奇安信：中標海外億級訂單凸顯核心競爭力（4頁）.pdf

1、-1-敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（人民幣）：69.00 元 市場數據市場數據(人民幣人民幣)總股本(億股)6.82 已上市流通 A股(億股)4.61 總市值(億元)470.64 年內股價最高最低(元)100.50/40.80 滬深 300 指數 3714 上證指數 3048 相關報告相關報告 1.研發平臺量產符合預期，降本增效成果顯著-奇安信 2022 年三季報點評 2.網安龍頭持續領跑，技術領先持續擴張-奇安信公司深度報告，2022.9.17 紀超紀超 聯系人聯系人 孟燦孟燦 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130522050001 中標海外億級訂單，凸顯核心競爭力中標

2、海外億級訂單，凸顯核心競爭力 公司基本情況公司基本情況(人民幣人民幣)項目項目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)4,161 5,809 7,326 9,351 11,851 營業收入增長率 31.93%39.60%26.11%27.64%26.74%歸母凈利潤(百萬元)-334-555 56 496 756 歸母凈利潤增長率-32.44%65.91%N/A 788.68%52.32%攤薄每股收益(元)-0.492-0.813 0.082 0.728 1.108 每股經營性現金流凈額-1.01-1.91-0.23 0.30 0.46 ROE(歸屬母公司)

3、(攤薄)-3.34%-5.61%0.57%4.88%7.00%P/S 20.60 10.32 6.42 5.03 3.97 P/B 8.56 6.06 4.82 4.63 4.36 來源：公司年報、國金證券研究所 事件事件 11 月 9 日，公司下屬北京蔚靈科技有限公司收到中標告知，確認公司為海外某國家首都城市網絡安全指揮中心建設項目的供應商，預計項目交易金額約 2,000 萬美元（約合 1.45 億人民幣），中標產品主要為態勢感知、威脅監測等軟件類產品。點評點評 接連中標海外訂單，凸顯網安龍頭核心競爭力。接連中標海外訂單，凸顯網安龍頭核心競爭力。繼公司 2021 年獲得七千萬海外業務訂單以來

4、，2022 年公司海外業務繼續保持高增長態勢，新簽訂單相比去年增長 100%。作為國內網絡安全領域龍頭企業，這也印證了公司的網絡安全產品目前已具備國際競爭力。伴隨網絡安全逐漸上升到國家安全，網絡安全的重視程度不斷提高，公司體系化、實戰化、協同聯動的主動防御安全能力高度迎合下游客戶的新需求，海外市場有望在中短期給公司貢獻新增量。不斷推出安全產品國際化版本，為拓展海外業務形成有效支撐。不斷推出安全產品國際化版本，為拓展海外業務形成有效支撐。從產品視角來看，公司持續加強產品的國際化力度，在原有 NDR、ICG、NGFW、LAS和電子取證產品的基礎上于今年新增 SIEM、SOAR、EDR、PAM、網閘

5、等產品的國際化版本。一方面，體系化的安全交付能力不是安全產品的簡單堆砌，而是各個安全產品之間真正實現高效聯動，協同配合。體系化的交付方式具備一定的客戶粘性，能夠為公司創造持續穩定的現金流。另一方面，公司安全產品的國際化版本的開發不存在較高的技術壁壘，定制化開發部分占比相對較低。隨著后續公司安全產品國際化版本的加速推廣，將會對公司海外業務的拓展持續賦能。盈利調整和盈利調整和投資建議投資建議 預計公司 2022-2024 年的收入分別為 73.26/93.51/118.51 億元，歸母凈利潤分別為 0.56/4.96/7.56 億元，當前股價對應 PS分別為 6.4/5/4 倍，維持“買入”評級。

6、風險提示風險提示 公司尚未盈利風險；研發平臺更迭不及預期；政策落地執行不及預期 0200400600800100040.850.8760.9471.0181.0891.15211110220210220510220810人民幣(元)成交金額(百萬元)成交金額 奇 安 信 滬深300 2022 年年 11 月月 10 日日 計算機組計算機組 奇 安 信(688561.SH)買入（維持評級）公司點評公司點評 證券研究報告 公司點評-2-敬請參閱最后一頁特別聲明 附錄：三張報表預測摘要附錄：三張報表預測摘要 損益表（人民幣百萬元）損益表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬

7、元）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主營業務收入主營業務收入 3,154 4,161 5,809 7,326 9,351 11,851 貨幣資金 1,258 5,274 2,973 2,344 1,852 1,202 增長率 31.9%39.6%26.1%27.6%26.7%應收款項 1,674 2,259 3,831 4,044 4,616 5,334 主營業務成本-1,365-1,682-2,323-2,930-3,737-4,730 存貨 749 605 815 921 968 1,116

8、%銷售收入 43.3%40.4%40.0%40.0%40.0%39.9%其他流動資產 307 526 677 777 934 1,123 毛利 1,789 2,479 3,486 4,396 5,614 7,120 流動資產 3,989 8,664 8,297 8,087 8,371 8,774%銷售收入 56.7%59.6%60.0%60.0%60.0%60.1%總資產 55.7%69.7%61.5%58.8%57.5%56.6%營業稅金及附加-33-39-48-53-58-62 長期投資 509 1,052 1,553 1,793 2,033 2,273%銷售收入 1.0%0.9%0.8%

9、0.7%0.6%0.5%固定資產 1,190 1,281 1,310 1,477 1,689 1,892 銷售費用-1,118-1,320-1,761-2,037-2,505-3,048%總資產 16.6%10.3%9.7%10.7%11.6%12.2%銷售收入 35.4%31.7%30.3%27.8%26.8%25.7%無形資產 1,370 1,348 1,833 1,872 1,922 1,983 管理費用-470-526-652-791-891-1,106 非流動資產 3,166 3,761 5,186 5,662 6,194 6,725%銷售收入 14.9%12.6%11.2%10.8

10、%9.5%9.3%總資產 44.3%30.3%38.5%41.2%42.5%43.4%研發費用-1,047-1,228-1,748-1,751-1,926-2,346 資產總計資產總計 7,155 12,424 13,483 13,749 14,565 15,499%銷售收入 33.2%29.5%30.1%23.9%20.6%19.8%短期借款 0 14 137 430 522 443 息稅前利潤（EBIT）-879-634-723-236 233 559 應付款項 1,306 1,516 1,726 1,874 2,101 2,325%銷售收入 n.a n.a n.a n.a 2.5%4.7

11、%其他流動負債 662 702 1,112 1,108 1,200 1,342 財務費用-22 22 16 15 5-30 流動負債 1,968 2,232 2,974 3,412 3,823 4,110%銷售收入 0.7%-0.5%-0.3%-0.2%-0.1%0.3%長期貸款 0 0 0 0 0 0 資產減值損失-74-144-268-275-298-334 其他長期負債 146 170 598 556 557 574 公允價值變動收益 0 38 31 52 53 54 負債負債 2,114 2,402 3,572 3,967 4,380 4,684 投資收益 196 182 139 21

12、0 210 210 普通股股東權益普通股股東權益 5,022 10,008 9,896 9,767 10,171 10,801%稅前利潤-36.4%-53.0%-25.1%375.6%42.3%27.7%其中：股本 578 680 682 682 682 682 營業利潤-536-326-556 54 494 753 未分配利潤-2,164-2,499-3,054-3,066-2,672-2,052 營業利潤率 n.a n.a n.a 0.7%5.3%6.4%少數股東權益 18 15 14 14 14 14 營業外收支-3-17 1 2 3 4 負債股東權益合計負債股東權益合計 7,155 1

13、2,424 13,483 13,749 14,565 15,499 稅前利潤-539-343-555 56 497 757 利潤率 n.a n.a n.a 0.8%5.3%6.4%比率分析比率分析 所得稅-14 2 1 0-1-1 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得稅率 n.a n.a n.a 0.1%0.1%0.1%每股指標每股指標 凈利潤-553-341-554 56 496 756 每股收益-0.857-0.492-0.813 0.082 0.728 1.108 少數股東損益-58-6 1 0 0 0 每股凈資產 8.694 14.725 14.509

14、 14.319 14.912 15.835 歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤 -495-334-555 56 496 756 每股經營現金凈流-1.928-1.013-1.909-0.234 0.302 0.456 凈利率 n.a n.a n.a 0.8%5.3%6.4%每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.150 0.200 回報率回報率 現金流量表（人民幣百萬元）現金流量表（人民幣百萬元）凈資產收益率-9.85%-3.34%-5.61%0.57%4.88%7.00%2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 總資產收益率-6.92%-2

15、.69%-4.11%0.41%3.41%4.88%凈利潤-553-341-554 56 496 756 投入資本收益率-17.87%-6.27%-7.18%-2.30%2.17%4.95%少數股東損益-58-6 1 0 0 0 增長率增長率 非現金支出 214 341 627 559 646 754 主營業務收入增長率 73.61%31.93%39.60%26.11%27.64%26.74%非經營收益-166-229-126-224-212-215 EBIT增長率-9.85%-27.81%14.06%-67.43%-199.09%139.21%營運資金變動-609-460-1,248-550-

16、725-983 凈利潤增長率-43.22%-32.44%65.91%N/A 788.68%52.32%經營活動現金凈流經營活動現金凈流 -1,114-689-1,302-159 206 311 總資產增長率 5.49%73.65%8.52%1.97%5.94%6.41%資本開支-283-294-249-448-567-636 資產管理能力資產管理能力 投資-624-366-623-168-167-166 應收賬款周轉天數 106.5 138.4 167.7 188.0 174.0 163.0 其他 687 38 65 200 200 200 存貨周轉天數 181.8 147.0 111.6 1

17、24.0 110.0 105.0 投資活動現金凈流投資活動現金凈流 -219-623-806-416-534-602 應付賬款周轉天數 187.9 207.8 194.6 196.0 176.0 156.0 股權募資 1,506 5,434 121-127 0 0 固定資產周轉天數 22.6 112.4 79.2 73.6 65.9 58.3 債權募資-323 0-41 294 93-78 償債能力償債能力 其他-255-108-289-108-156-188 凈負債/股東權益-24.96%-52.49%-28.62%-19.57%-13.06%-7.02%籌資活動現金凈流籌資活動現金凈流 9

18、27 5,325-208 59-63-267 EBIT利息保障倍數-39.6 29.4 44.1 15.5-46.9 18.4 現金凈流量現金凈流量 -406 4,014-2,316-516-391-558 資產負債率 29.55%19.33%26.50%28.86%30.07%30.22%來源：公司年報、國金證券研究所 公司點評-3-敬請參閱最后一頁特別聲明 市場中相關報告評級比率分析市場中相關報告評級比率分析 日期日期 一周內一周內 一月內一月內 二月內二月內 三月內三月內 六月內六月內 買入 3 14 15 38 52 增持 0 2 2 5 0 中性 0 0 0 0 0 減持 0 0 0

19、 0 0 評分評分 1.00 1.13 1.12 1.12 1.00 來源：聚源數據 市場中相關報告評級比率分析說明：市場中相關報告投資建議為“買入”得 1 分，為“增持”得 2 分，為“中性”得 3 分，為“減持”得 4分，之后平均計算得出最終評分，作為市場平均投資建議的參考。最終評分與平均投資建議對照：1.00 =買入；1.012.0=增持；2.013.0=中性 3.014.0=減持 歷史推薦和目標定價歷史推薦和目標定價(人民幣人民幣)序號序號 日期日期 評級評級 市價市價 目標價目標價 1 2021-02-06 買入 102.41 157.06188.68 2 2021-02-25 買入

20、 100.70 N/A 3 2022-09-17 買入 54.04 98.1698.16 4 2022-10-29 買入 55.66 N/A 來源：國金證券研究所 投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 612 個月內上漲幅度在 15%以上；增持：預期未來 612 個月內上漲幅度在 5%15%；中性：預期未來 612 個月內變動幅度在-5%5%；減持：預期未來 612 個月內下跌幅度在 5%以上。01,0002,0003,0004,0005,0008.489.149.8010.4611.1211.7812.4415111616021616051616081616111617021617

21、0516170816成交量 人民幣(元)歷史推薦與股價 公司點評-4-敬請參閱最后一頁特別聲明 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解

22、及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金

23、融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告

24、中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。

25、使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-66216979 傳真：010-66216793 郵箱： 郵編：100053 地址：中國北京西城區長椿街 3 號 4 層 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402