年提升態勢，從不足10%提升至今年的22%。我們假設2022年我國LNG船訂單量為35艘，市占率維持21.9%。同時由于運價下跌及在建船舶排產時間較長，我們假設 23 年我國新訂單下降至 30 艘，全球新訂單量下滑至 125 艘左右。造船完工訂單方面，我

54、們假設 22-24 年分別為 64 艘、82 艘、123 艘，建造訂單占手持訂單的比例維持在 93%。據此我們預計 2022-2023 年全球手持船舶訂單建造工作量分別為 2057 萬載重噸、2166 萬載重噸，較2021年大幅增長，不銹鋼消耗量為123萬噸、130萬噸，對應鉬消耗量為3.1萬噸、3.2萬噸。鉬消耗量增量分別為 9800 噸、1600 噸。表 8：全球 LNG 船鉬消耗量預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 中國中國 LNG 船新船訂單（艘）船新船訂單（艘）5 14 35 30 25 中國 LNG 船新船載重噸數（萬噸）34.8 86.5 292.02

55、250.31 208.59 每船載重(萬噸/艘）6.96 6.18 8.34 8.34 8.34 中國市占率 9.4%16.5%21.9%24%26%全球全球 LNG 船新船訂單（艘）船新船訂單（艘）53 85 160 125 96 全球 LNG 船新船訂單載重量（萬載重噸）480 770 1335 1043 802 全球全球 LNG 船造船完工訂單（艘）船造船完工訂單（艘）39 66 64 82 123 全球造船完工訂單載重量（萬載重噸）320 551 633 926 975 全球全球 LNG 船手持船舶訂單（艘）船手持船舶訂單（艘）163 182 266 280 260 全球 LNG 船手

56、持船舶訂單（萬載重噸）1360 1519 2220 2338 2165 全球 LNG 船手持船舶訂單建造工作量（萬載重噸）1260 1407 2057 2166 2006 建造訂單占手持訂單比例 93%93%93%93%93%不銹鋼消耗量（萬噸）76 84 123 130 120 有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 鉬需求量（萬噸）鉬需求量（萬噸）1.9 2.1 3.1 3.3 3.0 鉬需求增量（萬噸）鉬需求增量（萬噸

57、）0.20 0.22 0.98 0.16-0.24 數據來源：wind，克拉克森，Alphaliner，國際船舶網，時代財經等，東方證券研究所 有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 四、投資建議：四、投資建議：能源、造船高景氣開啟，有望持續拉能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求動鉬需求增長增長 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求增長增長。受全球能源危機等因素影響，能源、造船

58、高景氣正逐步開啟，有望持續拉動鉬需求增長。據前文預計，2022 年全球 LNG 船及油井管合計拉動鉬需求增量約 1萬噸，雖受船舶建設產能限制及油氣勘探與開發資本開支下降影響，23年 LNG船及油井管鉬需求增速有所下滑，但我們預計仍將保持一定增長。同時隨著 23年全球各國應對能源危機相關舉措進一步落地，或也將持續拉動鉬需求增長。傳統能源方面，我國火電投資建設正重新加速，天然氣管道建設也已步入了新一輪景氣周期。新能源方面，雖受疫情等因素影響，2022 年風電裝機或難達預期，但我們預計在高招標量的基礎上，2023-2024 年全球風電裝機量或也有望迎來高增長，從而進一步帶動鉬需求增長。23 年僅能源

59、領域鉬需求增量或也將保持 1 萬噸以上。整體來看我們預計 23 年能源、造船兩大領域較 21 年鉬需求增量約 2.7 萬噸左右，約占 21 年全球鉬消費量的 10%。此外參考我們于 2022 年 9 月發布的22-23 年鉬供需緊平衡，鉬價或維持高位一文介紹，22年受海外銅鉬伴生礦產量下降影響，全球鉬供給或有所下降，23年上半年國內外也無明顯供給增量，我們預計隨著能源、造船領域持續高景氣，22-23 年鉬價或也有望維持高位。建議關注擁有鉬采礦、選礦、冶煉、化工、金屬加工、科研、貿易一體化全產業鏈條的生產企業(金鉬股份(601958，未評級)、華鈺礦業(601020，未評級)、洛陽鉬業(6039

60、93，未評級)。有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 五五、風險提示、風險提示 宏觀經濟增速放緩：宏觀經濟增速放緩：若國內宏觀經濟增速發生較大波動，則鉬需求或將受到較大影響，相關企業盈利存在波動風險。鋼鐵需求增長不及預期鋼鐵需求增長不及預期：鋼鐵行業占鉬下游需求比重較高，若鋼鐵需求受地產下行等因素影響增長不及預期，鉬價或將承壓下行。相關假設或不達預期：相關假設或不達預期：文中測算基于設定的前提假設基礎之上，存在假設條件發生

61、變化導致結果產生偏差的風險。有色、鋼鐵行業深度報告 能源、造船高景氣開啟，有望持續拉動鉬需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關

62、系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值

63、和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究

64、依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不

65、一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也

66、無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address 東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：021-63325888 傳真：021-63326786 網址：