【研報】食品飲料行業：政策刺激消費關注受益板塊報復性反彈機會-20200330[26頁].pdf

1、 證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 政策刺激消費，關注受益板政策刺激消費，關注受益板塊報復性反彈機會塊報復性反彈機會 本周要點：本周要點： 本周 A 股表現回暖。上證指數收于 2772.20 點，周變動+0.97%，食品飲料板塊周變動+5.34%，漲幅領先上證指數 4.38 個百分點。 3 月 27 日，中共中央政治局會議，特別強調要“有效擴大內需” 、“加快釋放國內市場需求” ，擴大內需中，特別提出“擴大居民消費，合理增加公共消費” 。我們認為，與食品飲料相關的措施主要有：1、增加消費補貼項目增加消費補貼項目，可通過發放消費券的形式鼓勵居民消費，刺激較為直接，但要關注具體受補貼板塊；

2、2、繼續、繼續發展線上新型消費發展線上新型消費，我們認為可以重點關注線上渠道為主的板塊表現，例如休閑食品；3、穩步推動生活服務消費恢復正常，、穩步推動生活服務消費恢復正常，我們認為該政策預計主要推動餐飲、物流、服務等行業恢復，間接推動白酒、調味品等板塊表現。整體看，隨著整體看，隨著 3 月中旬開始國內月中旬開始國內復工陸續加快，預計前期受疫情影響復工陸續加快，預計前期受疫情影響，消費抑制明顯的板塊會出消費抑制明顯的板塊會出現一定程度報復性反彈，可重點關注現一定程度報復性反彈，可重點關注我們多次強調的調味品（本我們多次強調的調味品（本周周+11.44%） 、） 、啤酒啤酒（+8.68%） 、白酒

3、（） 、白酒（+5.23%）板塊）板塊表現表現機會機會。 白酒板塊白酒板塊：近期劍南春和汾酒率先做出今年提價動作。4 月 1 日起水晶劍和珍藏劍建議零售價將調整為 489 元/瓶和 788 元/瓶，此前 3 月 1 日出廠價已經分別上調 25 元/瓶和 30 元/瓶。3 月 27日汾酒品系中大單品玻汾也開始上調開票價與終端價格，開票價平均上調 15 元/件，53 度終端供貨價格由原來 480 元/件調至 504 元/件，+5%；42 度終端價格由原來 420 元/件調至 432 元/件，+2.86%，新價格從 4 月 1 日起執行。玻汾這幾年作為公司省外“開疆拓土”的重要功臣，當前在公司占比達

4、到 35%左右，本次提價將直接帶動公司該板塊業務對利潤貢獻的提升。本月次高端與低端龍頭代表產品先后公布提價信息，一定程度上，對疫情影響下的白酒行業帶來希望。著眼于中長期，我們認為龍頭的核著眼于中長期，我們認為龍頭的核心價值不會因為短期外資的買賣，批價的漲跌所影響，心價值不會因為短期外資的買賣，批價的漲跌所影響，需求出現需求出現拐點，未拐點，未來逐漸向好來逐漸向好。白酒龍頭長期投資邏輯清晰、不因短期擾動改變，短期的調整是最好的長期布局時點。繼續重點看好：茅茅臺，五糧液，瀘州老窖，今世緣，汾酒，順鑫農業。臺，五糧液，瀘州老窖，今世緣，汾酒，順鑫農業。 大眾消費品：大眾消費品： 調味品板塊調味品板塊

5、本周海天味業披露海天味業披露 2020 年目標，收入端年目標，收入端+15%，利潤，利潤端端+18%，表現出龍頭較強的抗風險能力。預計在疫情后，調味品行業的市場份額將進一步向頭部企業集中，尤其利好龍頭企業。 啤酒板塊啤酒板塊本周青島啤酒披露 2019 年報， 結構穩健提升略有加速；費用投放不斷優化；多地同時減虧。未來行業&公司改善確定，股權激勵增強保障。 啤酒行業基本面向上愈加確定， 從戰略方向、 維持維持 買入買入 安雅澤安雅澤 執業證書編號：S1440518060003 呂睿競呂睿競 執業證書編號：S1440519020001 紀宗亞紀宗亞 執業證書編號：S1440518100002

6、 陳語匆陳語匆 執業證書編號 S1440518100010 發布日期： 2020 年 03 月 30 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 -16%-6%4%14%24%2019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/1食品飲料上證指數食品飲料食品飲料 1 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 青島啤酒青島啤酒：限制型股票激勵計劃草案考核目標以凈利潤增長為核心，要求三個解禁期凈利潤相對于：限制型股票激勵計劃草案考核

7、目標以凈利潤增長為核心，要求三個解禁期凈利潤相對于2016-2018 平均數分別增長 50%、70%、90%以上，我們認為實現概率大。疫情是一次性影響，2020 年預計業績逐季向好，還原后凈利潤全年仍將實現 10%左右增長。隨著 20 年基數調低，21 年將迎來高增速，預計3-5年凈利潤CAGR達到15-20%。 公司目前估值處于底部， 20年和21年還原后EV/EBITDA分別為10.7x、9x，我們預計 EV/EBITDA 合理區間在 16-18x，上升空間顯著。 頤海國際頤海國際： 產品方面 2019 年火鍋調味料 （占比 65.7%） 營收 28.1 億元， 增長 44%， 方便速食

8、（占比 23.3%）同比增長 122%實現 10 億營收，復合調味料增長 55%實現營收 3.9 億元。公司研發加大投入，2019 年推出42 款新品。渠道方面經銷渠道增長 82.4%，推動公司業績增長。渠道政策變化明顯，2019 年 H1 引入“師徒制” ，H2 加入“PK”制。19 年方便速食增速高，拉低公司毛利率 0.4pct 達 38.3%。未來新工廠落地有望緩解產能壓力，提升盈利能力，中長期有望持續受益于新品研發及渠道下沉。 雙匯發展雙匯發展：2019 年，國內生豬價格持續走高，12 月生豬均價達 34.01 元/kg 較年初 12.28 元/kg 上漲 176%。在高豬價壓力下，公

9、司屠宰量下滑 54.9%至 193 萬頭，同時進口肉增長 43.2%至 58.6 億元，以確保生鮮肉銷售。 肉制品六次提價， 噸價累計漲幅近 20%。 公司全年肉制品業務實現收入 251.6 億元， 同比增長 8.4%，其中主要由均價提升貢獻。預計 2020 年生豬價持續維持高位運行， 公司屠宰規模和屠宰利潤率可能小幅下行，但肉制品業務受益于提價和結構高端化調整，有望貢獻顯著利潤增量。 海天味業：海天味業： 公司 2019 年三大產品表現穩健， 醬油營收增長 13.60%， 高出行業增速； 蠔油增長 22.21%到 34.90億元，醬類增長 9.52%到 22.91 億元。分渠道看，公司線下渠

10、道穩健，同比增長 14.55%。經銷商數量達到5806 家，凈增加 999 家，公司也通過品牌影響力發展線上業務，線上業務增速達 42.51%。在渠道、品牌、產品等多因素共振下，公司整體抗風險能力強，預計疫情影響有限。2020 銷售費用規劃增長 5%，全年目標與 2019 年基本一致，營收、凈利潤目標增速分別達 15.0%、18.0%。 核心推薦：核心推薦：白酒方面，龍頭核心競爭力不變，建議戰略布局，重點推薦標的，茅臺，五糧液，瀘州老窖，茅臺，五糧液，瀘州老窖，山西汾酒，順鑫農業，今世緣山西汾酒，順鑫農業，今世緣。建議重點關注洋河股份建議重點關注洋河股份。食品方面，繼續重點看好伊利伊利長期價值

11、釋放，調味品：涪陵榨菜，中炬高新，恒順醋業涪陵榨菜，中炬高新，恒順醋業。休閑食品：洽洽食品，三只松鼠，鹽津鋪子洽洽食品，三只松鼠，鹽津鋪子，餐飲產業鏈：頤海頤海國際，天味食品，安井食品，三全食品國際，天味食品，安井食品，三全食品。 風險提示：疫情好轉時期低于預期；復工、物流、原料供應不確定對生產負面影響。 過去 2 年業績等多重方面看，多家龍頭公司改善確定性強。估值角度看處于 3 年來低位，看好估值向中樞恢復且中樞可能隨市場認可度提升而上移。 乳品板塊乳品板塊 2 月末到 3 月，乳品公司均加大促銷力度，逐步消化春節期間及節前庫存，一季度 2、3 月銷售影響較大，費用投入大概率超預期，兩大乳企

12、更是出現了歷史低價。二季度開始，企業需要回補 Q1 銷售任務，預計全年費用把控難度加大，進而影響全年利潤表現。重點關注伊利股份中長期邏輯：一看行業穩健增長，二看產品結構持續升級，豐富品類打造食品綜合公司；三看深度分銷模式在渠道深耕方面優勢，更為扎實穩健。 本周我們跟蹤大眾消費品板塊并更新觀點如下：本周我們跟蹤大眾消費品板塊并更新觀點如下： nMoRmMqMrMrPtRpOoRzQpM9P9RaQnPrRtRoOlOqQpMkPtQqR8OqQvNMYmRsNxNnMmQ 2 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 一、近期跟蹤（詳見報告原文） . 4 1.1 青

13、島啤酒股權激勵方案落地，以凈利增長為核心 . 4 1.2 雙匯發展全年穩健增長，提價推高估值中樞 . 4 1.3 頤海國際產品及渠道共振，機制優化助力公司高速增長 . 5 1.4 海天味業全年目標如期達成，2020 年迎難而上 . 6 二、行業策略 . 6 2.1 白酒：影響短暫，中長期邏輯保持不變，繼續堅定看好高端白酒 . 6 白酒核心觀點 . 6 白酒漲價信息跟蹤 . 8 2.2 啤酒：結構提升驅動行業增長，疫情沖擊下利潤率仍持續提升 . 12 2.3 乳制品：疫情費用支出預計加大，加大利潤壓力 . 12 常規跟蹤：北京乳品市場 . 13 2.4 調味品：剛需消費穩定，餐飲端受影響有限 .

14、 14 2.5 速凍食品：宅家囤貨需求提升，商超渠道受益 . 14 2.6 其他小食品：疫情短期影響有限，供應鏈能力成為看點 . 14 三、上周市場回顧 . 15 3.1 板塊整體表現：大盤小幅回暖，食品飲料板塊走強 . 15 3.2 按子行業劃分：各子板塊全線上漲，調味發酵品和其他酒類漲幅居前 . 16 3.3 按市值劃分：中大市值組上漲最多 . 16 3.4 滬股通、深股通標的持股變化 . 17 四、近期報告匯總 . 19 五、本周行業要聞和重要公司公告 . 20 5.1 行業要聞 . 20 5.2 重要公司公告 . 21 六、下周安排及行業動態 . 23 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 近

15、期茅臺直銷相關新聞 . 8 圖表 2： 近期白酒漲價信息匯總 . 8 圖表 3： 物美多點線上價格 . 13 圖表 4： 以 2013 年 1 月 1 日為基期，食品飲料板塊指數與上證綜指走勢對比(日變化) . 15 圖表 5： 申萬各子行業一周漲跌幅排名 . 15 圖表 6： 一周各子板塊漲跌幅排名（%） . 16 圖表 7： 一周各子板塊市場表現 . 16 圖表 8： 按市值劃分板塊一周漲跌幅 . 17 圖表 9： 按市值劃分板塊年初以來漲跌幅 . 17 3 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 10： 本周食品飲料滬深股通前十大活躍個股情況. 17 圖表 1

16、1： 食品飲料行業滬深股通持股比例（截至 3 月 27 日） . 18 圖表 12： 下周安排 . 23 4 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一、一、近期跟蹤近期跟蹤（詳見報告原文）（詳見報告原文） 1.1 青島啤酒青島啤酒股權激勵方案落地，以凈利增長為核心股權激勵方案落地，以凈利增長為核心 公司發布公司發布 A 股限制性股票激勵計劃草案。 擬向董監高、 核心骨干等股限制性股票激勵計劃草案。 擬向董監高、 核心骨干等 660 名員工授予名員工授予 1350 萬股限制性股票，萬股限制性股票，約占公司總股本約占公司總股本 0.9993%，其中首次授予，其中首次授予 1

17、320 萬股、預留萬股、預留 30 萬股，授予價格萬股，授予價格 21.73 元，限售期分別為自相應元，限售期分別為自相應授予部分股權登記完成之日起授予部分股權登記完成之日起 24 個月、個月、36 個月、個月、48 個月，并設置各解除限售期的業績考核目標。個月，并設置各解除限售期的業績考核目標。 激勵方案以凈利潤增長為核心，反映高端化的中長期戰略方向。業績目標增速合理，管理層與公司利益一激勵方案以凈利潤增長為核心，反映高端化的中長期戰略方向。業績目標增速合理，管理層與公司利益一致性增強。致性增強。 三個解禁期業績考核目標分別為： ROE 分別不低于 8.1%、 8.3%、 8.5%； 凈利潤

18、相對于 2016-2018平均數分別增長 50%、70%、90%以上；主營業務收入占總收入比重不低于 90%。第一個條件，公司 2018 年ROE 已達到 8.1%，以還原后凈利潤看（剔除關廠帶來的減值和員工安置影響）則實際有 9.7%，未來公司步入凈利潤率提升階段，該條件有望實現。第二個條件凈利潤增長，我們認為這一目標最為核心且目標設定合理，實現概率大。第三個條件主營占比，公司長期堅持啤酒主業，年收入預計超過 280 億元（2019E） ，實現可能性高。 啤酒行業龍頭和重要企業明確的戰略方向，更加確保了未來啤酒行業龍頭和重要企業明確的戰略方向，更加確保了未來 5 年或更長時期內相對緩和的競爭

19、格局和更強年或更長時期內相對緩和的競爭格局和更強的高端化趨勢。的高端化趨勢。行業高端化趨勢自 2017 年以來顯著加速，消費者的高端化訴求驅動企業戰略發生轉變。從本次激勵方案的業績條件設定可以看出，公司對行業、自身未來發展的判斷亦是提升盈利水平，實際從 2018 年報開始，公司已連續 4 個季度業績持續兌現，噸價、利潤率水平持續提升。 2020 年還原后凈利潤年還原后凈利潤+10%確定性強（業績目標） ，未來確定性強（業績目標） ，未來 5 年年均增速年年均增速 1520%。重申疫情是一次性影響，對2021 年及以后的發展幾無影響。2020 年，預計 Q1 受疫情沖擊收入下滑 30%以上，全年

20、銷量大個位數下滑、收入小個位數下滑， 還原后凈利潤仍將實現 10%左右增長。 2021 年預計隨著 20 年基數調低， 21 年相對于 2019年的利潤累計增速預計為 40%以上。 看未來， 預計 35 年內公司凈利潤處于快速增長期， CAGR 達到 1520%。 當當前估值低位。前估值低位。公司目前估值處于 2017 年以來底部位置，還原后凈利潤對應 2020 年 PE 為 25x 左右，還原后EV/EBITDA約10.7x； 我們認為青啤基于中期成長的確定性和彈性， 應予合理估值約為EV/EBITDA當年 1618x、次年 1315x，估值有顯著的上升空間。 盈利預測與投資建議盈利預測與投

21、資建議： 維持盈利預測， 我們預計 20192021 年公司還原后的歸母凈利潤分別為 18.9、 21.4、27.3 億元，同比增長 19%、11%、30%。 1.2 雙匯發展雙匯發展全年穩健增長，提價推高估值中樞全年穩健增長，提價推高估值中樞 公司發布公司發布 2019 年年報：年年報：公司公司 2019 年實現營業收入年實現營業收入 603.5 億元，同比增長億元，同比增長 23.3%；歸母凈利潤；歸母凈利潤 54.4 億元，億元，同比增長同比增長 10.6%； 扣非后； 扣非后 51.7 億元， 同比增長億元， 同比增長 11.2%。 其中。 其中 Q4 單季實現營業收入單季實現營業收入

22、 183.5 億元， 同比提升億元， 同比提升 49.5%；歸母凈利潤歸母凈利潤 14.9 億元，同比增長億元，同比增長 18.4%；扣非后；扣非后 14.2 億元，同比增長億元，同比增長 19.3%。另外，公司擬以。另外，公司擬以 2019 年末公司年末公司總股本為基數，向全體股東實施每總股本為基數，向全體股東實施每 10 股派股派 10 元現金，股息率元現金，股息率 2.7%。 屠宰業務：高豬價下屠宰量驟減、加大進口保持生鮮肉銷量穩定，毛利率小幅下行屠宰業務：高豬價下屠宰量驟減、加大進口保持生鮮肉銷量穩定，毛利率小幅下行。4 季度公司屠宰量再創新低，屠宰生豬 193 萬頭，同比下滑 54.

23、9%；生鮮凍品銷量 37.08 萬噸，同比小幅下降 3.4%。在高豬價背景下，公司加大豬肉進口，2019 年公司從羅特克斯進口肉 58.6 億元，同比增長 43.2%。全年看，公司屠宰噸均盈 5 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 利 1287 元，同比大幅提升 87.8%，預計主要原因生鮮肉銷量中進口肉、前期凍肉占比提升。單 4 季度屠宰營業利潤率約 4.4%，同比下降 0.4pct，噸均營業利潤 1621 元，同比提升 71.8%，創歷史新高。 肉制品業務：銷量平穩、六次提價對沖成本并顯示強勁提價能力肉制品業務：銷量平穩、六次提價對沖成本并顯示強勁提價能力。公司實

24、現肉制品收入 251.6 億元，同比增長 8.4%，主要由均價提升貢獻，銷量 160.2 萬噸同比持平、噸價同比提升 8.4%。公司自 18 年 12 月底至今共提價 6 次，噸價累計增幅接近 20%（其中 Q1/Q2/Q3/Q4 分別提升 3.2%/6.2%/7.2%/18.7%。全年肉制品營業利潤率為 18.5%（+1.9pct） ，Q1/Q2/Q3/Q4 分別-2.4%/-5.4%/+0.4%/-0.3%，隨著提價逐步落地，盈利能力恢復平穩。 展望展望 2020 年，預計豬價仍將維持高位運行，豬價前高后低，業績逐季改善年，預計豬價仍將維持高位運行，豬價前高后低，業績逐季改善。預計 202

25、0 年生豬出欄量可能減少，生豬價持續維持高位運行。屠宰業務預計 2020 年將繼續加大進口，且中美關稅有望下降，降低進口肉成本；肉制品業務享受提價效應，預計 20 年 Q1/Q2/Q3/Q4 噸價漲幅分別 18%、14%、13%、1%，同時通過調結構提升綜合均價， 2019 年公司肉制品推出 80 多款新產品， 銷售收入占比 13.7%， 同比提升 1.3pct， 利潤占比 10.3%，同比提升 2.2pct；2020 年已確定的新品計劃仍以中國高端為主，預計結構上還會繼續對噸價有正面影響。 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議：調高盈利預測，預計公司 20202022 年收入分別為 671、

26、720、762 億元，同比增長11.3%、7.3%、5.8%，預計歸母凈利潤分別為 60.8、66.0、72.1 億元，同比增長 11.8%、8.6%、9.2%，對應 EPS分別為 1.83、1.99、2.17 元。 1.3 頤海國際頤海國際產品及渠道共振，機制優化助力公司高速增長產品及渠道共振，機制優化助力公司高速增長 公司發布公司發布 2019 年度業績：年度業績：2019 年實現營收年實現營收 42.82 億元，同比增長億元，同比增長 60%；實現歸母凈利潤；實現歸母凈利潤 7.19 億元，同比億元，同比增長增長 39%；實現基本每股收益；實現基本每股收益 0.74 元，同比增長元，同比

27、增長 40%。2019H2 內實現營收內實現營收 26.27 億元，同比增長億元，同比增長 56.59%；實；實現歸母凈利潤現歸母凈利潤 4.48 億元，同比增長億元，同比增長 35%。 爆款產品增勢強勁，強爆款產品增勢強勁，強大研發實力為產品陣容持續輸血大研發實力為產品陣容持續輸血。公司 2019 年規模擴張再度提速。分產品看，公司65.7%收入來自于火鍋調味料（28.1 億元） ，同比增速達到 44%，方便速食、中式復合調味料為公司高增長的主因，尤其方便速食（占比 23.3%）在 2019 年實現 10 億營收，同比增長 122%；中式復合調味料（占比 9.2%）實現收入 3.9 億元，同

28、比增長 55%。公司不斷加碼研發能力，確保每年有新品穩定輸出市場。在強激勵刺激下，公司 2019 年一共推出 42 款新品，其中，H1/H2 分別推出 29/13 款新品。 “合伙人裂變合伙人裂變”疊加疊加“PK 制制”，促進經銷商高增長，促進經銷商高增長。公司在管理上繼承海底撈的良好基因，對渠道的管理及激勵水平處行業領先地位。分渠道看，公司關聯方占比降至 38.8%，同比增長 41.4%，公司近年來主要的增長動力來自第三方，尤其是經銷商渠道（占比約 54%） ，在 2019 年里同比實現 82.4%的增長。至 2019 年末，公司的經銷商已經超 2400 家，其中，自熱火鍋經銷商超 1700

29、 家。公司的渠道仍在不斷調整優化中。2019H1 內引入“師徒制”， 2019H2 內加入“PK 制”， 市場化競爭推動公司內部的合伙人加速優勝劣汰， 促使公司整體運作效率更高。 成本費率成本費率把控能力強，新工廠落地后盈利能力有望優化把控能力強，新工廠落地后盈利能力有望優化。公司 2019 年毛利率達 38.3%，同比下降 0.4pct，主要由于毛利率水平較低的方便速食占比提升影響整體毛利率水平。 方便速食 2019 年毛利率達 32.7% （+1.8pct） ；火鍋調味料產品毛利率為 39.7%（+0.4pct） ，中式復合調味料毛利率水平為 46.9%（-2.2pct） ，主要原因在于關

30、聯方的均價同比下滑。費率方面，公司經銷開支費率為 8.95%，較上年同期基本持平，行政開支費率達 6.2%（+0.11pct） ，主要受工廠開辦影響。公司投建的產能穩步推進，盈利能力有望優化。霸州一期北車間有望于今年 8 月投產；漯河項目已經于 2019 年開始建設；馬鞍山二期項目正在積極規劃中；海外工廠，馬來西亞合資工廠已經啟用，泰國工廠預計今年內啟用。 6 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 盈利預測：盈利預測：公司借助品牌及管理優勢，在中長期有望受益于新品研發及渠道下沉。短期上，由于 C 端小火鍋下游需求旺盛，預計疫情對公司影響有限。預計 2020-2022 年

31、公司實現歸母凈利潤 9.39、12.44、15.91 億元。 1.4 海天味業海天味業全年目標如期達成，全年目標如期達成，2020 年迎難而上年迎難而上 公司發布公司發布 2019 年年報：年年報：2019 年實現營收年實現營收 197.97 億元，同比億元，同比增長增長 16.22%；實現歸母凈利潤；實現歸母凈利潤 53.53 億元，同億元，同比增長比增長 22.64%；實現基本每股收益；實現基本每股收益 1.98 元，同比增長元，同比增長 22.22%。2019 年年 Q4 單季實現營收單季實現營收 49.73 億元，同比增億元，同比增長長 15.06%；實現歸母凈利潤；實現歸母凈利潤 1

32、5.18 億元，同比增長億元，同比增長 23.01%。 三大產品增長穩健，醬類恢復明顯三大產品增長穩健，醬類恢復明顯。公司 2019 年主要三大產品表現穩健。蠔油增速最高，實現營收 34.90億元，同比增長 22.21%，推動產品在公司營收中占比提升 0.86pct 至 17.63%；醬油產品營收增速達 13.60%，在總收入中占比由 2018 年的 60.09%降至 58.74%，但仍高出行業增速，市占率實現提升；醬類 2019 年增速出現明顯回暖，實現收入 22.91 億元，同比增速恢復至 9.52%，較上年同期提升 6.97pct，主要是公司積極調整對醬類的推廣措施。公司當前平臺化發展，

33、在收購丹和醋業后（2019 年凈利潤 1073.61 萬元） ，今年年初再度收購合肥燕莊食用油，標的公司 2017/2018/2019Q1-3 的營收分別為 4.32/3.19/2.28 億元，產品陣容不斷豐富。 線上渠道高速增長，經銷商凈增近千家線上渠道高速增長，經銷商凈增近千家。公司線下渠道穩健，同比增長 14.55%。經銷商數量達到 5806 家，凈增加 999 家 （新增 1425、 淘汰 426 家） ， 主要增量在北部地區。 至 2019 年末， 北部地區占比已經達到 26.66%，增速達 12.99%， 新增經銷商仍需一定時間才能開始放量提升。 其他市場中， 西部由于基數較小 （

34、占比僅 11.35%） ，增速較高，同比增速達 24.05%。東部、南部市場相對穩健，同比增速分別為 11.87%、13.26%，占比分別達到20.84%、21.20%。雖然線下渠道為公司重點，但公司也通過品牌影響力發展線上業務線上業務增速達 42.51%。 公司控費能力強，盈利端有望維持平穩公司控費能力強，盈利端有望維持平穩。即使疫情影響餐飲渠道，但公司 2020 年目標依舊與 2019 年保持基本一致，全年營收、凈利潤目標增速分別達 15.0%、18.0%。主要信心來自于：疫情對市場沖擊持續時間有限，整體餐飲渠道有望逐季向好發展；公司應對及時，有助于降低影響。從成本費用角度來看，公司 20

35、20 年銷售費用規劃增長 5%。 雖然短期促銷力度有所加大， 但公司由于允許經銷商自行提貨， 運輸費用預計可能下行。同時，公司對上游企業的議價能力較強，可以獲取成本優勢，促使公司 2020 年實現收入及利潤目標。 盈利預測：盈利預測： 在渠道、 品牌、 產品等多因素共振下， 公司整體抗風險能力強， 預計疫情影響有限。 預計 2020-2021年公司實現收入 227.84、265.14 億元，實現歸母凈利潤 63.33、76.13 億元，對應 EPS 為 2.35、2.82 元/股。 二、二、行業策略行業策略 2.1 白酒：影響短暫，白酒：影響短暫，中長期邏輯保持不變，繼續堅定看好高端白酒中長期

36、邏輯保持不變，繼續堅定看好高端白酒 白酒核心觀點 第一，疫情之于行業：需求短期受疫情沖擊，但并非消失，疫情解除后可能存在報復性消費，龍頭企業抗第一，疫情之于行業：需求短期受疫情沖擊，但并非消失，疫情解除后可能存在報復性消費，龍頭企業抗風性能力強，未來行業可能加速洗牌，集中度仍將提升。風性能力強，未來行業可能加速洗牌，集中度仍將提升。 春節是白酒行業傳統銷售旺季，銷量占全年比重在 35%以上，其中按時間段分為節前銷售、節慶期及節后銷售。疫情防控措施升級（1.23）時點，大部分白酒企業已完成春節前銷售，1 月計劃量受影響較小，但春節期 7 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲

37、明 間由于嚴格防控措施直接影響餐飲、聚會等消費場景，白酒動銷（庫存消化）陷于停滯，預計將影響二季度庫存消化和后續動銷。 行業需求受疫情影響（封城、禁止聚餐、鼓勵大家居家不出門） ，短期需求受到一定的壓制，但并非需求消失，只是延遲消費（婚宴、宴請等） ，未來隨著疫情解除，可能存在爆發性報復消費。 第二，疫情之于高端白酒：需求堅挺，春節動銷完成任務、全年增長目標不減。第二，疫情之于高端白酒：需求堅挺，春節動銷完成任務、全年增長目標不減。 無論從消費者需求、渠道反饋、以及經銷商信心看，高端白酒受到疫情的影響遠小于行業。 （1）春節動銷完成任務，分別來看：）春節動銷完成任務，分別來看： 茅臺：茅臺：批

38、價小幅回落至 21002200 區間；Q1 配額大部分集中在 12 月發貨，而 1 月發貨相對較少，因此疫情沖擊較小。 五糧液：五糧液：春節前批價 910 元左右，春節動銷全面完成既定銷售任務，同比增長明顯，Q1 回款和發貨健康增長；經銷商庫存當前不足一個月；全年估計堅持挺價策略，控量作為手段，渠道利潤有望保持健康或上行。 瀘州老窖：瀘州老窖：春節前批價 800810 區間，春節動銷平穩略增。 （2）三家高端白酒龍頭穩步安排生產復工計劃，全年計劃穩步推進，堅持）三家高端白酒龍頭穩步安排生產復工計劃，全年計劃穩步推進，堅持 2020 年既定計劃。分別來看：年既定計劃。分別來看： 茅臺：明確茅臺：

39、明確 2 月月 13 日有序復工，全年“計劃不變、任務不減、指標不調”日有序復工，全年“計劃不變、任務不減、指標不調” 2 月 3 日茅臺召開黨委會，明確生產復工日期、明確提出年度計劃不調減。會議強調公司 2020 年將根據既定目標要求、抓住中長期發展機遇，堅持“計劃不變、任務不減、指標不調”，努力全面完成任務；同時提出年中 “雙過半”作為當前重要任務。 五糧液：堅定“雙三戰略” ，全年增長目標不變五糧液：堅定“雙三戰略” ，全年增長目標不變 2 月 2 日至 5 日，五糧液召開專題會議，會議提出面對疫情公司將保持戰略定力，堅定“三個優化” 、加快“三個轉型” ，保持全年營收雙位數增長目標不變

40、。 “三個優化” ，即計劃優化、渠道優化、結構優化； “三個轉型” ，即機制轉型、團隊轉型、數字化轉型。 瀘州老窖：戰略不變、目標不變、任務不變瀘州老窖：戰略不變、目標不變、任務不變 2 月 4 日，公司召開黨委成員及經理層會議，專題研究部署復工復產及穩定市場銷售相關問題。會議表示，公司將采取有力措施應對疫情防控和市場變化，保證對廣大經銷商支持力度從而完成 2020 年各項發展目標。 生產體系已采取五套措施確保復工復產；銷售體系提出“三不變，三加強”的應對策略，即戰略不變、目標不變、任務不變；同時加強銷售攻堅、加強營銷創新、加強支撐保障。 第三，堅定看好高端白酒的長期投資邏輯，疫情影響帶來長期

41、布局時點。第三，堅定看好高端白酒的長期投資邏輯，疫情影響帶來長期布局時點。 我們維持對三家高端白酒的盈利預測，預計最新股價（3.27）對應 2020 年 PE，三家分別為茅臺 28.84x、五 8 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 糧液 20.79x、瀘州老窖 18.40x?？紤]到白酒結構性繁榮中長期持續且確定性強，三家高端白酒尤其茅臺增長路徑清晰且具備超預期可能，在當前股價/估值位置強烈推薦。 茅臺直營消息跟蹤 茅臺拓展直營渠道的策略穩步推進。茅臺公司自 2018 年以來加大力度優化渠道結構，削減不合規經銷商，以商超、電商、團購為重點加大直銷投放力度，著力填補空白

42、市場。隨著直營放量預期的逐步落地，直營占比逐步提升，直接影響系預計公司產品噸價有望進一步上行、間接影響系直面終端消費、渠道把控力持續提升。 圖表圖表1： 近期茅臺直銷相關新聞近期茅臺直銷相關新聞 新聞時間新聞時間 直銷類別直銷類別 直銷客戶直銷客戶 瓶數瓶數 噸數噸數 供貨產品供貨產品 2020.1.6 區域商超 成都 伊藤洋華堂 40 噸 40 噸 普飛 2020.1.14 遼寧 歐亞賣場 40 噸 40 噸 普飛 2020.1 南京 金鷹商貿集團 10 萬瓶 50 噸 2020.1 江蘇 文峰股份 40 噸 2020.1 河南 大張集團 ？ 2020.1.16 山東 振華集團 ？ 2020

43、.1.16 遼寧 大商集團 10000 瓶 5 噸 2020.1.16 四川 百倫集團 ？ 2020.1.16 河南 丹尼斯 近期投放 7200 瓶 2020.1.10 全國化 沃爾瑪中國 10 萬瓶 50 噸 普飛 2019.4.19 區域商超 貴州本地 3 家服務商： 貴陽星力百貨集團有限公司、 貴州華聯綜合超市有限公司、 貴州合力購物有限責任公司 2019 年 200 噸，預計2020 年繼續供貨 普飛（帶杯） 2019.4.19 全國化 全國 3 家服務商：華潤萬家、康成投資（中國） 、物美科技集團 2019 年 400 噸，預計2020 年繼續供貨 普飛（帶杯） 2020.1.9 天

44、貓超市、蘇寧 暫未知 普飛 15 年、精品、豬茅、43 度 資料來源：微酒等酒業媒體、中信建投證券研究發展部 白酒漲價信息跟蹤 本周匯總兩家白酒公司不同程度調價信息。微酒 3 月 26 日消息，水晶瓶劍南春和珍藏級劍南春出廠價于 3月 1 號分別上調了 25 元/瓶、30 元/瓶，4 月 1 日起，水晶劍和珍藏劍的建議零售價也將進行正式調整。其中，水晶劍的建議零售價將調整為 489 元/瓶，珍藏級劍南春的建議零售價調整為 788 元/瓶。 3 月 27 日，汾酒品系中的低端大單品玻汾近日開始上調價格，從出廠價到終端供貨價都在上調，其 53度給終端的供貨價由原來的 480 元/件調至 504 元

45、/件，42 度終端價格由原來 420 元/件調至 432 元/件。同時開票價平均上調 15 元/件。 圖表圖表2： 近期白酒漲價信息匯總近期白酒漲價信息匯總 2019 年年 9 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 公司 產品 4 月漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 瀘州老窖 90 年窖齡 38 度 4.9 10.46% 528 478 終端零售價 90 年窖齡 43 度 4.9 10.25% 538 488 終端零售價 90 年窖齡 52 度 4.9 10.04% 548 498 終端零售價 老字號特區產品各度數 4.12 10 元/500ml 終端零售價

46、順鑫農業 小紅牛 5.1 38 零售價格（最低）規范價 46 度大牛 5.1 10 零售價格（最低）規范價 52 度大牛 5.1 12 零售價格（最低）規范價 56 度大牛 5.1 12 零售價格（最低）規范價 42 度桶 5.1 26 零售價格（最低）規范價 56 度桶 5.1 28 零售價格（最低）規范價 100ml56 度牛 5.1 6 零售價格（最低）規范價 52 度精品 5.1 45 零售價格（最低）規范價 200ml56 度牛 5.1 8 零售價格（最低）規范價 公司公司 產品產品 5 月預期漲價信息月預期漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 五糧液 第七代經典五糧液 5.1

47、4 1199 終端建議零售價 收藏版第七代經典五糧液 5.14 1399 零售指導價 39 度五糧液 5.15 639 流通價 五糧液 1618 5.15 919 流通價 瀘州老窖 38國窖 1573 5.10 640 終端配送價（山東） 52國窖 1573 5.10 860 終端配送價（山東） 52 國窖 1573 5.25 860 終端配送區 52 國窖 1573 5.25 919 建議終端客戶團購價 52 國窖 1573 12.10 850 計劃內配額結算價（河北） 38國窖 1573 5.28 640 終端配送價（華東） 680 終端建議團購價（華東） 52國窖 1573 5.28 8

48、60 終端配送價（華東） 919 終端建議團購價（華東） 山西汾酒 48青花 30 汾酒 （含升級版） 5.17 738 終端建議零售價、開票價 53青花 30 汾酒 5.17 738 終端建議零售價 洋河股份 海之藍 5.21 近百元/箱 終端銷售指導價 天之藍 5.21 漲百元以上/箱 終端銷售指導價 夢之藍 5.21 終端銷售指導價 夢三 5.21 漲百元以上/箱 終端銷售指導價 夢六 5.21 漲百元以上/箱 終端銷售指導價 夢九 5.21 漲千元/箱 終端銷售指導價 雙溝珍寶坊 （君坊、圣方、帝坊） 5.21 終端銷售指導價 10 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的

49、重要聲明 郎酒 青花郎 5.17 突破 1000 元 團購價 古井貢酒 古 20 52 度 5.15 不低于 30 元/瓶 889 指導價 古 20 42 度 788 指導價 劍南春 水晶劍 5.31 20 元 終端零售價 水晶劍 1.1 20 元 金劍南 K6 1.1 20 元 公司公司 產品產品 6 月漲價信息月漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 郎酒 53青花郎 6.1 79 元/瓶 出廠價 44.8青花郎 6.1 79 元/瓶 出廠價 39青花郎 6.1 79 元/瓶 出廠價 53大青花郎 6.1 880 元/瓶 出廠價 五糧液 第七代經典五糧液 6.1 27.30% 1399

50、 1099 終端建議零售價 6.1 969 供貨價 第七代經典五糧液限量收藏版 6.1 21.44% 1699 1399 終端建議零售價 6.1 999 供貨價 第八代經典五糧液 6.1 1199 終端建議零售價 6.1 959 供貨價 五糧特曲全系產品 6.1 2030 元/瓶 結算價格 瀘州老窖 38 度國窖 1573 經典裝 6.6 640 終端配送價（西南） 52 度國窖 1573 經典裝 6.6 860 終端配送價（西南） 38 度國窖 1573 經典裝 6.6 680 終端建議團購價（西南） 52 度國窖 1573 經典裝 6.6 919 終端建議團購價（西南） 今世緣 四開國緣

51、6.25 30 元/瓶 零售價及團購價 對開國緣 6.25 20 元/瓶 零售價及團購價 西鳳酒 西鳳酒珍藏版 6.28 69 元/瓶 568 499 公司公司 產品產品 7 月漲價信息月漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 山西汾酒 48青花 30 汾酒（含升級版） 7.1 20 元/瓶 開票價 48青花 30 汾酒（含升級版） 7.1 10 元/瓶 終端供貨價 48青花 30 汾酒（含升級版） 7.1 4.07% 768 738 終端建議零售價 53青花 30 汾酒 7.1 30 元/瓶 開票價 53青花 30 汾酒 7.1 30 元/瓶 終端供貨價 53青花 30 汾酒 7.1 6

52、.78% 788 738 終端建議零售價 貴州習酒 窖藏系列 7.6 1988 出廠價 公司公司 產品產品 8 月漲價信息月漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 洋河 夢之藍 手工班 未敲定 待定 待定 待定 開票價 瀘州老窖 38 度國窖 1573 經典裝 8.2 30 元/瓶 799 769 終端建議零售價 52 度國窖 1573 經典裝 8.2 30 元/瓶 1099 1069 終端建議零售價 38 度國窖 1573 經典裝 8.2 30 元/瓶 680 650 建議團購價 11 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 52 度國窖 1573 經典裝 8.2

53、30 元/瓶 919 689 建議團購價 38 度國窖 1573 經典裝 8.15 20 元/瓶 700 680 建議團購價（東北） 公司公司 產品產品 9 月漲價信息月漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 四川郎酒 53 度紅花郎 9.1 40 元/瓶 539 499 建議供貨價 44.8 度紅花郎 9.1 519 建議供貨價 39 度紅花郎 9.1 519 建議供貨價 公司公司 產品產品 11 月預期漲價信息月預期漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 瀘州老窖 38窖齡酒 30 年 11.21 210 終端配送價 52窖齡酒 30 年 11.21 220 終端配送價 52 窖齡

54、酒 30 年 11.21 230 終端配送價 38窖齡酒 60 年 11.21 280 終端配送價 52窖齡酒 60 年 11.21 290 終端配送價 52 窖齡酒 60 年 11.21 300 終端配送價 產品產品 12 月預期漲價信息月預期漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 瀘州老窖 43 度國窖 1573 12.2 30 元/瓶 860 建議團購價 46 度國窖 1573 12.2 50 元/瓶 900 建議團購價 43 度國窖 1573 12.2 30 元/瓶 969 建議零售價 46 度國窖 1573 12.2 50 元/瓶 1009 建議零售價 38 度國窖 1573 1

55、2.3 700 建議團購價（川南、華北） 52 度國窖 1573 12.10 20 元/瓶 850 終端供貨價（河北） 四川郎酒 53 度青花郎 12.16 60 元/瓶 終端供貨價 44.8 度青花郎 12.16 60 元/瓶 終端供貨價 39 度青花郎 12.16 60 元/瓶 終端供貨價 2020 年年 產品產品 1 月預期漲價信息月預期漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 四川沱牌 52 度智慧舍得 1.1 52 元/盒 供貨價格 42 度智慧舍得 1.1 52 元/盒 供貨價格 38 度智慧舍得 1.1 52 元/盒 供貨價格 產品產品 2 月預期漲價信息月預期漲價信息 今世緣

56、 四開國緣 2.1 20 元/瓶 終端供貨價 對開國緣 2.1 20 元/瓶 終端供貨價 單開國緣 2.1 10 元/瓶 終端供貨價 國緣 K5 2.1 35 元/瓶 終端供貨價 國緣 K3 2.1 20 元/瓶 終端供貨價 柔雅國緣 2.1 10 元/瓶 終端供貨價 淡雅國緣 2.1 5 元/瓶 終端供貨價 產品產品 3 月預期漲價信息月預期漲價信息 12 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 劍南春 水晶瓶 3.1 25 元/瓶 出廠價 珍藏級劍南春 3.1 30 元/瓶 出廠價 山西汾酒 玻汾 53 度 3.26 24 元/件 終端價 玻汾 42 度 3.26 1

57、2 元/件 終端價 資料來源：酒業家，中信建投證券研究發展部 2.2 啤酒：啤酒：結構提升驅動行業增長，結構提升驅動行業增長，疫情沖擊下利潤率仍持續提升疫情沖擊下利潤率仍持續提升 疫情跟蹤：疫情跟蹤：各家 2 月單月銷量估計約為同期 30%左右（相差不大） ，3 月估計完成去年同期 6070%（可能含部分壓貨） 。 關于疫情的影響：關于疫情的影響：對量，一次性沖擊，目前維持全年銷量-5-7%的假設，該假設下 4 月啤酒銷售基本恢復正常。對噸價，小部分沖擊。噸價提升來自結構提升和漲價，其中結構提升是主要來源。疫情預計使青啤、華潤原計劃的小范圍提價延遲或取消，但結構提升不受影響仍會延續。對費用，預

58、計全年影響非常有限。疫情結束后確實需要投入計劃外費用幫助消化庫存 or 刺激恢復消費，但各家費用優化的整體思路并未改變，預計全年費用規模不會大幅上升，對 Q2 單季度可能有小部分費率壓力，全年費率預計仍相對平穩。 短期業績判斷：短期業績判斷：年度-今年：維持原預測，青啤、重啤+1113%；華潤+1520%；珠啤啤酒主業+20%（整體+5%） 。年度-明年：21 年盈利預測幾乎未因疫情而調整，因此各家公司均有望明年高增（今年低基數） 。季度：Q1 收入預計-30%以上，利潤則波動范圍非常大（啤酒行業利潤率低，Q1 銷量受沖擊嚴重導致固定成本難以攤?。?，預計-40-90%均有可能。Q1Q3 逐季

59、改善，Q3 及以后高增速預計將持續 46 個季度。 中長期行業判斷：中長期行業判斷：行業拐點改善邏輯非常鮮明，疫情僅對量有較大沖擊，對改善的主邏輯幾無影響。噸價&利潤率提升仍持續。估值接近 3 年來底部，我們認為繼續下行空間有限，風險可能更多來自一季報較差表現的市場反應目前難以預期，其他經營/基本面方面我們認為明顯是超過當前估值的，需待業績逐步驗證（不只是利潤本身，還有噸價和利潤率上行的邏輯兌現）預計會迎來估值中樞上行。 2.3 乳制品：乳制品：疫情費用支出預計加大，加大利潤壓力疫情費用支出預計加大，加大利潤壓力 2019 年奶源整體供應偏緊， 行業奶價上漲預計在 7%左右， 龍頭企業采購價漲

60、幅可能更高一些。 2020Q1 看，2 月奶站監測生鮮乳平均價格 3.89 元/公斤，環比下跌 3.47%，同比增長 2.37%，規模牧場生鮮乳均價 3.95 元/公斤，環比下跌 2.23%，同比增加 3.4%。 四季度受到春節提前因素影響，整體出貨較快，動銷合理偏好。乳品春節具有送禮屬性，疫情爆發后對于乳制品公司，尤其是常溫產品為主的乳企，2020 年春節銷售影響較大。除春節期間送禮受阻外，主要影響體現在兩大方面，一是運輸受阻， 上游原奶可能節后偏緊，奶價有一定壓力， 產品端目前主要考驗公司供應鏈能力，大企業優勢比較明顯；二是一些終端門店延遲開業，對部分下線市場動銷影響較大。3 月中旬開始，

61、終端已處于加速恢復狀態，有望在二季度逐步恢復正常水平。 2 月末到 3 月，乳品公司均加大促銷力度，逐步消化春節期間及節前庫存，一季度 2、3 月銷售影響較大，費用投入大概率超預期，兩大乳企更是出現了歷史低價。二季度開始，企業需要回補 Q1 銷售任務，預計全年費用把控難度加大，進而影響全年利潤表現。重點關注伊利股份中長期邏輯：一看行業穩健增長，二看產品結構持續升級，豐富品類打造食品綜合公司；三看深度分銷模式在渠道深耕方面優勢，更為扎實穩健。 13 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 常規跟蹤：北京乳品市場 本周跟蹤北京物美朝陽門店（多點線上價格） ，促銷力度較上周有所

62、增加。 物美線上多點價格：整體而言，和上周產品價格相比有下降，且常溫奶下降幅度大于低溫奶。常溫奶中，蒙牛特侖蘇純牛奶由 55 元/箱下降為 49.9 元/箱，特侖蘇低脂從 53.9 元/箱下降為 39.9 元/箱，純甄新增推出 66元/24 盒的優惠活動；三元利樂磚純牛奶推出立減 4.2 元/箱的優惠活動，極致 A2-酪蛋白純牛奶價格從 68 元/箱下降為 57.5 元/箱，三元極致有機和極致全脂奶價格不變，但均新推出 66 元 2 箱的促銷活動。低溫奶本周同樣價格下降，伊利暢輕由 8.5 元/瓶下降到 5.38 元/瓶，蒙牛冠益乳價格由 5 元/瓶上升到 8.5 元/瓶，但新推出買1 增 1

63、 活動，折算下來價格為 4.25 元/瓶，相比上周有所降低。 圖表圖表3： 物美物美多點線上價格多點線上價格 品類品類 產品產品 價格價格 規格規格 物美物美 生產日期生產日期 活動折扣活動折扣 純牛奶 金典純牛奶 65 箱（12 盒*250ml） 49.5 金典低脂 68 箱（12 盒*250ml） 49.5 金典有機 76 箱（12 盒*250ml） 76 QQ 星兒童成長牛奶 50.8 箱（15 盒*190ml） 54 舒化無糖低脂純牛奶 箱（12 盒*250ml) 49.8 舒化無糖全脂純牛奶 箱（12 盒*250ml) 49.8 臻濃純牛奶 箱（16 包230ml） 46.4 酸奶

64、安慕希盒裝（藍莓） 66 箱（12 盒*205g） 59.6 安慕希 PET 裝（原味） 箱（10 瓶*230g） 78 暢輕（原味） 7.9 瓶（250g） 5.38 暢輕 PET 瓶 瓶（215g） 8.9 帕瑞緹褐色炭燒 25 1 瓶（1.05kg） 25 joy day 9.9 瓶（220ml） 9.8 第 2 件 5 折 其他 每益添 900ml 13.9 純牛奶 特侖蘇純牛奶 65 箱（12 盒*250ml) 49.9 特侖蘇低脂 68 箱（12 盒*250ml) 39.9 特侖蘇有機 90 箱（12 盒*250ml) 90 環球精選特侖蘇純牛奶 82.5 箱（12 盒*250ml

65、) 49.5 酸奶 純甄盒裝 66 箱（200g*12 盒） 48 66 元 24 盒 純甄 PET 瓶裝 80 箱（230g*10 盒） 69.9 冠益乳 8.5 250g 8.5 買 1 贈 1 北歐芝士 瓶（220g） 7.5 滿 1 件享 5 折 光明 莫斯利安 箱（200g*12） 39.9 如實酸奶 瓶（135g） 6.9 三元 利樂磚純牛奶 64 箱（250ml*20） 39.8 每滿 1 件減 4.2 元 極致 A2-酪蛋白純牛奶 箱（250ml*12） 57.5 兩件 8 折 極致有機 75.6 箱（250ml*12） 65 69 元 2 提 極致全脂 65 箱（250ml*

66、12） 49.9 65 元 2 提 極致低脂 箱（250ml*12） 49.9 65 元 2 提 14 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 特選 60 年純牛奶 68 箱（12 盒*250ml) 57.5 極致有機鮮牛奶 瓶（900ml） 29 君樂寶 開啡爾 59.9 箱（12*200g） 32.9 99 元 3 個 純享 8.9 瓶（330g） 8.9 滿 3 免 1 每日活菌 13.5 瓶（900ml） 13.5 15 元 2 個 炭燒酸奶 2.9 袋（150g) 39.9 99 元 3 個 悅鮮活 9.9 瓶（450ml) 9.9 滿 25 減 5 完達山 鮮

67、奶（乳此新鮮） 7 瓶（236ml) 6 10 元 2 個 草莓/香蕉牛奶（乳此新鮮） 7 瓶（236ml) 7 10 元 2 個 埃菲雅俄式風味酸奶 箱（200g*12） 59.9 買一贈一 新乳業 活潤-草莓+桑葚味 瓶（370g） 9.5 資料來源：多點，中信建投證券研究發展部 2.4 調味品：調味品：剛需消費穩定，餐飲端受影響有限剛需消費穩定，餐飲端受影響有限 本次疫情對調味品影響有限。本次疫情對調味品影響有限。調味品作為日常消費品，較為穩定，餐飲端需求轉移到家庭端，整體受疫情沖擊較?。?對家庭端， 也就是零售渠道的銷售影響低。 由于絕大多數消費者在疫情期間會在家， 即使復工后，部分情

68、況允許的公司也會允許遠程辦公， 因此家庭端飲食肯定好于同期， 可能會有一定程度上漲； 對餐飲端，受本次疫情影響較大。目前部分餐飲企業處于歇業狀態，尤其是中大型餐飲企業由于聚餐活動停止，會持續停業，部分餐飲門店會有一定外賣業務，但營業額也受到較大影響。若調味品企業在餐飲端的比重相對比較高的話，可能會受到的影響較其他餐飲渠道占比小的企業更大。同時，對于火鍋調味料、方便速食、榨菜等家庭端消費需求較大的細分行業有望實現一定增長。從行業競爭格局來看，當前比較考驗企業的供應鏈管理能力，小型企業壓力較大，利好大企業市場份額提升。 調味品偏剛需屬性，行業集中度逐漸提升。本次疫情對調味品餐飲端的消費造成短期沖擊

69、，但頭部企業也有望在危機中獲得機遇。從渠道、市場反饋來看，疫情對企業的基本面、應變能力考驗較大，較小的企業由于抗風險能力較弱，疫情會加速其淘汰進程，而頭部企業則通過自身的資金、渠道網絡優勢在疫情期間加速鋪貨來搶占市場份額。本周海天味業披露 2020 年目標，收入端+15%，利潤端+18%，表現出龍頭較強的抗風險能力。預計在疫情后，調味品行業的市場份額將進一步向頭部企業集中，尤其利好龍頭企業。 2.5 速凍食品：宅家囤貨需求提升，商超渠道受益速凍食品：宅家囤貨需求提升，商超渠道受益 三全等零售渠道占比高的企業相對受益。三全等零售渠道占比高的企業相對受益。由于疫情防控需要，家庭采購、囤貨需求大幅增

70、加，速凍食品作為安全、高效、簡單、快捷的食品是當前必備囤貨之一。三全食品為側重零售端的速凍食品企業，在當前情況下終端銷售表現較好。由于鼠年春節時間較早，公司節前備貨充足，渠道上，商超的庫存消化較快，渠道庫存低于上年同期，而餐飲渠道端，公司客戶中，大型餐飲較少，以中小餐飲為主，較大型餐飲門店（聚餐）剛需屬性更強，預計受影響有限。 2.6 其他小食品：其他小食品：疫情短期影響有限，供應鏈能力成為看點疫情短期影響有限，供應鏈能力成為看點 大多休閑食品公司春節前基本完成了這個春節的銷售任務，通常正月期間休閑食品公司開工較晚，開工后補貨為主，3 月開始陸續恢復正常。本次疫情主要影響在渠道端春節期間銷貨能

71、力可能有所減弱，節后運輸能 15 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 力不足，可能導致部分供應鏈能力較弱企業無法做到全面配送補貨。線上渠道為主企業影響有限，線下渠道為主企業主要受影響可能體現在運輸與部分中小門店延遲開店兩個方面。關注疫情影響下系統性風險錯殺品種，中長期建議關注細分行業龍頭、模式驗證+可復制、業績穩定增長企業。建議關注：洽洽食品、鹽津鋪子等。鹽津鋪子線下渠道扎實，豆制品基礎上開啟拓品類道路，逐步豐富品類，目前 SKU 超過 300 個，渠道模式變革提出零食中島項目，目前中島數量超過 8000 個，2020 年將進一步覆蓋永輝、家樂福、華潤等大型商超渠道，

72、有望快速突破 1 萬個中島，發展戰略清晰，模式較為成熟，可復制性強，建議關注。好想你關注估值低點，中長期布局機會。 三三、上周市場回顧、上周市場回顧 3.1 板塊整體表現：大盤板塊整體表現：大盤小幅回暖，食品飲料板塊走強小幅回暖，食品飲料板塊走強 本周上證指數收于 2772.20 點，周變動+0.97%，深證指數收于 10109.91 點，周變動-0.40%。食品飲料板塊周變動+5.34%，漲幅領先上證指數 4.38 個百分點。 圖表圖表4： 以以 2013 年年 1 月月 1 日為基期，食品飲料板塊指數與上證綜指走勢對比日為基期，食品飲料板塊指數與上證綜指走勢對比(日變化日變化) 資料來源：

73、wind，中信建投證券研究發展部 圖表圖表5： 申萬各子行業一周漲跌幅排名申萬各子行業一周漲跌幅排名 資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 16 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 3.2 按子行業劃分：按子行業劃分：各子板塊各子板塊全線上漲，調味發酵品和其他酒類漲幅居前全線上漲，調味發酵品和其他酒類漲幅居前 上周食品飲料各子版塊中， 漲跌幅由高到低分別為： 調味發酵品 （11.44%） 、 其他酒類 （11.41%） 、 啤酒 （8.68%） 、食品綜合（5.28%） 、白酒（5.23%） 、肉制品（5.14%） 、乳品（2.01%） 、 、葡萄酒（1.58%

74、） 、軟飲料（1.49%） 、黃酒（0.02%） 。 圖表圖表6： 一周各子板塊漲跌幅排名（一周各子板塊漲跌幅排名（%） 資料來源: wind，中信建投證券研究發展部 圖表圖表7： 一周各子板塊市場表現一周各子板塊市場表現 指數名稱指數名稱 代碼代碼 指數指數 周漲跌幅周漲跌幅% % 月漲幅月漲幅% % 今年以來漲跌幅今年以來漲跌幅% % 啤酒 851232.SI 3,034.18 8.68 2.74 -10.84 食品綜合 851244.SI 3,847.42 5.28 7.68 14.64 乳品 851243.SI 9,501.89 2.01 0.27 6.09 葡萄酒 851235.SI

75、 1,477.89 1.58 0.44 -13.85 白酒 851231.SI 37,669.78 5.23 -0.71 -11.08 其他酒類 851233.SI 2,301.84 11.41 7.00 5.68 黃酒 851236.SI 636.24 0.02 -3.19 -12.86 肉制品 851241.SI 8,307.40 5.14 11.73 14.57 調味發酵品 851242.SI 7,759.09 11.44 13.79 9.54 軟飲料 851234.SI 2,030.03 1.49 -2.08 -10.74 資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 3.3 按市值劃分

76、：按市值劃分：中大市值組上漲最多中大市值組上漲最多 我們將板塊個股按市值劃分為 300 億以上、100-300 億、50-100 億和 50 億以下四個板塊。本周各市值板塊漲跌幅由高到低排名為：300 億以上板塊上漲 8.0%、100-300 億板塊上漲 5.4%、50-100 億板塊上漲 4.7%、50 億以下板塊上漲 0.8%。 17 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表8： 按市值劃分板塊一周漲跌幅按市值劃分板塊一周漲跌幅 圖表圖表9： 按市值劃分板塊年初以來漲跌幅按市值劃分板塊年初以來漲跌幅 資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：win

77、d，中信建投證券研究發展部 3.4 滬股通、深股通標的持股變化滬股通、深股通標的持股變化 2020 年 3 月 23 日至 2020 年 3 月 27 日，滬股通每日前十大活躍個股中食品飲料公司上榜共 4 家，分別為貴州茅臺（上榜共 5 天，成交凈買入-3.2995 億元） 、伊利股份（上榜共 3 天，成交凈買入-7.9206 億元） 、海天味業（上榜共 1 天，成交凈買入-0.5027 億元） 、通威股份（上榜共 1 天，成交凈買入-1.0667 億元） ；深股通每日前十大活躍個股中食品飲料公司上榜共 3 家，分別為五糧液（上榜共 5 天，成交凈買入-6.3900 億元） 、牧原股份（上榜共

78、 3 天，成交凈買入 0.5754 億元） 、洋河股份（上榜共 2 天，成交凈買入-5.3545 億元） 。 圖表圖表10： 本周食品飲料滬深股通前十大活躍個股情況本周食品飲料滬深股通前十大活躍個股情況 日期日期 滬股通上榜公司滬股通上榜公司 成交凈買入（億元）成交凈買入（億元） 合計合計 深股通上榜公司深股通上榜公司 成交凈買入（億元）成交凈買入（億元） 合計合計 2020-03-23 貴州茅臺 -11.9492 17.1361 五糧液 -3.6392 12.9786 伊利股份 -6.0382 7.4229 牧原股份 0.1665 5.3403 2020-03-24 貴州茅臺 1.2128

79、12.3737 五糧液 -0.9688 8.6334 牧原股份 0.8948 4.8110 2020-03-25 貴州茅臺 4.9108 14.7389 五糧液 -0.9586 8.3905 伊利股份 -2.5231 6.1514 2020-03-26 貴州茅臺 1.4324 9.7057 五糧液 -0.1191 5.9910 海天味業 -0.5027 4.4129 洋河股份 -3.4220 5.3864 通威股份 -1.0667 3.4638 牧原股份 -0.4859 4.3234 2020-03-27 貴州茅臺 1.0937 10.4032 五糧液 -0.7044 8.0876 伊利股份

80、0.6407 4.9018 洋河股份 -1.9325 6.8739 資料來源： wind，中信建投證券研究發展部 截至 2020 年 3 月 27 日，食品飲料行業滬深港通標的按持股比例排名前五名為中炬高新、伊利股份、五糧液、 貴州茅臺、 洋河股份， 持股比例分別為 11.89%、 11.53%、 8.09%、 7.95%、 7.03%， 較上期持股比例變動 0.24%、-0.46%、-0.16%、-0.03%、-0.69%。 18 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表11： 食品飲料行業滬深股通持股比例（截至食品飲料行業滬深股通持股比例（截至 3 月月 27

81、 日）日） 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 系統持股量系統持股量 持股市值持股市值 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(公布公布) ) 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(計算計算) ) 持股比例持股比例變動（變動（% %） 600887.SH 伊利股份 678,485,758.00 19,465,756,397.02 11.53 11.5347 -0.46 000858.SZ 五糧液 314,377,390.00 36,408,045,535.90 8.09 8.2823 -0.16 603288.SH 海天味業 148,082,892.00 17,048,783,355.96

82、5.48 5.4838 -0.06 002304.SZ 洋河股份 105,970,763.00 9,095,470,588.29 7.03 8.4849 -0.69 600519.SH 貴州茅臺 99,951,278.00 107,497,599,489.00 7.95 7.9567 -0.03 600872.SH 中炬高新 94,794,163.00 4,197,485,537.64 11.89 11.8993 0.24 000895.SZ 雙匯發展 82,984,949.00 3,111,935,587.50 2.50 9.4085 -0.26 603369.SH 今世緣 57,556,8

83、20.00 1,639,793,801.80 4.58 4.5880 0.24 000848.SZ 承德露露 51,415,155.00 342,424,932.30 5.25 5.2553 0.13 000860.SZ 順鑫農業 48,531,101.00 2,911,866,060.00 6.54 6.5426 -0.32 300146.SZ 湯臣倍健 43,905,004.00 759,556,569.20 2.77 4.9183 0.29 002507.SZ 涪陵榨菜 42,531,986.00 1,284,465,977.20 5.38 5.4701 -0.06 603589.SH

84、口子窖 36,992,944.00 1,561,102,236.80 6.16 6.1655 0.37 002557.SZ 洽洽食品 34,308,952.00 1,458,130,460.00 6.76 6.7671 -0.30 000568.SZ 瀘州老窖 32,931,032.00 2,453,361,884.00 2.24 2.2554 -0.09 600779.SH 水井坊 31,925,396.00 1,376,303,821.56 6.53 6.5380 0.08 600809.SH 山西汾酒 28,367,487.00 2,562,435,100.71 3.27 3.2763

85、0.01 603027.SH 千禾味業 25,264,525.00 633,128,996.50 5.47 5.4740 -0.12 000729.SZ 燕京啤酒 23,859,751.00 144,112,896.04 0.84 0.9508 0.16 600597.SH 光明乳業 22,116,585.00 245,494,093.50 1.80 1.8065 0.49 002568.SZ 百潤股份 20,285,839.00 686,269,933.37 3.90 5.8148 -0.71 600600.SH 青島啤酒 17,391,325.00 773,044,396.25 2.49

86、2.4991 0.37 002481.SZ 雙塔食品 17,145,352.00 177,111,486.16 1.37 1.5486 -0.12 600132.SH 重慶啤酒 14,279,827.00 648,304,145.80 2.95 2.9506 0.36 600305.SH 恒順醋業 14,162,842.00 268,385,855.90 1.80 1.8075 0.06 603198.SH 迎駕貢酒 11,837,428.00 191,766,333.60 1.47 1.4797 0.20 002461.SZ 珠江啤酒 10,990,669.00 74,516,735.82

87、0.49 0.4966 -0.18 002216.SZ 三全食品 8,168,227.00 156,094,817.97 1.02 1.4443 0.21 603517.SH 絕味食品 8,112,327.00 412,106,211.60 1.33 1.3329 -0.06 603866.SH 桃李面包 7,333,972.00 352,764,053.20 1.11 1.1141 -0.03 600197.SH 伊力特 7,171,178.00 94,444,414.26 1.65 1.6510 0.33 000596.SZ 古井貢酒 6,691,791.00 757,711,494.93

88、 1.74 1.7445 -0.02 000869.SZ 張裕 A 6,466,954.00 152,490,775.32 1.42 1.4261 0.57 600073.SH 上海梅林 5,808,432.00 50,184,852.48 0.61 0.6194 0.07 600702.SH 舍得酒業 5,422,383.00 123,955,675.38 1.64 1.6455 0.54 300741.SZ 華寶股份 5,251,918.00 164,910,225.20 0.85 4.5323 0.04 603043.SH 廣州酒家 5,202,090.00 148,155,523.20

89、 4.14 4.1449 0.09 000799.SZ 酒鬼酒 4,927,289.00 141,363,921.41 1.51 1.5164 -0.05 002570.SZ 貝因美 4,902,042.00 25,441,597.98 0.47 0.4794 0.00 19 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 600559.SH 老白干酒 4,276,744.00 37,207,672.80 0.49 0.4995 0.05 002695.SZ 煌上煌 2,385,936.00 49,627,468.80 0.46 0.5214 -0.05 002910.SZ 莊園

90、牧場 2,338,512.00 26,892,888.00 1.50 3.1551 -0.51 603711.SH 香飄飄 1,593,404.00 43,898,280.20 3.26 3.2616 1.08 002726.SZ 龍大肉食 1,582,432.00 9,842,727.04 0.15 0.1614 0.12 002946.SZ 新乳業 1,478,144.00 17,102,126.08 0.17 1.1917 0.74 603156.SH 養元飲品 1,347,093.00 33,758,150.58 0.21 0.2107 0.00 000639.SZ 西王食品 1,15

91、3,719.00 5,999,338.80 0.10 0.1072 0.00 603317.SH 天味食品 1,152,420.00 56,030,660.40 2.78 2.7890 1.09 600300.SH 維維股份 1,101,881.00 3,305,643.00 0.06 0.0659 0.00 600059.SH 古越龍山 616,308.00 4,468,233.00 0.07 0.0762 0.00 002650.SZ 加加食品 412,045.00 1,545,168.75 0.03 0.0435 0.00 002329.SZ 皇氏集團 28,100.00 141,905

92、.00 0.00 0.0057 0.00 002646.SZ 青青稞酒 18,782.00 175,799.52 0.00 0.0042 0.00 603777.SH 來伊份 13,635.00 168,937.65 0.00 0.0041 0.00 600616.SH 金楓酒業 4,566.00 20,455.68 0.00 0.0009 0.00 600238.SH ST 椰島 400.00 1,788.00 0.00 0.0001 0.00 600882.SH 妙可藍多 400.00 9,040.00 0.00 0.0001 0.00 002515.SZ 金字火腿 12.00 70.92

93、 0.00 0.0000 0.00 資料來源： wind，中信建投證券研究發展部 四四、近期報告匯總、近期報告匯總 1、青島啤酒青島啤酒股權激勵方案落地，以凈利增長為核心股權激勵方案落地，以凈利增長為核心 公司發布 A 股限制性股票激勵計劃草案 啤酒行業龍頭和重要企業明確的戰略方向，確保了未來 5 年高端化趨勢 2020 年還原后凈利潤+10%確定性強（業績目標） ，未來 5 年年均增速 1520% 2、雙匯發展雙匯發展全年穩健增長，提價推高全年穩健增長，提價推高股指中樞股指中樞 2019 年概覽：豬價持續走高，公司提價提結構、增加進口應對成本上漲壓力 屠宰業務：高豬價下屠宰量驟減、加大進口保

94、持生鮮肉銷量穩定，毛利率小幅下行 肉制品業務：銷量平穩、六次提價對沖成本并顯示強勁提價能力 展望 2020 年，預計豬價仍將維持高位運行，豬價前高后低，業績逐季改善 3、頤海國際頤海國際產品及渠道共振，機制優化助力公司高速增長產品及渠道共振，機制優化助力公司高速增長 20 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 爆款產品增勢強勁，強大研發實力為產品陣容持續輸血 “合伙人裂變”疊加“PK 制”，促進經銷商高增長 成本費率把控能力強，新工廠落地后盈利能力有望優化 4、海天味業、海天味業全年目標如期達成，全年目標如期達成，2020 年迎難而上年迎難而上 三大產品增長穩健，醬類恢

95、復明顯 線上渠道高速增長，經銷商凈增近千家 公司控費能力強，盈利端有望維持平穩 五、本周行業要聞和重要公司公告五、本周行業要聞和重要公司公告 5.1 行業要聞行業要聞 1、3 月 23 日，億歐發布 2019 年全球快消品企業市值 top100 榜單，涉及個人及家居用品、食品飲料、服裝零售、煙草、食品加工等七大領域，調味品企業進入榜單，海天位列榜單第 31 位。 2、3 月 24 日，根據 CNBC 報道，可口可樂宣布因新冠肺炎大流行疫情沖擊集團業務，撤回原本公布的 2020年業績預測，因為相信預計數字難以達標。 3、 3 月 25 日， 統元集團召開 2020 乳酸菌大健康峰會暨植益新品云發

96、布會， 在發布會上植益圍繞腸道健康，重磅發布 2020 年戰略新品，涉及蘇打氣泡水、果汁、奶昔、蘇打水飲料四大品類，共計十多款產品。隨著發布會的召開，這也標志著統元集團將建立真正的大健康產業生態圈。 4、3 月 25 日，啤酒巨頭百威宣布，由于擁有大量酒精原材料，它將生產消毒洗手液（hand sanitizer）后捐贈給需要物資的地區。百威表示，將直接用集團位于全球各處的裝瓶廠和渠道網絡，生產 100 萬瓶消毒洗手液和消毒劑捐贈出去，目前主要捐贈給歐洲市場。 5、 3 月 26 日， 微酒報道， 水晶瓶劍南春和珍藏級劍南春出廠價于 3 月 1 號分別上調了 25 元/瓶、 30 元/瓶，4 月

97、 1 日起， 水晶劍和珍藏劍的建議零售價也將進行正式調整。 其中， 水晶劍的建議零售價將調整為 489 元/瓶，珍藏級劍南春的建議零售價調整為 788 元/瓶。 6、3 月 26 日，伊利金領冠“2020 年母嬰系統領嬰匯俱樂部線上啟動大會“正式召開，會上，伊利金領冠宣布“領嬰匯”俱樂部正式成立，未來伊利金領冠將以開放合作的方式，集合母嬰系統“實力擔當” ，從營銷、渠道、運營、大數據四大領域，定向賦能合作伙伴。同時在會上，伊利金領冠還重磅發布了金貝智系列營養補充劑，面向 0-6 歲兒童推出益生菌、DHA、乳鐵蛋白三大品類營養補充劑。 7、3 月 27 日，汾酒品系中的低端大單品玻汾近日開始上調

98、價格，從出廠價到終端供貨價都在上調，比如其 53 度給終端的供貨價由原來的 480 元/件調至 504 元/件。 21 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 8、3 與 27 日，貴州茅臺酒銷售有限公司發布公告 ，宣布與貴州白酒交易所股份有限公司的控股子公司貴州佰酒匯電子商務有限責任公司解約，取消其茅臺酒經銷權并解除經銷合同。解約原因是由于貴州白酒交易所股份有限公司近期的茅臺酒營銷行為，對茅臺品牌形象造成了嚴重不良影響。 9、3 月 27 日，青島啤酒宣布將推出新品果味蘇打氣泡水輕零 ，新產品主打 0 糖、 0 脂、0 卡路里，共有三款口味：檸檬、水蜜桃和百香果。產品現

99、已在青島啤酒天貓及有贊官方商城上架，新品折扣價為 71.9 元/ 15 瓶。 5.2 重要公司公告重要公司公告 【青島啤酒】3 月 23 日，公司發布限制型股票激勵計劃草案，擬向激勵對象授予 1350 萬股限制性股票，約占公司總股本 13.51 億股的 0.9993%，授予價格為 21.73 元，首次授予激勵對象不超過 660 人。限售期分別為自相應授予部分股權登記完成之日起 24 個月、36 個月、48 個月，解除限售的業績要求為 2020、2021、2022年凈資產收益率分別不低于 8.1%、8.3%、8.5%，且不低于同行業平均值或對標企業 75 分位值；以 2016-2018 年凈利潤

100、均值為基數，三年凈利潤增長率分別不低于 50%、70%、90%。 【三全食品】3 月 23 日，公司大股東陳澤民先生及其一致行動人李冬雨女士因資金需求，計劃自公告披露之日起十五個交易日后的六個月內以集中競價或大宗交易方式減持公司股份不超過 2237.92 萬股，占公司總股本比例為 2.80%。 【雙塔食品】3 月 23 日，公司控股股東招遠君興農業發展中心近日將其持有的非限售流通股 2200 萬股質押給濰坊銀行煙臺招遠支行，占其所持股份的 5.05%，占公司總股本的 1.77%。截止公告日君興農業累計質押2.62 億股，占其所持股份的 60.20%，占公司總股本的 21.07%。 【好想你】3

101、 月 16 日，石聚彬及其一致行動人的質押股份累計數量 7620 萬股，占其所持股份比例 53.16%，占公司總股本比例 14.78%，對應融資余額 26,530 萬元，還款資金來源主要來自于自有及自籌資金。 【洽洽食品】3 月 24 日，公司控股股東合肥華泰集團股份有限公司解除質押 1400 萬股，占其所持股份的6.23%。截止公告日累計質押公司 5402 萬股，占其持有本公司股份總數的 24.06%，占公司總股本的 10.65%。 【雙匯發展】3 月 24 日，公司發布 2019 年年報，全年實現營業收入 603.10 億元，同比增長 23.74%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 54.3

102、8 億元，同比增長 10.70%；基本每股收益 1.64 元/股，同比增長 10.70%。 【來伊份】3 月 24 日，公司控股股東上海愛屋企業管理有限公司解除質押 5894.50 萬股，占其所持股份的29.91%，占公司總股本的 17.38%。解除質押后愛屋企管剩余質押股份數量為 6500 萬股，占其所持股份比例的32.98%。 【珠江啤酒 】3 月 24 日，公司發布 2019 年年報，全年實現營業收入 42.44 億元，同比增長 5.06%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 4.97 億元，同比增長 35.77%；基本每股收益 0.22 元/股，同比增長 29.41%。 【山西汾酒】3 月

103、 24 日，為全面推動竹葉青大健康產業項目落地，加速推進竹葉青的改革發展進程，公司將以現金方式對全資子公司山西杏花村竹葉青酒營銷有限責任公司增資 6 億元，增資完成后注冊資本為 6.6 億元。 22 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 【海天味業】3 月 25 日，發布 2019 年年報，2019 年全年實現營業收入 197.97 億元，同比增長 16.22%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 53.53 億元，同比增長 22.64%；基本每股收益 1.98 元/股，同比增長 22.22%。 【口子窖】3 月 25 日，公司擬以自有資金回購公司股份用于股權激勵，回購股份

104、價格不超過 50 元/股，回購資金總額不低于 1 億元，不超過 2 億元。按回購金額上限 2 億元、回購價格上限 50 元/股測算，預計回購股份數量為 400 萬股，占公司目前已發行總股本的 0.67%。 【妙可藍多】 3 月 25 日，公司收到上海證監局警示函，原因是公司未及時將控股股東及其關聯方資金占用及關聯交易情況予以披露， 虛增 2019 年一季報貨幣資金 0.90 億元， 虛增 2019 年半年報及三季報貨幣資金 2.40億元。 【百洋股份】 3 月 26 日， 公司發生權益變動，孫忠義、蔡晶按照 9.45 元/股的價格， 以總價 9.87 億元將 1.04億股通過協議轉讓的方式轉讓

105、給海洋產業投資基金和海洋新動能基金，本次權益變動后孫忠義、蔡晶、孫宇合計持有公司股份比例由 46.73%下降至 16.83%。 【雙塔食品】3 月 26 日，公司董事長楊君敏先生解除質押 1159.00 萬股，占其所持股份的 6.62%，占公司總股本比例的 0.93%，截止公告日楊君敏先生累計質押 9213.99 萬股，占其所持股份的 52.63%，占公司總股本7.41%。 【承德露露】3 月 27 日，公司發布 2019 年年報，全年實現營收 22.55 億元，同比增長 6.29%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 4.65 億元，同比增長 12.54%；基本每股收益 0.47 元/股，同比增

106、長 11.90%。 【鹽津鋪子】3 月 27 日，公司 2019 年限制性股票激勵計劃規定的預留限制性股票授予條件已達成，確定以 2020 年 3 月 27 日為授予日，向 4 名高管和 4 名核心技術（業務）人員共 8 名激勵對象授予限制性股票 110萬股，授予價格為 26.47 元/股。 【華寶股份】3 月 27 日，公司發布 2019 年年報，全年實現營收 21.85 億元，同比增長 0.75%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 12.36 億元，同比增長 5.09%；基本每股收益 2.01 元/股，同比增長 3.61%。公司同時發布 2020 年一季度業績預告，一季度主營業務收入預計與去

107、年同期基本持平，歸屬于上市公司股東的凈利潤預計為 2.49 億-2.93 億元，同比下降 15%-0%。 【廣東甘化】 3 月 27 日，公司發布 2019 年年報，全年實現營收 4.95 億元，同比增長 20.86%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 0.98 億元，同比增長 0.11%；基本每股收益 0.22 元/股，于去年同期持平。 【口子窖】3 月 27 日，公司收到股東劉安省先生和段煉先生辦理股票質押展期的通知，劉安省先生、段煉先生及其一致行動人持有公司 2.73 億股，占公司總股本的 45.50%，本次質押展期 1974 萬股后，劉安省先生、段煉先生及其一致行動人持有本公司股份累計質

108、押數量為 4782 萬股，占其持股數量比例的 17.51%。 【金達威】 3 月 27 日， 公司發布 2020 年一季度業績預告， 一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤預計為 1.70億-2.36 億元，同比增長 30%-80%。 【維維股份】3 月 27 日，公司股東維維集團持有本公司 2.66 億元，占公司總股本的 15.91%，近日維維集團將其質押的 2976 萬股公司無限售流通股股票辦理了解除質押手續，本次部分股份解除質押后，維維集團持有公司股份累計質押數量為 2.24 億股，占其持股數量比例為 84.36%，占公司總股本比例為 13.42%。 23 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告

109、請參閱最后一頁的重要聲明 六六、下周安排及行業動態、下周安排及行業動態 圖表圖表12： 下周安排下周安排 股票名稱股票名稱 會議時間會議時間 會議類型會議類型 新乳業 2020-04-03 臨時股東大會 湯臣倍健 2020-04-02 股東大會 廣州酒家 2020-04-01 臨時股東大會 金字火腿 2020-03-31 臨時股東大會 洽洽食品 2020-03-30 臨時股東大會 貝因美 2020-03-30 臨時股東大會 維維股份 2020-03-30 臨時股東大會 資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 24 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析

110、師介紹 安雅澤：安雅澤：執業證書編號：S1440518060003，食品飲料行業首席分析師，英國萊斯特大學經濟學碩士，從事食品飲料行業研究多年，2017 年新財富入圍團隊核心成員，2018年 5 月加入中信建投證券研究發展部。 擅長從產業角度深入研究行業， 專家資源豐富，研究務實深入。 呂睿競：呂睿競：執業資格證書 S1440519020001，北京大學經濟學碩士，2018 年 9 月加入中信建投證券，曾就職于安信證券、埃森哲咨詢。 紀宗亞：紀宗亞：執業證書編號：S1440518100002，中信建投證券食品飲料行業分析師，南開大學金融碩士，工科復合背景，專注乳品、休閑食品行業研究。 陳語匆：

111、陳語匆：執業證書編號 S1440518100010，中信建投證券食品飲料行業分析師，英國阿斯頓大學金融專業碩士。 研究服務研究服務 保險組保險組 張博 010-85130905 郭潔 010-85130212 郭暢 010-65608482 張勇 010-86451312 高思雨 010-8513 北京公募組北京公募組 朱燕 85156403- 任師蕙 010-85159274 黃杉 010-85156350 李星星 021-68821600 楊濟謙 010-86451442 金婷 夏一然 楊潔 010-86451428 社保組社保組 吳桑 010-85159204

112、 張宇 010-86451497 創新業務組創新業務組 高雪 010-86451347 廖成濤 0755-22663051 黃謙 010-86451493 諾敏 010-85130616 上海銷售組上海銷售組 李祉瑤 010-85130464 黃方禪 021-68821615 戴悅放 021-68821617 翁起帆 021-68821600 范亞楠 021-68821600 薛姣 021-68821600 章政 李綺綺 021-68821867 王定潤 021-68801600 深廣銷售組深廣銷售組 曹瑩 0755-82521369 張苗苗 020-383810

113、71 XU SHUFENG 0755-23953843 程一天 0755-82521369 陳培楷 020-38381989 25 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 以上證指數或者深證綜指的漲跌幅為基準。 買入：未來 6 個月內相對超出市場表現 15以上； 增持：未來 6 個月內相對超出市場表現 515； 中性：未來 6 個月內相對市場表現在-55之間； 減持：未來 6 個月內相對弱于市場表現 515； 賣出：未來 6 個月內相對弱于市場表現 15以上。 重要聲明重要聲明 本報告僅供本公司的客戶使用，本公司不會僅因接收人收到本報告而視其為客

114、戶。 本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發出后不會發生任何變更， 且本報告中的資料、 意見和預測均僅反映本報告發布時的資料、意見和預測，可能在隨后會作出調整。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成投資者在投資、法律、會計或稅務等方面的最終操作建議。本公司不就報告中的內容對投資者作出的最終操作建議做任何擔保， 沒有任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾。 投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，據本報告做出的任何決策與本公司和

115、本報告作者無關。 在法律允許的情況下， 本公司及其關聯機構可能會持有本報告中提到的公司所發行的證券并進行交易， 也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。 本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式翻版、復制和發布本報告。任何機構和個人如引用、 刊發本報告， 須同時注明出處為中信建投證券研究發展部， 且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和/或修改。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，且本文作者為在中國證券業協會登記注冊的證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。本文作者不曾也

116、將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。 股市有風險，入市需謹慎。 中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 北京 上海 深圳 東城區朝內大街 2號凱恒中心B座 12 層（郵編：100010） 浦東新區浦東南路 528 號上海證券大廈北塔 22 樓 2201 室（郵編：200120） 福田區益田路 6003 號榮超商務中心B 座 22 層（郵編：518035） 電話：(8610)8513-0588 電話：(8621)6882-1612 電話： （0755）8252-1369 傳真：(8610)6560-8446 傳真：(8621)6882-1622 傳真： （0755）2395-3859