中糧科工-公司深度報告：“糧油+冷鏈”術業有專攻-221107（27頁）.pdf

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 中糧科工（301058.SZ）深度報告 “糧油+冷鏈”，術業有專攻 2022 年 11 月 07 日 中糧科工，糧油+冷鏈領域的綜合性工程服務商。公司實控人是中糧集團，總部江蘇無錫，研發能力+資源實力突出。2021 年公司 77.36%的營收來自糧油加工行業，21.5%的營收來自冷鏈物流行業。分業務來看，設計咨詢占比 24.4%，機電工程系統交付占比 40.7%，設備制造占比 15.9%，工程承包占比 15.2%。2020 年總承包管理辦法實施后，公司工程承包逐年收縮，未來設計咨詢、機電工程、設備制造合計占比會更高。

2、2022 上半年 3 項業務收入占比為 22.07%、32.38%、35.82%，工程承包降到 6.27%。糧食安全戰略，催化糧油加工和倉儲物流需求。保供安全除增產外，還需要提升“加工-儲存-運輸”等全產業鏈能力。國內糧食的產后環節損耗顯著，據中國農業科學院估算，糧食全產業鏈總損耗率約 12%?！傲筇嵘袆印狈桨赴l布，加快構建可持續的國家糧食安全保障體系，帶動糧食工程服務及機械裝備市場擴容。1）糧油加工工程服務業務：明確 2025 年要建立一批優質糧源基地，優質糧食增加量年均增長 10%以上，糧油加工標準提高疊加行業集中趨勢，存增量需求齊增。2）糧油倉儲物流工程服務業務：明確到 2025 年

3、新建高標準糧倉倉容 2000萬，我們預計累計增容約 600 億元（如果不含土建預計累計增容約 218 億元），同時關注存量老舊糧倉需升級改造。3）糧油機械裝備業務：大力推廣應用具有自主知識產權和核心技術的糧油裝備。中糧科工為糧油工程服務領域龍頭，有望率先受益市場擴容。冷鏈物流供需缺口大。1）供給端：人均冷庫容量低疊加損耗率高，總量與發達國家相比仍有較大成長空間，且冷鏈物流業務呈現區域性，中西部地區分布較少。2）需求端：“十四五”冷鏈物流發展規劃要求布局 100 個左右國家骨干冷鏈物流基地，疊加存量設施的改造升級，到 2025 年，我國冷鏈物流行業市場規模預計突破 5500 億元。同時，供銷系統

4、預計打開農產品冷鏈空間。中糧科工收購華商國際強化技術實力，冷鏈物流項目工程經驗豐富?！靶《馈钡母叨酥圃?，造紙領域的國產替代。公司升級傳統榨油裝備技術，研發出高效擠壓脫水機產品，脫水效率較造紙行業原有設備有效提升 30%。我國頭部造紙廠商采購的造紙設備基本被國外供應商安德里茨、福伊特、美卓三家壟斷，公司產品性價比突出，國產替代下預計訂單將開始快速放量，提高市場份額。投資建議：我們看好：糧倉“設計師”、“機電系統開發工程師”，國營背景符合糧倉大型化趨勢，新基建拉動冷鏈需求，符合農業強國大方向，“小而美”高端制造，造紙領域國產替代，國企股權激勵措施到位。我們預計公司2022-2024 年歸母凈利為

5、 2.20、3.53 和 5.04 億元，現價對應 PE 分別為 40、25、18 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：政策波動風險；宏觀經濟波動風險；新業務拓展風險。盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）2170 3047 3946 5109 增長率（%）6.3 40.4 29.5 29.5 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）161 220 352 504 增長率（%）25.1 36.1 60.3 43.1 每股收益（元）0.32 0.43 0.69 0.98 PE 55 40 25 18 PB 5.0 4.8 4.4 3.8 資

6、料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 11 月 04 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：17.30 元 分析師 李陽 執業證書：S0100521110008 郵箱：liyang_ 相關研究 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 中糧科工：糧油+冷鏈領域的綜合性工程服務商.3 1.1 實控人是中糧集團，研發能力+資源實力突出.3 1.2 規模穩健增長，盈利能力強化.6 2 糧食安全戰略，催化糧油加工+倉儲物流需求.9 2.1 糧食安全，為謀深遠.9 2.2“六大提升行動”加快構建糧

7、食安全保障體系，帶動糧食工程服務及機械裝備市場擴容.10 2.3 長期優勢積淀，市場擴容受益.14 3 冷鏈物流，重視新基建的供給缺口.17 3.1 供給端：總量不足，發展不均.17 3.2 需求端：線上消費模式繼續滲透，供銷系統預計打開農產品冷鏈空間.18 3.3 冷鏈物流項目工程經驗豐富，多元延伸冰雪業務.20 4 盈利預測與投資建議.22 4.1 盈利預測假設與業務拆分.22 4.2 估值分析及投資建議.23 5 風險提示.24 插圖目錄.26 表格目錄.26 PZbWiYiX9YkUoOXZlWvW7N9R9PtRpPnPtRfQrQnMlOqQsN8OrQtNuOmOoOwMpNqP

8、中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 中糧科工：糧油+冷鏈領域的綜合性工程服務商 1.1 實控人是中糧集團，研發能力+資源實力突出 中糧科工股份有限公司，國內糧油及冷鏈領域綜合性工程服務商及設備制造商，2021 年 9 月在創業板上市，總部江蘇無錫。公司主要提供綜合性設計咨詢服務、工程承包服務，同時生產制造糧油設備，下游包括小麥、稻米、油脂、玉米及飼料加工行業、糧食物流行業、農產品儲藏行業、冷鏈倉儲物流等行業。同時，公司還承接部分民用建筑設計、冷鏈領域延伸的冰雪工程項目。表1：公司具體產品/服務簡介 大類 業務板塊

9、 具體內容 專業工程服務(糧油、冷鏈為主)設計咨詢 工程咨詢服務產品主要是運用工程技術、科學技術、經濟管理和法律法規等方面的知識和經驗，為客戶的工程建設項目決策和管理提供咨詢活動的服務，包括前期立項階段咨詢、設計階段咨詢、施工階段咨詢、投產或交付使用后的評價等工作。工程設計服務產品主要是根據糧油及冷鏈等行業建設工程的要求，對建設工程所需的技術、經濟、資源、環境等條件進行綜合分析、論證，將顧客對擬建工程的明示或隱含要求，轉化為工程設計文件，包括方案設計、初步設計和施工圖設計等。機電工程系統交付 機電工程系統交付產品主要是公司受客戶委托，按照合同約定對糧油及冷鏈領域的工程項目提供包括設計咨詢，設備

10、采購、安裝、調試，及機電控制系統專業化服務等，實現除土建施工以外項目主體的整體交付。工程承包 工程承包產品主要是公司根據業主單位的需求，按照合同約定對糧油及冷鏈等領域工程項目涉及的可行性研究、設計、供貨、施工、試運行（竣工驗收）等實行全過程或若干階段的承包，并對承包工程的質量、安全、工期、造價全面負責。設備制造(糧油為主)設備 設備制造業務主要產品包括磨粉機、高方篩、烘干設備、榨油設備、倉儲物流設備等。資料來源：公司公告，民生證券研究院；圖1：公司業務板塊及服務領域 資料來源：公司公告，民生證券研究院 2021 年公司 77.36%的營收來自糧油加工行業，21.50%的營收來自冷鏈物流行業。分

11、業務來看，設計咨詢占比 24.44%，機電工程系統交付占比 40.68%，設 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 備制造占比 15.95%，工程承包占比 15.18%。2020 年總承包管理辦法實施后，公司工程承包逐年收縮，未來設計咨詢、機電工程、設備制造合計占比會更高。2022 上半年 3 項業務收入占比為 22.07%、32.38%、35.82%，工程承包降到6.27%。圖2：2017-2022H1 分業務板塊營收（億元）圖3：2017-2022H1 分業務板塊營收占比 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來

12、源：wind，民生證券研究院 公司前身是中商高新技術開發公司，是由原內貿部糧食、商業和供銷三部門出資合辦的國企。隨著母公司的股權結構調整，2006 年實控人變更為中糧集團。圖4：公司歷史沿革 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 中糧集團（實控人）通過中谷糧油集團、深圳明誠金融間接持股 42.89%；控股股東為中谷集團（中糧集團全資子公司），直接持股 39.48%。上市前設置員工持股平臺，包括：盛良投資、盛良一豪、盛良二豪、盛良三豪、盛良四豪，合計持股 17.39%。（以上數據截至 2022 年三季度末）公司前身中商高新技術開發公司是由原內貿部糧食、商業和供銷三部門出資合辦的國有企業199

13、8年并入中谷糧油集團公司并劃歸國家糧食儲備局管理2006年中谷集團并入中國糧油食品（集團）有限公司，實控人變更為中糧集團2014年公司性質由全民所有制企業變更為有限公司，更名為“中糧工程科技有限公司2017年公司性質由有限責任公司變更為股份有限公司，更名為“中糧工程科技股份有限公司”2021年在創業板IPO上市 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖5：公司股權架構 資料來源：公司公告，民生證券研究院（股權結構截至 2022 年三季度末，子公司截至 2022 年中）立于研發，長期沉淀。下屬公司曾為 20 世紀 50

14、年代以來，國家糧食部按照糧食及冷鏈專業研究方向陸續成立的國家級創新研發機構，主導或參與了“六五”至“十三五”時期眾多國家和行業重要研發創新項目。目前擁有 4 個國家級技術中心、4 個國家級實驗室、6 個國家級檢測中心。截至 2021 年底公司擁有技術人員 1132 人，占比近 50%，本科及以上學歷超過 1200 人，國務院特殊津貼專家 8人，各類注冊工程師超過 397 人。2021 年研發費用 8142 萬元，同比+53.15%，占比收入比例3.73%，2022年Q1-Q3為6927萬元，同比+18.45%，占比4.27%。表2：公司下屬的重要研發機構 大類 下屬重點研發機構 具體內容 物流

15、 國家級技術中心國家糧食局糧食物流工程技術研究中心 是 2008 年國家糧食局公布的第一批九個局級工程技術研究機構之一，以現代糧食物流技術為主要領域 裝備 糧食加工機械裝備國家工程實驗室 為促進糧食增產增收創新能力建設專項中的九個國家工程實驗室之一，致力于研究小麥、稻谷、玉米加工及資源利用、糧食食品深加工機械裝備核心技術 裝備 國家糧食加工裝備工程技術研究中心 是科技部面向企業批準建設的首批國家級工程中心，以糧食加工裝備的大型化、集約化、技術集成和工程化為主要領域 儲運 糧食儲運國家工程實驗室 為糧食運輸、搬運和糧食干燥防霉減損提供技術保障，以及研究小麥、稻谷、玉米加工及資源利用核心技術 資料

16、來源：公司公告，民生證券研究院；中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 1.2 規模穩健增長，盈利能力強化 公司營收穩步提高，從 2017 年的 10.86 億元增至 2021 年的 21.70 億元，4年復合增速約 19%。其中 2020、2021 年增速放緩至個位數，主因 2020 年 3 月1 日總承包管理辦法實施后，公司雖具有設計資質和機電工程施工資質，但不具備建筑工程施工總承包資質，因此無法單獨承攬包含建筑工程施工的工程承包項目，工程承包業務相應縮減（目前已從最高 2018 年的 45.58%收入占比縮減至20

17、22 上半年的 6.27%）。2017-2021 年，3 大業務（設計咨詢、機電工程、設備制造）的復合增速約為 20%，機電工程、設備制造的收入增速波動比較大。圖6：2017-2022Q1-Q3 營收（億元）及增速 圖7：2017-2022H1 公司工程承包收入 YOY 及占比 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 產品結構優化，高毛利業務占比提高。公司整體毛利率從2018年的低點12.12%提至 2021 年的 21.41%，增加 9.29pct，主要得益于產品結構優化下，低毛利的工程業務占比降低，高毛利產品的業務占比提升。具體來看，設計咨詢業務毛利率最高，

18、2021 年以來超過 40%，因此在收入占比 20%出頭的情況下，毛利貢獻超過 50%，近年來設計咨詢收入占比呈現上升趨勢。工程承包的毛利率最低，2021年僅為 3.53%，2017 年以來持續保持個位數水平，承包業務的縮減也有助盈利能力回升。但設備制造的毛利率呈現下降趨勢，2022 上半年僅為 16.23%，2017-2020 年在 25%上下，近年來收入占比快速擴張，其中有收購貢獻，例如 2021 年底并入的山東迎春、湖南迎春。機電工程的毛利率水平同樣不高，在 10-15%上下波動，但收入占比最大，維持在 30-40%。中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請

19、務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖8：2017-2022H1 公司整體/分業務毛利率情況 圖9：2017-2022H1 設計咨詢收入及毛利占比 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 2021 年公司期間費用率 10.60%，同比+1.44pct，主要是管理、研發費用率有所增長，分別為 6.54%、3.73%，同比+0.62、+1.14 pct；而銷售、財務費用率分別為 0.83%、-0.51%，同比-0.05、-0.26 pct。其中，2021 年研發費用同比大幅增長 53.15%。公司研發人員為 430 人，占員工總數的 19.12%，較 202

20、0 年增加 42 人。截至 2022H1，公司獲取專利 396 項，其中發明專利 48 項。2022Q1-Q3 期間費用率下降 2.62pct，主因管理、研發費用率分別下降 1.64、0.93pct。但絕對值角度，2022H1 管理費用同比+24.53%，其中職工薪酬、折攤占比合計超過 76%，同比增速超過 30%，伴隨業務擴張增加，研發費用保持同比+13.05%。公司銷售費用率維持低位，基本不超過 1%。專業工程服務業務銷售模式分為招投標、客戶直接委托兩種方式，設備制造業務一般通過客戶主動詢價模式獲取訂單。2021 年公司銷售人員僅為 73 人，占比僅為 3.2%。財務費用持續為負，有息負債

21、偏低，例如截至 2022 年三季度末，短借/一年內非流負債/長借分別為 0.35億、0.04 億、0.2 億。圖10：2017-2022H1 分業務毛利率表現 圖11：2017-2022Q1-Q3 公司期間費用率變動 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 歸母凈利保持高增，凈利率伴隨毛利率修復。2021 年公司實現歸母凈利 1.61億元，同比+25.12%；2022Q1-Q3 實現 0.96 億元，同比+28.66%。凈利率從2018 的低點 3.

22、24%提升至 2021 的 7.60%，提高 4.36 個 pct，2022Q1-Q3 凈利率與毛利率同趨勢輕微下滑。公司及子公司屬于高新技術企業，享受 15%稅率優惠。凈利率整體走勢與毛利率較為接近。圖12：2017-2022Q1-Q3 歸母凈利（億元）及增速 圖13：季度營收及歸母凈利表現 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 2 糧食安全戰略，催化糧油加工+倉儲物流需求 2.1 糧食安全，為謀深遠 我國糧食總量平穩增長，但存在結構性短缺問題。

23、2021 年全國糧食總產量為6.83 億噸，同比+2.0%；人均糧食產量穩中有升，國際糧食安全標準線是人均占有量 400 公斤，我國從 2008 年開始已經連續多年超過。但糧食供應的結構性短缺仍然突出：一是地域結構，長三角、珠三角等過去的糧食高產區需大量調入來自東北等地的糧食，從“南糧北運”到“北糧南運”，給糧食流通帶來壓力；二是產品結構，稻谷、小麥、玉米的國內自給率在 98%以上，但大豆較低，2021 年進口糧食 1.65 億噸，同比+15.4%。2020 年以來，疫情疊加國際政治經濟環境變化，部分國家農業生產和進出口受到沖擊（例如俄烏地緣沖突推漲能源價格，糧食生產成本壓力增加），部分國家禁

24、止糧食出口（如 2022 年 5 月 13 日印度宣布臨時禁止小麥出口，引發國際糧價上漲），糧食安全重要性越發凸顯。圖14：2000-2021 年我國糧食產量 圖15：2000-2020 年我國人均糧食占有量 資料來源：國家統計局，民生證券研究院 資料來源：國家統計局，民生證券研究院 圖16：糧食結構圖 圖17：2008-2022Q3 我國進口糧食數量 資料來源：地圖慧，民生證券研究院 資料來源：海關總署，民生證券研究院 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 保供安全除增產外，還需要提升“加工-儲存-運輸”等全產業鏈

25、能力。國內糧食的產后環節損耗顯著，據國家糧食和物資儲備局數據統計，我國每年在儲藏、運輸、加工環節損失的糧食至少 700 億斤，據中國農業科學院估算，糧食全產業鏈總損耗率約 12%：加工環節：加工工藝落后，加工效率低，面粉、大米等糧食出品率不高；運輸環節：跨省流通量巨大，運輸設施和裝備老化，裝卸、運輸當中的拋灑和包裝物遺留造成的損失率較高，且部分運輸布局存在不合理現象；儲藏環節：農戶和部分新型經營主體因烘干設施缺乏，儲糧條件較差，例如東北一些地區仍存在“地趴糧”的方式，因鼠害、蟲害和霉變造成的損失嚴重。2.2 “六大提升行動”加快構建糧食安全保障體系，帶動糧食工程服務及機械裝備市場擴容“六大提升

26、行動”加快構建糧食安全保障體系。我國先后啟動了放心糧油、智慧糧食、優質糧食工程等項目，完善國家糧食安全體系。2021 年 6 月，財政部、國家糧食和物資儲備局發布了 關于深入推進優質糧食工程的意見（財建 2021177 號）；2021 年 11 月，為確保深入推進優質糧食工程取得實效，國家糧食和物資儲備局發布糧食綠色倉儲、糧食品種品質品牌、糧食質量追溯、糧食機械裝備、糧食應急保障能力、糧食節約減損健康消費提升等“六大提升行動”方案，加快構建可持續的國家糧食安全保障體系。表3：優質糧食工程“六大提升行動”方案內容概要 方案名稱 內容概要 糧食綠色倉儲提升行動方案（試行）提出建設一批高標準糧倉、改

27、造提升倉房的氣密和保溫隔熱性能、推廣應用綠色儲糧技術、發展多參數多功能糧情測控系統、提升清理凈糧能力、推動糧倉分類分級等重點任務，緊扣綠色、生態、環保、節能要求，持續提高科學儲糧水平和品質保障能力；切實提升儲備糧質量，增加綠色優質糧油產品有效供給，著力推動糧食儲備高質量發展，更好保障國家糧食安全。糧食品種品質品牌提升行動方案（試行）明確到 2025 年，優質糧食供給更加豐富，糧食品質明顯提升，糧食品牌體系更加完善，糧油品牌和營銷市場競爭力持續提升。建立一批優質糧源基地，完善一批引領優質糧食的相關標準，培育一批優質糧油品牌，優質糧食增加量年均增長 10%以上。充分融合“好糧油”銷售示范點、糧食應

28、急供應網點、軍糧供應網點和主食廚房等，健全線上線下營銷體系，加快由“吃得飽”向“吃得好”“吃得營養健康”轉變。糧食質量追溯提升行動方案（試行）要求強化綠色導向、標準引領和糧食質量安全監管，充分運用糧食質量安全檢驗監測體系建設現有成果，以建立糧食質量安全監測平臺為基礎，以完善糧油標準體系和提升糧食質量安全檢驗監測體系能力為支撐，逐步實現糧食特別是“好糧油”產品全鏈條質量安全全程可追溯，讓人民群眾吃得安全放心、吃得營養健康。糧食機械裝備提升行動方案（試行）指出，要大力推動糧油加工先進裝備研發和產業化，大力推廣應用具有自主知識產權和核心技術的糧油加工成套裝備、糧食清理烘干裝備、糧食倉儲物流機械、糧食

29、檢測儀器等，促進糧機裝備制造技術與數字化、智能化等技術深度融合，推動糧機裝備產業轉型升級，增強糧機裝備制造業競爭優勢，更好地服務糧食產業高質量發展。中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 糧食應急保障能力提升行動方案（試行）強調堅持問題導向和底線思維，聚焦補齊短板，防范化解糧食領域重大風險，統籌融合深入推進優質糧食工程和糧食應急保障體系建設，更好發揮服務宏觀調控、調節穩定市場、應對突發事件等方面重要作用，有效提升糧食應急保障能力。到 2025 年，基本建成布局合理、設施完備、運轉高效、保障有力的糧食應急保障體系。糧食節

30、約減損健康消費提升行動方案（試行）明確，“十四五”期間，積極推進糧食產后減損技術應用，促進產后各環節減損降耗，進一步制定完善節糧減損相關法律和標準體系，強化科技創新，深入開展愛糧節糧、科學減損宣傳教育，使節糧減損和健康消費成效更加顯著。資料來源：中國政府網，民生證券研究院 2.2.1 糧食工程服務：存量提質，增量加速 1）糧油加工工程服務：糧油加工標準提高，疊加行業集中趨勢，存量、增量需求齊升。一方面，2025 年，國內要建立一批優質糧源基地，完善一批引領優質糧食的相關標準，培育一批優質糧油品牌，優質糧食增加量年均增長 10%以上。另一方面，標桿項目帶動行業集中度提高，頭部廠商產能擴大，存在較

31、大的廠房擴建需求；同時，在糧食安全等級提高要求下，糧油加工將向著規范化、精細化、智能化、高端化的方向發展，存量產能存在技術升級需求。2）糧油倉儲物流工程服務：糧倉建設是實現糧食安全的另一重要途徑。根據中國的糧食安全 白皮書的數據，2018 年全國共有標準糧食倉房倉容 6.7 億噸，簡易倉容 2.4 億噸，有效倉容總量共計 9.1 億噸，比 1996 年增長 31.9%。食用油罐總罐容 2800 萬噸，比 1996 年增長 7 倍。目前部分地區已初步建成現代化糧食倉儲物流體系，可防止出現區域性、階段性糧食供給緊張問題，但全局角度仍面臨糧食倉儲容量不足、設施老舊，糧油倉儲物流設施水平仍相對落后，成

32、本高、效率低、損耗大等問題，未來糧油倉儲物流仍有較大的需求空間。圖18：有效倉容總量及食用油管總罐容增長情況 資料來源：國家糧食及物資儲備局，民生證券研究院 新增高標準糧倉倉容 2000 萬噸，預計擴容 600 億元。到 2025 年新建高標準糧倉倉容 2000 萬噸。參考泉州市糧食系統建設史上最大項目“泉州市區中心糧庫（一期）“，根據其高標準糧倉投資額估算，新增倉容 20 萬噸需投資 6 億元，中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 平均噸糧庫庫容對應 3000 元投資，則 2000 萬噸高標準糧倉倉容約需投資 60

33、0億元，平攤到“十四五”期間每年投資 120 億元。如果采用近期高標準糧倉建設的中標金額，即單噸投資 1087 萬元（不含土建），則 2000 萬噸對應 218 億元空間，“十四五”期間年均投資約 43.6 億元。圖19：泉州市區中心糧庫（一期）投入使用 資料來源：泉州市人民政府，民生證券研究院 表4：近期高標準糧倉建設項目及投資額 時間 項目 總投資(萬元)建筑面積(平方米)糧倉倉容(萬噸)總投資/庫容(萬元/萬噸)7 月 德興市糧食購銷總公司長田中心糧庫高標準糧倉建設項目 1678 4752 1 1678 7 月 浮梁縣糧油收儲公司鵝湖糧油管理所高標準糧倉建設項目 877 2500 0.5

34、 1753 8 月 四川蒼溪地方糧食儲備庫有限公司 2.5 萬噸高標準糧食倉建設項目 2000 5450 2.5 800 9 月 鶴崗市寶泉糧庫有限責任公司省級儲備糧綠色倉儲提升工程項目 8115 21144 11.85 685 9 月 黑龍江雙鴨山福利糧食儲備有限公司省級儲備糧綠色倉儲提升工程項目 4483 9592 5.38 833 10 月 嫩江市雙山糧庫有限責任公司省級儲備糧綠色倉儲提升工程項目 6400 15200 8.27 774 平均 1087 資料來源：中國采招網，民生證券研究院 存量老舊糧倉需升級改造潛力大。糧食綠色倉儲提升行動方案（試行）明確提出，“十四五”期間，重點升級改

35、造條件較好的現有儲備類倉房，結合倉儲設施布局和結構優化，加強高標準糧倉建設，配備先進適用技術條件，完善綠色儲糧功能。2.2.2 糧油機械裝備業務：國產替代寄予期待 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 推動優質糧油裝備自主化。我國糧油機械行業起步較晚，目前中小型碾米、制粉、制油等糧食初加工裝備品種多、規格齊全，可以滿足國內市場需求，實現自給，但在大型糧油加工設備上與國際先進水平仍有一定差距，對外較為依賴度?！傲筇嵘袆印碧岢龃罅ν苿蛹Z油加工先進裝備研發和產業化，大力推廣應用具有自主知識產權和核心技術的糧油加工成套裝

36、備、糧食清理烘干裝備、糧食倉儲物流機械、糧食檢測儀器等，推動國產替代空間。例如公司升級傳統榨油裝備技術，研發出高效擠壓脫水機產品。造紙的關鍵工序之一是壓榨，公司依托糧油設備研發的雄厚技術積淀，將傳統榨油裝備技術創新升級，研發出高效擠壓脫水機產品。該產品是專門為滿足大型造紙廠設計的一種新型漿料濃縮脫水設備，適用于制漿造紙工藝中粗漿的黑液提取、化學漂白漿濃縮脫水、廢紙漿的濃縮、化機漿的提濃。脫水效率較造紙行業原有設備提升 30%，助力造紙行業解決紙漿脫水效率低、海運物流成本高等關鍵問題。我國頭部造紙廠商采購的造紙設備基本被國外供應商安德里茨、福伊特、美卓 3 家壟斷。表5：糧油加工主要裝備 大類

37、業務板塊 具體內容 烘干機 該類產品主要用于小麥、稻谷等谷物的干燥領域，分批處理量為 2060 噸不等，分為室內型和室外型。高方篩 該類產品主要用于制粉行業研磨過程中各系統物料的篩理和分級，也用于其它行業細顆粒物料和粉料的篩理和分級。磨粉機 該類產品為面粉廠制粉設備主機，主要靠具有速差和相對轉動的磨輥剝開小麥，將小麥胚乳從麥皮剝下，并碾成面粉，磨粉機性能直接決定制粉品質。該設備也用于其他如活性炭、化工、釀酒等行業以及對物料的破碎、碾壓、制粉。榨油機 該類產品適用于植物及動物油料的壓榨制油，具有結構合理、性能可靠、操作簡單、維護方便、生產效率高、榨出餅結構松而不碎、易于溶劑滲透、殘油率低等特點。

38、倉儲物流設備 該類產品用于顆粒、粉狀、散狀物料的輸送作業，適用于糧油、飼料、化工等行業，設備密閉性能好，防塵防雨；使用壽命長，便于維護。資料來源：公司公告，民生證券研究院 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖20：JSJ 型高效擠壓脫水機 資料來源：公司公告，民生證券研究院 2.3 長期優勢積淀，市場擴容受益 2.3.1 起于科研，底蘊深厚 公司的糧油專業工程業務，依托無錫工科、鄭州科研、武漢科研、西安國際 4家設計院開展。20 世紀 60 年代以來，國家糧食部按照糧食專業研究方向陸續成立：無錫糧食科學研究設計所

39、、鄭州糧食科學研究設計所、武漢糧食科學研究所、西安油脂科學研究設計所等 4 家設計院，分別從事糧油加工、糧食貯藏及物流技術、飼技術、油脂技術等方向的專業工程服務，部署科研單位，主導、參與了眾多“六五”至“十三五”時期眾多農糧食品的工程和裝備技術領域的國家重大課題，擁有行業領先的品牌知名度，影響廣泛。圖21：公司專業工程服務業務子公司 資料來源：招股說明書，民生證券研究院 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 2.3.2 技術實力雄厚，行業標準制定者，擁有頂尖話語權 布局多家技術研發中心，技術實力雄厚。公司創建了代表行

40、業科技水平的創新平臺，擁有糧食加工機械裝備國家工程實驗室、國家糧食加工裝備工程技術研究中心 2 個國家級研發創新平臺;國家糧食局谷物加工工程技術研究中心、糧油加工裝備工程技術研究中心等 4 個省部級技術研究中心。截至 2022H1，公司獲取專利396 項，發明專利 48 項，研發成果轉化及產業化方面力耕不輟，技術實力雄厚。制定近百項行業規范及標準，具備技術話語權。公司是中國農業機械工業協會糧油加工機械分會、中國糧油學會食品分會、中國糧油學會油脂分會的秘書長單位，是中國工程建設標準化協會商貿分會的會長單位，在行業內具有頂尖的技術話語權和廣泛的影響力，制定了近百項行業規范及標準，具備頂尖的技術話語

41、權。2.3.3 資質全面，擁有一體化綜合服務能力，滿足客戶高品質要求 具備糧油專業工程服務領域齊全的高等級資質，布局一體化綜合服務能力。公司具備一體化綜合服務能力，不僅能為建設項目提供工程咨詢設計服務，還能提供項目管理、設備采購及機電系統安裝調試等細化服務。在滿足客戶高品質要求的同時，可深入挖掘產業鏈價值，形成業務線間的互動。這種綜合服務能力不僅體現在產業鏈的延伸，還體現在業務行業領域的拓展方面，公司專業工程服務業務覆蓋多個糧油細分行業，如小麥、稻米、油脂、玉米及飼料加工行業，糧食物流行業，農產品儲藏行業等，形成綜合、廣泛的業務布局。2.3.4 標桿性項目經驗豐富，積累大量優質客戶資源 代表性

42、項目包括：大豐英茂糖業有限公司食糖 20 萬噸原糖筒倉、3.7 萬噸成品糖庫及 4 萬噸熟化倉項目，其大型白糖熟化系統為國內首創；廣州港南沙糧食碼頭項目二期工程，作業能力世界領先，是我國華南地區規模領先的倉儲物流設施；大連北良港項目糧食港口物流設施，擁有世界先進技術水平的糧食港口中轉、儲運設施。代表性客戶包括但不限于：嘉吉公司、益海嘉里、中糧集團等國際大型糧商，五得利集團、山東魯花集團有限公司、道道全糧油股份有限公司等全國性糧食加工企業，金健米業股份有限公司等區域性糧食加工企業，中國儲備糧管理集團有限公司、各個省市、自治區、直轄市下屬儲備糧公司等糧食儲運企業。中糧科工(301058)/建筑建材

43、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖22：大豐英茂糖業有限公司項目 圖23：廣州港南沙糧食碼頭項目二期工程 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 3 冷鏈物流，重視新基建的供給缺口 冷鏈物流是低溫下的專業物流，供需缺口仍在放大。冷鏈物流是利用溫控、保鮮等技術工藝和冷庫、冷藏車、冷藏箱等設施設備，確保冷鏈產品在初加工、儲存、運輸、流通加工、銷售、配送等全過程始終處于規定溫度環境下的專業物流，下游涵蓋肉

44、類、果蔬、水產、乳品、速凍食品、醫藥產品等行業。伴隨城鎮化和消費水平的提高，近年來冷鏈產品市場需求快速增長。根據中物聯冷鏈委測算，2021 年中國冷鏈物流市場規模 4585 億元，同比增長 22.96%，近 5 年中國冷鏈物流市場規模的復合增速達到 15.80%。圖24：2015-2021 年我國冷鏈物流市場規模及同比增速 資料來源：中物聯冷鏈委，民生證券研究院 3.1 供給端：總量不足，發展不均 我國人均冷庫容量低，疊加損耗率高，對標發達國家總量仍有較大空間。1）人均冷庫容量低：2018 年美國人均冷庫容量達到 0.49 立方米，中國僅為 0.13 立方米；2）損耗率高：發達國家水果、蔬菜、

45、肉類、水產品的的損耗率均控制在不超過 5%，而國內卻分別達到 11%，20%，8%和 10%，平均損耗率在超過 10%。圖25：2018 年全球主要國家人均庫存面積（立方米）圖26：2018 年中國與發達國家生鮮農產品損耗率（%）資料來源：招股說明書，民生證券研究院 資料來源：招股說明書，民生證券研究院 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 中西部地區冷鏈物流分布較少。我國冷鏈物流企業主要分布在華東、華北、華中，而擁有大量生鮮農產品交易的中西部地區分布較少，例如 2019 年華東地區擁有 686 家，而西北、華南僅為

46、 120 家、230 家。圖27：2019 年全國冷鏈物流企業區域分布情況（家）資料來源：中冷聯盟 前瞻產業研究院，民生證券研究院 3.2 需求端：線上消費模式繼續滲透，供銷系統預計打開農產品冷鏈空間 冷鏈物流是線上消費鏈的重要一環。伴隨城市美團外賣&叮咚買菜等線上消費平臺普及、最后一公里快遞網絡完善，線上消費習慣逐步養成。生鮮農產品早已進入互聯網銷售和線上消費體系，是重要的消費品類之一。而冷鏈物流是線上消費鏈的重要一環，有助提升體驗感，同時促使更多產品更快、更新鮮地走進千家萬戶。2020-2021 年我國生鮮電商行業規模分別為 3641.3 億元、4658.1 億元，同比分別增長 42.54

47、%、27.92%。圖28：2014-2021 年生鮮電商行業交易規模及增速 資料來源：網經社電子商務研究中心，民生證券研究院 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 冷鏈是新基建，受政策重點支持。2021 年 12 月 16 日，國新辦舉行政策例行吹風會，關于專項債券支持重點領域提及 9 大方向，其中第 6 點即城鄉冷鏈等物流基礎設施。2022 年 1-6 月，新增專項債中投向能源、城鄉冷鏈物流基礎設施的合計 802 億元?！笆奈濉崩滏湴l展規劃等重磅政策依次出臺。2021 年 12 月，國務院辦公廳印發“十四五”冷鏈

48、物流發展規劃，要求布局建設 100 個左右國家骨干冷鏈物流基地，隨后國家發改委、交通運輸部、財政部以及各地方政府陸續發文積極響應。2022 年 10 月，國家發展改革委印發關于做好 2022 年國家骨干冷鏈物流基地建設工作的通知，24 個基地名單中，東部地區 8 個，中部地區 4個，西部地區 9 個，東北地區 3 個。加上此前首批發布的 17 個基地，目前整體達到 41 個，覆蓋全國 27 個省(區/市)。圖29：“十四五”冷鏈物流發展規劃發展目標 資料來源：“十四五”冷鏈物流發展規劃，民生證券研究院 新增國家骨干物流基地+存量設施升級改造，預計空間 5500 億元。存量老舊設施偏多，尤其在“

49、雙碳”目標下，一部分高能耗、低產出的設施設備亟須淘汰。據中物聯冷鏈委預計，到 2025 年我國冷鏈物流行業市場規模將突破 5500 億元。表6：2020 年首批 17 家國家骨干冷鏈物流基地建設名單及投資情況 序號 大類 基地 序號 大類 基地 1 北京 平谷國家骨干冷鏈物流基地 10 河南 鄭州國家骨干冷鏈物流基地 2 山西 晉中國家骨干冷鏈物流基地 11 湖北 武漢國家骨干冷鏈物流基地 3 內蒙古 巴彥速爾國家骨干冷鏈物流基地 12 湖南 懷化國家骨干冷鏈物流基地 4 遼寧 營口國家骨干冷鏈物流基地 13 廣東 東莞國家骨干冷鏈物流基地 5 江蘇 蘇州國家骨干冷鏈物流基地 14 四川 自貢

50、國家骨干冷鏈物流基地 6 浙江 舟山國家骨干冷鏈物流基地 15 云南 昆明國家骨干冷鏈物流基地 7 安徽 合肥國家骨干冷鏈物流基地 16 陜西 寶雞國家骨干冷鏈物流基地 8 福建 福州國家骨干冷鏈物流基地 17 青島 西海岸新區國家骨干冷鏈物流基地 9 山東 濟南國家骨干冷鏈物流基地 資料來源：國家發改委，民生證券研究院 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 供銷系統預計打開農產品冷鏈空間。10 月根據湖北日報報道湖北基層供銷社恢復重建至 1373 個 基本覆蓋全省鄉鎮，湖北省基層社社員達到 45.2 萬人，其中，農

51、民社員人數 5 年增長 5 倍+，由 2016 年 5.15 萬人增至 2021 年 33.3 萬人。并列舉一些案例，例如谷農熊港，自行收谷，后續的烘干、出米、銷售都由供銷社解決，20 余畝螃蟹同樣由供銷社負責聯系銷路。通過這個案例如果站在供銷系統的角度，至少可以推演出，一方面需要聯系專業的工程服務機構，進行糧油的深加工、倉儲運輸，另一方面如果對保鮮要求非常高，需要專業的冷鏈運輸體系，例如螃蟹。3.3 冷鏈物流項目工程經驗豐富，多元延伸冰雪業務 3.3.1 收購華商國際強化技術實力，冷鏈物流項目工程經驗豐富 華商國際，我國冷鏈物流工程設計領域的技術領先者。中糧科工全資子公司華商國際，曾為國家商

52、業部成立的國內貿易工程設計研究院，自 20 世紀 50 年代起開始從事屠宰、食品冷凍冷藏工程的設計、研發和建造，在食品冷鏈物流工程方面擁有獨特的核心技術、行業領先的品牌知名度。2017 年，中糧科工完成對華商國際的收購，將專業工程服務進一步延展至冷鏈物流倉儲領域。冷鏈物流項目工程經驗豐富。公司在冷鏈物流相關基礎設施項目方面積累了大量標桿型工程案例。其中，代表性項目包括武漢萬噸華中冷鏈港項目，總冷庫容量 50 萬噸，集全球食品展示交易、電商平臺、冷鏈配送等功能于一體；昆明寶象萬噸冷鏈港項目，冷儲能力 15 萬噸，建成后將成為西南地區規模領先的冷凍食品物流龍頭。圖30：武漢萬噸華中冷鏈港項目 圖3

53、1：昆明寶象萬噸冷鏈港項目一期項目 資料來源：招股說明書，民生證券研究院 資料來源：招股說明書，民生證券研究院 3.3.2 積極開拓冰雪業務 依托冷鏈專業工程服務經驗，公司積極開拓冰雪及特種制雪業務。公司承擔設 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 計了以“國家速滑館、國家雪車雪橇中心、高山滑雪中心”為代表的 5 個北京冬奧會核心項目。其中，國家速滑館是世界首個采用二氧化碳跨臨界直冷制冰系統的速滑大道館；國家雪車雪橇中心是亞洲唯一具備 360回旋彎的奧運賽道；高山滑雪中心是國內最高等級的高山滑雪賽道。上海冰雪之星、廣

54、州融創滑雪場、長沙大王山冰雪世界項目等高端冰雪項目，也為公司積累了最高標準的冰雪體育場館場地設計和施工經驗。圖32：北京冬奧會國家速滑館項目 圖33：長沙大王山冰雪世界項目 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 關鍵假設：機電工程業務：2021 年新簽機電工程系統交付業務合同額 11.12 億元，占新簽合同總額的 39.49%，我們預計 2022-2024 年公司機電工程業務收入分別為13.

55、24、17.61、23.24 億元，同比增速分別為 50%、33%、32%。預計 2022 年機電工程業務毛利率回落至 10.5%，主因原材料價格影響，2023-2024 年毛利率分別為 12.3%、13%。設計咨詢業務：公司具備核心競爭力，糧食安全戰略催化糧油加工和倉儲物流需求，冷鏈物流供需缺口大，公司冷鏈物流項目經驗豐富。我們預計 2022-2024年公司機電工程業務收入分別為 7.42、9.87、13.13 億元，同比增速分別為 40%、33%、33%。毛利率基本保持穩定。工程承包業務：2020 年 3 月 1 日總承包管理辦法實施后，工程承包業務收入逐步下滑。我們預計 2022-202

56、4 年公司機電工程業務收入同比增速分別為-50%、-50%、-50%。設備制造業務：形成了豐富全面的產品矩陣，能夠滿足大、中、小型糧油食品加工企業及糧食物流倉儲企業的多元需求。我們預計 2022-2024 年公司設備制造業務收入分別為 7.26、10.17、13.22 億元，同比增速分別為 110%、40%、30%。表7：公司營收拆分-假設表 主要財務指標 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 合計 收入（億元）19.47 20.41 21.70 30.47 39.46 51.09 YoY 5%6%40%30%29%毛利率 14.29%19.18%21.41%

57、20.05%22.26%23.00%機電工程業務 收入（億元）5.80 6.04 8.83 13.24 17.61 23.24 YoY 4%46%50%33%32%毛利率 14.95%13.71%13.69%10.50%12.30%13.00%設計咨詢業務 收入（億元）3.14 4.04 5.30 7.42 9.87 13.13 YoY 29%31%40%33%33%毛利率 32.09%38.81%43.07%42.50%43.00%43.00%工程承包業務 收入（億元）7.97 6.42 3.29 1.65 0.82 0.41 YoY -20%-49%-50%-50%-50%毛利率 2.90

58、%7.80%3.53%1.70%1.70%1.70%設備制造業務 收入（億元）1.94 3.31 3.46 7.26 10.17 13.22 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 YoY 71%4%110%40%30%毛利率 25.75%24.39%20.18%16.20%19.30%20.00%歸母凈利潤 歸母凈利潤（億元）0.87 1.29 1.61 2.2 3.51 5.01 YoY 61.7%47.8%25.1%36.1%59.5%42.9%歸母凈利潤/收入 4.49%6.32%7.44%7.21%8.89%

59、9.81%資料來源：wind，民生證券研究院預測 根據以上假設，我們預計 2022-2024 年公司整體營收分別為 30.47、39.46、51.09 億元，同比增速分別為 40%、30%、29%，2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.2、3.51 和 5.01 億元，同比增速分別為 36.1%、59.5%、42.9%。4.2 估值分析及投資建議 公司是我國糧油食品及冷鏈物流等領域一流的綜合性工程服務商及設備制造商，業務覆蓋糧油專業工程服務行業、糧油機械制造行業以及冷鏈專業工程服務行業，目前該細分行業尚無可比上市公司。公司在手訂單充足，國家糧食安全戰略催化糧未來業績，營收、業績高成長，2

60、021-2024 年公司歸母凈利 CAGR 為 46.2%。糧油加工及倉儲、冷鏈物流行業未來成長確定性強，因此，我們參考 PEG 估值方法，當前股價對應公司 2022 年歸母凈利為 33X，對應 PEG 為 0.71，整體看公司當前估值可充分匹配其成長性。投資建議：重點推薦中糧科工，我們看好：糧倉“設計師”、“機電系統開發工程師”，國營背景符合糧倉大型化趨勢，新基建拉動冷鏈需求，符合農業強國大方向，“小而美”高端制造，造紙領域國產替代，國企股權激勵措施到位。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利為 2.20、3.53 和 5.04 億元，現價對應 PE分別為 40、25、18 倍，首次覆

61、蓋，給予“推薦”評級。中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 5 風險提示 1）政策波動風險?！凹Z油+冷鏈”是當前政策重點支持方向，如優質糧食工程“六大提升行動”、“十四五”冷鏈物流發展規劃等，但仍存在政策不及預期風險。2）宏觀經濟波動風險。公司業務發展受到相關行業新增及更新固定資產投資規模影響，與國家宏觀經濟形勢及相關政策具有較強關聯性。若未來國內宏觀經濟發展不及預期，下游居民消費水平升級放緩，將對公司業務開展造成一定影響。3）新業務拓展風險。公司開拓多項新業務，如 JSJ 型高效擠壓脫水機用于大型造紙廠，以上新業務

62、開拓存在不及預期風險。中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 2170 3047 3946 5109 成長能力（%）營業成本 1705 2436 3068 3934 營業收入增長率 6.30 40.44 29.51 29.47 營業稅金及附加 15 19 25 32 EBIT 增長率 20.65 27.42 78.55 41.45 銷售費用 18 30 39

63、 51 凈利潤增長率 25.12 36.12 60.32 43.08 管理費用 142 204 253 312 盈利能力（%）研發費用 81 122 158 204 毛利率 21.41 20.05 22.26 23.00 EBIT 188 239 427 604 凈利潤率 7.44 7.21 8.93 9.87 財務費用-11-10-11-13 總資產收益率 ROA 4.26 5.49 7.12 8.48 資產減值損失-14-10-10-10 凈資產收益率 ROE 9.12 11.95 17.33 21.82 投資收益 2 5 6 8 償債能力 營業利潤 188 260 418 600 流動比

64、率 1.74 1.66 1.52 1.47 營業外收支 4 2 2 2 速動比率 1.22 1.16 1.01 0.98 利潤總額 192 262 420 602 現金比率 0.79 0.78 0.67 0.65 所得稅 27 37 60 85 資產負債率（%）49.52 50.44 55.78 58.35 凈利潤 165 225 361 516 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 161 220 352 504 應收賬款周轉天數 84.97 65.00 58.00 56.00 EBITDA 233 286 482 667 存貨周轉天數 87.85 85.00 85.00 80.00 總資產周轉率

65、0.67 0.78 0.88 0.94 資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣資金 1434 1528 1794 2224 每股收益 0.32 0.43 0.69 0.98 應收賬款及票據 551 582 722 894 每股凈資產 3.46 3.59 3.97 4.51 預付款項 154 140 195 277 每股經營現金流 0.51 0.67 1.13 1.58 存貨 518 623 806 922 每股股利 0.15 0.19 0.31 0.44 其他流動資產 476 371 563 666 估值分析 流動資產合計 3134 3244 4

66、081 4983 PE 55 40 25 18 長期股權投資 0 0 0 0 PB 5.0 4.8 4.4 3.8 固定資產 316 400 480 553 EV/EBITDA 32.17 25.91 14.83 10.07 無形資產 176 201 226 251 股息收益率（%）0.87 1.12 1.79 2.56 非流動資產合計 655 763 868 966 資產合計 3789 4008 4949 5949 短期借款 37 37 37 37 現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 638 723 1067 1337 凈利潤 165 225

67、361 516 其他流動負債 1131 1191 1586 2026 折舊和攤銷 46 47 55 63 流動負債合計 1805 1951 2690 3400 營運資金變動 18 74 151 220 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 261 343 577 808 其他長期負債 71 71 71 71 資本開支-55-153-158-157 非流動負債合計 71 71 71 71 投資-218 0 0 0 負債合計 1876 2021 2761 3471 投資活動現金流-273-148-152-150 股本 512 512 512 512 股權募資 328 0 0 0 少數股東權益

68、141 146 155 167 債務募資 19 0 0 0 股東權益合計 1913 1986 2188 2477 籌資活動現金流 345-100-160-228 負債和股東權益合計 3789 4008 4949 5949 現金凈流量 332 94 266 430 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 插圖目錄 圖 1：公司業務板塊及服務領域.3 圖 2：2017-2022H1 分業務板塊營收（億元）.4 圖 3：2017-2022H1 分業務板塊營收占比.4 圖 4：公司歷史沿

69、革.4 圖 5：公司股權架構.5 圖 6：2017-2022Q1-Q3 營收（億元）及增速.6 圖 7：2017-2022H1 公司工程承包收入 YOY 及占比.6 圖 8：2017-2022H1 公司整體/分業務毛利率情況.7 圖 9：2017-2022H1 設計咨詢收入及毛利占比.7 圖 10：2017-2022H1 分業務毛利率表現.7 圖 11：2017-2022Q1-Q3 公司期間費用率變動.7 圖 12：2017-2022Q1-Q3 歸母凈利（億元）及增速.8 圖 13：季度營收及歸母凈利表現.8 圖 14：2000-2021 年我國糧食產量.9 圖 15：2000-2020 年我

70、國人均糧食占有量.9 圖 16：糧食結構圖.9 圖 17：2008-2022Q3 我國進口糧食數量.9 圖 18：有效倉容總量及食用油管總罐容增長情況.11 圖 19：泉州市區中心糧庫（一期）投入使用.12 圖 20：JSJ 型高效擠壓脫水機.14 圖 21：公司專業工程服務業務子公司.14 圖 22：大豐英茂糖業有限公司項目.16 圖 23：廣州港南沙糧食碼頭項目二期工程.16 圖 24：2015-2021 年我國冷鏈物流市場規模及同比增速.17 圖 25：2018 年全球主要國家人均庫存面積（立方米）.17 圖 26：2018 年中國與發達國家生鮮農產品損耗率（%）.17 圖 27：201

71、9 年全國冷鏈物流企業區域分布情況（家）.18 圖 28：2014-2021 年生鮮電商行業交易規模及增速.18 圖 29：“十四五”冷鏈物流發展規劃發展目標.19 圖 30：武漢萬噸華中冷鏈港項目.20 圖 31：昆明寶象萬噸冷鏈港項目一期項目.20 圖 32：北京冬奧會國家速滑館項目.21 圖 33：長沙大王山冰雪世界項目.21 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司具體產品/服務簡介.3 表 2：公司下屬的重要研發機構.5 表 3：優質糧食工程“六大提升行動”方案內容概要.10 表 4：近期高標準糧倉建設項目及投資額.12 表 5：糧油加工主要裝備.13 表 6：2020 年首批

72、 17 家國家骨干冷鏈物流基地建設名單及投資情況.19 表 7：公司營收拆分-假設表.22 公司財務報表數據預測匯總.25 中糧科工(301058)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到

73、任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以

74、下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方

75、法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本

76、報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026