【研報】食品飲料行業：我國預調酒行業拐點已至具備再度啟動潛力-20200328[32頁].pdf

1、 證券研究報告 / 行業深度報告 我國預調酒行業拐點已至，具備再度啟動潛力我國預調酒行業拐點已至，具備再度啟動潛力 報告摘要報告摘要： 預調酒是一種新興的酒水品類預調酒是一種新興的酒水品類，起源于歐洲、發展于亞太，受到年，起源于歐洲、發展于亞太，受到年 輕一代和女性消費者的歡迎。輕一代和女性消費者的歡迎。預調酒屬于配制酒的一種，酒精度數 一般在 3%-9%之間，以基酒添加各式果汁調配而成，具有繽紛的色 彩和清新的口感。從品類上區分，預調酒大致可按照基酒的不同分 為 4 大品類：烈酒型、麥芽酒型、紅酒型和其他型，目前烈酒型預 調酒依然是最為主流的品類，占到了行業銷量的 64%，美國則是麥 芽酒型

2、預調酒的主要消費國。 最早的預調酒出現在1980年代的歐洲， 1993 年在澳洲市場首次出現品牌化預調酒產品， 2018 年全球預調酒 總銷售量 428.6 萬千升，并有望在 2023 年達到 600 萬千升，年輕一 代和女性是預調酒重要的消費者。預調酒在歐美及亞太高收入國家 的接受度較高，日本、澳大利亞、新西蘭年人均預調酒消費量約 10 升，人均消費量位居全球最高水平；從總量上看，日本和美國是全 球最大的預調酒市場，年銷量在 100 萬千升左右。 我國我國預調酒行業經歷一輪完整周期預調酒行業經歷一輪完整周期， 目前百潤股份市目前百潤股份市占率一馬當先占率一馬當先。 預調酒在我國經過十余年的早

3、期市場培育， 在 2013 年迎來爆發式增 長，明星的代言、綜藝節目的熱映增強了預調酒的網紅效應，同時 包括白酒、啤酒及綜合食品類企業也紛紛涉足行業，原本并不大的 預調酒市場迅速陷入到激烈而無序的競爭之中，最終不可持續的嘗 鮮式消費和高企的庫存成為了壓垮行業的最后一根稻草，導致行業 在 2016 年出現斷崖式下滑。隨著大量企業的退出，堅守行業的公司 持續收獲份額的提升，百潤股份目前市占率超過 80%，是行業內的 絕對龍頭。 對標成熟市場對標成熟市場，我國預調酒行業中長期有我國預調酒行業中長期有 5-8 倍增長空間倍增長空間。預調酒 憑借清新的口感、較低的價格和豐富的飲用場景，受到海外消費者 的

4、歡迎。2018 年我國預調酒總消費量為 9 萬千升，人均 0.06 升/年， 僅相當于日本的 1/150、美國的 1/50，與成熟市場相比，我國的預調 酒市場仍處于比較早期的階段。通過對成熟市場預調酒與傳統酒類 替代關系的分析，結合對我國市場渠道下沉空間的測算，我們認為 未來 10 年預調酒在我國有 5-8 倍增長空間。在城鎮化率提升、洋酒 飲用氛圍增強和龍頭公司的帶動下，行業拐點已至，具備再度啟動 的潛力。 風險提示：風險提示：食品安全風險，庫存風險 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2018A 2019E 2020E 2018A

5、2019E 2020E 百潤股份 31.84 0.23 0.59 0.80 138 54 40 買入 優于大勢優于大勢 上次評級： 優于大勢 歷史收益率曲線 -5% 2% 9% 16% 23% 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 食品飲料滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 -2.59% -4.31% 20.84% 相對收益 7.15% 2.41% 21.38% 行業數據 成分股數量（只） 100 總市值（億） 36593 流通市值（億）

6、33163 市盈率（倍） 32.31 市凈率（倍） 6.30 成分股總營收（億） 6338 成分股總凈利潤（億） 1027 成分股資產負債率（%） 34.27 相關報告 食品飲料行業周報：醋業南北龍頭錯峰競 爭，發展勢頭良好 2020-03-08 食品飲料行業周報：短期疫情影響不改行 業長期景氣 2020-02-09 食品飲料行業周報： 茅臺發布 2020 收入指 引，后千億時代動力依然強勁 2020-01-06 食品飲料行業周報： 口子窖新品定位明晰， 產能逐步釋放 2019-12-02 證券分析師證券分析師：李強李強 執業證書編號：S0550515060001 (021)20361174

7、證券分析師：齊歡證券分析師：齊歡 執業證書編號： S0550518120001 (021)20362340 qi_ 證券分析師證券分析師：李強李強 執業證書編號：S0550515060001 (021)20361174 證券分析師證券分析師：李強李強 執業證書編號：S0550515060001 (021)20361174 證券分析師：齊歡證券分析師：齊歡 食品飲料食品飲料 發布時間：發布時間：2020-03-28 2 / 32 行業深度報告行業深度報告 目目 錄錄 1. 全球預調酒市場概覽全球預調酒市場概覽 . 5 1.1. 預調酒的歷史 .5 1.2. 預調酒特征：兼具口感價格優勢，吸引年輕

8、消費者和女性消費者 .7 1.3. 銷量：亞太區域消費量領先，我國人均預調酒消費量遠低于成熟市場 .9 2. 主要預調酒消費國市場情況主要預調酒消費國市場情況 . 10 2.1. 日本預調酒市場：寡頭壟斷，細分品類層出不窮 .10 2.1.1. 日本預調酒發展經歷三階段 . 11 2.1.2. 市場格局穩定：寡頭壟斷. 12 2.1.3. 日本預調酒行業增長驅動力 . 13 2.1.3.1. 稅收政策 . 13 2.1.3.2. 新品層出不窮，核心單品驅動龍頭公司放量 . 15 2.2. 美國預調酒市場：全球最大的麥芽酒型預調酒消費市場 .16 2.2.1. 市場規模與競爭格局. 16 2.2

9、.2. 龍頭公司介紹：Mikes Hard Beverage . 18 3. 我國預調酒市場發展正當時我國預調酒市場發展正當時 . 20 3.1. 我國預調酒行業發展歷程：也曾高速增長，也曾歷經波折 .20 3.1.1. 2012 年前：市場早期培育階段，渠道較為單一 . 20 3.1.2. 2012 年-2015 年：成功的營銷+非即飲渠道的拓展推動行業爆發式增長. 20 3.1.3. 2016 年至今：行業迅速回落，歷經調整再度起航. 22 3.2. 中長期我國預調酒行業存在 5-8 倍增長空間 .23 3.2.1. 對成熟品類的替代：與啤酒行業的橫向對比. 26 3.2.2. 渠道下沉的

10、空間：低線城市人均飲用量長期提升. 28 3.3. 龍頭公司介紹：百潤股份 .29 oPpQmMtPtOtNnPmNoRuNsRbRdN8OnPrRpNqQeRoOoNlOoNoO9PnNuNvPpOqRvPoNnR 3 / 32 行業深度報告行業深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：預調酒創始人：預調酒創始人 Duncan MacGillivray. 5 圖圖 2：世界第一款預調酒：世界第一款預調酒 TWO DOGS. 5 圖圖 3：全球預調酒總量：全球預調酒總量 . 6 圖圖 4：全球預調酒銷量分類：全球預調酒銷量分類 . 6 圖圖 5：預調酒消費者畫像：預調酒消費者畫像 . 9 圖圖 6

11、：白酒消費者畫像：白酒消費者畫像 . 9 圖圖 7：成熟市場預調酒消費者結構（以新西蘭為例）：成熟市場預調酒消費者結構（以新西蘭為例） . 9 圖圖 8：預調酒主要消費國：預調酒主要消費國 2018 年人均消費量（升年人均消費量（升/年）年） . 10 圖圖 9：日本預調酒人均消費量（升：日本預調酒人均消費量（升/年）年） .11 圖圖 10：預調酒用于自飲的購買率居前：預調酒用于自飲的購買率居前.11 圖圖 11：預調酒在家庭飲用場景下增長最快：預調酒在家庭飲用場景下增長最快 .11 圖圖 12：日本家庭非耐用品消費同比增幅（：日本家庭非耐用品消費同比增幅（%）. 12 圖圖 13：麒麟預調

12、酒銷量（：麒麟預調酒銷量（2007-2018）. 12 圖圖 14：2018 日本預調酒市占率（日本預調酒市占率（%） . 12 圖圖 15：成熟市場渠道占比：成熟市場渠道占比 . 12 圖圖 16：日本酒類消費量變遷：日本酒類消費量變遷. 13 圖圖 17：2017 調整后的日本酒稅政策（日元調整后的日本酒稅政策（日元/350ml） . 14 圖圖 18：麥芽度超過：麥芽度超過 67%的日本啤酒的日本啤酒 . 14 圖圖 19：日本發泡酒：日本發泡酒 . 15 圖圖 20：日本第三類啤酒（預調酒屬于此品類）：日本第三類啤酒（預調酒屬于此品類）. 15 圖圖 21：三得利預調酒核心單品：三得利

13、預調酒核心單品-196 C . 15 圖圖 22：麒麟預調酒核心單品冰潔：麒麟預調酒核心單品冰潔. 15 圖圖 23：-196 C 占據三得利預調酒銷量的近半數占據三得利預調酒銷量的近半數 . 16 圖圖 24：美國預調酒市場銷量與增速：美國預調酒市場銷量與增速 . 16 圖圖 25：美國預調酒市場規模與增速：美國預調酒市場規模與增速 . 17 圖圖 26：美國預調酒人均消費量：美國預調酒人均消費量 . 17 圖圖 27：麥芽酒型預調酒是美國市場主要產品類型：麥芽酒型預調酒是美國市場主要產品類型 . 17 圖圖 28：美國預調酒市場競爭格局：美國預調酒市場競爭格局. 18 圖圖 29：斯米爾諾

14、夫開發的低卡烈酒型預調酒于：斯米爾諾夫開發的低卡烈酒型預調酒于 2017 年投放美國市場年投放美國市場 . 18 圖圖 30：Mikes Hard Beverage 主要產品品類主要產品品類. 19 圖圖 31：Mikes Hard Beverage 美國市場市占率美國市場市占率 . 19 圖圖 32：我國預調酒市場銷售規模（噸）：我國預調酒市場銷售規模（噸） . 20 圖圖 33：2012 年以來預調酒的植入廣告大獲成功年以來預調酒的植入廣告大獲成功. 21 圖圖 34：預調酒百度搜索指數：預調酒百度搜索指數. 21 圖圖 35：預調酒百度搜索人群屬性：預調酒百度搜索人群屬性. 21 圖圖

15、36：預調酒非即飲渠道占比提升：預調酒非即飲渠道占比提升 . 22 圖圖 37：2015 年前后各類預調酒產品爭相上市年前后各類預調酒產品爭相上市 . 22 圖圖 38：百潤市占率穩步提升至：百潤市占率穩步提升至 80%以上以上 . 23 圖圖 39：全球各區域酒精消費來源（分品類）：全球各區域酒精消費來源（分品類） . 24 圖圖 40：經濟發達地區年輕人飲酒率更高：經濟發達地區年輕人飲酒率更高 . 24 圖圖 41：男性與女性中經常飲酒者的比例（：男性與女性中經常飲酒者的比例（%）. 24 圖圖 42：城鎮化率穩步提升：城鎮化率穩步提升 . 25 4 / 32 行業深度報告行業深度報告 圖

16、圖 43：高端啤酒銷量（：高端啤酒銷量（2012-2018） . 25 圖圖 44：我國每年出國留學人數保持較快速度的增長：我國每年出國留學人數保持較快速度的增長. 25 圖圖 45：西餐在我國市場熱度增加：西餐在我國市場熱度增加. 26 圖圖 46：烘焙在我國市場熱度增加：烘焙在我國市場熱度增加. 26 圖圖 47：朗姆及單麥威士忌銷售情況：朗姆及單麥威士忌銷售情況 . 26 圖圖 48：主要啤酒消費國啤酒市場銷量變化：主要啤酒消費國啤酒市場銷量變化. 27 圖圖 49：主要啤酒消費國預調酒與啤酒銷量比例關系：主要啤酒消費國預調酒與啤酒銷量比例關系. 28 圖圖 50：公司歷史沿革：公司歷史

17、沿革 . 29 圖圖 51：公司收入情況（：公司收入情況（2009-2018） . 29 圖圖 52：公司凈利潤情況（：公司凈利潤情況（2009-2018）. 29 圖圖 53：公司跨界合作的限量版產品：公司跨界合作的限量版產品 . 30 表表 1：全球代表性預調酒品牌：全球代表性預調酒品牌 . 7 表表 2：預調雞尾酒主要特征：預調雞尾酒主要特征 . 7 表表 3：主要酒類線上終端零售價：主要酒類線上終端零售價 . 7 表表 4：國內外各大酒企紛紛推出針對女性消費者的產品：國內外各大酒企紛紛推出針對女性消費者的產品 . 8 表表 5：日本酒稅政策（：日本酒稅政策（2003 年前）年前） .

18、13 表表 6：未來：未來 10 年預調酒市場規模測算年預調酒市場規模測算. 28 表表 7：公司主要常規產品：公司主要常規產品 . 30 5 / 32 行業深度報告行業深度報告 1. 全球全球預調酒市場預調酒市場概覽概覽 1.1. 預調酒的歷史預調酒的歷史 酒精在人類社會的發展中始終扮演者重要的角色，早期在千百年前就建立起了與我 們生活密不可分的關系。同我們熟知的烈性蒸餾酒、紅酒和啤酒相比，預調雞尾酒 在酒類家族中實屬一個年輕的品類。 預調雞尾酒泛指先調配好且包裝銷售的含酒精飲品（Ready-to-drinks） ，屬于配制酒 的一種，酒精度數一般在 3%-9%之間。朗姆、伏特加、威士忌、白

19、蘭地等都能用做 預調酒的基酒，再加上各式水果汁，使之具有繽紛的色彩和清新的口感。而開瓶即 可飲用的特點，又將其與普通雞尾酒區別開來。 最早的預調雞尾酒出現在 1980 年代的歐洲，當時的歐洲年輕人以烈酒作為基酒， 加入各種口味的果汁混合成酒精飲料， 成為現代預調酒的雛形。 1993 年在澳大利亞， 第一瓶真正意義上的品牌預調雞尾酒TWO DOGS ALCOHOLIC LEMONADE （小花狗檸檬酒）正式問世，由創始人 Duncan MacGillivray 調制出的這款產品一上 市即大獲成功，并從澳洲被引入到英國、北美和日本市場，被廣大的年輕消費者所 接受，并逐步發展成一種新的酒吧和聚會文化

20、。時至今日，預調酒已不再僅僅是一 種酒類名稱，而成為風靡全球的一種時尚文化的代表。 圖圖 1：預調酒創始人預調酒創始人 Duncan MacGillivray 圖圖 2：世界第一款預調酒世界第一款預調酒 TWO DOGS 數據來源：東北證券整理 數據來源：東北證券整理 從市場規模上看，全球的預調酒總銷量到 2018 年末已達 428.6 萬千升。另外根據歐 睿的統計和預測，得益于中國市場的復蘇，預調酒全球銷量在 2018 年顯著加速， 并有望在 2020-2023 年間保持平均 6%以上的增速，到 2023 年全球總銷量有望達到 600 萬千升。 6 / 32 行業深度報告行業深度報告 圖圖

21、3：全球預調酒總量：全球預調酒總量 數據來源：Euromonitor，東北證券 從品類上區分，預調酒大致可按照基酒的不同分為 4 大品類：1）以朗姆、威士忌、 伏特加為基酒的烈酒型預調酒（spirit-based RTDs） ；2）以啤酒或麥芽酒基酒的麥芽 酒型預調酒（malt-based RTDs） ；3）以紅酒為基酒的紅酒型預調酒（wine-based RTDs） ；4）以非上述品類為基酒的其他型預調酒（other RTDs） 。目前烈酒型預調酒 依然是最為主流的品類，占到了行業銷量的 64%。美國是麥芽酒型預調酒的主要消 費國，紅酒型預調酒則在部分歐洲市場受到歡迎。 圖圖 4：全球預調酒

22、銷量分類：全球預調酒銷量分類 數據來源：Euromonitor，東北證券 在發達國家市場，特別是日本、澳大利亞、新西蘭等亞太市場，預調酒的銷量快速 增長，在年輕人的消費習慣中打下了深深的烙印。關注到這一消費趨勢，目前全球 7 / 32 行業深度報告行業深度報告 各大酒類品牌均已開發了自己旗下的預調酒產品，并將其作為未來公司的一個重要 發展方向進行打造，目前日本的三得利、麒麟，美國的 Mikes Hard Lemonade、帝 亞吉歐和我國的 RIO 分別在各國的預調酒市場中占據領先位臵。 表表 1：全球代表性預調酒品牌：全球代表性預調酒品牌 公司公司 代表產品代表產品 口味口味 基酒基酒 主銷

23、區域主銷區域 Mikes H.Co. Mikes Hard Lemonade 檸檬等 烈酒酒基 美澳 百潤股份 RIO (銳澳) 多果汁風味 烈酒酒基 中國 Campari 金巴利 Skyy blue 檸檬等 烈酒酒基 （伏特加） 澳洲等 三得利 196 檸檬等 其他酒基 （燒酒） 日本 麒麟 冰結 檸檬等 其他酒基 （燒酒） 日本 SHS Drinks WKD 多種果汁 烈酒酒基 英國 Diageo 帝亞吉歐 Jeremiah Weed 可樂/檸檬等 啤酒酒基 美國 AB-inBev 百威英博 Bud Light Lime-a-Rita 芒果/檸檬等 啤酒酒基 美國 Brown-Forman 百富門 Jack Daniels Cola 可樂 烈酒酒基 （威士忌） 歐美 Bacardi