晶豐明源-LED驅動芯片龍頭產品布局持續優化-221127（15頁）.pdf

1、 Table_Stock 晶豐明源晶豐明源（688368）證券研究報告證券研究報告 公司深度公司深度 LED 驅動芯片龍頭，產品布局持續優化驅動芯片龍頭，產品布局持續優化 Table_Rating 買入（首次）買入（首次）Table_Summary 投資摘要投資摘要 晶豐明源晶豐明源作為作為國內國內 LED 驅動芯片龍頭企業驅動芯片龍頭企業，通過內生通過內生+外延實現企業外延實現企業跨越式發展?？缭绞桨l展。公司管理層來自意法半導體、安森美、通用電氣、中興通訊等國內外知名企業；公司注重產品研發投入，研發費用率近三年保持較高水平，截止 2022Q3，公司研發費用率為 37.41%，研發人員占比為

2、66.1%；公司通過并購以及參股持續外延拓寬產品線，通過收購英特格靈、上海芯飛拓展了電機驅動以及外置 AC/DC 芯片業務。智能智能LED照明業務方面，憑借核心技術照明業務方面，憑借核心技術受到下游客戶認可受到下游客戶認可，業績，業績短期短期承壓承壓，盈利能力有望迎來盈利能力有望迎來恢復恢復。智能家居以及物聯網推動LED照明智能化的需求，2021年中國智能照明行業市場規模將超過350億元，年復合增長率為24.6%，市場空間廣闊?？蛻舴矫?，國際照明領導品牌飛利浦推出的首款智能照明產品HUE 照明系統中全面配套公司產品，宜家、小米智能照明產品中也配置了公司電源管理芯片。不僅如此，公司也正在積極與公

3、牛電器等智能家居產品生產商展開密切合作。業績層面，公司正在通過下調價格來消化庫存，隨著庫存清理結束以及工藝平臺的升級，我們認為公司產品毛利率有望觸底反彈。公司加快公司加快 AC/DC+DC/DC 新新產品布局，打造公司第二成長曲線。產品布局，打造公司第二成長曲線。內置AC/DC 產品，2022年上半年，共有 5顆應用于空氣炸鍋、暖風機等小家電的產品實現銷售；外置 AC/DC 產品，公司成為優先快充方案上采用磁耦通訊的國內廠商；大電流 DC/DC 產品，公司加大研發投入，積極彌補國產空白，目前國內首款 10 相數字控制電源管理芯片BPD93010 已經順利投入市場并實現量產。投資建議投資建議 首

4、次覆蓋給予“買入”評級。首次覆蓋給予“買入”評級。我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為-2.13/+0.94/+2.63 億元，同比-131.4%/+144.3%/+180.1%，對應EPS 為-3.38/+1.50/+4.19 元，2023-2024 年 PE 為 89.29/31.88。未來伴隨公司新品逐步推向市場，成長空間廣闊，給予“買入”評級。風險提示風險提示 新產品研發不及預期、供應商依賴風險、技術升級迭代風險 數據預測與估值數據預測與估值 Table_Finance 單位單位：百萬元百萬元 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 2302 1082 1

5、704 2269 年增長率 108.7%-53.0%57.5%33.1%歸母凈利潤 677-213 94 263 年增長率 883.7%-131.4%144.3%180.1%每股收益（元）10.77-3.38 1.50 4.19 市盈率（X）12.40 89.29 31.88 市凈率（X）4.41 5.82 5.47 4.67 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所（，上海證券研究所（2022年年11月月24日日收盤價）收盤價）Table_Industry 行業行業:電子電子 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析師分析師:陳宇哲陳宇哲 Tel:021-536

6、86143 E-mail: SAC 編號編號:S0870521100002 聯系人聯系人:馬永正馬永正 Tel:021-53686147 E-mail: SAC 編號編號:S0870121100023 聯系人聯系人:潘恒潘恒 Tel:021-53686248 E-mail: SAC 編號編號:S0870122070021 Table_BaseInfo 基本數據基本數據 最新收盤價（元）133.55 12mth A 股價格區間（元）80.05-370.68 總股本（百萬股）62.90 無限售 A 股/總股本 100.00%流通市值（億元）84.01 Table_QuotePic 最最近近一年一年

7、股票股票與滬深與滬深 300 比較比較 Table_ReportInfo 相關報告：相關報告：-77%-66%-56%-46%-35%-25%-15%-5%6%11/2102/2204/2206/2209/2211/22晶豐明源滬深3002022年11月27日2022年11月27日 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 2 目目 錄錄 1 電源管理芯片領域專家，長期保持高研發投入電源管理芯片領域專家，長期保持高研發投入.3 1.1 深耕行業十余年，公司管理層履歷豐富.3 1.2 公司業績短期承壓，長期保持高研發投入.5 1.3 外延式發展助力公司完善產品業務布局.6

8、2 智能智能 LED 照明：公司掌握自主核心技術，受下游客戶認可照明：公司掌握自主核心技術，受下游客戶認可.8 3 AC/DC+DC/DC 產品打造公司第二成長曲線。產品打造公司第二成長曲線。.10 4 盈利預測盈利預測.12 5 風險提示風險提示.13 圖圖 圖圖 1 公司發展歷程公司發展歷程.3 圖圖 2 公司營業收入情況公司營業收入情況.5 圖圖 3 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況.5 圖圖 4 綜合毛利率水平綜合毛利率水平.5 圖圖 5 分產品毛利率情況分產品毛利率情況.5 圖圖 6 公司各項費用率情況公司各項費用率情況.6 圖圖 7 公司長期保持高研發投入公司長期保持高研發投入

9、.6 圖圖 8 公司外延式發展布局情況公司外延式發展布局情況.7 圖圖 9 中國智能照明行業市場規模中國智能照明行業市場規模.8 圖圖 10 公司公司“無無 VCC 電容電容”方案方案.10 圖圖 11 無無 VCC 電容的優勢電容的優勢.10 圖圖 12 晶豐明源磁耦晶豐明源磁耦 BP818.11 圖圖 13 公司公司高性能大電高性能大電流流 DC/DC 產品產品.11 表表 表表 1：公司產品類型：公司產品類型.3 表表 2：公司管理層履歷：公司管理層履歷.4 表表 3：智能：智能 LED 照明核心技術照明核心技術.9 表表 4：盈利預測：盈利預測.12 AVhV8VqUnUmUoMsQn

10、PbR9R6MnPoOsQoMeRoPmNjMpNzR8OrQmMxNmNpPNZoMuM公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 1 電源管理芯片領域專家電源管理芯片領域專家，長期保持高研發投入，長期保持高研發投入 1.1 深耕行業十余年，公司深耕行業十余年，公司管理層履歷豐富管理層履歷豐富 晶豐明源是國內領先的電源管理驅動類芯片設計企業之一晶豐明源是國內領先的電源管理驅動類芯片設計企業之一，主營業務為模擬半導體電源 管理類芯片的設計、研發與銷售。公司現有產品包括 LED 照明驅動芯片、電機驅動芯片、AC/DC 電源芯片、DC/DC 電源芯片等，其中 LED 照明驅

11、動芯片包括通用 LED 照明驅動芯片、智能 LED 照明驅動芯片；AC/DC 電源管理芯片包括內置 AC/DC 電源芯片及外置 AC/DC 電源芯片。圖圖 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料資料來源：來源：公司公司公告公告，上海證券研究所，上海證券研究所 表表 1：公司產品類型：公司產品類型 產品類型產品類型 產品技術特點產品技術特點 通用 led 照明驅動芯片 應用于日常照明產品的恒流驅動芯片 智能 led 照明驅動芯片 在通用驅動芯片上增加了信息接口或模組、模組電源芯片以及帶調光或者調色接口的恒流驅動芯片 電機驅動芯片 集成了電機的控制速度、力矩控制、位置控制、以及過載保護等功能的電路 內

12、置 AC/DC 電源芯片 電壓轉換器的驅動芯片，將 220V 交流電轉換為目標所需低壓直流電 外置 AC/DC 電源芯片 給手機充電和適配器供電的電源模組的核心控制器件，將交流電高效轉化為所需直流電 DC/DC 電源芯片 將一個直流電壓轉換為另一個直流電壓的電源控制器 資料來源：資料來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 公司管理層均在國內外知名企業內有豐富的從業經驗，公司管理層均在國內外知名企業內有豐富的從業經驗，例如意法半導體、安森美、通用電氣、中興通訊等企業，公司創始人之一胡黎強先生，曾榮獲“上海市領軍人才”、“第八屆上?？萍计髽I 家創新獎”等榮譽。公司深度公司深度 請務

13、必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 表表 2：公司管理層履歷：公司管理層履歷 姓名姓名 現任職務現任職務 履歷履歷 胡黎強 董事長、總經理 歷任中國船舶重工集團公司第七歷任中國船舶重工集團公司第七四研究所助理工程師、力通微四研究所助理工程師、力通微電子（上海電子（上海)有限公司設計工程有限公司設計工程師、安森美半導體設計師、安森美半導體設計（上海）（上海）有限公司設計工程師、有限公司設計工程師、龍鼎微電子（上海）有限公司設計工程師、華潤矽威科技(上海)有限公司設計經理：2008 年 8 月至今，任公司董事長、總經理。劉潔茜 董事、副總經理 歷任大連華南系統有限公司銷售助理、上海東好科

14、技發展有限公司行政專員、通用電氣（中國）通用電氣（中國）研究開發中心有限公司實驗室工研究開發中心有限公司實驗室工程師、程師、科孚德機電（上海)有限公司采購專員；2009 年 9 月至今，任公司董事、副總經理。夏風 董事 歷任株洲市中南無線電廠技術歷任株洲市中南無線電廠技術員、助理工程師，員、助理工程師，株洲市氧化鋅避雷器廠副廠長，深圳市族興實業有限公司副總經理?，F任長沙族興新材料股份有限公司副董事長、技術總監。2008 年 10 月至今，任公司董事。蘇仁宏 董事 歷任中興通訊股份有限公司歷任中興通訊股份有限公司 WCDMA 系統部項目經理、華為系統部項目經理、華為技術有限公司技術有限公司 WC

15、DMA 基站研發基站研發部專家組長、部專家組長、Semtech International AG 市場部經理、蘇州元禾控股有限公司投資經理、華登投資咨詢（北京）有限公司（華登國際）合伙人?，F任上海湖杉投資管理有限公司執行董事兼總經理，奧銀湖杉（蘇州）投資管理有限公司執行董事兼總經理。2017 年 1 月至今，任公司董事。汪星辰 董事會秘書、財務負責人 歷任上海寰通商務科技有限公司項目經理、通用電氣（中國）有通用電氣（中國）有限公司財務經理、限公司財務經理、科勒（中國）投資有限公司財務總監、鐵姆肯（中國）投資有限公司亞太區業務開發經理、財務經理；奧升德功能材料（上海）有限公司亞太區財務、行政總監

16、；鐵姆肯（中國）投資有限公司亞太區業務財務經理、全球軸承業務財務總監。2015 年 6 月至今，任公司董事會秘書、財務負責人。孫順根 副總經理、首席技術官 歷任意法半導體（深圳）有限公歷任意法半導體（深圳）有限公司設計工程師司設計工程師、杭州士康射頻技術有限公司高級設計工程師、杭州茂力半導體技術有限公司高級設計工程師。2011 年 5 月至今，任公司副總經理、首席技術官。資料來源：資料來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 5 1.2 公司業績短期承壓，長期保持高研發投入公司業績短期承壓，長期保持高研發投入 受終端

17、需求萎縮以及下游各環節客戶去庫存的影響，受終端需求萎縮以及下游各環節客戶去庫存的影響，2022 年年以來以來公司業績下滑較為明顯。公司業績下滑較為明顯。2022 年年前前三季度三季度公司實現銷售收入 8.07 億元，較上年同期下降 55.79%；實現歸屬于上市公司股 東的凈利潤-2.01 億元，較上年同期下降 135.01%；剔除股份支付費用影響，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-0.76 億元，較上年同期下降 111.42%。圖圖 2 公司營業收入情況公司營業收入情況 圖圖 3 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來

18、源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 公司為積極消化過剩庫存和鞏固市場份額，對產品價格進行公司為積極消化過剩庫存和鞏固市場份額，對產品價格進行下調下調，毛利率下滑幅度較大。，毛利率下滑幅度較大。前三季度公司產品綜合毛利率為 21.42%，同比下降 27.43%；其中第三季度通用 LED 照明驅動芯片毛利率為-24.38%，較上年同期下降 70.07%，環比 2022 年第二季度下降 43.56%；智能 LED 照明驅動產品毛利率 35.47%，基本保持穩定。隨隨著著庫存清理結束以及工藝平臺升級，通用產品毛利率將逐庫存清理結束以及工藝平臺升級，通用產品毛利率將逐步回升至歷史平均水平。步回

19、升至歷史平均水平。下游經銷商截至三季度末庫存數量較 去年年末下降 56.24%，較 今年二季度末下降 44.37%，基本完成既定目標。公司自有存貨方面，截止三季度末，較去年年末比例下降 10.84%，較今年二季度末比例下降 25.19%。公司將持續消化自身庫存，計劃在年底恢復到健康水位。圖圖 4 綜合毛利綜合毛利率率水平水平 圖圖 5 分產品毛利分產品毛利率率情況情況 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0.00500.0010

20、00.001500.002000.002500.002019202020212022Q3營業收入（百萬）yoy-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.002019202020212022Q3歸母凈利（百萬）yoy0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2019202020212022Q3-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%2019202020212022Q3通用LED照明驅動芯片

21、毛利率智能LED照明驅動芯片毛利率 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 6 公司持續重視產品研發，積極拓展公司持續重視產品研發，積極拓展 AC/DC 及及 DC/DC 電源管電源管理芯片領域理芯片領域。2022 年前三季度，公司的銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為 4.21%、11.76%、37.41%、0.33%。公司以具有市場競爭力的薪酬待遇吸引行業內優秀人才，不斷加大相關領域的研發和推廣投入，三季度末公司職工人數為 525 人，其中研發人員 347 人，占比為 66.10%。前三季度公司研發費用為 3.02 億元，較上年同期增加凈增加額 0.

22、99 億元，增長比例為 48.58%。圖圖 6 公司各項費用公司各項費用率率情況情況 圖圖 7 公司長期保持高研發投入公司長期保持高研發投入 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 1.3 外延式發展助力公司完善產品業務布局外延式發展助力公司完善產品業務布局 公司借助公司借助外延式發展外延式發展的的契機，完善業務布局，深化業務結構契機，完善業務布局，深化業務結構調整，增強自身發展驅動力，實現跨越式發展調整，增強自身發展驅動力，實現跨越式發展。公司 2016 年收購成都岷創豐富智能 LED 產品的技術儲備，201

23、7 年收購英特格靈從而開展了電機驅動芯片業務，2019 年通過收購上海萊獅豐富了LED 照明驅動產品品種，與公司原有照明業務形成共振。公司還通過收購上海芯飛增加了外置 AC/DC 電源管理產品。-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2019202020212022Q3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率54.00%56.00%58.00%60.00%62.00%64.00%66.00%68.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002019202020212022Q3研發費用(百萬元）研發人員數量占比（

24、%）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 圖圖 8 公司外延式發展布局情況公司外延式發展布局情況 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 8 2 智能智能 LED 照明：照明：公司掌握自主核心技術，受下公司掌握自主核心技術，受下游客戶認可游客戶認可 隨著隨著 LED 照明個性化、特殊需求不斷涌現，產品日趨向個性照明個性化、特殊需求不斷涌現，產品日趨向個性化與智能化方向發展?；c智能化方向發展。針對消費者調光、調色、遠控、互動等智能化照明需求而增加的電源管理模塊有望隨著智能

25、化趨勢進一步增長。同時，在照明產品智能化的過程中，照明技術與智能硬件、互聯網、物聯網 技術實現跨界融合，促進了 LED 照明行業內的新興需求。配套智能 LED 產品的 智能 LED 照明驅動芯片在通用 LED 照明驅動芯片的基礎上增加了設計模組、電源、智能控制系統或加載的各項與智能化等有關系統模塊，用于滿足智能家居及 物聯網發展趨勢下 LED 照明產品智能化需求。根據中商產業研究院數據顯示，2021 年中國智能照明行業市場規模將超過 350 億元，相對于 2017 年市場規模 147 億元，復合增長率達到 24.6%。圖圖 9 中國智能照明行業市場規模中國智能照明行業市場規模 資料資料來源：來

26、源：中商產業研究院中商產業研究院，上海證券研究所，上海證券研究所 公司相繼攻克了無頻閃無噪聲數?；旌蠠o級調光技術、智能公司相繼攻克了無頻閃無噪聲數?；旌蠠o級調光技術、智能超低待機功耗技術、多通道高精度智能混色技術、高兼容無頻閃超低待機功耗技術、多通道高精度智能混色技術、高兼容無頻閃可控硅調光技術等具有行業領先性的關鍵技術，可控硅調光技術等具有行業領先性的關鍵技術，應用該等技術開發的智能 LED 照明芯片可以實現 1%的精準調光，另外低功耗待機電源可滿足無線智能控制模塊的精準供電需求，并將待機功耗降低至行業領先的 2 毫瓦水平。上述技術的突破使得智能照明產品真正具備了成為物聯網節點的基礎條件。公

27、司在智能照明領域的技術積累獲得行業的普遍認可公司在智能照明領域的技術積累獲得行業的普遍認可，國際照明領導品牌飛利浦在其推出的首款智能照明產品HUE 照明系統中全面配套使用公司為其定制化設計的智能電源驅動芯片，宜家、小米等較為成熟的智能照明產品中亦配置了公司電源管理芯 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%05010015020025030035040020172018201920202021智能照明市場規模（億元）yoy(%)公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 片。公司低功耗等技術可廣泛應用于智能面板等其他智能家居產品中

28、，因此公牛電器等智能家居產品生產商亦與公司就智能化產品聯合開發達成了合作關系。表表 3：智能：智能 LED 照明核心技術照明核心技術 核心技術名稱 用途用途 無頻閃無噪聲數?；旌蠠o級 調光技術 運用了 1%深度調光技術，把輸入的 PWM 調光信號轉化為 芯片內部的模擬調光信號，實現了無頻閃、無噪聲的無極調光。高精度小體積智能混色技術，搭配 PWM 調光電 源實現了調光調色溫的智能 LED 照明。智能超低待機功耗技術 原開關面板控制關閉后即無電流，因為智能化開關關閉 后通過軟件控制沒有斷電，在無斷電的情況下保證節 能。多通道高精度智能混色技術 通過全色域多通道混色技術，突破了傳統 RGB 混色色

29、域不足且精確度低的技術難點，實現了彩色智能照明，全色域調光精度達到 0.1%。高兼容無頻閃 可控硅調光技術 高兼容無頻閃可控硅調光技 術 采用了可控硅調光器的檢測電路和泄放回路控制，提升了 LED 燈對可控硅調光器的兼容性，不會出現閃爍。資料來源：資料來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 10 3 AC/DC+DC/DC 產品產品打造公司第二成長曲線。打造公司第二成長曲線。內置內置 AC/DC 電源芯片主要聚焦于大、小家電業務領域。電源芯片主要聚焦于大、小家電業務領域。2022年上半年，共有 5顆應用于空氣炸鍋、

30、暖風機等小家電的新品實現銷售，其中去 VCC 電容系列產品具有集成度高、成本較低等優勢，推出后獲得市場認可。圖圖 10 公司“無公司“無 VCC 電容”方案電容”方案 圖圖 11 無無 VCC 電容的優勢電容的優勢 資料資料來源：來源：公司官網公司官網，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：公司官網公司官網，上海證券研究所，上海證券研究所 外置外置 AC/DC 電源芯片產品方面，電源芯片產品方面，晶豐明源晶豐明源成為優先快充方案成為優先快充方案上采用磁耦通訊的國內廠商上采用磁耦通訊的國內廠商，磁耦通訊具有速度快，低功耗，高可靠性，壽命長等諸多優勢，適合高可靠性和高效率開關電源應用

31、，避免光耦老化帶來的電壓漂移。公司推出具有 IGBT 結構的符合功率管 20W 快充產品，通過優化內部控制技術，在保證性能的前提下，很好的兼顧成本與效率，市場競爭力顯著，目前已成功進入市場。同時，擁有完全自主知識產權的國內首創的磁耦+ACOT 65W GAN 快充產品已完成樣品評估，各項關鍵技術已經驗證通過，產品經過第三季度改版后，計劃第四季度進入客戶送樣階段。公司通過三年的研發周期，把原副邊技術產品化，成功覆蓋從 20W-65W 的功率產品，克服技術壁壘，對公司市場推廣有很大的助力作用。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 11 圖圖 12 晶豐明源磁耦晶豐明源磁耦

32、 BP818 資料資料來源：來源：充電頭網充電頭網，上海證券研究所，上海證券研究所 公司將加大研發投入，公司將加大研發投入，在高性能大電流在高性能大電流 DC/DC 電源芯片領域，電源芯片領域，實現國產化。實現國產化。公司上半年正式推出首款國產 10 相數字控制電源管理芯片BPD93010，已正式進入市場且首家客戶正式量產，開始形成銷售收入，有望廣泛應用于 PC、服務器、數據中心、基站等領域。公司已完成了向力來托半導體（上海）有限公司購買電源管理設計的半導體器件與工藝對應的技術及知識產權。隨著自主工藝技術能力的完善，公司進一步提升了在大電流 DC/DC 電源管理產品競爭力。受市場環境等因素影響

33、，公司已終止與凌鷗創芯的重組事項受市場環境等因素影響，公司已終止與凌鷗創芯的重組事項。但公司在產品方面仍與凌鷗創芯持續合作，并為凌鷗創芯提供產能支持，共同向市場推出輔助電源與 MCU 組合的產品方案，目前公司 AC/DC 電源，大家電與凌鷗 MCU 一起推廣，現已在客戶端取得突破。圖圖 13 公司公司高性能大電流高性能大電流 DC/DC 產品產品 資料資料來源：來源：公司官網公司官網，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 12 4 盈利預測盈利預測 1）LED 照明業務 一方面，公司持續消化自身庫存，計劃在年底恢復到健康水平，LED 通

34、用照明業務毛利率將逐步回升至歷史平均水平；另一方面，公司順應行業發展趨勢，積極布局智能 LED 照明業務，應用領域升維，故我們預計 2022-2024 年 LED 照明業務收入增速分別為-55.01%/+59.14%/+32.32%，毛利率為 21.34%/27.28%/29.30%.2）其他業務 內置 AC/DC 電源芯片，其主要聚焦于大、小家電業務領域，今年上半年有多種型號產品推出；外置 AC/DC 電源芯片，公司已經成為優先快充方案上采用磁耦通訊的國內廠商；DC/DC 電源芯片，公司推出首款國產 10 相數字控制電源管理芯片，未來國產替代空間廣闊；電機驅動芯片受益于下游應用領域的廣泛（包

35、括家用電器、新能源、工業控制等領域），未來收入有望穩步提升。綜上所述，我們預計 22-24 年其他業務收入增速分別為-29.43%/+45.13%/+37.22%,毛利率為 26.00%/29.00%/32.00%.3）營收與毛利率總體預測 我 們 預 計2022-2024 年 公 司 的 營 業 收 入 將 分 別 達 到10.82/17.04/22.69 億元，同比-52.99%/+57.49%/+33.12%。我們綜合預計 2022-2024 年公司的毛利率將分別達到 21.89%/27.46%/29.54%。表表 4：盈利預測：盈利預測 收入收入(百萬元百萬元)2021A 2022E

36、2023E 2024E LED 照明業務 2121.11 954.37 1518.79 2009.71 其他業務 181.24 127.90 185.62 254.71 合計 2302.35 1082.27 1704.41 2268.92 營業收入營業收入-同比同比 2021A 2022E 2023E 2024E LED 照明業務 104.98%-55.01%59.14%32.32%其他業務 166.01%-29.43%45.13%37.22%合計 108.75%-52.99%57.49%33.12%毛利率 2021A 2022E 2023E 2024E LED 照明業務 47.82%21.3

37、4%27.28%29.30%其他業務其他業務 49.15%26.00%29.00%32.00%合計合計 47.93%21.89%27.46%29.54%資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 首次覆蓋給予“買入”評級。首次覆蓋給予“買入”評級。我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為-2.13/+0.94/+2.63 億元，同比-131.4%/+144.3%/+180.1%，對 應EPS為-3.38/+1.50/+4.19元，2023-2024年PE為89.29/31.88。未來伴隨公司新品逐步推向市場，成長空間廣闊，給予“買入”評級。公司深度公司深度 請務必閱讀

38、尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 13 5 風險提示風險提示 1)新產品研發不及預期 由于集成電路新產品的研發投入金額較大，如果產品研發失敗或未被市場 接受，則不但無法拓展新的市場領域，前期對新產品的研發投入亦將無法收回。2)供應商依賴風險 在發行人業務規?？焖偬嵘那闆r下，原材料供應商及外協加工商可能無法及時調整產能以滿足公司采購需求，將對公司的生產經營產生較大的不利影響。3)技術升級迭代風險 如果公司不能及時準確地把握市場需求和技術趨勢、突破技術難關，無法研發出具有商業價值、符合市場需求的新產品，將對公司市場競爭能力和持 續盈利能力產生不利影響。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請

39、務必閱讀尾頁重要聲明 14 公司財務報表數據預測匯總 Table_Finance2 資產負債表（單位：百萬元）資產負債表（單位：百萬元）利潤表（單位：百萬元）利潤表（單位：百萬元）指標指標 2021A 2022E 2023E 2024E 指標指標 2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 331 1042 1407 1833 營業收入營業收入 2302 1082 1704 2269 應收票據及應收賬款 283 78 64 125 營業成本 1199 845 1236 1599 存貨 391 102 172 272 營業稅金及附加 8 3 5 7 其他流動資產 1009 399

40、357 332 銷售費用 46 45 43 57 流動資產合計 2014 1621 2001 2561 管理費用 103 114 78 121 長期股權投資 18 23 28 33 研發費用 299 370 320 290 投資性房地產 0 0 0 0 財務費用 3 0 0 0 固定資產 37 45 52 53 資產減值損失-2 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 投資收益 47 19 33 43 無形資產 28 33 48 73 公允價值變動損益 51 0 0 0 其他非流動資產 706 706 706 706 營業利潤營業利潤 763-224 97 275 非流動資產合計 789 807

41、 834 864 營業外收支凈額-3 2 2 2 資產總計資產總計 2803 2428 2835 3425 利潤總額利潤總額 760-223 99 277 短期借款 204 509 549 614 所得稅 49-10 5 14 應付票據及應付賬款 231 145 336 508 凈利潤 711-213 94 263 合同負債 173 51 87 128 少數股東損益 33 0 0 0 其他流動負債 198 190 237 286 歸屬母公司股東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤 677-213 94 263 流動負債合計 806 895 1208 1536 主要指標主要指標 長期借款 0 0 0 0

42、指標指標 2021A 2022E 2023E 2024E 應付債券 0 0 0 0 盈利能力指標盈利能力指標 其他非流動負債 90 90 90 90 毛利率 47.9%21.9%27.5%29.5%非流動負債合計 90 90 90 90 凈利率 29.4%-19.6%5.5%11.6%負債合計負債合計 896 985 1298 1625 凈資產收益率 35.5%-14.7%6.1%14.6%股本 62 62 62 62 資產回報率 24.2%-8.8%3.3%7.7%資本公積 984 984 984 984 投資回報率 28.6%-11.4%2.8%8.8%留存收益 861 397 491 7

43、54 成長能力指標成長能力指標 歸屬母公司股東權益 1907 1443 1537 1800 營業收入增長率 108.7%-53.0%57.5%33.1%少數股東權益 0 0 0 0 EBIT 增長率 1,602.3%-136.2%126.2%264.0%股東權益合計股東權益合計 1907 1443 1537 1800 歸母凈利潤增長率 883.7%-131.4%144.3%180.1%負債和股東權益合計負債和股東權益合計 2803 2428 2835 3425 每股指標（元）每股指標（元）現金流量表（單位：百萬元）現金流量表（單位：百萬元）每股收益 10.77-3.38 1.50 4.19 指

44、標指標 2021A 2022E 2023E 2024E 每股凈資產 30.32 22.94 24.43 28.62 經營活動現金流量經營活動現金流量 505 275 240 322 每股經營現金流 8.03 4.37 3.81 5.11 凈利潤 711-213 94 263 每股股利 4 0 0 0 折舊攤銷 33 19 22 25 營運能力指標營運能力指標 營運資金變動-123 489 158 78 總資產周轉率 0.82 0.45 0.60 0.66 其他-116-21-35-45 應收賬款周轉率 8.13 13.94 26.46 18.20 投資活動現金流量投資活動現金流量-327 38

45、3 85 39 存貨周轉率 3.07 8.26 7.17 5.89 資本支出-58-31-42-48 償債能力指標償債能力指標 投資變動-310 394 95 45 資產負債率 32.0%40.6%45.8%47.4%其他 41 19 33 43 流動比率 2.50 1.81 1.66 1.67 籌資活動現金流量籌資活動現金流量-94 54 40 65 速動比率 1.65 1.54 1.37 1.37 債權融資 183 306 40 65 估值指標估值指標 股權融資 15 0 0 0 P/E 12.40 89.29 31.88 其他-293-252 0 0 P/B 4.41 5.82 5.47

46、 4.67 現金凈流量現金凈流量 84 711 365 426 EV/EBITDA 28.11-35.51 88.71 28.28 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 15 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢資格或相當的專業勝任能力，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告，并保證報告采用的信息均來自合規渠道，力求清晰、準確地反映作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。此外，作者薪酬的任何部分不與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資

47、格說明 本公司具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義 股票投資評級股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起 6 個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入 股價表現將強于基準指數 20%以上 增持 股價表現將強于基準指數 5-20%中性 股價表現將介于基準指數5%之間 減持 股價表現將弱于基準指數 5%以上 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業投資評級：行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業

48、歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起 12 個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持 行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數 中性 行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平 減持 行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數 相關證券市場基準指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；美股市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以

49、獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告版權歸本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經書面授權，任何機構和個人均不得對本報告進行任何形式的發布、復制、引用或轉載。如經過本公司同意引用、刊發的，須注明出處為上海證券有限責任公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。在法律許可的情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供多種金融服務。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作

50、任何保證。本報告所載的資料、意見和推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值或投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見或推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中的內容和意見僅供參考，并不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負責，投資者據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。