星環科技-分布式數據庫的長跑領先者-221103（21頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 分布式數據庫的長跑領先者分布式數據庫的長跑領先者 Table_StockNameRptType 星環星環科技科技（688031688031）數據庫系列（一）/公司深度 Table_Rank 投資評級：買入（首次投資評級：買入（首次）報告日期：2022-11-03 Table_BaseData 收盤價（元）83.3083.30 近 12 個月最高/最低（元）63.7763.77/8585.0505 總股本（百萬股）120.84120.84 流通股本（百萬股）26.5426.54 流通股比例（%）2121.9 96 6%總市值（億元）100.6610

2、0.66 流通市值（億元）22.1022.10 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 Table_Author Table_Author 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執業證書號：S0010520020001 郵箱： 分析師分析師：王奇玨王奇玨 執業證書號：S0010522060002 郵箱： 聯系人：聯系人：張旭光張旭光 執業證書號：S0010121090040 郵箱： 相關報告相關報告 1.華安證券_行業深度_計算機行業_深度研究_數字經濟系列（二）：“東數西算”奠定數字經濟發展基礎2022-03-16 主要觀點：主要觀點：Table_Sum

3、mary 堅持數據庫方向投入堅持數據庫方向投入，技術投入終見成效技術投入終見成效 公司自 2013 年成立至今，通過前英特爾 Hadoop 發行版的創始人團隊快速形成了成熟的研發、產品和銷售體系，是產品快速下線并擴大市占率的有力保障。借由優秀的產品研發體系，目前已在在政府部門（財政部、外交部、上海大數據中心）、金融行業（中行、民生銀行等）、運營商（電信、聯通）以及能源（南網、石化等）高價值大型客戶中落地。順應技術發展趨勢順應技術發展趨勢，分布式潛力巨大分布式潛力巨大 分布式數據庫相對于集中式數據庫仍處于發展階段，具有以下有點：1）可存儲數據模型類別多，易于拓展、疊加存儲介質；2）可處理高并發任

4、務，計算速度快；3）本質上是提高了數據備份的安全。公司在分布式領域已經占據先機，MarketScope：中國大數據管理平臺廠商評估，2020，公司 2020 年在關鍵戰略、關鍵能力等維度評價綜合能力排名市場第四，是中國大數據管理平臺市場的領導者。借信創之風借信創之風，賽道容量可期賽道容量可期 根據艾媒咨詢數據，我國信創產業規模有望在 2022 年到達 16689 億元，同比增速為 21%；2025 年有望達 27962 億元，2021-2025 年預計復合增速為19%。政策端，我國自 20 年進入了新一輪大數據政策密集發布階段。其中“十四五”大數據產業發展規劃中更是明確提出“到 2025 年底

5、，大數據產業測算規模突破 3 萬億元”的增長目標。數據庫及相關分析工具在大數據產業中約占 14%的份額，其賽道容量可期。投資建議投資建議 星環科技作為大數據企業，其分布式數據庫產品技術領先，營收增速極快。銷售方面，公司已構建了成熟的渠道銷售體系并積極橫向拓展高價值客戶，有望受下游高景氣行業擴大業績規模。我們預計星環科技 2022-2024 年分別實現收入 4.13/5.62/8.84 億元，同比增長 24.9%/35.9%/57.5%；實現歸母凈利潤-2.41/-1.44/0.02 億元，同比增長 2.6%/42.5%/101.5%。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 1）網安市場競

6、爭加??；2）下游行業需求不及預期；3）疫情影響項目確認收入。-30%-20%-10%0%10%20%滬深300星環科技Table_CompanyRptType1 星環星環科技科技（6 68803188031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/2121 證券研究報告 正文目錄正文目錄 引言：國產分布式數據庫領跑者，技術優異借信創擴張引言：國產分布式數據庫領跑者，技術優異借信創擴張.4 1 1 星環科技：堅持獨立自主分布式數據庫的稀缺標的星環科技：堅持獨立自主分布式數據庫的稀缺標的.5 1.1 分布式數據庫領導者，.5 1.2 營業收入較為穩健，主要增長看智能大數據.7 2 2 大數據時代大

7、數據時代來臨來臨，分布式是未來主流，分布式是未來主流.10 2.1 國內大數據行業高速增長，軟件產品空間巨大.10 2.2 分布式為趨勢，公司技術優勢明顯.11 3 3 信創之風吹來，信創之風吹來，數據庫收益頗豐數據庫收益頗豐.14 4 4 投資建議投資建議.17 4.1 基本假設與營業收入預測.17 4.2 估值和投資建議.17 風險提示風險提示.18 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.19 SUcZmUiXdUkUoO2WnUpYbRdNbRpNpPsQnPiNpOnMfQnNrO7NpOtQxNnMuNuOtQpMTable_CompanyRptType1 星環星環科技科技（6 68

8、803188031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/2121 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 星環科技發展歷程示意圖.5 圖表 2 星環科技股權結構.6 圖表 3 星環科技產品格局.6 圖表 4 2019-2021 年 星環科技員工人數.7 圖表 5 2021 年 星環科技員工構成.7 圖表 6 2019-2021 年星環科技營收及其增速.7 圖表 7 2019-2021 年星環科技歸母凈利潤及其增速.7 圖表 8 2019-2021 年星環科技分業務毛利率.8 圖表 9 2019-2021 星環科技下游行業營收占比.8 圖表 10 星環科技營業收入分行業占比.8 圖表 11

9、 星環科技銷售模式占比.9 圖表 12 星環科技三項費用率.9 圖表 13 2017 與 2022 年人均聯網設備數量.10 圖表 14 2017-2022 全球網絡流量.10 圖表 15 全球大數據市場規模.10 圖表 16 全球大數據軟件市場規模.10 圖表 17 我國大數據市場規模.11 圖表 18 我國大數據軟件市場規模.11 圖表 19 數據庫技術演變歷史.11 圖表 20 分布式數據庫結構.12 圖表 21 集中式數據庫結構.12 圖表 22 公司獲得榮譽.12 圖表 23 大數據軟件市場競爭力象限（2020）.13 圖表 24 2021H1 數據庫市場占比.13 圖表 25 中國

10、信創產業規模預測.14 圖表 26 近年數據庫相關政策路線.15 圖表 27 我國大數據產業結構.15 圖表 28 我國大數據軟件產業結構.15 圖表 29 TDH 下游部分客戶.16 圖表 30 星環科技分項業務收入（百萬元/%）.17 圖表 31 重要財務指標（百萬元）.17 Table_CompanyRptType1 星環星環科技科技（6 68803188031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/2121 證券研究報告 引言：引言：國產國產分布式數據庫分布式數據庫領跑者領跑者，技術優異借信技術優異借信創擴張創擴張 在信創的主線條中，數據庫是必不可缺的自主可控產品。2022 年國務院

11、政府工作報告中提及的全國一體化大數據中心體系，其中數據庫作為基礎軟件，必然是國產替代的重要目標。根據沙利文數據，我國大數據市場預計 2022 年規模為 1049 億元，同比增速 24%，其中軟件約 305 億元，同比增速 30%，占比約 29%。在大數據行業的高增速之下，公司所處的數據智能分析工具、大數據管理平臺等賽道規模有望進一步提升。邏輯一：邏輯一：前英特爾前英特爾 Hadoop 核心團隊核心團隊，打造先進技術產品打造先進技術產品。公司自 2013 年成立至今，通過前英特爾 Hadoop 發行版的創始人團隊快速形成了成熟的研發、產品和銷售體系，是產品快速下線并擴大市占率的有力保障。借由優秀

12、的產品研發體系，目前已在在政府部門（財政部、外交部、上海大數據中心）、金融行業（中行、民生銀行等）、運營商（電信、聯通）以及能源（南網、石化等）高價值大型客戶中落地。邏輯二：邏輯二：分布式為未來趨勢分布式為未來趨勢，公司產品具有競爭力，公司產品具有競爭力。分布式數據庫相對于集中式數據庫而言：1）可存儲數據模型類別多，易于拓展、疊加存儲介質；2）可處理高并發任務，計算速度快；3）本質上是提高了數據備份的安全。公司在分布式領域已經占據先機，MarketScope：中國大數據管理平臺廠商評估，2020，公司 2020 年在關鍵戰略、關鍵能力等維度評價綜合能力排名市場第四，是中國大數據管理平臺市場的領

13、導者。邏輯三：邏輯三：信創信創需求爆發，需求爆發，數據庫也將受益數據庫也將受益。根據艾媒咨詢數據，我國信創產業規模有望在 2022 年到達 16689 億元，同比增速為 21%；2025 年有望達 27962 億元，2021-2025 年預計復合增速為 19%。政策端，我國自 20 年進入了新一輪大數據政策密集發布階段。其中“十四五”大數據產業發展規劃中更是明確提出“到 2025 年底，大數據產業測算規模突破 3 萬億元”的增長目標。數據庫及相關分析工具在大數據產業中約占 14%的份額，其賽道容量可期。Table_CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請

14、參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/2121 證券研究報告 1 1 星環科技：堅持獨立自主分布式數據庫的稀缺星環科技：堅持獨立自主分布式數據庫的稀缺標的標的 1.1.1 1 分布式數據庫分布式數據庫明星玩家明星玩家，堅持研發投入占據領先地位堅持研發投入占據領先地位 專注于分布式數據庫，專注于分布式數據庫，技術水平全球領先技術水平全球領先。星環科技 2013 年成立于上海，是國內大數據管理軟件領導者，已累計有超過 1,000 家終端用戶，且產品已落地以下知名機構或其主要分支機構，金融行業包括中國銀行、浦發銀行、浙江農村商業聯合銀行等，政府領域包括上海市大數據中心等，能源行業包括中國石油、南方電網

15、等，交通行業包括中國郵政集團、鄭州地鐵等，制造業包括湖南中煙等。公司在發展中經歷了多個重要節點：1）公司 2013 年成立，隨即發布了大數據基礎平臺 TDH2.0 版本，并于次年推出Inceptor 關系型分析引擎、Slipstream 實時計算引擎，實現數據湖、實時計算兩大熱點功能；2）2014 年公司被 Gartner 列入 Hadoop 的主流發行版列表；3）2017 年起，公司陸續發布新品，包括分析工具 Sophon、云產品 TDC、分布式分析數據庫 ArgoDB 和分布式交易數據庫 KunDB。2022 年，公司已被 Gartner 評為圖數據庫管理的全球代表廠商。圖表圖表 1 1

16、星環科技發展歷程示意圖星環科技發展歷程示意圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 股權結構穩定，創始人保持控制權。股權結構穩定，創始人保持控制權。發行人的控股股東、實際控制人為創始人孫元浩，主要理由如下：（1）截至本招股說明書簽署日，孫元浩直接持有星環科技 12.3%的股份，為公司第一大股東，且在報告期內持續為發行人第一大股東。（2）孫元浩與范磊、呂程、佘暉及贊星投資中心簽署了一致行動協議，確認 自 2019 年 1 月 1 日起，范磊、呂程、佘暉及贊星投資中心與孫元浩在發行人有關重大事項中保持一致行動，并約定上述各方在無法達成一致意見時，為提高公司決策效率，在不損害孫元浩合法權益及保障公司整

17、體利益的前提下，應以孫元浩的意見作為各方的最終共同意見。孫元浩擔任執行事務合伙人的贊星投資中心持有公司 8.3%的股份，孫元浩之一致行動人范磊、呂程、佘暉分別持有公司 6.7%、1.7%、1.0%的股份。因此，孫元浩本人及通過一致行動協議合計控制公司30.0%的股份。（3）報告期內，孫元浩一直擔任發行人（及其前身星環有限）的董事長及總經理，在發行人的董事會和日常管理決策中均能夠產生重大影響。（4）根據除孫元浩、范磊、呂程、佘暉及贊星投資中心以外的發行人其他股東的書面確認，各方均認可孫元浩于報告期內作為發行人的實際控制人。Table_CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031

18、688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/2121 證券研究報告 圖表圖表 2 2 星環科技星環科技股權結構股權結構 資料來源：公司官網，華安證券研究所 產品形成聯動，長短期均有發力點。產品形成聯動，長短期均有發力點。公司已形成大數據與云基礎平臺、分布式關系型數據庫、數據開發與智能分析工具的軟件產品矩陣，支撐客戶及合作伙伴開發數據應用系統和業務應用系統，助力客戶實現數字化轉型。具體來看，公司的軟件產品分為三部分：1）大數據與云基礎軟件大數據與云基礎軟件：主要產品為企業級多模型數據管理平臺 TDH 以及基于 TDH 的云平臺 TDC；2）分布式數據庫分布式數據庫：分布式交易數據庫 K

19、unDB 以及分布式分析性數據庫 ArgoDB；3）數據分析工具數據分析工具：數據分析開發套件 TDS 以及智能分析工具 Sophon，其中 Sophon 多數用于金融下游。圖表圖表 3 3 星環科技產品格局星環科技產品格局 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/2121 證券研究報告 人員增長明顯，重視技術及研發。人員增長明顯，重視技術及研發。公司處在大數據領域，屬于高技術且人才密集型行業，需要大量研發與技術支持人員。2021年，公司員工人數為1024人，同比增速3

20、2%。這其中 43%為技術支持與服務人員，如售后駐場人員；26%為研發人員；16%及 14%為銷售及管理人員。圖表圖表 4 4 20192019-20212021 年年 星環科技員工人數星環科技員工人數 圖表圖表 5 5 20212021 年年 星環科技員工構成星環科技員工構成 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 1.21.2 營業收入較為穩健營業收入較為穩健，主要增長看智能大數據，主要增長看智能大數據 營收高速增長，利潤具有反彈空間。營收高速增長，利潤具有反彈空間。自成立以來，公司通過自主研發，在大數據領域形成了多項核心技術，其中分布式技術處于業界先進水平

21、；同時，公司積極市場開拓、實施行業深耕，并注重客戶滲透。報告期內，憑借良好的外部環境、高品質的產品及服務、以及有效的市場銷售策略，公司實現了主營業務的快速發展，營業收入規模持續擴大。2019 年度、2020 年度及 2021 年度，公司分別實現營業收入 1.74 億元、2.60 億元及3.31 億元。2019 年至 2021 年，復合增長率為 37.80%。圖表圖表 6 6 20192019-20212021 年星環科技營收及其增速年星環科技營收及其增速 圖表圖表 7 7 20192019-20212021 年星環科技歸母凈利潤及其增速年星環科技歸母凈利潤及其增速 資料來源：WIND，華安證券

22、研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 主營來自于軟件，總體毛利率較高。從營收結構來看，主營來自于軟件，總體毛利率較高。從營收結構來看，公司主營收入來自于軟件產品及服務，數據應用及解決方案的占比在逐步提升，而硬件部分收入占比逐年下降。7207881024020040060080010001200201920202021員工人數（人）167141271445銷售人員行政及管理人員研發人員技術支持與服務人員1.742.603.3149.43%27.31%0%10%20%30%40%50%60%0.000.501.001.502.002.503.003.50201920202021營業總收入（億

23、元）YOY(%)-2.11-1.84-2.4512.78%-32.73%-40%-30%-20%-10%0%10%20%-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.00201920202021歸母凈利潤（億元）YOY（%）Table_CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/2121 證券研究報告 2021 年公司軟件產品及服務的占比為 78%，應用與解決方案占比為 16%，而軟硬一體產品占比僅 6%。從毛利率來看，從毛利率來看，公司由于營收結構的優化，減少了硬件的占比，在拓展業務的同時，保持了一定的

24、毛利率。2017-2019 年，公司綜合毛利率保持在 60%左右。圖表圖表 8 8 20192019-20212021 年星環科技分業務毛利率年星環科技分業務毛利率 圖表圖表 9 9 20192019-20212021 星環科技下游行業營收占比星環科技下游行業營收占比 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 下游專注于高價值行業，營收主要來自于金融、政府及能源。下游專注于高價值行業，營收主要來自于金融、政府及能源。公司的數據管理軟件，由于存儲數據量大、計算速度快、可處理數據類型多，已在多個高價值下游客戶投入使用。根據公司公告，2021 年，公司 43%收入來自于

25、金融，28%收入來自于政府，11%來自于能源行業。圖表圖表 1010 星環科技營業收入分行業占比星環科技營業收入分行業占比 資料來源：WIND，華安證券研究所整理 直銷渠道并驅，直銷渠道并驅，渠道占比略高渠道占比略高。公司的銷售模式分為直銷與渠道銷售，渠道銷售分為項目合作伙伴及經銷商。對于金融、交通及能源等行業大型客戶，公司會使用直銷模式，直接像終端用戶提供設計、簽署銷售合同并供貨，最后提供調試培訓優質服務。對于其他客戶，公司依靠系統集成商或應用開發商，可結合奇字又 IT 產品新的銷售來交64%66%72%97%97%97%52%58%61%15%36%37%-30%5%0%47%53%54%

26、61%58%59%-50%0%50%100%201920202021軟件產品與技術服務軟件產品授權軟件產品授權及配套服務技術服務應用與解決方案軟硬一體產品及服務總體毛利率88%89%79%78%0%2%12%16%12%9%9%6%0%20%40%60%80%100%2018201920202021軟件產品及軟件服務應用與解決方案軟硬一體產品與服務38%40%43%35%23%28%13%10%11%2.94%9.95%7.52%0.89%6.65%1.59%3.84%4.16%2.28%6.55%6.40%7.40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192

27、0202021金融政府能源電信交通制造業其他Table_CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/2121 證券研究報告 付給終端客戶。經銷商為買斷式銷售，目前占比較低。圖表圖表 1111 星環科技銷售模式占比星環科技銷售模式占比 資料來源：WIND，華安證券研究所整理 費用率已現控制趨勢，銷售與研發占大頭。費用率已現控制趨勢，銷售與研發占大頭。公司過去由于 1)拓展市場、樹立品牌并推進國產替代，造成銷售費用極高；2）承接科研項目并堅持自主研發，造成研發費用高；3）向核心員工授予股權激勵，產生較高支付費用，造成管理費用率

28、高。根據公司公告，20 及 21 年，公司銷售、管理及研發費用已控制在 60%、40%及 40%左右，未來有望進一步下降。圖表圖表 1212 星環科技星環科技三項費用率三項費用率 資料來源：WIND，華安證券研究所整理 40%52%46%57%48%50%2%0%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021直銷模式項目合作伙伴經銷商80%86%60%61%78%50%44%38%41%49%67%63%42%42%76%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022Q3銷售費用管理費用

29、研發費用Table_CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/2121 證券研究報告 2 2大數據時代來臨大數據時代來臨，分布式是未來主流分布式是未來主流 2.1 2.1 國內國內大數據大數據行業高速增長，行業高速增長，軟件產品空間軟件產品空間可期可期 聯網設備高增之下聯網設備高增之下，流量增長不可避免流量增長不可避免。根據思科的年度互聯網報告，到2023年，地球上的連網設備數量將是全球人口的大約三倍，從2017年的人均2.4臺提升至3.6臺。由于IP地址即網絡地址+主機地址，網絡站點所連接的IP數量也處于爆發的階段。

30、根據 IDC 的中國物聯網連接規模預測，2020-2025，僅我國物聯網 IP 連接量已在2020 年達 45.3 億，有望在 2025 年達到 102.7 億，CAGR 為 17.8%。由于 IP 地址聯網后即產生數據流量，IP 地址的數量增長即代表全網數據也將繼續大增，對于現有的網絡企業的承載能力提出了考驗。根據思科的年度互聯網報告，2022 年全球網絡數據流量將達 799EB（1EB=十億 GB），同比增長 21%。我們認為我們認為，數據流量的增長，有望直接，數據流量的增長，有望直接帶動大數據產業的發展，而其中帶動大數據產業的發展，而其中穩定穩定優質優質響應快響應快的數據庫的數據庫性價比

31、更高性價比更高。圖表圖表 1313 20172017 與與 2 2022022 年人均聯網設備數量年人均聯網設備數量 圖表圖表 1414 20172017-20222022 全球網絡全球網絡流量流量 資料來源：思科，華安證券研究所 資料來源：思科，華安證券研究所 全球大數據市場存量巨大，軟件市場占比較高且增速快。全球大數據市場存量巨大，軟件市場占比較高且增速快。根據 Wikibon 及沙利文研究數據，全球大數據市場規模有望在 2022 年達 718 億美元，同比增速 11%；而其中全球大數據軟件偉 286 億美元，同比增速 18%，約占大數據市場規模的 40%?？梢哉J為，軟件市場在大數據市場中

32、，占據較大地位，而由于其增速高于大數據市場的整體增速，其占比還將進一步提升。圖表圖表 1515 全球大數據市場規模全球大數據市場規模 圖表圖表 1616 全球大數據軟件市場規模全球大數據軟件市場規模 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 8.0 5.42.52.42.12.11.113.49.43.93.63.12.91.402468101214162017年人均上網設備數量（臺）2022年人均上網設備數量（臺）16226037951465879960%46%36%28%21%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006

33、00700800900201720182019202020212022全球流量(EB)YoY423.0496.0572.0649.0718.0786.017%15%13%11%9%0%5%10%15%20%0100200300400500600700800900201820192020E2021E2022E2023E全球大數據市場規模（億美元）增速142.0170.0208.0246.0286.0329.0377.020%22%18%16%15%15%0%5%10%15%20%25%050100150200250300350400201820192020E 2021E 2022E 2023E

34、2024E全球大數據軟件市場規模（億美元）增速Table_CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/2121 證券研究報告 我國大數據市場，軟件市場增速快、占比有待提升。我國大數據市場，軟件市場增速快、占比有待提升。對比全球市場，我國大數據市場預計2022年規模為1049億元，同比增速24%，其中軟件約305億元，同比增速30%，占比約 29%。在大數據行業的高增速之下，數據智能分析工具、大數據管理平臺等軟件的需求有望進一步提升。圖表圖表 1717 我國大數據市場規模我國大數據市場規模 圖表圖表 1818 我國大數據軟

35、件市場規模我國大數據軟件市場規模 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 2.2 2.2 分布式分布式為趨勢為趨勢，公司公司技術技術優勢明顯優勢明顯 從關系型到非關系型，從集中式到分布式。從關系型到非關系型，從集中式到分布式。從歷史來看,數據庫技術的演變歷史為從集中式到分布式，關系型到非關系型。而在目前云化以及數據類型不斷增長的時代，多模型以及云原生數據庫，逐漸開始顯露其需求。星環的 TDH、TDC 兩大數據庫產品，恰好滿足了多模型以及云原生的需求，可對標海外的snowflake、elastic以及mongoDB產品。圖表圖表 1919 數據庫技術演變歷史數

36、據庫技術演變歷史 資料來源：零壹財經，華安證券研究所 對比集中式數據庫，分布式效率取勝。對比集中式數據庫，分布式效率取勝。分布式數據庫是相對于集中式數據庫而言的軟件產品，形態上的區別形態上的區別為分布式數據庫是由多個數據庫組合而成，分區儲存在不同的物理介質上，而集中式數據庫僅存在于一個物理介質上。相比集中式數據庫，分布式的數據庫具有1）可存儲數據模型類別多，易于拓展、疊加存儲介質；2）可以接受來自不52562771384910491289152719%14%19%24%23%18%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200020182019 2020E 2021E 2

37、022E 2023E 2024E中國大數據市場規模（億元）增速11414618123430538949228%24%29%30%28%26%0%5%10%15%20%25%30%35%010020030040050060020182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E中國大數據軟件市場規模（億元）增速Table_CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/2121 證券研究報告 同網絡的訪問請求，且響應快；3）較集中式，分布式存儲在本質上是提高了數據備份的安全。圖表圖表 2020 分布式數據

38、庫結構分布式數據庫結構 圖表圖表 2121 集中式數據庫結構集中式數據庫結構 資料來源：華安證券研究所整理 資料來源：華安證券研究所整理 在分布式領域，公司專利眾多且在分布式領域，公司專利眾多且技術技術領先領先。截至 2022 年 6 月 30 日，公司已獲授權境內專利 77 項（其中發明專利 74 項）及境外專利 8 項。公司基于分布式架構的大數據基礎平臺、分析型數據庫產品已達到業界先進水平，相關產品已通過國際知名組織 TPC 的 TPC-DS 基準測試并通過了官方審計，公司也是該基準測試自 2006 年標準發布以來，全球首個通過官方審計的軟件廠商。2016 年 2 月，公司被 Gartne

39、r 選入數據倉庫及數據管理分析魔力象限，位于遠見者象限，在前瞻性維度上優于 Cloudera、Hortonworks 等美國主流大數據平臺廠商，是 Gartner 發布該魔力象限以來首個進入該魔力象限的中國公司。2022 年 6 月，公司多個產品或子產品入選 Gartner 發布的中國數據庫管理系統供應商識別指南，在識別的 8 類數據庫管理系統產品中，公司入選產品覆蓋其中 7 類，是覆蓋超過 7 類或以上產品的四家廠商之一，以及覆蓋多模數據庫的廠商之一。圖表圖表 2222 公司獲得榮譽公司獲得榮譽 資料來源：零壹財經，華安證券研究所 借由技術優勢借由技術優勢，市場競爭力名列前茅市場競爭力名列前

40、茅。借由先前提及的技術優勢，公司的市場競爭力公司根據 IDCMarketScope：中國大數據管理平臺廠商評估，2020，公司 2020 年Table_CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/2121 證券研究報告 在關鍵戰略、關鍵能力等維度評價綜合能力排名市場第四，是中國大數據管理平臺市場的領導者。圖表圖表 2323 大數據軟件市場競爭力大數據軟件市場競爭力象限象限（2 202020 0）資料來源：IDC，華安證券研究所 市占率逐漸嶄露頭角，未來有望提升市占率逐漸嶄露頭角，未來有望提升。根據 IDC 數據，2021

41、 年上半年，我國數據庫市場的占比排名依次為阿里云（21%）、AWS（9%）、騰訊云（7%）、浪潮集團（5%）、新華三（5）以及星環科技（2%）?？梢钥吹?，公司目前在市場上初步嶄露頭角，未來有望依靠技術上的優勢，在金融、運營商以及能源等行業繼續擴大市占率。Table_CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/2121 證券研究報告 圖表圖表 2424 2 2021H1021H1 數據庫市場占比數據庫市場占比 資料來源：IDC，華安證券研究所 阿里云21%AWS9%騰訊云7%浪潮集團5%新華三5%星環科技2%其他51%Ta

42、ble_CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/2121 證券研究報告 3 3 信創之風吹來信創之風吹來，數據庫收益頗豐數據庫收益頗豐 信創全面鋪開信創全面鋪開，產業規模飛速增長產業規模飛速增長。信創產業，即信息技術應用創新產業，其目的是替代過去由國外 IT 巨頭制定的 IT 底層標準、架構、生態等。在目前的國際形勢下，安全可控的概念再一次被推高，根據艾媒咨詢數據，我國信創產業規模有望在 2022 年到達 16689 億元，同比增速為 21%；2025 年有望達 27962 億元，2021-2025 年預計復合增速為

43、 19%。圖表圖表 2525 中國信創產業規模預測中國信創產業規模預測 資料來源：艾媒咨詢，華安證券研究所 近年政策文件頻繁提及近年政策文件頻繁提及，數據庫是信創主要戰場數據庫是信創主要戰場。自 20 年開始，我國在大數據領域，進入了新一輪政策密集發布階段。其中，“十四五”數字經濟發展規劃中 體積數字經濟核心產業增加值比重 要達 GDP 的 10%，而“十四五”大數據產業發展規劃中更是明確提出“到2025 年底，大數據產業測算規模突破3 萬億元”的增長目標。政策端的重視，將會引導大數據產業的整體提升，其中數據庫作為基礎軟件，市場有望有大幅提升。8148965011496137591668920

44、962244212796218%19%20%21%26%16%15%0%5%10%15%20%25%30%05000100001500020000250003000020182019202020212022E2023E2024E2025E中國信創產業規模預測(億元）YoYTable_CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/2121 證券研究報告 圖表圖表 2626 近年數據庫相關政策路線近年數據庫相關政策路線 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 大數據軟件市場巨大，公司所處賽道容量可觀大數據軟件市場巨大，公司所

45、處賽道容量可觀。根據沙利文研究，大數據產業中，我國 2024 年預計大數據產業為 1627 億元，軟件占 492 億元；其中大數據管理平臺為 118億元，數據智能分析工具為 117 億元。據此我們測算，公司所處的大數據管理平臺以及智能分析工具市場約占整體大數據市場的 14.4%。若以工信部“大數據市場破萬億”的目標來測算，則公司所處賽道容量將達千億級別。圖表圖表 2727 我國大數據產業結構我國大數據產業結構 圖表圖表 2828 我國大數據軟件產業結構我國大數據軟件產業結構 資料來源：沙利文研究，華安證券研究所整理 資料來源：沙利文研究，華安證券研究所整理 高度獨立自主，數據庫信創的高度獨立自

46、主，數據庫信創的明星明星企業企業。從公司層面上看，董事長孫總作為前英特爾數據中心軟件部 CTO 兼英特爾 Hadoop 發行版的創始人，將星環的產品做成了高度獨立自主可控的數據庫。以大數據平臺產品為例，公司的平臺由 1200 萬行代碼組成，其中74%（820萬行）包括核心組件的部分均為自主研發。其中公司主要產品TDH 平臺是國內首個全面支持 Spark 的 Hadoop 發行版，也是國內落地案例最多的商業版本，是國內外領先的高性能平臺，比開源基于 Hadoop MapReduce 計算框架的版本快 10 x100 x 倍。目前 TDH 已經在政府部門（財政部、外交部、上海大數據中心）、金融行業

47、（中行、民生銀行等）、運營商（電信、聯通）以及能源（南網、石化等）高價值大型客戶81112176210 234 240 26431237542174101156201247292351432525614526480114146181234305389492020040060080010001200140016001800服務硬件軟件2533415670831051251481701131016233453801177912152229365065871921243338465977961180100200300400500600大數據應用數據智能分析工具數據應用中間件大數據管理平臺Table_

48、CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/2121 證券研究報告 中落地。此外，公司的數據分析工具 Sophon 以及分布式數據庫 KunDB、ArgoDB 也在金融、政府等行業中廣泛應用。圖表圖表 2929 TDHTDH 下游部分客戶下游部分客戶 資料來源：公司官網，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/2121 證券研究報告 4 4 投資建議投資建議 4 4.1 1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預

49、測 星環科技的核心業務主要分為軟件軟件產品產品及軟件服務及軟件服務、應用與解決方案應用與解決方案、軟硬一體產軟硬一體產品及服務品及服務，根據公司情況，我們對以上產品做出假設：一、一、軟件產品及軟件服務軟件產品及軟件服務：主要包括數據管理平臺、數據庫及數據分析工具等軟件授權，以及維保和非維保類服務，主要服務于金融以及政府。在下游愈發重視性能的當下，產品市占率均能保持穩定上升。二、二、應用與解決方案應用與解決方案：主要為下游提供平臺等項目建設，成本多來自于研發團隊及駐場技術人員，而其中軟件部分由于口徑問題，或計入軟件產品及軟件服務，此部分毛利假設來自于人員價值的溢價，成本來自于人員固定成本。公司目

50、標通過提升項目實施效率來提升毛利率，最終達到 10-15%左右。三三、軟硬一體產品及服務軟硬一體產品及服務：硬件多數為外采，影響毛利率水平，公司通過與行業項目合作商的合作，逐漸主動降低此部分比例?？傮w上總體上，公司的軟件相關產品可保持一定的毛利率，我們假設毛利率大致保持過去平均水平并略有上升。圖表圖表 3030 星環星環科技科技分項業務收入（百萬元分項業務收入（百萬元/%/%）業務業務 項目項目 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 軟件產品及軟件服務軟件產品及軟件服務 營業收入 256 334 476 793 同比增速 25%30%43%66%毛

51、利率 72%72%74%77%應用與解決方案應用與解決方案 營業收入 20 20 20 20 同比增速 79%9%9%10%毛利率 0%5%10%15%軟硬一體產品及服務軟硬一體產品及服務 營業收入 54 59 65 71 同比增速-16%-1%0%0%毛利率 54%54%54%54%資料來源：WIND，華安證券研究所 4.2 4.2 估值和投資建議估值和投資建議 星環科技作為大數據企業，其分布式數據庫產品技術領先，營收增速極快。銷售方面，公司已構建了成熟的渠道銷售體系并積極橫向拓展高價值客戶，有望受下游高景氣行業擴大業績規模。我們預計星環科技 2022-2024 年分別實現收入 4.13/5

52、.62/8.84 億元，同比增長 24.9%/35.9%/57.5%；實現歸母凈利潤-2.41/-1.44/0.02 億元，同比增長2.6%/42.5%/101.5%。首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表圖表 3131 重要財務指標（百萬元）重要財務指標（百萬元）主要財務指標主要財務指標 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E Table_CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/2121 證券研究報告 營業收入 331 413 562 884 收入同比（%）27.3%24.9%

53、35.9%57.5%歸屬母公司凈利潤-245 -238 -137 2 凈利潤同比（%）-32.7%2.6%42.5%101.5%毛利率（%）58.9%61.4%65.5%71.8%ROE（%）-39.6%-13.8%-8.6%0.1%每股收益（元）-2.70 -1.97 -1.14 0.02 P/E 4552.79 P/B 0.00 5.55 6.03 6.02 EV/EBITDA 0.10 -33.23 -53.77 -250.29 資料來源：WIND，華安證券研究所 風險提示風險提示 1）數據庫市場競爭加??；2）下游行業需求不及預期；3）疫情影響項目確認收入。Table_CompanyRp

54、tType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/2121 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 Table_CompanyRptType1 星環星環科技科技（688031688031）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/2121 證券研究報告 Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：尹沿技，華安證券研究總監、研究所所長，兼 TMT 首席分析師，曾多次獲得新財富、水晶球最佳分析師。分析師：分析師：王奇玨，華安計算機團隊聯席首席,上海財經大學本碩，7 年計算機行研經驗,2

55、022 年加入華安證券研究所。聯系人：聯系人：張旭光，凱斯西儲大學金融學碩士，主要覆蓋 AI 及行業信息化，2021 年 8 月加入華安證券研究所。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接

56、或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能

57、會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明

58、以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。